Séminaire

Sé i i Financement
Fi tdde projet
j t
- Aperçu Général -

Alger, juin 2009 1

 Sommaire

II. Conceptt de
C d Fi
Financementt de
d projet
j t
II. Partage du Risque
III. Avantages et Limites du Financement de projet
IV. Point de vue du Sponsor - Point de vue du Prêteur

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 I. Concept de Financement de projet

Fi
Financement
t Corporate
C t - Financement
Fi t de
d projet
j t

< Financement Corporate

p > < Financement de projet >
• Financement d’une partie
des emprunts d’une • Financement d’une SPC
société
(par exemple: obligation,
titre obligataire, prêt à
court/long terme, etc.)

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 I. Concept de Financement de projet

Banq e A
Banque < Financement Corporate>

Décaissement Remboursement
Société ABC

Business #1 projet X projet Y Business #2 projet Z

Décaissement Remboursement

Banque B < Financement de projet >

4
 I. Concept de Financement de projet
< Financement Corporate> < Financement de projet >
• Pour les besoins généraux
d’une société ou des projets • Pour un projet spécifique
spécifiques

Source du remboursement: Source du remboursement:

• A partir des activités de la • Uniquement à partir des
société en général revenus générés par le projet
(flux de trésorie multiples) spécifique(flux de trésorerie
unique)

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 I. Concept de Financement de projet

< Financement Corporate > < Financement de Projet >

Sûretés sur l’ensemble des • Sûreté spécifique sur les

actifs de la société actifs du projet (limitation
des sûretés)
(par exemple)
Actifs en général: foncier, (par exemple)
immobilier, actions, droits
contractuels garanties
contractuels, • Usines, actions, trésorerie,
bancaires, etc. contrats, etc.

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 I. Concept de Financement de projet

< Financement Corporate> < Financement de projet>

Due diligence: Due diligence:

• Centrée sur les activités • Centrée sur un projet
économiques générales spécifique, en particulier
de l’entreprise.
l entreprise. sur la trésorerie ((“cash-
• Résultats et situation flow”) prévisionnelle.
financière actuelle
• Potentiel du business.

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 I. Concept de Financement de projet

<Financement Corporate> <Financement de projet>

Quand un défaut survient Quand un défaut survient

dans le projet Y dans le projet Y

• Les pprêteurs p
peuvent • Le recours des prêteurs
exercer un recours contre est limité au cash flow et
la compagnie ABC, etc. et aux actifs du projet
peuvent être entièrement
remboursés sauf si
l’emprunteur est en faillite.
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 I. Concept de Financement de projet

<Financement Corporate> <Financement de projet>

Lorsque lla société
L iété ABC estt Lorsque la société ABC est
en défaut (faillite, par en défaut (faillite, par
exemple) exemple)
e e p e)
• La société ABC ne
pourra entièrement
p • Le projet Y peut survivre
remboursé la dette aux et les remboursements
prêteurs. peuvent continuer.

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 I. Concept de Financement de projet

Le Financement de projet est:

“le financement d’actifs spécifiques du projet pour lequel

l service
le i d de lla d
dette
tt ett lle rendement
d tddes capitaux
it
propres proviennent uniquement du cash flow généré par
ces actifs
actifs”
ET
les actifs du projet isolés et inclus dans la garantie
accordée aux prêteurs.

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 I. Concept de Financement de projet

Le cash flow doit être prévisible,

ET
la capacité de remboursement doit correspondre aux
obligations
g de remboursement,,
Parce que
le remboursement des prêteurs dépend d’un
d un unique
cash flow

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 I. Concept de Financement de projet

(1) Sans recours (“Non-recourse”)

Le recours des prêteurs est limité à la trésorerie (“cash
( cash
flow”) et aux actifs du projet spécifique (autres que
l’engagement de mise à disponibilité des fonds propres).

(2) Recours limité (“Limited-recourse”)

Le recours des prêteurs est limité au cash flow et actifs du
projet spécifique ainsi qu’au périmètre du soutien du
Sponsor convenu,
convenu par exemple la garantie de bonne fin fin, etc
etc.

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 II. Partage du Risque

L’Essence du Financement de projet:

p j
Pour s’assurer du remboursement intégral
(maximiser le cash flow prévisionnel du projet);

(1) L’analyse et identification des risques

potentiels affectant le cash flow
prévisionnel
é i i lddu projet,
j t
et
(2) L
L’atténuation
atténuation du risque et le partage du
risque
doivent être pris en compte.
13
 II. Partage du Risque

• Comment atténuer le risque ?

(par exemple)
- soutien des autorités locales et/ou des Sponsors
- assurances
- engagements (covenants)
- Contrat “off-take”
- contrôle de la trésorerie et des comptes (charges,
dividendes, etc)
- Droit de substitution (step-in rights) des prêteurs, etc.

14
 II. Partage du Risque

Qui doit prendre les risques ?

La personne la plus à même de contrôler et

de gérer les risques

15
 II. Partage du Risque

Exemples de risques devant être pris en considération

(1) Commerciaux:
C i
- risque du Sponsor
- risque d’achèvement
’ è
- risque d’exploitation
- risque de fourniture de combustible/de matière
première
- risque
i d
de flfluctuation
t ti d du marché/prix
hé/ i

16
 II. Partage du Risque

Exemples de risques devant être pris en considération :

(1) Commerciaux
C i ((suite)
it )
- risque environnemental
- risque lié
é à l’inflation
’ f
- risque de taux d’intérêt
- risque de taux de change

(à discuter lors d’une autre session)

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 II. Partage du Risque

(2) Risques politiques

- violence politique et expropriation
- limite à la convertibilité et au transfert de devises
- disponibilité de devises (réserve de change)
- changement de législation, etc.

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 III. Avantages et Limites du Financement de projet

Avantages pour les Sponsors / Emprunteurs

• Absence/limitation des recours contre les Sponsors
• Dissociation avec l’évaluation du crédit propre des Sponsors
(exemple: projets de sponsors mal notés dans des pays mal notés)
• Effet de Levier important (moins de fonds propres et plus de dette)
• Avantages Fiscaux
• Bilan:
- positif pour la notation de crédit des Sponsors
- pas de violation des engagements financiers au titre des contrats
de crédits existant des Sponsors

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Avantage pour les Sponsors / Emprunteurs

<comparaison de l’effet de levier>

Levier Faible Levier Important

Investissement Initial ($) 1,000 1,000

(a) dette 300 800
(b) fonds propres (“equity”) 700 200
(c) revenu du projet 100 100
(d) taux d’intérêt (annuel) 5% 5%
(e) pa
paiement
e e des intérêts
éês 15
5 40
0
(f) profit [(c)-(e)] 85 60
Retour sur investissement* 12% 30%
* (“ROE”) [(f)/(b)]
20
 III. Avantages et Limites

< Levier Faible > < Levier Important

p >

• Plus d
d’equity
equity • Plus d
d’endettement
endettement

• Plus de profit • Plus d’intérêts à

payer
• Bilan solide • Meilleur rendement

21
 III. Avantages et Limites

Avantage pour les prêteurs

• Dissociation avec l’évaluation du crédit propre des
Sponsors
• Marge
M plus
l iimportante
t t par rapportt au financement
fi t
corporate, avec des risques plus élevés toutefois.
• Rémunération des banques
(par exemple : Agent, Arrangeur Principal, etc)
• Gestion
G ti du d risque
i sur mesure pour un projet
j t iindividuel
di id l
• Secteurs d’activités en pleine croissance

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 III. Avantages et Limites

Limites pour les Sponsors/Emprunteurs

• Négociations plus longues
longues, phase de documentation
• Coûts potentiellement plus élevés
- coûts de documentation/due diligence plus importants
- marges des prêteurs plus élevée
- primes d’assurance, etc
• Meilleure surveillance et contrôle du cash flow par les prêteurs
- Tests techniques/financiers
- contrôle des comptes projet et du cash flow
- surveillance
ill environnementale
i l etc.

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 IV. Point de vue du Sponsor - Point de vue du prêteur

< Sponsors> < Prêteurs >

• Retour (ROE) plus élevé • Retour (marge) moins

que celui des prêteurs élevée que celui des
Cf <levier important> Page 36 Sponsors.
ROE = 30% Cf <levier important> Page 36
Marge + LIBOR=5%

• Moins d’exposition au • Plus d’exposition au risque

risque
risque. Cf <levier important> on Page 36
Cf <levier faible> Page 36 Dette=800
Equity=200 De fait …
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IV. Point de vue du Sponsor vs. Point de vue du Prêteur

< Sponsors> < Prêteurs >

• Les redistributions aux • Le remboursement des

Sponsors
Spo so s so
sontt prêteurs
p êteu s est p
prioritaire
o ta e papar
subordonnées au rapport aux redistributions
remboursement des aux Sponsors
prêteurs
prêteurs.
• En cas d’exécution forcée,
les prêteurs sont
prioritaires pour
appréhender les actifs
25
Merci

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