REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA

UNIVERSIDAD GRAN MARISCAL DE AYACUCHO

VICE-RECTORADO ACADEMICO
DECANATO DE POSTGRADO E INVESTIGACIÓN
NÚCLEO BOLÍVAR

CREACION DE VALOR DE LA EMPRESA CABELUM C.V.G. A TRAVES

DEL ANALISIS ESTRATEGICO DE COSTOS.

Proyecto de Trabajo de Grado Presentado como Requisito Parcial para Optar al

Título de Magister en Ciencias Gerenciales.
Mención: Finanzas

Autor: Lcda. Adriana González.

Tutor: Dr. Ismael López

Ciudad Bolívar, Febrero de 2016.

 REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA
UNIVERSIDAD GRAN MARISCAL DE AYACUCHO
VICE-RECTORADO ACADEMICO
DECANATO DE POSTGRADO E INVESTIGACIÓN
NÚCLEO BOLÍVAR

CARTA APROBACIÓN DE TUTOR

En mi carácter de Tutor (a) Académico (a) de la Tesis de Grado titulado:

____________________________________________________________________
____________________________________________________________________
____________________________________________________________________
_________________________________________________________, presentado
por el (la) Ciudadano (a)
__________________________________________________________ portador (a)
de la Cédula de Identidad N° ____________________, como requisito parcial para
optar por el Titulo de
____________________________________________________________________
____________________________________________________________________
___ considero que dicho Trabajo reúne los requisitos y méritos suficientes para ser
sometido a la Evaluación por parte del Jurado Examinador, designado por el Consejo
Rectoral de la “Universidad Nororiental Privada Gran Mariscal de Ayacucho”.

En Ciudad Bolívar, a los ______________________del mes de _________ de 2016.

Apellidos y Nombres:
C.I. N°:
Firma:
 DEDICATORIA

A las siguientes personas, quienes brindaron su apoyo en la divulgación

de esta obra:

Libardo Muñoz
Alexander González
 AGRADECIMIENTO

A las siguientes personas, quienes brindaron su apoyo en la divulgación

de esta obra:
 REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA
UNIVERSIDAD GRAN MARISCAL DE AYACUCHO
VICE-RECTORADO ACADEMICO
DECANATO DE POSTGRADO E INVESTIGACIÓN
NÚCLEO BOLÍVAR

CREACION DE VALOR DE LA EMPRESA CABELUM C.V.G. A TRAVES

DEL ANALISIS ESTRATEGICO DE COSTOS.

Autor: Lcda. Adriana González

Tutor Académico: Dr. Ismael López

RESUMEN

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 ÍNDICE GENERAL

Pp.

Índice General……………………………………………………………

Resumen…………………………………………………………………

Introducción……………………………………………………………..

CAPITULO I: EL PROBLEMA…………………………………………

Planteamiento del Problema…………………………………………….

Objetivos de Investigación……………………………………………….

Objetivo General…………………………………………………..

Objetivos Específicos……………………………………………..

Alcance de la Investigación…………………………………………........

Limitaciones de la Investigación…………………………………………

CAPITULO II: MARCO TEORICO……………………………………..

Antecedente de la Investigación…………………………………………

Base Teórica………………………………………………………………

Bases Legales………………………………………………………………
Sistema de Variables…………………………………………………………

Cuadro de Operacionalización de Variables …………………………………

CAPITULO III: MARCO METODOLOGICO…………………………..

Tipo de Investigación……………………………………………………..

Diseño de la Investigación……………………………………………….

Técnicas e instrumentos de la Investigación…………………………….

 INTRODUCCIÓN

Para poder competir en el entorno cambiante de hoy las empresas requieren

contar con información sobre los costos y la rentabilidad total del negocio que les
permita tomar decisiones estratégicas y operativas en forma acertada. Contar con este
tipo de información de manera precisa y oportuna sirve de base a la alta dirección y la
gerencia de una empresa para buscar maximizar el rendimiento del negocio.

Ante esto las organizaciones están cada vez más preocupadas por hacer más
productivos sus recursos y generar de esta manera valor para los accionistas. Sin
embargo a pesar de los grandes esfuerzos que realizan no han logrado aún ser
productivas en su operación. De acuerdo a estudios realizados en empresas
venezolanas, éstas tienen baja productividad y en consecuencia no son competitivas,
debido a que carecen de las divisas necesarias para importar su materia prima, así
como la falta de una planificación estratégica acertada que incida en productividad y
eficiencia Una de las razones de esta situación se atribuye a que no existe una
consistencia entre los objetivos estratégicos de las mismas y los objetivos
operacionales. Por esta razón se hace necesario realizar unos análisis acerca de la
gerencia estratégica de costos, sus elementos, sus objetivos y su relación con la
generación de valor para el accionista, medidos en términos del valor económico
agregado.

El objetivo de esta investigación es analizar la cadena de valor y costos de calidad

en la empresa Cabelum C.V.G. y su uso para la creación de ventajas de
competitividad, Este estudio se fundamenta en las teorías de Cadena de Valor, Costos
y Gerencia estratégica. Metodológicamente se enmarcará en una investigación no
experimental, descriptiva y de campo.
 Este proyecto de investigación se estructurara de la siguiente manera:

Capítulo I; en el cual se presenta el planteamiento del tema y se destaca su

situación problemática, contiene además la justificación de estudio y los objetivos de
la investigación, alcance y limitaciones.
En el Capítulo II, Marco Teórico lo conforman los antecedentes de la
investigación, las bases teóricas, bases legales y el cuadro de variables.
Por su parte, en el Capítulo III, se presenta la metodología de la investigación
que comprenderá el tipo y diseño de la investigación, la población y muestra, las
técnicas e instrumentos de recolección de datos, la definición de las técnicas de
análisis de la información obtenida.
 CAPITULO I

EL PROBLEMA

Planteamiento del problema

Desde sus inicios, el trabajo se realizaba de acuerdo a los conocimientos

obtenidos a través de la experiencia. Es con la llegada de la Revolución Industrial que
se produce un cambio en las exigencias del mercado, fijándose las empresas objetivos
basados en la obtención de una mejor productividad.

Para afrontar esta mejora, el trabajador tuvo que ir especializándose y las

empresas reestructurando sus métodos y procedimientos de trabajo para conseguir un
producto final de mejor calidad.

Después de la Segunda Guerra Mundial, el mercado vuelve a interesarse pr la

competitividad, sin olvidarse de los beneficios. Es por ello que la calidad abre otro
camino de exploración como lo es optimizar la organización, para obtener un
producto final con la máxima calidad y el mínimo costo. Es en ese momento cuando
nace el concepto de aseguramiento de la calidad. . Las empresas entienden que
introduciendo la necesidad de prevenir sin esperar a que se detecten los errores en los
procesos de producción, el costo final se disminuye.

En la actualidad el proceso de globalización de la economía, hace que la

competencia entre países y entre empresas sea más intensa y difícil. El hecho de que
cada día vayan surgiendo consumidores más educados, más exigentes y con más
opciones para satisfacer sus necesidades contribuye a generar la presión que reciben
las empresas de parte de los mercados para mejorar su competitividad y rentabilidad.
 La normativa internacional (ISO 9000= define la calidad como “ El conjunto de
propiedades y características de un producto o servicio que le confieren su aptitud
para satisfacer unas necesidades expresas o implícitas”.

Por consiguiente, al tratar de hacer las cosas de manera correcta y cumplir con
los deseos del cliente de una forma óptima, las empresas logran la generación de
calidad, que encierra en sí un costo de oportunidad. En la actualidad el costo de
oportunidad por lo difícil que resulta su cuantificación no es un costo al que las
entidades presten mucha atención como costo de calidad.

Entendiéndose como costo de calidad aquellos costos necesarios para alcanzar

la calidad, los cuales surgen por la baja calidad existente o que pudiera existir.
Incluyen los costos por baja calidad para la empresa y los costos de calidad ocultos,
especificados por las funciones de pérdida de calidad, por lo que los costos de calidad
están asociados con la creación, identificación, reparación y prevención de defectos.

El concepto de costo de calidad implica la utilización de técnicas

administrativas encaminadas a cuantificar los esfuerzos de la organización y las áreas
de oportunidad en la misma para obtener niveles óptimos de calidad, utilizando los
recursos disponibles de la forma más rentable. Para lograr la calidad no basta con
cumplir con las normas establecidas en el diseño, sino que, además, ésta será el
resultado de un adecuado estudio de mercado, sistema de promoción, distribución y
gestión de ventas, la prestación de un conjunto de servicios auxiliares posteriores a la
venta, que satisfagan al cliente.

Éstos otros costos ya no son productos de mala calidad, sino gastos innecesarios
para generar la misma. En consecuencia, siempre serán costos de calidad, aún cuando
teóricamente desaparecieran las posibilidades de defectos, éstos últimos seguirán
existiendo.

En este sentido, uno de los métodos empleados para mejorar y administrar de

manera efectiva la calidad, es el contar con un sistema para informar los costos de
salida. Si una empresa puede medir con exactitud los costos de calidad, puede
mejorar e incrementar su productividad. Un sistema de costos de calidad define las
áreas de costo elevados , que a su vez, definen las áreas de concentración de las
acciones correctivas encaminadas a reducir dichos costos.

Por consiguiente, todo gerente tiene interés en los informes de costos de

calidad, porque la información se presenta en un lenguaje sencillo y universal: dinero.
Con la ayuda de los reportes el gerente puede conocer por donde escapan los recursos
que la empresa invierte en calidad, para así tomar medidas correctivas que ayuden a
reducirlos. Al conocer los montos que se invierten y los efectos que se obtienen de
dichas inversiones, loe gerentes pueden observar y analizar si esta siendo eficaz el
hecho de invertir en calidad lo que incrementaría la productividad, rentabilidad y
valor de la empresa.

En este mundo tan competitivo, las empresas buscan incrementar cada día la
calidad de sus productos, para que éstos sean lo más atractivos posibles para los
clientes. Una vez que los clientes han consumido o probado el producto se busca
conservarlos y además estar en un proceso constante donde se vaya mejorando la
calidad, es por eso que las organizaciones deben conocer los montos ideales para
invertir en calidad, para evitar la fuga de capitales o un deterioro en la calidad de los
productos y por consiguiente una pérdida de clientes.

En la República Bolivariana de Venezuela, específicamente en el estado

Bolívar, en la empresa Cabelum C.V.G., ubicada en Ciudad Bolívar, se observa que
los costos de producción son sumamente altos, por lo que se requiere un análisis de
los mismos para ver su valor y aplicar estrategias de costo que coadyuven en mejorar
su productividad y calidad de los productos elaborados en la mencionada empresa.

De acuerdo a lo planteado anteriormente, el investigador se hace las siguientes

interrogantes:

¿Cuál es la situación actual de la productividad de la empresa C.V.G. Cabelum?

¿Cuáles son las estrategias de costos que utiliza la empresa C.V.G. Cabelum para
incrementar la calidad de sus productos?

¿Qué relación puede existir entre la calidad y la cadena de valor en la determinación

de los costos de producción?

¿Podría la cadena de valor como herramienta afectar la situación financiera de la

empresa Cabelum C.V.G.?

¿Cuál es el efecto que tiene el comportamiento de la productividad en el valor de la

empresa para considerarla una estrategia financiera?

Objetivos de la investigación

Objetivo General

Analizar la cadena de valor y costos de calidad en la empresa Cabelum C.V.G. y su

uso para la creación de ventajas de competitividad

Objetivos Específicos

- Identificar la situación actual de la productividad de la empresa C.V.G. Cabelum

- Determinar las estrategias de costos que utiliza la empresa C.V.G. Cabelum para
incrementar la calidad de sus productos.

- Establecer la relación entre calidad y cadena de valor en la determinación de los

costos de producción en la empresa en estudio.

- Evaluar la cadena de valor como herramienta que puede afectar la situación

financiera de la empresa Cabelum C.V.G.

- Estudiar el efecto que tiene el comportamiento de la productividad en el valor de la

empresa, para considerarla una estrategia financiera.
 Justificación

Este trabajo se justifica debido a que los costos de calidad para una organización
son determinantes para el éxito de la misma, así como para el desarrollo de sus
procesos administrativos que ayuden a generar una cadena de valor de la empresa en
función de su productividad.

La importancia de este trabajo de investigación radica en que al hacer un

análisis de los costos de la producción y su relación con la cadena de valor de la
empresa Cabelum C.V.G, del estado Bolívar, podrá bridar soluciones estratégicas
que coadyuven en la optimización de la misma.

Asimismo, esta investigación beneficiara no sólo a la empresa en estudio, sino

también a los potenciales clientes de la misma al proveerlos de productos de calidad.

Por otra parte, también beneficiara a la Universidad Gran Mariscal de

Ayacucho, así como a futuros investigadores que deseen trabajar sobre el tema.

Línea de investigación

Este trabajo se encuentra enmarcado en la línea de investigación: las Finanzas y

su entorno.

Alcance

El presente trabajo de investigación se referirá al análisis de los costos de calidad

en los que incurre la empresa Cabelum C.V.G. y la relación de dicha inversión con el
uso de la cadena de valor, así como el efecto que tiene la optimización de los costos
de calidad y la cadena de valor en la productividad y valor de la empresa.

Limitaciones

Es importante mencionar que la información puede estar limitada por la empresa

Cabelum C.V.G. , debido a su confidencialidad
 CAPITULO II

MARCO TEÓRICO

Antecedentes de la investigación

Zamacone R. (2010), en su trabajo titulado Creación de valor de una empresa

manufacturera a través del análisis estratégico de costo, cuyo objetivo fue analizar
la cadena de valor y costos de calidad en una empresa manufacturera mexicana y su
utilización para la creación de ventajas competitivas. Se enmarcó este estudio
metodológicamente en una investigación de tipo no experimental, transversal y
correlacional descriptiva, con análisis de casos. Donde el autor concluyó que los
instrumentos financieros como los productos derivados han experimentado una
creciente demanda. Existen organizaciones nacionales e internacionales que se
esfuerzan por desarrollar criterio que sirvan de guía para registrar adecuadamente las
transacciones.

Correa (2013) En su trabajo de investigación titulado: Valoración de empresas

en instituciones privadas de Educación Básica, realizó un estudio sobre la
evaluación integral que se debe hacer en las instituciones de Educación Básica
(colegio Medellín y Costa), ya que busca mostrar la relación que existe entre las
evaluaciones de calidad con su desempeño financiero. Metodológicamente se
enmarcó en una investigación descriptiva con un diseño de campo. El autor concluyó
que el colegio Medellín presentó una baja rentabilidad de sus activos, mientras que el
colegio Costa por la decisión de cambiar a un colegio mixto, trajo beneficio en
relación a la utilidad y a la generación de valor del mismo mediante la utilización del
método de EVA, por lo que se considera un modelo de negocio atractivo
financieramente.
 Fundamentos Teóricos

Gerencia de Valor

Para llevar a cabo una adecuada Gerencia del Valor es indispensable

reconocer este concepto que de acuerdo a García (2010) como …”el eslabón que une
los demás objetivos relacionados con los clientes y trabajadores, para finalmente
fomentar en las empresas la Cultura de la Creación de Valor” (p.72).
La creación de valor en las empresas se promueve de tres maneras:
_ Direccionamiento estratégico
_ Gestión Financiera
_ Gestión del Talento Humano.
Dado que el enfoque de la propuesta de trabajo de grado es Financiera,
hacemos énfasis en los procesos de Gestión Financiera, sin desconocer la influencia y
trascendencia de los demás componentes en la consecución del objetivo final.
Dentro de la gestión financiera se definen cuatro procesos básicos:
Definir y gestionar inductores de valor: Este proceso consiste en identificar dentro
de la empresa las variables asociadas con la operación que más inciden en su valor;
con el fin de promover mecanismos en toda la organización hacia la mejora
permanente de dichas variables.
Identificación y gestión de los Micro Inductores de Valor: Es identificar aquellos
aspectos particulares de cada empresa cuyo comportamiento afecta los inductores de
valor, operativos y financieros. “Los microinductores de valor son indicadores que a
la medida de las características de la empresa están asociados con el mejoramiento de
los inductores operativos y financieros.”
Valorar la empresa: Este proceso consiste en elaborar un modelo o aplicar las
metodologías existentes, que permitan determinar el eventual efecto de las decisiones
operativas y financieras sobre el valor de la empresa.
Monitorear el valor: Este proceso consiste en diseñar un procedimiento para realizar
un control apropiado del valor de la empresa, específicamente del comportamiento de
las variables asociadas directamente con la generación de valor agregado.

Metodologías para la valoración de empresas

Existen múltiples métodos para valorar empresas, algunos de los cuales han
perdido vigencia debido a los supuestos irreales en los que fundamentaban; estos
métodos generalmente se condensan en 6 grupos los cuales se detallan a
continuación, según García (2009):
Métodos basados en el valor patrimonial: Son métodos que buscan establecer el
valor de una empresa por medio del valor de su patrimonio, por lo que solo tienen en
cuenta los activos y los pasivos relacionados en su balance. Son métodos que se
caracterizan por ser estáticos, depender de datos históricos y no considerar aspectos
como el valor del dinero en el tiempo, las proyecciones futuras, el riesgo, las
condiciones del mercado, etc.
Son métodos que en la realidad solo serian validos cuando se busca valorar empresas
en
Liquidación. Los métodos que hacen parte de este grupo son:
_ Valor contable; considera que el valor de una empresa corresponde al valor de los
recursos propios de la empresa, según su Balance, es decir, Capital y Reservas.
_ Valor contable ajustado; parte del principio del método anterior, pero en busca de
ajustar las deficiencias de trabajar con valores históricos del Balance, ajusta tanto los
activos como los pasivos a valores de mercado.
_ Valor de liquidación; además del valor ajustado de mercado de activos y pasivos,
considera los gastos que genera la liquidación de la empresa.
_ Valor sustancial; considera que el valor de la empresa es el valor de la inversión
que se debería hacer si se desea montar una empresa en iguales condiciones a la que
se desea valorar. Es el único método de este grupo que considera en alguna medida la
posibilidad de continuidad de la empresa.
Métodos basados en las cuentas de resultado: Son métodos que se basan en la
información arrojada por los estados de resultados de la empresa; básicamente miden
el valor de la empresa por la magnitud de los beneficios (ventas, utilidades, EBITDA,
etc.) generados por la misma. Son muy utilizados para empresas que cotizan en bolsa.
_ Valoración relativa por múltiplos: PER, Ventas, EBITDA, etc., básicamente lo que
hace es multiplicar el beneficio promedio de la empresa según el indicador
seleccionado, por el múltiplo correspondiente según el sector de la industria.
Métodos mixtos (Goodwill): El fundamento de estos métodos es la percepción de
valor del
“buen nombre de la empresa en el mercado” lo cual representa una ventaja
competitiva para algunas empresas, mas allá del valor de activos contables. El
inconveniente radica en la dificultad de valorar ese “buen nombre”, ya que se trata de
un intangible para el que no existe una metodología unánime.
Métodos basados en descuentos de flujos: Determinan el valor de una empresa por
medio de flujos de efectivo (cash flow) futuros, los cuales se descuentan a una tasa
apropiada según el riesgo de dichos flujos. Los aspectos esenciales en la aplicación de
estos métodos es la proyección cuidadosa de las partidas que influyen en la
generación de efectivo, y la identificación de la tasa de descuento adecuada, la cual
debe considerar aspectos tanto internos como externos.
_ Métodos de descuento de flujos de caja
_ Flujo de caja libre
_ Dividendos
_ Capital Cash Flow
Métodos basados en la creación de valor: Estos métodos buscan subsanar las
falencias de los métodos de descuentos de flujos, pues estos métodos centran toda su
atención en la generación de flujos de efectivos en un periodo dado, sin tener en
cuenta la generación o destrucción de valor en dicho periodo.
_ EVA
_ Beneficio económico
_ Cash value added
Método de opciones reales. Este método, además de tener en cuenta los
fundamentos de los dos grupos anteriores, busca considerar en la valoración de una
empresa, diferentes escenarios que se pueden presentar en el futuro de la misma.
Dado que en la actualidad los métodos de los últimos tres grupos son las más
utilizados debido a la validez de sus fundamentos y supuestos conceptuales, se les
hará una descripción más profunda de su metodología en apartados
independientes.(p.75)
Valoración por flujo de caja libre descontado
Antes de iniciar cualquier tipo de valoración financiera es importante reconocer
los objetivos, y al mismo tiempo las limitaciones de esta; pues como se menciono
inicialmente, la valoración de una empresa no se lleva a cabo solo por que esta se
vaya a vender o a comprar, ya que también sirve como método de gestión al interior
de la empresa, definiendo mecanismos de control y evaluación de la generación de
valor de la misma.
Con respecto a sus limitaciones, es necesario comprender que la valoración de
empresas está muy lejos de ser una ciencia de valores exactos e infalibles; pues
aunque requiere de la observación de factores internos y externos que afectan a la
empresa, la utilización de técnicas cuantitativas relacionadas con la estadística, la
economía y las finanzas, también está sujeta a la experiencia del valorador para
identificar los aspectos más relevantes dentro del proceso.
Bajo el método de Flujo de Caja Libre Descontado –FCLD- es fundamental
concentrarse en la identificación y análisis de los inductores de valor de la empresa;
entre los cuales ya se ha trabajado sobre algunos que se consideran esenciales para
cualquier tipo de empresa.
Para identificar los inductores de valor de una empresa, se debe partir del Objetivo
Básico Financiero que de acuerdo a García (2010) es “la maximización del
patrimonio de los propietarios (accionistas), lo cual se produce por el efecto
combinado del reparto de utilidades (dividendos) y el incremento del valor de
mercado de la empresa (incremento del valor de la acción).” (p.78)
 Algunos inductores de valor

Rentabilidad: El concepto de rentabilidad es quizás el más simple en el campo de las

finanzas, pero paradójicamente, al mismo tiempo es el indicador en el que más
errores se cometen al interior de las empresas a la hora de medirlo. Cuando se habla
de rentabilidad, se esta hablando de dos tipos de rentabilidades, de acuerdo a
Dumrauf(2007): la rentabilidad del activo (ROA) y la rentabilidad del patrimonio
(ROE).
La rentabilidad del activo mide el atractivo de una empresa independientemente de
su estructura de financiación, y por lo tanto dicha rentabilidad debe ser igual y mayor
al costo de capital de la empresa.
La rentabilidad del patrimonio mide el atractivo para el propietario, involucrando
los riesgos a los cuales se expone una persona cuando decide montar o hacer parte de
una empresa: el riesgo operativo y el riesgo financiero.
Flujo de caja libre: El flujo de caja de una empresa es el efectivo generado por sus
actividades operativas, para el cumplimiento de tres fines básicos: reposición de
capital de trabajo y activos fijos, atención del servicio de la deuda y reparto de
utilidades.
Para (obt.cit) existe una ligera diferencia a la hora de presentar el flujo de caja
libre dependiendo de si es histórico o proyectado, la cual es presentada en el siguiente
cuadro.
Flujo de caja libre histórico flujo de caja libre proyectado
= UTILIDAD OPERATIVA
(-) Intereses
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (UAI)
(-) Impuestos
= UTILIDAD NETA
(+) Depreciaciones y Amortizaciones
(+) Intereses
= UTILIDAD OPERATIVA
(-) Impuestos Aplicados
= UTILIDAD OPERATIVA DESPUES IMPTOS
(UODI)
(+) Depreciaciones y Amortizaciones
= FLUJO DE CAJA BRUTO
(+/-) Variación del KTNO
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Flujo de caja libre histórico flujo de caja libre proyectado
= FLUJO DE CAJA BRUTO
(+/-) Variación del KTNO
(+/-) Venta/Reposición de activos fijos
= FLUJO DE CAJA LIBRE
(+/-) Venta/Reposición de activos fijos
= FLUJO DE CAJA LIBRE
Fuente: Elaboración con base en la información del libro Valoración de
Empresas, Gerencia del valor y EVA.
La diferencia radica en que, para las cifras históricas, los intereses pagados son
hechos cumplidos y por ende su efecto en los impuestos pagados, sin embargo como
el concepto del FCL (Flujo de Caja Libre) corresponde al valor antes de pagar el
servicio de la deuda, entonces se debe sumar después de la utilidad neta al igual que
las depreciaciones y amortizaciones. Mientras que el FCL proyectado cuando se usa
con fines de valoración, castiga la utilidad operativa con la totalidad de los impuestos,
pues no se tiene en cuenta el servicio y el eventual ahorro de impuestos que podría
generar.
Proceso de valoración
Para llevar a cabo la valoración de una empresa por el método de Flujo de Caja
Libre
Descontado, se necesitan tres elementos básicos: El costos de Capital (CK), la
Proyección del Flujo de Caja Libre (FCL) y el Valor de Continuidad (VC).
Costo de capital (CK):

Como se dijo anteriormente, el costo de capital es la tasa mínima a la que deben

rentar todos los activos de una empresa, o dicho de otra forma es el costo para la
empresa de todos los recursos, tanto internos como externos, involucrados en el
funcionamiento de la misma. Es importante saber que el costo de capital es una tasa
esperada y no histórica, que depende del costo de patrimonio, aunque ello no significa
que se dependa del capricho de los propietarios.
Valoración por el método EVA
La valoración por EVA, Economic Value Added, aunque es muy similar a la
realizada por flujos de caja libre descontados, y cuyos resultados deben ser iguales, en
teoría, o muy similares en la práctica; fundamenta su diferencia en la valoración solo
de los activos operativos de una empresa.
Para entender el concepto se puede decir que el EVA de una empresa es “la
diferencia entre la utilidad operativa que una empresa obtiene y la mínima que
debería obtener”9 durante el periodo de evaluación, o también que es el método que
permite “medir cuanta riqueza es creada o destruida en cada periodo de la vida de la
compania”10. Por lo anterior se puede intuir que el método del EVA genera
información fundamental para la toma de decisiones ano por año, mientras que el
método de FCLD entrega un valor único en un periodo determinado.
El cálculo del EVA para cada ano de evaluación se calcula se la siguiente manera:
EVA = UODI – Activos Netos de Operación (ANDEO) * CK
Otra forma de obtener los EVA futuros es utilizando información sobre la
Rentabilidad del Activo Neto (RAN) y la inversión neta en activos operativos; ya que
para calcular el EVA de cada ano del periodo relevante se debe multiplicar el valor de
los activos netos de operación por la diferencia entre la rentabilidad del activo neto y
el costo de capital.
EVA = Activos Netos de Operación (ANDEO) * (RAN – CK
 Teniendo en cuenta las formulas anteriores se puede decir que el EVA de una
empresa se puede mejorar con acciones como:
- Aumentar la utilidad operativa después de impuestos –UODI- sin efectuar
ninguna inversión adicional.
- Invirtiendo en proyectos que generen un RAN mayor al costo de capital.
- Liberando recursos ociosos
- Desinvirtiendo en actividades cuyo RAN sea menor al costo de capital.
- Gestionando el costo de capital

Componentes del EVA

Utilidad Operativa Después de Impuestos –UODI-: Se calcula aplicando a la
utilidad operacional la tasa de impuestos, sin considerar los costos financieros de la
deuda de la empresa. Se dice que es el premio para las personas que financian los
Activos Netos de
Operación, que en realidad son los acreedores financieros y los socios.
Activos Netos de Operación –ANDEO-: Es el total de activos, tanto corrientes
como no corrientes, relacionados directamente con la operación de la empresa. La
forma de calcularlos es sumando al capital de trabajo neto operativo (KTNO) los
activos fijos, y otros activos no corrientes operativos.
Costo de capital –CK-: Como se menciono en el método de FCLD, el costo de
capital representa en esencia el costo de todos los recursos involucrados en la
operación de una empresa.
Proceso de valoración
El procedimiento de valoración por este método contempla los mismos elementos
básicos del FCLD; costo de capital, EVAs proyectados y valor de continuidad del
EVA. El valor de continuidad del EVA es la diferencia entre el valor de continuidad
calculado por FCLD al final del periodo relevante, menos la inversión en activos
netos operativos para el mismo año, lo que se conoce como Valor Agregado de
Mercado (MVA, Market Valued Added).
Bajo este método el valor de una empresa es:
Valor de una empresa
Valor de los activos no operativos de la empresa
(-) Valor de los pasivos de la empresa que no hacen parte del KTNO
(+) Valor presente de los EVAs del periodo relevante
(+) Valor presente del valor de continuidad del EVA
(+) Valor de los Activos Netos de Operación iníciales

(=) Valor patrimonial de la empresa

Para la valoración de empresas existen algunas recomendaciones:
1. La RAN se calcula con base en los activos netos de operación del principio de
periodo, no los del final; de lo contrario se obtendría un resultado diferente al
arrojado por el método de FCLD.
2. El modelo de FCL provee información sobre el potencial de generación de caja que

3. El modelo de EVA provee información sobre la rentabilidad de las inversiones

realizadas para producir el FCL.
4. Siempre se debe valorar por ambos métodos para garantizar la consistencia del
modelo de proyección.

Cadena de Valor

Para establecer la ventaja competitiva, es necesario definir la Cadena de Valor de

una empresa, para que compita con un sector industrial especifico. Indicando con la
cadena genérica las actividades de valor general y con las individuales se identifican
la Cadena de Valor de la empresa en particular.
Por lo que el término Cadena de Valor se puede entender como una forma de
análisis y evaluación de todas las funciones de la actividad empresarial, mediante las
cuales se divide una empresa en sus partes constitutivas ( Producción, marketing,
investigación y desarrollo, recursos humanos, sistema de información y la
infraestructura), buscando identificar fuentes de ventajas competitivas en aquellas
actividades generadoras de valor.
De acuerdo a Hansen y Mowen (2010) la Cadena de Valor industrial “ es el
conjunto de actividades creadoras de valor, desde la materia prima básicas hasta a
eliminación del producto terminado por los consumidores finales (p.95). La Cadena
de valor tiene como objetivo identificar las actividades que se realizan en una
organización, las cuales se encuentran inmersas dentro de un sistema denominado
sistema de valores, que esta conformado por:
- Cadena de Valor de los proveedores.
- Cadena de Valor de otras unidades de negocio
- Cadena de Valor de canales de distribución
- Cadena de Valor de los clientes.

El sistema va desde las fuentes de la materia prima hasta el producto o servicio final,
que es remitido al cliente. Desde el enfoque estratégico, la Cadena de Valor de una
empresa. Destaca cuatro áreas donde se puede obtener un mejoramiento en el
beneficio:
1.- Vinculo con los proveedores
2.-Vínculo con los clientes
3.-Vínculo de proceso dentro de la Cadena de Valor de una unidad empresarial
4.- Vínculo a través de la Cadena de Valor de las unidades de negocio, dentro de la
empresa.

Calidad Total

La teoría de la administración empresarial centrado en la permanente

satisfacción de las expectativas del cliente, lograr producto y servicios con cero
defectos.
 Diseñar, producir y entregar un producto de satisfacción total. Dar respuestas
inmediata a las solicitudes del cliente.

Clasificación de la Calidad
De acuerdo a los distintos enfoques , la calidad se clasifica:
- Basada en la fabricación
- Basada en el cliente
- Basada en el producto
- Basada en el Valor.
De acuerdo a Denming (2009) “ la calidad no es otra cosa más que una serie de
cuestionamiento hacia una mejora continua. Asimismo Ishikawa(2009) define
calidad como: “Desarrollar, diseñar, manufacturar y mantener un producto de
calidad, que sea el más económico, útil y siempre satisfactorio para el
consumidor.
Teoría de la Calidad
Al igual que otras áreas de la empresa, la calidad debe ser objeto de gestión. Los
aportes de varios autores han insistido en que la calidad puede y debe y ser
planificada, siguiendo pautas, principios o programas.
Los más importantes de la calidad han dado sus aportes como:
- La trilogía de calidad (Joseph M. Juran).
- Método Deming o ciclo PDEA (Edward Deming).
- Cero Defectos (Philips CrosbY).
- Circulos de calidad (Kaoru Ishikawa)
- Método Taguchi ( Genichi Taguchi ).
- Cinco “S” de Kaizen ( Instituto Kaizen).

Costos de Calidad
Las correctas mediciones de los costos de calidad, sirven como guía para los
programas de la administración de calidad. Además de que mostraban señales de
alerta sobre los problemas financieros relacionados con la calidad.
 De acuerdo a Hansen y Mowen (2010), el concepto de costos de calidad implica la
utilización de técnicas administrativas, encaminadas a cuantificar los esfuerzos de la
organización y las áreas de oportunidad, en la misma para obtener niveles óptimos de
calidad, utilizando los recursos disponibles de forma más rentable.

Productividad

La productividad es una función administrativa de una empresa, que se logra a

través de aumentar efectivamente el aseguramiento de la calidad y la eficiencia.
Según Arrona (2012) la productividad consiste en “obtener con eficiencia la calidad
necesaria, entendiendo eficiencia como el producto más articulado con menos
energía.

Descripción de la empresa o institución

CVG Cabelum (Conductores de Aluminio del Caroní CA), la planta de CVG

Cabelum está ubicada en Ciudad Bolívar, Estado Bolívar, específicamente en la zona
industrial Avenida Perimetral. Posee un área total de terreno de 194.400 m2 , con
25.400 m2 de construcción.

Reseña histórica

La empresa Conductores de Aluminio de Caroní, CA (CABELUM), fue fundada

en Mayo de 1.976, iniciando sus operaciones en Agosto de 1.979. Está localizada en
la nueva zona industrial, las Brisas de Ciudad Bolívar, Avenida Perimetral, Ciudad
Bolívar, estado Bolívar, República Bolivariana de Venezuela.

La planta consta de todos los recursos y los medios para la fabricación de

conductores desnudos de aluminio, además, fabrica alambrón de aleación 1.350,
6101, 6201, 5005, 8076 y 8176 para propósitos eléctricos. La línea de alambrón tiene
una capacidad instalada de 20.000 toneladas métricas por año.

La capacidad de cableado y trefilado está en un rango de 10.000 toneladas

métricas por año. CVG Cabelum tiene la capacidad de producción de conductores de
acuerdo con normas estándares internacionales, tales como: DIN, JIS, IES y ESA,
entre otros; contando a su vez con laboratorios debidamente equipados para realizar
todos los análisis y pruebas para el control de calidad y certificación de sus productos.

Cabelum fue incorporada al holding de empresas de la Corporación Venezolana de

Guayana, (CVG), a partir de 23 de Septiembre del 2004, lo que permitirá ubicarse
entre las primeras empresas conductoras de aluminio para transmisión y distribución,
bajo un proceso de calidad enmarcado dentro de las políticas de desarrollo del estado.

Visión

Ser la empresa líder en el mercado nacional e internacional, reconocida por la

calidad y confiabilidad en la manufactura, comercialización de alambrón, conductores
eléctricos de aluminio, aleaciones y afines; basada en innovación tecnológica,
equilibrio productivo, social y laboral, en armonía con el medio ambiente.

Misión

Manufacturar y comercializar alambrón, conductores eléctricos de aluminio,

aleaciones y afines en forma sustentable, para satisfacer a nuestros clientes,
trabajadores, accionistas y a la comunidad, generando desarrollo y bienestar socio
productivo en la región y el país, contribuyendo con la preservación del medio
ambiente.

Objetivos de la empresa

- Incrementar la rentabilidad, productividad y el bienestar socioeconómico de

los trabajadores, las comunidades y los accionistas.

- Colocación efectiva de nuestros productos y satisfacción de nuestros clientes.

 - Propiciar la innovación y el desarrollo tecnológico en el proceso productivo.

- Fomentar el encadenamiento productivo y de servicios en el país.

- Desarrollar la responsabilidad social empresarial.

- Lograr la mejora continua de la calidad, a través de un sistema que incluye la

participación de todos los trabajadores.

- Velar por la preservación del medio ambiente en el desarrollo de la actividad

productiva.

Estructura general de la organización.

Esta estructura organizativa que muestra un organigrama, quien por su forma y

disposición es de tipo vertical representando así la estructura jerárquica, desde arriba
hacia abajo, cabe destacar que es una organización manufacturera de la cual no se
desprenden más sucursales u otros centros que estén adscritas a esta, con sede
principal solo en el estado Bolívar.

Hipótesis

La inversión que la empresa CVG Cabelum realiza en los costos de calidad y una
administración eficiente de la cadena de valor, inciden en el incremento de la
productividad y en el valor de la empresa.

Determinación de variables

Variable Nominal

La cadena de valor y costos de calidad en la empresa Cabelum C.V.G. y su uso para

la creación de ventajas de competitividad
Variables Reales

- Situación actual de la productividad de la empresa C.V.G. Cabelum

- Estrategias de costos que utiliza la empresa C.V.G. Cabelum para incrementar la

calidad de sus productos.

- Relación entre calidad y cadena de valor en la determinación de los costos de

producción en la empresa en estudio.

- Cadena de valor como herramienta que puede afectar la situación financiera de la

empresa Cabelum C.V.G.

- Efecto que tiene el comportamiento de la productividad en el valor de la empresa,

para considerarla una estrategia financiera.
Cuadro 1

Operacionalizacion de variables

Objetivos Variables Dimensiones Indicadores Ítems

Identificar la situación actual de la productividad de la Situación actual de productividad la Productividad

empresa C.V.G. Cabelum empresa C.V.G. Cabelum

Determinar las estrategias de costos que utiliza la Estrategias de costo que utiliza Estrategias de costo
empresa C.V.G. Cabelum para incrementar la calidad de C.V.G. Cabelum
sus productos

Establecer la relación entre calidad y cadena de valor en Relación entre calidad y cadena de Calidad
la determinación de los costos de producción en la valor en determinación de costos de Cadena de valor
empresa en estudio. producción

Evaluar Cadena de valor como herramienta que puede Cadena de Valor como herramienta Cadena de Valor
afectar la situación financiera de la empresa Cabelum que puede afectar la situación
Herramienta financiera
C.V.G. financiera de la empresa

Estudiar el efecto que tiene el comportamiento de la Efecto del comportamiento de la Comportamiento

productividad en el valor de la empresa, para productividad en el valor de la Productividad
considerarla una estrategia financiera. empresa para considerarla una Valor de la empresa
estrategia financiera Estrategia Financiera
Fuente: El autor.
 REFERENCIAS

GARCIA S, Oscar L. (2010) Valoración de empresas, gerencia del valor y

EVA. Cuarta edición. Cali: Prensa Moderna Impresores S.A.

GARCIA S.Oscar L. (2009) Administracion financiera: Fundamentos y Aplicaciones.

Cuarta edicion. Cali: Prensa Moderna Impresores S.A.

DUMRAUF, Guillermo L (2007). Finanzas Corporativas. Segunda Edición. México:

Grupo Guía S.A.

FERNANDEZ, Pablo.(2012) Métodos de valoración de empresas. Documentos de

Investigación DI-771. IESE Business School Universidad de Navarra,