Finanzas I

Profesores Nicolás Martínez

Héctor Osorio
Félix Villatoro

Pauta Prueba 1
Viernes 04 de octubre de 2013

Nombre: .
Sección: .
Puntaje total: 90 puntos
Tiempo total: 90 minutos

Instrucciones

• No es posible desprender las hojas de este cuadernillo, en caso contrario la

evaluación será calificada con la nota mínima (1,0).
• Las preguntas son explícitamente lo que está escrito, no serán
considerados supuestos planteados o información adicional.
• Las respuestas con lápiz grafito y/o corrector, en cualquier pregunta, no
dan derecho a recorrección de la prueba completa.
• Se premiará la precisión y la brevedad, al igual que se castigará la
extensión indebida de respuestas sin contenidos.
• La resolución debe estar hecha de forma ordenada y limpia, diferenciando
exactamente cuáles son sus respuestas finales a cada ítem solicitado.
• Los resultados y cálculos deben estar perfectamente expresados y el cómo
se llegó a ellos (números por sí solos no se corregirán).
• Conteste cada uno de los ítems en el espacio señalado por un solo lado
de la hoja, no se considerarán respuestas fuera del área provista.
• No hay consultas.
• Están estrictamente prohibidos los celulares, apuntes y calculadoras
programables o con memoria, su uso y/o tenencia a la vista serán
sancionados con la nota mínima (1,0).
• Cualquier entrega posterior al momento en que se indique el término de la
evaluación no tendrá validez alguna, será considerada como no entregada
y será calificada con la nota mínima (1,0).
• Cualquier procedimiento irregular será sancionado con la nota mínima (1,0)
y se aplicarán los procedimientos estipulados por la universidad. Es
importante recordarles que la universidad tiene una política de tolerancia
cero a la copia y otros procedimientos indebidos, por lo tanto se exponen a
sanciones académicamente más graves todavía en caso de plagio.

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Pregunta 1 (10 puntos)

En los años que siguieron a la crisis subprime del 2008 los Bancos Centrales de países
desarrollados inyectaron mucha liquidez a la economía y han mantenido tasas de interés muy
bajas. En este contexto, una edición reciente de la revista “The Economist” señalaba cómo en los
últimos años las empresas en dichos países han tendido a aumentar grandes volúmenes de
efectivo y activos líquidos. ¿Cómo podría explicar la decisión de las empresas en el ambiente
económico actual?

Respuesta
El elemento clave a mencionar es que un ambiente con bajas tasas de interés y facilidades de
liquidez entregadas por los Bancos Centrales hacen que los costos de oportunidad de mantener
efectivo sean bajos.

Pregunta 2 (10 puntos)

Durante el año 2009 el mercado de bonos corporativos fue particularmente activo, alcanzando
elevados montos emitidos. Las empresas participando en esta tendencia aumentaron
considerablemente la proporción de financiamiento a largo plazo en relación a aquel de corto
plazo. ¿Qué ventajas presenta la decisión tomadas por estas empresas? ¿Cuáles son las
desventajas de este aumento en el plazo de financiamiento?

Respuesta
La pregunta se encamina a discutir las ventajas y desventajas de tener una política de
financiamiento basada en deuda a largo plazo. Una de las ventajas es que la empresa se asegura
financiamiento a una tasa estable (que además fue relativamente baja en esos años), evitando así
tener que refinanciar deuda de corto plazo (política financiera flexible), cuyas tasas son más
volátiles. Sin embargo, el financiamiento a largo plazo suele tener tasas de interés más elevadas.

Pregunta 3 (10 puntos)

¿En qué se diferencian tanto operativa como financieramente las decisiones de las necesidades
operativas de fondos (NOF) y el capital de trabajo? ¿A qué responde cada una de estas decisiones
y en qué ámbito (inversión o financiamiento) influye cada una?

Respuesta
Las NOF responden a una necesidad operacional del negocio, es decir, es aquella inversión
permanente en activos de corto plazo que no son financiados espontáneamente por el giro del
negocio. Por su parte, el capital de trabajo es una decisión financiera de largo plazo de cómo
financiera esa inversión en NOF. Aunque normalmente el capital de trabajo se expresa como AC –
PC, una definición más acertada es Recursos de largo plazo (pasivos no corrientes y patrimonio) –
Activos de L/P y eso deja ver claramente que son aquellos recursos permanentes que financian
activos de corto plazo. Por tanto, las NOF influyen la operación (inversión) del negocio y el capital
de trabajo el financiamiento de este.

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Ejercicio 1 (10 puntos)

Se cuenta con la siguiente información para la empresa ZZZ:

Balance General
Activos 31-12-2011 31-12-2012 Pasivos 31-12-2011 31-12-2012
Disponible 350.000 470.375 Beneficios empleados por pagar 700.000 720.000
Documentos por cobrar 720.000 750.000 Cuentas por pagar 260.000 285.000
Inventarios 610.000 700.000 Total pasivos circulantes 960.000 1.005.000
Impuestos por recuperar 100.000 80.000 Deuda LP 450.000 550.000
Total circulantes 1.780.000 2.000.375 Patrimonio
Terrenos 300.000 325.000 Capital ordinario suscrito 700.000 700.000
Edificios e infraestructura 440.000 440.000 Utilidades acumuladas 500.000 590.000
#
Máquinas 320.000 300.000 Utilidad retenida del ejercicio 90.000 40.375
Depreciación acumulada (140.000) (180.000) Total patrimonio 1.290.000 1.330.375
Total activos fijos 920.000 885.000

Activos totales 2.700.000 2.885.375 Pasivos y patrimonio 2.700.000 2.885.375

#: Corresponde a aquella parte del resultado del ejercicio que no ha sido distribuido a los dueños.

Estado de resultados
Ingresos de explotación 600.000
Costos de venta (320.000)
Margen bruto 280.000
Gastos administración y ventas (140.000)
Beneficio operativo 140.000
Gastos por intereses (30.000)
Ingresos por intereses 10.500
Resultados antes de impuestos 120.500
Impuestos (25%) (30.125)
Utilidad neta 90.375

Construya el flujo de caja por el método directo o indirecto. Separe cuidadosamente los flujos en
sus componentes (flujo de actividades operacionales, de inversiones y de financiamiento) y
muestre claramente su procedimiento.

Solución

Estado de flujo de efectivo (Directo)

Actividades Operacionales
Cobros a clientes 570,000
Ingresos por intereses 10,500
Costos y gastos operativos pagados - 465,000
Gastos por intereses - 30,000
Impuestos pagados - 10,125
Flujo de efectivo actividades de operación 75,375

Actividades de Inversión
Adquisición de edificios e infraestructura - 25,000
Adquisición de máquinas 20,000
Flujo de efectivo de actividades de inversión - 5,000

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Actividades de financiamiento
Cambio en deuda LP 100,000
Dividendos pagados - 50,000
Flujo de efectivo de actividades de financiamiento 50,000

Flujo del período 120,375

Efectivo inicial 350,000
Efectivo final 470,375

Estado de flujo de efectivo (Indirecto)

Utilidad neta
90,375
+Depreciación 40,000
+ Disminución documentos por cobrar - 30,000
+ Disminución inventarios - 90,000
+ Disminución impuestos por recuperar 20,000
- Disminución beneficios empleados por pagar 20,000
- Disminución cuentas por pagar 25,000
Flujo de efectivo de actividades de operación 75,375

Los otros dos flujos de efectivo son iguales según ambos métodos (inversión y financiamiento).

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Ejercicio 2 (25 puntos)

A continuación se adjuntan los estados financieros reales para Metro S.A. (en miles de pesos):

Estado de situación financiera

Activos 2012 2011 Pasivos 2012 2011
Efectivo y equivalentes de efectivo 162.517.705 118.151.489 Deuda porción corriente 72.332.056 77.411.237
Valores negociables 910.355 961.375 Cuentas por pagar 35.233.059 25.083.803
Otros activos no financieros corrientes 2.584.244 2.414.820 Otras provisiones de corto plazo 1.095.003 1.162.247
Deudores comerciales 5.532.994 4.899.313 Provisiones por beneficios a empleados 7.540.583 10.043.110
Inventarios 7.346.285 6.433.557 Otros pasivos no financieros corrientes 11.598.967 13.810.939
Activos por impuestos corrientes 471.231 457.961 Total pasivos corrientes 127.799.668 127.511.336
Total activos corrientes 179.362.814 133.318.515
Deuda porción no corriente 1.157.188.724 1.187.089.506
Valores negociables no corrientes 9.892.122 11.365.886 Cuentas por pagar no corrientes 7.653.136 11.260.969
Activos no financieros no corrientes 86.962.252 24.104.995 Provisiones no corrientes 12.044.195 12.441.579
Derechos por cobrar, no corrientes 1.490.664 1.587.425 Pasivos no financieros no corrientes 3.182.039 2.987.114
Activos intangibles 2.954.704 2.575.678 Total pasivos corrientes 1.180.068.094 1.213.779.168
Propiedades, Planta y Equipo 2.683.391.400 2.645.362.290 Patrimonio
Propiedades de inversión 13.496.309 12.806.451 Capital emitido 1.776.047.711 1.571.086.742
Total activos no corrientes 2.798.187.451 2.697.802.725 Ganancias (pérdidas) acumuladas (141.311.634) (116.202.432)
Otras reservas 34.957.071 34.957.071
Participaciones no controladoras (10.645) (10.645)
Patrimonio total 1.669.682.503 1.489.830.736

Total activos 2.977.550.265 2.831.121.240 Total pasivos y patrimonio 2.977.550.265 2.831.121.240

Estado de resultados integrales

2012 2011
Ingresos de actividades ordinarias 238.396.080 228.962.168
Costos de explotación (201.005.439) (196.748.099)
Margen Bruto 37.390.641 32.214.069
Gastos operacionales (32.244.177) (17.258.031)
Utilidad Operativa 5.146.464 14.956.038
Resultados fuera de explotación (30.255.666) (112.684.183)
Utilidad Antes de Impuestos (25.109.202) (97.728.145)
Impuestos
Utilidad del Ejercicio (25.109.202) (97.728.145)

Estado de flujo de efectivo

Actividades de operación 2012 2011
Cobros procedentes de venta de bienes y servicios 232.499.982 228.303.552
Pagos a proveedores por suministro de bienes y servicios (107.577.438) (96.575.220)
Pagos a y por cuenta de los empleados (55.134.452) (48.232.786)
Otros pagos por actividades de operación (5.473.961) (3.978.077)
Intereses pagados (49.940.472) (44.981.760)
Flujo de efectivo de actividades operativas 14.373.659 34.535.709
Actividades de inversión
Importes por la venta de propiedades, planta y equipo 1.746.387
Compras de propiedades, planta y equipo (145.378.478) (65.927.667)
Compra de activos intangibles -277.142 (1.916.445)
Otras entradas (salidas) de efectivo (305.412)
Flujo de efectivo de actividades de inversión (145.655.620) (66.403.137)

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Actividades de financiamiento
Importes por emisión de acciones 195.600.000 76.019.400
Importes procedentes de préstamos de largo plazo 32.419.012 30.773.901
Préstamos de entidades relacionadas 5.753.136 11.260.969
Pagos de préstamos (85.325.708) (168.388.313)
Otras entradas (salidas) de efectivo 30.313.130 106.693.639
Flujo de efectivo de actividades de financiamiento 178.759.570 56.359.596

Se le pide:
a) ¿Qué le parece la situación financiera de Metro S.A.? Argumente su visión cualitativa de
forma cuantitativa con ciertos ratios financieros que usted considere pertinentes (10
puntos). Nota: Inconsistencias entre el problema detectado y los ratios que lo fundamenten
son errores fatales.
b) Realice un análisis con el método Du Pont. Considere además otros elementos en caso lo
crea necesario (10 puntos)
c) ¿Qué es probablemente lo que genera la situación que usted describe en la letra a)? ¿Qué
le aconsejaría a la administración de Metro S.A. para optimizar su gestión financiera? (5
puntos)

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Ejercicio 3 (25 puntos)

Usted cuenta con la siguiente información para la empresa Irreductibles Ltda.
Estado de resultados 01-12-2012
Ingresos de explotación 980,000
Costos de venta - 450,000
Margen bruto 530,000
Gastos administración y ventas - 180,000
Depreciación - 100,000
Beneficio operativo 250,000
Resultado no operacional - 15,000
Resultados antes de impuestos 235,000
Impuestos (25%) - 58,750
Utilidad neta 176,250

Balance General Dic-2012

Activos Pasivos
Efectivo 43,125 Cuentas por pagar 440,000
Documentos por cobrar 560,000 Total pasivos circulantes 440,000
Inventarios 400,000 Deuda LP 250,000
Total circulantes 1,003,125 Patrimonio
Infraestructura (neto) 900,000 Capital ordinario suscrito 650,000
Activos totales 1,903,125 Utilidades retenidas 563,125
Total patrimonio 1,213,125
Pasivos y patrimonio 1,903,125

a) (10 puntos) El presidente de la empresa, Abraracúrcix, le ha pedido detectar si existen

necesidades de financiamiento externo para el 2013. Para esto, le proporciona la siguiente
información: se espera que las ventas crezcan un 20%; la rotación de los activos totales y
el margen de utilidad neta a ventas se mantendrán en sus niveles actuales; las cuentas por
pagar crecerán igual que las ventas; no se programan emisiones de deuda ni acciones; y
se repartirá un 50% de las utilidades del período como dividendos. ¿Cuánta deuda y
capital deberá emitir la empresa si quiere mantener constante su relación pasivos a
patrimonio?
b) (10 puntos) Antes de mostrarle los resultados al Presidente, su jefe Panoramix le pide
agregar una estimación adicional pero suponiendo que la empresa mejorará su margen
neto a un 21% y que la rotación de activos aumentará a un 0.55. ¿Cómo cambia su
respuesta al literal anterior?
c) (5 puntos) Después de presentar las estimaciones, Abraracúrcix le informa que las
condiciones de mercado no permitirán tomar endeudamiento externo de ningún tipo.
Además, espera que la rotación de activos caiga a 0.2 ¿Cuál es la tasa máxima a la que
podrán crecer las ventas con los niveles de eficiencia actuales?

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Solución
a) Notar que no se pide elaborar los EEFF proforma en su totalidad. Bajo los supuestos
dados, la utilidad neta para 2013 será 211,500, de las cuales se retendrá un 50%. Por otro
lado, los activos requeridos serían 2,283,750. Por otro lado, las cuentas por pagar
aumentarán a 528,000. La deuda de LP y el capital suscrito se mantienen en 250,000 y
650,000, respectivamente. Finalmente, las utilidades acumuladas son de 563,125 y las
utilidades retenidas del ejercicio alcanzan los 105,750.
Dado esto, las necesidades de financiamiento son de 186,875. (6 puntos) Por otro lado,
para mantener la proporción de deuda a capital constante, debería tomarse 50,000 de
deuda y 136,875 de capital. (4 puntos)

b) Las ventas proyectadas siguen siendo 1,176,000, pero ahora la utilidad neta para 2013
será 246,960, de las cuales se retendrá un 50%. Por otro lado, los activos requeridos con
la mayor rotación serían 2,138,182. Las cuentas por pagar aumentarán a 528,000. La
deuda de LP y el capital suscrito se mantienen en 250,000 y 650,000, respectivamente.
Las utilidades acumuladas son de 563,125 pero ahora las utilidades retenidas del ejercicio
alcanzan los 123,480.
Dado esto, las necesidades de financiamiento son de 23,577. (6 puntos) Por otro lado,
para mantener la proporción de deuda a capital constante, debería reducirse la deuda en
2,777.43 y el capital deberá aumentarse en 26,354.25. (4 puntos)

c) Utilizando el ROA de 0.2 y la razón de pago de dividendos de 0.5 la tasa de crecimiento

interno es de 11%.

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Algunas Fórmulas Útiles:

Estado Flujo Directo Estado Flujo Indirecto

Flujo Neto Operación Flujo Neto Operación
+ Cobros a clientes + Resultados del período
+ Intereses recibidos + Gastos depreciación y amortización
- Costos y gastos operacionales pagados +/- Cambio en cuentas por cobrar
- Intereses pagados +/- Cambio en inventarios
- Impuestos pagados +/- Cambio en cuentas por pagar
= Flujo Neto Operación +/- Cambio en anticipos de clientes
+/- Cambio en impuestos por pagar
= Flujo Neto Operación

Flujo Neto Inversión Flujo Neto Inversión

+ Venta de activos de largo plazo + Venta de activos de largo plazo
- Compras de activos de largo plazo - Compras de activos de largo plazo
= Flujo Neto Inversión = Flujo Neto Inversión

Flujo Neto Financiamiento Flujo Neto Financiamiento

+ Emisión de acciones + Emisión de acciones
+ Emisión de bonos + Emisión de bonos
- Pago de dividendos - Pago de dividendos
- Amortización de bonos - Amortización de bonos
= Flujo Neto Financiamiento = Flujo Neto Financiamiento

Cambio neto efectivo en el año Cambio neto efectivo en el año

+ Efectivo al cierre del período anterior + Efectivo al cierre del período anterior
= Efectivo al cierre de este período = Efectivo al cierre de este período

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