Profesor: Nicolás Martínez Alvear

Finanzas I – Pregrado UAI

Matemáticas Financieras

Niveles de dificultad de los ejercicios

Simplecito: Básico, de colegio, muy tierno, amable, para entender lo
básico, imposible de preguntar en una evaluación de una Universidad
seria, pero sirve para dar los primeros pasos. Es como aprender a
caminar antes de andar en bicicleta o correr la maratón.

Amoroso: No es tan simple, hay que entender qué se está haciendo,

pero es un paso más en el camino del guerrero para lograr la maestría.

Intermedio: Es complejo, pero no tanto. Es una pregunta razonable para

una Universidad medianamente seria pero tampoco implica un desafío
para aquellos estudiantes que están acostumbrados a dar la milla extra.

Avanzado: No es mecánico y requiere entender lo que está haciendo.

Al menos una de las preguntas es un desafío para ciertos estudiantes. Si
le cuesta la primera pregunta, entonces está en el nivel equivocado.
Devuélvase a un ejercicio más básico, entiéndalo completamente y
domínelo. Eso no significa poder hacerlo de memoria, sino que entender
la lógica y razonamiento planteado detrás de cada pregunta.

Milla extra: Es un desafío para aquellos que creen haber superado los
otros niveles y lleva el estudio a un nivel superior de entendimiento y no
de mecanización. Si comprende lo que está detrás de estas preguntas,
entonces está muy bien preparado para la evaluación.

Titánico: Es una pregunta más avanzada, muy compleja y digno de una

evaluación recuperativa. El que domina esto, está calificado para ser
ayudante el siguiente semestre.

Ejercicio 1 – Simplecito
Actualmente, y a raíz de la aparición del SERNAC Financiero, todas las
ventas a crédito de las multitiendas y los bancos presentan el CAE en sus
anuncios publicitarios. CAE, significa el Costo Anual Equivalente y
representa la tasa de interés efectiva incluyendo seguros, comisiones y
cualquier otro pago implícito en dicho crédito.

Dos tiendas comerciales (A y B para mantener la confidencialidad)

ofrecen un plasma que tiene un precio impuesto por el distribuidor de
$599.000. La primera tienda (A) lo ofrece en 30 cuotas de $22.538 y la
segunda en 50 cuotas de $15.282, ¿en cuál le conviene comprarlo?
¿Por qué?
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Solución
La comparación de cuotas no tiene ningún sentido, lo que importa es el
interés efectivo cobrado mensualmente sobre cada cuota para saber
cuánto es el “costo financiero” de comprar a crédito. Se debe
comparar para cada tienda lo siguiente:

Tienda A = $599.000 = $22.538 x [(1 – (1 + r)-30] / r, donde r (CAE) = 0,8%

Tienda B = $599.000 = $15.282 x [(1 – (1 + r)-50] / r, donde r (CAE) = 1%

Por lo tanto, aunque la tienda A muestra una cuota casi 50% más alta, la
tienda B ofrece una tasa que es 25% más alta que la primera. En
términos financieros, es más caro comprar ahí y conviene comprar en la
tienda A.

Ejercicio 2 – Amoroso
La próxima adquisición de un automóvil lo tiene muy nervioso por la
publicidad que ha salido últimamente en televisión e internet. Sus
investigaciones indican que la automotora le permitirá comprar su auto
nuevo en $7.290.000 entregándole un bono especial en efectivo de
$400.000.

Por otro lado, podría pagar 36 cuotas mensuales de $145.000, un pie

equivalente al 20% del monto original sin descuento ($7.290.000) y al
terminar el tercer año podría ser recibido en un valor futuro mínimo
garantizado del 30% de su valor original sin descuento.

Si la tasa de interés de mercado es de 3,6434% efectiva trimestral, ¿cuál

es la mejor opción para adquirir el automóvil?

Solución
Hoy el desembolso total significaría $6.890.000. Bajo la modalidad del
VFMG, el costo de oportunidad efectivo mensual es de (1 + 3,6434%)1/3 –
1 = 1,2% y el valor presente de las 36 cuotas será $145.000 x [1 – (1 +
1,2%)-36] / 1,2% = $4.218.522. Luego, dado que será recibido por el 30%
de su valor original, esto equivale a un desembolso de $2.187.000 que
hoy vale $2.187.000 / (1 + 1,2%)36 = $1.423.477 y el pie será de $1.458.000.
Por lo tanto, bajo la modalidad de VFMG que parece un arriendo
durante 36 meses, se terminan pagando $7.099.999 y por lo tanto,
considerando el descuento de $400.000, es más conveniente comprarlo
hoy al contado.
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Ejercicio 3 – Amoroso
El banco Santander ha vuelto a poner en el mercado los famosos CDO
que en 2008 generaron las crisis Subprime. Dado que en el mercado aún
existe desconfianza e incertidumbre por la crisis europea, los
instrumentos financieros son solamente bonos de mercados emergentes
estables.

En Chile, los CDO son una cartera de bonos de empresas chilenas como
Falabella, ABCDIN, ENDESA, Colbún y otras, pero para darle mayor
seguridad a estos activos se les ha indexado seguros de no pago (CDS
por sus siglas en inglés) de dos entidades diferentes por si fallara una en
caso de default.

Cada CDO entregará flujos por los próximos doce años comenzando
con cuatro flujos de $2.600.000 al principio de cada año a partir de hoy.
Luego de estos cuatro años, los flujos serán recibidos al término de cada
año. El año cinco pagará un flujo de $6.100.000 que crecerá al 3%
efectivo anual durante los siguientes cuatro años, pagando finalmente
$7.800.000 al final de cada uno de los restantes años.

Determinar:
a) ¿Cuánto está dispuestos a pagar por cada CDO si la tasa de
descuento adecuada es de 3% efectiva semestral?
b) ¿Cuál es la inflación esperada por el banco, si el mismo
instrumento denominado en UF se transa a una tasa del 2,5%
efectiva anual?

Solución
(a) Primero, debemos convertir la tasa a efectiva anual (1 + 3%)2 – 1 =
6,09%. Luego, valuamos la primera anualidad anticipada por
cuatro años, luego la anualidad vencida con crecimiento por
cinco años y luego la anualidad por tres años. Los cálculos son los
siguientes:

Anualidad anticipada = $2.600.000 x [(1 + 6,09%) – (1 + 6,09%)-3] /

6,09% = $9.538.275
Anualidad vencida con crecimiento = $6.100.000 x {[1 – (1 + 3%)5 /
(1 + 6,09%)5] / (6,09% – 3%)} / (1 + 6,09%)4 = $21.410.782
Anualidad vencida = $7.800.000 x {[1 – (1 + 6,09%)-3] / 6,09%} / (1 +
6,09%)9 = $12.226.516

Por lo tanto, la disposición total a pagar es de $43.175.573.

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(b) Para que se cumpla la paridad de Fisher planteamos que (1 +

6,09%) = (1 + 2,5%) + (1 + Π), de donde despejamos que la
inflación anual esperada sería (1 + 6,09%) / (1 + 2,5%) – 1 = 3,5%.

Ejercicio 4 – Intermedio
Su querida tía abuela en tercer grado que vivía en el medio oriente le
dejó una herencia millonaria que recibirá si es que acepta ciertas
condiciones. El testamento estipula que la fundación creada por ella le
pagará por siempre € 4.500 al final de cada mes, cuyo pago crecerá a
una tasa de 0,2% efectiva mensual para cubrirlo de los problemas de la
inflación de la zona euro.

La única condición, es que usted tiene que mantener de por vida a su

único hijo que acaba de recibir una herencia en efectivo de € 6.100.000
y podría invertir al 4,2% simple anual. Usted, que al único que conoció es
al primo que su tía quiere que mantenga de por vida, sabe que se
gastará los 6,1 millones de euros dentro de los próximos 70 meses, por lo
tanto usted tendrá que entregarle un pago de € 3.400 para que
sobreviva el resto de su vida.

Determine:
a) Si usted invierte todos los pagos recibidos hasta el mes 71 donde
tendrá que comenzar a pagar a su primo, ¿cuánto logrará
acumular?
b) ¿Cuánto vale hoy la herencia que le dejó su tía abuela?
c) ¿Qué tasa de interés efectiva anual debería darle la inversión
para hacer lo de la letra a) y poder costear a su primo?

Solución
(a) Lo que se debe calcular en este caso es el valor futuro de esa
corriente de 70 pagos más uno que será de € 4.500 x (1 + 0,2%)70 =
€ 5.175,51. El valor futuro de los 70 pagos será € 4.500 x [(1 +
0,35%)70 – (1 + 0,2%)70] / (0,35% – 0,2%) = € 380.886, pero además
este último monto será conseguido al final del periodo 70 y dado
que se empieza a pagar al final del mes 71, estos € 380.886
rentarán 0,35% y se convertirán en € 382.219. Dado esto, el monto
total será € 387.395.
(b) La herencia es una anualidad entre el mes 1 y el 70 y luego una
perpetuidad creciente, por lo tanto puede verse como la resta de
dos perpetuidades o la anualidad.
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En el primer caso valuamos una perpetuidad creciente de € 4.500,

lo que hoy vale € 3.000.000 (€ 4.500 / (0,35% – 0,2%)) y luego le
restamos una perpetuidad del mes 70 que vale (€ 3.400 / 0,35%) /
(1 + 0,35%)70 = € 760.667. Es decir, la herencia vale € 2.239.333.

En el segundo caso valoramos la anualidad € 3.400 x [1 – (1 +

0,2%)70 / (1 + 0,35%)70) / (0,35% – 0,2%) = € 225.343 y luego la
perpetuidad que será el flujo 71 de € 4.500 x (1 + 0,2%)71 – € 3.400 =
€ 1.786, pero que crecerán a más del 0,2% porque crecerá el
pago de la fundación sobre los € 5.186 que le pagan ese año
pero no los € 3.400 que se pagarán al primo. Luego, el crecimiento
será de € 5.186 x 0,2% = € 10,372 / € 1.786 = 0,581% efectivo por
mes. El valor de esta última anualidad es realmente incalculable
porque la tasa de crecimiento es más alta que la tasa de
descuento y es un problema práctico.
(c) Dado que conocemos que acumularemos € 386.061 y
necesitamos pagar € 3.400 mensuales, la inversión debería rentar
€ 3.400 / € 386.061 = 0,88% efectivo mensual.

Ejercicio 5 – Intermedio
Una fundación de beneficencia acaba de recibir de uno de sus
aportantes un compromiso permanente y de por vida de aportar todos
los meses £ 5.000. Para asegurar el suministro de este flujo de caja, el
filántropo creó un fideicomiso (trust) y quiere determinar cuánto es lo
que tendría que aportar hoy para cumplir con su obligación con la
fundación.

La entidad tiene disponibles dos proyectos importantes, una

remodelación de la galería de arte y la creación de un zoológico
especial para animales en extinción. Los fondos podrían invertirse por
parte del fideicomiso y conseguir una rentabilidad efectiva de 10,034%
por año.

Determine:
a) ¿Cuánto debería aportar hoy el filántropo al trust para asegurar
que este pueda cumplir con los pagos comprometidos?
b) Si el proyecto del zoológico se llevaría el 60% del valor hoy de los
fondos totales aportados por el filántropo y primer se suministrará
el flujo de efectivo a la remodelación de la galería de arte,
¿desde qué mes comenzará a recibir fondos el proyecto del
zoológico?
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Solución
(a) Lo primero es descomponer la tasa efectiva anual en su
equivalente mensual como (1 + 10,034%)1/12 – 1 = 0,8%. Luego, la
cantidad que debería aportar hoy día es un monto que al rentar
0,8% de £ 5.000 y esto es equivalente a entregar el valor presente
de £ 5.000 a perpetuidad. Dado esto, el monto sería £ 5.000 / 0,8%
= £ 625.000.
(b) Dado que los flujos de caja son infinitos, no es solamente dividir el
tiempo en 2/5 para el proyecto de la galería de arte y 3/5 para el
zoológico, porque ambos serían infinitos. Por otra parte, dado que
la galería de arte recibiría los flujos de caja antes, estos serían más
valiosos y es posible entender que la ecuación que da lugar al
valor presente (£ 625.000 = £ 5.000 / 0,8%) es una integral impropia
porque está mostrando cuánto es el área bajo la curva de esta
serie que converge. En consecuencia, lo que uno quiere valorizar
es el 40% de esa área y plantear lo siguiente:

£ 5.000 / 0,8% = £ 5.000 x [1 – (1 + 0,8%)-n] / 0,8% +£ 5.000 x [1 – (1 +

0,8%)-(n – 40)] / (1 + 0,8%)40

Luego, sabemos que la perpetuidad de £ 5.000 tiene un valor

actual de £ 625.000 y queremos distribuir esto en £ 250.000 (40%) la
galería de arte y £ 375.000 (60%) para el zoológico.

Ahora, hay dos formas en términos de matemáticas financieras de

mirar el problema. Primero, uno puede considerar que las
£ 250.000 de la galería de arte son una anualidad porque existe
un número finito de pagos que vale eso dado que infinitos vale
£ 625.000. En ese caso encontrar el número de periodos se puede
hacer de la siguiente manera:

£ 250.000 = £ 5.000 x [1 – (1 + 0,8%)-n] / 0,8%

0,4 = [1 – (1 + 0,8%)-n]
0,6 = (1 + 0,8%)-n
n = 64 meses

Segundo, hemos de recordar que la fórmula del valor presente de

una anualidad sale de la diferencia entre dos perpetuidades pero
una colocada en el futuro. En este caso, valorizar el primer 40%
también cumple el mismo efecto, porque se plantea que el resto
valdrá el 60% correspondiente a £ 375.000 que será una
perpetuidad dentro de n años de la siguiente forma:
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£ 375.000 = £ 5.000 / 0,8% / (1 + 0,8%)n

£ 375.000 = £ 625.000 / (1 + 0,8%)n
£ 625.000 / £ 375.000 = (1 + 0,8%)n
1,67 = (1 + 0,8%)n
n = 64 meses

Dados los cálculos anteriores, el zoológico comenzará a recibir

fondos desde el mes 65.

Ejercicio 6 – Avanzado
Un dedicado trabajador ha reunido durante unos cuantos años el pie
para su casa de $75.000.000, equivalente al 20% de esta. Dado que el
aportará $15.000.000, se ha decidido a solicitar al banco un crédito
hipotecario por $60.000.000 al cual el banco le aplicará una tasa de 12%
anual. La convención del banco es simple anual, 360 días por año y 30
días por mes.

Para asegurarse de conseguir los $60.000.000, el crédito se ha hecho en

modalidad de mutuo hipotecario a 20 años y sus pagos (llamados
dividendos) serán trimestrales.

Normalmente, un crédito hipotecario es acompañado de (i) una letra

hipotecaria que es un pagaré que reconoce las cuotas a pagar y
puede ser transado en una bolsa de valores de acuerdo a condiciones
de mercado, o (ii) un mutuo hipotecario. En el caso de la letra, el cliente
podría conseguir una cantidad de recursos distinta a la que solicitó si es
que cambian las condiciones de tasas de interés y ese riesgo lo corre él.
En el caso del mutuo, el banco asegura la cantidad de recursos y luego
sale a “fondearlos” (conseguir el capital) y por tanto ese riesgo lo lleva
la entidad financiera, haciendo más cara esta modalidad.

Determine:
a) ¿Cuál es la cuota (dividendo) del crédito hipotecario?
b) ¿Cuál es la tasa efectivamente cobrada por el banco?
c) ¿Por qué cree que el banco utiliza la convención de tasa simple
en vez de la del mercado de bonos chileno de tasa efectiva?
d) Considere que una persona que arrienda una propiedad
habitualmente lo hace porque no puede comprarla, y dado que
un banco u otra institución financiera estaría dispuesto a prestar el
80 o 90% del valor de tasación, lo más probable es que no se
tenga para el pie. Sin embargo, las personas siempre pueden
conseguir el pie vía un crédito de consumo, pero este último es
más riesgoso dado que no existe la garantía del bien raíz.
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En este caso, la tasa de interés de un crédito de consumo es de

24% anual. ¿Cuánto es el arriendo mínimo que se le debería
cobrar a una persona trimestralmente en una casa de estas
condiciones si (i) los créditos son por 20 años, y (ii) la propiedad se
arrendará para siempre?

Solución
(a) Una tasa de 12% simple al año, equivale a una tasa de 12% / 4
trimestres = 3% efectiva trimestral. Luego, en 20 años habrá 80
trimestres y por tanto para calcular la cuota es posible plantear lo
siguiente:

$60.000.000 = Cuota x (1 – (1 + 3%)-80) / 3%

Cuota = $60.000.000 x 3% / (1 – (1 + 3%)-80) = $1.986.705
(b) La tasa que efectivamente cobra al año el banco es superior al
12%, puesto que cobra 3% cada tres meses y es posible establecer
que la tasa efectiva anual es (1 + 3%)4 – 1 = 12,55%, donde el
0,55% extra es el efecto de composición de los intereses.

Para verificar lo anterior, consideremos que el crédito pagara

cuotas anuales y por tanto los intereses devengados
trimestralmente a una tasa de interés de 3% no son pagados al
banco y por tanto este los capitaliza en el monto adeudado del
crédito (saldo de capital insoluto). La tabla de desarrollo de dicha
situación será la siguiente:

Nº de cuota SII Intereses Cuota Amortización SIF

1 $ 60.000.000 $ 1.800.000 $0 ($ 1.800.000) $ 61.800.000
2 $ 61.800.000 $ 1.854.000 $0 ($ 1.854.000) $ 63.654.000
3 $ 63.654.000 $ 1.909.620 $0 ($ 1.909.620) $ 65.563.620
4 $ 65.563.620 $ 1.966.909 $0 ($ 1.966.909) $ 67.530.529

Los intereses adeudados al final del año sobre los $60.000.000

iniciales son de $7.530.529 y por tanto la tasa de interés que
efectivamente cobró el banco durante el año fue de $7.530.529 /
$60.000.000 = 12,55%.
(c) Porque como estrategia comercial, la tasa simple es inferior a la
tasa efectiva dado que no contiene el efecto composición o
capitalización de intereses que efectivamente se sufre cuando los
pagos tienen una temporalidad inferior a un año. Por lo anterior,
al banco le conviene mostrar una tasa de interés más baja para
atraer a más clientes.
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(d) El crédito de consumo tendrá un costo de 6% efectiva trimestral,

por lo tanto la cuota por un crédito de consumo de $15.000.000 a
20 años, sería de $15.000.000 x 6% / (1 – (1 + 6%)-80) = $908.588.

Luego, si sumamos la cuota del crédito de consumo y la del

crédito hipotecario, el dividendo total (cuota del crédito) a pagar
es de $2.895.293.

Si consideramos la segunda situación, donde el bien inmueble se

arrendará a perpetuidad, lo que es más típico en la tasación de
propiedades, habría que considerar el costo promedio del
crédito. En este caso el 20% cuesta 6% y el 80% cuesta 3%, lo que
da una tasa promedio ponderado de 3,6% efectiva trimestral y
dado que el valor de la propiedad es de $75.000.000, es posible
plantear lo siguiente:

$75.000.000 = Arriendo trimestral / 3,6%

Arriendo trimestral = $75.000.000 x 3,6% = $2.700.000

Ejercicio 7 – Milla extra

Una persona está intentando estimar cuál es el valor de la casa más
cara que podría adquirir sabiendo que su sueldo actual es de $1.560.000
y una unidad de fomento (UF) tiene un valor de $26.000. Las nuevas
reglamentaciones impuestas por la Superintendencia de Bancos e
Instituciones Financieras (SBIF) indican que todos los créditos otorgados
por las entidades bajo su regulación deben cumplir dos condiciones, (i)
80% de Loan-To-Value (LTV), y (ii) 25% de Tasa de Esfuerzo (TE). Donde la
primera condición implica que el banco solo prestará como máximo el
80% del valor de la propiedad, haciendo que el cliente ponga un 20% al
menos y obtenga como máximo un apalancamiento financiero de 4
veces lo que el coloque. La segunda condición, implica que el pago
que se deba hacer por el crédito no implique más del 25% de los
ingresos mensuales de la persona (cuota o dividendo / ingresos).

Dado lo anterior, la persona intentará estimar el valor de su casa

considerando una tasa de interés ofrecida por el banco de UF + 4,8%
anual y un plazo de 20 años con cuotas mensuales.

Determine:
a) ¿Cuánto es el valor máximo de la propiedad que podría adquirir
esta persona en UF si cuenta con el pie de 20%?
b) ¿Cuánto es el valor máximo de la propiedad que podría adquirir
esta persona en UF si no cuenta con el pie de 20% y esto lo
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obtendrá con un crédito de consumo con una tasa de UF + 9,6%

anual a 60 meses?
c) En caso de que la cuota del crédito de consumo no cuente para
la tasa de esfuerzo (TE), ¿cuánto sería esta si se adquiere una
propiedad con el máximo valor calculado en la letra a)?

Solución
(a) La convención de las tasas de interés para los bancos es simple,
en consecuencia la tasa de interés efectiva mensual será 4,8% /
12 meses = 0,4% real (en unidades de fomento). Luego, su sueldo
en UF es de $1.560.000 / $26.000 = 60 UF mensuales y la tasa de
esfuerzo es de 25%, por lo tanto puede pagar solamente 15 UF de
cuota mensual.

Si el crédito es por 20 años, habrán 240 cuota y eso implica que lo

máximo que podría pagar es de 15 UF x [1 – (1 + 0,4%)-240] / 0,4% =
2.311,4 UF. Si eso corresponde al 80% del valor de la casa,
entonces el valor máximo de la casa será de 2.889,25 UF.

(b) Dado esto, la cuota que se pagará en el crédito de consumo

debe reducirse del crédito hipotecario y se puede pagar menos.
Entonces, la tasa de interés efectiva mensual del crédito de
consumo será de 0,8% y es necesario plantear lo siguiente:

Valor casa = Pie (20%) + crédito hipotecario (80%)

Valor casa = Cuota crédito de consumo x [1 – (1 + 0,8%)-60] / 0,8%
+ Cuota crédito hipotecario x [1 – (1 + 0,4%)-240] / 0,4%

Con la siguiente restricción:

15 UF = Cuota crédito de consumo + Cuota crédito hipotecario

En consecuencia, hay formas matemáticas más complejas de

resolverlo aunque se podría utilizar el método de prueba y error
sabiendo que con 15 UF el valor máximo es casi 2.900 UF.

(1) Valor máximo 2.500 UF

Crédito de consumo por 400 UF (20%) y cuota sería 10,53 UF

Crédito hipotecario por 1.600 UF (80%) y cuota sería 12,98 UF
No sirve, se debe pedir menos.
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(2) Valor máximo 2.000 UF

Crédito de consumo por 400 UF (20%) y cuota sería 8,42 UF

Crédito hipotecario por 1.600 UF (80%) y cuota sería 10,38 UF
No sirve, se debe pedir menos.

(3) Valor máximo 1.500 UF

Crédito de consumo por 400 UF (20%) y cuota sería 6,32 UF

Crédito hipotecario por 1.600 UF (80%) y cuota sería 7,79 UF
Sirve, se puede pedir más.

El valor exacto será 1.595 UF.

(c) Si se piden 1.595 UF en total, el 20% de esto será con un crédito de
consumo y se planteará lo siguiente:

319 UF = Cuota crédito de consumo x [1 – (1 + 0,8%)-60] / 0,8%

Cuota crédito de consumo = 6,72 UF