ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE A MOLDOVEI

FACULTATEA FINANȚE ȘI BĂNCI

DEPARTAMENTUL TEORIE ȘI POLITICI ECONOMICE

MACROECONOMIA

Tema 8 : ,,PIAŢA MONETARĂ ŞI MECANISMELE PIEŢEI

MONETARE”
Lucru Individual ,, Analiza politicii monetare a RM pentru 2017 și
rezultatele 2016. Dinamica masei monetare şi a instrumentelor politicii
monetare. Dinamica rezervelor obligatorii şi cauzele modificărilor
acestui indicator.”

A executat: Profesor:

Studenta gr.FBR 182, dr., conf. univ.

învăţământ cu frecvenţă redusă Aurelia Tomșa

Munteanu Valeria

Chişinău – 2018
 CUPRINS

1. Analiza politicii monetare a RM pentru 2017 și rezultatele 2016……………………...3

2. Dinamica masei monetare şi a instrumentelor politicii monetare……………….…….4
3. Dinamica rezervelor obligatorii şi cauzele modificărilor acestui indicator…………...7

Bibliografie……………………………………………………………………………………...10

2
 1. Analiza politicii monetare a RM pentru 2017 și rezultatele 2016.

În conformitate cu prevederile Legii nr.548–XIII din 21 iulie 1995 cu privire la Banca

Națională a Moldovei, BNM este banca centrală a Republicii Moldova, fiind persoana juridică
publica autonomă care stabilește și promovează politica monetară și valutara în stat. Pe parcursul
anului 2017, BNM a activat în concordanță cu prevederile Strategiei politicii monetare pe termen
mediu, aprobate de Consiliul de administrație al Bancii Naționale a Moldovei la 27 decembrie
2012.

Conform strategiei, pentru asigurarea și menținerea stabilității prețurilor, BNM a stabilit

ținta inflației, măsurată prin indicele prețurilor de consum, publicat lunar de catre Biroul
Național de Statistica ( BNS), la nivelul de 5.0% cu o posibilă deviere de ± 1.5 p.p.

Cuantificând situația macroeconomică, tendințele și estimările indicatorilor

macroeconomici pe termen mediu, perspectivele inflației pe termen scurt și mediu în condițiile
incertitudinilor și provocărilor din anul 2017 și în scopul atenuării presiunilor dezinflaționiste,
Banca Națională a Moldovei a promovat o politica monetară stimulativă în comparație cu anul
2016. Totodata, conduita politicii monetare a fost afectată de complexitatea balanței riscurilor
atât interne, cât și externe, cu accentuarea treptata a riscurilor inflaționiste.

Astfel, pe parcursul anului 2017, Banca Națională a Moldovei a întreprins măsuri de

calibrare graduala a politicii monetare cu scopul de a stimula economia națională prin asigurarea
condițiilor favorabile susținerii creditării. Aceste măsuri au scopul de a impulsiona cererea
internă alături de adaptarea în continuare a mediului economic intern la volatilități și incertitudini
din mediul extern. În acest context, membrii Comitetului executiv al BNM au decis să micșoreze
rata dobânzii de politica monetară, pe parcursul anului 2017, cu 2.5 p.p., de la 9.0 la 6.5% anual.
Deciziile respective au avut drept scop atenuarea anticipațiilor dezinflaționiste prin
prisma consolidării perspectivelor de menținere a ratei inflației în interiorul intervalului de
variație de ± 1.5 p.p. de la ținta de 5.0% pentru perioadele ulterioare.

Operațiunile de piață monetară, facilitățile permanente și mecanismul rezervelor

obligatorii au continuat să joace un rol-cheie în implementarea politicii monetare. Operațiunile
de piața monetară au fost derulate la inițiativa BNM, rata dobânzii atașată acestora fiind cea de
politica monetară, facilitățile permanente au fost utilizate la discreția băncilor. Totodată, BNM a
alimentat caracterul restrictiv al mecanismului rezervelor obligatorii, prin majorarea cu 5.0 p.p. a
normei rezervelor obligatorii aferente pasivelor în lei ale bancilor, menținând-o pe cea aferentă
rezervelor obligatorii aplicabile pasivelor în valută ale băncilor la nivelul anului anterior.

3
 Excesul de lichiditate din sistemul bancar atestat la finele anului 2016 s-a accentuat în
2017, inclusiv ca urmare a intervențiilor pe piața valutară (cumpărării de valută) în volum de
433.8 milioane dolari SUA (7.8 miliarde lei), și a necesitat sporirea efortului de sterilizare al
bancii centrale, volumul acestor operațiuni majorându-se sensibil comparativ cu anul precedent.
Emiterea de certificate ale BNM

BNM a desfășurat licitațiile de plasare a CBN cu frecvența bisăptămânală în primele

patru luni ale anului și saptămânal a de la începutul lunii mai. Pe ansamblul anului 2017, rata
medie ponderată a CBN plasate s-a cifrat la 8.11% anual, față de 11.55% în anul precedent.

Reflectând majorarea semnificativă a valorii pozitive a lichidității nete a băncilor,

volumul operațiunilor destinate absorbției de lichiditate s-a dublat comparativ cu anul 2016,
situație consemnată și în media anuală a stocului plasamentelor CBN, care s-a majorat de la 2
959.0 milioane lei, nivel înregistrat în anul 2016, la 6 358.1 milioane lei în 2017. Soldul zilnic al
plasamentelor CBN a evoluat, de regula, după un tipar caracterizat prin scăderi ale acestuia la
sfârșitul perioadei de menținere a rezervelor obligatorii, alternate de reveniri la niveluri mai
înalte la începutul perioadei urmatoare. Soldul zilnic al CBN a înregistrat valoarea minimă de 3
502.9 milioane lei la începutul lunii mai, ca urmare a majorării normei rezervelor obligatorii din
mijloacele atrase în lei moldovenești și în valută neconvertibilă și a reducerii frecvenței de
derulare a licitațiilor de plasare a CBN începând cu această lună. Valoarea maximă de 9 207.2
milioane lei a fost consemnată la finele anului, ca urmare a procurărilor mai consistente de valută
efectuate de BNM în perioada august-octombrie 2017.

2. Dinamica masei monetare şi a instrumentelor politicii monetare.

Masa monetară reprezintă un indicator care desemnează totalitatea mijloacelor băneşti
existente în economia unei ţări la un moment dat, sau ca medie pe o anumită perioadă;
Masa monetară este un indicator statistic, care se cuantifică pe baza bilanţului
centralizat al întregului sistem bancar dintr-o ţară, după deducerea operaţiunilor duble dintre
bănci.
Costin Kiriţescu în lucrarea citată anterior avansează două definiţii care circulă în
legătură cu masa monetară1:
1) Masa monetară este o mărime eterogenă constând din suma activelor care pot fi utilizate pe
teritoriul unei ţări pentru cumpărarea de bunuri şi servicii şi pentru achitarea datoriilor (definiţia
monetaristă)

1
https://ru.scribd.com/document/365775142/Tema-3-Circula%C5%A3ia-Monetar%C4%83-%C5%9Ei-Masa-
Monetar%C4%83

4
2) Masa monetară este agregatul sau agregatele financiare care sunt strâns corelate cu produsul
naţional brut sau cu un alt indicator al activităţii economice. În structura masei monetare se
cuprind:
 monedele principale;
 bancnotele şi biletele de tezaur;
 banii divizionari de metal şi hârtie;
 banii de cont.
Privită dintr-o altă structură, masa monetară cuprinde numerarul şi banii scripturali.
Aceste două componente au aceleaşi funcţii în activitatea economică şi se pot transforma una în
cealaltă. Ponderea cea mai mare în masa monetară o au banii scripturali.
Pentru a determina nivelul masei monetare se iau în considerare mijloacele băneşti
existente în conturile clienţilor, plus numerarul în circulaţie, respectiv, elementele din pasivul
băncilor comerciale şi cele ale băncii centrale.
Tabelul 1 ,,Agregatele masei monetare în perioada 2013-2017”

2017 2016 2015 2014 2013

M0 19,106.45 17,274.26 15,509.38 17,508.70 17,550.46

M1 34,646.90 28,092.62 23,561.78 26,513.18 27,119.78
M2 53,043.15 46,427.57 39,260.76 43,219.94 45,117.14
M3 77,109.75 70,507.83 64,005.38 65,972.99 62,631.49
Sursa: ,,BNM”
Pe parcursul anului 2017, indicatorii monetari s-au menținut pe un trend pozitiv. Astfel,
ritmul mediu de creștere a masei monetare în sens larg a constituit 8.7% în termeni anuali.
Comportamentul tuturor agregatelor monetare pe parcursul anului de referință a fost similar.

În ianuarie-decembrie 2017, masa monetară (M213) a crescut cu 14.1%, fiind cu 4.1 p.p.
sub nivelul creșterii anuale din 2016. Începând cu trimestrul II 2017, agregatul monetar M2 și-a
temperat ritmul anual de creștere, iar în trimestrul IV a urmat un trend ascendent. Ambele
componente ale masei monetare M2 au înregistrat evoluții pozitive.

Astfel, depozitele în moneda națională și banii în circulație au crescut față de anul 2016
cu 16.4% sau cu 4 783.4 milioane lei și respectiv, cu 10.3% sau cu 1 778.3 milioane lei.

Diagrama 1 ,, Evoluția componentelor masei monetare M2 (%, creștere față de luna similară a
anului precedent)”

5
 30

25

20

15

10

-5

-10

-15

Masa monetară M2 Agregatul monetar M0 Soldul depozitelor în lei

Sursa: ,,BNM”
Evoluția depozitelor în lei s-a caracterizat printr-o temperare treptata a ritmului de
creștere, atingând un minim de 9.4% la finele trimestrului III, în ultimul trimestru atestându-se o
inversare a trendului descendent. Pe durata întregului an, banii în circulație au avut o evoluție
uniformă, ritmul de creștere fiind cu 1.1 p.p. inferior celui din 2016.

În același timp, masa monetara (M314) a înregistrat o creștere anuală de 9.3%, ritmul de
creștere fiind mai mic față de 2016 cu 0.9 p.p

Diagrama 2 ,,Dinamica principalelor componente ale masei monetare M3 (%, creștere față de
luna similar a anului precedent)”

30

25

20

15

10

-5

-10

-15

Depozite în valută Depozite în lei Masa monetară M3

6
 Sursa: ,,BNM”
La sfârșitul anului 2017, ritmul de creștere a depozitelor în valută a constituit -0.1%.
Depozitele la termen în valută recalculate în lei s-au diminuat cu 276.7 milioane lei sau cu 1.7%
anual, pe când cele la vedere au crescut cu 263.0 milioane lei sau 3.3%.

La sfârșitul anului 2017, ponderea depozitelor în lei moldovenești în totalul depozitelor a

constituit 58.5%, iar ponderea depozitelor în valută – 41.5%, modificându-se pe parcursul anului
de referință cu 3.8 p.p. în favoarea depozitelor în lei moldovenești.

În structura depozitelor în lei moldovenești, ponderea depozitelor la termen în totalul

depozitelor în lei la finele lunii decembrie 2017 a constituit 54.2%, fiind în descreștere cu 8.7
p.p. față de finele lunii decembrie 2016.

3. Dinamica rezervelor obligatorii şi cauzele modificărilor acestui indicator

În temeiul art.17 din Legea nr.548-XIII din 21 iulie 1995 cu privire la Banca Națională a
Moldovei, Banca Națională a Moldovei (BNM) stabilește cerințele de menținere a rezervelor
obligatorii (RO).

Rezervele obligatorii sunt disponibilități ale băncilor, în lei moldovenești și în valută,

păstrate în conturi la BNM.

RO reprezintă un instrument auxiliar al politicii monetare, având drept scop restrângerea

excesului de lichiditate și, respectiv, atenuarea impactului acestuia asupra ratelor interbancare ale
dobânzilor. Rolul major al RO în valută este de a preveni creșterea excesivă a creditului în
valută.

Principalele caracteristici ale regimului RO stabilit de către BNM:

 În perioada de observar a mijloacelor atrase se determină soldul RO, care urmează a fi

menținut în perioada de aplicarea acestora. Ambele perioade durează câte 1 lună:
perioada de observare - de la data de 16 a lunii precedente până la data de 15 a lunii
curente și, respectiv, perioada de aplicare a RO începe la data de 16 a lunii curente și se
sfârșește la data de 15 a lunii următoare.
 Baza de calcul a RO se determină ca medie zilnică, pe perioada de observare, a soldurilor
conturilor din clasa II „Obligațiuni” din bilanțurile băncilor (cu excepția mijloacelor
proprii, a pasivelor interbancare, inclusiv în raport cu BNM), separat în lei și în valută.
 Se aplică norme distincte ale RO, în funcție de scadența elementului de pasiv inclus în
baza de calcul. Respectiv, pentru elementele de pasiv cu scadența mai mică de 2 ani se

7
 aplică norma rezervelor obligatorii stabilită de Comitetul executiv în cadrul ședințelor de
politică monetară. Pentru elementele de pasiv incluse în baza de calcul cu scadența mai
mare de 2 ani se aplică o normă a RO de 0%.
 RO în lei moldovenești se mențin în conturile Loro la BNM, fiind constituite ca sold
mediu al disponibilităților băncilor pe parcursul perioadei de aplicare.
 RO în valută se mențin doar în dolari SUA și în euro, care se transferă de către bănci, în
volumul necesar, pe conturile BNM deschise în străinătate, în decurs de 5 zile odată cu
începutul perioadei noi de aplicare a RO. Astfel, spre deosebire de RO în lei
moldovenești, ale căror sold poate să varieze pe parcursul perioadei de aplicare, soldul
rezervelor obligatorii în valută nu se modifică.
 BNM plătește băncilor o dobândă la cota din rezervele obligatorii ce depășește 5% din
pasivele în baza cărora acestea se constituie. RO în lei moldovenești și în valută se
remunerează la rate distincte, aplicând pentru rezervele în lei rata la depozitele overnight
a BNM, iar pentru rezervele obligatorii în valută - rata medie ponderată la depozitele la
vedere cu dobândă atrase de sectorul bancar în valută în luna pentru care se remunerează.

Mecanismul rezervelor obligatorii a continuat să îndeplinească funcțiile de dirijare și

management al lichidității în sistemul bancar. Pe parcursul anului 2017, pe fondul persistenței
excesului de lichiditate în lei al sectorului bancar și al potențialelor riscuri proinflaționiste pe
care acesta le generează, BNM a majorat norma rezervelor obligatorii din mijloacele atrase în lei
moldovenești și în valută neconvertibilă cu 5.0 p.p., în două trepte, dupa cum urmează:

 pâna la 37% din baza de calcul pentru perioada de menținere a rezervelor obligatorii 8
aprilie 2017 – 7 mai 2017;
 pâna la 40% din baza de calcul începând cu perioada de menținere a rezervelor
obligatorii 8 mai 2017 – 7 iunie 2017.

Diagrama 3 ,,Evoluția mijloacelor atrase în MDL, a rezervelor obligatorii în MDL și a

normei rezervelor obligatorii”

8
 Sursa: ,,BNM”
În aceste condiții, dar și datorită sporirii mijloacelor atrase de banci , rezervele obligatorii
în MDL menținute în perioada 8 decembrie 2017 – 7 ianuarie 2018 s-au cifrat la 12 638.6
milioane lei, cu 25.6% superioare celor menținute la finele anului precedent (perioada 8
decembrie 2016 – 7 ianuarie 2017). Totodată, pe parcursul ultimilor șase ani, BNM nu a operat
modificări la norma rezervelor obligatorii în valută (dolari SUA și euro), menținând-o la nivelul
de 14.0% din baza de calcul.

Diagrama 4,,Evoluția rezervelor obligatorii în dolari SUA și euro”

Sursa: ,,BNM”
La situația din 31 decembrie 2017, rezervele obligatorii în valută menținute de bănci la
Banca Națională au constituit 70.7 milioane dolari SUA și 118.5 milioane EUR , înregistrând o
creștere de 15.3% și 12.3%, respectiv, în raport cu sfârșitul anului 2016. În concordanța cu
art.17(3) din Legea nr. 548-XIII din 21 iulie 1995 cu privire la Banca Națională a Moldovei,
pentru cota rezervelor obligatorii ce depășesc 5.0% din pasivele în baza cărora se calculează
aceste rezerve, Banca Națională a plătit băncilor dobânzi în suma de 534.3 milioane lei, cu
33.0% mai puțin decât în anul 2016. Cheltuielile BNM aferente rezervelor obligatorii s-au redus
ca urmare a măsurilor BNM de relaxare a politicii monetare prin rata de bază. În acest sens, pe

9
parcursul anului 2017, rata dobânzii la care au fost remunerate rezervele obligatorii în lei
moldovenești (rata medie la facilitatea de depozit overnight) a scazut de la 6.0% anual pâna la
3.56% anual.

BIBLIOGRAFIE

1. Aurelia, Tomșa,Teoria Economică, vol.II,,Macroeconomia”, 2013 pag.228

2. Dumitru, Moldovanu, Curs de Teorie Economică, Editura Arc, 2006, pag.268
3. https://ru.scribd.com/document/365775142/Tema-3-Circula%C5%A3ia-Monetar
%C4%83-%C5%9Ei-Masa-Monetar%C4%83
4. https://www.bnm.md/bdi/pages/reports/dop/DOP2.xhtml?id=0&lang=ro
5. http://mf.gov.md/ro/lex/buget-si-trezorerie
6. http://usem.md/uploads/files/Facultatea_Stiinte_Economice/Note_de_curs/Ciclul_I/
4_MONED%C4%82_%C5%9EI_CREDIT.pdf

10