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Chapitre 5

Les emprunts Obligataires

1. Définition

L’emprunt obligataire est un emprunt divisé en fractions


égales appelées obligations souscrites par un grand
nombre de prêteurs appelés obligataires

1
2. Vocabulaire

termes Définitions
Nombre d’obligations N Nombre total d’obligations émises et à rembourser
Valeur nominale C Valeur attribuée à une obligation afin de calculer les
intérêts
Prix d’émission E Montant versé par l’obligataire pour obtenir une
obligation:
- Si E=C, émission au pair
-Si E<C, émission en dessous du pair
Prix de remboursement Montant versé lors du remboursement de l’obligation. R
R peut être au pair (R=C) ou au-dessus du pair (R>C)
Taux nominal i Ce taux sert à calculer les intérêts
Date de jouissance Date de départ du calcul des intérêts
Coupons d’intérêts c Intérêts annuels pour une obligation:
Valeur nominale * taux d’intérêts nominal: C * i

3. Remboursement par annuités constantes

En se plaçant à la date d’émission de l’emprunt


obligataire, on peut écrire la relation suivante:

1 − (1 + i ) − n
NC = a
i i
a = NC
1− (1+ i)−n

2
3. Remboursement par annuités constantes

Exemple:
Soit l’emprunt obligataire suivant:
Nombre d’obligations: 10.000; Prix d’émission E: 100 DH; Valeur
Nominal C: 100 DH; Taux 4,5%; Durée: 4 ans

Question : Calculez le montant de l’annuité constante et présentez le


tableau d’amortissement

Calcul du montant de l’annuité


0,045
a = (10 .000 × 100 ) −4
= 278 .741,33
1 − (1,045 )
5

(100*0.045)*10.000
3. Remboursement par annuités constantes

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligation
vivantes au s amorties
début
1 10.000 45.000

3
Amortissement théorique:
II. Les emprunts obligataires
278.741,33-45.000=233.741,33, ce qui correspond à 233.741,33/100
=2337,41 obligations, arrondi à 2337 obligations.
3. Remboursement par annuités constantes
Amortissement réel
2337*100=233.700

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligation
vivantes au s amorties
début
1 10.000 45.000 2337 233.700 278.700

45.000
3. Remboursement par + 233.700
annuités constantes

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligation
vivantes au s amorties
début
1 10.000 45.000 2337 233.700 278.700

4
10.000-2337
3. Remboursement par annuités constantes

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligation
vivantes au s amorties
début
1 10.000 45.000 2337 233.700 278.700
2 7663
3
4

(100*0,045)*7663
3. Remboursement par annuités constantes

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligation
vivantes au s amorties
début
1 10.000 45.000 2337 233.700 278.700
2 7663 34.483,5

5
Amortissement théorique:
278.741,33 - 34.483,5=244257,5
soit 2442,57 obligations arrondi à 2443 Obligations
3. Remboursement par annuités constantes

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligation
vivantes au s amorties
début
1 10.000 45.000 2337 233.700 278.700
2 7663 34.483,5 2443 244.300 278.783,5

34.483,5+244.300
3. Remboursement par annuités constantes

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligation
vivantes au s amorties
début
1 10.000 45.000 2337 233.700 278.700
2 7663 34.483,5 2443 244.300 278.783,5

6
3. Remboursement par annuités constantes

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligation
vivantes au s amorties
début
1 10.000 45.000 2337 233.700 278.700
2 7663 34.483,5 2443 244.300 278.783,5
3 5220 23.490 2553 255.300 278.790
4 2667 12.001,5 2667 266.700 278.701,5
10.000 1.000.000

Le montant des annuités varie légèrement selon les


années.
Cela estII.
dû àLes emprunts
l’obligation obligataires
d’arrondir à un nombre entier le
nombre d’obligations remboursées
3. Remboursement chaque
par annuités année. On dit
constantes
que les annuités d’un emprunt obligataire sont
sensiblement constantes et on qualifie l’annuité calculée
Années Nombre Intérêts
d’annuité théorique. Nombre Amortissement Annuités
d’obligations d’obligation
vivantes au s amorties
début
1 10.000 45.000 2337 233.700 278.700
2 7663 34.483,5 2443 244.300 278.783,5
3 5220 23.490 2553 255.300 278.790
4 2667 12.001,5 2667 266.700 278.701,5
10.000 1.000.000

7
3. Remboursement par amortissement
constant
 Le nombre d’obligations remboursé à la fin de chaque période est
le même et égale à N/n
 Les intérêts diminuent à chaque période ainsi que les annuités.

Exemple
Reprenons l’exemple précédent en considérant que l’emprunt
obligataire est remboursé par amortissement constant

15

3. Remboursement par amortissement


constant

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligations
vivantes au amorties
début
1 10.000 2500 250.000
2 2500 250.000
3 2500 250.000
4 2500 250.000
10.000

16

8
(100*0.045)*10.000
3. Remboursement par amortissement
constant

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligations
vivantes au amorties
début
1 10.000 45.000 2500 250.000 295.000

17

250.000+45.000
3. Remboursement par amortissement
constant

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligations
vivantes au amorties
début
1 10.000 45.000 2500 250.000 295.000

18

9
3. Remboursement par amortissement
10.000-2500
constant

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligations
vivantes au amorties
début
1 10.000 45.000 2500 250.000 295.000
2 7500 33.750 2500 250.000 283750

19

3. Remboursement par amortissement


(100*0.045)*7500
constant

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligations
vivantes au amorties
début
1 10.000 45.000 2500 250.000 295.000
2 7500 33.750 2500 250.000 283750

20

10
3. Remboursement par amortissement
33.750+250.000
constant

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligations
vivantes au amorties
début
1 10.000 45.000 2500 250.000 295.000
2 7500 33.750 2500 250.000 283750

21

3. Remboursement par amortissement


constant

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligations
vivantes au amorties
début
1 10.000 45.000 2500 250.000 295.000
2 7500 33.750 2500 250.000 283750
3 5000 22.500 2500 250.000 272.500
4 2500 11.250 2500 250.000 261.250
10.000

22

11
4. Remboursement in fine
 Les intérêts sont identiques pour les n périodes puisque le
remboursement n’intervient qu’à la fin de la n ème période

 Les n-1 premières annuités ne comprennent que des intérêts et sont de


même montant.

 La dernière annuité correspond au total : Intérêts constants + totalité du


remboursement (NC)

Exemple:
reprenons l’exemple précédent en considérant que l’emprunt est
remboursé en totalité à la fin de la 4ème année.
Présenter le tableau d’amortissement correspondant

3. Remboursement in fine

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligations
vivantes au amorties
début
1 10.000 45.000 - 45.000
2 10.000 45.000 - 45.000
3 10.000 45.000 - 45.000
4

24

12
3. Remboursement in fine

Années Nombre Intérêts Nombre Amortissement Annuités


d’obligations d’obligations
vivantes au amorties
début
1 10.000 45.000 - 45.000
2 10.000 45.000 - 45.000
3 10.000 45.000 - 45.000
4 10.000 45.000 10.000 1.000.000 1.045.000

25

4. Taux de rendement actuariel


Principe
On se place du point de vue des obligataires (c’est-à-dire des prêteurs) et
on cherche le taux de rendement actuariel brut obtenu de leur placement
en obligations.
On a :
Somme prêtée = Nombre d’obligations souscrites * Prix d’émission
Sommes reçues = Ensemble des annuités versées par l’émetteur
jusqu’au remboursement.
Le taux de rendement actuariel brut t est le taux qui réalise l’égalité entre le
montant versé à la souscription et les annuités actualisées à ce taux. Il est
calculé pour l’ensemble des obligataires et suppose qu’ils conservent leurs
obligations jusqu’à leur remboursement.

13
SectionAnnuité
II- Les emprunts
constante obligataires
théorique:
Taux dei rendement actuariel
a = NC
1 − (1 + i ) − n
0 ,0452
(100 .000 × 1 .000 ) × = 15 .173 .355 ,59
Exemple: 1 − (1, 0452 ) − 8
Un emprunt obligataire est émis aux conditions suivantes:
Nombre d’obligation: 100.000; Durée : 8 ans; Taux : 4,52%; Valeur
nominale : 1000 DH; Prix d’émission : 980 DH; Remboursement
au pair
Le directeur financier hésite entre deux modalités de
remboursement: (par annuités constantes ou in fine).
Question:
Calculez le taux brut actuariel pour chacune des deux hypothèses
de remboursement

Section II- Lesactuariel


Taux de rendement emprunts obligataires
(H1: annuités constantes)
Taux de rendement actuariel 1 − (1 + t ) −8
100 .000 × 980 = 15 .173 .533 ,59
t
t = 0,0502 (5,02 %)
Exemple:
Un emprunt obligataire est émis aux conditions suivantes:
Nombre d’obligation: 100.000; Durée : 8 ans; Taux : 4,52%; Valeur
nominale : 1000 DH; Prix d’émission : 980 DH; Remboursement
au pair
Le directeur financier hésite entre deux modalités de
remboursement: (par annuités constantes ou in fine).
Question:
Calculez le taux brut actuariel pour chacune des deux hypothèses
de remboursement

14
Section
TauxII- Les emprunts
de rendement actuariel obligataires
(H2: in fine)
Taux de rendement−7actuariel
1 − (1 + t )
(100.000× 980) = 4.520.000 + 104.520.000(1 + t )−8
t
t = 0,0483(4,83%)
Exemple:
Un emprunt obligataire est émis aux conditions suivantes:
Nombre d’obligation: 100.000; Durée : 8 ans; Taux : 4,52%; Valeur
nominale : 1000 DH; Prix d’émission : 980 DH; Remboursement
au pair
Le directeur financier hésite entre deux modalités de
remboursement: (par annuités constantes ou in fine).
Question:
Calculez le taux brut actuariel pour chacune des deux hypothèses
de remboursement

Emprunt obligataire
Exemple 1 :
La société Brix envisage d’émettre un emprunt de 100.000 obligations
aux conditions suivantes :
 Nominal 50 euros,
 Prix d’émission 48 euros,
Prix de remboursement : le pair
Taux nominal : 4,40%
 Durée 4 ans

Présenter le tableau d’amortissement de cet emprunt:


Si l’emprunt est remboursé par annuités constantes
Si l’emprunt est remboursé par amortissements constants
Si l’emprunt est remboursé in fine.

30

15
l’emprunt est remboursé par annuités
constantes

Calcul de l’annuité théorique

0,044
a = (50 ×100.000) −4
= 1.390.458,78
1 − (1,044)

31

Amortissement théorique:
l’emprunt est remboursé par annuités
1.390.458,78-220.000= 1170458,78 ce qui
constantes
correspond à 1.170.458,78/50=23.409,17
obligations, arrondi à 23.409 obligations.
Amortissement réel
23.409*50=1.170.450
P Obligations Intérêts Obligations Amortiss Annuités

vivantes amorties

1 100.000 220.000 23.409 1.170.450 1.390.450

32

16
Amortissement théorique:
l’emprunt est remboursé par annuités
1.390.458,78-168.500,20= 1.221.958,58 ce qui
constantes
correspond à 1.221.958,58/50=24.439,17
obligations, arrondi à 24.439 obligations.
Amortissement réel
24.439*50=1.221.950
P Obligations Intérêts Obligations Amortiss Annuités

vivantes amorties

1 100.000 220.000 23.409 1.170.450 1.390.450

2 76.591 168.500,20 24.439 1.221.950 1.390.450,24

33

l’emprunt est remboursé par annuités


constantes

P Obligations Intérêts Obligations Amortiss Annuités

vivantes amorties

1 100.000 220.000 23.409 1.170.450 1.390.450

2 76.591 168.500,20 24.439 1.221.950 1.390.450,24

3 52.152 117.734,40 25.514 1.275.700 1.390.434,40

4 26.638 58.603,60 26.638 1.331.900 1.390.503,60


34

17
l’emprunt est remboursé par annuités
constantes

P Obligations Intérêts Obligations Amortiss Annuités

vivantes amorties

1 100.000 220.000 23.409 1.170.450 1.390.450

2 76.591 168.500,20 24.439 1.221.950 1.390.450,24

3 52.152 117.734,40 25.514 1.275.700 1.390.434,40

4 26.638 58.603,60 26.638 1.331.900 1.390.503,60


35

l’emprunt est remboursé par


amortissements constants

P Obligations Intérêts Obligations Amortiss Annuités

vivantes amorties

1 100.000 25.000

2 25.000

3 25.000

4 25.000

36

18
l’emprunt est remboursé par
amortissements constants

P Obligations Intérêts Obligations Amortiss Annuités

vivantes amorties

1 100.000 220.000 25.000 1.250.000 1.470.000

2 25.000

3 25.000

4 25.000
37

l’emprunt est remboursé par


amortissements constants

P Obligations Intérêts Obligations Amortiss Annuités

vivantes amorties

1 100.000 220.000 25.000 1.250.000 1.470.000

2 75.000 165.000 25.000 1.250.000 1.415.000

3 25.000

4 25.000
38

19
l’emprunt est remboursé par
amortissements constants

P Obligations Intérêts Obligations Amortiss Annuités

vivantes amorties

1 100.000 220.000 25.000 1.250.000 1.470.000

2 75.000 165.000 25.000 1.250.000 1.415.000

3 50.000 110.000 25.000 1.250.000 1.360.000

4 25.000 55.000 25.000 1.250.000 1.305.000


39

l’emprunt est remboursé in fine

P Obligations Intérêts Obligations Amortiss Annuités

vivantes amorties

1 100.000 220.000 - - 220.000

2 100.000 220.000 - - 220.000

3 100.000 220.000 - - 220.000

4 100.000 220.000
40

20
l’emprunt est remboursé in fine

P Obligations Intérêts Obligations Amortiss Annuités

vivantes amorties

1 100.000 220.000 - - 220.000

2 100.000 220.000 - - 220.000

3 100.000 220.000 - - 220.000

4 100.000 220.000 100.000 5.000.000 5.220.000


41

Emprunt obligataire
Exemple 2 :
une société commerciale émet le 01.03.N l’emprunt obligataire suivant:
-Nombre d’obligations : 500.000
-Émission au pair: 100 DH
-Remboursement : au pair
-Taux nominal : 4,2%
-Durée: 5 ans

Présenter le tableau d’amortissement de cet emprunt:


Si l’emprunt est remboursé par annuités constantes (le nombre
d’obligations remboursées sera arrondi à la centaine la plus proche)
Si l’emprunt est remboursé par amortissements constants
Si l’emprunt est remboursé in fine.
42

21
l’emprunt est remboursé par annuités
constantes

Calcul de l’annuité théorique

0,042
a = (500.000 ×100) −5
= 11.294.533,91
1 − (1,042)

43

Amortissement théorique:
l’emprunt est remboursé par annuités
11.294.533,91-2.100.000= 9194533,91 ce qui
correspond à 9194533,91/100=91945,33
constantes
obligations, arrondi à 91900 obligations.
Amortissement réel
91.900*100=9.190.000

P Obligations Intérêts Obligations Amortissem Annuité

vivantes amorties

1 500.000 2.100.000 91.900 9.190.000 11.290.000

5 44

22
l’emprunt est remboursé par annuités
constantes

P Obligations Intérêts Obligations Amortissem Annuité

vivantes amorties

1 500.000 2.100.000 91.900 9.190.000 11.290.000

2 408.100 1.714.020 95.800 9.580.000 11.294.020

3 312.300 1.311.660 99.800 9.980.000 11.291.660

4 212.500 892.500 104.000 10.400.000 11.292.500

5 108.500 455.700 108.500 10.850.000 11.305.700


45

l’emprunt est remboursé par


amortissements constants

P Obligations Intérêts amortiss Annuité

vivantes

1 500.000 10.000.000

2 10.000.000

3 10.000.000

4 10.000.000

5 10.000.000
46

23
l’emprunt est remboursé par
amortissements constants

P Obligations Intérêts amortiss Annuité

vivantes

1 500.000 2.100.000 10.000.000 12.100.000

2 400.000 1.680.000 10.000.000 11.680.000

3 300.000 1.260.000 10.000.000 11.260.000

4 200.000 840.000 10.000.000 10.840.000

5 100.000 420.000 10.000.000 10.420.000


47

l’emprunt est remboursé in fine

P Obligations Intérêts amortiss Annuité

vivantes

1 500.000 2.100.000 - 2.100.000

2 500.000 2.100.000 - 2.100.000

3 500.000 2.100.000 - 2.100.000

4 500.000 2.100.000 - 2.100.000

5 500.000 2.100.000

48

24
l’emprunt est remboursé in fine

P Obligations Intérêts amortiss Annuité

vivantes

1 500.000 2.100.000 - 2.100.000

2 500.000 2.100.000 - 2.100.000

3 500.000 2.100.000 - 2.100.000

4 500.000 2.100.000 - 2.100.000

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