Caso SABMiller (Backus) y ABInBev (Ambev Perú).

Ambev Perú perteneciente a la gigante belga – brasileña Anheuser Busch InBev: ABInBev. Luego
de varias negociaciones, SABMiller dio una “aceptación inicial” a la propuesta formal de
adquisición por parte de AB Inbev, por US$109,400 millones (£44 por Acción). Según Jeremy
Cunnington, analista senior de Bebidas Alcohólicas en Euromonitor International, la empresa
resultante abarcará 29% de los 198,000 mil millones de litros que representa el mercado global
de cerveza anualmente. De esta forma, superará ampliamente a su segundo rival, Heineken, que
tiene el 9%. ¿Qué efectos tendría en el mercado del Perú y el mundo?.

La propuesta de la cervecera belga-brasileña contempla pagar US$67 por acción,

incrementando su oferta en 50% con respecto a la cotización de la acción el 14 de setiembre
pasado –antes de que los rumores de la oferta hicieran subir el valor de las acciones. AB
InBev ofrece una combinación de efectivo y acciones, lo cual dará a estos dos grupos la
capacidad de nombrar directores en la nueva cervecera y obtener el pago de dividendos de esta
operación, algo que las propuestas anteriores no contemplaba.

El mercado de cervezas ha llegado a un punto donde ya no se puede crecer fácilmente de

manera orgánica, por lo cual una fusión entre empresas cerveceras hacía sentido. Tres motivos
explican esta situación.

El primero de ellos es el auge de las cervezas artesanales, cuyo mercado mundial ya factura
cerca de US$14,000 millones anuales, la mayoría en Estados Unidos. En Norteamérica –
incluidos México y Canadá–, AB Inbev tiene el 45% del mercado, seguido por SABMiller, con
13%. Mientras tanto, sólo en Estados Unidos, el mercado artesanal ya tiene un 11%, según la
Brewers Association de ese país.

Los otros dos factores son la tendencia a la sustitución de la cerveza por el vino y otros licores, y
la desaceleración económica de tres mercados fuertes a nivel mundial: Estados Unidos y Brasil,
donde AB Inbev tiene mucha presencia, y China, el más grande del mundo. Así como en
Estados Unidos, AB Inbev aumentará su market share más en los mercados que ya lidera, como
América Latina, Europa Occidental y Asia Pacífico; y crecer abruptamente en los mercados
que no lidera, como África, Europa del Este y China.

UNION DE CERVECERIAS PERUANAS BACKUS Y JOHNSTON S.A.A. (BACKUS)

En el 2005 la compañía británica de cervecería, SABMiller, compró casi todas las acciones de

Backus & Johnston. El monto de la operación fue de S/. 1,589.2 millones. El Perú era una
excepción dentro de un territorio ampliamente dominado por AB Inbev. A nivel mundial, la
principal discrepancia en un deal se daría en el mercado de bebidas no alcohólicas, debido a
que SABMiller tiene contratos de embotellamiento y distribución con Coca-Cola en África y
América Latina, mientras que AB Inbev tiene contratos con Pepsico. Esto generaría conflictos
con terceros. “

El Perú no estaría exento de conflictos, pues Backus, como propiedad de SABMiller, vendió

diversas marcas de bebidas no alcohólicas a Coca-Cola (Cristalina, San Mateo, Agua Tónica y
Guaraná Backus), que actualmente produce y distribuye con licencia. AB InBev, por su parte,
hizo una alianza con CBC para que ésta distribuya las bebidas de Pepsico en el Perú (Pepsi,
7up, Lipton, Evervess y Concordia), aunque AB Inbev aún las produce.

En la actualidad la empresa tiene como objetivo una razón de Deuda/Equity del 0.55. En el
Anexo 3 se tiene la información para el cálculo del WACC y CAPM. La prima de riesgo del
mercado es de 8%, y la tasa libre de riesgo es de 6%. La empresa espera mantener la razón de

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 deuda a capital fijada como meta por Backus. El impuesto a la renta es de 28%. El crecimiento
de sus flujos de caja, a partir del 2020, se basa en la reinversión del retorno patrimonial y el
Dividend Payout promedio de la industria.
Asimismo, para el Perú, la matriz evalúa que la compra se efectué mediante Leverage Buyout,
para ello se espera financiar las compra con dos deudas de financiamiento para los próximos 5
años

 La empresa acaba de emitir bonos tipo bullet a 5 años en el mercado por US$2,000 millones,
emitidos a la par y colocados a la con una tasa cupón del 7% pagos anuales.
 La empresa tiene un préstamo a largo plazo (5 años) por US$ 500 millones, con pagos
anuales y una TEA del 4.13%.

Para el desarrollo del caso usted se encuentra en enero de 2005 y se le pide lo siguiente:
a) Calcular el CAPM y el WACC si ambas empresas coinciden con el mismo costo de
capital del accionista y de la empresa. (datos Anexo 3)

b) Calcule el valor de Backus sin la compra de ABInBev (Ambev Perú).  (Anexo 1)

c) Calcule el valor de la fusión (Backus SAA Y Ambev Perú). Utilice el Anexo 2.

d) ¿Cuál es el valor de la sinergia de la compra? ¿Explique porque genera o no genera

valor la compra? ¿Cuál cree usted que fueron los factores de la adquisición de
Backus en el Perú?.

e) Escoja usted dos Múltiplos del Anexo 3, calcule el valor de la empresa y compárela
con los otros métodos. ¿Por qué existe diferencias?(2 puntos).

f) Evaluar la compra mediante el Flujo de Caja de Accionista (FCA). ¿Podrá la compra

entregar 900 millones de dividendos en todos los años a los nuevos accionistas?.
¿Qué propuesta plantearía usted?. (3 puntos).

DERIVADOS FINANCIEROS
Para la compra de Backus, una alternativa de la matriz ABinbev es la emisión deuda por 500
millones de dólares para financiar una serie de proyectos de inversión que está planeando. Si
lanza la emisión en el mercado de renta fija el tipo de interés que deberá pagar es del 12%,
mientras que si paga cupones variables éstos deberán proporcionar el tipo Libor más cien puntos
básicos. Por otro lado, el Banco Citibank N.A necesita financiarse por una cantidad similar,
sabiendo que si lo hace en el mercado de renta fija la tasa fija que debería pagar es del 10%,
mientras que si lo hace a tasa variable bastará con que pague la Libor.

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ABinbev quiere endeudarse a tasa fija a través de su subsidiaria Ambev Peru, mientras que Citi
desea hacer lo mismo pero a tasa variable. Para ello recurren a su banco de inversión JP
Morgan:
g) ¿Cuáles serían los ahorros máximos y mínimos para ambas instituciones? (JP
Morgan les cobrará 5 puntos básicos que serán pagados por la empresa ABinbev).

h) ¿Qué ocurriría si Ambev Peru deseara endeudarse a tipo variable?, ¿sería posible el
Swap de tasas de interés?. (1.5 puntos).
i) Si aparece en escena el Banco BBVA, al cual le cotizan un financiamiento a tasa fija
del 12% o a tasa variable Libor más 50 puntos básicos, pero sabiendo que ellos
realmente desean el crédito a tasa fija, ¿sería posible el Swap de tasa de interés?.

Fin del examen

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