“Año de la consolidación del Mar de Grau”

Curso:
Finanzas empresariales

Tema:
Evaluación financiera del proyecto “Viña”

Docente:
García-Rada, Anderson

 Beltran Cel


Lima-Perú
2016

1
 Índice
Capítulo I................................................................................................................................................ 3
1.-CASO DE “VIÑA CERRO AZUL”........................................................................................................ 3
1.1.-Estructura de Financiamiento:..................................................................................................... 3
1.2.-Ventas y precios............................................................................................................................ 4
1.3.-Producción.................................................................................................................................... 4
1.4.-Inversión....................................................................................................................................... 4
1.5.-Costos de cultivo y cosecha.......................................................................................................... 4
1.6.-Costos de administración y ventas.............................................................................................. 4
Capítulo II............................................................................................................................................... 5
2.- Desarrollo del problema siguiendo pasos consecutivos....................................................................5

Paso 1: Desapalancamos la βU para cada empresa...................................................................5

Paso 2: Sacamos un beta desapalancado promedio..........................................................................5

Paso 3: Tendremos que apalancar y hallar el costo de las acciones, así como el WACC:.................6
3.-Tablas de cálculo realizados en Excel................................................................................................ 9
Bibliografía............................................................................................................................................ 14

2
 Capítulo I

1.-CASO DE “VIÑA CERRO AZUL”

Una conocida empresa está interesada en adquirir tierras de cultivo de vid en

Cerro Azul, Cañete, para constituir la empresa "Viña Cerro Azul". Con ella,
espera incrementar la producción de vino de su empresa Viñas del Sur S.A.C.
Para lo cual lo ha contratado a usted para hacer una "Evaluación Financiera" del
proyecto, a fin de tomar la decisión más correcta de inversión. Para lo cual les
deberá de presentar un informe que deberá de contener:

a) Flujos Financieros
b)Estructura de financiamiento más adecuada, justificando técnicamente su
recomendación. (Indicar Beta, Cok, Wacc y Estructura Óptima)
c) Flujo de la deuda
d) Criterios de Decisión de la inversión tanto para la empresa como los
inversionistas: VAN, TIR, TIRM, PAYBACK SIMPLE Y PAYBACK
DESCONTADO.

Supuestos del proyecto

La Vida útil del proyecto es de 10 años, luego de lo cual, se espera que los
flujos se mantengan un crecimiento estable del 2% en el tiempo. Todos los
flujos y estimados se trabajarán solo en US Dólares.

Acogiéndose al Decreto Legislativo Nro. 999, que promueve la inversión en

Uvas y anexos, la empresa operara en un escenario SIN IGV. LA Tasa de IR
es del 30%.
1.1.-Estructura de Financiamiento:

La empresa Matriz, Viñas del Sur, desea evaluar cuál es la estructura

financiera que le agrega más valor al proyecto, para esto han solicitado a la
empresa Clasificadora de Riesgo "Rating SAC", le proporcione las
clasificaciones que podrían acceder en el mercado de valores, así como los
costos estimados de deuda que accederían, ante su probable emisión de
Bonos como medio de financiamiento del proyecto, según, la cual, le
proporciono la siguiente información:

D/D+E (%) Rating Bono Tasa Interés sobre la deuda

10% AAA 5,28%
20% AA 5,28%
30% A+ 5,28%
40% A 6,13%
50% A- 6,38%
60% BBB 8,38%
70% BB 9,58%
80% B 10,12%
90% B- 11,58%
Más de 90 CCC 12,88%

Asimismo, se sabe que la tasa de referencia del BCR es de 4.25%, y el IGBVL

promedio de los últimos 15 años es del 16%.

Si bien es un negocio nuevo y no se puede obtener directamente su riesgo, han

evaluado las siguientes empresas Proxys del mercado, qué tienen los indicadores
3
siguientes:

Empresa Beta Tasa Impositiva RatioD/E (Valor Mercado)

Viñedos California 1,1 35% 0,9 0,90
USA Master Wine 35% 1,3 0,50
Supply Vinos Tacomo 30% 0.60
Perú
La deuda será cancelada en cuotas anuales con amortización constante.
1.2.-Ventas y precios

El producto final, la uva, tiene dos destinos: la venta a la empresa Viñedos del Perú
S.A. y el mercado externo. Se estima que el 20% de las ventas totales serán
colocadas en este último.

El precio en el mercado internacional es $ 0.36 y se espera que se mantenga en ese

nivel durante la vida útil del proyecto. A la empresa Viñas del Sur S.A.C. se le
concederá un descuento del 5% sobre el precio de exportación.
1.3.-Producción

Se piensa adquirir tres fundos: Hortensia, Filomena y Gertrudis. Éstos tienen una
extensión de 500, 450 y 300 Has., respectivamente. De Hortensia, se espera un
rendimiento máximo de 6,374 Kg/Ha por año; de Filomena, 5,600 Kg/Has; y de
Gertrudis, 4,000 Kg/Has.

Se piensa que los fundos alcanzarán gradualmente su producción máxima. Se

proyecta para los cuatro primeros años una producción equivalente al 40% del máximo
posible; en los dos años siguientes el porcentaje se incrementaría a 70%, en los dos
años siguientes el porcentaje se incrementaría a 90%y, finalmente, a 100%.
1.4.-Inversión

El costo de los fundos es $ 5,000,000. A ello, se añadirá la inversión en un equipo

de riego por goteo ($ 229,000), dos tractores ($ 60,000 cada uno),. Para el tercer y
sexto año se tendrá que hacer una inversión adicional similar en equipos de riesgo y
tractores. La inversión en Capital de trabajo será del 5% de las ventas. La
depreciación de equipos será en 04 años en forma lineal. (El terreno no se deprecia)

Asimismo, se requerirá acondicionar el terreno de cultivo, una vez adquirido por única
vez, lo que significará un gasto de $ 512,500. Además, se deberá realizar un
mantenimiento del terreno lo cual costará $ 32,500 anualmente.
1.5.-Costos de cultivo y cosecha

Se proyecta la participación de un equipo de jornaleros que cobrará $ 100 por la

siembra (Para el primer año) y/o acondicionamiento de la planta (Para los años 2a!
10) de una hectárea y $ 135 por su cosecha (se estima una cosecha al año). El
gasto anual en insumos será de $ 200, por cada hectárea por año.
1.6.-Costos de administración y ventas
t
Se esperan costos anuales de $ 58,000 en planillas en las áreas de administración y
ventas. Se espera que ese costo incremente anualmente en 20%. La empresa matriz
le cobrara un arriendo anual de $20,000.00, con incremento anual del 5%, por las
áreas de uso administrativas para esta nueva empresa, que no contara con local
administrativo propio.

Empresa Beta Tasa Impositiva RatioD/E (Valor Mercado)

4
Viñedos California 1,1 35% 0,9 0,90
USA Master Wine 35% 1,3 0,50
Supply Vinos Tacomo 30% 0.60
Perú
Capítulo II

2.- Desarrollo del problema siguiendo pasos consecutivos

Paso 1: Desapalancamos la βU para cada empresa

D
(
β L =β U 1+
E
∗( 1−T ) )
βL
βU=
(1+ DE ∗( 1−T ))
Para cada empresa:

Viñedos California Master Wine Vinos Tacomo Perú

USA Supply

1.1 0.9 1.3

βU= β=0.6940
U= β=0.6792
U= =0.9155
( 1+ 0.90∗(1−0.35 ) ) ( 1+ 0.50∗(1−0.35 ) ) ( 1+ 0.60∗(1−0.30 ) )

Paso 2: Sacamos un beta desapalancado promedio

0.6940+0.6792+0.9155
βU= =0.7629
3

Datos del problema:

r m=16

r f =4.25

5
Estructuras proporcionadas:

D/D+E (%) Rating Bono Tasa Interés sobre la deuda

10% AAA 5,28%
20% AA 5,28%
30% A+ 5,28%
40% A 6,13%
50% A- 6,38%
60% BBB 8,38%
70% BB 9,58%
80% B 10,12%
90% B- 11,58%
Más de 90 CCC 12,88%

Paso 3: Tendremos que apalancar y hallar el costo de las acciones, así como el
WACC:
T =30

D
(
β L =β U 1+
E
∗( 1−T ) )
r e =r f + β∗(r m−r f )

r e∗E r d∗D
WACC= + ∗(1−T )
D+ E D+ E
D/D+E (%) Rating Bono Tasa Interés sobre la deuda
10% AAA 5,28%

10
β L =0.7629∗ 1+ ( 90 )
∗( 1−0.30 ) =0.8222

r e =4.25 +0.8222∗( 16 −4.25 )=0.1391

0.1391∗90 0.0528∗10
WACC= + ∗( 1−0.30 )=0.1289
100 100
D/D+E (%) Rating Bono Tasa Interés sobre la deuda
20% AA 5,28%

6
 20
(
β L =0.7629∗ 1+
80 )
∗( 1−0.30 ) =0.8964

r e =4.25 +0.8964∗( 16 −4.25 )=0.1478

0.1478∗80 0.0528∗20
WACC= + ∗( 1−0.30 )=0.1256
100 100

D/D+E (%) Rating Bono Tasa Interés sobre la deuda

30% A+ 5,28%

30
(
β L =0.7629∗ 1+
70 )
∗( 1−0.30 ) =0.9918

r e =4.25 +0.9918∗( 16 −4.25 )=0.1590

0.1590∗70 0.0528∗30
WACC= + ∗( 1−0.30 )=0.1224
100 100

D/D+E (%) Rating Bono Tasa Interés sobre la deuda

40% A 6,13%

40
(
β L =0.7629∗ 1+
60 )
∗ (1−0.30 ) =1.1189

r e =4.25 +1.1189∗( 16 −4.25 )=0.1740

0.1740∗60 0.0613∗40
WACC= + ∗( 1−0.30 ) =0.1216
100 100

D/D+E (%) Rating Bono Tasa Interés sobre la deuda

50% A- 6,38%

50
(
β L =0.7629∗ 1+
50 )
∗( 1−0.30 ) =1.2969

7
 r e =4.25 +1.2969∗( 16 −4.25 )=0.1949

0.1949∗50 0.0638∗50
WACC= + ∗( 1−0.30 )=0.1198
100 100
D/D+E (%) Rating Bono Tasa Interés sobre la deuda
60% BBB 8,38%

60
(
β L =0.7629∗ 1+
40 )
∗(1−0.30 ) =1.5639

r e =4.25 +1.5639∗( 16 −4.25 )=0.2263

0.2263∗40 0.0838∗60
WACC= + ∗( 1−0.30 ) =0.1257
100 100

D/D+E (%) Rating Bono Tasa Interés sobre la deuda

70% BB 9,58%

70
(
β L =0.7629∗ 1+
30 )
∗( 1−0.30 ) =2.0089

r e =4.25 +2.0089∗( 16 −4.25 )=0.2785

0.2785∗30 0.0958∗70
WACC= + ∗( 1−0.30 )=0.1305
100 100
D/D+E (%) Rating Bono Tasa Interés sobre la deuda
80% B 10,12%

80
(
β L =0.7629∗ 1+
20 )
∗( 1−0.30 ) =2.8990

r e =4.25 +2.8990∗( 16 −4.25 )=0.3831

0.3831∗20 0.1012∗80
WACC= + ∗( 1−0.30 )=0.1333
100 100
D/D+E (%) Rating Bono Tasa Interés sobre la deuda
90% B- 11,58%
90
(
β L =0.7629∗ 1+
10 )
∗( 1−0.30 ) =5.5692

8
 r e =4.25 +5.5692∗( 16 −4.25 )=0.6969

0.6969∗10 0.1158∗90
WACC= + ∗( 1−0.30 ) =0.1426
100 100
D/D+E (%) Rating Bono Tasa Interés sobre la deuda
Más de 90 CCC 12,88%

WACC=saldra un valor mayor alultimo hallado

Conclusión:
D
=50 Estructura óptima
D+ E
r d =0.0638
β L =1.2969
r e =0.1949 WACC=0.1198

3.-Tablas de cálculo realizados en Excel

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6 AÑO
INVERSION
FUNDOS 5000000
$2290 $2290
EQUIPO DE RIEGO 229000 00 00
$1200 $1200
TRACTORES (2) 120000 00 00
ACONDICIONAMIENTO 512500
MANTENIMIENTO 32500 32500 32500 32500 32500 32500 325

TOTAL INVERSION 5861500 32500 32500 32500 32500 32500 32500 325

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6

DEPRECIACION 87250 87250 87250 87250
87250 87250 8725

TOTAL DEPRECIACION 87250 87250 87250 174500 87250 8725

EXTENSION REND. MAX

(Has) (Kg/Ha)
FUNDO
HORTENCIA 500 6374
FUNDO
FILOMENA 450 5600
FUNDO
GERTRUDIS 300 4000
9
TOTAL 1250

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6 AÑO

40% 40% 40% 40% 70% 70% 90%
PRUDUCCION MAX MAX MAX MAX MAX MAX MAX
FUNDO
HORTENCIA 1274800 1274800 1274800 1274800 2230900 2230900 2868
FUNDO FILOMENA 1008000 1008000 1008000 1008000 1764000 1764000 2268
FUNDO
GERTRUDIS 480000 480000 480000 480000 840000 840000 1080
TOTAL
KILOGRAMOS 2762800 2762800 2762800 2762800 4834900 4834900 6216

COSTOS DE CULTIVO Y
COSECHA AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6
12500
SIEMBRA Y ACONDIC. 0 125000 125000 125000 125000 12500
16875
COSECHA 0 168750 168750 168750 168750 16875
25000
INSUMOS 0 250000 250000 250000 250000 25000
TOTAL COSTOS CULT. Y 54375
COSECHA 0 543750 543750 543750 543750 54375

COSTOS DE
ADMINISTRACION
AÑO AÑO
Y VENTAS AÑO 0 1 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6 AÑO 7 AÑ
5800 6960 120268. 144322. 173187. 20
PLANILLAS 0 0 83520 100224 8 56 072
2000 2100 24310.1 25525.6 26801.9 28
ARRENDAMIENTO 0 0 22050 23152.5 25 313 128
TOTAL COSTOS 7800 9060 123376. 144578. 169848. 199988. 23
ADM Y VENTAS 0 0 105570 5 925 191 985

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6 AÑO 7 AÑO 8 AÑ

VENTAS Y
PRECIOS
10
 MCDO
NACIONAL
PRECIO 0.342 0.342 0.342 0.342 0.342 0.342 0.342 0.342 0.
22102 22102 22102 22102 38679 38679 49730 49730 55
CANTIDAD 40 40 40 40 20 20 40 40
TOTAL MCDO 75590 75590 75590 75590 13228 13228 17007 17007 18
NACIONAL 2.08 2.08 2.08 2.08 28.64 28.64 79.68 79.68 5
MCDO
EXTERNO
PRECIO 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 0
55256 55256 55256 55256 96698 96698 12432 12432 13
CANTIDAD 0 0 0 0 0 0 60 60
TOTAL MCDO 19892 19892 19892 19892 34811 34811 44757 44757 49
EXTERNO 1.6 1.6 1.6 1.6 2.8 2.8 3.6 3.6
95482 95482 95482 95482 16709 16709 21483 21483 23
TOTAL VENTAS 3.68 3.68 3.68 3.68 41.44 41.44 53.28 53.28 5

DEUDA 2930750
PERIODO 10 AÑOS
rd 0.0638
AMORTIZACI 293075.0
ON 0

CUADRO DE
AMORTIZACION
AMORTIZACI SALDO
PERIODO CUOTA INTERES ON DEUDOR
0 2930750
186981.8
1 480056.85 5 293075.00 2637675.00
168283.6
2 461358.67 65 293075.00 2344600.00
149585.4
3 442660.48 8 293075.00 2051525.00
130887.2
4 423962.30 95 293075.00 1758450.00
112189.1
5 405264.11 1 293075.00 1465375.00
93490.92
6 386565.93 5 293075.00 1172300.00
7 367867.74 74792.74 293075.00 879225.00
56094.55
8 349169.56 5 293075.00 586150.00
9 330471.37 37396.37 293075.00 293075.00
18698.18
10 311773.19 5 293075.00 0.00

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6 AÑO

INGRESOS
11
 954823. 954823. 954823.6 954823. 1670941 1670941 214
VENTAS 68 68 8 68 .44 .44
954823. 954823. 954823.6 954823. 1670941 1670941 214
TOTAL INGRESOS 68 68 8 68 .44 .44
EGRESOS
TOTAL COSTOS ADM Y 78000.0 90600.0 105570.0 123376. 144578. 169848. 19
VENTAS 0 0 0 50 93 19
87250.0 87250.0 174500. 87250.0 87250.0 17
TOTAL DEPRECIACION 0 0 87250.00 00 0 0
TOTAL COSTOS CULT. 543750. 543750. 543750.0 543750. 543750. 543750. 54
Y COSECHA 00 00 0 00 00 00
- - - - - -
709000. 721600. 736570.0 841626. 775578. 800848. 91
TOTAL EGRESOS 00 00 0 50 93 19
UTILIDAD 245823. 233223. 218253.6 113197. 895362. 870093. 123
OPERACIONAL 68 68 8 18 52 25
- - - - -
73747.1 69967.1 - 33959.1 268608. 261027. 36
IMPUESTOS (30%) 0 0 65476.10 5 75 97
UTILIDAD DESPUES DE 172076. 163256. 152777.5 79238.0 626753. 609065. 86
IMPUESTOS 58 58 8 3 76 27
87250.0 87250.0 174500. 87250.0 87250.0 17
DEPRECIACION 0 0 87250.00 00 0 0
FLUJO DE CAJA 259326. 250506. 240027.5 253738. 714003. 696315. 103
OPERATIVO 58 58 8 03 76 27
- - - - - -
5861500. 32500.0 32500.0 - 32500.0 32500.0 32500.0 32
TOTAL INVERSION 00 0 0 32500.00 0 0 0
- - - - -
47741.1 47741.1 - 47741.1 83547.0 83547.0 10
CAPITAL DE TRABAJO 8 8 47741.18 8 7 7
179085. 170265. 159786.3 173496. 597956. 580268. 89
FLUJO DE CAJA LIBRE 39 39 9 84 69 20
2930750.
SERVICIO DE DEUDA 00
480056. 461358. 442660.4 423962. 405264. 386565. 36
CUOTA 85 67 8 30 11 93
144017. 138407. 132798.1 127188. 121579. 115969. 11
ESCUDO FISCAL 06 60 4 69 23 78
- - - - -
FLUJO DE CAJA 2930750. 156954. 152685. 150075.9 123276. 314271. 309672. 63
FINANCIERO 00 40 67 4 76 81 05

Después del año 10 los flujos se incrementarán en 2 % de manera perpetua,

entonces:

f 11 =729495.40

12
 f 11
f 10 =715191.57+
i−g

729495.40
f 10 =715191.57+ =8024764.716
0.1198−0.02

f1 f2 f3 f4 f 10
VAN =−I O + 1
+ 2
+ 3
+ 4
++…+
( 1+ i ) ( 1+i ) ( 1+i ) ( 1+ i ) ( 1+i )10

−156954.40 −152685.67 −150075.94 8024764.716

VAN =−2930750+ 1
+ 2
+ 3
+ …+ =344202.27
( 1+0.1198 ) ( 1+0.1198 ) ( 1+0.1198 ) ( 1+ 0.1198 )10

TIRM =
√
f 1(1+i )9+ f 2 (1+i)8+ f 3 (1+i)7 + … .+ f 9 (1+i)1+ f 10
10

IO
−1

√
9 8 7
10 −156954.40 ( 1+0.1198 ) −152685.67 ( 1+0.1198 ) −150075.94 ( 1+ 0.1198 ) + ….+ 8024764.7
TIRM = −1=
2930750

PAYBACK SIMPLE=−2930750−156954.4−152685.67−150075.94−123276.76+314271.81+309672.05+

Este valor tiene que ser recuperado del año 10.

913708.01
PAYBACK SIMPLE=9+ =9.1138años
8024764.7

-
293075 -
FLUJOS DESCONTADOS 0 -140163 121764 -106878 -78401 178486 157
ACUMULADO -3070913 - -3299555 -3377955 -
319267 319947 304
6 0

13
 2244176
PAYBACK DESCONTADO=9+ =9.86 años
2588378

Bibliografía
 Ross, Westerfield, Jordan (2014), Fundamentos de Finanzas Corporativas (10ma. edición).
México DF: Mc Graw Hill.
 Valera R. (2012). Matemática Financiera (5ta edición). Lima: Universidad de Piura
 Criterios para la toma de decisión de inversiones:
file:///C:/Users/Usuario/Downloads/Dialnet-CriteriosParaLaTomaDeDecisionDeInversiones-
5140002.pdf

 Principios de Finanzas Corporativas: https://www.u-

cursos.cl/usuario/b8c892c6139f1d5b9af125a5c6dff4a6/mi_blog/r/Principios_de_Finanzas_
Corporativas_9Ed__Myers.pdf