MAESTRÍA

MAESTRÍ A EN FINANZAS
FINANZ AS

ASIGNATURA : FINANZAS CORPORATIVAS

PROFESOR : LUIS A. PIAZZON, PH.D

TÍTULO DEL TRABAJO : CASO DELL WORKING CAPITAL

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los

Reglamentos de la Universidad ESAN por:

Surco, 08 de ebrero del !,0"#

ÍNDICE

INTRODUCCION$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
$$$$$$$$$$$$$$$ %!

CASO DELL’S WORKING CAPITAL$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$

$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%&
$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%&

" '(e )u* manera la pol+tica

pol+tica de capital de trabajo ue una ventaja competitiva para (ell-$$&
 Finanzas
Corporativas

! './mo inanci/ (ell su crecimiento de !1 en "22#-$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$3

& Asumiendo )ue las ventas de (ell se incrementaran en 01 para "224 './mo debe

inanciar este crecimiento- './mo se podr+an reducir las necesidades de capital de trabajo

56o incrementar la rentabilidad-$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ %%%%$$#

3 './mo responder+a a la pregunta & si (ell recomprara 700 millones en acciones

comunes en "224 5 pre pagara su deuda de largo plazo-$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$%%%%%2

INTRODUCCION

(ell .omputer .orporation es una empresa creada el ao "283 con una estrategia b9sica
de vender directamente a los clientes, sistema conocido como abricaci/n a pedido, este
modelo de abricaci/n a pedido le permit+a a la compa+a entregar una orden a la medida de
los re)uerimientos en pocos d+as, cosa )ue sus competidores no podr+an hacer$

as ventas eran generadas b9sicamente por la publicidad de revistas de computadores 5

ocasionalmente en cat9logos, dierenci9ndose de la industria con su servicio de post venta
siendo la primera industria )ue tuvo un servicio tele/nico gratuito 5 soporte t*cnico in;situ$

<ara el ao "220 (ell ten+a s/lo un "1 de participaci/n de mercado de <.s, lo )ue pon+a en
riesgo si la empresa podr+a sobrevivir, aplicando una pol+tica de crecimiento agresivo, lo )ue
origino )ue las ventas anuales crezcan colocando a (ell entre las cinco empresas con
ma5or participaci/n de mercado a nivel mundial$

1
 Finanzas
Corporativas

En agosto del "22& report/, su primeras p*rdidas por 4# millones de d/lares, esto es por 
los cambios relacionados con la venta de inventario en e=ceso 5 el costo de mermas u
obsolecencias de una l+nea de computadoras port9tiles, a partir del mes de setiembre "22&
hasta enero "22# se ocalizo en el crecimiento de la li)uidez, rentabilidad adoptando
medidas a nivel internacional$

a empresa estuvo reportando un crecimiento impresionante en el ao iscal "22# con

ventas !1 )ue las del ao anterior, los analistas entendidos del tema consideran )ue (ell
indicaron )ue seguir9 creciendo en un !01 durante los siguientes tres aos, su estructura
de inanciamiento es interno, pero su crecimiento indicaba )ue gerencia de la empresa
necesitaba un plan de inanciamiento para su crecimiento uturo$

CASO DELL’S WORKING CAPITAL

1 ¿D !"# $%&'% (% )*(+-% / %)-%( / '%0%* 2" "&% 3&%% *$)--3% )%'%
D((4

a pol+tica de capital de trabajo ue una ventaja competitiva debido al sistema de trabajo )ue
utilizaban “bajo pedido” , abricaci/n “Just in time”  lo )ue permit+a:

 Entrega de los re)uerimientos del productos en pocos d+as, cosa )ue sus competidores no
pod+an hacer$
 (ell es la primera empresa en la industria )ue tuvo una l+nea tele/nica gratuita 5 soporte
t*cnico in; situ con tal de dierenciarse en cuando al servicio al cliente$
 >ntegrar todas las /rdenes de los clientes en el sistema de producci/n de la empresa$
 El recibir el lujo de ingreso de dinero antes de la entrega de los productos le permiti/ tener 
acceso a la pronta disponibilidad del eectivo
 Reducir costos tales como almacenamiento, obsolescencia 5 posibles daos o robos$
 Nivel personalizado de aplicaci/n de un proceso de ?ust >n @ime, )ue permite tener niveles
bajos de inventarios de los productos, el mejorar el nivel de inventario a lo necesario genera
el incremento en la velocidad de la rotaci/n de los activos 5 como resultado mejora en la
productividad$
2
 Finanzas
Corporativas

a enta directa ue la estrategia b9sica utilizada por la .ompa+a, con pol+tica de bajo
costos en marBeting b9sicamente en revistas de computadoras 5 eventualmente, en cat9logo

Cenerando )ue el capital de trabajo en (ell crezca en promedio de los tres Dltimos aos
"223 ;"22#F en 432 millones de d/lares, crecimiento anual promedio del 3"1$

El capital de trabajo permiti/ a la empresa tener eectivo 5 cr*dito para logar ma5or 
participaci/n de mercado en los aos de ma5or intensiicaci/n$

(ell .omputer .orporation, ha reportado un crecimiento del !1 para el ejercicio "22#
ma5ores con el ao anterior$ a compa+a tiene una edad promedio de inventario de &# d+as,
un per+odo promedio de cobranzas de ! d+as 5 un per+odo promedio de pago de 3# d+as se
consider/ solamente el ejercicio 2 5 2#F$ (e esta manera, el ciclo de conversi/n de eectivo
es en promedio para el ejercicio de "223 a "22# de 3! d+as, )ue para industria es eiciente en
&01 a dierencia )ue radica en d+as de inventario en relaci/n con sus competidores$

El promedio trimestral del ciclo de conversi/n de eectivo es dato del Ane=o ! del caso (ell, 5
el c9lculo anual ..E se ha eectuado en base a los Estados inancieros, muestra la ma5or 
distorsi/n en d+as de cuentas por pagar, debido a )ue en el periodo "223 presenta saldos
cero en cuenta proveedores$
RA@>G (E >HU>(EI
a capacidad de (E para hacer rente sus deudas a corto plazo, para los ratios de corriente
5 la prueba acida, demuestra su capacidad de poder cubrir sus pasivos circulantes sin
ninguna necesidad de inanciamiento, solo en la li)uidez severa podemos ver )ue no podr9
cubrir sus necesidades de pasivo corriente sin recurrir a los lujos de ventas, en promedio es
0$8& de los periodo comprendidos entre el 23 al 2#F$

3
 Finanzas
Corporativas

5 ¿C6$* 2-&%&-6 D(( 7" '-$-&* / 859 & 1;4

as utilidades obtenidas por (ell se debe a la administraci/n de sus inventarios 5a )ue
utiliza el sistema de inventario ?usto a @iempo, por lo )ue tiene un e)uivalente a ! o &
d+as de venta, el objetivo es reducir al m+nimo estos inventarios 5 con ello ma=imizar su
rotaci/n$

 Analizando el Jalance Ceneral la manera como (ell inanci/ su crecimiento ue con
inanciamiento propio, primero la conversi/n de acciones preerentes a acciones
comunes, esto permiti/ )ue Kichael (ell blo)uee los ingresos por dividendos para
beneiciarse potencialmente del aumento en las acciones comunes, mientras )ue se
protege de la ca+da de los precios, adem9s de un reordenamiento del patrimonio de los
accionistas 5a )ue cuando las acciones preerentes se cambian a acciones comunes se
muestran m9s atractivas al mercado$
Este primer paso llev/ a una retenci/n ma5or de utilidades 5 m9s ingreso a caja el cual
sustenta el autoinanciamiento$

 A su vez, el hecho de la evoluci/n )ue ha tenido sus ventas sustenta su nivel de li)uidez
con un ciclo de eectivo a corto plazo )ue nos muestra )ue puede inanciarse con su
propio capital sin la necesidad de solicitar a uentes e=ternas$

4
 Finanzas
Corporativas

@odo esto lleva a:

ESTADO DE ORIGEN < APLICACI=N DE FONDOS

 @ambi*n conocido como el Estado de Grigen 5 aplicaci/n de ondos, nos permitir9 conocer 
de donde provienen los recursos de la .+a$ (ell del periodo "22#$

El crecimiento del !1 de las ventas en el periodo "22#, se logr/ inanciar en gran medida
con recursos propios, de acuerdo al an9lisis del Estado de uentes 5 Usos de ondos:

 as utilidades retenidas acumuladas representaron 7 !4! millones, represento el lujo de

eectivo de operaciones$
 inanciamiento directo con los proveedores por 7 #& millones$
 Gbtenci/n de otros documentos por pagar por 7 !"2 millones 7 "!3 L 7 3# L7 32F

F"&7 > U7*7 / F*&/*7, 18 ? 1;, @& $-((*&7 / /6(%'7

A* 18 ? 1;

F"&7 / (*7 2*&/*7:
 .uentas por pagar #&
 (ieridos 5 otros pasivos "!3
 (euda a largo plazo 0
 Gtros pasivos 3#
 <ago dividendos sobre acc 32
 Utilidades retenidas !4!
T*%( / 2"&7 88

 U-(-%-6& / (*7 2*&/*7:

 Aumento @esorer+a "!
 Aumento >nversiones .< "04
 Aumento en cuentas por cobrar "88
 Aumento de >nventario "&#
Gtros Activos .< 33
 Aumento de la cuenta de activo ijo #!
Gtros Activos < 

5
 Finanzas
Corporativas

T*%( / (*7 U7*7 88

 A7"$-&/* !" (%7 3&%7 / D(( 7 -&'$&%'%& & 89 )%'% 1 ¿C6$*
/0 2-&%&-%' 7 '-$-&*4 ¿C6$* 7 )*/'+%& '/"-' (%7 &7-/%/7 /
%)-%( / '%0%* >* -&'$&%' (% '&%0-(-/%/4

Si cada rubro aumenta razonablemente a la misma tasa de las ventas e=cepto los de
endeudamiento de largo plazo 5 de patrimonioF podemos notar )ue:

F-&%&-%$-&* /( '-$-&*

 a necesidad de capital de trabajo neto para el per+odo pro5ectado de "224 es de 7

",!!8 millones de d/lares Activo circulante 7 !,!!8 M <asivo circulante 7 ",000F$
 Se puede cubrir internamente la necesidad de capital de trabajo neto con el lujo de
operaciones pro5ectadas al rango de 01 de crecimiento de ventas No ha5 variaci/n en
pasivo de largo plazoF$

1E E&?; V%'-%-6&

A-3*
Eectivo 40  "
>nversiones a corto plazo #&# 2" 3
.uentas por cobrar 8!8 4!# "0!
>nventarios 3#& 3!2 &3
Gtros !&" "# 4
T*%( A-3*7 C-'"(%&7 5,55 1,8 51
<ropiedades, planta 5 e)uipo !&8 "42 2
Gtros "4 "! 
T*%( A-3*7 5, 5,1 8

P%7-3* > P%'-$*&-*

.uentas por pagar !4 3## #"
(ieridos 5 otros pasivos 34& 34& 0
T*%( P%7-3*7 C-'"(%&7 1,  ;1
(euda a largo plazo ""& ""& ;
Gtros pasivos "!& "!& ;
T*%( P%7-3*7 1,5; 1,18 ;1

6
 Finanzas
Corporativas

.apital .ontable:
 Acciones preerentes aF # # ;
 Acciones comunes aF 3&0 3&0 ;
Utilidades retenidas 8# 40 !8#
Gtros pasivos ;3 ;&& ;"!
T*%( C%)-%( 1,5  5
T*%( P%7-3*  C%)-%( 5, 5,1 8

M/-/%7 '/"-6& / &7-/%/ / %)-%( / '%0%*%"$&* / '&%0-(-/%/

 Cestionar con los canales de distribuci/n los periodos de cobranza, permitiendo

reducir el rubro m9s importante del capital de trabajo$ >nicialmente se empieza
con 32 d+as de cobro para el ao "22# 5 se pro5ecta la cobranza a casi " mes de
recupero$
 .ontinuar con la pol+tica de la relaci/n con el cliente, oreciendo productos de alta
tecnolog+a con una log+stica r9pida 5 amigable$
 El sistema de producci/n a pedido, debe continuar 5 a la medida del cliente a in
de mantener los niveles m+nimos de inventario$

C-(* / *&3'7-6& / 2-3* 1E 1; 18 1

.uentas por cobrar &8 32 #
>nventarios "" &4 &2
.uentas por pagar !2 30 &
A&"%( 1 ; 1
P'*$/-* @'-$7'%(7 & 3" &2

 Negociar con los proveedores el precio de los componentes, esto le va permitir 

tener ventajas sobre los competidores, adem9s de disminuir los gastos 5

7
 Finanzas
Corporativas

aumentar la rentabilidad$ <ara el periodo pro5ectado de "224 los ratios de

rentabilidad caen con respecto a "22#$
 a utilidad del periodo "22#, se podr+a reinvertir en la capitalizaci/n de las
utilidades con el objetivo de tener inanciamiento interno 5 no acudir a
inanciamiento e=ternos )ue podr+an encarecer el costo de inanciamiento$
 <or la alta rentabilidad 5 el e=cedente del eectivo, se podr+a establecer la pol+tica
de la recompra de acciones de la .ompa+a, lo )ue podr+a traer como eecto el
incremento de las acciones$

RENTABILIDAD 1 1; 18 1

Kargen de utilidad bruta "21 !01 !"1 "1
Kargen de utilidad neta 31 1 31 ;"1
RGA "!1 "&1 21 ;&1
RGE !&1 !81 !&1 ;81

 ¿C6$* '7)*&/'+% % (% )'"&%  7- D(( '*$)'%'% 8 $-((*&7 & %-*&7

*$"&7 & 1 > )' )%%'% 7" /"/% / (%'* )(%*4

<ara la recompra de acciones 5 el pago de deuda a largo plazo, (ell necesitar9 eectivo
adicional por US( #"& millones, el cual se obtendr9 de hacer eectivo las inversiones de
corto plazo, )ue se estima segDn el nivel de ventas pro5ectado alcancen US( #&#
millones$

8
 Finanzas
Corporativas

<roducto de la recompra de acciones el precio en el mercado de las acciones se

incrementara, recompensando a los accionistas con un ma5or valor de sus acciones,
asimismo al tener casi la totalidad de sus acciones en sus manos, garantiza un ma5or 
control de la empresa, acilitando el cambio de gesti/n )ue (ell hab+a emprendido$

 (ell va mantener el inanciamiento del capital de trabajo a trav*s de una mejor gesti/n
de proveedores$