Finanzas

Operativas
Objetivos

Introducir al alumno en la Gestión Financiera de la empresa. Para

ello estudiaremos las distintas partidas contables a corto plazo
(activos y pasivos) con repercusión directa en la gestión del fondo
de maniobra de la empresa, además de analizar la evolución en el
tiempo de los fondos a corto plazo.

Igualmente se realizará un estudio de la Gestión Financiera a largo

plazo donde se analizarán los dos grandes grupos de financiación de
la empresa: los recursos propios y el pasivo a largo plazo.

03
Metodología

El Campus Virtual EUDE será la plataforma tecnológica y

pedagógica básica donde se podrá acceder al material docente
de este módulo, entrar a los distintos foros de debate, plantear
dudas a los compañeros y profesores, acceder a los materiales
didácticos (Master Class, Videos, Conferencias, e-books, tutorías,
presentaciones, bibliografía, etc.) directamente relacionados con el
módulo además de otra formación transversal.

Se establecerán horarios semanales de tutorías para ofrecer al

alumno el mayor apoyo académico, con el fin de lograr el mayor éxito
académico, alcanza un conocimiento sólido y facilitar el aprendizaje
sin importar las barreras propias del aprendizaje online.

Con la intención de que la formación en EUDE Business School no

sea sino el origen de una carrera de conocimiento, se ofrecerá un
amplio abanico de materiales complementarios para facilitar la
futura continuación del trabajo académico.
ÍNDICE
 Objetivos y Metodología

1. Introducción a la Gestión Financiera

1.1. Ámbito de la Gestión Financiera

2. Gestión Financiera a Corto Plazo

2.1. El Fondo de Maniobra
2.2. Gestión Financiera en el Corto Plazo
2.2.1.¿Debe ser el Activo Corriente Mayor que El Pasivo
Corriente?
2.3. Gestión del Activo Corriente
2.3.1.Inventarios
2.3.2.Clientes
2.3.3.Efectivo
2.3.4.Valores Negociables
2.4. Gestión del Pasivo Corriente
2.4.1.Proveedores

3. Período de Maduración
 3.1. Período Medio de Maduración Económico
3.2. Período Medio de Maduración Financiero

4. Gestión Financiera a Largo Plazo

4.1. Recursos Ajenos
4.1.1. Índices Deuda
4.2. Recursos Propios

5. Bibliografía
6. Bibliografía complementaria

07
 Finanzas
Operativas
1. Introducción a la Gestión Financiera.

La Administración “es la coordinación de las actividades

de trabajo de modo que se realicen de manera eficiente
y eficaz con otras personas y a través de ellas” (Robbins
y Coulter).
1. Introducción a la Gestión
Financiera.
Aplicando dicha definición al ámbito empresarial, se
puede decir que la administración de las empresas
consiste en la coordinación de las operaciones de los
distintos medios a su disposición: humanos, materiales,
financieros, tecnológicos, etc. con el fin de cumplir con
el objetivo empresarial.

De entre todos los recursos disponibles para una

empresa, existe unanimidad en considerar los recursos
financieros como los más importantes para esta.
En consecuencia, será necesario optimizar el uso de
los recursos financieros en todas y cada una de las
operaciones de inversión y desinversión. Por este
motivo, dentro de la administración de empresas, se
distingue el área de estudio de la Gestión Financiera,
como la disciplina centrada en el estudio y análisis de
las decisiones empresariales dirigidas a la optimización
de los procesos de:

• Captación de recursos para sus inversiones y

operaciones al menor coste posible.

• Realización de operaciones de compra-venta de

activos que generen rentabilidad para la empresa
empleando los fondos captados.

• Administración de los activos e inversiones.

Todo ello con el propósito de obtener, incurriendo en

el mínimo riesgo, el mayor valor de la empresa para el
inversor.

Ortega define la función financiera como “la obtención

y aplicación razonable de los recursos necesarios para
el logro de los objetivos de la empresa u organización”.

09
En la misma línea, Perdomo define la Gestión Financiera como “una fase de la administración general,
que tiene por objeto maximizar el patrimonio de una empresa a largo plazo, mediante la obtención
de recursos financieros por aportaciones de capital u obtención de créditos, su correcto manejo
y aplicación, así como la coordinación eficiente del capital de trabajo, inversiones y resultados,
mediante la presentación e interpretación para tomar decisiones acertadas”.

En general, se admite la definición de Gestión Financiera como la disciplina que hace referencia al
trabajo coordinado para el logro de los objetivos de la organización mediante el uso óptimo de los
recursos financieros.

Las funciones principales de la administración financiera son:

• Administrar el pasivo y los recursos propios de una empresa, determinando la estructura

financiera óptima (menor Coste Medio Ponderado de Capital “CMPC” o Weighted Average Cost
of Capital “WACC” en inglés) para el corto y largo plazo.

• Administrar los activos de una empresa y determinar el activo corriente en cada periodo. Tomar
decisiones sobre los activos en los que invertir o desinvertir.

• Realizar el análisis financiero interno (control y evaluación interna) y externo (estados e

indicadores financieros) de la empresa.

• Realizar la planificación financiera de la empresa.

Por la gran repercusión de las funciones descritas anteriormente, la Gestión Financiera

ocupará un lugar privilegiado en la estructura de toda empresa. Según el profesor Ross, “en las
grandes empresas, la actividad financiera suele estar vinculada con un alto ejecutivo, como el
vicepresidente o el director financiero, y con algunos funcionarios de menor jerarquía”.

Por su parte, Mascareñas puntualiza que “el director financiero es el encargado de captar recursos
monetarios en las mejores condiciones del mercado financiero y destinarlos a las diferentes áreas
de la organización. Todo ello con el objetivo de generar el máximo valor agregado a la empresa”.

Mascareñas, además, divide las funciones del director financiero en cinco áreas:

• La prevención y la planificación financiera.

• El empleo del dinero en proyectos de inversión.
• La consecución de los fondos necesarios para financiar proyectos.
• La coordinación y el control.
• La relación con los mercados financieros.

En la práctica, las responsabilidades más importantes del administrador financiero son:

• Coordinación y control de operaciones: la coordinación con otros departamentos para asegurar

que las operaciones se diseñan y ejecutan de la manera más eficiente para obtener los mejores
resultados financieros.
• Presupuesto y planificación a largo plazo: el diseño conjunto entre directiva y responsables de
cada área para que la estrategia de la empresa sea coherente con las inversiones a realizar.
• Relación con los mercados financieros: tanto en la búsqueda de fuentes de financiación que
permitan a la empresa financiarse al mínimo coste, como para la inversión del capital ocioso
resultante de las operaciones normales en las condiciones óptimas de rentabilidad y riesgo.
• Selección
de inversiones: los activos gestionados por la empresa deberán estar sometidos a un
constante análisis que permita tomar decisiones sobre mantenerlos o venderlos. Para ello, es
necesario un sistema de análisis financiero (contabilidad interna para gestión de costes, redacción
de indicadores financieros, Igualmente, el análisis financiero de activos que puedan interesar a la
empresa indicarán donde se deben realizar las inversiones que generen mayor rentabilidad a la
empresa y contribuyan a la creación de valor para la empresa.
• Administración del fondo de maniobra: la gestión de la tesorería y las cuentas por cobrar-pagar es
una función es de especial importancia para la empresa, ya que de su correcta gestión dependerá
la liquidez de la empresa. Una óptima coincidencia temporal y monetaria entre las obligaciones
de pago y los recursos líquidos de la empresa permitirá cubrir las necesidades, manteniendo otros
recursos de la empresa destinados a otros fines que generen más rentabilidad y creen mayor
valor para la empresa.

La profesora Setzer recoge estas funciones tal y como se muestran a continuación:

(Figura 1. Fuente: Administración financiera. SETZER, G.)

11
Podemos concluir diciendo que la Gestión Financiera se diferencia de la función financiera en que la
primera atañe a las decisiones financieras que generen valor en la empresa (planificación, ejecución,
seguimiento y control), y la segunda sólo atiende al uso de los recursos monetarios.

Cabe, entonces, preguntarse lo siguiente:

• ¿Se están gestionando correctamente las inversiones de la empresa?

• ¿La empresa dispone de los fondos necesarios para realizar las operaciones normales sin ningún
problema?

• ¿Si no se dispone de los fondos necesarios, ¿cómo se podrá acceder a ellos?

• ¿En qué activos hay que invertir o desinvertir para generar valor para la empresa?

1.1. Ámbito de la Gestión Financiera.

La Gestión o Administración Financiera tiene como fin administrar los recursos de la empresa
para garantizar que serán suficientes para cubrir los gastos de su funcionamiento y asignar de
forma óptima los recursos financieros necesarios para el normal funcionamiento de la empresa;
es decir, lograr la mejor relación (con mínimo coste para la empresa y máxima generación de
valor) entre el activo y el pasivo.

La Gestión Financiera integrará, por tanto:

La determinación de las necesidades de recursos financieros (planteamiento de las necesidades,

descripción de los recursos disponibles, previsión de los recursos liberados y cálculo de las
necesidades de financiación externa).

La consecución de financiación según su forma más beneficiosa (teniendo en cuenta los costes,
plazos y otras condiciones contractuales, las condiciones fiscales y la estructura financiera de
la empresa).

La aplicación juiciosa de los recursos financieros, incluyendo los excedentes de tesorería (con
objeto de obtener una estructura financiera equilibrada y adecuados niveles de eficiencia y
rentabilidad).

El análisis financiero (incluyendo bien la recolección, bien el estudio de información con objeto
de obtener respuestas seguras sobre la situación financiera de la empresa).

El análisis con respecto a la viabilidad económica y financiera de las inversiones.

A continuación se indican las distintas áreas de la Gestión o Administración Financiera
atendiendo a la naturaleza de los fondos y al nivel de disponibilidad o exigibilidad:

Fundamentos de Administración Financiera

Administración a
Administración a Corto Plazo Largo Plazo

Activo Corriente Pasivo Corriente

Inventarios Clientes Proveedores Efectivo Valores

(Figura 2. Fuente: Elaboración propia)

La Gestión Financiera contempla simultáneamente variables internas y externas a la actividad

de la empresa. Por esta razón, no siempre existirá una relación directa entre la toma de
decisiones de la Gerencia y la obtención de los resultados esperados. Como en todo, existirán
distintos grados de adecuación en función de la incidencia de estas variables.

13
 Finanzas
Operativas 2. Gestión Financiera a Corto Plazo.

Antes de entrar en profundidad en el estudio del

2. Gestión Financiera a Corto
Plazo.
circulante, convendrá recordar la definición y estructura
del balance. El balance o balance de situación es un
estado contable que refleja la situación patrimonial
de la empresa en un momento determinado (es un
documento estático).
Sus partes son el activo, el pasivo y el patrimonio neto.
Dentro del activo o estructura económica se detallan
el conjunto de inversiones que ha realizado la empresa;
esto es, los bienes y derechos en los que la empresa
ha materializado o aplicado los recursos financieros
disponibles. Por su parte, el patrimonio neto y pasivo o
estructura financiera señala el origen de dichos recursos.

Como el pasivo y el patrimonio neto es la contrapartida

del activo, pues toda inversión lleva una financiación
asociada, siempre ha de cumplirse la igualdad contable
entre el total del activo y el total del patrimonio neto y
pasivo.

En la Figura 1 se representa gráficamente un balance. La

estructura de un balance responderá, en primer lugar, a
la división entre las fuentes de financiación y el destino
que la empresa otorga a dichos fondos. Esta división
se representa a nivel horizontal, situándose el activo a
la izquierda del balance y el pasivo y patrimonio neto
a la derecha. Dentro de esta diferenciación horizontal,
la organización vertical responderá, en el caso de los
activos a su grado de disponibilidad o liquidez, y en el
caso del pasivo, a su grado de exigibilidad.

(Figura 1. Fuente: Guia Básica de Financiación, CEEI)

De acuerdo con el Plan General Contable (PGC), el Activo Corriente o Circulante es “aquel que la
empresa espera vender, consumir o realizar en el transcurso de ciclo normal de explotación, el cual
con carácter general no excederá de un año, más cualquier otro activo diferente de los anteriores
cuyo vencimiento, enajenación o realización se espera que se produzca en el corto plazo, es decir,
en el plazo máximo de un año contando a partir de la fecha de cierre del ejercicio, más los activos
financieros clasificados como mantenidos para negociar, más el efectivo y otros activos líquidos
equivalentes”.

En otras palabras, el activo circulante hace referencia a las partidas de efectivo o que se espera que
lo sean (ya sea como ganancia económica a través de su venta, o por su uso o consumo dentro de
las operaciones de la empresa), en un plazo inferior a un año o a un ciclo financiero.

El activo corriente está integrado por aquellos bienes propiedad de la empresa con un alto grado de
disponibilidad (liquidez), bien porque sean ya recursos monetarios en efectivo (dinero en metálico en
la caja de la empresa o en cuentas corrientes), bien porque se pueden convertir muy fácilmente en
efectivo.

Las cuentas principales asociadas al activo corriente son:

• Efectivo.
• Bancos.
• Inversiones temporales a corto plazo.
• Clientes.
• Documentos por cobrar.
• Deudores.
• Funcionarios y empleados.
• Administraciones Públicas deudoras.
• Anticipo de impuestos.
• Inventarios.
• Mercancías e inventarios.
• Anticipo a proveedores.

Según la definición recogida en el PGC, el pasivo corriente son “las obligaciones que la empresa
espera liquidar en el transcurso del ciclo normal de explotación que, con carácter general, no
excederá de un año, y las obligaciones cuyo vencimiento o extinción se espera que se produzca en
el corto plazo, es decir, en el plazo máximo de un año, así como los pasivos financieros clasificados
como mantenidos a negociar”.

Es decir, el pasivo circulante está integrado por las deudas y obligaciones con mayor grado de
exigibilidad, cuyo plazo de vencimiento es inferior a un año o un ciclo financiero.

Así, algunas cuentas asociadas al pasivo corriente son:

• Proveedores.
• Documentos por pagar.
• Acreedores.
• Anticipo a clientes.
• Dividendos por pagar.
• Administraciones Públicas acreedoras.
• Impuestos y derechos por pagar.
• Participaciones en los Resultados de la Empresa o Bonus, también llamados (PTU).

15
2.1. El Fondo de Maniobra.

El Fondo de Maniobra, también conocido como Fondo de Rotación, Capital de Trabajo

(Working Capital) o Capital Circulante, se define como “la inversión en elementos corrientes
que posee o existe en la empresa y que está financiada con recursos permanentes o lo que es
lo mismo, con patrimonio neto y pasivo no corriente”.

El Fondo de Maniobra está formado por los recursos o capitales permanentes (a largo plazo)
que financian inversiones a corto plazo y se calcula como la diferencia entre el activo corriente
o circulante (bienes y derechos de una empresa que son líquidos: caja, bancos, activos
financieros a corto plazo o que pueden ser convertidos en efectivo en el plazo de un año:
clientes, existencias) menos los pasivos corrientes o circulantes (deudas cuyo vencimiento es
a corto plazo, es decir, que son exigibles durante los doce meses siguientes a ser contraídas).

Intuitivamente podríamos decir que es el capital necesario para el desenvolvimiento de la

empresa en el día a día, afectando partidas como salarios, impuestos, Seguridad Social, pago
a proveedores, alquileres, gastos de consumo (luz, agua, telefonía y comunicaciones...), etc.

Por tanto, el Fondo de Maniobra debe ser suficiente para que la empresa cuente con un margen
de seguridad por si hay retraso en el cobro de alguna partida de su activo circulante, para
seguir atendiendo sus pagos.

No obstante, el Fondo de Maniobra tampoco puede ser excesivo, ya que mantener un nivel
significativo de fondos líquidos o muy líquidos implica no poder invertirlos en proyectos con
mayor horizonte temporal, cuya rentabilidad será en cualquier caso superior, implicando
por tanto un coste de oportunidad. No hay duda de que el nivel óptimo dependerá del sector
concreto en el que opere la empresa.Volviendo al balance, el Fondo de Maniobra se puede
definir, bien tomando como origen la liquidez (partiendo desde la parte inferior del balance),
como la diferencia entre el activo corriente de la empresa y su pasivo corriente:

Fondo de Maniobra = Activo corriente – Pasivo corriente

O bien desde el prisma opuesto, es decir, desde la iliquidez (parte superior del balance):

Fondo de Maniobra = Pasivo no circulante + PN – Activo no circulante

A tenor de estas expresiones, Gitman define el Fondo de Maniobra Neto como “la diferencia
entre los activos corrientes de la empresa y sus pasivos corrientes; pudiendo ser positivo o
negativo”.

Aplicando las dos ecuaciones previas, se puede realizar el análisis del balance de una empresa
de forma que se puedan dar tres situaciones diferentes:

1. Fondo de Maniobra superior a cero:

En este caso el activo corriente es mayor que las obligaciones a corto plazo. En esta
situación, existen en la empresa recursos suficientes de los que hacer uso para atender
dichas obligaciones próximas y la empresa estaría en una situación de equilibrio financiero
a corto plazo. (Ver Figura 2).
 (Figura 2. Fuente: Guia Básica de Financiación, CEEI)

2. Fondo de Maniobra igual a cero:

En esta situación específica, los activos corrientes financian las deudas a corto plazo de forma
estricta, en el caso de surgir una obligación a corto plazo, esta tendría que ser financiada
con activos a largo plazo, es decir, la empresa tendría que desviar fondos comprometidos
a largo plazo (que generan mayor rentabilidad que los activos a corto plazo), para hacer
frente a obligaciones a corto plazo.

Esta situación, sin ser negativa, corre el riesgo de convertirse en negativa ante cualquier
imprevisto o eventualidad, pudiéndose por tanto entrar en una situación desequilibrio
financiero, como se muestra a continuación:

RECURSOS
PROPIOS

ACTIVO
NO CORRIENTE
DEUDA A LARGO
PLAZO

FR = 0

ACTIVO CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE

O CORRIENTE O CORRIENTE

(Figura 3. Fuente: Guia Básica de Financiación, CEEI)

17
 3. Fondo de Maniobra negativo:

En esta situación, el activo corriente no es suficiente para financiar las obligaciones a corto
plazo de la empresa, lo cual suele ser el principio de los problemas financieros de las
empresas.

Cuando los activos no corrientes deben costear deudas a corto plazo, o lo que es igual,
cuando los activos a largo plazo son financiados con recursos a corto plazo, se rompe con
el principio de equilibrio financiero.

Por definición, los activos no corrientes deben dar su rendimiento a largo plazo mientras
que tendrán que ser pagados a corto plazo, como se muestra a continuación:

RECURSOS
PROPIOS

ACTIVO
NO CORRIENTE DEUDA A LARGO
PLAZO

FR < 0
PASIVO CIRCULANTE
O CORRIENTE
ACTIVO CIRCULANTE
O CORRIENTE

(Figura 4. Fuente: Guia Básica de Financiación, CEEI)

El análisis del Fondo de Maniobra permite realizar un análisis rápido y sencillo sobre la
situación financiera de la empresa, de cara a evitar la situación de fondo de maniobra
negativo, ya que implican en la mayoría de los casos dificultades en la solvencia a corto
plazo de la empresa, que pueden llevar a una suspensión de pagos.

No obstante, será necesario realizar un control más exhaustivo de las distintas partidas y
cuentas que influyan en la dinámica del fondo de maniobra, de esto se responsabilizará la
gestión financiera.

2.2. Gestión Financiera en el Corto Plazo.

Cuando se habla de la gestión del circulante es fundamental analizar la influencia de la toma

de decisiones inherente a la administración sobre las variables riesgo y la rentabilidad.

Riesgo: es la probabilidad de insolvencia o de no poder cumplir con las obligaciones.

Rentabilidad: la diferencia entre los beneficios netos y los costes totales asumidos por la
empresa en su actividad.

Rentabilidad = Beneficio Neto - Costes

La Gestión Financiera exigirá tomar decisiones que incrementen la rentabilidad y disminuyan
el riesgo de insolvencia siempre que la empresa se mantenga en situación de liquidez y
estabilidad.

Fondo de Maniobra = Activo circulante - Pasivo circulante

La empresa puede afrontar sus compromisos siempre que:

Activo circulante > Pasivo circulante

En este contexto, se pueden citar varias reglas básicas:

a. Mayor fondo de maniobra implica mayor liquidez: a mayor nivel del activo circulante existirá
mayor posibilidad de hacer frente a pagos esperados o no.

FM ↑ → Liquidez ↑

b. Mayor fondo de maniobra implica menor riesgo de insolvencia: a mayor nivel del activo
circulante existe mayor liquidez, es decir, menor rentabilidad y menor riesgo.

FM ↑ → Riesgo ↓ → Rentabilidad ↓

c. Menor riesgo de insolvencia implica menor rentabilidad: menor nivel de rentabilidad y

menor riesgo de ser insolvente.

Rentabilidad ↓ → Riesgo ↓

Activos Circulantes.

Los activos circulantes producen una menor rentabilidad que los activos fijos. El dinero en
efectivo o invertido a corto plazo implica una rentabilidad nula o escasa siendo su única ventaja
el disponer de dinero líquido para realizar los pagos.

Pasivo Circulante.

La financiación a corto plazo es más barata que la financiación a largo plazo. Utilizar la
financiación corriente permite disminuir el coste financiero generando mayor rentabilidad a
costa de imponer un menor plazo para devolver los capitales, lo que implicará mayores cuotas
a devolver.

Pasivo No Corriente.

Si la empresa decide financiarse a largo plazo, el nivel de pasivo corriente será reducido,
aumentando los costes y disminuyendo la rentabilidad, no obstante, al tratarse de financiación
a largo plazo, no existirán problemas de liquidez en relación con los compromisos contraídos
a corto plazo, disminuyendo el riesgo de ser insolventes. O dicho al contrario: una mayor
rentabilidad implica mayor riesgo de insolvencia.

19
Activo No Corriente.

En esta situación, la empresa ha optado por activos poco líquidos que generan mayor
rentabilidad, no se cuenta con demasiados recursos monetarios líquidos y en consecuencia
aumenta el riesgo de no disponer de forma inmediata de los recursos monetarios que la
empresa pueda necesitar.

Si la empresa decide financiarse a corto plazo, el nivel de pasivo corriente será elevado, por
lo que disminuirán los costes y se incrementará la rentabilidad. Como contraprestación,
existirán mayores tensiones respecto la liquidez puesto que los compromisos de pago han
sido contraídos a corto plazo, dando lugar a mayores cuotas a devolver concentradas en un
menor espacio temporal, incrementándose el riesgo de no poder cumplir con sus obligaciones
a corto plazo.

Rentabilidad ↑ → Riesgo ↑

Estas reglas financieras permiten relacionar el fondo de maniobra con las variables liquidez,
rentabilidad y riesgo, sirviendo de criterio básico para la toma de decisiones financieras.

En la práctica existen dos formas de plantear la relación riesgo-rentabilidad en la toma de las

decisiones financieras:

Conservadora: el activo circulante es financiado por el pasivo fijo. Se emplea el fondo de

maniobra para cumplir con los compromisos a corto plazo sin problema. Será necesario
mantener niveles altos de capital de trabajo que implicarán rentabilidades menores aunque
reduciendo el riesgo de insolvencia.

Liberal: el pasivo corriente financia el activo circulante y el pasivo no corriente financia el activo
fijo. Es decir, que el pasivo corriente se utilizará para financiar desembolsos de emergencia,
inesperados e imprevistos (obligaciones puntuales), mientras que el pasivo no corriente se
usará para financiar las obligaciones a largo plazo o permanentes. Por ejemplo, una hipoteca o
la compra de maquinaria. Este tipo de decisiones implica mayor riesgo que las tomadas desde
el prisma conservador.

2.2.1.¿Debe ser el Activo Corriente Mayor que El Pasivo Corriente?

A tenor de las dos posturas mostradas en el punto anterior (conservadora y liberal), ¿qué
consecuencias tendría un Fondo de Maniobra negativo?

Salvo que las empresas dispongan de una fuente de financiación alternativa que
incremente la liquidez proporcionada por el Fondo de Maniobra (excedente del activo a
corto sobre el pasivo a corto). Por ejemplo, empresas que se financian a través de sus
proveedores.

Si el importe del activo corriente es similar o inferior al del pasivo corriente, o lo que
es equivalente, parte del activo corriente está financiado con capitales permanentes, la
empresa no será capaz de atender todas sus obligaciones a corto plazo.

El control del corto plazo de la empresa, tanto del activo como del pasivo, pretende evitar
eventuales faltas de liquidez y/o un uso excesivo de las líneas de liquidez/crédito que
provoque un aumento del coste de la financiación más allá de los valores establecidos.
 Esta labor es un punto fundamental de la Gestión Financiera, puesto que gran parte
de las quiebras suelen derivarse de la falta de recursos para pagar obligaciones en un
momento dado.

Y es que no son pocas las empresas que, pese a tener excelentes resultados, han sufrido
problemas de falta de liquidez en forma de caja o tesorería esporádicos, dando lugar a
importantes problemas o, incluso, en ocasiones, llevando el cierre de la misma.

2.3. Gestión del Activo Corriente.

Los elementos fundamentales que componen el Fondo de Maniobra son las siguientes cuentas
contables:

• Inventarios.
-- Materias primas.
-- Productos intermedios.
-- Productos terminados.
• Cuentas por cobrar.
• Cuentas por pagar.
• Efectivo.
• Valores negociables.

Las cuentas de inventarios y las de clientes (efectos comerciales a cobrar) son, en general, las
dos principales inversiones en operaciones de una compañía:

• La empresa necesitará disponer de unos inventarios que permitan proporcionar a los

clientes productos de forma rápida, eficaz, y sin comprometer el normal funcionamiento de
la empresa. Una empresa en situación estable debería disponer de suficiente reservas de
materias primas para producir sin interrupciones, al mínimo coste posible y plazo posibles.

• Las ventas no siempre se traducen de forma instantánea en cobros. Es frecuente que los
clientes no paguen al contado, siendo necesario proporcionarles una cierta financiación en
forma de aplazamientos entre la venta y la entrega del producto o prestación del servicio,
o sencillamente, recurriéndose a fórmulas de crédito.

Será, por tanto, imprescindible para su supervivencia realizar su gestión con la máxima
diligencia de cara a operar en equilibrio.

2.3.1.Inventarios.

Perdomo define los inventarios como un “conjunto de elementos corpóreos, necesarios

para la fabricación y venta de productos terminados”.

La gestión de las materias primas y los productos manufacturados, especialmente en

las empresas de naturaleza comercial e industrial, suponen gran parte de la inversión a
realizar. La Gestión Financiera se encarga de analizar el volumen de compras, la forma de
realizar las compras y la rotación de estos inventarios.

Atendiendo a sus características, los inventarios pueden ser de los siguientes tipos:

21
• Materias primas: aquellos materiales que no han sido modificados por el proceso
productivo de la empresa.

• Materias semielaboradas o productos en proceso: aquellos materiales que han sido

modificados por el proceso productivo de la empresa, pero que todavía no son aptos
para la venta.

• Productos terminados: productos en condiciones de ser vendidos.

• Productos en tránsito: aquellos que se encuentran entre la salida del producto terminado
hasta su puesta en disposición del cliente.

• Productos en consignación: aquellos artículos que se entregan para ser vendidos o

consumidos en el proceso de manufactura pero la propiedad la conserva el proveedor.

• Productos de soporte: hacen referencia a productos que permiten realizar las operaciones
pero que no son vendibles. Estos productos pueden ser maquinaria, repuestos, material
de oficina, consumible informático, etc.

Dependiendo de la naturaleza de la empresa, se distinguirán varios tipos de inventarios:

• Inventarios de empresas industriales: para este tipo de empresas industriales, una parte
importante de su inversión está en los inventarios (generalmente la más importante es
la maquinaria), motivo por el que será fundamental la administración de los inventarios.

-- Materias primas.
-- Productos en proceso.
-- Productos terminados.

• Inventarios de empresas comerciales: en estas empresas la mayor inversión suele ser

los inventarios, puesto que su actividad no consiste en transformar, sino en la compra y
venta de productos ya terminados. Por eso, es fundamental administrar los inventarios,
así como comprar los productos de mayor rotación, rentabilidad y preferencia del
consumidor.

-- Mercancías: en la práctica, el control del inventario es una parte de la gestión

financiera poco atendida y valorada, pese a ser de gran relevancia puesto que entre
otros, permite:

°° Conocer el número de unidades vendidas o producidas: será un punto clave

de cara a definir el momento óptimo de inversión en materias primas y las
cantidades a comprar.

°° Conocer la duración del proceso de producción: dependiendo del tipo de materia

prima, las empresas podrán aprovisionarlas distintos periodos de tiempo. Por
ejemplo, los productos perecederos se comprarán en cantidades pequeñas
según vayan necesitándose para evitar que inventarios se estropeen a la espera
de ser manufacturados.

°° Conocer la eficiencia de las técnicas y tecnología: la existencia de tareas críticas

(conocidas como cuellos de botella) y su influencia en otras tareas posteriores
definirá la duración del proceso productivo. La mejora de los tiempos de
producción dependerá en gran medida de las mejoras a realizar en estas tareas,
puesto que un retraso en ellas implica afectar a todas las demás.
 °° Definir parámetros que afecten a la demanda: no todas las empresas tienen
una demanda constante de sus productos, por ejemplo, empresas fabricante de
vacunas para la gripe tendrán una demanda estacional concentrada a principios
de otoño. Esta temporalidad en la producción implica una temporalidad en la
obtención de recursos que supone un importante riesgo para la supervivencia
de la empresa.

°° Conocer costes de producción: la contabilidad de costes emplea los datos de los

inventarios para definir los márgenes comerciales.

°° Controlar la fluctuación de beneficios: esta cuenta puede afectar notablemente

a los beneficios empresariales puesto que son productos en riesgo (deterioro
por una mala manipulación o almacenamiento, exposición a robos/hurtos,
obsolescencia, cambio en el gusto de clientes, aparición de productos sustitutivos,
etc.).

A nivel contable, los inventarios se clasifican como activo circulante puesto que en
condiciones normales su conversión en efectivo es rápida. No obstante, dado el impacto
que una incorrecta gestión del inventario puede tener para una empresa:

• El coste de mantener almacenadas materias primas o productos de forma innecesaria

sin ser transformados y vendidos.

• El coste de incrementar el tiempo para la recuperación de la inversión.

• El coste de oportunidad de no invertir esos fondos en otros proyectos, bienes o servicios.

Para las empresas será fundamental realizar una gestión adecuada de sus inventarios que
permita minimizar el coste de los mismos. De ahí se deduce la importancia de realizar
análisis que determinen los volúmenes de compra más económicos, así como la reserva de
materiales, el consumo diario de materia prima, etc.

Métodos de gestión de costes.

Los métodos más habituales para la estimación del coste de los inventarios son:

a. Coste Específico: hace referencia al coste exacto de cada pieza. En la práctica sólo se emplea
en algunos productos o materias primas dada la dificultad de gestionar un importante volumen
de datos.

b. Coste Estándar: Es la sumatoria de los costes (directos e indirectos) de los distintos componentes
requeridos para elaborar un producto.

c. Coste Medio Ponderado: consiste en calcular el coste medio de las existencias en almacén y de
las entradas a los inventarios ponderadas por sus cantidades. Dado que cada entrada tendrá un
coste, se recalculará después de cada entrada.

d. FIFO: del inglés “First In-First Out”. Este método contable supone que las piezas que primero se
recibieron y almacenaron en el inventario son las primeras que se incorporan en la producción.

e. LIFO: del inglés “Last In-First Out”. Este método contable supone que las últimas piezas
incorporadas al inventario son las primeras que se incorporan en la producción.

23
Se estima que los gastos asociados a los inventarios para empresas industriales o comerciales se
sitúan en el rango 20-40% del valor total anual del inventario, pudiendo representar hasta el 40%
del valor de los activos y el 90% del capital circulante. Estos gastos son debidos en su mayoría a:
• Manipulación.
• Almacenamiento.
• Deterioro.
• Obsolescencia.
• Seguros.
• Administración, control y seguimiento.
• Costes de financiación.

Para cualquier empresa será importante para lograr el mejor ajuste entre las materias primas
disponibles y lo estrictamente necesario para la producción o la venta. De esta forma, se minimizará
la inversión en inventarios, evitando tener los productos o materias primas almacenadas sin
posibilidad de ser convertidas en producto terminado, es decir, sin poder ser vendidas y convertidas
en líquido.

Métodos de Gestión de Inventarios.

Se entiende por Gestión de Inventarios todo lo relativo al control y gestión de las existencias de
determinados bienes.

Dado que los inventarios generan un gasto para las empresas, será un objetivo fundamental
controlar que no exista sobredimensionamiento de los inventarios, evitar la permanencia dilatada
de productos o materias primas en los almacenes para evitar su deterioro u obsolescencia, etc. En
definitiva, que se conviertan en dinero estancado sin producir rendimientos o ganancias.

El control del movimiento de los inventarios se realizará cuantificando el número de veces que rota
el inventario seleccionado durante un período determinado (habitualmente un año).

• Rotación de materias primas: se calcula como el cociente entre las materias primas en proceso
y el inventario medio de las mismas.

• Rotación de suministros: se calcula como el cociente entre el coste de los suministros empleados
y el inventario medio de dichos suministros.

• Rotación de trabajo en proceso: se calcula como el cociente entre el coste de los bienes terminados
y el inventario medio de trabajo en proceso, también llamado inventario de producción o inventario
intermedio.

• Rotación de bienes terminados: se calcula como el cociente entre el coste de los bienes vendidos
y el inventario medio de bienes terminados.

Cualquier variación en estos parámetros puede deberse a una multitud de factores diferentes. Por
ejemplo, un aumento de la rotación puede deberse a:

• Mejora en las técnicas productivas que permita producir con mayor rapidez.

• Mantenimiento de un nivel de inventarios escaso que requiere realizar compras de forma

continuada (costes adicionales por compras fraccionadas o pérdida de ventas por no poder
atender pedidos con plazo de entrega corto).
Por el contrario, disminuciones en la rotación de los inventarios pueden deberse a:

• Sobreinversión en inventarios.

• Provisiones y reservas debidas a una posible falta de suministro o una desaparición de los mismos.

• Cambios en los gustos de los clientes que ralentizan las ventas de los productos terminados en
el mercado.

• Obsolescencia de los productos.

La Gestión de Inventarios estará encaminada a la aplicación de métodos y estrategias encaminadas

a optimizar la tenencia de estos activos. Estos métodos de control se agrupan atendiendo a su
naturaleza como:

• Control Físico: consistentes en conocer la localización de las materias primas y productos por
medio de la reducción de tiempos, transporte y manipulación de los inventarios (reducción en
costes de personal y maquinaria de transporte).

• Control Contable-Financiero: se basan en la utilización de métodos contables para el control

de los inventarios como: PEPS (primeras en entrar, primeras en salir), UEPS (últimas en entrar,
primeras en salir) y costo promedio, que son los más utilizados, también está el detallista y
precios de mercado.

En este ámbito, las empresas pueden aplicar diversas técnicas para el manejo adecuado de los
inventarios:

-- Método de Niveles de Inventario.

-- Método de Planificación de Requerimientos de Materiales.
-- Método ABC.
-- Técnica Coste-Beneficio.
-- Técnica “Just in Time”.

Método de Niveles de Inventario.

Esta metodología se aplica cuando no es posible realizar una cuantificación respecto la demanda
de un determinado producto. El volumen del inventario se aproximará a un volumen estimado
además de una provisión por si existe un error en la estimación o surge una demanda inesperada.

La estimación del volumen se calculará multiplicando el número de unidades necesarias de producto

o materia prima a transformar por el tiempo estimado que se tarde en ser suministrado del mismo.
A esta cantidad base, se le añadirá un volumen adicional de seguridad por si existen problemas en
la tramitación del pedido, si hay problemas con el transporte, etc.

Algunas variantes de este sistema son:

-- Sistema mínimo-máximo: la cantidad mínima de inventario será la equivalente a la necesaria

para operar durante el periodo de abastecimiento y la cantidad máxima será equivalente a la
mínima más el lote económico de producción (conocido por las siglas EPQ del inglés “Economic
Production Quantity”), es decir, la cantidad de producción de un único producto para el cual los
costos por emitir la orden de producción y los costos por mantenerlo en inventario se igualan.

25
-- Inventario de reserva: consiste en dividir el inventario en dos partes, una de uso inmediato y otra
de reserva, tan pronto como se haya iniciado el consumo del inventario de reserva se tramitará
una orden de reabastecimiento. Habitualmente supone segregar físicamente el inventario.

-- Reserva útil: establece un nivel de pedido en base al inventario disponible (los productos cuyo
abastecimiento ya se ha solicitado y el producto disponible en almacén menos la demanda aún
no satisfecha).

La utilización de cualquiera de estos métodos presenta problemas en cuanto a la posibilidad de

sobredimensionamiento y sobreinversión en inventarios, el riesgo de cambio de gusto en el mercado,
aparición de competencia, descenso de los precios, obsolescencia, etc. Consecuencia directa de este
sobredimensionamiento es que estos sistemas se asocian a bajas rotaciones en los inventarios.

Método de Planificación de Requerimientos de Materiales.

Conocido por sus siglas en inglés MRP (“Materials Requirements Planning”), este tipo de sistema
de gestión de inventarios cuantifica las necesidades de suministro multiplicando las cantidades a
elaborar de cada producto por las piezas que requiere el producto para su fabricación, así se obtienen
las necesidades brutas de piezas para producción, a las que habrá de sustraer el número de piezas
ya existentes en los inventarios de la empresa y no asignadas a ningún producto en fabricación.

Estos métodos permiten rotaciones de inventario muy bajas aunque mayores que los métodos
de nivel de inventario, no obstante, también generan un exceso de inventario al no involucrar al
proveedor en el funcionamiento de la producción dado que se emplean tamaños estándar de pedido.

Método ABC.

Esta herramienta de análisis puede aplicarse a diferentes áreas operativas de una empresa, aunque
generalmente se emplea en la gestión de inventarios. Permite ordenar y clasificar cualquier variable
identificable y cuantificable de la operación, definiendo los elementos más representativos en
análisis.

En el caso de inventarios, se utiliza el análisis costo-consumo para analizar la relación de valor ligada
al volumen de productos manufacturados. Por ejemplo, es posible que productos con un bajo valor
unitario representen un valor superior a otros productos con mayor coste pero con menor volumen.

Técnica de Coste-Beneficio.

Esta técnica es fundamental en la planificación de operaciones, ya que en la práctica es un método

alternativo de selección de inversiones. La empresa deberá realizar las inversiones con mayor
rentabilidad y mayores beneficios, para ello se tendrán como referencia tres elementos: coste,
volumen y precios.

Técnica “Just in Time.”

Ésta técnica tiene como fin maximizar la rotación en los inventarios y minimizar el volumen de los
mismos. Para ello, se comprará únicamente lo estrictamente necesario para ser inmediatamente
producido y vendido, evitándose el almacenamiento indefinido de las compras.

La principal ventaja de este método es por medio del incremento de las rotaciones de los distintos
inventarios, se reduce la necesidad de almacenamiento de materias primas, reduciendo las
inversiones en inventario sumamente e incrementando el Fondo de Maniobra, lo que reduce costes,
incrementa rentabilidad, libera flujos de caja para destinar a otras inversiones y mejora liquidez.
Otro aspecto positivo destacable de esta técnica es que permite detectar tareas críticas en la
producción. Esto permite aplicar medidas preventivas o correctivas, de forma que se aumente la
productividad y la rentabilidad de las operaciones.

Esta metodología realiza un análisis de las compras, la producción y las ventas. Por tanto requerirá
comunicación entre estos departamentos y la creación de canales de información entre los
departamentos de compra, producción y venta.

• El departamento de ventas determinará los productos a fabricar por el departamento de

producción.

• A su vez, el departamento de compras comprará estrictamente las materias primas que se

necesitan para su transformación.

Todos los sistemas existentes, aunque permiten ejercer un control parcial o total sobre los volúmenes
de producción y gestionar los volúmenes de compras y almacenamiento de materias primas de una
forma eficiente en función de las necesidades productivas, tienen un enorme inconveniente: parten
de estimaciones de la demanda definidas mediante modelos econométricos o estadísticos cuya
fiabilidad dependerá de las hipótesis y los datos empleados en su construcción.

Por ejemplo, cuando se produce la introducción de nuevos productos sobre los cuales las estimaciones
de demanda son más inciertas y no se dispone de experiencia en la producción, cualquier semejanza
entre la estimación y la demanda real será resultado del puro azar.

2.3.2.Clientes.

Se definen las cuentas por cobrar como “aquellas cuentas que representan derechos
exigibles originados por las ventas, servicios prestados, otorgamientos de préstamos o
cualquier otro concepto análogo”.

También llamadas Cuentas a Cobrar (“Accounts receivable” en inglés) por incluir los
efectos comerciales a cobrar.

Esta cuenta comienza antes del envío de productos o prestación de servicios, se prolonga
durante la facturación y finaliza una vez se ha producido el pago por los productos y/o
servicios. Por tanto, esta cuenta estará muy ligada a los bienes en tránsito y el plazo de
cobro de los clientes y a la tesorería.

La administración de cuentas por cobrar “representa el crédito que concede la empresa

a consumidores en cuenta abierta, para sostener y aumentar las ventas”.

Ortega define estas cuentas como “una función de la administración financiera del
capital de trabajo, ya que coordina los elementos de una empresa para maximizar su
patrimonio y reducir el riesgo de una crisis de liquidez y ventas, mediante el manejo
óptimo de las variables de política de crédito comercial concedido a clientes y política
de cobros”.

No siempre es posible que las empresas puedan adquirir productos o servicios al contado,
en cuyo caso tendrán que recurrir al crédito. Por esta razón, las empresas necesitarán
analizar el acceso de sus clientes al crédito con el ánimo de reducir los riesgos de no
recuperación del préstamo y definir el nivel máximo que pueden alcanzar las cuentas
por cobrar para que la empresa no sufra problemas de falta de liquidez o insolvencia.
Complementariamente, se evaluará otorgar descuentos por pronto pago a los clientes y
los beneficios que se pueden obtener implementando esta estrategia comercial.

27
A nivel contable, las cuentas por cobrar integran a su vez varias cuentas de naturaleza
diversa:

• Clientes: son aquellas personas físicas o jurídicas que deben por conceptos de venta
de mercancías sin tener una garantía documental; esto es, contablemente, aunque
en la realidad se deben garantizar todas las ventas a crédito con documentos para
poder exigir el pago de esas deudas.

• Deudores diversos.

• Documentos por cobrar (corto plazo).

Todas estas cuentas se agrupan en la zona inferior del activo circulante puesto que
tienen un alto grado de exigibilidad, además forman parte del estudio del fondo de
maniobra.

Puesto que para gran parte de las empresas esta cuenta supone una de los mayores
importes del balance, estas partidas tendrán que ser controladas para evitar su
impacto en la reducción del Fondo de Maniobra. Para ello se emplearán ratios
financieros, siendo los dos más comúnmente utilizados:

a. Período Medio de Cobro.

Se calcula como el cociente entre el valor medio de la cuenta de clientes y efectos

a cobrar y el total de ventas anuales a crédito.

( )
Clientes _media
PMC = x 365
Ventas _ anuales

Representa el número medio de días que se tarda en cobrar una venta realizada
por la compañía, por lo que cualquier aumento implicará una pérdida de liquidez
por una mayor inversión en Fondo de Maniobra.

Se acepta en general que un valor del Período Medio de Cobro.

Por ejemplo, un tercio superior a los términos de cobro especificados en la

facturación, es un valor representativo de un buen funcionamiento de la empresa.
Para el caso de una empresa que factura a 60 días, se considerará aceptable un
valor del Período Medio de Cobro hasta los 80 días, no obstante, lo más positivo
será que esté lo más próximo posible a 60 días.

En el caso en el que se detecten desviaciones sobre el PMC, la empresa deberá

realizar las siguientes acciones:

• Revisar los pronósticos de venta por anticipado analizando las características

crediticias de cada compañía antes de realizar una venta.

• Facturar inmediatamente tras la expedición del producto o prestación del

servicio. En ningún caso debería ser admisible un retraso mayor de un día.
 • Realizar un seguimiento detallado de cada cuenta de cliente cuyo pago se ha
retrasado y contactar al cliente con uno o dos días de retraso sobre la fecha
de cobro prevista si no se ha producido el pago.

• Revisar los términos en que se realizan las ventas en la práctica.

• Segregar cuentas que no son propiamente de clientes de otros elementos

inusuales pendientes de cobro.

b. Rotación de Ventas Sobre Clientes.

Se calcula dividiendo el valor de las Ventas totales sobre el valor de la cuenta

Clientes.

Ventas _ netas
RV =
Clientes

Este ratio representa la velocidad con la que se cobran las ventas realizadas en
un año por lo que un incremento supone automáticamente una mejora en cuanto
a la velocidad de cobro.

El otorgamiento de créditos por parte de las empresas se establece de acuerdo

al mercado económico en el que se desarrollan las operaciones de venta, al tipo
de persona, y a las características de los productos; lo que se pretende es obtener
los mayores rendimientos con relación a la inversión. Para que esto se logre es
necesario tener en cuenta varios factores para el otorgamiento de los créditos
como:

• Plazo.
• Monto.
• Tasa de interés.
• Tiempo.
• Requisitos para otorgar el crédito.
• Cobranza.
• Sanciones por incumplimiento.
• Beneficios por pronto pago.

29
Para toda empresa, el análisis y el control de los niveles de crédito concedidos
a los clientes es un elemento fundamental del control de estas cuentas. Por
un lado, asegurar el buen funcionamiento de la acción comercial y, por otro,
garantizar en la medida de lo posible que se recuperará el capital prestado con
un valor mínimo de morosidad, retrasos y extensiones de los períodos de cobro,
etc. Actualmente una gestión responsable de los niveles de crédito suele incluir
los siguientes elementos:

• Establecer políticas de crédito que incluyan cuales riesgos son admisibles,

flexibilidad de los términos, etc.
• Investigar los niveles de crédito de los clientes utilizando fuentes de
información externas entre las cuales destacan:
-- Agencias de rating.
-- Referencias de proveedores, clientes y bancos.
-- Agencias de cobro de morosos.
-- Información de los mercados de valores y reguladores.
-- Información contable.

• Establecer tablas de límites de crédito de acuerdo con parámetros

característicos de cada cliente y descuentos por pronto pago.

• Establecer procedimientos de aprobación, aumento del crédito y garantías

individuales, corporativas o externas aceptables.

• Aun cuando la gestión de los niveles de crédito funcione correctamente, se

considerará necesario establecer una reserva para los impagos y cuentas de
cliente de dudoso cobro de acuerdo con alguno o ambos de los siguientes
procedimientos:

-- Reservar un porcentaje de las ventas mensuales, o de las ventas

mensuales a crédito para esta reserva de acuerdo con la experiencia e
histórico acumulado.

-- Revisar el vencimiento de las cuentas de clientes, en particular de aquellas

que han excedido holgadamente los períodos de cobro especificados en la
facturación.

Entre las evaluaciones de crédito se puede mencionar el método de las cinco

“C”, que proporciona un panorama general de los clientes para realizar un
análisis detallado del crédito, y que se utiliza en diversas empresas para tener
mayor certeza de que se recuperará el crédito. Las cinco “C” son las siguientes:

1. Carácter: es el estudio del comportamiento anterior que han tenido los

clientes para cumplir con sus obligaciones de manera oportuna y en
condiciones normales.

2. Capacidad: es el análisis referente a la información financiera (estados

financieros) presentada por los clientes para conocer los flujos de efectivo
que disponen y así saber si cuentan con capacidad de pago.
3. Capital: es la posición financiera (patrimonio) que tienen los clientes, y
es necesario que se estudie para saber si el cliente cuenta con los fondos
monetarios suficientes con relación al monto otorgado en crédito, ya sean
fondos en bienes muebles e inmuebles.

4. Colateral: son las garantías tangibles con las que cuenta el cliente para
garantizar el pago del monto otorgado en crédito.

5. Condiciones: es la evaluación del entorno para conocer la situación que

en algún momento pudiera afectar o beneficiar a la industria, comercio o
empresa de servicios.

Este método se utiliza únicamente para obtener mayor información

de los clientes, y está a consideración de quien lo aplica. Por eso, es
recomendable que lo efectúe alguien con criterio sólido en relación al
crédito, con experiencia en el giro, con sentido común y que pueda obtener
la mayor cantidad posible de información de manera interna o externa
del cliente. Esto le permitirá asegurar la recuperación del crédito en las
condiciones normales establecidas desde su otorgamiento.

El departamento de crédito será el responsable último de otorgar, vigilar

y supervisar las cuentas por cobrar de aquellas personas que por medio
de las ventas tienen un adeudo con la empresa, y sobre todo, que éste se
recupere de manera oportuna y en condiciones normales establecidas de
acuerdo a las políticas de crédito.

En el análisis de cartera se califica a toda la cartera de clientes de acuerdo

al comportamiento crediticio de los cada uno de ellos con relación al pago
y a la antigüedad de saldos.

Esta calificación consiste en saber cómo es el cliente como pagador, si

se encuentra en cartera vencida por ser cliente moroso o si tiene algún
problema externo que haya afectado su comportamiento.

Se diferencian cinco posibles situaciones atendiendo al pago de las

obligaciones:

• Pago anticipado al vencimiento.

• Pago el día del vencimiento.
• Pago después del vencimiento.
• Pago vía judicial (acciones legales) o extra-judicial (medidas de
incentivo, cobradores, despachos de abogados, visitas a domicilio, etc.).
• No recuperable.

Los problemas de impago suelen estar originados por una serie de

prácticas empresariales, entre ellas cabe destacar:

Estándares de crédito incorrectos/mala gestión del riesgo

La inversión en la cuenta “clientes” aumentará:

• Siempre que se estén asignando estándares de crédito demasiado altos
a clientes que no tienen la capacidad financiera para pagar semejantes
volúmenes de compra.

31
 • Cuando la información sobre la solvencia de los clientes sea escasa,
poco útil o errónea, como suele ocurrir en el caso de muchas Pymes.
• Cuando se realicen ventas a nuevos clientes, lo cual suele ocurrir antes
de asignarles un nivel de crédito.

Esfuerzos de cobro escasos.

Hoy en día es absolutamente imprescindible realizar un seguimiento

minucioso de todas aquellas facturas con vencimiento pasado, contactar
con los clientes correspondientes y solucionar cualquier problema que
impida el pago correspondiente.

Recientemente ha aparecido suficiente literatura acerca de la gestión de

impagados que recomendamos consultar.

Problemas de tránsito.

Errores en las entregas de las partidas de mercancía a los clientes y/o en

la prestación de servicios, así como fallos de calidad en los mismos o un
manejo inapropiado durante la distribución / entrega pueden conducir a un
impago y a un incremento de la cuenta “Clientes”.

Problemas de facturación.

Hoy día es cada vez más frecuente una práctica fraudulenta y de difícil
erradicación. Algunos clientes fomentan o se escudan en problemas de
facturación para alargar los plazos y períodos medios de pago hasta límites
insospechados. La razón no es otra que el hecho de que cualquier mínimo
error en cuanto a dirección, nombre de empresa, formato de presentación,
etc., puede suponer la anulación de la factura y el envío de otra nueva lo
cual, a su vez, puede involucrar una vez más a numerosos departamentos.

Este aspecto es crítico en cualquier negocio por cuanto la resolución de

estos casos supone un enorme esfuerzo para cualquier empresa. Esto
implica necesariamente recopilar toda la información correspondiente,
contactar con el cliente, asignar un deterioro de crédito extraordinario
al cliente correspondiente, comunicarse con todos los departamentos
implicados de forma regular hasta que se resuelva la situación, etc.

2.3.3.Efectivo.

Para Hongreen, el término efectivo hace referencia al dinero en metálico y cualquier

medio de cambio que acepte el banco a su valor nominal, incluye el dinero en billetes,
monedas, los certificados de depósitos y los cheques, tanto se conserven a la mano en
una caja de seguridad o registradora o en el banco.

Garbult, por su parte, considera efectivo “todos aquellos activos que generalmente son
aceptados como medio de pago, son propiedad de la empresa y cuya disponibilidad no
está sometida a ningún tipo de restricción”.
 En el PGC se define el efectivo y otros activos líquidos equivalentes como “los fondos
de tesorería depositados en la caja de la empresa, los depósitos bancarios a la vista y
los instrumentos financieros que sean convertibles en efectivo y que en el momento
de su adquisición, su vencimiento no fuera superior a tres meses siempre que no exista
riesgo significativo de cambios de valor y formen parte de la política de gestión normal
de la tesorería de la empresa.”

De acuerdo con lo expuesto, será aceptado como efectivo lo siguiente:

Efectivo en Caja:

• Monedas y billetes de curso legal emitidos por el Banco Central nacional.

• Monedas y billetes de curso legal de otras naciones, conocidas comúnmente como
divisas.
• Cheques emitidos pendientes de cobrar o depositar.
• Documentos de cobro inmediato como facturas, giros (bancarios, telegráficos o
postales), ventas por medios electrónicos (tarjetas de crédito, débito, Paypal, etc.).

Efectivo en bancos:

• Cuentas bancarias corrientes o de depósitos a la vista realizadas en bancos nacionales.

• Cuentas bancarias corrientes o de depósitos a la vista realizadas en moneda extranjera

y depositados en bancos en otros países.
• En este caso habrá de tenerse en cuenta que en esos países no existan restricciones
a la disponibilidad o límite al cambio de divisas que limiten su liquidez. En el caso de
considerar esta partida como efectivo, deberá ser previamente traducida a moneda
nacional, al tipo de cambio de mercado aplicable en ese momento.
• Cheques emitidos por la propia empresa que aún no han sido abonados a sus
beneficiarios.

2.3.4.Valores Negociables.

Son aquellas inversiones financieras cuya propiedad es fácilmente transmisible. Estos

activos proporcionan a las empresas una liquidez asimilable a la del efectivo con la
posibilidad de obtener mayor rentabilidad en comparación con el efectivo. Contablemente
se consideran activos líquidos ya que cotizan en mercados secundarios y son convertibles
en efectivo.

Para que los valores sean considerados negociables tendrán que cumplir varias
características básicas:

• Ser negociados en un mercado accesible: el mercado para un valor debe presentar

tanto amplitud como profundidad a fin de minimizar la cantidad de tiempo requerido
para convertirlo en efectivo. La amplitud de mercado se determina por el número de
compradores. La profundidad de mercado se define por su capacidad de absorber
la compra o la venta de un valor en particular por una denominación monetaria
grande. Por ello es posible tener un mercado amplio pero sin profundidad. Aunque
ambas características son deseables para que un valor sea vendible, es mucho más
importante que el mercado tenga profundidad.

33
 • Seguridad del capital: deberá haber poca o ninguna pérdida en el precio de un valor
negociable en el transcurso del tiempo. De acuerdo con la definición de negociabilidad,
el valor no sólo debe poseer la facultad de ser vendido con rapidez, sino tan bien a un
precio que se acerque lo más posible al precio original, o bien mayor. Este aspecto de
la negociabilidad se le conoce como seguridad del capital. Por ello, solo los valores
que pueden ser fácilmente convertidos a efectivo sin ninguna reducción apreciable en
el capital y son destinados para la inversión a corto plazo.

Atendiendo a su naturaleza, se distinguen dos tipos:

-- Valores negociables de renta fija: estos valores a fecha de adquisición garantizan

al propietario una rentabilidad fija durante toda la vida del valor. Se distingue en
este grupo entre obligaciones, bonos y letras del tesoro que pueden ser emitidas
por entidades públicas o privadas.

-- Valores negociables de renta variable: se denominan valores de renta variable

porque su posesión otorga el derecho al propietario de reclamar los beneficios a
distribuir como dividendos de una empresa, beneficios que a fecha de compra del
valor no están prefijados. Se distingue entre acciones y otras participaciones en
capital que siempre serán emitidas por sociedades privadas.

2.4. Gestión del Pasivo Corriente.

Una vez se ha tratado en profundidad el análisis del Fondo de Maniobra y la gestión del lado del
Activo del Fondo de Maniobra, esto es, el activo corriente, es necesario prestar cierta atención
al lado del pasivo a corto o pasivo corriente.

Primero hay que optimizar:

• Los requerimientos de caja.

• Las necesidades comerciales de la cuenta clientes.
• Las necesidades técnicas de inventarios.
• La gestión de proveedores.

A continuación, hay que prestar atención a la deuda a corto plazo que siempre es más cara
para la financiación de la empresa que la deuda a largo plazo.

En efecto, el esquema propuesto de gestión parte de satisfacer las necesidades del lado del
activo corriente para pasar a analizar y gestionar después el lado del pasivo corriente y las
principales partidas o cuentas del pasivo a corto, que incluyen:

• Proveedores (incluyendo efectos comerciales a pagar).

• Deuda externa a corto plazo.
• La deuda externa a corto se ha tratado extensivamente en el ámbito de la tesorería. Su
uso teóricamente está limitado o restringido a la gestión de la liquidez y los mínimos que
eventualmente pudiera tener ésta.

No siempre ocurre en el caso en el entorno de las Pymes, ya que debido a las dificultades de
acceso a financiación mediante deuda de este tipo de empresas se produce la circunstancia de
que muchas financian su actividad a largo plazo mediante deuda a corto.
Aun así se puede sintetizar su gestión en un principio sencillo: cualquier uso continuo de
financiación a corto en la operativa anual de una compañía debería llevar a replantear por
completo la financiación a largo plazo en el sentido de incurrir en deuda a largo.

En cuanto a la cuenta de proveedores ya se apuntaron las distintas técnicas de gestión de

proveedores que abarcan desde la multiplicidad de los mismos y la realización de subastas
competitivas en precio y condiciones de pago, hasta el grado de socio proporcionado por
determinados sistemas de gestión de inventarios “Just in Time”.

En cualquier caso, las gestión de este pasivo a corto supone siempre comparar las condiciones
de pago estándar a crédito, y las de pronto pago con el coste de la financiación para la empresa
en ese mismo período, de tal modo que se elija la opción económicamente menos desfavorable.

2.4.1.Proveedores.

También llamadas Cuentas a Pagar (“Accounts Payable” en inglés) por incluir los efectos
comerciales a pagar. Contablemente se definen las cuentas por pagar como una cuenta
deudora resultado de una compra de bienes o servicios en términos de crédito. Si son
pagaderas a menor de 12 meses se registran como cuentas por pagar a corto plazo y si
su vencimiento es a más de 12 meses, en cuentas por pagar a largo plazo.

Dentro de esta cuenta se puede distinguir por su naturaleza tres tipos de cuentas a pagar:

• Deudas con suministradores.

• Deudas con el propio personal de la empresa (sueldos y salarios devengados).
• Deudas con la Administración Pública (subvenciones, impuestos o retenciones).

35
 Finanzas
Operativas 3. Período de Maduración.

El período medio de maduración es el tiempo que

3. Período de Maduración..
transcurre desde que la empresa invierte una unidad
monetaria hasta que la recupera con el cobro de la
venta efectuada. Lo mejor para una empresa es que el
período medio de maduración sea lo más corto posible,
ya que cuanto menor sea menores serán los costes de
financiación para la misma.

3.1.Período Medio de Maduración Económico.

Es el tiempo que transcurre desde que entran las

materias primas en el almacén de la empresa
hasta que los clientes nos pagan el importe de la
venta.

Empresas industriales:

El período medio de maduración económico en

las empresas industriales se calcula mediante la
siguiente expresión:

PMM económico = PMM materias primas + PMM

fabricación + PMM productos fabricados + PMM
clientes

Donde:

• PMM materias primas: se refiere al tiempo

que las materias primas permanecen, por
término medio, en el almacén.

• PMM fabricación: se refiere al tiempo que, por

término medio, los productos están en curso
de fabricación.

• PMM productos terminados: se refiere al

tiempo que, por término medio, los productos
terminados están en el almacén preparados
para su venta.
 Empresas comerciales:

En el caso de las empresas comerciales, el período medio de maduración económico al

tiempo que transcurre desde que entran las mercaderías en el almacén de la empresa hasta
que los clientes nos pagan el importe de la venta, el cual se calculará de la siguiente forma:

PMM económico = PMM mercaderías + PMM clientes

Donde:

• PMM mercaderías: días que transcurren como media desde que entran las mercaderías
en el almacén de la empresa hasta que se venden.

• PMM cobro a los clientes: días que transcurren como media desde que se venden las
mercaderías hasta que logramos cobrarlas.

3.2.Período Medio de Maduración Financiero.

Empresas industriales.

En el caso de empresas industriales, se denomina período medio de maduración financiero

al tiempo que transcurre desde que se pagan las mercaderías a los proveedores hasta que
los clientes nos pagan el importe de la venta.

Por lo tanto, el período medio de maduración financiero se obtiene restando al período medio
de maduración económico, el período medio de maduración de pago a los proveedores (días
que transcurren como media desde que se compran las mercaderías hasta que se pagan).

PMM financiero = PMM económico - PMM proveedores

A continuación se puede ver, de forma gráfica, la relación entre los periodos medios de
maduración económica y financiera para empresas industriales

Compra Pago Inicio Fin Venta Cobro

m.primas m.primas fabricación fabricación p. terminados p. terminados

PMM proveedores

PMM m primas PMM fabric. PMM prod. PMM

terminados. clientes

PMM económico

PMM Financiero

(Figura 5. Fuente: Finanzas, ESPINOSA SALAS, D.)

37
Empresas comerciales.

Al igual que en el caso de empresas industriales, el período medio de maduración financiero

para empresas comerciales se obtendrá restando al período medio de maduración económico,
el período medio de maduración de pago a los proveedores (días que transcurren como media
desde que se compran las materias primas hasta que se pagan).

PMM financiero = PMM económico - PMM proveedores

Gráficamente, la relación entre los periodos medios de maduración económica y financiera

para empresas comerciales será la siguiente:

Compra Pago Venta Cobro

mercaderías. mercaderías mercaderías mercaderías

PMM proveedores

PMM mercaderías PMM clientes

PMM económico

PMM Financiero

(Figura 6. Fuente: Finanzas, ESPINOSA SALAS, D.)

 Finanzas
Operativas 4. Gestión Financiera a Largo Plazo.

Las principales fuentes de financiación del activo

corriente son:

• Proveedores y otros pasivos sin coste financiero.

4. Gestión Financiera a Largo
Plazo.
• Deuda financiera.
Pero si entramos en la financiación del activo no
corriente observamos que, en teoría, debería estar
financiado por:

• Exigible a largo plazo.

• Recursos propios.

No obstante, recordando el concepto de fondo de

maniobra, se observa claramente a continuación, que
las empresas en situación de equilibrio financiero
financian parte de sus inversiones a corto plazo con
fondos provenientes de pasivo no corriente.

RECURSOS
ACTIVO PROPIOS
NO CORRIENTE

DEUDA A LARGO
PLAZO
FR > 0

ACTIVO
NO CORRIENTE PASIVO CIRCULANTE
O CORRIENTE

(Figura 2. Fuente: Guia Básica de Financiación, CEEI)

39
Una parte del activo corriente está financiada mediante retraso en el pago a proveedores, deuda
financiera a corto plazo y otro pasivo a corto plazo al que la empresa tenga acceso. No obstante,
esto no es suficiente, hará falta utilizar parte de los recursos permanentes, indistintamente deuda
a largo plazo o recursos propios de la empresa.

Por tanto, se puede concluir que el activo a corto plazo también está relacionado con la financiación
a largo plazo, por lo que, en condiciones normales, las decisiones a corto plazo tendrán su influencia
en los resultados de la empresa a través de los gastos financieros a largo plazo (si se emplea
deuda a largo plazo), o a través del coste imputable a la utilización de los recursos propios.

Ahora es necesario abordar los productos concretos que se pueden utilizar para financiar las
operaciones, indicando para cada tipo de producto financiero sus inconvenientes y ventajas que le
son propios.

Cuando se habla de la financiación del activo no corriente, en gran parte está formado por:

• Exigible a largo plazo.

• Recursos propios.

4.1.Recursos Ajenos.

Son fuentes de financiación que introducen flujos de capital ajenos a la empresa con un ánimo
de permanencia en la misma limitado por el tiempo establecido para su devolución.

La forma más común es la deuda, aunque dentro de este grupo se distinguen múltiples
modalidades de deuda.

El funcionamiento de la deuda en general, consiste en un acuerdo entre la empresa y una

tercera parte, conocido como el prestamista o acreedor, que cede por un espacio de tiempo
determinado en el contrato de cesión una cantidad determinada de fondos monetarios, conocido
como el principal o nominal del préstamo

Esta cesión temporal de fondos implica un pago de intereses fijo con carácter periódico y la
devolución del importe prestado antes de una fecha final comprometida con una garantía de
devolución respaldada por los activos de la empresa, e incluso activos adicionales aportados
por los socios.

Las formas más habituales de deuda corporativa son:

• Bonos.
• Letras.
• Pagarés.
• Préstamos.
• Hipotecas.
• Líneas de Crédito.
Otras formas de deuda más sofisticadas incluyen las siguientes modalidades:

• Leasing: también conocido como arrendamiento financiero o alquiler con derecho de compra.
Es un contrato mediante el cual, el arrendador traspasa el derecho a usar un bien a un
arrendatario, a cambio del pago de rentas de arrendamiento durante un plazo determinado,
al término del cual el arrendatario tiene la opción de comprar el bien arrendado pagando un
precio determinado, devolverlo o renovar el contrato.

• Renting: es un contrato de alquiler de bienes muebles, con una duración superior al

año normalmente, cuya principal particularidad consiste en pactar una cuota mensual,
trimestral o anual fija durante toda la vida del contrato de alquiler.

• Titulizaciones: consisten en emitir títulos de deuda negociables en los mercados de capitales

empleando derechos de crédito que por sí mismos no podrían negociarse.

4.1.1.Índices Deuda.

Cuando las empresas desean acceder a la financiación por deuda, para cualquiera de
los activos anteriormente citados, en general, el mercado ofrecerá dos posibilidades,
financiarse a tipo fijo o a tipo variable.

• Financiación a tipo variable: implica el pago de un tipo de interés establecido por

una tercera entidad de referencia que se recalcula de forma periódica. Esta forma
de financiación es más barata ya que se estará sometido durante toda la vida de la
obligación al riesgo de que los intereses crezcan.

• Financiación a tipo fijo: implica establecer al principio de la vida de la obligación

el pago de un tipo de interés que permanecerá invariable durante toda su vida. La
financiación a tipo fijo es más cara ya que anula el riesgo de que los tipos de interés
de referencia crezcan, no obstante, fijar el tipo de interés implica un nuevo riesgo:
que los tipos de interés de referencia bajen, pagándose unos intereses superiores a
los existentes en el mercado.

Dependiendo del tipo de mercado, el índice de tipos de interés de referencia variará:

Índice “Federal Funds Rate.”

Es la tasa de interés de referencia a la que las instituciones depositarias privadas

norteamericanas se prestan dinero entre sí por préstamos a un día. Por tanto, se calcula
diariamente.

Este índice, pese a ser dependiente de la Reserva Federal (en inglés “Federal Reserve
System” o FED) de EE.UU. es fijado por el mercado. Supone, en la práctica, una importante
herramienta para controlar la oferta de dinero en el mercado estadounidense. Si la FED
retira o añade fondos a la oferta monetaria puede alinear el índice “Federal Funds Rate”
al tipo de interés que tiene como objetivo lograr.

Índice LIBOR.

El LIBOR (“London InterBank Offered Rate”) es el tipo de interés medio al cual una
selección de bancos se otorgan préstamos a corto plazo no asegurados en el mercado
monetario mayorista londinense. El LIBOR se calcula a diario, publicándose siete
vencimientos (desde un día hasta 12 meses) en cinco divisas diferentes.

41
Su valor mínimo está definido por el tipo de interés “London Interbank Bid Rate”, que es
la tasa a partir de la que los bancos pueden aceptar depósitos.

Esta tasa no es dependiente del Banco Central de Inglaterra (“Bank of England”), sino
que es fijada por la Asociación de Banqueros Británicos (“British Bankers Association”) y
es comparable con el índice “Federal Funds Rate” de Estados Unidos.

Índice EURIBOR.

El EURIBOR (“Euro InterBank Offered Rate”) es el tipo de interés medio al que una
selección de bancos se otorgan préstamos entre sí a corto plazo no cubiertos en euros.
El Euribor se calcula a diario, publicándose nueve vencimientos (desde un día hasta 12
meses) en una única divisa, el Euro. Destacar que el tipo de interés a un día (vencimiento
a un día) se denomina “tipo de interés Eonia”.

Esta tasa no depende del Banco Central Europeo, aunque emplea en su elaboración
datos de todos los Bancos centrales que operan en euros.

El Euribor es el índice de referencia más utilizado para la deuda de las empresas en

España, aunque también se utilizan los índices MIBOR, CECA e IRPH.

Índice MIBOR.

El Índice MIBOR responde a las siglas de “Madrid InterBank Offered Rate”. Antes de la
aparición del

EURIBOR era el tipo de interés interbancario aplicable a las transacciones interbancarias

internacionales realizadas en el mercado de capitales de Madrid.

Índice CECA.

El Índice CECA recibe su nombre por haber sido creado por la Confederación Española
de Cajas de Ahorro. Se calcula como el tipo medio aplicado a tanto a las operaciones
de préstamos personales entre uno y tres años, como a los préstamos con garantía
hipotecaria para adquisición de vivienda libre con plazo superior a tres años, eliminándose
en ambos casos los valores extremos.

Tasa IRPH.

La tasa IRPH responde a las siglas Índice de Referencia de Préstamos Hipotecarios es

publicado por el Banco de España y calculado como media de los tipos de interés medios
de los préstamos hipotecarios con plazo superior a tres años que los bancos han iniciado
o renovado durante el mes.

Por ser un tipo de interés referenciado a un sector en concreto, el hipotecario, con unas
condiciones muy específicas (productos a largo plazo y valores muy estables), es un
índice que sólo debe emplearse para este tipo de operaciones puesto que se comporta
de forma estable y con escasa volatilidad.
4.2.Recursos Propios.

Los Recursos Propios representan el pago realizado por un propietario de la empresa

(accionista) a cambio de las acciones ordinarias recibidas.

La empresa no tiene por qué devolver el importe pagado al accionista ni hay ningún tipo de
interés establecido, pero esto no quiere decir que sea “gratis”.

Al contrario, dado que los accionistas no tienen los derechos de colateral que tienen los
prestamistas, exigirán un retorno mucho mayor a cambio de la inversión que han realizado.

De hecho, el equipo directivo y el consejo de administración deberán necesariamente

aumentar el valor de la compañía o pagar dividendos, de tal modo que los accionistas puedan
vender sus acciones obteniendo un beneficio significativo al hacerlo.

El riesgo añadido del equipo directivo y del consejo de administración estriba en que los
accionistas tienen el poder de despedir a los miembros de ambos niveles de gestión de la
empresa, por lo que la Gestión del Valor de las acciones, no sólo de la empresa, es un aspecto
prioritario de su labor.

En España la emisión de valores es libre. No obstante, existen unos requisitos o condiciones

mínimas que deben cumplir todas las empresas:

• Comunicarle a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) el proyecto de

emisión de cualquier valor (acciones, obligaciones...).

• Exigencia y registro de una auditoría independiente de los estados financieros de la

empresa, cuyo alcance o contenido se determinará de forma reglamentaria. Toda esta
información se considera información pública y se depositará en un registro oficial.

• Presentar un folleto informativo que se registrará en la CNMV, que contendrá información

sobre los valores que emite la empresa. También quedarán recogidas las conclusiones
de la auditoría independiente, así como el modo de colocación de los valores, es decir, el
sistema de colocación que sigue la empresa. En definitiva, en el folleto informativo se va
a recoger toda la información que sea importante para el inversor, para poder juzgar con
fundamentos esa inversión.

• Que transcurran unos plazos mínimos entre los requisitos anteriores.

La emisión de acciones se realiza a través de tres vías:

• Colocar las acciones a inversores institucionales (bancos, cajas de ahorros, fondos de

inversión, aseguradoras,...). Esta vía de colocación directa es la preferida por la empresa,
por ser la más rápida y no utilizar ningún tipo de agente que le cobre comisión por colocar
las acciones.

• Colocar las acciones a inversores individuales. Esta forma normalmente no se utiliza.

• Colocar las acciones a través de un agente especialista. Este agente puede llegar a
acuerdos con las empresas con respecto a la forma de colocar las acciones:

-- Venta en Firme: el agente especialista compra todas las acciones y las vende a un
precio superior obteniendo beneficios. La empresa pasa el riesgo de colocación al
agente especialista.

43
-- Venta en Comisión: el agente especialista actúa como comisionista de cada acción
colocada. El riesgo de colocación de las acciones lo tiene la empresa.

-- Acuerdo “Stand-by”: la empresa vende las acciones al agente especialista, que

revenderá las acciones. En el caso de no poder colocar todas las acciones fijará un
precio inferior al que le compró las acciones a la empresa y se las venderá a la misma
a ese precio.

Existen otros instrumentos (ya se ha hablado de las acciones preferentes, por ejemplo)
tales como los derechos sobre acciones, que otorgan a los accionistas actuales o
futuros el derecho a comprar acciones adicionales a un precio generalmente prefijado y,
normalmente, en un número que va en función de las acciones que tienen en la actualidad.

Asimismo, los “warrants” son derechos de compra de acciones ordinarias a largo plazo
(generalmente a precios atractivos) y que suelen estar unidos a emisiones de deuda o
instrumentos similares para hacerlos más interesantes para los inversores.

Una variación de estos instrumentos son los convertibles. Suelen consistir en algún tipo de
deuda que se puede convertir en acciones a un precio prefijado de antemano o función de
algún indicador.

Lógicamente, si el precio fijado es atractivo el prestamista ejercerá la conversión en las

condiciones pactadas obteniendo una prima en el valor de las acciones sobre lo que ha
pagado.

La elección de los tipos de financiación dependerá de:

-- Disponibilidad de productos concretos: una Pyme, en general, no podrá optar a emitir

deuda y tendrá que solicitar préstamos, por ejemplo.

-- Coste: el Leasing es interesante, pero puede ser mucho más caro que ningún otro tipo
de deuda.

-- Características intrínsecas del producto: algunos productos tienen un comportamiento

indeseable en algunas épocas. Por ejemplo, la deuda se encarece cuando suben los
tipos de interés de la economía si se contrata a tipo variable.

-- Términos concretos del acuerdo: puede ser necesario aportar garantías cuantiosas o
alternativamente inmovilizar capital en forma de avales.

-- Evolución temporal de estas variables, en particular el aumento/reducción de la

voluntad de financiar por parte de las distintas fuentes y los costes asociados.

A continuación se resumen las ventajas e inconvenientes de los productos de financiación

más usuales:

 PRODUCTO VENTAJAS INCONVENIENTES

Puede requerir garantías cuantiosas en forma de

activos o de todos los activos de la empresa
En general es la forma más barata de financiación.
Préstamo Los términos de acuerdo pueden restringir las
operaciones de la empresa.
Preferencia en la liquidación de la empresa.

Permite reemplazar activos con mayor facilidad

adquiriéndolos.
Difícil de evaluar.
Renting Se evitan gastos mantenimiento.
Caro si no se realiza de una forma cuidadosa.
Ventajas fiscales.
Genera una enorme disponibilidad de caja.

Permite reemplazar con mayor facilidad

adquiriéndolos. Difícil de evaluar.
Leasing Ventajas fiscales. Caro si no se realiza de una forma cuidadosa.
Ventajas contables.
Genera una disponibilidad de caja.

Pagan rentabilidad fija.

No poseen derechos políticos sobre las decisiones de
Deuda senior Son los primeros en cobrar en caso de quiebra.
la empresa.
Fiscalidad.

Mayor complejidad, son híbridos entre recursos

Mayor rentabilidad que emisiones de deuda senior.
propios y deuda.
Líquidos en los mercados secundarios.
Deuda Algunas modalidades pueden convertirse en
Menor jerarquía que la deuda senior en caso de
subordinada impago.
acciones.
No poseen derechos políticos sobre las decisiones de
Fiscalidad.
la empresa.

Pueden permitir obviar el pago del principal de la

Reduce el beneficio por acción al considerarse
deuda.
Deuda Reducen los pagos de intereses
acciones implícitas.
Convertible Reducen de forma difusa el control de los
Fiscalidad.
accionistas existentes.
Reducen el apalancamiento financiero.

Diluyen el beneficio por acción y pueden debilitar el

Warrants Pueden reducir el pago de intereses de la deuda.
control de la empresa.

Derechos políticos sobre las decisiones de la Rentabilidad dependerá de los resultados de la

Acciones empresa (consejo de administración). empresa.
Ordinarias Rentabilidad superior a la deuda. Los dividendos no son deducibles en los impuestos.

Pierden sus derechos políticos a cambio de mayor

rentabilidad
Evitan el pago del principal de la deuda.
Acciones Prometen un pago de dividendo fijo en caso de
Rentabilidad dependerá de los resultados de la
Preferentes empresa.
existir beneficios.
Los pagos de intereses preferentes o dividendos
preferentes no se deducen en los impuestos.

Derechos sobre Forma simple de alzar financiación entre los

Modifican la propiedad de la empresa.
acciones accionistas existentes.

Permite emitir títulos sobre derechos de cobro que

Complejo y caro, solo rentable para grandes
Titulizaciones no podrían cotizar por sí mismos en el mercado.
operaciones.
Permite emitir títulos con distinto rating.

45
 Finanzas
Operativas 5. Bibliografía.

• BREALEY, R.A., MYERS, S.C. y ALLEN, F., Principios de

Finanzas Corporativas. Ed. McGraw-Hill. México (9ª edición,
2010).
5. Bibliografía.
• BRIGHAM E. y HOUSTON, J. F., Fundamentos de Administración
Financiera. Ed. International Thomson Editores. México (2005).

• DAMODARAN, A., Corporate Finance: Theory and Practice. Ed.

John Wiley & Sons, Inc. New York (2001).

• GITMAN, L. J. y ZUTTER, C. J., Principios de Administración

Financiera. Ed. Pearson Educación, México (12º edición, 2012).

• HORNGREN, C. T., FOSTER, G. y DATAR, S. M., Contabilidad de

Costos: Un Enfoque Gerencial.

• Ed. Pearson Educación (2007).

• MONTALVO CLAROS, O. G., Administración Financiera. Ed.

Norma. Bogotá (2012).

• PERDOMO MORENO, A., Elementos Básicos de Administración

Financiera. Ed. International Thomson Editores, México (2002).

• ORTEGA CASTRO, A., Introducción a las Finanzas. Ed.

McGraw-Hill. México. (2002). ROSS, S. A., WESTERFIELD, R.
W. y JAFFE, J., Corporate Finance. Ed. McGraw-Hill (2006).
ROBBINS, S. P., Comportamiento Organizacional Ed. Prentice
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Circulante. Ed. Gestión 2000.

• SETZER, G., Administración Financiera, McGraw-Hill, México

(2002).

• TRIBÓ, J., Introduction to Corporate Finance. Ed. Publicaciones

UC3M, Madrid (1º Edición, 2011).
 Finanzas
Operativas 6. Bibliografía complementaria.

• CUERVO, A. Y RIVERO, P., Análisis Económico-Financiero de la

Empresa. Ed. Revista Española de Financiación y Contabilidad,
6. Bibliografía complementaria. vol. XVI, nº 49, pp. 15-33 (1989).

• FAXAS DEL TORO, J. Y ATUCHA FUENTES, M. A., El Análisis

Financiero del Capital de Trabajo en la Empresa. Ed.
Universidad de las Tunas (2011).

• NOGUEIRA, D., HERNÁNDEZ MADEN, R., MEDINA A., y

QUINTANA, L. Procesos Internos y Dimensión Financiera del
Control de Gestión. Ed. Revista Industrial. Vol. XXIII, nº 3 (2002).

• SERRANO CINCA, C., Lecciones de Finanzas. (2014)

47
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