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19 DE ENERO, 1995

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W. CARL KESTER

Estrategias de Inversión en Opciones del

Fondo Keller

yo
El Fondo de Crecimiento Keller All-Star Growth Fund (el “Fondo Keller”) era una empresa de
inversión cerrada de tamaño medio con inversiones de aproximadamente $300 millones de dólares en
acciones comunes cotizadas en bolsas de valores. Numerosos inversionistas individuales eran
propietarios de las acciones del fondo y estaban registrados haciendo transacciones en una bolsa de
valores pública.

El objetivo del fondo de inversiones Keller era el de incrementar capitales a largo plazo. Mientras
op
algunas de sus inversiones dieron dividendos, el ingreso no era una consideración importante en la
selección de acciones. Desde su inicio en 1985, el fondo trató de alcanzar este objetivo invirtiendo en
una cartera diversificada de acciones comunes con potencial superior al promedio en cuanto a ingresos
y ganancias. Las acciones dominantes en la cartera eran las de empresas de alta tecnología. La mayoría
de los años, la rentabilidad del fondo fue igual o superior al del índice compuesto de 500 acciones
comunes de Standard & Poor aunque su valor neto de activos presentaba mayor volatilidad que el de
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todo el mercado.

Una propuesta para iniciar las estrategias con opciones

En una junta de Consejo reciente, uno de los directores del fondo propuso que se consideraran las
opciones de venta y compra como un medio para mejorar el rendimiento del fondo. El acta constitutiva
No

del fondo permitía la negociación con opciones aunque hasta la fecha no se había hecho uso de este
privilegio. El director sugirió que el comercio inteligente de opciones de forma regular podía mejorar
los rendimientos del fondo y al mismo tiempo reducir su volatilidad. Si el consejo aprobara iniciar una
política de negociación de opciones, el acta constitutiva del fondo haría factible las siguientes
estrategias de inversión:

1. Comprar las acciones de una compañía registrada;

2. Adquirir una opción de compra de acciones registradas;

Do

3. Suscribir (por ejemplo, vender) una opción de compra de acciones registradas;

4. Adquirir una opción de venta de acciones registradas;

________________________________________________________________________________________________________________

El caso de LACC número 210-S14 es la versión en español del caso de HBS número 9-295-096. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para su
discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administración buena o deficiente.

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 210-S14 Estrategias de Inversión en Opciones del Fondo Keller

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5. Vender una opción de venta de acciones registradas; y

6. Varias combinaciones de las estrategias anteriores.

El profesor W. Carl Kester preparó este caso como base para discusión en clase en lugar de ilustrar
la gestión ineficáz de una situación administrativa.

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Copyright © 1995 por el presidente y los miembros de la Universidad de Harvard. Para pedir copias
o solicitar permiso para reproducir materiales, llame al 1-800-545-7685 o escriba a Harvard School
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cualquier medio electrónico, mecánico, fotocopia, grabación, o de otra manera sin el permiso de
Harvard Business School.

yo
Sin comprometer el fondo para llevar a cabo la negociación en opciones, el Consejo aceptó que sería
recomendable analizar este concepto. Para preparar su discusión en la siguiente junta, los directores
pidieron un estudio piloto de las utilidades o pérdidas resultantes de negociar opciones seleccionadas.
Como primer paso, el ejecutivo asignado a supervisar este estudio piloto, decidió reunir información
sobre contratos con opciones de las acciones comunes de AT&T Corp. y Lotus Development
Corporation. Estas acciones estaban siendo consideradas por el fondo para una posible compra en un
futuro próximo.
op
Precios de Opciones
El martes 18 de Enero de 1994, las acciones de AT&T y Lotus cerraron a exactamente $55,00 dólares
por acción. Se negociaron varias opciones de venta y compra con las acciones de cada una de estas
empresas en la Bolsa de Valores en Opciones de Chicago. Como se muestra en la Figura 1, el
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vencimiento de estas opciones varió entre pocos días y dos años en el caso de AT&T (las opciones con
vencimientos de más de un año se les nombró “LEAPS”). A todos estos contratos se les conoció como
opciones “Americanas” ya que podían ser ejercidas por el portador en cualquier tiempo, a su
vencimiento, o antes. 1

Los precios de opciones mostrados en la Figura 1 están expresados en dólares por acción. Sin
embargo, cada opción representa un contrato para comprar o vender 100 acciones, por lo que un
No

contrato de opciones indicado a, por ejemplo 5 (ver la opción de compra de Lotus Abril 55), costaría en
realidad $500 dólares por contrato y le daría al comprador el derecho a adquirir 100 acciones comunes
de Lotus.

La información de los antecedentes de AT&T y Lotus se muestra en las Figuras 2 y 3

respectivamente.
Do

1 Un tipo alternativo de contrato con opciones es una opción “Europea” que puede ser ejercida únicamente al tiempo de
expiración.

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Figura 2 Historial financiero de AT&T Corp. (millones de dólares, excepto en las cantidades por acción)

AT&T Corp. es el mayor proveedor de servicios de larga distancia y teléfonos celulares en los Estados
Unidos. Es también uno de los mayores proveedores de equipos de telecomunicaciones, computadoras,
servicios de administración de información y servicios financieros y de arrendamiento. En 1993, las
telecomunicaciones representaron el 59% de sus ingresos totales. Las acciones de AT&T cotizan en la

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bolsa de valores de Nueva York.

Por Acción

yo
Precio de
la Acción
Divi- Relación
Ing. De Ingreso
Alto Bajo
Oper. Neto
Año Ingresos Ganancias dendos P/G

1993 67.156 9.864 3.974 2,94 1,32 65 50 1/8 22-17

1992 64.089 9.941 3.807 2,86 1,32 53 1/8 36 5/8 19-13

op
1991 63.089 9.451 522 0,40 1,32 40 3/8 29 NM

1990 51.321 7.821 2.735 2,51 1,32 46 5/8 29 19-12

1989 50.976 7.634 2.697 2,50 1,20 47 3/8 28 1/8 19-11

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Retornos Diarios del Precio de las Acciones de AT&T Corp., 1993

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Figura 3 Historial Financiero de los Retornos Diarios de Lotus Development Corporation (millones de
dólares, excepto en las cantidades por acción)

Lotus Development Corporation es líder en el desarrollo, producción y ventas de aplicaciones de

software y servicios de información. Las aplicaciones más importantes incluyen programas de hojas de
cálculo, procesamiento de palabras y servicios y productos para comunicación, como software para

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redes y correo electrónico. Las acciones de Lotus se negocian en el mercado extra bursátil del sistema
NASDAQ.

Por Acción

Precio de
la Acción
Relación

yo
Dividendos
Ing. De Ingreso
Año Ingresos Ganancias Alto Bajo P/G
Oper. Neto

1993 981 181 55,5 1,24 Nulos 58 ¾ 18 ¾ 47-15

1992 900 151 80,4 1,87 Nulos 38 ¾ 14 ¾ 21-8

1991 829 154 43,1 0,98 Nulos 40 ¾ 14 ¾ 42-15

op
1990 692 147 23,3 0,54 Nulos 39 ¼ 12 ½ 73-23

1989 556 106 68,0 1,61 Nulos 33 1/2 18 21-11

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Retornos Diarios del Precio de la Acción de Lotus Development Corporation, 1993

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