Evaluando financieramente un proyecto

Criterios financieros básicos

Néstor Manuel Russi

Raúl Felipe Trujillo

Maryluz Urrego

Sandra Castaño Correa

Fundación Universitaria del Área Andina

Especialización en Alta Gerencia

Gestión de proyectos

Mayo de 2020
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Evaluando financieramente un proyecto

INTRODUCCIÓN

Para definir si un proyecto es viable y sobre todo si será atractivo para los
inversionistas, se deben tener en cuenta varios aspectos de relevante importancia para la
toma de decisiones, pasando por un estudio que permita identificar si el mercado
requiere el producto o servicio que se pretende comercializar, el grado de innovación
que requiere el mismo, dónde geográficamente se situará el proyecto, así como las
necesidades financieras para la puesta en marcha y sostenimiento del mismo.

En las respuestas a las preguntas formuladas dentro del presente módulo, se

abordarán algunos conceptos básicos para definir la viabilidad financiera del mismo, así
como la ecuación que permiten sustentar ante una junta directiva o inversionistas, la
rentabilidad y el costo de capital de los aportantes, teniendo en cuenta que los activos
podrán adquirirse bien sea con patrimonio, endeudamiento o financiación.
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Evaluando financieramente un proyecto

CUESTIONARIO

1. Enumere cuáles son los diferentes flujos de caja de un proyecto.

Los flujos de caja de un proyecto se dividen en tres grupos:

- Flujo de caja de operación: Está relacionada con el objetivo central del proyecto,
el área de contabilidad lo elabora teniendo en cuenta ingresos, gastos y costos. Los
ingresos están representados en uno o más productos o servicios que hagan parte del
proyecto, los costos es todo aquello que la empresa debe adquirir para que se pueda
poner en archa el proyecto, excluyendo los activos fijos, y los gastos, son las salidas de
dinero para actividades que nos están relacionadas de forma directa con el proyecto,
pero que, sin lugar a dudas, son necesarias para dar continuidad al mismo, como por
ejemplo aspectos administrativos o comerciales.

Por otro lado, es importante contemplar dentro de este flujo de caja de operación
aspectos relevantes como la nómina, entendiendo que en la mayoría de los proyectos
este rubro es robusto y requiere de una correcta planeación, dado que del capital
humanos empleado para la ejecución del proyecto, se pueden determinar las
expectativas de éxito del mismo.

- Flujo de caja de inversión: Frente a este flujo de caja vale la pena tener en cuenta
que el mismo se divide en las inversiones de capital de trabajo y las inversiones de
activos fijos (productivos y no productivos).

El flujo de capital de trabajo se construye finalizando el estudio financiero,

entendiendo que este es vital para el funcionamiento de un negocio y que depende de
factores como el volumen de ingresos, el momento en el cual el proyecto alcanzará su
punto de equilibrio, y corresponde a un recurso líquido que va a permitir a los
encargados del proyecto realizar los pagos de nómina, a proveedores, entre otros.
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Evaluando financieramente un proyecto

Para considerar las inversiones de activos fijos se requiere conocer y definir

aspectos como tipo de activos, descripción de los mismos, definir el gasto de
depreciación anual o mensual, cuál va a ser la financiación del proyecto (recursos
propios o con deuda).

Flujo de caja de financiación: Para los responsables del proyecto es de vital importancia
conocer de dónde proceden los recursos, dado que este aspecto puede o no ayudar a la
generación de valor, además de ser conscientes de las obligaciones que se tienen con
terceros.

Los proyectos pueden ser financiados a través de dos fuentes, deuda y

patrimonio (inversionistas), en donde, dependiendo del estudio de factibilidad, las
proyecciones y el estudio financiero del mismo, se puede elegir una sola fuente o una
mezcla de ambas.

2. Describa brevemente cuáles son los elementos de un flujo de caja de la

operación de un proyecto.
Como se mencionó anteriormente, los elementos que componen este flujo de caja son
los ingresos, gastos y costos.

Este flujo de caja se inicia con los ingresos que percibirá el proyecto desde su
inicio. Un aspecto importante son las condiciones comerciales, las cuales permitirán
conocer con antelación el periodo en el que se van a recibir ingresos directamente de la
operación, es decir, de las transacciones que se ejecuten con los productos o servicios y
las formas de pago acordadas con los acreedores. De igual forme se debe tener definido
dentro del proyecto cuál es el producto o servicio que permite recibir los ingresos,
precio de venta del mismo, la capacidad de producción en determinado periodo y las
condiciones comerciales del mismo.

Por su parte los gastos, abarcan un espectro muy amplio del normal
funcionamiento del negocio, dado que van desde los preoperacionales, gastos de oficina
como insumos de papelería, elementos de aseo, entre otros, hasta los gastos de
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Evaluando financieramente un proyecto

publicidad que permiten dar a conocer y posicionar la empresa y el proyecto de forma

específica.

Finalmente, los costos al hacer parte directa de la operación y rodaje del

proyecto, debe tener detallado y documentado los costos de la materia prima, la mano
de obra, de manera que se pueda conocer con claridad el precio de venta de los
productos o servicios, así como evaluar de forma periódica el proyecto para determinar
la eficacia del mismo o de estarse presentando deficiencias, en dónde se debe corregir el
proceso.

3. ¿Nota alguna diferencia entre los costos y los gastos operativos de un proyecto?
¿En qué consisten estas diferencias?

La diferencia entre costos y gastos radica principalmente en que, los costos

operativos están directamente relacionados con la razón de ser del negocio, y por tanto
son necesarios para el adecuado desarrollo del proyecto, es decir, de forma tal que se
materialice la propuesta de valor, sin embargo no incluyen los activos fijos (maquinaria
y equipo, edificaciones, entre otros); aquí radica la importancia de los gastos operativos,
dado que incluyen estos activos fijos, que serán considerados un gasto debido a que se
debe causar (mensual o anualmente) la depreciación. Sin embargo, es importante
considerar que “los gastos de operación hacen referencia al dinero desembolsado por
una empresa u organización en el desarrollo de sus actividades” (Porto y Gardey 2013),
el cual será desarrollado en pregunta posterior.

4. Enumere las variables esenciales para definir los ingresos operacionales de un

proyecto.

En primera instancia cabe resaltar que los ingresos operacionales, al hacer parte
del Estado de Resultados, proporcionan información de vital importancia a los socios,
inversionistas y demás stakeholders con relación al proyecto, dado que proporcionan
información acerca de los ingresos que se requieren percibir para poder medir la
ganancia (rentabilidad).
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Evaluando financieramente un proyecto

Para calcular el ingreso operacional se debe tener el ingreso bruto (ingreso total
– costo de la mercancía vendida) y restarle los gastos operacionales, por lo tanto, es
indispensable el conocimiento financiero del proyecto para poder discriminar estos
valores y obtener un resultado confiable. Al determinar el valor en datos porcentuales,
se conoce como margen operacional. A continuación, un ejemplo:

Marketplace – Estado de Resultados - 2020

Ingresos $1.000.000
Costo de mercancía vendida $500.000
Mano de obra $250.000
Gastos de administración $50.000
Ingreso Operacional $200.000
Gastos de intereses $50.000
Ganancia antes de impuestos $150.000
Impuestos $50.000

Utilidad neta $100.000

Fuente: https://www.lifeder.com/ingresos-operacionales/

De acuerdo al resultado obtenido en el ejemplo anterior, el proyecto obtiene $0,2 de

ingresos operacionales por cada $1 de ventas.

5. Defina los diferentes costos que acarrea la producción o comercialización de un

bien, o la prestación de un servicio.

Los costos de producción se dividen en dos importantes categorías: Variables o

Directos y Fijos o Indirectos. Los primeros son directamente proporcionales a la
producción, a mayor escala, mayor necesidad de volumen en la materia prima o mano
de obra, por ejemplo. Por otra parte, los costos fijos o indirectos, se requieren para el
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Evaluando financieramente un proyecto

sostenimiento de la empresa e incluyen aspectos como los impuestos, seguros, los

costos de la financiación, entre otros.
Los costos de producción están conformados por tres elementos importantes:
Materia prima directa (MPD), la cual es cuantificable y se puede identificar en los
productos terminados; Mano de obra directa (MOD), todo lo que abarca la contratación
del personal desde salarios, prestaciones y obligaciones con el colaborador, que pueda
ser cuantificable en el producto terminado (como horas/hombre, KPI´s de
productividad) y Gastos indirectos de fabricación (GIF), los cuales están relacionados
con el proceso productivo, pero no pueden cuantificarse de forma precisa en el producto
final.

6. ¿Cuáles son los principales rubros que conforman los costos anteriormente
descritos?

Los costos operativos (fijos y variables) están conformados por los siguientes rubros:

- Variables: Materia prima, Mano de obra directa, supervisión, mantenimiento,

servicios públicos (aquí se contempla que la energía eléctrica puede ser comprada o
autogenerada), suministros, regalías y patentes (se incluyen en esta descripción dado el
tipo de proyecto que se está desarrollando), entre otros.

- Materia prima: Materiales que serán sometidos a transformación durante el

proceso productivo. Tienen la característica de poder ser cuantificados para
poder determinar el consumo o gasto por unidad de producto y permitir
determinar el costo de producción y el precio de venta del producto.
- Mano de obra directa: Es el conjunto de gastos que acarrean la contratación del
personal que está directamente relacionado con la elaboración del producto o la
prestación del servicio. Se debe tener en cuenta que al valor de la hora/hombre
deben sumarse las cargas prestacionales.

- Fijos: Impuestos, alquileres, mercadeo y publicidad, depreciación, financiación,

entre otros.
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- Depreciación: Este concepto es una pérdida de valor en el tiempo de los bienes

que se hayan adquirido para la producción o los inmuebles, derivado
propiamente del uso o la antigüedad del mismo.

- Seguros: Este valor suele variar dependiendo de la industrio o sector al que

pertenezca al proyecto, dado que también estará ligado a las normas o leyes
vigentes. Proveen protección para la empresa en términos de propiedad, planta y
equipo, personal y para las mercancías propiamente.

- Impuestos: Pueden variar dependiendo de la ubicación física del proyecto,

además a los que están ligados a la riqueza generada por la compañía y sus
inversionistas.

- Financiación: Pago de intereses u otros conceptos derivados de un capital

prestado, generalmente se pagan a entidades bancarias.

7. ¿Qué tipo de rubros conforman los gastos operativos de un proyecto?

Como se definió en un apartado anterior, los gastos operativos son aquellos que
se desembolsan en la empresa para ejecutar las actividades propias de la misma, y “en
otras palabras, los gastos de operación son aquellos destinados a mantener un activo en
su condición existente o a modificarlo para que vuelva a estar en condiciones
apropiadas de trabajo” (Porto y Gardey, 2013). De igual forma, se pueden ver como los
que permiten mantener y garantizar la operación diaria de la empresa o proyecto,
aunque no estén relacionado de forma directa con la producción o prestación del bien o
servicio.

Los rubros que componen este gasto son:

- Administrativos: Salarios, servicios de oficina.

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Evaluando financieramente un proyecto

- Financieros: Intereses, emisiones de cheques.

- Preoperativos: Los realizados previo a iniciar la operación de las actividades.
- De representación: Viajes, comidas de negocios, obsequios, entre otros.

De cualquier forma, se deben considerar dentro de este concepto, los gastos

relacionados con papelería e insumos de oficina, teniendo en cuenta que si bien las
impresoras, hacen parte de los activos, los cartuchos de tinta, las hojas y demás, son
considerados gastos de operación.

8. ¿Cuáles son y qué tipo de activos agrupan?

La inversión inicial de un proyecto está dividida en dos grandes grupos: Fija o tangible
y diferida o intangible.

- Inversión fija: Son llamado de esta manera dado que la empresa o el proyecto no
podría desprenderse con facilidad del activo u ocasionaría inconvenientes a las
actividades productivas de la misma. Son activos con vida útil superior a un año
y proporcionan las condiciones necesarias para que la empresa pueda llevar a
cabo sus actividades productivas, por lo que abarcan: Terrenos, edificaciones,
maquinaria y equipo para proceso productivo maquinaria y equipo de transporte,
muebles, enceres, equipo de oficina, de cómputo y de telecomunicaciones, y se
consideran dentro de este rubro los equipos o maquinaria que servirán para el
manejo de materiales, insumos o materia prima al interior de las plantas de
producción.

- Inversión diferida: Esta inversión está compuesta por la adquisición de bienes o

servicios intangibles indispensables para dar inicio al proyecto, pero que no
intervienen de manera directa en la producción. Dado que son intangible, estas
inversiones están sujetas a amortización y se recuperan a largo plazo y pueden
ser: gastos por la constitución legal de la empresa, pago de permisos solicitados
por los entes gubernamentales (pueden variar dependiendo de la localización
geográfica del proyecto), pago de patentes o licencias (necesarias para el tipo de
proyecto que se está desarrollando desde el módulo anterior), estudios previos
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Evaluando financieramente un proyecto

(relacionados con conocimiento del mercado, competencia, posicionamientos de

marcas, entre otros), gastos pagados por anticipado (seguros, alquileres).

9. ¿Cuál es la teoría que soporta el costo del capital del inversionista?

En primera instancia está fundamentada en los estudios de Harry Markowitz

(1952), llamada la teoría del portafolio la cual está fundamentada en la construcción de
“portafolios basados exclusivamente en el riesgo y en el rendimiento esperado. Aquí el
riesgo es entendido como la variabilidad del retorno de la inversión y los inversionistas
prefieren lograr rendimientos con la menor variabilidad posible, es decir, que tienen
aversión por el riesgo” (Medina, L. 2003). Años más tarde, William Sharpe (1963), con
base en la teoría propuesta por Markowitz, propone el modelo de valoración de activos
de capital lo que lo hizo merecedor del premio nobel por ello. El modelo está basado en
que el mercado de capitales está en equilibrio, al ser principalmente un modelo teórico
requiere de una supuestos o principios para poder desarrollarse:
- Los interesados solo tienen en cuenta el próximo periodo (trimestre, semestre,
año).
- Mercado altamente competitivo, donde existen una gran cantidad de
inversionistas.
- La oferta de los activos financieros está dada de forma exógena, y aquellos son
divisibles.
- El interés con el cual se remuneran los fondos, es igual que al que se paga por
disponer de capital bajo la modalidad de deuda.
- No se consideran costos por transacción ni impuestos.
- Todos los inversionistas se encuentran en igualdad de condiciones, misma
expectativa de rentabilidad y riesgo.

10. ¿Cuál es la ecuación a partir de la cual se calcula el costo de capital del

inversionista?
11. ¿Cuáles son las variables que conforman esta ecuación?
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Evaluando financieramente un proyecto

En primera instancia se debe calcular el valor del CAPM (Capital Assets Pricing
Model):
CAPM = Rf + β (Rm – Rf) donde:
Rf = Rentabilidad libre de riesgo (Return Free)
β = Beta (Coeficiente de riesgo)
Rm = Rentabilidad del mercado (Market Return)

Posteriormente se procede a calcular el costo promedio ponderado de capital (WACC),

“el cual corresponde a tomar el valor promedio de los costos de las dos fuentes de
financiación teniendo en cuenta el beneficio tributario del costo de la deuda y la tasa de
interés de oportunidad del inversionista por el uso de los recursos propios”.

D e
WACC = [ D+ e ]
Kd ( 1−Tx ) +[
D+ e
Ke ] donde,

D = Valor de la deuda
E = Valor de los recursos propios (patrimonio)
Kd = Costo de la deuda antes de los impuestos
Tx = Tasa de impuesto de la renta
Ke = Costo de los recursos propios (CAPM)

12. ¿Cómo se hace para calcular el costo del capital cuando existen dos fuentes de
financiación distintas?

Esta decisión de invertir con varias fuentes y poder determinar el porcentaje de

participación de cada una de ella, estará sujeta a los flujos de caja del proyecto y con los
intereses relacionados con la deuda a pagar, y debería invertirse en la situación que
genere el VPN más alto. En cualquier caso, se deberá hacer uso de las fórmulas
presentadas en el apartado anterior, para lo cual se presenta a través del ejemplo
empleado en el desarrollo del presente módulo.

Un inversionista desarrollará un proyecto para el lanzamiento de una nueva línea

de productos del sector de tecnología, investiga y encuentra que existen títulos valores a
los cuales puede acceder a un riesgo mínimo (Rf) los cuales dan un rendimiento del 5%,
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Evaluando financieramente un proyecto

encuentra que el riesgo mediante el coeficiente beta del sector es de 0,9 y que
actualmente la rentabilidad que da el mercado de valores del país donde se encuentra es
de 20%.

CAPM = 0,05 + 0,9 (0,2 – 0,05) = 18,5%

Ahora, para calcular el costo de capital con dos fuentes de financiación, se presenta a
través del ejemplo empleado en el desarrollo del presente módulo:

La deuda tiene un costo del 10% y de los recursos propios de 18,5%, se

identificará la alternativa de inversión con el 50% de los recursos propios y el otro 50%
con deuda, teniendo en cuenta una tasa de impuesto del 34%. En este sentido el costo
promedio ponderado de capital WACC para cada alternativa se calcularía con la
siguiente fórmula:

WACC = [0 x 0,1(1 – 0,34)] + [1 x 0,185] = 18,5%

% Costo después de

Fuente Participación Costo impuestos Promedio

Deuda 50% 10% 6,6% 3,30%
Recursos
50% 18,5% 18,5% 9,25%
Propios
WACC 18,5%
Fuente: https://areandina.instructure.com/courses/6942

CONCLUSIONES

1. Al realizar un análisis más profundo de la parte financiera del proyecto

presentado en el segundo eje temático, se puede evidenciar que los valores de cobro por
los servicios estaban por debajo de las necesidades del proyecto, y que se debía realizar
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Evaluando financieramente un proyecto

un ajuste a los mismo para evitar pérdidas en el proyecto, como lo mostraba

inicialmente el PyG anual.

2. El flujo de caja nos muestra que el proyecto tendrá los recursos suficientes en la
operación, siempre y cuando el capital de trabajo inicial sea manejado de forma
transparente y con los valores estipulados en la pestaña “6_INVERSION”.

3. En el proyecto de Marketplace no se busca una ganancia alta para los

inversionistas. Más bien se busca una estabilidad de los comerciantes de los centros
comerciales, como se puede observar en los PyG. Pero tampoco se busca generar
pérdidas a los socios capitalistas del proyecto.

4. El proyecto muestra mejorías financieras en el tiempo, disminuyendo los pasivos

y aumentando los activos y el patrimonio. En ningún caso los pasivos superan los
activos y como se mencionó anteriormente en el transcurso del proyecto este no se ve
desfinanciado, con flujos de caja negativos que puedan poner en peligro la ejecución
real y esperada del proyecto.

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