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Supongamos una empresa que tiene 20 millones de dólares de exceso de efectivo y no tiene deuda prevé generar unos flujos de caja lib
años. Si el costo de capital no apalancado es del 12%, ¿cuál sería el valor de la empresa por sus operaciones en curso?
Solución:
Para realizar la estimación del valor actual de la empresa, vamos a utilizar la siguiente fórmula conocida también con el nombre de “Valor
proyecta generar en su flujo de caja libre un valor adicional de 48 millones de dólares anuales durante los próximos (indefinidos) años.
Valor de la empresa =VA (FCL futuro) = US$ 48 millones = US$ 400 millones
12%
Entonces el valor total de mercado de la empresa corresponde al efectivo en exceso que tiene la compañía de USD 20 millones más el re
400 millones, es decir el valor total de mercado de la empresa es de USD 420 millones.
La Junta Directiva de la empresa se ha reunido para decidir cómo pagar los 20 millones de dólares de exceso de efectivo a los accionista
1. Emplear los 20 millones de dólares para el pago de un dividendo en efectivo de 2 dólares por cada una de las 10 millones de acciones
2. La recompra de acciones en lugar del pago de dividendos.
3. Incrementar el efectivo para el pago de un dividendo todavía mayor hoy y en el futuro.
¿La cifra del actual dividendo afectara el precio por acción de la empresa? ¿Qué política preferirían los accionistas?
A continuación se analizarán las consecuencias de estas tres opciones en un escenario de mercados de capital perfectos. As
los impuestos, afectan la política de dividendos.
Supongamos que la empresa opta por la primera alternativa y emplea el exceso de efectivo para el pago de un dividendo. Con
ningún problema para pagar un dividendo de USD 2 de inmediato.
Dado que la empresa prevé generar unos FCL futuros de 48 millones de dólares al año, anuncia que pagará un dividendo de 4
consejo anuncia el dividendo y fija la fecha de registro el 14 de diciembre, de manera que la fecha ex - dividendo es el 12 de d
determinar las consecuencias de esta decisión, hay que calcular el precio de la acción justo antes y después de que el titulo pa
costo de los fondos propios es igual a su costo de capital sin apalancamiento del 12%. Justo antes de la fecha de ex – dividen
cualquier persona que la compre tendrá derecho a los dividendos. En este caso:
Pr. Acción:
Justo antes de la fecha de ex – dividendo, se dice que la acción cotiza con dividendo:
Pcon = Dividendo actual + VA (dividendos futuros) =
Ejemplo: Dividendo actual USD 2
Dividendos futuros USD 4.8
Tasa de apalancamiento 12%
Entonces
Pcon = 2 + 4,8/12%
42 USD 42
Después de que la acción pasa a ex – dividendo, los nuevos compradores no recibirán el dividendo actual, En este punto, el prec
de los años posteriores:
El precio de la acción bajara en la fecha ex – dividendo, de 42 a 40 dólares Esta caída es igual al importe del dividendo actual, U
en el precio de la acción empleando en el balance general según el valor de mercado (valores en millones de dólares):
11 de diciembre 12 de diciembre
(con dividendo) (ex - dividendo)
Efectivo 20 0
Otros activos 400 400
Valor total de mercado 420 400
Acciones (millones) 10 10
Precio de la acción 42 40
Según muestra el balance general basado en el valor de mercado, el precio de la acción cae cuando se paga el dividendo, porqu
mercado de los activos de la compañía. Aunque el precio de la acción baje, los titulares de las acciones de la empresa no sufren
estaban valoradas en USD 42 , después de los dividendos, sus acciones valen 40 dólares y han recibido los 2 dólares en efectivo
USD 42. El análisis del precio de la acción y del balance general basado en el valor de mercado muestra que: "En un mercado de
el precio de la acción baja el importe del dividendo una vez la acción empieza a cotizar ex - dividendo.
Suponga que este año, la empresa no paga dividendo, sino que emplea los USD 20 millones para recomprar sus acciones en e
las acciones?.
Con un precio inicial por acción de 42 dólares (con fecha exdividendo), la empresa recomprará 20 millones de dólares dividido
acciones, lo cual deja solo 9,523.810 acciones en circulación (10.000.000 – 476.190.48).
OTRA FORMA:
Número de acciones a emitir
Dividendos 20,000,000.00 476,190.48
Pr. Acción ex 42.00
Entonces
9,523,809.52
Así, también se puede ver porque no baja el precio de la acción tras la recompra de las acciones considerando el efecto de los
empresa espera disponer de 48 millones de dólares de flujo de efectivo libre que puede emplear para pagar un dividendo de 48
acciones = 5.04 dólares por acción cada año. Por lo tanto, con una recompra de acciones, al día de hoy el precio de la acción d
De nuevo, se puede emplear el balance general a valor de mercado de la empresa para analizar esta operación:
Tabla 2. Cambio en el precio de la acción, por recompra de acciones según balance general
11 de diciembre 12 de diciembre
(antes de (después de
recompra) recompra)
Efectivo 20 0
Otros activos 400 400
Valor total de mercado 420 400
Acciones (millones) 10 9,524
Precio de la acción 42,00 42,00
En este caso, los activos sufren una reducción en lo que respecta al valor de mercado cuando la empresa paga el efectivo por
volumen accionario en circulación al pasar de 10 millones a 9, 524 millones (9.523.810). Los dos cambios se compensan, de m
En ambos casos el valor de la cartera del inversor es de US$ 84.000 justo después de la operación, la diferencia en este punto
podría parecer que el inversor optará por una u otra alternativa dependiendo de si necesita o no efectivo.
En ambos casos el valor de la cartera del inversor es de US$ 84.000 justo después de la operación, la diferencia en este punto
podría parecer que el inversor optará por una u otra alternativa dependiendo de si necesita o no efectivo.
Con la venta de acciones o la reinversión de dividendos, el inversor puede generar cualquier combinación de efectivo y accion
los distintos métodos de distribución de beneficios que emplee la empresa:
En mercados de capital perfectos, para los inversores es indiferente que la empresa distribuya los beneficios a través de divid
reinversión de dividendos o la venta de acciones, pueden reproducir los distintos métodos de distribución de beneficios por sí
La empresa prevé el pago de USD 48 millones en dividendos a partir del próximo año. Suponga que la empresa quiere empez
dispone de 20 millones de dólares en efectivo, la empresa necesita 28 millones de dólares adicionales para pagar un dividend
Podría obtener efectivo reduciendo sus inversiones, pero, si éstas tienen VAN (Valor Actual Neto) positivo, un recorte reduciría
efectivo es pedir un préstamo o vender nuevas acciones.
Se analiza la emisión de acciones; con base al precio actual de los títulos de 42 dólares, la empresa podría obtener con la ven
dólares dividido en 42 dólares por acción = 666.667 acciones que se deberían emitir para alcanzar dicha monto. Dado que est
circulación de la empresa a 10,666.667, el dividendo anual por acción sería:
Con esta nueva política, el precio por acción con dividendo de la empresa sera:
P con = 4.50 +
12%
37.5 +
USD
Al igual que en los ejemplos anteriores, esta política no altera el valor de las acciones y el aumento del dividendo no beneficia a
o de efectivo y no tiene deuda prevé generar unos flujos de caja libres adicionales de 48 millones de dólares anuales los próximos
valor de la empresa por sus operaciones en curso?
izar la siguiente fórmula conocida también con el nombre de “Valor de una perpetuidad”, ya que el ejercicio nos plantea que la empresa
nes de dólares anuales durante los próximos (indefinidos) años.
millones
ivo en exceso que tiene la compañía de USD 20 millones más el resultado del cálculo del valor actual de las expectativas que es USD
USD 420 millones.
ar los 20 millones de dólares de exceso de efectivo a los accionistas. El consejo valora 3 opciones:
efectivo de 2 dólares por cada una de las 10 millones de acciones que la empresa tiene en circulación.
hoy y en el futuro.
mplea el exceso de efectivo para el pago de un dividendo. Con 10 millones de acciones en circulación, la empresa no tendrá
o.
ones de dólares al año, anuncia que pagará un dividendo de 4,80 dólares por acción cada año a partir de entonces. El
ciembre, de manera que la fecha ex - dividendo es el 12 de diciembre (dos días antes de la fecha de registro). Para
el precio de la acción justo antes y después de que el titulo pase a ex – dividendo. Como la empresa no tiene deuda, su
lancamiento del 12%. Justo antes de la fecha de ex – dividendo, se dice que la acción cotiza con dividendo porque
s. En este caso:
40
USD 40
dólares Esta caída es igual al importe del dividendo actual, US$ 2. También se puede determinar este cambio
l valor de mercado (valores en millones de dólares):
de diciembre
x - dividendo)
0
400
400
10
40
el precio de la acción cae cuando se paga el dividendo, porque la reducción del efectivo rebaja el valor del
ón baje, los titulares de las acciones de la empresa no sufren pérdidas; antes del dividendo, sus acciones
ones valen 40 dólares y han recibido los 2 dólares en efectivo del dividendo, lo que supone un valor total de
sado en el valor de mercado muestra que: "En un mercado de capital perfecto, cuando se paga un dividendo,
n empieza a cotizar ex - dividendo.
mplea los USD 20 millones para recomprar sus acciones en el mercado abierto. ¿Cómo afectará la recompra el precio de
ndo), la empresa recomprará 20 millones de dólares dividido entre 42 dólares por acción (20.000.000 / 42) = 476.190.48
000.000 – 476.190.48).
Acciones a recomprar
Acciones que quedan en circulación
as la recompra de las acciones considerando el efecto de los dividendos de la empresa: durante los próximos años la
ectivo libre que puede emplear para pagar un dividendo de 48 millones de dólares dividido entre 9,524 millones de
a recompra de acciones, al día de hoy el precio de la acción de la empresa es:
23,809,52 acciones
la acción de la empresa es
pra acciones, esto le permitirá aumentar sus dividendos por acción en el futuro. El incremento de los dividendos futuros
n hoy. Este ejemplo ilustra la siguiente conclusión general sobre recompras de acciones:
s en el mercado abierto no afecta al precio de la acción y este coincide con el precio que resultaría si pagara un
e diciembre 12 de diciembre
antes de (después de
ecompra) recompra)
20 0
400 400
420 400
10 9,524
42,00 42,00
a al valor de mercado cuando la empresa paga el efectivo por la recompra, pero, a su vez, también se presenta una baja del
24 millones (9.523.810). Los dos cambios se compensan, de manera que permanece igual el precio de la acción USD 42.
dólares. No obstante, ¿hay una diferencia en el valor para el accionista después de la operación? Considere un inversor
do que este no vende sus acciones, su cartera después de pagar dividendos o de la recompra de acciones será la
ompra
$ 42 x 2.000 = US$ 84.000 en acciones
000 justo después de la operación, la diferencia en este punto, es el reparto entre efectivo y acciones. Por consiguiente,
ependiendo de si necesita o no efectivo.
000 justo después de la operación, la diferencia en este punto, es el reparto entre efectivo y acciones. Por consiguiente,
ependiendo de si necesita o no efectivo.
sor puede generar cualquier combinación de efectivo y acciones que desee. Por consiguiente, el inversor es indiferente a
a empresa:
ente que la empresa distribuya los beneficios a través de dividendos o mediante la recompra de acciones; con la
ducir los distintos métodos de distribución de beneficios por sí mismos.
consejo directivo desea pagar un dividendo superior a 2 dólares por acción en este momento. ¿Es posible? Y si lo es, ¿un
?
partir del próximo año. Suponga que la empresa quiere empezar a pagar esta cantidad hoy. Dado que, al día de hoy, solo
ita 28 millones de dólares adicionales para pagar un dividendo mayor hoy.
s tienen VAN (Valor Actual Neto) positivo, un recorte reduciría el valor de la empresa. Otra manera de obtener más
os títulos de 42 dólares, la empresa podría obtener con la venta los 28 millones de dólares, por lo que 28 millones de
e se deberían emitir para alcanzar dicha monto. Dado que esta emisión incrementaría la cantidad global de acciones en
cción sería:
mpresa sera:
4.50
4.50
42.00
alor de las acciones y el aumento del dividendo no beneficia a los accionistas
Fuente: La politica de dividendos J. Mascareñas. Ejemplo página No.26
Nvo pr acc
Nvo No. acc en circulac 20,000,000.00
No. de acciones
Nvo BPA =
PER Invariable
Fuente: La politica de dividendos J. Mascareñas. Ejercicio No. 4
El grupo DFSystem está planeando pagar unos dividendos de 7,5 millones de euros. Dicha e
acciones, con unos beneficios por acción de 6 €/título. El título debería venderse por 50 € (ex
dividendo, la directiva se decidiese a re- comprar acciones,
a) ¿cuál debería ser el precio de recompra?
b) ¿cuántas acciones se deberían adquirir?
c) ¿Nuevo número de acciones en circulación?
d) si usted tuviera 100 títulos, ¿preferiría que la empresa recomprase acciones o pagara divid
a. Pr de recompra 50
Millones de dólares
Millones de acciones b. Acciones a adq. Divid a pagar
Dólares por acción Pr. de recompra
400,000,000.00 1,176,470.59
Consec No. 2
340.00
1,176,470.59 18,823,529.41
Consec No. 3
18,823,869.41
Millones de acciones
800,000,000.00 42.50
18,823,529.41 Consec No. 4
340.00 8.00
42.50 Consec No. 5
Mascareñas. Ejercicio No. 4
agar unos dividendos de 7,5 millones de euros. Dicha empresa tiene emitidas 2.500.000
ión de 6 €/título. El título debería venderse por 50 € (ex-dividendo). Si en lugar de pagar un
e- comprar acciones,
mpra?
uirir?
culación?
ría que la empresa recomprase acciones o pagara dividendos?