CementosLima

Cementos Lima
RENTA VARIABLE
PERU
INICIO DE COBERTURA
Lima, 23 Abril 2010
BLOOMBERG: CEMLIMC1 PE – Cemento

Precio de cierre al 22 Abril 2010: S/. 35.5
Precio objetivo: S/. 40.77 SUPERIOR AL MERCADO
Cementos Lima: preparada para

aprovechar crecimiento del sector
Miguel Leiva (*) • Mayores despachos de cemento, de la mano de las buenas perspectivas del
mleiva@grupobbva.com.pe sector construcción, sustentarían un crecimiento anual de 7.7% (TCAC) en
414 2968
los ingresos de la Compañía en los próximos años. El incremento en su
capacidad instalada permitiría satisfacer la creciente demanda de cemento.
• Las inversiones realizadas en los últimos años permitirán sostener
Diana Paredes (*)
dparedes@grupobbva.com.pe adecuados niveles de eficiencia operativa, con lo cual el margen EBITDA se
414 3057 ubicaría alrededor de 40% en los próximos 10 años.
• Los ingresos por participación en subsidiarias se incrementarán a medida
que los proyectos de inversión entren en operación. Ello contribuiría a que el
(*) Autor/es del informe margen neto promedio ascienda a 20.5% en el periodo 2011-2020. De este
modo, estimamos un rendimiento por dividendo de 2.1% al 2010 y un ROE
mayor a 14% en los siguientes 10 años.
• De acuerdo con la valorización por flujos de caja descontados, obtenemos
un valor de S/.40.77 para las acciones comunes, con un potencial de
apreciación de 15% y una recomendación inicial de Superior al
Mercado. Nuestro precio objetivo implica un valor de activos operativos /
EBITDA individual ‘11e de 6.3x, nivel conservador considerando que
empresas similares a nivel global se vienen cotizando a un múltiplo de 7.4x.
Comportamiento Bursátil Datos Básicos Ratios Principales 2009 2010e 2011

(-3a hasta último cierre) Cap. Burs. (S/.mn) 3,030 VE / EBITDA (x) 4.6 5.7 e
5.1
160
Cem . Lim. C IGBVL Comp. Rel. C (1, 3 y 12 m) 3.3% 17.0% -12.0% VE / VENTAS (x) 1.8 2.2 2.0
140
Comp. Rel. I (1, 3 y 12 m) 2.1% 16.5% -1.8% P / VL (x) 2.2 1.9 1.7
120 (Benchmark IGBVL) Rendimiento FEL (%) Neg. Neg. Neg.
100
Rend. dividendo (%) 2.3 2.1 2.3
80 Nº Acc. C/ Vol. Med./ Rot.* 75.7 14.5 5.0% Payout (%) 29.6 30.0 30.0
60
Nº Acc. I / Vol. Med./ Rot.* 97.8 44.5 11.9%
40 Deuda Neta/EBITDA (x) 2.55 2.44 2.46
20
Cobert. de intereses (x) 34.9 8.0 6.4
- 2009 2010e 2011e
Margen EBITDA (%) 38.0 38.3 39.0
UPA (S/.) 2.23 2.44 2.70
Abr 07
Ago 07
Abr 08
Ago 08
Abr 09
Ago 09
Abr 10
Jun 07
Oct 07
Dic 07
Feb 08
Jun 08
Oct 08
Dic 08
Feb 09
Jun 09
Oct 09
Dic 09
Feb 10
ROE (%) 17.0 16.4 16.0

DPA (S/.) 0.66 0.73 0.81
Fuente: Economática P / U (x) 12.8 11.7 10.6 ROCE (%) 15.6 15.5 14.3
P / FE (x) 9.5 8.9 7.8
Recomendaciones (*) Nº acc. en mn. Volumen Medio Diario en miles de acciones a lo largo de un año. Por rotación se entiende el porcentaje de la
(-3a o desde inicio cob.) capitalización que se "cruza" en mercado a lo largo de un año.
Fuente: Bloomberg, Economática, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados.
23/04/2010 S.M.
VER DISCLAIMER Y CERTIFICACION DEL ANALISTA EN LA PÁGINA 18 DE ESTE DOCUMENTO

Este documento ha sido elaborado por BBVA Continental SAB. Para mayor información contactar a los individuos indicados en la portada de este documento. Ninguna parte de este documento podrá
reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas
restricciones podrá constituir una infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.
Cementos Lima • Perú, 23 de Abril de 2010
Tesis de Inversión
Iniciamos la cobertura de Cementos Lima con un valor fundamental para sus acciones comunes de
S/.40.77, con un potencial de apreciación de 15%, lo que implica una recomendación de SUPERIOR
AL MERCADO. Dicha recomendación se basa en el crecimiento esperado de los despachos de
cemento, producto de las buenas perspectivas del sector construcción. Asimismo, toma en cuenta la
ampliación de capacidad de producción de cemento de la Compañía, sus importantes reservas de
caliza y las inversiones que viene realizando con el fin de incrementar su eficiencia. Finalmente, el
adecuado manejo financiero y los mayores ingresos por subsidiarias permitirían a la Compañía
mantener buenos márgenes de rentabilidad que se traducirían en mejores retornos para sus
accionistas.
Elementos que consideramos en la valoración:

1. Esperamos que el mercado de cemento en el país continúe registrando un importante dinamismo
en los siguientes años, con tasas de crecimiento cercanas al 8%. El favorable entorno económico
del país permitirá la ejecución de diversas obras en cartera que demandarán este insumo.
2. Cementos Lima se encuentra en una excelente posición para aprovechar la mayor demanda
esperada de cemento, gracias a la ampliación de planta que viene ejecutando (de 4.5mn a 5.5mn
de TM). Además, cuenta con suficientes recursos de caliza, uno de sus principales insumos, para
operar hasta por 100 años más. Considerando ello, y precios relativamente estables, estimamos
que en los próximos 10 años los ingresos de la Compañía registrarán una TCAC cercana al 7.7%.
3. Las inversiones que Cementos Lima viene ejecutando para tener sus costos bajo control e
incrementar su eficiencia productiva, le permitirían mantener un margen operativo promedio de
32% y un margen EBITDA promedio de 40% a lo largo nuestro periodo específico de proyección.
4. Cementos Lima presenta una sólida situación financiera y consideramos que para poder efectuar
nuevas inversiones podría aumentar su nivel de apalancamiento sin poner en riesgo su equilibrio
financiero. Proyectamos que en el periodo 2011-2020 el ratio pasivo / patrimonio se ubicaría en
0.63x (del actual 1.0x) y que el ratio deuda financiera neta / EBITDA descendería a 1.60x (del
actual 2.6x).
5. Considerando que importantes proyectos de inversión en subsidiarias entrarán en operación entre
2010 y 2013, estimamos que en los siguientes 10 años los ingresos por participación en
subsidiarias representarían cerca del 6% de los ingresos de los ingresos operacionales
individuales de Cementos Lima. Ello contribuiría a que el margen neto se ubique alrededor de
21% a lo largo del periodo de proyección.
6. Esperamos que el nivel de rentabilidad para los aportantes de capital de Cementos Lima se
mantendrá en niveles adecuados, con un ROE promedio de 14.3% y un ROCE alrededor de
13.8% en el periodo 2011-2020. Asimismo, estimamos que la empresa continuará distribuyendo
utilidades, de modo que en el 2010 se registraría un payout por encima de 30% y un rendimiento
por dividendos de 2.1%.
7. Nuestro modelo de descuento de flujos para determinar el valor fundamental de los activos
operativos de la compañía, y de múltiplo Precio / Valor en Libros para calcular el valor de las
subsidiarias, resultan en un valor para la compañía de S/.4,525mn. Ello implica un ratio VE
(activos operativos) / EBITDA ’11 individual de 6.3x, nivel que consideramos conservador
tomando en cuenta que empresas similares a nivel global vienen cotizando a un múltiplo de 7.4x.
Ninguna parte de este documento podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa
aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir una infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.
VER REVELACIONES IMPORTANTES EN LA PARTE FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 2
Cementos Lima, empresa líder en el mercado local

Cementos Lima abastece de Cementos Lima (o “la Compañía”) es una empresa dedicada a la producción y comercialización de
cemento a la costa central del cemento y clinker. Cuenta con una planta ubicada en Atocongo, en el departamento de Lima, y
Perú. abastece a la costa central del Perú, específicamente a los departamentos de Lima, Ica y parte de
Ancash. La Compañía ejerce una posición de liderazgo en la comercialización de cemento,
registrando una participación de 42% en el 2009 en función a los despachos totales.
La competencia en el mercado de cementos se encuentra delimitada por zona geográfica dado que
los elevados costos de transporte y la necesidad de una red de distribución propia desincentivan a las
empresas a vender sus productos en zonas lejanas a sus plantas de producción. De esta forma, los
principales competidores de Cementos Lima son Caliza Cementos Inca (que cuenta con una planta
en Lima) y Cemex (que participa a través de importaciones). Asimismo, Cementos Portland y Cemex
contarán con plantas de producción en Lima en el 2012 y 2013, respectivamente.
A diciembre de 2009, los principales poseedores de acciones comunes de Cementos Lima son el
Sindicato de Inversiones y Administración y las Compañías de Administración de Fondos de
Pensiones (AFP) con una participación de 68.03% y 24.44%, respectivamente.
La Compañía cuenta con la Cementos Lima fue constituida en 1967 y tres años después la planta de Atocongo fue inaugurada.
planta de producción de En 1974 se realizó una expropiación de la Compañía por parte del gobierno militar, y veinte años más
cemento más grande de tarde el total de la Compañía se encontró nuevamente en propiedad de inversionistas privados.
Latinoamérica. Desde 1999 la planta de Atocongo cuenta con una capacidad de producción anual de 3.6mn de
toneladas métricas (TM) de clinker y 4.5mn de TM de cemento. A la fecha, dicha planta es la más
grande del Perú y Latinoamérica, y cuenta con la más avanzada tecnología a nivel mundial.
La Compañía cuenta con 9 empresas subsidiarias de forma directa. Entre ellas destacan: Skanon
Investments (ubicada en EE.UU.), Compañía Eléctrica El Platanal (Celepsa), Inversiones en Concreto
y Afines (Inveco) y Transportes Lurín.
Gráfica 1
Subsidiarias Cementos Lima (al 21 de abril de 2010)
Cementos
Lima
99% 99.99% 91.41% 99.95% 99.85% 50% 73.52% 60% 99.99%
Depósito Minera Adelaida Skanon Naviera Generación Prefabricados Inversiones en Compañía Transportes
Aduanero Investments Conchán Eléctrica Andinos Concreto y Eléctrica El Lurín
Conchán Atocongo Afines Platanal
100% 100% 100% 90.47% 100% 100% 80%

MRM MRM Holdings MRM Property Drake Cement Sunshine & Unión de Staten Island
Equipment Holdings Concrete Concreteras Terminal
Leasing Materials
Fuente: La Compañía, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados
Entre sus subsidiarias Actualmente Cementos Lima está llevando a cabo una ampliación de la capacidad de producción de
destacan la Compañía su planta de Atocongo. Asimismo, entre los proyectos de inversión en sus subsidiarias se encuentran
Eléctrica El Platanal y Drake la construcción y operación de: una central hidroeléctrica de 220 MW (Lima) a través de Celepsa, una
Cement (en EE.UU.) planta de cemento en Yavapai (Arizona, EE.UU.) por medio de Drake Cement y un terminal marítimo
en Staten Island (Nueva York, EE.UU.) a través de Transportes Lurín.
Mayor capacidad instalada permitiría cubrir la

creciente demanda de cemento
Capacidad instalada de cemento ascenderá a 5.5mn de TM anuales en el 2012
Actualmente Cementos Lima está llevando a cabo una ampliación de capacidad que le permitiría
incrementar su capacidad de producción anual de clinker de 3.6mn de TM a 4.8mn de TM y de
cemento de 4.5mn de TM a 5.5mn de TM. La ampliación le permitiría responder sin dificultades a la
mayor demanda de cemento producto de la reactivación del sector construcción. Cabe señalar, que
en la medida que sea necesario, consideramos que Cementos Lima podría realizar otros incrementos
en la capacidad instalada a lo largo del periodo específico de proyección (2011-2020).
Las reservas de caliza La Compañía estima que las reservas de caliza, principal insumo para la producción de cemento, de
permitirían operar hasta por su cantera de Atocongo son suficientes para más de 50 años de explotación a los niveles actuales de
100 años. producción, y que sus canteras Cristina, Miguel y Miguel II, pueden abastecer a la planta por otros 30
a 50 años adicionales.
Crecimiento sostenido en los despachos de cemento

El mercado de cemento en el país ha mostrado importante dinamismo. En los últimos 5 años, los
despachos totales de cemento registraron una tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) de 9.2%
y en el 2009 ascendieron a 7,085 miles de TM. Considerando las buenas perspectivas del sector
construcción, estimamos que los despachos totales de cemento en el 2010 ascenderían a 8,168
miles de TM y que en los próximos 10 años presentarían una TCAC de 8.6% (ver descripción y
perspectivas del sector en la página 12 de este documento).
Gráfica 2 Gráfica 3
Despachos totales de cementos y Despachos de cementos de la Compañia
Participación de Cementos Lima por destino
(miles de TM, % despachos totales) (miles de TM)
Despacho total de Cemento Participación CL Despacho local Exportaciones
18,000 45 7,000
40 6,000
15,000
35
5,000
Miles de TM
% Despacho total
12,000 30
Miles de TM
25 4,000
9,000
20 3,000
6,000 15
2,000
10
3,000 1,000
5
0 0 0
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2009
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2009
Fuente: INEI, La Compañía, BBVA Continental SAB – Fuente: La Compañía, BBVA Continental SAB – Análisis de
Análisis de Mercados Mercados
Cementos Lima en los últimos 5 años registró una TCAC de 6.6% en su producción y de 6.5% en sus
despachos totales. En el 2009 la producción de cementos de la Compañía ascendió a 2,969 miles de
TM y los despachos totales, a 2,935 miles de TM. En dicho año, Cementos Lima obtuvo una
participación de 42% en función de los despachos totales.
Considerando la apertura de nuevas plantas de cemento en Lima por parte de Cementos Portland en
Proyectamos que los el 2012 y de Cemex en el 2013, estimamos que Cementos Lima presentaría una participación
despachos totales de respecto a los despachos totales en el 2010, 2011 y 2012 de 39%, 38% y 36%, respectivamente, y
Cementos Lima crecerían a que a partir del 2013 se mantendría en 32%; no obstante, ello no implicaría menores niveles de
una TCAC de 6.7% en los ventas de la Compañía, dado el crecimiento esperado del mercado de cemento. Tomando en cuenta
próximos 10 años.
la evolución de los despachos totales en el mercado y la participación de mercado de Cementos
Lima, estimamos que en el 2010 los despachos totales de la Compañía ascenderían a 3,253 miles de
TM y que en los próximos 10 años crecerían a un ritmo de 6.7% (TCAC).
Al descomponer los despachos por lugar de destino, local o extranjero, se obtiene que a partir del
2006 el volumen de exportaciones de cemento ha disminuido, dado que Cementos Lima, al igual que
el resto de cementeras, ha priorizado satisfacer la creciente demanda interna. Así, en el 2009, el
100% de los despachos de cemento de la Compañía fueron destinados al mercado local. En la
medida que la economía mundial recupere su dinamismo, esperamos que las exportaciones de
cemento se incrementen de forma gradual hasta alcanzar una participación de 6% en los despachos
totales de la Compañía.
Asimismo, Cementos Lima comercializa clinker principalmente al mercado externo. En el periodo
2005-2008, el volumen promedio de clinker exportado fue de 305 mil TM, sin embargo, en el 2009
sólo se exportaron 8 mil TM. Consideramos que las exportaciones de clinker se incrementarían
progresivamente, alcanzando un TCAC de 23% en los siguientes 10 años.
Por otro lado, el precio del cemento en Lima en el 2009 ascendió a S/.17.3 por bolsa de 42.5 kg. En
los últimos 5 años el precio del cemento registró un comportamiento relativamente estable,
registrando un TCAC de sólo 0.1%. Consideramos que en los próximos años, la creciente demanda
por cemento en el país podría generar presiones al alza en el precio; sin embargo, dicho incremento
estaría limitado por la mayor competencia en el mercado local. Bajo esta premisa, estimamos que el
precio del cemento presentaría una tendencia ligeramente al alza, con tasas anuales menores a 1%.
Adecuado control de operaciones y manejo de

deuda permitirían mantener márgenes
Mayores ingresos de la mano con el crecimiento en los despachos de cemento
En el periodo 2011-2020, En el 2009 Cementos Lima reportó ingresos por S/.945mn, de los cuales 99.9% correspondieron a
proyectamos que los ingresos por ventas locales de cemento y clinker, y el porcentaje restante, a ingresos por
ingresos registrarían una exportaciones. En los últimos 5 años los ingresos registraron una TCAC de 10.2%, en línea con los
TCAC de 7.7%. mayores despachos de cemento. Considerando los niveles de despachos y precios de cemento
proyectados, estimamos que los ingresos de la Compañía ascenderían a S/.1,155mn en el 2010, con
una TCAC de 7.7% en los próximos 10 años y de 6.5% en el largo plazo.
Ingresos por destino Margen operativo, Margen EBITDA y
(millones de soles) Margen Neto (% ingresos)
Ing. locales Ing. exportación 45
2,500
40
35
2,000
30
% Ingresos
S/. millones
1,500 25
20
1,000
15
Margen Operativo
10
500 Margen EBITDA
5
Margen Neto
0 -
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2009
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2009
Fuente: La Compañía, BBVA Continental SAB – Análisis de Fuente: La Compañía, BBVA Continental SAB – Análisis de
Mercados Mercados
Cementos Lima ejecuta inversiones con el objetivo de tener sus costos bajo control
e incrementar su eficiencia operativa
En el 2009 Cementos Lima registró un costo de ventas de S/.483mn, gastos de administración y
ventas de S/.168mn y otros gastos netos de S/.2.3mn. Así, el margen operativo en el periodo
señalado se ubicó en 30.9%, ligeramente por encima del margen promedio de 29.9% alcanzado en
los cinco años previos.
Las materias primas y los Sin considerar el efecto del cambio en los inventarios y la depreciación, la Compañía presentó en el
combustibles son los 2009 un costo de ventas de S/.520mn, de los cuales el 26.1% correspondió al consumo de materias
principales componentes primas (yeso, sílice, mineral de fierro, entre otros), el 20.6% a combustible (gas natural, carbón y
del costo de ventas petróleo), el 8.8% a energía eléctrica, el 8.1% a envases, el 5.4% a mano de obra y el 30.9% restante
a otros gastos de fabricación.
En el 2009 el EBITDA ascendió a S/.359mn, con lo cual el margen EBITDA se ubicó en 38.0%, por
debajo del margen promedio de 41.7% de los cincos años previos.
En los últimos años Cementos Lima ha venido realizado inversiones que le han permitido lograr una
La Compañía realiza
mayor eficiencia en sus costos de producción. Así, en el 2007 convirtió sus hornos para que usen gas
inversiones para lograr una
natural en reemplazo de combustibles más caros como el carbón y en el 2008 construyó una faja
mayor eficiencia. Para los
subterránea que transporta materiales entre la planta de Atocongo y el muelle Conchán. Actualmente,
siguientes años estimamos
está llevando a cabo la construcción de un multisillo (almacén) de cemento que permitirá reducir el
un margen EBITDA
consumo de energía eléctrica; y la reconversión a gas natural de los motores de Generación Eléctrica
alrededor de 40%.
de Atocongo S.A., subsidiaria que brinda energía a Cementos Lima de forma exclusiva.
Los proyectos de inversión señalados y el hecho que Cementos Lima sea propietaria de las canteras
de caliza, su principal insumo, otorga a la Compañía cierto control sobre sus costos. De este modo la
Compañía alcanzaría un margen operativo de 32% en el 2010, nivel que sería factible de sostener en
los próximos años. Asimismo, el margen EBITDA sería de 38% en el 2010 y de 40%, en promedio, en
adelante.
Mayor endeudamiento para financiar proyectos de inversión

En el 2009 los gastos financieros netos ascendieron a S/.10.3mn, lo que representó 1.1% de los
ingresos totales. Los ingresos financieros pasaron de S/.3.8mn en el 2008 a S/.36mn en el 2009
debido a una mayor ganancia por diferencia en cambio, mientras que los gastos financieros no
presentaron mayores variaciones.
La Junta de Accionistas Consideramos que en la medida que las deudas asumidas lleguen a su vencimiento y se sigan
autorizó el 2do programa ejecutando proyectos de inversión, Cementos Lima podría volver a aumentar su apalancamiento sin
de emisión de bonos hasta poner en riesgo su equilibrio financiero. Por lo pronto, la Junta de Accionistas de la Compañía ha
por US$150mn. autorizado el segundo programa de emisión de bonos hasta por un monto máximo en circulación de
US$150mn o su equivalente en nuevos soles, con lo que se financiaría parte de la ampliación de la
planta de Atocongo.
Asumiendo menores ingresos financieros por diferencia en cambio y un incremento en la deuda
financiera, estimamos que los gastos financieros netos ascenderían en el 2010 a S/.50.4mn, o 4.8%
de los ingresos, manteniendo en los siguientes 10 años un porcentaje similar.
Ingresos por subsidiarias se incrementarían a medida que los proyectos de inversión

entren en operación
Proyectamos que los En el 2009 los ingresos por participación en subsidiarias ascendieron a S/.16.3mn, con lo que
ingresos por subsidiarias representaron el 1.7% de los ingresos totales. En los siguientes años estimamos que los ingresos por
representarían 5.7% de los subsidiarias se incrementarían en la medida que importantes proyectos entren en operación. Así, en
ingresos de la Compañía el 2010 proyectamos que los ingresos por subsidiarias se incrementarían a S/. 43.3mn (4.2% de los
en el periodo 2011-2020. ingresos), tras la entrada en operación de la central hidroeléctrica El Platanal (220 MW de potencia) y
de la planta de cementos en Arizona, EE.UU. (capacidad de planta de 600 mil TM anuales de
cemento). En los próximos 10 años estimamos que los ingresos por subsidiarias representarían
alrededor del 5.7% de los ingresos de la Compañía.
La central hidroeléctrica El Platanal comenzaría a operar en el 2T10 y estimamos que obtendría una
utilidad neta de S/.37mn en el año, de los cuales el 60% le correspondería a Cementos Lima. Para
realizar las proyecciones de la hidroeléctrica, asumimos que utilizaría su capacidad al 64% y que
registraría un margen neto de 20%. Por su parte, la empresa de cementos en Arizona, EE.UU.,
entraría en operación en el 3T10 y estimamos que dicho año obtendría una utilidad neta de S/.9.2mn,
correspondiéndole a la Compañía un porcentaje de 85.29% equivalente a su participación indirecta.
Entre los supuestos de la cementera a lo largo del periodo de proyección, destacan una producción
anual de 480 miles de TM, un precio promedio de S/.255 /TM y un margen neto promedio de 21.1%.
Utilidad neta creciente y sólida situación financiera

En los próximos 10 años, En el 2009 Cementos Lima reportó utilidades por S/.191mn, lo que significó un margen neto de
estimamos un margen neto 20.2%. Esperamos que la Compañía obtenga en el 2010 una utilidad neta de S/.209mn, lo que
promedio de 20.5%. implicaría un margen neto de 19.8%. En este resultado, los mayores gastos financieros netos son
compensados, en parte, por el incremento en los ingresos por subsidiarias. Para los próximos 10
años estimamos que el margen neto promedio se ubicaría en 20.5%.
Utilidad y Margen Neto Activos y Pasivo/Patrimonio
(millones de soles, % ingresos) (millones de soles, veces)
Utilidad Neta Margen Neto Activos Pasivo / Patrimonio
500 25.0 5,000 1.2
450
400 1.0
22.5 4,000
350
Pasivo / Patrimonio
S/. millones
0.8
300 3,000
% Ingresos
S/. millones
250 20.0 0.6

200 2,000
150 0.4
17.5
100 1,000
0.2
50
0 15.0 0 0.0
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2009
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2009
Fuente: La Compañía, BBVA Continental SAB – Análisis de Fuente: La Compañía, BBVA Continental SAB – Análisis de
Mercados Mercados
Proyectamos un ratio Al cierre del 2009, Cementos Lima contaba con una deuda financiera de S/.974mn, de los cuales
pasivo / patrimonio S/.440mn correspondían al primer programa de emisión de bonos corporativos, S/.323mn por
promedio de 0.63x entre el préstamos bancarios y el resto por sobregiros y pagarés. En dicho año, la Compañía presentó un
2011 y 2020. ratio pasivo / patrimonio de 1.0x, inferior al nivel máximo de 1.5x establecido durante el plazo de
vigencia de los bonos, y un ratio deuda financiera neta / EBITDA de 2.6x, lo que evidenciaría que
mantiene un adecuado control de su nivel de endeudamiento.
Estimamos que al finalizar el 2010 la deuda financiera de la Compañía se incrementaría a
S/.1,107mn, ante la colocación de parte de los bonos del segundo programa de emisión.
Proyectamos en los próximos 10 años que el ratio pasivo / patrimonio promedio de ubicaría en 0.63x
y que la deuda financiera neta / EBITDA su ubicaría en 1.60x, de tal modo que la compañía mostraría
una adecuada solidez financiera.
Importantes retornos para aportantes de capital

En cuanto a la rentabilidad de las operaciones, en el 2009 Cementos Lima presentó un nivel de
Esperamos en el 2010 un
utilidad neta / patrimonio (ROE) de 17%, mientras que el retorno sobre el capital empleado (ROCE),
payout de 30% y un
medido como la utilidad operativa, menos impuestos, sobre el valor de los activos invertidos
rendimiento por dividendo
de 2.1%. (patrimonio más deuda financiera neta), se ubicó en un nivel de 16%. Considerando un ROCE
promedio de 14% en los próximos 10 años y un costo promedio del capital (WACC) de 10.7%, las
operaciones de la Compañía seguirán generando valor para sus aportantes de capital.
Considerando los niveles de retorno señalados, estimamos al 2010 dividendos por acción común de
S/.0.73 con un payout (dividendos repartidos entre utilidad generada) de 30%, lo que a los precios
actuales de la acción significaría un rendimiento por dividendo de 2.1%.
Proyectos de inversión respaldan buenas

perspectivas de crecimiento
Cementos Lima presenta buenas perspectivas de crecimiento para los próximos años debido a las
nuevas inversiones que le permitirían expandir sus operaciones así como optimizar sus costos de
producción.
Entre sus proyectos de inversión, destacan:
i) Ampliación de planta de Atocongo, que permitirá ampliar la capacidad de producción anual de
clinker y cemento a 4.8mn y 5.5mn de TM, respectivamente. La inversión total asciende a
US$210mn, de los cuales al cierre del 2009 ya se habían desembolsado US$17.6mn. Se espera que
el proyecto culmine a mediados del 2012.
ii) Multisillo de cemento, que tendrá una capacidad efectiva de 20 mil TM. La mayor capacidad de
Multisilllo de cemento almacenamiento del cemento permitirá reducir sustancialmente el consumo de energía eléctrica
permitirá reducir costos por durante las horas punta (que es 250% más cara que la energía en horas fuera de punta). El costo de
consumo de energía eléctrica. la inversión asciende a US$20mn y la conclusión del proyecto está programada para finales del 2010.
Asimismo, la Compañía está facultada a invertir en otras sociedades dedicadas a actividades
similares o que complementen la realización de sus fines, en el país y en el extranjero. Actualmente
cuenta con importantes proyectos de inversión en sus subsidiarias:
i) Proyecto El Platanal, que consiste en la construcción y operación de una central hidroeléctrica
con una capacidad de 220 MW, ubicada en Cañete (Lima). Para tal fin se constituyó la empresa
Compañía Eléctrica El Platanal, en la cual Cementos Lima participa con el 60% del total. La inversión
total asciende a US$315mn, de los cuales US$180mn fueron financiados mediante préstamos
bancarios y el resto con el aporte de los accionistas; a diciembre de 2009 el aporte efectuado por la
Compañía ascendía a US$101mn. La construcción finalizó en diciembre de 2009 y se espera que
inicie operaciones en abril de 2010.
ii) Proyecto Drake Cement, que consiste en la construcción y operación de una planta de cemento
en Arizona, EE.UU., con una capacidad de producción anual de 660 mil TM cortas de clinker.
Cementos Lima cuenta con una participación de 85.29% en el proyecto mediante su subsidiaria
Skanon Investments, empresa que controla a Drake Cement. La inversión asciende a US$255mn, de
los cuales US$83mn fueron financiados mediante préstamos bancarios y los US$173mn restantes
estarían cubiertos por aportes de capital; a diciembre de 2009 la inversión efectuada por la Compañía
asciende a US$157mn. La construcción de la fábrica se inició en mayo de 2008 y se espera que las
operaciones se inicien en julio de 2010.
iii) Proyecto Staten Island, consiste en la construcción de un terminal marítimo en Staten Island
(Nueva York, EE.UU.), para la descarga, almacenamiento y despacho de cemento y agregados.
Cementos Lima cuenta con una participación de 80% en el proyecto a través de su subsidiaria
Transporte Lurín, empresa que controla a Staten Island Terminal. El costo estimado del proyecto es
de US$50mn, y a diciembre de 2009 la Compañía ha realizado aportes de capital por US$11mn, de
un total de US$24mn aprobados por el Directorio. Se tiene previsto el inicio de la construcción en el
año 2011 y se espera que entre en operación dos años después.
iv) Uso de gas natural en Generación Eléctrica de Atocongo (GEA), proyecto que consiste en la
reconversión de los siete motores de la generadora a un sistema de combustión dual (94% de gas
Generación Eléctrica natural y 6% de petróleo Diesel 2). Cementos Lima cuenta con una participación de 99.85% en GEA y
Atocongo le vende energía a es su cliente exclusivo. Con la reconversión se espera una reducción significativa en los costos de
Cementos Lima de forma energía para la Compañía. A diciembre de 2009 se completó la reconversión de cincos motores, y se
exclusiva. espera que los dos motores restantes estén concluidos en abril de 2010. La inversión total asciende a
US$12.5mn y la fecha se han desembolso US$11.7mn.
Valor Fundamental y Recomendación

Estimamos un valor de
S/.40.77 para las acciones Estimamos un valor fundamental de los activos de Cementos Lima de S/.4,525mn
comunes de la Compañía, (US$1,588mn), a cuyo valor restamos el valor de la deuda financiera neta de S/.1,047mn
lo que implica una (US$367mn) que estimamos al primer trimestre de 2011, lo que resulta en un valor estimado del
recomendación de patrimonio de S/.3,478mn (US$1,220mn).
SUPERIOR AL MERCADO. Dicho valor patrimonial significa un valor fundamental de S/.40.77 para las acciones comunes
de la Compañía. De este modo, tomando en cuenta su precio de cierre al 22 de abril (S/.35.5),
dichas acciones presentan un potencial de apreciación de 15%, lo que implica una recomendación de
SUPERIOR AL MERCADO.
Prevemos crecimiento sostenido en el flujo de caja libre de la Compañía

Consideramos un Nuestro valor fundamental para los activos de Cementos Lima se basa en el descuento de flujos de
crecimiento de 6.5% en el caja libre de sus operaciones (FCFF). Para ello consideramos un periodo específico de proyección de
FCFF a perpetuidad, con 10 años (2011-2020), en el cual dichos flujos crecerían a una TCAC de 11%, y en adelante asumimos
una tasa de reinversión de una tasa de crecimiento a perpetuidad de 6.5%. Es importante señalar que nuestros flujos están en
46.2% y un ROCE de soles nominales, por lo cual la tasa usada a perpetuidad para nuestro FCFF incorpora no sólo un
14.1%. crecimiento en términos de volúmenes de venta, sino también un crecimiento por mayores precios
(vinculados con la inflación general). Además, consideramos que la economía del país, y el sector
construcción en particular, tendrán una tasa de crecimiento real de 5% a largo plazo.
Los flujos que presentamos consideran también una tasa impositiva compuesta de 37% (10% por
participación de los trabajadores y 30% por impuesto a la renta), una tasa de reinversión a largo plazo
de 46.2% y un ROCE de 14.1%. La tasa de reinversión considera que la compañía efectuará
ampliaciones de planta a lo largo del tiempo, de tal modo que pueda sostener el crecimiento en el
FCFF que estimamos a largo plazo. El financiamiento de dichas operaciones estaría dado por deuda
y capital en proporciones de 70 / 30, respectivamente.
Tabla 1
Cementos Lima – Flujo de Caja Libre Descontado (miles de soles)
2011 E 2012 E 2013 E 2014 E 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E 2020 E Terminal
EBIT 368,644 395,843 397,854 442,931 483,393 521,608 562,813 607,244 655,154 706,817
Impuestos -136,398 -146,462 -147,206 -163,885 -178,855 -192,995 -208,241 -224,680 -242,407 -261,522
Cambio Capital Trab. -71,649 -53,506 6,438 -50,544 -51,988 -49,383 -52,901 -56,695 -60,786 -65,196
CAPEX (neto) -221,752 -104,223 -126,631 -129,648 -125,636 -161,134 -161,535 -161,969 -162,436 -162,940
FCFF -61,155
111% 91,652
123% 130,454
136% 98,854
150% 126,914
166% 118,096
184% 140,136
204% 163,900
226% 189,525
250% 217,158
276% 246,957
FCFF Des contado -55,244 74,789 96,161 65,824 76,338 64,167 68,782 72,669 75,907 78,567 2,125,851
Valor Operac. Cem. Lima 2,829,180
Valor Subsidiarias 1,520,179
Activos No Operativos 175,437
Valor Firma (a Abr. 2011) 4,524,796
Deuda Neta 1,047,090
Valor Equity (a Abr. 2011) 3,477,706
Fuente: BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados
Subsidiarias aportan mayor valor a la Compañía

Determinamos un valor
fundamental de S/.1,520mn El descuento del FCFF generado por las operaciones de la Compañía determinan un valor de sus
para las principales activos operativos de S/.2,829mn. A ello sumamos el valor de S/. 1,520mn que estimamos para sus
subsidiarias de Cementos principales subsidiarias: Celepsa, Skanon e Inveco; y de S/. 175mn que consideramos para sus
Lima. inversiones en otros activos cuyos flujos no consideramos en nuestro estimado del EBITDA de
Cementos Lima individual (entre ellas, Transportes Lurín y Generación Eléctrica Atocongo).
Tabla 2
Valorización de principales subsidiarias de Cementos Lima
Valor Libros (4T10) P/VL Empresas Valor por Múltiplos
(miles de soles) Comparables (miles de soles)
CELEPSA 291,431 2.30 670,292
INVECO 122,891 1.34 164,674
SKANON INVESTMENTS 401,685 1.34 538,257
VALOR SUBSIDIARIAS (a Abr. '11) 903,332 1,520,179
Para obtener un estimado del valor de las principales subsidiarias utilizamos el método del múltiplo
Precio / Valor en Libros. Así, para Celepsa consideramos un múltiplo de 2.3x, obtenido del promedio
ponderado (por capitalización) del Precio / Valor en libro de empresas de electricidad a nivel global;
mientras que para Skanon e Inveco utilizamos un múltiplo de 1.34x, que corresponde a una muestra
global de empresas cementeras. El resto de activos no operativos son sumados a valor en libros.
Consideramos que en tanto los resultados de las inversiones en las subsidiarias, particularmente en
Celepsa y Skanon superen nuestras expectativas, cabría un escenario en el que el valor fundamental
de estos activos sea mayor, con el consecuente impacto positivo sobre nuestro precio objetivo para
las acciones de Cementos Lima.
Consideramos una prima de control de 1.8% para las acciones comunes
En la obtención de nuestro valor fundamental del precio de las acciones comunes de Cementos Lima
hemos considerado una prima de control de dichas acciones sobre las acciones de inversión de
1.8%, que corresponde a la prima promedio de los últimos dos años. El capital de la compañía está
compuesto por un total de 75,700 acciones comunes y 97,787 acciones de inversión. Así, las
primeras tendrían derecho al 88.7% de los beneficios que corresponden al patrimonio, mientras que
las últimas el 11.3% restante. Tomando esto en consideración, el precio fundamental estimado para
las acciones de inversión es de S/.4, con un potencial de apreciación de 14% frente al último cierre.
Calculamos un costo ponderado del capital (WACC) de 10.7%

Empleamos una tasa de descuento (WACC) de 10.7% para el descuento de nuestro FCFF estimado
para la Compañía. Dicha tasa se compone de un costo del dinero para los accionistas de 12.9% (en
términos de soles nominales), mientras que el costo para los aportantes de deuda sería de 5.6%
(8.86% antes del beneficio tributario). La metodología y los parámetros utilizados para obtener esta
tasa se presenta en la gráfica siguiente.
Gráfica 8
Cálculo del WACC
WACC = 10.7% - Tasa Libre de Riesgo US: 4.97%
Costo Capital x Particip. Capital + Costo - Beta sector: 1.0
Deuda x Particip. Deuda - Prima de riesgo US: 4.29%
- EMBI+ Perú: 1.4%
- Ajuste EMBI+ Mcdo. Acc .: 2.25
- Depreciación: 0.5%
Costo Capital = 12.9% Costo Deuda = 5.6% - Riesgo AAA: 2%
[Tasa Libre de Riesgo US + Beta x (Tasa Libre de Riesgo US + EMBI + - Impuestos: 37%
(prima de riesgo US)] + [EMBI x Ajuste Riesgo AAA + Depreciación) x (1- - Particip. Capital: 70%
Mcdo. Acc.] + Depreciación Impuestos) - Particip. Deuda: 30%
Cabe señalar que el WACC que utilizamos representa el costo promedio ponderado de los aportantes
de capital a la Compañía a la fecha. Dicha tasa en el mediano plazo podría experimentar
reducciones, conforme se observe ajustes a la baja en factores como el riesgo país o la prima de
deuda corporativa sobre el gobierno, lo que cabría esperar conforme el país alcance un mayor grado
de desarrollo.
Valorización por múltiplos también señala potencial apreciación

La valorización de las Las acciones de Cementos Lima se vienen negociando a un múltiplo VE / EBITDA ’11 de 5.1x (sin
acciones de Cementos incluir en el VE a las subsidiarias valorizadas por múltiplo precio / valor en libros), por debajo del nivel
Lima por múltiplos también de 7.4x al que se hoy en día se cotizan empresas comparables a nivel global. De este modo, el valor
señala un atractivo estimado de las acciones comunes de la Compañía, en función al múltiplo objetivo de 7.4x, es de
potencial de apreciación. S/.41.05, lo que implica un potencial de apreciación de 16% respecto al cierre último.
Tabla 3
Múltiplos Empresas Comparables (al 20 de abril 2010)
Precio Cap. TCAC UPA VE/EBITD VE/EBITD TCAC
Compañía 12m YTD P/E 10E P/E 11E PVL
(US$) Mcdo. 09-11E A 10E A 11E EBITDA 09-
Holcim Ltd 77.12 25,226 64.2 1.7 16.9 13.2 14.6 8.4 7.5 12.0 1.2
Lafarge SA 74.71 21,400 40.8 -4.3 14.1 11.1 12.2 8.1 7.2 8.9 0.9
CRH PLC 26.46 18,518 10.7 3.1 17.2 13.2 26.7 8.9 7.8 11.7 1.3
Anhui Conch Cement Co 6.69 11,073 11.9 4.0 16.8 14.0 27.4 9.6 8.1 25.2 2.6
HeidelbergCement AG 61.52 11,534 38.3 -5.5 12.8 9.3 42.0 7.2 6.4 12.8 0.7
Cemex SAB de CV 1.07 10,243 22.3 -15.9 26.0 15.2 7.1 6.8 5.5 10.8 0.5
Siam Cement PCL 7.35 8,819 117.4 0.9 11.2 9.4 13.2 9.2 8.2 11.4 2.2
Martin Marietta Materials 90.83 4,117 0.3 1.6 35.8 22.6 30.1 12.4 10.1 14.6 2.9
Total 110,930 40.8 -1.4 17.1 12.7 20.1 8.5 7.4 12.7 1.3
Cem. Lima Común 12.28 1,050 11.7 10.6 10.0 5.7 5.1 12.0 1.9
Fuente: Bloomberg, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados
Tabla 4
Valorización por Múltiplos
No. acciones Último Precio Valor nominal Prima Participación
(miles) (S/.) (S/.) Acciones en capital
Común 75,700 35.50 10 1.8% 89%
Inversión 97,787 3.50 1 11%
Múltiplo
Valor Valor Cap. Mercado Cap. Mercado
EBITDA '11e Objetivo Valor CEMLIM Deuda Neta
Subsidiarias Compañía Estim. Estim. (US$)
(EV/EBITDA 11)
CEMENTOS LIMA 450,776 6.75 x 3,042,737 1,373,223 4,415,960 914,231 3,501,729 $1,228,677
Valor Teórico C 41.1

Valor Teórico I 4.0
Fuente: Bloomberg, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados
Nuestra valorización por Es preciso indicar que nuestro valor fundamental de la Compañía calculado a través del descuento
FCFF descontado implica del FCFF implica un múltiplo VE (activos operativos a nivel individual) / EBITDA individual ’11 de 6.3x,
un ratio VE / EBITDA que resulta menor al múltiplo promedio de empresas comparables del sector. De este modo,
individual ’11 de 6.3x, que consideramos que nuestro valor fundamental estimado para la compañía es conservador y en tanto
resulta conservador observemos mayores tasas de crecimiento, mejores márgenes operativos o una menor tasa de
considerando un múltiplo descuento en los próximos meses, habría margen para incrementar nuestro precio objetivo.
de 7.4x para empresas De este modo, consideramos que tanto por el método de FCFF como por múltiplos comparables, hoy
similares a nivel global. en día las acciones de Cementos Lima presentan un importante potencial de apreciación, que se
basa en las buenas perspectivas de crecimiento del sector construcción en el país, así como en los
futuros beneficios que recibirá de sus recientes inversiones en subsidiarias.
Cementos Lima. Estado Financiero Individual. Miles de Soles

Estado de Resultados 2007 2008 2009 2010E 2011E 09/08 10/09 11/10
Ventas 864,140 969,731 945,156 1,053,432 1,154,916 -2.5% 11.5% 9.6%
Costo de Ventas 424,991 479,155 483,382 533,346 582,402 0.9% 10.3% 9.2%
Utilidad Bruta 439,149 490,576 461,774 520,086 572,514 -5.9% 12.6% 10.1%
Gastos Administrativos 135,428 158,599 167,781 182,642 201,941 5.8% 8.9% 10.6%
Utilidad Operativa 305,508 338,599 291,653 337,159 368,644 -13.9% 15.6% 9.3%
Depreciación 70,099 68,571 67,409 66,375 82,132 -4.7% -1.5% 23.7%
EBITDA 375,607 407,170 359,062 403,534 450,776 -12.3% 12.4% 11.7%
Costo Integral de Financiamiento 5,917 44,385 10,288 50,356 70,133 -76.8% 389.5% 39.3%
Utilidad Antes de Impuestos 312,680 302,284 297,656 330,111 366,032 -1.5% 10.9% 10.9%
Impuestos 110,601 114,351 107,107 121,373 135,432 -6.3% 13.3% 11.6%
Utilidad Neta 202,079 187,933 190,549 208,737 230,600 1.4% 9.5% 10.5%
Acciones en Circulación (miles) 90,106 173,487 173,487 173,487 173,487 0.0% 0.0% 0.0%
Utilidad Por Acción Común 4.552 2.199 2.229 2.442 2.698 1.4% 9.5% 10.5%
Utilidad Por Acción de Inversión 0.455 0.220 0.223 0.244 0.270 1.4% 9.5% 10.5%
Flujo de Efectivo 272,178 256,504 257,958 275,113 312,732 -0.3% 6.7% 13.7%
Flujo de Efectivo Por Acción Común 6.131 3.001 3.018 3.219 3.659 -0.3% 6.7% 13.7%
Flujo de Efectivo Por Acción de Inversión 0.613 0.300 0.302 0.322 0.366 -0.3% 6.7% 13.7%
Márgenes 2007 2008 2009E 2010E 2011E 09/08 10/09 11/10

Margen Bruto 50.8 50.6 48.9 49.4 49.6 -173 51 20
Margen Operativo 35.4 34.9 30.9 32.0 31.9 -406 115 -9
Margen EBITDA 43.5 42.0 38.0 38.3 39.0 -422 32 72
Margen Neto 23.4 19.4 20.2 19.8 20.0 78 -35 15
Flujo de Efectivo / Ventas 31.5 26.5 27.3 26.1 27.1 62 -118 96
Balance General 2007 2008 2009E 2010E 2011E 09/08 10/09 11/10
Activos 1,394,892 1,773,177 2,254,932 2,538,889 2,813,528 27.2% 12.6% 10.8%
Activo Circulante 284,280 346,100 382,870 462,656 471,390 10.6% 20.8% 1.9%
Efectivo e Inversiones Temporales 22,963 6,911 60,250 121,258 86,975 771.8% 101.3% -28.3%
Cuentas por Cobrar 57,542 73,312 74,789 73,224 82,451 2.0% -2.1% 12.6%
Inventarios 167,656 230,265 215,113 233,385 262,792 -6.6% 8.5% 12.6%
Otros Activos Circulantes 36,119 35,612 32,718 34,789 39,172 -8.1% 6.3% 12.6%
Activos Fijos 680,077 724,435 817,194 993,365 1,215,117 12.8% 21.6% 22.3%
Otros Activos de LP 391,887 660,971 1,012,544 1,041,032 1,081,143 53.2% 2.8% 3.9%
Pasivos 446,268 750,214 1,132,958 1,267,030 1,374,736 51.0% 11.8% 8.5%
Pasivo Circulante 257,170 318,062 333,532 383,183 450,236 4.9% 14.9% 17.5%
Proveedores 24,924 63,847 54,149 52,512 59,128 -15.2% -3.0% 12.6%
Deuda Corto Plazo 123,214 188,980 220,294 259,704 308,964 16.6% 17.9% 19.0%
Otros Pasivos de CP 109,032 65,235 59,089 70,967 82,144 -9.4% 20.1% 15.7%
Deuda Largo Plazo 160,000 408,520 754,187 846,896 885,387 84.6% 12.3% 4.5%
Deuda Total con Costo 283,214 597,500 974,481 1,106,600 1,194,352 63.1% 13.6% 7.9%
Otros Pasivos de LP 29,098 23,632 45,239 36,951 39,112 91.4% -18.3% 5.8%
Capital Contable 948,624 1,022,963 1,121,974 1,271,859 1,438,793 9.7% 13.4% 13.1%
Flujo de Efectivo 2007 2008 2009E 2010E 2011E 09/08 10/09 11/10
Utilidad Neta 202,079 187,933 190,549 208,737 230,600 1.4% 9.5% 10.5%
Utilidad Después de Partidas Virtuales 263,095 251,038 271,495 266,825 314,893 7.2% -1.7% 18.0%
Cambios en Capital de Trabajo -167,991 -352,507 -343,940 -36,468 -71,649 -2.4% -89.4% 96.5%
CAPEX -96,275 -112,929 -160,168 -242,546 -303,884 39.2% 51.4% 25.3%
Dividendos y Reducciones de Capital 0 -104,001 -56,416 -62,621 -69,180 -45.8% 11.0% 10.5%
Adiciones (Deducciones) Netas 93,769 302,347 342,368 129,723 95,537 13.2% -62.1% -26.4%
Cambio en Efectivo 92,598 -16,052 53,339 54,913 -34,283 -432.3% 3.0% -162.4%
Fuente: La Compañía, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados
Cementos Lima es la empresa líder en el mercado

de cemento peruano
El mercado peruano de cementos está segmentado en tres zonas geográficas, cuya demanda es
cubierta básicamente por seis empresas locales pertenecientes a tres grupos económicos. Cementos
Lima es la empresa líder en el mercado, siendo la capital del país el principal destino de sus ventas.
Competencia delimitada por zonas geográficas

Tres grupos económicos Existen tres grupos económicos que operan en el mercado de cemento en Perú, los cuales
administran las seis grandes administran las seis grandes empresas que se ubican en el norte, centro y sur del país. El Grupo
empresas que operan en Hochschild administra Cementos Pacasmayo y Cementos Selva que cubren la zona norte, el Grupo
Perú. Rizo Patrón es propietario de Cementos Lima y Cementos Andino, los cuales cubren las regiones del
centro del país; y el Grupo Gloria cuenta con Cementos Yura y Cementos Sur que operan en la zona
sur. Adicionalmente, en el 2007 las empresas Caliza Cementos Inca y Cemex ingresaron al negocio
cementero y compiten principalmente en Lima.
Gráfica 9
Empresas productoras de cemento y zona de influencia geográfica
Fuente: Maximixe, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados
El mercado de cemento No obstante la existencia de varias empresas, existen factores que limitan la competencia por zonas
peruano está segmentado en geográficas (zona centro, sur y norte). Entre los factores que desincentivan a las empresas a vender
zona norte, centro y sur. sus productos en zonas lejanas a sus plantas de producción se encuentran los siguientes: (i) los altos
costos de transporte debido a lo complicado de la geografía del país; (ii) la necesidad de una elevada
inversión en activos fijos; y (iii) la necesidad de una red de distribución propia para llegar con un
precio y un servicio adecuado a los clientes finales.
Próximamente Cemex, A la fecha todas las empresas previamente señaladas cuentan con una planta de producción dentro
Cementos Portland y Cementos de su zona de influencia, a excepción de Cemex que importa cemento desde República Dominicana.
Interoceánico instalarían plantas No obstante, dicha empresa ha confirmado recientemente la instalación de una planta de cemento al
en el Perú. sur de Lima, que entraría en operación a inicios de 2013, con una capacidad de 1mn de TM de
cemento y que requerirá una inversión de US$230mn.
Asimismo, dos nuevos competidores anunciaron su ingreso al mercado: Cementos Portland (en
sociedad con el grupo español World Cement Group) y Cementos Interoceánico (asociado con la
multinacional FL Smidth Group). Cementos Portland construiría una planta en Pachacamac (Lima)
para producir en una primera etapa hasta 700 mil TM anuales de cemento, lo que requeriría una
inversión de US$180mn. Por su parte, Cementos Interoceánico construiría una planta en Puno, con
una inversión alrededor de US$200mn, para producir hasta 1.2mn de TM anuales. Ambos proyectos
empezarán su construcción en el 2010 y se espera inicien operaciones en el 2012.
Cementos Lima mantiene una posición dominante en la zona centro del país
Cementos Lima tiene el 42% de Durante el 2009 las empresas con plantas instaladas en el país realizaron despachos totales (venta
los despachos totales. Su local más exportaciones) de cemento por 7.1mn de TM. Cementos Lima lideró dichos despachos, con
principal mercado, Lima, una participación de 42% en el total. La oferta de la Compañía básicamente se concentra en el
concentra el 30% de la departamento de Lima, Ica y parte de Ancash, siendo el primero el que concentra la mayor población
población nacional. en el país (cerca del 30% de los 29mn de habitantes a nivel nacional).
Tabla 5 Gráfica 10
Capacidad Instalada de cemento Participación de Cementos Lima en los
(miles de TM) despachos totales - 2009 (%)
C. Selva
2% Caliza C. Inca
Empresa Actual Dic '10 Dic '12 C. Sur 1%
3%
Cementos Li ma 4,500 4,500 5,500
Cementos P acasmayo 2,900 2,900 2,900
C. Yura
Cementos A ndino 1,500 1,500 2,100 14%
Y ura 1,800 1,800 3,000 C. Lima
Cementos S ur 340 340 340 42%
Andino
Cementos S elva 190 190 300 18%
Caliza Cementos Inca 75 300 300
Total Capacidad 11,305 11,530 14,440 C.Pacasmayo
20%
Fuente: Empresas, Medios de Prensa, BBVA Continental Fuente: INEI, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados
SAB – Análisis de Mercados
Los actuales competidores de Cementos Lima son Caliza Cementos Inca y Cemex dado que
comercializan sus productos en la misma zona geográfica. No obstante, sus participaciones en el
consumo interno de cemento (despacho local más importaciones) aún son reducidas: Caliza
Cementos Inca tiene aproximadamente el 0.9%, Cemex el 2.4%, mientras Cementos Lima tiene el
40.4% de participación de un total al 2009 de 7.3mn de TM.
Las nuevas plantas de Sin embargo, como se señaló anteriormente, Cementos Portland abriría una planta en Lima el 2012,
Cementos Portland y Cemex no mientras que Cemex haría lo propio el 2013. De este modo, asumiendo que dichas plantas operarán
implicarían menores ventas con un uso de su capacidad de 70% tras su apertura, podrían lograr en conjunto una participación en
para Cementos Lima. el mercado local de alrededor de 11%. A pesar de ello, considerando las buenas perspectivas de
crecimiento del consumo interno de cemento, que al 2012 y 2013 sería de 10.4mn y 11.4mn de TM,
respectivamente, estimamos que las ventas de Cementos Lima en el mercado interno no se verán
afectadas por este motivo, por el contrario seguirán registrando importantes incrementos.
Precio de cemento en Lima se mantiene relativamente estable

El precio del cemento en Lima Metropolitana, en los últimos 5 años, registró un comportamiento
relativamente estable, con una TCAC de sólo 0.1%, mientras que el Índice de Precios de Materiales
de Construcción, en similar periodo, subió a una TCAC de 4.1%.
Índice Precios Materiales Construcción Precio Cemento Lima Metropolitana
vs. Precio de Cemento (soles / bolsa 42.5kg)
Precio de Cemento Índice Precios Materiales 19.0

250 18.5
18.5
18.0
Soles / bolsa de 42.5 kg
Índice precios materiales
200
Soles / bolsa de 42.5 kg
17.5 18.0
150 17.0 17.5
100 16.5
17.0
16.0
50
15.5 16.5
0 15.0 16.0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: INEI, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados Fuente: INEI, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados
Uno de los factores que habría permitido que el precio del cemento mantenga una relativa estabilidad
en Lima es el hecho de que Cementos Lima, que es la principal abastecedora del producto en dicha
zona, logró convertir sus hornos para que usen gas natural en reemplazo de combustibles más caros
como el carbón. Adicionalmente, considerando que las principales cementeras peruanas tienen sus
propias canteras de caliza, su principal insumo, ello les habría permitido contrarrestar el incremento
en el precio internacional de otras materiales primas como la cal y el yeso.
Para los próximos años, esperamos que el precio del cemento mantenga una tendencia ligeramente
al alza, con tasas anuales cercanas a 1%, menor a la inflación esperada del país a largo plazo
(alrededor de 2.5%). El sesgo al alza estaría sustentado en la fuerte expectativa de crecimiento de la
demanda por cemento en el país, lo que estaría acompañado de mejores ingresos de la población.
No obstante, la presión al alza en los precios estaría moderada por la mayor oferta proveniente de
nuevos competidores en el mercado local, tal como se señaló en la sección anterior.
Ventas de cementos con sólidas perspectivas de

crecimiento
En los últimos años, las ventas de cemento en Perú han venido registrando importantes tasas de
crecimiento, gracias al positivo entorno económico del país. Considerando que existe una gran
cantidad de proyectos en cartera en diferentes sectores que demandarán cemento, las perspectivas
para esta industria se presentan muy favorables.
Mayor actividad del sector construcción dará impulso a los despachos de cemento
El consumo interno de cemento El consumo interno de cemento en el 2009 alcanzó las 7.26mn de TM, de las cuales el 97.6% estuvo
en el 2009 fue de 7.26mn de abastecido con despachos locales y el 2.4% restante con importaciones. En los últimos 5 años el
TM, mientras que los mercado interno de cemento registró una TCAC de 12.5%, mientras que el PBI del país lo hizo a una
despachos totales fueron de TCAC de 6.8%. El mayor dinamismo del mercado local de cemento se explicó por la gran actividad
7.08mn de TM. que ha registrado el sector construcción, gracias a la ejecución de una gran cantidad de proyectos en
vivienda, comercio, infraestructura pública, y en industrias como minería y energía.
Por su parte, los despachos totales de cemento alcanzaron las 7.08mn de TM durante el 2009, de las
cuales el 99.9% estuvo compuesto por despachos locales y sólo el 0.01% se destinó a exportaciones.
Los despachos totales registraron una TCAC de 9.2% en los últimos 5 años, impulsado
principalmente por los despachos locales (TCAC de 12.1%), mientras que las exportaciones
registraron una TCAC de -68.2%. Esto último se explicó por la profunda crisis del sector inmobiliario
en EE.UU., aunque se espera que dicha situación se revierta progresivamente en los siguientes años.
Consumo interno de cemento Despachos totales de cemento
(miles de TM) (miles de TM)
Despacho local Importaciones Despacho local Exportaciones
16,000 16,000
14,000 14,000
12,000 12,000
Miles de TM
10,000
Miles de TM
10,000
8,000 8,000
6,000 6,000
4,000 4,000
2,000 2,000
0 0
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2005
2006
2007
2008
2009
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2005
2006
2007
2008
2009
Fuente: INEI, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados Fuente: INEI, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados
En el 2010 el consumo interno Estimamos que el consumo interno de cemento en el 2010 será de 8.4mn de TM, del cual el 97%
de cemento sería de 8.4mn de correspondería a despachos locales y el 3% restante a importaciones. Proyectamos que en los
TM y registraría una TCAC de siguientes 10 años el consumo interno de cemento crecerá a una tasa anual de 8.3% (TCAC),
8.3% en los siguientes 10 años. impulsado por un similar crecimiento en los despachos locales. Las importaciones por su parte
crecerían a un menor ritmo (TCAC de 6.2%), toda vez que Cemex dejaría de hacer importaciones
para comercializar su cemento fabricado localmente.
En cuanto a los despachos totales de cemento, esperamos que al 2010 alcancen 8.2mn de TM
(99.7% despachos locales y el resto exportaciones), con una TCAC de 8.6% en los siguientes 10
años. Adicionalmente al crecimiento anual de 8.4% (TCAC) que esperamos para los despachos
locales, consideramos que las exportaciones registrarán un crecimiento anual de 33.4% (TCAC), de
la mano de una mejor situación económica de los países desarrollados.
El dinamismo del mercado de El crecimiento que estimamos para los siguientes años en el consumo interno de cemento, así como
cemento se basaría en una en los despachos totales, se basa en las buenas perspectivas que hoy en día presenta el sector
mayor actividad del sector construcción, de la mano de un contexto económico del país con mejores bases para un crecimiento
construcción, el cual crecería a sostenido. Al respecto, cabe notar la alta correlación positiva entre el PBI del país con el PBI del
una tasa anual de 7.2% (TCAC) sector construcción (0.88x); más aún, el PBI del sector construcción suele variar más que el PBI. En
en los siguientes 5 años. ese sentido, bajo la premisa de que el PBI del país crecerá a una TCAC alrededor de 5.0% en los
próximos 10 años, estimamos que el PBI del sector construcción registrará un crecimiento anual
alrededor de 7.2% (TCAC) en dicho periodo.
PBI vs. PBI Construcción 1951 - 2009 Crecimiento del PBI Construcción
(var % anual) (var % anual)
20%
50%
y = 1.7418x - 0.0137
38%
PBI Cons. (var % anual)
15%
25%
Var % anual
13%
10%
0%
-13%
5%
-25%
-38%
-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0%
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2005
2006
2007
2008
2009
PBI (var % anual)
Fuente: BCRP, BBVA Continental SAB – Análisis de Fuente: BCRP, BBVA Continental SAB – Análisis de
Mercados Mercados
Déficit de infraestructura y vivienda genera grandes oportunidades para el sector

construcción
La mejor situación económica El Perú presenta un elevado déficit en vivienda e infraestructura lo cual representa una gran
del país, sumado a mejores oportunidad para sostener un buen crecimiento del sector construcción. Así por ejemplo, el déficit de
condiciones de financiamiento, infraestructura de servicios públicos en el país, valorizado en más de US$37,000mn, generaría que el
permitirían progresivamente Estado continúe impulsado inversiones en diversos sectores. Adicionalmente, Lima Metropolitana
cubrir el elevado déficit en mantiene un déficit habitacional que estaría estimado en más de US$5,000mn, el cual
infraestructura y viviendas. progresivamente se viene cubriendo. Asimismo, se espera que continúen las inversiones privadas en
la construcción centros comerciales; para el periodo 2010-2011 se estima una inversión de más de
US$800mn en este sector. Cabe señalar que hoy en día estas inversiones son más factibles de
realizar debido a mayores y mejores fuentes de financiamiento disponibles localmente.
El déficit de infraestructura pública del país podría ser cubierto en 10 años

El déficit en infraestructura Según el Instituto Peruano de Economía (IPE), la brecha de inversión en infraestructura al 2008 en
pública bordearía los servicios públicos en el Perú asciende a US$37,760mn, y se estima que podría ser cubierta en un
US$37,760mn y se espera que periodo de aproximadamente 10 años. Se estima que el 2009 la inversión en infraestructura de
pueda ser cubierto en servicios públicos habría sido de US$4,500mn.
aproximadamente 10 años.
Tabla 6
Avances de inversión 2005 – 2008 y brecha de inversión en
infraestructura al 2008 (millones de dólares)
Sector 2005 2006 2007 2008 Brecha 2008
US$ MM %
Transportes 38 282 494 381 13,961 37%
Saneamiento 190 n.d. n.d n.d. 6,306 17%
Electricidad 394 480 629 862 8,326 22%
Gas Natural 69 236 963 2103 3,721 10%
Telecomunicaciones 386 486 613 852 5,446 14%
Total 1,077 1,484 2,699 4,198 37,760 100%
Fuente: IPE, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados
En los próximos años se espera que el Estado siga promoviendo inversiones en diversos sectores.
Así, para el 2010 Proinversión anunció una cartera de 50 proyectos por una inversión total estimada
de US$4,273mn. En el sector transporte, que representa el 37% de la brecha de inversión y en el cual
la demanda de cemento es elevada, se espera una inversión aproximada de US$518mn.
Déficit habitacional en Lima y Callao impulsaría mayores inversiones inmobiliarias

Según la Cámara Peruana de la Construcción (Capeco), la demanda insatisfecha de viviendas en
El déficit habitacional en Lima y Lima Metropolitana y Callao presentó un crecimiento anual de 6% a julio de 2009, hasta un nivel de
Callao sería de US$5,000mn. 308 mil unidades, enfocadas básicamente en viviendas de bajo coste; asumiendo un precio promedio
En el 2009 la oferta de de US$17,000 por unidad, el déficit habitacional en esta zona bordearía los US$5,000mn. La mayor
edificaciones aumentó 39%, con parte de la demanda insatisfecha se concentra en las viviendas de precios más bajos, principalmente
una mayor concentración de dirigidas a estratos de menores ingresos.
departamentos.
Gráfica 17 Tabla 7
Demanda Insatisfecha según precio de Oferta de Edificaciones según destino
venta (miles de hogares) (miles de m2)
2008 2009
350
300
Destino 2008 2009 Var %
250
Viviendas 1,314 1,797 37%
Miles de hogares
200 Casas 116 132 14%

150
Departamentos 1,198 1,665 39%
Locales 34 12 -65%
100
Oficinas 47 132 181%
50 Otros 81 115 42%
0
Total Oferta 1,476 2,056 39%
Total Hasta 15 15 - 40 40 - 100 Más de 100
Precio de venta (US$ miles)
Fuente: CAPECO, BBVA Continental SAB – Análisis de Fuente: CAPECO, BBVA Continental SAB – Análisis de
Mercados Mercados
En respuesta a la elevada demanda habitacional, la actividad edificadora (medida en metros

cuadrados) creció 25% entre julio de 2008 y julio de 2009, siendo los departamentos los que
representaron la mayor parte de dicha oferta (81% del total). A pesar de ello, los precios de los
departamentos en Lima se incrementaron 10%, de US$741 /m2 en julio de 2008 a US$814 /m2 en
julio de 2009. En un entorno de buenas expectativas de crecimiento económico del país, se espera
que la oferta de viviendas siga ampliándose, mientras que los precios mantendrían un sesgo al alza.
Buenas perspectivas económicas incentivarían la construcción de centros

comerciales
La mayor capacidad de El mercado de centros comerciales en el Perú enfrenta una rápida expansión, respondiendo a la
consumo de la población sigue mayor capacidad de consumo de la población. Según la Asociación de Centros Comerciales y de
favoreciendo el crecimiento de Entretenimiento del Perú (Accep), las ventas obtenidas por las tiendas en centros comerciales en el
los centros comerciales. Para el 2009 alcanzaron los US$2,360 MM, lo que representó un crecimiento de 3% frente a lo obtenido en el
periodo 2010-2011 se estima 2008 y se espera que en el 2010 las ventas crezcan 6%.
una inversión de US$816mn.
Para el periodo 2010-2011 se estima una inversión de US$816mn en centros comerciales, 5 en
proceso de construcción y otros 17 en proyecto. De ese monto, US$534mn se destinarán a Lima y
Callao, con el desarrollo de varios proyectos principalmente en las zonas periféricas de la capital.
Inversiones en Centros Comerciales Créditos al Sector Construcción e
(según año de apertura – millones de dólares) Inmobiliario (millones de soles)
500
Flujo mensual (der.) Saldo (izq.)
436
8,000 600
400 7,000 500
6,000 400
300
US$ millones
5,000
S/. millones
S/. millones
300
200
232 4,000
100
195 3,000
200 0
2,000 -100
95 1,000 -200
100 70
40 0 -300
May-08
May-09
Mar-08
Nov-08
Mar-09
Nov-09
Ene-08
Jul-08
Sep-08
Ene-09
Jul-09
Sep-09
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010E
Fuente: ACEEP, BBVA Continental SAB – Análisis de Fuente: SBS, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados
Mercados
Directorio
BBVA Mercados Globales
Gerencia General Adjunta
Área de Mercados Globales
Jose Goldszmidt
jgoldszmidt@grupobbva.com.pe
(511) 211 2365
Continental Bolsa SAB

Gerencia General
Enrique Ferrand
eferrandr@grupobbva.com.pe
(511) 211 2380
Negocios
Responsable de Brokerage
Jorge Ramos
jramos@grupobbva.com.pe
(511) 513 5080
Jefe de Brokerage Jefe de Distribución de Renta Fija Jefe de Administración de Carteras

Christian Chocano Dante Peñaloza Guillermo Yrigoyen
cchocano@grupobbva.com.pe edpenaloza@grupobbva.com.pe gyrigoyen@grupobbva.com.pe
(511) 513 5080 (511) 211 2384 (511) 211 1517
Gestor de Brokerage
Enrique Marcilio
emarcilio@grupobbva.com.pe
(511) 513 2392
Análisis
Jefe de Análisis de Mercados
Miguel Leiva
mleiva@grupobbva.com.pe
(511) 414 2968
Analista de Mercados
Diana Paredes
dparedes@grupobbva.com.pe
(511) 414 3057
Operaciones
Jefe de Operaciones
Victor Pereda
vpereda@grupobbva.com.pe
(511) 211 2386
REVELACIONES IMPORTANTES
Sistema de Calificación y Metodología de los Precios Objetivo
El periodo al que se refiere la recomendación lo establecemos entre seis meses y un año. Las recomendaciones son relativas al
desempeño que esperamos para el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) en similar periodo (mercado de referencia).
Comprar.- Potencial de revalorización superior al del mercado en un 15%.
Superior al Mercado.- Expectativas de una evolución superior al mercado en al menos un 5%.
Neutral.- Valor con unas expectativas de evolución similar al mercado (+/-5%).
Inferior al Mercado.- Evolución estimada por debajo del mercado en al menos un 5%.
Vender.- Compañía en la esperamos un desempeño por debajo del mercado en más de un 15%.
Las recomendaciones reflejan una expectativa de comportamiento de la acción versus su mercado de referencia y en un plazo
determinado. Este comportamiento puede estar explicado por el valor fundamental de la Compañía, pero también por otros factores. El
cálculo del valor fundamental realizado por BBVA Continental Bolsa se basa en una combinación de una o más metodologías
generalmente aceptadas en los análisis financieros, y que pueden incluir, entre otras, análisis de múltiplos, flujos de efectivo
descontados, análisis por partes o alguna otra que aplique al caso particular que se esté analizando. Sin perjuicio de lo que antecede,
podrían tener más peso otros factores, entre los que se encuentran el flujo de noticias, momento de beneficios, fusiones y
adquisiciones, el apetito del mercado por un determinado sector, entre otros; estos factores pueden llevar a una recomendación
opuesta a la indicada solamente por el valor fundamental y su comparación directa con la cotización.
Certificación del Analista
Nosotros, Miguel Leiva, Diana Paredes:

Certificamos que las opiniones expresadas en este reporte reflejan nuestro punto de vista personal sobre las referidas emisoras y sus
valores. También certificamos que no hemos recibido, recibimos, ni recibiremos compensación alguna directa o indirectamente a
cambio de una recomendación específica de este reporte.
Retribución / Entrega de Servicios al 31 de Marzo de 2010

En los doce meses pasados, BBVA Continental Bolsa SAB, u otras Sociedad/es del Grupo BBVA, ha participado como asegurador y/o
colocador en ofertas públicas de valores, y han percibido por tanto remuneraciones basadas en ello, de las siguientes Compañías que
son objeto de análisis en el presente informe: Nada que declarar.
En los doce meses pasados, BBVA Continental Bolsa SAB, u otras Sociedad/es del Grupo BBVA, ha prestado servicios retribuidos de
banca de inversiones como son el diseño y estructuración de planes de financiamiento y capitalización empresarial; asesoría en
fusiones, escisiones o adquisiciones de capital y demás reestructuraciones corporativas; así como servicios proporcionados por las
áreas de negocios de representación común en emisiones de valores y a la/s siguiente/s emisora/s que son objeto de análisis en el
presente informe: Nada que declarar.
En los próximos tres meses, BBVA Continental Bolsa SAB, u otras Sociedad/es del Grupo BBVA, podría recibir o podría intentar
obtener compensación por servicios de banca de inversiones como son el diseño y estructuración de planes de financiamiento y
capitalización empresarial; asesoría en fusiones, escisiones o adquisiciones de capital y demás reestructuraciones corporativas así
como servicios proporcionados por las áreas de negocios de representación común en emisiones de valores; así como por el
otorgamiento de créditos bancarios de la/s Emisora/s objeto del presente informe.
INFORMACIONES ADICIONALES
Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido
elaborados por BBVA Continental Bolsa SAB con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión
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no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden
fluctuar en contra del interés del inversionista e incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial.
Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes
riesgos y no son adecuados para todos los inversionistas. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la
inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello,
con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversionistas deben ser conscientes de su funcionamiento, de
los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes a los mismos. Podría no existir
mercado secundario para dichos instrumentos.
Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de BBVA Continental Bolsa SAB, u otra entidad del Grupo
BBVA, pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen
opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo BBVA Continental Bolsa SAB, o cualquier otra entidad del
Grupo BBVA puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas
en el presente documento.
BBVA Continental Bolsa SAB, o cualquier otra entidad del Grupo BBVA, así como sus respectivos directores o empleados, pueden
tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o
en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena,
proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios del emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con
los mismos o sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualquesquiera transacciones en dichos
valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente
informe, en la medida permitida por la ley aplicable.
Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuida,
retransmitida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de BBVA Continental Bolsa SAB. Ninguna parte de este informe podrá
reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar
prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la
jurisdicción relevante.
Este documento se proporciona en el Reino Unido únicamente a aquellas personas a quienes puede dirigirse de acuerdo con la
Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 y no es para su entrega o distribución, directa o indirecta, a
ninguna otra clase de personas o entidades. En particular el presente documento únicamente se dirige y puede ser entregado a las
siguientes personas o entidades (i) aquellas que están fuera del Reino Unido (ii) aquellas que tienen una experiencia profesional en
materia de inversiones citadas en el artículo 19(5) de la Order 2001, (iii) a aquellas con alto patrimonio neto (High net worth entities) y
a aquellas otras a quienes su contenido puede ser legalmente comunicado, incluidas en el artículo 49(1) de la Order 2001.
El sistema retributivo del/los analista/s autor/es del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran
los resultados obtenidos en el ejercicio económico por BBVA Continental Bolsa SAB y por el Grupo BBVA, incluyendo los generados
por la actividad de las áreas de negocios, pero aquellos no reciben compensación basada en los ingresos o alguna transacción
específica las áreas de negocios.
BBVA Continental Bolsa SAB, y el resto de entidades del Grupo BBVA que no son miembros de la FINRA (Financial Industry
Regulatory Authority), no están sujetos a las normas de revelación previstas para dichos miembros.
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BLOOMBERG: CEMLIMC1 PE – Cemento

Cementos Lima: preparada para

Comportamiento Bursátil Datos Básicos Ratios Principales 2009 2010e 2011

ROE (%) 17.0 16.4 16.0

VER DISCLAIMER Y CERTIFICACION DEL ANALISTA EN LA PÁGINA 18 DE ESTE DOCUMENTO

Elementos que consideramos en la valoración:

Cementos Lima, empresa líder en el mercado local

99% 99.99% 91.41% 99.95% 99.85% 50% 73.52% 60% 99.99%

100% 100% 100% 90.47% 100% 100% 80%

Fuente: La Compañía, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados

Mayor capacidad instalada permitiría cubrir la

Crecimiento sostenido en los despachos de cemento

Adecuado control de operaciones y manejo de

Mayor endeudamiento para financiar proyectos de inversión

Ingresos por subsidiarias se incrementarían a medida que los proyectos de inversión

Utilidad neta creciente y sólida situación financiera

250 20.0 0.6

Importantes retornos para aportantes de capital

Proyectos de inversión respaldan buenas

Valor Fundamental y Recomendación

Prevemos crecimiento sostenido en el flujo de caja libre de la Compañía

Subsidiarias aportan mayor valor a la Compañía

Calculamos un costo ponderado del capital (WACC) de 10.7%

Fuente: BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados

Valorización por múltiplos también señala potencial apreciación

Fuente: Bloomberg, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados

Valor Teórico C 41.1

Fuente: Bloomberg, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados

Cementos Lima. Estado Financiero Individual. Miles de Soles

Márgenes 2007 2008 2009E 2010E 2011E 09/08 10/09 11/10

Cementos Lima es la empresa líder en el mercado

Competencia delimitada por zonas geográficas

Fuente: Maximixe, BBVA Continental SAB – Análisis de Mercados

Precio de cemento en Lima se mantiene relativamente estable

Precio de Cemento Índice Precios Materiales 19.0

150 17.0 17.5

Ventas de cementos con sólidas perspectivas de

Déficit de infraestructura y vivienda genera grandes oportunidades para el sector

El déficit de infraestructura pública del país podría ser cubierto en 10 años

Déficit habitacional en Lima y Callao impulsaría mayores inversiones inmobiliarias

200 Casas 116 132 14%

Precio de venta (US$ miles)

En respuesta a la elevada demanda habitacional, la actividad edificadora (medida en metros

Buenas perspectivas económicas incentivarían la construcción de centros

Continental Bolsa SAB

Jefe de Brokerage Jefe de Distribución de Renta Fija Jefe de Administración de Carteras

Sistema de Calificación y Metodología de los Precios Objetivo

Certificación del Analista

Nosotros, Miguel Leiva, Diana Paredes:

Retribución / Entrega de Servicios al 31 de Marzo de 2010

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