1.

Prezentarea generala a Ceramica Iasi:

In anul 1967 se infiinteaza Fabrica de produse ceramice Iasi, avand ca obiect de activitate
productia de caramizi. Pana in anul 1991 functioneaza in cadrul Intreprinderii de materiale de
constructii Iasi (intreprindere infiintata prin unificare cu Fabrica de betoane armate), initial fara
personalitate juridica, pentru ca in 1978 sa devina sectie de materiale de constructii.

In baza legii nr. 15/1990 privind reorganizarea societatilor de stat ca regii autonome si societati
comerciale si a H.G. nr. 1176/02.11 .1990, intreprinderea se transforma, incepand cu 01.03.1991,
in sucursala cu personalitate juridica a S.C. Somaco SA Bucuresti. Din 18.07.1994, prin divizare
si desprindere din cadrul S.C. Somaco SA Bucuresti, se infiinteaza societatea comerciala
Ceramica S.A. lasi.

Pe data de 23.06.1997 Ceramica Iasi se listeaza la Bursa de Valori Bucuresti.

Incepand cu iulie 2007, fondul de investitii Advent International (cel mai mare investitor la nivel
global care opereaza pe piata romaneasca) devine actionar majoritar in cadrul Ceramica, dupa
achizitia pachetului majoritar de actiuni detinut de UGIROFIN B.V.

Ca o consecinta a acestei preluari Ceramica Iasi isi majoreaza capitalul social de peste 7 ori, pana
la circa 17 milioane euro, prin aport in numerar, concomitent cu demararea unui amplu program
de investitii in valoare de 45 mil Euro, avand ca scop cresterea capacitatii de productie.

Astfel, in prima parte a proiectului s-a decis construirea unei noi linii de productie pentru blocuri
ceramice,cu o valoare de 17 mil Euro, in urma careia capacitatea de productie a societatii a
crescut de la 160000 m3/an la 180000 m3/an in 2008 si 460000 m3/an in 2009.Deasemenea, in
proiectul de investitii a fost inclusa si o linie de aprovizionare cu materie prima(argila) in valoare
de 7 mil Euro.

Datorita evenimentelor care au avut loc pe plan economic, societatea nu a reusit sa initieze a
doua parte a proiectului de investitii, care consta in constructia unei noi fabrici in valoare de 21
mil Euro si care avea ca scop marirea capacitatii de productie a intreprinderii cu inca 250000
m3/an.

Page | 1
 2. Analiza-diagnostic a intreprinderii
2.1. Diagnosticul juridic:

Ceramica Iasi s-a constituit ca societate pe actiuni la data de 18.04.1994. Actiunile aceasteia sunt
tranzactionate la Bursa de Valori Bucuresti, pe piata RASDAQ, la categoria III-R. Societatea
detine un numar total de 114.249.968 actiuni, cu o valoare nominala de 0.5 RON/actiune.

Structura actionariatului societatii a prezentat de-a lungul activitatii mai multe modificari, cea
mai importanta fiind reprezentata de preluarea societatii de catre fondul de investitii Advent
International, prin intermediul EUROBRICK INTERNATIONAL B.V. Dupa achizitionarea
pachetului majoritar de actiuni (65.8815%) in iulie 2007, Advent International a continuat cu
achizitia unor alte parti din capitalul social al societatii.

In prezent structura actionariatului se prezinta astfel:

Actionar Actiuni Procent

EUROBRICK INTERNATIONAL B.V.

89.906.170 78,6925%
AMSTERDAM NLD

alti actionari 24.343.798 21,3075%

Total 114.249.968 100 %

Sursa: Depozitarul Central

In ceea ce priveste cursul bursier, acesta a avut o evolutie volatila, situandu-se la sfarsitul anului
2009 in jurul valorii de 0.8 RON/actiune.

Page | 2
De-a lungul anilor, Ceramica a obţinut certificate de calitate care atesta alinierea acesteia la
standardele existente in domeniu. Astfel:

- din anul 2003 Ceramica are certificat sistemul de management al calitatii in conformitate
cu cerintele standardului SR EN ISO 9001:2001. Acest certificat reprezinta dovada
independenta si obiectiva a unei terte organizatii ca Ceramica are capabilitatea de a
furniza consecvent produse ceramice pentru constructii care satisfac cerintele clientilor si
ale reglementarilor aplicabile.

- in 2006 Ceramica a obtinut si certificarea sistemului de management de mediu conform

standardului SR EN ISO 14001:2005.

Produsele Ceramica poarta marcajul CE, care atesta conformitatea acestor produse cu cerintele
esentiale ale standardelor din domeniu.

Societatea Ceramica are la sfarsitul anului 2008 datorii pe termen scurt in valoare de 27.151427,
din care 5.646865 datorii fata de institutiile de credit si datorii pe termen lung care constau in
imprumuturi contractate de la banci in valoare totala de 34.047564.

Referitor la posibilele litigii ale companiei, nu s-au gasit informatii care sa ateste existenta sau
absenta acestora.

Strengths:
- Preluarea societatii de catre Advent
International
- Deţinerea de certificate care atestă
calitatea produselor Ceramica
Opportunities:
- Sansa de a deveni lider pe piata
materialelor de constructii
Weaknesses:
- Sumele contractate din imprumuturi,
necesare acoperirii investitiei
Threats:
- Imposibilitatea platii imprumuturilor

2.2. Diagnosticul comercial:

In cursul anului 2009, piata materialelor de constructii a fost afectata de o scadere puternica
cauzata de criza economica mondiala.

a) Politica de aprovizionare:

Politica de aprovizionare are în vedere procurarea de materii prime şi materiale de cea mai bună
calitate şi la cele mai avantajoase preţuri cât mai rapid cu putinţă. In cazul societatii Ceramica,
materia prima (argila) este procurata prin exploatare proprie, societatea detinand o cariera de

Page | 3
argila pe o suprafata de 30 hectare, echipata cu tehnologie de ultima ora in valoare de 0.7 mil
Euro, in apropierea fabricii.

Deasemenea, societatea foloseste ca materiale cenusa de la termocentrale, achizitionata de la

CET Iasi, ambalaje si gaz metan, care prin fluctuatiile de pret influenteaza direct costurile de
productie.

In ceea ce priveste furnizorii, aceastia reprezinta surse de aprovizionare sigure, intrucat sunt
evaluati permanent de catre societate, aceasta fiind mereu in cautarea celor mai calitative materii
prime si materiale.

b) Politica de vanzari:

Produsele companiei sunt: caramizi si blocuri ceramice, tigla, placaje ceramic si elemente
ceramic pentru garduri. In toamna anului 2008 societatea a lansat un nou brand de produs,
Brikston. Ponderea produselor in cifra de afaceri a companiei se prezinta astfel:

2005 2006 2007 2008

Blocuri
ceramice 81% 83% 87% 89%
Tigla 15% 16% 9% 5%
Altele 4% 1% 4% 6%

In ceea ce priveste cifra de afaceri a companiei aceasta avut urmatoarea evolutie:

Page | 4
Societatea are in vedere diversificarea gamei de produse prin introducerea unor noi sortimente de
blocuri ceramice, concomitent cu eficientizarea consumului specific.

Principalii competitori de pe piata interna sunt: Wienerberger si Siceram Sighisoara pe

segmentul blocurilor ceramice, si Tondach, Siceram Sighisoara si Cars Tarnaveni in sectorul
tiglei.

Ceramica Iasi detinea la sfarsitul anului 2008 o cota de piata de 7-8% din piata interna.

In cursul anului 2008 societatea si-a dezvoltat reteaua de distributie a produselor companiei,
punandu-se accent pe imbunatatirea distributiei numerice. Astfel, s-au incheiat si derulat
contracte cu firme de distributie din 23 judete, cea mai mare parte a marfii vanzandu-se in
judetele Moldovei.

Din dorinta de a-si individualiza produsele, compania a lansat un nou brand de produs,
Brickston. Cu o rezistenta medie la compresiune de 20 N/mm2, produsele din gama Brikston isi
merita sloganul “Mai rezistenta decat prevede legea”, in conditiile in care normele solicita o
rezistenta de minim 7.5N/mm2. Astfel, rezistenta mare la compresiune scade consumul de
materiale specifice (blocuri ceramice, beton, fier-beton), reducand astfel costurile de constructie
si durata de executie a lucrarii.

Strengths: Weaknesses:

- Materie prima procurata din exploatare - Volatilitate a pretului gazelor naturale

proprie
- Vanzarile se fac in principal in Estul
- Numar mic de materii prime si Romaniei
materiale necesare procesului de
productie
Opportunities: Threats:

- Calitatile superioare ale noului produs - Concurenta mare pe piata

dau sanse concurentiale ridicate.

2.3. Diagnostic de resurse umane

S.C. Ceramica Iasi avea la sfarsitul lunii Decembrie 2008, un numar de 424 salariati intr-o
structura echilibrata sub aspectul pregatirii profesionale. Numarul mediu de personal avut in anul
2008 a fost de 415 persoane. Prin intierea unui proces de reorganizare si restructurare la sfarsitul
anului 2008, numarul de personal la sfarsitul lunii februarie 2009 va fi de 271 salariati.

Page | 5
In cursul anului 2008 intreg personalul firmei cu atributii de
conducator(formatie/sectie/departament) a urmat cursuri de perfectionare profesionala. Gradul de
sindicalizare a fortei de munca din societate este de 98% pentru perioada analizata.

Societatea nu s-a inregistrat cu situatii conflictuale de munca sau de alte natura, salariatii manifestandu-
se in general participativ in activitatea societatii. Raporturile dintre manager si angajati sunt
reglementate de fisa postului si regulamentul intern.

Strengths: Weaknesses:
- grad de pregatire profesionala - reducerea mare a numarului de
ridicata salariati poate avea efecte
- organizarea cursurilor de negative asupra capacitatii de
perfectionare profesionala productie
- nu s-au inregistrat conflicte de
munca

Opportunities: Threats:
- o data cu revenirea sectorului de - criza financiara are deja efecte
constructii situatia resurselor negative prin disponibilzari si
umane se va imbunatati reduceri de salarii

2.4. Diagnostic de mediu

Din punct de vedere al reglementarilor de mediu, activitatea SC CERAMICA SA intra sub

incidenta a 2 importante directive europene, transpuse si in legislatia nationala. Este vorba despre
Directiva 96/61/CE referitoare la Prevenirea si controlul integrat al poluarii si Directiva
2003/87/CE referitoare la emisiile de gaze cu efect de sera.

Pentru conformarea la aceste directive societatea detine Autorizatie integrata de mediu, valabila
pana in anul 2012, Autorizatie de gospodarire a apelor, valabila pana in aprilie 2009 si
Autorizatie de emisie gaze cu efect de sera si este intr-o relatie permanenta de monitorizare si
raportare cu autoritatile din domeniu.

In anul 2008 nu s-au inregistrat accidente cu impact ecologic, deversari sau poluari accidentale si
nu au fost reclamatii la adresa societatii privind aspectele de mediu. Eliminarea si valorificarea
deseurilor rezultate s-a realizat pe baza de contract cu agenti autorizati.

In scopul imbunatatirii continue a aspectelor de mediu in societate a fost implementat, certificat

si este mentinut un sistem de management de mediu, in acord cu cerintele standardului
international SR EN ISO 14001:2005. Sistemul de management de mediu a fost certificat de
catre un organism de certificare independent, care supravegheaza anual mentinerea si
functionalitatea sistemului.

Page | 6
Strengths: Weaknesses:

- Poluare scazuta -
- Nu s-au inregistrat accidente cu
impact ecologic
- Existenta contractelor cu agenti
specializati pentru eliminarea si
valorificarea deseurilor
- Existenta unui sistem de
management de mediu standardizat
international

Opportunities: Threats:

- Existenta echipamentelor - Pericolul accidentelor cu impact

tehnologice cu mai putine efecte ecologic
daunatoare asupra mediului
- Modificarea cadrului legislativ cu
privire la efectul de sera

2.5. Diagnostic tehnic

Din anul 2009 societatea a renuntat, din motive de profitabilitate, la producerea tiglei.
Produsele sunt fabricate sub brandul Brikston.

Page | 7
Etapele de preparare a caramizilor:

1. Materia prima – Intr-o prima etapa, geologi experimentati analizeaza calitatea materiei
prime. Pamantul excavat este asezat in gramezi unde este lasat aproximativ un an pentru
a-i asigura consistenta optima. Dupa aceasta, pamantul este transportat prin benzi rulante
sau camioane in fabrica pentru procesare.
2. Prepararea – Dupa colectare, pamantul este este sfaramat si trecut prin site. Apoi se
adauga nisip si apa pana se ajunge la consistenta dorita. Amestecul format este transportat
intr-un depozit cu ajutorul benzilor rulante unde este trevut printr-un extruder. Progresul
tehnic permite folosirea unui pamant de o calitate mai slaba, initial considerat deseu.
Folosirea materialelor biogenice cum ar fi cojile de seminte de floarea soarelui sau fan
imbunatatesc compatibilitatea cu mediul si reduc costurile.
3. Modelarea – Amestecul format este presat de mai multe matrite pentru a obtine forma
dorita.
4. Uscarea – Procesul de uscare inlatura umezeala si pregateste caramizile pentru ardere. In
functie de tipul de caramida si de consistenta acesteiea procesul dureaza intre 4 si 45 de
ore. In acest timp gradul de umezeala scade de la 20% la 2%. Dupa uscare, caramizile
sunt aranjate automat in mici vehicule de transport pentru ardere.
5. Arderea – Ultima parte a procesului de productie. Arderea are loc in cuptoare speciale la
temperaturi intre 900 si 1200 grade Celsius si dureaza intre 6 si 36 de ore. Agentii

Page | 8
 formatori de pori ce au fost adaugati amestecului ard complet lasand mici gauri pentru o
mai buna eficienta termala
6. Ambalarea – Caramizile gata arse sunt incarcate automat pe paleti si acoperite cu folii de
protectie.

Strengths: Weaknesses:
- Productia se realizeaza cu flux- Durata ciclului de productie este
continuu destul de mare daca se iau in
- Metode moderne de creare a considerare toate etapele de
caramizii, de la procesul de productie
extragere pana la procesul de
ambalare

Opportunities:
- Avansul tehnic foarte rapid din
intreaga lume va ajuta compania sa-
si imbunatateasca produsele si
timpul de executie
Threats:
- Mediul economic instabil afecteaza
indirect procesul de productie, prin
cresterea preturilor la energie si
combustibil

2.6. Diagnostic financiar

2.6.1. Analiza pozitiei financiare pe baza bilantului contabil:

BILANTUL CONTABIL

INDICATORII ECHILIBRULUI FINANCIAR BILANTIER

SITUATIA NETA

Page | 9
SN=Activ tot-Datorii tot=CPR
SN 2006=28,380,301
SN 2007=86,604,963
SN2008=99,349,990
-actionarii beneficiaza de un management financiar eficient
FOND DE RULMENT
FR=(CPR+DAT)-IMO
FR=ACRnete=ACR-DCR
FR 2006=5,104,905
FR 2007=46,903,949
FR 2008=261,943
-exista un surplus de resurse pe termen lung
-este indeplinit echilibrul financiar pe termen lung al firmei
FOND DE RULMENT PROPRIU
FRP=CPR-IMO
FRP 2006=-6,782,552
FRP 2007=45,963,668
FRP 2008=-35,978,177
-in 2007 firma avea resurse proprii pe termen lung-avea autonomie proprie
-in 2006 si 2008 FRP este negativ, firma depinzand de alte entitati
FOND DE RULMENT STRAIN
FRS=FR-FRP=DAT
FRS2006=11,887,457
FRS2007=940,281
FRS2008=36,240,120
-exista resurse imprumutate pe termen lung ce finanteaza activitatea curenta

2.6.2. Analiza pozitiei financiare pe baza bilantului financiar:

BILANT FINANCIAR

Page | 10
 INDICATORI BILANTIERI - BILANT FINANCIAR
FOND DE RULMENT
FR = PASIVE pe TL - ACTIVE pe TL
FR 2006=3,218,813
FR 2007=46,518,531
FR 2008=-2,268,328
NEVOIA DE FOND DE RULMENT
NFR = ACTIVEexpl - PASIVEexpl
NFR 2006=281,279
NFR 2007=4,002,673
NFR 2008=-8,707,984
TREZORERIA NETA
TN = ACTIVEtrez - PASIVEtrez
TN = FR - NFR
TN 2006=2,937,534
TN 2007=42,515,858
TN 2008=6,439,656
BILANTUL FINANCIAR reda situatia societatii din perspectiva LICHIDATIVA
In toti cei trei ani TREZORERIA NETA este pozitiva. Acest lucru arata ca firma dispune de
lichiditati pe termen scurt, din care la scadenta sa-si acopere din datorii. Se observa ca in 2007
TN are o valoare foarte ridicata. Acest lucru se explica prin faptul ca in 2008 CERAMICA IASI
a facut o investitie de valori foarte mari. Astfel, din 2007 pana in 2008 IMOBILIZARILE
CORPORALE au crescut cu 95.480.631 de RON, acestea devenind de aproape 3,5 ori mai mari.
Aceasta investitie a fost finantata prin aportul actionarilor.
In 2008 NFR<0, pasivele de exploatare nu pot fi acoperite prin veniturile din exploatare,
insa ele sunt acoperite din lichiditatile companiei.

2.6.3. Analiza pozitiei financiare pe baza bilantului functional:

Page | 11
 INDICATORI BILANTIERI - BILANT FUNCTIONAL

FOND DE RULMENT NET GLOBAL

FRNG= PASIVE pe TL - ACTIVE pe TL
FRNG 2006=5,104,905
FRNG 2007=46,903,949
FRNG 2008=261,943

NEVOIA DE FOND DE RULMENT de exploatare

NFRe = ACTIVEexpl - PASIVEexpl
NFRe 2006=2,377,921
NFRe 2007=7,418,270
NFRe 2008=-8,688,771

NEVOIA DE FOND DE RULMENT in afara exploatarii

NFRa.e. = ACTIVEaf.expl - PASIVEaf.expl
NFRa.e. 2006=-1,890,562
NFRa.e. 2007=-3,170,460
NFRa.e. 2008=318,502

TREZORERIA NETA
TN = ACTIVEtrez - PASIVEtrez
TN = FRNG - NFRexpl - NFRaf.expl
TN 2006=4,617,546

Page | 12
 TN 2007=42,656,139
TN 2008=8,632,212

BILANTUL FUNCTIONAL arata perspectiva de CONTINUARE A ACTIVITATII firmei.

FRNG este >0 in toti cei 3 ani. Activele pe termen lung sunt finantate integral din pasive pe
termen lung.
In 2006 si 2007, NFRe>0, ceea ce arata ca activitatea de exploatare atrage resurse.
In 2008 NFRe<0, asadar activitatea de exploatare genereaza resurse.
In 2006 si 2007 NFRa.e. <0, activitatea din afara exploatarii generand resurse.
In 2008 NFRa.e. este >0 , activitatea din afara exploatarii atragand resurse, deoarece este nevoie
de resurse pe termen lung care sa finanteze aceasta activitate.
TN este pozitiva in toti cei trei ani.
Firma atinge echilibrul functional, ea putandu-si continua activitatea.

2.6.4. Analiza performantelor intreprinderii pe baza Contului de Profit si Pierdere

2.6.4.1. Marjele de acumulare (soldurile intermediare de gestiune)

a) Varianta Anglo-Saxona

2006 2007 2008

CA neta + 37,455,864 48,165,361 58,037,147

Page | 13
Variatia stocurilor+ -805,142 2,699,744 2,924,161
Productia imobilizata 0 0 87,402
CA 36,650,722 50,865,105 61,048,710
CA + 36,650,722 50,865,105 61,048,710
Alte venituri din exploatare - 117,712 553,482 1,286,721
Cheltuieli de expl (fara AMO) + 26,845,127 32,562,046 46,778,676
Venituri financiare - 1,074,727 889,212 5,008,733
Cheltuieli financiare (fara Dob)+ 931,962 308,866 4,315,544
Venituri extraordinare - 0 0 0
Cheltuieli extraordinare 0 0 0
EBITDA - 10,066,072 19,436,887 16,249,944
AMO si PROV 2,210,599 4,752,633 5,447,985
EBIT - 7,855,473 14,684,254 10,801,959
Cheltuieli cu Dob 504,810 693,337 699,735
EBT- 7,350,663 13,990,917 10,102,224
Impozitul pe profit 1,287,901 2,170,243 1,682,399
Rezultatul net 6,062,762 11,820,674 8,419,825

b) Varianta Franceza

2006 2007 2008

CA neta+ 37,455,864 48,165,361 58,037,147
Productia stocata + -805,142 2,699,744 2,924,161
Productia imobilizata 0 0 87,402
CA - 36,650,722 50,865,105 61,048,710
Consumuri externe 13,556,520 16,305,230 22,209,740
Valoarea adaugata- 23,094,202 34,559,875 38,838,970
Cheltuieli cu personalul- 10,815,930 13,379,952 16,169,480
Cheltuieli cu imp si taxe 2,472,677 2,876,864 8,399,456

Page | 14
EBE (=EBITDA) + 9,805,595 18,303,059 14,270,034
Alte venituri din exploatare - 117,712 553,482 1,286,721
Cheltuieli cu AMO si PROV 2,210,599 4,752,633 5,447,985
REZ din EXPL + 7,712,708 14,103,908 10,108,770
Venituri financiare - 1,074,727 889,212 5,008,733
Cheltuieli financiare 1,436,772 1,002,203 5,015,279
REZ CURENT + 7,350,663 13,990,917 10,102,224
Venituri extraordinare - 0 0 0
Cheltuieli extraordinare 0 0 0
REZ BRUT (=EBT) - 7,350,663 13,990,917 10,102,224
Impozitul pe profit 1,287,901 2,170,243 1,682,399
REZ NET (NI) 6,062,762 11,820,674 8,419,825
-din Val.adaug. sunt remunerati salariatii,statul,creditorii,actionarii si intrepr.insasi
-din EBEsunt remunerati creditorii,statul,actionarii si intreprinderea insasi
-din EBT sunt remunerati statul,actionarii si intreprinderea insasi
-din NI sunt remunerati actionarii si intreprinderea insasi

2.6.4.2. Capacitatea de autofinantare:

a) metoda deductiva:
CAF=EBITDA+Ven fin incasabile-Chelt fin platibile-Imp pe profit
CAF 2006= 8,155,649
CAF 2007= 16,019,825
CAF 2008= 12,581,089
b) metoda aditionala:
CAF=PN+Ch. Cu Amo+Ch cu Prov de expl-Ven din cedarea activelor
CAF 2006=8,155,649
CAF 2007=16,019,825
CAF 2008=12,581,089
CAF reprezinta un surplus ce va fi utilizat pentru finantarea activitatii intreprinderii,si confera
acesteia independenta financiara fata de creditori si actionari.

2006 2007 2008

Remunerarea investitorilor de capital- actionari si creditori :
EBIT-Imp pe profit 6,567,572 12,514,011 9,119,560
PN +Dob 6,567,572 12,514,011 9,119,560

2006 2007 2008

Ponderea remunerarii creditorilor in EBITDA
Ch cu Dob / EBITDA 5.01% 3.57% 4.31%

Page | 15
 2006 2007 2008
Ponderea remunerarii statului in
EBITDA
Imp pe profit / EBITDA 12.79% 11.17% 10.35%

2006 2007 2008

Ponderea remunerarii actionarilor (inclusiv autofinantarea) in
EBITDA
CAF/EBITDA 81.02% 82.42% 77.42%

2.6.4.3. Analiza rate financiare:

a) Pragul de Rentabilitate:
2006 2007 2008
CA 36,650,722 50,865,105 61,048,710
F=cheltuieli fixe (fara Dob) 16,431,168 21,318,315 34,332,465
CV= chelt variabile 13,556,520 16,305,230 22,209,740
MCV=marja asupra ch
variabile 23,094,202 34,559,875 38,838,970
(MCV= CA-CV)      
MCV%= MCV/CA = 1-v 63.01% 67.94% 63.62%
     
Prag de rentabilitate
contabil      
CAprag= F/ (1-v ) =PR 26,076,423 31,376,223 53,965,198
     
Prag de rentabilitate financiar    
CA'prag = F' / (1-v ) = PR' 26,877,561 32,396,674 55,065,070
     
unde F'= F (inclusiv Dob) 16,935,978 22,011,652 35,032,200

2006 2007 2008

efect de levier de
exploatare 3.47 2.61 8.62
e = CA / (CA-PR)      
     
efectul de levier financiar 3.75 2.75 10.20
e = CA / (CA-PR')      

b) Rate de solvabilitate:
- R de indatorare = Datorii / PASIV
An 2006 2007 2008

Page | 16
 R de indatorare 36.15% 7.43% 39.02%

- Levier = Datorii / CPR

An 2006 2007 2008
Levier 56.62% 8.03% 63.99%
In toti cei 3 ani, Rata de indatorare este <50%, respectiv Levierul este <100%
Acest lucru arata ca firma este solvabila si nu prezinta risc de faliment.

c) Rate de lichiditate
- R curenta ( lichiditatii generale) = ACR / DCR
An 2006 2007 2008
R curenta(lichiditatii generale) 2.2212 8.8025 1.0096

- R rapida (quick ratio / testul acid ) = (ACR-STO) / DCR

An 2006 2007 2008
R rapida (quick ratio / testul acid ) 1.6257 7.8326 0.6490

- R imediata (cash) = Disponibilitati / DCR

An 2006 2007 2008
R imediata (cash) 1.1046 7.0959 0.5224
In toti cei trei ani Rata curenta este >1.
IN 2006 si 2007 R rapida este >0,8 - firma are capacitatea de a-si onora DCR prin Creante si
Lichiditati.
In toti cei 3 ani R imediata este >0,5 , deci firma are capacitatea de a-si onora DCR prin
Disponibilitati.
Putem concluziona ca firma nu prezinta risc de lichiditate.
d) Rate de rentabilitate:
Bilant Permanent:
2005:
  CPR
IMO 22,950,293
16,367,960 DAT
ACRnete 9,122,742
15,705,075  
2006:
  CPR
IMO 28,380,301
35,162,853 DAT

Page | 17
 ACRnete 11,887,457
5,104,905  
2007:
  CPR
IMO 86,604,963
40,641,295 DAT
ACRnete 940,281
46,903,949  
2008:
  CPR
IMO 99,349,990
135,328,167 DAT
ACRnete 36,240,120
261,943  

2006 2007 2008

t = cota de impozit 14.54% 17.52% 15.51%
( t= Impozit/Profit Brut )      
EBIT: 7,855,473 14,684,254 10,801,959
ActivEconomic x-1= IMO + ACRnete: 32,073,035 40,267,758 87,545,244
Pasiv Economic x-1= CPR + DAT : 32,073,035 40,267,758 87,545,244
Dobanzi: 504,810 693,337 699,735
Profit net : 6,062,762 11,820,674 8,419,825
Capital Propriu x-1 22,950,293 28,380,301 86,604,963
Datorii x-1 9,122,742 11,887,457 940,281
Cifra de afaceri : 36,650,722 50,865,105 61,048,710

  2006 2007 2008

Rentabilitatea financiara : ROE      
R fin = PNx / CPRx-1 26.42% 41.65% 9.72%
       
Rentabilitatea economica : ROA      
R ec = EBIT (1- t) / AE x-1 20.93% 30.08% 10.42%
       
Rentabilitatea dobanzilor      
R dob = Dob (1- t) / DAT 4.73% 4.81% 62.87%
       

Page | 18
Rata de marja - factor cantitativ      
PN / CA 0.1654 0.2324 0.1379
EBIT (1- t) /CA 0.1832 0.2381 0.1495
       
Rata de rotatie -factor intensiv      
CA / AE 1.1427 1.2632 0.6973
       
Rata de structura - factor calitativ      
AE / CPR 1.3975 1.4189 1.0109

Descompunerea rentabilitatii - Sistemul DU POINT

2006 2007 2008
ROE = R marja * R rotatie * R
structura      
R fin = PN/CA * CA/AE * AE/CPR    
26.42% 41.65% 9.72%
ROA = R marja * R rotatie      
R ec= EBIT(1- t)/CA * CA/AE 20.93% 30.08% 10.42%

Modelul MODIGLIANI MILLER:

Rfin= Rec + ( Rec - Rdob ) * DAT/CPR
Efect de indatorare: 2006 2007 2008
E=Rec-Rdob 16.20% 25.27% -52.45%
Levier :      
L = DAT / CPR 39.75% 41.89% 1.09%
Rfin prin Modigliani
Miller 27.37% 40.66% 9.86%

In 2006 si 2007 observam ca Rec>Rdob, ceea ce arata ca firma este performanta,iar datoriile
contractate se multiplica cu plusul de performanta (Rec-Rdob), si contribuie la marirea
rentabilitatii actionarilor (efect de levier).
In 2008 insa, Rec<Rdob si avem efect de bumerang/maciuca.
Datoriile pe termen lung se multiplica cu minusul de performanta( Rec-Rdob) si astfel determina
reducerea rentabilitatii actionarilor ROE.

REGULA DE AUR : Rfin > Rec > Rdob

Page | 19
In2006 : Rfin>Rec>Rdob, adica 26,42% > 20,93% > 4,73%
In2007: Rfin>Rec>Rdob, adica 41,65% > 30,08% > 4,81%
In2008: Rfin<Rec<Rdob, adica 9,72% < 10,42% < 62,87%
In 2006 si 2007 Regula de aur este indeplinita, astfel firma avand o activitate performanta.
Insa in 2008 Regula de aur nu este indeplinita, firma avand activitate neperformanta.

e) Viteze de rotatie: (in zile)

2006 2007 2008
DURactiv=(activ/CA)*360 436.59 662.15 960.75
DURstocuri 24.45 41.26 58.12
DURcreante 21.22 30.93 19.53
DURfunizori 41.06 42.55 127.88
DURcredite trez 0.00 0.00 33.30
DURdat financ 116.76 6.65 213.71
DURcap propriu 278.76 612.95 585.86
NFR 487,359 4,247,810 -8,370,269

Duratele de rotatie ale Creantelor sunt reduse in fiecare din cei 3 ani, ceea ce arata ca acestea se
vor transforma rapid in lichiditati si vor folosi la returnarea datoriilor.
Duratele de rotatie ale Stocurilor sunt mai mici decat cele ale Furnizorilor in fiecare dintre cei 3
ani, ceea ce arata ca produsele se vor vinde intr-un timp mai redus decat cel in carevor trebui
platite datoriile catre furnizori.
In 2006 si 2007 NFR>0, adica exista o nevoie de finantare din resurse pe termen lung pentru
activitatea curenta, insa deoarece vitezele de rotatie ale Stocurilor si Creantelor sunt mari decat
cele ale Furnizorilor, acestea se vor transforma mai repede in lichiditati care sa acopere datoriile.
Astfel echilibrul pe termen scurt al firmei este atins.
In 2008 NRF<0, insa durata de rotatie a Furnizorilor este mare, ceea ce arata ca firma nu este
foarte presata de a returna rapid datoriile catre furnizori - de asemenea este atins echilibrul pe
termen scurt al firmei.

2.6.5. Analiza fluxurilor de numerar

a) Abordarea franceza / continentala:

CF = ∆TN = ∆FR - ∆NFR

TN 2005 = 13,752,685
TN 2006 = 4,617,546
TN 2007 = 42,656,139
TN 2008 = 8,632,212

Page | 20
FR 2005 2006 2007 2008
15,705,075 5,104,905 46,903,949 261,943
NFR 2005 2006 2007 2008
1,952,390 487,359 4,247,810 -8,370,269

An 2006 2007 2008

Cash Flow = TNx+1 - TNx -9,135,139 38,038,593 -34,023,927

b) Abordarea anglo-saxona:

CFexploatare - metoda indirecta:

2006 2007 2008

CAF- 8,155,649 16,019,825 12,581,089
∆NFR - -1,465,031 3,760,451 -12,618,079
Venituri financiare 1,074,727 889,212 5,008,733
CFexploatare 8,545,953 11,370,162 20,190,435

CFinvestitii - metoda indirecta:

2006 2007 2008
Venituri financiare - 1,074,727 889,212 5,008,733
∆IMObrute corporale- 20,048,854 7,476,487 100,233,264
∆IMObrute financiare- 47,793 57,413 -269,883
∆IMObrute necorporale 1,494 155,141 -523,876
CFinvestitii -19,023,414 -6,799,829 -94,430,772

∆IMObrute corporale 20,048,854 7,476,487 100,233,264

= ∆IMOnete corporale +Amo + Prov    
∆IMObrute financiare 47,793 57,413 -269,883
∆IMObrute necorporale 1,494 155,141 -523,876

CFfinantare - metoda indirecta:

Page | 21
 2006 2007 2008
∆CPR - 5,430,008 58,224,662 12,745,027
PN reinvestit + 0 11,162,514 7,914,714
∆DAT - 2,764,715 -10,947,176 35,299,839
Plata dividende 6,062,762 658,160 505,111
CFfinantare 2,131,961 35,456,812 39,625,041

CF = CFexploatare + CFinvestitii + CFfinantare

  2006 2007 2008
Cash Flow -8,345,500 40,027,145 -34,615,296

Strengths: Weaknesses:
- Nivel satisfacator la capacitatii de - Scaderea profitabilitatii datorata
autofinantare crizei economice
- Indicatori in parametrii normali
Opportunities: Threats:
- Ieftinirea creditului - Degradarea situatiei financiare din
- Posibilitati mari de atragere a cauza crizei financiare
fortei de munca

3. Fundamentarea proiectului de investitii:

Investitia care se doreste a fi implementată de către Ceramica Iaşi în anul 2009 presupune
achizitia unui buldozer, marca Caterpillar 953d, care va fi utilizat in activitatea de extragere a
materiei prime (argila). Decizia adoptarii acestei investitii este motivata de necesitatea unui utilaj
suplimentar in urma modernizarii carierei de argila detinuta de companie.
Pretul de achizitie al buldozerului este de 495000 RON, acesta fiind achizitionat de la
reprezentanta Catterpillar Romania.

Cheltuielile cu investiţia în resurse umane se pot clasifica în două mari componente: cheltuieli cu
recrutarea personalului nou şi cu formarea acestuia. In cazul investitiei propuse, este necesara
angajarea a 2 muncitori aditionali.
Societatea hotaraste respecializarea a 2 muncitori de la cariera, astfel ca investitia in resurse
umane se constituie numai din cheltuieli cu formarea acestuia, care consta intr-un instructaj de 3

Page | 22
zile. Pentru acest instructaj se recurge la varianta angajarii unui inginer de la firma furnizoare.
Cheltuielile totale se ridica la 5000 RON.

4. Analiza proiectului in mediul cvasi-cert

4.1. Previziunea bilantului si a contului de profit si pierdere:

Pentru a simplifica previziunea Contului de Profit si Pierdere, Cheltuielile le-am impartit astfel:

Cheltuieli Variabile= Ch.variabile de personal + Alte chelt variabile

 Ch. Variabile de personal le-am luat in proportie de 70% din totalul Ch. de personal,ca
fiind salariile personalului direct productiv
In alte cheltuieli variabile am inclus:

 ch. cu materiile prime si materialele

 40% din alte chelt materiale
 80% din alte ch. Externe ( cu energia si apa) -in principiu, energia ( preponderent gaz
metan) variaza proportional cu productia
 ch. privind marfurile
 ajustari active circulante
 60% din cheltuieli privind prestatiile externe

Cheltuielile fixe cuprind:

 30% din totalul Ch. de personal, reprezentand cheltuieli cu salariile personalului

administrativ, managerilor, contabililor, paznicilor
 Alte cheltuieli financiare ( cele diferite de dobanzi )
 60% din alte ch materiale
 20% din alte chelt. Externe (cu energia si apa)
 40% din chelt. Privind prestatiile externe
 cheltuielile cu alte impozite, taxe si varsaminte
 cheltuielile cu despagubiri, donatii si active cedate

*valorile se afla in anexa 1

4.1.1. Previziune CPP:

Page | 23
INDICATOR 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
CA 49,022,114 53,698,824 58,606,896 63,963,567 69,809,837 76,190,456 83,154,263
Alte venituri din expl. 882,398 966,579 1,054,924 1,151,344 1,256,577 1,371,428 1,496,777
Venituri financiare 2,941,327 3,221,929 3,516,414 3,837,814 4,188,590 4,571,427 4,989,256
CH. Variab. personal 9,069,091 9,934,282 10,842,276 11,833,260 12,914,820 14,095,234 15,383,539
Alte chelt. Variabile 18,138,182 19,868,565 21,684,552 23,666,520 25,829,640 28,190,469 30,767,077
Cheltuieli fixe. 13,721,000 16,293,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000
AMO 5,550,000 5,550,000 5,550,000 5,550,000 5,550,000 5,550,000 5,550,000
PROVIZ 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116
DOB 721,400 717,120 712,840 708,560 704,280 700,000 700,000
Profit BRUT 4,748,050 4,626,249 6,340,451 9,146,269 12,208,149 15,549,492 19,191,564
Impozit pe profit 759,688 740,200 1,014,472 1,463,403 1,953,304 2,487,919 3,070,650
Profit NET 3,988,362 3,886,049 5,325,979 7,682,866 10,254,845 13,061,574 16,120,914

*valorile din anii precedenti se afla in anexa 2

Observam ca :

 CA a crescut din 2006 pana in 2007 cu 38.78%.

 CA a crescut din 2007 pana in 2008 cu 20.02%

Calculam g (rata de crestere sustenabila):

Din diagnosticul financiar stim ca ROE2008 este 9.72%

  2006 2007 2008

Dvd 6,062,762 658,160 505,111

PN 6,062,762 11,820,674 8,419,825

d -rata de distribuire a Dvd 100.00% 5.57% 6.00%

b=1-d =rata de reinvestire a PN 0.00% 94.43% 94.00%

Luam b=rata de reinvestire a profitului net ca fiind 94%

g= ROE*b = 9.14%

Page | 24
Observam ca rata de crestere sustenabila este mai mica decat ratele de crestere pe piata ale cifrei
de afaceri, asadar , pentru previzionarea CA, vom lua ca rata de crestere g=9,14%
Am considerat ca in anul 2009, datorita crizei financiare, si luand in considerare cererea pe piata
materialelor de constructii, Cifra de Afaceri se va reduce cu 20%, urmand ca din 2010, piata sa
isi revina, iar CA se creasca cu g-rata de crestere sustenabila Totodata, investitia firmei in
valoare de 500.000 de RON, realizata la inceputul anului 2009, va determina cresterea CA cu
0,3% in 2009, respectiv cu 0,4% in 2010.
Investitia va determina cresterea CA in proportii foarte mici, deoarece aceasta are o valoare foarte mica
in comparatie cu totalul Imobilizarilor corporale ale firmei. Astfel, per total, in 2009 CA va scadea cu
19,7%, urmand ca in 2010 sa creasca cu 9,54% (g=9,14% + 0,4% crestere determinata de investitie), iar
din 2011 cu g=9,14%.
  2006 2007 2008

Venituri din exploatare in CA(%) 0.32% 1.09% 2.11%

Venituri financiare in CA (%) 2.93% 1.75% 8.20%

Din motive prudentiale, vom considera ca pe viitor Alte venituri din exploatare sa reprezinte 1,8% din CA
iar Veniturile financiare sa reprezinte 6% din CA.

  2006 2007 2008

Ch Variabile de personal in CA(%) 20.66% 18.41% 18.54%

Alte Ch Variabile in CA(%) 32.77% 27.87% 37.06%

Vom considera pe viitor cheltuielile variabile de personal ca reprezentand 18,5% din CA (luam
valorile din ultimii ani, deoarece se considera ca in urma investitiilor foarte mari realizate in
2008, productivitatea muncii a crescut). Vom considera pe viitor alte cheltuieli variabile ( cu
materii prime , materiale, consumuri externe) ca reprezentand 37% din CA, din motive
prudentiale, deoarece nu se stie exact cum vor evolua preturile la consumurile externe, in special
la gazul metan).
Referitor la cheltuielile fixe, acestea le vom considera in valoare de 13.721.000 RON in 2009,
deoarece, datorita reducerii foarte mari a productiei in acest an se considera ca unele linii de
productie se inchid, iar cheltuielile fixe aferente acestora (de exemplu iluminatul) se vor reduce
si ele .De asemenea, in 2010 se vor deschide aproximativ 95% din liniile de productie, fiindca
piata nu-si va reveni complet, iar cheltuielile fixe le vom lua de aproximativ 16.293.000RON.
Din 2011 se previzioneaza deschiderea tuturor liniilor de productie, cheltuielile fixe revenindu-si
la valorile din 2008- 17.150.000 RON.
Am considerat ca AMORTIZARILE ( in afara de cea a investitiei noastre de 500.000), incepand
din 2009, vor creste cu aproximativ 1 mil. RON ajungand la 5,5 mil.RON, deoarece pe parcursul
anului 2008 IMOBILIZARILE s-au marit de mai mult de 3 ori, si consideram ca o parte din

Page | 25
imobilizarile corporale au inceput sa fie amortizate din ultimele luni ale anului 2008, urmand ca
din 2009 aceste amortizari sa creasca.
Din 2009 va aparea si amortizarea investitiei noastre de 500.000 RON, pe care am considerat-o
amortizabila in 10 ani. Astfel, anual, amortizarea investitiei va fi 50.000 RON. Per total , din
2009, valoarea amortizarilor va fi de 5.550.000 RON
Provizioanele le-am considerat constante.
Dobanzile le-am luat aproximativ egale cu cele din 2008, adica 700.000 RON ( in 2008,
dobanzile erau de 699.735).
In 2009, pentru a egala activul cu pasivul, luam un credit pe termen scurt in valoare de 3.544.449
RON cu rata dobanzii de 11%. Astfel, dobanzile in 2009 vor creste cu 735.923 RON.
In 2010, pentru a egala activul cu pasivul, luam un credit pe termen scurt in valoare de 6.690.207
RON cu rata dobanzii de 11%. Astfel, dobanzile in 2009 vor creste cu 735.923 RON.
In 2011, pentru a egala activul cu pasivul, luam un credit pe termen scurt in valoare de 496.459
RON cu rata dobanzii de 11%. Astfel, dobanzile in 2009 vor creste cu 54.610 RON.
Am considerat ca investitia noastra va fi finantata in proportie de 40% (200.000lei) dintr-un
credit pe 5 ani, rambursabil in rate anuale constante, cu dobanda de 10,7%. Rata scadenta in
fiecare an va fi de 40.000 RON.
An Suma imprumutata Dobanda Rata scadenta
1 200,000 21,400 40,000
2 160,000 17,120 40,000
3 120,000 12,840 40,000
4 80,000 8,560 40,000
5 40,000 4,280 40,000
6 0 0 0
7 0 0 0
Asadar, dobanzile totale pe urmatorii 7 ani vor fi:

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

721,400 717,120 712,840 708,560 704,280 700,000 700,000
Impozitul pe profit il vom lua de 16%.

4.1.2. Previzionarea bilantului:

Page | 26
*valorile din anii precedenti se gasesc in anexa 2

a) PREVIZIUNE ACTIV

In 2009 IMOBILIZARILE vor fi egale cu: IMO2008 + Investitie - AMOinvestitiei in 2009

IMO2009 = 135.328.167 + 500.000 - 50.000 = 135.778.167
IMO2010 = IMO2009 - AMOinvestitiei in 2010 = 135.778.167 - 50.000 = 135.728.167
Si asa si in urmatorii ani.
Insa in 2012, pentru a egala activul cu pasivul, firma va face IMO financiare in valoare de
4.439.940 RON cu rata de dob de 6%, ce vor mari veniturile financiare in acest an cu 266.396
RON.
Din acelasi motiv, in 2013, firma face IMOfinanciare in valoare de 7.401.967 cu reta de dobanda
de 6%, ce vor mari veniturile financiare in acest an cu 441.118 RON.
Si in 2014 firma realizeaza IMOfinanciare in valoare de 9.956.273, cu rata de dobanda 6%, ce ii
vor aduce un plus de venituri financiare de 597.376 RON.
In 2015 firma investeste in IMO financiare o suma de 12.751.595, tot la rata de dob de 6%, ce ii
vor aduce un plus de venituri financiare de 765.096 RON.

Din diagnosticul financiar stim ca duratele de rotatie in cifra de afaceri, exprimate in zile, sunt
urmatoarele:

2006 2007 2008

DURstocuri 24.45 41.26 58.12
DURcreante 21.22 30.93 19.53
DURch.in avans 0.18 0.42 0.87

Pentru urmatorii ani, noi vom considera:

Page | 27
DURstocuri = 41.26 ce reprezinta mediana duratelor stocurilor pe anii 2006, 2007 si 2008.
DURcreante = 24 ce reprezinta media aritmetica a duratelor creantelor
DURch.in avans=0.7 valori mai apropiate de cele din ultimul an, din motive de prudentialitate

Astfel, pentru urmatorii ani:

SOCURI = 41,26 / 360 * CA
CREANTE = 24 / 360 *CA
CH. In AVANS = 0,7 / 360 * CA
Disponibilitatile din urmatorii ani le vom lua constante si egale cu cele din 2008.

b) PREVIZIUNE PASIV
Capitalurile proprii din 2009 vor fi egale cu cele din 2008 + Profitul net reinvestit.
Am considerat ca rata de reinvestire a profitului net este b=94%
Astfel CPR2009 = CPR2008 = b * PN2008
Datoriile financiare vor fi egale cu cele din 2008, dar in fiecare an li se va adauga suma ramasa
de plata din creditul pentru investitie.
Astfel:

DAT2009 = DAT2008 + 200.000

DAT2010 = DAT2009 - 40.000 , adica DAT2009 - rata din imprumut achitata in valoare de
40.000
IN 2014 si 2015, DAT vor fi egale cu DAT2008

Cunoastem duratele de rotatie in CA, exprimate in zile:

2006 2007 2008

DURfurnizori 19.53 12.13 112.40
DUR alte datorii de
exploatare 21.53 30.41 15.48

DUR furnizori este foarte mare in 2008, deoarece in urma investitiilor foarte mari realizate in
2008, firma a realizat foarte multe consumuri externe pentru a-si mari productia , astfel incat sa
foloseasca la capacitate maxima tehnologia de care dispune. Pentru urmatorii ani, DURfurnizori
o vom lua ca medie a duratelor din 2006, 2007 si 2008. DURfurnizori = 48 zile.
Furnizori 2009 = 48 / 360 * CA2009
DUR alte datorii de exploatare o vom considera pe cea din 2008 : 15,48 zile
Alte datorii de exploatare 2009 = 15,48 / 360 * CA2009

Tendinta firmei era de a nu avea credite pe termen scurt, si consideram ca in 2008 a contractat
astfel de credite, deoarece a facut investitii foarte mari.

Page | 28
Creditele curente le vom lua 0 pe anii urmatori, insa ele vor creste cu creditele mentionate mai
sus, luate pentru a egala activul cu pasivul.

4.2. PREVIZIUNEA CASH-FLOW-urilor DISPONIBILE generate de

INVESTITIE pe perioada de viata a acesteia ( de 7 ani )
4.2.1. Determinarea CASH-FLOW-urilor DISPONIBILE ale firmei, inainte de a se
realiza investitia:

INDICATOR 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

CA 61,048,710 48,838,968 53,302,850 58,174,730 63,491,900 69,295,060 75,628,629 82,541,085
Alte venituri din expl. 1,286,721 879,101 959,451 1,047,145 1,142,854 1,247,311 1,361,315 1,485,740
Venituri financiare 5,008,733 2,930,338 3,198,171 3,490,484 3,809,514 4,157,704 4,537,718 4,952,465
CH. Variab. personal 11,318,636 9,035,209 9,861,027 10,762,325 11,746,002 12,819,586 13,991,296 15,270,101
Alte chelt. Variabile 22,624,622 18,070,418 19,722,054 21,524,650 23,492,003 25,639,172 27,982,593 30,540,202
Cheltuieli fixe. 17,150,962 13,721,000 16,293,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000
AMO 4,549,869 5,500,000 5,500,000 5,500,000 5,500,000 5,500,000 5,500,000 5,500,000
PROVIZ 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116
DOB 699,735 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000
Profit BRUT 10,102,224 4,723,664 4,486,274 6,177,268 8,958,148 11,993,200 15,305,657 18,920,872
Impozit pe profit 1,682,399 755,786 717,804 988,363 1,433,304 1,918,912 2,448,905 3,027,339
Profit NET 8,419,825 3,967,878 3,768,470 5,188,905 7,524,844 10,074,288 12,856,752 15,893,532
CF gestiune 13,557,471 10,055,878 9,856,470 11,276,905 13,612,844 16,162,288 18,944,752 21,981,532
∆ACRnete 0 14,353,580 30,751 33,562 36,629 39,977 43,631 47,619
CFD fara investitie 13,557,471 -4,297,702 9,825,719 11,243,343 13,576,215 16,122,311 18,901,120 21,933,913

 Amortizarile sunt de 5,5 mil. RON, asa cum le-am previzionat (si nu include amortizarile
investitiei de 50.000 RON pe an )
 Provizioanele nu intra in cash-flow-urile disponibile
 Vom determina CFgestiune dupa formula:
CFgestiune= Profit net + AMO + DOB*(1-t)
 Vom determina ACRnete pentru varianta fara investitie dupa formula:
ACRnete = stocuri + creante + ch. in avans + disponibilitati - furnizori - alte datorii de
exploatare - credite de trezorerie
In absenta investitiei, s-ar fi inregistrat urmatoarele valori:

INDICATOR 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

CA 61,048,710 48,838,968 53,302,850 58,174,730 63,491,900 69,295,060 75,628,629 82,541,085
STOCURI 9,856,559 5,597,488 6,109,099 6,667,470 7,276,877 7,941,984 8,667,881 9,460,126
CREANTE 3,312,160 3,255,931 3,553,523 3,878,315 4,232,793 4,619,671 5,041,909 5,502,739
CH. In AVANS 147,137 94,965 103,644 113,118 123,456 134,740 147,056 160,497
DISPONIBILITATI 14,279,077 14,279,077 14,279,077 14,279,077 14,279,077 14,279,077 14,279,077 14,279,077
FURNIZORI 19,060,391 6,511,862 7,107,047 7,756,631 8,465,587 9,239,341 10,083,817 11,005,478
Alte datorii de expl. 2,625,734 2,100,076 2,292,023 2,501,513 2,730,152 2,979,688 3,252,031 3,549,267
Credite curente 5,646,865 0 0 0 0 0 0 0
ACRnete 261,943 14,615,523 14,646,274 14,679,836 14,716,466 14,756,443 14,800,074 14,847,693

∆ACRnete 0 14,353,580 30,751 33,562 36,629 39,977 43,631 47,619

Page | 29
Am calculat duratele de rotatie ale ACRnete in CA, pentru situatia fara investitie, si aceste durate
de rotatie le-am folosit si mai jos, pentru calculul ACRnete in situatia cu investitie.

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Duratele de rotatie
ale ACRnete (in
zile) 107.73 98.92 90.84 83.44 76.66 70.45 64.76

4.2.2. Determinarea CASH-FLOW-urilor DISPONIBILE ale firmei, dupa ce s-a

realizat investitia:

INDICATOR 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

CA 61,048,710 49,022,114 53,698,824 58,606,896 63,963,567 69,809,837 76,190,456 83,154,263
Alte venituri din expl. 1,286,721 882,398 966,579 1,054,924 1,151,344 1,256,577 1,371,428 1,496,777
Venituri financiare 5,008,733 2,941,327 3,221,929 3,516,414 3,837,814 4,188,590 4,571,427 4,989,256
CH. Variab. personal 11,318,636 9,069,091 9,934,282 10,842,276 11,833,260 12,914,820 14,095,234 15,383,539
Alte chelt. Variabile 22,624,622 18,138,182 19,868,565 21,684,552 23,666,520 25,829,640 28,190,469 30,767,077
Cheltuieli fixe. 17,150,962 13,721,000 16,293,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000
AMO 4,549,869 5,550,000 5,550,000 5,550,000 5,550,000 5,550,000 5,550,000 5,550,000
PROVIZ 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116
DOB 699,735 721,400 717,120 712,840 708,560 704,280 700,000 700,000
Profit BRUT 10,102,224 4,748,050 4,626,249 6,340,451 9,146,269 12,208,149 15,549,492 19,191,564
Impozit pe profit 1,682,399 759,688 740,200 1,014,472 1,463,403 1,953,304 2,487,919 3,070,650
Profit NET 8,419,825 3,988,362 3,886,049 5,325,979 7,682,866 10,254,845 13,061,574 16,120,914
CF gestiune 13,557,471 10,144,338 10,038,430 11,474,764 13,828,057 16,396,440 19,199,574 22,258,914
∆ACRnete 0 14,354,842 32,217 33,811 36,902 40,274 43,955 47,973
CFD cu investitie 13,557,471 -4,210,504 10,006,213 11,440,953 13,791,155 16,356,166 19,155,618 22,210,941

Calculam ACRnete, folosind duratele de rotatie ale ACRnete in CA calculate mai sus, in situatia
fara investitie.

ACRnete = DUR*CA / 360

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

ACRnete 261,943 14,616,785 14,649,002 14,682,813 14,719,715 14,759,989 14,803,945 14,851,917
∆ACRnete 0 14,354,842 32,217 33,811 36,902 40,274 43,955 47,973

4.2.3. CASH-FLOW-urile generate de INVESTITIE:

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

CFD cu investitie -4,210,504 10,006,213 11,440,953 13,791,155 16,356,166 19,155,618 22,210,941
CFD fara investitie -4,297,702 9,825,719 11,243,343 13,576,215 16,122,311 18,901,120 21,933,913
CFD generate de investitie 87,198 180,493 197,610 214,940 233,855 254,498 277,028

4.3. Indicatori de evaluare a proiectelor de investitii

Page | 30
Valoarea reziduala:

VR = Pret de revanzare - t * ( Pret de revanzare - Valoarea ramasa neamortizata ) - ∆ACRnete

- Pretul de revanzare este 200.000 RON

- t = cota de impozit pe profit = 16%
- Investitia se amortizeaza liniar in 10 ani. Insa dupa 7 ani este scoasa din functiune.
- Valoarea ramasa neamortizata = 3 ani * 50.000 RON amortizarea anuala
- Valoarea ramasa neamortizata = 150.000 RON

In anul 2015:

ACR nete in varianta cu investitie = 14,851,917

ACR nete fara investitie = 14,847,693

ACR nete determinate de investitie = 4,224

∆ACRnete = ACRnete 2016 - ACRnete 2015 = 0 - 4.224 = - 4.224

VR = Pret de revanzare - t * ( Pret de revanzare - Valoarea ramasa neamortizata ) - ∆ACRnete
VR= 200.000 - 0,16 * ( 200.000 - 150.000 ) + 4.224
VR=196.224

Fundamentarea ratei de actualizare – k

Rata de dobanda la care se imprumuta firma ( rata de dobanda la credite) , Rata fara risc, Prima
de risc si Coeficientul de volatilitate (β) sunt preluate dintr-un studiu efectuat de Eurobank EFG
Securities - Romanian Equity Research, despre CERAMICA IASI, realizat pe 23 iunie 2008.
Rata de dobanda la credite (Rdob) = 10.70%
Rata fara risc ( Rf ) = 9.70%
Prima de risc = 5.00%
Coeficientul de volatilitate ( β ) = 1.3
Putem calcula RM ( Rentabilitatea estimata a pietei financiare) dupa formula RM = Prima de
risc + Rf = 9,7% + 5% = 14,7%
Rata de rentabilitate ceruta de actionari ( k CPR ), calculata prin modelul CAPM, va fi egala cu:
k CPR = Rf + β * Prima de risc
k CPR = 9,7% + 1,3 * 5%
k CPR = 16,2%
Costul capitalului imprumutat ( k DAT ), va fi egal cu:
k DAT = ( 1 - t ) * Rdob

Page | 31
k DAT = ( 1 - 16% ) * 10,7%
k DAT = 8,99%
Investitia noastra, in valoare de 500.000 RON, este finantata in proportie de 40% din credite,
respectiv 60% din emisiune de actiuni.
Adica, 200.000 RON din credite si 300.000 RON din emisiune de actiuni.
Rata de actualizare a investitiei ( k ) , va fi calculata prin modelul CMPC :
k = CPR / Investitie * k CPR + DAT / Investitie * k DAT
k = 60% * 16,2% + 40% * 8,99%
k = 13,31%
Pentru a analiza proiectul de investitii in mediul cvasi-cert, va trebui sa calculam indicatorii:
VAN, RIR, RIRM, IP, TRdinamic.
Cunoastem:
Investitia initiala ( Inv ) 500,000

CASH-FLOW-urile generate de investitie:

2009 87,198
2010 180,493
2011 197,610
2012 214,940
2013 233,855
2014 254,498
2015+VR 473,252
Rata de actualizare k 13.31%
4.3.1. Valoarea actualizata neta (VAN)

VAN = - Inv + +
Unde: n = 7 ani
k = 13.31%

VAN = - 500.000 + + + + +

+ + +

VAN = - Inv + cash-flow-uri disponibile actualizate

Page | 32
VAN = - 500.000 + 926.545 = 426.545
CASH-FLOW-urile disponibile ACTUALIZATE sunt calculate cu functia NPV (net present
value):
CASH-FLOW-urile disponibile ACTUALIZATE = 926.545 RON
VAN >0, asadar investitia poate fi facuta.

4.3.2. Rata interna de rentabilitate (RIR)

RIR reprezinta rentabilitatea anuala generate de proiectul de investitii sub constrangerea ca
fluxurile de numerar rezultate se pot reinvesti la rata de rentabilitate a proiectului de investitii.
RIR reprezinta solutia ecuatiei: VAN (k) = 0
Calculata cu functia IRR, rata interna de rentabilitate in cazul proiectului nostru de investitii este
32%. Cum RIR > k , adica 32% > 13.31% , rezulta ca proiectul nostru poate fi adoptat.

minus Investitia initiala -500,000

2009 87,198

2010 180,493

2011 197,610

2012 214,940

2013 233,855

2014 254,498

2015 + VR 473,252

RIR = 32%
RIR > k , asadar proiectul poate fi adoptat.

4.3.3. Rata interna de rentabilitate modificata (RIRM)

RIRM arata rentabilitatea anuala efectiva pe care o obtine investitorul daca fluxurile de numerar
generate de proiect se pot reinvesti la rata r = RM = 14.7%.
Consideram ca fluxurile de numerar generate de investitia noastra pot fi reinvestite pe Piata de
Capital la rata RM, calculata mai sus la fundamentarea k. RM = 14,7%
2009 87,198
2010 180,493
2011 197,610
2012 214,940
2013 233,855
2014 254,498
2015 277,028
VR 196,224 Page | 33
RIRM = –1

RIRM= -1

RIRM = – 1 = 24.32%

4.3.4. Indicele de profitabilitate (IP)

IP= sau IP =

IP=(VAN+Inv)/Inv = 1.85

IP > 1 , merita sa facem investitia.

4.3.5. Termenul de recuperare dinamic (TRdinamic)

TRdinamic = 4 ani + * 360 zile

Page | 34
 cash-flow-uri cash-flow-uri
ANUL Cash-flow actualizate cumulate

1) 2009 87,198 76,955.26 76,955.26

2) 2010 180,493 140,580.11 217,535.37

3) 2011 197,610 135,832.66 353,368.03

4) 2012 214,940 130,390.00 483,758.03

5) 2013 233,855 125,200.33 608,958.35

6) 2014 254,498 120,247.19 729,205.54

7) 2015 277,028 115,516.86 844,722.40

VR 196,224 81,822.82 926,545.23

TRdinamic = 4 ani + [( Inv - cash-flow cumulat an 4 )/ cash-flow actualizat an 5] * 360

nr de zile = [( Inv - cash-flow cumulat an 4 )/ cash-flow actualizat an 5] * 360

TRdinamic = 4 ani + 47 zile

5. Analiza proiectului in mediul incert

5.1. Analiza de sensibilitate

Vom analiza schimbarile principalilor indicatori ai investitiei (VAN, RIR, RIRM, IP, TR) la
modificarile Cifrei de Afaceri, Cheltuielilor Variabile si Cheltuielilor Fixe. Consideram
urmatoarele scenarii:

Indicator Scenariu optimist Scenariu pesimist

Cifra de afaceri creste cu 5% anual scade cu 5% anual
Costuri Variabile 50% din CA 60% din CA
Costuri Fixe scad cu 20% cresc cu 20%

In tabele de mai jos regasim Cash-Flowurile inainte si dupa investitie:

Valori inainte de investitie:

Page | 35
INDICATOR 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
CA 61,048,710 48,838,968 53,302,850 58,174,730 63,491,900 69,295,060 75,628,629 82,541,085
CA up 5% 51,280,916 55,967,992 61,083,467 66,666,495 72,759,813 79,410,060 86,668,140
CA dow n 5% 46,397,020 50,637,707 55,265,994 60,317,305 65,830,307 71,847,197 78,414,031
Alte venituri din expl. 1,286,721 879,101 959,451 1,047,145 1,142,854 1,247,311 1,361,315 1,485,740
Venituri f inanciare 5,008,733 2,930,338 3,198,171 3,490,484 3,809,514 4,157,704 4,537,718 4,952,465
CH. Variab. personal 11,318,636 9,035,209 9,861,027 10,762,325 11,746,002 12,819,586 13,991,296 15,270,101
Alte chelt. Variabile 22,624,622 18,070,418 19,722,054 21,524,650 23,492,003 25,639,172 27,982,593 30,540,202
Total CV 33,943,258 27,105,627 29,583,082 32,286,975 35,238,005 38,458,758 41,973,889 45,810,302
CV 50% CA 24,419,484 26,651,425 29,087,365 31,745,950 34,647,530 37,814,314 41,270,543
CV 60% CA 29,303,381 31,981,710 34,904,838 38,095,140 41,577,036 45,377,177 49,524,651
Cheltuieli fixe. 17,150,962 13,721,000 16,293,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000
CF dow n 20% 10,976,800 13,034,400 13,720,000 13,720,000 13,720,000 13,720,000 13,720,000
CF up 20% 16,465,200 19,551,600 20,580,000 20,580,000 20,580,000 20,580,000 20,580,000
AMO 4,549,869 5,500,000 5,500,000 5,500,000 5,500,000 5,500,000 5,500,000 5,500,000
PROVIZ 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116
DOB 699,735 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000
Profit BRUT 10,102,224 4,723,664 4,486,274 6,177,268 8,958,148 11,993,200 15,305,657 18,920,872
Impozit pe profit 1,682,399 755,786 717,804 988,363 1,433,304 1,918,912 2,448,905 3,027,339
Profit NET 8,419,825 3,967,878 3,768,470 5,188,905 7,524,844 10,074,288 12,856,752 15,893,532
CF gestiune 13,557,471 10,055,878 9,856,470 11,276,905 13,612,844 16,162,288 18,944,752 21,981,532
∆ACRnete 0 14,353,580 30,751 33,562 36,629 39,977 43,631 47,619
CFD fara investitie 13,557,471 -4,297,702 9,825,719 11,243,343 13,576,215 16,122,311 18,901,120 21,933,913

Valori dupa investitie:

Page | 36
INDICATOR 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
CA 61,048,710 49,022,114 53,698,824 58,606,896 63,963,567 69,809,837 76,190,456 83,154,263
CA up 5% 51,473,220 56,383,765 61,537,241 67,161,745 73,300,328 79,999,978 87,311,977
CA dow n 5% 46,571,008 51,013,883 55,676,551 60,765,388 66,319,345 72,380,933 78,996,550
Alte venituri din expl. 1,286,721 882,398 966,579 1,054,924 1,151,344 1,256,577 1,371,428 1,496,777
Venituri financiare 5,008,733 2,941,327 3,221,929 3,516,414 3,837,814 4,188,590 4,571,427 4,989,256
CH. Variab. personal 11,318,636 9,069,091 9,934,282 10,842,276 11,833,260 12,914,820 14,095,234 15,383,539
Alte chelt. Variabile 22,624,622 18,138,182 19,868,565 21,684,552 23,666,520 25,829,640 28,190,469 30,767,077
CH. Variabile Totale 33,943,258 27,207,273 29,802,847 32,526,827 35,499,779 38,744,459 42,285,703 46,150,616
CV in CA(%) 56% 56% 56% 56% 56% 56% 56% 56%
CV 50% CA 24,511,057 26,849,412 29,303,448 31,981,783 34,904,918 38,095,228 41,577,132
CV 60% CA 29,413,268 32,219,294 35,164,138 38,378,140 41,885,902 45,714,273 49,892,558
Cheltuieli fixe. 17,150,962 13,721,000 16,293,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000 17,150,000
CF in CA(%) 28% 28% 30% 29% 27% 25% 23% 21%
CF dow n 20% 10,976,800 13,034,400 13,720,000 13,720,000 13,720,000 13,720,000 13,720,000
CF up 20% 16,465,200 19,551,600 20,580,000 20,580,000 20,580,000 20,580,000 20,580,000
AMO 4,549,869 5,550,000 5,550,000 5,550,000 5,550,000 5,550,000 5,550,000 5,550,000
PROVIZ 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116 898,116
DOB 699,735 721,400 717,120 712,840 708,560 704,280 700,000 700,000
Profit BRUT 10,102,224 4,748,050 4,626,249 6,340,451 9,146,269 12,208,149 15,549,492 19,191,564
Impozit pe profit 1,682,399 759,688 740,200 1,014,472 1,463,403 1,953,304 2,487,919 3,070,650
Profit NET 8,419,825 3,988,362 3,886,049 5,325,979 7,682,866 10,254,845 13,061,574 16,120,914
CF gestiune 13,557,471 10,144,338 10,038,430 11,474,764 13,828,057 16,396,440 19,199,574 22,258,914
∆ACRnete 0 14,354,842 32,217 33,811 36,902 40,274 43,955 47,973
CFD cu investitie 13,557,471 -4,210,504 10,006,213 11,440,953 13,791,155 16,356,166 19,155,618 22,210,941

In urma aplicarii diferitelor modificari in variabile, obtinem urmatoarele rezultate:

Indici VAN RIR RIRM IP TR

Situatia initiala 426.545 32% 24.33% 1.85 4 ani si 47 zile
CA up 5% 476,729 35% 25,29% 1.95 3 ani si 294 zile
CA down 5% 376,362 30% 23.32% 1.75 4 ani si 175 zile
CV = 50%CA 512,014 35% 25,91% 2.02 3 ani si 278 zile
CV = 60%CA 356,616 29% 22.94% 1.71 4 ani si 176 zile
CF down 20% 426.545 32% 24.33% 1.85 4 ani si 47 zile
CF up 20% 426.545 32% 24.33% 1.85 4 ani si 47 zile

Modificarile sunt in trend cu asteptarile. Se observa ca impactul Cheltuielilor fixe este neutru.

5.2. Tehnica scenariilor

Page | 37
Consideram urmatoarele scenarii :

Stare Probabilitate CFD1 CFD2 CFD3 CFD4 CFD5 CFD6 CFD7 VAN
Optimist 0.2 120,774 218,253 238,821 259,918 282,943 308,073 335,500 605,321
Neutru 0.6 87,198 180,493 197,610 214,940 233,855 254,498 277,028 426,545
Pesimist 0.2 55,161 146,060 160,029 173,925 189,090 205,642 223,706 263,310

Principalele masuri ale acestei tehnici sunt media, dispersia si abaterea medie patratica:

Media 429,653
Dispersia 11,711,643,773
Abaterea medie patratica 108,220

Pentru a testa daca investitia efectuata este profitabila vom verifica daca valoarea VAN-ului se
incadreaza in intervalul (medie – abatere medie patratica, medie+ abatere medie patratica).
Intervalul obtinut este (321.433 , 537.874). Se observa ca VAN ( 426.545) apartine acestui
interval ,deci investitia este profitabila in proportie de 68%.

6. Finantarea investitiei
Pentru finantarea investitiei in buldozerul Caterpillar 953d, Ceramica Iasi va apela la un credit pe
termen lung in valoare de 200.000 RON, urmand ca restul de 300.000 sa fie finantat din resurse
proprii (profit reinvestit). Creditul va fi contractat pe 5 ani, la o rata a dobanzii de 10,7%, iar ca
metoda de rambursare se va folosi cea a ratelor anuale constante. Rata de rambursat la sfarsitul
fiecarui an va fi de 40.000 RON.

7. Concluzii:

Rezultatul prezentului studiu de fezabilitate indica oportunitatea realizarii investitiei in

buldozerul Catterpillar 953d. Astfel, se poate observa surplusul adus in firma prin implementarea
investitiei, obtinandu-se cash-flowuri disponibile bune pe toata durata de functionare a acesteia.

Prin observarea indicatorilor obtinuti in urma analizei investitiei in mediul cvasi-cert, putem
afirma ca inversitia este benefica pentru companie, avand o Valoare actuala neta (VAN) de
426.545, o rata interna de rentabilitate de 32%, un indice de profitabilitate de 185%, ceea ce arata
impactul pozitiv al investitiei.
In ceea ce priveste termenul de recuperare, acesta este de 4 ani si 45 zile, perioada mai redusa
comparativ cu durata de functionare a utilajului.
Astfel, concluzionam ca investitia este benefica intreprinderii, ea aducandu-si aportul la cresterea
cifrei de afaceri a companiei si inlesnind procurarea materiei prime.

Page | 38