1. Defina apalancamiento operativo y grado de apalancamiento operativo (GAO).

¿Cu´al es
la relación entre ellos?

El apalancamiento operativo:se debe a los costos fijos de operaci´on asociados con la producci
´on de bienes y servicios, mien- tras que el apalancamiento financiero se debe a la existencia
de costos fijos de fi- nanciamiento, en particular, el inter´es so- bre la deuda.

Grado de apalancamiento operativo: Es una medida cuantitativa de la sensibili- dad de las

ganancias operativas de una em- presa a un cambio en sus ventas.El GAO de una empresa para
un nivel dado de producci´on (ventas) es el cambio porcen- tual en la ganancia operativa
entre el cam- bio porcentual en la producci´on (ventas) que ocasiona el cambio en las
ganancias. Cuanto m´as cerca de su punto de equilibrio opere una empresa,m´as alto ser´a
el valor absoluto de su GAO.

2.¿Cuál sería el efecto sobre el punto de equilibrio operativo de la empresa de los

siguientes cambios individuales?

Un incremento en el precio de venta.

Dependería de si el servicio o bien que provea la empresa sea o no inelástico, por ejemplo si la
empresa provee servicios como luz o agua sin importar el precio el volumen de ganancias va
aumentar debido a que no existe otro bien substituto que cumpla con las mismas funciones.
En cambio si el bien o servicio si poseen substitutos los consumidores de lo vendido por la
empresa disminuirán.

Un incremento en el salario mínimo pagado a los empleados de la compañía

Esto provocaría un aumento substancial de los costos fijos, el cual se vería traspasado al
consumidor al final de cada transacción con la finalidad de que sea siempre el consumidor
quien se haga cargo de cualquier tipo de aumento.

Un cambio de depreciación lineal a depreciación acelerada.

Es aquel método de depreciación según el cual el costo del activo se cancela más
rápidamente que de acuerdo con el método de línea recta. Las ventajas de este método de
depreciación se pueden advertir desde dos puntos de vista:

• Fiscal: el uso del método de la Depreciación Acelerada reduce los Impuestos en

los primeros años de vida de un Activo, ya que cuanto mayor sea el cargo por Depreciación
menor será el Pasivo real por Impuestos.

• Financiera: la ventaja con que cuenta este método de Depreciación es que,

financieramente, la Depreciación se considera como una corriente de efectivo que se suma a
los flujos de fondos generados por un proyecto de Inversión.

Un incremento en las ventas.

Un incremente de las ventas podría llevar a la empresa a tener mayores utilidades y llevarla
a debatir si so- bre subir el precio sería aún más beneficioso que las ventas que se están
teniendo con el producto.

Una política de crédito liberal con los clientes.

Estas pol´ıticas liberales se basan en que lo m´as importante es el aspecto comercial y el
cr´edito es un instru-

mento para ganarnos al cliente, por lo que las concesiones de cr´edito son inversiones para
fidelizar a los clientes y ganar cuota de mercado. Este tipo de pol´ıticas liberales conceden
plazos largos a los clientes para pagar las facturas y dan cr´edito con facilidad a la mayor´ıa de
los compradores para aumentar el giro comercial.

El inconveniente de esta clase de pol´ıticas es que las empresas que las practican deben
asumir un elevado riesgo de cr´edito y pueden sufrir im- portantes p´erdidas econo´micas
pro- vocadas por los cr´editos fallidos.

3. Su amigo, Jacques Fauxpas, sugie- re: “Las empresas con altos costos operativos fijos
muestran fluctua- ciones extremadamente dra´sticas en las ganancias operativas para cual-
quier cambio dado en el volumen de ventas”. ¿Est´a de acuerdo con Jac- ques? ¿Por qu´e?

No, no siempre es as´ı. Es cierto que la presencia de los costes fijos de explotacio´n ocasionara´
un cambio en el volumen de re- sultan en un cambio ma´s que proporcional en los beneficios
de explotaci´on. Pero, in- cluso las empresas con grandes costos fijos tendra´n una baja
sensibilidad a cambios en las ventas (es decir, un GAO bajo) si funcionan bien sus respectivos
puntos de equilibrio.

4. Defina apalancamiento financiero y grado de apalancamiento financiero (GAF). ¿Cu´al

es la relacio´n entre ellos?

El apalancamiento financiero se debe a la existencia de costos fijos de financiamien- to, en

particular,el inter´es sobre la deuda.

Una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por accio´n a un cambio en la

ganancia operativa de una empresa se

llama grado de apalancamiento financiero (GAF). El GAF para un nivel dado de ga- nancia
operativa es el cambio porcentual en las utilidades por accio´n entre el cam- bio porcentual
en la ganancia operativa que ocasiona el cambio en las utilidades por acci´on.

5. ¿Puede analizarse cuantitativamen- te el concepto de apalancamiento fi- nanciero?

Explique.

Una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por accio´n a un cambio en la

ganancia operativa de una empresa se llama grado de apalancamiento finan- ciero (GAF).El
GAF para un nivel dado de ganancia operativa es el cambio porcen- tual en las utilidades por
accio´n entre el cambio porcentual en la ganancia operati- va que oca siona el cambio en las
utilidades por acci´on.

6. ¿Por qu´e el porcentaje de deuda para una empresa de servicio de energ´ıa el

´ectrica es m´as alto que el de una compan˜´ıa manufacturera t´ıpica?
Una empresa el´ectrica tiene costos fijos mucho m´as altos en un sentido relativo que la t
´ıpica empresa manufacturera. Adem´as, sus ingresos son mucho m´as estables y pre- decibles.
A pesar de una gran cantidad de operativa, el riesgo general del negocio es relativamente bajo.
Como un resultado, las empresas el´ectricas son capaces de asumir riesgo financiero. La
empresa manufacture- ra t´ıpica tiene riesgo de negocio y equilibra esto con menor riesgo
financiero.

7. ¿C´omo puede una compan˜´ıa deter- minar en la pr´actica si tiene dema- siado
endeudamiento? ¿Y muy poco endeudamiento?

El cap´ıtulo ha proporcionado herramien- tas anal´ıticas para evaluar la estructura de la

empresa. El gr´afico UAII-UPA, flujo de efectivo disponible para servicio, compara-

ci´on de los ratios de deuda con las normas de la industria, evaluacio´n de las actitu- des de
los acreedores y de los accionistas y efecto sobre las calificaciones de segu- ridad puede
utilizarse para determinar la que maximizara´ el valor de la empresa.

8. En el apalancamiento financiero,

¿por qu´e no s´olo se aumenta el apa- lancamiento siempre que la empre- sa pueda ganar m
´as con el empleo de los fondos proporcionados que lo que cuestan? ¿No aumentar´ıan las
utilidades por acci´on?

Mientras que las ganancias por accio´n au- mentara´n mientras la empresa sea capaz para
ganar m´as en el empleo de los fondos que su inter´es o el costo de los dividendos
preferenciales, el riesgo para los accionistas comunes aumenta as´ı como. Despu´es de un
punto, el riesgo aumentado compensa en las ganancias esperadas por accio´n. En ese punto, el
mercado el precio por accio´n dis- minuye con el apalancamiento financiero. Claramente esto
es indeseable.

9. ¿C´omo puede la calificaci´on de los bonos de una compan˜´ıa influir en una

decisi´on de estructura de capi- tal?

La mayor´ıa de las empresas se preocupan por el efecto que una decisio´n de en sus
calificaciones de bonos, tanto por razones de prestigio como por la tasa de inter´es que
tendra´n que pagar por los pr´estamos. Adem´as, si la calificacio´n disminuye por debajo de
baja, los bonos de la empresa ya no son considerados como ”grado de in- versio´n ya no
apelan a la inversio´n. Las agencias de calificacio´n consideran el coe- ficiente de
cobertura de flujo de caja. Si estos ´ındices se deterioran, la calificacio´n las agencias
pueden reducir la calificacio´n de la compan˜´ıa en los mercados de capita- les. Algunas
compan˜´ıas no emitira´n deuda adicional si por lo que la clasificacio´n de los enlaces se
reduce. Aunque esto no es sufi-

ciente motivos para dejar de emitir deuda, ya que otras cosas deben ser consideradas, una
empresa no puede ignorar el efecto de una decisio´n de apalancamiento financiero en sus
calificaciones de seguridad.
Ejercicios de autoevaluacion

1. Stallings Specialty Paint Company tiene costos fijos de operaci´on de $3 millones al

an˜o. Los costos varia- bles de operaci´on son de $1.75 por cada media pinta de pintura
produ- cida, y el precio de venta promedio es $2 por media pinta.

¿Cu´al es el punto de equilibrio ope- rativo anual en t´erminos de medias pintas (Qpe)?
¿Y en d´olares de ven- tas (Vpe)?

Si los costos variables de operaci´on disminuyen a $1.68 por media pinta,

¿qu´e pasa con el punto de equilibrio operativo (Qpe)?

Si los costos fijos aumentan a $3.75 millones por an˜o, ¿cu´al ser´ıa el efecto sobre el punto de
equilibrio operativo (Qpe)?

Calcule el grado de apalancamiento operativo (GAO) para el nivel actual de ventas de 16

millones de medias pintas.

Si se espera que las ventas aumenten 15 % de la posici´on actual de 16 mi- llones de medias
pin- tas, ¿cu´al ser´ıa el cambio porcentual resultante en la ganancia operativa (UAII) a partir
de esta posici´on?

2. En la actualidad, David Ding Ba- seball Bat Company tiene $3 millo- nes de deuda, con
un inter´es del 12 por ciento. Desea financiar un pro- grama de expansi´on de $4 millones

y est´a considerando tres alternati- vas: deuda adicional al 14 % de in- ter´es (opci´on 1),
acciones preferen- ciales con 12 % de dividendos (op- ci´on 2), y venta de acciones ordi-
narias a $16 por acci´on (opci´on 3). La compan˜´ıa tiene 800,000 acciones ordinarias en
circulacio´n y esta´ en la categor´ıa del 40 % de impuestos.

Si los ingresos antes de inter´es e impuestos son ahora $1.5 millones,

¿cu´ales ser´ıan las utilidades por ac- ci´on para las tres opciones, suponien- do que no hay
un incremento inme- diato en la ganancia operativa?

Desarrolle una gr´afica de punto de equilibrio o de indiferencia para es- tas alternativas. ¿Cu
´ales son los pun- tos de indiferencia aproximados? Pa- ra verificar uno de estos puntos, de-
termine matem´aticamente el punto de indiferencia entre el plan de deu- da y el plan de
acciones ordinarias.

¿Cu´ales son las intersecciones en el eje horizontal?

Calcule el grado de apalancamiento fi- nanciero (GAF) para cada opci´on al nivel de UAII
esperado de $1.5 millo- nes.

¿Qu´e opci´on prefiere? ¿Cu´anto de- ber´a aumentar la UAII antes de que la siguiente opci
´on sea “mejor” (en t´erminos de UPA)?

3. Archimedes Torque and Gear Com- pany tiene $7.4 millones en deuda a largo plazo
con el programa de pagos (apendice 1.1)
Las acciones ordinarias de Archimedes tie- nen valor en libros de $8.3 millones y valor de
mercado de $6 millones. La tasa de im- puestos corporativa, federal y estatal, es del 50 por
ciento. El negocio de Archime- des es c´ıclico; su UAII esperada es de $2 millones,con desviaci
´on est´andar de $1.5

millones. La razo´n promedio entre deuda y capital accionario de otras compan˜´ıas es 0.47.

Determine las razones de cobertura de inter´es y de servicio de deuda para la compan˜´ıa.

¿Cu´ales son las probabilidades de que estas dos razones bajen de 1:1?

¿Tiene Archimedes demasiada deu- da?

Problemas

1. Andrea S. Fault Seismometer Com- pany es una empresa financiada en su totalidad con
capital accionario. Tiene ingresos mensuales despu´es de impuestos de $24,000 sobre ven-
tas de $880,000. La tasa de impues- tos de la compan˜´ıa es del 40 por ciento. El u´nico
producto de la com- pan˜´ıa, el sismo´metro de escritorio, se vende en $200, de los cuales
$150 son costos variables.

¿Cu´al es el costo fijo operativo men- sual de la compan˜´ıa?

Calcule y grafique el grado de apa- lancamiento operativo (GAO) contra la cantidad producida
y vendida para los siguientes niveles posibles de ven- tas mensuales: 4,000 unidades; 4,400
unidades;4,800 unidades; 5,200 uni- dades; 5,600 unidades, y 6,000 uni- dades.

¿Qu´e le dice la gr´afica que di- buj´o (v´ease el inciso c) —y en espe- cial el GAO de la
compan˜´ıa para la cifra de ventas actual— acerca de la sensibilidad de las ganancias operati-
vas de la compan˜´ıa a los cambios en ventas?

2. Crazy Horse Hotel tiene capacidad en sus establos para 50 caballos. La

b) Construya una gr´afica UAII-UPA. Calcule los puntos de indiferencia en- tre las
alternativas.¿Cu´al es su inter- pretaci´on de los puntos?

4. Fazio Pump Corporation tiene ac- tualmente 1.1 millones de accio- nes ordinarias en
circulacio´n y $8 millones en deuda con una tasa de inter´es del 10 % en promedio.

cuota por albergar un caballo es de

Esta´
considerando un programa de

$100 al mes. El total de costos fijos de operaci´on (mantenimiento, de- preciacio´n y otros)
es de $1,200 al mes. Los costos variables de opera- ci´on por caballo son $12 al mes para
alfalfa y cuidados para pernoctar, y

$8 al mes para compra de granos.

Determine el punto de equilibrio ope- rativo mensual (en caballos en el es- tablo).‘

Calcule la ganancia operativa men- sual si se recibe un promedio de 40 caballos.

3. Hi-Grade Regulator Company tiene actualmente 100,000 acciones ordi- narias en

circulacio´n con un precio de mercado de $60 por accio´n. Tam- bi´en tiene $2 millones en
bonos al 6 por ciento. La compan˜´ıa est´a consi- derando un programa de expansi´on de
$3 millones que puede financiar en su totalidad con acciones ordina- rias a $60 por acci´on
(opci´on 1), bo- nos directos al 8 % de inter´es (op- ci´on 2), acciones preferenciales al 7 %
(opci´on 3), y la mitad en accio- nes ordinarias a $60 por acci´on y la mitad en bonos al 8
% (opci´on 4).

a) Para un nivel esperado de UAII de

$1 mill´on despu´es del programa de ex- pansi´on, calcule las utilidades por ac- ci´on para cada
m´etodo alternativo de financiamiento. Suponga una tasa de impuestos del 50 por ciento.

expansi´on de $5 millones financiado con acciones ordinarias realizadas a

$20 por acci´on (opci´on 1), o deu-

da con una tasa de inter´es del 11 % (opci´on 2), o acciones preferencia- les con tasa de
dividendos del 10 % (opci´on 3). Se espera que las utili- dades antes de inter´es e
impuestos (UAII) despu´es de reunir los nuevos fondos sean de $6 millones; la tasa de
impuestos de la compan˜´ıa es del 35 por ciento.

a) Determine las utilidades probables por acci´on despu´es del financiamien- to a partir
de las tres alternativas.

b) ¿Qu´e pasar´ıa si la UAII fuera de $3 millones? ¿De 4 millones? ¿De 8 mi- llones?

c) ¿Qu´e pasar´ıa en las condiciones ori- ginales si la tasa de impuestos fue- ra del 46 %?
¿Y si la tasa de inter´es sobre la nueva deuda fuera del 8 % y la tasa de dividendos de las
acciones preferenciales fuera del 7 %? ¿Y si las acciones ordinarias se pudieran ven- der en $40
por acci´on?

5. Las razones de deuda de cuatro compan˜´ıas son (ver apendice 1.2

Las compan˜´ıas son parte de las siguien- tes industrias: supermercados, qu´ımica, del
vestido y aerol´ıneas (no en ese orden). Indi- que la correspondencia de cada compan˜´ıa
con la industria respectiva.