Materia: DIRECCIÓN FINANCIERA

Clase N°: 2
Unidad: 1
Tema de la Clase: Análisis o Diagnostico Financiero. Definiciones y tipos de
Ratios e indicadores. Usuarios de la información.
Ventajas y desventajas de los indicadores
Bibliografía Obligatoria: Pascale, R. (2009), "Capítulo 35: Técnicas de
Análisis para los diagnósticos financieros", en: Decisiones Financieras,
Ediciones Prentice Hall, Buenos Aires, páginas 611 a 628.

¡Hola! Buenos días, espero que les haya resultado interesante y comprendido los
contenidos de la primer clase.
Deseo reiterarles que es recomendable que las actividades semanales sean
desarrolladas con plenitud. El encadenamiento conceptual es tal que requiere, en cada
clase, tener claros los conocimientos previos y desarrollar cada una de las actividades
propuestas en la Carpeta de Trabajo y aquellas que incorporemos a las clases. Toda
actividad complementaria que elijan será muy bien vista.

Objetivos específicos:
 Comprensión de las características que tipifican a los modelos financieros (en
comparación con otros modelos empleados en las empresas) como
fundamentos de su imprescindibilidad y de su correcta aplicación
 Dominio conceptual y operativo de las más relevantes medidas de desempeño y
del estándar contra el cual se aprecian los méritos de las alternativas de
inversión y financiamiento
 Internalización de las características que definen las categorías en que se
pueden clasificar los distintos casos en que se emplean los modelos financieros.
Simultáneamente, dichas categorías también determinan la pertinencia
específica de alguno o algunos de ellos, haciendo de este parágrafo una parte
del curso particularmente relevante.
Los temas se encuentran desarrollados en Pascale, R. (1998), “Capítulo 36: Técnicas
de Apoyo a los diagnósticos financieros”, en: Decisiones Financieras, Ediciones Macchi,
Buenos Aires, bibliografía que ya está digitalizada, por ello será suficiente la lectura y
estudio de dicho material y de la clase de hoy.

Silvia S. Miño 1 Dirección Financiera

DESARROLLO DE LA CLASE:
1. Análisis Financiero
Un ratio es el cociente entre magnitudes que tienen una cierta relación y por este
motivo se comparan.
Es una de las cifras de sus informes dividida por otra, para expresar el primer número
como una fracción o porcentaje del segundo (razón).
Los elementos para realizar un análisis financiero pueden surgir de comparar o
relacionar las cuentas que forman los estados contables o generar procedimientos de
información que nutran a los indicadores de la empresa. Los primeros permiten ser
comparados con índices externos y la segunda metodología sería más apta para la
gestión interna.
El análisis de las razones o ratios financieros de las empresas es por lo general el
primer paso de un análisis financiero. Las razones financieras se han diseñado para
mostrar las relaciones que existen entre las cuentas de los estados económico –
financieros.
El resultado de los indicadores de una empresa si no se compara con otro indicador no
tiene valor. Un indicador calculado en una empresa puede ser comparado con:
 Ratios de la misma empresa para estudiar su evolución
o Con un indicador planificado o esperado
o Con indicadores del pasado
 Ratios ideales de tipo general para comprobar en que situación se encuentra la
empresa en relación a lo que se considera ideal.
 Ratios promedio del sector o ideales de tipo sectorial para comprobar si la
empresa obtiene la rentabilidad que tendría que tener en función del sector
económico en que opera.
 Con indicadores de otras empresas
En muchos tratados y cursos de Finanzas se considera clave el cálculo de indicadores
o ratios financieros para entender y analizar las finanzas de la empresa. Sin embargo
la clave es estudiar cómo sus informes y sus elementos y cifras se ajustan entre sí y
utilizar este conocimiento para predecir la situación financiera de la empresa en el
futuro. Los ratios pueden revelar información útil sobre la empresa, pero para que
pueda obtenerse utilidad de su análisis el indicador debe tener sentido. Como describe
el tamaño de un rubro en relación con otro, un ratio tiene sentido sólo si su primer
término está relacionado con el segundo, de manera que el tamaño relativo tenga

Silvia S. Miño 2 Dirección Financiera

algún significado. Para darnos cuenta de lo que un indicador nos ofrece, hay que ver
que tenga sentido y lo que significa.
Recordemos que los estados financieros informan acerca de la posición de una
empresa en un punto en el tiempo y acerca de sus operaciones con relación a algún
período anterior.

2) Definiciones y tipos de Ratios e indicadores

Existen infinidad de ratios, lo que quiere decir que para cada empresa en función de la
situación concreta y los objetivos del análisis se seleccionarán los más idóneos.

Razones de Liquidez:
Razones de Liquidez:
Para diagnosticar la situación de Liquidez de la empresa, es decir, la posibilidad de
hacer frente a sus obligaciones corrientes, además de elaborar el presupuesto de
efectivo se utilizan ratios que resultan de relacionar los activos corrientes con los
pasivos corrientes.
” Activo liquido es aquel activo que puede convertirse fácilmente en efectivo a un "valor justo de mercado"

Liquidez corriente: Cociente entre los activos corrientes y los pasivos corrientes.

Los activos corrientes incluyen por lo general efectivo, valores negociables, cuentas por
cobrar, y existencias de bienes de cambios. Los pasivos corrientes consisten en
cuentas a pagar, los documentos a pagar a corto plazo, impuestos sobre ingresos a
pagar, y otros gastos (principalmente sueldos) que se adeudan a la fecha de
contabilización.

Activos corrientes
Liquidezcorriente 
PasivosCorrientes

Liquidez ácida: Cociente que tiene por numerador a la sumatoria de Disponibilidades

(Caja y Bancos), Inversiones (de corto plazo) y Cuentas por Cobrar (por Ventas y
Otras) y por denominador a los pasivos corrientes.
“Incorrectamente hay quienes proponen al numerador como la deducción a los activos corrientes de las
existencias de Bienes de Cambios, lo cual implica ignorar que –además de los Bienes de Cambios– existen
otros conceptos en el Activo Corriente menos líquidos aún: los Otros Activos Corrientes”

Las existencias de bienes de cambios y los rubros que le siguen, son la parte menos
líquida de los activos corrientes de una empresa. Por lo tanto, representan los activos
sobre los cuales es más probable que ocurran pérdidas en caso de que sobrevenga una
liquidación.

Disponibilidades Inversiones  Cuentas por Cobrar

Liquidezácida 
PasivosCorrientes

Liquidez ácida mayor: Toma los activos mas líquidos, es decir Disponibilidades más
Inversiones transitorias dividido sobre los pasivos corrientes. A los activos corrientes se
les restan las existencias de Bienes de Cambios, las Cuentas por Cobrar y Otros Activos
Corrientes. Estos últimos rubros del activo son los menos líquidos y dado una situación

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de emergencia para cubrir los pasivos de corto plazo, la conversión de esos activos a
efectivo, se produciría a un precio menor que el de mercado.

Disponibilidades  Inversiones temporarias

Liquidez ácida mayor 
Pasivos Corrientes
Razones de administración de los activos

Las razones de administración de los activos miden la efectividad con que la empresa
está administrando sus activos.

Razones de rotación de activos. Permiten estudiar el rendimiento que se obtiene

de los activos. El valor ideal es que sean cuanto más elevados mejor.

Rotación de activos fijos. La razón de activos fijos, mide la efectividad con que la
empresa usa su planta y equipo. Se obtiene dividiendo las ventas sobre los activos fijos
de la empresa. Cuando la razón de rotación de activos fijos se usa para comparar diferentes empresas.
Hay que considerar los aspectos de la inflación y el ciclo de vida de cada una de las empresas.

Ventas
Rotación de activos fijos 
Activos fijos

Cuanto mayor sea el valor de este ratio, significa que se generan más ventas con el activo fijo.

Rotación de activos totales. Mide la rotación de todos los activos de la empresa, se

calcula dividiendo las ventas entre los activos totales.

Ventas
Rotación de activos totales 
Activos totales

En la rotación el numerador es la disminución de una variable de existencias y el denominador es la

existencia promedio.
Existencia (o saldo) Inicial + Incrementos = Existencia (o saldo) Final + Disminuciones

Y despejando Disminuciones tenemos:

Disminuciones = Existencia (o saldo) Inicial + Incrementos – Existencia (o saldo) Final

Por ejemplo, así se determina el Costo de Mercaderías Vendidas, que no es más que la disminución de las
existencias de Bienes de Cambio  Existencia Inicial + Compras (Incrementos) – Existencia Final = Costo
de Mercaderías Vendidas

Rotación de inventarios. La razón de rotación de inventario se define como la

división de las ventas entre las existencias de bienes de cambios.

Ventas
Rotación de inventarios 
Bienes de cambio o inventarios

Cuanto mayor sea la rotación de inventarios, significa que se generan más ventas con menos inversión en
stocks.

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Problemas que normalmente se presentan:

 Las ventas se expresan a sus precios de mercado, por lo tanto, si las existencias de bienes de
cambios se llevan al costo, tal y como generalmente sucede, la rotación calculada exagera la
razón real de la rotación. Por lo tanto, sería más apropiado tomar las Ventas a precio de costo
(usar el costo de ventas en lugar de las ventas en el numerador de la fórmula).

Costo de ventas
Rotación de inventarios 
Bienes de cambio o inventarios
 Las ventas ocurren continuamente a lo largo de todo el año (variable flujo), mientras que el
denominador está compuesto por las existencias de bienes de cambios, que se refieren a un
punto específico en el tiempo (variable existencias). Por esta razón, es mejor usar una medida
promedio del inventario.

Si el negocio de la empresa es altamente estacional o si ha habido una fuerte tendencia ascendente o

descendente en las ventas, es indispensable realizar dicho ajuste.

Costo de ventas
Rotaciónde inventarios 
Bienesde Cambio al inicio Bienesde Cambio al final
2

El estudio de estos ratios se hace analizando su evolución durante varios años. La situación
ideal es que los ratios de rotación aumenten. Así, cada vez se precisará una inversión menor
en activo para vender. Por lo tanto al tener menos activos habrá menos pasivos y más eficiente
será la empresa. Un pasivo menor implica un menor costo del mismo.

Rotación de créditos: es la relación entre la cobranza y el saldo promedio, más

precisamente, podría definírselo como la cantidad de veces que se cobra el saldo
promedio.

En primer lugar debe determinarse el numerador que, según el desarrollo en “Razones de

rotación”, sería Saldo Inicial de Créditos + Incrementos – Saldo Final de Créditos =
Disminuciones. Los “Incrementos” de Créditos son las ventas a crédito, y las “Disminuciones”
los cobros de las ventas a crédito.

De tal modo, la fórmula de rotación de créditos es:

Cobrado de lasventas
Rotaciónde créditos 
Saldo inicialde créditos  Saldo final de créditos
2
Plazos de Pago y cobro
Se utilizan para comprobar la evolución de la política de cobros y pagos a clientes y
proveedores respectivamente.

Días promedio de cobranza. O "días de venta pendientes de cobro", se usa para evaluar las
cuentas por cobrar y se calcula dividiendo las ventas diarias promedio entre las cuentas por
cobrar. Permite determinar el número de días de venta que se encuentran incluidos en las
cuentas a cobrar. Representan el plazo promedio que una empresa debe esperar para recibir
efectivo después de hacer una venta.

Cuentas por cobrar

Días promedio de cobranza 
Promedio de ventas por día

Cuentas por cobrar

Días promedio de cobranza 
Ventas anuales
365
Silvia S. Miño 5 Dirección Financiera
También se puede utilizar lo cobrado de las ventas en lugar de las ventas totales:

Saldo inicialde créditos  Saldo final de créditos

Días promedio de cobranza  365  2
Cobrado de las ventas

O:

Saldo inicialde créditos  Saldo final de créditos

Días promedio de cobranza  365  2
Saldo inicialde créditos Ventas  Saldo final de créditos

En el denominador, el importe de “Ventas” apropiado sería el de Ventas a crédito. Lo que

ocurre es que en los informes a terceros ese dato no suele aparecer sino el total de Ventas
(Estado de Resultados, total de ventas a crédito más ventas contado y por el método de lo
devengado).

Rotación de deudas comerciales: Relaciona los pagos a proveedores y el saldo promedio,

más precisamente, podría definírselo como la cantidad de veces que se paga el saldo
promedio.

En primer lugar debe determinarse el numerador que, según el desarrollo en “Razones de

rotación”, sería Saldo Inicial de Deudas Comerciales + Incrementos – Saldo Final de Deudas
Comerciales = Disminuciones. Los “Incrementos” de Deudas Comerciales son las compras a
crédito, y las “Disminuciones” los pagos de las compras a crédito.

Pagado de las compr as

RotaciónDeudas Comerciales 
Saldo inicialDeudas Comerciales  Saldo final Deudas Comerciales
2

Días promedio de pagos. Conocida también como "días de compra pendientes de pago", se
usa para evaluar las deudas comerciales a pagar y se calcula dividiendo las compras diarias
promedio entre las deudas comerciales. Permite determinar el número de días de compra que
se encuentran incluidos en las deudas comerciales. Los días promedio de pagos representan el
plazo promedio que una empresa se toma para pagar en efectivo después de hacer una
compra.

Deudas Comerciales
Días promedio de pagos 
Promedio de compras por día

Deudas Comerciales
Días promedio de pagos 
Compras anuales
365

Un indicador mucho mejor consiste en utilizar lo Pagado de las compras en lugar de las
compras totales, y así la fórmula es:

Saldo inicialDeudasComerciales  Saldo final DeudasComerciales

Días promedio de pagos  365  2
Pagado de las compras

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O, más detalladamente:

Saldo inicialDeudasComerciales  Saldo final DeudasComerciales

Días promedio de pagos  365  2
Saldo inicialDeudasComerciales  Compr as  Saldo final DeudasComerciales

En el denominador, el importe de “Compras” apropiado sería el de Compras a crédito. Lo que

ocurre es que en los informes a terceros ese dato no suele aparecer y solamente es posible
obtenerlo por diferencia: Compras = Existencia Final de Bienes de Cambio + Costo de Ventas –
Existencia Inicial de Bienes de Cambio.

Razones de administración de deudas

Los ratios de endeudamiento se utilizan para diagnosticar sobre la cantidad y calidad
de la deuda que tiene la empresa, así como comprobar hasta que punto se obtiene el
beneficio suficiente para soportar la carga financiera del endeudamiento.
La medida en la cual una empresa usa el financiamiento por medio de deuda, o su
apalancamiento financiero, tiene tres implicaciones

o Al obtener fondos a través de deudas, los accionistas pueden mantener el

control de la empresa con una inversión limitada.
o Los acreedores contemplan el capital propio, o los fondos proporcionados por
los propietarios, para contar con un margen de seguridad. Cuando los
accionistas han proporcionado tan solo una pequeña parte del financiamiento
total, los riesgos de la empresa los corren principalmente sus acreedores
o Si la empresa obtiene un mejor rendimiento sobre las inversiones financiadas
con fondos solicitados en préstamos que el interés que paga sobre los mismos,
el rendimiento sobre el capital propio se ve aumentado o "apalancado"

Estos temas serán profundizados en la unidad 2 de la carpeta de trabajo.

 Grado de endeudamiento

Deudas Totales a activos totales o Endeudamiento: La razón de deuda total a

activos totales, mide el porcentaje de fondos proporcionados por los acreedores.
Deudas totales
Endeudamie nto 
Activos totales
Las deudas totales incluyen tanto los pasivos corrientes y no corrientes. Los acreedores prefieren niveles
de endeudamiento de nivel bajo, porque entre mas baja sea dicha razón, mayor será el “colchón” contra
las perdidas de los acreedores en caso de liquidación.

O también
Deudas totales
Endeudamiento 
PatrimonioNeto

Equivalencias con:

IE(P) = índice de endeudamiento (denominador Pasivos)

Silvia S. Miño 7 Dirección Financiera

IE(PN) = índice de endeudamiento (denominador Patrimonio Neto)

P P P
P IE (PN )
IE (P )   PN  PN  PN 
A A P  PN P 1  IE (PN )
1
PN PN PN

P P P
P A A IE ( P )
IE (PN )     A 
PN PN AP P 1  IE (P )
1
A A A

 Capacidad para atender el servicio de deudas


Razón Veces interés ganado o de intereses a utilidades. Se determina
dividiendo las utilidades antes de intereses e impuestos (o Utilidad Operativa o de
Explotación) entre los cargos por intereses. Mide cuántas veces las ganancias antes de
impuestos e intereses cubren los pagos por intereses de un año. El punto hasta el cual
la utilidad operativa puede disminuir antes de que la empresa llegue a ser incapaz de
satisfacer sus costos anuales de intereses.

Utilidadantes de interesese impuestos

La razón de interesesa utilidades
Cargos por intereses

Razones de rentabilidad:
Permite evaluar la eficiencia de la administración con respecto a un determinado nivel
de ventas, de activos y de patrimonio neto.
Los principales indicadores que se analizarán dependen de cuatro variables: Activo,
Capitales Propios, Ventas y Beneficio. A través de estas cuatro variables, se pueden
obtener los ratios de rendimiento, rentabilidad, margen, apalancamiento y rotación,
como se observan en la grafica:

Ventas
Activo
Rotación

Apalancamiento Rendimiento Margen

Capital Beneficio
Rentabilidad

La Rotación como ya vimos compara las ventas con el activo. El margen es el beneficio
dividido por las ventas. La rentabilidad es la relación entre beneficio y capital propio. El
apalancamiento es el activo dividido por el capital. El rendimiento es el beneficio
dividido por el activo.
Silvia S. Miño 8 Dirección Financiera
La rentabilidad es el resultado neto de varias políticas y decisiones. Las razones
presentadas hasta el momento proporcionan alguna información acerca de la forma en
que la empresa está operando, pero las razones de rentabilidad muestran los efectos
combinados de la liquidez, de la administración de activos y de la administración de las
deudas sobre los resultados de la operación.

En forma genérica, se sigue el cálculo de la tasa de interés como Interés dividido por el
Capital impuesto.

Rentabilidad sobre ventas

Se divide la utilidad antes de interés e impuesto por las ventas, muestra la utilidad por
peso de ventas (margen de utilidad sobre ventas).

Utilidadoperativa
Rentabilidad sobre ventas 
Ventas

Rentabilidad operativa o económica

Se divide la utilidad antes de intereses e impuestos por los activos totales. Permite
conocer la evolución y las causas de la productividad del activo de la empresa. Muestra
el potencial básico de generación de utilidades de los activos de la empresa antes del
efecto de los impuestos y del apalancamiento. Esto es de gran utilidad para comparar
empresas que tienen diferentes situaciones fiscales y distintos grados de
apalancamiento.
Cuanto más elevado sea el rendimiento mejor, porque indica que se obtiene más
productividad del activo.

Utilidadoperativa
Rentabilidad operativa
Activo total

Rentabilidad neta o del capital propio

La rentabilidad del accionista o neta, mide el rendimiento sobre el capital propio de la

empresa. Se calcula dividiendo la utilidad neta sobre el capital propio o patrimonio neto
de la empresa. A medida que el valor de este ratio sea mayor, mejor será, como
mínimo ha de ser positiva.

UtilidadNeta
Rentabilidad neta 
Patrimonio Neto

¡IMPORTANTE!: cuando seelacionan cuentas / rubros del Estado de Resultados (dinámicos)

Con cuentas / rubros del Estado de Situación Patrimonial (estáticas), a estos últimos se los promedia entre
inicio y cierre del período. De tal modo, los denominadores “Activo Total” y “Patrimonio Neto”, pasan a
ser, respectivamente, (Activo al inicio + Activo al cierre) /2 y (Patrimonio Neto al inicio + Patrimonio Neto
al cierre) /2.

Descomposición de la Rentabilidad
La rentabilidad puede explicarse a partir de varios ratios. Como se observa en Pascale,
si dividimos y multiplicamos la formula de la rentabilidad operativa por las ventas,
obtenemos el margen operativo neto (utilidad operativa/ventas) y la rotación de activo
(ventas/activo). Para aumentar esta rentabilidad se puede aumentar el precio de venta

Silvia S. Miño 9 Dirección Financiera

de los productos y/o reducir los costos, de este modo se incrementa el margen. O bien
se puede aumentar la rotación vendiendo más o reduciendo el activo

Rentabilidad neta desagregada

La rentabilidad neta también la podemos presentar como resultado de los siguientes

componentes:

P
Rentabilidad Neta  R0  (R o - i ) 
PN

donde:

R0 = Rentabilidad Operativa
i = Costo Promedio de Pasivos

Y si se la calcula luego de impuestos (con “t” igual tasa de Impuesto a las Ganancias)

 P 
Rentabilidad Neta despuésImpuestos   Ro  (R o - i )   1  t 
 PN 

El ratio P/PN es el promedio anual

Efecto Palanca o apalancamiento

Consiste en el efecto que tiene la financiación sobre la rentabilidad del Patrimonio

Neto, mejorándola o disminuyéndola, según si el costo promedio de las deudas sea
menor o mayor que la rentabilidad que se obtiene de la inversión y ponderado por la
mezcla de fondos ajenos / fondos propios.
El apalancamiento es positivo cuando el uso de la deuda permite aumentar la
rentabilidad. En este caso la deuda es conveniente a la empresa. Cuando la empresa
incrementa su deuda, disminuye el beneficio neto, al aumentar los gastos financieros.
Por otro lado, al utilizar más deuda disminuye la proporción de capitales propios y en
consecuencia se puede aumentar la rentabilidad.

El apalancamiento puede medirse –como sumando que aporta a R0– por el segundo
sumando de la fórmula anterior:

(R0 – i)·P/PN

O, como cociente, por:

Re ntabilidaddel PatrimonioNeto
Apalancamiento 
Re ntabilidaddel Activo

O, lo que es lo mismo:

Re sultadoOrdinarioantesIm puestoa lasGanancias A

Apalancamiento  
Re sultadode Explotación PN

Los saldos de las cuentas / rubros del Estado de Situación Patrimonial deben ser los promedios entre inicio
y cierre del período.
Silvia S. Miño 10 Dirección Financiera
Los usuarios

Los destinatarios de los informes o análisis financieros son diversos. Sus objetivos y
usos son diferentes. Por ello dependiendo de quien sea el destinatario o usuario de la
información, es el tipo de indicadores o análisis que se debe realizar. En la clase
pasada vimos el caso de administradores y accionistas. Se los puede clasificar en:
Usuarios externos Usuarios internos
Estado Administración General
Accionistas Gerencias:
Proveedores Financiera
Clientes Producción
Acreedores Marketing
Inversores Recursos Humanos
Sindicatos Empleados
Investigadores
Organismos reguladores o de control

3) Ventajas y desventajas de los indicadores

“El análisis financiero es ciertamente una herramienta útil. Sin embargo los analistas
deben ser conscientes de sus limitaciones y hacer los ajustes que sean necesarios.
Además de lo expresado al comienzo de la clase pueden leer los “Diez problemas en el
uso de ratios” que expresa Pascale en el capitulo mencionado.

Saludos y hasta la próxima.

Silvia Miño

Silvia S. Miño 11 Dirección Financiera