Allocations d'actifs et leurs imacts sur le 10/21/2019

marché des capitaux - le cas de la bourse de

Casablanca-

Gestion de portefeuille
Élément 1 :

Organisation institutionnelle
et principes de fonctionnement du marché des
capitaux

Professeur :
Mustapha BOUCHEKOURTE Le 25 septembre 2019

ENCG-Kénitra - Gestion – S7
1

Transactions boursières : de la transmission au dénouement

1. Les grands principes régissant le marché boursier

2. Placement et procédures de première cotation
3. L’organisation de la cotation
4. Les mécanismes de formation de cours sur le marché
5. Les mécanismes d’interruption de la cotation
6. Liquidité et mode de cotation
7. Les règles de fonctionnement du marché de blocs
8. Les modalités d’exercice de l’animation des titres
9. La gestion des opérations financières sur titres
10. Les indices boursiers
11. Les principes de fonctionnement du système de compensation et de garantie de
bonne fin de la bourse
12. L’articulation entre le système de compensation et le système de dénouement
13 . Les procédures de résolution des défauts titres et espèces

1
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Gestion de portefeuille : éléments de cours

1. L’environnement institutionnel

2. Construction de portefeuille

3. Modèles d’évaluation des actifs financiers

4. Efficience de marché

5. Gestion active d’un portefeuille d’actions

6. Mesures de performances de portefeuille

La Société Gestionnaire de la Bourse des valeurs

Historique

 1929 : Création

 1948 : L'Office de Compensation des Valeurs Mobilières se transforme en

Office de Cotation des Valeurs Mobilières

 1967 : Institution de la Bourse des Valeurs comme établissement public

 1993 : Création de la Société de la Bourse des Valeurs de Casablanca (SBVC

 Bourse de Casablanca)
1993
1967
1948
1929

2
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Principes de fonctionnement du marché boursier

Marché centralisé
« Les transactions sur les valeurs mobilières inscrites à la cote de la Bourse des
valeurs ainsi que leur cotation ne peuvent s'opérer qu'à la Bourse des valeurs
[…] »
Définition très large de transaction : tous transferts de propriété desdites
valeurs mobilières, celles-ci devant être inscrites auprès d’un teneur de
comptes tel que défini au à l’article premier de la loi n° 35-96 relative à la
création d’un dépositaire central et à l’institution d’un régime général de
l’inscription en compte de certaines valeurs.

Principes de fonctionnement du marché boursier

Marché centralisé
 Pas de choix de la contrepartie (marché central)

 Quelques ouvertures sous conditions :

 Les transactions de blocs
 Les transferts directs
 Les apports

 Mais toujours :
 Lien avec le marché central
 Enregistrement / déclaration à la Bourse des valeurs 6

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Principes de fonctionnement du marché boursier

Marché centralisé : les transactions de blocs

 Marché de gré à gré ;

 Porte sur de grandes quantités de titres. Notion de Taille minimale de

blocs (TMB) calculée en fonction de la liquidité de chaque valeur ;

 Cours de négociation lié au cours du marché central.

Les grands principes régissant le marché boursier

Sphère de l’inscription Sphère de négociation

Ω Compartiments d’admission Ω Marché central

Ω premier compartiment • OST Ω marché centralisé dirigé par les ordres
Ω deuxième compartiment • Offres publiques Ω règles de formation des cours et d’allocation des
• Apports de titres titres
Ω troisième compartiment
• Transferts directs Ω Marché de blocs
Ω Diffusion et placement des titres
Ω marché de gré à gré
Ω Procédures de première
cotation Ω enregistrement des transactions de grande taille

Ω Placement

• Système de garantie
de bonne fin
Sphère de dénouement

Système de règlement livraison des titres

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Bourse de Casablanca : Etat des lieux

Bourse de Casablanca : Etat des lieux

5
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Bourse de Casablanca : Etat des lieux

Bourse de Casablanca : Etat des lieux

6
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Bourse de Casablanca : Etat des lieux

CASABLANCA EST LA 2ÈME PLACE BOURSIÈRE EN AFRIQUE

1. Union Economique et Monétaire de l'Afrique de l'Ouest (Membres : Bénin, Burkina Faso, Côte d'Ivoire, Guinée-Bissau, Mali, Niger, Sénégal, Togo)

Tendances des Marchés Gestion d’actifs

Evolution de l’actif net en MDh Volume des souscriptions en MDh

225000 450 000
200000 400 000
175000 350 000
150000 300 000
125000 250 000
100000 200 000
75000 150 000
50000 100 000
25000 50 000
0 0
2011 2012 2013 2014 2015 juin-16 2012 2013 2014 2015 juin-16

Actions Diversifié Monétaire Actions Contractuel Diversifiés

Obligations CT Obligations MLT Contractuel Monétaire Obligations CT Obligations MLT

Performance annuelle par catégorie

35
30  Hausse de 10% de l’actif net des OPCVM par rapport à
25
20
fin 2015, pour s’établir à 363 milliards. Cette hausse
15 provient de l’effet conjugué des souscriptions nettes ,
10 soit 21 milliards et la performance positive de toutes
5 les catégories d’OPCVM et qui s’est établie à 12
0
-5 milliards.
-10
-15  Baisse de l’encours des FPCT , suite au
remboursement des obligations du FPCT TITRIT pour 1
milliard, ainsi que l’amortissement des Obligations des
Actions Diversifié Monétaire FPCT CREDILOG III et SAKANE pour respectivement 85
millions et 174 millions.
Obligations CT Obligations MLT

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Bourse de Casablanca : Etat des lieux

Ratio de liquidité Nombre de sociétés cotées

Poids de la capitalisation
dans le PIB

Tendances des Marchés Investisseurs

28150

25173
25868 Structure des
25 000
23100
23952
22937
investisseurs
en OPCVM
19826
20 000 18351
18111 18043 18006

15 000

10 000

5 000

Personnes physiques résidentes

Personnes morales résidentes
Personnes physiques et morales non résidentes
Nombre total de porteurs de parts ou d’actions
Linéaire (Personnes physiques résidentes)

8
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Tendances des Marchés Investisseurs

Structure des transactions boursières par type d’investisseurs Répartition des achats par profil d’investisseurs
6% 7% 5% 2% 3% 2% 3% 3% 3% 3% 4%
1% 1% 1% 0,20% 0,20% 0,20% 0,30% 0,40%
1% 1,1%
4% 2% 0,4% 7,1%
13%
15% 11% 13% 14% 13% 12%
15% 1er semestre 2016
8% 21%
15% 5% 16,9%
6% 7%
15% 12% 8% 54,1%
19% 7%
20,4%
25%
34%
31%

44% 52% 53% 57%

44% 51% PMM OPCVM PME PPE PPM RES
46%
43%
42%
30% 37% Répartition des ventes par profil d’investisseurs

9,1% 6,4% 1er semestre 2016

26% 28% 0,5%
24% 23% 23% 23% 22%
20%
14% 12% 14%
13,8% 46,9%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 juin-16
23,4%
OPCVM Personnes morales marocaines
Personnes physiques marocaines Personnes morales étrangères
Personnes physiques étrangères Réseau Bancaire PMM OPCVM PME PPE PPM RES

Risques et stabilité du marché des capitaux

Définition du risque systémique dans le marché des capitaux

« Le risque systémique ne se limite pas aux événements catastrophiques soudains;

Il peut également prendre la forme d'une érosion plus progressive de la confiance
du marché. »

Ainsi, le caractère systémique est analysé au vu des objectifs stratégiques de la

régulation des marchés des capitaux:

-L’impact sur la protection des épargnants.

-L’impact sur le bon fonctionnement du marché.

-L’impact sur la confiance des investisseurs.

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Les intervenants sur le marché boursier

Intervenants Statut/Nature
AMMC Autorité de marché

Société Gestionnaire Entreprise de marché

Dépositaire Central Entreprise de marché

Sociétés de bourse Prestataires de services
Teneurs de comptes Prestataires de services
Émetteurs Utilisateurs de services
Investisseurs Utilisateurs de services
Réseaux collecteurs
Prestataires de services
d’ordres

Risques et stabilité du marché des capitaux

Evaluation des risques pesant sur la stabilité financière

Risque macro-
économique
» Les risques se déclinent en critères
et indicateurs
Risques
Solidité des émanant des
institutions conditions
financières monétaires et » Scores émanant des approches
financières statistiques corrigés par l’avis des
experts
Cartographie
de stabilité
financière
» Scores attribués se situent dans
une fourchette allant de 1 à 5
Risque de Risque reflétant un niveau de risque
marché immobilier croissant

Risque de
liquidité

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Risques et stabilité du marché des capitaux

Risque
macroéconomique
5
Solidité des 4
Risques émanant des
institutions 3 conditions monétaires
financières 2 et financière
1
0

Risque de crédit Risque immobilier

Risque de marché Risque de liquidité

Echelle de notation
1 2 3 4 5

Risque Faible Risque Fort

Organisation générale du marché boursier

6
Dépositaire Central
MAROCLEAR

2 4

3
5

1
BANK AL MAGHRIB

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2 – Placement et procédures de première cotation

Organisation générale de l’admission des titres en bourse

Souscripteurs Titres offerts (augmentation et/ou cession)

MSP1
Centralisation à la bourse
MSP2

MSP3
Diffusion dans le public

Procédure de première cotation Placement

Allocation des titres / fixation du prix

Cotation en bourse
Dénouement Maroclear

Définitions

 La procédure de première cotation est le procédé qui consiste à ordonner l’allocation des titres
offerts en considération des demandes exprimées par les souscripteurs et, le cas échéant, dégager
de cette confrontation le prix de la première cotation.

 La première cotation des titres admis à la cote est assurée selon l’une ou l’autre des quatre
procédures suivantes :

Ω L’offre à prix ferme

Ω L’offre à prix ouvert
Ω L’offre à prix minimal
Ω La cotation directe

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12
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Placement et procédures de première cotation

1- Définitions
 L’offre à prix ferme
La procédure d’OPF consiste à mettre à la disposition du public une quantité de titres en fixant un prix
ferme. Les ordres présentés par les souscripteurs sont obligatoirement stipulés à ce prix. L’allocation
des titres se fait suivant un rapport entre l’offre et la demande et en fonction de la méthode d’allocation
préalablement définie et publiée par la Société Gestionnaire.

 L’offre à prix minimal

La procédure d’OPM consiste à mettre à la disposition du public une quantité de titres en fixant un prix
minimal de vente. Les ordres présentés par les souscripteurs sont stipulés à ce prix ou à un prix
supérieur.
 L’offre à prix ouvert
La procédure d’OPO consiste à mettre à la disposition du public une quantité de titres en fixant une
fourchette de prix. Les ordres présentés par les souscripteurs sont stipulés à un prix appartenant à la
fourchette.
 La cotation directe
La cotation directe emprunte la procédure de cotation habituellement pratiquée sur le marché.

2 – Placement et procédures de première cotation

2- Allocation des titres et fixation du cours de la première cotation

 Allocation des titres dans le cas d’une OPF:

Comme le prix est fixe la réduction se fera toujours par les quantités.
Allocation au prorata : Le pourcentage d’allocation sera fonction du rapport entre l’offre et la demande et
sera appliqué aux demandes individuelles.
Allocation titre par titre : Allocation par attribution chaque fois d’un titre de façon itérative en plusieurs tours
successifs. Méthode réservée généralement au petits porteurs.

L’allocation qualitative : consiste en la prise en compte de certains critères dans la détermination du

montant alloué à chaque demande selon des règles préétablies. Elle peut offrir la priorité à certains
investisseurs institutionnels à l’intérieur d’une même catégorie. Les critères de pondération dans ce mode
d’allocation peuvent être qualitatifs et ou quantitatifs

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3 – L’organisation de la cotation

Le mode de cotation diffère selon la liquidité des valeurs

 Toutes les valeurs de la cote passent par les phases de Préouverture et Ouverture, quelque
soit leur type (action, obligation, droit etc.) ou leur liquidité ;

 Après l’ouverture, chaque valeur suivra son mode de cotation préalablement défini selon des
critère de liquidité historique de chaque titre. Cette classification aboutira à 3 situations
possibles :
Ω Une seule ouverture par séance de cotation (fixing) ;

Ω Plusieurs ouvertures par séance et entre chacune retour en préouverture (multi-fixing) ;

Ω Une ouverture par séance et passage à une séance de cotation où les transactions sont
instantanément créées dès que deux ordres, en sens opposés, sont compatibles dans la feuille de
marché (continu) .

5 – Liquidité et modes de cotation

Principe

Le mode de cotation d’un titre est déterminé par la bourse en fonction de critères de
liquidité.

Périodiquement la bourse de Casablanca définit les listes des valeurs regroupées en

fonction de leur liquidité calculée après un calcul de la liquidité individuelle des titres
sur la base d’une série de critères. Elle aboutit à la fixation de trois niveaux :

- Les valeurs liquides

- Les valeurs moyennement liquides
- Les valeurs peu liquides

A chaque groupe de valeurs la bourse affecte un mode de cotation

- Les valeurs liquides  cotation en continu

- Les valeurs moyennement liquides  cotation au multifixing
- Les valeurs peu liquides  cotation au fixing

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6 – Liquidité et modes de cotation

Critères de mesure de la liquidité

Critères Pondération

C1  Nombre moyen de titres échangés = total échangé/total séances 0.30

C2  Volume moyen = VT/total séances 0.15

C3  Nombre moyen de contrats négociés = total contrats / total séances 0.15

C4  Fréquence de cotation = total séances où la valeur a traité / total séances 0.25

C5  Capitalisation flottante = nombre titres du flottant * dernier cours 0.15

6 – Liquidité et modes de cotation

Méthodologie de mesure de la liquidité

15
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4- Les mécanismes d’interruption de la cotation

La réservation : principe
La réservation d’un cours intervient dès que le cours théorique d’ouverture excède, au
moment de l’ouverture d’une valeur, le seuil de variation fixé par la bourse. La réservation
est dite à la hausse si le seuil haut est franchi, à la baisse si le seuil bas est franchi.

Exemple d’une réservation à la hausse:

Séance J Séance J + 1

SH = 112.36 CTO = 110

RH 2ème RH

CTO = 108 CTO = 107

SH = 106
CR = 106
Ajustement Préouverture
du CR
SB = 99.64
Préouverture Réservation Ouverture

CO = 110
SB = 94
Ouverture 2ème Ouverture*
Rappel :
* Sauf pour les valeurs du multifixing Actions  Seuil de variation 6% x CR

3 – Organisation de la cotation
Une période de centralisation : la préouverture

SDB

SDB Formes de routage

- Saisie station GL
Flux d’ordres - Routage électronique
- Bourse en ligne

Règles de tri

Priorité Prix
Ce qui caractérise cette période :
Priorité temps
- L’introduction des ordres
- La modification des ordres
Depuis mars
- L’annulation des ordres
2008 les ordres
- L’absence de transactions
sont anonymes
- Le calcul d’un cours théorique indicatif

16