Unidad 4.

Deuda del Estado: bonos y obligaciones

Clase 1. Deuda del Estado: bonos y obligaciones

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 Deuda del Estado: bonos y obligaciones
Contenido
1. ¿Qué son los bonos y obligaciones?

2. Cupón Corrido

3. La TIR

4. Rendimiento de los títulos

5. Emisiones y tipos de mercado

6. TIR neta

7. Cálculo de la TIR

8. Relación entre la TIR y el precio del bono

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Deuda del Estado: bonos y obligaciones

La renta fija conforma uno de los principales tipos de activos del mercado. Es emitida tanto
por el Estado como por entidades privadas, y es un instrumento macroeconómico y de
inversión, de ahí su importancia. Aquí estudiamos dos de esos activos: Bonos y Obligaciones
del Estado.

1. ¿Qué son los bonos y obligaciones?

Son valores emitidos por el Estado a un plazo superior a dos años. Bonos del Estado y
Obligaciones del Estado son iguales en todas sus características salvo el plazo, que en el

caso de los Bonos oscila entre 2 y 5 años, mientras que en las Obligaciones es superior a 5
años. Su finalidad es conseguir financiación de terceros, tanto para inversiones del Estado,

como para financiar el déficit público del país. En Colombia los bonos del estado se
conocen como TES (Títulos de tesorería) y tienen vigencia entre 1 y 10 años.

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Los activos se adquieren hasta el vencimiento. En casi todos los países hay un mercado

secundario de estos valores.

La negociación de este tipo de operaciones en el mercado mayorista toma como referencia

del cambio ex-cupón.

El cambio ex-cupón es el resultado de restar al cambio total (se puede denominar también:

“bruto” o “sucio”), el cupón corrido.

2. Cupón Corrido

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 3. La TIR

La TIR (Tasa Interna de Retorno o de Rentabilidad) es la tasa a la que, actualizados los flujos
futuros de la operación (Valor Presente Neto, VPN o, en inglés: Net Present Value), igualan

el valor desembolsado.

En realidad se trata de aplicar factores de descuento a cada uno de los flujos (cupones
periódicos, más el final que es cupón más nominal), para traerlos a valor presente (VPN) y

compararlo con el precio de compra del activo,

 Si son iguales, el precio es correcto.

 Si no son iguales: o bien la TIR que hemos aplicado para calcular el descuento o bien
el precio aplicado (desembolso inicial) son incorrectos.

En realidad, como el precio del activo va asociado a la TIR del mismo, está claro que uno

de los dos factores está mal, porque no son equivalentes.

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 4. Rendimiento de los títulos

Estos títulos tienen dos vías de rendimiento (rentabilidad):

 Rendimiento explícito: es el cupón, es decir: el componente de la rentabilidad de un

bono que se recibe a través de pagos periódicos.

 Rendimiento implícito: diferencia entre el precio de compra y su valor de

amortización, al vencimiento de la emisión, generalmente suele ser “a la par” o, lo

que es igual: con precio “100,00”.

¿Por qué se da esta circunstancia?

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 5. Emisiones y tipos de mercado

No siempre se emite “a la par”, ya que si el objetivo del Tesoro es “dar liquidez suficiente”

a una emisión, puede estar emitiendo el mismo cupón durante varios meses, hasta que
alcance el volumen objetivo o adecuado, para considerar esa referencia “líquida”. En esas

circunstancias, las diferentes subastas/emisiones de una misma referencia, pueden

adjudicarse a precios distintos, dependiendo de las circunstancias (tasas) reales del

mercado en esos momentos.

Para que una operación se “cruce”, ambas partes deben estar de acuerdo y, lógicamente,
el precio/rentabilidad de la operación que hacen, debe ser la de mercado para ambos, de

otra manera no se operaría, ya que uno de los dos perdería desde el mismo instante que
realiza la operación, lo que parece muy atractivo para él…

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 6. TIR neta

La TIR neta actualiza en la fecha de cobro de los cupones, sólo la parte de cupón realmente

cobrada y actualiza la retención desde la fechas en que se recupera.

7. Cálculo de la TIR

Una última consideración: el cálculo de la TIR es siempre un cálculo “aproximado” de la

rentabilidad final del activo, pues su cálculo se basa en tres convenciones que tienen,
necesariamente que cumplirse (aunque sabemos es improbable). No obstante, aunque el

mercado es consciente de esa “inexactitud”, todos la asumen como forma más cercana y
estándar de medir la rentabilidad de un activo a largo plazo con pago de cupones

intermedios.

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 8. Relación entre la TIR y el precio del bono

Importante: la relación entre el precio de un bono y su TIR es inversa; es decir: a mayor

precio, menor TIR y a mayor TIR, menor precio.

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