Tasa de descuento

 Un proyecto o empresa genera valor, siempre que entregue una mayor rentabilidad que la tasa
mínima que los inversionistas exigen por colocar sus fondos.
 La tasa mínima requerida es equivalente al costo de oportunidad de los recursos que se emplearon
en el proyecto, que sería la rentabilidad que estaría ganando el dinero de utilizarlo en la mejor
alternativa de inversión (con igual grado de riesgo).
 La tasa de rendimiento total requerida por todos los proveedores de capital de la compañía o
proyecto, se conoce como Costo de Capital.
 Por lo general, sólo se tiene acceso a dos grandes categorías de financiamiento:

Costo de
Capital

Equity Deuda
Aporte de los Aporte de los
accionistas acreedores

1
Tasa de descuento
Estructura de Capital
 La Estructura de Capital refleja la forma en la cual está financiada la inversión (Deuda y Equity).
 Está representada por:

Deuda Equity
Deuda + Equity Deuda + Equity

 Si la estructura objetivo no se encuentra especificada, resulta apropiado revisar los ratios actuales
e históricos del porcentaje de deuda que suele utilizar la compañía, así como el de empresas o
proyectos comparables.
 Una vez que la Estructura de Capital es elegida, se asume que será constante para el período de
proyección.
 El costo que refleja ambas fuentes de financiamiento es conocido como el WACC.
Tasa de descuento
Impacto de la Estructura de Capital en el WACC
 Si la empresa o proyecto estarán financiados únicamente con dinero de los accionistas, el WACC
será el Costo de Capital de los accionistas (Costo del Equity).
 En la medida en que la proporción de financiamiento a través de deuda se incremente, el WACC se
reducirá gradualmente debido al escudo fiscal que proporcionan los intereses.
 El WACC debería reducirse hasta alcanzar la Estructura de Capital óptima.
– Una vez que dicho umbral es superado, el costo de las potenciales dificultades financieras comienzan a
anular el escudo fiscal de la deuda.
– Los acreedores y los accionistas demandarán un mayor rendimiento por el incremento en el riesgo de su
inversión, lo que elevará el WACC por encima de su nivel óptimo.
Tasa de descuento
Estructura Óptima de Capital

Costo del Equity (re)

Costo de Capital
WACC

Costo de la Deuda
rd x (1 - t)

Estructura Óptima de Capital

Deuda / Capitalización Total

Tasa de descuento
Costo de la Deuda
 El costo de la deuda de una compañía refleja su perfil crediticio considerando la estructura de
capital objetivo.
– Está basada en múltiples factores tales como: tamaño, sector, perspectivas, estacionalidad, historial
crediticio y capacidad de generación de efectivo.
‒ Las tasas de interés que actualmente afronta una compañía son útiles para determinar el costo de la
deuda esperado.
‒ El costo de financiamiento actual puede obtenerse calculando la proporción de los gastos financieros
respecto al total de la deuda financiera.

 En caso de proyectos nuevos y de no tener historial crediticio, el costo de la deuda puede ser
derivado de empresas comparables (considerando estructuras de capital similares).
Tasa de descuento
Costo del Equity
 El Costo del Equity es el rendimiento anual que los accionistas esperan obtener por su inversión.
 Para su cálculo, lo usual es utilizar una fórmula conocida como el CAPM (Capital Asset Pricing
Model).
 El CAPM se basa en la premisa de que los accionistas necesitan ser compensados por la asunción
del riesgo sistémico, en la forma de una prima por riesgo, o por el retorno del mercado adicional al
que ofrece una tasa libre de riesgo.

Cálculo del CAPM

Costo del Equity (re) = Tasa libre de riesgo + Beta Apalancado x Prima por riesgo de mercado

Donde:
Costo del Equity (re) = rf + βL x (rm - rf)
rf = Tasa libre de riesgo
BL = Beta apalancado
rm = Retorno esperado del mercado
rm – rf = Prima por riesgo de mercado
Tasa de descuento
 Tasa libre de riesgo
– Es la tasa de rendimiento esperado al invertir en activos sin riesgo (de crédito).
– Suelen ser utilizadas las tasas de los bonos del tesoro de Estados Unidos.
– La elección del plazo del instrumento debería ser el más cercano al plazo del proyecto el cual se desea
evaluar.
– En el caso de empresas, lo apropiado sería elegir el instrumento de mayor plazo.

 Prima por riesgo de mercado

– Es el spread del retorno esperado del mercado respecto a la tasa libre de riesgo.

 Beta
– Es la covarianza entre el retorno de una acción y el rendimiento del mercado.
– Como proxy del rendimiento del mercado es usual utilizar el índice S&P 500.
– Si el índice S&P 500 tiene un beta de 1, una acción con un beta de 1 debería tener un retorno esperado
igual al del mercado.
– Beta menor a 1, empresa con menor riesgo que el mercado.
– Beta mayor a 1, empresa con mayor riesgo que el mercado.
– El beta es utilizado en el CAPM, de manera que a mayor beta, mayor Costo del Equity.
Tasa de descuento
 Beta desapalancado
– El cálculo del WACC muchas veces implica derivar el beta respecto a un grupo de empresas (o industrias)
comparables, las cuales pueden o no tener la misma estructura de capital entre ellas o respecto a nuestra
estructura objetivo.
– Para neutralizar los efectos de las diferentes estructuras de capital (eliminar el efecto del apalancamiento),
se debe desapalancar el beta de cada compañía en el grupo de empresas comparables, para obtener el
beta desapalancado.

Beta desapalancado
Donde:
βL = Beta desapalancado
BU
βU =
1+ D × 1 ‒t
= Beta apalancado
BL
E = Ratio deuda a capital
D/E
= Tasa impositiva
t
Tasa de descuento
 Beta reapalancado
– Luego de calcular el beta desapalancado para cada compañía, es necesario determinar el beta
desapalancado promedio para el grupo de empresas comparables.
– Posteriormente, el beta despalancado promedio es reapalancado utilizando la estructura de capital objetivo
de la empresa o proyecto.
– El beta apalancado resultante se utiliza para el cálculo del costo de capital de los accionistas a través del
CAPM.

Beta reapalancado
Donde:
BU = Beta desapalancado
βL = βU× 1+ D × 1 ‒ t BL = Beta apalancado
E D/E = Ratio deuda a capital objetivo
t = Tasa impositiva
Tasa de descuento
 Prima por tamaño
– Este concepto se basa en la evidencia empírica la cual sugiere que empresas o proyectos con menor
envergadura son más riesgosas, por lo tanto, su costo de capital debería ser más alto.
– Se sustenta en el hecho de que el riesgo de las compañías pequeñas no es capturado a través del beta,
dado que no se cuenta con información consistente respecto a este tipo de empresas, lo que genera que
los betas utilizados para su evaluación sean inexactos.

CAPM ajustado por Prima por tamaño

Costo del Equity (re) = rf + βL x (rm - rf) + SP

Donde:
rf = Tasa libre de riesgo
BL = Beta apalancado
rm = Retorno esperado del mercado
rm – rf = Prima por riesgo de mercado
SP = Prima por tamaño
Tasa de descuento
WACC
 El WACC (Costo Promedio ponderado de Capital) representa el promedio ponderado del
rendimiento requerido por el capital invertido (propio y de terceros) en una empresa o proyecto.
 Es ampliamente aceptado como tasa de descuento para calcular el valor presente neto del Flujo de
Caja Libre (FCFF) de un proyecto o compañía.
 Puede ser considerado como un costo de oportunidad, o lo que un inversionista espera obtener en
una alternativa similar con un mismo perfil de riesgo.
Tasa de descuento
Deuda Equity
% de Equity en la
Costo del Equity x Estructura de
Costo de la % de Deuda en Capital
WACC = deuda después la Estructura de +
Capital
x de impuestos

WACC =
D E
rd × 1 ‒ t × + re ×
D+E D+E

Donde:
rd = Costo de la Deuda
= Costo del Equity
re
= Tasa impositiva
t
= Monto de la Deuda
D
= Monto del Patrimonio
E
Tasa de descuento
Beta
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Tasa de descuento
Tasa libre de riesgo
https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-
center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yield

14
Tasa de descuento
Prima por riesgo de mercado

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

15
Tasa de descuento
Prima por riesgo país

www.bcrp.gob.pe/estadisticas/cuadros-de-la-nota-semanal.html
Cuadro 37
Tasa de descuento
Información
proyectada para 20X6

1-(1/(1+Deuda/Equity))

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