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RIF J-30166873-1
DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS: Papeles comerciales al portador hasta por la cantidad de OCHENTA MIL
MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 80.000.000.000), emisión 2020-II aprobada en las
Asambleas Generales Ordinarias de Socios celebradas en fecha 25 de junio de
2020 y 04 de agosto de 2020, respectivamente. Y lo acordado en Junta Directiva
del Emisor en fecha 05 de agosto de 2020.
USO DE LOS FONDOS: 100% para financiar requerimientos de capital de trabajo (Inventario) para la
realización de actividades relativas al objeto social del emisor.
PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada
por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que
puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.
Nº DIC-GR-GT/2020
Caracas, 25 de septiembre de 2020
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 1
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RIF J-30166873-1
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
CARGILL DE VENEZUELA S.R.L., es una empresa dedicada a la producción y comercialización de alimentos tales
como aceite comestible, harina de trigo y pastas alimenticias; es líder en el mercado de estos rubros, siendo el
aceite vegetal el producto que genera mayor ingreso con una participación del 61%. A partir del análisis formulado
se evidencia una variación interanual positiva en los ingresos operativos a Mayo2020, comportamiento contrario a la
tendencia histórica donde exhibe una tendencia decreciente, ocasionada principalmente por la disminución de las
ventas debido al incremento de los precios, que reduce la capacidad de compra de los consumidores y genera una
contracción significativa de la demanda. De forma similar, los márgenes operativos y netos presentan resultados
negativos que evidencian una cobertura limitada; el margen EBITDA expone resultados que reflejan insuficiente
estabilidad operativa y demuestra que mantiene consistencia de sus indicadores de rentabilidad, mediante el apoyo
recurrente del socio Cargill Suprema Holding, B.V. a través de préstamos para capital de trabajo, que en la mayoría
de los casos posteriormente son capitalizados. Es importante considerar que la empresa es susceptible a los efectos
de la coyuntura económica actual: la contracción significativa de la demanda y las restricciones de movilidad a nivel
mundial, aunado a la caída significativa del precio del petróleo, el impacto de la crisis en la contracción del consumo
y el aumento de las necesidades de liquidez para solventar la emergencia sanitaria, han deteriorado las actividades
productivas y comerciales, por lo que este año se espera que la economía en su conjunto decrezca, planteando un
escenario de contracción de la demanda del sector. El apalancamiento está influenciado por obligaciones con
instituciones financieras nacionales, por lo tanto, dada la contracción del sector bancario, consecuencia directa de
las medidas regulatorias aplicadas como el encaje legal, y las restricciones patrimoniales, que disminuye su
capacidad de financiamiento, la compañía se ha propuesto aumentar su apalancamiento mediante la emisión de
deuda en el mercado de capitales con la finalidad de disponer del inventario necesario para garantizar la continuidad
de sus operaciones. Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa dada la evolución del
escenario económico actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo
de la compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la
presente emisión 2020-II de Papeles comerciales al portador hasta por un monto de Bs. 80.000.000.000 de
CARGILL DE VENEZUELA, S.R.L.; La perspectiva de la calificación de largo plazo es negativa.
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100% de proveedores locales e internacionales 2017, CARGILL y BIAGRO inician la siembra de trigo
privados. tropical Casiquiare para incentivar la producción
nacional.
La elaboración de aceites vegetales y grasas, Fuente: CARGILL – Elaboración propia
depende de materias primas como la soya, en un
89%, además de la palma y la canola con un 11%; 1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD
estos productos representan el 61% de la El capital social de la empresa para Mayo2020 es
producción total de la empresa, seguidos de la de Bs. 2.000,00 conformado por 2.000,00 cuotas
pasta alimenticia elaborada con DURUM con una de participación con un valor nominal de Bs. 1,00
participación del 25%, y por último harinas cada una. El 100%, pagado en su totalidad por su
fabricadas con trigo que representa el 14% de la único socio CARGILL SUPREMA HOLDINGS,
línea de producción. B.V.
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sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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palma de Indonesia. El comercio mundial de El repunte de los últimos meses del Índice de
harinas y aceites es ligeramente superior al año Precios al Consumidor (IPC), que en el mes de
previo. El precio agrícola promedio de temporada junio tuvo una variación del 25,1%, y en julio del
proyectado para la soya en los EE.UU. se redujo 19,6%, lo que instituyó una inflación acumulada
en respuesta a los niveles de suministros récord durante los primeros seis meses del año 2020 que
aprovisionados en el último semestre. Por su alcanzó el 491,9%, según informó el Banco
parte, la producción de trigo se redujo este último Central de Venezuela (BCV), hace que Venezuela
trimestre, principalmente a consecuencia de la mantenga un escenario de hiperinflación, en el
contracción del consumo y uso residual en la que entró en noviembre de 2017, configurando
Unión Europea, no obstante, el comercio mundial una profunda crisis que se expresa en contracción
ha aumentado, impulsado por el crecimiento de las de la actividad productiva, en alta inflación y
importaciones de Pakistán, además del escasez cíclica de productos de primera
incremento de las exportaciones de Rusia, Ucrania necesidad.
y Estados Unidos, lo que ha compensado con
creces las menores exportaciones de la Unión Durante los últimos años el sector agroindustrial
Europea. nacional ha estado sujeto a limitaciones que
afectan el sistema productivo, como las
Gráfico 1. Comercialización Mundial del Aceite limitaciones de acceso a fuentes de financiamiento
Vegetal, Trigo - Alimentos. (Millones de necesarias para garantizar el suministro de
toneladas métricas) materias primas, el costo de producción debido a
531,100 524,000 517,000 513,500
los altos índices inflacionarios, la disminución del
consumo por la pérdida del poder adquisitivo, la
21,300
gran cantidad de regulaciones que condiciona la
21,170 19,380 operatividad de las empresas, entre otros. Sin
18,530
embargo, ha sido afectado en menor medida por
59,860 la contingencia actual, ya que el gobierno ha
57,570 55,670 55,090 impuesto como prioridad mantener la continuidad
productiva de estos sectores estratégicos,
facilitando la importación de materia prima,
permitiendo libre tránsito y provisión de
75,000 72,770 74,020 70,580 combustible, con el objetivo de garantizar los
suministros necesarios para atenuar los efectos de
la crisis generada por el Covid-19.
Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017
Aceite Palma Aceite Soya
El actual escenario es un reto para Venezuela, ya
Aceite Girasol Trigo - Alimentos
que no depende únicamente de la recuperación de
su aparato productivo interno, sino de la
Fuente: USDA - Elaboración propia
reactivación heterogénea del resto de la economía
mundial, para que se restablezca la demanda
Conforme a estudios realizados por la firma
petrolera y se puedan retomar las negociaciones
Ecoanalítica, la economía venezolana puede
con sus principales socios comerciales.
cerrar el año con una contracción del 30% en base
interanual, debido al impacto de las nuevas
1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO
medidas de cuarentena establecidas por el
La presencia de competidores de este sector en el
gobierno ante el aumento del número de contagios
mercado local se encuentra atomizada, de igual
de Covid-19, así como la poca estabilidad de los
forma la empresa es líder en ventas a gran escala
precios del petróleo de los que se depende en
de aceites refinados y pasta alimenticia. Entre sus
gran medida para la estabilidad financiera del país.
principales competidores en producción de pasta
En el caso del sector privado la situación no es
se encuentra INALSA que ocupa el primer lugar
menos grave; se enfrenta a costos crecientes,
con un 22%, seguida de CAPRI con 15% y el resto
disminución de la demanda, alta carga impositiva y
en diversas empresas en menor porcentaje. Con
acceso nulo a financiamiento. Además, los nuevos
respecto a los aceites refinados sus más cercanos
precios de la gasolina afecta drásticamente la
competidores son: AMD con 26%, EMPRESAS
dinámica productiva venezolana.
POLAR con 19% y COPOSA con 19%, entre otras
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5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
Factores futuros que pueden llevar, de forma
individual o en conjunto, a una variación de
calificación:
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Liquidez y Solvencia
Solvencia 4,96 1,21 11,20 3,06
Solvencia corriente 2,97 2,32 3,18 2,61
Liquidez Acida 2,46 2,01 1,60 1,37
Capital de Trabajo 2.005.109.505.037 1.463.392.195.067 3.512.334.596.956 13.066.631.423.300
Activos circulante / Activo total 14,9% 58,0% 17,0% 41,1%
Días Cuentas por Cobrar 39 35 12 14
Días Cuentas por Pagar 41 24 8 28
Días Inventarios 46 16 31 77
Ciclo operativo 85 51 42 91
Ciclo efectivo 44 27 35 63
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 25,3% 466,3% 9,8% 48,6%
Pasivo Total / Activo Total 20,2% 82,3% 8,9% 32,7%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 24,9% 30,4% 59,8% 48,0%
Deuda Financiera / Pasivo Total 2,5% 6,3% 28,1% 16,2%
Deuda Financiera / Patrimonio 0,6% 29,5% 2,8% 7,9%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -8,0% -115,7% 1,8% -7,3%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa -47,4% -22,5% -3,8% 24,9%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) -43,1% -60,9% -66,0% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 0,51 0,65 0,81 2,19
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,39 0,49 0,53 1,24
Costos / Ventas 83,7% 93,5% 137,7% 73,3%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 16,3% 6,5% -37,7% 26,7%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) -24,1% -12,9% -65,8% 6,1%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 33,9% -40,1% -39,7% 13,2%
Rentabilidad
Margen EBITDA -4,6% -9,7% -47,4% 11,0%
EBITDA -223.258.693.549 -826.939.726.853 -10.316.524.765.471 7.076.219.043.660
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 8,1% -76,9% -28,7% 16,4%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 10,1% -435,2% -31,5% 24,4%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) -1,8% -4,8% -25,3% 13,7%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) -2,6% -5,9% -33,2% 20,4%
Costo Implicito de la Deuda 537,8% 107,0% 71,4% 35,8%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 552.628.609.773 247.794.111.082 538.664.286.482 979.171.841.014
Deuda Financiera Total 102.753.180.910 231.476.828.936 754.297.280.988 2.736.413.237.489
Corto Plazo 102.753.180.910 231.476.828.936 754.297.280.988 2.736.413.237.489
Largo Plazo - - - -
Deuda Neta (Deuda - Caja) -1.300.493.980.800 -906.482.585.848 491.161.365.890 -2.519.385.327.966
Cobertura Intereses -0,40 -3,34 -19,15 7,23
EBITDA/Servicio Deuda -0,34 -1,73 -7,98 1,90
EBITDA/Servicio Deuda CP -0,34 -1,73 -7,98 1,90
EBITDA/Servicio Deuda LP -0,40 -3,34 -19,15 7,23
EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,30 1,26 -10,02 -4,59
FCO / Servicio Deuda 4,60 -0,44 -2,65 0,76
Flujo de Caja / Servicio Deuda 2,14 2,37 0,20 1,41
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