Sunteți pe pagina 1din 8

4-Sep-20

Raport saptamanal

STIRI ECONOMICE
 UE: Rata anuala a inflatiei in zona euro scade in teritoriu negativ deflationist pentru prima data dupa mai
bine de 4 ani. Dinamica preturilor de consum ex- energie, alimente, alcool si tutun scade la mijlocul T3 practic la
minime istorice pentru zona euro (0.4% anual), sub dezinflatia din cele 2 recesiuni ale anilor '2000. Slabiciunile
economice in cererea agregata, trendurile in jos pe preturile bunurilor industriale sau la servicii, dar si tendinta
de intarire a monedei euro, pot fi motive de ingrijorare in perspectiva pentru tinta de inflatie si strategia monetara
a BCE. Dinamica vanzarilor de retail se aplatizeaza in start de T3 la sub +1% anual in zona euro, cu un plus
dinspre consumul de bunuri generale din Germania (+3.5% an/an; influenta si reducere temporara TVA de la 19%
la 16% pentru intreg semestrul II). Volumul ordinelor noi din industria germana se amelioreaza in debut de
T3 la -7% anual, desi in continuare sub nivelul de +2% an/an pre-soc. Moneda euro se apreciaza in ultimele
6 luni in medie cu +4.5% fata de alte valute globale majore din G7 (usd, gbp, jpy, cad), potential nefavorabil intr-
un ciclu in care media lunara a exporturilor zonei euro se afla deja valoric in scadere ca medie lunara din H1’20
cu -5% anual.

 SUA: Datele de sondaj ale ISM privind activitatea pe sectoarele manufacturiere cresc la maximele ultimului 1
½ an, iar pe zona de servicii se mentin in mijloc de T3 la nivelul pre-soc din startul anului. In general, asteptarile
managerilor sunt mai ridicate in SUA decat in celelalte economii dezvoltate, conform indicatorilor PMI’s
developed. Cererile initiale de ajutor de somaj scad recent la minimele ultimelor 3 luni, iar ca medie pe aceste
ultime 3 luni (iun-aug) se amelioreaza semnificativ cu 60% comparativ cu media anterioarelor 3 luni (mart-iun).
Media saptamanala din acest an ramane insa in continuare elevata, de 3 ori mai ridicata decat in recesiunea '2009.
Dolarul se mentine relativ slab fata de un cos de valute majore, cu o depreciere de -4% in ultimele 3 luni, partial
si pe fondul angajamentului FED de a mentine laxa politica monetara pe termen extins.

 RO: Vanzarile de retail isi revin in continuare ca dinamica anuala in start de T3, pana la +4% vs. +7.5% an/an
media din primele 3 luni ale anului pre-soc. Volumul lunar mediu al bunurilor de larg consum vandute in acest an
(crestere +0.7%/luna) are un trend mai favorabil decat in primele 7 luni din anteriorii 2 ani, iar ca aspect negativ
se poate nota declinul de -9% al vanzarilor de carburanti din acest an.

Data Indicator/Eveniment Tara Actual/Est Astept/Prec


Sapt precedenta 1-Sep Inflatia anuala EUR -0.2% 0.2%
1-Sep Sondaj ISM Productie SUA 56.0 54.6
2-Sep Vanzari retail, lunar GER -0.9% 0.5%
2-Sep Locuri de munca sector privat ADP SUA 428k 1,250k
2-Sep Comenzi industriale, lunare SUA 6.4% 6.0%
3-Sep Vanzari retail, lunar EUR -1.3% 1.3%
3-Sep Cereri initiale somaj SUA 881k 955k
3-Sep Sondaj ISM Servicii SUA 56.9 57.0
4-Sep Comenzi industriale, lunare GER 2.8% 5.1%
Sapt urmatoare 4-Sep Locuri de munca NFP SUA 1,375k 1,763k
7-Sep Productia industriala, lunar GER 4.5% 8.9%
10-Sep Sedinta politica monetara BCE EUR 0.0% 0.0%

1
4-Sep-20

PIETE DE ACTIUNI
 International: Relativa stabilitate pe pietele externe, cu S&P500 la +2% distanta peste vechiul top din febr a.c., iar
STOXX600 semnificativ aplatizat, la -15% de topul anului. Ecartul mediu de evaluare intre actiunile US si EU developed
este curent in cele mai ridicate 99% cazuri istorice (2005-2020), prin prisma P/Earnings forward (prima +30%).
Diferentele de structura fundamentala intre cei 2 indici reprezinta un factor semnificativ: in STOXX600, 18% din
membri sunt financiari-bancari, iar ponderea acestora in capitalizarea totala este de 16%; in S&P500, 14% din membri sunt
Tech, iar ponderea acestora in capitalizarea totala este de 26%; capitalizarea medie a unei actiuni financiare din STOXX
reprezinta doar 28% din mk cap-ul mediu al unei actiuni tech din S&P; in ultimii 5 ani, return-ul mediu anualizat generat de
bancile europene a fost de -14%/an, iar return-ul generat de tech-ul american de+26%/an. Capitalizarea US Tech
(indicele Nasdaq100) constituie curent 108% din capitalizarea cumulata a 8 indici europeni majori
(DAX,FTSE,CAC,SMI,IBEX,MIB,AEX,OMX) si piata din Japonia (Nikkei), comparativ cu o medie istorica de doar 36% ( la
+3.75x deviatii standard); curent 14.1 trilioane $ vs. 12.8 trilioane, iar in 2003 raportul era 1.6 trl.$ vs. 6.4 trl.; in toamna lui
2000 cand US Tech intra in bear market mai pronuntat, mk cap US Tech era de 3.4 trl.$, aproape cat doar DAX si Nikkei
(3.3 trl.$). Potential incert pentru apetitul general la risc al investitorilor in perspectiva poate fi si evaluarea grupului
de actiuni din Tech FAANG&Microsoft+Tesla - de 2x-2.5x mai mari evaluarile curente pe acest grup de companii decat pe
NASDAQ100 general in 2001 si 2007 (Tech s-a corectat ulterior in urmatoarele 12 luni cu 50% in ambele cazuri).
 Austria: Perioada nefavorabila la Viena, 80% din actiunile din ATX corectandu-se in ultima saptamana. Expunerea mai
ridicata a structurii indicelui pe financiar-bancare (economic ciclice) nu pare a ajuta in acest ciclu de piata - 25% din membri
vs. 18% in cazul STOXX600, 29% pondere capitalizare in indice vs. 16% in cazul STOXX. Ecartul mediu de evaluare
intre actiunile AUT si EU developed este curent in cele mai extreme 1% cazuri istorice (2005-2020), prin prisma P/Earnings
forward sau P/Book (discount -35% respectiv -55%), ceea ce reprezinta un factor de suport pe termen foarte lung.
 Romania: Perioada favorabila la Bucuresti, 55% din actiunile din BET-XT crescand in ultima saptamana. Indicele BET
revine la peste 9,000 pct si la 1,000 pct de top-ul anului, iar in ultima luna supra-performeaza Petrom +18%, Banca
Transilvania +17%, Alro +14%, Transelectrica +12% sau Teraplast +9%. Potentialul median per actiune din componenta BET
este de +12%, conform preturilor-tinta ale analistilor. Raportat la P/Book, actiunile locale sunt relativ ieftine comparativ cu
cele din MSCI Emerging Index (discount -45%, in cele mai favorabile 20% cazuri istorice 2010-2020), dar mai putin
atractive raportat la P/E forward (11x vs. 13x, discount -15%, in percentila mai putin favorabila de 75%).
Performanta in ultimul an
Tara In di ce V a l oa r e Sa pt . Lu n a In a n BET-XT ATX S&P 500 Stoxx 600
US S&P5 0 0 3 ,4 5 5 -0 . 8 % 4 .5 % 6 .9 % 135
FR CA C 5 ,01 0 -0 . 1 % 2 .5 % -1 6 . 2 %
GE Da x 1 3 ,05 8 -0 . 3 % 3 .6 % -1 . 4 %
125
IT FT SEMIB 1 9 ,5 5 1 -1 . 5 % -0 . 3 % -1 6 . 8 % 115
UK FT SE1 0 0 5 ,8 5 1 -3 . 2 % -3 . 1 % -2 2 . 4 % 105
JPN Nik k ei 2 2 5 2 3 ,4 6 6 1 .4 % 2 .8 % -1 . 9 %
95
CA N SPT SX 1 6 ,4 4 9 -1 . 7 % 0.5 % -3 . 6 %
CZ PX 9 02 -0 . 7 % 0.4 % -1 9 . 2 % 85
PO W IG 2 0 1 ,7 6 9 -4 . 2 % -2 . 3 % -1 7 . 7 % 75
HU BUX 3 4 ,7 7 8 -2 . 0 % 1 .1 % -2 4 . 5 % 65
RU MOEX 1 0 4 ,9 2 3 -2 . 0 % -3 . 0 % -7 . 9 %
AU A TX 2 ,2 1 5 -0 . 6 % 1 .0% -3 0 . 5 %
55
Sep- Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug-
RO BET 9 ,05 5 2 .0% 6 .6 % -9 . 2 % 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20
Medi a n G7 -0.8% 2.5% -3.6%
Medi a n CEE -1.3% 0.7% -18.4%

Piete europene (STOXX 600): ultima


372 saptamana
Primele/ultimele 3 sectoare in Europa (sapt)
370 2%
1.7% 0.8% 1.0%
368 -0.5% 1% 0.4%
366 0%
-0.6%
-1.4% -1%
364 -0.3%
362 -2%
Vi Lu Ma Mi Jo -3% -2.9% -2.3% -2.3%
Banci Tech Financiare Auto Utilitati Imobiliar

2
4-Sep-20

DOBANZI SI CURS DE SCHIMB

 Variatii semnificative pe curba randamentelor pe lei, yield-urile pe 2-15 ani scazand recent in
medie cu 20 b.p., probabil si pe fondul inlaturarii de principiu a o parte din incertitudini pentru
aceasta toamna (pensiile cresc in mod normal doar cu +14%, in loc de +40% teza ultimelor luni).
Randamentele la 9/10 ani regreseaza in zona de 3.6%/an, la minimele anului, iar pe scadenta de 3
ani se coboara in zona de 3.0%/an, la minimele ultimilor 3 ani. Judecand dupa diferentialul istoric
median 2011-2020 intre yield-urile suverane in ron pe 3 ani si dobanzile interbancare (Robor 6 luni),
de +50 b.p., ar exista un potential teoretic ca RO pe 3 ani sa mai gliseze in jos cu 40 b.p. (asumand
ROBOR stabil). Perceptia externa se amelioreaza semnificativ in ultimele saptamani,
randamentele la 10 ani pe bondurile suverane in euro scazand la 1.8%/an din maximele anului de
3.1%/an. RO in euro pe 10 ani se tranzactioneaza sensibil peste Grecia pe 10 ani (+70 b.p.), desi
primele de acoperire in caz de default (CDS pe 10 ani) sugereaza o aversiune la risc mai favorabila pe
RO (155 bp vs. 215 bp).
 Relative tendinte de depreciere pentru leu, in tandem cu miscarile si de pe celelalte valute regionale
CEE, cursul EUR/RON urcand peste zona de 4.850 vs. varful de 4.866 atins in perioada de stress
din martie a.c. Consensul economistilor pentru T4 2021 este de 4.96, echivalent cu o depreciere
potentiala de usor peste 2%.
 Majoritatea guvernelor din zona euro beneficiaza in continuare de costuri de finantare favorabile pe
termen mediu, 80% din suveranele pe maturitatea de 5 ani tranzactionandu-se in continuare la yield
negativ. Primele de risc pe euro, sub forma yield-urilor pe bondurilor corporate din zona junk, se
mentin la niveluri usor ridicate in acest ciclu (cu 100 b.p. peste momentul pre-soc din febr a.c., dar
marginal sub media ultimilor 5 ani). Primele de risc pe dolar se apropie de minimele istorice pe
ultimii 20 ani, semnal al unui apetit la risc potential prea increzator.

RON vs EUR (st.) & USD (dr.) Piata monetara


3.50 ROBOR 3M
4.86 4.35
4.30 3.25
4.85 4.25 3.00
4.20 2.75
4.84 4.15 2.50
4.83 4.10 2.25
4.05 2.00
4.82 4.00 1.75
8-Jul 18-Jul 28-Jul 7-Aug 17-Aug 27-Aug Sep- Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug-
19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20
EURRON Curncy USDRON Curncy

Curs de schimb vs EUR (ultima saptamana)


Curba de randament pentru Romania
4.5 0 PLN -0.6%
4.0 (5) USD -0.2%
Variatie(%)

YEN
Randament(%)

(10) 0.1%
3.5 0.4%
(15) GBP
3.0 (20) CHF -0.3%
-0.3%
CZK
2.5 (25) -0.8%
2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 10Y HUF
RON -0.2%
-1.0% -0.5% 0.0% 0.5%
Variatie (sc.dr)

3
4-Sep-20

FONDURI BT ASSET MANAGEMENT

Valorile unitatilor de fond la data de: 9/2/2020

Valoare 30-zile 2020 365-zile


BT Clasic 23.875 1.67% -0.11% 2.10%
BT Maxim 13.351 5.48% -5.12% 1.98%
BT Index Romania ROTX 15.539 5.74% -5.60% 0.27%
BT Obligatiuni 19.030 0.30% 1.88% 2.84%
BT Index Austria ATX* 8.413 2.44% -28.49% -22.10%
BT Euro Obligatiuni* 10.726 0.22% -0.99% -0.99%
BT Euro Clasic* 10.174 1.36% -5.88% -3.13%
BT Fix 10.847 0.23% 1.97% 2.97%
BT Euro Fix* 10.162 0.03% 0.25% 0.39%
BT Dolar Fix* 10.197 0.05% 1.97% 1.14%
BT Agro* 9.287 2.72% -5.23% -9.27%
BT Energy* 12.618 3.84% 9.81% 23.88%
BT Real Estate* 9.942 4.30% -15.11% -1.06%
BT Technology* 10.948 5.09% 0.86% 12.03%

* Valorile BT Index Austria ATX, BT Euro Obligatiuni, BT Euro Clasic, BT Agro, BT Energy, BT Real Estate, BT Technology sunt denominate in euro; valoarea BT Dolar Fix este denominata in USD

Pentru mai multe informatii despre cum puteti investi in unul din fondurile administrate de noi nu ezitati sa ne contactati: btam@btam.ro sau 0264.301.036
O investitie in instrumentele pieţei de capital, inclusiv unitaţi de fond, reprezinta atat o oportunitate de castig cat si un risc.
Performanţele anterioare ale fondului nu reprezinta o garantie a realizarilor viitoare.

4
4-Sep-20

Index Index Euro Euro Euro Dolar Real


Structura portofoliilor Clasic Maxim Fix Agro Energy Technology
ROTX Obligatiuni ATX Obligatiuni Clasic Fix Fix Estate

Disponibil la vedere 0.08% 0.07% 0.31% 0.20% 5.97% 1.93% 5.59% 1.94% 3.47% 5.32% 12.44% 13.44% 14.80% 12.17%

Depozite bancare 23.52% 13.47% 13.44% 43.01% 6.34% 22.08% 11.63% 91.83% 88.65% 88.68% 0.00% 0.00% 2.64% 0.00%

Titluri de stat netranz. 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Certificate de depozit 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Acţiuni tranzacţionate 24.85% 86.40% 86.26% 0.00% 87.70% 0.00% 23.14% 0.00% 0.00% 0.00% 87.43% 86.50% 82.41% 87.85%
Oblig.adm.pub. loc. (ne)tranz./centr.
12.67% 0.03% 0.00% 12.65% 0.00% 18.43% 17.02% 0.09% 0.00% 0.19% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
tranz
Obligaţiuni corporative (ne)tranz. 38.88% 0.00% 0.00% 44.24% 0.00% 57.59% 42.59% 7.90% 7.96% 5.83% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Acţiuni netranzacţionate 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Alte active 0.00% 0.04% -0.01% -0.10% -0.01% -0.03% 0.04% -1.76% -0.07% -0.02% 0.13% 0.07% 0.15% -0.03%

BT Agro BT Energy
10.50 13.00
10.00 12.50
12.00
9.50
11.50
9.00 11.00
8.50 10.50
10.00
8.00
9.50
7.50
9.00
7.00 8.50
Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep
'19 '19 '19 '19 '19 '20 '20 '20 '20 '20 '20 '20 '20 '20 '19 '19 '19 '19 '19 '20 '20 '20 '20 '20 '20 '20 '20 '20

BT Technology
BT Real Estate
12.00
13.50
11.50
12.50 11.00
11.50 10.50
10.00
10.50
9.50
9.50 9.00
8.50 8.50
8.00
7.50
Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep 7.50
Aug '19 Oct '19 Dec '19 Feb '20 Apr '20 Jun '20 Aug '20
5
'19 '19 '19 '19 '19 '20 '20 '20 '20 '20 '20 '20 '20 '20
4-Sep-20

BT Obligatiuni BT Clasic
19.0 25.0
23.0
17.0
21.0
19.0
15.0
17.0
13.0 15.0
13.0
11.0
11.0
9.0
9.0
Aug '05 Aug '07 Aug '09 Aug '11 Aug '13 Aug '15 Aug '17 Aug '19
Jul '08Jul '09Jul '10Jul '11Jul '12Jul '13Jul '14Jul '15Jul '16Jul '17Jul '18Jul '19Jul '20

BT Index ROTX BT Maxim


18.0
18.0
16.0
16.0
14.0 14.0
12.0 12.0
10.0 10.0
8.0 8.0

6.0 6.0

4.0 4.0
2.0
2.0
Aug '05 Aug '07 Aug '09 Aug '11 Aug '13 Aug '15 Aug '17 Aug '19
Sep '06 Sep '08 Sep '10 Sep '12 Sep '14 Sep '16 Sep '18

BT Fix
10.90
10.80
10.70
10.60
10.50
10.40
10.30
10.20
10.10
10.00
Nov '16 May '17 Nov '17 May '18 Nov '18 May '19 Nov '19 May '20

6
4-Sep-20

BT Index ATX BT Euro Obligatiuni


14.0
11.1

12.0 10.8

10.0 10.5

8.0 10.2

6.0 9.9
Nov '10 May '12 Nov '13 May '15 Nov '16 May '18 Nov '19 Mar '14 Mar '15 Mar '16 Mar '17 Mar '18 Mar '19 Mar '20

BT Euro Clasic
BT Euro Fix
11.0
10.17
10.8
10.15
10.6
10.13
10.4
10.11
10.2
10.0 10.09
9.8 10.07
9.6 10.05
9.4 10.03
9.2 10.01
9.0 9.99
Jun '15Dec '15Jun '16Dec '16Jun '17Dec '17Jun '18Dec '18Jun '19Dec '19Jun '20 Nov '16 May '17 Nov '17 May '18 Nov '18 May '19 Nov '19 May '20

BT Dolar Fix
10.20
10.18
10.16
10.14
10.12
10.10
10.08
10.06
10.04
10.02
10.00
Feb '19 May '19 Aug '19 Nov '19 Feb '20 May '20 Aug '20

7
4-Sep-20

LIMITAREA RĂSPUNDERII
Acest raport este publicat în România de către BT Asset Management SAI, o societate de administrare a investițiilor ale cărei activități sunt reglementate și
supravegheate de Autoritatea de Supraveghere Financiară (ASF).
Prezentul raport emis de BT Asset Management SAI are un caracter pur informativ și nu este conceput/prevazut în scopul utilizării ca instrument auxiliar în procesul
de luare a deciziilor de investiții, și nici în scopul utilizării acestuia în orice etapă a prestarii unor servicii sau activități. Orice persoană care înțelege să folosească
prezentul raport în procesul de luare a deciziilor de investiții, precum și utilizarea acestuia în orice etapă a prestarii unor servicii sau activități, își asumă în mod
expres toate riscurile aferente, BT Asset Management SAI neavând nici o obligație legală sau de orice altă natură față de persoana în discutie, ce ar deriva din
publicarea acestui raport. Cu alte cuvinte, prezentul raport publicat de BT Asset Management SAI nu trebuie interpretat ca: a) Oferta de subscriere/răscumpărare
titluri de participare sau orice alt serviciu sau activitate cu privire la instrumente financiare menționate în rapoarte; b) Instrument de reclamă pentru instrumentele
financiare menționate în rapoarte. Pentru a evita orice confuzie, persoanele care introduc adresa de e-mail pe adresa web www.btassetmanagement.ro, în vederea
abonării la prezentul raport și/sau alte rapoarte publice disponibile acolo, nu sunt considerate – numai în baza abonării - ca fiind clienți ai BT Asset Management
SAI, iar abonarea nu reprezintă un contract de orice natură. În acest sens subliniem că BT Asset Management SAI nu solicită informații de natura datelor cu caracter
personal de la persoanele menționate mai sus în afara e-mail-ului, care va fi utilizat în comunicarea rapoartelor pentru care s-a efectuat abonarea.
Informațiile care stau la baza prezentului raport au fost obținute din surse publice, considerate, în limita datelor disponibile, publice, relevante și de încredere, cum
ar fi: Institute de Statistică, Bănci Centrale, Agenții Financiare & Organizații Interne și Internaționale, etc. Lista de mai sus nu este exhaustivă, BT Asset Management
SAI având dreptul să modifice în orice moment, și fără un preaviz prealabil, sursele publice utilizate. Atragem, însă, atenția cu privire la faptul că
acuratețea/corectitudinea acestor informații din surse publice nu poate fi verificată, atestată și/sau contestata de instituția noastră.
Opiniile analitice exprimate în prezentul raport reflectă punctul de vedere al analiștilor la momentul publicării, rezultat prin raționament independent, cu metode
analitice specifice. Opiniile exprimate în prezentul raport pot să nu coincidă cu poziția tuturor societăților din grupul Băncii Transilvania. Opiniile au fost exprimate
cu bună-credință, fără omisiuni intenționate și în condiții limitate de acces la informații: a existat acces doar la datele și informațiile făcute publice de către organisme
și organizații naționale și internaționale. Prezentul raport nu conține și/sau nu este fundamentat pe date care pot să fie considerate informații privilegiate în sensul
legii aplicabile, BT Asset Management SAI respectând în totalitate cerințele legale privind gestiunea informației privilegiate și cele privind prevenirea abuzului de
piață.
Atragem atenția cu privire la faptul că prezentul raport nu reprezintă servicii sau activități de investiții în sensul pachetului legislativ european MiFID II/MiFIR, BT
Asset Management SAI nefiind inclusă in sfera de aplicare a acestor reglementări, astfel încât subliniem că persoanele care folosesc informațiile din prezentul raport
nu beneficiază de protecția oferită de cadrul de reglementare menționat mai sus, fiind singurii răspunzători pentru orice potențial prejudiciu rezultat din utilizarea
aceastei informații. Prezentul raport al BT Asset Management SAI ar putea fi nepotrivit pentru unii investitori (în funcție de situația financiară, orizontul și obiectivele
investiționale). Subliniem că prezentul raport nu reprezintă o recomandare individuală și/sau personalizată unei anumite persoane sau grup de persoane de orice
natură. Acest raport nu a fost emis la solicitarea unei terte părți față de BT Asset Management SAI și/sau în legatură cu realizarea uneia sau mai multor tranzacții cu
instrumente financiare. Valoarea instrumentelor financiare la care se face referire în prezentul raport fluctuează în timp, iar performanța trecută nu constituie sub
nicio formă un indicator pentru performanța viitoare. Totodată, subliniem faptul că investițiilor le sunt asociate factori de risc, care nu sunt totalmente explicitați în
prezentul raport. Altfel spus, BT Asset Management SAI sau orice colaborator nu sunt responsabili pentru niciun fel de pierdere directă și/sau potențială, rezultată
din utilizarea elementelor publicate în acest raport.
Prezentul raport poate fi modificat oricând fără o notificare prealabilă, BT Asset Management SAI rezervându-și dreptul de a întrerupe publicarea fără aviz prealabil.
Remunerația autorilor prezentului raport nu este în niciun fel influențată de opiniile exprimate în cadrul acestuia.
BT Asset Management SAI, angajații sau colaboratorii săi pot avea expunere pe orice instrument financiar analizat în acest raport.
Reproducerea totală sau parțială a acestui raport este permisă doar prin menționarea sursei.
8