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Semestre 2
Prévisions Financières
- Brealey, R., Myers, S., et Allen, F., « Principes de Gestion Financière », 8ème Édition, Pearson
Education, 1058 p.
3. Pour un projet simple (sotie unique, entrée multiples), la valeur actuelle nette et le
taux interne de rentabilité conduisent :
a. toujours à la même décision (adoption ou rejet du projet)
b. jamais à la même décision
c. la réponse dépend de l’investissement initial
d. la réponse dépend du taux d’actualisation
5. Parmi les critères suivants, quel est qui respecte le principe d’additivité des valeurs :
a. le TIR
b. la VAN
c. le délai de récupération
d. le taux moyen de rentabilité
6. Le taux d’indifférence entre deux projets est le taux d’actualisation pour lequel :
a. la rentabilité des projets est nulle
b. l’indice de profitabilité des deux projets est identique
c. VAN et TIR conduisent à la même décision
d. les VAN des deux projets sont égales
Partie II – Questions
2. Quels sont les critères de décision s’appuyant sur la VAN, le TRI et l’indice de profitabilité ?
3. Quelle est la signification pour un projet d’une valeur actuelle nette positive ?
2
Partie III – Exercices
Deux projets d’investissement ont le même coût (2000 K€) et dégageront les flux de trésorerie
nets annuels suivants :
Années 1 2 3 4 5
A 800 800 800 400 200
B 400 700 900 400 200
L’entreprise Finon envisage d’acquérir une nouvelle machine dont le prix hors taxes est de
200 000 €, qui serait amorti en linéaire sur quatre ans. Les frais d’acquisition non
amortissables s’élèvent à 5000 €. La cession de la machine ancienne remplacée, totalement
amortie, rapporterait 30 000 €. Les stocks s’accroîtraient à 20 800 €, les créances clients de
30 000 € et les dettes fournisseurs de 10 000 €.
2. Quels sont les flux de liquidités à retenir pour l’évaluation de la rentabilité du projet ?
4. Calculez la valeur actuelle nette et le taux interne de rentabilité du projet ? Quelle est
la signification de ces deux critères de choix ? Lequel de ces critères vous paraît le
plus pertinent ?
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Exercice 3 – Entreprise Dolant
L’entreprise Dolant envisage d’accroître la capacité de production d’un site. Les flux de
trésorerie nets actuels sont pour le cinq années les suivants en K€ : 300, 950, 600, 500 et 900.
Le coût du capital de la firme est de 8%.
• Projet X : investir 750 K€ pour obtenir les flux de trésorerie nets totaux (en K€) de
2030, 50, 710, 630, 570.
• Projet Y : investir 750 K€ pour obtenir des flux de trésorerie nets totaux (en K€)
de 600, 1000, 900, 850, 900.
1. Quels sont les flux de trésorerie nets à considérer pour apprécier chacun des projets ?
3. Déterminer les valeurs actuelles nettes et les taux internes de rentabilité des projets X
et Y (TIR (X) compris entre -10% et +10% et 40% et 65% et TIR (Y) compris entre
0% et 20%).
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UNIVERSITE MONTESQUIEU BORDEAUX IV
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Semestre 2
CORRECTION
Prévisions Financières
- Brealey, R., Myers, S., et Allen, F., « Principes de Gestion Financière », 8ème Édition, Pearson
Education, 1058 p.
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Partie I – Questions à Choix Multiples (QCM) :
Réponses : 1. b. ; 2. c. ; 3. d. ; 4. d. ; 5. a. ; 6. d.
Partie II – Questions
2. Quels sont les critères de décision s’appuyant sur la VAN, le TRI et l’indice de
profitabilité ?
n
Fi
• La valeur actuelle nette : VAN = − I 0 + ∑
(1 + r )
i
i =1
Règle décision :
- un projet peut être adopté si la VAN est positive ou nulle ;
- entre deux projets, il convient de privilégier celui qui dégage la VAN la plus
importante, c’est-à-dire qui est le plus créateur de valeur.
• Le taux de rentabilité interne (TRI) est le taux d’actualisation x qui annule la VAN :
n
Fi
TRI / x : VAN = 0 ⇒ − I 0 + ∑ =0
(1 + x )
i
i =1
∑ F (1 + r )
−i
i
VAN
IP = i =1
= 1+
I0 I0
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3. Quelle est la signification pour un projet d’une valeur actuelle nette positive ?
Une valeur actuelle nette positive signifie que le projet permet la création de valeur. Il est
rentable car :
- les capitaux investis ont été totalement récupérés ;
- ces capitaux ont été rémunérés pendant la durée de vie du projet au taux
d’actualisation ;
- le projet dégage un surplus de liquidités pour l’entreprise mesuré par la VAN.
Notons que l’appréciation de la création de valeur par le projet est réalisée sur sa durée de
vie ; aucune indication temporelle n’est fournie sur la période à partir de laquelle il y a
création de valeur.
Deux projets d’investissement ont le même coût (2000 K€) et dégageront les flux de trésorerie
nets annuels suivants :
Deux projets d’investissement ont le même coût (2000 K€) et dégageront les flux de trésorerie
nets annuels suivants :
0 1 2 3 4 5
7
2 ans < DRA < 3 ans, d'où :
DRB = 3 ans
2000 − 1600
DRA = 2 + = 2,5 ans
2400 − 1600
0 1 2 3 4 5
3 ans < DRA < 4 ans, d'où : 4 ans < DRB < 5 ans, d'où :
Var BFR
40 800
(20 800 + 30 000 - 10 000 )
Incidence fiscale
12 600
(30 000*0,42)
2. Quels sont les flux de liquidités à retenir pour l’évaluation de la rentabilité du projet ?
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• Il faut prendre en compte les flux de trésorerie et non le résultat comptable
0 1 2 3 4
2 ans < DR < 3 ans, d'où : 2 ans < DR < 3 ans, d'où :
DR = 2, 05 ans DR = 2, 45 ans
4. Calculez la valeur actuelle nette et le taux interne de rentabilité du projet ? Quelle est la
signification de ces deux critères de choix ? Lequel de ces critères vous paraît le plus
pertinent ?
4 4
FN i FN i
VAN = − I + ∑ = − I + ∑
i =1 (1 + r ) i
i =1 (1,12)
i
105,1 116, 7
VAN = −228, 4 + + ⋅⋅⋅
1,12 1,122
VAN = 164, 6
9
TIR = taux x pour lequel VAN = 0 :
4
FN i
VAN = 0 ⇔ x / − I + ∑ =0
i =1 (1 + x)i
x = 40%
VAN
I p = 1+ = 1, 72
I
1. Quels sont les flux de trésorerie nets à considérer pour apprécier chacun des projets ?
Les flux à prendre en compte sont les flux différentiels : quel est l’apport du projet à
l’entreprise, étant donné la situation précédente. La tableau suivant reprend les flux de
trésorerie à considérer pour les deux projets.
Années 0 1 2 3 4 5
Situation antérieure = S 0 300 950 600 500 900
Projet X -750 2030 50 710 630 570
Flux X = S-X -750 1730 -900 110 130 6330
Projet Y -750 600 1000 900 850 900
Flux Y = S-Y -750 300 50 300 350 0
Le nombre maximal de TRI que peut représenter un projet est égal au nombre de
changements de signes dans la suite de trésorerie. Pour le projet, il y a quatre changements
de signes dans la suite des flux et donc au plus quatre TIR.
3. Déterminer les valeurs actuelles nettes et les taux internes de rentabilité des projets X et Y
(TIR (X) compris entre -10% et +10% et 40% et 65% et TIR (Y) compris entre 0% et
20%).
Selon ce critère c’est le projet Y qui dégage la VAN la plus élevée qui doit être privilégié.
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Le TIR du projet Y est de : 11,62%.
Le projet X présente deux TIR positifs qui peuvent être déterminés soit grâce à une
calculatrice soit par approche graphique soit par approximations successives.
(à voir en cours)
La figure montre que certains taux d’actualisation, le projet X présente une VAN
supérieure à celle du projet Y. Cela est vérifié entre le taux d’indifférence et le deuxième
TIR est de 57,85%.
Le taux d’indifférence est de 9,21%. Pour tout taux compris entre 9,21% et 57,85%, c’est
donc le projet X qui crée le plus de valeur. Si le flux de la première année passe à 1950, la
suite des flux à prendre en compte pour le projet X devient :
Années 0 1 2 3 4 5
Nouveau projet -750 1650 -900 110 130 -330
Dans ce cas, la VAN du projet X est négative, quel que soit le taux d’actualisation, et il ne
peut en aucune cas être retenu. C’est alors le projet Y qui seul peut être adopté, pour tout
taux d’actualisation inférieur ou égal à son TIR.
Les résultats précédents montrent que le projet Y doit être accepté pour un taux
d’actualisation de 8%, mais que pour tout taux compris entre 9,21% et 57,85% c’est le
projet X qui crée le plus de valeur. Les profils de flux du type de celui du projet X incitent
toutefois à la prudence. En effet, la VAN de ce type de projet est souvent très sensible à
une évolution même minime de l’un des flux, comme l’illustre la seconde partie de la
question 5.
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