Andlisis Tecnico Explicado La Guia del Inversionista con Exito para Determi- nar Tendencias de Inversi6n y Puntos de Giro 33EF5 PRI GESMOVASA C/Goya, 102-28 planta Teléf. (91) 401 27 11 G3 lineas) 28009 Madrid (Espafia) Fax n® (91) 4029455NE 5301500534 Library of Congress Catalog in Publ Pring, Martin J. Copyright © 1985 by McGraw: 67890 DOC/DOC 898 ISBN 0-07-050885-2 Reservados todos los derechos. No se presente volumen de ningin otro la reproduccién de ninguna parte del ‘0 mimeografico ni derechos correspondent ristas, que podrén citar breves pas ‘TraducciGn: GESMOVASA. Titulo i: Technical Analysis Exj ‘Gesmovasa. Goya, 102. Tel. (91) 4012711. 28009 Madrid Pritnera edicién espa Impreso en Espaiia ISBN: 84-86900.05.0_ YC por los posibles errores u ESTE LIBRO ESTA DEDICADO A MI ESPOSA, DANNY.Contenidos Profacio 1X Agradecimientos XI Introducci6n 1 PARTE L Técnicas de determinacién de tendencia 1. Mereados financieros y el ciclo de negoci 2, Teorfa de Dow 3. Pardmetros tlpicos para las tendencias a medio 4. 5. 6 7. Medias m 8. Momento 9. Grificos de Punto y Figura ‘Técnicas diversas para determi Uniendo las téenicas: Andlisis, 962-1969 vuCONTENIDOS Tiempo: amis largo Tiempo: Identificacién prictica de los ciclos Volumen 17, Anchura PARTE 3 Tasas de interés y el Mercado de valores 18. Por qué las tasas de interés afectan al Mercado de valores 19, Tasas de interés a corto 20. Tasas de interés a largo PARTE 4 Otros aspectos del comportamiento del mercado 22, Actividad especulativa en el Mercado de valores 23. Uniendo los indicadores PARTE 5 Mercados financieros especificos 24. Anilisis téenico de los Mercados de valores internacionales, 25. 26. 21 28. Andliss téenico de los Mercados de mescancias Epitogo Apéndices A. EI Principio de Ia onda de Elliott B. Grificos seleccionados Glosario ografia No hay raz6n alguna por la cual dinero en el mercado de valores, pero sf razones por las ppersonas.no lo hardn. Al igual que en In mayor del éxito.en el mercadi haa sido escrito en un obtener un buen to para combinar ue se presenta en el Ay tuna influencia pronunciada en cruzadas inflacionistas y deflacis importante, de la rotacién de grupo y individuales que se tratan también en cay ccobertura de otros varios cePREFACIO detes y cutis, y bertura del andlisis técnico es abajo t6cnico publicads in de producir sefiales exactas dé storia estadistica remonténdose ‘a.un perfodo mAs largo de afios, el Exito constante de esos indicadores res fioso en las muchas condiciones diferentes del mercado de valores. La causa de esto es que jams se ha desarrollado movimientos de! mercado, ofrece un marco sv} samiento independiente. La accién sas subyacentes del mercado y es obtener una hip6tesis con Ia q trabajar, La tarea no es, de ninguna manera, fé ‘una confianza y arrogancia en exceso. C! escribié en una ocasiGn que “Ia arrogancia de of opiniones juntas. ‘modificar sus actitudes a medida que s ‘AdemSs de las recompensas pecuniarias, el estudio del mercado p\ (een relacién a fa naturaleza humana, desde la observacién de ot personas en accién y desde el aspecto del propio desarrol inversionistas reaccionan ante a lucha constante en que los ién un poco sobre sus propias composiciones. Bien podria haberse referido Washington Irving a este teto del mercado de valores cuando escribié: “Las pequeas se dejan abrumar y someter por ta desgracia, pero las grandes se elevan sobre ella." MARTINS. PRING Agradecimientos El material de este libro se ha rec ‘en deuda, sobre todo, con las muchas orga ‘de muchos de lox grificos y ppermiso para reproduci ayuda, paciencia y énimo| (edacior jefe y editor de de Tos ciclos en Norteaméri y por su ayuda a la hora de reproducir varios de los legible,Andlisis Técnico ExplicadoINTRODUCCION de comprar y mantener acciones comunes a largo, el ccelentes recompensas a través de EI mercado es, inclu tas ingeniosos qué aprender el arte del cronometraje cfclico a través de un estudio del an: Las ventajas de Ia inversién ci resaltaron especialmente mercado no Indi ‘embargo, sf hubo algunas Mi Las recompensas poter 1982, el perfodo abarcé cin: de Dow. el inversionista of afortunado para vender en los: reinvertirel dinero en los suelos de 19 (excluyendo costes de transacciones & siga un enfoque de cor de $250 en ela INTRODUCCION tengan en cuenta los costes e impuestos sobre comisiones. Usando, por ejem; afirmacién, més bien conservadora, de que el inversionista de orientacién ci habria necesitado un mo de precios del 15 por primarios, antes de que los indicadores en que bas6 su. actitud de inversién, los resultados seguirian mostrando una ganancia sustancial en la estrategia de comprar y mantener. : En consecuencia, las recompensas pueden ser sustanciales para aquellos que puedan identificer coyunturas mayores de mercado y tomar la acciGn apropiada. Si se quiere que tenga éxito, este enfoque implica adoptar una posicién ccontraria frente a iva para el mercado. Esto requiere pacien que se puedan valorar lo més ot tanto, para oftecer una mejor comprensién de la act asf al inversionista minimizar los errores futuros y capitalizar en las osci mayores, ANALISIS-TECNICO DEFINIDO Bi enfoque técnico de la inversién es, en esencia, un reflejo de la idea de que el ‘mercado se mueve en tendencias que vienen determinadas por.las actitudes cambian- tes de los inversionistas ante una serie de fuerzas econémicas, monetarias, y psicol6gicas. El arte del andlisis téenico, porque es un arte, consiste en i ‘cambios en tales tendencias en un momento temprano y mantener una postura de inversién hasta que se indica un cambio de esa tendencia. "La naturaleza humana permanece mAs 0 menos constante y tiende a reaccio- ar techos y suelos mayores afirmaci6n de que la gente continuaré cometiendo los mismos errores que en el pasado. Las relaciones humanas son extremadamente complejas. pero la repeticién de caracter(sticgs similares es suficiente para permitir que el tScnico identifique puntos mayores de coyuntura. 1¢ no hay un solo indicador que haya sefialado, o pueda scfialar, cada analistas t€enicos han desarrollado un arsenal de ficar estos puntos INTRODUCCION ‘TRES RAMAS DEL ANALISIS TECNICO técnied se puede dese opinitin, indicadores de flujo de f Desde el punto de vista de del que se ocupa especialmente es las tres. Enel caso de otros mercados financieros, las es suras de mercado. del mereado de valores estadounidense, (0, €5 posible obtener datos ¢ indicadores de bles estén ‘més 0 men6s restringidas a los indicadores de Indicadores de opinién Los indicadores de opinién 0 ex controlan tas actuaciones de muchos participantes de mercado; por ej mados "operadores de lotes sueltos, fondlos mutuos y especialistas del parqué. Igual que el péndulo de un relojesté con- tinzamente moviéndose de un extremo a otro, asf los indices de opinidn (que controlan las emociones de esos inversionistas) se mueven desde un ex! suelo de mercado bajista, hasta otro, en un techo de mercado aleista. La nen tendencia a tener razén en los puntos crticos del mercado, en adicién transacciones se hacen en el lado de la compra hacia suelos de mercado, y en el lado de la venta hacia fos techos. 'Y alla iaversa, los fondos mutuos los servicios Je asesort, co Sn mayortaria 0 consenso sucle equivocerse en ls puntos etcos del mercado, indicadores de la psiologia del mercado son una base dil sobre lacusl formar una opinién contraria. Indicadores de flujo de fondos técnico engloba lo que se denomina de forma ampli foque analiza la posici6n financi La segunda érea dol an indicadores de flujo de distintos grupos de inversionistas en un comprar 0 vender acciones. Ya q que haber una compra para cada venta, €4 INTRODUCCION ccompradores sobre vendedores en una base de "ex ante”, se deduce que el precio real res y vendedores. NYSE (€s deci descubierto) y di Puesto que cada pa rento, se considera que un interés descubierto de 1,8 6 2,0 0 més se considera aleista, ya que representa 1,8 6 2.0 dfas de poder dec de interés al descubierto es también una medida de opinidn, ya que las lecturas de éximo representan un sentimiento extremadamente i tas.) El andlisis del Mujo de fondos se procupa tam! posiciones al efectivo de fondos mutuos y otras instituciones tales como fondos de . companias de seguros. inversionistas extranjeros, cuentas bs s, que stelen ser una fuente de efectivos en el nuevas ofertas de acciones, ofertas secundarias y deuda de erédito en el lado de fa oferta. Este andlisis del flujo de dinero tiene también sus desventajas. Mientas datos miden la disponibi r0 para el mercado de valores, es dei 10s del fondo mutuo o el cash flow del fondo de pensiones, no alguna de Ia inclinacién de estos participes de mercado para usar este dinero por la compra de acciones, ola clasticidad o deseo de vender a un precio dado en el lado de la venta, Los datos de las jones principales y de tos inversionistas extranjeros no estén lo suficientemente detallados como para ser de ‘dems, se registran mucho después de haberse producido el hecho. A stadisticas de flujo de fondos se pueden utilizar como ofrecen indica ¢ deriva de un examen de las tendencias de fe la presién financiera, no s6lo en el mercado gba la icadores de mercado. Estos INTRODUCCION ee ‘orientado técnicamente es alertado de la pos! en ef mercado mismo. Ya que el enfog ces un reflejo de la psi futuros movimient wia se pone en movimiento, se perpetuars, ‘Los movimientos de precios del mercado se pueden clasificar de menores, intermedios y mayores. Los movimientos menores, que duran menos de 3 6 4 semanas, tienden a seraleatorios, en cuanto a naturaleza, y no se tratan en est ‘Los movimientos intermedios se suelen desarrollar& lo largo de un per Aunque no son de un dad. Es importante6 INTRODUCCION nea lo que ellas (las acciones] valen, sino lo que roceso de eval mall (2): luaci6n de mercado se reflej6 muy bien en un editorial det [El mercado de valores est formado por todo aquél que “eth en el mereado comprando 0 vendiendo seciones en un momento dado, mds todo aquél que no esté "en el mercado,” pero ‘estin llegando pequetasinformaciones, el mercado es mucho més eficaz ala hora de reflejar ‘esadistar gubemamentales, El mercado relaciona esta informa Esto supone que los inversionistas estén adelanténdose seis meses © mis. y ‘comprando sus acciones de manera que puedan liquidarlas a un precio més elevado cuando se produzcan noticias por adelantado referentes a desarrollo, Si las cexpectativas sobre el desarrollo son mejores o peores de lo que se pens6 en eentonces los inversionistas, mediante el mecanismo de mercat o bien después, dependiendo de INTRODUCTION 7 caer, Si las noticias son mejores de légicamente, més favorables. Por su también que et ‘mecanismo de prec sabidurfa, EL MERCADO DE VALORES Y EL CICLO DE NEGOCIOS el mercado de valores esté influ de determinar tos cambios en relativamente simple. factores, primer lugar, los c mis largo. En 1921 y 19: En tercer lugar. mitad de un ciclo, pued Cuando éstas estén acomp8 INTRODUCCION pueden hacer estallar correcciones escarpadas y desconcertantes. En cuarto lugar, aun cuando los beneficios puedan aumentar, las actitudes de los inversionistas hacia esos beneficios pueden cambiar. Por ejemplo, en Ia primavera de 1946, la Media Industrial de Dow Jones (Dow Jones Industrial io comparable fue 9,5 se habian doblado y los PER habfan cdido, pero los precios de las acciones eran més bajos. ANALISIS TECNICO-DETERMINACION DE TENDENCIA . Puesto que el “mercado” es un reflejo de 10s cambios en el entre compradores y vendedores, tal como se refleja en el esencia del andlisis t6enico consiste en identificar los importantes en las tendencias de estos preci El enfoque adoptado aqut difiere del que se encuentra en las presentaciones estindar del andlisis tenico. Las distintas téenicas usadas para determinar tenden- cias ¢ idemtficar sus vuelias se analizarén en Ia Parte 1, "Técnicas de determinacién de tendencia,” que trata de as medias méviles, los “rates of change.” las lineas de tendencia, las pautas de precios, etc. Siguiendo a ésto, nos encontramos con una explicacién mas detallada de los distntos indicadores e indices y de emo se pueden ‘combinar para construir un cuadro, a partir del cual se pueda determinar Ia estructura intema del mercado. El estudio del carfcter del mercado es piedra angular del . ya que Ias vueltas en Tas tendencias iempre précedidos de fuerza o del ual que un conductor prudente no juuzga Ia actuacién de un coche s6lo \émetros, asf también el anflisistécnico se adentra més alld de las tendencias de precios de les medias populares. Tiempo ‘Volumen INTRODUCCION 9 Las variaciones en los precios de las acciones reflejan cambios en la actitud segunda dimensién, m yy sus longitudes. Los cambios de confianza algunos largos y otros cortos, a medida ‘excesos de optimismo hasta un profundo pe precios del mercado suele ser una funcién del clement sn moverse de un extremo alcista a otro bajista, mayor seré se de la emocién. Esto es ss avanzan en un frente ancho, 1a persa entre In mayoria de las acciones © uuna recuperacién econémica amplia, en general, y ‘particular. Por otro lado, cuando el interés se ha dad de Ia tendencia nsiones psicol6gicas de una serie de formas. La mayorfa de indicadores controlan dos o més aspectos simulténeamente; por ejemplo, un gréfico de precios simple mide el precio (en el eje vertical) y el rontal). De igual manera, una Ifnea de avance/retroceso mide ientos de precios de acciones, especula- to del mercado, fercados financieros esp aplicacién del andlisis téenico a otros mercados financieros, incluyendo el oro, las monedas y las mercancfas, ‘Al final del libro aparece un pequeito glosario que explica algunos términos 1dos, pero no definidos, en el texto. tasas de interés y su relacién cor ccién y otros aspectos del sent CONCLUSION‘ cot PARTE 1 Técnicas de Determinaci6n de Tendencia| 1 Los Mercados Financieros y el Ciclo de Negocios4 ‘TECNICAS DEDETERMINACIONDETENDENCIA EL MECANISMO DE DESECHO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS En la introduccin se discutié el mecanismo de desecho tal como se aplica al mercado de valores. Sin embargo, Ia tendencia de todos los mercados financieros est, esencialmente, determinada por las expectativas de los inversionistas con respecto a los movimientos de precios de la economfa, el efecto que, probablemente, tendrén e605 cambi especifico y Ia actitud psicol6gica del inversionista frente a esos factores fundamen- tales. Los participes de mercado anticipan, t(picamente, los futuros desarrollos ‘econémicos y financieros y emprenden la accién comprando 0 vendiendo el activo apropiado, de manera que, por regla general, un mercado alcanzaré un punto de giro principal bastante antes de que se produzca un desarrollo real. Un nivel de actividad econémicd en expansi6n es, normalmente, favorable para los precios de las acciones; una economia es alcsta para los precios de las bligaciones y una economia inflacionista es favorable para los activos del oro o relacionados con él. Estos tres mercados se mueven, con frecuencia, en distnias Giecciones al mismo tiempo, ya que intentan, principalmente, desechar cosas diferentes. Una economia esté en contraccién o en expansiGn;rara vezes stable. Como consecuencia de esto, los mercados fnancieros se encuentran, también, en un estado constante de flujo. Una economfa hipotétic, tal como se muestra en la Figura Il, ‘estado rara vez se logra, ya que una economia, como u tremendo, ya se trate de la fase en expansi6n o en contrac tar cayendo. Los inversionistas en los mercados fin estén interesados por los perfodos de estabilidad extendida o el equilibrio, ya que «estos perfodos producen ostilaciones de precios volatiles y oportunidades para hacer beneficios répido: LOS MERCADOS FINANCIEROS Y EL.CICLOECONOMICO I mis dislocada y vc que se produzca una FIGUR) Iavesting Mac MOVIMIENTOS DEL MERCADO Y EL CICLO ECONOMICO acciones te relacionan con el tfpico ciclo econémico. En el ejemplo,16 ‘TECNICAS DE DETERMINACION DETENDENCIA tasas de interés de forma inversa para que se correspondan con los precios de las ia, el mercado alcista para las obligaciones esté retrasa con bastante frecuencia hasta las primeras etapas del retroceso, Hablando en términos generales, cuanto més escarpada sea la contraccién econémica, mayor seré cl potencial para que se produzca un ascenso en los precios de las obligaciones (es decir, una cafda en las tasas de interés). De forma alternativa, cuanto més fuerte sea cl periodo de expansién, més pequefia seré la cantidad de inactividad financiera y ‘econémica, y mayor serdel potencial para que se produzca un descenso en los precios de las obligaciones (y un aumento en las tasas de interés). “Siguiendo el mfnimio de mercado bajista en los precios de las ot actividad econémica empieza a contraerse de forma més brusca. Ef participes del mercado de acciones pueden “atravesar con la vista” el beneficios corporativos, que estén ahora descendiendo bruscamente a causa del cciones. Una vez que la recuperacién ha estado 3s inversionistas comienzan a sentirse ineémodos De forma gradual, 0 y financiero que se produjo como resultado del retroceso es absorbido de forma sustancial, poniendo presién en el LOS MERCADOS FINANCIEROS YEL.CICLOECONOMICO "7 Aza mim del cielo econ6anico Maran de cteions ual Maeno esecones = Merde te oro Suelo del ciclo econo FIGURA L.3 Interacién de los mercados inancieros durante unc ‘TE: Marto Pring, ternational investing Made Easy. MeGrav oro esté determinado, bisicamente, por la interaccién de dos ‘grupo comereia con el oro como una 1 afeetada por las relaciones fundamentales de oferta-demanda; el segundo invierte en oro como una barrera frente a la inflacién. En esencia, el nivel idaid de mercado tiene un efecto, més 0 menos idéntico sobre ambos tipos de n de mercado, ya que la tendencia de demanda industrial y ta tasa de crecimiento de la inflacién de precios suelen de negotigs y descender durante una contracciGn. El precio del oro y de relacionados con él desecha, por tanto, las tendencias en la actividad fi ‘se queda deirds de los precios de los valores, Esto se produce porque de retrocéso del ciclo de negocios, el maximo eiclico en18 ‘TECNICAS DEDETERMINACIONDETENDENCIA precio del oro deberia lograrse, en teorfa, varios meses antes del punto en el que la {asa de inflaci6n de precios se vuelve. Una vez que esta coyuntura se ha alcanzado, los tres mercados financieros cestin descendiendo y seguirdn haciéndolo hasta que los mercados de deuda hagan suelo, Este estado final, que se desarrolla, més o menos, al mismo tiempo que las primeras etapas del retroceso, suele estar asociado con una caida libre en los precios ‘en, al menos, uno de los mercados financieros. Si se tiene que desarrollar un pénico, este es uno de los puntos més probables para que aquél se desarrole, EXPERIENCIA DE MERCADO, 1964-1983 La Figura 1.4 muestra c6mo las alzas m&ximas y los suelos se desarrollaron en los 10s mercados entre 1964 y 1983. La izontal se cortesponde con los perfodos en que Ia economfa se movi6 desde un estado de expansién a uno de ccontraccién de forma parecida a aquella utilizada en la Figura 1.1. Las Iineas desiguales representan una burda aproximacién de ias alzas méximas y suelos del crecimiento econémico a lo largo del peciodo. B, S, y G estén relacionados con los. precios de los instrumentos de deuda a corto (es decir, con el mercado de dinero): La linea de Avance/Descehso de la NYSE (1), tal como se publica en la Pring Markeit i B=Preioe deus pagel cowercaldeAmees T ‘$= Linen de aanclrote wensral del Bank Cred Analy Gz Ore nice canalicate de patipacone et oc) Sa gears aoe TaraTe nga cae TessITe Tham FIGURA 1.4. Alzas méximas y suelos en lox Mercados financieros de U.S.A., 1964-1983, (FUENTE: Pring Market Review.) (1) Exe indicndor se svcut ampliamente en el Ci esperar. Mientras retrasos de cada especiales puede2 Teoria de Dow LaTeorfa de Dow es el método més a ‘més publicado de identificacion de tendencias mayores en el mercado de valores. No hace falta extenderse mucho ‘ya que existen muchos libros excelentes sobre el tema. No obstante, es ‘conveniente explicar, brevemente, esta teorfa ya que los principios bésicos incorpo- se téenico. ‘propésito de esta teoria es el de determinar cambios en el movimiento primario © mayor del mercado. Una vez que se ha establecido una tendencia, se fe se prueba que se ha producido una vuelta. La teoria se jccign en lo que Dow, y hubiera liquidado la posicién con sefiales de compra y reinvertido el al de $44, en 1897, ascendide a cerca de $18,000 alrededor de Julio de 1981 (1). Si, por el co inversionista se hubiera agarrado a la inversiér 1 de $4 a lo largo de esos 80 inversién habia también i Ta feorfa de Dow se habria dispuest wsacci6n Tneluso, aun cuando se permitiera un amy inversién, usando este tegia de comprar y mantener. Debemos reconocer que ta (1 ao rempone ge mein eaten pre en. En eid neva de Dow ps haeaeereerob bl ae ree 5 inteinris, om muy propensa2 “TECNICAS DE DETERMINACIONDETENDENCIA predecirel mereado de valores, no exist sobre el cual basar un juicio de peso y equilibrado. La Teorfa de Dow evolucioné desde la obra de Charles H. Dow, que se publics ‘en una serie de editoriales de Wall Street Journal entre 1900 y 1902. Dow utiliz6 el comportamiento del mercado de valores como bar6metro de las condiciones de Average” para asf incorporar otras formas de esta Indus el nombre de este indice se ha cambiado por el de "Media a s. Aunque los actos gicamente, impredecibles su aparici6n se valora y sus implicaciones se deseartan, 2. El mercado tiene tres movimientos por ejemplo, por las exigencias de garant ‘TEORIADEDOW su apogeo cuando ssubyacente (a causa del estado deprimido de ‘mercado bajista. - Bjemplon FIGURA21 especulacién cuando las acciones se hacen avanzar en proyecciones que resultan carecer de fundamentos.24 "TECNICAS DEDETERMINACIONDETENDENCIA En ocasiones, una reaccién secundaria puede ret primario anterior, pero, por lo general, cae en el érea de marca del SO por eiento. Como se discute en mayor detal diferenciacién correcta entre la primera “pata” de una nueva tendencia primaria y un movimiento secundario dentro de la tendencia existente presenta a los teorizantes de Dow su problema més dificil Movimientos menores: El tercer movimiento dura desde unas horas hasta 3 semanas. Es importante s6lo por ef hecho de que forma parte de los movimientos primarios 0 secundarios; no tiene valor de prediccién para los inversionistas a més largo. Esto cs especialmente importante ya que los movimientos a corto se pueden m laren ‘alguna medida, al contrario de lo que sucede con las tendencias secundarias 0 primarias, to de precios de dos a tres semanas 0 ide ambas medias se movi6 dentro de predice precios més altos, y vicevers vance primario, est formando realmente un movimiento secundario horizontal y debe ser considerado como tal. 4, Las relaciones precio/volumen ofrecen un fondo yda.en las recuperaciones y se La relacién normal, para el volumen, es que ‘contraiga en los descensos. Si el volumen se vuelve y se expande en un descenso, se da un aviso de qu pronto. Este principio deberfa usarse s6lo como informacién de fondo, ya que la cevidencia definitiva de las vueltas de tendencia se puede dar s6lo mediante el precio de las medias respectivas. ‘TeoR{ADEDOW 2 Bjemploa Ejemploh 250] 280] Ejemploc Ejempiod FIGURA22 5, La formacién de precios determina la tendencia stas se ofrecen cuando las recuperaciones sucesivas penetra €l suelo de un descenso intermedio se encuentra por encim: al tercer descenso, ef ini . El consiguiente descenso coloca ‘minimo, confirmand‘TECNICASDEDETERMINACION DETENDENCIA ica a medida que la medida cae por debajo del suelo tal como se muestra el acin en el punto X, del ejemplo 6, indicacién suficiente de un mercado bajista. Prefieren adoptar una Postura més conservadora esperando una recuperacién y subsiguiente penetracién de ‘se seno anterior marcado como punto Y en el ejempio b. En tales casos, es prudente enfocar Ia interpretacién con especial cuidado. Si se ha ofrecido una indicacién bajista a partir de las pautas de volumen, y se ha ‘materializado ya un estadio especulativo claramente identificable, probablemente ‘sea vélido suponcr que la indicacién bajisia es valida. A falta de tales caracteristicas, istael beneficio de Ia duda y adoptar una posicién menos, un tercio del camino recorrido por el movimiento primario precedente ‘medido a partir del final del movimiento secundario precedente, El secundario deberia extenderse también durante al menos tres 0 cuatro semanas. pesimismo generalizado durante un descenso importante. Aunque idencia primaria se puede producir sin que la tercera fase sea iones primarias mas grandes se desarrollan, generalmente, cuando las caracteristicas de la tercera fase son especialmente marcadas durante el movi- ‘miento primario precedente. De ahf, que los frecuentes periodos especulativos de 1919 1929 fueran ée fuertes contratiempos. Los movimientos a plazo intermedio, se tratan més extensamente en el capitulo 3. TEORIADEDOW 6. La confirmacién de la medias mercado alcista. Siguiend28 ‘TECNICAS DEDETERMINACIONDETENDENCIA ‘mantiene por encima de! minimo anterior. Cuando los precios empujan por encima de la recuperacién precede: as industriales oftecen una sefalalcista en el punto ‘Transporte hace una serie de mfnimos con éxito, La tea es Ia de qué media representa correctamente a la tendencia inante, Puesto que se da siempre por sentado que una tendencia sigue jendo hasta que se prueba una vuelta, debe concluirse que Ia Media de ‘Transporte esté reflejando el resultado correcto. xxcede el alza méxima de la secundaria precedente enel punto B cuando el nuevo mercado viene confirmado por las dos medias, dando, do una sefial de compra de la teor‘a de Dow. de una media no apoyado i6n falsa y engatiosa que ‘que se produjo en 1930. estuvo confirmado por ‘medias hicieron un nuevo Siguiendo esta correcci ‘Muchos pensaron que escarpado y que era .ctuacién de las industriales fue totalmente engafiosa; al mercado bajista todavia le quedaban otros dos afios. 1930 FIGURA2S ‘TEORIADEDOW » ejemplo, la confirmacién del mercado bajista de 1929-1932 vino dada por la Media e ferrocarrl s6to un dia después de la Media Industrial. La brusca ruptura de 1962 se confirms ese mismo dia. Una de las mayores crticas que se han hech® a la teorfa de Dow ex la que dice on frecuencia un 20 625 por ciento después de que se haya producido un alza méxima o un suelo en las medias. Una regla que hha permitido a los teorizantes de Dow anticipar una posible vuelta en una fecha més temprana-es Ia de observar el rendimiento de dividendo en las industrales, Cuando lamada tercera etapa. De igual forma, un rendim 6 por ciento ha sido un factor fiable en las suclos de mercado. El teorizante de Dow no utilizaré, necesariamente, estos niveles como puntos reales de compra o venta, sino. te considerard el hecho de alterar el pporcentaje de la exposicidn de su accién si se fuera a producir una no-confirmacién significativa entre la Media Industrial_y la Media de Transporte, cuando el rendi- nos. Tal estrategia ayui ‘un 20 por ciento antes de que las ‘an, en el perfodo posterior ala guer méyimas cada vez més altas en cada ones. inflaccionistas c refiere a inversiGn provechosa,‘TECNICAS DEDETERMINACIONDETENDENCIA TABLA 2.1 Registro de 85 afos de la Teorla de Dow Sefiales de compra Seliales de venta nancias en % desde la Ganancias en % Fecha | Precio | sefial de venta | Fecha | Precio | desde de ta de | cuando es dela de 4a seta sefal Dow | al descubierto | sefal Dow | de compra Jol. 1897 44 6 a Oct. 1900 39 6 59 o Jul. 1904 31 i“ 2 80 ‘Abe. 1908 70 m a5 2 Oc. 1910 82 4 a5 3 Abe. 1915 6 m4 36 2 May 1918 2 5 9 2 Feb. 1922 84 16 91 a Dic. 1923 84 | perdida 3 306 226 May. 1933 4 B 164 95 Jun, 1938 127 2 136 7 Jul. 1939 43 5 138 | pérdiaa 7 Feb. 1943, 126 8 191 2 Abr. 1948 a4 4 3 6 Oct. 1950 229 | pérdida 32 280 2 Ene, 1954 288 | pérdida 3 468 6 Abr. 1958 450 4 612 36 Nov. 1960 602 2 683 3 Nov. 1962 as 8 900 “a Ene. 1967 83 9 900 9 Die. 1970 23 9 su a Ene. 1975 680 26 801 18 Abr. 1978 780 Eas: 960 B ‘Ago. 1982 40 B Media de todos los ciclos, 11% Media de todos fos cicos, 35 % ‘TEORIADEDOW RESUMEN confirmada por las das med yone que la nueva tendencia esté en vigor has que se haya producido una confirmacién de compensacién por parte de las di medias. especialfs Parametros Tipicos para las Tendencias a Medio as ayudan en Ia identificacién de los puntosM PARAMETROSTIPICOS PARA LASTENDENCIAS A MEDIO. se producen varias veces al aio, -n permitir una genancia sobre el capital relativamente alta y répida. CICLOS INTERMEDIOS DEFINIDOS (Ung tendencia primaria const ) Jas cuales forman parte de la tendencia pred fe oponen esa tendencia: En un mercado al )_ dasetdn penne ers recuperaciones que separan las res onda ba \ en inFigua 3.4 lente, parendo de la dscusi6nanttir, que hay, esencalmente, dos tos de movimientos de precios intermedios. El primer, que se mueve en la direceién de la tendencia primaria, se podrfa denominar movimiento de precios \ Primaro intermedi, El segundo es un importante movimiento de precios que dura medias, tal como se muestra, precios, que se opone a ‘TECNICAS DEDETERMINACION DETENDENCIA 35 © reaccién. Pues misma direccién que mds que su parte contraria secundar ‘grande. jos primario intermedio opera en la mer mpre dura de precios suele ser también més FIGURA32 Puesto que es principal son muy precios intermedios, casi de forma invariable ‘mercado secundarios, scfales pobres perdedoras tendencia principal. Las tendencias a me que Ia tendencia pr Los offeradores que36 PARAMETROS TIPICOSPARALAS TENDENCIAS AMEDIO Puesto que los movimientos intermedios pueden ir con la tendencia principal ‘es posible reconocer que existe también un ciclo intermedio, al igual {io de tendencia primaria que se produce entre dos minimos de mercado ermedio consta de un movimiento de precios intermedio primario y de una reaccién secundaria. Se extiende desde el de una tendencia otra, tal como se muestra en la Figura 3.2 Proporeién movimientos_intermedios ‘Magnitud de precios 25 114 50 15.28 2s 2-117 100 Media 20 No deberta deducirse, por la discusi6n anteri ios no puedan nunca abarcar mAs 0 menos de tres movimier intermedios primarios, ya que a menudo sucede asf. Se advierte a los lectores que pueden esperar tres como lo normal, pero no deben sorprenderse si encuentran més ‘© menos. ‘TECNICAS DEDETERMINACION DETENDENCTA, 37 AMPLITUD Y DURACION DE LOS MOVIMIENTOS AL ALZA INTERMEDIOS PRIMARIOS Entre 1897 y 1933 Robert Rhea, autor de Dow Theory, clasificé 53 avances de tendencia intermedios dentro de un mercado alist primario que varfan tn magnitud desde 7 #1117 por cento, al como se muestra en Ia T entre 1933 y 1984, cuya media ‘4 méximo,” Los resultados se hizo un promedio del 22 por ciento desde mi rmuestran ei In Tabla 3. EL avance primario i jermedio medido desde 1897 resulta, por tanto, estar 1898-1933 hasta 24 semanas en él perfodo 1933-1982. TABLA 3.2 Movimientos al alzaintermedios, 1933-1982 tantos por ciento Duraci6i, semanas Media (Average) principal 30 2 Media 2 4 Gana 10-105 3137 TABLA 3.3 Movimientos a Ia baja intermedios primaris, 1898-1932 (Porcentaje) ProporciGn de movimientos intermedios Magnitud de precios 25 312 a 50 13.27 25 28-54 Media 18.38 PARAMETROS TIPICOS PARA LATENDENCIA A MEDIO. AMPLITUD Y DURACION DE LOS MOVIMIENTOS ‘ALA BAJA INTERMEDIOS PRIMARIOS Usando la elasificaciOn de Rhea, 39 casos de descenso intermedio primario se esarrollarén entre 1900 y 1932, tal como se resume en la Tabla 3.3 jestigacién muestra que entre 1932 y 1982 hubo 35 descensos interme~ i ‘por ciento, midiéndose el descenso en forma de pporeentaje desde el méximo, En la Tabla aparece un resumen de: los resultados. Los resultados del perfodo 1932-1982 no se diferenciaron, de forma aprecia- ble, de aquéllos clasificados por Rhea. Su oscilacién de media (average) era de un 18 por ciento comparada con una més reciente del 16 por ciento, mientras que Ia duracién media, en el perfodo anterior, era de 13 semanas comparada con las 12 semanas del perfodo 1932-1982. AMPLITUD, DURACION Y RETROCESO DE LAS CORRECCIONES INTERMEDIAS DE MERCADO ALCISTA Reacciones secundarias de mercado alcista casos de secundarias de mercado alcista. En to al alza intermedio primario anterior, van del 56 por ciento. Esto se puede comparar perfodo 1933-1982, desde el 25 hasta el 148 por ciento, con una nto. La duraci6n de la media, en el perfodo anterior, era de 5 semanas comparada con las 8 semanas del periodo 1933 y 1982. La pérdida media ‘de porcentaje, desde el alza méxima intermedia primaria anterior, era del 12 por ciento (Ia media (average) era del 13 por ciento) entre 1933 y 1982. TABLA 34 Movimiento a la baja Intermedios Primarios a eee ‘Duracién (semanas) (Oscilaciones desde el maximo ‘Average principal 18 Media 16 Gama 740 { TECNICAS DE DETERMINACION DETENDENCIA Recuperaciones de mercado bajista respectivamente, en el perfodo 1933-1982. CAUSAS DE LAS REACCIONES SECUNDARIAS. contraria. Por ejemplo, después de alcista, la reaccién subsiguiente pudo desarrollarse po habfan estado descartando una recupe resquicios y pueden Jacompafia. Otra posi Podrfan ahogir-la rec40 PARAMETROSTIPICOS PARALASTENDENCIAS AMEDIO. para confundir a 1a mayoria. Sélo cuando se anticipa de forma correcta qi condiciones de negocios cambiarén desde la recuperaciGn a la recesiGn (0 viceversa) es probable que la tendencia se vuelva, the Stock Market, H.M. Gartley (1) sefialé que iodas las correcciones de mercado io y dos tercios del primer descenso. La observa~ desde 1935 corrobora también el descubrimiento de que medias constan de dos fases de liquidacién en lugar las correcciones intermedias, dentro de un mercado iento, algunas se recuperan a partir de una pequefia base, mientras que otras se desarrollan en forma de movimientos laterales muy volétiles RELACIONES ENTRE LOS MOVIMIENTOS PRIMARIOS INTERMEDIOS Y LAS REACCIONES SUBSIGUIENTES frmaba que cuanto menor era en magnitud e! movimiento a aser el retroceso, y viceversa. Observ6 que esto era igual de nes de mercado alcista que para las recuperaciones de mercado Para el perfodo 1933 parece que hay poca evidencia estad{stica como para refutaresta| or ejemplo, la recuperacién que se sali6 del minimo de 1962 fue s6lo de un 18 por ciento comparada con Ia media principal de un 30 por ciento centre 1933 y 1982, la primera recuperacién primaria intermedia, Este avance, estuvo seguido por un gran retroceso de un 71 por ci por ciento y estuvo seguida de un retroceso del 25 por ciento dela gananci Ccurioso puede convencerse de que lo que sube no necesariamente ba} estudiando algunos de los gréficos del Apéndice B, no s6lo de In DJIA, de otras medias ¢ indicadores, para comprobar que este suele ser, normalmente, el caso, (1) Lambert Gaon Pblishing, Pomeroy, Wath ‘TECNICAS DEDETERMINACIONDETENDENCIA a Merc bajstacon 212 delosintermedion FIGURA33 USANDO LOS CICLOS INTERMEDIOS PARA IDENTIFICAR VUELTAS PRIMARIAS intermedios (ver Figura 3.3). Desgra rios se ajustan it de casos, en Jos cuales los Siempre que los preci intermedia siguiendo ta com, cereana, Dé igual forma, si sélo se ha completado un ciclo idades de que los precios alcancen niveles ms altos (més bajos en un mereado son, claramente, bastante grandes.42 PARAMETROSTIPICOS PARA LAS TENDENCIAS A MEDIO Caracteristicas del ciclo final intermedio en una tendencia primari ‘Ademas de hacer un recuento real del nimera de ciclos intermedios, es posible también relacionar las caracteristicas de un ciclo concreto a las de un ciclo tipico fundamental o de vuelta de una tendencia primaria. Estas caracteristicas se discuten 2 continuacién: Puesto que el volumen dirige wumentar por encima de los niveles de la fase al volumen, en un perfodo de 3 a 4 semanas, se expande en la recuperacidn interm ccercana al alza maxima anterio,e pero no logra mover los precios de forma sig tiva, esto representarfa agitacién y debe ser tratada de forma bajista. estas caractertsticas va acompafiada de un cruce bajista de una media movil de 40 ‘Capitulo 7) 0 de una divergencia en un indice de momento a medio (ver precios. La segunda es una cancelacién 0 retroceso del 80 por ciento o més dela fase alcista de ese mismo ciclo intermedio. Cuanto mayor sea el retroceso, mayor seré la probabilidad de que 1a téndencia bisica se haya vuelto, sobre todo porque un retroceso en exceso del 100 por ciento significa que cada serie de suelos ascendentes se ha roto, situando, por tanto, las posibilidades en favor de un cambio en la tendencia primaria. Vuelta de Mercado Bajista a Mercado Alcista: La primera fase intermedia al alza de un mercado aleista suele estar acompafiada de una expansiéa sustancial de volumen que es, significativamente, mayor que el de Ins fasesalcistas intermedia anteriores, En otras palabras, la primera pata al alza de un mercado alcista atrae més volumen ue cualquiera de las recuperaciones del mercado bajista anterior. Otro signo de una vuelta bisica se produce cuando los precios retroceden, al menos, un 80 por ciento el descenso anterior. De nuevo, cuanto mayor sea la proporcién del retroceso, ‘mayor serdn las posibilidades de que se produzca una vuelta en la tendencia bésica. Si el retraceso es mayor del 100 por ciento, entonces las posibilidades indican claramente que se ha producido una vuelta en la tendencia bajsta, ya que esto habré toto la serie de suelos descendent Puesto que el volumen suele extenderse, normalmente, a medida que Ia fase za su minimo, una dis irfa ser un aviso de q cenel volumen, durante un descenso interm podrfan no estar ya intactos. Un ej donde el alza méxima completa de vol recuperacién de Enero, junto con decir, un retroceso del 100 por ciento, aporté la habia acabado. El descenso final en Octubre (6 la fase bajista del tercer ci intermedio en el mercado bajista, que deber‘a haber sido un aviso de su posible madurez, RESUMEN alza sucesiva debe aleanzar un nuevo ada onda a la baja sucesiva del ciclo no inequtvoco, de una Concluyente, ls técnicos del de indicadores 2. Un movimiento 0 reaccién secundario es aquella parte de un ciclo intermedio que ‘se mueve en contra de la tendencia principal(una reaccién bajista en un mercado. termedio anterior. Los movimienios de precio forma de una pauta de operacién de linea 3. El carfcter de los ciclos intermedios se puede usar para ayudar a idemtificar las ‘Yueltas de tendensia primarias.4 Pautas de Precio cas dscutdas en este Capftuloy en los Capttulos 5 al 10 se preacupan del ien de una media de mercado, bien de un indicador de Ine que se mueve ripidam lad y cambiar de direcci ‘mucho tiempo aminorar su vel suceder con él mercado de valores. Para el téenico de mercado, la fase de transici6n conlleva una gran si area el punto erftico e ‘consecuencia. Durante la igualado, hasta que, finalmente, ireceién a medida que el pes precios) hacia abajo. En + Desde un punto de sefialadas, de forma inva46 ‘TECNICAS DEDETERMINACIONDETENDENCIA ee pn ae a ee ene oe ee : cng. Expcilmentecgoa de merely Indicada po a ines de guones, duet a formacion del Rectdngslo, Exp Ge lal del volumen durant la expereince les de Julio pincipio de Agosto. La expan de ala fuga 0 escape hacia abajo de finales de Agosto complets la implicacién bajisa de la fnalizacién con 6xGe lo wa 0 ew owls meant $ aaa z 5 g Vola i ‘Transport de Dow J eta Botsa de N.Y. ltr ivan (nia ad Lh i58 ‘TECNICASDEDETERMINACIONDETENDENCIA FIGURAGI3 Ejemplos Bjemplob Ejemploe FIGURA4.14 FIGURA 4.15 iablando en términos generales, cuanto més largo es el perfodo, mayor seré a cantidad de dstribucién que ha tenido lugar y. por tanto, més larga seré la tendencia basta consiguiente, Las formaciones més grandes de cabeza y hombros son, 2 ‘menudo, muy complejas y engloban varias més pequeflas, como se muestra en Ia Figura 4.13. antes de que el efecto de su avance primario. Ob volumen rlativamente baja del trigngulo, pero comenzé a 21060 “TECNICAS DEDETERMINACIONDETENDENCIA Las figuras de Cabeza y Hombros, tuna Iinea clavicular horizontal, pero roca la Figura 4.14), poseyendo todas elas, Ys Wis We Ia variedad horizontal una vez que se han completado. vee Ta Figura 4.15 muestra una figura de cabeza y hombros en un, mercado, esta fariedad suele denominarse “cabeza y hombros invertida’ i volumen ef, por regla general, relaivameate alto en el suclo del hombeo inquierdo y durante la formacién de la eabeza. El factor principal a observar es : rrtdad en el hombro derecho, que debe contraerse durante el descenso hasis © forma importante, en Ia fuga (ver Gréfico 4.5). Al igual que ‘bueién de Cabeza y Hombros, la Cabeza y Hombros invertida Jede tener una serie de variaciones en cuanto a inclinacién de la ‘nimero de hombros, etc. Algunas de ellas se muestran en 1a ros en un suelo de ‘bras son formaciones extremadamente fiables, ns de Cabeza y Homt a y su finlizaciGn con éxito suele ofrecer una excelente indiacion de ‘vuelta de tendencia, 5 Dow Jones Industrial Average (Media Industrial de Dow Jones), es hhacia abajo, se desaroll6 en la primavera =o Sanam ha ee ca a cn tes samen sone PAUTASDEPRECIO a FALLOS DE CABEZA Y HOMBROS. En ocasiones, Ia actuacién del precio muestra todas las caracte de distribucién de Cabeza y Hombros, pero bien se niega a penetrar la linea clavicular ‘Ja penetra de forma temporal y comienza, después, a recuperarse. Esto representa tun fallo de Cabeza y Hombros y suele estar seguido de una recuperacién explosiva. jemploa Ejemplob Bjemploe FIGuRAS. Grifico 4.7 bel cual muestra el ciere diario para et DJIA en 1975,lustrando este fendmeno, muy elaramente, como el "fallo” de una figura de cabeza y hombros da como resuitado tna recuperacién que vale Ia pena consderar. A pesar de ell, tna Cabeza y Hombros que no funciona” indica que, mientras queda vida en la situaci6a, cl final puede no estar lejos. En el ejemplo ctado anteriorment, a recuperacion acab6 de. forma bastante bevsca en Jol Desgraciadamente, la figura, tuna fuga’ definitiva por abajo. Si se toma alguna accién, debe hacerse precio rompa por encima del hombro derecho con un volumen fuerte. Por tales sefiales ofrecen beneficios sustanciales en un perfodo muy corto dé figuras de Cabeza y Hombros invertidas también ido por una liquidaciGn extremadamente \delanténdose a una fuga por arriba se ss se hacen més conocidos. 1e1os partfcipes que rivelan y Ios nuevos fundamentos TECHOS Y SUELOS DOBLES Un techo doble’consta de dos alzas méximas separadas por una reaccién o valle en tos precios. La caractrfstica principal de un techo dobie es que el segundo techo se forma Gon menos volumen qt 0 (ver Gréfico 46).“THCNICAS DEDETERMINACION DETENDENCIA ‘Las implicaciones de medicia minimas ala baja, tl como muestra Ia Fighra 4.17; soa parecias a las de las figuras de Cabeza y Hombros. Bn la Figura 418 se ‘muestra un suelo doble. La figura viene, t muy poco volumen en el mente, acompatiada de volumen alto en el primer suelo, undo y volumen fuerte en la fuga. Por lo general, el rncima del primero, pero estas formaciones son incluso, exceda suelos triples, a Jgunas de estas todas esas pautas se calculan midiendo la inferior de la figura, proyectando esta GRAFICO 4.6 Dow Jones Industrial Average (Media Industial de Dow Jones) 1936-1907. Siguiendo un evance sustancial desde 1932, el mercado alist de ds Ta Depresi¢n seat en 1937, Obsecre o6mo el volumen, durante Ia recuperacién de Julio-Agosi, essvo Jalmente por debajo del alza méxima de Enero-Marzo, PAUTASDEPRECIO Bjemplon FIGURAS19. Bjemplob Bjemplo.cSe ee “TECNICA DE DETERMINACION DETENDENCIA aggre. PAUTAS DE PRECIO 6 DE ENSANCHAMIENTO. FORMACION Las formaciones de ensanchamiento se prodicen cuando una serie de tres © més fluctuaciones de precios se ensanchan en tamafio deforma que las alzas mxitas y Senos se pueden conectar con dos lineas de tendencias divergentes. Los tipos de formacién de ensanchamiento més féciles de detectar son aquéllos que poseen un suelo 0 techo “aplanado," tal como se muestra en os ejemplo a y 6, Figura 4.20. LarFigura del ejemplo a se conoce, a veces, Zon el nombre de formacién de ensanchainiento de éngulo recto. Ya que el concepto global de osc Ejemploa FIGURA 420 Ejemplod Ya que una formacién de ensa acumulacién, es una exigenci hamiento de techo aplanado es una figura de Por desgracia, no par ecir que la figura es de c ampli Buiones de Ia Figura. ciento, por parte de! Is lineas de tendencia divergentes, es de |. ¥ esperar a que se produzca una penetracin de un 3 por fice, como confirmacién.-TECNICAS DEDETERMINACION DE TENDENCIA Ejemplod Bjemploa Figura 4.21 Figura 4.22 Cuando Se completan [as formaciones de ensancamiento de éngulo = del tipo de woelip y continuncion, dan como resultado un movinaethy especialmente Une os casi como si fueranformaciones aborts de cabeza y hombess = las ini Tvintento ex tan poderoso que no hay tiempo para completa hombro no tip, de formacion de ensanchamiento, conocido come “esho de fo ortodoxo.” se muestra en la Figura 4.22. Jas cuales cada alza maximaes més por dos suelos, siendo el anchamiento ortodox0 8 “ndximas de mercado en Vez de con os sucles. ony aus son extemadaoete dfs de deectar hassle Novem) después de que se haya formado el echo final ya que m9 eo conn dnguto bastante ano. Aunque & exe mercado eine Seo le medio de tiempo es de 2 ais, de ‘que permanece intacta durante 2 go. Su violacién oftecerfa, por tanto, Gn & ee ae FICO 11.3 Media de Servicios Pablicos mensual de Dow Jones, 1959-1978 (coh media exponencial de 14 meses), ytasa de fe 14 meses), y asa de ‘cambio (ROC) de 12 meses (con media exponencial de 14 metes de un ROC de 12 nieses). (FUENTE: Pring Market Review.[Saeco t T L aera selatva del Dow Jes de Usidader at T it Media sil exponescil de 14 meses Modis evi exponential 4 meses i. ; i B 3 T ee alle esa ] i i j i W a GRAFICO 11.4 Fuerza Relativa de Ia media de Servicios Pablicos de Dow Jones, 1959-1978. (PUENTE: Pring Market Review. sey 3 a ‘TECNICAS DEDETERMINACIONDETENDENCIA z | eS ities UNIENDOLAS TECNICAS. 158 hacia abajo. Desde un punto de vista a més largo, mds significativo fue et hecho de que el indice de momento de 12 meses habfa hecho una serie de tres alzas ‘méximas descendentes en 1961, 1963 y 1965. Esto mostré que, a lo largo de este perfodo, la media de servicios piblicos estaba perdiendo vitalidad de forma gradual En tanto que la tendencia de la media sepufa siendo positiva, no hubo peligro de que los precios descendieran, pero hacia finales de 1965 la linea de tendencia importante (BB , Gréfico 11.3) que unié los suetos de 1960 y 1962 se penetr6, de forma definitiva, Porel lado de abajo. Mientras que no se hizo evidente en este punto ninguna figura de distribuci6n, la ruptura, en esta importante linea de tendencia, acompaiiada por un deterioro #largo enel indice de momento y por Wied que el avance de la media de servicios pablicos se iba a restringir du considerable. 1966, El mercado alcistasubsiguiente fue més bien débil y resul consolidaciGn de 3 afios. La media de servicios piblicos, tal como 11.2, estaba formando un rectéingulo, Cuando el mercado aj encontraba en camino, se hizo aparente que {a media de servicios pt estado formando una figura de distribucién de cabeza y hombros de 8 afios y medio entre 1961-1969 (Gréfico 11.3). La finalizaci6n de esta figura se confirmé cuando la media rompié por debajo de su minimo de 1968 en el otofio de 1969. Vile ta pena hacer notar que a lo largo del periodo 1966-1969, cuando se estaba formando el rectingulo, la ser un perfodo de stra el Gréfico que se produjo en lente fue de fuerza su 80 ya que la me