Cours Gestion Financière PDF

UNIVERSITE ABDELMALEK ESSAADI
Faculté Polydisciplinaire de Larache
Cours :
GESTION FINANCIERE
Pr. BADREDDINE EL MOUTAQI
Semestre 5
2019/2020
PLAN DU COURS :
INTRODUCTION
CHAPITRE 1: EVALUATION ET CHOIX DES INVESTISSEMENTS
1. La notion d’investissement
2. Typologie des investissements
3. Les caractéristiques d’un projet d’investissement
4. Evaluation des investissements en avenir certain
5. Evaluation des investissements en avenir aléatoire
6. Evaluation des investissement en avenir indéterminé
2
PLAN DU COURS :
CHAPITRE 2 : MODALITES DU CHOIX DE FINANCEMENT
1. Les sources de financement
2. Les modalités de choix du mode de financement
3. Le plan de financement
CHAPITRE 3 : GESTION DE TRESORERIE

1. Les principes fondamentaux de la gestion de trésorerie
2. Le budget de trésorerie
3. Les modalités de financement et de de placement à court terme
4. La trésorerie en date de valeur
5. Les techniques d’optimisation de la trésorerie
3
INTRODUCTION
INTRODUCTION
• La gestion financière recouvre l’ensemble des connaissances, des
concepts et des méthodes qui aident à concevoir la politique financière de
l’entreprise et à préparer les décisions stratégiques indispensables à la
survie et à son développement..
• La gestion financière fournit les instruments et les techniques

d’évaluation des projets d’investissements, du choix des modalités de
financement et de la gestion des flux financiers. Elle permet à
l’entreprise d’entreprendre les projets créateur de valeur, de choisir les
moyens de financement les plus adaptés à ses besoins et d’optimiser
l’utilisation des ressources financières mises à sa disposition.
5
CHAPITRE 1:
EVALUATION ET CHOIX DES
INVESTISSEMENTS
D’un point de vue comptable : Pour le comptable, l'investissement est une

acquisition de l'entreprise qui est inscrite à son actif immobilisé. Il comprend les
biens durables figurant au registre des immobilisations :
• Les immobilisations incorporelles (fonds commercial,
brevets,...),
• Les immobilisations corporelles (constructions, matériel
technique et outillage,...)
• Les immobilisations financières (titres de participations,
prêts,...).
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D’un point de vue économique : l’investissement correspond à l’acquisition ou

la création d’un capital fixe, il s’agit de toute dépense engagée pour acquérir un
bien matériel durable destiné à augmenter ou moderniser le capital technique
des unités de production. Dans cette approche restreinte, le terme
« investissement » ne recouvre que les actifs durables utilisés par les entités
économiques dans leur processus de production. Sont ainsi exclues les
dépenses engagées pour l’acquisition de bien à caractère immatériel et les
autres dépenses qui participent à la création de richesse (Formation,
recherche...).
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D’un point de vue financier : l’investissement est toute dépense engagée

dans le présent en vue de réaliser des gains futurs sur plusieurs périodes. Cette
définition renvoi à trois notions fondamentales:
• La notion de flux
• La notion du temps
• La notion du risque
9
Classification selon leur nature:

• Les investissements corporels
• Les investissements incorporels
• Les investissements financiers
10
Classification selon leur objectif:
L’entreprise pourrait engager cinq types d’actions donnant lieu à des

investissements:
1) Maintenir les capacités de production existantes en procédant à des

investissements de remplacement ou de renouvellement
2) Obtenir un accroissement de la capacité de production et d’expansion pour
faire face à une demande élevée.
3) Améliorer sa productivité et pousser à la modernisation
4) Diversifier sa production et améliorer la fonction de l’innovation.
11
La dépense Les cash-flows (ou

La durée de vie de La valeur résiduelle
d’investissement (ou flux net de trésorerie)
projet du projet.
dépense initiale) générés par le projet
12
❖ La dépense d’investissement (ou dépense initiale)
La dépense d’investissement comprend:
• Les frais des études préalables et les frais préliminaires;
• Le coût d’acquisition des éléments incorporables nécessaires à l’exploitation (fonds
de commercial, droit de bail, brevets..):
• Le coût d’acquisition (ou de construction) des locaux, du matériel et des
équipements.
• Frais accessoires d’achat, de transport, de douane, de manutention, d’installation...
• Augmentation des besoins de financement d’exploitation (BFE) résultant du projet,
13
Application :
Une entreprise a décidé d’acheter une machine dont le prix hors taxe s’élève
à 100.000,00 DH, les frais d’installation sont évalués à 12.000,00 DH (TTC),
les frais de transport 5.700,00 DH (TTC).
Augmentation du besoin en fonds de roulement estimé à 14.000,00 DH (HT).
Le taux de TVA pour machine, frais d’installation : 20%
Le taux de TVA pour transport : 14%.
TAF: Déterminer le capital investi (ou Dépense initiale)

14
Application: Solution
Le montant du capital investi se calcule ainsi:
• Prix d’achat HT de la machine = 100.000,00
• Frais d’installation 12.000,00/1,2 = 10.000,00
• Frais de transport 5.700,00/1,14 = 5000,00
• Augmentation du BFR = 14.000,00
Capital investi = 129.000,00

15
❖ La durée de vie du projet
• La durée de vie technique: celle-ci s’entend de la période au bout de

laquelle les équipements deviennent obsolètes;
• La duré de vie économique des équipements qui correspond à la période

normale de leur utilisation;
• La durée de vie fiscale: correspond à la durée d’amortissement comptable.
16
❖ Les cash-flows
Les cash-flows correspondent aux flux nets de trésorerie générés par

l’investissement au cours de sa durée de vie. Ils sont obtenus par la
différence entre les encaissements et les décaissements imputables à
l’exploitation du projet.
Cash-Flows= Encaissements – décaissements

(Méthode 1)
ou
Cash-Flows= Résultat net engendré par l’investissement+ dotations
aux amortissements – ΔBFR (Méthode 2)
17
❖ Les cash-flows
Exemple:
Soient les prévisions d’exploitation suivantes relatives à un projet d’investissement qui a nécessité
une dépense initiale de 15.000,00 DH (On négligera le BFR, ainsi que la valeur du projet à la
fin de la période):
Eléments N N+1 N+2 N+3 N+4
CHIFFRE D’AFFAIRES 5000 6200 6800 8750 10500
CHARGES D’EXPLOITATION
ACHATS DE MATIERES 1900 2100 2300 2500 2600
AUTRES CHARGES EXTERNES 540 580 600 720 750
CHARGES DE PERSONNEL 675 675 680 695 695
DOTATIONS 400 400 400 400 400 18
❖ Les cash-flows
En supposant que l’entreprise supporte l’impôt sur les résultats au taux de 20%, on obtiendra les
résultats suivants:
CHIFFRE D’AFFAIRES 5000 6200 6800 8750 10500
CHARGES D’EXPLOITATION
ACHATS DE MATIERES 1900 2100 2300 2500 2600
AUTRES CHARGES EXTERNES 540 580 600 720 750
CHARGES DE PERSONNEL 675 675 680 695 695
DOTATIONS 400 400 400 400 400
RESULTATS AVANT IMPOT 1485 2445 2820 4435 6055
IMPOT SUR LES RESULTATS 297 489 564 887 1211
RESULTAT NET 1188 1956 2256 3548 4844
DOTATIONS 400 400 400 400 400
Cash-flows 1588 2356 2656 3948 524419
❖ Les cash-flows

Encaissements 5000 6200 6800 8750 10500
Décaissements 3412 3844 4144 4802 5256
Cash-flows 1588* 2356 2656 3948 5244
Dans cet exemple, les encaissements correspondent aux ventes, les décaissements sont
constitués de l’ensemble des charges (y compris l’impôt) exception faite des dotations qui
ne donnent lieu à aucun flux monétaire.
* 1588= 5000- (1900+540+675+297)

20
❖ La valeur résiduelle
La valeur résiduelle résulte de la limitation dans le temps de l’horizon

prévisionnel de l’investissement. En effet tout projet d’investissement
peut générer des revenus au-delà de la période retenue pour son
évaluation ( limitée en général à 5 ans),mais la limitation de la durée de
vie du projet nous conduit à supposer que son exploitation s’arrête
définitivement à la fin de cette durée, et à estimer sa valeur au moment
de son arrêt supposé.
La valeur résiduelle= Prix de cession – Impôt sur la plus-value éventuelle
21
Un investissement peut être considéré comme un ensemble de flux de trésorerie
réalisés au cours d’une période déterminée, comme le montre le schéma suivant:
DI CF1 CF2 CFn

La dépense d’investissement (DI) constitue un flux sortant ou une dépense engagée en
début de période. Les cash-flows (CF1, CF2…) correspondent à la différence entre les
entrées de fonds et les sorties de fonds réalisées au cours de chaque année.
Evaluer un investissement revient donc à comparer un décaissement

(le capital investi) aux encaissements qu’il est censé générer. 22
❖L’actualisation
L’actualisation se base sur le principe classique selon lequel l’argent n’a

pas la même valeur selon qu’on dispose aujourd’hui ou dans le futur.
L’investisseur qui engage, aujourd’hui, un capital dans un projet supporte:
1. La dépréciation éventuelle de la monnaie suite à l’inflation;
2. Le temps; les gains escomptés nécessitent une attente, celle-ci
correspond à la renonciation à une satisfaction future. L’argent investi
dans le projet peut, en effet, servir à une consommation immédiate.
3. Le risque lié au projet.
23
❖ L’actualisation
Pour les rendre homogènes et comparables, il faut éliminer les effets de
l’inflation, du temps et du risque sur les flux monétaires futurs en procédant
à leur actualisation à un taux qui rend compte de ces effets.
L’actualisation consiste à calculer la

valeur présente d’un capital ou d’un
flux monétaire future.
La capitalisation désigne la valeur

futur d’un capital présent.
24
❖ Les critères d’évaluation:
• La valeur actuelle nette (VAN);

• Le taux interne de rentabilité (TIR)
• Le délai de récupération du capital investi
• L’indice de profitabilité
25
• La valeur actuelle nette (VAN)
La VAN est le critère le couramment utilisé dans l’évaluation des projets
d’investissements. Il s’agit d’une mesure de la valeur créée par le projet obtenue en
comparant la valeur actuelle des cash-flows et la dépense d’investissement:
VAN= 𝜮 cash-flows actualisés – Dépense d’investissement
𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑛

𝑉𝐴𝑁 = 1 + 2 +……….+ - DI
(1+𝑎) (1+𝑎) (1+𝑎)𝑛
1−(1+𝑎)−𝑛
𝑉𝐴𝑁 = 𝐶𝐹 ∗ ( )- DI
𝑎 26
• Une VAN>0 : Cela signifie que le projet permet de créer de la

valeur au-delà du taux de rentabilité exigé , autrement dit, il
indique que le taux de rentabilité du projet est supérieur au
minimum exigé (taux d’actualisation).
• Une VAN=0 : signifie que le taux de rentabilité du projet est

exactement égal au minimum exigé.
• Une VAN <0 : implique que le taux de rentabilité du projet est

inférieur à ce minimum, il sera donc rejeté. 27
Règle de décision:
• Pour les projets indépendants, on retient les projets dont la VAN >0.
• Pour les projets mutuellement exclusifs, on retient le projet ayant la
VAN positive la plus élevée.
• La VAN est le critère de référence en matière de choix
d’investissement.
28
Avantages:
1. La VAN tient compte du facteur temps.
2. La VAN tient compte du risque au travers du taux d’actualisation.
3. La VAN indique la valeur crée par un investissement.
Limites:
• Cas des projets de durées de vie et/ou de montants d’investissement différents.
• Un taux d’actualisation unique utilisé durant plusieurs années pour actualiser les
différents flux reste une hypothèse simplificatrice qui n’est pas sans impact sur la
décision à prendre.
29
Application:
Trois projets d’investissement s’offrent à l’entreprise « Larache Immobilier et
devraient sécréter les flux annuels suivants:
Les flux annuels par projet
Années 0 1 2 3 4 5
Projet 1 -750 200 350 400 0 0
Projet 2 -1000 300 250 300 400 700
Projet 3 -900 400 250 300 500 0
En supposant un taux d’actualisation de 10%, calculer la VAN de chaque projet.
30
CORRIGÉ:
VANP1 = -750 + 200(1,1)-1 + 350(1,1)-2 +400(1,1)-3 = 21,60 > 0
VANP2 = -10000 + 300(1,1)-1 + 250(1,1)-2 +300(1,1)-3 + 400(1,1)-4 + 700(1,1)-5

= 421,58 > 0
VANP3 = -900 + 400(1,1)-1 + 250(1,1)-2 +300(1,1)-3 + 500(1,1)-4 = 237,14 > 0
Selon le critère de la VAN, on retiendra le 2ème projet puisqu’elle est la

VAN la plus élevée.
31
• Taux de rentabilté interne (TRI)
Le taux de rentabilité du projet ou taux de rentabilité interne (TRI)

est le taux pour lequel il y a équivalence entre le capital investi
et la somme des cash-flows actualisés. C’est le taux
d’actualisation (r) qui correspond à une VAN nulle.
VAN= 1 + 2 +……….+ - DI = 0
(1+𝑟) (1+𝑟) (1+𝑟)𝑛

1 + 2 +……….+ = DI
(1+𝑟) (1+𝑟) (1+𝑟)𝑛 32
En matière d’investissement, la société doit se fixer un
taux de rentabilité d’adoption. Ce taux représente la
rentabilité qui est espérée par les apporteurs de fonds
au projet. Il dépend donc du risque du projet. Ce taux
est d’autant plus élevé que le risque du projet est
important.
Lorsque le TIR est supérieur à ce taux d’adoption, le
projet d’investissement est acceptable. À l’inverse, si
le TIR lui est inférieur, le projet doit être abandonné.
Ce taux d’adoption est le même que celui qui est
TIR utilisé pour le calcul de la VAN. Il s’agit du taux de
rendement exigé pour les investissements de même
classe de risque, c’est-à-dire le coût du capital du
33
projet.
Soit deux projets d’investissement qui se caractérisent par les flux suivant:
0 1 2 3 4 5
Projet A -1000 300 400 300 200 200
Projet B -1010 100 100 500 500 300
Déterminer le TIR pour chaque projet.
34
Bien que le TIR constitue l’une des plus importantes solutions de
rechange à la méthode de la VAN, il présente parfois des problèmes
dans le cas de certains flux monétaires (TIR multiples) ou dans le
classement des projets mutuellement exclusifs (conflit avec les autres
critères de décision).
35
• Divergences entre VAN et TIR
Exemple :
Soient 2 projets A et B d’une mise initiale de 4000, le taux d’actualisation retenu
est de 12%.
0 1 2 3 4 5
Projet A - 4000 1000 2000 2000 1500 900
Projet B - 4000 200 500 1500 3000 3500
Il apparait que :
VAN TIR
Projet A 1373 25%
Projet B 1532 21,5%
36
- Le critère de la VAN préfère le projet B au projet A: VAN B > VAN A
- Le critère du TIR préfère le projet A au Projet B : TIR A > TIR B
Cette divergence de choix résulte du fait que :

- La chronologie de cash-flows des projets est différente, les cash flow les plus
importants apparaissent en début de période pour le projet A alors que c’est la situation
inverse pour le projet B.
- Les cash-flows de chaque projet sont supposés réinvestis au taux de 12% dans le cas
de la VAN et au taux de 25% pour A et 21% pour B, dans le cas du TIR.
37
5 000,00 DH
VAN
4 000,00 DH 4. Evaluation des investissements en avenir certain
• DivergencesVAN
entre
A < VAN
VAN Bet TIR VAN A VAN B
3 000,00 DH
2 000,00 DH
VAN A = VAN B
1 000,00 DH
TIR A = 25%
TAUX D'ACTUALISATION %
0,00 DH
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40
-1 000,00 DH
i=15%
TIRB= 21,5%
38
VAN A > VAN B
En cas de classements contradictoires de projets par les critères de la VAN

et du TIR il faut adopter une hypothèse explicite de réinvestissement des
cash-flows dégagés par les projets à un taux (C) estimé réaliste.
Le calcul de la VAN et du TIR dit global ou intégré est développé dans le

point qui suit.
39
• VAN et TIR intégrés
En situation de divergence de choix de projets entre les critères de la VAN et

du TIR, il convient d’abandonner l’utilisation des critères simples et d’adopter
les critères évolués de VAN et TIR dits global ou intégré.
Il s’agit d’adopter une hypothèse explicite de réinvestissement annuel
des cash-flows à un taux (C) choisi et conforme aux possibilités réelles
de placement ou d’affectation des flux.
40
• VAN intégrée ou globale
L’hypothèse de réinvestissement des cash flows aux taux d’actualisation
(a) implicite au critère de la VAN semble généralement moins irréaliste
que celle qui peut caractériser le TIR. Elle peut cependant devenir
gênante.
Elle est alors à remplacer par une hypothèse de réinvestissement

explicite à un taux réaliste (C) dans le cadre du critère VAN G ou VAN I
(globale ou intégrée).
41
• VAN intégrée ou globale
- Il faut calculer la valeur acquise par les cash flows capitalisés aux taux
(C) à la fin de durée de vie n;
- Il faut ensuite actualiser cette valeur au temps t0, au taux
d’actualisation (a).
𝑛_𝑡
σ𝑛
𝑡=1 𝐶𝐹𝑡 1+𝐶
VAN G= -DI+ 𝑛
1+𝑎
42
• TIR intégré ou global
- Il faut calculer la valeur acquise par les cash flows capitalisés à la fin de la
durée de vie n du projet grâce au taux de réinvestissement (C) estimé;
- Il faut ensuite déterminer le taux d’actualisation r* qui égalise cette valeur
capitalisée et le dépense d’investissement.
𝑛_𝑡
σ𝑛
𝑡=1 𝐶𝐹𝑡 1+𝐶
DI=
1+𝑟∗ 𝑛
43
• Délai de récupération du capital investi (DRCI)
Le délai de récupération du capital investi est le temps nécessaire pour
récupérer les fonds investis dans un projet d’investissement c'est-à-dire pour
que le montant cumulé des flux financiers actualisés soit égal au montant du
capital investi.
44
Plus le délai de récupération est court, plus le projet est supposé être ntéressant.
Projet simple:
On choisit les projets ayant un délai de récupération inférieur à un seuil subjectif
préalablement fixé par le management en fonction de ses contraintes, notamment
de financement.
Projets mutuellement exclusifs:
On choisit le projet ayant le délai de récupération le plus court.
45
Application:
Trois projets d’investissement s’offrent à l’entreprise « Larache Immobilier et
devraient sécréter les flux annuels suivants:
Les flux annuels par projet
Années 0 1 2 3 4 5
Projet 1 -750 200 350 400 0 0
Projet 2 -1000 300 250 300 400 700
Projet 3 -900 400 250 300 500 0
En supposant un taux d’actualisation de 10%, calculer la VAN de chaque projet.

46
Avantages et limites:
La méthode du délai de récupération est facile à appliquer, elle tient compte de la
valeur temporelle de l’argent et elle favorise la liquidité. Cependant, la méthode
comporte certains inconvénients:
• Elle ignore les flux monétaires qui surviennent après le délai de récupération.
• En cas de projets mutuellement exclusifs la méthode peut conduire à retenir le
projet le moins rentable.
• Le critère s’apparente plutôt à un indicateur de liquidité que de rentabilité.
47
• Indice de profitabilité (IP)
L’indice de profitabilité appelé aussi indice de rentabilité se définit comme
étant le résultat de la division de la valeur actualisée des flux monétaires à
venir par l’investissement initial. En conséquence, il constitue une mesure de
la rentabilité d’un projet par unité monétaire initialement investi. L’indice de
rentabilité se défini comme suit :
48
• Pour les projets indépendants, on accepte les projets dont l'IP est
supérieur à 1.
• Pour les projets mutuellement exclusifs, on retient le projet qui

possède l'IP le plus élevé à condition qu'il soit supérieur à 1.
49
Application:
Reconsidérons le même exemple.
Déterminer l’indice de profitabilité de chaque projet.
50
Exercice de synthèse
51
❖ La notion d’avenir probabilisable
Le futur probabilisable se caractérise par la capacité du preneur du
décision à affecter des probabilités de réalisation aux principaux
paramètres entrant dans la décision d’investissement.
En d'autre termes, l’avenir probabilisable est une situation dans

laquelle il est possible de déterminer toutes les valeurs que peut
prendre le cash-flow relatif à un exercice donné et d'affecter une
probabilité déterminée à chacune de ces valeurs.
52
❖ La notion d’avenir probabilisable
Classiquement, on calcule l’espérance mathématique et l’écart

type (ou la variance) de la VAN. On peut également calculer à partir
de ces deux indicateurs, un critère synthétique, appelé coefficient
de variation.
53
❖ L’espérance mathématique
L’espérance mathématique de la VAN se définit de la manière suivante :
Elle mesure la VAN espérée du projet, c'est-à-dire la richesse

moyenne qu’il devrait procurer à l’entreprise. Si elle est positive, le
projet devrait être adopté sinon il devrait être rejeté.
54
❖ L’écart-type
Le risque d’une distribution de probabilités se mesure
traditionnellement par l’écart type (s) ou la variance (V). En matière
de choix d’investissement, il donne une indication sur le degré de
variation des cash-flows :
55
❖ Le coefficient de variation.
On définit le coefficient de variation CV(VAN) par :
CV(VAN) = s(VAN) / E(VAN)
Le coefficient de variation mesure le degré de risque par unité de

rendement espéré du projet.
56
❖ Le coefficient de variation.
Ce critère est parfois préféré à l’écart type car il présente l’avantage de ne pas comporter
d’unité de mesure et donc de permettre des comparaisons entre des séries de données
d’unités différentes.
Il pose par contre deux problèmes :
• Quand la moyenne est proche de zéro, il tend vers l’infini et devient très sensible aux
légères variations de la moyenne ;
• Quand on compare deux projets avec des espérances mathématiques différentes, un
coefficient de variation plus élevé ne provient pas nécessairement d’un risque absolu
plus élevé : il suffit que la moyenne soit plus faible…
57
❖ Application:
On considère un projet d’investissement nécessitant une dépense initiale de 5.000 dhs et ayant
une durée de vie de 2 ans.
La distribution des CFN est la suivante :
Année 1 Année 2
CFN1 Probabilités CFN2 Probabilités
2.500 0,3 3.000 0,3
5.000 0,4 6.000 0,5
7.500 0,3 8.500 0,2
Sachant que le taux d’actualisation est de 10% :
- Calculer l’espérance et l’écart type de la VAN. 58

5. Evaluation des investissements en avenir indéterminé
Le choix d’investissement en avenir indéterminé (ou incertitude absolue), est
une situation dans laquelle :
• Il est possible de recenser tous les événements (Ei) susceptible d'affecter
les cash-flows, Ces événements sont connus dans la littérature
économique sous le nom des "états de la nature ou état du monde".
• Il est possible d'évaluer les projets considérés dans le cadre de chacun des
événements recensés par le calcule d'un critère quelconque, comme par
exemple le critère de la VAN qui est le plus utiliser.
• Il est impossible de déterminer la probabilité de chaque événement.
59
Les critères utilisés en univers incertain absolu:

1- Le critère de Laplace
2- Le critère de Bernoulli
3 – Le critère de Wald « Maximin »
4- Le critère de Maximax
5- Le critère de Savage
6- Le critère Hurwicz
60
❖ Le critère de Laplace:
on maximise la moyenne de performances. On calcule pour chaque

investissement la moyenne des performances conditionnelles et on choisit
celui qui fournit la moyenne la plus élevée. Cela revient à utiliser le critère
de Pascal (calcul de l'espérance mathématique des résultats de chaque
projet dans un environnement incertain probabiliste) en faisant l’hypothèse
que les états du monde envisagés sont équiprobables (pondération
uniforme des différents scénarios ou états du monde).
61
Application: « Critère de Laplace »
Soit 4 projets qui dégagent les VAN Suivantes :
Scénarios
S1 S2 S3
Projets
P1 1 100 1 500 1 600
P2 700 2 100 1000
P3 500 1 600 2 200
P4 800 900 2 500
- Quel est le Projet le plus rentable ?
62
Solution: « Critère de Laplace »
Il faut calculer les espérances Mathématique de chaque Projet :
Projets Calculs E(X)

P1 (1 100 x 1/3) + (1 500 x 1/3) + (1 600 x 1/3) 1 400
P2 (700 x 1/3) + (2 100 x 1/3) + (1 000 x 1/3) 1 267
P3 (500 x 1/3) + (1 600 x 1/3) + (2 200 x 1/3) 1 433
P4 (800 x 1/3) + (900 x 1/3) + (2 500 x 1/3) 1 400
Décision :
Le projet à retenir est celui qui dégage le maximum de l'espérance mathématique de
la VAN, c'est « Le Projet P3 ».
63
❖ Le critère de Bernoulli:
On maximise la moyenne du logarithme népérien des performances. On calcule pour

chaque investissement la moyenne de l’utilité des performances conditionnelles, l’utilité
étant définie par la fonction logarithme népérien. En avenir incertain pur, le critère de
Bernoulli est donc fondé sur l’hypothèse d’équiprobabilité des états de monde possibles.
64
Application: « Critère de Bernoulli »
Soit 4 projets qui dégagent les VAN Suivantes :
Scénarios
S1 S2 S3
Projets
P1 1 100 1 500 1 600
P2 700 2 100 1000
P3 500 1 600 2 200
P4 800 900 2 500
- En utilisant le critère de Bernoulli, quel est le Projet le plus rentable ?
65
Solution: « Critère de Bernoulli »
Projets Calculs ∑Ln(x) /n

P1 (Ln 1100 + Ln 1 500 + Ln 1600) / 3 7,2
P2 (Ln 700 + Ln 2 100 + Ln 1000) / 3 7,03
P3 (Ln 500 + Ln 1 600 + Ln 2200) / 3 7,09
P4 (Ln 800 + Ln 900 + Ln 2500) / 3 7,1
Décision :
Le projet à retenir est celui qui dégage le maximum de l'espérance du logarithme
népérien de la VAN, c'est « Le Projet P1 ».
66
❖ Le critère de Wald ou Maxmin:
On maximise la performance la plus faible. On maximise le résultat minimum obtenu

pour chaque investissement, c’est-à-dire que l’on juge un investissement sur la base de
l’état qui lui est le plus défavorable. Il s’agit d’un critère « pessimiste » ou « prudent » qui
limite le risque.
67
❖ Le critère de Wald ou Maxmin:
Application: « Critère de Wald ou Maxmin »
Scénarios
S1 S2 S3 Min
Projets
P1 1 100 1 500 1 600 1 100
P2 700 2 100 1000 700
P3 500 1 600 2 200 500
P4 800 900 2 500 800
Décision :
Le projet à retenir est le projet qui dégage Le maximum du minimum de la VAN : « Le Projet P1 ».
68
❖ Le critère de Maxmax:
On maximise la plus grande performance . L’attitude est ici l’opposé de la précédente:

retenir pour chaque stratégie le résultat le plus favorable et choisir l’investissement associé
au meilleur de ces résultats. Ce critère est optimiste puisqu’il laisse espérer le profit
maximum. Mais il peut être assorti du risque maximum car il ne tient pas compte des pertes
éventuelles associées au investissement dans le cadre des autres scénarios.
69
❖ Le critère de Maxmax:
Application: « Critère de Maxmax »
Scénarios
S1 S2 S3 Max
Projets
P1 1 100 1 500 1 600 1 600
P2 700 2 100 1000 2 100
P3 500 1 600 2 200 2 200
P4 800 900 2 500 2 500
Décision :
Le projet à retenir est le projet qui dégage Le maximum du maximum de la VAN : « Le Projet P4 ».
70
❖ Le critère de Savage « Minimax »:
On minimise le regret maximal que pourrait entraîner un

mauvais choix. L’utilisation du critère de Savage oblige à construire
une nouvelle matrice, la matrice des regrets conditionnels.
Le regret (ou « manque à gagner ») est la différence entre la
performance maximale pouvant être obtenue dans le cadre d’un
scénario donné compte tenu de la décision retenue. Le critère du
Minimax conduit à choisir l’investissement qui minimise le regret
maximum.
71
Application :
On calcule pour chaque cas, le « regret correspondant à la différence entre le cas le
plus favorable de chaque scénario et le cas étudié ».
Scénarios
S1 S2 S3
Projets
P1 1 100 – 1 100 2 100 - 1 500 2 500 - 1 600
P2 1 100 - 700 2 100 - 2 100 2 500 - 1000
P3 1 100 - 500 2 100 - 1 600 2 500 - 2 200
P4 1 100 - 800 2 100 - 900 2 500 - 2 500
72
Application :
Ensuite, Comme on cherche la prudence, on choisit la décision ou le regret maximum est le
plus faible.
Matrice des regrets
Scénarios S1 S2 S3 Max
Projets
P1 0 600 900 900
P2 400 0 1 500 1 500
P3 600 500 300 600
P4 300 1 200 0 1 200
On choisi donc le 3ème projet

73
❖ Le critère de Hurwicz:
On maximise une somme pondérée de la meilleure et de la plus

mauvaise performance. On définit un degré de pessimisme (a) et un
degré d’optimisme (1 - a) puis, pour chaque stratégie, on sélectionne le
pire et le meilleur résultat. On calcule ensuite une combinaison linéaire
de ces performances en pondérant le pire par a et la meilleure par (1 –
a) ou l’inverse. Le critère de Hurwicz consiste alors à maximiser cette
combinaison linéaire. Pour a = 0 (décideur très optimiste), on retrouve le
critère du Maximax et pour a = 1 (décideur très pessimiste), le critère du
Maximin (Wald).
74
Application :
Sachant que pi=20%, en cas d'investissement prudent et pi= 80%

en cas d'investissement audacieux:
• Pour P1 : [(1.100X0,2)+(1.600X0,8)] = 1 500

• Pour P2 : [(700X0,2)+(2.100X0,8)] = 1 820
• Pour P3 : [(500X0,2)+(2.200X0,8)] = 1 860
• Pour P4 : [(800X0,2)+(2.500X0,8)] = 2 160
75
Application :
Scénarios
S1 S2 S3 [a x min+(1-a) x max]
Projets
P1 1 100 1 500 1 600 1 500
P2 700 2 100 1000 1 820
P3 500 1 600 2 200 1 860
P4 800 900 2 500 2 160
Selon Hurwicz, le projet à retenir est le projet 4.
76
Critère Décision
Laplace P3
Bernoulli P1
Maximax P4
Wald P1
Savage P3
Hurwicz P4
77
Quel critère retenir?
• Les critères présentés ci-dessous conduisent à des choix très
différents et il serait hasardeux de vouloir définir le critère idéal.
• En avenir incertain, le décideur n’a qu’une connaissance limitée des
facteurs agissant sur sa décision. Il n’est pas étonnant, dans ces
conditions, qu’on ne puisse pas énoncer une règle unique et
infaillible.
• Le propre jugement de l’individu et son comportement face au risque
sont ici déterminants.
78

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UNIVERSITE ABDELMALEK ESSAADI

Faculté Polydisciplinaire de Larache

CHAPITRE 3 : GESTION DE TRESORERIE

• La gestion financière fournit les instruments et les techniques

D’un point de vue comptable : Pour le comptable, l'investissement est une

D’un point de vue économique : l’investissement correspond à l’acquisition ou

D’un point de vue financier : l’investissement est toute dépense engagée

Classification selon leur nature:

L’entreprise pourrait engager cinq types d’actions donnant lieu à des

1) Maintenir les capacités de production existantes en procédant à des

3. Les caractéristiques d’un projet d’investissement

La dépense Les cash-flows (ou

• Augmentation des besoins de financement d’exploitation (BFE) résultant du projet,

TAF: Déterminer le capital investi (ou Dépense initiale)

Capital investi = 129.000,00

• La durée de vie technique: celle-ci s’entend de la période au bout de

• La duré de vie économique des équipements qui correspond à la période

• La durée de vie fiscale: correspond à la durée d’amortissement comptable.

Les cash-flows correspondent aux flux nets de trésorerie générés par

Cash-Flows= Encaissements – décaissements

Eléments N N+1 N+2 N+3 N+4

* 1588= 5000- (1900+540+675+297)

La valeur résiduelle résulte de la limitation dans le temps de l’horizon

La valeur résiduelle= Prix de cession – Impôt sur la plus-value éventuelle

DI CF1 CF2 CFn

Evaluer un investissement revient donc à comparer un décaissement

L’actualisation se base sur le principe classique selon lequel l’argent n’a

L’actualisation consiste à calculer la

La capitalisation désigne la valeur

• La valeur actuelle nette (VAN);

VAN= 𝜮 cash-flows actualisés – Dépense d’investissement

𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑛

• Une VAN>0 : Cela signifie que le projet permet de créer de la

• Une VAN=0 : signifie que le taux de rentabilité du projet est

• Une VAN <0 : implique que le taux de rentabilité du projet est

En supposant un taux d’actualisation de 10%, calculer la VAN de chaque projet.

VANP1 = -750 + 200(1,1)-1 + 350(1,1)-2 +400(1,1)-3 = 21,60 > 0

VANP2 = -10000 + 300(1,1)-1 + 250(1,1)-2 +300(1,1)-3 + 400(1,1)-4 + 700(1,1)-5

VANP3 = -900 + 400(1,1)-1 + 250(1,1)-2 +300(1,1)-3 + 500(1,1)-4 = 237,14 > 0

Selon le critère de la VAN, on retiendra le 2ème projet puisqu’elle est la

Le taux de rentabilité du projet ou taux de rentabilité interne (TRI)

𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑛

Déterminer le TIR pour chaque projet.

- Le critère du TIR préfère le projet A au Projet B : TIR A > TIR B

Cette divergence de choix résulte du fait que :

En cas de classements contradictoires de projets par les critères de la VAN

Le calcul de la VAN et du TIR dit global ou intégré est développé dans le

En situation de divergence de choix de projets entre les critères de la VAN et

Elle est alors à remplacer par une hypothèse de réinvestissement

En supposant un taux d’actualisation de 10%, calculer la VAN de chaque projet.

• Pour les projets mutuellement exclusifs, on retient le projet qui

Reconsidérons le même exemple.

Déterminer l’indice de profitabilité de chaque projet.

En d'autre termes, l’avenir probabilisable est une situation dans

Classiquement, on calcule l’espérance mathématique et l’écart

L’espérance mathématique de la VAN se définit de la manière suivante :

Elle mesure la VAN espérée du projet, c'est-à-dire la richesse

On définit le coefficient de variation CV(VAN) par :

CV(VAN) = s(VAN) / E(VAN)

Le coefficient de variation mesure le degré de risque par unité de

La distribution des CFN est la suivante :

Sachant que le taux d’actualisation est de 10% :

- Calculer l’espérance et l’écart type de la VAN. 58