Proiect Evaluare Zentiva SA

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCUREȘTI
FACULTATEA DE CONTABILITATE ȘI INFORMATICĂ DE GESTIUNE
Raport de evaluare
Pișcoci Georgiana-Antonia, Grupa 657

Poll Maria Francesca, Grupa 657
Popescu-Predulescu Raluca, Grupa 657
Ungureanu Georgiana-Daniela, Grupa 660
Curpins
1. Sinteza evaluării/Rezumatul faptelor
1.1. Datele de identificare ale societății
1.2. Echipa de evaluatori
1.3. Scopul evaluării
1.4. Definirea tipului de valoare și conformitatea cu standardele de evaluare
1.5. Data evaluării, data raportului
1.6. Prezentarea clientului și a beneficiarului
1.7. Clauze de nepublicare
1.8. Ipoteze și concluzii speciale
1.9. Declarația de conformitate
2. Diagnosticul întreprinderii
2.1. Diagnosticul juridic
2.1.1 Actul constitutiv
2.1.2 Dreptul de proprietate asupra terenurilor, clădirilor și echipamentelor
2.1.3 Certificări
2.1.4 Sănătate
2.1.5 Informații privind protecția mediului
2.1.6 Litigii
2.2. Diagnosticul comercial
2.2.1. Produse
2.2.2. Clienți
2.2.3. Furnizori
2.2.4. Analiza sectorului de activitate
2.2.5. Analiza concurenților direcți de pe piață
2.3. Diagnosticul resurselor umane și al managementului
2.3.1. Număr de salariați
2.3.2. Despre beneficiile și oportunitățile salariaților
2.3.3. Clasificarea salariaților
2.3.4. Productivitatea muncii și gradul de înzestrare tehnică a muncii
2.3.5. Echipa de management
2.4. Diagnosticul tehnic/operațional
2.5. Diagnosticul financiar
2.5.1. Diagnosticul situaţiei patrimoniului
2.5.2. Analiza corelației dintre fondul de rulment, necesarul de fond de rulment și
trezoreria netă
2.5.3. Diagnosticul corelaţiei creanţe-obligaţii
2.5.4. Diagnosticul lichidităţii şi solvabilităţii
2.5.5. Diagnosticul pe baza ratelor de echilibru financiar
2.5.6. Diagnosticul rentabilităţii
2.5.7. Diagnosticul eficienţei cheltuielilor
2.6. Evaluarea avantajelor și punctelor slabe ale societății
3. Evaluarea
3.1. Metode de evaluare
3.2. Metode folosite pentru evaluare
3.3. Aplicarea metodelor
3.3.1. Metoda actualizării fluxurilor de numerar (Discounted Cash-Flow DCF).
1. Sinteza evaluării/Rezumatul faptelor
1.1. Date de identificare ale societății

Numele firmei: ZENTIVA S.A.
Sediul firmei (adresă, telefon, fax): București, Sector 3, Bulevardul Theodor Pallady nr. 50
Cod fiscal: RO 336206
Numărul și data înregistrării la Oficiul Registrului Comerțului: J40/363/1991, înregistrat în
data de 09.02.1991
Forma juridică de constituire: Societate pe acțiuni „admisă la tranzacționare pe o piață
reglementată” în conformitate cu prevederile legii
Tipul activiății potrivit obiectului de activitate: CAEN 211 Fabricarea produselor farmaceutice
de bază
Activitate principală Cod CAEN: CAEN 2120 Fabricarea preparatelor farmaceutice
a. Scurt istoric
ZENTIVA S.A. a fost înființată în 1962 ca Întreprinderea de Medicamente București (,,IMB”).
În 1990, Compania a incorporat și a preluat întregul patrimoniu al fostei ,,IMB” în concordanță
cu Decizia Guvernului. Printre aspectele importante din istoria societății în România se
numără:
• 1999: pachetul majoritar de acțiuni a fost preluat de către grupul de investitori

instituționali format din Banca Europeană de Reconstrucție și Dezvoltare, Fundația
Post-Privatizare, GED Eastern Fund, Euromerchant Balcan Fund, Black See Fund și
Galenica North East prin intermediul companiei cipriote Venoma Holdings Limited;
• 2002: Adunarea Generală Extraordinară a Acționarilor a aprobat majorarea
capitalului social cu suma de 277.974.100.000 RON vechi (echivalentul a
27.797.410 RON), respectiv de la valoarea de 138.987.050.000 RON vechi
(echivalentul a 13.898.705 RON) la valoarea de 416.961.150.000 RON vechi
(echivalentul a 41.696.115 RON), prin acordarea de 2 acțiuni gratuite pentru fiecare
acțiune deținută de acționarii înregistrați în Registrul Acționarilor la data de referință
30 mai 2002.
• 2005: pachetul majoritar de acțiuni al societății Sincomed S.A. București a fost
achiziționat de către ZENTIVA Group (un grup din industria farmaceutică ce
operează în Europa Centrală și de Est), prin achiziția acțiunilor în entitatea Venoma
Holdings Limited. Grupul ZENTIVA (prin deținerea Venoma Holdings Limited și
ZENTIVA NV) are control asupra operațiunilor societății;
• 2006: societatea și-a schimbat numele din Sincomed S.A. în ZENTIVA S.A.;
• 2007: ca urmare a unei decizii luate la nivelul ZENTIVA Group, societatea a început
operațiunile de comercializare prin subsidiara România, și anume ZENTIVA
International (entitate încorporată în Slovacia) („ZIRO“), iar ca rezultat, piața
românească (i.e. distribuitorii) a fost aprovizionată cu produsele societății prin
ZIRO;
• 2009: Sanofi Aventis a achiziționat 97% din acțiunile ZENTIVA NV – părinte al
societății, astfel având loc o modificare în structura acționariatului la nivel de grup;
• 2011: vânzările sunt efectuate prin entitatea Sanofi România S.R.L.. Ulterior, ZIRO
a devenit o entitate fără activitate, care urmează a fi lichidată;
• 2018: între 20 februarie și 5 aprilie Sanofi – Aventis Europe, prin Zentiva N.V. a
generat o ofertă publică de achiziție la prețul de 3,50 RON pentru o acțiune, după
care a achiziționat 48.216.352 acțiuni ceea ce a condus la atingerea a 93,2295% din
acțiunile companiei.
• Prezent: societatea are acțiunile listate la Bursa de Valori București. Activitatea
ZENTIVA în Europa este solidă, compania ocupând a treia poziție. ZENTIVA, cu
sediul situat în centrul Europei, operează în 25 piețe și are acces la o populație țintă
de peste un milliard de oameni.
ZENTIVA ocupă locul 4 în Europa de Est, având o poziție de lider în Cehia, Slovacia și
România, în vreme ce în Europa de Vest ocupă locul 6.
b. Modul de constituire al capitalului
În 30 septembrie 2018, transferul acțiunilor a fost încheiat între Zentiva N.V. (100% deținute
și controlate de Sanofi - Aventis Europe) ca vânzător și AI Sirona BidCo s.r.o (100% deținut
și controlat de Al Sirona (Luxemburg) Subco S. à r.l. și controlat de Advent Funds GPE VIII,
un fond gestionat de Advent International Corporation) ca și comparator, prin care controlul
asupra Zentiva Group a.s a fost transferat. În 31 decembrie 2018 Zentiva Group a.s. deținea
388.730.877 acțiuni, reprezentând 93,2295% din totalul de acțiuni al companiei.
Între 18 decembrie 2018 - 11 ianuarie 2019, Zentiva Group a.s. a demarat oferta publică
pentru a cumpară la prețul de 3,7472 RON pentru o acțiune, în urma căreia a achiziționat
200.333 acțiuni, ceea ce a condus la deținerea a 388.931.210 acțiuni, reprezentând 93,2776%
din capitalul companiei.
Tabel 1. Structură acționariat-%
Structură acționariat 31.12.2017 31.12.2018
Venoma Holdings Limited 50,981 -

ZENTIVA NV 23,928 -
Sanofi Aventis Europe 6,684 -
Zentiva Group a.s. - 93,2295
Alți acționari minoritari 18,407 6,7705
Total 100 100

Sursa: https://www.zentiva.ro/investors/financial-reports
Structură acționariat 31 decembrie 2017
18%
7%
51% Venoma Holdings Limited
ZENTIVA NV
24% Sanofi Aventis Europe

Alți acționari minoritari
Structură acționariat 31 decembrie 2018
7%
Zentiva Group a.s.

Alți acționari minoritari
93%
Acțiunile societății sunt tranzacționate la Categoria Standard a Bursei de Valori București

începând cu anul 1998. Din numărul total de 416.961.150 acțiuni, pe piața de capital se
tranzacționează un număr de 416.777.259 acțiuni, restul de 183.891 acțiuni fiind deținute de
ZENTIVA S.A.. Societatea nu a efectuat tranzacții cu propriile acțiuni în cursul anului 2018.
Capitalizarea bursieră a acțiunilor ZENTIVA S.A. la data de 31 decembrie 2018 a fost de
1.542,76 mil. RON. La data de 31 decembrie 2018 prețul acțiunilor s-a ridicat la 3,7
RON/acțiune.
Majorarea și reducerea capitalului social
Majorarea capitalului social
Capitalul social al societății poate fi majorat pe baza hotărârii Adunării Generale
Extraordinare a Acționarilor în condițiile legii și conform actului constitutiv.
Societatea își va putea majora capitalul social, în condițiile actului constitutive și ale legii
prin emiterea de noi acțiuni sau majorarea valorii nominale a acțiunilor existente în schimbul
unor noi aporturi în numerar sau în natură, sau ca urmare a încorporării rezervelor (cu excepția
rezervelor legale), precum și a beneficiilor sau a primelor de emisiune. Majorarea capitalului
social se poate efectua și prin orice alte modalități premise de lege.
Pot fi aportate la capitalul social al societății numai bunuri performante necesare realizării
obiectului de activitate al acesteia. Dacă majorarea capitalului social se efectuează prin aporturi
în natură, Adunarea Generală Extraordinară a Acționarilor va numi unul sau mai mulți experți
independenți pentru evaluarea acestor aporturi, în condițiile legii.
Numărul de acțiuni ce revin ca urmare a aportului în natură la capitalul social, se determină
ca raport între valoarea aportului în natură, determinate potrivit raportului de expertiză prevăzut
mai sus și, cea mai mare valoare dintre prețul de piață al unei acțiuni, valoarea pe acțiune
calculată în baza activului net contabil sau valoarea nominală a acțiunii, în condițiile legii.
Acționarii beneficiază de un drept de preferință la subcrierea noilor acțiuni emise pentru
majorarea capitalului social, în limita contribuției lor la constituirea capitalului social al
societății.
Adunarea Generală Extraordinară a Acționarilor va putea ridica acționarilor dreptul de
preferință la subscrierea noilor acțiuni, cu îndeplinerea cumulativă a următoarelor condiții:
- În prezența a cel puțin ¾ din numărul titularilor capitalului social al societății
- Cu votul unui număr de acționari care deține cel puțin 75% din drepturile de vot în
cadrul Adunării
Reducerea capitalului social

Adunarea Generală Extraordinară a Acționarilor va decide asupra reducerii capitalului
social al societății. Capitalul social se poate reduce pentru motive temeinice, și numai pană la
limita minimă permisă de lege.
Reducerea capitalului social va putea fi efectuată numai după trecerea unui termen de 2 luni
de la data publicării hotărârii de reducere în Monitorul Oficial al României.
1.2. Echipa de evaluatori:

Adresă: Piața Romană nr.6, sector 1, București
Verficat:
Pișcoci Georgiana-Antonia, Expert Evaluator, Membru Titular ANEVAR, Legitimație nr.
22104
Poll Maria Francesca, Expert Evaluator, Membru Titular ANEVAR, Legitimație nr. 12063
Popescu-Predulescu Raluca-Andreea, Expert Evaluator, Membru Titular ANEVAR,
Legitimație nr. 21068
Ungureanu Georgiana-Daniela, Expert Evaluator, Membru Titular ANEVAR, Legitimație
nr. 28079
1.3. Scopul evaluării:
Prezentul raport de evaluare va fi utilizat exclusiv în vederea respectării prevederilor
contractuale, așa cum sunt ele stipulate în cadrul contractului de prestări servicii nr.
1075352658/31.03.2020.
Scopul evaluării este estimarea valorii de piață a capitalului propriu al societății ZENTIVA
S.A. în vederea stabilirii prețului în cadrul unei oferte publice obligatorie în acord cu articolul
38, paragraf 3 al Legii 24/2017.
Raportul de evaluare nu va putea fi utilizat pentru niciun alt scop decât cel declarat,
evaluatorul nu își asumă responsabilitatea niciodată și în nicio altă circumstanță sau context în
care raportul de evaluare ar putea fi utilizat.
1.4. Definirea tipului de valoare și conformitatea cu standardele de evaluare:

SEV 100 Cadrul General (IVS 100): „Conceptul valoare de piață presupune un preț
negociat pe o piață deschisă și concurențială unde participanții acționează în mod liber. Piața
unui activ ar putea fi o piață internațională sau o piață locală. Piața poate fi constituită din
numeroși cumpărători și vânzători sau poate fi o piață caracterizată printr-un număr limitat de
participanți de pe piață. Piața în care activul este expus pentru vânzare este piața în care activul
se schimbă în mod normal. Valoarea de piață a unui activ va reflecta cea mai bună utilizare a
acestuia. Cea mai bună utilizare este utilizarea unui activ care îi maximizează potențialul și
care este posibilă, permisă legal și fezabilă financiar. Cea mai bună utilizare poate fi
continuarea utilizării curente a activului sau poate fi o altă utilizare. Aceasta este determinată
de utilizarea pe care un participant de pe piață ar intenționa să o dea unui activ, atunci când
stabilește prețul pe care ar fi dispus să îl ofere.
Conceptul valoare de piață presupune un preț negociat pe o piață deschisă și concurențială
unde participanții acționează în mod liber. Piața unui activ ar putea fi o piață internațională sau
o piață locală. Piața poate fi constituită din numeroși cumpărători și vânzători sau poate fi o
piață caracterizată printr-un număr limitat de participanți de pe piață. Piața în care activul se
presupune că este expus pentru vânzare este piața în care activul, schimbat din punct de vedere
teoretic, se schimbă în mod normal.
Valoarea de piață a unui activ va reflecta cea mai bună utilizare a acestuia. Cea mai bună
utilizare este utilizarea unui activ care îi maximizează potențialul și care este posibilă, permisă
legal și fezabilă financiar. Cea mai bună utilizare poate fi continuarea utilizării curente a
activului sau poate fi o altă utilizare. Aceasta este determinată de utilizarea pe care un
participant de pe piață ar intenționa să o dea unui activ, atunci când stabilește prețul pe care ar
fi dispus să îl ofere.”1
1.5. Data evaluării, data raportului, data inspecției
Concluzia asupra valorii recomandată, ca opinie finală în cadrul prezentului raport de
evaluare, a fost determinată în contextul condițiilor pieței specifice din martie 2020; data
evaluării este 02.03.2020, cursul valutar valabil la această dată este 4,8103 RON pentru 1 EUR.
Certificăm faptul că am fost în inspecție în perioada 05.03.2020-31.03.2020 la sediul
societății ZENTIVA S.A. pentru a colecta documentația necesară întocmirii raportului de
evaluare.
1
Standardele de evaluare a bunurilor, p.13,40
Data raportului este 15.05.2020.
1.6. Prezentarea clientului și a beneficiarului

Clientul este reprezentat de ZENTIVA S.A., producător european de medicamente de înaltă
calitate. ZENTIVA România este liderul în volum al pieței de medicamente generice, cu o cotă
de piață de 16,02 % în anul 2019 (conform IQVIA decembrie 2019).
1.7. Clauze de nepublicare

Raportul de evaluare, în totalitate sau pe părți, sau oricare altă referire la acesta, nu poate fi
publicat, nici inclus într-un document destinat publicității fără acordul scris și prealabil al
evaluatorului cu specificarea formei și contextului în care urmează să apară. Publicarea,
parțială sau integral, precum și utilizarea lui de către alte persoane decât cele la care s-au făcut
referiri anterior, atrege după sine încetarea obligațiilor contractuale. De asemenea, intrarea în
posesia unui terț a unei copii a acestui raport nu implică dreptul de publicare a acestuia.
1.8. Ipoteze și concluzii speciale

Evaluatorul își asumă întreaga responsabilitate cu privire la opiniile exprimate în prezentul
raport de evaluare.
Pe parcursul elaborării prezentului raport de evaluare au fost luate în considerare
următoarele ipoteze și condiții limitative:
• Se presupune de către evaluator că nu există condiții ascunse sau neevidențiate ale
proprietății, care ar face ca proprietatea să valoreze mai mult sau mai puțin,
neasumându-se nici o răspundere pentru astfel de condiții.
• Se presupune că toate datele și informațiile sunt autentice și corecte.
• Se presupune de către evaluator că proprietatea este deținută cu responsabilitate și că
se aplică un management competent al acesteia.
• Evaluatorul, prin natura evaluării, nu va fi solicitat să ofere consultanță ulterioară sau
să depună mărturie în instanță în legatură cu proprietatea în cauză decât dacă au fost
făcute inițial aranjamente în această privință.
• Prezentul raport de evaluare nu va putea fi inclus în întregime sau parțial în documente,
circulare sau declarații, nici publicat sau menționat în alt fel, fără acordul scris al
evaluatorului și respectiv al clientului acestuia, cu precizarea expresă a formei și a
contextului în care ar urma să apară.
• Posesia acestui raport sau a unei copii nu conferă dreptul de publicare.
• Nici una dintre părțile raportului nu vor fi difuzate public prin reclamă, relații publice,
știri, agenții de vânzare sau alte căi mediatice, fără acordul scris și aprobarea
evaluatorului.
• Ipoteze speciale: la stabilirea valorii juste a titlurilor financiare a fost considerat costul
de achiziție al acestora, în absența unor alte informații furnizate de client pentru
aplicarea altor metode de evaluare.
1.9. Declarația de conformitate
Prezentul raport de evaluare a fost elaborat de următorul colectiv:

- Pișcoci Georgiana-Antonia
- Poll Maria Francesca
- Popescu-Predulescu Raluca-Andreea
- Ungureanu Georgiana-Daniela
Evaluatorul declară că se situează pe poziția de evaluator neutru, în acest sens declarând că
nu are nici un interes prezent sau viitor asupra proprietății evaluate.
Prin prezenta lucrare certificăm că toate datele și informațiile prezentate în raport sunt
corecte și adevărate și au fost verificate în limita posibilităților evaluatorului.
Opiniile, analizele și concluziile prezentate în cadrul lucrării sunt personale, limitate de
ipotezele considerate și condițiile limitative specifice, nefiind influențate de vreun factor
generat de obligații materiale sau morale.
Prezentul raport a fost elaborat în conformitate cu Codul Deontologic al profesiei de
evaluator și cu Standardele Internaționale de Evaluare.
2. Diagnosticul înteprinderii
2.1. Diagnosticul juridic
2.1.1. Actul constitutiv

a) Mod de constituire
Societatea comercială pe acțiuni este persoană juridică română și își desfășoară activitatea
în conformitate cu legile în vigoare și cu statutul său.
b) Forma juridică
Societate comercială pe acțiuni. Fiecare acțiune dă dreptul de vot în Adunările Generale
ale Acționarilor, precum și drepturi egale de dividende.
Actul constitutiv S.C. ZENTIVA S.A. aprobat prin Hotărâre AGA, cuprinde date
referitoare la:
• denumirea, forma juridică, sediul și durata de funcționare;
• scopul și obiectul de activitate al societății;
• capitalul social, acțiunile;
• Adunarea Generală a Acționarilor;
• administrarea societății;
• comisia de cenzori;
• activitatea societății;
• modificarea formei juridice, dizolvarea, lichidarea, litigii;
• dispoziții finale.
Consiliul de Administrație la data de 06.12.2019:

• Nicholas Robert Haggar - Președinte al Consiliului de Administrație
- Membru al Consiliului de Administrație - neexecutiv
• Marchand Francois Noel - Membru al Consiliului de Administrație - independent
• Kenneth Lynard - Membru al Consiliului de Administrație - neexecutiv
• Simona Cocoș - Membru al Consiliului de Administratie - executiv
• Margareta Tănase - Membru al Consiliului de Administratie – executiv
2.1.2. Dreptul de proprietate asupra terenurilor, clădirilor și echipamentelor

,,Activitatea operațională a ZENTIVA S.A. se desfășoară în Bd. Theodor Pallady nr. 50,
pe platforma industrială Dudești, în zona de sud-est a Municipiului București. Capacitățile de
producție sunt Secția Tabletă și Secția Fiolă.
Metodele de calculul al amortizării mijloacelor fixe utilizate de către societate sunt
următoarele:
• metoda liniară pentru clădiri, mijloace fixe achiziționate în leasing financiar și pentru
mijloacele fixe existente în funcțiune la 31 decembrie 1997.
• metoda degresivă pentru mijloace fixe puse în funcțiune începând cu data de 1 ianuarie
1998.
Durata de viață și metoda de amortizare sunt revizuite periodic astfel încât să existe o
concordanță cu așteptările privind beneficiile economice aduse de respectivele active.” 2
2
Raportul anual al Consiliului de Administratie pentru exercitiul financiar 2018, p.9
2.1.3. Certificări
Departamentul EHS din cadrul companiei ZENTIVA S.A. a pus bazele unui cadru care
înglobează toate aspectele: siguranța la locul de muncă, siguranța procesului, sănătatea
ocupațională, protecția mediului și protecția împotriva incendiilor. Cadrul include cerințele de
reglementare și regulile interne, rezultatele analizei riscurilor/oportunităților și a fost transpus
într-un set de standarde obligatorii și ghiduri metodologice.
Tabel 2. Certificări
Standarde internationale Certificari Zentiva
ISO 9001 (Managementul Calitatii) 

ISO 14001 (Managementul mediului) 
OHSAS 18001 (Sanatate si Securitate Ocupationala) 
ISO 50001 (Managementul energiei) 
Autorizatia de mediu nr. 234/07.05.2012 
Aviz de gospodarire a apelor nr. 517 B/ 02.11.2018 
Autorizatie de deversare nr. 152/31.08.2012 
Autorizatie de securitate la incendiu 
Autorizatie de productie nr. 15F/16.04.2019 
Certificat de conformitate cu bunele practici de fabricatie 036/2018 
Unitatea este supusă inspecțiilor din partea autorităților și a terților, cum ar fi clienții
potențiali și actuali. În 2018, unitatea a fost verificată de ITM și Garda de Mediu; nu au fost
formulate constatări critice și nu au fost emise amenzi.
În data de 27.09.2018, Agenția Națională a Medicamentului și a Dispozitivelor Medicale a
eliberat societății ZENTIVA S.A. o modificare la Autorizația de Fabricație și un nou Certificat
de Bună Practică de Fabricație, care va permite societății efectuarea activităților de depozitare
produse finite într-o locație suplimentară, respectiv în cadrul depozitului unui furnizor de
servicii logistice.
În data de 27.09.2018, Agenția Națională a Medicamentului și a Dispozitivelor
Medicale a eliberat societatii ZENTIVA S.A. Autorizația de Distribuție Angro de Produse
Farmaceutice și Certificatul de Bună Practică de Distribuție. În urma obținerii acestei
autorizații, societatea poate distribui produse farmaceutice fabricate de companii terțe.
2.1.4. Sănătate
Managementul riscurilor asociate substanțelor folosite în procesul de fabricare

• Evaluarea continuă a efectelor produselor asupra sănătății umane, în special asupra
angajaților companiei;
• Această analiză este pusă la dispoziția angajaților prin intermediul comisiilor
responsabile pentru evaluarea riscurilor chimice și biologice, utilizate la stabilirea
măsurilor adecvate pentru angajați de prevenire și protecție împotriva riscurilor;
• Comitetul este responsabil pentru determinarea și clasificarea pericolelor pentru toate
principiile active farmaceutice și intermediarii manipulați sau fabricați pe site-urile
firmei. Comitetul oferă îndrumări privind riscurile, măsurile preventive, controalele,
echipamentele de protecție individuală, supravegherea medicală și programele
specifice de instruire asociate.
Managementul riscurilor de sănătate aferente stațiilor de lucru
• La fiecare trei ani și atunci când apar schimbări la locul de muncă sau în ceea ce privește
produsele, fabrica Zentiva întocmește o analiză a riscurilor pentru sănătate și apoi
definește și implementează programele de prevenire a riscurilor și practicile de sănătate
ocupațională;
• Toate rezultatele sunt comunicate tuturor părților implicate; în funcție de rezultate, se
elaborează programe de reducere a riscurilor. Acestea includ, în principal, măsuri de
ținere sub control, precum și de protecție individuală și colectivă împotriva expunerii,
aplicabile tuturor statiilor de lucru unde se manipulează substanțele chimice. Înainte de
a lua orice masură, angajații din zona expusă sunt implicați în proiectarea soluției sau
în alegerea echipamentului de protecție pe care îl vor folosi;
• Se masoară și alți factori de risc asociați cu aspecte precum zgomotul, vibrațiile și
ergonomia și se iau măsuri adecvate pentru cazurile în care limitele sunt depășite.
Personalul este monitorizat în cadrul programelor anuale de supraveghere medicală
care se bazează pe rezultatele evaluărilor riscului profesional asociat atribuțiilor
acestora.
Programele de prevenire a accidentelor de muncă

• Evaluările riscurilor proceselor și instalațiilor sunt efectuate în conformitate cu
standardele și recomandările interne, care includ standardele internaționale și criterii de
referință pentru industrie. Se acordă o atenție deosebită oricăror schimbări care
generează riscuri, cum ar fi modificările de proces sau ale instalațiilor, precum și
schimbările în ceea ce privește scara de producție și transferurile între unitățile
industriale sau de cercetare;
• Fabrica Zentiva a implementat un sistem de raportare în timp real în situații de urgență
care avertizează conducerea imediat dupa ce a avut loc un accident. Informațiile sunt
transmise rapid la nivelurile de conducere, precum și către autorități. Respectivul
accident este investigat și se efectuează o analiză a cauzelor de bază pentru a
implementa măsurile adecvate pentru sporirea siguranței la locul de muncă.
• După fiecare incident de siguranță la nivel de unitate, în timpul sesiunilor specifice se
emit comunicări interne în acest sens;
• Pentru a avea îmbunătățiri suplimentare în materie de prevenire a accidentelor, a fost
introdus un proces de învățare din experiența care vizează atingerea următoarelor
obiective:
IDENTIFICAREA
factorilor care PREVENIREA repetarii
contribuie la aparitia incidentului prin luarea de
incidentelor prin masuri corective si impartasirea
revenirea la analiza lectiilor invatate
cauzelor de baza
IMBUNATATIREA
performantelor schimband
VALORIFICAREA
metodele de operare, facand
contributiei pozitive a
schimb de bune practici si
personalului operational
luand in considerare toti
la siguranta sarcinilor de
factorii tehnici, umani si
lucru, a operatiunilor si a
organizationali prin analiza
instalatiilor.
colectiva aprofundata a
incidentelor
2.1.5. Informații privind protecția mediului
ZENTIVA S.A. a demarat o politică ambițoasă de limitare a impactului direct și indirect al

operațiunilor sale asupra mediului în cadrul fiecărei etape a ciclului de viață al produselor sale.
Se pot identifica cinci aspecte cheie de mediu asociate cu operațiunile sale: emisiile de gaze cu
efect de seră și schimbările climatice, apa, produse farmaceutice în mediu, deșeuri și
biodiversitatea. Una dintre direcțiile importante este sporirea gradului de conștientizare
generală al tuturor angajaților în materie de mediu și îmbunătățirea comportamentului acestora
prin intermediul campaniilor voluntare de mediu.
Eficiența electrică
• Implementarea unui program de conservare a energiei, cu un accent deosebit pe
sistemele de tratare a aerului care asigură medii de producție de înaltă calitate în
interiorul clădirilor de producție, aceste sisteme fiind printre cei mai mari consumatori
de energie;
• Abordarea firmei în materie de eficiență energetică se extinde la toate activitățile,
inclusiv la parcurile auto ale companiei pentru reprezentanții medicali și la deciziile
privind modul în care își transportă produsele.
Consumul de apă
• Gestionarea în mod sustenabil a resurselor de apă, iar pentru a putea susține acest
angajament, fabrica Zentiva a întocmit și executat un plan în acest sens;
• Apa utilizată în timpul procesului de fabricație și schimbul de căldură (răcire pentru
procese, fară contact cu producția) este preluată, în principal, din cursurile de apă
disponibile și din apele subterane.
Gestionarea evacuării apelor uzate

• Una dintre prioritățile fabricii Zentiva este prevenirea poluării apei. Preocuparea
principală în ceea ce privește apa uzată este reducerea cât mai mult posibil a poluanților
care ar putea intra în sistemul de apă în timpul procedurilor de curățare;
• Au fost implementate mai multe mecanisme de control operațional, care s-au dovedit
sigure, cel mai eficient fiind colectarea deșeurilor înainte de curățarea echipamentelor.
Deșeuri
• Cheia politicii ZENTIVA S.A. este reducerea generării de deșeuri la sursă, urmată de
o examinare sistematică a posibilităților de reciclare înainte de eliminarea deșeurilor în
orice alt mod;
• Inspirată de economia circulară, unitatea Zentiva își gestionează deșeurile pe baza
urmatoarelor principii:
Reducerea deșeurilor la sursă
Reutilizarea, reciclarea sau recuperarea la locație sau cu ajutorul operatorilor economici selectați
Incinerarea
Transportarea deșeurilor la gropile de gunoi ecologice ca o ultimă soluție
Sursa: https://www.zentiva.ro/investors/financial-report
Angajamentul față de reducerea deșeurilor alimentare
• La cantina unității se promovează reducerea deșeurilor alimentare prin recuperarea
resturilor de legume pentru reutilizare a doua zi, prin introducerea coșurilor de gunoi
de colectare selectivă pentru a facilita reciclarea deșeurilor.
2.1.6. Litigii
În cursul anului 2018, societatea a fost implicată în mai multe litigii, dintre care cele mai
semnificative sunt prezentate mai jos:
• ,,Litigiul cu Agenția Națională a Medicamentului care a dispus sancționarea societății ca
urmare a identificării într-o farmacie independentă a unor materiale publicitare cu viza de
publicitate expirată. În cursul anului 2017 contestația societății a fost respinsă în fond, iar în
cursul anului 2018 a fost respins și apelul declarat de societate, litigiul fiind, în prezent,
soluționat definitiv. Impactul financiar al acestui litigiu este nesemnificativ, suma în discuție
fiind de 5.000 RON (amendă aplicată societății de ANMDM);
• Litigiul cu ANAF pentru contestarea taxei de claw-back, precum și a penalităților
calculate pentru perioada verificată Q4 2009 – Q3 2011. În anul 2016, în urma unui control
având ca obiect taxa de claw-back pentru perioada Q4 2009 - Q3 2011, ANAF a emis o decizie
de impunere în sumă de 18.457.107 RON, reprezentând diferența claw-back și penalități
aferente, pentru care societatea a constituit un provizion pentru întreaga sumă la data de 31
decembrie 2016. În cursul anului 2016, la contestația formulată de către societate, ANAF a
anulat decizia de impunere privind plata taxei adiționale de claw-back și a penalităților aferente
și a dispus reverificarea, în cursul anului 2017, a acestei obligații fiscale pentru perioada Q4
2009 - Q3 2011. Ca urmare a anulării de către ANAF a propriei decizii de impunere cu privire
la taxa claw-back și a penalităților aferente Q4 2009 - Q3 2011, în valoare de 18.457.107 RON,
în cursul anului 2017 societatea a făcut obiectul unei noi investigații având ca obiect taxa claw-
back pentru Q4 2009 - Q3 2011. În urma acestei noi investigații, ANAF a emis o nouă decizie
de impunere și decizii privind accesoriile pentru suma totală de 8.355.860 RON (alcătuită din
3.672.966 RON datorie principală și 4.682.894 RON penalități). Societatea a decis contestarea
acestora la nivelul ANAF, contestația fiind respinsă. În urma respingerii contestației, societatea
a formulat acțiune în contencios administrativ pentru anularea deciziei de impunere, a deciziilor
privind accesoriile și a deciziei de respingere a contestației. Cauza se află în curs de soluționare,
următorul termen de judecată stabilit fiind 02.04.2019;
• În cursul anului 2016, KJK Fund II, Fondul de pensii facultative NN Activ, Fondul de
pensii Facultative NN Optim și Fondul de Pensii Administrat Privat NN, în calitate de acționari
ai ZENTIVA S.A., au introdus o cerere de efectuare a unei expertize cu privire la anumite
operațiuni ale societății, cerere bazată pe articolul 136 din Legea societăților nr. 31/1991.
Acțiunea reclamanților a fost respinsă de Tribunalul București. Reclamanții au formulat apel,
însă apelul a fost suspendat prin acordul părților la termenul din data de 30.01.2018, în vederea
soluționării pe cale amiabilă a litigiului. În realitate, reclamanții nu au mai dorit continuarea
litigiul, intervenind sancțiunea perimării care se produce după expirarea termenului de 6 luni
de la data suspendării dacă nu se desfășoară niciun act procedural în cauză (termen implinit la
data de 30.06.2018). De altfel, instanța deja a acordat un termen în vederea constatării perimării
la data de 09.04.2019;
• La finalul anului 2018, împotriva societății a formulat acțiune în justiție, sub forma
procedurii simplificate a ordonanței președențiale, reclamanta ELI LILLY and COMPANY, o
societate cu sediul în Indianopolis, Indiana 46285, SUA. Societatea a fost informată de
existența acestui litigiu prin citația din 10 ianuarie 2019. Prin această acțiune, reclamanta a
susținut încălcarea de către societate a drepturilor ce rezultă din brevetul național de invenție
cu nr. RO 118374 B1, extins prin certificatul suplimentar de protecție nr. c2007059, care,
potrivit susținerilor reclamantei, i-ar conferi un drept exclusiv de a folosi substanța chimică
atomoxetinum în produse farmaceutice destinate tratamentului tulburării cu deficit de atenție
și hiperactivitate până la data de 27 mai 2019. Însă, în data de 13 februarie 2019, societatea a
încheiat un contract de tranzacție cu ELI LILLY and COMPANY, având ca obiect înțelegerea
părților ca ELI LILLY and COMPANY să renunțe la judecată, societatea obligându-se, printre
altele, să recunoască drepturile de proprietate intelectuală ale ELI LILLY and COMPANY ce
rezultă din brevetul anterior menționat. De asemenea, societatea s-a obligat să nu producă,
vândă, distribuie, promoveze sau ofere spre vânzare în România produse Zentiva care să
conțină atomoxetinum până la data de 27 mai 2019, când va expira brevetul, să retragă prețul
de comercializare al acestor produse și să nu obțină un alt preț de comercializare în România
pentru aceste produse înainte de data de 27 mai 2019. În consecință, la data de 21.02.2019
instanța de judecată a luat act de renunțarea la judecată, formulată de reclamantă ELI LILLY
and COMPANY, în urma tranzacției încheiate cu societatea. Conducerea societății consideră
că aceste litigii nu vor avea un impact semnificativ asupra operațiunilor și poziției financiare a
societății și că a constituit provizioane suficiente acolo unde a existat un risc semnificativ.”3
Puncte tari Puncte slabe

- Societate pe acțiuni, cotată la Bursa de - Implicarea în numeroase litigii, atât cu
Valori București; statul roman, cât și cu entități private.
- Este asigurată siguranța la locul de muncă,
siguranța procesului, sănătatea ocupațională
prin obținerea certificărilor necesare;
- Durata de viață și metoda de amortizare a
imobilizărilor sunt revizuite periodic;
- Obținerea Autorizației de Distribuție Angro
de Produse Farmaceutice și a Certificatului
de Bună Practică de Distribuție;
- Societatea este organizată şi funcționează în
conformitate cu legislaţia română în vigoare
şi cu statutul propriu;
- Existența drepturilor de proprietate, astfel
încât nu există riscul de litigii patrimoniale
sau revendicări de daune datorate
nerespectării clauzelor contractuale;
- Existența tuturor autorizaţiilor necesare
bunei funcţionari a societăţii;
- Lipsa creditelor nerambursate la timp.
3
Raportul anual al Consiliului de Administratie pentru exercitiul financiar 2018, p.30, 31
2.2 Diagnosticul comercial
2.2.1. Produse
Portofoliul de produse Zentiva cuprinde peste 280 de produse în 550 de forme
farmaceutice de prezentare, dintre care aproximativ 180 sunt produse eliberate pe bază
de prescripţie medicală şi 100 sunt disponibile ca OTC-uri sau suplimente
alimentare. Portofoliul companiei acoperă o gamă largă de arii terapeutice, concentrându-se în
principal asupra bolilor cardiovasculare, stărilor inflamatorii, bolilor infecţioase, durerii,
afecţiunilor neurologice sau asupra bolilor tractului gastrointestinal şi urinar.
Pe lângă produse generice şi suplimente alimentare, compania produce, de asemenea, şi
substanţe active. Portofoliul de produse include branduri echivalente, suplimente alimentare şi
ingredienţi.
Zentiva se adresează unui număr mare de arii terapeutice, concentrându-şi atenţia pe
tratamentul bolilor cardiovasculare, al inflamaţiilor, al durerilor, al infecţiilor şi al bolilor
sistemului nervos central, precum şi pe tratarea afecţiunilor gastrointestinale şi urinare.
Compania comercializează un număr mare de produse de înaltă calitate. Acestea includ:
- Citalec – Prima marcă echivalentă de antidepresiv din lume care conţine citalopram;
- Helicid – Unul din cele mai bune medicamente împotriva ulcerului;
- Ibalgin – Analgezic, cel mai bun şi bine vândut medicament al ZENTIVA S.A.;
- Rispen – Prima marcă echivalentă de antidepresiv în Republica Cehă care conţine
risperidon;
- Simvacard – Cel mai bun medicament destinat afecţiunilor cardiovasculare pe bază de
simvastatină din Republica Cehă;
- Calibrum – Supliment alimentar progresiv, disponibil în forme care se adresează tuturor
categoriilor de vârstă;
- Paralen – Cel mai bine vândut paracetamol – produs de bază în Republica Cehă;
- Tralgit - Analgezic pentru ameliorarea durerilor medii şi acute;
- Agapurin - Preparat derivat din Xantin, pentru îmbunătăţirea circulaţiei sângelui;
- Veral - Medicament anti-inflamator nesteroidian pentru dureri;
- Acylpyrin - Remediu general pentru dureri şi febră;
- Celaskon - Cel mai bine vândut supliment pe bază de Vitamina C.
2.2.2. Clienți
Clienţii sunt reprezentaţi în principal de către:
• sistemul sanitar;
• exporturi.
Zentiva România are peste 2.500 clienţi fideli, din toate categoriile, uniform repartizaţi pe
teritoriul României. Dintre aceştia 80% sunt farmacii, 15% spitale, iar restul distribuitori
secundari sau alte tipuri de clienţi.
Lista clienţilor:
• Institutul de Endocrinologie Parhon;
• Spitalul Universitar de Urgență București;
• S.R.I. Spitalul Militar ,,Agrippa Ionescu”;
• Spitalul Clinic de Recuperare Iași;
• Spitalul Clinic nr.1 Jud. Timișoara;
• Spitalul Județean Târgu Mureș Farm.1;
• Spitalul Clinic de Urgență Cluj.
2.2.3. Furnizori
Prin politica ZENTIVA S.A. se caută în permanenţă furnizori care oferă materii prime de
calitate. Departamentul Asigurarea Calităţii evaluează permanent producătorii potenţiali, dar
şi producătorii existenţi. Se au în vedere atât documentaţia de calitate furnizată de către aceştia,
care este necesară pentru autorizare, cât şi calitatea produselor furnizate şi comportarea
acestora în procesul tehnologic.
Furnizori autohtoni: Agronad Prodimpex S.R.L., ABC Impex S.R.L., Elton Corporation,
Silvcart.
Furnizori străini: LK&K Trading, S&D Chemicals, SIFRA Est, Alcapharm, Selectchemie.
2.2.4. Analiza sectorului de activitate

a) Număr de companii
Industria de fabricare a produselor farmaceutice, la nivelul Europei, nu a avut un parcurs
constant la nivelul anilor 2012-2017. Se poate observa faptul că 2013 a fost un an benefic
acestei industrii, deoarece 141 de noi agenți economici au debutat în acest domeniu.
Comparativ cu majorarea din anul precedent, în anul 2014 se vor alătura doar 18 noi
producători. Anul 2015 reprezintă un an de cotitură în această industrie, deoarece numărul de
companii se reduce cu 64. Din lipsa datelor din anul 2016, am raportat valorile din 2017 la cele
din 2015, astfel concluzionăm că nu compensează scăderea din anul 2015.
Deși consumul de medicamente din România este mai mic decât cel mediu din Europa,
perioada 2010-2014 rămâne o perioadă benefică sectorului de activitate, păstrând trendul de
creștere al companiilor la nivelul Europei. În anul 2015 s-a înregistrat o scădere precum și în
Europa, dar această modificare nu este majoră fiind urmată de o serie de creșteri consecutive
până în anul 2017. Per ansamblu, în România, situația este favorabilă.
Tabel 3. Număr de companii la nivelul sectorului de activitate
Denumire 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
EU (28 țări) : : 3,216 3,357 3,375 3,311 : 3,338 :
Dinamica absolută : : : 141 18 -64 : 27 :
Dinamica relativă (%) : : : 4.38 0.54 -1.90 : 0.82 :
EU (27 țări) : : : : : : : : :
România 88 89 91 99 105 101 101 104 :
Dinamica absolută : 1 2 8 6 -4 0 3 :
Dinamica relativă (%) : 1.14 2.25 8.79 6.06 -3.81 0 2.97 :
Sursa: https://ec.europa.eu/eurostat
Numărul de companii la nivelul sectorului de activitate în România
106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
b) Cifra de afaceri
La nivelul sectorului de activitate, în Europa, cifra de afaceri a atins pragul de 256 mld.
EURO în anul 2017, respectiv o cifră de afaceri cu apoximativ 30% peste cea din anul 2011,
când se consemnează o cifră de afaceri de 198 mld. EURO. Anul 2015 a înregistrat o majorare
bruscă de 44 mld. EURO a volumului vânzărilor în sector, când acesta a ajuns la aproximativ
247 mld. EURO. Deși în anul următor s-a înregistrat o dimunuare a acestui indicator, aceasta
este nesemnificativă raportându-ne la majorarea din anul precedent. Ultimul an aduce tot o
creștere de 5,5%, față de anul precedent.
Pe plan local, acest sector de activitate întâmpină diverse impedimente, precum schimbarea
frecventă a listei de medicamente compensate, iar plata de la contribuția de asigurări sociale
este înceată. Cu toate acestea, producătorii farmaceutici înregistrează creșteri ale cifrei de
afaceri de la un an la altul, exceptând anii 2012 și 2016.
Tabel 4. Cifră de afaceri la nivelul sectorului de activitate - mil.euro
Denumire 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
EU (28 țări) : 198,088.9 195,862.6 203,399.5 : 247,441.1 243,123.7 256,465.0 :
Dinamica absolută : : -2,226.3 7,536.9 : 44,041.6 -4,317.4 13,341.3 :
Dinamica relativă (%) : : -1.1 3.8 : 21.7 -1.7 5.5 :
EU (27 țări) 200,428.73 : : : : : : : :
România 574.8 608.7 574.3 630.2 678.8 733.9 619.5 668.9 :
Dinamica absolută : 33.9 -34.4 55.9 48.6 55.1 -114.4 49.4 :
Dinamica relativă (%) : 5.90 -5.65 9.73 7.71 8.12 -15.59 7.97 :
Cifra de afaceri la nivelul sectorului de activitate în România

800.0
700.0
600.0
500.0
400.0
300.0
200.0
100.0
0.0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
c) Număr de salariați
La nivelul Uniunii Europene, numărul mediu de angajați din industria de fabricare a
produselor farmaceutice a rămas relativ constant, neavând creșteri sau descreșteri semnificative
pe parcusul perioadei analizate. Față de primul an pentru care avem date, și anume 2012,
numărul mediu de salariați în 2017 a crescut cu 6,29 salariați, respectiv cu 4%. Această
modificare ar putea fi motivată de o creștere a industriei la nivel european.
În ceea ce privește situația în România, numărul mediu de salariați s-a redus în anul
2017 față de anul 2011 cu 4,35 salariați, respectiv cu 6%, invers față de restul UE. Această
scădere se datorează reducerii activităților de cercetare-dezvoltare ale companiilor din industria
farmaceutică, care au redus cheltuielile din acest domeniu dar si personalul angajat.
Tabel 5. Număr de salariați la nivelul sectorului de activitate – pers.
Denumire 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
EU (28 țări) : 485,916.0 487,644.0 495,967.0 507,026.0 511,227.0 507,369.0 527,150.0 :
EU (27 țări) 482,300 : : : : : : : :
România 6,282 7,729 6,528 6,439 6,770 6,951 6,849 6,972 :
Tabel 6. Număr mediu de salariați la nivel de companie – pers.
Denumire 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
EU (28 țări) : : 151.63 147.74 150.23 154.40 : 157.92 :
Dinamica absolută : : : -3.89 2.49 4.17 : 3.52 :
Dinamica relativă (%) : : : -2.57 1.68 2.78 : 2.28 :
EU (27 țări) : : : : : : : : :
România 71.39 86.84 71.74 65.04 64.48 68.82 67.81 67.04 :
Dinamica absolută : 15.46 -15.11 -6.70 -0.56 4.35 -1.01 -0.77 :
Dinamica relativă (%) : 21.65 -17.40 -9.33 -0.87 6.74 -1.47 -1.14 :
Numărul mediu de salariați la nivel de companie

în România
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
d) Rata rentabilității comerciale
La nivelul Uniunii Europene, din cauza lipsei de date, nu se poate contura o privire de
ansamblu a ratei rentabilității comerciale.
În România, se poate observa faptul că acest indicator este în scădere, excepție făcând
anii 2013 și 2016. Situația în care rata rentabilității comerciale scade reflectă o împovărare
referitoare la costurile exploatării aferente agenților economici din acest sector. Per ansamblu,
în perioada analizată, indicatorul nu a înregistrat modificări semnificative, acestea nu au depășit
pragul de 8%.
Tabel 7. Rata rentabilității comerciale - %
Denumire 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
EU (28 țări) : : 21.92 19.88 : : : 22.01 :
Dinamica absolută : : : -2.05 : 2.13 :
EU (27 țări) : : : : : : : : :
România 27.66 23.66 21.66 22.17 20.34 19.99 27.22 25.07 :
Dinamica absolută : -4.00 -2.00 0.51 -1.82 -0.36 7.23 -2.14 :
Rata rentabilității comerciale în România

30
25
20
15
10
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
e) Productivitatea medie anuală a muncii
Productivitatea medie anuală a muncii în anul 2017 față de anul 2011, la nivelul Uniunii
Europene, a avut o creștere de 79 mii EURO, respectiv de 19,34%. Acest fapt se datoarează
creșterii cifrei de afaceri într-un ritm mai accelerat în comparație cu numărul mediu de salariați.
În România, productivitatea medie anuală a sectorului analizat a avut atât creșteri, cât
și descreșteri pe parcursul perioadei analizate, evoluția sa fiind, per total, una favorabilă. Față
de primul an, indicatorul a crescut în 2017 cu 4441 euro, iar față de anul precedent cu 5500
euro. Această modificare se datorează diminuării numărului mediu de salariați, dar și a creșterii
cifrei de afaceri.
Tabel 8. Productivitatea medie anuală a muncii – mil.euro/sal.
Denumire 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
EU (28 țări) : 0.4077 0.4017 0.4101 : 0.4840 0.4792 0.4865 :
EU (27 țări) 0.4156 : : : : : : : :
Dinamica absolută : : -0.0060 0.0085 : 0.0739 -0.0048 0.0073 :
Dinamică relativă (%) : : -1.4743 2.1053 : 18.0215 -0.9977 1.5291 :
România 0.0915 0.0788 0.0880 0.0979 0.1003 0.1056 0.0905 0.0959 :
Dinamica absolută : -0.0127 0.0092 0.0099 0.0024 0.0053 -0.0151 0.0055 :
Dinamica relativă (%) : -13.9281 11.7066 11.2503 2.4456 5.3020 -14.3308 6.0693 :
Productivitatea medie anuală a muncii

în România
0.1200
0.1000
0.0800
0.0600
0.0400
0.0200
0.0000
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Tabel 9. Curs valutar
Indicatori 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Curs mediu (lei/Euro) 4.2099 4.2379 4.4560 4.4190 4.4446 4.4450 4.4908 4.5681 4.6535
Curs istoric (lei/Euro) 4.2848 4.3197 4.4287 4.4847 4.4821 4.5245 4.5411 4.6597 4.6639
Sursa: https://www.bnr.ro/Home.aspx
2.2.5. Analiza concurenților direcți de pe piață

a) Cifra de afaceri
În ceea ce privește evoluția cifrei de afaceri, compania TERAPIA S.A. se află pe primul
loc, având cea mai mare cifră de afaceri, dar și cea mai impresionantă evoluție pe parcursul
perioadei analizate, de 94% în 2018 față de 2010. Cea mai spectaculoasă creștere a cifrei de
afaceri are loc în anul 2017, atunci când compania a înregistrat o majorare de 18% față de anul
precedent.
Pe locul secund se află societatea ZENTIVA S.A., a cărei evoluție diferă de la an la an,
în comparație cu TERAPIA S.A., care a înregistrat creșteri constante. Însă, la TERAPIA S.A.
cifra de afaceri este influențată nu doar de vânzările din producția proprie, ci și de achiziții cu
scop de revânzare, comparativ cu ZENTIVA S.A..
În perioada 2010-2012 cifra de afaceri a companiei a înregistrat o scădere de 7 mld.
EURO, respectiv 11,76%, pentru ca mai apoi să crească constant până în 2017, ajungând la
100 mil. EURO, o valoare cu 84,38% mai mare față de anul 2012. În ultimul an, societatea
înregistrează o scădere a indicatorului analizat de 1,2 mil. EURO, mai exact de 1,2 %.
În ceea ce privește evoluția celorlalte firme se observă, atât creșteri, cât și descreșteri,
în perioada analizată, dar și o cifră de afaceri mult mai mică decât în cazul companiilor
TERAPIA și ZENTIVA, niciuna dintre societăți nu are o poziție constantă, asemeni
competitorilor. Pe ultimele două locuri se situează HIPOCRATE 2000 S.R.L. și ROMVAC
COMPANY S.A..
Tabel 10. Cifra de afaceri a primelor 10 companii din sectorul de activitate – euro
Sursa: https://www.topfirme.com/caen/2120/
Evoluția cifrei de afaceri în perioada 2015-2018

180.00 mil €
160.00 mil €
140.00 mil €
120.00 mil €
100.00 mil €
80.00 mil €
60.00 mil €
40.00 mil €
20.00 mil €
0.00 mil €
2015 2016 2017 2018

b) Cota de piață
În ceea ce privește cota de piață, TERAPIA S.A. ocupă locul fruntaș în toți anii, având
o cotă de piață între 15,55% și 21,96% pe parcusul perioadei analizate, ca urmare a deținerii
ponderii celei mai ridicate a cifrei de afaceri în totalul pe sector.
Imediat după TERAPIA S.A., se află ZENTIVA S.A, companie ce deține în 10,73% în
2010 și ajunge la 15% în 2017, după o serie de creșteri și descreșteri succesive. ZENTIVA S.A.
este compania cu una dintre cele mai rapide creşteri pe această piaţă.
Cele 2 firme de pe primele poziții dețin cea mai mare cotă de piață, firmele concurente
având cote de maxim 5,57%.
Tabel 11. Cotele de piață aferente primelor 10 companii din sectorul de activitate - %
Companie 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

ZENTIVA S.A. 10.73 9.14 9.48 10.43 13.06 12.16 15.10 15.00
TERAPIA S.A. 15.55 16.33 18.42 17.98 17.27 16.52 20.42 21.96
BIOFARM S.A. 3.40 3.62 4.10 4.28 4.26 4.59 5.47 5.57
GEDEON RICHTER ROMANIA S.A. 4.60 4.63 4.81 4.28 3.78 3.64 4.90 5.05
LABORMED-PHARMA S.A. 5.36 4.52 3.45 5.09 4.53 3.96 5.34 5.38
FITERMAN PHARMA S.R.L. 1.22 1.57 2.67 3.16 3.31 3.16 4.85 2.18
INFOMED FLUIDS S.R.L. 4.01 4.72 4.72 3.97 3.84 3.39 3.83 3.98
BIOTEHNOS S.A. 2.49 2.64 3.16 2.83 2.95 1.75 3.36 3.22
HIPOCRATE 2000 S.R.L. 0.51 0.58 1.22 1.64 1.59 1.73 1.96 2.42
ROMVAC COMPANY S.A. 1.57 1.45 1.71 1.68 1.74 1.56 1.79 1.66
25 %
Evoluția cotelor de piață în perioada 2014-2017
20 %
15 %
10 %
5%
0%
2014 2015 2016 2017

c) Rata rentabilității financiare (ROE)
Cele 10 firme fac parte din topul industriei de fabricare a preparatelor farmaceutice.
Analizând tabelul și graficul de mai jos, se pot constata următoarele aspecte:
• 2010: INFOMED FLUIDS S.R.L. deține cea mai ridicată rata a rentabilității financiare,
remunerând acționarii, fie prin acordare de dividende, fie sub forma majorării
rezervelor care, în fapt, reprezintă o creștere a averii proprietarilor, prin încorporarea
lor în capital, și, deci, o creștere a valorii intrinsece a acțiunii. LABORMED-PHARMA
S.A. și GEDEON RICHTER ROMANIA S.A. au rata rentabilității financiare negativă,
deoarece ambele înregistrează pierdere. Rata rentabilității financiară în cazul
ZENTIVA S.A. este 17,21%, situându-se pe poziția cu numărul 4.
• 2011: BIOTEHNOS S.A. deține cea mai ridicată rata a rentabilității financiare și anume
29,93%, dar nereușind să depașească valoarea de 36,38% pe care a atins-o INFOMED
FLUIDS S.R.L. în anul precedent. În contiunare cele două firme, LABORMED-
PHARMA S.A. și GEDEON RICHTER ROMANIA S.A, au rata rentabilității negativă,
motivul fiind acela că înregistrează pierderi, iar prima dintre ele înregistrează pierderi
mai mari cu 386% față de anul precedent. Rata rentabilității financiare în cazul
ZENTIVA S.A. este 13,46%, mai mică cu 21,79% față de anul 2010, situându-se pe
poziția cu numărul 5. Acest rezultat s-a obținut în urma diminuării profitului.
• 2012: BIOTEHNOS S.A. deține din nou cea mai ridicată rata a rentabilității financiare
și anume 34,06%. În ciuda faptului că GEDEON RICHTER ROMANIA S.A. își
diminuează pierderile, aceasta are în continuare rata negativă. ZENTIVA S.A. își
păstrează poziția pe locul 5, având o rata egală cu BIOFARM S.A și anume 12,7%.
• 2013: Pentru al treilea an consecutiv, BIOTEHNOS S.A. are cea mai mare rată.
HIPOCRATE 2000 S.R.L înregistrează o scădere brusă de la 32,85% ajungând la
-6,02%, deși în acest an a înființat ,,Spitalul de Recuperare Medicală Hipocrat”. În
contiunare firma GEDEON RICHTER ROMANIA S.A are rata negativă. ZENTIVA
S.A. are o rată de 15,03%, crescând cu 18,35% față de 2012, urcând astfel pe poziția 4.
• 2014: HIPOCRATE 2000 S.R.L are o revenire uluitoare, reușind într-un singur an să
înregistreaze o rată de 49,79%, față de anul precedent când rata a fost de -6,02%. Acest
fapt are la bază investiția facută în anul 2013. În continuare cele două firme,
LABORMED-PHARMA S.A. și GEDEON RICHTER ROMANIA S.A, înregistrează
o rată a rentabilității financiare negativă. ZENTIVA S.A. își majorează rata cu 22,69%,
ajungând astfel la 18,44%. În ciuda creșterii, aceasta cade pe poziția 5, deoarece
competitorii săi înregistrează creșteri ale ratei mai mari.
• 2015: HIPOCRATE 2000 S.R.L, deși înregistrează o diminuare cu 40,93% față de anul
precedent, aceasta își păstrează poziția de lider la nivelul ratei rentabilității financiare.
LABORMED-PHARMA S.A este singura din topul firmelor analizate care
înregistrează pierderi, astfel având și rata negativă. ZENTIVA S.A. are o rată de
17,24% și rămâne pe poziția 5.
• 2016: BIOTEHNOS S.A. redevine lider, având o rata a rentabilității financiare și anume
37,97%. În acest an, niciuna din firmele analizate nu mai are pierdere și în consecință,
nicio firmă nu mai are rata negativă. ZENTIVA S.A. are o rată de 24,15%, ocupând
poziția 3. Acest an a fost benefic economiei din România, implicit industriei de
fabricare a preparatelor farmaceutice, deoarece a înregistrat cea mai mare creștere
economică de la criza din anul 2008.
• 2017: HIPOCRATE 2000 S.R.L redevine lider și are o creștere radicală cu 105,94%
față de anul precedent. INFOMED FLUIDS S.R.L. ocupă ultimul loc din clasament
aflându-se pentru prima dată în această situație. ZENTIVA S.A. ocupă locul 3 cu o rată
de 24,73%.
• 2018: ZENTIVA S.A. devine lider pentru prima dată în cadrul perioadei analizate.
Creșterea are la bază investiția în productia și dezvoltarea de medicamente generice. În
acest an profitul firmei a crescut cu 188,88% față de anul precedent. Ultimul loc din
clasament este ocupat de GEDEON RICHTER ROMANIA S.A.
Per ansamblu, strategia ZENTIVA S.A. de a crește încet, dar sigur a fost una eficientă, iar
la finalul perioadei analizate și inclusiv în prezent, firma este lider pe piată. Aceasta
înregistrează o rată medie a rentabilității financiare de 20,52%.
Tabel 12. Rata rentabilității financiare (ROE)
Companie 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
ZENTIVA S.A. 17.21% 13.46% 12.70% 15.03% 18.44% 17.24% 24.15% 24.73% 41.73%
TERAPIA S.A. 15.78% 17.42% 18.06% 19.56% 19.43% 18.20% 20.85% 16.31% 14.78%
BIOFARM S.A. 10.07% 9.42% 12.71% 14.76% 15.87% 15.22% 15.12% 16.98% 17.08%
GEDEON RICHTER ROMANIA S.A. -58.49% -70.75% -15.98% -24.82% -31.78% 0.07% 2.28% -4.17% -5.92%
LABORMED-PHARMA S.A. -15.29% -184.90% -* -* -1.75% -8.21% 10.57% 7.93% 14.83%
FITERMAN PHARMA S.R.L. 29.13% 28.48% 21.96% 15.65% 20.78% 25.63% 32.00% 9.09% 7.51%
INFOMED FLUIDS S.R.L. 36.38% 21.53% 10.06% 4.41% 2.21% 0.18% 0.78% -6.71% -5.00%
BIOTEHNOS S.A. 28.94% 29.93% 34.06% 33.24% 35.50% 22.11% 37.97% 36.72% 35.86%
HIPOCRATE 2000 S.R.L. 8.20% 0.32% 32.85% -6.02% 49.79% 29.41% 19.85% 40.88% 32.97%
ROMVAC COMPANY S.A. 13.03% 1.37% 5.15% 5.19% 6.36% 4.47% 1.94% 3.90% 8.16%
*=nu se poate calcula (capital propriu negativ și pierdere)
Evoluția ratei rentabilității financiare în perioada 2015-2018
50.00 %
40.00 %
30.00 %
20.00 %
10.00 %
0.00 %
-10.00 %
-20.00 %
GEDEON
LABORMED FITERMAN INFOMED ROMVAC
ZENTIVA TERAPIA BIOFARM RICHTER BIOTEHNO HIPOCRATE
-PHARMA PHARMA FLUIDS COMPANY
S.A. S.A. S.A. ROMANIA S S.A. 2000 S.R.L.
S.A. S.R.L. S.R.L. S.A.
S.A.
2015 17.24 % 18.20 % 15.22 % 0.07 % -8.21 % 25.63 % 0.18 % 22.11 % 29.41 % 4.47 %
2016 24.15 % 20.85 % 15.12 % 2.28 % 10.57 % 32.00 % 0.78 % 37.97 % 19.85 % 1.94 %
2017 24.73 % 16.31 % 16.98 % -4.17 % 7.93 % 9.09 % -6.71 % 36.72 % 40.88 % 3.90 %
2018 41.73 % 14.78 % 17.08 % -5.92 % 14.83 % 7.51 % -5.00 % 35.86 % 32.97 % 8.16 %
d) Rata rentabilității economice (ROA)
Analizând graficul și tabelul, se pot constata următoarele aspecte:
• 2010: BIOTEHNOS S.A. deține cea mai ridicată rată a rentabilității economice, de
27,08%, ceea ce reflectă o performanță a utilizării capitalului investit în activitatea unei
întreprinderi, respectiv a activului total folosit pentru obținerea acestor performanțe.
GEODEON RICHTER ROMANIA S.A. și LABORMED-PHARMA S.A. au rata
rentabilității economice negativă, deoarece ambele înregistrează pierdere. ZENTIVA
S.A. se situează pe poziția 4, cu o rată a rentabilității economice de 14,76%.
• 2011: BIOTEHNOS S.A. își menține poziția fruntașă în topul rentabilității economice,
înregistrând o creștere cu 2,65% față de anul precedent, mai mult cu 9,57% față de locul
2, și anume FITERMAN PHARMA S.R.L, în timp ce LABORMED-PHARMA S.A.
și GEDEON RICHTER ROMANIA S.A au în continuare pierdere, ceea ce înseamnă
că indicatorul realizat este negativ. ROMVAC COMPANY S.A. înregistrează o scădere
semnificativă a indicatorului analizat, cu 89,56%, consecință a scăderii semnificative a
profitului net. Compania ZENTIVA S.A. înregistrează o scădere a rentabilității
economice cu 32,72% în comparație cu anul precedent, ca urmare a scăderii profitului
net concomitent cu valoarea activelor totale.
• 2012: BIOTEHNOS S.A are în continuare cea mai ridicată rată a rentabilității
economice, mai exact 28,75%, dat fiind faptul că profitul net al societății înregistrează
o creștere de 1,8 mil. EURO față de anul precedent, o creștere într-un ritm mai accelerat
în comparație cu activele totale. În ciuda faptului că LABORMED-PHARMA S.A. și
GEDEON RICHTER ROMANIA S.A. își diminuează pierderile, aceastea au în
continuare rata negativă. ZENTIVA S.A. rămâne pe poziția cu numărul 5, înregistrând
o ușoară scădere cu 0,3% față de anul precedent.
• 2013: Pentru al treilea an consecutiv, BIOTEHNOS S.A. are cea mai mare rată, de
29,31%. HIPOCRATE 2000 S.R.L înregistrează pentru prima oară pierderi și astfel o
rentabilitate negativă, alăturându-se LABORMED-PHARMA S.A. și GEDEON
RICHTER ROMANIA S.A.. ZENTIVA S.A urcă pe locul 4, înregistrând o creștere a
ratei rentabilității economice cu 14,85%, concomitent cu creșterea profitului net cu
26,26% față de creșterea activelor totale.
• 2014: BIOTEHNOS S.A își păstrează poziția fruntașă, în timp ce HIPOCRATE 2000
S.R.L. are o revenire spectaculoasă, reușind într-un singur an să ajungă de la o rată a
rentabilității economice de -0,7% la o rată de 11,68 %, prin prisma creșterii profitului
net și a scăderii activelor totale. În contiunare cele două firme, LABORMED-
PHARMA S.A. și GEDEON RICHTER ROMANIA S.A. înregistrează rata
reantabilității negativă. ZENTIVA S.A. își majorează rata cu 24,01 %, ajungând la
14,10 %, urcând astfel pe poziția cu numărul 2.
• 2015: Pentru prima oară pe parcursul perioadei perioadei analizate, BIOTEHNOS S.A.
înregistrează o scădere a ratei rentabilității economice cu 38,73%, ajungând la 18,94%.
Totuși, compania rămâne pe locul 1 în top. LABORMED-PHARMA S.A. are în
continuare o rată negativă, comparativ cu GEDEON RICHTER ROMANIA S.A., care
reușește să treacă pe profit, obținând astfel o rentabilitate economică de 0,03%.
ZENTIVA S.A. cade pe locul 4, ca urmare a scăderii profitului net într-un ritm mai
accelerat compartiv cu scăderea activelor totale.
• 2016: BIOTEHNOS S.A. rămâne lider, înregistrând o creștere impresionantă cu
81,63% a indicatorului analizat. LABORMED-PHARMA S.A. reușește pentru prima
oară să înregistreze profit, ceea ce duce la o rată de rentabilitate economică de 5,14%.
ZENTIVA S.A. are o creștere comparativ cu anul precedent cu 38,04%, urcând astfel
pe poziția 3. Acest an a fost benefic economiei din România, implicit industriei de
fabricare a preparatelor farmaceutice, deoarece a înregistrat cea mai mare creștere
economică de la criza din anul 2008.
• 2017: Locul 1 este ocupat în continuare de BIOTEHNOS S.A., în ciuda faptului că
aceștia înregistrează o scădere de 17,65%, comparativ cu anul 2016. Societatea
FITERMAN PHARMA S.R.L. înregistrează o scădere majoră a rentabilității
economice cu 72,38%, ajungând la o rată de 6,73%, ca urmare a scăderii bruște a
profitului net și a majorării valorii activelor totale. GEODEON RICHTER ROMANIA
S.A. și INFOMED FLUIDS S.R.L. au o rata negativă, înregistrând pierdere, iar
ZENTIVA S.A. urcă pe a doua poziție, având o creștere cu 9,05%.
• 2018: ZENTIVA S.A. înregistrează o creștere majoră a ratei rentabilității economice
cu 59,93%, fiind la o diferență de doar 0,59% față de BIOTEHNOS S.A., care este în
continuare lider, cu un procent de 29,89%. Ca și în anul precedent, GEODEON
RICHTER ROMANIA S.A. și INFOMED FLUIDS S.R.L înregistreză pierdere, și,
implicit, o rată negativă.
Per ansamblu, ZENTIVA S.A. a avut o creștere pozitivă în ultimii ani, ajugând în prezent
la o rată a rentabilității economice favorabilă și o cotă fruntașă de piață. Aceasta înregistrează
o rată media a rentabilității economice de 15,18%.
Tabel 13. Rata rentabilității economice (ROA)
Companie 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
ZENTIVA S.A. 14.76% 9.93% 9.90% 11.37% 14.10% 12.17% 16.80% 18.32% 29.30%
TERAPIA S.A. 12.96% 14.36% 15.12% 16.25% 11.15% 11.98% 16.72% 13.69% 12.83%
BIOFARM S.A. 8.73% 7.85% 10.55% 12.34% 12.92% 12.90% 12.58% 14.22% 13.72%
LABORMED-PHARMA S.A. -6.24% -40.39% -26.37% -4.93% -0.61% -3.87% 5.14% 5.33% 11.18%
BIOTEHNOS S.A. 27.08% 27.80% 28.57% 29.31% 30.91% 18.94% 34.40% 28.33% 29.89%
HIPOCRATE 2000 S.R.L. 2.28% 0.07% 4.64% -0.70% 11.68% 8.73% 8.16% 17.07% 19.38%
Evoluția ratei rentabilității economice în perioada 2015-2018
40.00 %
35.00 %
30.00 %
25.00 %
20.00 %
15.00 %
10.00 %
5.00 %
0.00 %
-5.00 %
-10.00 %
GEDEON
LABORMED FITERMAN INFOMED ROMVAC
ZENTIVA TERAPIA BIOFARM RICHTER BIOTEHNOS HIPOCRATE
-PHARMA PHARMA FLUIDS COMPANY
S.A. S.A. S.A. ROMANIA S.A. 2000 S.R.L.
S.A. S.R.L. S.R.L. S.A.
S.A.
2015 12.17 % 11.98 % 12.90 % 0.03 % -3.87 % 16.59 % 0.10 % 18.94 % 8.73 % 4.31 %
2016 16.80 % 16.72 % 12.58 % 1.54 % 5.14 % 24.37 % 0.45 % 34.40 % 8.16 % 1.83 %
2017 18.32 % 13.69 % 14.22 % -3.17 % 5.33 % 6.73 % -3.34 % 28.33 % 17.07 % 3.72 %
2018 29.30 % 12.83 % 13.72 % -3.94 % 11.18 % 5.41 % -2.30 % 29.89 % 19.38 % 7.80 %
e) Rata rentabilității comerciale

Analizând graficul de mai jos, putem trage următoarele concluzii:
• 2010: BIOTEHNOS S.A. deține cea mai mare rată a rentabilității comerciale, într-o
proporție de 46,86%, ceea ce reflectă o bună acoperire din cifra de afaceri a cheltuielilor
ocazionate de obținerea și valorificarea producției și a mărfurilor. Pe locul următorul se
află ZENTIVA S.A., având o rată de 22,1%. Societățile GEODEON RICHTER
ROMANIA S.A. și LABORMED-PHARMA S.A. înregistrează pierderi pe parcursul
primilor 5 ani (2010-2014), astfel că indicatorul analizat este negativ în cazul acestora.
• 2011: Prima poziție este ocupată în continuare de BIOTEHNOS S.A., care își crește
rata rentabilității comerciale cu 5,91%, ca urmare a scăderii cheltuielilor aferente cifrei
de afaceri. ZENTIVA S.A. cade pe locul 5, înregistrând o scădere a indicatorului
analizat cu 7,73%, în urma micșorării profitului net cu 5,64 mil. EURO, mai exact cu
41%, concomitent cu cifra de afaceri care scade cu 10%. O altă scădere semnificativă
a rentabilității comericale are loc în cazul companiei ROMVAC COMPANY S.A., de
11,08%, pe seama creșterii majore a cheltuielilor aferente cifrei de afaceri.
• 2012: Societatea BIOTEHNOS S.A. rămâne lider în continuare, cu o rata a rentabilității
economice de 57,14%, în timp ce ZENTIVA S.A. urcă pe locul 4, deși înregistrează o
scădere a indicatorului analizat de 1,10%. ROMVAC COMPANY S.A. își revine și
înregistrază o rentabilitate economică de 10,04%, cu 8,65% mai mult comparativ cu
anul precedent.
• 2013: Este primul an în care BIOTEHNOS S.A. înregistează o scădere a ratei
rentabilității economice de 2,16%. În ciuda acestui fapt, societatea își păstrează poziția
de lider, în timp ce ZENTIVA S.A. rămâne pe locul 4, având o creștere minoră de
0,61% a indicatorului analizat. HIPOCRATE 2000 S.R.L. are o rată negativă, ca urmare
a pierderii înregistrate.
• 2014: Situația este similară cu cea a anului precedent, BIOTEHNOS S.A. își menține
poziția, asemeni ZENTIVA S.A., care înregistrează o scădere a ratei rentabilității
economice de 0,11%, pe când societatea ROMVAC COMPANY S.A. reușeste să
obțină profit, crescându-și astfel rentabilitatea comercială cu 10,69 %.
• 2015: Se remarcă o scădere a ratei rentabilității comerciale pe întreg sectorul de
activitate, cu excepția FITERMAN PHARMA S.R.L., care înregistrează o creșetere a
indicatorului analizat de 4,79% și a GEODEON RICHTER ROMANIA S.A., care trece
pe profit, obținând astfel o rată de 0,12%. ZENTIVA S.A. coboară pe locul 5, având o
rată a rentabilității comerciale de 11,64%, cu 2,12% mai mică față de anul precedent.
• 2016: Este primul an în care toate companiile analizate reușesc să obțină profit, iar cele
de pe primele 8 poziții înregistrează creșteri ale ratei rentabilității comerciale.
ZENTIVA S.A. rămâne pe locul 5, cu o rată de 17,39%, cu 5,75% mai mult decât în
anul trecut.
• 2017: BIOTEHNOS S.A. înregistreză o rata a rentabilității comerciale cu 6,65% mai
mică comparativ cu anul trecut, însă își păstrează poziția de lider. GEODEON
RICHTER ROMANIA S.A. și INFOMED FLUIDS S.R.L înregistrează pierderi și
implicit o rată negativă, pentru cea din urmă fiind prima oară în perioada analizată când
acest lucru se întamplă. ZENTIVA S.A. urcă pe locul 4 în clasament, având o creștere
de 2,08% a indicatorului analizat față de anul precedent.
• 2018: Pentru prima dată în perioada analizată, BIOTEHNOS S.A ajunge pe poziția
secundă, în timp ce ZENTIVA S.A. înregistrează o creștere impresionantă a ratei
rentabilității comerciale de 37,45%, ajungând la 56,92%. Acest fapt se datorează
creșterii profitului net cu 188,8%, de la 19,5 mil. EURO la 56,44 mil. EURO, în timp
ce cifra de afaceri scade cu 1,2%. Ca și în anul precedent, companiile GEODEON
RICHTER ROMANIA S.A. și INFOMED FLUIDS S.R.L au rentabilitatea comercială
negativă.
Tabel 14. Rata rentabilității comerciale
Companie 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
ZENTIVA S.A. 22.10% 14.37% 13.27% 13.88% 13.76% 11.64% 17.39% 19.47% 56.92%
TERAPIA S.A. 19.90% 22.75% 20.55% 21.78% 16.53% 18.27% 25.17% 19.66% 20.02%
BIOFARM S.A. 17.52% 15.22% 20.04% 21.48% 20.67% 18.19% 19.35% 21.16% 20.86%
LABORMED-PHARMA S.A. -30.42% -165.57% -128.08% -12.67% -1.47% -7.05% 8.87% 8.48% 21.79%
BIOTEHNOS S.A. 46.86% 52.77% 57.14% 54.98% 54.22% 43.14% 59.84% 53.19% 51.32%
HIPOCRATE 2000 S.R.L. 2.41% 0.08% 5.92% -0.68% 10.69% 7.48% 6.55% 12.57% 13.53%
Evoluția ratei rentabilității comerciale în perioada 2015-2018

70.00 %
60.00 %
50.00 %
40.00 %
30.00 %
20.00 %
10.00 %
0.00 %
-10.00 %
-20.00 %
GEDEON
LABORME FITERMAN INFOMED HIPOCRAT ROMVAC
ZENTIVA TERAPIA BIOFARM RICHTER BIOTEHNO
D-PHARMA PHARMA FLUIDS E 2000 COMPANY
S.A. S.A. S.A. ROMANIA S S.A.
S.A. S.R.L. S.R.L. S.R.L. S.A.
S.A.
2015 11.64 % 18.27 % 18.19 % 0.12 % -7.05 % 14.73 % 0.14 % 43.14 % 7.48 % 7.84 %
2016 17.39 % 25.17 % 19.35 % 5.28 % 8.87 % 18.84 % 0.62 % 59.84 % 6.55 % 3.28 %
2017 19.47 % 19.66 % 21.16 % -9.39 % 8.48 % 10.89 % -4.38 % 53.19 % 12.57 % 6.50 %
2018 56.92 % 20.02 % 20.86 % -11.98 % 21.79 % 4.64 % -3.16 % 51.32 % 13.53 % 12.78 %
f) Solvabilitatea generală
În perioada analizată, se constată faptul că întreprinderile care au cea mai mare
capacitate de a-și achita obligațiile bănești imediate și îndepărtate față de terți sunt
BIOTEHNOS S.A. și ROMVAC COMPANY S.A.. ZENTIVA S.A., la rândul său, deține
această capacitate în fiecare an, reușind să depășească pragul critic de 1,5. Nedepășirea acestui
prag evidențiază riscul de insolvabilitate pe care și l-au asumat furnizorii de fonduri puse la
dispoziția întreprinderii, risc evidențiat și în analiza echilibrului financiar de valoare negativă
a situației nete. În cazul în care dificultățile financiare ale unei întreprinderi devin periodice,
acestea pot pune în pericol echilibrele fundamentale și pot afecta atât imagina firmei, ce capătă
o reputație de ,,rău platnic”, cât și desfășurarea activității viitoare. În cazul descris mai sus se
regăsesc LABORMED-PHARMA S.A. și HIPOCRATE 2000 S.R.L. Per ansamblu,
ZENTIVA S.A. are o situație favorabilă având o solvabilitate generală medie de 5,37.
Tabel 15. Solvabilitatea generală
Companie 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
ZENTIVA S.A. 8.57 4.43 6.19 5.42 5.81 4.85 4.47 4.94 3.63
TERAPIA S.A. 8.60 10.68 8.50 7.90 2.63 3.77 7.92 8.59 10.73
BIOFARM S.A. 8.79 6.85 6.12 6.51 5.47 6.68 6.19 6.46 8.59
GEDEON RICHTER ROMANIA S.A. 1.82 1.66 1.78 1.96 1.81 1.88 3.14 4.31 3.05
LABORMED-PHARMA S.A. 1.66 1.33 1.11 0.87 2.01 3.36 2.48 4.66 4.28
FITERMAN PHARMA S.R.L. 2.90 2.78 2.23 2.24 2.38 2.83 4.17 3.83 3.56
INFOMED FLUIDS S.R.L. 1.71 1.98 2.03 2.14 2.21 2.27 2.33 1.98 1.84
BIOTEHNOS S.A. 21.11 18.85 7.02 11.07 9.42 7.65 11.69 4.55 6.14
HIPOCRATE 2000 S.R.L. 1.38 1.30 1.16 1.13 1.31 1.42 1.70 1.71 2.40
ROMVAC COMPANY S.A. 13.91 14.16 21.28 18.22 20.25 24.99 16.87 21.22 21.85
30.00 Evoluția solvabilității generale în perioada 2015-2018
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
2015 2016 2017 2018
g) Rata autonomiei financiare

Analizând graficul, se pot constata următoarele aspecte:
2010: BIOTEHNOS S.A. deține cea mai ridicată rată a autonomiei financiare, iar
ROMVAC COMPANY S.A are o rată cu doar 0,15% mai mică. Deoarece cele două
firme au valori ridicate putem afirma faptul că sunt independente din punct de vedere
financiar. Pentru echilibrul financiar, specialiștii recomandă o rată mai mare sau cel
puțin egală cu 1/3, iar băncile folosesc ca prag minim o rată de 30% a activului net
(capitalurilor proprii) față de totalul pasivului. HIPCRATE 2000 S.R.L. înregistrează
cea mai mica valoare cu aproximativ 263% față de BIOTEHNOS S.A. și anume
27,84%.
Rata autonomiei financiară în cazul ZENTIVA S.A. este 85,76 %, situându-se pe
poziția cu numărul 3.
• 2011: În continuare BIOTEHNOS S.A. deține cea mai ridicată rată a autonomiei
financiare și anume 92,85%, iar ROMVAC COMPANY S.A este pe poziția cu numărul
2 pentru al dolea an consecutiv. LABORMED-PHARMA S.A. și HIPOCRATE 2000
S.R.L. au cele mai mici rate ale autonomiei financiare și anume 21,47%, respectiv
23,02%, ambele fiind sub pragul minim de 30% impus de către bănci. Rata autonomiei
financiare în cazul ZENTIVA S.A. este 73,73%, mai mică cu 16,32% față de anul 2010,
situându-se pe poziția cu numărul 5. Acest rezultat s-a obținut în urma diminuării
capitalului propriu cu 33,43%.
• 2012: ROMVAC COMPANY S.A devine lider avănd cea mai ridicată rată a
autonomiei financiare și anume 95,35%, cu doar 2,76% față de anul precedent.
LABORMED-PHARMA S.A. a înregistrat o diminuare burscă ajungănd să aibă o rată
de -1,12%, scăzând cu 105,22%. Aceasta modificare s-a produs pe seama scăderii
radicale a capitalului propriu, firma înregistrând capital propriu negativ în acel an.
Conform Art. 69 din Legea 31/1990 privind societățile comerciale se stabilește că ,,dacă
se constată o pierdere a activului net contabil, capitalul social subscris va trebui
reîntregit sau redus înainte de a se putea face vreo repartizare sau distribuire din profit”.4
ZENTIVA S.A. își păstrează poziția pe locul 5, având o rata egală cu 77,95%.
• 2013: ROMVAC COMPANY S.A își păstrează poziția de lider cu o rată a autonomiei
financiare de 94,46%. LABORMED-PHARMA S.A își înrăutățește situația ajungând
la o rată de -28,62%, situație cauzată de scăderea capitalului propriu cu 2.082,21%.
ZENTIVA S.A. are o rată de 75,56% scăzând cu 3,07% față de 2012, astfel ocupând în
continuare poziția 5.
financiare de 95,04%. HIPOCRATE 2000 S.R.L. are o rată de 23,44%, fiind mai mică
decât pragul minim de 30% impus de bănci, dar mai mare cu 49,79% față de anul 2013,
astfel ajunge pe ultimul loc din clasament. ZENTIVA S.A. își majorează rata cu 1,07%,
ajungând astfel la o rată de 76,37% și ajunge pe poziția 4.
financiare de 96,01%, crescând cu 1,02% față de anul precedent. HIPOCRATE 2000
S.R.L. are o rată de 29,65%, fiind mai mică decât pragul minim de 30% impus de bănci,
deși rata crește cu 26,52% față de 2014, societatea rămâne pe ultimul loc din clasament.
ZENTIVA S.A. are o rată de 70,48%, cu 7,72% mai mică decât în anul precedent, fiind
pe poziția cu numărul 4.
financiare de 94,09%, scăzând cu 2% față de anul precedent. În acest an, niciuna din
firmele analizate nu are o rată sub pragul de 30% impus de bănci cu excepția societății
HIPOCRATE 2000 S.R.L. care are o rată de 29,65%. ZENTIVA S.A. are o rată de
69,49%, ocupând poziția 6.
financiare de 95,29%, crescând cu 1,28% față de anul precedent. În acest an, toate
firmele au fost independente din punct de vedere financiar, căci toate au avut o rată a
autonomiei financiare peste pragul minim recomandat. Cea mai mică rată a fost
înregistrată de HIPOCRATE 2000 S.R.L și anume 41,11%, cu 1,39% mai mare decât
în anul anterior. ZENTIVA S.A. cade pe locul 6 cu o rată de 74,05%, în ciuda faptului
că aceasta a crescut cu 6,56%.
financiare de 95,43%, crescând doar cu 0,14% față de anul precedent. Pentru prima dată
în perioada analizată, INFOMED FLUIDS S.R.L. cade pe ultimul loc din clasament cu
o rată de 45,71%, dar totuși putem concluziona faptul că societatea nu se află într-o
situație negativă, deoarece are o rată a autonomiei financiare peste pragul minim de
30% impus de bănci. ZENTIVA S.A. cade pe locul 7 cu o rată de 70,22%, mai mică cu
5,17% față de anul precedent.
Per ansamblu, ZENTIVA S.A. are un parcurs bun și se pretează precum o firmă
independentă din punct de vedere financiar. Societatea are o rată medie a autonomiei financiare
de 78,84%.
4
Legea societăților nr.31/1990, p.15
Tabel 16. Rata autonomiei financiare
Companie 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
ZENTIVA S.A. 85.76 % 73.73 % 77.95 % 75.56 % 76.37 % 70.48 % 69.49 % 74.05 % 70.22 %
TERAPIA S.A. 82.10 % 82.47 % 83.53 % 83.07 % 57.33 % 65.81 % 80.16 % 83.87 % 86.84 %
BIOFARM S.A. 86.75 % 83.26 % 82.99 % 83.51 % 80.95 % 84.38 % 82.91 % 83.56 % 80.18 %
GEDEON RICHTER ROMANIA S.A. 44.99 % 39.85 % 43.88 % 47.43 % 43.33 % 45.66 % 67.26 % 75.90 % 66.47 %
LABORMED-PHARMA S.A. 40.82 % 21.47 % -1.12 % -28.62 % 34.86 % 46.95 % 48.40 % 66.85 % 75.04 %
FITERMAN PHARMA S.R.L. 65.52 % 63.95 % 55.26 % 55.47 % 58.10 % 64.66 % 76.07 % 73.93 % 71.96 %
INFOMED FLUIDS S.R.L. 41.69 % 47.25 % 49.72 % 52.11 % 53.59 % 55.35 % 57.17 % 49.54 % 45.71 %
BIOTEHNOS S.A. 93.56 % 92.85 % 83.86 % 88.15 % 87.07 % 85.64 % 90.57 % 77.14 % 83.33 %
HIPOCRATE 2000 S.R.L. 27.84 % 23.02 % 14.09 % 11.67 % 23.44 % 29.65 % 41.11 % 41.68 % 58.53 %
ROMVAC COMPANY S.A. 93.42 % 92.79 % 95.35 % 94.46 % 95.04 % 96.01 % 94.09 % 95.29 % 95.43 %
Evoluția ratei autonomiei financiare în perioada 2015-2018

120.00 %
100.00 %
80.00 %
60.00 %
40.00 %
20.00 %
0.00 %
2015 2016 2017 2018

h) Viteza de rotație a stocurilor
Analizând graficul aferent vitezei de rotație a stocurilor în perioada 2010-2018,

observăm faptul că BIOTEHNOS S.A. înregistrează cele mai mici valori în fiecare an,
exceptând anul 2016 în care depașește trei din firmele analizate și anume ZENTIVA S.A.,
TERAPIA S.A. și BIOFARM S.A. și anul 2017 când depășește cu o diferență foarte mică
TERAPIA S.A., și anume de 0,18% . O viteză de rotație mare permite afacerii să facă mai
multe operațiuni fără să își sporească activele. ZENTIVA S.A. se apropie de valorile firmei
BIOTEHNOS S.A., în ambele cazuri situația fiind pozitivă. Per ansamblu, societatea are o
situație favorabilă având o medie a vitezei de rotație a stocurilor de 44,16 zile. ROMVAC
COMPANY S.A. are cele mai mari valori, excepție făcând anul 2018 când este depașită de
INFOMED FLUIDS S.R.L..Valorile care depășesc media sectorială indică faptul că suma de
bani blocată în stocuri este mare, lucru care afectează lichiditatea.
Tabel 17. Viteza de rotație a stocurilor (zile)
Companie 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
ZENTIVA S.A. 29.11 38.18 44.27 49.54 38.13 40.38 42.20 38.56 77.06
TERAPIA S.A. 43.69 48.37 40.17 33.91 47.27 34.12 46.39 36.27 35.25
BIOFARM S.A. 58.25 57.57 53.90 50.62 50.51 47.38 45.63 40.52 37.06
BIOTEHNOS S.A. 15.02 18.92 22.71 26.70 22.42 33.34 50.95 36.45 27.64
HIPOCRATE 2000 S.R.L. 60.76 66.94 90.45 91.93 65.70 58.99 79.16 51.81 51.73
Evoluția vitezei de rotație (zile) în perioada 2015-2018
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
2015 2016 2017 2018
i) Durata de încasare a creanțelor

Analizând graficul aferent duratei de încasare a creanțelor în perioada 2011-2018,
observăm faptul că BIOTEHNOS S.A. și ROMVAC COMPANY S.A. înregistrează cele mai
mici valori, această situație fiind ideală pentru o întreprindere, mai puțin în anul 2018 când
BIOTEHNOS S.A. înregistrează o creștere cu 283,08% față de anul precedent, depășind astfel
8 din cele 10 firme analizate. LABORMED-PHARMA S.A și GEDEON RICHTER
ROMÂNIA S.A. au înregistrat valori ridicate, însă acestea încep să se diminueze o dată cu anul
2016. Atunci când indicatorul măsoară valori mari sau peste media industriei, putem
concluziona faptul că există dificultăți în încasarea creanțelor de la partenerii comerciali.
ZENTIVA S.A. are o tendință de scădere cu excepția anului 2015 când crește cu 8,89%,
respectiv cu 16,7 zile și a anului 2018 când crește cu 27,98%, respectiv cu zile. Per ansamblu,
societatea are o situație favorabilă, având o medie a duratei de încasare a creanțelor de 209,51
zile. Această analiză a exclus anul 2010, deoarece nu au fost disponibile date pentru a determina
acest indicator.
Tabel 18. Durata de încasare a creanțelor (zile)
Companie 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
ZENTIVA S.A. 0.00 338.54 302.07 219.46 187.90 204.60 146.42 121.56 155.57
TERAPIA S.A. 0.00 218.40 242.14 231.46 185.98 174.02 179.30 156.58 149.13
BIOFARM S.A. 0.00 100.20 193.13 191.74 205.04 175.74 182.94 175.54 172.19
BIOTEHNOS S.A. 0.00 35.74 25.69 22.22 16.95 15.97 95.36 57.58 220.58
HIPOCRATE 2000 S.R.L. 0.00 181.86 313.57 185.93 168.88 169.40 171.58 175.76 136.23
Evoluția duratei de încasare a creanțelor (zile)

în perioada 2015-2018
700
600
500
400
300
200
100
2015 2016 2017 2018

j) Productivitatea medie anuală
Analizând graficul, se pot constata următoarele aspecte:
• 2010: TERAPIA S.A. deține cea mai ridicată productivitate medie anuală, de 132 mii
EURO, datorată cifrei de afaceri care este cea mai mare din industria farmaceutică. La
polul opus se regăsesc societățile ROMVAC COMPANY S.A. și GEDEON RICHTER
ROMANIA S.A. care au înregistrat o productivitate mai mică de 50 mii EURO.
În cazul societătii analizate, ZENTIVA S.A., a înregistrat o productivitate medie anuală
de 105 mii EURO, cu aproximativ 20% mai mică decât cea a societății fruntașe, astfel
ocupând al treilea loc în top.
• 2011: TERAPIA S.A înregistrează o creștere de 12,7% față de anul precedent,
continuând să dețină cea mai mare productivitate medie anuală. Această situație apare
ca urmare a creșterii cifrei de afaceri, dar și a scăderii numărului mediu de salariați.
Societățile ROMVAC COMPANY S.A. și GEDEON RICHTER ROMANIA S.A.
rămân în continuare pe ultimele locuri neînregistrând creșteri foarte mari fată de anul
precedent.
ZENTIVA S.A înregistrează în acest an o diminuare a productivității cu aproximativ
5%, atingând valoarea de 100 mii EURO. Deși apare această scădere, societatea
analizată reușește să-și mențină poziția în top.
• 2012: TERAPIA S.A. rămâne pe primul loc în top, deși înregistrează o diminuare a
productivității cu 9,31%, ajungând la 135 mii EURO. În continuare ROMVAC
COMPANY S.A. și GEDEON RICHTER ROMANIA S.A. înregistrează cele mai mici
productivități, de 26 mii EURO, respectiv de 50 mii EURO.
ZENTIVA S.A. coboară pe locul 5, deși a înregistrat o creștere față de anul precedent,
de 2,29%, datorată diminuării numărului de salariați.
• 2013: În acest an, situația se schimbă puțin, astfel că HIPOCRATE 2000 S.R.L. are o
creștere de 45% a productivității medii anuale datorată creșterii cifrei de afaceri și a
numărului mic de salariați înregistrați, ajungând pe primul loc în top. Aceasta este
urmată de TERAPIA S.A. care pentru prima dată coboară pe locul al doilea în ceea ce
privește productivitatea medie anuală. Ultimele două locuri în top continuă a fi ocupate
de ROMVAC COMPANY S.A. și GEDEON RICHTER ROMANIA S.A..
ZENTIVA S.A. înregistrează o creștere de 32%, având o productivitate medie anuală
de aproximativ 136 mii EURO, astfel situându-se pe a patra poziție.
• 2014: HIPOCRATE 2000 S.R.L. are o creștere spectaculoasă a productivității medii
anuale, de 68,45%, păstrându-și poziția de lider în top. Al doilea loc este, de această
data, ocupat de către societatea FITERMAN PHARMA S.R.L., având productvitatea
de 140 MII EURO, cu 46,69% mai mică decât liderul topului.
ZENTIVA S.A. urcă pe a doua poziție în top, având o creștere de aproximativ 34%
datorată majorării semnificative a cifrei de afaceri față de anul precedent.
• 2015: HIPOCRATE 2000 S.R.L. își păstrează în continuare poziția ajungând la o
productivitate medie anuală de aproximativ 317 mii EURO, având o creștere de 20,52%
față de anul 2014 ca urmare a modificării cifrei de afaceri și a numărului redus de
salariați. Ultimele două poziții sunt ocupate, ca în fiecare an, de către ROMVAC
COMPANY S.A. și GEDEON RICHTER ROMANIA S.A..
ZENTIVA S.A. își păstrează poziția, deși a avut o usoară scădere de 1,13% a
productivității medii anuale, consecință a creșterii mai accelerate a numărului de
salariați.
• 2016: Situația rămâne aceiași în ceea ce privește prima poziție din top, HIPOCRATE
2000 S.R.L. înregistrând în acest an o productivitate de 303 mii EURO, mai mică cu
4% față de anul precedent. Pe ultimul loc se regășește, pentru al șaselea an consecutiv,
compania ROMVAC COMPANY S.A. care a avut o scădere a productvității medii
anuale cu 4,47%, ca urmare a reducerii cifrei de afaceri cu 3,35%.
ZENTIVA S.A. ocupă a doua poziție și crește cu 5,61% față de anul precedent.
• 2017: HIPOCRATE 2000 S.R.L rămâne lider, înregistrând o creștere a productivității
medii anuale de 33,18%. Pe ultimele locuri se regăsesc, ca și în anii precedenți, cele
două societăți ROMVAC COMPANY S.A. și GEDEON RICHTER ROMANIA S.A.,
înregistrând productivități medii anuale de 27 mii EURO, respectiv 61 mii EURO.
ZENTIVA S.A. revine în top, ocupând a doua poziție cu o productivitate medie anuală
de 196 MII EURO, ca urmare a creșterii numărului de salariați, cât și a cifrei de afaceri.
• 2018: ZENTIVA S.A. își menține locul în top, deși îi scade productivitatea medie
anuală cu 1,18%. Acest lucru se datoarează unei ușoare scăderi a cifrei de afaceri cu
11,88%. Pe primul loc rămâne, în continuare, HIPOCRATE 2000 S.R.L, având o
creștere a productivității medii anuale în acest an de 2%.
Tabel 19. Productivitatea medie anuală (euro/sal.)
Companie 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
ZENTIVA S.A. 105,427 100,189 102,484 135,760 181,687 179,627 189,707 196,366 194,036
TERAPIA S.A. 132,029 149,023 135,137 141,436 136,474 140,470 146,895 169,428 186,350
BIOFARM S.A. 56,991 60,910 69,286 74,849 76,088 85,473 87,409 95,812 101,518
GEDEON RICHTER ROMANIA S.A. 47,808 51,090 50,247 49,575 46,814 49,920 56,412 61,330 60,999
LABORMED-PHARMA S.A. 105,907 93,199 73,617 136,531 127,607 121,733 131,856 130,876 105,829
FITERMAN PHARMA S.R.L. 76,904 79,612 113,603 126,020 140,432 147,698 183,378 85,175 151,513
INFOMED FLUIDS S.R.L. 71,375 73,465 67,362 61,222 62,304 56,863 59,087 65,227 65,277
BIOTEHNOS S.A. 102,081 111,720 131,412 125,555 140,176 89,971 146,529 149,442 146,593
HIPOCRATE 2000 S.R.L. 68,619 58,558 107,562 156,382 263,432 317,491 303,593 404,330 411,226
ROMVAC COMPANY S.A. 24,414 24,171 26,738 27,576 28,876 26,796 25,598 26,899 32,002
Sursa: https:/www.topfirme.com/caen/2120/
Evoluția productivității medii anuale
în perioada 2015-2018
450,000
400,000
350,000
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
2015 2016 2017 2018

- Portofoliu variat de produse de înaltă - Solvabilitatea generală a scăzut pe
calitate, ce acoperă o gamă largă de arii parcursul perioadei analizate;
terapeutice; - Scăderea ratei autonomiei financiare din
- Menținerea clienților; 2010 în 2018.
- Selectarea continuă și atentă a furnizorilor
pe criterii de piață;
- Include branduri echivalente;
- Compania are peste 2.500 clienţi fideli;
- În ceea ce privește cifra de afaceri, ocupă a
doua poziție în topul primelor 10 companii
din sectorul de activitate;
- Deține a doua cea mai mare cotă de piață
din sectorul de activitate;
- Scăderea duratei de încasare a creanțelor;
- Viteza de rotație a stocurilor sub media
sectorului de activitate;
- Creșterea productivității medii anuale.
2.3 Diagnosticul resurselor umane și al managementului
2.3.1. Număr de salariați
Tabel 20. Număr de salariați
Indicator (pers.) 2016 2017 2018
Număr de salariați 513 548 578
Număr mediu de salariați 493 511 511
2.3.2. Despre beneficiile și oportunitățile salariaților
Angajații au dreptul de a fi informați și consultați în mod constant, conform prevederilor

din regulamentul intern și din contractul colectiv de muncă. Aceștia sunt informați la angajare,
în timpul zilei de inițiere, despre toate procedurile și normele interne în vigoare. Totodată sunt
informați și despre orice actualizare/modificare relevantă. Toate procedurile sunt disponibile
angajaților pe rețeaua Intranet locală.
Zentiva depune eforturi să evite orice fel de discriminare (de exemplu, pe baza sexului)
în ceea ce privește remunerația oferită pentru o anumită poziție la niveluri echivalente de
performanță individuală. Aceasta încearcă să se asigure că toți angajații primesc beneficii de
înaltă calitate care să acopere asigurarea de sănătate, pensia pentru limita de vârstă,
indemnizații pentru incapacitate de muncă, pentru cazurile de invaliditate și deces.
Ori de câte ori este posibil, Zentiva oferă programe personalizate de beneficii angajaților
(medicale, pentru sănătatea ochilor, dentare etc.) care permit acestora să-și adapteze acoperirea
în funcție de situația familială și nevoile personale.
În ceea ce privește condițiile de muncă, Zentiva oferă echipamente de protecție de înaltă
calitate pentru fiecare categorie de muncă și facilități speciale din cadrul unității. Oferă hrană
specială persoanelor care lucrează în zona de producție: oferă zilnic iaurt, iar o dată pe
săptămână oferă fructe (în special mere) care sunt puse la dispoziția angajaților la cantină.
Pentru munca pe timp de noapte oferim compensații speciale, în cuantum de 25% din salariul
de bază pentru fiecare oră lucrată. Același lucru este valabil și pentru diferitele bonusuri oferite
pentru ore suplimentare sau evenimente speciale (nuntă, naștere, înmormântare, vechime și
altele). De asemenea, Zentiva oferă săptămânal angajaților cursuri de kinetoterapie, masaj pe
scaun și în anumite perioade cursuri de ergonomie.
Începând cu a doua jumătate a anului 2016, Zentiva a implementat un proiect numit
,,Fabrica de bunăstare" (Wellbeing Factory), cu scopul principal de a aduce un echilibru între
viața profesională și cea personală a angajaților. Acest program are mai mulți piloni cum ar fi:
sănătatea (nutriție, sport, managementul stresului), evenimente și dezvoltare personală
(formare, ateliere și conferințe) la angajații se pot abona și participa gratuit. Totodată, oferă
abonament la biblioteca online numită Bookster, de unde angajații pot împrumuta gratuit o
gama largă de carți care le sunt livrate la birou.
Reprezentanții sindicatului sunt aleși de angajații companiei pentru un termen de 2 ani.
Aceștia au siguranța locului de muncă garantată și nu pot fi concediați de companie pe durata
mandatului lor. Comitetul sindical și reprezentantul angajatorului se întâlnesc periodic. Prin
contractul colectiv de muncă (al doilea capitol), Zentiva permite Sindicatului să își desfășoare
activitățile în cadrul fabricii și să utilizeze resursele Zentiva în acest scop. Sindicatul are dreptul
de a fi în permanență informat și de a-și alege membrii din rândul angajaților Zentiva.
Compania a fost întotdeauna interesată de educația tinerilor și în acest scop am dezvoltat
programe de stagiu speciale pentru elevii de liceu (Zentiva Express) și absolvenții de facultate
(Universitatea Zentiva). Societatea oferă aceleași oportunități de carieră bărbaților și femeilor,
inclusiv accesul femeilor la funcțiile de conducere. În cadrul unității, 50% dintre femei fac
parte din conducerea superioară. Aceasta sprijină recrutarea și asigură menținerea locurilor de
muncă pentru angajații cu dizabilități.
2.3.3. Clasificarea salariaților
Anul 2017
Grafic vârste în cadrul Zentiva România - decembrie 2017
Anul 2018
Grafic vârste în cadrul Zentiva România - decembrie 2018
2.3.4. Productivitatea muncii și gradul de înzestrare tehnică a muncii

Tabel 21. Productivitatea muncii = CA/Ns
Indicator (euro/pers.) 2016 2017 2018
Productivitatea muncii 182.311 183.108 171.544
Productivitatea medie a muncii 189.707 196.366 194.036
Tabel 22. Gradul de înzestrare tehnică a muncii = Mf/Ns

Indicator (euro/pers.) 2016 2017 2018
Gradul de înzestrare tehnică a muncii 42.953 57.463 60.520
2.3.5. Echipa de management
Performanța firmei ZENTIVA S.A. depinde într-o mare măsură de echipa de
management din spatele activității acesteia.
La 31.12.2018 întreprinderea prezintă următoarea structură:
• Consiliul de Administrație:
o Xavier Pierre Christian Lasserre - Președinte al Consiliului de Administrație
(începând cu luna septembrie 2018);
o Simona Cocoș - Membru al Consiliului de Administrație (începând cu luna
aprilie 2010);
o Margareta Tănase - Membru al Consiliului de Administrație (începând cu luna
aprilie 2010);
o Carol Blery - Membru al Consiliului de Administrație (începând cu luna
septembrie 2018);
o Francois Marchand - Membru Independent al Consiliului de Administrație
(începând cu 20 februarie 2017).
• Conducerea executivă:
o Simona Cocoș - Director General;
o Margareta Tănase - Director de Operațiuni Industriale.

- Creșterea numărului de salariați; - Scăderea productivității muncii în
- Eliminarea discriminării în 2018.
domeniul ocupării forței de muncă;
- Creșterea gradului de înzestrare
tehnică a muncii;
- Luarea de inițiative privind salariile
și beneficiile angajaților;
- Structura forței de muncă este
adecvată domeniului de activitate și
cerințelor tehnice implicate:
- Forța de muncă are o calificare
ridicată și o experiență bogată;
- Multitudinea beneficiilor oferite
anagajiților;
- Existența unui sindicat pentru
apărarea drepturilor anagajaților;
- Implicarea în sistemul de
învățământ.
2.4 Diagnosticul tehnic/operațional
Activele societății nu sunt gajate sau ipotecate în favoarea unei bănci sau a altei instituții
financiare.
Durata de viață și metoda de amortizare sunt revizuite periodic astfel încât să existe o
concordanță cu așteptările privind beneficiile economice aduse de respectivele active.
Imobilizările corporale sunt prezentate la cost, net de amortizarea acumulată și / sau pierderile
din depreciere acumulate, dacă este cazul.
Acest cost include costul de înlocuire a imobilizării corporale respective la momentul
înlocuirii și costul îndatorării pentru proiectele de construcție pe termen lung, dacă sunt
îndeplinite criteriile de recunoaștere.
Când părți semnificative ale imobilizărilor corporale trebuiesc înlocuite la anumite
intervale, societatea recunoaște părțile respective ca active individuale cu durată utilă de viață
specifică și le amortizează corespunzător. De asemenea, la desfășurarea unei inspecții generale,
costul acesteia este recunoscut în valoarea contabilă a imobilizării corporale ca o înlocuire,
dacă sunt îndeplinite criteriile de recunoaștere. Toate celelalte costuri cu reparațiile și
întreținerea sunt recunoscute în contul de profit și pierdere când sunt efectuate. Valoarea
prezentă a costurilor preconizate pentru casarea activului după utilizarea sa este inclusă în
costul activului respectiv dacă sunt satisfăcute criteriile de recunoaștere a unui provizion.
Terenurile și clădirile sunt evaluate la valoarea justă din care se scade amortizarea
clădirilor precum și deprecierile de valoare recunoscute la data evaluării. Evaluările sunt
efectuate periodic pentru a asigura că valoarea justă a activelor evaluate nu diferă semnificativ
de valoarea contabilă netă.
Metodele de calculul al amortizării mijloacelor fixe utilizate de către societate sunt
următoarele:
• metoda liniară pentru clădiri, mijloace fixe achiziționate în leasing financiar și pentru
mijloacele fixe existențe în funcțiune la 31 decembrie 1997;
• metoda degresivă pentru mijloace fixe puse în funcțiune începând cu data de 1 ianuarie
1998.
Tabel 23. Structura imobilizărilor corporale (euro)
Indicatori valorici ai potențialului tehnic/Structura
2016 2017 2018
imobilizărilor corporale
Imobilizări corporale 49,736,352 57,915,472 61,919,465
Terenuri 2,515,227 9,121,548 9,113,333
Clădiri 10,476,751 10,188,982 10,179,807
Mașini, utilaje și echipamente 34,011,912 35,402,744 37,086,231
Construcții în curs de execuție 2,732,462 3,202,199 5,540,093
Amortizare 28,560,283 28,552,130 30,993,677
Terenuri Nu se amortizează
Clădiri 854,705 2,785 772,595
Construcții în curs de execuție 231,585 0 0
Valoare netă contabilă 21,176,069 29,363,342 30,925,788
Terenuri 2,296,997 9,121,548 9,113,333
Clădiri 9,622,046 10,186,198 9,407,212
În ceea ce privește achizițiile de imobilizări corporale, se observă că societatea
ZENTIVA S.A. s-a focusat în perioada analizată pe investirea în construcții în curs de execuție.
Tabel 24. Achiziții de imobilizări corporale (euro)
Elemente 2016 2017 2018
Terenuri 0 0 0
Clădiri 0 0 0
Mașini, utilaje și echipamente 0 0 0
Total 2,528,078 3,611,451 4,150,279
Societatea ZENTIVA S.A. a avut cele mai mare ieșiri de imoblizări corporale în anul
2017. Aceste ieșiri pot fi rezultatul vânzării sau casării.
Tabel 25. Ieșiri de imobilizări corporale (euro)
Elemente 2016 2017 2018
Terenuri 0 212,675 0
Clădiri 0 0 0
Mașini, utilaje și echipamente 68,420 165,048 94,132
Construcții în curs de execuție 0 203,899 0
Total 68,420 581,622 94,132
Randamentul utilizării mijloacelor fixe constituie un corolar al modului de asigurare și

folosire a resurselor materiale, umane și financiare ale întreprinderii. Acest indicator a
înregistrat o scădere pe parcursul perioadei analizate în ciuda creșterii valorii medii a
mijloacelor fixe, din cauza micșorării producției obținute destinată livrării.
Tabel 26. Randamentul mijloacelor fixe
Elemente 2016 2017 2018

Valoarea medie a mijloacelor fixe 35,770,519 53,825,912 59,917,469
Producția obținută destinată livrării 84,903,895 89,172,800 76,498,243
Randamentul mijloacelor fixe 2.37 1.66 1.28
Gradul de reînnoire al clădirilor este 0 în perioada analizată, însă acest fapt nu este
alarmant, deoarece gradul de uzură scriptic este redus, având valori sub 8,2%.
Gradul de uzură scriptic al mașinilor, utilajelor și echipamentelor are valori ridicate pe
tot parcursul perioadei analizate, în timp ce gradul de reînnoire al acestora este 0, ceea ce
reflectă o lipsă a investițiilor în echipamente tehnologice.
Per total, se remarcă că gradul de uzură al imobilizărilor corporale este superior celui
de reînnoire. Societatea schimbă componența imobilizărilor corporale la durate lungi de timp.
Tabel 27. Rate de sinteză ale potențialului tehnic
Rate de sinteză al potențialului tehnic - % Mod de calcul 2016 2017 2018
Amortizare
Gradul de uzură scriptic al clădirilor clăriri/Valoare 8.16 0.03 7.59
brută clădiri
Amortizare
mașini, utilaje și
echipamente/Val
Gradul de uzură scriptic al mașinilor, utilajelor și echipamentelor 80.14 80.66 81.49
oare brută mașini,
utilaje și
echipamente
Amortizare
totală/ Valoare
Gradul de uzură scriptic total al imobilizărilor corporale 57.42 49.30 50.05
brută totală
imobilizări
Valoare intrări
Gradul de reînnoire al clădirilor clădiri/Valoare 0 0 0
brută clădiri
Valoare intrări
mașini, utilaje și
echipamente/Val
Gradul de reînnoire al mașinilor, utilajelor și echipamentelor 0 0 0
oare brută mașini,
utilaje și
echipamente
Valoare totală
intrări/Valoare
Gradul global de reînnoire al imobilizărilor corporale brută totală 5.08 6.24 6.70
imobilizări
corporale

- Creștere a valorii medii a mijloacelor - Lipsa de investiții în echipamente
fixe; tehnologice;
- Investiția în construcții în curs de - Scăderea randamentului mijloacelor
execuție; fixe.
- Creșterea gradului de reînnoire al
imobilizărilor corporale.
2.5 Diagnosticul financiar
2.5.1. Diagnosticul situaţiei patrimoniului
La nivelul situațiilor financiare ale companiei ZENTIVA S.A. analizate în perioada

2016-2018, se constată o pondere majoritară a activelor circulante în totalul activelor firmei.
Această rată, în medie de 77,64%, semnifică masura flexibilității financiare și masura în care
se evidențiază importanța relativă a activelor ușor de transformat în bani. Se remarcă o pondere
redusă a activelor imobilizate în totalul activelor firmei. Această rată, în medie de 22,36%,
măsoară importanța relativă a activelor pe termen lung în totalul activelor întreprinderii. Acest
indicator permite aprecierea flexibilității financiare a firmei în măsura în care evidențiază
componența de capital investit în active fixe. Dimensiunea acestuia este influențată atât de
factorii generali care afectează structura activului (tehnici, economici și juridici), cât și de
politicile contabile ale întreprinderii (alegerea între capitalizare și înregistrare pe costuri a unor
investiții, sistemul de amortizare, deciziile privind reevaluarea activelor imobilizate, etc.).
Ca urmare a conținutului diferit al componentelor activului imobilizat, se pot utiliza
următoarele rate complementare. Mărimea ratei imobilizărilor necorporale (în medie de 1,32%)
reflectă ponderea în cadrul patrimoniului înteprinderii a unor active precum brevete, licențe,
mărci, fond comercial. Indicatorul depinde în mod esențial de specificul activității,
dimensiunea și ,,istoria” întreprinderii. În general, întreprinderile românești au o pondere
redusă a activelor necorporale, în vreme ce în țările dezvoltate bilanțurile firmelor evidențiază
ponderi importante ale activelor imobilizate de natură necorporală.
Rata imobilizărilor corporale, în medie de 98,68%, măsoară ponderea capitalurilor fixe
corporale (terenuri, clădiri, mașini, utilaje, echipamente și construcții în curs de execuție) în
cadrul activelor imobilizate. Înregistreză valori ridicate în cadrul firmei, deoarece aceasta
necesită o infrastructură importantă și echipamente costisitoare. Nivelul indicatorului este
influențat semnificativ de politica de amortizare (,,metoda liniară pentru clădiri, mijloace fixe
achiziționate în leasing financiar și pentru mijloacele fixe existente în funcțiune la 31.12.1997
și metoda degresivă pentru mijloacele fixe puse în funcțiune începând cu data de 1.01.1998”5),
politica de investiții (menținerea ,,Regulilor de Bună Practică în Fabricație și actualizarea
tehnologiilor la standarde internaționale de calitate și de mediu, precum și pentru extinderea
portofoliului de produse și noi forme de ambalare, finanțarea programului de investiții s-a
realizat exclusiv din sursele proprii ale societății”6) și alegerea contabilă între cost istoric și
valoare justă pentru imobilizări corporale (,,societatea a utilizat drept cost presupus la data
tranziției, 31.12.2010, reevaluările anterioare înregistrate în conformitate cu standardele de
contabilitate românești la acel moment, pentru terenuri și clădiri, iar pentru echipamente a
folosit costul istoric ajustat pentru hiperinflație”7).
Rata imobilizărilor financiare evidențiază dimensiunea legăturilor și relațiilor strategice
și financiare pe care o anumită întreprindere le are cu alte entități economice în vederea
obținerii efectelor de sinergie sau susținere a creșterii externe (participații deținute la alte
companii, finanțări acordate, etc.). Întreprinderea ZENTIVA S.A. înregistreză pe toată
perioada analizată o rată de 0%, deoarece societatea nu acordă finanțare pe termen lung
(cumpărare de acțiuni la alte entități).
5
Raportul anual al Consiliului de Administratie pentru exercitiul financiar 2018, p.14
6
Raportul anual al Consiliului de Administratie pentru exercitiul financiar 2018, p. 9
7
Analizând activele circulante se constată următoarele rate complementare: rata
stocurilor înregistrează în mod normal niveluri ridicate în cazul întreprinderilor cu activitate de
producție și ciclu lung de fabricație, precum și în cazul firmelor de distribuție care prin
specificul activității înregistrează un volum ridicat al stocurilor. La nivelul societății ZENTIVA
S.A. ponderea stocurilor în total active circulante este redusă, în medie de 12,54%, din cauza
politicii conducerii care analizează vechimea stocurilor, data de expirare a produselor, calitatea
produselor și eventualele probleme de neconformitate, produsele care nu pot fi vândute ulterior
sau care sunt respinse pe bază de probleme de calitate, și ia în considerare implicațiile acestora
în stabilirea valorii realizabile nete a stocurilor vechi.
Rata creanțelor comerciale, în medie de 40,95%, evidențiază importanța relativă a
portofoliului de creanțe comerciale în patrimoniul înteprinderii. Și această rată este influențată
de specificul activitații, de puterea de negociere a întreprinderii cu partenerii comerciali din
amonte (aceasta determină perioada de efectuare a plăților de către clienți), dar și de
managementul întreprinderii. În cazul firmei ZENTIVA S.A., soldul creanțelor este
monitorizat la sfârșitul fiecărei perioade de raportare și orice livrare majoră către un client este
analizată. Cerința privind deprecierea este analizată la fiecare dată de raportare, pe intervale.
Expunerea maximă la riscul de credit la data raportării reprezintă valoarea contabilă a fiecărei
clase de active financiare. Societatea evaluează concentrarea riscului cu privire la creanțele
comerciale drept scazută. În anul 2018 firma înregistrează o scădere spectaculoasă a ratei
creanțelor comerciale, cu 56,26% față de anul 2016.
Rata investițiilor financiare reflectă ponderea instrumentelor financiare deținute pe
termen foarte scurt, care pot fi transformate urgent în lichidități și fără o pierdere importantă
de valoare. În cazul ZENTIVA S.A. aceasta înregistrează doar valori nule, deoarece societatea
nu acordă finanțare pe termen scurt (cumpărare de acțiuni la alte entități).
Rata disponibilităților, denumită și rata netă de asigurare cu disponibil, reprezintă o
masură a lichidității interne a întreprinderii. Deși există opinii că un nivel normal al
indicatorului ar fi de 1-2%, considerăm că puterea informațională a acestei rate trebuie privită
cu circumspecție, deoarece variabilitatea dispobilităților este în mod natural ridicată de la o
perioadă la alta. În ceea ce privește societatea ZENTIVA S.A. acest indicator înregistrează o
valoare medie de 46,52%. ,,Începând cu septembrie 2013, societatea a încheiat un contract de
cash pooling cu SANOFI S.A. Franța (societatea mamă). Conform prevederilor contractuale,
nivelul de dobândă aplicat reprezintă ROBOR + 15bp în cazul în care societatea se împrumută
și de respectiv ROBOR - 5bp, în cazul în care aceasta face depozite. În 21.09.2018, înainte de
semnarea contractului de vânzare a divizei de generice a Grupului SANOFI către Advent
International NV, a fost semnat transferul contractului de cash pooling încheiat cu SANOFI
S.A. Franța către ZENTIVA Group a.s., termenii contractuali ai contractului de cash pooling
rămânând aceiași. La data transferului, contul de cash pooling al ZENTIVA S.A. prezenta un
sold debitor în sumă de 154.410.753 RON (dobânda aferentă perioadei 1 ianuarie - 21
septembrie 2018 a fost în sumă de 2.675.388 RON). Dobânda totală încasată pentru tranzacțiile
cash – pooling în cursul anului sunt în sumă de 5.946.457 RON (2017: dobânda încasată în
sumă de 910.643 RON)”8. Datorită celor menționate anterior, rata disponibilităților
înregistrează o creștere accentuată în anul 2018 cu 45,61% față de anul 2016.
Per ansamblu societatea ZENTIVA S.A. prezintă o situație favorabilă, din mai multe
considerente. Atât rata activelor imobilizate, cât și rata activelor circulante rămân constante pe
8
perioada analizată, mai puțin rata creanțelor comerciale care înregistrează o scădere
spectaculoasă, iar rata disponibilităților prezintă o majorare importantă. Mai mult de atât, firma
nu își asumă riscul de a deține imobilizări financiare și investiții pe termen scurt.
Tabel 28. Activul ZENTIVA S.A. (euro)
Indicatori 2016 2017 2018

Active imobilizate 21,343,326 29,528,369 31,760,955
Imobilizări necorporale 167,256 165,027 835,166
Imobilizări corporale 21,176,069 29,363,342 30,925,788
Imobilizări financiare 0 0 0
Active circulante 75,565,237 77,154,958 150,931,627
Stocuri 9,269,385 8,702,143 21,223,038
Creanţe 38,128,576 33,945,707 42,846,667
Investiții pe termen scurt 0 0 0
Disponibilități 28,167,276 34,507,109 86,861,921
Active totale 96,908,563 106,683,327 182,692,582
Total active, din care:
2016 2017 2018

Active imobilizate 22.02% 27.68% 17.38%
Active circulante 77.98% 72.32% 82.62%
Total active imobilizate, din care:
2016 2017 2018

Imobilizări necorporale 0.7836% 0.5589% 2.6295%
Imobilizări corporale 99.22% 99.44% 97.37%
Imobilizări financiare 0% 0% 0%
Total active circulante, din care:
2016 2017 2018

Stocuri 12.27% 11.28% 14.06%
Creanţe 50.46% 44.00% 28.39%
Investitii pe termen scurt 0% 0% 0%
Disponibilitati 37.28% 44.72% 57.55%
În urma analizei datelor din tabelul de mai jos referioare la capitalul propriu și datoriile
firmei ZENTIVA S.A., am ajuns la următoarele concluzii:
Pe parcusul perioadei analizate, capitalul propriu este majoritar în total pasiv, având o
pondere de peste 65% și ajungând chiar la 74,05% în anul 2017. Această relatare se apreciază
pozitiv, deoarece capacitatea întreprinderii de a-și finanța activitatea economică din surse
proprii, nu din cele împrumutate, asigură un grad de independență față de terți. Obiectivul
principal al managementului companiei este de a se asigura că menține un rating de credit
puternic și rate de capital stabile pentru sprijinirea afacerii sale și maximizarea valorii acțiunilor.
Compania gestionează structura de capital și face ajustări în privința adaptărilor la condițiile
economice actuale. Nu au fost efectuate modificări în obiectivele, politicile sau procesele de
gestionare a capitalului în perioadele încheiate la 31 decembrie 2018 și 2017. Rata autonomiei
globale este, în medie, 70,71%. Apreciem această valoare ca fiind o situație de normalitate,
indicatorul fiind influențat sensibil de specificul firmei și de politica financiară promovată de
management. Repartiția surselor de finanțare și a altor elemente de pasiv între fonduri proprii
și datorii de origine diversă constintuie una dintre caracteristicile care exprimă cel mai bine
autonomia globală a întreprinderii.
Următorul element ca și procentaj în total pasiv este reprezentat de datoriile pe termen
scurt, a căror pondere nu suferă modificări drastice, încadrându-se pe parcursul celor trei ani în
intervalul 23-30%. Dintre acestea, predomină datoriile comerciale și asimilate, ce ajung de la
52,27% în 2016, la 52,87% în 2017 pentru ca mai apoi să înregisteze o creștere semnificativă
de pană la 80,51%. Acest lucru este justificat prin evoluția spectaculoasă pe care firma
ZENTIVA S.A. a avut-o în anul 2018, dar și a tranzacției de transfer de distribuție a activității
de generice de la Sanofi România în sumă de 46 milioane lei. Provizioanele pe termen scurt
înregistrează o scădere de la 2016 la 2018, ajungând de la 19,82% la numai 4,96%, ceea ce
reflectă o micșorare a datoriilor cu o natură clar definită, dar cu o dată și o valoare incertă.
Ponderea categoriei ,,Alte datorii curente” suferă o creștere și mai apoi o scădere, de la 24,59%
în 2016, la 31,15% în 2017, iar mai apoi la 11,3% în 2018. Datoriile privind impozitul pe profit
se situează în jurul procentajului de 3% pe parcursul perioadei analizate. Întreprinderea nu a
înregistrat datorii privind creditele bancare pe termen scurt, ceea ce arată ca nu a necesitat surse
externe de finanțare în perioada 2016-2018, fapt ce se apreciază ca fiind pozitiv. Rata datoriilor
pe termen scurt este, în medie, 27,03%, situație favorabilă societății, deoarece concentrarea
scandețelor pentru diversele datorii nu se încadrează într-un termen foarte scurt (mai mic de un
an), ceea înseamnă că firma nu este supusă riscului de apariție a unor dificultăți ulterioare.
Datoriile pe termen lung au cea mai mică pondere în total pasiv, de la 2,61% în 2016,
la 2,7% în 2017, la doar 1,46% în 2018. Acest fapt se datorează lipsei creditelor bancare pe
termen lung, ceea ce evidențiază încă o dată capacitatea întreprinderii de a se autofinanța.
Provizioanele pe termen lung constituie 81,63% din totalul datoriilor pe termen lung, și scad
semnificativ în anul 2017, când ajung 38%, menținându-se relativ constante în anul următor
(39,69%). Acest fapt se poate datora transformării datoriilor incerte în datorii certe. Datoriile
cu impozite amânate cresc semnificativ din anul 2016 în anul 2017, de la 8,04% la 48,47%,
ajungând la valoarea de 40,41% în 2018, pe seama creșterii cheltuielilor nedeductibile și a
veniturilor impozabile. Datoriile privind beneficiile angajaților depășesc 10% în totalul
datoriilor pe termen lung, dar nu mai mult de 19,9% (ponderea din 2018).
Tabel 29. Capitaluri și datorii ZENTIVA S.A.

Capital propriu 67,340,876 78,995,422 125,335,334
Total datorii pe termen scurt 27,041,533 24,812,523 54,686,315
Credite pe termen scurt, din care: 0 0 0
Datorii instituții de credit 0 0 0
Obligații pe termen scurt, din care: 27,041,533 24,812,523 54,686,315
Datorii comerciale și asimilate 14,135,262 13,107,447 44,026,974
Datorii privind impozitul pe profit 896,562 748,294 1,766,086
Alte datorii curente 6,649,646 7,728,102 6,178,636
Provizioane pe termen scurt 5,360,062 3,228,679 2,714,620
Datorii pe termen lung, din care: 2,526,154 2,875,382 2,670,932
Datorii instituții de credit (Credite pe termen mediu și lung) 0 0 0
Datorii privind beneficiile angajaților 258,968 389,081 531,529
Alte datorii pe termen lung 1,910 0 0
Datorii privind impozitele amânate 203,098 1,393,739 1,079,343
Provizioane pe termen lung 2,062,178 1,092,562 1,060,060
TOTAL DATORII 29,567,687 27,687,905 57,357,248
Total CAPITALURI ȘI DATORII 96,908,563 106,683,327 182,692,582
Total capitaluri și datorii, din care:
2016 2017 2018

Capital propriu 69.49% 74.05% 68.60%
Total datorii pe termen scurt 27.90% 23.26% 29.93%
Total datorii pe termen lung 2.61% 2.70% 1.46%
Total datorii pe termen scurt, din care:
2016 2017 2018

Datorii instituții de credit (Credite pe
0% 0% 0%
termen scurt)
Alte datorii curente 24.59% 31.15% 11.30%
Provizioane pe termen scurt 19.82% 13.01% 4.96%
Datorii comerciale și asimilate 52.27% 52.83% 80.51%
Datorii privind impozitul pe profit 3.3155% 3.0158% 3.2295%
Total datorii pe termen lung, din care:
2016 2017 2018

Datorii instituții de credit (Credite pe
0% 0% 0%
termen mediu și lung)
Datorii privind beneficiile angajaților 10.25% 13.53% 19.90%
Alte datorii pe termen lung 0% 0% 0%
Datorii privind impozitele amânate 8.04% 48.47% 40.41%
Provizioane pe termen lung 81.63% 38.00% 39.69%
2.5.2. Analiza corelației dintre fondul de rulment, necesarul de fond de
rulment și trezoreria netă
Analiza corelației dintre fondul de rulment, nevoia de fond de rulment și trezoreria netă,
determinați în accepțiune patrimonială, pe baza poziției financiare, iar în accepțiune funcțională,
reflectă mai multe aspecte. Fondul de rulment este indicatorul care exprimă în mărime absolută
lichiditatea unei întreprinderi (pe termen scurt). Se poate observa că fondul de rulment
patrimonial reprezintă acea parte a capitalului permanent ce depășește valoarea activelor
imobilizate și este destinată finanțării activelor circulante. Pentru compania noastră, acest
indicator înregistrează în medie o valoare de 65.703.817 euro, cu o rată a marjei de securitate (în
medie de 241,34 zile) ce depășește limitele considerate optime, ceea ce relevă o eficiență scăzută
și o insuficiență a fondului de rulment net global în raport cu nevoile implicate de volumul de
activitate. De regulă, aceasta rată se apreciază că trebuie să fie cuprinsă între 30 și 90 de zile, în
funcție de domeniul de activitate. În anul 2018 putem observa faptul că acest indicator prezintă
o creștere accelerată ajungând la 349,45 zile, cu 12,91% mai mult față de anul 2016. Rata de
finanțare a activelor circulante relflectă faptul că 64,21%, 67,84% și respectiv 63,77% din
activele circulante sunt finanțate din fondul de rulment net global, diferența fiind acoperită din
alte surse respectiv din resurse curente de exploatare.
Nevoia de fond de rulment este un element ce are natură de activ și reprezintă acea parte
a activelor circulante care trebuie finanțată pe seama fondului de rulment. Dimensiunea nevoii
de fond de rulment este influențată de: natura activității desfășurate, durata ciclului de fabricație,
viteza de rotație a stocurilor și creanțelor și volumul de activitate desfășurată. Compania supusă
analizei, ZENTIVA S.A., înregistrează în medie o valoare de 15.858.382 euro. Durata de rotație
a necesarului de fond de rulment este influențată de duratele de rotație ale componentelor
necesarului de fond de rulment (elementele de stocuri, creanțele și obligațiile aferente ciclului
de exploatare). Scăderea duratei de rotație a necesarului de fond de rulment se apreciază ca fiind
favorabilă, implicând o recuperare mai dificilă a capitalului investit. În cazul societății
ZENTIVA S.A., acest indicator prezintă o scădere spectaculoasă în anul 2018, cu 56,52% față
de anul 2016. Pentru a putea fi calculată rata de finanțare a necesarului de fond de rulment, avem
nevoie ca indicatorul nevoie de fond de rulment să fie pozitiv. În caz contrar, această rată va fi
mai mică de 100%, iar atunci firma va înregistra o trezorerie netă negativă, o parte din necesarul
de fond de rulment fiind acoperit pe seama creditelor de trezorerie. În cazul societății analizate,
se constată că înregistrează mereu o rată mai mare de 100%, atunci se înregistrează o trezorerie
netă negativă. În anul 2018, acest indicator înregistrează o creștere accelerată cu 787,33%, față
de anul 2016 ajungând la 1.025,7%, fapt ce semnalează suficiența fondului de rulment net global
în raport cu necesarul de fond de rulment și constituirea disponibilităților necesare achitării
integrale/parțiale a dividendelor.
Trezoreria netă reprezintă indicatorul care pune în corelație fondul de rulment cu
necesarul de fond de rulment. Trezoreria netă pozitivă relevă faptul că din activitatea firmei se
degajă un excedent monetar, iar o trezorerie netă negativă reflectă faptul că firma apelează pentru
finanțarea dezechilibrului la un credit de trezorerie. Societatea supusă analizei se regăsește în
primul caz, astfel în anul 2018 observăm o creștere spectaculoasă cu 208,38% față de anul 2016,
ajungând la valoarea de 86.861.921 euro, deoarece politica companiei nu își asumă riscul să
apeleze la credite de la terți.
În concluzie, putem afirma că societatea ZENTIVA S.A. are o stare de sănătate
financiară, deoarece înregistrează pe toată analizată un fond de rulment pozitiv, caracterizat prin
surse permanente care acoperă și exced necesitățile pe termen lung, nevoie de fond de rulment
pozitivă care să acopere nevoile curente și implicit o trezorerie netă pozitivă.
Tabel 30. Corelația dintre FR, NFR și TN (euro)

Fondul de rulment 48,523,704 52,342,435 96,245,312
Necesarul de fond de rulment 20,356,428 17,835,327 9,383,391
Trezoreria netă 28,167,276 34,507,109 86,861,921
Tabel 31. Analiza echilibrului financiar – rate financiare

Rata marjei de securitate (zile) 186.78 187.79 349.45
Durata de rotație a necesarului de fond de rulment (zile) 78.36 63.99 34.07
Rata de finanțare a necesarului de fond de rulment (%) 238.37 293.48 1,025.70
Rata de finanțare a activelor circulante pe seama fondului de rulment (%) 64.21 67.84 63.77
Rata de finanțare a stocurilor pe seama fondului de rulment (%) 523.48 601.49 453.49
Evoluția FR, NFR și TN (euro)
2016 2017 2018

Fondul de rulment 48,523,704 52,342,435 96,245,312
Necesarul de fond de rulment 20,356,428 17,835,327 9,383,391
Trezoreria netă 28,167,276 34,507,109 86,861,921
2.5.3. Diagnosticul corelaţiei creanţe-obligaţii
În urma analizei diagnosticului corelației creanțe-obligații, putem afirma următoarele
aspecte relevante pentru compania noastră. Ratele exprimate printr-un coeficient de rotație
compară fluxurile înregistrate în contul de rezultate cu soldurile din bilanț. Viteza de rotație
(numărul de rotații) calculată pentru fiecare element corespunzator se va prezenta ulterior.
Aceste rotații au o putere informativă redusă, rămânând totuși sub aspectul conținutului niște
mărimi abstracte, care nu redau în termeni concreți realitatea economică. Aceste limite pot fi
depășite dacă, în analiza financiară, se utilizează durata de recuperare a creanțelor exprimate
în număr de zile. Fiind exprimate sub formă de mărimi concrete și oferind un grad ridicat de
comparabilitate a mărimilor realizate în perioadele anterioare sau cu cele realizate de
întreprinderi aparținând diferitelor sectoare de activitate, ratele exprimate sub forma duratelor
de rotație au o putere informativă superioară tuturor indicatorilor financiari utilizați în analiză.
Pornind de la relația de calcul ce exprimă durata de rotație globală a capitalurilor prin cifra de
afaceri, prin descompunerea activului, respectiv a datoriilor în componentele valorice ale cifrei
de afaceri, se obțin durate de rotație specifie fiecărui element de activ sau de pasiv în raport cu
ponderea corespunzătoare din cifra de afaceri.
Rotația creanțelor pune în evidență numărul reînnoirilor portofoliului mediu de creanțe,
prin fluxul anul de vânzări. Pentru a asigura comparabilitatea celor două mărimi luate în calcul,
atât vânzările, cât și creanțele vor fi exprimate în prețuri care includ taxele (în special TVA).
Durata de încasare a creanțelor variază în funcție de importanța, dar mai ales de specificul
întreprinderii, astfel că aprecierea ei trebuie făcută în raport cu duratele medii ale ramurilor din
care fac parte întreprinderile analizate. Astfel, dacă durata medie de încasare a creanțelor este
superioară normelor de ramură situația este defavorabilă (încetinirea vitezei de rotație), cazul
contrat evidențiind o situație favorabilă concretizată în reducerea duratei de încasare
(accelerarea încasărilor) și deci, creșterea vitezei de rotație a clienților. Durata medie de
încasare a creanțelor reprezintă un instrument de politică economică și financiară la latitudinea
agentului economic. Orice întreprindere va consimți la majorarea duratei numai în măsura în
care vânzările sporesc, iar vânzările suplimentare sunt generatoare de profituri suplimentare.
Pentru a-și asigura mijloacele de plată, întreprinderea trebuie să promoveze o politică de
diminuare a creditelor acordate clienților săi, dar și de prelungire a termenelor de achitare a
datoriilor către furnizori. În condițiile, în care durata de încasare a creanțelor este mai mica
decât durata de achitare a furnizorilor are loc o atragere de surse relativ gratuite din partea
furnizorilor pentru finanțarea ciclului de finanțare. Prin urmare, viteza de rotație a furnizorilor
se apreciază cu ajutorul perioadei de achitare a obligațiilor.
În cazul ZENTIVA S.A. se constată următoarele aspect extrase din rapoartele anuale
din perioada 2016-2018. Riscul de credit al clienților este gestionat de către societate, subiect
al politicii stabilite; cu toate acestea societatea consideră că riscul de credite asupra creanțelor
este: soldul creanțelor care este monitorizat la sfârșitul fiecărei perioade de raportare și orice
livrare majoră către un client este analizată. ,,Cerința privind deprecierea este analizată la
fiecare dată de raportare, pe intervale. Expunerea maximă la riscul de credit la data raportării
reprezintă valoarea contabilă a fiecărei clase de active financiare. Societatea evaluează
concentrarea riscului cu privire la creanțele comerciale drept scăzută.”9 ,,Datoriile comerciale
au crescut comparativ cu anul precedent ca urmare a creșterii volumului de activitate, precum
și ca urmare a tranzacției de transfer de distribuție a activității de generice de la Sanofi România
9
Raportul anual al Consiliului de Administrație pentru exercițiul financiar 2018, p.14
în suma de 46 milioane lei. Datoriile comerciale nu sunt purtătoare de dobânzi și sunt, de obicei,
decontate în termen de 30 - 90 de zile.”10 Astfel, compania analizată promovează o politică de
diminuare a creditelor acordate clienților săi, dar totodată, o prelungire a termenelor de achitare
a datoriilor către furnizori. Această prelungire a termenelor de plată este considerată, mai
degrabă, un ,,termen de grație” decât un termen de creditare. În anul 2018, durata de recuperare
a creanțelor a scăzut cu 32 de zile, astfel activitatea firmei este caracterizată de acceletarea
vitezei de rotație a creanțelor, iar perioada de achitare a obligațiilor a crescut cu 49 de zile,
astfel activitatea firmei este caracterizată de încetinirea vitezei de rotație a datoriilor către
furnizori.
Durata de recuperare a stocurilor trebuie examinată în funcție de natura activității și
condițiile de gestiune. Mărimea stocurilor este esențială, aceasta reprezentând o componentă
majoră a nevoii de fond de rulment pentru exploatare. Încetinirea rotației stocurilor, formarea
stocurilor fără mișcare sau cu mișcare lentă este un aspect nefavorabil datorită dificultăților de
transformare în lichidități și consecințelor negative asupra solvabilității întreprinderii. O
creștere exagerată a stocurilor poate proveni din cumpărări speculative care pot reprezenta în
timp o bună afacere, deși pe moment mărește riscul de insolvabilitate. De aceea, analiza trebuie
să se facă cu prudență, să se identifice cauzele variațiilor înregistarate, să se aibă în vedere
situațiile conjuncturale. În faza producției, căile de accelerare a vitezei de rotație a stocurilor
vizează, în principiu, reducerea costurilor și a ciclului de fabricație.
Firma analizată, ZENTIVA S.A., fiind o companie din industria farmaceutică
înregistrează o creștere în anul 2018 cu 34 de zile față de anul 2016, deoarece și-a mărit
activitatea. Principalele categorii de stocuri sunt materiile prime, producția în curs de execuție,
semifabricatele, produsele finite, mărfurile, piesele de schimb, materialele consumabile și
ambalajele. ,,Costul stocurilor cuprinde toate cheltuielile de cumpărare, costurile de producție
(inclusiv toate costurile directe și indirecte imputabile activității operaționale a producției) și
alte costuri suportate în aducerea stocurilor la starea prezentă și în locația lor. Valoarea
produselor finite și a celor în curs de execuție include costul cu materia prima, manopera
directă, costurile de producție directe și cheltuielile indirecte de producție, inclusiv
amortizarea. Costurile finanțării (cheltuielile cu dobânda) nu sunt incluse în valoarea stocurilor.
Stocurile sunt evaluate la valoarea cea mai mică dintre cost și valoarea realizabilă netă.
Valoarea realizabilă netă este prețul de vânzare estimat în condițiile funcționării normale a
afacerii, mai puțin costurile estimate de finalizare și costuri de vânzare. La ieșirea din gestiune,
stocurile se evaluează pe baza costului mediu ponderat. Societatea inventariază periodic
stocurile pentru a determina dacă sunt deteriorate, învechite, au mișcare lentă sau dacă valoarea
realizabilă netă a scăzut, și face ajustările necesare.”11
În concluzie, prin colerarea vitezei de rotație a stocurilor, creanțelor și obligațiilor
curente, se poate calcula indicatorul ciclul comercial. Acest indicator reprezintă o variantă
alternativă la măsurarea tradițională a lichidității interne a unei firme care ia în considerare atât
recuperarea creanțelor, cât și rotația stocurilor și achitarea obligațiilor. Această rată măsoară
numărul de zile în care capitalul este blocat în cadrul activității operaționale. În principiu, o
situație este favorabilă pentru o entitate economică atunci când este asigurată o durată medie
de încasare a creanțelor mai mica decât durata medie de plată a obligațiilor. În cazul ZENTIVA
S.A., aceasta se regăsește într-o situație nefavorabilă, deoarece durata medie de recuperare a
10
Zentiva S.A. Situații financiare pentru anul încheiat la 31 decembrie 2018, p.55
11
Zentiva S.A. Situații financiare pentru anul încheiat la 31 decembrie 2018, p.22
creanțelor (146 zile) este mai mare decât perioada medie de achitare a obligațiilor (111 zile),
dar ținând cont de sectorul de activitate este un lucru firesc.
Tabel 32. Viteza de rotație a principalelor elemente (zile)

Rotația creanțelor, din care: 2.11 2.82 2.58
- Rotația creanțelor clienți 2.11 2.82 2.58
Rotația stocurilor 7.02 6.51 4.23
Achitarea obligațiilor pe termen scurt, din care: 3.77 3.92 2.50
- Rotația datoriilor furnizori 7.46 7.47 3.47
Durata de recuperare a creanțelor 170.89 127.55 139.35
Perioada de recuperare a stocurilor 51.27 55.30 85.01
Perioada de achitare a obligațiilor 95.40 91.78 144.28
Ciclul comercial 126.76 91.07 80.09
Evoluția rotațiilor (zile)
2016 2017 2018

Rotația creanțelor clienți 2.11 2.82 2.58
Rotația stocurilor 7.02 6.51 4.23
Achitarea obligațiilor pe termen scurt 6.98 7.04 3.33
Rotația datoriilor furnizori 9.97 10.04 4.36
Evoluția ciclului comercial (zile)
2016 2017 2018

Durata de recuperare a
170.89 127.55 139.35
creanțelor
Perioada de recuperare a
51.27 55.30 85.01
stocurilor
Perioada de achitare a
51.60 51.13 108.26
obligațiilor
Ciclul comercial 170.56 131.72 116.10
2.5.4. Diagnosticul lichidităţii şi solvabilităţii

Lichiditatea generală a firmei depășește pragul asigurator de 2, ceea ce înseamnă o
siguranță în ceea ce privește capacitatea întreprinderii de a-și onora obligațiile scadente pe
termen scurt, activele circulante având o valoare mult mai mare față de datoriile pe termen scurt.
Cea mai mare lichiditate generală este înregistrată în anul 2017, ca urmare a creșterii activelor
circulante cu 2,10%, concomitent cu o scădere a datoriilor pe termen scurt cu 8,24%. Datoriile
pe termen scurt cresc în anul 2018 cu 120,4%, ceea ce a condus la scăderea lichidității generale,
până la 2,76. Apreciem situația ca fiind favorabilă datorită componenței activelor circulante,
formate în mare parte din disponibilități și creanțe, soldul creanțelor fiind monitorizat la
sfârșitul fiecărei perioade de raportare, iar orice livrare majoră către un client analizată.
Dat fiind faptul că stocurile prezintă un risc de lichiditate mai ridicat comparativ cu
celelalte elemente de activ circulant, se reconsideră măsura abilității firmei de a-și onora
obligațiile scadente, prin calcului lichidității intermediare, mai exact câte unități monetare de
active aproape lichide revin la o unitate monetară de datorii pe termen scurt. În cazul de față,
lichiditatea intermediară are o valoare mai mare ca 1 în toți anii, ceea ce reflectă o situație
favorabilă. Acest rezultat este influențat de rotația stocurilor și a creanțelor, indicatori ce au
valori reduse pe tot parcursul perioadei.
În cazul lichidității la vedere, societatea ZENTIVA S.A. înregistrează valori mari, ce
cresc de la an la an, ajungând de la 1,04 în 2016 la 1,59 în 2018. Putem spune că firma are o
capacitate ridicată de a-și achita datoriile exigibile imediat, pe baza disponibilităților bănești.
Aceste disponibilități au avut o evoluție favorabilă pe parcursul perioadei analizate, ajungând a
valora aproximativ 55% din totalul activelor circulante în anul 2018. Societatea își
monitorizează riscul de a se confrunta cu o lipsă de fonduri folosind un instrument recurent de
planificare a lichidităților.
Solvabilitatea generală este expresia garanțiilor pe care firma le poate oferi în raporturile
cu terții. Indicatorul depășește cu mult nivelul minim de 1,66 în perioada 2016-2018,
confirmând încă o dată că întreprinderea poate face față datoriilor, atât pe termen scurt, cât și
pe termen lung, deoarece activul societății este cu mult mai mare în comparație cu datoriile
totale.
În ceea ce privește analiza solvabilității patrimoniale, firma se află într-o poziție ideală
datorită lipsei creditelor bancare, înregistrând astfel valoarea 1 pe tot parcursul celor trei ani.
Acest indicator este utilizat în special de bănci, în studiile de analiză a bonității unui client.
Inexistența creditelor bancare sugerează o capacitate de autofinanțare ridicată.
În concluzie, valorile ratelor de lichiditate și de solvabilitate sunt mult superioare celor
considerate normale, datorită derulării unei activități rentabile.
Tabel 33. Indicatori de lichiditate și solvabilitate

Lichiditate generală 2.7944 3.1095 2.7600
Lichiditate intermediară 2.4516 2.7588 2.3719
Lichiditate la vedere 1.0416 1.3907 1.5884
Solvabilitate generală 3.2775 3.8531 3.1852
Solvabilitatea patrimonială 1 1 1
Evoluția indicatorilor de lichiditate și solvabilitate
2016 2017 2018

Lichiditate generală 2.7944 3.1095 2.7600
Lichiditate intermediară 2.4516 2.7588 2.3719
Lichiditate la vedere 1.0416 1.3907 1.5884
Solvabilitate generală 3.2775 3.8531 3.1852
Solvabilitatea patrimonială 1 1 1
2.5.5. Diagnosticul pe baza ratelor de echilibru financiar
Ratele de echilibru financiar, dimensionate în optica analizei lichididate-exigibilitate,
evidențiază importanța îndatorării asupra gestiunii financiare a întreprinderii. Comparând
finanțarea externă prin datorii cu fondurile proprii, ratele pun în evidență componența datoriilor
din pasiv, dar și repartiția capitalurilor proprii între fondurile proprii și cele împrumutate pe
termen mediu și lung. Astfel, am calculat următoarele rate de echilibru financiar:
Rata de îndatorare a capitalului propriu sau ,,rata levierului” reflectă gradul în care
capitalurile proprii asigură finanțarea activității întreprinderii. Acest indicator poate fi
interpretat și ca o rată a autonomiei financiare a întreprinderii, indicând gradul în care
angajementele sale, pe termen lung și scurt, sunt garantate de capitalurile proprii ale
întreprinderii. Cu cât rata levierului este mai mare decât 1, cu atât întreprinderea va depinde
mai mult de creanțierii săi. Dacă levierul este subunitar, banca va acorda în continuare
împrumuturi in condiții de garanție sigură. În cazul ZENTIVA S.A. rata de îndatorare a
capitalului propriu a fost în medie de 3,17%, pe perioada analizată, fapt cauzat de politica
societății care nu are finanțare pe termen lung (nici de la partenerii comerciali, nici datorii către
instituții financiare). Toate datoriile societății vor fi scadente în mai puțin de un an. Riscul de
credit este riscul ca o contrapartidă să nu își îndeplinească obligațiile conform unui instrument
financiar sau conform unui contract de client, ducând astfel la o pierdere financiară. Societatea
nu este expusă riscului de credit din activitățile sale de exploatare, în principal, pentru ca cea
mai mare parte a creanțelor comerciale sunt cu părti afiliate; expunerea la riscuri din activitățile
sale de finanțare, inclusiv depozitele la bănci nu este semnificativă, deoarece aceste depozite
sunt overnight sau sub 3 luni. Capitalul include capitaluri proprii atribuibile deținătorilor de
capitaluri proprii. Obiectivul principal al managementului companiei este de a se asigura că
menține un rating de credit puternic și ratele de capital stabile pentru sprijinirea afacerii sale și
a maximiza valoarea acțiunilor. Compania gestionează structura de capital și face ajustări în
privința adaptărilor la condițiile economice actuale. Nu au fost efectuate modificări în
obiectivele, politicile sau procesele de gestionare a capitalului în perioadele încheiate la
31.12.2018 și 2017.
Prin urmare a celor menționate anterior, rata globală de îndatorare a fost în medie
29,29%, depășind cu mult limita impusă de către bănci pentru acordarea de credite bancare pe
termen mediu și lung și anume pragul de 0,5%.
Rata de autofinanțare a activelor este un indicator global referitor la autonomia
financiară apreciată în ansamblul structurii productive a întreprinderii. Fiind rezultatul politicii
financiare promovate de fiecare întreprindere, valoarea indicatorului poate să difere de la o
întreprindere la alta făcând dificilă stabiliraea unui raport optim, a unei rate de referință. Cu
toate acestea specialiștii recomandă ca satisfăcătoare, pentru echilibrul financiar, o rată mai
mare sau cel puțin egală cu 1/3 sau 30% din activul net față de totalul activului. Entitatea
ZENTIVA S.A. înregistrează în medie o rată record și anume 70,71%, ceea ce denotă faptul că
activitatea companiei este finanțată aproape în mod exclusiv din sursele proprii, ci nu din
credite pe termen scurt, mediu sau lung.
Rata de finanţare a imobilizărilor prin capital propriu reprezintă o masură mai
conservatoare de analiză în ceea ce privește finanțarea activelor imobilizate a întreprinderii,
evidențiind ponderea surselor proprii pe termen lung în actvul imobilizat al întreprinderii. În
condiții de normalitate trebuie să fie de peste 33%. Conform politicii companiei noastre aceasta
înregistrează rezultate remarcabile astfel, în anul 2018 ajungând la 394,62%, având o creștere
de 127,1% față de anul 2017.
Rata autonomiei financiare este un indicator global referitor la autonomia financiară a
întreprinderii apreciată în ansamblul finanțării sale. Fiind rezultatul politicii financiare
promovate de fiecare întreprindere, valoarea indicatorului poate să difere de la o întreprindere
la alta făcând dificilă stabiliraea unui raport optim, a unei rate de referință. Cu toate acestea
specialiștii recomandă ca satisfăcătoare, pentru echilibrul financiar, o rată mai mare sau cel
puțin egală cu 1/3, iar băncile folosesc ca prag minim o rată de 30% a activului net (capital
propriu) față de capitalul permanent. ZENTIVA S.A. înregistrează o valoare medie a
indicatorului de 96,93%, aproape de 100%, ceea ce reflectă o aversiune față de risc a
conducerii, astfel societatea nu își asumă niciun fel de risc.
Tabel 34. Ratele de echilibru financiar

Rata de îndatorare a capitalului propriu 3.7513% 3.6399% 2.1310%
Rata globală de îndatorare 30.51% 25.95% 31.40%
Rata de autofinanţare a activelor 69.49% 74.05% 68.60%
Rata de finanţare a imobilizărilor prin capital propriu 315.51% 267.52% 394.62%
Rata autonomiei financiare 96.38% 96.49% 97.91%
Evoluția ratelor de echilibru financiar
2016 2017 2018

Rata de îndatorare a capitalului propriu 3.7513% 3.6399% 2.1310%
Rata globală de îndatorare 30.51% 25.95% 31.40%
Rata de autofinanţare a activelor 69.49% 74.05% 68.60%
Rata de finanţare a imobilizărilor prin
315.51% 267.52% 394.62%
capital propriu
Rata autonomiei financiare 96.38% 96.49% 97.91%
2.5.6. Diagnosticul rentabilităţii
a) Situaţia generală a rezultatului pe baza contului de profit şi pierdere
Analizând graficele de mai jos, remarcăm o creștere impresionantă a rezultatului brut pe
parcursul perioadei analizate, fapt ce se datorează majorării rezultatului din exploatare
concomitent cu rezultatul financiar.
• 2016: Societatea înregistrează venituri din exploatare de 95,1 mil. EURO, alcătuite în
proporție de 98,32% din cifra de afaceri, reușind astfel să acopere cheltuielile de
exploatare în valoare de 75 mil. EURO și să obțină un rezultat pozitiv de 20,1 mil.
EURO. Veniturile din vânzarea mărfurilor constituie numai 4,04% din totalul
veniturilor din exploatare, dat fiind faptul că obiectul principal de activitate al firmei
este fabricarea și comercializarea de produse farmaceutice. Este singurul an în care
societatea înregistrează pierdere din activitatea financiară, de 107 mii EURO, ca urmare
a înregistrării unor cheltuieli financiare de 540 mii EURO. Acestea au la bază diferențe
de curs valutar nefavorabile, care constituie 99,76% din totalul cheltuielilor financiare.
Pierderea este acoperită însă de profitul din exploatare, ducând astfel la un rezultat brut
de 19,9 mil. EURO.
• 2017: Comparativ cu anul precedent, se remarcă o evoluție a rezultatului brut de 17,5%,
ajungând la 23,4 mil. EURO. Această majorare se datorează creșterii veniturilor din
exploatare cu 7,62% față de anul precedent, pe baza evoluției vânzărilor cu 7,29%.
Cresc și veniturile din vânzarea mărfurilor cu 69,39%, de unde se poate concluziona o
mai mare atenție acordată comerțului cu mărfuri în anul 2017. În ceea ce privește
cheltuielile de exploatare, acestea cresc, însă într-un ritm mai puțin accelerat
comparativ cu veniturile, de doar 5,41%. Cheltuielile cu materiile prime, materiale și
mărfuri au crescut cu 17,6% în cursul anului 2017 comparativ cu anul 2016. Costul
materiilor prime a reprezentat 43% din total venituri din vânzări, față de 40% în anul
precedent, creșterea fiind datorată impactului din cursul valutar RON/USD cât și
mixului de produse. În cazul activității financiare, remarcăm că anul 2017 aduce profit
întreprinderii, fapt ce se datorează creșterii veniturilor financiare într-un ritm mai
accelerat comparativ cu cheltuielile financiare. Societatea înregistrează câștiguri din
diferențe de curs valutar de 7,9 mil. EURO și venituri din dobânzi de 910 mii EURO,
ceea ce înseamnă o creștere semnificativă a veniturilor financiare cu 347,04% față de
anul precedent. Cheltuielile financiare sunt alcătuite în totalitate din cheltuieli cu
diferențe de curs valutar și cresc cu 222,74%. Expunerea la riscul de curs valutar
(datorat mai ales monedelor EUR si USD) nu este semnificativ, astfel societatea nu
utilizează instrumente de acoperire de riscuri.
• 2018: Anul 2018 reprezintă o evoluție spectaculoasă pentru compania ZENTIVA S.A.,
a cărui rezultat brut ajunge la 67,7%, cu 189,6% mai mult în comparație cu anul
precedent. Deși cifra de afaceri scade ușor, cu 1,19%, categoria ”Alte venituri din
exploatare” înregistrează o majorare uluitoare, fiind cu 4966% mai mare în comparație
cu anul 2017, în baza contractului de vânzare - cumpărare încheiat în data de 1
septembrie 2018 între ZENTIVA S.A. și Sanofi Group în suma de 53.5 mil. EUR. Nu
au fost găsite date disponibile referitoare la vânzările de mărfuri în 2018. Cheltuielile
de exploatare au crescut cu 21,9%, din care cheltuielile cu materiile prime, materiale și
mărfuri au crescut cu 15,9% în cursul anului 2018 comparativ cu anul 2017. În anul
2018, costul materiilor prime a reprezentat 30% din total venituri din vânzari, față de
43% în anul precedent, scăderea fiind datorată mixului produse finite – mărfuri. Se
remarcă o evoluție semnificativă și în ceea ce privește rezultatul financiar, care crește
cu 481,53% față de anul precedent și ajunge la 1,1 mil. EURO, pe baza unor câștiguri
din diferențe de curs valutar cu 120,22% mai mari, dar și a unor venituri din dobânzi
cu 552,9% mai ridicate decât în 2017. Dobânzile provin dintr-un contract de cash
pooling cu societatea mamă, contract care are o dobândă variabilă. Cheltuielile cu
diferențele de curs valutar au crescut semnificativ în cursul anului 2018 comparativ cu
anul precedent, datorită evoluției nefavorabile a evoluției RON/EUR și respectiv
RON/USD și în același trend cu câștigurile din diferențele de curs valutar.
Tabel 35. Evoluția rezultatelor ZENTIVA S.A.

Cifra de afaceri 93,525,498 100,343,041 99,152,301
Venituri din exploatare 95,117,688 102,367,905 163,176,073
Venituri din vânzarea mărfurilor 3,841,531 6,524,307 -
Cheltuieli de exploatare 75,088,670 79,150,041 96,499,428
Rezultat exploatare 20,029,018 23,217,864 66,676,646
Venituri financiare 432,207 1,932,143 5,023,706
Cheltuieli financiare 540,031 1,742,894 3,923,160
Rezultat financiar -107,825 189,249 1,100,546
Rezultat brut 19,921,193 23,407,113 67,777,192
Impozit pe profit 3,659,804 3,871,254 11,342,040
Rezultat net 16,261,389 19,535,859 56,435,151
Cota de impozit (%) 23 20 20
Evoluția rezultatului din exploatare (euro)
2016 2017 2018

Venituri din exploatare 95,117,688 102,367,905 163,176,073
Cheltuieli de exploatare 75,088,670 79,150,041 96,499,428
Rezultat exploatare 20,029,018 23,217,864 66,676,646
Evoluția rezultatului financiar (euro)
5,023,706 3,923,160
1,932,143 1,742,89
540,031 1,100,546
432,207
2016 -107,825 2017 2018
189,249
Venituri financiare Cheltuieli financiare Rezultat financiar
Evoluția rezultatului brut (euro) 67,777,192
66,676,646
23,217,864 23,407,113
20,029,018 19,921,193
1,100,546
189,249
2016 2017 2018

-107,825
Rezultat exploatare Rezultat financiar Rezultat brut
b) Diagnosticul pe baza ratelor de echilibru financiar
În continuarea realizării diagnosticului financiar sunt analizate ratele de rentabilitate,
care reprezintă un raport între un indicator de rezultate (profit sau pierdere) şi un indicator care
reflectă un flux de activitate.
Rata rentabilităţii comerciale exprimă eficienţa activităţii întreprinderii, asigurând
legătura dintre profitul şi cifra de afaceri netă. ZENTIVA S.A., în anii 2016 și 2017,
înregistrează o rată a rentabilității comerciale în jurul procentajului de 22%, ceea ce indică o
situație favorabilă societății. O creștere semnificativă a ratei rentabilității comerciale, de
aproximativ 193%, se poate remarca la nivelul anului 2018, ca urmare a majorării rezultatului
brut cu 189,56%. Aceată rata indică cât la sută din cifra de afaceri netă a fost transformată în
profit. Astfel, ajungem la următoarea concluzie: ZENTIVA S.A. a avut o evoluție frumoasă a
acestei rate în perioada analizată, reușind să depăsească pragul de 50%, ceea ce demonstrează
încă o dată capacitatea societății de a transforma o parte cât mai mare a cifrei de afaceri în profit
efectiv și eficiența cu care își poate gestiona cheltuielile.
În ceea ce privește activitatea de exploatare, observăm că sunt mici diferențe în
comparație cu rata rentabilității comerciale raportată la profitul brut, tocmai pentru că nu este
inclus rezultatul financiar în calcul. Nefiind mari discrepanțe între cele două rate calculate
ajungem la aceiași concluzie, și anume: ZENTIVA S.A. reușește în fiecare an să își sustragă o
parte din cifra de afaceri netă, obținând un rezultat pozitiv, atât din activitatea de exploatare,
cât și per total.
Rata rentabilității resurselor consumate exprimă rezultatele obținute de companie
raportate la nivelul consumurilor considerate necesare, fiind utilă managerilor care trebuie să
asigure o utilizare eficientă a resurselor disponibile. În anul 2016, societatea înregistrează o rată
de rentabilitate a resurselor consumate de 26,72%, iar în 2017 indicatorul are o evoluție de
13,16%. O creștere spectaculoasă are loc în anul 2018, când rata rentabilității resurselor
consumate ajunge la 73,21%, ca urmare a creșterii rezultatului brut într-un ritm superior
comparativ cu creșterea cheltuielilor totale (IRezultat brut = 289,56% > ICheltuieli totale = 119,60%).
Majorarea semnificativă a rezultatului brut, în condițiile în care creșterea cheltuielilor totale nu
este una impresionantă, se datorează tranzacției de transfer de distribuție a activității de generice
de la Sanofi România.
În privința activității de exploatare, diferențele nu sunt semnificative comparativ cu rata
rentabilității resurselor consumate raportată la rezultatul brut, tocmai pentru că rezultatul
financiar nu este inclus în calcul. În anul 2016 compania înregistrează pierdere financiară, iar
în 2017 și 2018 ponderea rezultatului financiar în rezultatul brut este sub 1,62%.
Rata rentabilității economice reprezintă una dintre cele mai importante rate de
rentabilitate. Această rată pune în evidență performanțele utilizării capitalului investit în
activitatea unei întreprinderi, respectiv a activului total folosit pentru obținerea acestor
performanțe. În cadrul companiei ZENTIVA S.A., putem spune că această rată înregistrează
majorări pe parcursul perioadei analizate, de la 20,56% în 2016 la 21,94% în 2017. Cea mai
mare evoluție are loc în anul 2018, când indicatorul analizat ajunge la 37,1%, o creștere cu
69,09% față de anul precedent, fapt ce se datorează creșterii rezultatului brut într-un ritm mai
accelerat comparativ cu activele totale.
Rata rentabilităţii financiare (ROE = return on equity) reprezintă unul dintre indicatorii
majori urmăriţi de investitori şi de management. Cu ajutorul acestei rate, investitorii pot aprecia
în ce măsură investiţia lor este rentabilă sau nu. În cazul în care rata rentabilităţii financiare este
mai mare decât costul capitalului propriu, atunci, prin activitatea desfăşurată, firma creează o
valoare suplimentară pentru acţionari.
De asemenea, pentru calculul indicatorului valoarea contabilă a capitalului propriu este
luată în calcul, şi nu valoarea sa de piaţă în funcţie de cursul acţiunilor. În consecinţă, în cazul
societăţilor cotate la bursă, chiar dacă rata rentabilităţii financiare poate fi o unitate de măsură
a performanţelor manageriale, s-ar putea să nu măsoare profitul pe care îl aduce investiţia
acţionarilor.
În cazul companiei ZENTIVA S.A., rata rentabilității financiare înregistrează valori
apropiate în primii doi ani, având o creștere de numai 0,58%, de la 24,15% la 24,73%. În anul
2018, însă, indicatorul crește cu 82,07%, fapt ce se datorează creșterii rezultatului net într-un
ritm mai alert comparativ cu capitalurile proprii (IRezultat net = 288,8% > IKp = 158,66%). Per total,
situația este una favorabilă, însă este bine de știut că valoarea pe care o are rata rentabilităţii
financiare nu reflectă şi riscurile pe care le are societatea pentru a obţine o asemenea rată.
Apreciem ZENTIVA S.A. ca fiind o companie rentabilă, în care se merită a investi.
Tabel 36. Ratele de rentabilitate

Rata rentabilității comerciale 21.30% 23.33% 68.36%
Rata rentabilității comerciale (exploatare) 21.42% 23.14% 67.25%
Rata rentabilității resurselor consumate 26.72% 30.24% 73.21%
Rata rentabilității resurselor consumate (exploatare) 26.67% 29.33% 69.10%
Rata rentabilității economice 20.56% 21.94% 37.10%
Rata rentabilității financiare 24.15% 24.73% 45.03%
Ponderea din vânzarea mărfurilor în total cifră de afaceri 4.11% 6.50% -
80.00%
Evoluția ratelor de rentabilitate
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
2016 2017 2018
Rata rentabilității comerciale Rata rentabilității comerciale (exploatare)

Rata rentabilității resurselor consumate Rata rentabilității resurselor consumate (exploatare)
Rata rentabilității economice Rata rentabilității financiare
2.5.7. Diagnosticul eficienţei cheltuielilor
Cercetarea cheltuielilor firmei este deosebit de importantă, deoarece pune în evidență

modul în care sunt folosite resursele (materiale, umane, financiare) și impactul alocării acestora
asupra performanțelor întreprinderii. Conform standardelor internaționale de raportare
financiară și reglementărilor contabile în vigoare, cheltuielile reprezintă diminuări ale
beneficiilor economice înregistrate pe parcursul perioadei contabile sub formă de ieșiri sau
scăderi ale valorii activelor ori creșteri ale datoriilor, care se concretizează în reduceri ale
capitalului propriu, altele decât cele rezultate din distrubuirea acestora către acționari.
Având în vedere utilitatea cunoașterii diferitelor categorii de cheltuieli, tipologia
cheltuielilor include urmatoarele categorii aferente cheltuielilor de exploatare și anume
cheltuieli cu materiile prime și materialele consumabile, contravaloarea energiei și a apei
consumate, valoarea activelor biologice de natura stocurilor, costul mărfurilor vândute și al
ambalajelor, cheltuieli cu serviciile executate de terți, redevențe, locații de gestiune și chirii,
studii și cercetări, reclamă și publicitate, cheltuieli de protocol, transportul de bunuri și
personal, cheltuieli cu personalul (salariile, asigurările și protecția socială) și alte cheltuieli cu
personalul, suportate de entitate, cheltuieli cu provizioanele, amortizările și ajustările pentru
depreciere sau pierdere de valoare, aferente exploatării și alte cheltuieli de exploatare
(cheltuieli legate de protejarea mediului înconjurător; despăgubiri, amenzi și penalități; donații,
sponsorizări și alte cheltuieli similare).
În cazul ZENTIVA S.A., cheltuielile cu materiile prime, materiale și mărfuri au crescut
cu 15,9% în cursul anului 2018 comparativ cu anul 2017. ,,În această categorie sunt incluse, în
prinicipal, cheltuielile cu materiile prime care reprezintă 127 milioane RON (2017: 117
milioane), materialele de ambalat 44 milioane RON (2017: 40,7 milioane) precum și costul
mărfurilor vândute în sumă de 28 milioane RON (2017: 14,5 milioane RON). În anul 2018,
costul materiilor prime a reprezentat 30% din totalul veniturilor din vânzări, față de 43% în
anul precedent, scăderea fiind datorată mixului produse finite-mărfuri. Prin politica ZENTIVA
S.A. se caută în permanență furnizori care oferă materii prime de calitate. Departamentul
Asigurarea Calității evaluează permanent producătorii potențiali, dar și producătorii existenți.
Se au în vedere atât documentația de calitate furnizată de către aceștia, care este necesară pentru
autorizare, cât și calitatea produselor furnizate și comportarea acestora în procesul tehnologic.
Cheltuielile cu personalul au crescut cu 7% în 2018, respectiv cu 4,1 milioane RON; numărul
de angajați a fost de 578 la sfârșitul anului 2018 și 548 de angajați la sfârșitul anului 2017.
Creșterea costurilor salariale a fost determinată și de indexarea anuală a salariilor angajaților
conform politicii societății. Alte cheltuieli de exploatare au crescut cu 31,3 milioane RON față
de nivelul înregistrat în anul 2017. Motivele principale sunt creșterea cheltuielilor cu servicii
facturate de către Zentiva Group, în principal servicii de IT necesare în urma separării de
Sanofi, dar și din alte cauze cum ar fi servicii de închiriere, personal în leasing. Cheltuielile de
cercetare-dezvoltare constând în activități legate de transferul de produse, efectuate în anul
2018, au fost în valoare de 7,72 milioane RON (6,13 milioane RON în 2017). Cheltuielile de
marketing și publicitate sunt cheltuieli generate de campaniile de promovare pe TV și alte tipuri
de publicitate media. Societatea colaborează cu societăți locale de producție media pentru
aceste campanii. În anul 2018 pentru campaniile de promovare TV s-au încheiat contracte de
publicitate în special cu agenția de publicitate Mindshare Media, valoarea totala a acestor
servicii fiind de 3.858.526 RON (2017: 7.554.765 RON reprezentând valoarea contractelor de
publicitate încheiate cu agenția Lion Communication) cât și cu alte agenții de publicitate.
Produsele pentru care au fost campanii publicitare în anul 2018 sunt: Antinevralgic,
Antinevralgic Forte, Dicarbocalm, Ibalgin și Modafen.”12
Conform studiului realizat de către noi, evaluatorii, putem afirma că în anul 2018 s-au
înregistrat următoarele:
• Creșterea cheltuielilor de exploatare la 1000 euro cifră de afaceri cu 170 euro este
rezultatul contribuției nefavorabile a structurii producției vândute care crește într-un
ritm mai lent decât cresc cheltuielile din exploatare.
• Analiza cheltuielilor cu materialele se realizează, metodologic, asemănator analizei
cheltuielilor de exploatare la 1000 euro cifră de afaceri. Pentru aceasta se determnină
indicatorul ,,cheltuieli cu materialele la 1000 euro cifră de afaceri”. Creșterea
cheltuielilor cu materialele la 1000 euro cifră de afaceri cu 56 euro este o situație
nefavorabilă pentru întreprindere, efectele principale fiind: scăderea cifrei de afaceri cu
1,19%, respectiv creșterea cheltuielilor materiale totale cu 7,73%. Totodată, nu putem
spune despre ZENTIVA S.A. că se află într-o situație dezavantajoasă, întrucât domeniul
de activitate presupune anumite norme, reglementări și legi privind producția,
perisabilitatea, depozitarea și distribuirea medicamentelor.
• Analiza cheltuielilor cu mărfurile se realizează, metodologic, asemănător analizei
cheltuielilor cu materialele la 1000 euro cifră de afaceri. Pentru aceasta se determină
indicatorul ,,cheltuieli cu mărfurile la 1000 de euro cifră de afaceri”. Cheltuielile cu
mărfurile la 1000 euro cifră de afaceri au înregistrat o creștere cu 29 euro. Aceasta este
o situație dezavantajoasă pentru o întreprindere, provenind din: scăderea cifrei de
afaceri cu 1,19%, respectiv creșterea cheltuielilor cu mărfurile cu 89,6%. În cazul
companiei ZENTIVA S.A. nu se poate afirmă că se află într-o circumstanță neprielnică,
dat fiind fapul că este o companie ce activează în domeniul farmaceutic.
• Analiza cheltuielilor cu personalul se realizează cu ajtorul indicatorului ,,cheltuieli cu
personalul la 1000 euro cifră de afaceri”. Se observă și se confirmă o diminuare a
eficienței cheltuielilor cu personalul, determinându-se creșterea acestora la 1000 euro
cifră de afaceri cu 8 euro. Astfel, se constată o creștere a cheltuielilor cu personalul cu
662.478 euro, respectiv cu 5,12% și o scădere a cifrei de afaceri cu 1.190.740 euro,
respectiv cu 1,19%. Creșterea cheltuielilor cu personalul a avut loc ca urmare a creșterii
numărului de salariați cu 30 de persoane. Prin urmare, deși cheltuielile cu personalul la
1000 de euro cifră de afaceri au crescut, nu putem cataloga situația ca fiind negativă,
deoarece firma și-a mărit volumul de producție și implicit a suplimentat numărul de
angajați.
• Cheltuielile cu amorizarea, ca parte a cheltuielilor materiale ale întreprinderii, au
caracter de cheltuieli fixe și sunt condiționate de dinamica volumului producției ca efect
al creșterii gradului de utilizare a mijloacelor fixe. Amortizarea, ca expresie valorică a
uzurii fizice a mijloacelor fixe, influențează atât cheltuielile materiale, cât și costurile
de producție ale întreprinderii. Creșterea gradului de utilizare extensivă și intensivă a
mijloacelor fixe se reflectă în realizarea performanțelor economico-fianciare ale
întreprinderii și în reducerea cheltuielilor cu amortizarea la 1000 euro cifră de afaceri.
ZENTIVA S.A. a înregistrat o diminuare cu 21 euro a cheltuielilor cu amortizarea la
1000 euro cifră de afaceri. Diminurea acestui indicator are la bază scăderea cheltuielilor
12
Raportul anual al Consiliului de Administratie pentru exercitiul financiar 2018, p. 6, 7
cu amortizarea cu 44,37%, într-un ritm imai accelerat decât cifra de afaceri care a
înregistrat o scădere cu 1,19%. Acest fapt este unul benefic pentru societatea analizată.
• Cheltuielile cu publicitatea se analizează cu ajutorul indicatorului ,,cheltuieli cu
publicitatea la 1000 euro cifră de afaceri”. În cazul companiei ZENTIVA S.A. se
constată o scădere a acestui indicator cu 22 euro. Diminuarea acestui indicator are la
bază scăderea cheltuielilor cu publicitatea cu 43,32%, într-un ritm mai accelerat decât
cifra de afaceri care a înregistrat o scădere cu 1,19%. Putem afirma faptul că alocarea
bugetului aferent publicității a fost o decizie strategică și benefică pentru companie.
Per ansamblu, în urma analizei cheltuielilor la 1000 euro cifră de afaceri, societatea
ZENTIVA S.A. se află într-o situație favorabilă având în vedere sectorul de activitate al
acesteia.
Tabel 37. Eficiența cheltuielilor (euro)

Cheltuieli de exploatare la 1000 euro CA 802.87 788.79 973.24
Cheltuieli materiale la 1000 euro CA 377.53 397.22 433.06
Cheltuieli cu mărfurile la 1000 euro CA 20.50 31.78 60.97
Cheltuieli cu personalul la 1000 euro CA 120.28 128.85 137.08
Cheltuieli cu amortizarea la 1000 euro CA 33.55 46.72 26.30
Cheltuieli cu publicitatea la 1000 euro CA 46.97 50.20 28.80
Evoluția eficienței cheltuielilor la 1000 euro CA
2016 2017 2018

Cheltuieli de exploatare la 1000 euro CA 802.87 788.79 973.24
Cheltuieli materiale la 1000 euro CA 377.53 397.22 433.06
Cheltuieli cu mărfurile la 1000 euro CA 20.50 31.78 60.97
Cheltuieli cu personalul la 1000 euro CA 120.28 128.85 137.08
Cheltuieli cu amortizarea la 1000 euro CA 33.55 46.72 26.30
Cheltuieli cu publicitatea la 1000 euro CA 46.97 50.20 28.80
- Firma nu își asumă riscul de a deține - Pondere redusă a activelor necorporale;
imobilizări financiare și investiții pe termen - Insuficiența fondului de rulment net global
scurt; în raport cu nevoile implicate de volumul de
- Soldul creanțelor este monitorizat la activitate;
sfârșitul fiecărei perioade de raportare și - Durata medie de recuperare a creanțelor
orice livrare majoră către un client este (146 zile) este mai mare decât perioada
analizată; medie de achitare a obligațiilor (71 zile);
- Independența față de terți; - Dobânzi provenite dintr-un contract de cash
- Lipsa creditelor bancare pe termen scurt și pooling cu societatea mamă;
lung; - Înregistrarea pierderii financiare în anul
- Deținerea de disponibilități necesare 2016;
achitării integrale/parțiale a dividendelor; - Cheltuielile de exploatare la 1000 euro au
- Stare de sănătate financiară, deoarece crescut în 2018 ca urmare a contribuției
înregistrează pe toată analizată un fond de nefavorabile a structurii producției vândute.
rulment pozitiv;
- Activitatea companiei este finanțată
aproape în mod exclusiv din sursele proprii;
- Valorile ratelor de lichiditate și de
solvabilitate sunt mult superioare celor
considerate normale, datorită derulării unei
activități rentabile;
- Rata globală de îndatorare depășește cu
mult limita impusă de către bănci pentru
acordarea de credite bancare pe termen
mediu și lung;
- Aversiune față de risc a conducerii, astfel
societatea nu își asumă niciun fel de risc;
- Contract de vânzare - cumpărare încheiat în
data de 1 septembrie 2018 între ZENTIVA
S.A. și Sanofi Group în suma de 53.5
milioane euro;
- Capacitate ridicată a societății de a
transforma cifra de afaceri în profit efectiv;
- Alocarea bugetului aferent publicității a
fost o decizie strategică și benefică pentru
companie.
2.6. Evaluarea avantajelor și punctelor slabe ale societății
Scopul analizei SWOT este să evidențieze concluziile, analizele mediului intern din
care rezultă punctele tari (Strenghts) și punctele slabe (Weaknesses) și concluziile analizei
mediului extern concretizate în expunerea oportunităților (Opportunities) și a riscurilor
(Threats).Punctele tari ale unei firme sunt acele avantaje pe care acestea le deține comparat cu
alte firme din ramură sau cu alte firme din localitate. Punctele slabe reprezintă acele părți
nesatisfăcătoare ale activității societății, în comparație cu firme similar din ramură sau firme
din regiune.
Oportunitățile pe care mediul extern le prezintă pentru o anumită firmă sunt acele dale
ale mediului care pot contribui la dezvoltarea activității firmei și pot avea influențe pozitive
asupra acesteia. Riscurile sau pericolele mediului extern sunt acele aspecte ale mediului care
pot influența negative activitatea acesteia.
Puncte tari (Strenghts) Puncte slabe (Weaknesses)
- Vechimea societății pe piața specifică - Fabricarea produselor generice
- Portofoliu constant de clienți - Nivelul mare al duratei de încasare al
- Rate de lichiditate și solvabilitate foarte creanțelor
bune
- Nu prezintă grad de îndatorare către
instituții financiare
- Deține capacități semnificative de producție
și depozitare, planul de investiții prevede
creșterea acestora
- Procesele de fabricare a medicamentelor
îndeplinesc cerințele impuse de Uniunea
Europeană
- Raport calitate/preț avantajos
- Conducerea societății are experiența
necesară dezvoltării activității societății
- Apartenența la un grup
- Gamă largă de produse ce se adresează
tuturor ariilor terapeutice și tuturor vârstelor
- Produce o parte din materia primă în
laboratoarele proprii
- Are o rețea proprie de distribuție pentru
spitale
Oportunități (Opportunities) Ameninţări (Threats)
- Relații tradiționale cu clienții și poziție de - Societatea este predispusă unui risc
negociere legislativ, activitatea producătorilor de
- Consolidarea pozițiilor ca distribuitor farmaceutice fiind influențată de diverse taxe
principal de produse farmaceutice ce se impun acestui tip de industrie
- Concentrarea unei cote de piață mai mari - Concurența prin preț din partea
prin dezvoltarea unor noi produse competitorilor deja existenți atât la nivel
național, cât și la nivel regional
- Intensificarea concurenței duce la dimiuarea
marjelor de profitabilitate, ceea ce ar putea
afecta potențialul de dezvoltare al companiei
- Climatul politic instabil ce are repercursiuni
asupra cursului, ratelor de dobândă și indirect
asupra performanței companiei
3. Evaluarea
3.1.Metode de evaluare
Tehnicile de evaluare sunt selectate de evaluatorul independent în conformitate cu
Standardele Internaționale de Evaluare, tipul proprietății și scopul evaluării. Tehnicile și
metodele de evaluare aplicate sunt conforme cu practica comună pentru tipul de active
evaluate.
Abordarea reprezintă calea generală de judecare a valorii definite, pe când metoda este
setul metodologic principal utilizat în cadrul abordărilor. Acestea pot fi:
• Abordarea pe bază de venit
• Abordarea prin comparație
• Abordarea pe bază de active (nerecunoscută ca o abordare de sine stătătoare de
către IVS)
Metodele înscrise în abordarea pe bază de venit sunt:
• Metoda capitalizării profitului (sau dividendelor): presupune raportarea unui
flux constant și reproductibil de venit la o rată de capitalizare;
• Metoda actualizării fluxurilor de numerar (Discounted Cash-Flow DCF), în
care toate beneficiile economice proiectate ale afacerii sunt actualizate la
valoarea prezentă utilizând o rata de actualizare (costul capitalului).
Actualizarea presupune o perioadă explicită de previziune și o valoare reziduală
(perioada non-explicită).
Metodele înscrise în abordarea prin comparație (piață) sunt:
• Metoda comparației cu tranzacții de pachete minoritare (acțiuni la firme
cotate), în care ratele de valoare sau multiplicatorii (ex. PER) rezultă din
tranzacții realizate pe piața financiară (în general este vorba de pachete
minoritare de acțiuni);
• Metoda comparației cu firme necotate (piața de achiziții și fuziuni);
• Metoda comparației cu tranzacții anterioare cu subiectul de evaluat.
Metode înscrise în abordarea pe bază de active:
• Metoda activului net corectat (ANC);
• Metoda activului net de lichidare (ANL).
Activitatea principală a companiei a fost și este generatoare de profit, bugetul de
venituri și cheltuieli se axează pe așteptările managementului cu privire la evoluția viitoare a
entității în raport cu actualele condiții economice. Abordarea prin venit a fost aplicată plecând
de la bugetul de venituri și cheltuieli întocmit de managementul companiei și verificat de către
evaluator cu date de piață referitoare la marja operațională EBITDA, respectiv evoluția
așteptată a domeniului.
Abordarea prin venit presupune estimarea valorii companiei pe baza câștigurilor
viitoare (free cash flow) de care ar putea dispune acționarii actuali în ipoteza continuității
activității. Se bazează ca și concept pe însumarea câștigurilor actualizate aferente atât perioadei
de previziune explicite cât și a celei non-explicite, valori care sunt obținute prin previzionarea
rezultatelor financiare având în vedere toate informațiile de care dispune managementul și
acționariatul majoritar al companiei la data evaluării. Prin această abordare va fi recunoascută
și valoarea aportului elementelor necorporale neidentificabile distinct (brand, goodwill sau
badwill) de care nu se ține seamna în cadrul abordării pe bază de active.
3.2.Metode folosite pentru evaluare
Pentru evaluarea societății ZENTIVA S.A., au fost utilizate următoarele metode
înscrise în abordarea pe bază de venit:
• Metoda capitalizării profitului (sau dividendelor);
• Metoda actualizării fluxurilor de numerar (Discounted Cash-Flow DCF).
3.3.Aplicarea metodelor
3.3.1. Metoda actualizării fluxurilor de numerar (Discounted Cash-Flow
DCF).
a) Scenariu de evoluţie 2020-2024
• Cifra de afaceri va creşte anual cu 7%, în primii trei ani, şi apoi cu 6%, în ultimii doi
ani.
• Rata rentabilităţii comerciale determinată prin intermediul rezultatului exploatării va
crește cu 11 puncte procentuale în fiecare an.
• Raportul procentual dintre cheltuielile cu amortizarea şi cheltuielile de exploatare se va
menţine la nivelul anului 2019.
• Rezultatul financiar se prevede a rămâne constant la nivelul anului 2019, ca urmare a
unor previziuni în monedă constantă.
• Investiţiile de menţinere a potenţialului sunt la nivelul amortizării plus 16% din profitul
brut.
• În următorii trei ani viteza de rotaţie a stocurilor se va accelera cu 15 zile, iar în ultimii
doi se va încetini cu 20 zile.
• În următorii trei ani viteza de rotaţie a creanţelor se va accelera cu 13 zile, iar în ultimii
doi se va încetini cu 15 zile.
• În următorii trei ani viteza de rotaţie a obligaţiilor se va accelera cu 10 zile, urmând ca
în ultimii doi ani să încetinească cu 15 zile.
• Valoarea reziduală se va determina pe bază de venit prin capitalizarea cash-flow-ului
din anul 2024.
• Rata de creştere anuală ,,g” va fi de 1%.
b) Previzionarea elementelor din contul de profit și pierdere
Raționamentul ce stă în spatele ratelor de creștere din tabelul de mai jos este dat de
calculul indicilor cifrei de afaceri, de la un an la altul, pentru determinarea unei variații relative
și ulterior al unui indice mediu, care în cazul societății analizate de noi este 6,64%. Astfel, am
estimat că în primii trei ani cifra de afaceri va crește cu 7%, iar în ultimii doi ani cu 6%,
deoarece sunt mai îndepărtați de anul de bază.
Tabel 38. Estimarea cifrei de afaceri (euro)
Denumire 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Creșterea anuală a cifrei de afaceri - 7% 7% 7% 6% 6%
Cifră de afaceri 112,843,945 120,743,021 129,195,033 138,238,685 146,533,006 155,324,986
Sursa: https://www.zentiva.ro/investors/financial-reports și calcule proprii
Analizând evoluția ratei de rentabilitate comerială în perioada 2016-2019, am
considerat că rata rentabilității comerciale nu va scădea mai mult de 8,74% și de aceea am ales
să estimăm o creștere de 11 puncte procentuale a acesteia. Am previzionat că societarea peste
cinci ani va reuși să aibă o rentabilitate mai mare de 50% și să fie la fel de eficientă ca în anul
2018 când a fost înregistrată o rată de 67,25%.
Rezultatul din exploatare previzionat a fost determinat prin calcule cu ajutorul cifrei de
afaceri estimate și a ratei rentabilității comerciale estimate.
Tabel 39. Determinarea rezultatului din exploatare (euro)

Denumire 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Rata rentabilității comerciale (exploatare) 8.74% 19.74% 30.74% 41.74% 52.74% 63.74%
Rezultatul din exploatare 9,860,093 23,832,032 39,711,728 57,697,804 77,278,303 99,000,750
Pentru estimarea cheltuielilor cu amortizarea am calculat ponderea acestora în

cheltuielile de exploatare și am estimat cheltuielile de exploatare pentru următorii cinci ani.
Am preconizat că ponderea cheltuielilor cu amortizarea în totalul cheltuielilor va rămâne
constantă , adică 2,70%, precum a fost în anii 2018 și 2019, iar cheltuielile de exploatare vor
crește cu 4,5% în fiecare an.
Tabel 40. Estimarea cheltuielilor de exploatare (euro)
Denumire 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Cheltuieli de exploatare 109,073,561 113,981,871 119,111,055 124,471,053 130,072,250 135,925,501
Tabel 41. Estimarea cheltuielilor cu amortizarea (euro)

Denumire 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Ponderea ch. cu amortizarea în ch de expl. 2.70% 2.70% 2.70% 2.70% 2.70% 2.70%
Cheltuieli cu amortizarea 2,947,787 3,077,511 3,215,998 3,360,718 3,511,951 3,669,989
În tabelul de mai jos am adus toate elementele estimate anterior, iar cu ajutorul
cheltuielilor de exploatare și a rezultatului din exploatare am calculat veniturile. Rezultatul
financiar a rămas constant, fiind egal cu 1.656.890 euro.
De asemenea, tot aici am calculat cota de impozit pentru anul 2019 ca raport între între
impozitul pe profit și profitul net, valoarea acesteia fiind 17,93%. Astfel, pentru următorii ani
am considerat că această cotă va fi de 18%, ca urmare a existenței probabile a unor cheltuieli
nedeductibile fiscal.
Tabel 42. Previzionarea contului de profit și pierdere (euro)
Nr. Crt. Denumire 2019 2020 2021 2022 2023 2024
1 Cifra de afaceri 112,843,945 120,743,021 129,195,033 138,238,685 146,533,006 155,324,986
2 Venituri din exploatare 118,933,654 138,259,362 160,321,208 185,465,099 213,306,799 244,568,670
3 Cheltuieli de exploatare 109,073,561 113,981,871 119,111,055 124,471,053 130,072,250 135,925,501
4 Rezultat din exploatare 9,860,093 24,277,491 41,210,153 60,994,046 83,234,548 108,643,169
5 Rezultat financiar 1,656,890 1,656,890 1,656,890 1,656,890 1,656,890 1,656,890
6 Profit brut 11,516,983 25,934,381 42,867,043 62,650,937 84,891,439 110,300,059
7 Impozit pe profit 1,750,971 4,668,189 7,716,068 11,277,169 15,280,459 19,854,011
8 Profit net 9,766,013 21,266,192 35,150,975 51,373,768 69,610,980 90,446,049
c) Determinarea vitezei de rotație a necesarului de fond de rulment

Estimarea vitezelor de rotație a fost realizată pe baza analizei evoluției fiecăreia în
parte. Astfel, am estimat că acestea în primii ani se vor accelera, iar în ultimii ani se vor încetini.
Tabel 43. Viteza de rotație a necesarului de fond de rulment (zile)
Denumire 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Viteza de rotație a stocurilor 88.88 73.88 58.88 43.88 63.88 83.88
Viteza de rotație a creanțelor 175.22 162.22 149.22 136.22 151.22 166.22
Viteza de rotație a obligațiilor pe termen scurt 207.66 197.66 187.66 177.66 192.66 207.66
Viteza de rotație a nevoii de fond de rulment 56.44 38.44 20.44 2.44 22.44 42.44
d) Determinarea variației necesarului de fond de rulment

Pentru determinarea variației necesarului de fond de rulment, am preluat datele estimate
la cifra de afaceri și la viteza de rotație a nevoii de fond de rulment și cu ajutorul formulei
vitezei de rotație am determinat mai întâi nevoia de fond de rulment, după care variația acesteia.
Tabel 44. Variația necesarului de fond de rulment
Denumire 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Cifra de afaceri (euro) 112,843,945 120,743,021 129,195,033 138,238,685 146,533,006 155,324,986
Viteza de rotație a nevoii de fond de rulment (zile) 56.44 38.44 20.44 2.44 22.44 42.44
Nevoia de fond de rulment (euro) 17,691,300 12,892,540 7,335,266 936,801 9,133,731 18,310,921
Variația nevoii de fond de rulment (euro) - -4,798,760 -5,557,274 -6,398,466 8,196,931 9,177,190
e) Determinarea investițiilor pentru menținerea capacităților de producție
Investițiile le-am preconizat, pentru fiecare an, ca fiind 16% din profitul brut estimat la
care am adăugat și amortizarea. Pentru estimarea ratei de creștere a investițiilor am calculat
ponderea fluxurilor de numerar din activitatea de investiții în profitul brut pentru fiecare an din
perioada 2016-1019, iar apoi am calculat media acestora. Media ponderilor a fost 15,98%, pe
care am aproximat-o la 16%.
Tabel 45. Investițiile pentru menținerea capacităților de producție (euro)

Denumire 2020 2021 2022 2023 2024
Cheltuieli cu amortizarea 3,077,511 3,215,998 3,360,718 3,511,951 3,669,989
Profit brut 25,934,381 42,867,043 62,650,937 84,891,439 110,300,059
16% din Profitul brut 4,149,501 6,858,727 10,024,150 13,582,630 17,648,009
Total investiții 7,227,011 10,074,725 13,384,868 17,094,581 21,317,998
f) Determinarea fluxurilor de numerar, ratelor de actualizare și factorilor de

acoperire
După estimarea tuturor elementelor am calculat cash-flow-ul total pentru fiecare an ,
rata de actualizare și factorul de acoperire pentru terminarea valorii actualizate.
Tabel 46. Fluxurile de numerar (euro)
Denumire 2020 2021 2022 2023 2024
Profit net 21,266,192 35,150,975 51,373,768 69,610,980 90,446,049
Amortizare 3,077,511 3,215,998 3,360,718 3,511,951 3,669,989
Variația NFR -4,798,760 -5,557,274 -6,398,466 8,196,931 9,177,190
Cash-flow de exploatare 29,142,463 43,924,248 61,132,952 64,926,000 84,938,847
Investiții active 7,227,011 10,074,725 13,384,868 17,094,581 21,317,998
Vânzări active 0 0 0 0 0
Cash-flow investiții -7,227,011 -10,074,725 -13,384,868 -17,094,581 -21,317,998
Intrări credite 0 0 0 0 0
Rambursări credite 0 0 0 0 0
Cash-flow finanțare 0 0 0 0 0
Cash-flow total 21,915,451 33,849,522 47,748,084 47,831,419 63,620,849
Pentru determinarea costului capitalului a fost utilizată, în primul rand, rata rentabiliății
fără risc, preluată de pe site-ul oficial al Băncii Naționale Române. Prima de risc a pieței și
coeficientul riscului systematic au fost preluate de pe platforma Damodaran Online și au fost
selectate în funcție de sectorul de activitate.
Tabel 47. Costul capitalului
Nr. Crt. Denumire Valoare
1 Rata rentabilității fără risc-Rf 4.45%
2 Prima de risc a pieței-Rm-Rf 7.37%
3 Coeficientul riscului sistematic-β 0.99
4 Costul capitalului propriu Ckpr=Rf+(Rm-Rf)*β 11.75%
Tabel 48. Factorul de actualizare

Denumire 2020 2021 2022 2023 2024
Rata de actualizare 11.75% 11.75% 11.75% 11.75% 11.75%
Factorul de actualizare 0.8949 0.8008 0.7166 0.6413 0.5739
g) Determinarea fluxurilor de numerar și a valorii reziduale actualizate
După determinarea factorului de actualizare am preluat toate datele calculate și am
determinat cash-flow-ul actualizat ca produs între cash-flow-ul total și fatorul de actualizare
pentru fiecare an estimat. De asemenea, am ales că calculăm valoarea reziduală ca raport între
cash-flow total și rata de actualizare minus rata de creștere anuală.
Tabel 49. Fluxurile de numerar și valoarea reziduală actualizată (euro)
Denumire 2020 2021 2022 2023 2024
Profit net 21,266,192 35,150,975 51,373,768 69,610,980 90,446,049
Amortizare 3,077,511 3,215,998 3,360,718 3,511,951 3,669,989
Variația NFR -4,798,760 -5,557,274 -6,398,466 8,196,931 9,177,190
Cash-flow de exploatare 29,142,463 43,924,248 61,132,952 64,926,000 84,938,847
Investiții active 7,227,011 10,074,725 13,384,868 17,094,581 21,317,998
Vânzări active 0 0 0 0 0
Cash-flow investiții -7,227,011 -10,074,725 -13,384,868 -17,094,581 -21,317,998
Intrări credite 0 0 0 0 0
Rambursări credite 0 0 0 0 0
Cash-flow finanțare 0 0 0 0 0
Cash-flow total 21,915,451 33,849,522 47,748,084 47,831,419 63,620,849
Factorul de actualizare 0.8949 0.8008 0.7166 0.6413 0.5739
Cash-flow actualizat 19,611,792 27,107,299 34,218,147 30,674,723 36,511,838
Valoare reziduală - - - - 591,821,854
Valoarea reziduală actualizată - - - - 339,645,009
Sursa:https://www.zentiva.ro/investors/financial-reports și calcule proprii
h) Concluzie
Valoarea afacerii este de 487.768.808 euro. Adică aproximativ 488 mil. euro. Valoarea
de piață a unei acțiuni este de 0,70 euro/acțiune, în condițiile în care societatea are un capital
format din 697.017.040 acțiuni.
Bibliografie
1. Robu, Vasile, Anghel, Ion, Șerban, Elena-Claudia, Analiză economico-financiară a
firmei, Editura Economică, 2014
2. Vintilă, Georgeta, Gestiunea financiară a întreprinderii, Editura Didactică și
Pedagogică, R.A., 2010
3. Cișmașu, Irina, Daniela, Suport Curs Introducere în analiza economico-financiară,
CIG 2019-2020
4. Cișmașu, Irina, Daniela, Suport Curs Analiză economico-financiară fundamentală,
CIG 2019-2020
5. Standardele de evaluarea a bunurilor, București, 2018
6. Legea societăților nr.31/1990
7. https://www.zentiva.ro/investors/general-information
8. https://www.zentiva.ro//media/files/zentivacom/investors/ro/generalinformation/zenti
va_actconstitutiv_08082019.pdf?la=roro&hash=351232E96FD0BAF9F6FF7805988
BD7B5230070D5
9. https://www.mfinante.gov.ro/pagina.html?pagina=acasa
10. https://www.topfirme.com/caen/2120/
11. https://ec.europa.eu/eurostat/home?
12. https://www.cursbnr.ro/
13. https://www.zf.ro/
14. http://bvb.ro/
15. https://images.google.com/
16. https://www.bnr.ro/Operatiuni-cu-titluri-de-stat-5593.aspx
17. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

Proiect Evaluare Zentiva SA

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Proiect Evaluare Zentiva SA

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCUREȘTI

FACULTATEA DE CONTABILITATE ȘI INFORMATICĂ DE GESTIUNE

Pișcoci Georgiana-Antonia, Grupa 657

1.1. Date de identificare ale societății

• 1999: pachetul majoritar de acțiuni a fost preluat de către grupul de investitori

b. Modul de constituire al capitalului

Tabel 1. Structură acționariat-%

Structură acționariat 31.12.2017 31.12.2018

Venoma Holdings Limited 50,981 -

Total 100 100

24% Sanofi Aventis Europe

Structură acționariat 31 decembrie 2018

Zentiva Group a.s.

Acțiunile societății sunt tranzacționate la Categoria Standard a Bursei de Valori București

Reducerea capitalului social

1.2. Echipa de evaluatori:

1.4. Definirea tipului de valoare și conformitatea cu standardele de evaluare:

1.6. Prezentarea clientului și a beneficiarului

1.7. Clauze de nepublicare

1.8. Ipoteze și concluzii speciale

Prezentul raport de evaluare a fost elaborat de următorul colectiv:

2.1. Diagnosticul juridic

2.1.1. Actul constitutiv

Consiliul de Administrație la data de 06.12.2019:

2.1.2. Dreptul de proprietate asupra terenurilor, clădirilor și echipamentelor

ISO 9001 (Managementul Calitatii) 

Managementul riscurilor asociate substanțelor folosite în procesul de fabricare

Programele de prevenire a accidentelor de muncă

ZENTIVA S.A. a demarat o politică ambițoasă de limitare a impactului direct și indirect al

Gestionarea evacuării apelor uzate

Reducerea deșeurilor la sursă

Transportarea deșeurilor la gropile de gunoi ecologice ca o ultimă soluție

Puncte tari Puncte slabe

2.2.4. Analiza sectorului de activitate

Tabel 3. Număr de companii la nivelul sectorului de activitate

Cifra de afaceri la nivelul sectorului de activitate în România

Tabel 6. Număr mediu de salariați la nivel de companie – pers.

Numărul mediu de salariați la nivel de companie

Tabel 7. Rata rentabilității comerciale - %

Rata rentabilității comerciale în România

Tabel 8. Productivitatea medie anuală a muncii – mil.euro/sal.

Productivitatea medie anuală a muncii

2.2.5. Analiza concurenților direcți de pe piață

Evoluția cifrei de afaceri în perioada 2015-2018

2015 2016 2017 2018

Companie 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

2014 2015 2016 2017

Tabel 12. Rata rentabilității financiare (ROE)

Tabel 13. Rata rentabilității economice (ROA)

e) Rata rentabilității comerciale

Evoluția ratei rentabilității comerciale în perioada 2015-2018

Tabel 15. Solvabilitatea generală

2015 2016 2017 2018

g) Rata autonomiei financiare

Evoluția ratei autonomiei financiare în perioada 2015-2018

2015 2016 2017 2018

Analizând graficul aferent vitezei de rotație a stocurilor în perioada 2010-2018,

Tabel 17. Viteza de rotație a stocurilor (zile)

2015 2016 2017 2018

i) Durata de încasare a creanțelor

Evoluția duratei de încasare a creanțelor (zile)

2015 2016 2017 2018

Tabel 19. Productivitatea medie anuală (euro/sal.)

2015 2016 2017 2018