1. Cum influențează rata dobânzii la depozitele în moneda străină cursul de schimb spot?

Participanții la piața valutară își bazează cererile de depozite de diferite valute pe o comparație a
ratelor de rentabilitate așteptate ale acestor active. Pentru a putea compara rentabilitatea a diverse
depozite, participanții la piață au nevoie să știe cum se vor schimba valorile monetare ale
depozitelor și, de asemenea, să știe cum se vor schimba ratele de schimb, astfel încât să poată
interpreta ratele de rentabilitate măsurate în diferite valute în termeni comparabili.
O primă informație utilă în acest sens o constituie rata dobânzii monedei respective, suma acelei
monede pe care o persoană o poatecâștiga împrumutând o unitate a monedei timp de 1 an. Spre
exemplu, la o rată a dobânzii în dolari de 10% pe an, creditorul ce deține 1 USD primește 1,10
USD la sfârșitul anului, din care 1$ este principalul și 0,1$ dobânda.
Ratele dobânzii joacă un rol important pe piața valutară, întrucât depozitele mari tranzacționate
pe această piață plătesc dobânzi, fiecare dintre ele la o rate ce reflectă moneda în care este
constituit depozitul. Depozitele plătesc dobânzi pentru că sunt într-adevăr, banca se împrumută
de la deponent. Atunci când o corporație sau o instituție financiară depune o monedă într-o bancă,
acesta achiziționează un activ denominat în moneda pe care o depune.
Ratele dobânzii oferite de un $ și un depozit în euro arată cum se vor schimba valorile lor în $ și
euro în decursul unui an. Cealaltă informație necesară pentru a compara ratele de rentabilitate
oferite de depozitele în dolari și euro o constituie modificarea preconizată a cursului de schimb
USD/EUR pe parcursul anului. Pentru a vedea care dintre depozite oferă o rată mai mare a
rentabilității așteptate, este nevoie să ne întrebăm următoarele: dacă folosesc USD pentru a
cumpăra un depozit în EUR, câți USD voi primi înapoi peste 1 an? Când răspundem la această
întrebare, calculăm în USD rata de rentabilitate a unui depozit în EUR, deoarece comparăm
prețul dolarului de astăzi cu valoarea acestuia în viitor, peste 1 an.

Citim zilnic știri despre puterea dolarului, deoarece ratele dobânzilor din SUA sunt ridicate sau
știri despre scăderea puterii dolarului, deoarece ratele dobânzilor din SUA scad. Pot fi aceste
declarații explicate folosind analiza noastră a pieței valutare?
Pentru a răspunde la această întrebare, apelăm din nou la o diagramă. Figura 14-5 arată o creștere
a ratei dobânzii la dolari, de la R1 $ la R2 $, ca o deplasare spre dreapta a programului de
întoarcere depozitelor verticale în dolari. La cursul de schimb inițial E1 $/€, rentabilitatea
preconizată a depozitelor în dolari este acum mai mare decât cea pentru depozitele în euro cu o
sumă egală cu distanța dintre punctele 1 și 1”. După cum am văzut, această diferență determină
aprecierea dolarului E2 $/€ ( punctul 2).

Deoarece nu a existat nicio modificare a ratei dobânzii în euro sau a ratei de schimb viitoare
așteptate, aprecierea dolarului crește astăzi rentabilitatea așteptată a depozitelor în euro prin
creșterea ratei la care se așteaptă deprecierea dolarului în viitor.

Figura 14-6 arată efectul unei creșteri a ratei dobânzii în euro R €. Această modificare determină
programul de înclinare descendentă (care măsoară rentabilitatea așteptată a dolarului asupra
depozitelor în euro) să se deplaseze spre dreapta. (Pentru a vedea de ce, este nevoie să ne
întrebăm cum o creștere a ratei dobânzii în euro modifică rentabilitatea în dolari a depozitelor în
euro, având în vedere cursul actual de schimb și rata viitoare preconizată.)
 La cursul de schimb inițial E1
$/€, rata estimată de depreciere
a dolarului este la fel ca înainte
de creșterea R €, deci
rentabilitatea preconizată a
depozitelor în euro o depășește
acum pe cea a depozitelor în
dolari. Rata de schimb dolar /
euro crește (de la E1 la E2)
pentru a elimina

excesul de aprovizionare cu active în dolari la punctul 1. La fel ca înainte, deprecierea dolarului

față de euro elimină excesul de aprovizionare cu active în dolari prin scăderea ratei de
rentabilitate așteptată a dolarului a depozitelor în euro. Prin urmare, o creștere a ratelor dobânzii
europene duce la o depreciere a dolarului față de euro sau, privită din perspectiva europeană, o
apreciere a euro față de dolar.

Această analiză arată că, în rest, la fel o creștere a dobânzii plătite pentru depozitele unei valute
determină aprecierea acesteia față de valute străine. Înainte de a considera calcului ziarului despre
efectul ratelor dobânzilor asupra cursurilor de schimb a fi corect, trebuie să ne amintim că
presupunerea noastră într-un curs de schimb viitor așteptat constant este adesea nerealist. În
multe cazuri, o modificare a ratelor dobânzii va fi însoțită de o modificare a cursului de schimb
viitor așteptat. Această modificare a cursului de schimb viitor așteptat va depinde, la rândul său,
de cauzele economice ale modificării ratei dobânzii.

Figura 14-6 poate fi, de asemenea, utilizată pentru a studia efectul asupra ratei de schimb spot a
creșterii ratei de schimb forward a dolarului /euro.

Având în vedere cursul de schimb de astăzi, o creștere a prețului viitor așteptat al euro în termeni
de dolari crește rata de depreciere a dolarului. De exemplu, dacă rata de schimb de astăzi este de
1,00 USD pe euro și rata estimată să prevaleze într-un an este de 1,05 USD pe euro, rata de
depreciere a dolarului față de euro este (1,05 - 1,00) / 1,00 = 0,05; dacă cursul de schimb viitor
așteptat crește acum la 1,06 dolari pe euro, crește și rata de amortizare așteptată, la (1,06 - 1,00) /
1,00 = 0,06.
Întrucât o creștere a ratei de depreciere a dolarului crește rentabilitatea așteptată a dolarului la
depozitele în euro, programul în pantă descendentă se deplasează spre dreapta, ca în Figura 14-6.
La cursul de schimb inițial E 1 $/€, există acum o ofertă excesivă de depozite în dolari: Euro $/€.

Depozitele în euro oferă o rată de rentabilitate așteptată mai mare (măsurată în dolari) decât
depozitele în dolari. Prin urmare, dolarul se depreciază față de euro până la atingerea echilibrului
la punctul 2.

În concluzie, o creștere a cursului de schimb viitor așteptat determină o creștere a cursului de

schimb spot. În mod similar, o scădere a cursului de schimb viitor așteptat determină o scădere a
cursului de schimb spot.

2. Comentați figura 14-1.

Figura 14-1 prezintă cursul spot și forward al USD/GBP, în perioada 1983-2011. Se poate de
observat ușor că aceste rate, deși nu sunt în totalitate egale, sunt foarte apropiate una de alta în
parcursul lor evolutiv. Teoria parității dobânzii acoperite ajută la explicarea corelației strânse
dintre mișcările cursurilor de schimb spot și forward prezentate în această figură, o corelație
tipică pentru toate monedele majore. Evenimentele economice neașteptate care afectează
rentabilitatea activelor preconizate au adesea un efect relativ mic asupra diferențelor
internaționale ale ratei dobânzii dintre depozitele cu scadențe scurte (de exemplu, trei luni).
Pentru a menține paritatea dobânzii acoperite, prin urmare, ratele spot și forward pentru
scadențele corespunzătoare trebuie să se schimbe aproximativ proporțional între ele.