CAZUL STIM

ENUNŢ
Societatea din Toulouse de informatică militară (STIM) este specializată în dezvoltarea aplicaţiilor
electronice şi informatice în domeniul militar. Ea are în vedere semnarea unui contract important cu aviaţia
pentru punerea la punct a unui sistem dotat cu autoghidaj în cadrul proiectului TARGET (rachete air-air a
patra generaţie).
Ţinând cont de importanţa proiectului, dezvoltarea lui ar trebui să dureze doi ani (un an pentru scrierea
programului şi un an pentru teste) şi să se întindă pe două exerciţii bugetare N+1 şi N+2. de altfel, din cauza
evoluţiei tehnologice foarte rapide, sistemul nu va fi operaţional cu certitudine decât în N+3, N+4 şi N+5.
STIM ar primi imediat (începutul lui N+1, „momentul zero” pentru calculele de actualizare) o subvenţie de
2.200 mii de franci, apoi ar factura 3.000 mii de u.m. pentru fiecare din cei trei ani de utilizare operaţională a
sistemului.
Inginerii de la STIM au estimat costul de dezvoltare de 6.900 de mii u.m. (3.900 în N+1 şi 3.000 în N+2), la
care se vor mai adăuga apoi în fiecare an 1.000 mii u.m. pentru cheltuieli de asistenţă şi de întreţinere din
N+3 până în N+5.
Se cere.
1. Neglijând orice incidenţă fiscală, calculaţi cash-flows previzionale legate de proiect (ne plasăm în mod
convenţional la sfârşitul perioadelor pentru a aprecia aceste cash-flows anuale, în afară bineînţeles de
subvenţia imediată).
2.Luând o rată de actualizare de 5%, presupusă pertinenă în raport cu mediul economic, calculaţi Valoarea
actualizată netă (VAN) asociată proiectului şi trageţi concluzii asupra oportunităţii semnării contractului.
3.Efectuând calcule identice celor de la a doua întrebare, se găsesc pentru valori crescătoare ale ratei de
actualizare următoarele VAN (în franci):
Rata de actualizare VAN
10% +285.706 F
15% -6.843 F
20% -207.765 F
a. Calculaţi cu p precizie de 1%, rata internă de rentabilitate (RIR), care mai poate fi numită şi rata
internă de randament, asociată proiectului
b. Construiţi o verificare grafică trasând curba VAN în funcţie de ratele de actualizare. (Amintim că
RIR, prin definiţie, este valoarea ratei de actualizare care anulează VAN).
c. Concluzii asupra oportunităţii proiectului.

4.Făcând mai departe calculele, din curiozitate, se observă că, mărind valoarea ratei de actualizare, VAN va
avea următoarele valori (mii de u.m.).
Rata de actualizare VAN
30% -426
40% -495
50% -482
60% -425
70% -345
a. RIR asociată acestui proiect este unică?
b. Spre ce valoare tinde VAN pentru o valoare foarte mare a ratei de actualizare „care tinde spre
infinit”)?
c. Adoptând o scară potrivită, reprezentaţi fenomenul.

5. Daţi o interpretare economică fenomenului şi analizaţi implicaţiile pentru gestiunea bugetară societăţii
STIM.

1
 REZOLVARE

1.
Perioade 0 N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Venituri:
-subvenţie 2.200 - - - -
-facturare - - 3.000 3.000 3.000
Total venituri: 2.200 0 0 3.000 3.000 3.000
Cheltuieli:
-punere in functiune
-întreţinere
Total cheltuieli: 0 3.900 3.000 1.000 1.000 1.000
Flux net de + 2.200 (-) 3.900 (-) 3.000 + 2.000 + 2.000 + 2.000
trezorerie (cash-flow)

2.
a. Calculul pentru VAN
Perioada Cash-flow Coeficient de Cash-flow
actualizare actualizat
0 1 + 2.200
1 1
 0,952
- 3.713
1,05
2 1
 1, 05  2
 0,907 - 2.721
3 1
 1, 05  2
 0,864 + 1.728
4 1
 1, 05  2
 0,823 + 1.646
5 1
 1, 05  2
 0,784 +1.568
Total VAN + 708
b. Comentariu
Suma de cash-flow actualizate fiind pozitivă, putem concluziona; pentru o rată de actualizare de 5%
presupusă pertinentă în raport cu mediul economic, că acest contract este interesant.
3.
a. Calculul RIR
În general, VAN descreşte pentru valori crescătoare ale ratei de actualizare. Valoarea ratei de
actualizare care anulează VAN este, prin definiţie, RIR.
Aici, pentru o rată de 15% VAN devine negativă, ceea ce presupune că valoarea RIR trebuie să fie
cuprinsă între 10 şi 15%. Un calcul identic celui efectuat la a doua întrebare, pentru 14% determină VAN =
+43.
Atunci, putem calcula RIR prin interpolare liniară:
VAN

+43

-7 14 15 2
rata de actualizare
 Putem să notăm cu t valoarea RIR căutată:
t  14 43

15  14 43  7
43
t  14  14,86
50
RIR căutată este deci foarte aproape de 15%.

b. Reprezentarea grafică
Pentru o rată de actualizare nulă, VAN este:
2.200 – 3.900 – 3.000 + 2.000 + 2.000 = +1.300
(toţi coeficienţii de actualizare sunt egali cu 1)
Putem avea graficul următor:
VAN (în mii de u.m.)
1.30
0
1.000
70
8

500 28
6 7

4
3

20 rata de actualizare
5 10 14 15

-207

c. Oportunitate
RIR (15%) fiind superioară ratei de actualizare (5%), proiectul de contract poate fi considerat
interesant. Cele două criterii VAN şi RIR, aparent de întreţine.

4.
a. Unicitatea RIR
Calculele arată că VAN, în funcţie de rata de actualizare crescătoare, nu este strict descrescătoare: în
jurul lui 40%, curba „urcă din nou”. Nu există, oare, o a doua RIR, corespunzătoare unor condiţii economice
foarte diferite (mediu hiperinflaţionist, de exemplu)? Nu putem afirma că RIR este unică.
b. Studiul limitelor
Pentru o valoare foarte mare a ratei de actualizare, toţi coeficienţii anuali de actualizare tind spre zero
şi VAN tinde spre cash-flow iniţial, care aici este pozitiv pentru că este egal cu subvenţia de 2.200 mii u.m..

3
 c. Evidenţierea celor două RIR
De fapt, curba VAN, în funcţie de rata de actualizare, se reprezintă în felul următor:
VAN

2.200
2.000

1.300
1.000
RIR nr. 1 = 15% RIR nr. 2 = 100%

Rata de actualizare
- 1.000

(Pentru o rată de 9% avem VAN = -158, pentru o rată de 100% avem –62, şi pentru o rată de 110%, avem
+30).

5.
Se ştie că o rată de actualizare pertinentă depinde mult de rata inflaţiei. Graficul precedent arată că
există o „fereastră”, între 15 şi 100%, pentru care VAN este negativă. Ceea ce vrea să spună, pentru STIM, că
proiectul de contract nu este interesant decât pentru o rată de actualizare mai mică de 15%, deci într-un mediu
cu o rată a inflaţiei moderată. Într-un climat mai inflaţionist, contractul nu este interesant, şi atunci ar fi
necesară prevederea unor clauze în contract de indexare pentru redevenţele de 3.000 mii u.m.. Din contră,
într-un mediu hiperinflaţionist, în care nici o previziune bugetară nu este rezonabilă, ar fi mai bine să se
încaseze subvenţia şi, apoi, ce va fi va fi!