Mihaela Onofrei

Management financiar

Management educational

Management financiar

Editura C.H. Beck este acreclitatiCNCSI'siconsiliul Cercetarii $tiintifice din Invatamantul Superior Management financiar Mihaela Onofrei Copyright © 2006 - Editura C.H. Beck
,;

National al

Toate drepturile rezervate Editurii C.H. Beck Nici 0 parte din aceasta lucrare nu poate fi copiata rara acordul scris al Editurii C.H. Beck Drepturile de distributie in strainatate apartin in exclusivitateediturii
Descrierea €lll:,:a; BlbliotecmNatlOQ,ale",a Romamel'/ . ONOFREI, :rv:U:HA.:Iti,xJ:,); .~.~c.}: , ~, \ ~",,;r,',.;.;\ \,!;: ,.)~ ":, c;,
,. •. . ~"i". • .... !:-<·i_,

A..

'j",

.'

~.

,Management financiar / Mihaela Onofrei. - Bucuresti ,: Editura C.H. Beck., 2006, .~ , ··'Bibliogr: . ISBN (10)-993-655-980-7; ISBN (13)· 978-973-655-980",8.[
.- __ ..- ..
,_,

~,

65.012.4:336 -~------ ..
"

..

_,_

~-

'-.,," _

",

..

-,..:

.;._

Editura C.H. Beck Str. Sergo Nutu Ion nr. 2, sector 5, .Bucuresti Tel.: (021) 410.08,47; (021) 410.08.09;
Fax: (021) 410.08.73; (021) 410.08.46 (021) 410.08.48

E-mail: comenzi@beck.ro Redactor: Tehnoredactor: ValeriuVatel , NiculinaStoica

"',,-.-

Tiparit la S.C. TIPARG S.A. Pitesti '(

Cuprlns
"-> :,:'

'Capito lui ;L Cohfinuturillanagemeniillul :imanciafal··lntfepfllid~rU':

::
'.i '.' ". ;;,.;' ._.

1. T. Managementul finaneiar:. defmitie,obieetive,atributii, funetii.... .: 1 ':1.2. .Deeizhtfl11ariCia:r~~i aetiilfi.tifiliUrieritalaJ fua.riigelnelifu1lii·financiar al intreprinderii ~•...•... . ~'.' , ;..;;.•... ~ .~ ' t.~'.-;:~:.':.2 ;.:..: ~ .·S f ,1.2.1; Tipologia deciziilor fiminciare nf;n1vel'miefdeconomie .-:;;; ~ ; ~-~ ~.5 1;2.2; .Categoriidepartieipanti (stakeholders) 'implieatiififUl1dame~tare~ .'deeiziilorfiriarici~teale ihtfepfihderii·~: J;: ;~.-.. ~~ . 10 / 1.'3. Implicarea.investitorilor institutionali in controlulmanageme:nfulU_i flnariCiar.. ..~7
.-u

Capltolal.z, Rolill:guvernafii -corporative in:'armol1iZare~ illter~~eIor' ',:.':~::','J._~'::_"':_'/:.:"_:'" "':',;' dintre .stakeholders m.~••• 1-9 . _2 .1: ·Co~cep~de -gh;~~~~ eotporativa$i'litilitatea 'aeesfuia.: :.:;:.~'.; .~: : ::;'~':~~.'19 .2.2.PrineipiHede guveraare corpofativ~f~iaplicabilita:tdf~beStora·lliiR01naIli£.: ..~. 2 .. 2 2.2.1. Dr.epturile 't- tratamentul echitabil al aCtioharilot<'.;~:.:~.<.~;~ J;:i .. :.~:::.;:::'L ......;_' 22. . _0· , 2.2.2. Rolul grupurilor de interese(stakeholders) •...........,' ; ,..·~,26 22 .3-.Consil,iw.· deAdmillistratie.~i· supraveghereaconduceriii'ff .'.::;~~ .'-~'::':2:8 ..·.:;~' 2.2.4. Transparenta siasigurareaaccesului Iainformatii.. ~.~ ; 31 2.3. MOdal~tati de solutionare a conflictelor dintre actionari-manageri si . . . actionan-cre diton.' ~ ; 32 2.4. Modele de guvemare corporative 36
': "~'" ',: "_'_,_",,.,:," ,'i-,.::: u ••••••.••. _ _, __ '" ,', -.__ ',_. __ ,':..,',:.,.'_, ...,u •••••••••••• •••••••••••~.u ~ ~~~~·~~:~~~ •••;~~ •••••• •••.. ~.~

Capitolul 3. Implicarea analizel flnanclare in procesul de fundamentare a declzlllor la nivel microeconomic 3.1. Rolul analizei finaneiare in proeesul de eonducere la nivel microeconomic 3.2. Analiza pozitiei financiare a intreprinderii ~i impactul sau : 3.2.1. Consideratii privind necesitatea abordarii bilantului din perspectiva financiara ; 3.2.2. Analiza bilantului finaneiar (analiza liehiditate-exigibilitate) 3.2.3 Analiza functionala a bilantului , , ~.3. Analiza starii de performanta financiara a intreprinderii ~i impaetul sau _. 3.3.1. Analiza soldurilor intermediare de gestiune t 3.3.2. Analiza capacitatii de autofinantare 3.3.3. Analiza fluxurilor de numerar (cash-flow) ale intreprinderii. Delimitari intre cash-flow si profit. :';
e ,, ,

41
41 45

4S.
47 63 70 71 77 81

VI

.. _

Management financiar
-

-.-

..

_,._-_-,.--

Capltolul 4. Diagnosticul rentabilitanl

~i al riscului intreprinderii~.;

4.1. Metode utilizate in elaborarea diagnosticului rentabilitatii sial riscului 87 4.2 .. Implicarea.sistemului ratelorin diagnostic area rentabilitatiiintreprinderii 89 4.2.1. Rata de rentabilitate a capitalului investit de proprietari 90 4.2.2. Rata. de rentabilitate a capitalului investit de creditori 93 4.2.3. Rata de rentabilitate economica ~ 94 4.2.4. Analiza.factorials a rentabilitatii (sistemul de rate Du Pont) 96 4.3. Diagnosticul riscului. Tipologiariscului :~ ~ ..~ 98 ".' 4.3,:1.. Riscul economic , ,., y.;., ,.,,'.;;.,~J.,·.,~".,.,99 4.·3..2'"Riscul financiar .;' ;; : 104 ,,4.3). M~tq4~4~;:tpr~ci~t~a.iJ~S.9Ull~1,i;g~J~Um~I1tl:lrinQ,-eprinde.rii.,;!, 08 ..'..) ;.:~;d
r ••••••• ~ ,', •• ~ ••••••••.••• " •••.•
"

(.5.1. Consideratii g~l1er~l~:.; : : ~ :; ;i •• ';.;·.,,~;; ••• 111 • '5.2.- .:R.egle~en~~r.e~ (a.lin;t~I1tului.,~i.,ef~ct~l~ irl Jara noastra ln perioada Ie .sale p:o.stc:l~c~Wbrist~: ~ :.~y:.~;~~.~ ••.••• •••~'." .,.,.!•... ,..•..•..•..•.•.............. ,,,~ ~;i;~ " 112 f .~. 3.. Stare~.de e~e~!l firmei'~f ~4flmenAAr~a.~~ciz;leifiIl~9~a!e •. " .. i '. in.cazde .faliment ,.~., ".; ;..•~.~ ••.•... ;.~ ,; ~;;•..•.;.......•.;;;•.... 14 . q , 5.4 .CoIltin~tuipr.6·ii~clt.ttii~e~rga,in~~~ii jucli~iare '~ifalhnentU1ui~: ; .~. : ~..J18 ~ 5.5. Posi91~~~~t~ ;d;~iev~t~r:~~J~l,it.nf};~W1ui .p~j~:1 .. a4pp~~re.a~tp:ltegi~19r .. '<J . de.s.c~Q,~~~.~... "o~ •••.•••••••••• ~~.~. ~ ••••••••••• ""~, ~!!.,!,,!.,,!!! 'l," ~'_':::',~_'~ ~"j,~~·".~~~~~fi,~~,~~·J40 ~.".~~ .:,.5.6 Implicarea .auto~it~£i\()r. .. pubU9~ jn .~;alvl:\r~,a. .§i.restructurarea fmne.1o~'", 5.7. Proceduri de lichidare a-, {irmei;

Capitolul 5." ].\'la~ g~m~~t.~IJil1anciar.·.~lnrm~l.9r; 10'.,dific1,1lt;t.t~ ...• l11. .. aflate ..•.~~

; r)·;',:'r,;

"

::_.>

~:;.

"

a:t1~t~.~P:;,flifi:c,w~~.~e.· P:~H1.;~R:q:rAArea.<le.~j:lltoare .{1e,.~t~h~, ...,.;."."•... ".'." _.:.1,.

~.;.~~, ~.; ...•....;•...; ;

., ..·_;;i~)!·12.3 . .

:~.:; 124

,) "lJ

.oJ (/

-._
:';, .

;~; .

'Inlumea afacerilor, constituirea si utilizarea 'eficiehta a capitalurilor reprezinta conditia ' baza it succesuluisi 0 dovada a faptului ca spiritul antreprenorial s-amaterializat ill aeC:lZ11 finaneiarede calitate. Indiferent ca avem de-a facecu decizii de anvergura sau ·~v..u~u salvatoare de' moment, ele reprezinta' actul fundamental al managementului ;i .nnanciar ~i piatra deincercarea celorcare conduc oIntreprindere.Aceasta face din financiar un actor important alprocesului de creare a valorii, caredispune "' .... IJ' ...."' .. de ainflueatarepartizarea bogatiei. lata de.ce Iucrarea de fatai~ipropunesaabordeze problematica extrem de importa.nta managementului financier, avandconvingereaca" acest demers incearca sa elimine, .....au..,u .. in parte, obstacolelecare ne impiedicasifluamintotdeauna decizii financiare siprofitabile.Tnprezent, intreprindereanumai este 0 entitate omogena unde implicati in afacere .muncescpentru maximizarea averii preprietarilorj fiecare . ..... ..'" acestia (furnizori, .clienti, manageri, salariati,creditori ·etc.)arepropriile aspiratii. '.' ..",. se reflecta in, decizii financiare greudearmonizat De.aceea, rolul.managerului ··estede a 'line conr deeventualele conflicte ce .decurg.din.reunirea uneicmultitudinide interese sub "acela~i acoperis"; deoarece pun in pericoleficienlaqaca nu suntcunoscute ·,~i-reglementate.:corespunzator,~cu.ajutorul' guvernarii.corporative.; . ,.' , , Prin urmare.vin economia lucrarii am acordat oatentie deosebitamodului in care ,aplicarea standardelor de guvernare corporative, alaturi de analiza.~idiagnosticfinanciar, .contribuie la fundamentarea unor deoizii financiare pe baze profesioniste ~i Iimiteaza riscul de eroare, De asemenea-amconsideratca dinabordarea-noastranuputealipsi managementul financiar al firmeloraflate indificultate,pentru carereorganizareapoate fi 0 solutie salvatoare sau, dimpotriva, prin faliment sunt eliminate din mediul de afaceri, pentru a nu prejudicia functionalitatea economiei. .:Doresc sa aduc alese multumiri prestigioasei EdituriCiH. Beck, care a facutposibila .: aparitia lucrarii, ~i tuturor celor care 0 vor citi, devenind beneficiaridirecti ai acestei -. stradanii, "
LL .. ~ .. ' ....

'1"1'\'r'j3I"I~j3

Iasi, mai 2006 Prof. Univ.Dr. Mihaela ONOFREI Universitatea .Alexandru Ioan Cuza" Facultatea de Economie ~i Administrarea Afacerilor

! !

PRINDERII
"~-..?/~,:;,>, ,....., ',", '.'
. ",-_. . ' '.,.. ":>;':.

L. ,MANAGEMENTULUI.J?INAN<iIAR"
"',',""
-'

;'
: :' :, '}~:.~
,

. ; "; ;.::,; :;< . ..

.... "

l~J. Manag~,m.entul-",fir.u.l~~iar:,qefl;n1ti~,o1:?ie«;tiv~,-,alribr91~i'i_,f~l1Cpi '.

,!,_ .,. '.,. ::, •.

'I-"":'~-'~":,

':,<,~I

;~>,'.\.::::
i'

.,..,..','

":::.

..,',

j'

"

'-

'

cqYAr~i.~()~re. papacttat,~a,.ma,lJ,ag~ri~2r 'afuj~1~ge':~{aBlio~,aJiiP9ipHfe"meto4~1~ ~i de ,Poe

, In conditiile
;A"-"-'

, .~: ",' _:'~:_;',-., '" :;.' ', -. "': ";',;,'

'j.'-

"·,.'l'.'.,."::

_',.,;:,

economiei. d~.,piat~),eficien,ta :inp;eprind~tt Cl~pip4eJJ.1tr,.o UA~i :propoqie ,

:.,,~,.;::j_:_-'_:.';;<;_:/:,.:-

;",.~.<.>.f;

..>,:·_~~·:!{il/;-:::.:~~~·". :;-Ji,':~. :',;).,:,,~·,:,:;:.:·. t

.U
I

....

,~

!I

r.
!
_.J

II

t~lIDi~ilelllodem~d~JIl)a~~ge~YAt;""Gal,~t~te~l::flCWl~i·4e<'ITIa:1Cl~ge1l1~~~~:e~t~i9,g911dili~::. Vl,taUi,petitrucaf!rmely,~a.: obtina/~va1:l,tlilj€.:~cornp,etitiy~: ~i:~~Lr.eziste;r ll1mecal1isrn~le" cOIlqprentia~e~. Afirmatia anteri9,(;l.r~~~teualatmai,imJ>,Qr:taIltij,C\l: c cat;iln ultimii ani,,:s,-a'.. demonstrat ca);factorllL~principal ,alfalbne~tuluicunei. ip.treprin'deri. 1l'.teprezinta .managerilor -~i-greselile 'de conducere datorateunorserorijnrmaterierr -~.-.------ ,~ decizionala~ 'Intr.:.o.analizastructurala, acest .factondetine-e.poadere Jde".60%,:,fiind urmat la inaredistanta;de evolutiane:favorabiIaapietei;(ctfciporidere dei20%),feuolnene' i mttunile;incenclii,. calamitati;ctitr¢mu:re\ (cu. 0 ;pofidere de 'lO%)~~i:·alteca.uz~e'C10%) .: '.;--·.Ava~d:in vedere:,cafalin1en#ll.'apareica•. tU1nare;.a··iirip'()sibiiit~tii··lntteprilidetii:~d~ 'a.1$i ()nota: orHigafiile del phita~i (~ste)dbt~riiiliiat'de lips~' e:~lichillita#,:puteritu.sti1ie:ca d s managem.eritili;actlviHit~ ·.·fmancfar~"~est~.cauz,a·· ~uccesulfir.• atr' ~edHui···~tfePrii1:., ~e zAtorilor; .• ~adaf;:;condtrt~rea .p~in·rfiiuint,e.:'a:uhel.:lntrepthideHl\'inein~ispi~j'inul'.' A furitlaiTibit~rii' p6titidf~fih~nidare '·la'Irivel'thrdoe8oildIDih/~dofict~tii~ndti.~se)itifr~6.: multitudine de decizii fmanciare, cu impact asupra perfonnantelorfinanciare.lrt~aceste: ":"'i condi'tii, intfepti~d~rea apate:'ca tin ceilthrauto_Iioind~ de,~iz;ie9a~e ,d~t~Ji~--'ptitere,; eCollofuico~fili.an61ara."" ,', :: ,~~"",.-",~,-. ,,' ': ,.';'."," ,""',_ . iv.;'>.',.~ EXIstenta.unel!sthi6furi de "utefe:': afi.rma,P. COnSo;' c'onstitWesti"'ortiif': roceCilliii ' . !:",":~:':.' :>:'_\:it.' : \:''u''',\;., . : .'.",:,: r:;>.:g"., :.:1':':'\'£0 ;":'::> ,,·<i::':' <'V , ':"';') S:. H'<';~):' ,p"", :' interne""de'" luare.. a",'.4~Clzll19r>Qradulderatlonalit~te'..'.--,. deciziei 4~p1p<1.~, .' . ,,"., al de.rolul oamenilor . ,'" .~ . .',,' ,..'~ '" ' ' ..'," " '" ~ ."','", "'1" " -",',,',.,' side.sistemulde valori, lacare,;.ac~~t~~acc~pta';saiad~r.er~'· '<'", . Notiunea de J),lItere,.e~t.e,:~~mep.tala pentrujrliele,g~r~aprocesUim,decizio~l; i~r' argumentele c~re'ple4eaf~pel1tru c01¥i.~~area,~i,SPg_~e,Cl, aceste,i.asWJ..t,~ prjpt:(~celep.m~, .. de natura,fmanc!~ra., ':, " ; ,';' "",,' c<', • :.; , . :' Prin.urmare, din:.mu1t.itp.cUn.eafo~elorde, management, :@rol fun~~taLadobandit; managemental fmancil;lrc~u:¢,:in.'contextul actual ,~al.'Uni~nji ,.EurQpene"-trebuie. sa " contribuie Ia fonnareaunei.noi mentalitati,.despreafaceri~i-1al:sporirea; comp,eti~ivitatiL' Astfel, la summit-til organizatla Barcelona inprimavara anului 2002 s-aajuns 1& conchizia " ca procesul de integrare europeana.trebuie sasebazeze,nu'(ioar:pemarileconc-eme, cr ~ipe intrep:dnderi}(Hnici~imijlocii. Acestea dlnll11i1a, printr':'1.i1lmaJiageJ.'Jl€nrfittanciar adecvat, au rolul de 'a:n~mistauraincrederea investitorilor ~i!bOnSU1nafortlor~1, impliCit, de ~f elansa initiativa siactivitateaeeonomica mspatilJ.lcolliIihitar. :;_;.'~ ,IC:,~:1 ' ' r , , ',;.
.. ':_ ;"'_',-,';' ~f,:, ',_','\', .;,: .':',.",,' ::_ ,':," .

,';r'I"".

,,!,,; •. , ... :~ -.' ,~_

','-.,-",:'::

:."f;;

"

."~"-;:"'-:'i

"

::·."~:··:i

.r~'.·_,~·.:.:.:. ~":"

,"J'

'

'

'.

"

"~.'t",~",!"",,

",'

'_.,<"-:"I~,J"'{';'\

'c".,

",;';

",'.,

,'.

'r~-:J'r'~"~~"_,:-~"""",

','

-r':

;.'-,'"

I.,'

::.~·i~~~.

<'.'

',"r,(\-'

f"

'

,~

--------------~-·1 Conso; P. - La gestidflfiruincieredecl'entreprise.Les

".-.J J.:

techiqiiese{t'analysefirianc~iere,
:(" """,,,\;-' ""; ,

tome 1, Edition Dunod, Paris, 1981, p. 10.:'

Asadar, indiferent de marimea ~i forma de proprietate a intreprinderii, lJ;'lallageqle.t,l~l .•... fmanciar i~i asllIl1Rin cea mai mare.parte r~pun"erea pentru politicafuumc~af.aaqoptat~ 'la'nivehnicroec6nbrrllt,:Jtai~4Unnea~a'aseapli8aitivederea,atiJlgeniobiectivelbrulifiarite.· de proprietarii ~ilsau administratorii resurselor financiare pjI,t acestniotiv,inriltitildin.('(~lX defmitillor intilnite in literatura de specialitate identifica managemental financiar cu dom~ulcare seoc~pa,~u fun~alllelltareadec~ill9r tinancia~e lanivelul intreprinderii. Managemeiltu1;firianciarrepreiint~ wi arisamb1ud~ Prmcipli;metode,·tehriibi~inStritinente· ~iactiu~i prinin~.<,tiul~ora ~eflm~menteazadecizii1e ftpatlci~e in contextul realizarii unor'~()oiective;orpa~~tiol1a1e, f0rinutate'prmtt"ostrategie de"fri1i1[' ......' .,...... .,' ' -.. • in-caZUl~mahagementulltifinahciar,obiectivuls~ugenerareste deaasigura·eficle~ta.' co~stitUirii. $i !utii.zlrii ..capitalului,· realizand\pe···. ceti.sta··ale·,.sup0rtuI.· · .a c fiiianciar pentftl'··.· maxiiriizarea· valorii'depiaf!a: firtiiel~i,iin.plicit, ;cre~terea:averiiactioi1ati1or. in>raport' .. euacest obiectiv;iunii atitorif defirtesc:mana.gemeiiful financiar si ii1ti'''()'Jo~~~impli~ ficata;.'f~alizariduL.Fnupmi' pe conducereaeficienta aprocesului de alocarecorecta $i profitabila~atesurselor. ;';.i h !-Apr~cietnca.;.oasemenea;priVire '.restrictiva asupra.problematicii. managementuluii. f~cia!l,,~()~ti¢g,ti~e!;1~,ilnpQrtaIlta- ..Un~mentarii deeiziei deinv.estitii,·!abordata adesea '. t cu sint~~,,,·aIQc~r¢a.;capitaltutri}:' (Cgpital budgeti1(Jg)kdar!m.iP4.ni:z,eaza: prQbleJ.l)atica .'. s~b~1~i";§tgl¢mo:~tJpp.IlC!a~e~~.4e~~rnri]JAriicosqdqi!.9apitalul1.li. Or,capita,lull1epr~zw~a unJa¢t8~':~_()11~p.t 9t}:P~P4~ctie,.dareste .o .re~JH"sa,li~~ata .cart?;!~e ~o9ur~~eme,pilita··· P .fiqanciar~7:1aml:anumit-cost,Acest efort. financiar,cart}faceobiectul ;:funaamelltarii
e.

-., ...., -scolit~t'~~:~f\t~Jf~pm,eyalc)ri~ca~~a89yel~Jinnei,~i se_iru,.9ri~ ,!Hl?r~9ct,Jp~rp~ ~lig~rH9r ~ final).ciaii; " ··,,~"r'>!.·."':"'·!' ~,", .. "'" '.' . '. .'.. ......: ;....• ~~.·~Q;l!e.c~prce<;i,~.·.c~, ::S . .4¢~j~ia..Ji~nciara·. a~YW~,ac_tUl. t\mda.Went~l,.al.. Ilagetne~tW:ur .~ ffiiliiiCiar,/fiiliorezwtatUluntrl prOces rational ~ih~gere co~tiei1ta, din.iWt{ml.ilteY~riallte.. P<JsiQil~, .uitei soltltii cOnsid~ateoptimein planul activitatilor~iopel"atitnUlor .fi#.~ecfare. .• . ~, FllIlCUitilelltatea:'ci.ore~t~~'a~ti~iil6rfitianyiare nu este pbsiblla tata·().·~6iliZajfirt~nciara preal~bila, at cArel ()Sf~ctiv tOlJ.Sta. india:gu?sticareast~df' ~epetfort1funtli fina~ciatfa~ intreprinderii 1a iilcheierea exerdtiu1uL' Eat~i prdpune' sa'·staoileasca punctele 't'ad si: .pUrt~t'ele ,slabe .. le:acttvitatH finaneiare, 111 veaerea •• a furidamentariiilnei' nois~ategii 'truUiageriale demeiitiJlere'~i expanstune intr-un triedil.i·concUtentlal1De,;asetnenea~analiza financiara face obiectul preocuparilor externe ale parteaeriforecoriomieivsi finan"ciar-bancanpel1tru funda1l1eiltateaOO()rposibilea.ctiuni de'cooperate,cll respedfva intrq;rl11dere. insar~i~."bugetarea'~·oricarei actiUpi aintrepn:nderii, atragerea-de capitaluri ext~me (proprii ~iimprumutate);· pastrarea siextindereasegmentelor depiatai gasesc in anali:iafinanCiarao bazade fundamentareca premisa esentiaUtin efectuarea uneijudecati . profesionale .~i·adoptarii de.decizii.financiare optime .. ~ .A§.adar,aAAli~aJinanciara3 este integrata in activitatea de conducere a intreprinderii . ~i ofer.J cele lllaf. bune,]olutii pentru. fundamentarea deciziiler financiare .. Calitatea deciziilor financiare adoptate vaexercita un iqJpa9t direct, asupra .:gestiuniifinanciare o '. ",-

. dec~ji9F:,4~·.il1"~s~~~~:~e,fiijaB@,re d.eymci hnplicit~~~~~~i~&m~~~'"ji~~Ci~j~,,,

de

1.

,.

,..'

Bran, P. - Finantele. intreprinderii, .Editura Economica, Bucuresti, 1997 . .3,.Isfane~cu, A., Stanescu, C., Baicu~i,:A. - Analiza eeonomico-financiarii, Economica, Bucuresti, editia a II-a, 1999, p. 10.'
2

Editura

Continutul managementului financiar al intreprinderii

reprezmta "a~\~mblulacliuni1pr de administrereIgospodarire-. n.a.) a resurselor ,,4 In linii mari, putemdistinge o.g~~tj1l!1e. finl;lnc,iara.,p~ ;!~pn.el1 •. circulante, de :trezore,rie,J()9.Ellii~t~, Jl}J1~n~!L g~,jQ~,",~"" . .vJ;J'''''f'L~''''''\~ sio gestiW1:e,financ~a:raetermen m~diu,,~ilung:(a activelor ,~f a~J;v~lo(, p p .. p~~mtlner~te,situatein partea de susa.bilantu.l:lli).",. . . '.. u...... financiara.pe termen.scurtare ca obiectiv asigurareaechilibrului fJJJflnciar ~""JJ' .. circulante si-de trezorerie, pe deo parte,~i;sursele de capitaluri. . temporar (inclusivcreditele de trezoreriesi de s.cont),pe de alta parte. Gestiunea termen lung are ca obiectiv alegeteai1.l11eiStrategiifmarieiarede·cre~tere~i ' inireprinderti.' 0 viziune. de ansamblu.asupra inter-relatiilor dintre deeiziile.financiare ~i gestiunea financiara esteprezentata in Figura'
J.~ ....

~aJ't;,U. ..

-_',

a unui , 6biettiv la momentul to .'"(gestiuriea .flnanclara a 'exetci\iUluF ... " "'firiariciar -. la ,-.~. -,. '.>ijjibmentul·:!o)

'Sti:lreax

"Sta~e~-~:'~"~;h~i" ,
Diagn'bslicfjnanciar
, '". ': : ',.1,.:

.'_".

Identificarea punctelor tari~ia punctelor slabe ale .gal)tiunii flnanclare.

'obi~cthl y Is ' m6f1J~ntull; , (ge$tiunea . fin~hcisraa' ' ,.exerci\h.ilui ' financiar la . , momenlul~)

flnanciare ". .
','-",

Figura
'._,_.

lmpllcareaanajlze! ,

flnanclare il1,procesyl" df:!C?i,zJonal~l.intr~prinderii ..

.,.'
.','." -,'

r;a,"~J

, ~~tura aCli~r9J: :intreprins..edem~nag~inelltulf1hanciar i.htJ,'-uncQl}text dat se -". subordoneazaIn exclusivitate.bbieciivelor baza ale organizatiei. }>~l1tru marile intreprinderi, acest obiectiv viie~za maximizarea val9rti.Wtr~prinderii(a~ctiiinj]or.~~1~)" iar pentru m:~emindyrii~"rnici mijlocii·obiectivul substantia1este asigurarea_nmtabilitApii.. si

de'

si autonomiei. financiare,

In cazul firm,elor ell. caracter produetlv, la care, se U1.1ll3.r~~tecucerh:ea. . unornoi. , segmente de piata, nu 111 toate cazurile obiectivul primordial al managementuluifinanciar . . .. ~ 11va reprezenta maximizarea valorii intreprinderii, ci asigurarea resurselor d~~ntare;!:, de sustinere a manevrelor strategice pentrua putea crea putere economics. UI)aS~lIl~p.~a" obiectiv de anvergura va pun~ pe un.plan secundar realizarea protectieimediului inconjurato~, salarizarea mai buna a 'lucratOJjlor si 1m,b~~~lirea condiliilpr de .rp.U11ca ale acestora, care vor trebui sase supuna constraR.ger!lor~nciare datorate expansi1¥1ii.
. . '. _,'. .' ...... ,: :,' " ,.'. __ :-, .'. . ",,' •. . _..•. _' _".J ••
" .

."

_.

',"

',"',"

,..

'.".'

_....

l'

""

.'

_'.

"

'.

'.

-,

••

"

',_

"f..'

..•.

, .•

,l

II

Stancu, I. - Gestiunea jinanbiara, Editura Beonomica.Bucuresti, editia aII ... 1994,p.· a,

27.

_.._' .. .Managementflnanciar
Ific3:ztil firmelor'miti'$i mijlocii, obieetivul de baza' al orgariizatiei este 'influentat deafirJ:narea.caJitatilorpersOl1ale 'ale!nfunagerillUill1 a dobandi slldce'suLIii acest caz, ··in:;atentiiic-Ifia.nagemenfultUitiria.ncHit'se'Vor";aflai·acele·'actiUn:iprin.care--se'Vor"sublini'aii penonna.ntdle de'excePtie.ale managerului cUlllar·fi:'acfiUnisurpnza} labttrsa,pla§a111ettte" de capital surprinzatoare.rasocieri in afaceri;'in' scopuI{)btilierii,un:or nivele-deosebite de'profitabilitate, Une()ri':ie$itedincomUh.'EstedeieinarcaJca'l1u '1ri.fotdeauna.-ideife"de afaceI'i;i~;fethatiligetilo.r. sUnt'agreat€ .deacti()nat:ilproprietatii de;ca.pifalmi,·fapt care genere'azac~trl1icte'de;iht~+es;iasupr.a catora;vom' reveni' lutemor.-';.' , r:: Ins:iar$it;:mcaZtil :titme~()r flate in~liclij.d~lre; ie ca urmare~ unei.aotiuni yol¥D-tare;., a f , fie ~U11~iad4decatore~ti;:.QbiectiVuhmanagerial esteacela.dea continua:afaeerile;panaJa des.fi,~tate, prill; atenqare@;'cat .mai.111u1tposib~1.aefectelornefavorabile:rezu1tate·ptin>~ aplicareadecizieide lichidare, Pentru managementul financiareste important Cat la star~itul perioadei de lichidare sase stabileasca 0 concluzieclara privindsituatiafinanciara ~irriodiil tn care se stjI!g'obligatiile de pHlta:§is.~'.te.,c:tip~r¢,~zareantele, c ., '. SfPoatea~ ca, prin actiunile sale, managementul financiartrebuiesaasigtn"e :. a~t s4ptay(e~~;afinn~i, cat mai ales consolidarea situatiei sale, probata~pdn Q~t~~tea wl.or,perf()rJI.]antede lpiata notabile. .;- "" :_'~">:":,'.~"': "":~.'- ,"" "';-,"~.' "","".'.", ',' :..f .\ ,'. =:>. :;":: .. ' . '_ .~,":'::'. •.Porp.jnq.f,cl~,Ja aceste obiecti ve, .mai1J;i:geri.l¢rifliriria.ticiar Ip.QePTit;le~1es-qc,Cint f : : urtnatQarele'afributii: ".. ... I . i. ' . '. , ' .. ~ .. ,;'1',:',·'·;':'~··:I:<'/:.(':_".,:, , ':.~: , '. eY~lp~,~~·a.~fortl;lrileinanciare.ale' tUtur01factiunilorc~reiurmea:za a.Jiin,tr~.ririse f .... -mtr-operi6adai;de-ge:snUnedatar, ' ....:aSiguta(ta>ll1om.~ntl1r~p(j~. in structure :~r' conditiile reclamate 0de'necesitari, i . --- ·capiiah.ll;-la liti cost cftt maii'fs,c'a~t'posibil;. .,,' __,,,, ._, ~"lii'1i1are~tetnOaril' e uti:lizareal :capitalului. ~igr:aduLdeinfluenta a.l factorilor 'de d . deciziedin celelaltecen~e'detespoDsabili*te, in:wectiaasigurarii unei utilizari eficiente . a tuturor fondurilor atrasetn circUitete fiiial1ciare~"':"""'; '. asigura~il11entine echilibrul financi~r. pe~~¢tm¢*~91J1't petermen tung in ' si concorda.nti\ cu necesltatile; mtreprindedi; . . • ~e~teobtinereareZlll~tului tihaticiar?s~6ntat~i.i1 repartizeaza pedestinatii. ManagdfuerttuF fmahdar; ··iif·calitate d~'c(jmpoi1eb.tatde !baz[;';de;·'~iriest~t~toa.re .a managementului general _," al.. ':,':',", : ", ., " ", ,': _', indeplineste doua functll esentiale si amnne: organizatiei, . . - :'~' ,"" .. '> .: :': ::,' >."". _. ," '.. ," .'~: " '·:'~)planifichj;ea '~ic<>ntroIUlactiVitatiiorgamtiltiei piip. prism cdteriilor ~iinijloacetQr spedficet~telor;,' ". , ' i:.;..,_),::_.~_: -;'" '·.b)fuhdaine~tarea.~i'.·adop~rea.de tie~izii .. legate .de' fudepljnirea·.. ·oblectivelot propuSe'ptni'proghUne; .cu liliite~:'nltonsiderare'a criteriilor de!efiCien~>fthanciarit.·, It0lulmanagel11entull1ifinancia~~este de a creaun cadru de'actitine,ravb~abiI;in<' care:urnieaza sase stabileasca conexiunile me~tidfutre:obiectivele fit:lanci::irealefirmei, valoa.rea 'de 'piati\;·a acesteia, mijloacele$imsttumellteie folositepenttUfuasuraiea perl0rmantel()i.salefirianciare;·ACeasta tfi~da' este' absolufhecesara.deoarece,'·o data ce obieetivelefirmei au' fest' iderltiflcate, definite '$ievalllate,'jJenormantele"obtitiute: la nivel' tlncr()econofuic trebuie'monitopzate~t analizate. . ' ,'. . 'it. ." '. . 'Invederea indepliniiii atributii16r ~i iealizarii functiilor specifice managementului finali6iar, .este riecesat!cairitreprinderea:sa 'detina personal'calificartnposnrri ce reclama competente decizionale. Nu se poate sustine ca numai personalul de specialijate .din " compartimentul financiar al firmei re~lizeaza actiuni specifice managementului fillanCiilf.
_, .' , . ._ : _., . . ·::-;J:_~';·)'.,r' "'"
;;'! .,._.!'~.'.,.,., .. >',

.... '"

!.- ..-.-.-~

.. -._

...

-_-_'''_._-

'i "',

,','"

'_ ..,;'

',;.:':::"" ,

.e '

',"

._:: ,'_

...

', ..

"

,.

.'

.;

'.

:_

- ,_

..

,.,:,,:

':1>' ".

'::"'!,~'~

'_~"',-'_""":',,',:::::"',

. <,',

':':'

,':/ _"':'::o

',.-"

,~,

.'

",:""

,- ",';_.

:,' ,:_" ,....

..'

::"

"':_:'_

>::-': :':'

fiilimci~te,
...1

Continutul managementului flnan~iaral intreprtnderii de naturafinanciara pecare le 'exercita?orice:actiurte'1dindomeruul ::""}:""'iC;":<','" tebl11ic~;Cl)1l1(~rCllalii,· •.. aprovizionare, fesurse umaneetc', faccfca'·diferiti ,'decidelitide·diferite ':8~l)r-Q;~SJli,XllmJl1t~~rUle.c(~.ntJre dere.sl'o~~pili!~te,_~~,se i~liqe.ln aceU:l~itimpininflptUirea '}lrnaltia:g~err.Len1tul\11 financiar.eficient, AvantaJele unuimanagement~:finaiiHai.-efiCTeiii'sunt;
H·nLIJ.&""'''''~UJ''''

..

\'

/.

'.::i. "'\-'·,:·,,'.C.lomrollill mai u~or

"''nT'",

"'1"'<;1 .

al:flux1.l1'ilor.de,ve.nituri~i cheltui.eli;, ',"" ., in Guno~tinta de. call?ia.adeciziil()r, iJJ,1an9i,arelli:pQJ.j:antepelltmli iitoru.L,·' i v~

.
.....

q~~e iny.~stitorii,pQ~~tiali,;ln orice,m()11:lep.~,Jle il(qrmali~ d~spreplan1.Wile.:

aleintreprinderii; <.' ,';;; ·Jntocmirea de rapoarte ~i analizefinanciare profesioniste, bine fondate, care iau in .YliriapH~J~illt~l11.e,,~i exteme aleintreprinderii;. ,',-".(;" .··c~~~terea gt:aduruidept6At~bi1itate a afacerii. ., .
-,

~ .......c... u

financiara --actu1-fundamental~a.'·managementulUi al .intreprlnderil' .' ,

{',:.,:.\,_

""~'···.C·:

, Pentru a-si indeplini tnisiunea'lanivel'microecon()fui~,j~nagemeriffii;' fina~ciar se ··.bazeaza pe ansamblu diversiflcat de decizii firtanciare. Acestea rei>rez'inta produsul 'final al procesului de 'coriduc~reinraptUinrtplanul actiuiiilorfinariciare aleintreprinderii ~i iau in functie de ~iri.iafiile;cOri,9rete:';care.~p~~ se ~ll'~l~ijur cotidiene. Decizia vH~tii . -..'.....··.financiaranecesita un efortde: gatldlre' di1:l,par.tea'~rl.ag~rilo~ cu astfel de. responsa'. bilitati, pentru'a alege cea mai buna varianta de actiune din mai multe posibile, Varietatea situatiilor care sunt.luate si .aplicate 'gene~eaza 0 multitudine de decizii financiare, iarclasificarea acestora'poate fi tacutadtil?aFi.~ui~e crit~rii.tn opinia . .noastra,'consideramca, 'rrierit~' irtslstarrt asupraa ?aQ*~,9dte.rif'de baz~~q~r~,ptlp evi~entaCele mai reprezentative d.ecizii financiare aiefl1tt~p~lnderii;astf~l: .'. .. '" : a) dupa natura obiectivelor urmarite (orizontul de timp vizat), se disting trei categorii de decizii financiare: decizii strategice, decizii tactice, decizii operationale (a se vedea l Figura nr.2). ".. '.., , '

un

.... ,--.

's.~.

in

-' .

;...-~

Tipul deCiziei financiare ' ' strateclca Tactics Operationals

Incidenta
"

-.
"

termen lung I", termenmediu termen scurt

Hi:

"

"

.Numarui , inform~tiilor. "necesare 'Ridicat ··.Limitat ...~, Limitat

Luarea decizier

Lents Lents Rapids

.,

" '.

"Figura nr, 2 Clasificarea deciziilor fin~nciare ale intreprinderii dupa natura obiectivelor urrnarlte
. Sursa: Avare, Ph., Ravary, L s.a, - Gestiune §i analiza financiara; Editura'Econorniccf, Biicuresti, 2002, p. 15. ;i)',i',
I'" . .

,,Management fmanciar

'. pecizillestral!~gice sereporteaeaIa angajarea unorobiective de mareamploare, aVaIl(:l1,111Contip:ut,complex~iun determinant lnevclutia.Iatreprinderii, EI~stabilesc rol _.cQordonatele~jQreaiej~tJ:'ategieLfinanciarepromovate.:pe.terrilenJt,UlgJn.unelecopiniH »: se considera ca·de aceste deciziidepinde supravietuirea-intreprinderii. Estevorba, de exemplu,de introducereaunui nou produs, de 0 investitie costisitoare sau de oextindere in exterior prin achizitta \lIleia.ltesocietati. Luareaunei asemenea qecizii cere o 'analiza completa' aintrepn:nderii '$i a·mediulwsa.u pentru Iimitarea tiscut!,li.deeroare.;Procesul decizional este in acestcaz lung~ifac~apellanumer6ase tehnici p~sibile;(studii'de piata, platlllrFde· 'firianf8,re,aruiliza' rentabilitatii investitiilor), dupa cum seobservam
Figura nr. 3.
-c .

Analiza·mediului
.Studii de

" c~pacit~tea ihtreprinderii ,

piati'

Analiza .:..concLtfenteb·. '

Cunoafte.rea .. nevoUor . '. ,consu"1~;~orilot

·9()tad~ ... ;'piats' potentials

:"'0--~: ',: ..' " "'

,',:. ;'

. :',:

.'

••

,-c'

~.,.

_.,:.

•-

_••

- tehnologie existents

Analiza posibilitatilor definantare

. E·

Figura nr. 3 Procesul de luare aunel declzll. strategice

'-./

.s

. ,': " ,', .. .: .. ;' Avare, Ph., Ravary, :L. s.a. - op. cit., p. 15.
',t' ,

,i:

., .• '

"

Continutul managementuluifinanciar al fntreprinderii

Wg',.. ...,J;Jf',~'t .LI.:O-,' .

re~~ita trebuie sa annonizeze in. mod creator op()rtuni,t~tile,p,i~tei cu societatii, etaloanele de valoare cu obligatiile. OportunititU~piet~;i d~tenniJ:lA
....

.' ' ••.••.•..• c , .•.~

"'..... , ', <

,
J ... ,;

t .: .

a ocaziilor ~i pericolelor in afacer], Posibilitatite soci~~~lii se refera l~J:;.~ea (c:e.c::onlP. .Ia.rna poate.produce, .iarcunoasterea acestora impl~ca <;>',analizaa punctelortari, . :"'J.I.... ..,."',~leinnei din punct de vedere.tehnic.financiar, . f uman etc,.Etalo~neleva.lorice s()cieta.tii reflecta ceea c~ compania doreste sa.Pfoduca: 4iA punct de vedere.al ·.a~pi,i~JiiJor'rprincipalilorf~ctodde. decizie .si al cllltw;its~le~·,La randullor, ....v."JLLj .. societatil determina ceea ce compania ar trebui sa produca din punct de .• ,orl"".·"",." responsabilitatilor non-economice, cu scopul dea raspundeasteptarilor sociale. i])eciziile tactice corespund realizarii operatiunilor financiare curente, sunt te.deciziilor strategice,reprezentan#continuarea logica a acestora, pe care le ;v.;r.--<-voroeHl.l1a'.~i segmenta.Ele shrit,maLnum~rQase, dar mai simple prin continut ~i mai . conturate. Este yorba, .deexempluj.deintocmirea bugetelor sau de politica de Aceste decizii cer informatii limitate, dar care raman importante. Decizille operatlonale sentcele niaiuumeroase. Este yorba de rezolvarea unei bleme de .o.prire a productiei, caurmare adefectarii unui utilaj sau a unor disfunctionalitati in aprovizionare, care,~ ,gellerat 0 rupturade stocuri. Asemenea deeizii solicitaun numar redus de informatii, .. arauoimportanta deosebita, intrucat de rapiditatea d cu care se adopta 'depind eficacitatea $iptodUetivitatea intreprinderii. -b )·oupa·i1aturaactivitatUor·care genereazafluxurile financiare, deeiziilefinaneiare-v- - - -'. "_": sunt.detrei tipuri: . • d~cizii de investltii, ell iitfluenta directa asupra structurii activelor lntreprinderii, deci asupra-gradului lor de lichiditate; .c . • decizii de flnantare care determina structura pasivului ~i exercita modificari in gradul de exigibilitateal pasivelorsi in costul capitalului; , . • decizii de repartizare a profltului care Influenteaza modalltatile de repartizare a dividendelor, exercitand iffiPlica.fii>directeasupra investitiilor ~i autofinantarii, ~ Decizia de Investitl]. poatefi cOhSiderata una dintre cele mai importante decizii luate de catremanagerii financiari, daca nu cbiar cea mai importanta. De corecta fundamentare a-deciziei de investitii depindafirmarea in mediul de afaceri a lntreprinderii ~i cresterea cotei sale de piatii~ Deciziade il1vestifii abordeaza problematica alocarii capitalului pentru active fizice .sau active financiare; locul central revine activelor imobilizate, dobandite ca rezultatal investitiilor de capital. Prin aceasta decizie, resursele banesti de care, dispune intreprinderea sunt~locateefiq~ent pentru achizitionarea, construirea, modemizarea activelor fixe ~iacumularea.de stocurimateriale etc. in volumul ~i structura adecvata functionarii ei la parametri cat mai inalti, De asemenea, lichiditatile disponibile se potplasa respectand cerinteleeficienteipe piata de capital pentru achizitionarea de activefinanciare'Indiferent de variantele alese, deoizia 'He'investifiF trebuie sa se subordoneze indeplinirii obiectivelor pe tenncw mediu ~i lun~stabillterprirf politicagenerala a intreprinderii. .: .
-''''·•..•...U·J• ...,L,lI'''u...l'JU.'''
WUJLV,.."·,,·
.1;J ..

:'___,:~~51~a:l~l?c'£B:~EI~H~·~ _ .. _~rJ~J!!~~ _E_~9~~R~~ j<!~~!iE£~~~~.a~~to!p:~_!!_~£~~it~ !flL •~,&y~J~~r~__:: __._

-!', ....... "

LU'-'''' ..'''

._

••'

Charkham.dv-- Insearch of good directors, apudPipere~.Gh., op.cit., p. 554.

,c, " {,.

Management financier .

Deciziade finantareurtn!re$te alegerea structurii de finanlare a intteprillderii, analizdndpe' criteril"de optitn. costulfl:ec~rei-'surse·de capitaL,In·cactrul san se opteaza· ..astipraproportii1orcecrevill.' capitaluluLpropriu, 1'p~n""('·.t1 asemenea, trebuie luataln considerate ~i posibilitateaatragerii temporare a WlortesUrse·· banesti ce"apaqinaitor'persoan:e (fizice;<juridice, stat~cticare inttepriridereaintreline rel~tifttnanciare.·.,·.thacesfcontext, se opteaza asupra.linn~elor·elDisiunii de acf~uni'$iale disttibuirii prefitului pentru autof111anfarepe-de o'parte ~i. le. celor ale indatorarii, pede a alt!i patte, linand' confdeidiversita.teasUrselor de'finantare prezentate'in/Figuranr. 4;~\
'.

'»

.'priri 'fonduri" prop,rii

"

'\

.
1'•......

""-',;

;.> :

.'

Modalilatrde', finan1~re';,' ;

:' 1. Auto~n,antare prin:,:;> - profit 'net reinvestit '. amb'rtizare '. .' 2: Cre'~teri de capital,;' _.'" ,_.:. ,prin:.. :;,·.,apo.rtur,i1nnumerar ~,i ., ""innature' .. :lhcbtporarea " .,: rezervelor
e

Finantare ., interne" .' ..

cenversiu nea ..
.datpriilor \

f'

',i),

prin'angajamente la.termen
-". j.:;'; ,'/.';", ;;,.

-', . Tmpr~mu,tu~,obligatare .• 1
2.,jmpr'um,lJ,tYfi ~)a" d ."'lnstitlJtil'finahciare speclallzate ,...': .. '

:~i.

"

3. ereditebancare' 4,. le$sing (orElditi1jbail) .

' ..
.'i".

..

...~

-'

,... . Figura,nr. 4." ... ,. Modaliti1i.de finantare aiintreprh~derii' . .

." .. s
.

.- .;-

,.;:';.'

'.i.i ... '

>1...··

... ecizia D
, ..... ,.. ", ,.!'

4~ finantare la
.," , .','.'

nivel microeconomicestejnfluentata

semniflcativa .de .medul..Jn care fun9tioneazamec~Wsmele.economipe natiqnai- si ohiar, mondial. ij~ 'i,', .'. );> La randul sau, deeizla de repartizare a profitJ1lui marcheaza finalitatea proces1.lluide management financiar si consta firesc in distribuirea dedividende, AG_e~sta decizieseconcretizeaza, inesenta, prin-optiunile intrepripde:di intrereinvestireapartiala

intr-o· maniera la nivel regional,

riet~i/s'au distribuirea acestui profit sub forma de' dividende are un caracter controversat, fiindinfluenfata hlveluLrateLdobanzii,pretul actiunilor emise ete.lriplus,ea'trebuie~sa-.. fireasca a actionarilor de a ea~tiga bani' in prezent, ell aceea de a se durabila a firmei in viitor.
y ....... '''' ......... '''' .. ''''

Trasaturi-" - .~E:)adopta,Ia intervale nereg~late de decizii

{Imp'

..

;.~.:',,-J6'are:se··
adopta

Frecventa cu

perlodlce

- sunt dlflcll de antlclpat depind' exclusiv;depotentialLJI deci alald~6identUluP;

Poslbilitatea _:de_anticlpar.e~ .~".

3.

Amploarea 'sferei decizionale a decidentt..ilui

. ",.

declzll avizate
,.

. '.

4.

Sferade cuprindere a decidentului

....

decizii , participative
e"
.:..

superior 1 ~. - sunt de tlpul deciziilor~trategice §i ta - sunt adoptate.de orgaoele de management participatlv . - consuma rnu'lt timp ";. - sunt de tipul decizlllor strateqlce §i - se opta de catre un singur cadru .de conducere - se bazeazapeexperienta §i capacitatea deci'7ln',,\!:III~:au:a "

decizii individuale

. Tabelul nr. ~. . , . Integrarea deciziilor financiarein sistemul decizional al'il1tV'eprinderii

10

Management financial'

.......-acs~~~~a~=~~~~:iilefiwmciarej.rehuiP*s.atjstl!®~~!~_~.:
. . .. '. '. .., . '.

deO:;::':::l::-,~e;a~~i!:::i~~;;:ta~7;::=~:: .ilt ......,11"

·.'Ri"

1'1 ............. ··_iI:!~.

.-:i.(;:, ...r , ,

.;f,;,~
<&,

~ij~!

• sa fie adoptate de compartimentele sau persoanele.careau competenta!imputep.ri£ir~a .\~}i\! legala in acest sens;· .. ..'(~\I . ·"·,~:a fqfl11uIate cblr~i9()11(;is peIltruapu~y~f;i bip.~receptio;n~te;:::~C.m fie • safieIuate si transmise in timp util.'·l···· ;Un rol fundamental revine calitatii comunicarii care,m.condiliile ccon.otnieLdepiata, '/" a devenit la fel deitllpoti~nta ca si informatia.Cdm1.Ii1icarea esteconsiderata ,;,natetia " prima'.' a deciziei ~i se,derule~za in~ritnul randintre oamentapoi iIiite se~vidi~i ; compartimente, precumsi' intre'iritrep~4idere simediu .

.-1.2.2. Categorii-de :participanti (stakeholders) Implicati.ln funpam.entarea

deciziilor finapqiare,-:a.lelntreponderii
Deciziile financiare cali~Jarrt1eilii cohrln.utulma11agefu~htuluifinanciar al intreprinderii ',', " ,> ' .. ,' potfi r~prezentate ,$pl?Jorma tuiui9ircilitfmanciar, dupa cum se observa inFiguna nr;
".:,"_;,"""_':,<" . -- ,:-:":.,.... _'••

.>::';.'L' ~ :', ,;

:".

i,;';

",

,-

5:
':.:'::,i
'.~'!

De~izia deJnvestitiii:: . : Activ hTiobilizat- ;::~2~;~lnves.titji~_·:

:2bCe'dare .

Decizia de flnantare '

. , . " f -

. Ef.Fln~rilar~··:.-::::G~pj1a.ly.ri: ~4h
.

proprll

Actlonarl
f' .

4a7
Activ de exploatare Operati~.IIl:icie • .:,nchidit~ti de .~xp19~tar~" .. :,','exploatare portofoliu'd,lil achVe
,

Remunerare salaria\i~:i '. rambursarea crean\elor-7 .

Datorli flnanclare .. ,Creditori . financia'ri

Dividettde· '. (Declzia privind . dividendele) . .

'';'

.Structurade flnantare . Operatiuni de flnantare;

....

Figu~~nr 5. Integrarea deciziilor finartciare in circuitul flnanclar al intreprinderii

e.

"

..

I Sursa: Vasile, 'I; - J3estiuneiifinanciara Pedagogica,Bucure!?ti;1999; p. 137. ..

a':fntreprinderii, Editura Dicfactica!?i

, .

Conform Figurii nr. 5, circuitul financiar rezultatprin executia intt:o maniera concertata a celor trei decizii financiare de baza ale intreprinderii (investitii, finantare, • dividende) presupWle, derulareaurmatoarelor faze: ~~ • intr-o primafaza (1), agentii economici care dispun de Iichiditatiacorda, intreprinderil9f fondurilenecesare r;eaijzari1 operatiunilorde iIlvestitii. Astfel, apare & confruntare intre cererea delichiditati a inrreprinderii ~ioferta de lichiditati a detin~torilor de capitaluri, Ca urmare, intreprinderea eh;»te titluri (active financiare) care sunt fie, '.il
. .. .' .' :' .. c,'. -.", .....

Continutul managementului jinanciar al fntreprinderii

11

':;'.~'. ·titlw;i de proprietate (actiuni), fie titluri de creanta.Piata decapitalrezulta din confruntarea ~:mi_,9f~rte,ic1.l·cerereade titluri financiare. Operatiunile.de colectarea capitalurilor constituie iJ:[·;:::;,. • •. QR~atium.cle,J11J,a.1!t.are,;(finant.are., xterna) ;.: e :'L?"C' ,;;f"'i; .' . • in. fazaa doua (2), conducatorii intreprinde,riialoca.fondu,rilep:rQcuratein i~Ti( '~chi:z:~tionarea deactive.decizie care genereazafluxuri deinve§titii. Activele achizitionate :/;t' cQnstau fie .inactive industriale. sau.oomerciale.fie in activefinanciare. emise dealte .:,.,;,: "iUt1;eprinderi sau institutii ·financiare. Intre,prindereapoate,ult~riOLsa cedeze.activele ;'i' ., I.ic1.1izitioQ.a.te~i rime~te,.,in. contrapartida, unflux delichiqitati; ,ac.§s.taeste.U11,f)ux<de, p ..d,~zinyestil)e (2b); ......, :;c.,.'" '.··i··investitia,il.} .active industriale si .comerciale esteefectuata.in ;ye,clerea:)fealiz~rji YjJ~\'ttlt~rioarede fluxuri de licb.i,dita~;(3) provenind dil1qperatijledee~plo'!tafie(.aprQxgi()p£u·e, tm:>guctie, desfacere), care implicaachizitia sau crearea de.activede.exploaJare(§Ioburi, .·I'·;~·f;;-.'c:rea.Pte;clientiet(t.).Aceste, activesuntfinanjatepartial.priu c:re.4itu.1,pbti!1lltcl¢:11a ";;11) ... :fun)izori.FlUxurile de lichiditati rezultate dinoperatiile.dee~ploat'itre sUl1tpQlTlPle,tate:de ··ii":"ifluxuriletdet¢.1,1.11il1fl.te,:de, .. ctivele'financiaref titluri. d.eparticiparshr. titluri·de,pl,'its.a1l.1ent); a 'r:'::;· ·~uxurjlede: Iichiditati-din,exploatare.rnaj orate, eventual cufluxuriledeterminate de • ..,(,: activelefinanciare ~ide operatiile de dezinvestire sidiminuate de prelevarile fiscale-pot :>·'·ifiutilizateintrei.directii:. _ -, ,- ' ,'. ;->,·::;!t.{'~:: ' "", - ::~,:--;' ':"::- ",': ',"'_:':' -,', . ",~ ,ii'i> ··'i:. '- :I'~mbllf&~reac1ieditelQr si.plata dQPanzii (4a); ,I. 2;"1:0; . '~plar~ dividendelorcatreactionari (4.a);. .. -I'ei1:lve~tireain~ . lriti.'eprind~re Cfl-b).· . ·,:, :g.,.... .Operatiile de remunerare (sub forma-de rl()banda) ~i deral1Jhursaret~n:.c1ecategoria I. .,'r:.;·dpenttHlolj de.fi,nantare,.i1iti11catele reZlllta din deciziile de;col~ctiLr,ede capitaluri, Operatia
~!;:'.:;,:"~
t::
1

1~~j!i;~~Vse:::u:~h:nu:!:~.constituie,

in acelasi timp,

operatic

de·finltn~re(fumumre

in de,rularea.operaJjunilorJinancj_are specificeunui ,cit9Wt fina~ciar.ipter.yjnw-matorii li\'Y(C> .pap;iqipariti,cu roldir¢ctsalJ.indirect,. in fundamentl;lre,~. deciziilor financiareale iptreprinderii:actionarii, conducatorii, creditorii, statul, , Actlonarli sunt detinatorii detitluride proprietate asupra .intreprinderii; aces tea .:,...., prezentandu-se-indeosebi sub fol11.18. actiuni. Actionariiisi asuma 1.,U1 rise, remunerarea de lor fiind determinata de rezultatele financiare pe care le va obtine intreprinderea; Ei 1.1 ." cautao rei?1l.lUeraremaxima'I)entruaportuIIQr,.ti,nandcont de-riscul pe.care si ..Lasurna. ; "'. Daca actiunile sunt.cotate la bursa, riscul se apreciazain functie deevolutia cursurilor, Remunerarea actionarilor estedeterminata de doi factori aleatori: dividendele si evolutia valorii.titlurilor financiare. '" Riscullegat de evolutia valorii titlurilor financiare depinde de: • evolutia mediului economic care determina riscul de piatace afecteazaansamblul intreprinderii; • politica urmatadejntreprindere in.materie de, investitii si definantare care determine riseul specific de ·intreprindere. Riscul, Ia randul sau, poate fi de mai multetipuri; rise de expl(),atare, riscfinanciar, rise de faliment, Rlscul.deexploatare.este det~rrninatde politieade inyes,tilii a intreprinderii ~ieste legat de,operatiile de exploatare, .Riscul tm~nciar este legat defolosirea capitalului de imprumut, Cu cat gradul de indatorare-este.maimare,

de a alege ':'lntrefii1teresele -lor-pe tetJjje111ung/scUrt;de 'regula, opteaza}pentru,:prirna varianta,singUta In mastirasa' cOliaucala maximizareavalorii intreprinderii$i Sa asigure supravietuireaacestehfirrh.iptade,concurertta;; ":,, , . , CondueltotiHntreprindetm\In.;intteptmderilemiCi ~irnijl()cii'(IMM):este[frecVent~: confuzia intre persoanele 'careCOi1duc~L:actio1'lari.>Obiectivi.l1:U:riDafitin: cali~ate'.de conducatorcoincide" cu c'el urtn!rlt jncalit~te deac.Monar;"'1'otu:~,kln 'a;c:e,st:cair 'cond~c.atorul primeste; pe de 0 parte,un salariu pentru func.tla{$l'~e.dire~tor}~i};pe;de:' , alta parte, 0 remunerare in calitate de aClidn~r;AbsehliffrecventaaF'distribllirii: de

.~:;~:~:;::~~~:~I:~:~~:=':t:~a~c:e
1

cu' atat'riscul·· financier 'esfemai ridicat pentru proprietarii firmei.Riscul' de faliment rezu1~diti iricapacitatea tntteprinderii dea facefaf! pUiplotantrenate dedatoriile;firlartciar~. ,In cali tate de coproprietari.actionarii vOFelaboraanaliie-diagn()~tic;cares~ le:permlta,· adoptatea,'llnor deciziipertinente privind vanzarea saupastrereaactiunilor de bare dispun, In. general,' midi actionari!disptUl depupneirtformatii asupra 'activitapiintl'epririderii; Dinacestirioti v analiza lorvafl stimata si se va Intemeia;in principal, pe rentabilitalea pecare'(')obtin~irisGtdfi11al1Ciar lacaresiliitexp~i; ,'8pre deosebirede' miciiactiof1arI; 'marn~icfionariaumaimtitf~posibilitatr,'de informare,evaluare $i decizie,ei'participand efectiv la adunarile generate. Pentru acestia, diagnosticul finaiiciar~se intemeiaza:':irl',

"",1

!!d:!~~~!t~~':~;;~~~:e~u~~~~~S~~ j
saladatrieactionarsatibeneficiaza ;·de'alteavai1taj¢~,.~.. ..', .., " ,. ,. , himarile, :iritreprinderi~cortdlicaterilor' li. s-a 'increditltat.de;catre:acti6ft.anirolhl.de '. ';' a conduce 'intreptihdetea('Obiectivuf' lor Prirtcipalestesa-~iic6l1Servb'f\.1b.cpa'de ~cohducere" msa ei sunt constr~i s~conducain c~onnitate cu intere~u1.acti0rtaril()r;El\.cti()naiiidispUn' de diferitert1ijloace;~trllac~ttolaffi6du1;1i1care~gerHi.condu¢mtreptiliderea~ Spre

:Sti~!,e:~:=~~=~=~!:=ev~o:
mscopul deplstarii caUzelor~i llJariJrcelormai'potriVitedeCiZii'ttnaitciare. i.','
.1

.Manifestarea detechilibrelor ~'are10c ·diferit pel1trit' societatife'c6inerciale

cotate 18.

bursa, fatadecele n~cotate. ' ,', 'Astfei,in'cazul- ~ocietati1or cetate{;daca acti()narii.uuobtill dividendela 'nivelul riscurilor-asumate, ~9r·avea tendint~'lde a: vinde actiunile, ceea ~e conduce la scaderea 'cursului actiunilor pana la-nivelulla care rentabilitatea capitaluluipropritl!pe:rtrlite! satisfacerea asteptarilor actionarilor, Scaderea cursului actiuniloroeste: uri' semnal . incontestabil al degradarii stariide saMta.te economico-financiaraa intreprfnderii~i 0 manifestare-a dezechilibruhii financiar, J La societatile comerciale necotate nu exista indicatorul "curs bursier", 'de aceea simptomele dezechilibrelor financiare suntgreude sesizatpetermenscurt, Astfei, este necesara recurgerea.la al!i •indicatoride 'analiza care'sacoridu~alacol1cluzii realiste privitoarela sta:ea:8anatalii~financiare afirmei. AsemeneaiIldicatori sunrceide flexibilitate finandar~$i cre$tere~economic a,.. -ut6tloinie~ipastrare' (conservare) a puteriieconomice; a pentru aconstata fu ,ae masura sunt compatibili pe tel111el1lt:l1lg~bu rentabilitatea,

k\:~(~;~.
'".'-?'~":'

,}}~~-'_~ ...
··.;)'ti·
.:',

. ......;-_----__;_--....;_----....;_--------

..

Con/inutulmanagementuluijinanciaraLfntreprinderii

,. ::' ::' ~ '_', .

:;,,' ..Daca 0 buna capacitate de adaptare financiara aintreprinderii conduce Ia maximizarea ,,(:j',;>·valorii,aavuliei acesteia, in schimb cresterea economic a nu eontribuieintotdeauna Iii f(:;j_;;0~"-'realizareaaceluiasi obiectiv.Astfel, conducatotiiinti'epriiiderii care 'sacrificifreniabI1ifutea :.'1:-(;/' .Ci11tereselepe termen sc in :favoarea .cresterii economice (interese pe termen hl11g) t2;";ise'pot confrunta cu dificultali in gasirea de resurse de finanlare;'liiotivlli esteacela ca~; i,iF"llUebri, detinatoriide capitaluri prefera rentabilitatea in Iocul cresterii economice. :'.j-;:i "De asemenea, ur1:ri'arirea exclusive a indicatorilor'deeonserearea puteriisau de <i> " ·aUton6mie"pb'atefi contrara maximizarii-valorii intrepriridetii; ace'astagenereaza ' -\/J{ii pe~onnanle'i11ferioare,~iar iatreprindereapoate fi···dominata'inJupta:deconcurenla. i/.{Conducatoriiintreprinderii, casi aclionarii,trebuie sa aleaga iUtre interesele lor pe ·:;','.ter111enlung{maximizarea valorii, cre~terea::economica) '~icele pe termenscurt

urt).

1,\,)J!>«re11tabilitatea~i lichiditatea):' . .' . '. '.' .... .'. ..' i. <,; ,:y'In raportcu Ierarhizarea obiectivelor urmarite,iric~dnil managementului financiar ,,' ...,'iiiteracfiOneaza trei mati categoriide managed '$i'iiiilliiie: ·1,·>; ·:.managerii de varf(top managerii);' :,!"":i/ , '·~managerii dela niyele ti1edii{mi~dle_managerii);' .: .... , .,'<e':i:nanagenide la nivelele debaza(Tzrstline'l11a.:nagerii). ;<::.::~??;:,:;·i:::" " ·:topmanagerU se rafla Ia nivelele superioare ale organizatiei ~1 adoptadecizii care

LI~~::
,.gpjecti.Vele,inVestitioIlale

,'I.!

feparlizare' a :~zUltatelo: fina1uCiafe...' 1 1.. diar-f .... '1' '.d ",. >,'Managerll dela nivele e medii-au ro ul11terme.· arin·procesu". eCOl11UIDCare
,'i" ..', ,

).i~

ale intteprinderii

si, implicit, a 'deClziilof de fiha.r1~re'~i de .

I .;.i;'!t .

"

<>devarf,precum si a rezultatelor obtinutein proeesulde inipletnentare .a deciziilor, I .dlnspre manageriidin "prima linie" catre ceide varf Middlemanagerii sunt ~xtrenide .implicati ill derularea corespunzatoare a operatiunilor financiare ale intreprinderii, in atributiile lor incluzandu-se: ' • eiaborarea de' pI~P.uri~i programe de actiune; : '. e defalcarea sarcinilor, inc1usiva celor de natura financiara, p,~colective de munca ! .... !. I j .•. ' ~icentre de responsabilitate, precunisiurmarirea realizarii Io:fmpntCtica; , 'eefectuarea de comparatiiintrenivelul prognozat ~ieel realizat alobiectivelor propuse sianaliza impacniluidiferentelorconstatate asupra evolutiei viitoare afirmei; . • stabilirea factorilor de influenta si propunerea de masuri pentru redresarea unor situatii deveriitenefavorabile. ,; , Conducatorul compartimentuluifinanciar poate fi ineadrat, deregula, 'Ia aceasta -categorie demanageri. EI trebuie saverifice, prin prisma criteriilorfinanciare, nivelul deeficienta al tuturor, celorlalteprogramede actiune elaborate :.:~r ifu.plenientarea"de· catre conducatorii altor~centre de responsabilitate. Inacest sens colat,oreaza'pe orizontala acestifactori decidenti pentru a contura cea mai bunaaltemativa deactiune in planfinanciar, tara a qiminuainsa din punct de vedere cantitatiVo\j~icalit~tiv :acliunea .economica intreprinsa. . .
. ~I

~~::::==:.~e =~~~:~~::~~~:ib:~,:~p~';
.,.f/, ..

., ·~'~p'cepfafdtibfiCienta:~Natm;a.problemel(jr

,.;:p.~'f,tnulte ri apar' conflicte, iar solutiacea.maibuna derezolvare a acestoraeste o c~illptbtnis.ili(concilier~a),' incare esential estesa seporp.easca intot(ieatma.dyJalin:niyel

peca:re-ltrrezQtya:~nagt:ttiifmal.lcia,ri~i . ":1

opt~ga.samonitorizeze prin '.instrumente specifice, actiunil~iintrepril1$~"de,altegentre,q.~ r,~~POnsal?ilitate,:.sub .•. .• ~()ate~spectelel{)r..Aceasta.,.este·p~l"misa'datorit~ •c~lit.~tii·de, x.ceptie., , • e " airibuita,im'tnunentelor fmancillte dea sintetiza oper~tij.,·proces~,en.omene,pJ.jJ;l; f evaluarea 18~· Bhita~mop~tar¢.•. .• e, ac!iunileInanagemel1tu1Yifina,11clarse,extm4.it1totdeallna ... ·Ca, ~ ~i,~t~~.!el~l~e'~fere .,spe,9ifige,c¢10rlalteiptiri dei~nag~P1~nt:.practicat.,mWtr~prlli(fere .•• ·f t '••• '. ·.·hl.Smr~it,:tnanagedi .• prima1inie" (first.:lil1?.n.mll~gerii)spntpersqane;ca,r~;cc>nc\uc' . de!;, .. riemij·locit.',colective·.Q~· ..•. .•. l\lCl1J. Ei·.·operea~acll:prezentu1'~i·.au·.QP,ligali~'de •• .•.• ~:tr.a:~p~e;.'in practica,illtr-un orizqnt ·imedia~.detimp~obiectivele'1nscrise in_,·prqgr,\WllLdeactiyne

ftt

analizamiiiia~efilof-del~riivellll~me·c.iiltca.1J?:~le~r,efectelti.il.qtil.11ili1orintJ.'eprin$e,pellIDl.·. I a imbunataticalitatea deciziilorfinanciarevii't:oare~: ..',,, '. . "'c, . AI. trcilea grup de participanti .·injlplicatiitl·f®dameD.J~l'ea,decitiilor •• ·ftnal1ci~reale :intreprinderii 'estereprezentat de.fredit9ri,(crf!anti~ri)rAce$tiac~re' stllltCle~i'11Iu1te ,I tipuri,~ianU1l1e: '.' . ..' .: . ......'.':',:'.,'; .. ;«', "'i'"
,

~:#;~.:;~~;:~a;~~;:a":~:~:;1:e.~ ../
.ballc"e ~idi;r~rite,insti~tii financiare care,.fu)~1J,te,~?;~tpajorit~tea,JIl~eprm4eri~gr;;. - .'.
,diferite-aGtive, ixe,.opyratiiJei.de"fipalltary.,fiind,.ta,cllte. f

.. ~~:~=~~~tli~:=~rar==
',.-~.

.J•.

subfo~l()c8.ti~i,:~a.~.12P8.riei:·cuoptiune dec\llIlP~ra.r~(i.~ci;ingJ.: ... . Ct;e.di~griipri111es,ci'~l.dobal1da.i st~bWta .contnicttla.k,~i-i§t:TeCMl1e.Fea~ij.. la .'~9a"ellt~.. capitalulimPrumuta.t;.:N~fiind"iproprietati .ai.lntreprmclerii;'Teh1Wle.rare~a''lot.nue§;te, ,'" v8.ga~n~, •• functi.e·de.reZ}lltatele. it1treprindeqi ....• ,iit:.. .• priti-~re~,.4obapda •• pnprnmt1t Ja!.: tr~911ie.platit~tin4i.ferellt.de.·~rimea. profitutw 9blinut!d~.~intreprinz~tor;,Tinand ••• •• seaIJJa·~; . .:~i,dell.e9e.~itate.aram\'mrsarit9apitaluluilascadenw.~pqt;r.e~tacheltui~lj,financiare~e .. mai. greu sau mai usorde suportatpentru debitori, ..,I Riscurile creditorilorpot fi diverse: rise de dobamJ~"riscde iIIfl,iltie~n:iscde,aliment f al:debitorilor, ,~. ' 'CreantierH,'~r~sc Qbtinetea,.dobanziiHontra,cti1~l~~ire9hpenlrea~ap~t~lufl.li,-dar . . o tluctuatie; in .senscrescator (ria hausse}a ratei.d9b:~nzii poate pP)VOC~pierderi pentru ace~tia,:ei putand sa,,~iplasezecapitalurilecu.dobaw;i maiavantaj oase. Invers.o I fluctuatie,ll1sens descrescator (r la baisse }poate aduceun c~~tigsupliIrientar.creaptierilor, debitorii fiind fortati sa plateasca dobanzi mai mati la.nivelul valorilor prevazute in ,. contractul Incheiat anterior reduceriiratei dobanzii. Va.riatia·pr~turilprdatorata proceselor inflationiste poate afecta puterea de cumparare a capitalului.recuperat decreatllie1:!i. Acestia pot inregistra opierdere sau, diJPPotriva, un:ca~tig de oportunit~te. . r; . ,> '. .~;, .,I>:@~tpIa.q\Ulnti~cainfluenta riscurilor generatoare de pierderi, creditorii sunt dil}~Ct., inll'lica.tiirtefeChlarea de analize.financiare bazatepe indicatorii carepermit'evaluarea capacitatii de plata a debitorilor, capacitate a lor de a rambursa datoriile si de a plati
,! . .,

,.·crediforicare-inchiriaza

<::':",:.;, '.(:",~

. _'.

. Continutul managementtiluiJJrzCl_lJ:c:iaral.fntreptinderii
'j::i

.J5

dQpanzile. In, mod deosebit, creditorii urmaresc stabilirea diagnosticului financiar pe "'\;";;hazaindjcatorilor' care marcheaza riscul de falimentsi ins 01vabilitate. Risculde Jaliment "~,g~?;.----·al-debitorilorrarnane· mai important rise pentru creamier, care nu-si poate recupera eel ':\~~;~·i,.capitalul din.cauza insolvabilitatiiacestora, Impotriva acestui riscereditorii nu sepot :[;,1;,:.:/ p()tej a decat.prin poli tica lor prudenta si.inteligenta, motiv pentru care acestia -solicits :D~}i" ."Cla:1.lZe asiguratorii in contractele ineheiate.. ,'.' ",,-...,); .: ,lnstar~it,,~tatlJl intervine ladiferite niveluri ale cireuitului financiarsi influenteaza ., :;;']'~~,;;' "'anSanlpluLdeciziilQr:fUl(l11ciare,modificand valQrile, ariabilelor. care stau la baza calculelor v j',;;;';,agefiti!ol;',economici. Posibilitatile de.actiune statala sunt multiple,mtrecare mentionam ::;~"nigdi.ficareafiscalitMii si a ofertei si cereriidecapital. Interventia statului ill activitatea . :\:;ic~: ··in.t.t~prillderiloresterealizata'atat prin.institutii "~iorganismealeJPu,teriLpublice,cat si 'i;~iiipri~tr~lm, evantai' deinstrumente .depoli tica .financiara intrecare sepot mentiona ,.·ia.g.Qrdar~a: c;le'garantii, facilitati fiscalesisubventii, asistemafinanciara siajutoare ·':-~i~('i'-;.f1l1al1ciar~;cf:edite·ill' conditii-avantajoase,etc.;" .",;.',,'("':\'111 literaturade .specialita te anglo-saxena, eategoriile ,d~. participanji implioatiin Y;:" .' filn.d.amentare.a deciziilor financiareale.intreprinderii .s.enumesc:stakeholders7 ("stakebolde,d"). .Iermenul-a fost preluat.ca atare lllyocablllarul, deafaeeri romanesc recent .. ~';,.. /~i.r~prezintatOfiagentii care actioneaza inrelatiecu firma sau care auun.interesin companie. · ... :".:Pin, ..:l,ceastil,'c4tegoriefac parte: .actionari; .salariati, .manageri, creditori; furnizori, l ·"'t, •.····oli~~p.e, ~s,.cale,.Qficialitati, publiceetc, ~i sunt''';l?reze!1:tati, in:~i.g.Qra._pr~J).,;
:;;,.~G'.
,,' "i

?}:';/:

'.:,:i:',:"

"'2 •••

iNTREPRINDERE - Consiliu de administratie - Adunarea generala a actionarilor

Credito~i

Gomunitate ..

Figura nr. 6 Interrelatllle dintre stakeholders la nivelul intreprinderii

Categoriile de stakeholders prezentate in Figura nr. 6'sunt direct implicate in procesul dedezvoltarea intreprinderii maroat de. numeroase contradictii interne. In prezent,
Nicolescu, O. (coord.) - Strategii manageriale de firma, Editura Economica, Bucure~ti, 1998 (cltat dupa V. Dragota s.a, - M,ahagementul]inanciar,'voetEdituraEcoJ}omica, Bucuresti, 2003, p. 27). 7

···-t6- -

. ,..Management. financier

f_

stilkeh61aer.scarepropriile~;a.spiratli si inferese,care serefl~¢taiDfdeCiziigret(deiartndnizat~" I. ·It:tacestcontex.t,sepot invoca.drept exempleo serie dedecizii ·:financiarerap.onalediritr;.up. ahlli,nitpuhct de vedere, dar.caregenereazaostilitate .dinaltepllficte:de vedere;:astfeE • .. .. . '. I .;.a:} actionarii doresco crestere a dividen&~lor:distribttitepeIitrtia"'$itecuper~.t'·cat ~ l. mai rapid.investWa si pentru a obtine 0 rentabilitate personaHi cat mai':ridicata ..Ill:ace~te·'" . -dori?ilii" salariile -(inchisiv' ceb:1l managetulUi) ·lIr·ttebui 'red~se; laP. fondurile: orientate: _ spre investitii ar trebul ~tate ta un ifiivel care :sa·'asigure ·cre~terea dividendeIor~·· Q . :,'

~~~~;:~::,:;:e~or:!;~;:~ -. I
I

m.:caZul :finnelormcate' directorii' au vehitUri' IIihltmai:manfata/de eeilalrt:salatiati; .. ',. .' ~}atat"salariatii~·cat-:~i.mallageriiUnnaresc,propria.bUl1itstare '.m:.acttvitafea·pe,> care 0' desfa'~oara~i .mai putin'tmbunatatirea;rrivelll1uf'deNiafa'al'-actiOharllor: lrr,a:ce~teu ' i c()riditii;:m:caZulirr care: a:ctidmirii nifllsi!gu:ra.lln'C()Ilttol 'encien.t;·al mOdultii.·1ii care angaj alii, \10r'i~i indeplinesc'sarciIiile~ 'POf'c'()pStata~;ffi'!tertri~rt's6urt,cil·. ·l1u'matex~star·. acymuUiii·decapitaF~fbiliiufi·m\patrimbriitr;-Practic;;avUtia;forpoate:fi(risipi~a;;$i~'dispare.·.: .. ~ chiar'ObiecthlC()l1ttolului; ...::.' ··.····c}la randtillot;furrnzQriiurtnarescmcasarea,catmai;rapidft ac6ntravalorii:tiiatetji1or:,

~~~a~~:::::~:=:~:~~:=:: .[

,., .primesauservici~l()tptesta.tef~iiinCasareaunm.1Jre~,cat;mai~,Hdicat~"iliid9ifditiil($cl~PUri~tii:'~f,.d

.llIl:W.~f'ort~Atat tj.mp:,?~t ~.' nu ia m.~i<?~!~~~jE~~..~i or fi t;~~~~t~:~~:S91!!ip.~e,;,., v . 'aetiVitiit~amacele~ico~ditii.'€):tea:ctieviolenta'a;firmei,;de;rupere.Clre1.~tiiIoF'conttactuale.;.~,;·,\ eu acestia, poate genera:,insadificultati parra Iagasireaun.orfumizori :lnlocuitori"motiv·' "1 'pen.tru care ace:lsta deeizietrebui .e luata la momentulioportun; . !, d). proprieta:tii~i nouulgerll autendinta de a""~i~sUII1aunriscridicat. comparativ f ,. ,. cu altiagenti, mult~iprudentiprinnatuia activitatii'desIa~lltate{ de:exemplu bancile);
, ,

Ca§tiguldih punct~1 de vedereal ban¢ii

- Cheltuielile cu dobanzile . Profit net +; Cheltuieli cu, dobanzile .. _

,oj, '

t.

..Ca§tiguldi~ punctlll ' de vedere al firrhei

Cheltuielt.cu dob~nzile .

.'' .

I.

I
I'
I.
I

Cheltuieli cu dobafizile·

"

Profit net +,.GheltuielicUd0banzile~,

i:

'...'.

. ,. .'.

Figura nr.7 R,epartizarea.. a§tig",lui (profit net +cheltuifi!1i cu dobanzQintre ad,ionari §i cr~itoli' c ',',. "' ",
..
,

'

;..

'.'

'.

,.

'.

.:

.'

",

';.'

,",

Sursa: Draqota, V. - op. cit., p. 31.

Continutul managementuluifinanciar al intreprinderii

17

,_ti'(mOme:nui esteusor explicabildaca ne gandim ca, din ca~tigul total cerevineactionarilor , .... . .torilor,prioritate aucreditorii, Astfel, cheltuielile cu dobanzilesi .ratele scadente '"''-'S27ccc:.,.,---=:::-,.9~~Qite inainteadividendelQr,dupij,curn seobserva, ~ijn ,Figura"fir.:~1-';"L" se platesc ,~~.. ~....... :.... , pentru fiecare.firma care are Q strategicclara deactiune si .sedoreste sa se >"'J.."'''''.LJLt.L,u"."viabila, existaanumite baremuri minimale fixate de proprietari, a .carornerealizare
penalizarea managerilorPentrua .evitaasemenea.consecinte.negative, unii :J,l'liflmrge:ri' vor .angajainproiecte. profitabile, darextrem de riscante, 'carenecesita se creditebancare.Jn aceste imprejurari,·monitorizarea activitatii unei firme <JJlctatQratede.catre banca creditdare.apare,pedeplinjustificata,,·chiar daca genereaza
",t",·.-m"n,l'

---------~

"L.",; ', .,...

C;i\"';',.\' -: j..;./;t~1:-'''''''l-/'''''''''

·.c ,., ..•...•.. , .••.•...

,; ····J~e dealtaparte, este necesar saprecizam. ca.raporturile .juridicedintre societatile .:.~~Q1J.le(!~laJle ~imanageri,'sunt,:in primul rand,raporturicontractuale de mandat. Teoria manoarunu ofera 0 viziune contractuala intreprinderii organizatesub forma de societate Dy~imal1agetuls~afla incentrul rela_pilQtdintreintreprindere si stakehorders, -. ecanismelor-contractului, .: omportamentul-sau.poate .fi.controlat. .Ca .atare, m c "a~~t10iflar(aflatiinipostaza. demandanti). aU;ldreptul de. a cere .socoteala managerului '. . . "- ... -',, ~ .fu.:ipostaza .demandatar) ,.actionandu ..l ,injudecata,saueliberandu-ldilTfunctie, ca :san,~tiune,.: Constientde.acest-pericol; managerul.lsi, va exercita.cuprudenta, atributiile, ···.sanu· prejudiciezedrepturile :,investitorilor,,,
c, .' v...................... ,,, "', . ·•
,',.

pentru debitori.i. ,:

"

investitorllor
.

instltutionaIfm:controlWman~emeritului ~
,
'11'"

....••••..•• ,.......Ineconomia de piata, mecanismele desQlution::ire a-problemelor conducerii i:>(cq:rporatHlQr, 0.11 aportul lnvestlterllor ip~titu.tion3li, .sunt .diverse, Din -aceasta . . ..' . .;}¢ateg()rie fac.parte: banci cu Q gestjuneactivac(in'sensuldiversificariiportofoliului),. ". de.investitiicare urmatesc'.imhun.atatirea ,"!ichiditatii,.prepum sicompanii care i :'aleg altemativaplasamentelor in titluri financiarein-locul depozitelor bancare.Jn afara de-legisiregulamente.care-definesc cuprecizierolul si responsabilitatile celor numiti.sa ,~.qond:ucaafacerilesocietatii.vexista si o-infrastructura adecvata care are cascop .. ~sigurareaincrederii .investitorilor. Ace~sti' infrastmctura asigura anumite .mecanisme I. ~de control a puterii managerilor corporatiilor, ,,, " Increderea investitorilor in valorile mobiliare ale unuiemitent inseamna, inainte de 'toate, incredere in capacitatea managementului de a maximiza profitul acesteia. De .aceea, numirea managerilor trebuie sa se efectueze pe criterii de merit, iar 'criteriile de selectie trebuie cunoscute de actionari, Actionarii au dreptul sa fie informati asupra principiilor de remunerare atat ale administratorilor, cat ~i ale managerilor si de a corela remunerarea cu performanta, Sarcina de control ~i supraveghere a managerilor revine Consiliului de administratie care, fiind ales de actionari, este raspunzator in primul rand fata de acestia. ,_, Rolul investitorilor institutionali In controlul managementului este esential, RefuzW. .finantarii dinpartea investitorilor exercita 0 presiune considerabila pentru manageri, fiind foarte dificil ca societatea sa procure capital suplimentar de la terti. Daca managerij
I ,
"

.,

,..

.'.

-..... _--=---"'-.

18

=--~.-=... =-;;;_;--=--=_.=- ~.;.;.;.;..;.;..~====--.-=.--=-.--=-.

Management financiar
=_.

==--------------------------=..,,-

vapeleaza Lacreditori.gradul.de indatorarealintreprinderii se transforma intr-un.instrument de. control, deoareee -indatorarea .limitcaza.lihertatea deconducere,·irnpUb.a.tld constrangeri-extremdedure. ',Complexitatea. ~i eficacita:tea;ph~teLot.financiare.le permltjnvestitorilof; insti~tibnali sa joace un.rol important-itt disciplinarea'managerilor;:(i~cavorbimde S.U.f\;&au de 'continental ew-opeamAstfeiiprinintermediul fuziunilor~i a~hizitiilor,alpreillarilof sau '.aleumpararilor-integrale, pietele finan~iarepemnit;jnvestitorilQ:r i~titutionali's,a.preia controlul as~pracapitaluluiisoci~Hilii; carevafimai1:)ine'yalori;figatdt}p-.p:olla administratie.Rea1izareaacestqidemerseste·posibi1aca.urt1Jat~acel"irtleJ()fstri?t¢fde informarepentru manageri. Managementul societalilof. cotateareo~ligaliadeaftuniza informatii.financiare completecaresapelJl1ita monitorizatea si eyaluareapennanenta a ,.activitatil, societatii, pentsa ase evita riscul de piata/varialiea va.loriiactivelot f41a.nciare, .precum ~Lriseul de' faliment, -T' ". . Comportamentul investirorilor. -institutionali este ,·dif¢ritil~:sa"p·ecolltillentul nord-american,.fala deeel-european; Astfel, SnS. U.A.,· aetiunile sdcieUililol"cotat~:sunt larg,dispersate,::pachete'-mati:'de actiti11i2·fiind .detinute ..de' fonduri .de pensii .~hfonduri · ..mutuale, N icio companre nu detine 'lictiUmLa0 altacompaaie, iar banci1of.!le-este!in.t~rzis prin. l~ge sa'de~in:a'aetiuni sae.sa.seasoeieze cu obancade'investitiicairedetinea~tiuni. Totodata, bancilor care soot proprretarede,compapjiJe,€ste intetzi~ sadetm~j:,pach¢te de controlla societati care nu au legatura eu banca, .Spre deosebire de S.U.l\.-,Jn .--------·-----Cfeiirlaw~;;rolm$anClil()¥Jilc(j~froI~:so,ci¢tiltil()r<ie actiunie~te mai s~~fi9ativ.:~~l.1e!le.--..~u' dreptul' de ·~~ntrol.dire~tai'capital~lui '~ocietatil~r 'pe actiuni, p~e~~.~i·i.bi~1;:4e custode al pachetelor deactiuni ale investitorilor individnali.acestia fiinda douacateg()rie deinvestitorbillStitutionaliimpbrtanti,dupacorporatii. " ,,!S,; . .•... In·tara no astra, apreciem :Ga.·ave111ide~a.'face 0 .. riza! a.investitorilor iustitutiQPa.li, .cu- c ·pare a-aparut pe'fondullipsei de<lnctedere dete~ata demarile sc~pdaluri!fu:j~n9ia.):e ·ca. $.A.;F.L .sauRN.T: ,.In'plus,.·pil:ita:pentrir controlul. ..cotporatiilor; (piaja >preruarilor) este aproape inexistenta, ca -urmare a concentrarii strUctutilorde'putere $i; liehiditatii scazutea acti v elor financiare: Ace.as tapia.ta se·p()ate.· dez-volta· in .cadrul; fazei - .. post-privatizare, pun procese de restructurare sirealocare a eapitalului,:darma.ica:les printr-otegleinentare corespunzatoare care sa'previna tranzacpile abuzivesiconflictele de interese. '....~-.
I

....

'.

·'1 ..•···••

..

,I
.j

,I

"

'i,l

'1}:

L~t;;l",,·:
':,;;

.-r~.~?F:' r _:;t:t~:. '.

i:~l""I'; 'lNTERESELOR DINTREstmlioibERS

~-":': C,' "

,:'/:;~: r~~pit()luI2 ';,.,',.... ROLUL GUVERNARII CORPOD ATIVE IN ARMONIZAREA ~":;:,'::.:'~',", ~1

¥ '_";
;:',":';"_',

r···..~'

,·;·:!:i.·t·?~l.'Concepttil. guvernare corpora-nva. §i utllltatea ace~tti~a de

I.n~la~·~edirei intreJ?rinderi, iii'ftmctie,de ~odul '~fiPe~,i~c dedi.·?rgariilzare~ide alte ·/.;i::partlcuantatl, .se lrumifest~uriansalTIblUde relatIispecIlee~lUtte' verselecategorii' de
....• '.'

C!.v.

l~lca,. .UJurl..ca In ep l~e~ eun anumn ro "SOCIa, carac e -.'..,.c, .,.e .a .~ullesl ...atu m AstfeC'Uusalariat'al'fuiei firme ~epoateg~si irip6stura deactionar I:;\i:~i,>(tlebiaepatron) .la () alta;·iD.plus~el poatefl clientuliiiiei alte ihtfepHhderi, i,.;;i,.t,.;:'~l~eiorg~l1i~atiiecologiste etc;' .' . . ':!""'.i:In'desIa~urarea activitat~ sale, conducer~afn1nei va trebui sa tinaseafila deconflictele Ji;'i "ceidecurg din'reunirea un:eimultitudini de interese "sub; ace.la$i '~coperi~", .deoarecepllU ";":J'lnpericoleficient~,~~canusU11t eunoscute si tegl~meiltatecorespunZator. Pe acest ,c',"';~_:'ifUridala .•parut:conceptulde •. i cartducere/guvernare·. corpo~ativa·e~re·ill#ia.1 s-a .. dezvoltat , ..•.••.• ,j'~,<;,:,J(ih,J.tirult{,orieiage~tiei(deagent) •.Aceasta:teoiie;'e1aborata 'de'Berle'~i Means in·.·f932, II'j.',;,;!;<:presupune existenta unui conflict ce ctpare:ca' urmare a fapfulm'ca 'eel can~' aa bami ~i ",'?delineactiunile nu este acelasi cu eel care conduceactivitatea firmei, i 1.:•.•.:.;.:.·... : " .. ' 'i.Act 6hariii$i'vottiihsfefa·puterea?iiiliriageriloF'pe .:.· •..•.•,• .•. :.~.' careliiTIariclitteaza'sa'actioneze i)lnnumele lor, pentruaJe maximiza bogati~ ..Cele doua parti vor setnn~6~l1tr~cte pentru ,!01~tN"~"~efini obligatlile fieeareia.Or,aceste'bontracte sunt inc0tnplete:'~de()arece nu este :")?:.,' ··'/:~osibil'.s~·fie·prevazut c~'.precizie •. ·arl§Alnblyl·sifuatiilor·.'care·.·ai putea slll1'~ni.'Mallagerii ..;"'\;Stl~t tentati '.s'a•. xpl()ateze!'aceste· car.eritttconiractuale .pentrua;~ispo~i .utilitatea §i, e <x; d;')"irt1plicit,ptiterea.'Astfei,in dezbaterile privind guvemarea intreprihdedi; iliaiiageiiIl octi.pa ·\ttocul central deoarece el este1.l11actor rrnportant al procesului decrearea valorii ~i x<dispune de capacitatea de a influenta repartizarea bogatiei. . Managerii'constituie un''grupparticular 'de' stakeholders care~ delinand puterea de i·:,~estiune., sunt'in acelasi timp"judeeator~i parte"~i trebuie sa.gar-ante~e celorlalte <..~persoanefizid~::saujuridiceimplicafec~ bogatia va fidistribuita intreei in'mod echitabil. "Se poate spune ca necesitatea aparltlel guvernarll c'orporat1vef'a":reptezentat-o

\'~"ii

!. ,.ii[;·.'~Pfi>,~r.s~asnae' ~zi~die:j~!did'celn,nPht' di~ect.staulindir.~cltinafatCerrl'Set:l.~hunglUI.s'n~~~~trep'etu:rs~.~~~ cate

>1:'1· ·.:caresegase~te.

mai

m~mbtU

\1

.. '.1,.· •... •.•.:.\, :

•.

,.h<

1!;I\'Di)ecesitatea pr6tejani intereselor tuturor stakeholder}.

1

r1

Meritul de' a sintetiza si de a pune bazele primului cod de conducere corporativa in i>':Europa ii revine lui Sir Adrian Cadbury, eel care a condus timp de 14 ani Compania Cadbury, :i11. alitate de presedinte al Consiliului de Administratie. Codul Cadbury a stat la baza elaborarii c -Codului de Conducere Corporativa a1 Bursei'de Valori londoneze, continandprincipii ~ireguli ··,debaza pentru.administrarea unei companii astfel incatsa se.pbtina eficientizarea acesteia si inlaturarea orici&eidiscriminari intre actionari. Incepand din aniu11992,au aparut 0 multitudine de coduri; de exemplu, companii multinajionaleputemice caMicrosoft, General Electric si-an adoptat propriile coduri deconducere corporativa, devenind dince in-cernai transparente fa~a de investitori. 1; .

20

Management financiar
Desi SlIDtmuneroase incercari de definire a conceptului de conducere R,orporativ~,

o cOpSideralll ca fiind reprezentativa dillperspectiva acestuicurs pecea.data de Banca .Molidiala"deoarece face.referireatat la.modaliiatile de pup,eremaplicare a conducedi corporative, catsi la domeniile care s®fiirflllentate de aceasta.. . Banca Mondiala defineste.conducerea corporativaca fiind 0 "combina,tie de legi, regulam~~te:~icodud,de,:conduita, adoptate ill l11Qq .voluntar, care a~igura companid posibilitatbl {tea atrag~capl talul finanda~~iutrian,necesar activitatii s~le' ~iposibilitatea ,sl~~~~i"e.S~~pt:~1,~9t,ivi d ta.t~~!nrp.()d e~ci~nt aStf'elll}9M:,~~:~i,f a~igtlfe.:e~iste1fta.,prin "ge.1f~rarea..d~" 'Ia.loarepe..;teJ,1l1enJup.g. petitni' ,ay!i9~rii.s~i; ~~so<?ie.~a.te.ll1 .•. al:1Samb1,1l"2. ~ :..,..: Prm' itJ,te(llJ,eru,ul gp.vern.atii.corporative,S~ ,. tabilesc regp.lile pe.,Pa.za.;c,arQras,e.yor s .. ,',clelVla,rapbrturiie di,ptre.aRtiol1ari,manageri, sala.riati,creditori, JUl~trizoriIari'i~'gen~ra 4iscr#ni~ri. In'a.qeia.~i'iiinp se elaboreazatpecatrlsme pl:incare s4l1tfixateobiectivele .spc.ie..tatii .~pnr~ta~ilitenrljl()a.cele:de ~i atit,lgere.aaSestora I?fdemonitorizarea pe1"fq1.111al1~i. Mecanismeleguvernariicorporative sunt relevantepentnl0rga.1l}:fill-!iile.:.e.conomice 'l:ffilri,.1n:, a.re.,apare '() s.epanwe int;reP1.'()pri,etii~e" ac1g1j,tristP:lreafe9ti'la aJ\facerii. c ~i e 'S()ciet~tile comerci~le pe. ~~thmi reprezit1t~, fol11Jaspe,ciycade.()rga.ni,za.re. Jtir:icllciia acestui tip de aranJ~ment..De .regul~;acestea~W1t listatepe:piete organizate degenul lJvrselor.,c;le. ,yalorl.PeJ1tr:\l:pr gal1izatiile.eS()11()Wice:~c.i,w. care41ves~~t()t:lllSc;t;u. .un !,,' 1IljC -:qe. ll.1vestitori, suntdireej :,if9P1iqatL~, cQn4uceJ;~a.soq~e,t~tii,condu9~r-~a porpqrati;a este reie~antadoar anuITrlte.aspecte, Cufn arfjrelitiile:cusalariatii,

'llwnar;
.;_

'crediI6ritefc: ..'.,.~-- ..... ~..

' .• ' "-c-" . ..' .... " ",,_ .' , ." .',,~. '" ... " '

s~h '_

..::,,':, ,......... .....

,," '.'" " .""

'

Mecahisl1.l~le~y~adi corporative servesc mai rnultorcategorii destak;(~hold~rs, dllB~ C;~. ~ea.:za:' .,. , • iny(!~titotnor,eare il?ipotsupravegheasiproteja w.vestit~amconffitiimaibune; , ip .•elW,aces~a ,i~treprindere,a doban4e~teR~pa.9itate~ de' a"l?ifinanta rapici ~i,ieftw., f .de~y()Itarea:lp.pIU$~lID nivel ridicat deq()nducerecQrporativ~~tr~ge. dy.pa sineomai ":b~~.,mo,Wtpriz;are,·a ~ctivitiitii managerilor ge catrea9!t~9n(lri.,SPQtiD.4'I?~Dse~e sociei~tii ,Col11~l'ciale. aplicapolitici economico- (~~nciare· vi~bi~e,.care samare~~~~. gradUl(le d~:a performanta al actiyit~tii;" .,",~~ ,.",:.",,:",::"",',_L.,_ •..:.. ... '~C__j_,~',~i-'-:"_:.:,, .·i>pietelor de'capital, care.nu ar pllteasaexiste sisa functioneze normalin.lipsa :me,caiti§me.~OJ: protectie asigurate ill acestc~;, d~ . " .''':-teJZtil~~ .(~alariati, creditori, furnizori, ,c1ien:tie.tc. ),aJlati ip,relatie .cujntreprinderea, care t~i otprote] mai. bine .interesele; " p ,.' -' ,,' .•.. ',' ' "., .' autoritattlor publiee, care prin.promovarea unor stancIaidecoresPUIl2:atqare,pe guvemare corporativa pot sa imbunatateaSca mediul de afaceri I?isa stimulezeinvestitiile;
." , ,,' __ :' ; , ", ,,"'~,' , 1 ',_ " ,-,: : "" .-:,."" '; ", _•• '''; ',," ,'_ _'

Un merit deosebit. in dezvoltarea normelor de conducere corporativa it au si investitorii institutionalidin SUA care, reunindu-se in organizatii non-profit, au reusit sa impuna aplicarea unor !~~andarde inalte de,conducere corporativa, Ce.~t.:mai renumita ,inacestsensest~ Consiliul Invesfitonlor Instjtutionali, organizatie, ce. reuneste ~lOO membri care administreazaactive de in valoare de peste 1OOmiliarde USp (dupa, Gabriela Iordache.~ Guvernanta corporativd, suport de curs, www.ase.ro), 2 Manual de Conducere Corporativa, www.ifc,~org/europe/pbas/corpgov/eng. ,.

"

Rolul guvernarti corporative in armonizarea intereselor dintre stakeholders .. asoci~tijjor,profesiop.ale!~i erganismelon nqn-guvernamentale,

21

"care au interes in promovarea transparentei, combaterea coruptiei ~i a evaziunii fisgale;: ' ~ ..,,.&~.., care i~i poate gestiQna maibine economiile, avand posibilitateasa-le capital, ca~dtemativa de investitie fatadesisternulpandir. Dupaanul 1999, au fost elaborate sisteme de masurare a nivelului de conducere corporativa care folosesc criterii de eva:ltiare elaborate de BancaMondiala ~iOrganizatia Europeana de Cooperate si Dezvoltare (OBCD). Dintre acestei,crijerii se-potmentiona: ~ • numarul de administrator! il1dependenti; ." ·modalitatea de convocare ~i desta~utare' a'a.ounarilorgeri,erale; . :':'.calitateaJdocurrien:telorprezentate:actionatilor; ,',~ ·freC-Venta'. icontinutul rapoartelorcatre piata; , $ exiStenta: .fu16tcbdutide conducere corporativala. nivelulcornpaniilcr; .' calitatea relatiilor companiei cu investitorii, ~pli9.al'~~ _t:\Qrm~lQr_9_e conducere corporative adevenit si.unul.din criteriile _, aprecierea companiilor :clec~tremarile,: agel1fiide:ratiJ,1g{;I~.;ecynt;" agentia de rating & Poor's a dezvoltat un astfel de sistema Criteriul conducerii corporative a , care pot itifluenta locul'pe careo tara'ildcupa: inierarhiile
,

'

".

,~.

.'

~re9ia '" Israel Ungaria Turcla Polonia Egipt Romania, Cehia

,,32,5, 32,5 3:1,4' 282 ' ,

. ,1
,>,'

26,0

22,8

_~-:-,20,6
',: " 18'4 ' -:. 18,4
"

Maroc
Rusla

'" 14,1

Tabelul nr. 2 Stadiul apllcarll normelor de conducere corporativa In taricu economie emergenta ~. ,
;

Sursa: SG Research, www.stcmdardandpoors.com '" ' -:h'

1,

fStuR,iul,a fost.citat de M. AurelianDochia in Iuerarea sa' cea stat la bazaraportului OECD privind Conducerea Corporative in Romania, raportprezentat la Conferinta OECD,Bucure~~j; 1:8-21septembrie 200 1. :~ ~g

... Management--_._--_ _.- _ _--_-- _. - - financiar

.. ".-_.,
.~"'."

..... ... -- ..

..

..._ .... ...

-"-

. --

----_ ..__ .

·2.2. Prlnclplllede guvernare corporativa §iaplicabilitateaacestora. in Romania, '

Implementarea noq;pefgr de guvernare corporativa impUlle respectarea urmatoarelor principii4: . 'J. ,Prepturily:§itratamYp':~l,ecW.tabil al Jwtiq1.1arilor; 7,: RolulgrupU)7:H()t;9t;! .i,J,1t~r~s~ (s(akeholdf}rs); 3. Consiliul de Administratie si supravegh~re.~c()pduc~rik 4. Transparenta, ~j,a.~igur~r~,aacc.esl.lllJ.i:itlfQ1J11Ilpi. la .,.' Principiile guvemarii cot;porative~ire,gl¢me.n~rile,piete.idec,l;lpi~lasigw:aj.1.lvestiton.il ca fondurile pe care Ie investestein.valori p1~ibUia(~ie.mised\eCOl11p}lniicqt~t,eoot s folosite Inscopw.,qe.~lar~tal.o1?tiqer.#,d~pr0.fit. Investitorul este,!Miguratpoptpl:1Practicilo( abuzive, neloiale sifrajaduloase care poti~parea pepil:lt~.. ;'>', . <

Legisl~til:lr0tnfu,teasca.1:1 stabilitJloua principii g~p,e(al~9.~ret;eglel1}e.Iltea~~. t,rata,w.eQ.1;tll '. actionarilor: prin~ipiul egalitaiiiacponarilor din.. ,ceel:l$.icll:l~~,§i.prip.c~lli,l:1lW4iYizi'b,ilitatii a : ~pttJiJ]jl()r. Prtl:lr~IP,o.Mtr~se.(11l.t,a1tt~~c.n,~i.d()~,9il:l§~4~·.~9tinpi:, ]pip~i~~pi.te.~u I :1:19t11 ·.%ePt~eY(it~i~9P}ll.1i,pr~£~renti~le-:(:Writ Qreptde ypt). E,~i§t~/fo,ar,tep~tm~Sa.zwijll . ,..". :.~~,~':'-:c#~n)ocietatile, cqrn:et.¢i~~~~a:t[en;U,~-:a'Cfiuni-preferen-tiale;"Lege~ ' ~o(;le1;atllpr:,e~I.m.~~r~]la.l(~·"·'~'7t i~ acorda actionarilor doua tipuri dedrepturi: patrimoniale ~~D:epatJ:imonia.l~..s,: Drepturile patrhnoniale. ale actionarilor sunt:· .. . . o. dr¢pt41Ia,.clivide·llde;. dividendel~sunt platitepropoqipnal,cu aporfulfieGa,rui . actionarJac~p,italw. Y~8at,Qa.ca acteie·CofiStitutiveritistabilesc.alt,ecriterii de'(1i~tribujie;: dreptulasupra rezervelor; acjionarii care pleagadirrsocietate,conform legii; au dreptul de'~:'~plicitanu nuniai aportullor v~tsatla capitalu1social,ci ~ipl:l,t1eaot din l capitalurile ~rQ1?rii lesocietajii;;I:. a ",' , ,.. • ;, drept¢<lep!'_~~lIlt~~I1.~;.ln cazul incare 0 societate l~i majoreaza capitalul ,:> prin subscriptie. publica" aCjiona~ii existentr'au· prioritaie ill as~hscrienor-acfiJ.iUi··· ~;.proportional cunumarul de actiuni pe carele ciettndeja. Dreptul de preemtiune .urmel;\za '~.'"a fie exercitat.pe 0 durata limitate de tii:E.p;", s ,.,.., ", • dreptulla profiturile realizate dinlichidarea unei societati, proportional.cu aportul de capital; "j • dt:epthl de a-:~i vinde actiunile;spre deosebire de partile sociale.iactiunile sunt liber transferabile.
, r; . . '0

OECD a elaborat inanpl199fch;lci principii "de guvernare corporativa, enuntate foarte general, lasand spatiu fiecarei tari europene in parte sa le aplice in functie de sistemul sau .:~ legislativ. Aceste principii sunt: Dreptufile1l,~tionarilor, Tratamentul egal altuturor action~wor, Rolul stakeholders, Responsabilitatea Conslliului de Administratie, Infonnare ~itransparehta. In Romania, formularea principiilor Soia pastrat,in linii mari, neschimbata; excePlfe facprimele doua principii care au fost sintetizateintr-unul singur; .; .. .e 5 Corporate Governance in Romania, O~CD Report, 2001, p. 67, wwwoecd.org/document,
4

r:

Rolul guvernarii corporative --~- in armonizarf!_qj_r}!f!_r_(!§J!jor dLlLtrg_ s,(qkehalders---23-. -.--.---~

":,'
',. '.

"

.....•.•.......

_. _-_'

....•

..-.---.--.-~.-

.. -

,.-,- ..

nepatrlmoniale ale actionarilor se refera la: de a partlcipa Ia Adunarile Generale ale Actionarilor. Actionain au .",;2~:weDtUlF{]le aparticipa-la adunari; chiar dacaintr-o 'anmnitaproblemaei'ttfiiilerese .:fata de interesele socletatii; caz in care trebuie 'sa se abpna de la vot. Delinatdrii ~;H~~':;~>!C. .. :"~~t' i':.''''''''·'Xi-1·'''''' rara drept de vot nu participa la adunarile generale obisnuite, ci la cele dedil.f'+i,::;~':<.1'ittate:C1et1l1a~,",.L.L.L'",.L de actiuni preferentiale; .. de a vota ..Fiecare actionar are dreptulde a vota proportional cu numarul ,·')ttf~acnw:n c£lre'ledetit1e. Litnitari ale nmnarulUide voturi la care are dreptul un singur 'i'~lct]!on:ar suntposibile nUIl1flidaca fost iricluse in actul de .conStituire al societrltii. 'In . .,~~"" ~.u .... 'vu .... (cum sune60hflictele:de ~'"' interese), ariumiti actionari trebuie sa se abtina Intelegerileintre.actionari, insensul de a vota intr-un altfunit fel, pteclm{~i ~"',""+;Or'11 drepturilor de votsunt ilegale; '. t'OJrentw' lainformate.A.ctlbnarii au dreptul dea;exalniriaregistrulactionarilor ~i ··ale2adunarilof"actionarilor, De-asemeiiea.-ei potexamma .----....---- --fifianciare'inainte~C ad~ari1or gen'er~He' anuale,precum si rapoartele ·:,.n:i"lm ....... ",1-1-""""",'1 r·,·...., ~I ale cenzorilor; ·e·

pe

au

.,1J ..

·i.<i"'.. ,j:>lT1

speelale ale actionarilorminoritari:'. ..' .... . .... . ".•.".... .u·· .. care repr~zinta din.drepturilede .• ot (sau v Tutin, tlit9aactele . :!iciQrustitiliti, altfelrpot s()li~ita·.adrrunistratorilorsa·c()nvoace·-o·.Adunare-Generala; .L~""v"".L.... :acti6~ar il1dividualaredrePtul4e~ notifica cenzorii.cu piivire'la'anmnite '· .... :}::c~;,.;.~ri·;,;.;..,.,f.i.i· '.~' car6 el considerac~ .. es.tellecesar~oinvestigatie.Cenz.prii trebliie~a ia in
........ ~LVJLL<·

.~R'%..

mat

~isale inclururitiraportulanual; '.... '. ..' t. 'care reprezintamainmltde'IO%.din:actiuniau·dreptulde asplicita . 'sanufueascaexpettipenftu investigarea anumitor operatitlni. ale'·societa!ii .. Un ~n.. .. alrapoituIuiexpert,ilor esteprezentat reclamantil?i ~iun'alt exemplar cenz()rilor :"}<Js()(~ietatii·· .' Oilotariile' expert,ilor sunf"suportate' de 'societate; .. . t'f'W;:J/i;,.·.·.···.··. id) actionarii audreptul de acontestain justitie hotararileAduriarii Generale a sidea solicita despagubiri.' c2.~.~="~+ "I,,11 noastra, conform Raportului privind aplicarea standardelorde guvernare tara s-a constatat ca nu siint respectate drepturile tuturor grupurilor deinterese ), iar' actionarii majoritari au comisnurneroase abuzuf16, dintrecarese mentiona urmatoarele:" -~ , . l(Uiluarea pozitlel actlonartlor m.inoritari intr-o societate pr~h: • majorarea capitalului'fara reevaluarea prealabila a capitalului existentCapitalul "n~minal" al unei societati-s-a erodat dill cauza inflatieiridicate dintaianoastra~ Avdnd ll1:Vedere' ca sistemulromanesc de contabilitate 'nu include reglementari cu privire la corectii automate, se opereaza "reevaluari" periodice in contabilitate. In cazulin care " ,..... unactionar majoritar hotaraste in AGA sa majoreze capitalul faraa-efectua astfel de ".,/< .'. reevaluari, actionarii carenu fac uz de optiunea lor de a participala majorarea de capital ":pierd mult mai mult decat ar fi permisln mod normal, daca s-ar :folosik-aloarea corecta
_ demodificari
••••. ".1(.;.>., .... 'LU~J~ .... L r-: :: •.•..••. " ' .r.: ,.:.' ..••••••••• . .

Corporate GOvernance in Romania, OEeD Report, 2001, PI'. 68-69, www.oecd.org/ document. ..-'::' :
6
l. ~.

24

Management financiar

a capitalului initial. Bxista documente despre zeci de ase1l1ell.ea peratii, 1a.sQcietatile de o investitii financiare(SIF-llIi). Un exemplu reprezentativ j~ constituie hQtararea.1uata in aprilie 2QOldeqa~~Renau1t (care Qeline 80%clin actiuni1eDacia Pite~ti)deamajQJJl capitalul Dacia.de.la 2.500Ia5.80Q111iliardeROL, dar taraaajusta,it1p~ealabil,.£,apitalul s()cietalii,care nu fusese reevaluat de sapte ani; . . . ' • majorarile de capital prin aportul in natura al actiOItarWui mRjoritar r..Aptio~~rii :min.ot:itari se.confrunta cu trei forme de abuz, dupa cum unneaza;,,, .', ,a)penlPI aportulJnlla.tt1ra" legislati~ l1U pr~ve4ed1-~ptw:i;d~.pr~~InPtiWt~ pentru actioparii exi§tenti; .astf~19apo;zitia lor este dirr)inuat~.in mod~nevita1;>il;.:.." .". . "".b) aportul,.irtnaturae~te, d~qpice,i, supr.aeva,ll,Iatsi ,cateodata nu ·~re.niciqlegatlrra , cli'acti,vit~tea.sopie,tatii. I)eexe,mplu, laCQM.~T Buc\lre~ti,.o societatepomerCiala.qe desfacere ·cuama:llUrltu1.~i avand un capitalsocial de 8,6 miliarde ROL, actio,na.Pil .'majorita.r a l1ota.r~t·~ majorezecapitalul cll:un aportln,llaturaconstandJntr:un s elicopter nefunctional, '.evalJ.1a.~ la550;OOOlJ~D .. LaCONDEM .Bucuresti, 0 societate.alcarei ,a,cti~n~r.ina.jorita.~~~te,ppersQallafizicarQ~~,capitalll1. social a.i()stdJ.1blaJP~in includerea ~a aport in nahIra a ~~~ebr~vetedetinute<ie. actiol1a.rulmajoritar, III ~tj!i~it, la CHlMCOM SA Bucuresti, actionarulmajQritaralR9MAQUA. Groupa rnajpratca.pitaiul tr~1f3ferand-qrrpturile de propriet~te:intel~ctuala.~supra.}.ll1ui prevetpepar~ ilde,nn.ea ~i ca,ie a fQstevitluat la mai n;lUlt; decatcapitalll1,.~pcia:l,t!~i.~teAt; , . '.c).aportu1,.Hl:natur~:seface .~ra reevaluarea.prealabilaa qapitalwuiexi'$tyn~; ················ .. ·2~·Tf:~n~fertirile·pr6fitritil()t·tn··afara·soci.etapt·I)e·exe111plu'·Koy~·Seiko.;:actio1:,1ar····-· majoritar la KOYO AlexanQtia:.(fahricade rulrnenti), aacorc.latimprumuturifili~leis~le . romanesti. la(} rata a dpballZii.l11uli11Jaitidiqatii4ecat media pieteL·I..a,rancl~. sau, ·'societatya. (}iAvJ.¢~lsfEEL,Olelul;j~9~U' .. R0l1trol~t~~ei·().persoal)a...• · Azica.itai,i.ana, .a' .clUUP~r~t ll"l'OOQO,USp,finna.·OAVAizi.$TEE~CONS1JLTANTsdinVirg~Istal1qs, q .. apartinan<f~celeia~i persoane,catese presupune ca,urma s~~siste,peba,~a. cOn:llsion, societatea ro.manea,scain~cti"itatiie sale. de rnarketing~i vanzari. . ." . .. '. .. .. . . 3. Tactic a "scoi.cii/cochilieigoale", prin care,patri,mon,iU1uneisocietati estetransferat ".' .. ". . . a1torp~!:lipti~: . ". .....• van.zareaab~iva de activecriticeale societatiLDeexempJ~ .SG .... ,... DE C~qUL TargqMUre~ ~i~~xandut toate utilajele.de producli~.pentru a.P14t,ea.sa functioneze, societatea a,.·trebuitsa inchirie'ze aceleasi utilaje de la'":tWii roprietari.De p " asemenea, SC DecebalDrobeta Tumu-Severin si-a valldut principelele.ttei.activeunor .. finne,~a.care actiollartll ~joritarI?ecebar detw~a actiuni la preturip;~prezentanqlO-15% dinvaloarea contabila diri anul.1.994;, ". ..~utilizarea~cti~eioqmei societati drept garantie colaterala pentru credite. obtinutede catre actionarii majoritari; • transferul, prin fuziuni ~i.divizari, a activelor unei societati U1}orfirme controlate de catre U1,1ii dintre actionarii existenti, administratori sau conducere. . . .' . " .. 4.Aloc~reaaJluziv~1 ap.r~fiturilor. Asociatiile salariatilor, acwonari,majoritari)a ' societatile privatizate prin metoda MEBO, hotarasc in Adunarea Generala a Actionarilor sa distribuie.salariatilormai mult dejumatate dinprofituri ca "parti9jpare a salariatilorla

de
',_ ..'

. '.

":,.'

:-

.. .
,"

.-

,"

"

.,-.,

""

.- - ,_ ....

"

~,;

.--C~7.'--.

..••

.L

... '....

LL'

...

..

t'

Rolul guverndrii corporative in armonizarea intereselor dintre stakeholders

25

". In felul acesta.numai raman sume importante pentru.dividendele lacare au actionarii din afara societatii. .~iyi~.~l1del9rr:>~~LA_QAbota.ra.~Je,distrj~uireade_dividen4e, ..'........._.. .. . ..,\..1.,"'J........... '... amana plata ani de.zile. . . I Accesullimitat la informatil pentru actionarii.minoritari, care rareori ocupa 0 .L"""...~t ..... in Consiliul de Administratie, saujn.comisiadecenzori.c v.; ., . ia de actionar a statuluieste considerata legitima de IegislatiaUniunii , .•..... 7, conditia fiind aceea ca'~tl:ltulsa se plaseze intr-o situatie no~l('de piata; .<ai:.u.u ... J·,·.. el itrebuiesa-~i asume aceleasi riscuri casi operatorii privati. si.numai in 1)J.8.sm-a · .C().tel,s·a. participate, Lede ... . ~. . .... " .~
~,~ •.t".~."", ,,",. ' .
,",;t, , •

L......

LUU, ...

,...

' .,.L,LL,..... u.,O"uJ.

U.l.l.LH-

regillorautonome'', structura guyemariico:t;poratiye. S~IilCPl1$~t Jnjurul .•""(Y: .... ." .. u . .., ai.carui membrisuntnumiti de .ministru.saudeinstitutia destat careia.ii
. '_', . " ','_ , . _' -, ",;_ ... _. .: "" . . _-;.<.. . .' .. ' ',', .
',0.: " '.1->',,' ',-"., ',': .' -, . ',.' •

,.•..~"c -,".;~".·

t~ direct regia.1nmulte;cazuri, Jllem~rii.aqesto(.Consilii'~W1tdirectori ai ~~.Kll!1sti9r..~F:t_~11,~§!~n~~~rp.9tfj..~~~~i. ~! t;~~9~B~,:cii.1)~~~·1~~~o.~· . .. R .M~E?-:tJri .i.>·'R,t,;)f~U..LUU.u·au,~liniimari,ac~lea~i reSP9nsabilj.tatiqa~i:~cbrinistra,toi-ii,9intr7p~qpie~te. toate acestetiiintregulsjstemest~pirqcratiza,t~i s~IJazea,,~a mecanisme pe
,1"PI[J1P1' ..
H

__

•••

si.stimulentebirocratice
•'",.".J.;J ....
.I.

""u"_',.u.

lor, spci~-tatile)!!omer~,ialede'stat,: JllUlJoritatea org~niza~e .sub J2rm8. de

pOJmerq;;ue.:pe ..,actiw;q;,,treblija,sa~4ere,la. str1J,c.tqt:.~~,e,gei gu.ye1J1~r,e.con:>Qrativa ··reC01IW-11CUiLte; rJ;lca"din.anul.I 990, .de Legya, .sociytatilorcomerciale ..<:a'\ms\ll'Qgat .al ,}",'·',.·;t\.(:11Lml:lln. ·Generalea-Acti9narilor,~ctionaru.lunic--statu~7"'"numeatne~brijllp_u,iConsiliu .' statu1~, ~~e lara~dulloHl~e;ll~1U,epID~iiCQ~ili~ui:de A~str~tie~ ,..... . '. dear 9;~impla.ri1nitatie,astructur'iinormale,agu'lemariic.q1:'poratiye ~i avea JlD. pronuntat caracter ar~~ficial. Astfel, iip.lQq,,§aadopty caQbiycti¥ ... 1,U,a,xiJDiz'lfya !/············'·,··············· ofiturilor, aceste Consilii-de Administratie erau mai degraba sensibile la influente de ..... natura politica si adoptau atitudini birocratice, Prin urmare, firmele de stat si-an concentrat activitatea catre obtinerea de beneficii mated ale ~iisau politice· pentru directori, acl:tTIirlistratori alte grupuri-de.interese, ~i ,;; Privatizarea firmelonde.stat reprezentasolutiapentru omai bunaaUni,ereall1tereselor ad1'niNistratorilor/managerilorlamaxi:n_1izar~a profiturilor, Privatizarea.a-avansat.lent.iar I performantele economiceelesocietaplorde stat s-audeteriorat rapid. ' ',' .'In mod constant, la nivel comnnitar, s~~';apFeciatca, priva;tiza;rile nu trebuie sa constituie pretexte pentru ajutorarea.indirecta a intreprinderilorin cauza.De e~~mplu,. fost I'" . stergerea datoriilor ~all scutirea .de.taxele.viitoare.ce .trebuia platite.statului.au I I,':1 .' calificate ca .reprezentand ajutoare, ohiar. ~i atunci cand.aceste masu,r,i,a;tlfost .luate in scopulprivatizarii in conditii mai bune. Este evident castfltW roman nu a urmat acest principiu inprivatizari de anvergura, cum s..a intamplat in cazurile SGDaciaPite~ti~i Sidex Galati.

r~;'-'

J,

~
..;.;...o._;_ __ ~. - ...............--'-"-.~ .
i, "

.iio

Mihai, E. - Dreptul.concurentei, EdituraAllBeck, Bucuresti, 2004,p. 206.. '..... 8 Corporate Governancein Romania,OECD Report, zooi, pp.73-74, www.oecd.org/ document.
7

26

Management financiar

Astfel, SCAutomobileDacia SAbeneficiaza, conformprevederilor Legii nr. 571/2003 privind Codul Fiscal, de facilitati fiscale sub forma, scutirii de la plata impozitului pe profitpanaJa3Jdecembrie2006. De asemenea, din.raportarile .furnizorilorde ajutoare ,', de stat, arezultat ca Ispat Sidex si CSR Resita SA au beneficiafd~'aJutoaredesfat9 sub forma scutirilorde laplata majorarilor sipenalitatiler de intarziere aferente datoriilor catre bugetul stattilui, in sUJIi3;'de20, W76'>miliardeROL (2 r,6% din valoareatotala a ,
ajutoarelor'de stat), ',"

La ratidulsau, societarea.Electricaavea, la nivelul anului 2001,odatorielabugetde 2500iniliarde'<R:@I;,,'dincarecirca 1.370miliarde reprezentaupenalitafi 'de intirtziere La plata. Rezolvareaacestei situatii s-abazat.pe asa-numitele "de'Cizii'politice salvatoare". Il1ac~stcbi1text'invocalt1'deClaratiadii%6toru1ui,'Electridi: ,"Scllffipir~aenergiei'este 0 .,", , . ..0' , ., ,.: decizie strictpolitica, iar'cre~tetilerepetate la tarife ar Imtearezolvaprbbleinapierderilor; , , 0cre~tereh.i1iara; de' 3~4%atatifelorla; electricitate ar-schimba situatia; "to CQl1sidetam c~/th ''C:ol1diliiledate~masurile adoptate 'de' autori'tarile .statale direct implicate 'llistni6futaactionariatului'acestdr doua soCieHili'cOnierciale le-au ~vatitajat considerabil: ~iiJ,iplanUl~.eompetitivitatW lOf{!.t\.stfer;in;,Topul celorlO"intreprinderi romanesti.cele marperformante, societatile .Termoelectrica-si £lectrica'octipao pozitie dernna de invidia£ ;Jja.nivelulanului ,2002','pe"ptlinele' cmci.1ocuri se-aflaurPetrom, Ele()~ica;''Tertnoeleetidca}iRomtelecorrf,~i.Sidex(la'vremearespectiv&toatefiihdsociemti cu caPita:!'t1iaj oritar sauiategralde' :stat).Anu12004, ml.'aadtisschlmbari l1lil)(' )rtaf1te ";;Top '1 0" ;"~e:pri:rrlele'pozifit'aflafidu;;se::n~:iecttica;"Petrorn:;'.... ' ptezenta~i'soCietateaRMO;pet(jcul7): ' , 'Apreciem ca ajtitbarele desta.t acordate stlbfol1l18: efacilitati fiscale nu/~nlreprezel1tiif d parghii d~reglare/ ~i;corectare'<a mediului cbncUiential-dinta~a noastra. '"'
,"...,113".'
~.'> . /": .~ ,

2:2.2~'f{oh.llgrup~rilorde: 'iijier~~~'(staIU~h()ldefs)''
;-,.,.~,.;~-." ' _',' " ':;>" ';;'.~}_: -. ,:',):" ;'.''','' :'.:": '.:. ;_;~::.<;

r-'

-;,;'.:.:'

.Grupurlle-delnterese

(stakeholders) reprezinta cnotlune plitin cunoscuta,m·cul1:l.lta

gu:Yemariicorporative din l~ra'lloastra." InRomaniase llit§:lnesc nl.l1TIai4ouacategQJ:"ii , de grupuri de intereseale-caror-interese suntluate.in considerare-irrproeesul decizional: , salaria tii si creditorii.CutQateacestea, nici.umrldintre-ei.aueste tratat in mod sistematic de catre-'Consiliile de Adrriinistratie ca grupuri deinterese legitime'. , Drepturile sa~riatil()r incalitatea lor-de "parti interesate" suntreglementate lIe Constitutie, legisletiamuncii si a sindicatelor, Pe Ianga dreptufile-gatantate de lege, cum ar.fi salariul minimsi.drepturile Ia asistenta sociala, salariatii ali dreptulde a fi informati ~i de a-siexprima "pozitiairl fata Consiliului de Administratie in probleme cum arfi restructurarea activitatii ~i reducerile de personal.
Ajutoarele de stat s-au acordat in baza prevederilor OUG nr. 172/2001 privind unele masuri ~ H pentru relansarea ed~nomica a SC Combinatul Siderurgic Resita sA. si aprevederilor OUG nr. 119/2001 privind unele masunpentiu privatizareaCombinatul Siderurgic Sidex SA Galati. 10 Pirvu,E. -'"Electrica .: o~conexiune vitalii in sistemul energetic, sufocatii de tranzitie, in Adevarul economic nr. 26 (482), 2001: )9

Rolul guverndrii corporative in armonizarea intereselor dintre stakeholders

'.·','Th..... hrm +

27

....... 1

datelorprezentate In Rapoartele OECD privindguvernarea corporativa In I Fnc)astta'(pentnl perioada 2001-2004), seapreciaza ca In practica se·Intarhplacu I ,"i:~y,E1..&;Iic.""~~1~~."- D~t! xel11plu,'Infol)tele '~i act_ualeleintreprindericucapitaldt!:$tat,angajatiL._ .e .." "..;L:LH4i:~":HW....mai multa influenta, mai ales In privinta adoptariideciziilor legate de rriajorari I conditiilor de muncasi.reglementarea drepturilor deasistenta la societatilecu capital privat, salariatiirareori au tin cuvant de cand' se adoptadecizii' 'care Ii influel1teaza In mod direct ...."-'. ,.." .., In care angajatii sunt informati-lnmedsisternatic despre performantele :. :··d:ln.~rLcla.1"e'a..j le'socieHltii"lor:sausunt constilta.ti cu privire ladecizii irnportante ail un eaI'actet···exceptiotial.·Exista unelecazuri irrcare lideri desindicatsan-alti reprezentanti jar sa~af1laplOI""'''''......'..... . . ': de Consiliile de Administratie ale propriilor s66ietati (s~u;ale , exceptfonale .sunt ~icazurile In care 'reprezentantii sahirfatilofsttritinvitati siSt¢l1i1at:LC" la~edintele' C6nsiliului,-euexceptiasitiia.tiilor In care senegeciazasalariile. -. :.(R!~tP():rti11 mai .precizeazaca drepturile salaria.tilor dea contacta autoritatile;lnembrii tii de Administratie $i actionarii'pedtru a sesiza comportamentei1egale~i .lipsite :i;\.(~e'~~~ti¢iial¢·.condueeriiaufost si ele 'Incalcate;InanSafublu~ 'se poate' apreeia ca protectia :;:::'/IOel<JFCare curajul sa atraga atentia asupra celoinedreptatiti'estesI'aba;~iartrebui eu sa ' ..',. :;.;.':F .• :.... ;.>~.'~ ....,. mal J.nulta atentiede cafi:'eatitoritati. .:audrepful-Ia.tep:rezenfute·colecfiva,irldifetenldaca facsau ·:n'-'·'''''....·n'nTr_lln sindicat. Acest diepteste,in. general; respb6tat;iarsindlcatele'sunt ?-f~p:uteJl1liCe~'1TI '. ales-hFsocietafilede:~taE-6revele-~i'actiunile·sindleale:asetriRnatoare~~ui--,' ._-. ':-- .' Romamli·;'ilii 'domemu.speCific:deconffict teprezenta:ndu~ r:dpozitia .de;restructurare' ~iprivatizare": . exelnplurepre~entatiV'·macesfdomemu Ilcenstituie priwtiiarea' ALRO SA .Y... ·ALR0este .singurul pr()ducator' de alUfuinil[: diiiRoinama, 60%dirfpfdductia . .sal:este·~~xport:ata,iar produsele 'sale' sunttranzactienate la'BUrsademefttle delaLondra; ··,·,,·,,····,·······.··i.·.·.·· .... 1997, actiunileALROi.ati'fost·tranzactionate la'Categoriila:Bufsei de'Valori .'Bucure~tL Desi statul detine lncapeste SO%dmcapitall.1l:ALRO, perfermanteleeconomice alesocietatii sunt bune.in anu12000, ALRO a platitdividendenete in'valoaredepeste ,c..••.:·.c'T·;·c.·-;··.. T7il1ilioam:e USD, 0 valoare mare dupa standardele nomanesti. '"

.J

..... ~

LI.

:'\;;'~,goJ.'U;I;I.J..,

II!L UA .... ...

j .....

In anu1.1997, la cererea Fondului.Proprietatii de Sta)t(FPS) si a Ministerului Industriei siComertului, s-a efectuat. de catre experti straini un studiu de privatizare pentru ALRO ~iALPROM,o alta societate dinindustria .aluminiului'efnplasata pe.aceeasi platf()nna ca $EALRO::;'Eiau .sugerat o-fuziune urmata 'de privatizarea rioii societati, In octombrie 2000, un altconsilierstrain a sustinut ideea privatizarHAERO ~iALPROM, prinvanzarea Ior'ca un singur pachet unui investitor strategicrfara ofuziune anterioara a celor 'doua societati. Aceasta noua deciziea FPS'a provocat un protest masival'sindicatelorcelor doua societati implicate. Actiunile de protest care au urmat acestor declaratii austopat procesul de privatizare, In mar~e 2001, Autoritatea pentru Privatizaresi Aqrntmstrarea Participatiilor Statului (AP APS) a facut 0 noua incercare de a majora capitalul printr-o ofertapublica, precedata de exereitarea dtepturilor de preemptiune.Conform legii privatizarii, Statui nu'are dreptul sa participe la nicio majorare de capital, prin urmare operatia propusa insemna 0

"
,.'

"

28

Management

financiar

sindicaielor, S-au orga,nizat,pinpo1f 11¥I:r~uride pr()test~i s.,aJJ.mqut:qec1::lJ;atiiiIl,q~ndiare" .astfe] ca opozitig ' sindicala a.dus efectiv Ia sus~ndar€aprivatizariicelor doua.societati, 'lnciudarentabilitatii ~ill·Ylllorii lorpgtt;\\tiale pt.'mtru:ipvystitoriit:?xterni, .. ' ."pe~i;;l.\l ,exj~ta~ aspectea.leprivlltizari~, care.au afectat.forta d~ munc~, .OP9?:itia §ip.di~ala ..fata.. de ,re~truptur.a.rea paWL ,sa fie ,~eori"n:Uoapa" si.contraproductiva, Sindicatele au Iacut'll2: si dY,4rllue~ta lor pplitipa..peJ:].p.::u a.,y?,-erc,itIlPresillnigp.vernameQtale Ils9.P~~,;SP9iet'ti12LPJ:iYM~:w;tQf}"e.xi~~au; 'PfQ9~~11l;~Y::J;nJlIlca..;~"~\;~,,, d .' i Spre. QePs~1Jite.d~qa.~w. ALRQ; pdyat~~l,"e}lC9Jl1biJlatmmSic:l.~rurglc;:R~.~~!. "~., ~ . fOM,y9p:sJqer~:t~"aPa;1:,t~p;t;, ;1~m;,:SUC(~~§. CQl1~0rt.n,'9<:mtr,a.9t~1lJ:~, in~e~ti torul "stf:~t~giq ~m~~iqal};~.7:~,~p.gaj~tT§~.,il}v~§tYil§ca69,mHi()a:l1elJ$p p~na,J~ s,.!1lr$iWl all111.l).i4Q.QP . ~i alt~,:,62 milio,an~,.TJSD, ip..1JP11l1tql"t~..Ratru ani; Cu.joateacestea, ' .,eLnu;.~i~aU;1deplinit aJ:].gajlll11,entele.,ge investitii!~!~nici;pronrisiupj,l~ de .achitare ll.anlJ1l;1it9rdatoriic~trei stClti S,in,d;ipl:itel§; u.intrat, in;;gr~¥~,· invoca.~cl~faptul, ca;~,.a11,1eripa.tl~. N oQleyenturesJl,H a ' ~i-~t:'re~p~9iat;·'~~ii,gitiIi~-.~Q~tr~i~p~1~~-p.YiforgmJii~le--~:c9nomrc'e-al~,-99mb-iii~tu1~t~ s~~eiurgjc:. alJif9§fi~~~a~IDl9~~e; gip·.9al};2~iPH~fls,.t~L£P,l1el11geFi",p:r.o.44.qtia iQttt~nmt~ a fqst ~i·s,alliwil1~el"~:q.;p}rttiteC'l.l:nw.:t;~jm~l"?;ie:re. Cwu9ip.li1W- si4erW:gicRe~it:;t.are 1IT,lyqlum . foarternare de datorii, astfel incat.ori~are c:liD,.q17e~tQ~i!,s,.~i:p(i~te c~r~j~jlJStm~ingeper~~ prQ,(i~4:ll¥il()i.JlJ,9i.pi~r~:.4~.ireot;g~niz;a;~~!.~i:;re~t1:1.lc~at;e.~~ll.·.chi;(lE;Q.f}JJpWc4\re,~s()cie~~tii . .!~jll11i@gpg,l, sc~n.d3.1u,lsindJp~J:aj~es~ lap]l1l:§Wl'9llhniDllPJ~. 220 .q~,sal(lt:i~ti::ai ..c,qm1;>,inIlTht~m··~I.(l~"·in·; gre\f~i-fq~me~'-"#lr\(llt~· 2·:.pQ,O::'~~;:ac;lU,11as€raiPf.Qtt.'is;t~ncl::tlJ,f~tl:1; . .. Pr~fe9tur~i j~g~tWui.JJlJ,:tr.i\'>,up.~.l.'JQc(ll.~iPp~igat: .p9P,clllqe!,~a, (),ciet~W lel'pl~tEt.sCllariii()~ , ~ restante $i acceptarea pr~zentei1:id~rilor sil,1c1i.c~ll::la:;tpW1~gl~Qp~ili~w de~.sgM~~.i ~,Cl;s~§ttu,lllJWici1Wi~ 1, (lgelt1gatie guvy.matne1,1tCl1aq()l1dps~;_de; 20Q n;rtpistnlJ Priyati?i...l1rii . ~ .. a incep:qt n~gocierile .cll;,sindicat~le.( Re?'Wtatul. n~g()cierij a f9~t.t~organi.21area judi.~j~ra .a ~PKjet.ati.i,tom~~·;:m99Q<i,iHi~em~11Ji11erii structurii, ~ptl!ale·;fl'Clptiol1lltiaM1.1i:.~l1,·acYla~j . til11p;!~r~:ri~,:RY~.it~~~.s~mna!, ,u.n.,£>rpt9P91,PPsiIJ.diPlltele, ,angaj§.ng1l7se "saj pla.t~~sp'~ infl~mr¥~~tiile :-elY. ,~,gmaj e.'.1Ilbug~tulJoca.l,., ~n~i;·:91l JW~~tYCls~f1~ nllnbUl"sat~,; de d .. catre salariati la.reluareaactivitatii.,
"J"~.:':ri.?,~.~:~ :__ :....:.,,~_.: ... '.;,::.'. _-_.,:, . \..:'., "" ';" ,.~ __ ,_'::-" _:_ ..J..'_;,.,-,-_ .:.; ...• _" - , •. , .,_,,' ..,., .• _••.• "__
..!.':: .•__ ~._'l"~.": .. -,:.:,,,. " ., ,,',.. :~'
_'c _.' __ .•• ,.::'.'_ •• _.• :,.:~ ,~_.'_" "', :.

privatizare mascara. Aceasta in,.iti~tiya a proyocatdinnouprotestul

",_:'~.>:_'._:::._"",

.:.';_'.~' ~';, ':., __ .

."."

..."'...,.

.,

,"

'"

',_-

..

_-

....

:'

.'.'

...

'

""

".

....

_'

'.

'.

."

,....,..,

,"',

'.

",.

.'

"',

'_

'.

..

..'

"'"

',.

'.-

"

~"

'--

'

...

'_'" . ,

.'

;.' ,': c::

' . .'.' .,,'

,..' .....:. ~-r: '. :,._:,. ',: .". .'.:.

.. __.., ","

", ....

2~2r8;Consiliul·de AdrriihIstratie',~isupraveghereacortducerii
. _99J;l$iHPl de. Administratie~~pr~~in~a; pi~~l<ly"tew~liea§i~tewului ~gu,Y~m~re. SOmOr~tiva,~i interfata dllltrea.ctionari ~i manageri. In acelas! tiD.1p,e.1repr~zint8;'veriga d~le.g~tyra,mtr~:~nager~,~i gIupuril,e4emt~r~s,impli~ate ip. activitatea societatii. .:Incred~rea, mvestitor~lqrll in valorile mobiliare aleunui emitentins.~amna,.mai intai, incredere in administratorii acestuia, Capacitatea managementuluide a maximiza profitul companiei reprezinta principalulelement al increderii. In vederea atingerii acestui seop, actionarii trebuie sa se 'asigure, prin intermediul Consiliului de Administratie, caau un anumit control.,as~pra m,an~g~ri1or ~ic~:a~~~~ia.p.ule!v,9r reduceprofitul. Rolul Consiliului
-~' ~:. _", :. .: I. 1

Piperea,.Qh.,,:" Societati comerciale, piatedecapital. Bec~~Bucuresti, ~005, pp. 550:-551. .' , ~t}.
.r:
.

11
. :'.j:

Acquis cpmunitqr,Editura All . .

,';',

""

,. :,'

'.

,I

Rolul guverndrii corporative in armonizarea intereselor dintre stakeholders

29

!,., ,.,""....... .

!;--e'·,·",;c.c. ..,·

tie estede a controla si supraveghea activitatea managerilor side a-i face pentru rentabilitatea societatii, Legislatia tarilor cueconomie de.piat~i.a caracteristice.activitatii.Consiliului .. y-Adtninistratie,-qlllar d la un stat la altul mai ppt~pareadiferente. .legislatii, cum.ar fi cea g~rmana'5,Consi1iul de Administratie clasic a fost !.;:>]~ilM"'wt CUlU1 consiliu de supraveghere, care nu semai.implipa in gestiU,11easocietatii~i a acesteia in relatiile cu tertii, asemenea atributii, fiind.de compet,e~ta Consiliul de supraveghere aresarcinade a controla:,~i)J1onitoriza permatea directorilor, fiind 0 interfataiJ}tr~ acestia ~i adunarea gen,era.la~. . jentnaIll:.a,_.sar~inaprincipala a. consiliilor cOrlSt~in .pr9inovarea·bun~starii pe ,·',]t,¢11l~J;l.O: ••• .societa~i.In acest scop.consiliile suntobligates~identifice si sa armonizeze i'>,'i11.1:ere:sejle tuturorcelor care au Iegaturi. importante cu.societatea, i1;1particl,llaraclionarii ii .Se-poate aprecia ca 111i~illI1ea q()nsi1iului>d~Administrape, reflectaprirl¢~piul-.';X:9+"'-'~:'71~'~'~"'."~JL'.~"",:"""""" s()cia_l~,_p.~in_cilliJ.l~s~ntial ·12 inproces111 de nmJ;mgement,:aL sQcietatilpr. - . ''''.··''' ....,1''., • deosebire de ·Oerlnania,:,in,legi~latia:fra.npeza;:da~p~it~t,raditl~i, sistemul ...1'hritn ..at pe.celedoua t paliere .nua avut. succesul sCOl1tat.B~eculs-aexpHca;tprin ,:c' .. colegiala a directoratului; greu decqnpi1iat,clLn~ce~Hatea conducerii unitare a ',C'!nf'1PT!ltii. argumente .auI()st f.on,nali~p1ulprovocat de du.~1.itf1t,ea Alte. organelor,preCl.Jll1 tatea practica de a diviza 90nducet;~~,~kcontroh.rl..,,:r- . . ~.u.,O:\OI,_!;:;,O:LJ,"'''''J.U larilor. anglo-saxone (SUA,'sC.apada"I\1;ar¢a> Britanie},ap~r' unele mici . De$i ·Cons.i1ilifdeA.dministtat.~eeSte'brg~ruztlttii¥t~t?, diriiriistrafiasociet,afii ,-.._... a 'p~ douapaliere: -Board.of: directors; .~u atriJ:>tltiiqeslJpra.vegh~re ~i .'.···.,C()D.tj~Ql, ..;.•• ' resp~ctivGener.qlmanager~,.cu.atrib~tii de'gestill11.~.·~i ,re,pI'ezentare.j~~,spre modelul.germanzin StJA,.tesppnsabilitl;'ltea,pri.W9rdi(tlaa.consilitilui consta , onadl()r~i,ma~imi~a,reaprofifului .lpr. .•.• .·.i.>~e,gea societatilor comerciale.din,.Romania~tabil~~te!~oll1tiiperitrunlllllireaConsiliu.lui ··~9-e,Administratie,caresunt iaconformitate .cutraditia europeana de dreptfiUna •.. dintre caracteristicile cele mai criticate ale acestui sistem in Romania este prezenta unui numar .1J1arede membri numitipe .cQnsid~rentep9litice, ceea ceo duce.Ia-instabilitate. De asemenea, nu este institutionalizata separatia de.atributii intre niembrii executivi ~i cei non-executivi si, cu uaele exceptii.nici institutia.merobrilor'independenti in Consiliul de A<;h;rrinistratie. ecele-mai multeori, membrii non-exeeutivi suntfie actionari 'ell pachete D d~.control, fie reprezentantiai partidelor politice, .: , Totusi, in efortul-de adaptare la acquis-ul comunitar; Romania a adoptat. uncle reglementari care impun alegereaunoradministratoti.la propunerea 1tclionarilor minoritari (prin Legea nr. 297/2004 care reglementeaza institutia administratorului ales prin vot cumulativ). sau propun numirea.de administratori independenti in consiliu (prin Anexa la Regulamentul Bursei de Valori Bucuresti nr. 3/2001).
J.J_ ........ ·

··<··JJLU.~ ......... -,

de

Principiul codeterminarii sociale consta in implicarea diverselor categoriisociale la ridicarea bunastarii nationale ~i se afia la baza fundamentarii modelului codeterminarii al guvemarii corporative.jsare va fi prezentat ulterior. 1.{
12

30

Management financiar

La randul sau, notiunea de Indepeudenta aadmlnlstratoruluil+ presupune ·capacitateade ajudeca in-mod obiectiv afaeerilecorporatiei ~i de a nufi .suborderiat vreiinui interesanume.fnspecialeelorlegete ·de-conducere,·actionari semnificativi-sau partide politice.Afi independent estemaFlnultochesthme illtegritate ~i~e ti'iriede caracter. De asemenea, exclude independehta; calitatea de a fi sau afi fostun membru executiv al companiei sau aflliatilof.companiei; actionarsenmificativ aleompaniei; rrida, partener de afaceriimpbftani. ..~ . . ,Y;' Un' membru' independent. are'dieptul sa •.• ridice.probleme •.. ·~i··.sa··.atacegedzii .irle consiliului, atata'timp catarputea;. avea dubii iIllegatufa Cll relevanta>adevatillsau ~ecesitatea uneitranzactH,a. unei •.. evaluarisau a oricarei informatri publicate·,.De#au acelea~i obligatii .•egale~'ca···~i'ceilalti· l membri: 'membrii independenti· ai·6oasiliuluipot bferi oVlziune'proprie din afaracompaniei,utila 'ifLelaborarea strategiei-care des chide perspective'n6ide.dezvoltare .•Totodata, unnumar semnificativ de.membti'independenti ..__ :__ :__ _-esfe'LctuciaLPentnl.mohitoriiarea,. i~.va1uareaperforinanteior si salarizarea rriariagetl1oi~_ 'Regletfteiltariler()inatie~ti'iiidomeniti rtuspeCifica structura consiliului, Compouel1ta. .~i;mOduld~'functi6nare~i •. nici'cerintele ·legalepfivil1d prezenta membrrlor •• il1dependeHti. Funetiile membrilor consiliuluide adfuiiiistratie nu SllIltinsa clar-departajate-decele'ale .iDanageibent1.llui.COfisilii-fedeAdministratiesunfdestmate fie'saexerCite tii.U.r1aisatchri ptoe~clurale, fie doar sa reptezinte' actiollariicare controleazacdmpama. - .< .: . lri'loculf6rmatii·· de·c:omitet'espeCfallzate; in multe companii Tomane~ti·sun(a.le~i ·lii~coriSiliul.de'aOinitnstraHe:clifar'lii~riioiirc(jtiauceriiexeciitivea'Eompamei7Existef1fa""- .. ", , mailnultor •tTIanageri14,ni.coriSiliulde.·itdmimstratie, pe"'langa. faptuldteste itegar[; determma· 0 icre~tere;~ainfluentei$i ,·puterii;managementuluiin fa:fa··· eeldrhilti ·me bri9.: 'torriitetel~specializate'arttebui sa fie compuse'm special-din mernbri' l1on-e:X6cutivi 'f;:' aiconsiliului si chiar din membri'ilidependentE'Aceasta este o ceril1fanecesara iItvederea cte~terii:~adu:n.ridefun:cti6nalit~te;:a·cori:siliullli.~imdl1itorizarii conflictelorideiriterese. Celemaiiinportkllte'sHucturi funetionale specializate suntcorrntefulde audit ~icomitettrl .. .~

de

tn

"

'

, -_

desalarizare .. '. .
·~i

;.,

(-'i

..fie compus din metnbri non-executivi ~i independenti-cii abilitatile cele.maidezvolfate .)"I'{ iridomeni~lfinanciar~ide al1~t ~~butiile'cotriit~tulti~ deau~t sun.tana~iza~!'f.e~~z~rea~)I;il ' procesului de raportare financiara, sistemul de control intern ~l realizarea legaturii dil1tre'li' al.1ditoriiinterni sicei externi, ',' <'.. '" I5a randul sau,cotriitetuldes~larizare 'at trebui sa fie responsabilcu de~voltareaJI cadrului si regulilor legate de salarizarea top-managementuluisi a celorlalte remuneratii . Jiii 'ale manag~mentului e:ectttiv. De asemenea,. eltrebuie sa pr~puna standardeledeil!

s=:'i:::'::;~c::ta::~=t:~::;::'il~:':~~i!~:a~:~l:~'-;J~r

..

.:.

..ilx~;>

·)l'

performanta pe baza carora se v.a .. ~1 salarizare pentru fiecare membru ~l consiliului, inclusiv primele acordate.

facesalanzarea, pachetul de precum complet

'l:~

· •• 1 •• •••

I·.• .
1\

13Piperea,Gh. - op.cit., p. 556. ;14·ugea societatilorcomerciale interzice managerilor -cu exceptia directorului general, care poatefi ~i presedintele consiliului de administratie - sa fie alesi administratosi.

.J:

'~I

Rolul guvernarii corporative in armonizarea intereselor dintre stakeholders

31

2.2.4. 'Iransparenta §i asigurarea accesului la informatii '. _gr.j.lW}l?~llltr.~~pl:lr.~PJ~j .a~i~~~ll}itep.tului (~i .instituti~lorilTIl'licate) unrnijloci.itn~ por~ant de rec1~~,precum ~i modalitateacea mareficl.etita~i iegitl~de-dIyersifl~~te ."". '"-.a. surselor sale. de.finantare. Aceste avantaje pot fipastr.at~(l1-mnai in,cpnditiile in care emitentul este capabil sa faca fata cerintelor transparentei, facand pub lice .anumite informatii privind activitatea, managementulsi salarizarea, chiar daca acesteasum sensibile, ". .., ··Transparentan.ecesita 0 mentalitatesi un anllmit tip de educ~tie~n;mnag~rnQr-,bazat pe sinceritate ~i se bazeaza pe 0 logistica specifics; in lipsa acestor elemente, traDsparent~ ,.~etransformamai degraba.intr-un dezavantajdecat intr-un.avantaj, ,. i; .. Aplicarea.acestei principiu in tarileEuropei de Sud,Es.tf'serealizeazairttr-omaniera 4efectuoasa~idepuncteaza, sever .eya1uareastadiuluideaplicare:!l nOJ:'ffi~lor.deguvemare , ,C9rpor.ativa15. De ;exemplu"membrHor,cQnsiliilQ( de .. Qmip.istratie .le este.limitata a .ca.pacitatea dea solic1ta~ia obtine inforrnatii d<:; lamanageri priviridsituatia~iafacerile companiei, ei fiind limitati ~i in ceea ce priveste accesullainformatii dinsurse independeJ;lte. -". ·,Legi~laiiaro'maneasca -teglell1eJ1tea?ia. intr-Q rnanierapreci$ii dreptu] de.informare al "'ii"actio~rilor, dar Jlureglementeaza: ~idreptulde-infermareal a~stratorilorIara'frlnctii " ..... executive; este vorbadespre.m.el1lPrii-con.siliuluicareriupa.rticipa direct i,a:,conducerea ' ..., .-operativa.'asoeietatii; :Gi-dea~~c-ontroleaza,~i-supraveg4~aza;activitatea ,~nistra,torilor .."-_ __ " ._',O,p¢rativi.Or, adrninis.tratPiifQperativi auobligatia. d~"a;i)IDformape~ei1alti~administratQri . cu privire Iii mersul 'opetatiilorsccietatii, pentru ca raspunderea este solidara. De asemenea, rell1up,~atiamembrilorconduc~riid:r~buie sa fie ,corespuuzatoarenmncii prestate, dar ~itiansp~renta,. R~J;l1unera!ia.n:iembrilol"cQndllcerii trebuie sa,f,ie.inde.ajupsde riQica!8; entrua puteare91-1.1taprofesioni~ticQmpetenti~iexperirn~tati~i,pen~,~' le permite., p sa,,~idedice su:fici~nttimp~ienergiepentru ~:l-~i ipdep1ii~i~aJI.ci11ileinti:~o m~ndenta. trmriera Remuneratia va depinde de, dimensiunea ~L cQmplexifatea afaceriisi.de nivelul general al salariilor din fiecareWa pentru profesionistii cu aptitudini si pregatire echivalente, Remuneratia membrilQf,',-c,liunctiide. conducere in intreprindetile toJ.i1Arie~~ieste f rareori data publicitatii, iar procesul decizional nu!este·transparent,de~iestene.~esara ; 'JI" "i~.' aprobareaadunarii generale a actionarilor . .In plus, corelarea veniturilorconducerii cu I_ ",'.;;'" performanta se intalnestefoarte far ~i : €ste impiedicata; uneori,de restrictii .legale privind , remuneratia sub~fo~i.d~actiuni. ,.. Adoptareastandardelor de.guvernate corporative presupune 0 transfermareprofunda a atitudinii participantilor la piata de capital' catre practicarea .ideii de transparenta, Informatiile oferite publiculuiinvestiton.trebuie sa.fie complete, clare ~i concise, Sa nu indues in eroare. In acest scop, societatile cotate la bursa trebuie sautilizeze criterii ~i standardeprecise, care sa faca .informatiile datepublicitatii comparabile cu sistemele de raportare general acceptate.
':""'";;;':"'7":~'" ,:"" .. > ...••....... •.• ' .•
'Q .-

IJ .;"

IS'OEeD - 'Cartea Albif Adminlstrarii-Companiilor Gh. Piperea - op. ctt., p. 540.

In Europa de Sud-Esi, 2003,iipud

32

Management financiar

Adoptarea si utilizarea Standardelor .Internationale de Raportare Financiara (!FRS) a~igurail1fonnatii de' ocalitateadecvata, credibile ~i comparabilecu ale celorlaltetari, R~:p()artele-'sJatl.1.tarede..alldit'adauga, credibilitate. 1l1f()rinatiilox·,. financiarepllblicate.

Adoptareai:IFRS 'permite evaluaticore~te~rtransparente pentru actillni,necesanfin proceduriie de,atragere_de'J.noiillvestitori si pot asigura un trata111en~'echitabilpe:n~nitoti a¢fibnariL ,~ ,
.,:

~.,
~,

2.3. MQd.~IUatidesolutlonarea

§15:"acti()nan creOft'orl'f;,/
j
>,", ,. ,'.'.' ";'

'

confllctelor dlntre ~ctiQnari-mariij:geJri

" ;''''~<.'t !., ;' . ,;'
;

",'.iI,"

r.r-

"1"

Gllvemareacorporativaareoafiu1darnentideeaconfonncaf¢ia, pentnra:"rilaximiza , boga,fia intteprihderiL~i; impli9it; valoarea de piataa' acesteia; ttebaie create mecanisme , 'cle:actiune:clara."in vederearezol vadi;conflictelot dintre actionari,manageri, creantieti, salari~ti,:c,'fu1!1i~2iietc,_I,!lJ,iJ_l~§): sistel11?de,·mty~~~t~: ~.~ petf<?~!:l! .: ~~e.~ ~ c.ap'abgs~ ptevinaapafitiaacestorc0nfl.icte.~,care,yizeazailideosebtraporturilea'ctionari~manageti, respectiv actiona.l-i~crea.ntied.·· ., - Conflictul.dintre aotion~ri~i managerise bazeaza pefaptul eli manageriisunrprea putin -. va.,~i. .moti "penu-u';distrit>uirea}~.d~I.·d~vidende., ••. ac{ionatil()r, ..p~efefallcl.·· teltiyestite~ ·~toBiului Hnef:chi~f$i"ll1:,p.roieqte' clirentabHitate; ;nUca'pel1trtiia.col1Serva>,col1tr61ul resurselorimpottante. Intfrnpce"~ctionarii stfntinteresatidoar'Q:e;fel1tabiligttea finan:ciata ..a:¢ompatriei;,~rtagetii·sUtit;irtflltettlatI'de-aite:.'conSfdererlte,~'K:;"iTIjrittieacbii1pa1rl~F(ii1"" baz~ carei~'d(M4n4~te putere~iprestigiw'sQcig't),gr~dui'de:lib'ertatelJ?a:L()carearesUr'8.~lot,' , nivelul retnurier~tieL': ~')',:;'; . . .. . ". '. . .•...: _. .. , ... , ' , 'Matfagetubexprima;:,exercita~i1:executa voihta. cblectiva~Coficretizata in decizli .ale adunarii'geneihle aleactiol1artlor:De ceie'ma;im¥dte oti, .l11ahagerii'societatil'or ",,'-.. sunt mati '_'>:"',': ',:' ',','_ .r :_._ -",',', ' _. _' ,_,,~". ,", .:~ei:'care ..elabQte~za ··~t~'~i,;~oc1lii1ehte' cortt~pi1¢;'bat.~i "strategii ,de:Clezvoltate:,$:~rcnl~t prqees4kverbal c6li$tat~tdt~1' d~ci~leiadurla~ii generale, ac!i6narii tieracand decat.sale -confirme; fractic;lmhagerul itrtptima vointei; colectiveo: pfonuntatrt tentii_'personaHi. In .. racticase ••• p mai:cQnstata ca"actionariipr~fera investitiile.p'e!~termen lung, In timp c~mahageful' va fl, tet.itatsi,~i~~g~in~estiiiiie':pe·terffietr,sthft~:.~deoaiece-po~te~'f{ in',·.. orice rtlQm¢fltrevecat dpl.fimctie de proprietarul companiei. In caZJ];Tin care acjionariatul .este.relatie congei1tr~r'i;listabi'l,·relatiiledilitre proprietari ~i1liall}t'geripotfi ·eficiente,~i de tunga durata: [)irnp~<?triva, structiira actiol1ariala foartedtspersata nu favorize~~a o . atasamentul actionarilor fata de manageri, In plus, managerii'lllittepi"inderii callta prin toa:tem(Ddalitatile sa-~'i~sporeasca avantajeleproprii; 'tara a ezita.',sarlimiteze 'initiativa .subordonatilor, ,celltralizand toate deciziile .importante.rca urmarea functiei detinute. " Conflictul de ·interes intre .actioneri ~i manageri a existatdintotdeauna, deoarece concurenta pe piatabupurilor' si serviciilor nu constituie '0 restrictie puternica pentru a "inci ta managerii sa lucreze ih favoareaLalcponarilor. In' plus, separarea functiilor de proprietate de functii~te de decizie genereaza 0 indoiala pellii)nellta cu privire-la comportamentul managerilor, Pe de alta parte, nimic nu interzice ca in anumite situatii si manag~rii"~&~Jie,,,in· gala masura, ",yictime'" ale deciziiloractionarilor. Rezol varea e
"," ',: .' , ,',_'; ._ :"'.:~ •. ,'. ::'~_'. ., t. ,

'.

--;

'.f·,'

,:"'"''''"

,",'

_.... >:.,.

'.",";

":

','

_n,',

.~:'

•.

':.

"

k ,....

~
' :

..

'

~aC''''i;'I,'''

solutiile inidentificarea mecanisrnelorinterne ~iexterne martagerii sa.acp6nezeininteresu¥at!ionarilor., coriflicfuIuItliiitre'~ctionari~i manag~rrsun{prezentat~'"

,,' ',' . ~ ;" .' I •. :.'" "

.. :

~.

.'

'.:

·'li··

~..'

~',

'Dec;j~ii'.~~"~o,luti0l'larr: ,~<:()nfliftui~i

....'. .,.

Figura n.r. 8 ..... '.:

-ac,tionarl -

':r1lanageri
-c,

'

q",

Figur~--rir.8"prifua.c~le de-solutionare. a' conflictului dintre-actiol111ri;~imana;g<i(l?ioeprezintad~~Jzia,,!de .remunerare-a. managertlorIn r functi~ de performanta. Planurile de stimulare ~ managerilor.iau urmatoarele forme: 80ptiuni pentru manageri de ,1:1 cumpara .actiuni alecorapaniei respe,ctiye.,~tt-un momentviitor.dar Iaun.pre] stabilit in prezent, Aceasta optiune.poate avearelevanta daca.pretul.actiunilor pe p'iata in viitor arcreste peste.valoareapretului fixat, Motivatia, unei asemenea practici CQ~tain faptul9ii, oferind managerilorposibilitatea de aCUlllpara, actiunj;la unpre], fixat,ace~tia voractiQl1a~ntru maximizarea pretului acpunilorin viitor, Acest stimulent managerial s-a practicat intre anii 1950 si 1960, dar dupa -·1970 a 'cazut in, dizgratie, optiunile dovedindu-se nep(9fi.ta.pile;p'iatavalorilor mobiliare a. cunosout o8.cadere generala, .iar pretulactiunilor nu.reflecta neaparat cresterea ca~tigurilorcompaniilor.
clJill

Drtpa

s~''.ob,serva in

"

1.:-

- 34--- ----.-----.-.--.-.-,.-.-_
De. asemenea, d,upa cumdemonstreazacriza bursiera americana din perioada 20Pl,i20Pt,a_ceastalll0dalitate deremuneratiea ~nageril(jr'~ebuieutilizatacu prudenm; cU,-Taale.aI~stiii1.u.I~ri.tele··arputea:detetniiha;::iIDpulsiol}area'tna.nagerilor,pot.aparea . dispropoqiisel.nniflcative intre rezultatele societatii ~i primele incasate de manageri.In plus, acordarea acestor actiuni sporeste considerabil numarul titlurilor financiare, fapt care prqduce dihuireacapitaluliji socialsi prejudicierea intereselor actionarilor minori tari. Pe d~i.attaparte:'~t~W~Dteie.'Pot im~tura orice rise pentru manager, ceea ceeste contrar ideii deasociere'larisC. ". plan~tide~tillluUtre managerlala prin "actiurule-p~rfonnanta" (performance shares) - .oferireade.actiuni.managerilor pe baza masurarii performantei realizate de companieptin ~toriiiIlc:licatori: 1. 1?rofi~pe acti~e (earnings pershare= EPS) 2. rata derentabilitatea activelor ireturnon assets - ROA) ---~- 3~-~rata:de~re~tat5ilitatea.capitaluluipropriu(return on-equ-ity~ROE) ~ '-Dinmotr1e~tcepretu1~ctiunilot pepiataeste legat de acestevariabile, imbunatatirea pe~formantelor'de a~estgen~i' cresterea ca~tigurilor vord~ternnna'cre~terea pretului . actiunilor; -,Pentr.ua pritni actiunile alocate, executivii trebui~ salucrezeun anumit numar de am ,in cadruffi11rlei,-de reguIamiIilinUln' patru ani., r, .,_ .... ..... ' . .' .acor~re~,.d~prim¢,~n~gerilor, in fum#ie deprofitul obtinut de companie. .. ' do:ua:c-ale~~de';sobitionare =aconflictuluidititre:-actionari. si.managericonsta.tn.. '. puter~a;dedecizie,a~6nsiliului deAdmini~tr~tie '~are' dispune de prerogative , impoJ.t3..n.t·fu,mat~.t:iede,:cotitrol'al managerilor. In:tinele tari,. consiliul deadministratie . 'aredrept'devetoasupra~nun1ito(decizii~i'conserva puterea de revocare a presedintelui ".-.:./··.,.~:,:·.;.,,> ,.'.. . ••.•. . sau, , Dupa-ami'80aufoslfern1ulate nunieroase critici asupra capacitatii Consilitiluide Adinit#stiati~.'?ea~o1i~()la,rPaIlagedi. Uniimembri se regasesc simultanin mai multe Consilii • ,'.de.A.~~tp.l,ti~-~~~ D.lldispllli de timpul necesar pentrua-si.indepliui atributiile . "". . .. "",',1,,,.,:,,:, :':," cele revin. Pe de alta parte; ei pot avea interesul de a ramane in bunerelatii cu managerii ifitreprinderiipentruanupierde avantajeleaseeiate functl.~ilor. . _ A treia modalitate de rezolvare a neintelegerilor actionari-manageri 0 reprezinta votul prln prdcura.ln·cazulin,careConsiliul de Administratis nu este in masura sa controleze eficlent minag~tH,' acri~riariides'einrieaz~ pe~soan~ care iireprezinte in indeplinirea acestai rol, Ca urmare, daCa actionarul desemnat estedeparere dtmanagerii actuali nu.dau ·~ovada .de. performanta ridieata, decide' s~.-propuna 'celorlalfiactioi1ari

....... a o·

';

...•.:... .:;:.', :

l'.·~.i·~ .•..

,!', k~,.,

.... '~

._: ,"'-.

,-.

' ""

'.

.. ' _'

'.

'.:

"

'

$a

schimbareaeclfipei manageriale,
In practice, aceastaoperatiune este dificil de .realizat, intrucatun singur actionar reusestecu greutatesa adune un numar suficient de voturi de la ceilalti .actionari pentru a schimba echipa manageriala, Adesea, majoritatea actionarilor considera ca inlocuirea echipei manageriale se face in: contextullipsei aproape toLale de informatie. In plus, se constata cainfr-o- asemeaeaoperatiune se implica un actionar care detine un procent scazut din capital.' ' ..A patra ~odalitate de control al managerilor estei prezenta actlonarllcr de referlnta. Unasemenea actionar detine 0 parte semnificativa din capitalsi estepe

Rolul guverndrii corporative in armonizarea intereselor dintre stakeholders

35

deplin motivat ca intreprinderea in care a investitsume importante .sa fie rentabila, De aceea presiunea pe.care 0. exercita asupra managerilor, pentruca acestia sa.adopte.un ~-";7;,:·"c.'-,,--. -COmpIQrt.a.JJ;Il...le..,:n.~t'-I-'''' masura.interesului actionari1qr,-estemateria,lizata.'iIl:¢te~izii-impOr1:ant€ efectu1 scontat, A cincia modalitate de solutionare a conflictului actionari-manageri.si care constituie totodata 0. amenintarepentru managerii incompetentio reprezinta ofertele publlce.de (OPC) ..Ele se mai numesc pre1u.~ri"Qstil~",(hostile!qkgover)~i au1QCmai atunci cand capitalul socialalfirmeiestesubevaluat datorita unei succesiuni de u."'.""'~L<U gresite aleechipei manageriale. In urma unei astfe1 de.preluari, managerii firmei regula concediati, iar cei.care reusesc sa.sementina pe.pozitie i~i.-pif!Jd~lltpnQmia ayeau inainte de preluare.Aceasta face-camanagerii.sa fie interesati sa ill .u.....,............ car~ sa duca 1a maximizareapretului.actiunilor. . -'.Pierderea ~llcrederii lIl.illa:nagement1.ll tent1.lluide titluri financiare poate declansa e111i ._u,... de preIuare,_Qstila.Astf~l,pe piete~e-,de}_9.apit~LdinSUA.~.LM.a_rea Britanie _.___ . .~ piete pentru controlul.societatilor cotl;}Je; .societate .cuactivitate 0 sJa,ba din cauza managementuluiineficient.poate figQba*dita decatre investitori, care si-audat sea~4ea,devaratul sa.'llPQtentiaLPractic,pe acestepietese intalnesc adevarati ~~vanatQri cQnttQl"l.~., de specializati inpreluari urmatede revindereacuprofit a pachetelor, dupa.ce societatea preluata va, fi restructurata, Uneledintre.masurile.luate pentruca.pretul ;;tptillllilQrlileifinne, sacreasca ~i sa.nu l 'ge,vina tin "ch!1ipif":pentru altiLsuntJavQtabil~ din'punet 4~vedereal@.ction~il()r;alte tl:lctic,ipe .caremaaagerii .lepot folosi-pentrua indeparta -0, Pfeluare.ostjHi.nu sunt in interesul .actionarilor, Un asetnene.aex~1llplu qetaptipa dubioasa este, "pilma otra.Yita" (poisson pill). ,;Pilula Qtravit~" reprezinta 0.masura luatade ditre:.Qfinna-tintii, pentru a evita preluarea; ea.consta indJ:;ept¢ actiQnarilQ:r~~8t,enti.de cmn.para·acpunisuplimentare a . la unpret atractiv, daca sunt 'dispu~isa achizitionezeun.pachetmaredetitluri: o "pilula otravita'teste 0.actiunecare practic "'Hciqe"0.~,Iacand:-o astfel complet neatractiva peritru orice potential investitor interesat r.. Un exemplu in acest sens a fost planul companiei canadiene tnco.de a vinde pachete iml?()r1:Eln!e actiunile sale la din preturi scazute tuturor actionarilor, cu exceptia celor care faceau partedingrupul care dorea sa cumpere firma. De. asemenea, unele .eompanii din SUA auprevazut prime uriase pentru manageri, in momentul in care acestia. dorescsa -i~'&alapensie sau sunt concediati; primele reprezinta 0.parteimportanta dinaverea companiei, in cazul in care firma este preluata si -se numesc "para~ute de au:r". ' ,; In fine, ultima caleposibila desolutionare a conflictului dintreaotionari simanageri consta in alegerea unei structuri financiare particulare _ (specifice). Decizia de. finantare prin Indatorare Ii motiveaza pe manageri, care, pentru a rambursa datoriasi a evita falimentul, au obligatia asigurarii calitatii activitatii siobtinerii. unor rezultate financiare . favorabile, Se poate aprecia ca gradul de indatorare a intreprinderii este un instrument de control, deoarece irr.datQrarealimiteaza libertatea de conduceresi". impune CQns.t:r~g~L . ',-_,
,~",~."""".l"LU",.L.'"

. ._

-..

'"

'.'

",

.':

,-""

se puneaccentul pe preluarile negociate (amiabile); preluarile fortate sunt rare si dezavuate (Piperea, Gh. - op.cit., p. 570)..) .
16

In Gennania

36 . Falimentul reprezintao formaextrema de control, cu toate ba functioneaza numai atunci candtegulile conourentei se afla la baza deciziilor managerilor. . '~;Realitatea;a~deIfionstratcaprin indatorare valoarea-iatreprinderiioreste~ipiata

=]1-

1 {'!
1:

~datorlile in viitof',·~i di areperspective certe de dezvoltare.

....~ ."LarandllLsati; conffictulffintte'acponari'$icreantiefi

~~~~~::~1::~~~~:!::::!~:~ .~
. '.'~;~ . se rezolv~ prin'declzia' de

"~'I

);1, '

..aririoru.zeaza interesele celbr doua'patti. Aceste chirizeserefera la:,]' '. .p~litic;ade'·; :nlianfate,'~concreHzata in trei tipuri ~~ &~6izif:;fiha:riCiatecare

introducerea

Uno. Cla:uzeJsupnfuillltare

Ue

ptofecfil\ ill contractul decredit!1fe

care

•••...•• '.. :.J~ .• !

"'I

51
>.1

restrictioneaza comportartientul'viitor-al firmei indatorate. primul rand; creditoni solicita prin contract actionarilcrcajin cazul falimentului'intreprinderii, datoria s3:aiba acela;$i+angdepriormit~ca'$icelelalte datofiiprezente.sau\fiifoare,in·aldoUea rand, . ... . .._ crearitiefii restra;ng .. tin amnriite clauze'posibilitateaintreprinderii p de a' oferi in viitor . gatantii reale.asuPta·activeIdr.·.sal~;.cate at putea ·sa.··ditninuezecapacitatea"de"rambUrsare ' a.datoriild[ deja col1tractatei'i·jn.:~liteilea·rand~·.se .. oate .•• p recUFge·la clauze ·mai·.·sofisticate . • .care' pot interzice' 0 nolia' '¢misiUne de'obligatiuni, mariridcIa.tofiile.fu:fteprinderii, daca:

In

'.·•...•... .....'·.·.'.' ·.·; ~ .... · .·.;iI.' ." ••..• '.• . \;.....•• ,·.'.·.' .. l! :.~.,'

..ac~:: a~!:~::!!!P:~Orc~uf=~~llePiata
increde:re~t inman.agementuFemitehtliltii( . ,':-"'"

:I'llt&hice,pidtelefillaflbmrepuiil~ . diSpOzitiainvestitfuilorRIIl,fuecanism·inlP\\rt.m.tde;coj,tr61eiife'iedaposlliilitatea~~-~i ... "~l!'" ..: licliideiecl'ltpiiNtivestlpue ~fieprIiir~fuzUl.deTfuirfinartta pfbie'cteIe-a., ~esthlc~€.-

fl,

··.·?~l

. [-! ··· .•.•• cr;'

·.;.',·i ..

·'1r.
:'1:
:.\.I:!.!.~·. •

!,r:~

!:.

acestora, ci"l'tevedepilslbilitalea indexarii lor' corespunzatof 'cu::irivellll'''profitului obtinu1;· .•. ····politiea d.e'prod·l1ctie~f·de·'fiivestifii,priri care se .pot ·ffiiipune liriiite· priYitid

.' lJOlitlca .redi~ideJijle:care'till'interzlce

plata

'i'"~r~
..}Jl~

•. ··publicareai·informa.!iildr,.Ca··parteCOlIlpOnerifa •• contnictetotdefda.torii;· a. .in_i!£~.i;:\ f general, docutnentele cafe trebuie ft.J.IDiz~tesunt situatiile financiare ~i fiscaieaudiiite ')'.t .: { de uncabinet specializat ~findeperident intreprindere; "lUi] ,'ramblirsarea"anticipata, care' :pefmife creantierilor sa ceara ra:ll1bursa~ea>ll' .:'" anticipataa 'ooeipaqi sau a totaIitatii creantei iJiaintede scadenta, ea efect al nerespectsri! .• J;\j ~ ,J angajamentelor prevazute in contract; e ,Jl!J

fuziunile, utilizarea

attiYe16t ~m¢iJ.tinerea unei-anumite structiJri'aaciisto"a;;.·

.•.l

ae

<.~

• convertlbtlltateas!

utilizarea (itlurilor

hibrtde,' cum sunt obligatiuni)eg

{;:

convertibile maetiuni, obligatiunile rambursabile in actiunietc.; astfel, daca exista un;.i.:,in.:l\.·,',: .. ·.'.·. transfer de bogatie in favoarea actionarilor, creditorii vor beneficia inegala masura prin ..•. :. exercitarea optiunilor lor ~iserezolV:a conflictele intre fumizori/aportorii de capitaluri,
;.

r~2.4~:Mi)tiele deguvernare corporatlva

Studiul structurilor deguvernare aintreprinderii in diferitetari.permite identificarea .:sunor caracteristici in tarile anglo-saxone.ale Europei continentale si in cele asiatice.'

"

,-,.'

.,

Rolul guverndrii corporative inarmonizarea intereselor dintre stakeholders 3;:i'SUA siMarea Britaniesecaracterizeaza
.nu.l'~V~JLU.~'"

37

cotate Ia-bursa(a'se-vedea-Iabelul

printr-unnumar mare de intreprinderi :nr.cl.l uri grad mare de

'$ioo
Japonia,bancile 'companiile deasi~afe'~istatu1'0cupa;O po:ziili'e;'pred0il1ihanta 1ftsistemul guvemareTn-plus, multe'·firrnedispun. de a,ctionad',de:teferinta si-de-o legjslatie particulara.reeea ce 'ate ca .efect limitarea considerabila.·'a mttnaruluide'prehtarj,.Qstile. Tarile 'Iatine se- aseama:ri~:cu ·celeanglo:..saxon.e'prinputereastattilU1:ca! :acti()Jiaf;~i redusaacordata salariatilor in orgat1eled~ decizie :aleintreprflloetit '
nLU~""'.L

mic degrupuri desocieta.t1· de-control. Ii1;t~ri .ca Getfhariia$i

.. '

Tara

. Intrf~p~irideri
nationale

int~e'ptinderi '
strainE!": .' .,

~~~4
Japonia 1714 't971'" .' 710 77; 531 2502 904

Marea-Britanie 'Franta
i:):,;;

194~
64

SUAAmex

".' '::'.,-~. '","j. _.

SUANqscl~q\.

:. :i

Societati

Tabelul nr, 3: cotate in principah~le-;1~ri "il1dust..riali;z:~te"

* Nasdaq = National Association of Securities Dealers Automated '·Quatatiohs - a oferlt llcenta pentru sisternul automat.de ..tranzC:loti.onar.!3 RA$.DAQ;(Romanian,.As~ociation ' of .$eGlHitiesDealers,A.utorpG,lt,ttc:lClyatatiQDs) ',', .' - '-** Nyse= New-Yor~ Stoqk Exch~nge (Bursa de valori de fa New-York) • _:;',:i, :',:i,-" -':'" "," .
,d,! •
'"I." '" .:.;: !. ' , ' , :. 'L' '.

:Sursa: Avram, V., op.cit,'p.155 ..

;t"'

In structura guvernantei corporative intervin mai multe subiecte de drept, denumirea uzuala fiind de constituenti intemir'actionar, administrator..manager, salariatfurnizor, creditor, dupa caz. Actionarul.este un mandant ("principal"), iar administratorul esteun mandatar ("agent"). Infunctiecde aceste subiecte de drept, in.sistemulde guvernare corporativa se Intalnesc treimodele'? principale: 'emode1ultraditional (traditional model) .smodelul co-determinarii (co-determination model) 'e modelul riscu1ui aSllillat(stakeholder model) Modelul traditional estespecific sistemului nord-american ~i are 1a baza doua tipuride raporturi juri dice:' unul. sef.~tabile~te·,intre.actionari. si administratori;fin baza unui contract demandat, iar.unul.intre-administratori si.manageritModelul.se deruleaza
:: ....

.:

17 Avram,

v._:_ op. cit:,:p; ,156.

38

Management financiar

pe trei niveluri.ierarhice: actionari (1).-. administratori (2) - manageri {3),autoritatea marntgerilordtef;ivand din:ceaa administratorilor.Legislatia americana pr~vede cii drepturile a£tigl1~;rilqr e ainjlll-e!1tal:l.f~ce.rile.j9llfent~ d .~I~.spc.iet~tii:~1Jllt lil11jtat~,ill~J(glu$i:yita~e,;'l~··· . aleg~rea membrilor consiliului deadministratie; ei nubeneficiaza.de dreptul direct de,,~ lua&~ciziiClJprivir~,Jaconducerea afacerilor societatii (cade exemplu, pl:;tta.,Qividend.e1Qr): :roru~i, actionafii pot in 'mQ9jpJlif:ectsaad~ca managementul societij.tii.i.n situatia de a:-~i'schil11paatit4dinea. itnod1Jrd~,ac0J14lJ,~e.Astfel;actiol1ariipot,<iecid~ ~ ,s~-~iJiQhi4eze p(lt1icipaUil~·ini~:~cietate.,~aij.· ~a stopeae .fil1antarea;pri.nJe~ulpartich:)~dila rnaj orarea capitalului propriu, In,absel1ta.suport.muifillanciar alActi()n~ril9r.,·manageriivor: trebui schimbati, ~~d.elul· c9,-deterlllwatp,este. speciflctarilQf vest-europene, iar participantii sunt ierarhlzatipe patru niyei~ierarhi6e: actionari{ 1) - administratorifz) - rnanaget~(3) ~ salariati(4). In cadrulacestui model.se intalnesc doua tipuride raporturijuridice: UJ,1UI se deri1:ieazaintre_ll.ctioniiti_u administratorii ~i reprezentantii salaiia:tii()r, iar altUi are c loc intr~~dministratori'~i'manageri. .. . . AcestlllodJl estexeprezentatjvpelltru Germania, al carei~,i~teJ.ll.,ecqnomice bazeaza s pe.c_o-detenninare··socia,l,a, sensulca diversele categoriisocial~;d.epun eforturi.peatru in ,;~A rirucarea,bunastarii soci~Je,deci audreptul sap~rticipe la procesul d~Ciziol1al.Comparati v -n- ': "', ',' ." :':', _ ," ",.,,"-"',_:~ , :';~ t1 -cu l11.od~lultraditional,.'1110delulcp-detellIlinarii introdll(~e.utrsistein de management participativ, }J()rnilldde':la"premisaca riscul afacerii este mail1.ji~1J~1!!!\JL~9tiql1~l"i_cl~~~1 ..... --.- ~~penii1J:s"alariati,:il1irucat;ace$tiad~ un11i n_ii' i~i pot -div~rsifi~a pQrto(Qliul de inv~stitii: = . , Dinacestn;Iottv,' pre?:entasalariatl1Qr:'"illprocesul··decizionalare-un caracterdemoeratic, -deoarece analiz,e~z~.obiectivele ..strategic~.;Me' companiei ~i formuleaza recomandari ...consiliului de adri'iirustratie,penttU,a'reduceriscuL" .' Deasemenea,,:·ac~stmodel. introduce responsabilitatea.rn afaceri;. firmele mici. au mai:,putine Obligaiiifata?de:tertid~cat-actiollArii acestora,.,insa-celeomai.muJ.te.'companii· i~i exercira resP9~~bili~atea ol1oran4u-~i.obligMiile catr~sal~riati; .fut-ill~pp, !clietiti;.cOIl1U-, •. nitate. Acest principiuhnplica~i resp()~abilitatea statului'pentfupr6prietateap~rtieulara. Modelul rlsculul asumat este. caracteristic tari1oLAsiet4~.$1:l4:~~t(J~PQmaitL ... "special) .~iestecaract~ri=iatt{)td~patru-n.i~eh.~i ier~(hid~-'~i doua raporturi juridice. Deosebirea fata demodelulanterioreste ca raporturile juridice sUllt mai.complexe; . astfel, avemdesa fac~ cU'Ull,.rilponintte-actionari, reprezentantiai salariatilor, clienti, banei, furnizor.i;.,pede 0 parte,~iadtnipistratQrkpe de.alta parte. Acest mod~li~iJgase~te motivatia in.faptul ca orice.persoanafizica sau.juridioa aflata intr-un raport juridic cu-o intreprindere are de suportatunanumit rise ~i trebuie sa se implice in procesul decizional pentru a-si proteja interesele. Desiacest model acorda importanta cuvenita fiecaruitip de stakeholder, nu clarifies suficient intinderea drepturilor ~i obligatiilor fiecarui subiect de drept, pentru a pastra un echilibru intre procesul decizional ~i nivelurile in baza carora se structureaza. ~ Indiferent de tipul modelglui practicat, cadrul reglementativexercjta un impact deosebit asupra sistemului de guvemarecorporatista, fiind nefavorabil bancilor, Ca urmare a crizei dinanul1929,in care bancile aufost partial responsabile, reglementarea americana si cea britanica au €onstrans considerabil dezvoltarea bancilof .
:::
:. '_ -,' !-, ',_ - :_,:

'I,,'!_ : ,-,_ .

_-

: ";

Rolul guvernarii corporative in

seoararea functiilorde.banca comerciala si de ban9a deinvestitii a limitat~xpansilJ11ea .I:.I."',".L"""''' ales p~Jiiciparea:

~~.J,L"",uy ...

eu grupurile (holding-utile) de.banci nupot <:leti~~tl1(ti de 5% din.capitalurile mult altei Intt;~prinderi,ia~ participarea.Ior trebuie safiepa&iva..
i

Actlonarl ,
_"

Germania
..

SUA

Franta

Japonia

Italia

(1993)29,0 14,2 7,1 7,7 71,0

(1990) 30,3 0 4,5 25,8 ,69,7"

(1993) 8,4 4,3 2,2

-

(1990) 48,0 18,9 19,6

,,-----

(1993) , 11,3 9,9 0,8 0,6 88,7

Marea Britanie

'(1993)
,

L lnstltutltflnanclare, dineare: Sanci Companii de aslqurare --Case de pensii ' II. Institutii , rieflnanclare, din care:
"

61,8 '0,6 17,3 43,9 38,2

1,9 91,6 '

9,5 52,0

_.

.'
'C'

Intreprlnderl nefinanciare

38,8
0 ••••• _. __

14,1
_--.

54,5'
"

24,9 22,4 . .0,7

23,0 33,9 27,.0, 4,8 100,0

3,1 17,7" , 1,3 16,1 100,0

. Menale
Putere~ublica Nerezidenti _

TOTAL

16;6 3,4 12,2 100,0

50,2,

·0
5,4 100,0

20,7 4,5. 11;9 ' 100,0

_.-

4,
100,0

Tabelul nr. 4 "Structuraacllonariatului in princlpalele tarllndustriallzate

Sursa: Avram, V., op.cit., p. 157.

Conform datelot din Tabelul nr. 4 se observe ca Iegislatia SUA era ostila dezvoltarii institutiilor bancare, in special In termeni de detinere de actiunitn intreprinderi din afara sectonrlui bancar. Evolutia reglementarilor pare-sa se schimbe, bancile fiind autorizate incepand din 1994 sa implementeze agentii In afara statului lor de' origine. Deasemenea, cadrul reglementativ prevede obligativitatea schimbului de informatii corecte-intre banci si investitori, rara de care cele trei modele nu se pot aplica intr-o maniera eficienta, Desi aceste modele deguvernare corporativa 'sunt caracteristice marilor firme, ele se pot aplicasi de catreintreprirtderile de' talle mal, niica18; al
.
"

....

,,",'

-.

18Confonn unui studiu realizat de..SengenbergenLoverman ~i Piore(1990)"sttvctura organii~tq#ca a IMM-urilor are la baza doua modele:~~gatele'r~i· "republicile".-,~;Regatele" ,9:9prindmai multifumizori legaJi de ,·0 companie. mare '.intr-unJant .de a,prQviziol1Jlre. vertica! sub coordonarea strategica a acestuia. Un exemplu elocvent de .regat" il.<;:onstit:u,ie IMM-.urile japoneze careisi desfasoara activitatea pe baza relatiil~r de subconnactare.Jn anumiteramuri

\)

"

----_._-------------._...;._._...;._.....-_-----------------------'carertolacreseut, fiind cotate.si'labursa. -Unexempluinteresant ilconstituie societatea Yahoo, eareereeaZa site-uri de dautare pe Internet~i.eare, printr-un management financiar l1articipatiY,aa.vutiu·anulT995 o.capitalizarehursiera_de"ordinul_iniliardelor_de:_d()hl.ri, . .. desi arealizaFoeifra deafaceride 30demilioane USB. In pIus~:cotatia micilor irttrepriiideri petmiteinvestitorilof, disponibili sa"~idi\rersifieeportofoliul,pJ:ih definerea de active cu un nivel mai ridlditdefisc; 'dar ell 6' spetantaptiternieade" ea~fig.

40

Management financiar

":'j.j

\j~~};:::~?J
_. .._i:.j;:;~;.i~

~:

··········1 .~

·)"'1'\
..

,'

{' .,

-,

;"

..

::.,

."':';

....

,..

.'

.,

.. ~'...'

,,:

ale economieinipon~(electronic~)"pro4ucliaeste organizata insistemul grupurilor de furnizori, sub forma unei retele piramidale de IMM-uri. "Republicile;' unesc intreprinderi mid cuun grad inalt de specializare tntr-o structura.orizontala in cadrul careia niei 0 firma nuare o-pozitie dominanta.Un modelclasic de "republiM"esteregiunea industrial a "Emilia-Romagna"; situata in nordul Ita1iei.IM.IM~urile asigura 'peste 40% din numarul total de"lcicun de munea ale zonei. Intre acestea se manifestaa.tat relatii-decooperare; cat~i relafii de concurenta.: Combinatia "cboperare-collcurenla" reprezinta sursa competitivitatii aces tor firme (apud Vladimir-Codrin Ionescu - Managententul firmelor mici si miflocii; Editura Econordica,Bucure~ti,'2004,p. 88).
• . ,c •. ,". " ','.' . ,

V._I;I,a.._aul 3

(.

.···.··CAREAANALIz:EI FINi\NCIARE INPROCESUL DE NDAMENTARE A DECIZIILOR LA NIVEL" '.. ..... MICROECONOMIC,

~.:.......•. Pe~tru a participa la fUhdamentar~a. ~Ladoptarea lllleiriofdecizii fimm2iare trebuie investigate r~alii~rile obtiJlute' care, piinimpacfiil exercita.t asupraevolutiei' viitoare a ".LL~.L.I."" ..., 11 forteaza pe, manager .saprocedeze launribu efortdegandire'capao'il sa Ii OVLLllUIUV'.J. • .fureglstnifeaunui decalaj nefavorabl1lrltrer~dliiarile ~{6biectivele printr-o sttategiepoate fiun factor eu ithpad negativ asupra . . evolutie-a~firin~i~-ipU11e-sub s~~ul intrebarii.calitatea 1llilriag~1TIe.!1ililui- ...- .. ..- ...._
. . " ,. ' . ,'.'. . "'_"" .. ': ~"',. _.-'~ \:' ~ l ; .:

financiar. . . . •..... .'. ,... .'. .. . .........; .' . ....•. ..' .. .La evaluarea impactuluipe .care ..decalajul. inregistrat~l .. roduce asupra:evolutiei p vH:toare a irttreprinderii,accentul· cade" pe~naliZa f1q~nd~ra· ca,re s-a·jntegnl'( in mecanis~ul de conducere ~i adevenit un instrilirte~t'extremde utilpentru ptacticain .jdome!riu.Analizafinanciara este, axata cu pr~e~aerepe UuiurUefinanciate 'barese formeazala.nivelul uneiintreprinderi;·pe.modl1Id~gestioIJ.al"e plas~rea. capitalurilor. I~1l(lc~stdem~rs·nu--se.reztunA:d~ar·i.a,ap1i2areamecaUidi·.a·-tihb{·foi1nllfe~':C1.1~ fornilir~a ~ui- veritabii ·,~inStin_Ct· fiIlanciar~' al ma:nagenllui ..care,pri!l deci~iileluate, yalorifica.lntregul potential al firm~i~iasi~a filll:cti()riarea:eficientaaacesteia. .' ... ·..Dupa 'btmis-apreci;at inc~pit6hil 1, aJ:laliza fin~hC!ara este 0' activitat'e'coIllplexa . 'de diagnostic are .apozitiei (situatiei)fimlI1dare,precuin~ia starii ·deper.(orm~nta ,< . : '. ",' -. ',", 'fimiitCiaraaiiltreprinderii,' ·la.sIar~itul' exercijiului -.At1aliza. financiara. Wmare~te "sa evidentieze~thodalitatile. de realizar~ a .. chilibnl1ui ·fi~ancb.r .(iJe.ternieh.~curt si pe e 'tef111enhmg), pred.un~Hreptele·deacumulare baneasca, de n!ntabilitate'~l~:~ctivitatii 1. Pornindde la acesie .preocupari.concrete, analiza. finand~ra recurge .la .intreprinderii' instrumente de Iucru specifice, prezentate in TabelulmvS. )

,-'

-.

.,

'.

.",.,',

,:_

"",',

J'

,,'

,_.',

.:

..

'r

.-~

',','

_'.:':';':'-',

'.

'-,:

_'

"

"

__

"

,"..

...

,',

,',

_. ,

.. '''.

__..

,_

Nr..· .·Formele analizei flnanclare

crt.
1.

'_

.:

,',

,',

.,'

.;.

'

't,
>..

investigatiei Analiza pozitie.i(situatiei) financiare Analiza starli de perforrnanta

financiara .

_ Iizate , uti Biiantul. . , Contul de profit ~i pierdere

Echilibrulfinanciar
Rentabllltatea

2.

t···

r'

Tabelul nr. 5 Instrumente utlllzate pe'tforme ale analizei financiare

'6
'}

Stancu, I. - Finante, Editura Economica, Bucuresti, 2002,. p. 780.

42

Management financiar

-. --.::.::.~: ~c:aUz~Ie

Din Tabelul nr, 5 se desprinde faptul di analiza financiara se poate efectua fiepe baza biiflllWllli, fiepe baz:a contului, derezultate, modalitati.pecare levomdezvolta .......... ult¢iiQr Indifer¢nt.deJQrmS!1~sl!b.G~r~.$~'4~~~§9ara, analiza .financiaraporne~tede la ~fectele obtlnute (r'e~~ltatele procestllui inchei~t)~i's~'i~&~~pti'c~tre" ~ioft~~ii{ depuse (elemente, factori); asadar, drumul pe care-I parcurgeanaliza reptezintaiilv~tslll , evolutiei reale a fenomenului financiar. Be ..asemenea,analiz~ ~naIl~iara se d~rule~zaintr-.o .'su~cesiu~e. de.etapecare ii aSi~a uri?'caracter"tomplet ~i'$tiintinc:Aceste etape2 suht tirmatoare1~: """'. . 1. delinri,t~rea oJJi~chiI.~i,a~uiliz~r ca~e pr~supulleconstata~ea·flJ::lumit9r .. apte, f fenol11~Jty, x,~zult~te; ~limit~refl?1JieStHlui e f~p~intjmP~i,~p.~~iu,.ca*titativ~Ica1itatiy, d s qtilizap.4,anumite .metode ,ge ev~luare~i •. calclll;>.,:< .. .' . .. ; ; ,2. 'd~iermhlarf~ elementelor, Cactorilor §icauzeior fenomenului stl;ldiat. DescompUl),ereain~~emente presupune. 0 analiza stru9!u,rala..Factorif se stabilescin ll1o<l~u9.9~siv, tre~~l1a de .la .cei cu. actiune di~ecta la cei'c~' actiune indirecta,'pana'-:"'::'.,.:.':.~ Ia ;,;> >':'.i: •. stabilireacauzelor finale, pe baza prillcipiului descompunerii in trepte. . Ip lega.grracunotiunile.utilizate suntnecesare qrtlllitqartle pr~ci~ari: '.'..•. . ' . '. •.·el~Q1,~nt~le. repre~int~.1'a.rti9()1!1po~ePte .al~fen()~n~lui. apalizat{de exemplu,. cos~lp«~dusuluipe articQle>decakHl~tie};.-' " •.•....... ':>.:,:, -. ", ..... ,..•.......•.•..•...• ... .~.: ' ..act9Eii -: f r~IJJ:~ziA!.~ .'~9~!e.' , fort~..p.lotrige..... .pF'()y9.~ca' ·. . par~;• •.••. §~H.·'4~te1Tl1it1~:(~l1()tnep. .•. t,m (prod~ctivitatea.l111p1cij. fatii~~productia. c:xercitiulyD; .' •... "": ........•.....•.•. ".:'.' ;', •' -.'.'.•.. . ".'.:': ~repi~zrnii-fen9~eJie·sar~;']ii-:ap.UiTIiteeoijditli;-provoac~~§hae9i~-·e.xpliqa aparitia pUui alt fenomen (de yxemplu, 0 masura tebnico-organizatorica conduye la reducerea pierdefilor telillo1o'glce);'" ..•. _ ". _'" "' .... "'> _ ...c~uzele. iinale, repr~zi~ta ultilnele.cauzy.des7ope,riteil1pr()c~su,ldeal1aliza,.. atbf1ta d limite for ... acesteia, ••. n~mesc .c~uzY.finale.datqrit~ fapt~1~i,c.a'.pro9~sul•..• ~.~. ·cl~al1aliJ;a r¢p~ezinta,··d~pa~c.tmi.~~a ~iprec'iza~, .inversuL¢v61uti.eieal~;~fel10111~lllilw; r .Insa, q1t1 pooct de ye4yr~,at apari~i~t~i4~zyolt~r.t,Lf~l1omenelor,-ele pnt,q~U,Ze fri~r:e;'·, .•,•. s P ,.:•. •.. .~bl~ilirea Jactorilor, de influentii.pr~supunedetermil1~r.ea at,dta'corelatieidi~tre ' fiecare ..actor ~i.fenomenul an,alizat,.·cat .• i.... ..cpr~lati~i.:qintre cliteriti 'factori,"cart f ~ a' ~ctioneazi" Este' ;4e'c9nditlQ~are:])ar:Curgereaetape conducela elaborarea modelelor de analiza; . 'r.' • masurarea lnfluentelordiferitelor elemente sau f~ctori.Jn aceasta etapa intervine , analiza dmtitativa pentrucuantificarea influentelor; ~itVasurarii rezervelor interne, a .aprecieriicatmai exacte a rezultatelor; 11 • sintetiZa,rea rezultatelor amlliiei, stabilindu-se concluziilesi aprecierile asupra activitatii din sfera cercetata; <elaborarea masurilor clare de actiune care se vorconcretiza In decizii de corectare , (reglare) menite sa asigure folosirea optima a resurselor, sa contribuie la sporirea eficientei activitatii in viitor. Orice decizie de acest tip.reprezinta 0 functie de doua variabile:
e..
•• :. ;. ." . : ",' '_',' ' ',',: 'J'. :,:" '.;-' -:~-.~. ~._: "

-';_,:'-';-'"':~~''';T:''''' ..."-

c •• :

,',"

.'-~

,:'

"':-

i.:':.'-:;

":

-, ':,,; .. -,-. :_ -;,',

:~'._+_'..

!'":'~'.;;_<':''':'

>' ....,' __''. ".',-"

necesaii~st'abiiirea-rapori\ifilor

cerortr~i

Isfanescu, A., Stanescu, C., Baicusi, A. - Analiza economico-financiara,Editura Economica, Bucuresti, 1999, p .17. . e'
2

implicarea analizei jinanciare inprocesul defundam entare a deciziilor...

43

scopului (dimensiunea si importanta obiectivului de reglat) si probabilitatea timp, analiza.financiara necesita. culegerea.si .prelucrarea .unui.ansamblu care imbraca forma indicatorilor ...Acesria devinun.instrumentde, lucru .. ~lgI~;PCl[lliI;lPl1 J muncii de analiza financiara si, implicit, derularii.actului decizional lanivel " ..,.,""''''.... ... r......... '.De ac~ea, inproiectarea • ~i derularea activitatii'fl11aRciare.aln1reprinderii, ~parte se pune tocmai pe sistemul de indicatori,precum si pemodalitatile .. "'.ri....." .. etedeutilizaresi. control al acestora . •···NivelutileindiCatoiilofffie proiectate, fie realizate, devin din punctu1 de vedere a1 Imact:Lcn:':rn.anagerHile·parametrii in.cadrul carora se deruleaza activitatile si.procesele ManC\g~riilfll1anciar trebuie sa Iucreze'cu indicatori reprezentativi cu ajutoru1 .ciiro:ra poate sa 'c()ntrolezeevo1utia activitatii finaneiare~isa contribuie 1a dezvo1tarea intreprinderii.Jn consens cuaceasta, .apare si.necesitatea perfectionarii a tehnicilordeI'relucrare a indicatorilor economico- fmanciari utilizati in procesu1 (1etunlctalnelltalre" 'adeclZiil()f -de corectare (reg1are). -' poate afirma di sistemul de Indicatorl este "implicat" direct in ex~~citaieaUl1or .-h,~,"h de stimulare, de cointeresare si de sporire aeficientei intrepiin.derii,Jpp!iv peritru . trebuie sa satisfaca doua cerinte de baza: , .·.·sacoiespunda principiilor siobiectivelor care se afla la bazaactului conducerii; • sa"se bazeze pecaraetetul real al informatiei. .Preocuparea managetilorde a asigurac?re~titu.dinea si realitatea informatiilortrebuie . _.. ,,,,,,,",,,r;·manifeste.atat ll.e~apele culegerii ace'stora,cat~i in cele de.prelucrareanaliza i si . ·anlgnlostlca.re~Numai Jnabestmod informatiile ·obtinute'vor-putea fi- folosite pentru a .. ~.... "tJre'VlZlon.a ca~tiguri1eviitoare ale firmei. Daca din punctu1 de vedere al unui investitor a este eel maiimportant aspect,pentru managerul intreprinderii (general .financiar), analizafinanciara repre~jn!~ .punctul de plecare pentru planificarea . ...¥Ut9a.r~.·;pe (~pt,; toat~.c~teg()riil~.~e st~J,ct!h9ldqrii J~iq91l,tur~~~a~nsamblul' informatii destinat unui anumit scop, linanq seama de sursa,vechime .~idrumul ' ... de gradulde perimare ihtiinp ~i spatiu, dar maiales ,de iiitereseie·1.111hlititede fuf.mzorul de .date. NumaiIn acest felse poateasigura.c6rnpatibilitateanecesaradintte functia de reflectare-cunoastere.ipe de o parte ~i functia de orieritire-coordonare,'pe "de alta parte.atribuite sistemuluide indicatoriT;;~:' .•• i;Incons:~cfuta, uri slstem informational . bine"orga.n1za.t in~omeniulfi~anciar . . are arefncontlnutul c sau lndlcatorl relevantr'penttu'fuanageH,calculafipe baza unor.Informanl-corectest reale,d()bande~te',;uri rol to(mai iniportant~ atilt pentrulntreprhiderea in cauza,cat ~i pentru partenerli' sM deafaceri: In plus, indicatorii rezultati din analiza financiara "vor servi la elaborarea unui diagnostic de rentabllitate, de rise $i ,de valoare"! (diagnostic-financiar> n.n), Diagnosticul flnanclareste rezultatul unui proces de evaluate apoteatialului financiar alintreprinderii. El este practicat de agenti economici diversi (stakeholders) care au un interes asupra intreprinderiianalizate, suntangajatisn anumite raporturi juridice cu
.; ..,C~. _ _ J.JlJ._a"""'.lai~U .
u.",,,,"'.L.LL u..L.lL'UL.L.LV.L':X· U .,. .... 'V.L.L •• J..L.L ........

"\

!.

"f:r::~'

:~,'

·,.i·

II.
II

Stancuxl. - Finante, Editura.Bconomica,

Buouresti, 2;002, p. 779.

44

Management financiar

aceasta.: Astfel seexplica deceobiectivele diagnosticului financiarsuntdiferiteFih functie subiectul care evalueaza, acordaridu-se atentie unui aspectsau altiiia; , c~pabiLsasurprinda,situatia~financiadiaJntreprinderii,.,dupa',,.scopurile:Ull113.r.ite;,c.,.:,., Obiectivelediagnosticului fiaanciarpot' fi,rgriIpate: pedoua categorii priricipale de

de

stakeholdersei anumeactlenart slmanagerkpede

(b~nci,futnizori, sala:riati),'pedealta

parte+respectivcreantler!

parte, dupacumse vede mFigura:"nr.9.

-' re,ntabilitate:financiara ;','~"", - rentabilitate : -,econo mica,,," ' , '. '-." ::.; ,,'. _', ',- '.." -,..,',- ~',.:<.' ;.:', ' .. -, . •... ,-, ". ~""rerltab,Uitat~"co,merciala ~'riscfin~nciaf' .. ,,," .;:ds:Cde'falimenf"j , - grad'de'autbnomie' .; ffexibilltatearecnstitulrilcsl l;Itdlzaflli:-re,s(Jr~~lor -,posibilitatide'-control' :'.: ' .' . ,; ,', ,~,.,' .!:C:' ... ;. '
0, ::,:

j'

:'j,:; ':'

• . ,:'

" -'

Qbiectivele

dl'aghosHcuiui
,," 'frnanCiar"
,
"0 ...•

~.'

).,>,'.

-risq;ge, J~lirne9~' ,', " ,.-:J~tar~l_~ci~g!'laJJ.il,l\a,!ii.,~;:"_.,,

"'_- ictrHjitate'a-- '''.''-,'--' l

,.;d~to'riiexigibile'\ ,~/.l '.;capacitate,ds'plata ' -,.echiUbrul Nevot~Res,urse,", ' ... ~ .

.

-.,.-'

:;,

'.

Figutarlr~9';

,'

, Obiectiv$l~diaghos~lcI.lIUifirianCiaf!.pet'ipl.lridestakefii$lti'ers
,g~-~,JlJP~l.,~!',~r.£1titiimtttWH~i~r ,m9b~i~L~i,,~~c'~Y!~.~~?1~, ~el1~iel~"ge4~21~i~,H~~fm.:,~_, . iWtia masurileder~glare. " '~" " -;, Este importantde mentionat ca diagnqsticu,l se.elaboreaza nu cl8ar~tunci c~n<iJ~':: ri1velW,l]J.treprinp~riiapar~C;(J1ll1ale 4~r~glare,ci~i.attWci-callcl se ~9nsta~~'O de ftI11ctipill.lre~, nqrmala actiYiti\tiiiflJapoI1,,c!lobiectiY~le';fJ.X_~te. Acest lucruse in}punedeoarece.~ll'·', interiorul mecari.lsni~luifinanciarde 'l~nh'el microeconomic. iIltervinacUuni <~ compensatoare, care modereaza sau l:lnWl,ea~a.,apat~rile, nefavorabile jn;,fpnctionarea ," acestuia, '

l>tinQ1agr\~ti:9§eitl¢nlj4~~l!llnc.t<:1~'cr'tig~tri,~drui~c!lV!(aiir:~¢i~~' ~~rWat~

'

....

, '.";, ',.,

; .. '.',';

.., ....

"

'''..:, .... ..\.", '

";,' ',;....".' ._

Ii. "~

.. '

. _.

•;

.".

:., ,.

' :;

.- .,.- . .- .: ,

_.

,.:

". .

,;,."',

"

.:

'.

. '.'·c.

,',

. '.1.:

Nu trebuie pierdut din vedere faptulca volumul de infonnatii poate constitui ,0 adevarata problema in muncade analiz~~i .qe diagnosticare a stariide performanta a intreprinderii. Realitatea a.demonstratca 0 analiza financiara prea.aprofundatapoate g~nera nu castiguri, cichiar pierderi s:ubsta#tjale pentru firma, din eel putin douamo- it tive: furnizarea unui ansamblu de date foarte bine fundamentate, dar mult mai tarziu decat 'este nevoie si oferirea factorului de decizie a unor elemente contradictorii. ~tfel multi indicatorfpot fi interpretatiintr-o'maniera duala: ei sunt avantajosi pentru.o J.

.L.llll .. U

~i dezavantajosi pentru alta. Uneori.rnanagerul, datorita specificuluiproprieiprofesii, "are abilitatea dea Intelege semnificatiaindicat6rilor daca nu coopel'eazilcu i11alistul a.. 'asffd de In1prejurifri p6(detetinina falimentul flrmel.': " ..--' ..

concluzie, scopul' cupluluianaliza flnanciara-diagnostlc flnanciar estelle a iza Intr-o .manieracat mal pertinentasl mal prttdentasituatia1ntre'in scopul fundamentarll pe criterli deoptim a decizlllor de constitulre

a resurselor,

c:.• . .•• ..,.. .,~

Artaliz" pozltlel fil1anci(;lre~intreI>rinderii§i

impactul sau
.v,

'.:..Consideratil privind riecesltatea abordarii bllantuluidin perspectiva

;i

:+.~; '.t\11allza·situatieifinanciare-

ului, permiteevaluarea .qe'apl;eCJlen privire la modalitateade realizare.a echilibrului finaneiat.Avand invedere cu .bilantul constitute documentulprincipalcare st~ la.hazaeva.luariipatrimoniului .·studi~l.:pozitiei'financiare. aintreprinderii nece~it.a)ana~zaflllanciaraa >btj[all.1~tu, .care are un caracter static. sub .aspect, jllr1dic.analizabilantului'permite prezentarea.drepturilorsi
.n· .......... ".....,"" 'ro .....

a rnfreprinderii··laun· mornentdat, de .regula la SIa1.'§itul marimii ~i evolutiei patrimoniului, precum.si formularea

patru.Iu}lliale,abordarea,f1!lancfadiptineill eYldentarela#ad1ntresurs~le

..

.,·;(res1:1f~el~}-§i evolle .(u.tili~arile) c~rQrc;tle .sunt alocaj~_f()lidurile_.(a se .. n . ;\ .•1~e.at~a. Tabelul· nr, 6).

.Activ
Anqajamente.fata . (daterii)

de: ,"

=proprtetarl (capltalurl propril) .:-finanolara

tncredlntate intreprinderii NEVOI Sursele fortdurilorlncredlntate Intreprlnderil .
"* .~. •

. RESURSE '

" Tabelulnr. 6 " Abordar] ale patrimoniului unei lntreprlnderlx., Dupa cum se observa in Tabelul nr, 6, sub aspect Juridic, elementele inscrise in ... activ corespund unordrepturi patrimoniale,in timp ce paslvul apare ca 0 sinteza a angajamentelor contractate, ~ La randul lor, dr~pturile patrimoniale sunt de doua tipuri: ~ ., drepturi de proprietate, concretizate in posibilitatea utilizariibunurilor inscopul productiei, consumul~i sau fructificarii acestuia 'pentru obJiJ1ere1f.D¥0~ venituri. Acest drept se exercita atat 'asupra bunurilor materiale (terenuri, cladiri.stocuri de marfuri,

..._~=··~·Managementflllancia.I. ..__._.._._ _ . materiip~i~~~" produsefinite) cat si: asupra bunurilor nemat~r~al~

_._

(brevete, l,iee.nte,.

@I.~t4~J~!?iiea~i. alte elemente neeorporale); . ..' .' . ...•. ..' . ..... ~ ~·····drept~rd~··creani~~c adI-eadrepturi ale]ntrepfihdei"iia~uprateJ1ilorjeareeo11Stall in~n~ajalll~ntecontraetat¢deanumiti parteneri, cum sUlltclieI1lii> si de bit~rii. De exe plll,in eazulclierttilor, termenelede pia-fa au fost. C()t1venite in avans .cu 111 repreze.ntantiiintre.jJringerii ~i scadenta-ulterioara Iiyrarii bunuri1or~iserviciilo~;La. aU.(j rar1dul1or,' .de bitorii.'tntreprinderii .stint b~neflciari ai ··unor·lmpn#}111tllripentru~c~ie..• ~ti convenit asupraangajamentelor de ramb urs are in viitor acapitallrtru. ~icostuhri aferent acestuia sub forma.de dQban<ia i·' .• ..••. , " ..•. .....•. ,..•..••...•..•..•..•.• ii' ,. •••. . .•... ..'..•..'..•...••.• • •..... '.". .•.• ' In ce~a'ebprive~t~angaj ameritele patrimonia.le,~he~.teacorespUn.d· 'obH~a.tiil6t pe care Intrep:rinderea trebuie sa .le onoreze la 0 at:lUlnita scad~nta'$i,s.unt inregistratein pasivul bilantului ..., , ............. A.t1gajafnentele potfi consecinta unor decizii voluntare, libeFsubserise de intreprindere (ob~iga#iief~~~e·fUhiizoii;fu1piumufu!i.cob.tractate);pred.Un·~i,a:unofcobligatiii111puse. (obligatlliefiscaie). .',,' .•. .., .•.. . " . . ' . .. -.. ])inperspectiv~.manage1nel1tul~ifinanciar, eS~ein1p0itanta·diferentiereaartgaja. mentelorpatri111~niale;· ·in.,fihictie ..de efectele: lor'i.·il1.a~gajamente .corespunZatoare ' . dat~rillor~i ··angaj~mente',coresPbnzatoare~aPit~lu.rilOl":prOp~ii ..'Pdm~l~"obliga· . intreprind~rea sa rambursezed~toriile si sa plateasdidoba~ile;confonn. clauzelof ·col11iacfuale~ArigaJam:entelec()respunzatoar¢·. c~pi~~ll!FiloJ!,}proprii.apar..in . cu .• remunerarea ..proprietatilor fondurilorpuse·.la;·,disP'o~iti~···ih~epriiideriL~-. . · ... ......'·In legatufa'cu acesraspect;esteimportant. d,¢'ll1elltidnafCapr()prie.tariihu.~eni~flg!~?a denici 0 garantie care sa Ie asigure recuperarea fondurilorinyestite: In·ipoteza:'ltf,eare rezultatele JD:trepriQg~rii vor fi slabe, exista ,riscul~ecli~tribl.lirii diyidend~~Ol".Xn compensarea riscurilor care ';decurg din.aceasta situatie, proprietariispot' benefieia de tr~!avant~je4 Illajo.re ~i a,n~e: , -':edividende.superioare, d~ca intreprinderea oevobltie/niariCiara favdrabila ~iL ·deg~j~'rezultatebuile hl Sfilr§ithlexercitiuhli; ..'_ . . . ···.cre~ter:~a.·v~loriicapitalurilQr·proprii,·dechobogatiepe·careproprietarjio.detirL in mtrep:t'indere; ,~. . .. ·dreplill d¢p~..tiCiparela"deQiziilemaJoredinvi~faWtreprinderii, ill speG~alla cele ~ refe!itoare laclesemnaieaconducepi acesteia..'. ,'.: . ~:.. . In caiulabord.ariifmanciare a'bilantului, pasivulapareca 0 inventariere a surselor de finantare.In timp ce elementeleinscrise ill activ corespund unor alocari d~.fonduri. Indiferent de maniere1e de abordarea bilantuluisi de momentulla care acesta se incheie, mentinerea egalitatiiIntre sumele totale i11SCrisem activulsi pasivul sau constituie 0 regula cetrebuie strict respectata, :ega!itit'ea bilantiera .este necesara .pentru ea transpune 0 identitate fundamentala intre act,iv si pasiv, care, de fapt~:?suntdoua reprezentari diferite .ale acelei~imatimi .econOInlce. ,~'"

are

.;

,. ...

,j

.,

-.

. [J.

r.

f~

.., 4Vil1tiUi,Q. - 'Gestiunea finanoiard a fntreprinderii, Editura Didactica ~i Pedagogics, Bucuresti, 2000, p. 34. . . I:~
•.....

_-,

-,

..

,".

.'

.'

,i,'<C("1Y

............

:~+P"!"'-':t~ ....

,ill vedere di pasivul reflecta sursele. fondurilor constituite de.intreprindere, grupeaza l~ti1izarjleca,rqrale suntafectate aceste fcmduri"lnseamnaca nici.o .; illl~ne·Iara·alocare,dup~· cum.nu.poateexista-nici o-nevoie-de d rara&urse de fonduri. In aceste condilU, egalitateaintreactivsi.pasiv r,eprezinHi,
resurselorde care' dispune

. flJlre vqloarea nevoilor de finantare #·.ceaa

7.YJ.fl!ioPrJrint1p,~pa

a carei analiza are un rill.princip~l~l1 asigurarea echilibrului financiar al

.LI

.....

_.

Analiza bilaritululflnanclan (analiza Iichidltate-exigibllltate)

",."
'

.f

"

.: ~£Cl,nolDi:~d,~.piata, conclllcerea in.t.~epfinderii· este dir~ct,iqt~f:e~aHt ca, prin

·"'''''''''A .., financiare adoptate, sa facaJaJ~pl~Hlor§i.i ~,aeyite faJim~l1,1:ul, .rac,a114 .dovada managementfinanciar, decalitate, orientat, spre ,90ll.StituireGi ·§i.lltilizareaeficienta a
•• _ •.•••• _ · •. ·.0" •••. ". "_',. ',"'" -" '. •

i",JJ\"'i).t.,U ~,",li'"'l. ••·J.;J J.l.l.a.~,",~'",,·l..Ll.VL:Jl:V,-'.I.\,f,",.LL...L.UI;I

financiar~,ti~,pii;s~referaJ~(inv:esti1iisall.lafl11antare,--.._.-.......--- .-...... . , '.,,',.analizeLarel11~.rittil·4e a pune.ip,.eyidenta ins.()lv:~1Ji.iitate ·~·inITepri11c1eri\. . ., f,·_...,J.' lichtditate::~{'igi~ilitate.s.tu:CIi~za, ... !l1yed~1:eltl co~tarii,gradul.de lichiditate . a()tiy§igr~g\lLd~ '.exi~l?ilita.te. ~L~l~l11entdQrde,p~siv...J;.,ic.hidit·aJea . cltatea unui activ de :a se transfotma in b;tn.ii tarat~.rmeJi, d~r~i,
llL'"

,·lrnpOIS1VJ.J.J.~u.~",a intreprinderii A~:~ faceJa.l~pasi.Y1#ui ~iKigi9.il u.activul sal1disporribiL c .~ ........... ,...lichidita~e.te.~gfLJ.ili~a,te.:s~ sprijin5.:pe:cr..ijeJ:'iile.d~clasifi'i,mte::l posturilorbilanliere, .# pe conceptia patrimoniala a ipJl"~ptinde;r#,:rl1.oti:vpentrucare·,~e·fl¥li'llume§te

."..d,e>yaloaxe~~~gl9mJ~t~a e.:xpriJp.~!n§p.~.reauIiuipa.siv de .:~_ deveni .,,,,jOL",• .I.u.. la un anumit termen, In acest context, risculde i~{)lvabi1itate pre_S14Pune

'.

w:.".......•..o,.u:., ···patrimol)iala.·. "

.•.••......... ... . •

ca 0 entitatejuridico-economica, ·····a.v~P:Q. Pa.tfitnonjHjnV(;mtaJi~tin aqtivul:§j pasivuh lJilaJ,1.tu1ui. 'UIl' Activul se c(1)1puneqin

'. <

,. , ~p'~~tuitipea,J;laliza"~trep.rindereaapare ~

si.creantecpasivul esteformat'dincapltalurt proprii §i, intr-o masura considerabila, din datorii contractate de intreprindere sinerambursate .in9~)E)(presia cea mai sirnpla a valorii patrimoniale a intreprinderii, la data illclieierii ·.exeJ:ciliq.lui~ .este redata prin situatia beta.' (SN), .ealculataca difereJ,J,ta·intre ac,liv §i datoriiletotale(a se vedea :Ii'igura.nr.l0). ._
r •

detinute deintreprindere

..

..

Capitaluri proprii .

Actlv
-.' atorii D totale

SN = Activ - Datorii totale "SN* Capltalurl proprii SN Capitaluri proprii ~ Subventil pentru tnvestltil. +Provizloane reqlernentate

:....

j.

...

';

..

'

'.'

..'

Figura nr. 10
nete a Intreprlnderll

EI~mente,l~ de calcul ale sltuatlel

---··ManagemenLfinanciar

.'.' ...

· Sitliatia neta exprimaaverea neta a aotionarilor, respectiv activul neangajat In.datorii, A~~,s.~_l!!dicator intereseaza' atatactioil~rii$i .propriefarii ·lntreprinderii, care ~orsa stie ce.avere poseda; cat~i creditoFUrpefitiiIcafe"':~icfivuFrealiz:abil:-"c6nstifUiegajuF ·.····.··=••;:ii%iI3iE~ creantelpr lor. Astfel,sifuafianeta. evidentiaza sumele ce vor:reveni asociatilor -sali actiol'larilor tn-caz de liehidare, -daca prin cedarea elemeritelot deactiv .: e vor :;bhtiJie s sumela un nivel corespllhzator valorii lot 'din bilarit ·~Fda.ca nu vor .apareailiito;rii .necontabilizate. O val()at(fpozltivaasiruatieineterefiectaogestitihe economiea sanatoasa.. Aceasta crestere ~sW}Ao,~~qwt~.· r~~tiy~~.tifji lffi~ipanl qip'l1r9fitul:net~i ,:~r.ch~~~,~ •. · ·~ting~r~a .obiectivului demaximizare a valorii lntreprinderiiunnaritde actioriari~ide 111anageri.0 .' valoar e neg·ativa 'a situatiei'nete este' consecmta. mcheieri{cu:p····ief.deifi:iexercitiilor .. , anteri()are~ieste uri's'efunalalaparitieifaliirientului. .. In legattiracusituatia' rieta·,ttebuiemcute: dou~f:preciiari ~i'ahttrlie:: . -...~··~ituati~ li~ta:nii;~st~ega'1rcucapitalillile\propril; ·cum.'ar'parea~ta'p~vedete;ln\ . urmacalculelor efectuate; spre deosebire ;dec~pitaltirite :ptoptii~situalia·iietaes:te restrictiva,exc~uiand .din.·.categoria .acestora. subveritiile·pentiU·investi~ii'~i'prdVizi().~111ete· teglelllent~te, •.. de?arece·. aceste elemente. pot ti grevate·de-dalot:i{SaUliot:atlgaJa.cfeante fisc~le.·.• e.'.,aceea'indic~tOru1.sitUatle.·neta .. ste,·mai.televan~;.exprm1an~-~aloare~Fa~~~l~· D e realiiabillatm niomerltdat;: . '.::<:,:J~{Yir::};).:;" ', ......•.. . " . ':,; .• .·:.is1tllatia:nefa .. uesle-[ofili:uFctl :en eti'VUl'netCjDt1tabjiW;;actiwlll1en3()tit::tl)jl(AjN(n~E;e.._' .. · n , calcUieaza:'mfdoua'-lIloduti:)i ·,cANC' "'.A.ctiv:t(jtal~Ditotii totill~'.~'Ciplt~luri' proprH2fY; ."', :: ·ANC·..• 'r6apital.sO~i~rLRezu1tatelR~zerve·:c~;revmi'\~~fidnarilor:.i ANC"se identi.fica>cucapitalilrUe:proprm:·i; \'V):;;·,,';·;'.'.'/· Datelenecesare. analizei financiare sU11tpreluatedinbilarithFfina~ciati'C.6nstru,dti~ Fnec6;sita bil~titUlui:.fm:aneii:lt;porne~te· de 'la elementele contmlltem bilallttiI :tbntaBil; ;.,:,::',._< ," ,',', <_ ,:,_,"': :' __,"'. ,'_,' ,: _' '_ ",-~':.,,",.' .; o·.tratatepre~labila •. aposturil(jrde·activ·~i.de·pasiv,··dupaCriteriile ., ·.de.li~hiditateteXigibilitate.i pen:tri.iyft"respectacat mai'ndel critetittt lichidita!ii,actiV~le:fiX:ese vbr "prezenhtfu
:.,,-.--.-~::.,:, -... -.. .. ::..:..::-::--:::-~ .. : ... -:-:~:~:::'-:-::':":':':~:~::-:=--:_'::-'-:~-'~':,:':::'~:-:"-,:~::: .. - _,-,-,-;:: :'..:::--.-:.---.---:--~- ':.":'_.-:'-:--::":-, . .. ..---::':',--.:.:_-,:'-',', -'~":' :;'.',' " ". '-", ' ,,",'. - --., . ", " ,- - - - "._ - : .. _'_,,' ,', .
" "

mal

· i".,'"

.,

..

_,_",.

,',:;'

j"

.,

",>_"':"

.• ,."".::,-,;:,

..,:

:,_.:_,:'::._'

oar
.:.':

_ -;

,i,',,:_,_,,:,.i':

unnatoarea.succesiiirie:· - -.

Limobilizarile dinafara activitAtii curente (de ~xpi()atare) pfiM.lldtereniuile iieutiiizate, casele de loc-w.tfetc. ~lcare :ril.l' paiticipa'la: functionareamttepti~HefiL Ele-au-!c~:raCteful' unui plasament in. ~ctivefizice ce pot reprezentao rez~'rva·~:decapitaliiti eventual disponibile cand si~tia' financiara ar impunelichidarea lor;altfel, lichiditatea-lor-este , . foarte slaba;., . '. .' . . 2. imobilizarile necorporale neam~rtizabile care se refera lii'diepturile de dispozitie achizitionate (fondul de comer] pentru atragerea clientilor, pentru firma, nume comercial etc.) ~i care auo lichiditate slaba; 3. imobilizarile corporale nearriortizabile (terenurile) care au.de asemenea, 0 lichiditate
slaba;

4. imobilizarile necorporale amortizabile (brevete, licente, ch~ltuieli.de infiintare etc.) devin lichide pe masura repartizarii cheltuielilor ocazionate'deacesteaasupra mairnultor perioade de gestitine;1 . 5. imobilizaricorporale amortizabile Care devin lichide pe masura arnortizarii lor;

..,., ~

.,' ",.
,

'.

lmplicarea analizeijlnanciare inprocesul defundamentare a deci~jjJQr.... .49--------,-~?

.()~':jmprumuturileacordate filialelor sub' forma de avansuri permanentein,contul al acestora, ca mijloc de finantarein cadrul unuiprogram-de dezv61tare.~icare' mbursabile pe termen lunge. -: ,.-,;",.,',.-t,participatiile subforma.de actiuni Sa,U paqi socialepe careintreprinderealedetine in,P~l'Irulme:nta pentrua control a 0 altasocietate sau pentru a exercita 0 influenta Lid6hJlflantain cadrulacesteia. Titlurile de participatie au 0 lichiditate slaba tocmai pentru . controlul sauinfluenta, Aceasta lichiditate.slaba Iediferentiazadevalorile mobiliare ·IJ.L... .... ,,, caresuntdisponipil~~:~ipot fi liclllda.tepe!piat~flnanciara tara a se pune <br()bll::maierderiiuneLpozifii in conduc.erea41teisgcietatLTitlurile de participare nu ,~ p 'amorti:za~e;·c~clarea:IOr·s~.'.il11Pune trl·•• •. numai••• si~tii .• ···4i1ariciare'. .eritice; alteimObi1iz~rifil1at19i.are.(dobaniF.calcul~lr'~Lc.tlSca.deh,t~ ia~nat~,' ill1prurrnifuri ...... terti, depozite. ,..... . lltiwnlr " . i.)', ...., ... ..... ,.Activele decaf activele fixe; putartd.fi rapid transforinate , ,. .' '.•...••.•..". . '.''.,'. , -bane~ti-al()c.~te,-~~-ac-este'aetive-este-'mai -----------------·si de aceea ele.malsunt '.. si decalaJe.'de;,lll~Unefavorabile. Din momentul aprovizionariI()r'~ic4~ltuieli1()r.4e roducti~p~Minmomentul mcasarii produselor p ·"'Y';lUU,""U;;;·. este;undecalaJde~plati-nef~y.9rabil. Grad eelichiditate;al activelor cireulante . '" ,:,e~,t~p, ar'lfuncl!ecle~yersit~tea:1gr, v astf€Ei·.·.',/,~' .•... >'> . .. .' - .;. 1. stocurile ·vorfii:sirtJ.c.tUrat¢.1m~gistrandi.l-seni.afJritai"st~~udle de. siguranfa de materiiprime detinute de firma pentriica, ill cazurile in care fumizorii nu uvreaza.ia timp materialele, sa nu fie Jntr~rupta activitatea) ~icele de productie curs . .•executie (a carer rotatie 'J:l~poate,fi acCelera~a); .' " .'• ....". 2. cele mai Iichide.stocuri sunrcelede produse finitesau marfuri (care pot fi vandute '~.LJ.J.,",\.IL.J.a,,·tn precum ~i stocurilede.materii primedetihute'in seopurispeculatotalitate), A.c'esteadin,unnase mai numescsirstocurf de speculatie, iar existenta loreste de,varia.tiilea$teptate(previzibile)iu evolutiarpreturilor; 3.cte'antej_e, al.carorgradidelicliidieateeste mai.maredecat al stoeurilonintrucat ...•.•• . . scontate Ia' banci. Uneoricreamele au un 'grad de Iichiditate mai .redus decat al '.•.....••....•. '.' '.~toc~ilor, ca in cazulin care se detin creante asupra.unor debitori.litigiosiori-rau-platniei; 4. activele de trezorerie ~i in special disponibilitatile banesti aflate in casa sau in conturi bancare, alcaror graddelichiditate este superior-tuturor celorlalt.e tipuri de ': .active circulante prezentate anterior. .::c~ Prioritara in aceasta ordonare este perioada in care activele respective se vor transf6tma in Iichiditati, Astfel, 0 creanta cu termen deincasare mai mare de unan va '. '. fia.si,n:rilata unei imobilizari'{in bilant se specifica.distinct sumele dinpostul "creante" ce trebuieincasate intr-o perioada mai mare de un' an). Structura pasivului dupa criteriul exigibilitatii grupeazaposturile de pasiv in urmatoarele categorii: 1. capitalurile proprii care au 0 exigibilitate nula, intrucat capitalul mobilizatde la asociati sau conservat prin reinvestirea profitului'este definitiv ladispozitia intreprinderii ._. petoatadurata ei de Viata; , 2. datoriile cu termene de rambursare mai mari de un an, in categoria acestora!( incluzandu-se creditele bancare; i( .
,'-~ ....u.~,.~ ,.... aco1'1"Q
U,.L ...UL ,'<

·,>.I:1JL"'''U·

lll

in

··.n'jiO,LL"LL

"

3~·dfttoriilecutermende rambursare .sub un an, in care.se vorinscrie datoriile de exploatare ·'$i:datoriile.bancarecu scadenta in anm.cutent; '..-. 4.credite1edefrez()reriecate sunt considerate celernah'exigibilepasive; .. -'.' Pregatirea datelor din '.'bilantuLcontabil -intr';(jifon.naadeevata nevoilor-de analiza cenducela :urtn.atbarea configuratiea bilanttiluifm.anciar prezentatain Figura .nr, 11.

Bhantulflm~rlciaral ~;:}i "~) " ''';'' .',"';.'

"'0-'

'.

..F~g~rCl.~r"i11,:

il"ltr.eRl'inderii . ",', ~J,:;'~.:':? r'::,'

.,!

< .' ....

.>".,:.

'!\··:PY:QdAOJit(lla,sche~jlallwlui flIlaJ;tciarpr,ezentatalp.:Ffg,ura nr~llar~doua patti: p p~rte~)desu.s(nevpi:, resp~'c1ivcapitalusi pe~ne.nte}TCaJ,Te.retlecta: stru()tur~.ftnallciara prin stabilirea elementeloscare ..l·compun ,~ip'~ir:t¢.~·4eO$'(l?-~;v~i,ie.s1Jf§e j ,tePlpqrlil.re),careeviqe.ntiaza.conjilllptulia,ciclulde actlvjtate,. PQJ[nind~e11a.11l;::anumit,echilibru,care l trebuie: saiexciste·mtredurataul1ei operatiide f1nantat~i dur~ta DJijlmt,ce.lot:definantare cQrespl;l1lZatoaJ:.e,.bilanpihfinartPiar: PU1le_ln,evidel}~.91.Iii ~eg!ili prinQ.lpalealefinantarii d §1 anume~'. . .' . ,. . - nevoi.i~pef111flnente.. dealocare a fondurilor ban~~ti vor fi.~cQperite,~p.capitalwi . permanente, indeosebi din capitaluri proprii; ...\ ,.:. - nevoiletemporarevoi' .fi,in1;11odnOl111a1,fiuantate-din resurse temporare. Nerespectarea regulilor de finantare va .generao situatie dede;le.~bilibru financiar, . Cele, douapaqi alebilantului financiar, cuprinzand.elemente de activ. instransa corespondenta cu cele de pasiv, refleeta echilibrul financier pe termenlung, iar partea de jos .surprinde echilibrul financier petermen scurt. Asadar, analiza bilantului.financiar (analiza patrimoniala) i~i propune sa identifice starea de echilibru financier Ia nivelul firmei, la sfarsitul exereitiului. Ea se deruleaza pe dO:tla. direL1iimajore care fac obiectul detalierii.jn cQntinuare: . A. analiza fondului derulment, necesarului de fond de rulment ~i a trezoreriei nete; B. analiza-ratelor financiare, \. ,( .,
.......
.,' :.
.
"-

--._,-

'-

-..

-,,-.-,

..

,~,~",:

"

"

'

,,'

,,'

.;:;

Fond de rulrnent - Necesar de fond de rulment -- Trezorene neta

cand sursele permanente sunt mai mari decat nevoile permaneatede.alocaee banesti, intreprinderea dispune de un fond derulment. Acest excedent de d'~",I.UI"'"permanente degajat de ciclul de finantareal imobilizarilor poate fi utilizat sau ,pentru reinnoirea activelor circulante ..Fondul de ~ent apare ca 0 marja de .'curftate finan~!ara care garanteaza solvabilitatea intreprinderii, Asadar, in cazul .eiunor probleme comerciale. sau de natura finaneiara (reducerea temporare. a , intarzi~reaplalilot catreclienti.iaccelerareaplatilor catre furnizori etc.), .. .. de rulmentasigura.independenta finaneiara-a.intrepriadetii fata de creditorii.sai. iunea de fond de rulment poate aveamai.multe fonntilari,iusa doua-dintreele s.pp~Z,l[l{ainteres deosebit~imeritaretinutedreptconcepte fundamentale ale analizei . Este.vorbade fondul de rulment net/permanent' pe deo parte.sifondul .".".,c._~."u.uu.""JlJ._.~pr()pri.. ,.pe,q~.al.~a.j)~~~_e: .Nt~J9PP:~ :al.~_ fondului .. fl:l~~nt~~!:_.fQ_1!~!lJ. .. ___, _ de _ brut (totaJ)~i fondul derulmentstrain, Calculul.formelor fQqdului.derulment >;$~~real1:2~ea~~a pe .baza Flgurli 12, astfel:: '. ,
i,'L~'__: ..:~":",-u..,,,,.I.· "
'. J, ..... J.,LJ..L"'JLU

nr.

Capital permanent

FRN ,"0 CP...:A. ,.= 1 FRN=A ',C ~R t , FRN= i=RP'+ FRS FRP=C-A. FRS = ERN ~ FRP = :";.,., CP-A.-.1·: C +A1 "P' = CP - cp

.FRP circulante

.' FRN

(Ac)
Resurse de trezorerie (Rt)

FR,S

Figura nr. 12 ,; Formele fondulul de rulment "'~

,1

fond de rulrnentproprlu FRS = fond de rulment strain .Qp = capital propriu , ' ' ,. CP = capital permanent (capital social + amortizare + profit net nedistribuit + rezerve) Acesti indicatori sunt prevazuti si in legislatia romana. A se .:vedea in acest sens Ordinul Ministerului Finanfelor nr. 616 pentru aprobarea Norme1or metJdologice privind intocmirea bugetului de venituri si cheltuieli de catre agentii economici, Monitorul Oficial al Romaniei nr. 286/26.06.2000. In 'literatura de specialitate fondul de rulment net se niai numeste fond de tulment financiar sau fond de rulment lichiditate. t: ' '
5

FRNse,. determina prin ,,,doua modp.litati echivalente, fie abordand parte a .de sus a bilantului (specifica farilor Europei continentale ),fie abordand partea de jos a bilantului (modelul.anglo-saxon): ........•.
,',

,:'

,.",',.

'

..

,.

....•..

,'.

'.'

-'

'

......

,~ ::;.

!l.FRN=CP"",A. 1 . . 2.FRN==A~- Rf

Existenfa •. ··U11ui·'F'RlS ..•• ·pozitlV .·cettifiC~••..stare .•• eehilibru··.ftilanhiar •• ().· de•.•. pe/tennei1 ••. g . ltirt ..Existenta' unor capitaluri eu:exigibilitatemaiinare.de.uuan asigur~aCbperirea neeesarulu,i ~de·.", finantat ••l imobilizarilor., •.1n..plusi.'.i1n~FRN.pozitiv; .••• ·• a i trebUie\"lliteles.··'ca,·un)fonq ···cle •• rezervadinicaresepot .fiha~f~cle~9itelecare· pot'apareaihtre alocaril~; siresursele .. e d . ',firuinfat pe tennellscurt;Pentruc~'il1treprindere~ sa nu se'lndeparteze' de un manager ment-financiar perfonmtnt~·.. ··ditne11Siuneai •. ·FRN;·p()~itiv .. nu:treb~ie:·exagerata,· ... intrucdt· costurile •. apitalurilor_pro_curate •• e,_tennen 'hU1gSJmt/~~p_t!rj.q~r~ l,e •• c p •.. .•• $elQ~ termen .scurt, .··Un··FRN.· negativva;.eviclentiaitnposi~iHtatea'.firfl1ei'de '.a.·asigtrra.·un.' excedent de resurse financiarepeten.tienlungruncare sa:p()a.tii'ilacQperitenecesitafile.defihahfare . "-pe termen scurt .. Illpringipl\l,fiiInelecl3,vacterizateprin-dcluri lungi de productie. ar . -trebui sa.~egistre?eun,FIrn:pozitivseqmificatiy,.iaticeleeu9ic1uri relativ scurte pot :acceptavaloei 'redu,seal~ indieatorului.:Inaeestsens;: pentruameliorarea situatiei; iJ;1 f111anfareac~cIw;ilQt_,n:mr Juugi -de•• l2Qclll.¢tie;::fil.1.-nele sQlicita incasarea P PQt unei pa;rtiOiriptelllr-de\iailz~fe:"Penthlflrmele ce actioneaza In comertul. (eu bucata), UQFRNnegativ reprezintao soluties:;ttisIaeatoare, inconditiile in ~aresocietati1e en gros (cu ridicata) pennit plataJJ.llirfurilorclupa 0 perioadaacceptabila. ._ ,. . A doua"f0rri1a aJondu,lcideruhnent~, relev~mta pentruanaliza fina~ciara, o rep~ezint~ fondul de ruhnent. propriu(FRP) .. FRP se'.calculeaza prin·diferenf~·j(exgeden,tul) dintre capitalul propriu si, activele imobilizate~i caracterizeaza starea de echilibru pe termen lung realizat pe seama .resurselor: proprii: Existenta unui FRPpozitiv certificafaptul di firma se aflaintr-o stare de echilibru . : financiar pe tennenlllng realizat pe _~~:l8:9a'pi!~~ur.ilorproprii. Astfel, chiar .. i ~ rambursarea datoriilor bancare pe termendung, activel~hn.ob·ilizate vor pl.lt~ifi , ,~ ... _:'In intregime pe seama capitalurilorpe termenlung (acestea fiind capitalurile proprii, ,~~a carer exigibilitate este zero), Un FRfttegatiy·nu trebuie interpretat ca fiin~ 0 ''', situatie nefavorabila, eel putin pe termen scurt, ci doar un potential semnalde alarma . pentru vii tor. . ~, Ultimele doua forme ale FR sunt fondul de rulmentbrutsan total (fRB) "'~i fondul de rulment 'strain sau imprumutat (FRS). Conform legislatiei romanesti", FRB este egal eu activele circulante si se calculeaza ca diferenta intre activ si activele imobilizate. Pe baza lui se calculeaza indicatorul "gra.dul de acoperire a activelor circulante cu capital propriu", ca ", raport intre fondul de rulment propriusifondulde . rulment total.
," . " . , r . •

t.

,~ :

. '1~

Ordinul Ministrului Finantelor nr.616.·,pentru aprobarea N ormelor. metodologice. privind ·in_toc1.'r\ireaugetului de venituri.si cheltuieli de catre agentii economice, MonitorulOfid~l b al Rornaniei nr. 286/26.06.2000. ;~;' "'.' . t~
6

..

..

'.

. ...

'.'

,.

"

.'.

-~

,{

'v

Implicarea

analizei financiare

in procesul de funda111__e-,!~,!~eCl_del?iziilQ"._, .

exprima partea din-active circulante finantata dinresurse propriiexced~lltare, ."-; .. finantarea activelor pe termen lung. ~.c"',.,.,_~..,.,."".,.,..~.~, ondul de rulment f strain(FRS} se.calculeaza cadiferenta 1ntre'ERN ~i ireflecta masura indatorarii pe termen lung, pentrufinantareanevoilor petermen reprezinta surseatrase deja part~n.~r,i (pl§.ti in avans) sau imprumutate de
'~i!!'::l,:yJ.t~"'I.U

oyaloareinfortl1ativa geQ.§¢_pita,conferitade.pozitiastrategica ~O.~I""'U..U."'.·.~ realiza legatura wtr~,cel~ do partiale.hilantului financiar.Uniianalisti suntdeparer~ 9a.folldul<;l~rulpJ,etltrepJ:e?inta eel mai important indicator al ui financiar liqhiditate.,exjgibil;itate.lncele din UI'lllli, fondul de' rulmenteste
u.~ ..

rulmentare

ua

,'J.,,,,,.r;.'!+L~''':''''''' arbitrajul
i·':~~"'~JL.~""'''· .'

ui.intre fmantar~a.p~-;teflllenJlll1g .~iea pe termen.scurt, A1tianali~ti s

cafondul de,ruhn~nt ar~qplltere, 14niJa.tadt:::.qlltloa~tel',e;a.8tf~l,poateaparea , canddouafirme au acelasi fond de rulnient, c4irsituatiifmanciare diferite.ca

£1_ r_~p-Q_rt,mJddiferitactivecllrent~!pasiv~curente. •....•. . orice caz, fOl1Qul de rulnienfirLi~itle nu est~' su~cient pentrlla fundamenta 0 ~""""~'LiJL""de finantare. Eltrebuie p~s m;relatiecunecesarul de fond de rulment (NFR), vu ..v ..... !.............. echilibrul l,...... financiar pe termen scurtdintre alocarile ciclice in stocuri ~i ·'··NJ.U.~~'" ~i sursele ciclice (temporare) rezaltatediadecalajele .... deplati. c~tre terti ..NFR . [";""'.L> element de activ si reprezinta activele circulante.care-trebuiefinantate din fondul ...,._........NFR se calculeaza astfel: ..... '"'
-,';'t;:t~~~.::":',L ...... .LL"

= AC
C

- DC

= (Stocuri

+Creante)

.,.,Datoriicie.c.exploatare,

= active

circulante (rara disponibilitati.banesti); =idatorll.curente (pe termenmai.mic-de unan.vadica .furnizori, salariati,

ItriPOzlte). legislatia romaneasca NFR se deterrriliia astfel« NFR = Stocuri ?,.:de_.regularizare··

+ Creante.+

Active'de

regularizare

- Datorll curente ...-Pasive -

,':,/',,-:';,,"";'

Marimea pozltlva a,l'{FR.poate fi consecintauaei cresteri.economice .sanatoase, .'.> rsiefectul unei incetiniri a rotatieistocurilor sicreantelor in.raport cucifra de , '·:·'·afaceri. Martmea negativa a Nf'Rpoate evidentia fie un surplus 'desurse temporare am-mare .a accelerarii rotatiei activelor circulanteyfie 0. intrerupere temporara a
'

aprovizionarilor .
. '.Analiza lichiditate-exigibilitate continua. cu abordarea comparative a FR ~i NFR; Diferenta dintre FR~i NFR reprezinta trezoreria neta (TN): TN = FR - NFR = (DPB + VMP) - CRT, '.'?Nintil~, G. -,op,.cit.,p. 43.:" .>~Gl1arba, R. (coord.j+- Management financiar, Editura Rentrop & Straton, Bucuresti, 200J,codbro~ura F63, p. 10. ,6 .f.

.' unde:'·"
DPB = disponibilitati banesti

..'.········V:MP=·valorimobiliateue·plasament.··C'····. '. CRT':::credite"'pe teI'niensctut EXistenta unei trezoreriinete poiltive certificao statedeeebilibFtifiruuiciat lamveltllmttegii intreprinderi. Insistamasupra faptului ca obiectivulunui manager financiar nu poate fi asigutatea un~H··treiotetii.nete••. • ·· a~eas~. cle111Ons~d ••• incapaci~tea .• :cle··a····.id~ritiflca •• ·Sblupi ~a~ile·d~;~alorificare.a·capltaluhldttliSR~bile: .• •• ~ ~~()terie.netanegativa:sen1tiiflcaUn'deficit de trezote~e,.·d··instifickmta·.a.·ttrs.e10r··~~~te.·.· •• •a\·cel~r.·.··~iclice,··iDeficit41'·;de .. s ~i; . tfezor~rte trebtrie··acdperit{prifi.·cte~te".}Je'•• teimen.sctffi,. ·la.,ce1mat.l11ic·cqst.··ae"pr0clltwi· •• ".D.irl·.anaiiza·.'evolUtieitre~orer:iei;de·,l·a.·.ll11·eXercirilr·alttil,·• la .·se·;despriride•.• inai.cator . l.lh cllo;~eosebita'pl.itere:~e;ahaUza,·deiiu.fuit!nuxne,t~d~trezorerie (cash-flow);' Variafia

cat'•n.Jhi'.·marl; .•

tfezoteriei·tietese·ex.pdma'astfel':
,'.·..:;:'~;(T .'

'.'"
,.::

~T~"~·tN,;.~'!~~~;"(Fit:~ - ~f~o)=' l'!~~) .~ (.FRo ~,~R.-l __ :~~o ~~~~1~ :N~o)=AFR - ~FR ,

~'

,,,'

'iiiidel' ,~~:I~TN'.~.·.variati~<trezOrel!i~i·nete (cdsh~jlow):·· ·;','TNl~1N'lasIar~ituhexercitiUlui ',TNo'=, TN·Ia i~ceputulexercitiului .... FRl 7= FR la sffir~itu(exercitiului FRo = FR la'inc.eputl;Ii;ex:ercitiuhli ,NFR1= NFRla sIar~itulexercitiului NFRo = NFR Ia inceputul exer,citiului' , :.,:Atia1iz;:tindicatoriloi{FR,'NFR.;],Nconducela;elaborarea,a(,~rei . poUticide gestiune a ciclului deexploatare, .cu efectedirecte asupra rentabilitatii ~iriscului: 1. politica ofensiva/agresivalde.a.tac (FR:·<'NFR);. ' 2; politica.defensiva/de aparare (FR> NFR); politica'·echilib:ratalihtennediara_(ER-NFR}. 1. Politiea of ens iva .este riscanta.Tiind promovata de aceimanageri.care-doresc realizarea uneicifre de a.faeeri marl eu stoeuri minime. Acestia-sunt dispusi sa aecepterriseuri- marl; legat~i~ae Iipsade .stoc, .lipsa delicbiditati~i.de,jnsolvabilitate a, tntreprinderii:r'Eimizeaza;peobtinerea unei rentabilitati mti1tmairidic~teJea'urmare' a accelerarii vitezerde rotarie{~i a.cresteriigradului delichiditate-a-activelor-cisculante .. '.Avarrd·in.vedere'.ca:FR ,~:NFR,. finantarea necesaruluifinanciar alexploatarii se bazeazape resurse ciclice posibil de mobilizat (datorii de exploatare, creditebancare pe termen.scurt etc.), care in general au celemai mici costuri de procurare; acestea prezinta 0 anumita nesiguranta in' procesul.reinnoirii lor, generata de riscul lipsei de capital ~i alcresterii rater dobarlzii.'· 2. Politiea defensiva 'Cie aparare) este practicata de conducatof9 p~denti si i~~ propune realizarea unei -cffre de afacerl marieu stoeuri ~ilicWditalLridieate. Oenducatoriiprudenp nu acceptarisculrupturiide.stoe curent, -chiar cupretul unei rentabilitati mai scazute. In 8onsecinta, pentru orice crestere a cifreideafaceri.raanagerii

Implicarea

analizei jinanciare
. " . ',. -'_ .,'~- --;...... _

~-""'-'-""'-"~'-""""".-.-.--~--.+--.--.-.--~-. ..

in procesul

de ju"!,cfCl1J1!!.t!{Qrf!!.C! __ deciztilon.:
--.

55

e.flfe!)CLLUasi de cresterea corespunzatoare a stocurilor care asiguraccmtinuitatea 'a.,I.,!.~~,\',a. t~.., deexploatare .... (stocuri curentesi de siguranta). Finantarea necesarului financiar -'ti:h:Vl\o'Q;tCU' ·H·;'se realizeaza in special din resurse permanente (fond de ru1rn:efi.t)care au , mai mari.darsi 0 acoperire suficienta impotriva riscului de reinnoire si a cresterii ratei dobanzii; altfel spus, desi politic a este costisitoare ~i 'putin ren.taOua·,·este mai prudenta, P~)Iit1ica, echilibrata are ua efectneutm, deoarece.armonizeaza contradictia dinwe ,'t'~ijt~~l:)l1i~alte risc.ConfOl111 .. ce~tei. politici, cr~terea', activitatii se realizeaza cu un.stoc ~i a 'i'>,""",,,,'t" 'C()fe:spurm'J.r~porului cifrei de a#9eri;la randul sau, stocul de ,siWanta este determinat t'U ,.. ' .".' ..., . . .. .acelnivel inpa.reexista egalitate mtre costurile lipsei de stoc (rupturi de ' costtIl-tle excesive (pest~ necesitatile stricte ale exploatarii). " , . echilibra.taeste ~ecOllli,lQ,data,deoarecelUentine fondul derulment lanivelul ',' nevoii de "fond 'de rulment. Totodata, aceast~. politidl de echilibru . .,~i -neyo.~a:d.e.fond.·deFUlIIlent .este ~icea'9are- asigura' eel mai -- , obiectivelorf1l1anpiare de rentabilitate ~i.~ichiditat~; as~fel,'pre~te gradul a dispotribilit~tiiot '.baile~tj, proprii, dimitiuandu~se .a~a-numitele 1ichidi tali ":'-,...,,.~~,'"'- .impact asupra sporirii,capa.citalii. de -. lata. a intr~prinderii. Prin unnai~, .... ', ,qu p ;mtteonndle'r . varecurge intr-() proportiemai redu~a .la credit¢ pe t~rmenscurt"avand .de a-si utiliza trulibinepropriilelichiditaii, consolidapq4~~ill1a.qest mod flnanclara, ..x . .. . '. , ..; .,
.... ,VJLU' ',.. .. ' .... '

. .••.... polidcaeqhilibrat~colJtiilJJlle la.reali2ireafongallriderulment optimal care ,'i1lJlent:m·e·· .. echililJrul filla~chir al !ntr~prin.a~rii la eel mai scazut ~ost al Pl'ocurilriicapitalurilor. este probat un management financiareficient rezultat aleQOll.omlilqr de cheltuieli la nivelul intreprinderii. .. . ..'. ' Oviziune de ansamblu asupra celor trei politici este prezentata in Figura nr.13 .
.1 • "' .. "

.'...

Valori

FR<NFR

Figura nr. 13 . Politici de asigurare §i mentlnere a echlllbrulul financiar pe termen scurt

Sursa: Stancu, I., Finenie, Editura Economica, Bucuresti, 2002, p. 790.
i!~' 9 Stocul curent reprezinta cantitatea dematerii ,prime si .materiale necesara intreprinderis, ,p:entruasigurarea continuitatii procesului de productie intre doua aprovizionari succesive'' .Stocul de siguranta.reprezinta cantitatea de.materirprime ~imaterialenecesar~pentruasigurarea c:ontirtuitatii procesului de productie in cazul eventualelor intreruperi 1nJaptovizionare ca ujmare a unor nereguli in procesul de productie al fumizorilor sau la trai1sportatot. 1

Management financiar B. Analiza: ratelor financiare siefectele sale

,r

.,,,'·.Infortnat1iie'-dfetit~·prin r~tele·fi11~lid~te·pot.f1IOtq~ite'.pentr,tlia,prev~ii?Iiaa§tigu,rile c .- fumei. ·D,£i,~,~:.?i~· pll11f~1'··46;:vbdefe::~1.',·~~-inv~S.~t~?r.pi,~x~~?~'a,r~.a' •• ~,st~-,?el,.,#m.i·,1Wp?rtant",.a~pect, •• 'pent(u.,.~pagerul"general'·saufi1iaflcta!,."al"un~i,n11Ueallaliza doc

j\_IkQfuu4at~~,.,SJRQiHl~Ls_ittIllti~it1l!~,ti9~~~e a intreprinderii se realiieazapfin analiza ratelor' flnal1ciare,prin carese urrriar~sc-aspect~divers-e~f careare'ttestlliari{ptecise~' Aceast[ .ahaIiza aratain ce tnasura'fi11llllt~ipoate onoradbligatiile~e plata; cat demult se poate fmant8.·princredite,.cftt de 'efident'sunt utilizate adivetecle care' dispune ~i,nu . in ultimulrand; care.este eficienta, echip~i ma?ageri~le." """,' ,,"', ",', ,,".' ",'",.
,'<" "',.",'

Penfl11c~t n~tiZ'aratelor,.fnianciaresaaiba cea'ma1'mate efiCle1lta,'serecofilanda ca a -v~16rUbQBtiUllte;g~-:tlttr#_tAc'auZ~Fsa fie'~omparateqli,~eleprevaZutehril~t~•. riofniativelb, ":',';'.': . <:','_ '''''_~_':'\::'~' _... ':>:-"::,~,'_.. :' ..., -;:_,'.:,:':; .. ..,.·'.' c1ar'~icu'cele:p~blicMe''de ~otDisi~tNati()1¥Lla .. entfuStatist!ca;.9~1l1ediepe:anu1 recedent p p peti~ ~cela$i3ab1l1en1u:.'d~· ietivitate. 'A2.¢st demets~ebllib .iiln;eptfuspel1trU,. ' ~ti.care a este.'#(#itiafumdr'a4&lizate •.. raport .cumedia fiftrtblor cQrtcutente'. '...•.. '....' "...'..••... ~ •.... ; ...••.. ;:T.Iit<:licatoriis~tirUp~tipepatru categorii, penttu' verll.,ln;fIlfampiriareaobiecHveior
-.-._,',ii.:'.:.,:i-"-." .. .... ,-:, ',,'''' .-.~ ~-';"":"~:', ,""'_'~"::.' ': "':'::':, ,,_:',,;:;,. ,,; ..,.'.;1~'_•. , ","" •
"(':':,'!.,:'L:.!;.:: ',,';

:::;:'t~~e,bH~:~:::n~;z:~p:ctUf.~:,p,:~~~~:~~~
tuhentelor
me~ti6ha.te·atiterlqf:'·:i:.>,e,...v: ...

,'L

••.•;.·.·.~)·· .•...•......... :

: ...•' ..•..•.. • '

!':'

c;,.",,·,

".

I"

"

'

."·_:!.~~~e'·fIiiindate'deanaIiZif· a capacitatii"deplaii --:rvJ~ajo~itatea~anali~tiIor{mandalicotiSidera-c.apffma nr~iA"11rt;!l:r-P;"~-~~1'h-;'1·;Ct'lr"l<:l+lci:rt;';r:,i>'dt,,,,. .. -: ',' :.:.. :.".,.:; , ...• '''',' "'; : "." .....'. .": \i" ," " de~'v.edea··da6~fifu:u(:pecare o,cotlduce p<:>atesa'i~i"'........ ',., "'-'F" sca,dentain yiit0tUl aprQpiat.... . '. .• . .:.. . . . ;In'acesFsddp':se1E~lcllieaztr dol ltidb!:atoi'i: i.,~; .., .,' • rata Curtt9ta{lichiditate curenta); ,. ·.'rata i-apida(lichlditateraplda):· Rata curenta, lJtila in analiza financiara.pe .termen scurt, indica,in ce masura drepturile creditorilor pe--:termenscurtsunt acoperite de valoarea activelor care pot fi transformate la1l:evoieiil bani lichizi.' .... .... .' . Rata curenta··(fftd6tri1it~~1:caTichl.difiife ej1erala~se ~alculeazat:.aportandactivele· g curente (circulsnte) lactato!iile curente (pasive c~ente):;.· ' " .
0'7 ·.::''''~.·:''·''-',':·L~'';'---' , ',;

·-·"-:-i'-,""_"_"'",:";'i'_""~

:,.:,(;,',':"

.. -

.~~:)I::··

,.

~. '

'.!

"

."

'<ii'

. '.,

. C:.'

"',...

... ..

... ."

,'_

R = Active curente "':..,' C Pasive curente ,., .~ In categona activelor curente se incIud: • banii Ilchizi (disponibili in casierie sau labanca); . • valorimobillare foarte lichide {actiuni,'obligatiuni.cecuri etc.); ;~;efectele comerciale de' prhriit (datoriile clientilor catre firma);
"_-'\o IV • ~

'

....

,r t1

.1

_'..

.'

reglementare consta in: Ordinul Ministerului Finantelor.nr. 616 pentru aprobarea Normeloe metd~ologiceprivind iritocmireabugetului deveni~ri§icheltuieli de catre agentii economici, MoAitorulOficial al Romanieinr.286/26.06.2000~i OrdinulMinistrului Finantelor Publieenr, 94/29;OL2001'pentnl aprobarea Reglementarilofcontabileannonizatecu. Directiva a IV:~a"Com~itatii Eco~omice Europene ~icti standardele. intemationale de. contabilitate, publicat In Monitorul Oficlal nr. 85/20.02.2001. . 1. . .

10 Actuala

implicarea analizei flnanciare in procesul defundam entare a deciziilor...

57

;';.:1';',

pasivelor curente se inc1ud: ·comerciale de plata (datoriile firmei catre furnizori); bancare pe termen scurt; artea dincreditul petermenlung a carelscadentaeste in Iimlta.intervalulut HY'I1In"'luat calcul, in

plata; cheltuieli (de.regulaeele .cu salariile ).);.; r~gtlla generala.unnivel-supraunitar al raportuluiar semnalaposibilitatea ca :;I;1.l1;11ElS.~l--~l poata rambursa datoriile .pe termen. SGurt,p~;b,aza,v:::tlorifjcarii activelor.pe >+0.,,.....,"." scurt (printr-un cic1u normal de activitatefuialiiafprin.U1Ga~areacontravalorii ite sau.amarfurilor). J)eace.ea,~Il4i()atqrul trebuie.sairwegistrezeyalorili .......... '" de 2':"2,5. " ..... "'iltaportarea activelor circulante la pasivele cu scadenta subun an poate da o imagine ··uov.L·",.....L~"'J."'.~... a cap'aCitaiiL:firinei,dea nu-intra mtr ..o starecfitica/,de . mtilteori stocurile _..I.J,~~pJ..vu. .... ... fmitefiilldgreuYal1da~ile. o .- ,,_ -, '.-,,'" Paca pasivele c~escmai:repydede9~t activele curente, r~!a.curenta " probleme (mtarzierea pl~tiifutnizori1or,'infarz'ierea
-e •

•'.. .' .acumulare~l!decreilitebaricare).Iltaceast~§itLuitie.,seinlpune ·"'u.J.J.u.J.,u.·,·· ..... amanurifltaa , factorilor care. au determinafscadere.a'lichiditatii~{lUarea unor' n ttinlD.-l)t;',htl:u, aevita aparitiaunor'prQ~leme.ne~atiYeJil, viitQr,camsunt:.:, d~versificar~a,portof()liUltJi,-(111Itnaru1ili.:de;.c1ienti),;cu~mpact·asupra '
'-,':.!; ';
" -

~.

• .scaderea datorillOJt, fata«l~JurniZOJ:i,de pn~feri,ptliprin.,oper~fi.lli1idecoIIlperis~re; ,. ,PI~t~la tiplp ~datoriilorc~t ..estat, p~p,tI-u~viblreapen~litaiilor; , • reducere~'imp~lOOutm.ilo'~bancare~ eel ptitin pdna laredresare;
, ..... c' '.

• re~uper.~reaAatorU,or, ,deJade~i~ori. . .... ' ':'." . ': .. , Rata rapida (1ichiditatearapida) contribuie la identlf,lcarea rapida i starii de llchiclitate •laniyelullntre~rillderii.Rata;ra:pida (Rr) secalculeaza ~rin scaderea valorii stocurilor dih valoarea activelor £U:fente'~rlmpartirea difereilfei' obtinutevla, va:Ioarea" pasivelor
.' , ': • " ; '~' ': : :' ,< :.

R ="Active~lirente = Creante + Active,de trezorerie '

r

Pasive curente

Pasive curente

Relevanta acestui indicator, numit ~i,,,testul aCid",estedatorata

neluarii in calcul a
se'vaild celmai

stocurilor eire sunt cel mai puiin lichide'dmtre t()ateh:ctivelecircul~nt~,

11'

Modul de apreciere a unei situatii ca fiind favorabila/nefavorabila este subiectiv. De exemplu, in nota nr. .9 (exemple.de calcul.si analiza a principalilor iridicatori financiari) din Ordinul Ministrului FinantelorPublice nr. 94/2001, valoa~ar~comand.ata ca acceptabilaeste ,,in juru] valorii de 2", desi.se specifics faptul. ca indicato@C,Qferagarantia acoperirii datoriil9r curente din ~ctivele 'curente". La'randul Ior; bancile comerciale in tara noastra acorda punctaj maxim (4 puncte) pentru 0 firma a carei lichiditate este cel.putin Ii sicare solicitauncredit. .
",

,,/

greu si de cele maimulte ori sub valoarea lor reala. Or, firma trebuie sa se asigure ca poate face fata platilorscadentepe termenscurt (datoriilorcurentejnumai pe seama .activelor..u~ortr~p.sfo.rlJ.ull>ileJn Iichidit~1i,.pm~ceastacateg()rie facparte activele de trezorerte si creantele care, i:nprincipiu;pot fiusor sconta.te.Ca·,.valoare recomandata pentru acest .iudicator-se poate 'relme mvelul de 0,8. Practica demonstreaza ca nici rata tapida nu ofera siguranla intrepnnderii; deoarece simpla existenta a unor creante asupra unor clienn nu este suficiepta,pentru acoperirea datoriilor scaderite. "Fenomenul existentei. cteantelor'.asupra"tu1ot!,parteherideafaceri ":",,:, ..:.:,, " :'::':"".'_.:::,>"",<::" ..-: :-',:":",":.. '>':':"'.'\,,:.., ,:: :'".-:/,.,';,',',.,_'," __ '-':::"",-..,' "'::"." ;:': -:': ';-. "_'. .. ,',-., liti~Q~i'san'·.rau-platnici •. repre~inta Q.·realitate a•• 111tIlt9f e:onomii, .•t1clilSiv'8:'. tatii'.noastre. i i)il1(aCeSemQtiv;;pellti'U'a"~yea,.6,itnagi~~'malCOncltidel1ta: astlpra;tiscuiilor de','heplata,
<.

la:vedere. '.' '. . .. ", .,', Lichiditatea,la'fvedere se 'mai nulne~te~i Ilchlditate imedia:ta<sau rata (Reash) ~i.s~d~tettriitUi astfel:
. '_:_'''(,,':''_'

se poatecalcl1la~i,:~chidit3te,a\
"1', .;· .. 1.,' '..'\ : .. : .....:_ ... ,;_., ..", ..... '-". :,\ [.:

'"cash:"

'

v; '

..,'!tn; '.= Active

cash

de_trezorerie'= Disponibilitati+?alorifuobiliar:'de Datoriicurente ' 'Datorii curente: ,;:'

plasamentv. .•

"",....

. . •.. :"Ay~,n.4'illf~d~rec~.dat(jl"iilecurel1~~~'dh~iplatibilepe \

qi~~~q~l1ta,~~<li,at~'._~~<pc;~t~,~tili~fl··4r~p~·.rep~r.-nivelm··d~ •.. (;,2,.~ih.ar~,~,;,mQic-a!()11llWJ~

t~11J1el1~9ug?n.,\l m,totiditate au

~;.iliy~l ..•. 'i11ferior'illdi(?~n<l,un..·.r.~~c:, r.idjcat .. .ce~a,.•. .pri¥e.~te•. ·in ce postp~litat~a, ~cppel"iri.i .-""";-'--'.: _-dat~~iitor;imediaie;'Ac~sf,:Ju'crircav~rtizeaza asl1.pra,apal'ifieiinLcUfiaridaun.ot;ptobl~me . . . ,financiare'.cUlll' suilt~d1itrare~.,;m ,mcapacitate'.de' platit;pierderea_pietbi,.p(j)sibile~tocese de executare silita'solicitate de catre fumizorii neplatiti, blocarea c;onMilot,bancl:'l:rtfae cafre orga:nele~scalep¢~truneplkta'datoriilorc'atr~ "stat.:. . .'.."........ ..' '' , Pentru a evita : ~",",,':' ': ,:: '.: ,y . .' . asemehea probleme,. se tecomaiia~Tecurgetea ap.ariti~i"ulibi :' ';,: .(' . . . urmatoarele masU:ri.~'.;_" . ' ':)';, . I':'< la

(of~dF~a' qe •.dis~ount-tt,ri.c,lje~til9rve~1ii, .•. prodltse.pr9m~H~illlle ... P~Ilt11.1..clie4il{110i, cawpa:mipUb¥~iJ~re. aife~iVe;-Ar~:~ea·.@m·dyp~mePtspeci~lpm~,~~l~ltile,cuc1i~nHi);" , .~:reducert!a iinediataa datoriilor catre furn~;?ori~i catre stat; ...,. . , .•reducereaniveluluifmantarii activitatii cur~ntepe baza creditelor bancare (reducerea nivelului iruprumutufiI6rde!la baQci).' .;' .... , .~. Rate flnanciare deill1aliza a rmantarll prin credite(gra4ul de Indatorare) Masura in. Care creditele sunt utilizate .pentru fmantare are semnificatii multiple. Prin .. :.:. '-:-'., ~ , utilizarea rationiHi a creditului seJJ?eritine controlul asupra intreprinderii ~i sunt pro curate resursele necesare pentru derularea ~f~~erii. Creditorii vor sa afle cu ce fond~i contribuie proprietarii firmei Ja afacere,pentru a sti cat de sigura este recuperarea creditului pe care il vor.acorda, Interesul credltorller este, asadar, sa i~i recupereze fondurile ~runiutateplus dobanda aferenta.'lnteresill proprietarilorfi.nnei(8;ctionarii) este c~i'prinutilizare~ .fondurilor din credite sa obtina un qa~tig sufici~nt d~'tilil,repentrua plati datoriile ~i arama.ne cu profitcorespunzator, . .
.
"

,,'

'.

','

'

...

"','

'_.::

.'

.':':

',,''',::.',

'

.. '

'''.

..

"'~

..

".

':,

;; '~,

"'.

..

'.'

',.'

Implicarea analizei financiare in procesul de fundamentare

a deciziilor. ..

Pentru.a aflacat de -mult se poate finanta

,utjlliil:tr.e~adona rate:' . a
'·7"'·'·,,'·,..·...,,_····,,:·,

intreprindere prineredite, se recomanda

Indatorarlt;

deacoperire a ~obariZilor . .,'}-;Rata. indai()rlrii. arata ce poftueredetindat()riile in totalul aetivelor; ·:altfelsPl:lS,rata .~....-rln1""'''Q'''·· arata cat la suta din totalul fondurilor de care-dispune firma provine din Rata indatorarii (~r se exprima astfel: ::.Total datorii xl 00 = Toral pasi ve curente +Irnp11lmM~pe t~rn;l~n;P1ediu.~iung x 100 l .··.Totalactiv, : Total activ, .

creditorii prefera rate micialeindatorarii, deoarece.cu 'cafacestrap()rt ---,- ....~+~ mai mic.cu atat riscul unor evenitIa.iepierden in cazul Unui faliment este mai mie. Vrn.nrtpt!'lrl· 'urmaresc de obicei ot~,ta~tmfire,p~1_1truca dorese sa-~i dezvolte afacerea acest seop au nevoie sa se imp11ll1i~te.To~i, 0 rata prea mare a lndatorarii duce, ..... "'vu'c"'·.... la aparitia unor actiUriispectilati ve dinpa.rteaproprietarilotafacerii. Deoarece
.1.·

D'e obicei,

fOIidUlrilepe care. ace~ti&le-auinvestitsuntputine ~ilimitate"tei1tati~' participarii: la unele aenuni speculativeesteextrem de mare: Dacare1.l§ese;speeulatiile.:aducmarrca~tiguri

••\i•• .•...•.... ·· •

".:•., .... .: ' insain ea~ d~e~ec,eea: mai mare partedi~ pierdere:-rev~ecredit(jri19r; ide. acoperire-a dobanzilor ,·expriinl'masura·in'carevemfurlle'pot 'scadea .tara ...:saapara probleme fmanciarepen firma (de ti~ulin9apa¢itatii-aeai~rpI~tf 'dobftnzile ,:..anuale). Inillblf()rul:bsteimportalltdeq~t:~c.e 'ur sittiatiain care. firttia 'nu. ~~i'maip()ate ' .qnora. obligatiile anllal~de,plata arloba,nzilor,ea, V~fi'a~ti()nata llljriStitiede cafre ·creditori, acestafiind'totodata ~i Pmrtill.pascatr~ faliln~nt:_ ': _-' ..s': . " Rata de ae6perirea dobanzilor (Rad) se det~~a pr~n raportar~a valorii profitlirilor firmei inainte de plata dobanzilor ~i impozitelor la valoarea cheltilielilor cu dobanda:
", c, . '; ,"".~
,i . • • • ;':. .: ,:'":\' ,;': ~ ~', '"

tru

R
ad

= Profit
D

brut

eu dobanzile xl 00 Cheltui I' cud 0 anzr . '.' e Ie leu 'b'" '. "
'r'~i

+ Cheltuieli

Analistiirecomanda PavaloareaJndlcatorulmsa nu scada snb2,deoarece firma are 0 marjamicade si~ta in acoperirea cheltuielil~r e~d()banziie~~ricenou imprurnut contractat poate cft:adificwtati fif.lJl~iin viitorsi de, aceeanumai trebuie sa se recurga la finantarea activitatii prin cred,ite.i ' ','. 3. Rate financiare de analiza aeflelentel ntilizarii actlvelon , Gradul de eficienta cu care firma utilizeaza activele de care dispune trebuie sa .reprezinte opreocupare continua amanagerilor financiari, in vederea asigurarii unui anumit echilibru intre cifra de afaceri ~i activele firmei. Este un fapt dovedit ca 0 'cifra - de 'afaceri mare nu esteacelasi lucru-cu obtinerea unui profit mare.. Exists o serie de'
.
',' '.

9·

....

'.'

active a .caror intreprinderii.

valoare prea mare poate eauza, paradoxal.jnulte

probleme

60
De exemplu,chiar·dadiolntreprindere\are de.primitbanlde la clientis! in bllant acest lucru apare in activ, dadl cllentii nuplatesc la timp se poateajunge rapidinstarea de insolveJ:1ta (nu exista balli pentru plata fnrnizor:ilor"sala:riil?r, obligatlilor fisc ale etc.). De asemenea, flrmapoate.avea. stocurtinreglstrate in conta.hUitate; lao .anumlta valoare, dardacikeleslll1.tvechisau,depreciate, valoarea IQr r.¢ala.,esteniultma.i;~nrl¢a. '. '. Pentru a af1a eficientacu care sunt utilizate activele, se pot folosi trei Indicatork . • rata de rota tie a stocurilor; ·durata medie de Incasare a clientilor; ,,:.. , ,'< . ::.~,.,;':' .. ~"'".'.':' , ',':' >;::::-.:," :~,; ,-,:.:: ';<-~';>;~::~:-.--'.-:.' '. '·",rata>de utilizare.aactiv'elorfIX(b. Rata .. de rotatie. a.' stocuril.···". rs···se calculeaza prin rap'ortarea cifreide'afaceri la ..' . . , . .. (ii'CIt:)··. valoarea stocurilor; .
".:.<':_.>- :. ,:".:':1'..: 'J .

..··:Cifdl.d€~fac~d:";"'" R ;::::.; ' ,.,., . .' "rs. ·ValO~r¢l:lst(jciliilQr

i·
I' • ••

;,,}·U~.;'. .,.';.~.;~.;.:: .;,' .',;.:.:

."

.;,: ~()l}trQt\lkyal<:)rW~j,.@t~,i s~Q9ur.i,lgl"est~';ll.Aa: .gjntr:e cheile: fiucqesWtP-lnCl.fa:9,~ri j'n Clc.e~~1119mep.t·>Pra.ctip,)p ,f'itrr)a, ;1:111" poateluora rn.ra.;sto.cW;i"dar.m .acelasi .tirap .'.pr~~ mmt~~~!9.9m;i,p()t4ucie' hlf.W1·plocllifi&~p-pillr,:1?rin,iJJ;lobiH~81"~a.banilo1".9ugare,~1,~ ~uib9.st . cllfll.Pa:r:a~¢7<'i:' .'

,ij~¥~m~:~~9i~r,sjJi~::~~~.~l11f1;:

,~j~_lJ!.~alqlli.11l,§i.~te);Hf~~a!"ea s,t9Gw:i19raPar.i:tn~ipr9.blero~··4~,care~1";trep1li· , ..;q~!lti.t?i. f ca, "',, .:

'. u,"""'_'"
' ..~ _ ~ •..•. _•. ,._L
'. ' •• '

."...

:,'

. :J;-;

,."":.;J.:>',

.. '

'.

..

',',_f:',,'

"',.:.·r:,

~,cifm~.fac~riUw,s.e'e~prima.J~,Pt~ful,piet~i,;mJiwpc~.~:WQHrn~~un,tJu;ate lncal,¢1ll Ja. Y~l()are~;~8f:iCo.~ta.RH~ ;(Y:~lo~re,~'d~'la~t~;'l~,:eare~ Cl~:f9st;fL.p~i~tiO~ate);, . .' .:~'la evaluarea stocUrilbr,'s~,iPotf()lp~i1XW;l.mmte ~et9.4~'(FiF()~pI"~ul~~tr~t, ,priWrn.~~.§it,flrs.t in"fjr,s.,~J?:yt;.;tJfQ'j:;-·m!np~ intrat,·~rljH,wi~~lt, .•q~t,i:n,Jjrst.out),.. l
i•• ,' '...... ',' .. '•.

cee~,~,9¢:p;()~t~,4qq~,-1~i,~terPr~t~~i;dl,fer#~L,;: ."'.\;.,' '~iacalcuiulrat~is~ tine s~amadeva~~rile:~puale,

,0'

:,

.l,"/"'-

"J, ..... _ ...:

'.

" ••....•....•.. "

la 0 anumita .valoare ..."

ltitiIDp'~e stocurile se considera

" ..,',

~..

:hanii 'peritfu produsele'v§.rldufe:

. Duratamedie' JI1.C!~~~r~.Jli~li,~p:ti}.orarata nUl113.rul.deZile .dintre momentul . livrar1i marfurilor, executiei lucrarilqt" prestariis'erviaiior"~icel ai iIicas~rii ,.$/"".,;.;./ ',:. u.:..;·::.···,:/">',-',. :.;.,:,-. -:' acestota:. Intr-o :manrel"a'gene~ala,acest indicator arata ni 'cate zile 0 firma primeste
i·:,,';'·.'::<',:A:~, ..~~:'·,.:-; ~:.', ',;;.; .. ;~i.<. :_::_';·~:'~·-;;A;::/'.::;::'A." .-.,"'.'.:--,-\ "'::.~"~. ,:....,,-

dJ

.'

..... ..

..

contf.avaldrH
~';I.:~.:,..

Durata me=die"de1n:casareil clientilor s~calcUlea'ia In' dou~ etape:;"

.J . "

"

>I'

"
s

1. Intr-o prima etapa, cifra de afaceri anuala se irriparte la 365 de zile, pehtful:l"afli media vanzarilor zilnice, " .V" .~ ..Zlllllce .'= Cifra de afaceri . anzan ·1... ~ . '. 365
-"

2. Ina douaetapa, valoareaefectelor comereiale deprimit (clienti) se impartela medIa zilriidi a vanzarilot'pentru a alIa numarul mediu de zile in care se Incaseai?:a banii de la clienti:

Implicarea analizei financiare in procesul de fundam en tare a

61

'.. D.A=' fir"

.CHell!i ',. .... . .... Vanzari zilnice

D rni = durata medie de.ineasare a clieh!ilot .Acest indicator n ajutape managerulfinanoiar.sa stabileasca.o strategiede lucrucu . . clientii, Ca ,0 masura impotrivaclientilor rau-platWci'.~l1ali~tii.r~coll]~'ncm..mtrepriIlderii furnizoaresa introduca in contract 0 clauza.care prevada penalizarile careclientul
.'

;s~

'pe

sa.prevadaclata4imitapana .:a..care.;sePQa.tepIati;,factura,.dup~·care l IJV'''~''''·''''''''''.I.i.'',,,,,,,u procedurile 'de-recuperarea-datoriei, inclusiv:!pe calejudiciara. Rata de utilizare a activelor.flxe (~)·.masoadieficierita:btl.·ca:te·fJrirJ.a:titi1izeaza rpa~inile$iechipamentelede'icaredil)pun(!:.Ease}calclllea.za<prinraportareaci:(i"ei de . afaceri la valoarea neta a activeiorflXe.(vaioareatotaia acaetivelor.din caresesoade .. amortizarea).
.-,'

contractul.trebuie

,.':.':R .. :
.

;,,;Cifradeafaceri .' ..... , =""" " . " ua 'Valoarea neta a active lor fixe
'.

IlIU.·.UlI

ratelse apropi~:deJ~..... '

valoarea ,indicaI()l"u.luieste. mai mare, se pqa~e,co1.lcluzionaca aaiv~re. ,fixe manieraefIci~nta; semnale de Ingrijor~re:~p~r in moni~rifur'm care
"!', . '.' '

<4. Ratefinariciare de ct0ctlizaae,ficientei echipei man~geriill~

.:.,.;.,';"-;:"

c)
c'

unde:

R" = rata

profitului

Obtinerea unei rate cat mai.maria profitului trebUi~ sa fie ,un obiectiv urmarit de orice manager de intreprindere.Rata profitului (de profItabi~tate)ar~ta care este rezultatul net al efectelor combinate ale liehiditatii, managementuluiactivelor si managementului datoriilor.

Management financiar

Rentabilitatea Investitiilor mascara gradul de rentabilitate al intregului capital , .', . investitin f11l11fL ~i se ealculeaza ca rap()rt'intre profitul net ~i valoarea totals a activelor,
.'

astfel: R. = .Pl"ofit.n~txt()()'·· 1. Totahactive··.· ~·'i'-. ..

·lln&~::R.,.:.:"':J-::~.:,),,H':;.,E/:~·i;:'_;';(,':·'~'.C,~<:?_:,>::_ =f~hta1:HIitateairrv~stitiiror :;;'<E(;;7:,\.i:<~,'",';:':.' <~lL:'"':'.',:':":" .

: ';':'-,::l: "~.'~'

';<::,~',~,:

'.-.'"f~~tarellt~b.ili~~tii;ii1~IlCiar,e..masoadhgra:duhde·;rehtabilitate :ahinvestilieifiicute d~tactionavLAc~astaI~t~;(~~te·~~a.'~,ai .•n~~resania~.p.entru;"af?.tionarii.unei.flrme, J ar~~and\l.:se.:ad~vara.ta;¥ai()are}tirlVestitieifacute~ •. Eoimilla·de.calcul..a.rateirentabi1itatii financi~Fe.;(ir},e.~te:,~toalfea':;, '. ' .... .. ... . .. '. •. . ' ·1?enttu·ay a:w:eao·Yiziyne:deanSambluasupraacestor rate carecontupe'3:za' totodata .·~i i~ginea(financia.raa.lfinnei, 8.:tn'realizatTabelulm_: .... .. 7 ,iForml,lia e c~lcul' . d Mediape industrie

··,•.··'ga~~Rit~lli,; • ......,.._.,....,.....~.....,.__.....,.__~=--_.,...+---'..,;,.,.-~=-.---~?a~sv"":-e\"+'c~ur.;.,.e i nt'-i-e~~=-'...._+-:-~..-.;..;_~~--l

.·.•• . fiimeidea~~r' . onora
. obligatiilede
c.

Acti~~:cll~~~t~:=-$~g9~r(.,
Pasive·curente
c ., '."

. plataviltoate ··S"':'\;Dat6fii
',.

Actiye

d~.tr~zor~rie

c:utente";U'
--.,,+-'--.;..;_;...;..;_;..=.;..;_;..~

Atl~liz~ .:gtac1~ui. de' indatorare Analiza. acti~lor

I()t~I,4atQrii·klOO.,i ..,
'1---'-~;,;",;"",;"";,;;,,;,;,;;,;;,,:,,,:,,,;,,,,,:;,:,,,,,;,,:,;,;,,;;,;,,:,,,,-r--,-,-~,::,,;;,,,;,"",-'fo;.;.;.J;;..;..aJ ..... ct....... ........... a.......iv..;..e-,-"~.;;.........

.: fi~~~~~e/p~in;

..
<

·:inca,~a.re a,clientilor" Rata de.utilizare a activelor fixe

Analiza eficie.ntei echipei manageriale

Rata profitb.lui· Rentabilitatea investitiei .'1AAtaien~bilitatii .. .·flD.anciare .

Profit net Cifra de afaceri Profit net'

xlOO

1,2%
"

><100 =xtoo

Total active
.P}ofit net..

13% 9,2%

Total ~~pital propriu ..

i,

.J~~

Tabelul nr. 7" Tipologia ratelor financiare ale intreprinderii n.

implicarea analizei financiare inprocesul defundamentare a deciziilor...

63

3.2.3~Analiza functionalaa
s''''~'''-':'-''''''~.''- •. .•.

bilantului

Prezentarea functipna1aa. bilantului .evidentiazaaspectele •financiare,structut-~lle§i ciig-esHUrieaprevizl0pa1a, adaptandu~ie-maibm~cei1iifef<),rma.~~g~rhQr:din . Analiza functionala impune, pe de 0 parte, 0 'noua. cqn~CPtiea~upr~ Jntr~pri~derii, .iar pe de alta. parte un no u iCio~ti~utpentruflnall,~a fl~anciaHi; deoarece raspunde a1tgr.criterii .de.judecata' llecesare p(?ces1l1ui.cteciziona.1.Jv.I~i mu1t; ~~majorit~t~apecia1i~tilor.considera .ca.cele'rnai llnp()#anlecore1atiice se. pot desptifloe s . ·din an~lizape baz~bi1antu'lui S1ll1t· eeleoferite deanallZa Junctiqnali"aicireiobi~div ,i-joritar if.reprezinti 'stq~itd' Wtp~~tulw diferiteiC)~~6p~i·~tii•• ,~.e·tntr~prhlderiij asu.pra trezoreriei. . ... .., .,..' . ·

Qr;a~.~.cum s-amai afmtlat anterior,man~~~rii spilt il1teresaticain oriS~l1Jqwent 'dispW1a:d~ lichiditati pentru a-~ip1ati latimp cWtoriile~iaevit~ slabiciuni1etr~~()reriei, ca~e.: in~r~prind~.~ea uln~rabi1a ~i 0 predi~ptl11~fa1.i.lne.J1t ~~dar,-prin cOllceptia Hie y ) A ~ctiOiul1a, inttepri~aerea' este.Prlvit~ ca .0' entila,te.~con0mfC?-fiiianSia(a"asigirrand in r4porteu dezv~ltarea s,a.afilJl11iie' fll~ctii, 'strafls;C9teI~te,PUW,a(fi.:·· . ..',.:..... '.... . . .;_"~ . tuD~ti~eproductie,ponstandil1'fabripare~ buriurilo~.~rseryiCii1or ~stinate.l'ietei; d d '..,. functi:ll. lie, i~".e.stiI'e·~i~e2;inv~stire, cOl1cretizata"iP,c' : ·ac4iziti()narea,,9rear~~.~i . cesiwie.~e1em.ente10rd~activinI0biliz~t;, .'...•.. '..> ~." ...,.'... " '.. .._::,." ·...• . iuncti~: de tIharitlire,'UrtnArind'stabilirya:re;SlJrselorJillap,Jiare necesare de~y()~tarii intreprinderii.· .' . , __'.' "Y':' . .' ." .' " ..

s.~

l{aspunzand~ses~9~.·f\U1ctii,··. ·anali.~aftu;tction~J~'ptesugiip,e:qgmP~re .prea1abil~·' a diferitelor 'operatii rea~hite deil1tr~pi-indere ill'raport -cwffit#r~, destinatia' sau 'fmlcti(i lor, de unde .si originea' expresie1 "analiiiful~~tiol,lala'.'. 'Fu~ctii1e in cauza sunt reprezentate in Figura nr. 14. '. '"
f

11;..

"

,.

t'!'

',

I: ~.,

Figura nr.14 Bi lantu'i. functional

i:·

"

.• Functla de inv~stitie grupeaza imobiljz8:ri1eneqorporlll~,corp()~~le~ifi~119i~re pe cele doua categorii (de exploatare ~iin afaraexpl()(lt~riD,;il1diferent dedurata 1Qfde \tiata. Imobilizarlle de exploatare cuprind totalitateaimobilizari10rutilizate Inexpl<?ata.re;~

cum sunt constructii, masini, utilaje etc~,'IlllobiliZarileirl: 'afara exploata:tii includ terenuri.cladiri, anexe, participatii, alte active financiare siplasamente financiare. .. :c··.'"iili6Biliza:dleoiegrupite·ptiil'fuhctiadei!lVestitle.constltl1'ie\~fiev~oi(alodlrii~stabil~ / '~", .'-" .i.. ,'" :--".\,,,,:., '~",'_:, .:,::','r·' ....-. :'" (aclchce)' care in''inodnecesar soot finantate diii resursele durabile (aciclice rexistenty
1: ;' ,''-' ~:-':. "<',', :,":_ ",

','r'"

.:.::'.~

..... .,' .....:

.,:,

.. ,_.::-:.,

,~~".,

',:.:

~'(,";/"'.';:"

"'.">:'.' ..',..... ,,' ,,",'

llJ.'
",'

,:l':,

.;H,;:.,r:~-::'; .:"

,..~;~

'.

:~:{,,-::',:

.:

:'"

=>,

_:

',:::_I.. ",;,

~ ..:

Ie va livra .....c:n:,·' .... :'A4; .. ,··:&: ·n·.... ;i'...... ;n','·,·:·(::\"'·'·"'·f~+ de 'avaiib~.j~~~~ar ,'a, ""a comunctur ... .. ~ ... . ,".., " ~~t7 ,!~-;~:'c';~:.:.. :t.,...".,.,. "i...J:' . anmnil~,oportuIlitati in'detrimentuiinvestitiilor productive poate fi ·',,~2::~a~t,'dedil~&e'r~~hla~i~a .. pfijinra~iv61t~tgtdd.~~~iiWi1&¥''.".,." ,":" s ,. " gte8t'cte~t~r6~tefitabiHt~~H~Wa1ici~fe( a~apit,ah.\illi'proPrili). 'Chloate ~cestea~ aih uttillih"'aili ~:tatil~f'6li eb6holnid'~ffipilita';'~'dem6hStr~tea r~iitabiHtat~ 0 sporita a uneifrrine industrialepoate fi obtinuta,n~.n~iprinii1VeStitil· ,"C1 . prirnr-o mal bUl1itfui1~'ie·c:le"exploatare. De aceea1ri.c~p,trtilanalizei functionale se situeaza ciclul deexpl(}at~recjicelepattu' faze:l:lchiziti6harea: sistocajul materiei prime, productia~stop~jl.l1p,t~dlls~19tffinite co erda,lizarea, incasarile dinvanz~d. si l11 " ,.'~·'fa~a~·.~e,·· t ·.ap~~()y~i~9~t~····,s~':'¢,d~~7ituie t}±i6.::&~,:~terii:~prim~,!'~b~Ut;jl5! ~·.:,§toc:.. reale dematerii pri1:n¢"p,ot.at.ig~j~;'ljg9Pl1trapartl(lli, fluxuri monetare imediate (cum.este cazul platilor in tn.trnetar)~~lld~cal~te'C.9hm este cazul cumpararilor pe credit). Decalajul da nastere unuistoc.flIl~J:l~iar,conpretizat indatofi.ic~tr{!'furnizorii de exploatare, pe ~. care managerul fiillln9~pm;p6atepti~i,f?~'·ca sUfs~i e,tW,a~t~~~~'~'t1mctiee durata sa de d d .... dis.PQnibilitat~",,@raapill1~Jin.pe~iq~LIapOrtufi,leo9~'~~.9Yii.</ ,... ':",' .• ' ' ';. . In .fazll" de fabri~,atie,Stbeiirile. re~le deImlte1!iiprim~, ali.m~nteaza-sthcutii~ de productie in curs'ae' ra15dcatie,"'care setransforma.inprod\lse fllrlte. La randnl .sau, prodnctia antreneaza si alte fluxuri reale de munca, fufb.ituri, energie etc., evaluate in unitati monetare ce se adauga costului materiilor prime. Aceste "costuri adaugate" genereaza fluxuri monetare de contrapar,tmaimediate sau decalate. Daca durata creditului fumizor depaseste.durata stocajului 'tnlt~riilor prime, atunci managerul financiar 'poate safinatitez~ faza deproductieprin creditfumizor, De'mentionatcafluxul' de .amertizare care face 'parte de aseihenea din ~,bosqili.leadaugate" estedoar lin c6nsun:iecon6thic; elnuprovoaca nido;ie~ite de fonduri;~eci nici'unflux'rtionetar. La sfar~itl.lrptoc~Stilui
L
.L,., ... ...,,,',.~

pV't,\prl

",n'to:!

·.L.L,Uau".LaJ.

I ."

. 4eprQduc!ie se constata un flux de produsefinite,

'''' ...... ......... .... " ,4

al carui cuantu:rri este reprezentatde

.

.<

trebuie s~fimin!~ze~,to6ul d~pr6dusefi" D,ite,angajand si .cheltuieli decomercializare.pana la vanzareaacestora. Fluxurile .de 'yanzari i~i au .originea in stocurile de produse finite destinate 9Qmercializarii.Daca, yanzarea se face in nlUI1~r:'8;~,flyxlirileealede ie~rre sunt compensate imediatprimr-un r flux monetar .de intrare. Daca vanzarea se face.pe creditrdecalejul fluxurilQflllQnetare 'Qana~tere unui stoc financiarsuhforma.creantelor asupraclientilor, Acest stocfinaiiciar: 'PQate fi considerat 0. "rezerva de credit" ~i durata sa q~indisponibilitate creeaza 0. .''n,evQie de finantare pana in momentul incasarii creantei .:Stingerea creantelor reprezinta tnQmentul trecerii catre ultima faza ciclului de exploatare. ..."'.. ... . IF1,Jaza,d.eincasarefacrean!elQr-clien!~, .bal1cap'Oat~ faciHta..finan!areacreditului •. ...•..cU~n!i,11lQ1J.ilizand .. ~aurasct111.1parandc~ean!eleasupra cli~J:L!ilor , (prin scontare.mobilizarea :¢rean!elor comerciale -etc.). , .'...., .""_,,,",,..,

lulcosturilor angajate infabricatie. faz~ comerclalizarli, intreprinderea

....•..•...

....1j~;t!i!j\~Sj( >i

·'i!;,Eie.c.are .stadiu alciclului de e?CP~Qatareeste~.~e fapt,veriga.:unui Ian! functional ~ 'prdpriu iritfegiiQrgahii~r1 aintteprinderil~dilJ?actim sevedei' ~i'dht:Figdra,nr .. 15." Cu: tQ~te'ilCestea, in functie'de natura activit~!Hsalee9QnQillice, tiha sau dQua;eri~.,ale acestui .Ian! functional pot .lipsi (cum. este cazul intreprinderilor de comert $1" servieii). Dupacum se observe-in Figuranr.,15,'-func!iQnarea 'interconectata ~i pe criterii de 9ptimizare a fiecareia din cele patru verigi aleciclului de exploatare dezvolta la nivelul ~treprinderii 0. ~ctie de expIQatare(pre~~l1t8;t.a. anterior ~'.i~-,J:iig~ra,.nr. 14)~ Functiei. . .•..deexploatareli. corespund.fluxnrile de aprQ:viziQnar~,prQ4ii8iie,,~L'y~#ari:,-generatQare .. de stocuri reale si financiare care' se reinnQiesccu,QanU)I1ita,r~gu1ar#ate;' Posturile de activ legate direct de Qpera!iile cielului de exploatare constituie .active circulante de 'e~pioatare fil1anta:te dindatoriile deexpIQatare.Atftt, actlveie ::ci!culante, cat si resursele pdntru' finantarea lorau caracter ciclic, .recuperarea' capitalnrilor alocatesi reinnoirea Siliselor facandu-se dupa inchiderea fiecarui 'cielu de exploatare ..... • Celelalte posturi refleCta operatiuni .diverse (creante diverse, operatiuni legate de functia de repartitiea veniturilor, capital~9~~al.subscris~i nevarsat~datQriifiscale~i sociale etc.) ~i.reprezintaactive circulante in afaraexploataril; corespondentul din pasiv sunt daterlile in afaraexploatarii. Elementele de trezorerie apar atatin activ (casa, banca.valori mobiliare de plasament), cat ~i ill pasiv (creditebancarecurente). ' In structura functionala, bilantul evidentiaza .doua categorii de utilizari in activ, una independenta de ciclul de productie 'si cealalta legata direct de exploatare, iar in pasiv: doua categorii -de .resurse, rara legatura cu exploatareasigeneratedirect de aceasta.: Astfel conceput, bilantul- functional exprhnafnterdependenta dintre structura flnanclara, a Intreprinderllrsl natura actiV'itatii sale." , '. in' concluzie, analiza functionala a bilantului .este importanta pentru managerul fmanciar, deoarece delimiteaza activitatea de,exploatare de cea in afara exploatarii, Inacest de~ilers, este fundamentala definirea clara a ~ct~vita!ii ge.1JaZ~a ti..lJ.11ei" g~,~~,: ce constituie activitate de baza, de exploatare, conform obiectului principal de activitate, pentru 0. anumita firma poate.constitui-o activitate'cQnexa~"tara 0. relevanta deosebita, pentru 0. alta. De exemplu, 0 cantina (restaurant) sitmita in cadrul unei uzine nu
!

-- ----------------- - --

",-:Management:filla119il:!~Fabrlcatle

Aprovtzlonaresl stocaride .materf

'finan9'i:1I~~

rnon:etare,' :~i' > stoclJi'i>\

'·'Fluxuri

'J;

Cheltuieli, de 1 J~brica\ie ' ,7~

1 1 "I

.;.

_ 1

I---~-=~-::",-...._-l-

__--

--

- -I

.i,i,

- 'i'o':
1,-,

1--

Costul materlei prlrne :.

1

'I

I:
1 I I,'

Durata de stocare a materiei prime

1 1 1 1 1

D~ratc:l de fabricatie ~i

1'-

stocare a
productiei' 'in curs

Durata de stocare- a
produselor finite

1
1

I;

Durata creditelor clienti

_ 'Figura nr. 15. Gon1inutul ciclului deexploatare

Sursa: VintUa, G., op. cit., p. 58.

--r:
"

'

£rt1plicarea analizeJjinanciar~frzpr_9geStlL4f!il1rz4cl11J.~l1tq!J?__ a.deciziikn: ...

a fl consideratadrept elemental activitatii de exploatarej.desl se identifica ....................... deprofil ce actloaeazalndependent; obieetuluiprincipal deacti vitate reprezinta oetapa obligatorie iiiprocesUl :·:.,a:uuJ.JL ..... ...· functionale.idar "' ill acelasitimppoate sa-reprezinte si un pas spre orientarea ......... A_A'_.,_·airmeiintr-o anumita directie, Deexemplule ,sapresuplinem f ca 0 firma "a;redrlept oblect prmclpatde-activitate.conform statutului.proiectareajn domeriiul' . Insa aeestoblect de .actiVit ate a generat ·;in· ltimii anlplerdert, u ...""nr ..· .. a. ie~i din.aceasta.~sitmitiede_criza, managerul firD1eia/reu~itiiIchitierea . , din sediul firniei>unorcompanii Interesate.-tn schimbt,d'iricasarii unel .negoclate in prealabil, Cuantumul chiriei::tbtale apermls plata tuturor ~i,in plus,obtinereaum.d'profitsatisfiicator. In mod- flresc,' apare urmatoare: care este activitatea de exploatarea firmei, proleetarea inchirierea? Raspunsul depinde -destrategiaviitoare -a firmei care se va elaoora';'A,stfel,-;daca: se . 1J~\>''''L:.u.·:· pentru mentinerea obiectului .actual de activitate.etrebuie identifi2ate .niij16ace .rentabilizare a' acestuia, intrucat inchirierea nu este considerata debaza; cidoar-un .de sporire a.veniturilor. Incazulin care se considera-ca proiectarea iIi domeniul ",...istructu .... nu mai poate.constitui un sector viabil pentru firma in calJza; este necesara 'VA :'.' · ..."' ", ..... t,.,..... "'''" Iaacesrtip.de activitate~'dat se impune adoptarea de deciziide restructurare, usiv prin recalificari sau concedieri. prfncipiu.orice persoanacare poate avea acces la informatiile legate de gestiunea unei.firme-va putea.identificausorcare .dintre stocurile, creantele.si .datoriile ' , firmepot fi'considerate de exploatare ~i care riu. Din'pacate,'iaceste'element¢nu'se . pot constata atat de usor din analiza datelor oferite de documentele financiaivcontabile,' IJe.exdnplu, nit sepoate .identifica' intotdeauna-la capitalul ,;stoouri" care dintre acestea sunrlegate.:direct de' activitatea debazaa:f1l1Iiei~i'care nu~ .. ' 'Analiza functionala pune aocentulpe doi Indlcatorl mtalnitV$ila analizabilatitulUf . financiar, dar care in'actualul context sunt studiati de pe altepozitii; este yorba de: ' • necesarul de fond. de rulment (NFR)care are deua-compenentet-neeesanul de fond de rulment deexploatare .(NFRE) si necesarul de fond' de' rulment in afaraexploatarll (NFRAE); . ,. . .. .i' .: •... fondulde rulmentfunctional(FRF), dupa denumireatipuluide analizaaplicat, Determinarea succintaa acestor .indicatori '.pune ill evidenta echilibrele functionale . la nivelulintreprinderii.dupacum urmeaza:' . .'
_·...........'r.. .
. .. A· ",

NFR~ NFRE + NFRAE ... ."·/·f

:.!," , ,

NFRE = Active de exploatare - Pasive de exploatare = (Stocuri legate de exploatare + Creante de exploatare) - D~torii de exploatare-..', NFRAE == Active dlmafara exploatatii - Paslve din afaraexpl~atarii=·(Stocuri in afara exploataril + Creant,e' diIiafata exploatartl) - Datoril din af~tra exploatatii'
12

Dragota, V. s.a. - op. cit., p. 156.

,'1::1>

•....•. i·NFB.,~ste prjp~ipala.compo'p"entaa echilibrultliJum;liqnal,. a•.c&.-eimarime este dependenta, in mod direct proportional, de evolutia cifrei de afaceris» poate fi ptevizionata ·llltuij.ctie de polifi¢a;viitQar~··acotiducet:iiifltteptit1G,eri.i~ptivjnd:·y.am;arile; Componentele NF,R sunt legate de ~lctivitat~acurenta~inspec~al decea.de exploatare; ... totodata, viteza; ge"rotatie"a aces tor .cqrnpon¢pte jnfluenteazama:rimefl; .NFR.. De exemplu.-o. ])lt~~priQ.d;ef:e.care ~rv'm;l~, m.arfurile .imedlat. dupaap.rQv~i()pare".Ial\a,~·obtine' (!r~dit¢~~ Jafurtm:()rii~~ii§irara, sa a.cordecJ;edite clientuor.§learenu inregistrea.za· . sl9cp.ri;·''Ilg'a;re~,llec,esar,c:le;fo.nc:1<te,rulmel)tde:explQ~ta(¢..{lNEBE;;._O).}, ..: .Iot99atij.;.~NFcR.E. l?Qatefi;;:rnllJizat~iin funetie dedomenipl~3iincate.i~i desIa~oara activiJf\te~ fJ.l"lI)fi·a,wliz.ata., ,().ee~empl",:: }~;:finnele gininqu.sq-ieitlregistreaza,ip:gel,lera.l,un. NE~p.o:litiv, il1·tirop,.ce:la .... firtIl,!.!le:Wn cOJ:l1erfu:l en.detai; N."FR.Eestenegativ(ace~taconstituip,do res "lli.\S a de finantarepe termenscurt, dar estedegajat intr-unmod permanent, din.catt:t, sepo.t fJ,1l~f{t;jri:tQ9.il~a.ril¢);:.:: .' ..•. 'u1,1 'NERE4ema.r1;.(lj.mensil;l,lli inregistreaz.ainsectoarele,de activitate cu eielu se ll!i1g'ct¢' f~prie~ti({; .. •.• {j iih'~fRE:;gemipidiine11Siurti seJnregistreazainsect()~relc de.activitate c\lcicltu.:i scurte-de fabrieatie;. , :.' "" ' " ",' ,', '' ,', ,', '.'=:r: ""'_"'_ ','. _ : ._.""",'" . ' .• ,'fip;nele cliJl c()Pl~tWlen grQ,sinregis1;reazaunnive] rid.ic~~a.l FRE fatadefltmele' N
'il " ,._ _ " ' '

. en.detail; .

fnl11e1e. ,11)ipiRf.e~jIl~~;,geb~cch.n.iyeluri,ale•. '. 9 ;NfFRE,ma.i~ inlporWntci'dec;at.cele _~' , J]]~ri{~~'p()a.te,~'~~·~~~mpl.qsit~atia .lulor-micL:bl!#tique~uri__f~ta,~(le,~ e,;la.~u"9rt,_. ~ m,a.~i,],Ilagfl~~'.·~8:!:\e,:!pregl~tre~~a.de< cele,mai ;multe·ori,.uv;elg~i .11e~~tiyealej iqdicator_uJjJi)., '.,' ,;'' .. . . La .ra~ciu1.sa~rnecesa r llld.e; f~p,d de'rmmegt: c;lin;:!~fa.l"a"el,::ploati.ir,ii· CNERA.E) . poate fi un "con~umat()r" d~:resu:rsede',fimlntare(daeaNERAE;~O)saun:nmijl()f;de "figa.nt~J:"e, (~9.~'NE~:<O). l)~caNFRAE esterpoz.itiy,atllp-ci mat:lageriIlfinanciar .trebuie s.~'iq¢nti:fipe'1!~u:r~ed~finantaresuplitrlep.tare'pent11:la :ti1iatlta oserie de.activitati,\ . ·{ara'lega1:1Jra.,<lire,ctagu·'.specificul fi1111ei.,:;·,: "Pe<ie alta!:parte,atra.gereaunor, resursede flnantare.suplitnentare, la un cost zero (datoriile luate ~.ca1culul NFRAE ~iNFRE sunt caracterizate printr-un.cest nul), poatefi o- ~()lllti,e;d~,teal!~are eehilib.tuluifinaneiar~ A.semen~a,e~lDple.~unt.. de'~9nt~rile. eu .a ac~ion~l",ilsauc:!t bug~tlllst~tului. Astfel, dividendele cuveiUteactionarilor.pot fiplatite eu oarecare ln~iere, in conditiile in care situatiafimmei.aral~ momentul respectiv 0 solicita ~i nu apar efecte nefaste privind mcrederea acestora in performantele reale ale firmei. Anumite finne din Romania au practicat sistemul finantarii activitatilor de exploatare peseamaneplatii (saurnacar a intarzierii momentuluide'plati) datoriilor fata de bugetul statului. Acest comportement. a fost sustinut intr-o oarecare masura de statu] roman, ~~r.e~J?ern¥s. (qp.?ti()n~re~ace~mt sist~m, p~Waps,e.p.ta l.1l?:~{. s.uri Cum ar fieblocarea ~ ((9JJ.WtjlorJa atfca, iar lp. finalprin acceptarea r~~~,a1Qnaril()r. chiar a anularii acestor b sau datorii, be~iexist~'~ co~tpentru aceas'ta resirrs~ de fiiiant~re'(penalizari de intarziere ),
r:
or .... '.

13 Dragot a, V:~ . .W

Op.Cl ·t .,

p. 157 .

. ",:apelulla aceasta tehnica de finantare.poate fi maiatractivdedl.hcontra,ctare::r de linprumuturi pe .. iata bancara-sau emisiunea de.actiuni, managerul fiindinclinat sa p -ceamai ieftina: .. Avand in vedere ca NFR (NFRE + NFRAE) constituie un necesar de flllantare;.el '._.poate fiasigurat 'pe seama fondului de rulment. In terminologia analizei :funqtionale, acest.indicator se fnnneste fond .de rulment fUllctional'(F1lF),sau fond, de, rulment "net global (FRNG). si se determina astfel: . .s: FRNG·:b Resursest~bile~'lJtiliZari stab~e= Capital pernianerit'~Acti\1e'inlobilizate
.~>.
r',' .. a

,,;'

..

'::.,

:A§a,q~r;ilfR.N<;, e..~teexqeq~ntJ.Il:de, .. e,~.Utse".qurabile 99P,~t.~tate dllP~,:finant~iea F utili:z;~~ilor .sta,9.ile~:. l.~el?rezinta. papit~lurU~perl1lanente"care; -:raJ11ftn)l:l:dispozi till; E ". ~p.tre.prinderiipep.tgJ, a,.~l?rjJipi.functiorH:trea .exploat~lj~.,., , timp.·fRN Gest~ superiorN:f~,. se poate 9o~ide.ra:,c~ Jirn;¥l(.~ellfl~:wtr-ost~lle .u,"" ... financiar.. .. ., ,pacaJi:R:N G;este,peg~tiy, .iu.sea111ll~fieca in,~e.RritJ.de.re~Al:u capacitatea .. e.a -si are d finanta cic1ul de exploatare, fie, ~~pic~uJ"dee.f¥pIQatare,e~t~.cel,c'l.refu1an!el:l:~a a~PRa,ri1e ~tab~le.,Est.e,de lUenMollClt faptul"ca. fina,ntarea,une,i .alocar; stabile. prmtt-o!:fesursapiclica ;:~gellere.azagnlye..prob~e11le de .fmantllf§!a1;U1l9i ~P<;l asrjyitate:~este.im W?~cl<ert,.~~inc~~c~ 9 r~gtllileychilibrultri,:fina.p-qia,rde cl:l:remanageruLaJ;,trelJ.lli~~ tina cont, .: ,Jll.-:fma,l, pe:q!fUeyige111i~re,a'star#dee9bj~i~ru ;W,nstionali~~n!y~lll1;rmnei, se pOflt~ calcrilatrezoreri~,nd~(rnrc:a.diferent~ intre fondul de,!tiJl;q1~ptl1etgL91?~r~i,necesa,l1i1 de.fond de rulment:

c.~t

.a:.u .......... " .... '"

"''''

.. .L.L

.....

,J ... ~ :

,-'_',

"

.,'!

'

'0.····

."

".

'_~

_',

. '.'

. -·TN:;FRNG...:NFR:I$
-.:";""

NFR:+'TNc::::'FRNG
se
.

.Totodata, trez,.pred,a,-JletaJeprezint~ aps~mpiuLQjspotribilitalilor r~li1ase4upa,pe sc~d creditele de-tre~~rerie:' .. ' .... ,.' ,';," .. _", . 'Ie ".~ ..,', Trezorerie neta = Dlsponlbllltatl - 'Credtte de: trezorerie

Trezoreria seexplicaprin decala:jillcfuitre'FRNG§i NFR. Un FRNG superior NFR va conduce la 0 trezorerie pozitiva, dupa cum un FRNO inferior N-FRvagenet~o trezorerie negativa. ~,,' .Ino}Jtica_anal.iz~i,f~mcti!onale,)l1tr,~prjpdere~e~te vufuerabil~' ci~ca r¢cu.rg~w :cea ': mal mare 'parte hl"fmantariprin cn!dite .bappare"pe'tyrmen scurt, Ill:acest~~n§:.pot-fi :." prezentate cateva scen3rijl4c~e q)Ildu9~a'de~acfurea e~bili~ru1ui funSt1<?!lai rt~ie?:j:J;lta ~ , ,; semnale de alarma pentru managerii financiari: ." ",': ' .' "', '. e . cre~t~rea foarte rapida ~f~'econtrolata a cifr~i de _af~c~ri. Intrdpilnde~ea cunoaste 0 crestere a nevoii de fond de ruln1ent p,araleHi cu ceaa cifreide afa?e.~~.·Cum fondul de rulment cr~~te mai lent decat nevoia de f~nd de rulment, .! par{atlf6mat .~'a }.,' ." i; ~ 0 !..s.;'.' criza de trezorerie;' " '''., ' ." ~,~ ...,e cresterea ins.t,dicienta a cifret:tte. afacerl. .In decursul.tru,limtil~~f e~ert~iii financiare, intreprind~n:a beQeficia~,a,de 9tr~zorerie sati~:tac,~~oaf~·. C~rea,9fi~ la sr~~ter~a
'\ \

'I

_,

,,_,

"

'0'

.....

!;'j_""

.,....

__ ','

'_,_ ;_,

..

,"'"

_'

..

"""

, .. '.'.,

....

-.

...

'; '. -

,._'

"

..

'.',

.,:

',

. 'J

.'

,"

'.

; ;:,

t:

'.:"

.'

,.. r"

"

",

".'

."

,:_"'"

';j.;,;:"'\:,

.'1

.i.

-':

:r,';'""_,',

«:»;

-",;,,,,:.,

.'

"1-':

,)~:,!" .',:,;:

14

V' 'lW G ~ op, cit., P,. 68·, . mti a, "

'.':

-- -7Q----'--- -

-:-~Managementfmanciar----------

irisuficienta acifrei de afaceriiintteprindereaaccepta"conditii,noi de reglementare fata depropriiclienti, care secollcretizeaza in crestereacreantelor sale. Aceasta.antreneaza -~-spof1rebIUsca a nev()ii -de fond de rlllmenf care'~afe::eaefecr-degradare~Fsituatiei

trezoreriei;
..- ;intir~ierea·executiriiinvestitiilor. Desi Intreprinderea.beneficiaza deo stl1l1~titrainanchira echitibrata~nupr()moveaza o politicade investitii care sa~imentina f rata de crestere, Datoritaevolutiei slabea cifrei de'afaceri',ea'decidesatecupereze ,ill~ar?1ierileip~~rvenite. ill:mveJui jnvestitiiIQ~·OV~l\'e~,IQP"s¥~c~~~ta()c~.~ie" Qsq~dere l . accefituataaJond~luiderufutent net globalcare va anttena' 0 tre~orerienetanegativ.a; ....•..'.acumillarea pierderilor.Pier4eri1e' aCt1l11ulatedinnaitnillte ex~rcit1i ditninueaza t in '.mod ·.regulat fandur de' rulrrient ftit1dtional,.aiitrenando' trei0rhrie~neta'negativa;' ..-. ,paradoxul reduceriladivitifU . Cifrade afaceri scadein modtegulat.-'Scadefea cifrei deafa.ceri'antterteaiaC cf'aiminuarea creanteibr de':"exploatare~T;Uneorichillr a -stocurilor, redlicandastfel nevoia de fond de rulment.Va rezulta ()ameliotare'lterhpol'ata a treiorefiei. ··Iilslf.'scaderea"teziiltaielor)antteneaza!'b "dilni11uare:'a\roiidului:denillnent tuD:cti6halcare:Va'.avea··· a''efeet tof (ftte'zoreJ:"ie,fiegativa~ d ..':~f\"'; " '.. -Indifetent.de·.seeoariileexpuse.; •.• esten~Voie·de.reallzate'a.·echilibru1tli···functi()nal;~are;· . peritf1imariagerul·.• fmahciar,·..~~aitma.·alegerea cel~i·;.truii i ··~o~ivit~.s~ategii·.de··fi11antare a ne.voii·.de fond deruh1lent;:se"poate •• pta ·.fiepentru·finantarea'.i11tegtalacl.rfOri~Uti· . o --_-- - . p,ermanente (c&fe'presupti11e~;o~:·lipsa~deflexibilita:te)/·fiepetlttuc·finaf:ltafe~·paiihtlacu . .' fondUrrpermailen~e'~jin'c.6riipletate,. cu resUrse"descUrt~drirata:FSe poate,3:fJ111iit ca' .,.. exis~a(jparte·stabiia (structura1ara-necesarultli de fond de' rulment care,ilfpnncipiu, trebuie sa .fie .fip.anta~[d.¢'foiidurile 'pen.nan~l1t.e~i'o;pat1et1i.iCttltmta(conjuncturala) carepoatefi ~~ntatad.e~~~it~luri provizorii (credite ~etermen. sc 'Manageru:ffinanciar'va;~t1~gesttategia: optimade'·:t'inantare;'cate:aSigilia·cel •. ai m scazut cost al pr()curarii capitalultli. ..

c;

"

urt).

iIijpactuls~q, '

~.~.AD.~li~ll·s~rU· perfonnantafinanciara de

a..ngeprinderii, ,§i i
'!,

. _'..,F1l11da,ll1~iltarn~ ; deciz.~,il~tfi~l1ciare 111. v~~ere~()ptimizar.ii. constituirii.~i uti1iz~tii re~utsel()rnecesit~ ca. demersul .. nalizei fi~anCiare' sa fie' lridrep,tatllu'numai catr.e a ....~~~ ro.Qdalititilede realizare a echilipnuuifmartci:ai;d~i spre ll11Illiriteatreptelor de acutnulate .:.. baneasca. Astfel'se justifiedanaliza starii deperformanlafinanciaritajntteprinderii care .; s~ deru,leaza pe, baza eentulul de rezultate, "Contul de.reZultate (profit '§ipierderi) " sint~ti~eaza rezultatul fluxurilor economico-financiare de intrare, de prelucrare si de ie~irep¢' perioada considerate. Din acest motiv, analiza performantelor financiare efectllata pe bazii contului de profit ~i pierderi sernai numeste si analiza rezultatelor intreprinderii. '. . .' ."t.-'·· .. ' -'A,.qesttip gearlal~afipanciara_are douicolhponente majore.soldurile lntermedlare J.T degestiune (SIG) ~i~~paCit'atea de autofmantare,' de teal illteres pentru managerii fi~~ciari. Astfel, indicatoriicunoscuti sub denumirea de solduri intermediare de gestiune sunt utilizati efectiv de managerii financiari l~ intocmirea unor documente firtarieiare de G
i,,' , ,_ ,f""

\. : ':,,-'.'

,'.:

,:,

.:

_.

',"

.'"

-.-:.:.

"

,: "~"

_';:_'

'"

.',;

",,':'i"','""

,~.,.~,

",:

,:"

,',;'

','

,"','

"'::

,::':;;,:'

"

.,:":,:,:_,,,

..,

'~--.<",.'_':-~""

,-<-';',','

,:

tl,

,,',,":,',.,,',,':

",

,',','

,','.:

"".,

"'"';-:'-:-:',:"

,.

i'.,

'.

i.;

.":.

"'-.'.'

,,:

Implicarea
,... .u.-+ ~

analizei jinanciare

in.procesul defund(J_,!!f!_rz_~C!r·{I! ___cf_e__c:_!~!ilqr._~. ..-'Zl q

o.:,.}LUJU.'c

~i previziune ~i s-au transformat in veritabile in,st:rum~ntedemanagement' in contextul.problemelor legate de asigurarea lichiditaliianwpitor.·firme · .La randulsau, analiza---capacitatiide-autofinantareil.aj.:uta:-pe'nm.nagerul ('<:l1nancaar saaprecieze independenta.financiara a fmnei ~i sa .. fle· daca poate fin.anta prin a propriu investitiile viitoare. .' Analiza.soldurilor intermediate de gestiune.si acapacitatiide autQ:f1;n.alltar~Jacin COIlUIllUaJ(e obiectul detalierii.
· ,

.~ .' .

3.1~An.alh~asoldurilor in~erm~'diarede-'gestiune
, Structura contului depr.Qfit~ipIe!gere peceletreUipuri deacti~itati(de~xplo~~are, 15) extraordinara pe11llite aprecierea·performa~t~lor.ill~eprifitletirevasoldurileintermediare degestiune. Utilizar~~~olduii1br:.intennediare,deg~stiune inscrie.ln .practica.financiara. recenta ... Uniunii:Europene.Jn.-W1eieJaifeUfopene,a .bilirea soldurilor intermediare de gestiuneesteobligatorie, . ,.' . . In Romania nu se prevedeobligativitatea intocmirii unui document care Sa redea intermediare de g~stiune~i nici huexista'la' dispozitia i~trepdl1derilot' 0 astfel .: oPtiunekTotiI$i,'struciura16 actualiill'cohtUlui a~:rezilltate,: ac8epta:t~in tara noastra, >:>pe]Jlll.te!iint()cnmn~asolduri1or.,intennediarede·'gestiune,rasptmzandnevoilor:iintrep~nderii ..o..u., , ·'perfo.rmanlelor economico-financiare; ·,uniistintreace~ti indicatori.sunt utilizali' 'jntQcmirea unor documente financiare.idin. categoria-carora' sedeta~eazasituatia monetare degaJate :de,';ntma~ :;S()ldurile intermediaredegestiune '.(S~G¥ reprezinta, in fapt, .palierelesuccesive formarearezultatuluifinal. Constructia.indicatorilor serealizeaza.in cascada.pornind '.,~e\~cel111flicuprinzat<?r (productia ex~rcitilJhJj. + mar] a cOlJ1ercia:la}\~iincheind,qu8~.1 .'. ai snltetic (ieztiItatul net alexercitiUlUi).· m . . .. ';.', Tabloul SIGci.lprilide urmatoriiiridicatot1:marjacometCiala, productla exe'rCit11.1Ini,··valoateaadaugata, exeedentul-brut (sau insuficienta btu.ta)de . ~ipl()_atate; .rezultatul exploatarll (profit saupierdere ),rezultatulcurenf(pr.ofit sau pierdere), rezultatul netal exercitiului (profit net sau pierdere).: Informatiile necesare construirii. acestui tab lou provindin oontulde rezultate.prezentate schematic in Flguranr, 16.
~>'.

•1

15 Conform OMFP nr. 94/2001, in structura contuhii de rezultate au .avut Joccateva reincadrari ale unor elemente de venituri si cheltuieli.Veniturile.si cheltuielile excepjionale se regasesc in noua raportare la rubricile,,Alte venituri dinexploatare", respectiv ,;Alte'cheltui~li din exploatare". Locul lor este luat 'de veniturile si. cheltuielile extraordinare, .ac~s~e~ reprezentand venituri si cheltuieii 'care nu provin dinactivitatile curente ale intrepnnqerii si,

ca.unnare,,~u ~par frecvent sau cu r~~ul~ritate(~e, exemJalu,'cheltuielileprivind calamitatHe:

respectiv venituriledin subventii pentrueveriimente extraordinare si altelesimilare). 16 Ordin al Ministrului Finantelor Publice nr. 94/2001 pentruaprobareareglementarilor contabile armonizate cu Directiva a !V;;,a Comunitatii BoonomieeBuropene-si' custandardele a internationale de contabilitate, publicate in Monitorul Ofioial nr. 85/20S02.2001.

72
CHELTUIELI

Management

financiar

,.1

<1.:.

.. ']..

,L/i5:,O:.!;;d.Y:·

: .. :.,.,':',. ..•.

Stl:l.I'Ctura sil)1pliflcat~
'::.:.':.:.",:·'V::'
:.''l-:: ..':

f1Jgura nr~16
.,,..,.

, :.:.i., ·.c.QntuJ,u.i ,df>.proflt§i ..pierd~re

,,: ......••. ,,_.,:. \. '.' " ' '.' . ";",' ."'.' "
-t.: ..

'.

.»?

:':';,IDup~cun:ise' observainFiguranr.· 16isoldurile5jntennediarede gestiunepropriu-zise ... ).Ult.cfilci: .. i:anume~.v~loarea.adaugata,.excedenfulbrut.deeXplQ3tare{E.IlE); S ~ .. r9.f1.tm p din~exploatal'ei;;p'ro1itul,curent ~i'profit:Ulnet.\jnsa. in determinarea, valorii adaugate . .intradoltadlcatnrl importanti; mana~pom~rciala.r'$iproducli.~'e,x~rpiti.ului., .' ,:1\!J:;3<rj a/.comer:~ia:la:-€ada(jsul·c(\)mercial~<reprezinta,·.ex,cedentul,vanzaril0f <ie:ID.8.rftrri fata de.costul.de cumparareral-acestora, astfel:r:. '

M:afj'atoiri~i~iaia;~'V'efiitUridirt:'viiniafe~hlal"ftiriloi>2'Co~tUI-jfiiifftiril8~ vandut~ .::';";.\.1.:,...".,

. . <:.';".:r, -;,"':,

"','.;'~':\':',_':'.:t:":

'.

>
\

"

..

. !;" J.~

::Marja. comel)cia,la, vizeaza"ll1 excl~ivita:te, ;intreprir~.d~rile~pmerci;;l:le saunumai activita,tea cOIIJ..ercialaE a mtrepriqderilol"q~ac~iyita,te1,11ixta .(inpus~J~ta ~i)~pmercia,la). Eal'~pr~z;in~; principalul.indicator d~:aJ?J;i~p.ie):"¢·a,pe.rf9~t~lQr.un.ei:~9~Yit~ti92m~!g!~1~,_ _ _ ..c:'fI .. lVlarjacomercialaraportata la.veniturile din :vanzar~ marfurilor.represinta practic adaosul comercial PJTactiqatde f~;. hi~cesteqo11ditii,: se poate identifica politica practicat~.de firma: preturi mari-rulaj scazut{incet} sau preturi mici-viteza mare de rotatiea marfurilor, Daca cifra de afaceri este un 'indicator de velum al activitatii, atunci marimea adaosului comercial generat de cifra de afaceri este indicatorulindispensabil in aprecierea g~stiunii unei intreprinderi comerciale.Practica a .demonstrat ea.doua intreprindericu.activitate eomerciala pot.realiza, cu.aceeasicifra de afaceri, marje comerciale diferite. Marimea marjeicomerciale este un element care trebuie apreciat in funotie de tipul politiciide varizare promovata de intreprindere.De exemplu.marjele comerciale ridicare corespund, 1.ll; .general, intreprinderilor specializate in comer] de lux sau comert tr~ditiol1al care ~i service clupa vanzatie. Dimpotriva, intrepr,ip.derile care displ.lli.l~desuprafete

asigur~

.;~1 .~.

."~"

.'

.' '

',

-'

-,',.

'

',:

',!.

'~.

)T Activitateacomercialapresupune cumparareasi revinderea marfurilor.acestea .fiind considerate bunuricumparate pentru a fi revandute in aceeasi stare. .

implicarea analizeijinanciare in.procesul.de fundamentare _-_.- a deciziilor.: --~ ---_ --.-.- --_
.. ~,-'..
"

..-

-._,.----

..--.-.--.-.-.~.-.• -.. _ ....• .

..

..• --

--.--,.--.-.--.~,_-_ -

73

iecl.me~rCI,a!e ..mari si -practicametode de vanzare prin autoservire vor inregistra marje, :bc):rn:~~rCl.ale reduse. mai . ",c'+,;...,r'Fuductia~x.ercitiuluieste ... specifiea-aeti vitatii .industriale-si-include valoarea ':'IJIL#.!- •rruor ~i serviciilor "fabricate'" de intreprindere pentrua fi vandute, stocate sau ':""'j~""'!""~"" entru nevoile proprii. Drept urmare, .productia exercitiului va include.trei p [elerrlente: productia vanduta, productia stocata si productiairnobilizata.. ':P:r:oductia,exercitiu1l.~is,ediferenti~:z;~deciffa de afaceri, Astfel, .Ia-intreprinderile cu .tate mixta, cifra deafa()erievidentia:z:~ v&l1Zadle.de marfuri siproductia vanduta, .' ~.._,. »rrr-r-r- ceJ;1lntreprinderile. industriale. cifra de.afaceri reflecta doar 12roductia-yanduta. ..~ ~ de afaceri poate sa genereze oimagine, deformata asupra: lntreprinder:ii, .deoarece .1iTn"r~ anumite aspecteesentialeprivind activitatea acesteia, Se.potremascadecalajele ·.)l(lrremC;m~:nnll fabri¢~rii~i eel al facturar#, care i:lp-treneqZ;a vari~tia sto9ur,ilor,ptecum '..,'L' "'~V""""'.J'u. 'imobilizata ,care uneoripoate-inregistra valori.semnifieative. . "";"." ·h~'Jj· .acest.moti», ~Ptocluctia-e,xercitiuluLeste -un.jndicat()f;:,;rnaiutil"pentruc@nageri, ....... _ '\g~e()~.re:ce feta, 0 imagine 11ll,lifidelaa a,ctivitatiirei:llel;l,ip.qe,prinderii pe.durata.perieadei o ...une.. Are, IllS~, .oantlIlJi,tado:z;a,;deambiguitate,c deoarece.este constituita din '.(~tellIle:me eterogene, 1Jlleie fiindevaluatelapret de.vanzare (cUlUesfe cazul productiei . ,v'.'+J...,':I- .....H"''' jar alteleIa.cose-de procluctie(produqtia·~tocat~~iproductiajmobiliz;ata). In .rriveIulrez'Qltatelor se poatemodificajufunetie de metoda retinuta pentruevaluarea HO(."l)alCOfllta acestui fapt, valoareaprcductiei .exercitiului, JlU' peate. E;a;feflecte 0
'.

..,/

·ll·

.'./:.L;"'''''''-''~'''''''"'

financiara.. .

este primalsold intennediar qegestitple.:g::rexprit.pa \':.~Jreste:rea,de valoarerezultata din utiiizareafactorilorde prQd:uctie,lndeosebia fortei de, . :".,; ..,..,..u.J.~u.' si capitalului,·· peste yalmirea' bunurilorsi serviciilor-prQyyp.ind..de 1;1.erti, In t .·curenteajntreprinderii.;-Naloarea,adallgata se ealculeaza.pomind.de.la ,,1. exercitiului majoratacu.marja comeroiala ~i diminuata cu consumurile de " ····blIDUlfl si.servicii furnizate de tertipentru ac~~sta productie;
1.:/... ...,' ........ '., ..

Prin unnare, valoareaadaugata

Prodl.lc~ia ,- exercltlulul . <" :~:(productia vanduta

Marj~ cornerclala .Venituri din productla stocata

CQn~Yml.lri . ,-de la terti .,< = ~ ,._,

.
."

.,
, ..

Marja comerclala

+
"

Venituri productla -lmobltlz

":c; ,

'

Cheltuieli cu ,- ( materii prime

Cheltulell CUr IlJC Oheltuieli cu + Cheltuieli cu + §i serviaf'execu materiale + energie §i apa de terti" consumabile ,

Valoarea adaugata wezinta 0 semnificatie deosebita In persgectiva .distribuirii. veniturilor. Ea reprezintasursa de acumulari banesti pe care. Intr~prinderea 0 poate utiliza pentru remunerarea participantilor directi si indirecti la acti"ifatea~aecohQmica: salariati, creditori, actionari, intreprindere. Fluxurile prin care sun~Iiremunerati acesti

.•....... "".-.'-

Management financiar .._-_-. __ __ ._"

..

-~,

-,._-

..

-'_-"_'-

- .. -

.. _

-_

partenetiaiintreprihderii{stakeholders}~icare se dedue treptat din-valoareaadaugata sunt urmatoarele: .':, .'·'cbeltnieIUl!de 'pe·rsonal,'ceasigurac.:relI1uner-area,:salariatilor~cimplicatiin desIa~Utarea proeesului de productie; . :. Impozltele ~itaxelecuvenite statululin conformitate.cureglementarile politicii
fiscal-bugetare;' ... ": ,"-

.•...·amortizarea, .. c~eltuialac~lculattt:deln~eprind:rell1~copul.asigrttarii·resurselor ... o

financiare:destitiateirelnnoiriicapacit~filoracttiaTed~prgdU9fief '...•......... . ." . ·.jcheittli.W!lifmaI1Cfare,TepreientahddolJ8m;ilec~te~c~editoti1orpentrucreditele pe.·cate.iace~ti#.te.~be~aAili:.scoiml.'finantarii·.afa¢erii;... .'.:...•..•. ",... ,'... . .....••••·pr()fitttl •• '(nerepartizat: sau"d1smomt ca,•• :·.~··••.... . .. net dhridellcle);.prineareseremunereaza proprit!tarii ••• llitteprinderii'pent1i.t·.capitahrrile .•• ~are.:ac~.~tia•. pe le-au.avansat irrafacere, Prinra.P?rt~r~a:·~~rintii·acest6r ·flliXuri'; la' valoareaadaugata, din. care-au fost . ---'--re'p~rtizate-'~se:'-ob:tmtpr6centt~pentrn-fieeare- destinatie. -Evolutia-l~t1mp;-a -acestor- -- . ~":::"'-::.' -:,',"'.,:/_'<,;:.-:-::_:->::'~"'::;',' :':,:,::, :;:', ':'::t:,:,-<·, _,,-: ..,':,. ::',:,',' ','::-.". _.' -,' _' - - _ , - _-': . ,'>" _'. ,.," pr~ceD.t~-sa~:~()mpararea..lor.cll.celespeeifice alter .• fifme·. in.:acela~i8ect0F'de.. d ··.activitate tefiecm;pct1trulrittepritlder€a arializata, :caracteristicile PQliticiisale~'privindremunerarea ~elol'iI1iplicali.tIl.cleSfii$Utare~.gropriei •• activitati ..Acest tiP.de .~rializava .•. scoatefu·evidenta . cat.~i)ince;'m()d" esterepattiz~ta ·.valoarea'·creaHf.dec.lntrepr.indere.carre stakeholdeti. Flli6tu.atiHeiwegistratela: nlvelul:procentelor de:repa'rtitie; auc,i:.factorideterIDinanti . ········_·cvobitblsotttlrncntelor,depr6duserealiZate;:tehnologiilor,volumUluide,:prodllcfie; productivitiipi ~iapreturllor. Aceste evolutii vor induce -schi1l1baria!rrivelulponderilor . l a:lo2atediriva:loa.rea..acIatigata. . In mod normal, mvehu'alocarilor artrebui c6tdatcugtaclul'deeftCierlta, respectiv cu politieade firian.taread()ptafade Intreptindete. Astfel;lili grad ridicatde finanratei a lritteprinderiLpnfrctedite vamplica in .moddttectcr~terea. ponderiidinvaloareaadaugata ·cteata,distribuita· credit()ril~r. De a8em€~ea, .0' p()ndere.ri~cata' a~viden~elorac~rdate actionarilorva fi consecinfa· uneipolitieide coiIiteresatea acestora,pentrua'nu"'$l vinde actiunile, In ceea ce priveste procentele din valoarea adaugata alocate salariatilor, acesteaer-trebui: corelatecu prodl1ctivitatea mllrtCiiacestora .. Managerul financiar poatedesprinde concluzii inlportanty privind repartitia valorii adaugate, Iacand:tinnatoarele calcule: ..\
.,> , ':. ",' _ ..". . _.,.-,', '",: :. - '_ ..',' "-'";.
"

·Cheltuielfcupersonalul . Valoareadaugata Valoare a<;laugata Numar salariati , Valoare adaugata

Imobilizari ~nite (2)

(31..
'i,~

Va~oarellq~llgata,.
Productie'

(4X

implicarea analizeijinanciare inprocesul defundamentare a deciziilor...

75

raport indica ponderea dinvaloarea adaugata distribuita salariatilor, aldoilea productivitatii/salariat, iar at treileanivelulproductivitatii unei unitat1,de )a1JJttaJ:,-t1:mOO1l1ZCl~nJ'folosite'in exploatare,c-IuJ-Gonditiileincarerezultatubraportului__. L\;IP~"'.L.L~~+~·ill(1) este mare, rezultatul raportuluidin relatia (2)este redus, sepoate relatia 1'.L.L.L.L,..... ...~ managementul intreprinderii seconfrunta cu 0 problema privind remunerarea , ·Lav~\J.L.LJ.V.L . de'productie.Astfel, are Ioc.un transfer.devaloare de la factorulde pro~ductie catre factorul de. productie munca,: alterand capacitateaintreprinderii de a si.dezvoltadotarile salemateriale. atrulea raport mascara gradul de integrare18a intreprinderii.' Astfel.cu .L."'~"''''.L1''''~\''.L raportului este mai mare, cu atat mai mult intreprindereaeste integrata, 1;\;lil;;;(I;;::;I.(I; .L.L.L i~i asigura prin-efortpropriu.un numarmaredefaze.de fabricatie, ...... ca ·,"' "".... de; laaprovizionare panala elaborarea deproduse finite.faraa recurge 'la . JL"'-' " ·.·.L"'·JL.L.L'"iritreprinderi.Pe .altor de alta parte; ocrestere.agradului de integrate va L6te:tmllla'~io ~spor-ire-a·necesaruluL.de.-fond,_de:'rtllmeI1t,·.d_e~_e_*P1Qa:tar~,·.pent_rn_~~:re_. ...__ . financiar.va trebui sa cauie-surse.definantare . .,..... ..•..punctde vedere almanagementuluifinaneiar, notiunea de valoareadaugata ,_._ 'utilizata cu prudenta. Sporirea valorii adaugate nuesteneaparat un -semn de te::pentru intreprindere, dacaserealizeaza pe fondul deteriorarii performantelor . ~i-in.tautalirii trezoreriei, Deasemenea, cresterea valoriiadaugate mai poate j:jjf·ez 1tatulcresterii st()~urilor de produsefinite fabricate Ia.un-nivel ridicatal costutilor, ... 1.1.' darepiala'Va:fi iricapabila' sa Ie absoarbaprin practicarea unor preturi mari. ~'" Al,doileasold lntermediar de gestiuneil'reprezinta excedentul.brutal "'A'U.l.u'A-tatii'(EBE).sau, dupa caz, insuficientabrut~fde expl()atare{UBE). EBE se .. a;;diferefila intre valoarea adaugatafplus subventiile de' exploatare) .pe' de 0 c >nalrte ~iimpozitele, taxelesi cheltuielile-depersonal, pe-de alt~ parte: ;
L

..,;;

r :',' . .

u... "''''.....

Venituri din subventllde " + , exploatare Cheltuieli CU

:"i

Cheltuie'U cu

lmpoalte, taxe
Varsamintesimi

remuneratllle
parsonalulu]

. + . aSigurarile socl
§i 'pr()tticlia soc

Cheltui.c;!li privi

"'_".

Excedentul brut al exploatarii exprima acumulareabruta din activitatea de exploatare, adicadin operatii strict-legate de productia industrials, deactivitatea comerciala sau prestari de servicii. ERE reprezinta resursa principala a intreprinderii, deoarece ~x;erc~~a.:0 lnfluenta hotaratoareasupra rentabllltatli economice ~i capacitatli pote'~tlale de autoflnantare a 'iIi~estitiilQr (din amortizarl, provizioane.eprofit) . . ' Rolul excedentuluibrut .al explo~tarii in aJJ,8:liz~fin;t11,ciarapoate fi urmaritsub trei aspecte: ... , .
18 V' '1~ inti a,

G . - op. cit., p. 86 . .

.'.. ,

~t;

I.EBE

este omasura a performantelereconomiceale intreprinderii .. Astfel, este luat in, calculul tentabilitatii economics CRezultatulexploat~riilActiv

de,exploatare sufieient pennitelntr~prin,derii: reinnoirea imobilizarilor.sale prinaJ}1Qrtizari,acqI?~rireariscurilord:jflprovi;lioanelec()pstituite~iasigurareafina,D,!l:itii activita_tii sal~; diferenp! vafidistribuiU.i statwui· (s~b forma, impozitului.pe profit); action~riwr .•pritldiyid~~d~)~i/saqpoAs.~pYataprin aut()fifla1Jt~r~,;'!, ( ' F:~E,~stei~~ep~nd(!nt, depplitica"financi~ritamtreprjnd~!ij_~i,p~Iltru·aarguID~PJa afu:ma:ti;lIl.()~StI"~'Y9tnJllA lnCOP$id~rare.politi¢a,d~ !nvestipi, PQlitic(;l;.;~e fJJ;,laIl,Tare, si P01iti~a.qiYig~lldelQ~',. ".,,"\",' ",. ,',.;>,,~, :,,:E,:B]WJ:lutjp.¢9Qntdex~ecizUl~~tJJ~rinderiipriYWdrno~1it.alUe;cle~,al~W:al:IDllort~afii, ,4.~9i.;~s.t~·ing~penqellt~ePQ~ticainvestitionala~ easemenea, E:aEIl!le~te intlll.eI.1t~td~ D yeiritm11~i~icheltqi,eliletiiiallciare gepende1Jte:;,(ietructura ", s fipanciara a,.lntr,eprinderii, .....---,- .. -'deci-qll:s¢-creea4af~lafii4e:depend~Ilta~fat{t·de.politipa-de-f'mantaFe"Ipf,ine;·jzaEl1u,liIle ,:,'m+,~,o: ..'.-. .. eont.de .,deciziile eonducerii 'lntreprinderiipri¥ind repartizasea 'protiWlm~;,Qet'Qal"ef.ac ()PiectuLpoliticii.diyidende,lo~ nicide politicafi,scaUi,intrucatD,u:i~ lncalClll'UnP04itul ,~i pepr()fit ~1 rezu1tarule~traQrdinar.. ' ." ,. '. "'i.~il1,~€est nl.otiv"gta.~ul d~;'autonQmie a1.E:6E -fu"ra.port.. l;l:politiqa·{111an~i;;tr~',a. c ' tPJf¢PFindediilre,cornanda jrt.~f~ctuareade,~tudij pr¢yiziQ1:lal~ if;tIlali2:y:cornpantti:v~j)a ~ 'ihtr~prit1geril()r~.~pa.rt:iniil1Q;ac~luia.$i$eqtQr.4e-activitate.·iupl,1J§,:EBE;:P9at~:§~a:l~Yig~gn~;?~ , .·tmlibin¢dec~tr~zll1fa1:ij],. de:fidenta,sjnJ,qttt.ralii aintr¢pri.Jltderij.mpla.tl in9\1sg,ia.1§i ~¢to cOin<?~c.i~l,q~(careman.ag~rii tre1?wesa tina COJ;1,t,in,·pr~ga.~jr~ad~9i~!il(n,'.;i" ' .. ' . . ':3 ;JE13~r¢pre:ziA~~;:() resurs~,finallciara fun.AA111entala. p~n1:t1MiIltr~¢prhldere, ca.:repoat~ ,fiutili~ata,;.J>¢nt~/.m~litip.¢ryaSllJJcre~ter¢~,'.c.apapitatii;<i~prQdllctieaP1trepriD.4¢r:ii, , acoperirea cheltuielilor; OOa.nciare,'pla.tw irp.p9zitttlUi:~pepr.(Jfit~.~ia. d,iyiQel1delor.iI;t.l§~ a.c~astaresursa fma.:Ilpiara fundament:ila IlUeste d~cat o resursa de trezoi"eriepotentiala, un cash-fl?wpot~nt~aJdegajat de activita~ellcle.~xploatare,susc.eptibilde a se,transforma lndisponibili~§.ti'peli1asurareglemen~r1idec.alaj~lordip.trt}JleYQile ~ir~sm:s.~J~,exploa!N#'~ AcestaspectcieCUI'g~'clriardin metodoIpgia;.~¢calct4 aLEBE: ". '

+.•

EBE ,~Venituri din exploatare incasabile - C;heltuieli de' exploatareplatiblle

EBE :~onstituie prirlluf niv~I-_'~(·~n~lize.\, priy.lrr4l9rlllaF~~, trezoreriei glob ale a intreprinderii, deci punctulde PQ:nnre:inelaboraiea'i~plQm1lifluXurilor de trezorerie. ¢ Altreilea sold inte~m~di~'r de gestiune este~;rezultatul exploatarii (profit sau pierdere) ~i priveste activitatea de exploatare normals si curenta a intreprinderii, Prin deducerea cheltuielilor cu amortizarilef cele consideratenormale) siprovizioanele pentru exploatare,acesta devine un rezultat net al exploatarii ~i sesimbolizeazaElsl'T - earning
before interests and taxes) ,", EBE + (Venitpri diogrovlzi()ane , pentru exploatare +

Rezulta~

.....

ex~loat~rll

Alte venit ...fi din ~xploatar~) ., (Chehui~il cu ,amortizarile §i pro~izioanele pentru exploatare« Alte cheltuieli de exploatare)

influentat de politicade investitii.a intreprinderii si arata, in mod indirect, din .resursele create.dinactivitatea de exploatare destinatamentineriidotarilor t'-'.1.1,"u.v alefirmei. De asemenea, resurseleacumulate din activitatea deexpleatars; , se adauga veniturile financiare.ar trebuisa.depaseasca nivelulcheltuielilorfmanciare :~h.,'i'1"ltrf·nrlr.lrlprl" Incaz .contrar, vaavea loc:untransfer de valoaredelaproprietari creditori. c!>R~zultatul curent sau.profi1:1JI]'nainte,deirnppzit{EBT-:- earning before taxes) ,.-."'..... (1. patrulea sold intermediar de gestiunejeleste determinatatat.derezultatuLexploatarii .........,..,<> te. ~icurente, cat~i .de.cel al activitatiifinanciase, decireprezinta rezultatul tuturor rOlDer'atlunilor curente ale intreprinderii.
"_,,,,,, V .. H

u.. £J't.&>. .......

'-"A

curent = Rezultatul

eiplda.ti'iill +:Vehlhl.n financiare L CHeltUieUflli~tl(!iare

Rezultatul curentpern1ite analiza dinarniciirezllitatelor curente ale intreprinderii pe imulte exeroitii suc-e~sive;-aebatece. nu este perturb at de .. lt:a11enteextraordinare. _ ....,. - ,.._ ....._. e ".".,,~., AlciIlcilea:so.dintermediar,dege~ti1lP.eeste rezultatul.netal.exercltlulul marimea ,absolutaar.entabilitatii::financiare cucare.vor fi rennmeratiactionarii , proprii subsense. .Rezultatul net se determina prin scaderea impozitului pe profit din rezultatul curent
"'.t>.'J.l.J.JL.I. ......

.-cRezultatulnet

.=,EBT -,ImpozituJ.'pe'.pTofit:'.

Profitul net trebuie sustinut de existenta unor disponibilit~tiwonetarereale,altfel el ramane doar un potential de finantare, Profitul net urmeaza .. a).fie,.4i~tril;)Uit sub s '+"",--rn<> dividendelor saU/~i sa se reinvesteasca in intreprindere.Profitul net nerepartizat ,",y,UP".u""·''-'.i.sur,sa de.finantarepro~riesa u ~l,ymentqe autof111antaJ;egeJ.:l~ratde, insa~i ,.v.... ntreprinderii, i , ,',",',',' conditiile.in.care lanivelul rezultatuluinet.sevorinregistra pierderi, aces ,",. '. se tea .,.' ., .. .. ,._. suporta de catre proprietari in contul profiturilor.viitoare asteptate (pierderea este reportata ··P~Iltru. ex.ercititll :flllanciar urmator), Daca il1j:r~prind(;!rel:l c()\J:till11a o1:>til1~:,p_i~[g.erj s~ ~i .in exercitiile financiare urmatoare.averea acumulatade proprietari.iuperioadele anterioare d.eprontabilitate.a firmei seva .reduce; acestfapt; se materializeaza prindiminuarea -y:;tloriicapitaluluipropriu.., in concluzie, analiza performantelor intreprind,eriicu ajutorul soldurilor intermediare de gestiune ofera Indicli. cu..privh:~la'modu}. in care este crf;!a~~Ji transferata valoarea in cadrul firmei. Astfel, .'se pot identifica problemelecu :, / care se cenfrunta managementul strategic al intreptinderii.
•••.I.....
"

',",

,"_"

"', .,~,' ,; .' ' ,_ ,

,,,'

'

'_

",

"

"

'

',,"_.

,"

",,,'

" -r

'"

";,,

,_:','

",

',"

,:.

"

3.3.2. Analiza capacitatii de autofinantare .

Ala~i de soldurileintermediare de gesti~e,aIl~liza starii de p~tfbrrnanta financiara a intreprinderii utilizeaza ~iindicatorul.ccapacitate.de autofinantarev.Capacitatea de autofinantare reflecta potentialul financiaral firmei de a-siremunera capitalnrile proprii si de a..~i autofinanta investitiile, Capacitatea de .autofinantare reprezinta, de" fapt, 0 .~[

.i

..

. Management financiar ..__ ..

_.

resllrsa intema aflata ladispozitia intreprinderii.rcare .. e determine la sfar~itUl unui s exerCipllcontabil si pe baza careiase creeaza planul de irivestitiiviit()ate.Eaestedestinata sii·a-sigurer'·Y··c:~:-·c:-:=;7:,:c···:··.,·,····C·":T,.;··:;.,·c· ." .. --.. . ._ : ,. ".;.::::~,',., " , ', .. • '.fl.llantarea; unor nevol ale.gestlunflcurente; :(·,cre~tereafondhlui de rulment;' finantareafofalasau parfialaw DOnOr Invesfittl; , r,ambursa:rea·.:im~rtilnuturUo"-·c~ntract~te;·;· . .•...emunerareacapitalurilorinvestite. r .... ... ... ';;':£i . . .... '.. ,';:Pentruadeterinii1acapacitatea'de:autolnlantare(CAF)~$epotutilizadouametOcle: metodadeductibila'si metoda aditionala. ',:'-::", ,:',_'.: ,:,.. ','-_',:,"._. . ."'.Me~~<Ia.ge~q~t.j~i1~':11lll11ita~.tlll~~Q~ : •.• substJ;~ctW~(a.sc~4~) ia 1p'pa~c,mtcmt~mCfls3lile ~i lii!llePoten~ale'iInplicatedevelliturile ~i p chelttiielilerea~ate rlefutreprind;e, astf~l: .' .
'.,','"

...... ,.-

"

_._._,:

,.:"',:''''

..

'

:--

..

.:

.,':'''';

',-

,_

t.

,[~

:.·'~:'Daca·.detert11inarea: •.. 0A.F.seefectUeaza··,·.p()minc1'fd~.· .• la'.informatiile •. ·.incl11se~tB. nom.tip de raportarea contUltrl:deprofit,'~·pietdereteglemimtatprinOMFPnr~ '9412001,pasfrand. . ideeadebaz[ amodului sau de calcul, formllla deviner .'
u

··")'CAF=:EBE.':;'

:.:.'J1

Altevenitllridin exploatare . .=AIte.cheltUieU;d,e~xp.o~Jflr~ + Ve'nituri final1Ci~re ..'.' . .·iCC;lleituientinanCi~re. '.'._:'. JDip'oiittil· peptofit:;" .'"Perifru carhatnnea iiCestUiindicator .sarreUiirepete in':previiiori~rea"dapacitatii'de . autofinantare ~iito~re a intreprinderii, ar trebui exclusedin:6~~?l11tir:s~uve;nittinl'e ineasabile, .respectiv··c~eltiiie1ileplatibire·.cuatacter' excepti~~al .• stfel·se'.• xplica·.. c A e faPtul. . ca'nliau fost luate'lriconsidenite' vehltirrHe #' ~heltuielile~:x.t1ioidii1.aiesauvenlttitile dirivariiarea activelor~hl.Heoperatii de capital, vetltu'·peltlIDlllIlVestltll., "-¥!til ..... -.~. chelfuielileptivindi activele'cedate' ~i. lte opetatiidecapital. a .. : ".·La .·acela~i.rezultat -se va ajungt{~i .in cazul aplicarii: nietoder~ditio~ale:.JIiacest . c pe~specth/aeste alta: P<>rnind e la profitul netrealizat, suntelitniJJateto~teel<~m~ntele d devenihlri calculate~isunt a<iaugatebhelhlielilecalculate pentru exercitiul financier respecHv' (in general amortizatF~iprovizi~ane constituite):

az'

CAF

= Profit

net ~ Venituric,alculate

+ Cheltuiell calculate

Pornind de la informatiile refiectate de noua raportare a contu1ui de profit si pierdere, relatia de calcul devine:

CAF. = Rezultatul net alexercltlului flnanclar

I~ ..' . -,

~.Venituriledin vanzarea actlvelor.sl alte.eperatlh de. capital ,.;..Venituri dinsubventlipentru investitii , ,

+ Ajustarea valorll.lmoblllzarilor

corporale sl necorporale

'j>.,,·c··/T'·

. Ajustarea valorii.actlvelorcirculante .",.ustarea prlvind provlzioanele- pentru riscnrtsi -cheltuieli .'. tS·,·,+·tl1leltUi(~1i· prlvlndactivele c'edate'~ialte'·opeI'atiide'capitat·-

diferenta diritre celedouametode consta infaptul ca. metoda deductibila .:,...",..... de la EBE, in timp ce metoda aditionaUi plead! de la rezu1tah11n~t al exercitiului. .... ,," fmanciari recomanda metoda a&tionaHi au.{uci cand se iauin calcul amocti~~file .."" ..,Ju,u'.., .."", iarpe cea deductibilaatuncicaadse iauincalcril veniturile din exploatare financiare. .
·c....:. ,. ..

f\#ililt

:li1;l(:I;oa.l..l
.tl.l" ..... " .... "

Indiferent de modul de calcul, CAF nu are decat un caracter'potential, daca nu este prin mijloace financiareefective, Pentru-faptulca ia ftl' calculfluxurile de $i;Platipoteniiale,'ln cazulunei 'ec6norrrii.cuc'mariblbcajefimirlciate, acest ~v....i~ipierdemultdiJ:lputerea::sa · informativiL baza capacitatii deautofinantare se poate analiza .gradulde independenta financiara 'mtreprinded; princalculuhlItImtoril()f'in.dica.tofi: ' .. - .. .. ..... ...

• capacitatea potentlala de rambursare acheltuielilorflnaneiare; . .r~ta de .fimmtare ..~l.iI1y~~titiilor an,uaJe;, •. rata de acopertre aexc~~:eIi~ulW.p~H~;' ... . '......... '," '. ... rata de acoperire rezultatului exercltlulul. •. ,t¢'Capacitatea potentia.la de'rainbursa.re a' cheltuielilor firianciate'(C ) 'arata . '" )J.... ..' ':nrum' de ani necesari -pentru ..a asigurarambursareacheltuielilor-finane-ilue:·pebaza·· 'ar' .i de autofinant~te' ':degajata,d.e·fitma:IricliCatorul sed{~teiilii#aiia.portand fmanciare la capacitatea de autofinaritare:" ~'. .<:~.

.... _..... - .... '

•",.l.l'''''.lLI.''''''JLJ..l'''

''1

,- . .' ···.·®heltuielifinanciareC =" " P Capacitatea de autofinantare Este recomandabil ca valoarea indicatorului s~s .. eapropiede.zere, adioaperioada de . in care sa St;: ramburseze cheltuielile .financia1i~{sa fie.cat.rna] midi, " ¢ Rata de flnantarea investitiiloranuale {RrJarata.-pf;9Port,-ia· in-carefirma acoperi finantarea investitiilor anuale pe seama capacitatii de.autofinantare, calculul , ". . ~ etectuandu-se astfel: •
, Rfi = Capacit~t~a,deia,lltpfmantare xlO(j-

...•. '..... B... ~l"

Investitii anuale ,.
_",.
..
'

....

'_

..

'"

caredepaseste 100% a acestui indicator arata cafirma poate sa sustina efortul investitional in totalitate numai din surse proprii. ¢ Rata de acop~rire a excedentului brut (Reb) arata masuraincare fluxul potential de lichiditati din activitatea de exploatare participa la formarea fluxului total de disponibilitati alfl1"l1li.lndicatorulse determina prin raportareacapacitatii de autofinantare Ia.excedentul brut de exploatare (EBE):'
R
e
b

o valoare

=--xlOO

CAF

"'.I

EBE

sub 100% acestui indicator arata ca suma cheltuielilor.de natura financiara si extraordinara estemii.i mare decat veniturile de natura fmanciar'a·~i.extra0rdillara. De obicei, acest Iucnsapareatanci-eaad. oheltuielile-financiare cu-dobanzile de platitsunt mai mari decat venih,I[ile financiare(d()b~nzi §i dividende.de incasat). ¢. Rata de ac()perirea rezultatului exercifiului (Rrel re}Jreiint~raporttil' dintre capacitatea de a~tofin~~llre. ~i.r.ezu1tatul exercitiului; .., ";. ..
.•~
dI . . .. '" ,';. ::.".: _ , ,; " "

o valoare

.-Q
0IfII

...... -.'Rre.···~ ···C~~~c!tat.e~~•.. .. a.ut~~nanta~~·x16h._. d Rezultatul exercitiului .i, . . "',

~
,.;,
,

",'
4

¥stere,co~p.<4tbi1ca valoarea aeestei rate sa· fie.mai ~re" de ioo%. .".::; ·::Inpractjpa,doa,r 0 Pane din resursele carereprezinta, capacitatea de,;'autofinantare' " varap:J§.nela. dispozitia intreprinderii.penfru reinyestiI~. In mod fi~esc;diJ;J,c.a:pacitatea , . de. autofinantare .s~.;plate~cdivid,e.ndeactiona.ri1or,cota.manageru~ui,participarea - - .---- .---" ....salafiifiloiliiprofiCparteiiciire-ramane.,@1 capaclta~ea-ae}liifoIit:iaiitaredupa~ef~ctuar~'a acestor plati~eprezinta. autoflnantarea: . P~tticiparea

-,.,

Autoflnantarea

= CAF

- Dlvldende - Cot~ man~genlIili'~ sala~~atilor :18. ~~ofif

.'

:A.utofinantareaest~Joarte, considerente:. ..'

importaI1t~:pentrulnJr~prjn4ere."dhlllrmat.oarele . .'. ' .

. ". ·.~~pr~~~til:() sursa d~finantarr iIl4ependenta ~i,~tllbil~; ...• • dfera firmei autonomie fina~cl~f~;' • permite reducerea cheltuielilor fmanciare; • reprezintaun indicator pe baza caruia se poate calcula rentabilitatea financiara a intreprinderii. In practice, pentru analiza autofinantarii se' folosesc urmatorii Indicator]: e' rataautofl.fiantariiilivestitiilot· , . annale; ,. . • 'rata autoflllanfarii imobiHtarilor ccrporalesiuecorporate; o::rata de-autofinantareanevollor gl6balc- de:fIfiafitate~ ¢ .Rata autofm!lnti(.tii·jnvestitiilor anuale (RaOse,detegninaca raportintre autofinantare §i valoarea investitiilor anuale, astfel: .. '.
'7"

it . =
at

Autofmantare Investitiianuale

x 100

.Aceasta ratamasoaracapacitatea firmeide a..si acoperiinvestitiileanuale din surse proprii. Se considera favorabila 0 rata care se apropie catmai mult de 100%.0 rata de peste 100% indica faptulca firma l§i poate acoperi integral planulde investitii din surse proprii, rara .~.apela Ia imprumuturi. ' ¢ Rata autofinar¥arii lmobtlizarllor corporale ~i necorporale (RaimYarata capacitatea firmei de a-si acoperi din surse propriiinvestitiile inimobilizaricorporale si necorporale. Aceasta rata se determina astfel:

Implicarea analizei financiare in procesul defun~c:!_,!!_~,!~a_~~a__1e_~~z__~i!q~.: 81

R.
aim

.'. Autofmantare . '. '. x 100 Imobilizari corporale + Imobilizari necorporale .. .....

La felca incazuf'ratei anterioare, 0 valoare de peste 100% a acestui .indicatoi; .asigura .acoperirea'ihtegrala a planului de investitii din surse proprii.. . .•...
'.>

Rata de autofmantaFeanevoilorglobale

defmantare(Ra~~) arata ce proportie

.'

nevoile de finantare ale.firmeipot fi acoperite din surse proprii, Rata se calculeaza raport iQ.treautofmanta.t~§i nevoia de finantare: R
<'~

.. ang

Autofinantare . X 100 Nevci de finantare . . , sa se aprople'del00%:

)npractica

se.unnareste

ca valoaf~.ai#a1catorului

3. Analiza fluxurilor de numerar (cash-flow) ale intreprillderii.

·tari intrecash-flow

§i profit

::;~"

. Pfmtru"a .
LV-,C)U.I\.Vuu

defini-.fl~xuri1e de numerar ce decurg din desfasurareaactivitatii . ..dint~ricuecQ~Qmie.de:pi~ta;:mcllISiv .. Romania, se.foloseste notiunea , din deY:as;hijlo:.w;De-a.1'tli1gur:tiinpului,conceptunde 'ciishllow a cunoscut

.'

.. . .' ..'
19

calcul.. ',,,; ..

'c. '.

'.' \.

:;.;:,:

. .. . ..lamcepp.t" ·treQu~~.§.~.(a~ePt.()·d~tiwil~re intre·.F1\s.~·~i¢~~~~p()'Y ' . -; .....•• . .~~~IJ.~llJ)s,~c·re~era: la·a.nsaniblu~ d~-disponibilitati bane§ti,,'este 'asiinilat trezoreria"

cu

·~iiIic~.s:~;·(:·;.

n~ta~iv;Run?'a§te'~oua forme :<> ....•..••>.c .. '.•...•.•.......•...•.•. .. ,..i ·...• •i·,,~>~~sli)~f~ct~y~careserefe~~J;~·~sp;pJ]j.piJitatile:~ane§ti·in

k '

. ..-. : cashechlvalent care reprezinta disponibilitati cvasilichidecum ar fi valorile . mobiliarede plasament, respectiv titlurilefinanciare (actiuni,pbligatiuni. etc.)§i titluri monetare (certificate dedepozit bancar, certificate de trezorerieetc.)cUJ:ftparate.pentru . 'valorificarea temporara a excedentului de trezorerie, ....--,cc>-.,-:c-.~.it<c--:;.c.,-

. . .....: \:

conturi bancare, curente

..< .': ..

.<

." • '..•

....

..•..• . '.La.Ja~dut~~~"cas~-:flovJ:Jll (CF) este variatia (fluxul) trezor~rieinete C?TN) dela / -mceputu1'panihi.sFar§itul exercitiului financiar, ." . ..' .Aboj;dctre~t~nTlenului de.€·ashllqw~copet~f§ialtenotiuni legate de surplusul monetar. 'degajat,dyactivit~tea de ex~oatareaune.iJntreprjnderi intr-o perioada data si anume: .' ...It::fshJzowcurent, , cal<?~atprindeducerea cheltuielilor curente deexploatare din venitui"ile curente de exploatare; , • cash-flow brut, care este rezultatul brut inainte de deducerea impozitului pe profit; '.' fj ..:ca~!J-flow net, .care.este ..egal cu cash-jlpw-ul brut diminuat cu impozitu! pe profit. Aceste trei forme de ~llsh:flow .sun,t, prezentate tn. Eiglll"~.Ill:. J7. c.
jt ':

19

Stancu.L <Finante, Editnra Economica, Bucuresti, 2002,p; 822.'

Amortizarl calculate

Provlzloane ;calc:~late

.';

';",

, ';:".:" ,.",:.!, i ,j,\

;',,'
' /.'

Beneflcii nedfstribuite

;..... ash~liF~Icashf°}V~cl~i~t~t1~eazii' C
de
'.Jt' '

capitaliafefurreptmderii/Hate' ....
'-',
",,,,--,

,':. ',',

',','

:,',

"",;

__

,.,

pr~:7Ee]ita1:e'~tiF'b~uthi

,:.<

Figura. 'nr.18 '. Continutul operatiunllor de gestiune ~i de capital Corespunzator celordoua tipuri deoperatiuni
(actiVitati)

ale intreprinderii,
.

rezulta doua forme

de cash-flow:

• cash-flow-os din operatiuni (activitati) de capital (CFka~' structurat la randul sau in cash-flow-vi: operatiunilor de.investitii(CFinv) ~icash-flow-lli operatiuailor de finantare (CFfin).

.' • cas h-flow- ul' diD. opera!il.nii

degestiUne (CF gest);

Implicarea analizei financiare Pebazacelor

in procesul de fundam en tare a deciziilor...

83

afrrmate anterior, sepot scrie urmatoarele relatii: CFD

.

'--~"'~.;~=:::;;;-...1,'",' .• "

==C~g~~t+C~k1lp;....CFkaP =CFinv + CFfin; CFD= e;Gsh-jlow disponibil

" .

= CFgest

+CF~",:-'<:;~~fil!

;'.':.

.....,

nentul .. inanciar a consacrat notiunea de "', f cash-flow. disponlbil. (free ca.fiind fluxul de numerar eel maiadecvat pentru evaluarea unei ID,treprinderi a unui proiect de, investitii. Cash-jlow-uidisponibil (CFD) reprezinta fl~}ll~e ramas la dispozitia societatiicomerciale pentru remunerareainvestitohlor de ",... tJ"~'~L.ill , intreprindere, respectiv actionariisi creditorii. f·;.'C",;" ..... , .. . celmai frecvent adoptata ill determinarea cash-jlow-ului disponibil este cea in . Sepomeste de Iamarlmea cashjlow-uluirezultatdin~ctiv~tateadeexploatare, se va diminua cu valoarea alocarilor de numerarpentru mentinerea sau dezvoltarea ."' ... "' ......'L·.,... tiler de productie existente. IUic,on4itiileill care majoritatea intrarilor.si iesirilor de numerarsuntimplicate de de.exploatare a.intreprinderii, valoarea cash-flow-uluide exploatare (CF exp') determma astfel:
u.LH .. ~ ... .. ~
.L\, .....

CF exp 1= .RE

+ Amo

- Impozitul pe profit

.unde:

rezultatuI din expl()~~~re" ",. Amo = a.mortizarea In~cazuljllca.re sicelelalte a¢Hvitati ale intreprinderii (de investitii saudefinantare) fJ.uxiirtimp()rtaIlte de numerar, se determina marimea cash-jldw-ului' de.gestiune ~ gest) ale carui destinatii soot unnatbarei'e: ~ . - ' --'. - ,,." . • efectuarea platilor curente de gestiune; • achizitia de noi active pentru autofinantare si/sau.pentru rambursarea creditelor; • .remunerarea actionarilor cu dividende ~ia creditorilor cu dobarizi, Pornind de la utilizarile sale prezentate,anterior" CF gest se determina astfel: CF gest = PN

HE=

+ Dob +Amo

unde: PN = profitul net (rezultatul exercitiului); .: Dob =cheltuielile financiare annale aleintreprinderii cu dobanzile de plata; .. _ Amo =. cheltuielile anuale cu amortizarea activelor imobilizate din proprietatea . Intreprinderii.·~ ",~ In continutul cash-flow-ului disponibil semai cuprind cash-flow-ul cash-jlow-ul de finantare (alaturi de cash-flow-iii de gestiune): CFD = CF gest + CFinv + CFfin CFinv se refera, de regula, la plati pentru achizitia de active fixe noi: • corporale, respectiv proprietati asupra terenurilor ~i' onstructiilor, c echipamente, inclusiv prin autodotarej; • necorporale, respectiv licente, brevete, marci;
20

de investitii si '

masini ~i

7:
1.

Dragota, V. ~.a.- op.cit., p. 232.

Management financiar • financiare, respectiv participatii.directe, cumpararea de actiuni si obligatiuni emise de alte.intreprinderi, acordarea de avansuri financiare catre filiale.. . ...Activitat~a:de investitiieuprinde t()todataincasaridinv~nzarea(ce~iP!!~~) de active flXe:vanzari de proprietati, masini, echipamente, de actiuni~i obligatiunidetinute, .: si rIlscll11lparariale;obiigatiunilor detinute sau. ale avansurilor bane~ti .;acordatefilialelor. ", Cashjlowlul'9inactivitatile de'fmantare (CFfinrc~prinde;atat' fluxuri de venituri generatoaie deincasari,tat ~i'fluxuride cheltuieligeneratoare de' piati:: .

). <'lhcasaril~'l?¥()vl1icliti:·

."

.' ':',

»c

".:.;

.. operatiuni d~ majorari deeapital 'social (prinermSiune de a.C!iUriinoi); ,:. ...• .ri;ili.jofarF'de,·'oatoriiTiliai1eiare···(pfi]l·contractar~a. de noi Imprumuturi sau prin erlllsiuhead6ob1igatiillii' ale ·intreptinderii).· 'Plitile:se··J.i:1ilnifesta 'sub forma: , .. rambursarilor de imprumuturi pe termen mediusi .lung; .••. ·rascurnparan depepia1aburSiera ~i~~~bursiera a l1!~or aqiunipe baza profitului net. sinte:z;a}~r;fluxuril<))rde trezorerie-prezentatape.cele trei compencnte de baza, cash-flow deexploatare, cash-flow de investitii, cash-flow de fmantare~esteprezeritata 'ill 'Figura' nr, 19.

" . .Furnizorisl cu l11,Pa raton de lruobillzar' y ".

lmoblllzarl Y Y imobillzari

de capital (z)

Trezorer!a in tre prJ l1,deri i

Vanzari: de bunuri sl ser;vicii

Actlvltatea tntreprinderii

Cumparatori de bunurisi servicii

Folia de rnunca

Nota:

x = cash.. jlo~ de exploatare (CFeXP1) y = cash-flow de investitii (CFin) Z = cash-flow de finantare (CFfin) Figura nr.19 . Fluxurile deIlchldttatl (cash-f/ow)'·ale intreprinderii

Implicarea analizei financiare in procesul de fundamentare

a deciziilor...

85

"ULll

M'ar~meacash:flow-ultli disponibil-este foarte importanta pentru actionari sirnanageri, ce sun! beneficiarii acestuia: Dacavaloarea cash-jldw-uluidisporubil este
. .LJ~V.Lu.""
...L"

iIl1:repFinderea!J;ebuie sa atrag}inoi re~ursede.laactionariisaucteditoiii-~sai,-~~ a-si.finanta investitia. Aceastaeste 0 situatie normala in momentele de dezvoltare . " -cand fluxurile rezultate din activitatea sa sunt insuficiente pentru a ··"'n1~nT11"" 'r si remunerarea.investitorilor iSai..lnsa, :ihcazul unei intteprinderi hi.maturitate, obtinerea de cash:f!ow-uriclispOnibile negativepoate indica probleme sau deeficientaa activitatiisale,,: ,.~' .conditiile in.care.evaluarea Intreprinde:rii~au a. proiectului, de;-investitiise face .,.,."",-,u .......t.din perspectiva actionarilor sau a creditorilor, sedovedeste foarteutila.defalearea ui disponibil pe cele.doua destinatii principale.dealocare (pentru actionari .' ,414p~<cllIl,1\lfll).eaza: ,. :cash-1/Q'W'-:ul disl?QpibiL~ttrevWe<actio.t1ilJjlo;r GFDact) poate fi estimatastfel: . C CFD act =Div - aCPR::=Div 7" (CJ;lJ,tt:-CJ,lRo)

',-I)i:v~ dividendele •.

repartizate actionarilor; ·.. CPR = variatia capltaluluipI'opriuca.rezUltat~l A

.-

'.

'

,'-'

majorarii.sau reducerii capitalului

... ::, , " : I ;., ,'~,',~"" •

•. :~

, '_ ..

,.

-""'1

',~ .1

~.•,.

,.,;,~

• He:

,..•. :,·6qsh-jlBW:-:HIW:~P8n,ibil r~~~~ creditori~or(CFPcr). este reprezentatde: ... ce

"CFD'=Dob,..,.. " ' . ' cr' ".,. aDAT fin ..

LJVJ..uU'~~

Dob = dobanzi platite creditorilor; ADATfin == variatia marimii datoriilorfinanciare contractate de intreprindere de la (in aceasta categorie nu intra datoriile de exploatare). Ca urmare, cash-flow-iii disponibil al intreprinderii este format din cash-flow-iii actionarilor si cash-flow-ox disponibil creditorilor: ..

CFD = CFD act + CFD cr Pornind de la valoarea acestor cash-jlow-uri, poate fi estimata valoarea intregii . sau numai a capitalurilor proprii, respectiv numai a datoriilor sale. Inprezent, exista doua curente teoretice de explicare a cash:flow-ului: francez si anglo-saxon. Inacceptlunea franceza, cash-flow-xi se explica prin diferenta intre variatia-fondului de' rulment ~i variatia necesaruluide fond de rulment: '. ATN=AFR-ANFR unde: ATN!= variatia trezoreriei nete; AFR = variatia fondului de rulment; ANFR = variatia necesarului de fond de rulment. , Astfel, se obtine variatia.trezoreriei nete care reprezinta, totodata, relatia echilibrului financiar al intreprinderii, .' In aeceptlunea anglo-sarona, cash-flow-os este suma cash:flow-urilor rezultate din operatiuni de gestiune, de investitii si de finantare (dupa cum s-a ararat anterior): CF = CF ges t

+ CF.mv + CFfim

86

Management financiar

Prezentareaconrinutului cash-flQw-ului eonducesi.la diferentiereaacestuia.deprofimj

: net. 0 delirrJ.itareintre,lqash-flow:~Lprofit. net are .Ia baza argumentele urm.atoare:· . ......fL_prQfitutnet~expriroaJJnPQt~mti~lclt::,olJti!:te.re. a.unor-incasari prezente .; inltimp ce cash;.flow-uLesteo certitudine; el.reprezinta rezllltatul echilibrului dintre incaSati §ipfMi;. de la inceputulpana lasrar§ituL.antiluLUe exemplu, yanzarea produselor ~i servicillor.ubtinute dinexplnatare 'se: inregistreaza:::hl veulturt.tn ..momentulJllvrarii~ .dar'incasarea va ,avea loc:mai'tarziu~i este-Incerta; Astfel, '0 , intreprinderepoate avea "teoretic" profiic(pebartie); dar'acestasevamatetia.liza in:,casA':'jtdW,'u.uma.iinmaSUra "in care clientul' este-" bun-platnic'$i'["especta angaj-'dmentele'.;'i'· . De'-'asefue1J.~a; aHituri'de venituri' sioheltuielimonetate (tu'O'§6adenta sigura'a ineasarilor siplatilor), se inregistreaza in contul de profit~ipieideii'v~nrfi.iri~icheltilieli nemonetaie{vemfuri anticipate; amortizari §i provizloaneCalcillate ),caremi .angaj eaza cu certitudine fiuxi.rri'He lichiditatl (cashJjlow)_ ,", ,J • pe termen scurt, profitul net este rezultatul operatiunilor de gestiune (de eX:p1b~tare, financiare, extraordinare); spre deosebire;'diish-jlow~ tif e~tegeiiedit'<atat 'd~(~peratiuni :, de'gestiune, cdt~l'de operatiuriide capital(iriv~stirii,dezilivestitH'-fn1anr~ri, ramburs~rj)_ . Operatillllile de ca})italnu seinregistreaza incontel.de profiteipierdere; darele influenteaz~ substantiarrriadmeaca~h-jlow~ului, a·1cartIidinie-nsiune o.depa~e§te'pecea a,profifulUi. Asadar, numai in conditii decr~~tere,."zerb"Y~ihti;"~rinaerii si de reinvestire a amortizarii anuale, profitul neteste egal-cu cash-flow-ul.
"

e:

'-"',

. i.

·............ 4 tolul
OSTICUL RENTABILITAJII ~I AL'RISCULUI REPRlNDERl1
• ...... 1IL ••

.Metode utlllzate in elaborarea dlagnostlcululrentabllltatll.gf

al

. rentabi1itatii~~-alriscului l.UJ.~isQeiet~ticomerciale ocupalocul central cadrul analizelor financiare efectuate~tat de, managerul fil1a.ll'Ci~r, at ~~de. diverse c 4e: specialitate, Diagnosticul esteprece4at.de~p.ali~a~ireprezinta fundamentul fmancillre tactice ~i ,trategice i,a.d9.pta.ted~iJJ.treprinde~e.A.~adar, ana.liza ~i s '"'t<';'b'-'-'v.'_'~.l'''''"';•. fl11anciar,( al re.nta.pilit~W ~i risPWui)·p,lJ.pot. isePar~te;diagnosticul al f nu se "'y,...... realiza tara, analiza, iar analiza. nu aresens daca nu .este urmata de 0 faza, de '" ._,,.._.' .."'L ~i de interpretare, .adica de diagnostic. ." ' ' . ". .Deasel11en~a, e~tellecesar sa se lllet+tiQ~ezeJaptu1ca qia.gnosticu1.se deosebeste de ~i .p~otaj 1,.. A~ditul.cOill)titltie o6peratie·mecanic(4~~t~atasa.ve~ificeconf'o~. ., , Anllli1itenof111~d.erefe1"iJ;lt~;iarpilot~JulcoJ1Sta~tr~()nlp()rtaresist~matica -.:"';"'~... ; realiz.~l"i1()f' cll~.cel.al bie.ctiyelor·.• O ·Sonceptual,·ipilotajwf .~epre2:int~. .llS~blul a .d~sIa~uratede conducere~ lll1~ilnp-eprincleripentru rea.lizarea.l11isiUniiaces~eia, ". . obiectiyebine.def1nite.··· '.' ,. .
•....... 'T1T1 • u,,,,,,,.lLJ.l.l.l\,/.l .l· .. .• &&,.... ...., ...... •• ,

aperfonnal1telot.gel1erale::;al~.'intreprinderii, •. 4i.a.gnosticul L.l,,,".... reprezmta " C()rnponenta~cle.~~za,al~¥i.cl~ diagrt()~~~cmmanagerhil, a1 calitatii diagnosticul tehllic. ~it~h1101ogic .•.•. ansamblul Pe _~'~A _ .U.LU'S+.I.'","'" p~rf9l1lli!nt~lor Qr.~anizaH~Il~le,sepot folosi9 serie pertormanta; care pot'varia ca..nurDar.,iI1f#nctied~gnldulde.apr.ofundare auiaznos.;.tll.C, a.•.......•.~1 . . 1..~•. domeniile de activitateale.aqesteia. :Criteriil~ dFperfonnanta m.functie .11 . ......••..• se apreCiaza atilt activitatea futreprinderii, cat ~ice~. aillilnagerilor, semasoara c~~e ...• u ajutoru1 unui sistem de indicatori, carora li se ata~eaz~anuniite limitein functie de c '.. carese face aprecierea. Sepot deosebi: ':" , . •. indicatori de eficacitate, 'care permit stabilirea conformitatii rezu'itatelor. cu a~tepta'rile actionarildi' si ale celorlalte categorii de' stakeholders;":;'" ". • jndicatori de-€ficienta, care masoara sllbdiferite forme'-Costurile si 'rezUltatele function~rii; . '. ., .' . ••.••ndicatori de. ameliorare, care masoara progresUl.irrre~strat de intreprindere m i rap6rt; cli obiectivele stabilite pe termen mediu sau lung.' ':,.' , Elaborarea diagnosticului rentabilitatii $i al riscului presupune utilizarea ~iprelucrarea unui arisambltt de indicatori (de 'lichidttate, rentabilitate ~i indatorare) care reprezinta,
~~'~~'''''''''''''~'''''''5M.,'V,': .L.'"' ' ",.,.1..•..• '. ..'.~
.,J

•.LLL.I, ....

.1.

VUII.l()\.

•.lV.l

~+,

t-'~4'~_~'~~4,

....

~JL"'","J:L ,''''' •.'"•..••••

Niculescu; M. - :Diagnosticul globalstrategic, Editura Econ6mica, Bucuresti, 1997 (apud Vladimir..Codrin-lonescu, Managementul flrmelor mici ~imijio~ii, Editura Economica, Bucuresti, 2004, p. 2171. .
1 2

Barbulescu, C. :.:.. Pilotajul performant al intreprinderii. Proiectare ~i functionare,

Editura Economica, Bucuresti, 2000, p. 35.

88

Management financiar

totodata, instrumente ale diagnosticului financiar. In vederea prelucrarii indicatorilor, elaborarii coneluziilorsj Iuarii deciziilor se potlltili?i~,qouit lll~tod~3: metoda ,?o01paratiei si metodaanalogil1or cu-situatiLstrategice!"tip.-_.__ _ ._.' .,.. " ". Metoda comparatiei se poate realiza sub urmatoarele forme: . -,-' fIIf!omparatia rcallzari/previziuni este mai frecventasi cea mai utila pentru controluFactivitatiieconolIiico,.:fmanciare: In masurain'care.comparatiile .se efectueaza' sistematic -. i. sunt satisfacatoare sub aspectul rezultatelor, celelalte comparatii :j6adi s nll11l~iun·roLcolTIplelTIentar .• Rezultatul comparatiei poate .• uce .la. masuripentru d corectareape ,:vlitor a realizarilot<saJipentrucorectarea.'p:re#iiilIril1cir,daca:·acesteaSunt rietealiste\(subditnerlsibri~te.·sau'stipta.dimensionate);;· 'c6mparathim'tllrlp{diliamtca)peITiiite fC)1:fuularead~'dOriclUziipriviI1a'~vo1Utia situath~i;fmanCiare.Peritfu aceasta se utilizeaza atatsilmeabsOlu{e~ caf~irriariITri:reU:li tive~i sepoi expiifuagtafic; Iii.'vederea 6btmerii undt rezultate viabilerrebuie folosite ciih~'c(mipatalJile; .iarm~todele' decalculare a indicatorilor utiliiatr..'.. trebuie' sa ramaDa' .-.. .
., -" __ "'.' -"

.......

acelea~ipet?ataperioada analizata; . . ..' ..'.' ..-. ". . '... .' '....' ' ' . ' . .. .coriipa:ratfa .lll·spaHn (intreintrepririd~H)' se poate efectua'ditectsauindiiect.·Compatatia· ditecta dintre doua .lnttepdnderi.concurente~ste nlfl~greurde ·.realizat . dUf.~auZaseCTetuhri;prQfesioh~l.·~i; •. ·4eCi, ''flipsei .de.. privind~g~stipnea·pa~~neri'lor . Nedisprthanclde/ iruormatii .suf1bi~nte~'.··~ue, potfa2e;'colTII>atatii 'l1tii~.••.. s eomp~ratia mdi~ecta. se.poate:r_eali~a'm·.pgi..~Q~t~!Qr.·statisti8~.ce.·.vizeaza··.~p¢.d~llltrepriti~~ri,.'pe· ralllill{.s~~ •. se~t~are·.de-acfivitat¢~:·De-re~lii·,·~~estellifofffiKilTvlzeaza'-irtdicatori-riiedii';;: " '.'.' .........•... .c()rilparatia ..• ~·~ormaHyi·'presuPll#~'f()lOSire~W1or'inmcatori· ..' c'()~ficientiy tip ( .ad9ptati.· ade's~~ dlh'afara~lijtteprinderif(f;anc.ij'i~tWs~~~tc.);· 'esje ·cazW, .. e .exe111plu~'·· d Ml cQeficientilor' de·lli<llit~r~t~··.·ad?Ptati··. d:ib~~c~,·~6are•.eprezirita. ()·'norrllir.peIitntdbtiher~a r .de'qredit .(unPtag;'?:ilil¥taJ;iar)~p-bprinder~atre~l1ie ·sa.se"il1tegreze 'in. a~e~tenlveluri . •"_';l\1et~da)[nafo:giilot"ca~sltu~tii !'§tiite~ce tip ·s:e bazeaza ·pe'().:cuIiO~~t~re •f~aite •• Duna'~.·sifuaiiil~t:cri!ideptin.c~e'pqate·.trec~() .mtreririndere din.pUllct.: e v~d~id:fitiallciar, d c~;~r,~ aexperielit~i _4obalicg~e~i.• ann;egistrarii uiiui nmnarmare. de c·~~~itip. :'Pe aceast~ bazaseformea.za ocurttira {mandara ~are permite managerului sa interpreteze cazurile particulate; . ..' '. ..•. '.' .... . .- .~-.- -- .. ~ .. .. .....--".-- '.:--... ,: ,-,., ..""""''-'''I~ -~ .... .
.': .. '-..;": __ ,'" ',; .r.' ~ ...• . .-." ,' .. ' '.' '.",_..' .. -', :"""'.' ~' _..__ '. :',_".,:,.:.;'~o'.'

•.

.:

" ..

,'_,.;"

:•....

,.,

irif0nrhltii

,I '"

.Astfel de situatii tip pot fideteriirinatede: suprastocare, supradotare,suprae~~~l1SiUlle, vanz,,;re sub posibili~ati:~{qe.o:pma,~ta cg~~tel~~, .' '. '.-'.". ;,,~. ..•••.. . . Suprastocarea determina imo'bilizari de fonduri proprii sau credite bancare,~ln fiwctie de metoda de finantare; ea g~,Q.er~a;z~.efecte negative subaspectulcresterii eli,~ltuie,lilor cu dobanzile, cu pastrarea, depozita.rea si.manipularea stocurilor,blocarea s,patii19( de depozitare, perisabilitati etc. Co~se~~ta suprast()(!arii este lltcetinirea vitez~id.e rotatie §i mic§or~rea ratei .r~ntabilitatii.p~qa~ituatia durea,~ama.i mult,JhllP, se prejudiciaza cresterea economics, cu perturbari grave asupra intregii situatii financiare.
Supradotarea in echipamentde productie sicomercial apare pentru perioademedii detimp, cand intreprinderea 'nuutllizeaza intreaga capacitate de productie:SWliadotarea
,3

Toma,M., Alexandru, F.-"-Fincinte si gestiunefinanciarii

de intreprindere, Editura

Economica, Bucuresti, 1998, p. 36~ll

Diagnosticul rentabilitatiisi. al riscului fntreprinderii -~ . ------- --.-.-.. .

..

. ...• _ .. ..•
_

_.-

.•..

_.

"

...,'

_.

.- .. --.-.--.- ..•.. ~.-.---..-.~ .."

..

-.~..

89
"

'

unorproiecte. de .investitii care Illl .corespund ·"·'!k"lJ'''''''''1'''''',~.. ~.uv.... eexploatare . d si necesarului real aLcre~teriieconomice.))e~ise·lllpreaza ,;Sllb(:aplaCl'tat{~.lIltrc:pn.n<1~erea.sl1Pcmta (amortizari) impertante.In timp p¢vemturile costuri ~ . ,'" <~.""".,-:_;. sunt adeseanesatisfacatoare. In(!onsecint.a, apar pierderl, din exploatare, ~'ilre conduce la Incetareaplatllor. Supraexpansiunea/expanslunea necontrolata face ca intreprinderile s~ nu-si mai ta controla .problemele de, ,trezoryriepe care le ridica ocre~tereecQnol11ica . In perioada supraexpansiunii cresc stocurile si soldul contuhlicllenti inti~i.m regal sau superior cifrei.de .afaceri.Astfel, apar nevoi suplimentare defi1}antare pe ~ . ," :-t,i3r1C1"''''''' scurt, de underezulta nec¢sitate,a apelariilacredite bancare .. In asemenea conditii, situatia devine precara si sensibila la eel mai.mic rise, depinzand . atitudinea bancii, in consecinta, desl Intreprlnderca este vlablla din punct de economic, ea poate da faliment prln incetarea platllor. _ Vanzarea sub poslbllttati/nereallzarea cifrei de afaceri poate fi determinata de: • 0 proasta adaptare a marfurilor la exigentele pietei; • existenta unor marfuri .de proasta calitate; _ . e 9 conjunctura economics nefavorabila pe ramura.iirreconomia mitidha1a sau pe mondial. . Indiferent de cauza, fenomenul se reflectain-;cre~terea stocuriloiy'generahdJipsa de "",J.·. Daca pentru redresarea situatiei se acceptavanzarea cu plata a.manata, sporesc '/i':c~re:afit;ele··'~i:scade ;·li.cbidita,fea';Lipsairicasarilo rimplhge. intrep,tinderea' titre _',<c:rpclit,p _bancare;p.ite_r~e~,s~urt's~iI~atre'c~~~it~-_ftirfiiZQr~-CtJef.ectde:cte~tete . . cc)sturilor.",
. (',i·. .......""LJ.J. ......

te aparea ca .urmare a realizarii

:r .

"Clientelaproastairiseamna derularea afaderilbrfiecti:c-lienti dubiosi, fieeu' clieriti Clientiidlibio$i sunt ceica.replatesc:grell sau deloc, Ei creeata gceutafi-de T1''''''7I"\,",::,,',,', e ~i'.consttang' i1'1tteprinderea: saapeleze "la .creditebaneare',ceea'ce:detehi1fua . .costuri suplimentare; greutatile intreprinderilor-clienti sefransririt'i:ft1rt1izori16rl...ct~and '
..,""...... ULfJ..

...................... .falimenteler Inlant. atea

Clientii scumpilcostisitori sunt, de regula, buni platnici, darcreeazaeheltuielimai mati prin exigentele lor privind modul de arribalare, lotizare, expediereamarfurilor. .. Astfel de clienti contribuie la realizareacifrei de afaceri, dar nu-~iabe~~ficillor.
;;-~' ...

'.

.4.2. Impllcarea slstemulul.ratelor intreprfndertl .

in dia~n()stlcarea-renblbi!,tatii . . -, .
.

'"

"_':.' ..;:

Diagnosticul financiar, dupaexpresia lui Bernard Colasse, este "uildemersexperimental a carui derulare variaza, dupa cum analistul urmareste-obiective strictdefinite sauabordeaza diagnosticul intr-o.maniera extensiva'". A.nalistul utilizeaza:;;,aliumite rate" (pentrucaracterizarea obiectivului urmarit) sau 0 "gam" de rate (pentruacaracteriza situatia economico- financiara a iiJh-eprinderii si a surprinde elementele'defifulorii): :,. .

Neagoe, 1. <Finantele intreprinderii, EdituraANKAROM,Ia~i,

1997, p. 399:"

<rs

Evaluarea efiCien~iaunei intreprinderirttipresupuneutilizareaunui numar cat mai mare de rate;cfalegerea~artaliza>~i interpretareaaceler rate'careraspend eel mai bine ooiectfveloF=un.n.aritede;anaIistiIl·economico~fiJ1anciarj·Pentrtia·,·eliri1il1a.tinele·'erorice ar:putea a.parea lrtutiliz'aI'ea.sisterimluide rate.valorile raportate'trebuie sa fie comparabile intre elesub .aspectuicontinutului ~i al prezentarii lTIorie'Hlte,
.•. '.

remanesti de:m1~lllte,rata,Oe.rel1tabilifate a cap'italurilor I' investitedepropriet~rfJ?oarta,deIiUtIliiea derenbibilltate fmanciara~ieste·deterrnina.ta 'dui>aforinula lrrmatoare:

>':,:: ... ' ,,'
"i,':'" -_-, , " ". ; ",', _, _:,::.: ,:.,,:,_, .." .:': ...: ,_', ',' , ',:_ ,_ _ ..

;·In.maJ·drita.te~:lucriirilot

unde: :Rt 7'rel1~abilitatea financiara; fnpr =vprofitul ce revineproprietarilor; ',,'QiPt,' " ,¢:~pi~al~i1e :il1VestitedeprQprietarj.·
---~.;_;,~-- ...... .__...---~=--~.:-.: :-_.~~":- ..~.':::'-:~:~-'

:cR,ep"t~p'jljtat~a,flA~n~ja.rij:~~te C~~·11Wi'j,I·I'.pOP:~t:i,ta-li~1~Jt:uneijntJ;eprinderi~cleoa.rece',' "'" ::-:".,,~..... ,t,'>- .'._, ,-.: _, ,_,....:' ..., ,._'" : ' . ... ..., . ': '.., '.,".. in'-fup.ctie:'de',~rim~.~·Ba,C~.~~~ia *qHqt.mr~i;,i~:g ·4€.~lzi~1' .~.iWve,~tiil)au· .i·ft•. e.•. .4e ..• 4e s ,r~.tr~g~ dintt-oafacere. Ca urmare, majoritatea analizelbrfuanciare stildiaia ac~,a~~,~.j;at~".1.n §c9PpL_ciea:ga§i.<ijY€'f§~ipaj;c1~·:aIll€.lj()ra.E~a lliveluluiincliqa.,~orullli .·Cu t()a.:f~-ca'este mcijsp~~~bj~~_;a.l1~li~eifina.J:l:ci~~JllJe!.Wtreprwderi,fl.1()(lu1de ca.lculaln~ntalJ.ilit~tii a ,fi:A~l1C?ja.te~$t¢,c~~i.d~I'a.t.prea~Jmplist,m:r:~pon.cl1,(olVL.Y;Kerci!a.t,.in·.fundf\1lle11t~J:ea deci~!itqlifl,l1ll11ciIiH··e(stlJl.~~gic~.. . .A~ada.r, se impuneo 'trataremai riguroasa a t~fl11enilorcare fOrp;1ea.za, •colltinuml acestui,rapc>J.1;,. r~§p~ctiv!:. l.pr()f!ttilce re'1we proprietarilor; . . 'i4.·capitalpril~. irivestit~d~:,prQprietari. ; -.
"':'"'

.,i':\,

~_:

'.

. .. ".

....

....~..._.,

••

l~J?J:"ofit!ll,ce revine.p,r.9Pi"iet;trilor -, .'.•...... ' -:_ ."'.' Indelemalmulte"anali~e~ profltttl net este considerat, intr-o manierasirn.plista,~i automata, profitul cerevine proprietarilor intreprinderii. Preluarea-sa lara nicio prelucrare, directdincontulde profit ~i pierdere,poate duce la aproximari prea mari ale nivelului real al rentabilitatii financiare. , -incalcu1u1 rentabilitatii.financiare sunteminteresati de totalitatea profiturilor cerevin proprietarilor, reprezentateatat de profitul net, cat ~i de salariile.saudobanzile ce aufost obtinuteprin:'calitalea lor de furnizori de capita1. .De multe ~ri; din motive ce lin de fiscalitate, proprietarii prefera salarii mai ridicate in 10cu1 unor dividende dublu impozitate. Astfel, remunerarealor se face in principal prin salarii si numai rezidual prin intermediu1 profitului net. In acesteconditii, rentabilitatea financiara calculata pe bazaprofitului net
.

.".

Diagnosticul rentabilitatii si al riscului tntreprinderii

vt:J.'..._ ·;.t. ...... u ..

91

'ZYJ."'i:).""""

mica decatnivelul ei real. Daca in practica sunt intalnite astfel.de s~tuatii (mai cazul societatilordep~rsoane),se recomanda Iuarea in calcul al surplusuluLde uln.orrnalalramurii) indetenninareaprofituluicerevinepl'oprietarilor;

. ..... rezultatulreportat, .•..• ...;

·.'Capltnlurlle.lnvestltede proprletarl .f.A.ces:teaunt constituite-din capitalurile puse Iadispozitia intreprindetii de proprietari s inregistreazaincontabilitate la.rubricaintitulata; Capitaluri proprii", Ele sunt ;cQl1Ppru;e din: capitalul social; • prime .legate de capital; rezervele.din reevaluare; ...rezerve;
.{

e,

..• aceste capi_t.aJm:ipt:9prijdlQtfi ~d~ug~te_in._~Ptmlit~_£9!ld';tii,§1p_r_QY~lo~g~le"_' _, ,._, .., ~~ : _

':.P¢pt:r"11 riscuri.~i. cheltgieli.I>~cala. construirea tabloului de.:finantare, acesteelemente

asimilatelJnordatoriipetermell',' scurt, ". mediu sau lung·infunctie de <.,:p,IOSUJlla scadenta a riscmilor,in ~mali~~re,ntabilitatii financiare situatiaeste,cu tot~lalta. -" .................. oritateaautorilor <fu1.dQmepi11l,rriMag~1.1)entului.fiPJlJ1ciar apreciazacaincluqerea , incapitahJ.rilepf'opdi este jllStificatil" c@.~i1.,slap.ili~tea,JQ:rperrllit~· . s~se ca au un caracter de rezerva, Cu toate acest~.a,.proyizioal1~le'care nu ,t:lcopera si viitor,qar pr¢zil1ta:un~9al"actet: dere:leryii,t:r~Qui~~astlp()I1:eulterior un , i11111u'QZlt.ln.ImlSa. .~e:ne*:(cl~l1· iJmJ~zal?ilYor.ti ,l"eipJ~grat~proyi:lioanel~'conStjtui~~·. U1 in "'v ~i, ot,flilllPozitate ..iiritJi~prindereavasuport~o .. t9ri~ y ~ .. '...... . .. ..•.•... . , ..... -. y~.fl,it1,~oatepaz1l1ile",.p~st~·JJP.all. ., ..•. •..•.... ". .' 1?~ci se .,. poate considera,ca p~Qyizioall~lecaEe'1111aC()perastrj,qtris9uri ,reale,~i .~inu se,vor cquslllllapetennen scurt P9t;fii9orisiqerate (}rep! capi#lluri permanente, 0 schema 'a.na1iti.qa .provizioanelor estel'fezent~ta ,in.Fig~~1W~2.0., -.' a
,."" .. ..", ... OI..L,..... ...., ..

~e.,!~:)PI~$]lV. sunt

\O(LVV .....

'H111~1'\"""<> -

acoperlnd ..riscllriIe realesi viitoare

• f--" ..;..._~~.~, . .,..,.:. ~...., ..

rezerve latente .prezentand un caracter de

1.---:""':"" __

-rezerva

~similabile capihllurilor +--..... perl'l1anente

..

.'.
.'

-,-----1

datonl flscale' latente pe termen mediU.$ilung

Figura nrl~20
Schema de analiza a provlzioanelor
$ursa: Vasile, I., Gestiunea financiara a intrt3prinderii, Editura Didactica \?i Pedagogica
RA, Bucurestl, 1999, p. 107.
t~.
~~!.

{:

,.In:practic~,marim~aprovizioanelor trebuie corelatacu marimea riseurilor, Astfel, daca'PtQYi:liiQaneles1l11tinsuficiente~i,nll.se tinecont'de toate riscurile,se poate obtine ','optitriis,ta' a$upra. mtt.¢prinderii~'7ca(e-nU":coreSPU11de;rea1iti\tiLInvers,daca marimea provizioanelor este supradimensionata inraport cu riscurile intreprinderii, atnnci o parte din. aceste provizioaneprezinta Ul1 c~r.acterd:e re:z;erva~i'PQtfi considetat.eqn~pt;resu.rse ;perrnabe~je.pin., .acest. rnoHv"tr~tarea-j~ntr-o,,'maniera·corecta a ansam.blui~iproMi:z;ioanelQt'necesita~adoptarea.u.rrnatoatelbr SQlutii5,:" , I. prima sol~tie, des' practicata, consta in a aplica intr-un mod radical principiul pruq¢rttei ~i aeonsidera ca toate provizioanele acopera riscuri reale ~i(viito~re si.sunt inglobatein .resurse pe termen scurt; , Z. a dena solutie, care este mai satisfacatoare decat prima; porneste de Iaobservatia ca majoritatea intreprinderilor reconstituie de la un an la altul 0 marime crescatoare a . ~ provizioanelor. Aceasta crestere apare ca 0 resursa permanentarrchiar daoadiferite ·c()mp()iieiife'i~le;isale;'SU1it:cdrrservateetermen scurt; ;;::, , p , ' .',,'J.',3. a,treia'sol(lti¢esteUtia intermediara si consta utrepartizl:il'eaarbitrara a resurselor . (1llanCiar~pimtru constituirea de"provizioane ..Astfel; AQ:.;50% "dhi resursele fim:rn.Ciare desti.natecBIlstituirii· de provizioanevor fidestiri~ite'proviiioanelbf:care' prezin.ta un ·ca.ta~t,er,,·tie.tezetva;:ele{ asiinil~aza •.. .se.•• . resursel0t··p~rtrta.llerite"'I?>iferenta'· ••. va.'·fi'folosita ·peri~coristituireaptovizioatieldr&: acoperirea' dscuti1orreale'~i\viitmlre; ~iarresursele' -.fespectivetv()r':fi"ip.e'teh11en scUrt.·- ,._, " .. - ..' " , .'...•• :.' '~~a~r,·Pto~izio.ati~He:·pen~ riscuri ... ?helttii~11'.·reprezi1lHL· ~i .fo~dtn-i .cevot·i11ic~()r~,"· :.pri~treeerea'rbr:pe\cnelrui~li;:'fezU1tatulriet.ra.:.cit~caij:~~~t,pro~i:ietarii.·Aeeste.re~ili:se,. >~tat'tiinp.cat'nu.stU1t alocate"SID1t;uti1izat~.'in':fitiru1taf'e'a!lntreBriridetii •• :de:catre"prbprietari. Aturtci..c~nd.'·.~uma::acest()r •• provizloane·este·,·c6h~'fdetabila,·.·· ..•. •. eliliunarea.'lor· run"caiculul . renhi1).ili.tafii;~iuitici~re· •. ~6ate·aeterfuil1a.o'su~raevaltlare"s~b'st~nti~la a••• aceshii·indiC~tor. ··:.:.]Dupa:.ce·L;ali ...•. : .•.• ~()stestimat~.\atat.111ftrin1ea:'r.ezu1tatiIlrlf·· •• be";revine>:proprietarilor, .•. • cat·.~i '

()':es~t~~~aireC-a

··.·r

,~~

s~2;capmnuri1orfu.vestiteaeace~tia,reritabilita.tea ffu~riCiar~:sedeterminape haza

nivel-al-capltalurilor

·:::~i~!~~~~~i~~:~~~i:::!:~ ... -'i?~r

Nariatie!~capitMUrilorinvestite de proprietari in decursul unuiexercitiufinanciar, , ~~ia~~capitalurilor proprii poate fi rezultatulun6r,noi aporturi de capital.alrambursarii .uneipaiti<lin. capital prin r~scun1parareade. actium' saual acumularii profitulni obtinut in exercitiulanterior si nerepartii~t. Daca variatiiJIIU estt:::J:1?8.te;.nu conteaza prea mult la care capitaluri (de la incep#t sau srar~itdeexer~itill firi~~ciar) se raporteaza profitul pentru aestima rentabilitatea finan~iara. In cazul unei variatii mad a acestora, se ·recomanda ca raportarea profitului sa se faca la media capitalurilor investite de proprietari (rnedia·anttnetica acapitalurilor existente la inceputul ~i sfarsitul exercitiului fmanciar 'respeCt~v):"" "i': .. '
,I' )~

formlll~i.anrintite.a~t~rior. Jntrebarea care 'apare,esfelace

ar

,:; 'l'it

';rc!

;1

'_.'_',:;;';

.. "'t'

t
iIi

5':

Vasile, L- op. cit., p. 107.

.. ,

:.'

, .."

i'

r•

J'

Ii