Bursa de valori face parte din cele mai importante instituții ale economiei pieței, o piață

secundara organizată, fiind transparentă si supravegheată de anumite puteri, prin intermediul căreia
se incheie tranzacții referitoare la: valori mobiliare, derivate ale acestora, bani și așa mai departe.
Obiectul bursei de valori
Are loc negocierea a următoarelor valori:
a) Valori mobiliare (se mai folosește și termenul de: titluri financiare): acțiuni, obligațiuni, bonuri,
bilete de tezaur, titluri de rentă, și așa mai departe.
b) Valute selective.
c) Produse bursiere derivate: contracte de tip futures, optiuni pe marfă, opțiuni pe titluri financiare,
opțiuni pe valute, opțiuni pe indici de bursă, opțiuni pe rata dobânzii, și așa mai departe.

Sunt burse a căror obiect principal a negocierilor sunt acțiunile. Bursa data se mai numește și bursă
de acțiuni. Mai sunt și burse de valori cu scop de activitate tranzacționară a valorilor mobiliare pe
plan local, acestea însăși și sunt burse locale, necaracterizate în comertul bursier la nivel
international, alte burse au ca obiectiv principal extinderea la un numar cât mai mare de valori
mobiliare admise la cotare, indiferent de țara emitentă. Acestea sunt bursele caracterizate, de
reputație internaționala, deținand un prim rol de conducere în tranzacțiile bursiere generale.

Cotarea la bursă

Cotarea la bursă reprezintă determinarea cursului ( prețului) prin care se fac tranzacțiile pe piața
bursieră. Înscrierea la cota bursei a unui oricare curs care s-a format pentru o valoare (titlu) admis la
bursă . Iar determinarea cursului a unei valori mobiliare depinde în funcție de ansamblul elementelor
care stau la baza cererii și ofertei valorii repective.
 I. Cotarea a Bursei de Valori Bucuresti

Înscrierea la cota Bursei de Valori București reprezintă permisiunea acordată de către Bursa de
Valori  a unei societăți comerciale (deschise) de a deține valori mobiliare tranzacționate prin
intermediul mecanismului specific al Bursei date.
Valorile mobiliare pot fi înscrise la cota unei burse doar în cazul în care îndeplinesc anumite cerințe,
specificate in cadrul pietei bursiere.
Reglementările date se refera la cerințele pentru admiterea, menținerea și promovarea la cota Bursei.
Documentatia necesara in acest caz este: obligațiile societății emitente privind divulgarea de
informații necesare pentru desfășurarea în bune condiții a tranzacționarii.
Cota Bursei este alcatuită din valori mobiliare pentru care emitentul a solicitat si i s-a admis
înscrierea la cotă. Pe plan internațional a pieței, procedeul de înscriere la cota Bursei are în sine trei
faze:
1. Întocmirea dosarului de admitere la cota în care emitentul include blanțurile și conturile de profit,
și pierdere pe o perioada de 5-10 ani. Bursa în functie de reglementările fiecărei țări ține ca
înscrierea la cotă să fie realizată numai pentru cele mai atractive valori mobiliare. Din acest motiv
situația economică financiară a emitentului pe termen mediu și lung este primordială. Pentru un
emitent înscris la cotă, reprezintă recunoașterea a forței sale economice. Investitorul are asigurarea
faptului că plasamentul său , se realizeze într-o valoare mobiliară sigură.
2. Examinarea dosarului de admitere are loc de către o Comisie special de admitere la Cotă. Aici are
loc anliza evoluționară a principalilor indicatori financiari, perspectiva a cifrelor de afaceri și gradul
de îndatorare a firmei emitente. Are loc anliza măsurii în care emitentul care solicită admiterea la
cotă, îndeplineste cerințele ale Bursei privind difuzia acțiunilor, emiterea acțiunilor și condițiile
referitoare la organele care se află la conducere ale emitenților, competența și moralitatea acestora.
3. Examinarea la sediul emitentului.
Organele Bursei analizează în continuu: acțiunile fixe, modul în care sunt utilizate activele
circulante, situația a salariaților, dotarea cu echipamente speciale și perspectivele de investiții.
Menținerea la Cota Bursei a valorilor mobiliare intră în vigoare odată cu înscrierea a acestora.
În perioada în care societatea emitenta ramane listată, ea este nevoită să se conformeze tuturor
cerințelor formulate de Bursă.

Câteva dintre acestea sunt enumerate mai jos:

a)      Societatea are obligația să prezinte imediat Bursei orice informație care poate crea o piață
falsă, ori de a afecta pretul acțiunilor. Efectiv, se iau în considerare evenimentele importante și
deciziile care pot direct sau indirect afecta prețul valorilor mobiliare.
b)      Societățile vor înainta Bursei, atât toate rapoartele anuale, cât semestriale, trimestriale si alte
rapoarte pe care Bursa le solicită în mod regulat, conform procedurilor de menținere la Cotă.
c) Taxa de menținere a listării, care este platită la fiecare 12 luni de la data listării.
Bursa deține dreptul de a suspenda sau retrage de la cotă valorile mobiliare ale oricarui emitent
daca:
 emitentul nu respecta condițiile angajamentului înscris și menținerea acestuia la cota Bursei;
 este imposibil faptul de a fi menținut sau restabilită o piață a respectivelor valorii mobiliare;
 acționarii decid retragerea de la cotă;
 emitentul nu plateste comisioanele datorate către Bursă în termen de 2 luni de la scadență;
 emitentul nu prezinta situațiile financiare contabile solicitate, conform principiilor contabile
implimentate.

De asemenea, bursa are dreptul de a retrage de la cotă, valorile mobiliare ale emitentului la care s-a
inițiat procedura de faliment. Decizia de retragere de la cotă aparține doar Comitetului Bursei și se
poate lua doar cu avizul Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare.
Bursa deține două niveluri de cotare, fiecare având cerințe specifice. În cazul în care o societate nu
este capabilă de a respecta condițiile impuse de nivelul respectiv, Bursa are capacitatea de a
retrograda titlurile, ca exemplu: din cadrul primei categorii în cadrul celei de-a doua.

Valorile mobiliare din categoria unu în categoria a doi, pot fi retrogradate de către bursă în cazul în
care:

a) Cerintele ce țin de profitul net nu mai sunt indeplinite;

b) Nivelul minim necesar de acțiuni emise și aflate în circulație este sub 1.500, iar valoarea totală a
acțiunilor deținute de fiecare acționar, se reduce la cifra de mai puțin de 250.000 lei;
c) Nivelul minim necesar de obligațiuni emise si aflate în circulatie se micșorează la mai puțin de
20%, sau numarul de deținatori de obligațiuni se rezumă la mai puțin de 800, iar valoarea totală a
obligațiunilor deținute de fiecare deținator este sub cifra de 250.000 lei.
La Bursa de Valori București, procedura de admitere la cotă este reglementată în raport de structura
a cotei. Cota Bursei de Valori Bucuresti este structurata pe urmatoarele sectoare:
1) Sectorul valorilor mobiliare emise de către persoane juridice române, cuprind doua categorii:
categoria a doua (de baza) si categoria unu.
Accesul la categoria I este realizată fie direct dacă se îndeplinesc imediat condițiile de admitere, fie
prin promovarea de la categoria a II-a. În prezent, Cota Bursei funcționeaza doar cu primul segment,
și cu acesta partial, fiind înscrise numai acțiuni (cota pentru obligațiuni nefiind încă formată).

4
Societățile comerciale au dreptul de a solicita înscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei de Valori
Bucuresti și la prima categorie (cea de baza), în funcție de îndeplinirea a anumitor cerințe.
Pentru categoria unu (de baza) cerințele admiterii reprezintă:
De a fi realizată o ofertă publică primară a valorilor mobiliare însoțită desigur de prospectul de
ofertă;
Necesitatea ca valorile mobiliare să fie înregistrate la Oficiul Evidentei Valorilor Mobiliare;
Necesitatea ca valorile mobiliare să fie liber transferabile și liber dematerializate;
De a furniza servicii adecvate către deținătorii de valori mobiliare;
De a furniza informații;
De a plăti comisioanele aferente la data scandentă;
De a fi numită o persoană în legatură cu bursa;
De a certifica datele furnizate de către emitenți;
De a incheia angajamentul de înscriere la Cota Bursei;
De a îndeplini cerințele de lichiditate.

În funcție de performanțele economico-financiare ale societății, acestea pot fi promovate sau direct
înscrise la categoria unu a Bursei de Valori București. Aceasta este posibilă doar în cazul îndeplinirii
a unor condiții suplimentare, care se referă la:
 minim trei ani de activitate;
 obținere de profit net în ultimii doi ani, fără a fi luat în calcul profitul rezultat din venituri și
de cheltuieli financiare;
 persoana de conducere să dețină competențe profesionale și integritatea morală.
Prin persoana de control, societatea va comunica Bursei informațiile care au impact asupra
valorilor mobiliare negociate în ring. În urma filtrării acestora, Bursa le va transmite rapid către
piață, daca consideră că acestă acțiune este necesară.

Cerințele de lichiditate :
 deținerea de către public a procentului de minim 15% din capitalul societății emitente;
 existența a unui număr de cel puțin 600 de acționari, excluzând persoanele de la conducere și
angajații societații emitente, fiecare având deținere de minim 300.000 lei;
 procentul deținut de public categoric să fie mai mare sau egal cu cifra de 75.000 de acționari.

5
Decizia referitor de înscriere la cota Bursei este dată de către Comisia de Înscriere la Cota Bursei.
Odată fiind admisă la cota Bursei, societatea este obligată să ofere Bursei date despre acționarii săi,
care în cele din urmă vor fi introduse în Registrul Bursei.
În urma admiterii la cota Bursei, SC are o mulțime de obligații, acestea fiind: oferirea de informații
care au impact asupra valorilor mobiliare negociate în ring.

1.1 Etapele cotarii la Bursa de Valori București

Cotarea la Bursa de Valori este realizată prin parcurgerea a mai multor etape, și presupune în sine
cooperarea dintre societatea de valori mobiliare, membră a Asociatiei Bursei de valori care inițiaza
respectivul eveniment și Bursa de Valori Bucuresti.

Selectarea societatii initiatoare:

Emitentul este obligat să realizeze o selecție în funcție de activitatea generală desfașurată de
societățile de valori mobiliare, precum și după alte criterii bine prestabilite.

Îndeplinirea cerințelor cotării:

Emitentul, cât și societatea de valori mobiliare colaborează pentru realizarea documentației necesare
cotării, care apoi va fi înaintată la Bursa de Valori București.

Evaluarea îndeplinirii cerințelor cotării:

Serviciul Emitent va verifica îndeplinirea cerințelor de acceptare și de depunere a documentelor. În
urma verificării, acesta oferă recomandație Comisiei de Înscriere la cota Bursei.

Decizia de înscriere:
Către comisie, societatea de valori mobiliare inițiatoarea procesului prezinta activitatea și
perspectivele de dezvoltare ale emitentului. Conducerea societăii emitente, care este prezentă la
ședință, ofera informații suplimentare în caz de acestea sunt cerute.
În caz că Conducerea a Comisiei constată că toate cerințele și documentația necesară sunt
îndeplinite, ia decizia admiterii la cota Bursei a emitentului respectiv.

6
Transferul Registrului Acționarilor:
Societatea emitentă se ocupă de transferul Registrului Acționarilor către Bursa de Valori (Serviciul
Registru)
Hotărârea de tranzacționare:
Această hotărâre este emisă de Directorul General al Bursei, desigur doar după îndeplinirea de către
Societate a celor trei conditii esențiale.
Informarea publicului larg și începerea tranzacționării
Bursa, prin comunicate de presă anunță publicului larg data și ora începerii tranzacționării valorilor
mobiliare ale emitentului.

I.2. Mijloace de cotare

Mijloacele de cotare se referă la  modalitatea de înregistrare a ordinelor bursiere. Ele au tot evoluat
de la mijlocul clasic de cotare prin strigare la bursa informatizată.

Principalele tehnici de cotare sunt;

a) Cotarea prin strigare, aceasta se realizează atît verbal, cât și prin semne in Ringul bursei propriu
zis. Presupune în sine prezența efectivă a intermediarului la sediul bursei. În prezent este aplicată și
la bursele asiatice de mărfuri.
b) Cotarea prin casier, presupune un broker specializat, acel care primește ordine pentru valoarea
mobiliara gestionată de el și pe care le înscrie intr-un carnet de ordine. Sunt situații când acest ordin
intră în mecanismul formării cursului la limita egala cu cursul. În urma acestora apar dezacorduri
între cererea cumulată și oferta cumulată,aceasta impune alocarea în așa fel încat să se desfășoare
egalarea cerererii cu oferta. Prioritatile de punere în funcțiune a ordinului la Bursa de Valori
Bucuresti sunt:
a) Pretul - ca urmare se execută în primul rând cea mai favorabilă cerere (acest ordin este adresat la
cel mai ridicat punct al limitei de preț) și cea mai convenabilă oferta (ordin adresat la cel mai scazut
punct al limitei de preț);
b) Timpul - ordinele se execută în concordanță cu înregistrarea ordinii lor , după regula: primul
venit, primul servit;

7
c) Cantitatea - ordinul fiind adresat pentru o cantitate mai masivă.
În cazul în care două ordine se adresează la același preț, atunci se va executa primul ordin
inregistrat, în timp.
În cazul în care doua ordine sunt predestinate la acelasi moment de timp și la același preț , se va
executa ordinul pentru cantitatea mai masivă.
Se realizează centralizarea la anumite perioade de timp stabilite de către brokerul specializat, al
ordinelor de vânzare-cumpărare, pe baza căruia el și determină cursul.
Tipuri de cotări:

a) Cotarea de tip închis - este tehnica folosită la sistemele în care se creează dezechilibrele ale pieței.
Potrivit acesteia se încearcă eliminarea ale speculațiilor, din ideea ca astfel de tipuri de tranzacții să
nu afecteze exagerat cererea cu oferta. În niciun caz nu se acceptă anumite tipuri de ordine
referitoare la prețuri peste cel mai convenabil preț de vânzare sau sub cel mai convenabil preț de
cumparare.
b) Cotarea pe blocuri de titluri - sunt contractele de mare volum , dimensiunile contractelor au
puterea de a influența cererea și oferta. Din acest motiv, negocierea blocurilor se realizează separat
într-un regim deosebit de tranzacții pentru a nu lăsa prețul influențat. Tranzacțiile date sunt raportate
în mod distinct și aduse la cunoștința bursei la sfarșitul zilei.
c) Cotarea de tip electronic este specifica bursei in prezent (actuale), atunci când ordinele se transmit
computerizat, lucrul care permite interacțiunea a ordinelor de vânzare - cumpărare și determinarea
echilibrului pieței.
La acest tip de cotare nu este obligatoriu prezenta intermediarului la piața bursei, ordinele fiind
transmise în timp real, în orice mijloc al lumii și include orice sistem de tranzactionare. Bursa de
Valori Bucuresti este o piata electronica.

II. Ordinul bursier

Ordinele bursiere sunt compromisurile optime între descrierea în întreaga lor complexitate a
indicațiilor sofisticate ale clienților și nevoia a concentrării cerute de operatorii de piață, grăbit să
proceseze acestea cu maximum de eficiență, cu volumul impunător de comenzi.
Oricare ordin bursier trebuie sa fie exprimat astfel încat să pună în evidentă o intenție clară în raport
cu urmatoarele elemente obligatorii:
Tipul și caracterul valorilor mobiliare tranzacționate:

8
  În privința acțiunilor se atașează simbolul acțiunilor, care este un element precis de
identificat, pentru faptul că oricare acțiune are constituie o entitate din faza admiterii la cotă.
 În privința obligatiunilor sunt atribuite mai multe caracterisici care sunt necesar de precizat
pentru ca o anumită obligațiune înscrisă la cotă, poate fi negociată pe un număr de mai
multe tranșe ale emisiunii: tranșa emisiunii cu scadență la… , cu dobandă la… , și așa mai
departe.

Numarul valorilor mobiliare care urmează de a fi tranzacționate

În conformitate cu reglementarile ale pieței sunt precizate: cotități sau parități prin intermediul
căreia se impune un numar minim de titluri.

Sensul tranzacției: vânzare sau cumparare

În cazul în care ordinul se transmite, atunci este un ordin de vânzare și cumpărare.

Timpul de valabilitate a ordinului.

Din acest punct de vederte se deosebesc:
 ordine valabile de o singura ședinta la bursă; ele se introduc o singură dată în mecanismul de
funcționare al bursei;
 ordine valabile pe perioada de o singura zi, în momentul când sunt preluate pe tot parcursul
zilei împreună cu celelalte acțiuni;
 ordine valabile pe perioada de o saptamană sau lună, ordinele în acest caz sunt valabile până
în momentul anularii.

Prețul la care se deosebește derularea tranzacției

Sunt patru tipuri fundamentale de ordine, acestea creeaza patru tipuri distincte de comportamente pe
piață, patru tipuri comportamentale fața de evoluție a prețurilor. Pe lângă numarul de acțiuni
tranzacționate, câteva dintre ele sunt în așteptarea a unul sau doi parteneri numerici de preț.

II.1. Clasificarea ordinelor de bursă.

Ordinul cu limită de preț

Acest ordin presupune în sine indicarea de către client a unei cifre care să reprezinte pretenția sa
minimă cu privire la prețul la care se va executa tranzacția, în care va fi implicat.

9
Prețul limită afișează prețul maxim la achiziționare în cazul achiziționării, și prețul minim de
înstrainare, în cazul vânzării. Brokerul păstrează ordonatele și realizează ordinele de cumpărare în
secvența crescatoare a acestora (prioritare fiind acelea care au prețuri mai înalte), însă cele de
vânzare dimpotrivă, în ordinea descrescătoare (cele prime executate fiind cele mai scăzute)
Dintre ordinele cu preț similar, criteriul de bază în execuție este acel cronologic (se va executa
primu,l fiindcă a și fost recepționat primul).
Ordinele cu limită de preț sunt utilizate îndeosebi pe piețele în formare, datorită atât îngrjorărilor și
lipsei de experiență a jucătorilor, cât și a variatiilor de preț extreme ale cursurilor.
Desigur că ordinul cu limită de preț poate fi executat și la un preț mai avantajos decât al limitei,
aceata fiind mai mic la cumpărare, și mai mare la vânzare). El, indeferent de orice, trebuie declanșat
instant după ce a este recepționat (momentul când piața permite) sau în momentul când cursul
complementar a atins valoarea respectivă.

Ordinul la piață
Ordinul la piață - reprezintă comanda brokerului, realizarea instantă a tranzacției la prețul cel mai
avantajos de pe piață, înregistrat la momentul recepționarii ordinelor. Desigur că ordinele la piață au
prioritate în comparație cu oricare ordin cu limita de preț. Ordinele la piața mai sunt și dominatoare
în comparație cu investitorii pietelor evoluate.

Ordinul Stop
Ordinul Stop, presupune un criteriu valoric al prețului, demonstrează complementarul ordinului-
limită. În cazul în care ordinul-limită se tranzacționează la prețuri similare sau mai avantajoase decât
limita indicată, atunci la ordinul-stop, paradoxal, se tranzacționează doar la prețuri similare sau mai
joase.

Deci, ordinul de achiziționare cu limita de 100 se realizează în momentul când piața ajunge la
valoarea de 100 sau și mai jos. Radical diferit funcționeaza lucrurile la ordinele de vânzare.
Ordinul stop se modifică în ordin de piață când:
- pentru intervalul dintre costul indicat și plus infinit, în cazul cumparării;
- pentru intervalul dintre costul indicat și zero, aceasta în cazul vânzării.
Principala aplicație și explicație a apariției acestui tip de ordin este limitarea a pierderii, în cazul
operațiunilor de marjă și a vânzărilor de tip scurt.
Să spunem că un speculator, lucrând cu un cont de marjă, a mizat incorect și în loc ca piața sa să
creasca, aceasta se micșorează. Speculatorul nu doar că nu va putea realiza un profit, dar va
înregistra o pierdere, cu atât mai mare cu cât scăderea va fi mai simțită. El fie va aștepta, mizând pe
o creștere a prețului sau cel puțin, o ameliorare a acestei pierderi, fie să se decidă ca sub o anumită

10
valoare, atunci când năpastea asupra unei catastrofe devine iminentă și riscăm să piedrem intreaga
sumă investită, pentru aceasta dând un ordin de vanzare-stop, indicand nivelul valoric.

La fele posibil, ca un speculator sa fi vândut deja scurt acțiuni împrumutate, iar costul , în loc să
scadă, dimpotriva, să crească. El în cele de urmă poate să decidă, ca dincolo de un anumit nivel de
creștere să-și asume pierderea și să se retragă, pentru aceasta s fost emis un ordin de cumpărare-stop.

Ordinul Stop-limita
Ordinul Stop-limita creează o categorie deosebită a ordinului stop obișnuit. Acesta impune o limită
care, fiind odată atinsă, transformă ordinul stop devenit, ordin la piata, într-un ordin-limită.
Practic, aceste două valori numerice cuprinse în ordin descrie intervalul închis în interiorul căruia
ordinul limită lucrează ca ordin de piață.

De prim ordin aplicația constituie la fel cazurile în derularea a operațiunilor de marjă și a vânzarilor
de tip scurt,doar că ordinul demonstrează faptul că, de la praguri speciale, asumarea a pierderilor nu
mai este acceptabilă, iar jucătorii au preferințe de a aștepta îmbunătațirea poziției lor, cu tot riscul
pierderii integrale a depozitelor la marja .
Alături de propriile tipare a fiecarui ordin, indicațiile suplimentare sunt date la condițiile de
operațiune sau la perioada de valabilitate propriu zisă.
Caracteristica principal fiind (tot sau niciodată), aceasta demonstrează execuția imediată într-o
tranzacție singură; (acum sau niciodata) cere o inițializare în ziua primirii a ordinului, fiind posibil și
din mai multe tranzacții, însă comanda (totul sau deloc) impune o singură inițializare fară o limită
temporară.

La Bursa de Valori București este acceptată doar ordinele la piață și la limită.

Ordine cu mentiune speciala:

Clienții au posibilitatea de a face specificații , modalitățile de tranzacție.
Aceste modalitați sunt orientte spre influența tranzacției asupra cererii ori ofertei de piața. Cele mai
speciale mențiuni utilizate sunt:
- cu atenție;
- cu grijă;
- treptat.

11
Acestea oferă posibilitatea intermediarului de decidere cu privirea la implimentarea ordinului în
piață, într-un interval de timp mai mare și într-un volum al concensiunilor care să nu influențeze
radical raportul dintre cerere și ofertă, plus cursul în defavoarea clientului.

III. Formarea cursului la Bursa de Valori

Cursul bursier are loc prin confruntarea directă a cererii cu oferta, prin intermediul mai multor firme
specializate (societăți de bursă), și a unor persoane calificate în tranzacții de genu, agenții de bursă.
Agenții de bursă, concentrează ordinele de vânzare și de cumpărare în cadrul ședinței de negociere,
iar după confruntarea față în față, rezultă un cost care exprimă direct realitatea pieței, aferent
echilibrul dintre cerere si oferta.
În piețele intermitente – negocierile au loc într-o perioada delimitata pe decursul zilei, cursul se
stabileste prin fixare – se stabilește un curs oficial la o ora anumită în fiecare zi. Această procedură
tradițională permite echilibrarea cererii cu oferta prin punerea în practică a urmatoarelor reguli:
 cel mai bun curs este nevoie de a fi executat în prioritate;
 urmând toate ordinele de vânzare cu o limita inferioara, la fel ca și toate ordinele de
cumpărare cu o limita superioară.

Ordinele privind o anumită valoare cotată sunt centralizate, după care sunt ordonate dupa direcția
operației, vânzare sau cumpărare, după limita de curs.
Dacă dezechilibrul dintre curs si oferta este impunător de mare, determinarea cursului se realizează
prin:
- reglementarea ecartului de curs;
- tehnica reducerii;
- compensația

Reglementarea ecartului de curs

Pe piata franceza, de exemplu, Camera Sindicală a bursei deține puterea de admitere a folosirii unei
reglementari comparative a ecartului de curs. Deci, la piața titlurilor pe vedere, un ecart în creștere
sau în scădere de 3% la acțiuni, în raport cu cursul anterior, este considerat acceptabil. Responsabilii
grupului de cotație au puterea de autorizație a variației de curs mai mare cu 1% fața de cea standartă.
Abaterea de la procentul dat necesită intervenția a Comisiei Operatiunilor de Bursa (COB). Pe piața
12
titlurilor la termen este acceptată un ecart de 6-7%. Între cursul la termen și cursul la vedere, la
aceeași valoare, și la același moment, nu poate fi acceptabil un ecart mai mare de 2%.

Metoda reducerii
Aceasta metodă se administrează în situația unui dezechilibru evedențiat dintre cerere și ofertă.
Limitele ecartului sunt modificate prin reducerea fie a cantității cerute, fie a cantității oferite. În
timpul, la fel a acestei ședinte, nu este posibilă decât o singură micșorare de cerere sau ofertă. Dacă
dezechilibrul pietei devine mai mare, încat o micșorare nu ar afecta cererea sau oferta, atunci
reprezentantul Comisiei Sindicale se împotrivește la toate cotațiile, și înscrie la un preț cerut sau
oferit, în creștere sau în scădere.

Compensatia
Reprezintă operațiunea care constă în achiziționarea sau vanzarea la bursă, realizată simultan asupra
aceleiași valori mobiliare, pentru aceeași cantitate de titluri, la aceeași dată și plus la același curs în
contul a doua sau a mai multor agenții de schimb. Această compensatie nu este admisă dacă cursul a
fost cotat cu o oarecare reducere de cerere sau oferta.

III.1. Formarea cursului la Bursa de Valori Bucuresti

În prezent, se realizează, printr-o licitație la preț unic. În conformitate cu reglementarile bursei,

acest mecanism devine diferit, în funcție de categoria în care s-a înscris la cotă, fiecare valoare
mobiliara, și anume:
 mecanismul de licitatțe la un preț unic, este folosit pentru titlurile din categoria de bază.
 mecanismul de tranzacționare continuă, este folosit pentru titlurile listate la categoria 1.
În cazul tranzacționării valorilor mobiliare pe piața intermitentă, se utilizează în cazul în care
mecanismul de licitație este la preț unic, ședința de tranzacționare poate fi formată din una sau mai
multe sesiuni de tranzacționare.

În cadrul a sesiunii de tranzacționare, diferențiem trei etape:

 sesiunea principală;( licitația la pret unic)
 alocarea;
 sesiunea suplimentară.

13
O piață de tip intermitentă este caracterizată prin faptul că operează cu oferte concomitente de
vânzare/cumpărare, ordinele fiind concentrate și executate în aceeași perioadă de timp, la momentul
când titlul face obiectul tranzactiei, deci anunțat spre licitare.

Serviciul de colectare a ordinelor și prezentarea lor, centralizată pe piață, la fel ca și efectuarea

negocierilor propriu-zise și închiderea contractelor de bursă, acestea sunt în sarcina agenților de
bursă. Agenții de bursă centralizează ordinele primite (in carnetele de ordine), dar nu le fac
cunoscute expront celorlalți de la piată.
Prețul valorilor mobiliare se calculează astfel încât sa se realizeze maximizarea cantității de valori
mobiliare tranzacționate pe baza ordinelor de bursa introduse.
Pe piețele (call), are loc formarea la fiecare strigare un cost unic, numit și cost de piața, toate
tranzacțiile se încheie la costul respectiv.

Alocarea valorilor mobiliare în dependență de licitație:

Fiecare oedine de cumparăre ale clienților, cu prețul mai mare decât prețul de piața și toate ordinele
de vânzare ale clienților cu prețul mai redus în comparație cu prețul de piața, vor fi executate
integral. Ordinele prețuli care l-au avut specificat la fel cu prețul de pe piața, vor fi executate parțial,
integral sau deloc conform repartiției, pe baza algoritmului de alocare.
Valorile mobiliare rămase sunt alocate în următorul mod:
Ordinele clienților care deținut prețul egal cu prețul de piața, dețin prioritatea de alocare față de
ordinele proprii a membrilor; Ordinele clienților sunt realizate în ordinea crescătoare a cantităților;
în caz de este necesara o oarecare alocare, dacă două sau mai multe ordine cu cantitați similare,
atunci se optează pe principiul precedentei, care se rezumă în primul sosit - primul servit. În caz că
ordinele de bursa deținute de clienți au fost realizate parțial, în așa caz ordinele proprii a societaților
membre vor fi alocate, bazânduse pe principiul precedentei; ordinele de cumpărare cu costul mai
redus decât costul de piață și ordinele de vânzare cu prețul mai mare decât prețul de piața, care nu
intră sub alocare.

Sesiunea suplimentară:
Sesiune suplimentară de tranzactionare,se desfășoară atunci când rămân doar ordine neexecutate, cu
prețul din sesiunea principală. În perioada sesiunii suplimentare, multitudinea de valori mobiliare în
surplus, vânzarea sau cumparăre, va avea loc tranzacționarea doar la prețul de piață calculat în
sesiunea principală. Pentru cantitatea dată de valori mobiliare în surplus, sunt posbile de a fi
introduse ordine de sens contrariu, stabilit la prețul determinat în perioada sesiunea principale.
Costul de piață stabilit devine costul de referință pentru viitoarea ședinta de tranzacționare.

14
În concluzie, trebuie de subliniat că introducerea ordinelor în sistem are loc în intervalul de la 9 , la
11, în timpul în care se afișeaza prețul de piață potențial, în dependență de ordinele existente deja în
sistem. La ora 11 se aduce la cunoștință algoritmul prin care are loc determinarea prețului de piață
pentru acțiunile solicitate la vânzare sau cumpărare la ședința respectivă. În cazul în care există un
dezechilibru dintre cerere și ofertă, atunci, Bursa va fi nevoită să organizeze o a doua sesiune pentru
a oferi posibilitatea creșterii cifrii de tranzacții ce se vor efectua la același preț, determinat în prima
parte. Dupa ce tranzacțiile se incheie, toate societățile de intermediere primesc raportul sau raportul
de tranzacție separat, în dependență de clienți și ordinele proprii, precum și raportul de decontare cu
totalitatea obligațiilor societății rezultate din tranzacții.

IV. Sistemul de tranzactionare al Bursei de Valori Bucuresti

Piețele secundare de capital se determină prin esența mai multora participanți din ambele parți.
Sunt cinci criterii principale de a le departaja:

a) După perenitate, piețele pot fi:

- Piețe intermitente, la care formarea prețurilor se axează în general pe fixare;
- Piețe continue.
b) După suportul de tranzacție, pietele pot fi desfașurate:
- Prin strigarea (libera);
- Prin calculator (tehnicile electronice).
c) După localizarea țintei de negociere, piețele pot fi împărțite în:
- Piețe centralizate;
- Piețe descentralizate.
d) După influența asupra pieței și accesului operatorilor, sunt piețe:
Private (este abordată de majoritatea piețelor moderne);
De stat – în situațiile date, piețele sunt private ca instituții publice, cu accesul liber al operatorilor.

e) Dupa tehnica tranzacționarii, pot fi:

sisteme axate pe dubla licitație ;
sisteme axate pe creatorii de piață .

15
În urma acestor clasificări, Bursa de Valori București reprezintă o institutie publică, ce are un sistem
de tranzacționare centralizat, dinamic pe o piață continuă și electronică, bazată pe dubla licitație. Din
această perspectivă, Bursa de Valori București diferă de piața extrabursieră, care reprezintă un
sistem privat,fiind bazat pe activitățile creatorilor de piață . Caracterul public este stabilit de
reprezentarea managementului Bursei de un Comisar al Guvernului.
Sistemul tranzacționar centralizat este stabilit de faptul ca negocierile se desfîșoară în cadrul ringului
bursei, dar nu descentralizat ca în cazul pieței OTC (over-the-counter) unde are loc tranzactionarea
la ghișee diferite ale creatorilor de piata.
Ideaia de bază a sistemului cu dubla licitație reprezintă uniformitatea operațiunilor la care au loc
tranzacțiunea în piață. Toate dintre acestea au de executat, la un moment prioritar, un anumit tip de
ordin, sau unul de vânzare, sau unul de cumpărare. Cu toate că fiecare operator dispune de
posibilitatea de a primi și primește într-atat ordine de cumpărare pentru un titlu, cât și ordine de
vânzare, riguros la un moment de timp, el începe a se comporta fie ca vânzator, fie ca cumpărator.
Din portofoliul de ordine al vânzării și cumpărării, operatorul încercă sî-l realizeze pe cel mai bun
(prețul mai mare, în cazul cumpărării, sau prețul cel mai mic, în cazul vânzării).

Mecanismul de inițiere a prețului este cel al dublei licitații.

În cazul în care tehnicile de formare (negocierea simplă) u loc în competiție, de fiecare parte, câte un
singur membru, dar în partea opusă mai mulți, în cazul acestei licitații duble se concluzionează
faptul că și competiția este dublă, într-un fel are loc încearcarea de a fi atrasă contrapartea într-o
zonă a prețurilor convenabilă propriilor interese, iar în altul o atentie sporită care este nevoie de a fi
acordată participanților a propriei părți, pentru a nu pierde în favoarea lor oportunitatea
tranzacțională. Una din caracteristicile a unuei piețe cu dublă licitație este schimbarea instantă a
aptitudinilor pentru cele mai bune prețuri de vânzare și cumpărare.

IV.1. Sistemul de tranzactionare si executie automata

Bursa de Valori București aplică pentru efectuarea tranzacțiilor cu program asistat de calculator
(Sistemul de tranzactionare si Executia Automata) . STEA oferă posibilitățile de a realiza în regimul
computerizat toată gama de operatiuni specifice activităților de tranzacționare: editarea și
introducerea de ordine de tip bursă, executarea acestor tranzacții, accesul la informatiile de tranzacții
și decontarea a tranzacțiilor, în care este inclus istoria tranzacțiilor, plus regăsirea de alte diverse
informării distinctive referitor la activitatea de tranzacționare. Programul asistat pe calculator este o
parte a sistemului informatic al Bursei.

16
IV.2. Modernul sistem de tranzacționare “HORIZONTM”

Bursa de Valori București a introdus, de curând, un sistem nou de tranzacționare, clasificânduse

astfel în unul dintre cele mai moderne sisteme de tranzacționare bursieră,care este realizat cu
tehnologia de ultima oră. Sistemul dat o aderă pe Bursa de Valori București la standardele
internaționale reprezentând un sistem flexibil, având la dipoziție o largă gamă de opțiuni, care
acceptă configurarea și adaptarea la cerințele principale ale pieței moderne.
Tranzacționarea de la distanță. La fel ca și creșterea vitezei de realizare a tranzacțiilor,reprezintă
calităti extrem de importante ale sistemului nou. Informațiile axate pe ordine și tranzacții sunt
actualizate în mod automat, în timp real, iar numărul maxim de utilizatori activi este mărit,și totuși
decontarea se poate realiza în paralel cu tranzacționarea. Un alt element principal al programului
HORIZON este aplicatia Client. În sensul dat,sistemul dispunde de o interfață grafică prietenoasă,
ce permite deschiderea concomitentă a mai multor căi pentru vizualizarea tuturor piețelor, meniul de
functii devenind mai lărgit, astfel dipunând de posibilitatea introducerii unui numar mare de tipuri
de ordine, plus deja cele deja intrate în deprinderea atât a agenților, cât și a investitorilor. În
concluzie rezultă că vor fi mai multe piețe de tranzacționare, toate cu caracteristici si regulamente
diferite. Din acestea fac parte:
- Piața regular (piata principala pentru societatile inscrise la Cota Bursei);
- Piața odd-lot;
- Piața deal;
- Piața buy in;
- Piața ofertelor mobiliare necotate;
- Piața de cotatii;
- Piața hibrida.
- Piața sell out;
- Piața ofertelor publice;
Un simbol se poate afla sub tranzacționarea în multe piețe având definita o singură piața drept
principală. Datele din piața data sunt preluate pentru determinarea a statisticilor referitoare la indici,
plus statisticilor care se vor baza la nivelul bursei. Definirea a unui simbol într-o piața specifică, ca
consecință duce la formarea unei entitati simbol-piață, care poate avea diferite stări de cele a pieței.
În considerația mențiunii unei piețe ordonate și echitabile, Bursa de Valori București are în noul
sistem de tranzacționarea instrumente de monotorizare a pieței, rezultând în configurarea unor
condiții de alertă la nivel de tranzacții, la care depășirea poate duce la oprirea tranzacționării a
simbolului implicat într-o piața sau în toate piețele în care are loc tranzacționarea.
Există de asemenea și posibilitatea opririi tranzacției sau anulării de ordine ce au determinat
depășirea nivelului stabilit. Depăsirea a oricărui dintre parametrii configurați la nivelul de indice
conduce la stoparea automată de la tranzacționare a tuturor simbolurilor incluse în indice.

17
O importanța deosebită în sistemul respectiv este și partea ce mesaje, care predefineste transparența
ce are loc în sistem în fiecare clipă, astfel toți participanții ale pieței primesc mesaje privind
deschiderea pieței, transformarea stării pieței, variația simbolului, stoparea simbolului și stoparea
mesajor trimise pe Internet, astfel primind comunicate ale presei societaților cotate. Având în
posesie o arhitectură avansată de tipul Client / Server , sistemul de tranzacționare
HORIZONTM permite utilizarea, gestiunea și schimbul protejat al mesajelor între diverse
componente, o răspândire completă și imediată a informațiilor în cee ace privește schimbările
intervenite pe piață.

IV.2.1. Componentele Sistemului de Tranzactionare Automata HORIZONTM

1. Nucleul de Tranzacționare - reprezintă programul compatibil al sistemului. Se ocupă de editarea
și validarea de ordine, realizează tranzacții și actualizează statisticile și informațiile referitor la
tranzacții în urma realizării acestora.
La fel se ocupă de realizarea controlului, administrarea și distribuirea informațiilor spre:
- terminalele de tranzacționare;
- serviciile de cotare;
- sistemul de administrare a ordinelor.

2.Sistemul de Distribuție a Mesajelor - mesajele pot fi adresate în mod direct unui agent sau indirect
unui agent sau totalității utilizatorilor sistemului prin intermediul unui grup de interese. Mesajul
ordin este marcat prin înregistrarea codului de utilizator al agentului, perioada introducerii și tipul
mesajului.

3.Jurnalizare Sistem – fișierul dat permite, prin intermediul datelor continue, recuperarea sistemului
în cazul întreruperii neprevăzute a acestuia. Refacerea sistemului se realizează prin reîntroducerea
cu viteză mărită a tuturor mesajelor stocate în Jurnalizare Sistem prin intermediul Nucleului de
Tranzacționare cu scopul reconstituirii pieței.

4.Sistemul de Administrare Ordine - acceptă ordini și cereri de anulare sau modificare a ordinelor.
Nucleul de tranzacționare trimite mesaje de confirmare catre sistemul de administrare ordine, mereu
când se realizează o tranzacție, are loc modificarea sau anularea un ordin.

5.Poarta pentru Date Publice - reprezintă un alt program de translatare, ce trimite informații despre
piața către serviciile de știri sau a altor sisteme de cotații, în așa mod ca piața să fie monitorizată și
de alte părți interesate.

18
Datele repective sunt actualizate pe parcursul întregii zile de tranzacționare, de fiecare dată când
piața inregistrează o modificare. Serviciile de știri capătă de la Bursă rapoarte ce conțin informații
privitoare la rezultatele activității tranzacționării și a pieței curente, la sfârșitul zilei, săptamânii,
lunii și a anului.

6.Controlul Piață – aici specialiștii care dețin anumite atribuții de Control Piață din cadrul bursei
sunt responsabili de asigurarea monitorizării zilnice a Sistemului de Tranzactionare Automat.

7.Administrare Bursa – aici administratorii Sistemului Bursei sunt specialiștii (seniori) ai Bursei
cărora este încredințată conturarea sistemelor automate, administrarea și reglementarea a activității
piețelor. Specialiștii (seniori) controlează si administrează Bursa, utilizând un program specializat
(SEMS Administrator). Una dintre principalele atribuții este configurarea programului de
tranzacționare HORIZONTM prin setarea unui număr de parametri. Parametrii sunt cei care
stabilesc modul în care funcționeaza stațiile de lucru.

19
20