Echilibrul financiar al intreprinderii

Indicatorii care analizeaza echilibrul financiar:

1) Fondul de rulment (FR);
2) Necesar de fond de rulment (NFR);
3) Trezorerie neta (TN);
4) Situatie neta (SN).

FONDUL DE RULMENT (FR) se calculeaza pe baza bilantului

functional si se mai numeste si fond de rulment net global (FRNG).
Definitie: Acest indicator arata in ce masura resursele permanente
(Capitalurile permanente) acopera finantarea activele fixe (AF).

FR = Capitaluri permanente - Active fixe (Imobilizari)

= C perm - AF

Cazuistica:
FR>0 => resursele permanente acopera finantarea in totalitate a
imobilizarilor, surplusul fiind alocat finantarii activelor circulante;
FR<0=> o parte din activele fixe sunt finantate din resurse
nepermanente (datorii)
FR=0=> resursele permanente finanteaza in totalitate activele fixe

Aplicatie:

Potrivit bilantului la 31 decembrie ex N, o societate comerciala

dispune de resurse proprii (capitaluri proprii) in valoare de 1047
mii u.m. si are contractate credite bancare totale (TS si TL) de
434 mii u.m., din care 227 mii u.m. cu scadenta mai mica de 1
an (termen scurt). Activul patrimonial a fost de 1995 mii u.m.,
din care active circulante in valoare de 665 mii u.m. si trezoreria
activa 130 mii u.m.. Sa se determine fondul de rulment de care
dispune intreprinderea.
 Bilant (mii u.m.)
Activ Capitaluri si Datorii
Active Fixe (AF) 1200 Resurse proprii (RPR) 1047
Active Circulante (AC) 665 Datorie financiara (DF) 207
Trezorerie Activa (TA) 130 Datorie circulanta (DC)
Trezorerie Pasiva (TP) 227
TOTAL 1995 TOTAL 1995

FR = C perm – AF = 1254 – 1200 = 54

C perm = Capitaluri proprii + DF

NECESARUL DE FOND DE RULMENT (NFR) are doua

componente:
a) Necesarul de fond de rulment din exploatare (NFRE);
b) Necesarul de fond de rulment din afara exploatarii (NFRAE).
NFR = NFRE + NFRAE
NFR = AC - DC(din exploatare)
AC – Active Circulante DC – Datorii Circulante (din expl)
NFRE = ACE - DCE
NFRAE = ACAE - DCAE
Activele circulante din exploatare (ACE) sunt in special stocurile,
creantele si clientii.
Datoriile circulante din exploatare (DCE) sunt in special datoriile si
furnizorii.

SITUATIA NETA indica diferenta dintre Total Activ si Total Datorii

SN = Activ total – Datorii Totale

 Aplicatie:

Potrivit bilantului la 31 decembrie, o societate comerciala prezinta credite

bancare in valoare de 337 mii u.m., resurse proprii de 1725 mii u.m. si nu
are datorii financiare. Activul patrimonial a fost de 2560 mii u.m., din
care activele fixe 1564 mii u.m. si trezoreria activa 100 mii u.m. Sa se
calculeze necesarul de fond de rulment si situatia neta.

Bilant (mii u.m.)

Activ Capitaluri si Datorii
Active Fixe (AF) 1564 Resurse proprii (RPR) 1725
Active Circulante (AC) 896 Datorie financiara (DF) 0
Trezorerie Activa (TA) 100 Datorie circulanta (DC) 498
Trezorerie Pasiva (TP) 337
TOTAL 2560 TOTAL 2560

NFR = AC – DC = 896 – 498 = 398

SN = Total Activ – Datorii totale = 2560 – 835 = 1725

TREZORERIA NETA (TN) arata existenta sau lipsa lichiditatilor

dintr-o intreprindere si este diferenta dintre trezoreria activa (TA) si
trezoreria pasiva (TP).

TN = TA - TP si TN = FR – NFR

Ecuatie de echilibru: FR + TP = NFR + TA

TA – TP = FR – NFR rezulta FR + TP = TA + NFR

 Aplicatie:
Din bilantul functional rezulta urmatoarea situatie:
- Fond de rulment: 830 mii u.m.
- Necesar fond de rulment: 730 mii u.m.
- Cont la banca: 151 mii u.m.
- Casierie: 18 mii u.m.
Sa se precizeze daca trebuie apelat la politica creditelor bancare de
trezorerie (trezorerie pasiva). Sa se calculeze indicatorul Trezorerie
Neta.

FR + TP = NFR + TA => 830 + TP = 730 + 151 + 18 rezulta TP = 69

Concluzie: Societatea comerciala trebuie sa apeleze la credite de

trezorerie in valoare de 69 mii u.m.

TN = FR – NFR = 100
TN = TA – TP = 169 – 69 = 100
 Bilantul in sume nete prezinta urmatoarea situatie:
Mii u.m.
ACTIVE Sume Capitaluri si Datorii Sume
nete nete
Imobilizari (AF) 2.210 Capital 2.450
Stocuri 855 Rezultat reinvestit 300
Creante 1.440 Datorii financiare 1.360
Disponibilitati banesti 600 Datorii din exploatare 635
Dividende de plata 250
Credite bancare t scurt 110
Total Active 5105 Total C si D 5105

Sa se calculeze cei 4 indicatori de echilibru financiar (FR, NFR, TN, SN)

FR = Cap permanent – AF = 2450+300+1360 – 2210 = 1900

NFR = AC – DC = 855+1440 – 635 – 250 = 1410
Tn = Ta- Tp = 600 – 110 = 490
Tn = FR –NFR = 490
SN = Total A – Total D = 5105 – 1360 – 635 – 250 – 110 = 2750
 Efectul de levier

Nivel de teorie
Efectul generat de indatorarea (la termen) antreneaza modificarea nivelului
rentabilitatii capitalurilor proprii, in sensul cresterii sau scaderii sale, dupa cum
rentabilitatea economica este superioara sau inferioara costului mediul al datoriilor.

Un levier finanicar pozitiv va determina in viitor o crestere a rentabilitatii

capitalurilor proprii; in acest caz firma se poate imprumuta la maxim deoarece
beneficiaza de “efect de levier” .

Un levier financiar negativ va produce in viitor o diminuare a rentabilitatii

capitalurilor proprii. In acest caz nu este recomandat ca societatea comercila sa se
imprumute la termen deoarece se afla in situatia unui “efect de maciuca”.

Influenta fiscalitatii se face simtita doar in cazul levierului pozitiv, diminuand

valoarea acestuia cu nivelul impozitarii (de obicei 16% impozit pe profit).

Studii de caz
I. Contul de rezultate simplificat se prezinta astfel (mii u.m.):

 venituri din vânzări 100

 cheltuieli de exploatare 54
 cheltuieli cu dobânzile (datorie financiară) 10
 Rezultatul net 24

Capitalurile proprii sunt 200 (mii u.m.), iar costul mediu al datoriilor financiare – i =
0,1 (10%)

Cerinte:

a) Să se calculeze rezultatul financiar (rentabilitatea financiara si rentabilitatea

economică pornind de la datele de mai sus).
b) Regasiti (recalculati) rentabilitatea economica pornind de la rentabilitatea

financiara si de la formula efectului de levier (cota de impozit - Ci = )

c) Calculati efectul de levier si interpretati

 Rezolvare:

a) Rentabilitate financiara = * 100

= * 100 = *100 = * 100 rentab ec

DF = x ; Cost dob=10%(0,1); Dobanda = 10 lei

Dobanda = X * rata dob rezulta X = dob / rata dob = 10/0,1 = 100

R fin = 24 /200 = 12%

R ec = [(100-54) / (200+100)]*100 = 15,33% (0,1533)

*100= 12% (0,12)

= *100 = 15,33%

DF= =100

b) =(1- Ci) [ + ( -i)]

0,12 =(1- ) [ + ( – 0,1)]

 0,12 = * + ( – 0,1)

0,12 = - =0,12+ = 0,1533 (15,33%)

c) - = – (1-Ci)

- =(1-Ci) ( -i)

E lev =(1- ) (0,1533-0,1)

=( ) 0,0533 =

= 0,0177 (1,77%)

Interpretare!

Îndatorarea întreprinderii cu 100 (mii u.m.) va determina în viitor o crestere a

rentabilitatii capitalurilor proprii cu 1,77%.

DF = 100 mii u.m.

E lev = 0,0177
Studiu individual

II. O societate comerciala prezinta datorii pe termen mediu si lung (DF) in valoare de
17000 pentru care achita in exercitiu N un amortisment (rata) de 3400(DF/5) si o
dobanda efectiva de 840.

Sa se determine valoarea absoluta a levierului financiar, stiind ca rentabilitatea

economica calculata pentru acel an este de 32% (impozit pe beneficiu 16%).

1. Rec 0,32

2. Df 17.0000

3. Beneficii af DF (1*2) 5440

4. Rata Df + Dob DF

5. Levier brut (3-4)

6. Infuenta fiscalitatii-dc levierul brut pozitiv: 16%*LB

7. Levier net (5-6)

 Indicatori de performanta financiara

Studiu de caz:

Contul de rezultate la 31 decembrie N prezinta urmatoarea situatie (mii.u.m.):

Cheltuieli Venituri
Cheltuieli din exploatare 7.700 Venituri din exploatare 9.000
- Ch. cu materii prime 3.200 - Cifra de afaceri neta 8.000
- Ch cu personalul 2.800 - Productia stocata 200
- Amortizare/Prov exploatare 1.100 - Productia imobilizata 500
- Alte ch exploatare 600 - Alte ven exploatare 300
Ch impoz, taxe, var asim 400 Ven din activele cedate 300
Ch cu activele cedate 200

Cheltuieli financiare 1.200 Venituri financiare 800

- Ch cu provizioane fin 100 - Ven din interese de participare 300
- Ch cu dobanzile 700 - Ven din dobanzi 400
- Alte ch fin 400 - Alte venituri fin 100

Impozit pe profit 300

Profit net

Sa se determine:
1. rezultatul net (RN) utilizand marjele de acumulare (solduri intermediare de gestiune -
SIG) in doua variante:
a. anglo-saxona;
b. continentala (franceza).
2. Valoarea capacitatii de autofinantare (CAF) prin doua metode:
a. deductiva;
b. aditionala.
Rezolvare:

1. a) Varianta anglo-saxona presupune parcurgerea urmatoarelor etape:

- determinarea indicatorului EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes,

Depreciation and Amortization) – castigurile inainte de plata dobanzilor, a taxelor,
a deprecierii si amortizarii

EBITDA = Rezultat exploatare (mai putin ch cu amortizarea) + Rezultat financiar

(mai putin ch cu dobanzile)
= Ven expl – Ch expl (- ch amortizare) + Ven fin – Ch fin (- ch dob)

= (9.000 – 6.600) + (800 - 500) = 2.700

- determinarea indicatorului EBIT = EBITDA – Ch cu amotizarea

= 2.700 – 1.100 = 1.600

- determinarea indicatorului EBT = EBIT – Ch cu dobanzile

= 1.600 – 700 = 900

RN = EBT – Impozit pe profit

RN = 900 – 300 = 600

b) Varianta continentala presupune determinarea soldurilor intermediare de gestiune

(EBE, VA, PE):

EBE – Excedentul Brut din Exploatare: acumularea bruta din activitatea de exploatare
cu influenta majora asupra rentabilitatii economice si a capacitatii de autofinantare a
investitiilor;
VA – Valoarea Adaugata: plusul de valoare determinat prin utilizarea factorilor de
productie (in special capitalul si munca), peste valoarea bunurilor si serviciilor
provenite dela terti;
PE – Productia Exercitiului.
Algoritm de calcul:

RN = Rezultat exploatare + Rezultat financiar – Impozit pe profit

Rez fin = Ven fin – Ch fin
Rez expl = EBE + Rezultatul altor activitati din exploatare – Amortizari/Prov expl
Rez altor act expl = Ven active cedate – Ch din active cedate
EBE = VA – Ch cu personalul – Ch cu impozite, taxe (fara Imp/profit)
VA = PE – Consum extern (Ch cu materiile prime)
PE = Productie vanduta (PV) + Productie stocata (PS) + Productie Imobilizata (PI)
PV = CA neta

Calcule:

PE = 8.000 + 200 + 500 = 8.700

VA = 8.700 – 3.200 = 5.500
EBE = 5.500 – 2.800 – 400 = 2.300
Rez expl = 2.300 + (300 - 200) – 1.100 = 1.300
RN = 1.300 + (800 – 1.200) – 300 = 600

2. a) CAF deductiva = EBE + Venituri fin incasabile – Cheltuieli fin platibile

b) CAF aditionala = RN + Cheltuieli calculate – Venituri calculate
Clasificare:
Venituri: a) incasabile – sunt acele venituri care influenteaza trezoreria (crestere),
rezultatul exercitiului (exemple: ven din vanzarea productiei, ven din dob, din interese de
participare, alte venituri)
b) calculate – acele venituri care NU genereaza incasari (exemple: ven din
provizioane, din active cedate)
Cheltuieli: a) platibile – sunt acele cheltuieli care influenteaza trezoreria (scadere),
rezultatul exercitiului (exemple: ch cu materii prime, cu salarii, cu dobanzi, cu impozite si
taxe, alte cheltuieli)
b) calculate – acele cheltuieli care NU genereaza plati si nu afecteaza trezoreria
(exemple: ch cu amortizarile, provizioanele, ch cu active cedate)

Calcule:
a) CAF deductiva = EBE + Venituri fin incasabile – Cheltuieli fin platibile =
= 2.300 + (300 + 400 + 100) – (700 + 400 + 300***) = 1.700
*** 300 reprezinta Impozitul pe profit – este o cheltuiala financiara platibila (este
un impozit)

b) CAF aditionala = RN + Cheltuieli calculate – Venituri calculate

= 600 + (1.100 + 200 + 100) – 300 = 1.700
 Rate de lichiditate si Rate de solvabilitate

Studiu de caz: Bilantul la 31 decembrie exercitiul N se prezinta astfel (mii u.m.):

Activ Capitaluri si Datorii

Imobilizari 3.027 Capital social 2.452
Stocuri (valoare totala), din care: 949 Rezerve 208
- stocuri de siguranta 55 Rezultat reportat 278
Clienti (valoare totala), din care: 305 Credite bancare (valoare totala) din care: 1.080
-clienti incerti 59 - credite bancare termen scurt 390
Creante 152 Furnizori 340
Investitii termen scurt 167 Decontari cu salariatii 200
Cont la banca 135 Decontari cu statul 75
Casierie 18 Decontari cu asigurarile sociale 20
Dividende de platit 100

TOTAL TOTAL

Cerinte:
a) cele trei rate de lichiditate;
b) valoarea solvabilitatii generale si valoarea indatorarii generale;
c) coeficientul financiar si autonomia financiara.

Rezolvare:
a) rli – rata lichiditatii imediate
rlr – rata lichiditatii reduse (restranse)
rlg – rata lichiditatii globale (generale)

¿ disponibile ¿banca+Caserie Vd
Valori ¿ Investitii+Cont ¿¿¿
rli = DTS = Datorii¿termen¿ scurt = DTS

¿ realizabile Vd +Vr
Vd+Valori ¿
rlr = DTS = DTS (Nota)
Nota: Valorile realizabile (Vr) sunt acele valori din ACTIV care pot fi schimbate in lichiditate
intr-o perioada scurta de timp (Creante si Clienti).

¿ exploatare Vd +Vr+V exp l

Vd+Vr +Valori ¿
rlg = DTS = DTS

Comentariu: Pentru ca o intreprindere sa dispuna de o lichiditate satisfacatoare trebuie ca rata

lichiditatii sa fie mai mare decat 1 (numaratorul sa fie superior numitorului).

Rli =

Rlr =

Rlg =

Prin urmare, in aplicatia noastra societatea comerciala prezinta o lichiditate buna doar la nivel
general (global) – rlg >1

¿total
Activ ¿¿
b) Solvabilitate generala – Sg = Datorii¿totale
1 ¿totale
=Datorii ¿¿
Indatorare generala – Ig = Sg Activ ¿total
Sg =
Ig =
c) Coeficientul financiar (coeficientul indatorarii la termen) – cf
¿financiara
Datorie ¿¿
cf = Capitaluri¿proprii
Autonomie financiara (masura in care resursele proprii acopera datoria financiara) - af
¿ proprii 1
Capitaluri = ¿¿
af = Datorie¿financiara cf
 Surse de finantare pe termen lung

STUDIU de CAZ:

Un imprumut obligatar (din obligatiuni) in valoare de 600.000 lei are o durata

de viata de 4 ani. Stiind ca rata nominala a dobanzii este de 14% pe an, sa se
intocmeasca tabloul de rambursare in trei ipoteze:
a. Rambursare prin rate (amortismente) constante;
b. Rambursare prin anuitati egale;
c. Rambursare la finalul perioadei.
Precizati costul imprumutului (absolut si relativ).

Rezolvare:

a. Tablou Rambursare prin rate (amortismente) constante:

Ani Imprumut (I) Dobanda anuala (D) Rata (R) Anuitate (R + D)

1 600.000 84.000 150.000 234.000
2 450.000 63.000 150.000 213.000
3 300.000 42.000 150.000 192.000
4 150.000 21.000 150.000 171.000
Total 210.000 600.000

Anuitate = Rata + Dobanda anuala

Costul imprumutului este reprezentat de suma totala a dobanzii achitate.

Cost absolut = 210.000 lei
Cost relativ = Cost absolut / Valoare imprumut = 35%

b. Tablou Rambursare prin anuitati egale (An ct):

Ani Imprumut (I) Dobanda anuala (D) Rata (R) Anuitate (R + D)

1 600.000 84.000 121.914,5 205.914,5
2 478.085,5 66.932 138.982,5 205.914,5
3 339.103 47.474,5 158.440 205.914,5
4 180.663 25.293 180.621 205.914,5
Total 223.699,5
Obs: Exista o diferenta mica (180.663 versus 180.621) intre I4 si R4 datorita aproximarilor la 50 de sutimi.

I 600.000 600.000
 
An ct =
D
1 1 1 1 1 2.9138307458 =
 1  Rd 
i 1
i

1  0,14 1  0,14 2
 
1  0,14 1  0,14 4
3
= 205.914,4996 ~ 205.914,5

Cost absolut = 223.699,5 lei

Cost relativ = Cost absolut / Valoare imprumut = 37,28%

c. Tablou Rambursare la final:

Ani Imprumut (I) Dobanda anuala (D) Rata (R) Anuitate (R + D)

1 600.000 84.000 0 84.000
2 600.000 84.000 0 84.000
3 600.000 84.000 0 84.000
4 600.000 84.000 600.000 684.000
Total 336.000 600.000

Cost absolut = 336.000 lei

Cost relativ = Cost absolut / Valoare imprumut = 56%