Mulţumim pentru

participare!

prof. univ. dr. Victor Dragotă 1

Departamentul Finanţe
ASE București
ELEMENTE INTRODUCTIVE ÎN
GESTIUNEA PORTOFOLIULUI
PARTEA A DOUA

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 2
Calculul rentabilităţii unui activ

D 1 P1  P 0
R  
P0 P0

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 3
Rate nominale şi rate reale

Irving Fisher:

(1 + Rnominală) = (1 + Rreală)  (1 + Rinflaţiei)

1  R nominală
R reală  1
1  R i nflaţiei

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 4
Studiu de caz: calcul de rentabilitate
Data Curs bursier Rentabilitate zilnică Rentabilitate săptămânală
(lei vechi)
aprilie/3/2000 42189 -0.00676* -0.0199999*
aprilie/4/2000 42763 0.01361
aprilie/5/2000 43624 0.02013
aprilie/6/2000 43050 -0.01316
aprilie/7/2000 43050 0.00000
aprilie/10/2000 43050 0.00000 0.0204080*
aprilie/11/2000 42476 -0.01333
aprilie/12/2000 43911 0.03378
aprilie/13/2000 43911 0.00000
aprilie/14/2000 43050 -0.01961
aprilie/17/2000 43624 0.01333 0.0133334
aprilie/18/2000 44198 0.01316
aprilie/19/2000 44485 0.00649
aprilie/20/2000 43337 -0.02581
aprilie/21/2000 43050 -0.00662
aprilie/24/2000 43050 0.00000 -0.0131580
aprilie/25/2000 43337 0.00667
aprilie/26/2000 43050 -0.00662
aprilie/27/2000 44485 0.03333
aprilie/28/2000 43337 -0.02581

Notă: Valorile marcate cu * sunt calculate pe baza unor date care nu apar în tabel.

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 5
Serii de prețuri și de rentabilități
 Piețe lichide versus piețe non-lichide
 Date lipsă. Soluții.
 Operațiuni tehnice. Corectarea (ajustarea) prețurilor
pentru operațiuni tehnice

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 6
 Estimarea rentabilităţii şi riscului unui activ
în ipoteza unei distribuţii normale (?)
20.00% 0.70 250,000,000
SNP Pret
Rentab zilnica SNP (%)
SNP Volum
15.00% 0.60
200,000,000
10.00% 0.50

5.00% 150,000,000
0.40

0.00% 0.30
100,000,000

‐5.00% 0.20
50,000,000
‐10.00% 0.10

‐15.00% 0.00 0

‐20.00%

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 7
Estimarea rentabilităţii şi riscului unui activ
în ipoteza unei distribuţii normale

n
E (R)   i 1
pi  Ri

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 8
Estimarea rentabilităţii şi riscului unui activ
în ipoteza unei distribuţii normale
Teste privind normalitatea
serii de date (Ex.:
rentabilitatea zilnică)
- Skewness si kurtosis aprox.
zero) sau
-4 -2 0 2 4 skewness/standard error și
kurtosis/standard errors se
Legea de distribuţie normală afla in intervalul [-1.96,1.96];
- Shapiro –Wilk test
H0 este normala; H0 se
respinge daca p value>0.05
- Q-Q plot
- Histograma

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 9
Ex. normalitatea seriei
Rentabzilnica SNP

Skewness/SE=0.008/0.049=0.163
Kurtosis/SE=6.273/0.098=64.01

Sig=p value <0.05 rezulta se accepta ipoteza

de normalitate

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe 10
ASE București
prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară
Departamentul Finanţe
ASE București 11
 Estimarea rentabilităţii şi riscului unui activ
în ipoteza unei distribuţii normale
Distributia de probabilitate a
rentabilitatii
0.6
pro ba bilita ti

0.4
0.2
0
0.1 0.2 0.3
rentabilitatea

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 12
Distributia normala vs distributie
leptokurtica vs platikurtica
 A distribution that displays a positive value of excess kurtosis (k>0), or sharpness of the
peak of the graph of the distribution. The graph of a leptokurtic probability distribution
shows a much higher peak around the mean value, and "fat tails", or higher densities of
values at the extreme ends of the probability
curve.(http://www.businessdictionary.com/definition/leptokurtic-distribution.html

Sursa:
https://erc.barnard.edu/spss
prof. univ. dr. Victor Dragotă 13
Departamentul Finanţe
/descriptives_normality
ASE București
Funcţia de densitate de
probabilitate normală

1 x   2
1 2  2
f (x )  e
 2 

1 R  E ( R ) 2

1 2 2 (R )
f (R )  e
 (R ) 2

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 14
Proprietăţile legii de distribuţie
normală (1)
Distribuţia normală este simetrică în jurul
mediei.

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 15
Proprietăţile legii de distribuţie
normală (2)
Aproximativ 68,3% din aria de sub curba normală se află între
valorile corespunzătoare intervalului ( - ,  + ), aproximativ
95,4% în intervalul ( - 2,  + 2) şi aproximativ 99,7% în
intervalul ( - 3,  + 3). Sesizăm că, în condiţiile în care se
cunosc valorile medii asociate rentabilităţii, precum şi dispersia
asociată acesteia, se va cunoaşte probabilitatea ca
rentabilitatea din viitor să se situeze peste sau sub o anumită
valoare. Să presupunem că ne dorim să identificăm care este
probabilitatea ca rentabilitatea unei acţiuni să înregistreze o
valoare peste un anumit prag R*. Această probabilitate va fi
dată de funcţia densitate de repartiţie cumulată:

 
1 R  E ( R ) 2
1 2 2 (R )
p ( R  R *)  
R* (R ) 2
e d (R )

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 16
Proprietăţile legii de distribuţie
normală (3)
Există tabele cu valorile precalculate probabilităţilor cu care
rentabilitatea anticipată pentru viitor se va situa într-un interval
de forma ( - ,  + ), cu  număr real pozitiv. Pentru
aceasta, se procedează la o transformare a variabilei aleatoare
normal distribuite, de medie şi dispersie cunoscute
(rentabilitatea în cazul nostru) într-o variabilă normală
standardizată z, conform relaţiei:

R  
z 


prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 17
Estimarea rentabilităţii şi riscului unui activ
în ipoteza unei distribuţii normale

E 0 C1   E 0 P1   P0
E 0 R anual ă  
P0

E0 chirii  E0 Pvânzare   Pcumparare

E0 Rimobil  
Pcumparare

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 18
Temă
Pentru o actiune listata la BVB, calculați
rentabilitatea zilnică a acesteia si testați ipoteza
de normalitate a distributiei rentabilitatii
zilnice(perioada: cel puțin 2 ani).

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 19
Estimarea rentabilităţii şi riscului unui activ
în ipoteza unei distribuţii normale

T
1
E ( R ) 
T
  i  1
R i

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 20
Rentabilitate logaritmică

Pit  Dit
Rit  ln
Pit 1

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 21
Rentabilitate logaritmică (exemplu)
Exemplu: Acţiunile unei societăţi comerciale înregistrează indicatorii
prezentaţi în tabelul de mai jos. Se presupune că nu se distribuie dividende în
această perioadă.

Tabelul nr. 1.4

momentul cursuri rentabilităţi rentabilităţi
bursiere aritmetice logaritmice
1 1,45 - -
2 2,34 0,61 0,48
3 2,78 0,19 0,17
4 1,98 -0,29 -0,34
global: 0,37 0,31

Se poate constata faptul că rentabilitatea globală aritmetică nu poate fi

calculată prin adunarea celor trei rentabilităţi pe sub-perioade:
2 , 34  1 , 45 2 , 78  2 , 34 1 , 98  2 , 78
   0,61  0,19 - 0,29  0,51  0,37
1 , 45 2 , 34 2 . 78
Pe de altă parte, rentabilitatea calculată logaritmic posedă această
proprietate:
 2 , 34   2 , 78   1 , 98   1,98 
ln    ln    ln    0,48  0,17 - 0,34  ln    0,31
 1 , 45   2 , 34   2 , 78   1,45 

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe 22
ASE București
 Rentabilitate logaritmică (exemplu 2)
Observaţie: pentru variaţii reduse ale cursurilor bursiere, cele două
modalităţi de calcul generează aproximativ aceleaşi rezultate (vezi tabelul de mai
jos):
Tabelul nr. 1.5
momentul cursuri rentabilităţi rentabilităţi
bursiere aritmetice logaritmice
1 1,45 - -
2 1,55 0,07 0,07
3 1,65 0,06 0,06
4 1,49 -0,10 -0,10
global: 0,03 0,03

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 23
Rentabilitatea pe o anumită perioadă

1
 T  T
R g    (1  R it ) 1
 t 1 

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 24
Dispersia şi abaterea medie pătratică

( R ) 
1 T
  Ri  R
T i 1
  2

 
T
1
 Ri  R
2
( R )   ( R ) 
2

T  1 i 1

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 25
Volatilitatea unui activ

  
T
1
  R it  R i  R M t  R M
 iM T  1 t 1
i  2 
  R M t  R M 
M 1 T
2

T  1 t 1

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 26
 Modele de estimare a rentabilităţii utilizate
în gestiunea portofoliului de acţiuni
 Rentabilitatea unui titlu individual, determinată de
rentabilitatea pieţei – modelul de piaţă;
 Rentabilitatea unui titlu individual, determinată de
rentabilitatea pieţei – modelul Capital Asset Pricing Model
(CAPM);
 Rentabilitatea unui titlu individual, rezultat al acţiunii unei
multitudini de factori, respectiv modelele multifactoriale,
din care modelul de arbitraj –Arbitrage Price Theory (APT),
este unul dintre cele mai cunoscute;
 Modele liniare de serii de timp
 Etc.
prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară
Departamentul Finanţe
ASE București 27
Modelul de piaţă

R it   i   i  R Mt   it
E 0 (R it )   i   i E 0 (R Mt )

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 28
CAPM

E o (R it )  R f  i [E o (R Mt )  R f ]

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 29
 Evaluarea rentabilităţii unei acţiuni pe
baza modelului de arbitraj

  
E(Rit )  Rf  bi1 EF1t   Rf  bi 2 EF2t   Rf  ...  bin EFnt   Rf   

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 30
 Considerente generale privind
comportamentul investitorilor
 Raţionalitatea investitorilor
 Atitudinea faţă de risc

prof. univ. dr. Victor Dragotă /lect.univ.dr Carmen Lipară

Departamentul Finanţe
ASE București 31
Bibliografie:
Dragotă, Victor; Dragotă Mihaela; Dămian, Oana;
Stoian, Andreea; Mitrică, Eugen; Lăcătuş, Carmen
Maria; Manaţe, Daniel; Ţâţu, Lucian; Hândoreanu,
Cătălina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori
mobiliare, Ed. Economică, Bucureşti, ediţia a doua,
2009 – cap. 1

prof. univ. dr. Victor Dragotă 32

Departamentul Finanţe
ASE București
Cursul următor:
Surse de informare

Bibliografie preliminară:
Dragotă, Victor; Dragotă Mihaela; Dămian, Oana; Stoian, Andreea; Mitrică,
Eugen; Lăcătuş, Carmen Maria; Manaţe, Daniel; Ţâţu, Lucian; Hândoreanu,
Cătălina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economică,
Bucureşti, ediţia a doua, 2009 – cap. 2

prof. univ. dr. Victor Dragotă 33

Departamentul Finanţe
ASE București