Ipoteze:

b) Durata de previziune a fluxului de numerar la dispoziția firmei (FNNI - CFD) este 5 ani. In aceasta perioada cifra de afaceri se
rata a inflatiei de 4%. Amortizarea ramane constanta pe toata perioada de previziune.
c) Din anul 6 se presupune o creștere zero (perpetuă) a FNNI - CFD;
d) În cadrul analizei financiare s-a ajuns la concluzia că fondul de rulment net adecvat, la data evaluării (anul zero), a reprezent
e) Cheltuielile de capital reprezintă 5% din venituri, iar din anul 5 in viitor vor fi egale cu amortizarea.
f) Rata de actualizare adecvată, care reflectă CMPC, este 11,5%.

"FNNI " (𝐶𝐹𝐷)="Profit net din exploatare" +𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑟𝑒 (±) ∆𝑁𝐹𝑅

Indicator 2019 2020 2021
Cifra de afaceri 1,000,000
Costul bunurilor vandute (cheltuieli variabile) 600,000
Marja Bruta 400,000
Cheltuieli de exploatare 200,000
Cheltuieli cu amortizarea 40,000
Profitul brut din exploatare - EBIT
Profitul net din exploatare - EBIT (1-16%)
Cheltuieli cu amortizarea
Cheltuieli de capital - CAPEX
Cresterea fondului de rulment net - ΔNFR
FNNI - CFD
Factor de actualizare (11,5%)
FNNI - CFD actualizat

Suma FNNI - CFD actualizat

Valuarea terminala
Valuarea terminala actualizata
Valoarea intreprinderii

Scenariu A
In contextul pandemiei de COVID-19 este de asteptat ca cifra de afaceri a intreprinderii sa scada cu 14% la finalul an
comparativ cu 2019, urmand ca apoi, in cazul normalizarii situatiei, aceasta sa creasca cu 10%
asta perioada cifra de afaceri se estimeaza ca va creste cu 10% anual, in timp ce cheltuielile de exploatare se ajusteaza o

valuării (anul zero), a reprezentat 10% din venituri, pondere care se va menține și în continuare.
zarea.

𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑟𝑒 (±) ∆𝑁𝐹𝑅 −𝐶𝐴𝑃𝐸𝑋

2022 2023 2024

erii sa scada cu 14% la finalul anului 2020

a cu 10%
Scenariul de baza

Situatia veniturilor si cheltuielilor

2016 2017
Venituri, Total 16,459,000 18,568,000
Venituri din marfuri 16,459,000 18,568,000
Costul bunurilor vandute 8,236,000 9,269,000
Cheltuieli cu marfurile (cheltuieli variabile) 8,236,000 9,269,000
Marja Bruta 8,223,000 9,299,000
Alte venituri operationale 850,000 869,000
Chetuieli de marketing 192,154 210,400
Cheltuieli generale si adiministrative 3,942,441 4,181,460
Salarii 2,542,441 2,781,460
Taxe locale 150,000 150,000
Amortizare/Deprecieri 1,250,000 1,250,000
Alte cheltuieli operationale 50,000 50,000
Profitul brut din exploatare - EBIT 4,888,405 5,726,140
Venituri financiare (Conturi curente) 50,000 52,000
Cheltuieli financiare (dobanzi) 860,000 860,000
Rezultat financiar -810,000 -808,000
Profitul brut 4,078,405 4,918,140
Impozitul pe profit 652,545 786,902
Profitul net 3,425,860 4,131,238

IPOTEZE
1. Veniturile din marfuri vor creste cu 10% in fiecare an incepand cu anul 2020
2. Ponderea cheltuielilor variabile se mentine constanta
3.Cheltuielile cu salariile cresc cu rata inflatiei de 4% annual
4.Taxele locale, amortizarea si restul cheltuielilor se mentin constante cu nivelul din 2019
5.CAPEX - 1 mil in fiecare an incepand cu anul 2020
6. ΔNFR - 5% din cifra de afaceri
7. K - 12.25%
8.Incepand cu anul 5 de previziune cash-flow-ul va creste constant cu rata inflatiei

Scenariul A
Situatia veniturilor si cheltuielilor

2018 2019 2020 2021 2022 2023

21,025,000 23,758,000
21,025,000 23,758,000
10,560,000 11,986,500
10,560,000 11,986,500
10,465,000 11,771,500
845,000 852,000
220,000 225,780
4,266,280 4,312,500
2,866,280 2,912,500
150,000 150,000
1,250,000 1,250,000
50,000 50,000
6,773,720 8,035,220
55,000 57,000
860,000 860,000
-805,000 -803,000
5,968,720 7,232,220
954,995 1,157,155
5,013,725 6,075,065
 FNNI - CFD
2020 2021 2022 2023
Profitul net din exploatare - EBIT
+Amortizari/Dep
- ΔNFR
- CAPEX
FNNI - CFD
FNNI - CFD actualizat

Suma FNNI - CFD actualizat 0

Valuarea terminala
Valuarea terminala actualizata
Valoarea intreprinderii
Valoare participatie 20%
Relative valuation as at 31 December 2019
RON Thousand Price to EV/EBITDA
Earnings (P/E) Price to sales

Multiples
Selected multiple 15.67x 11.24x 2.06x
BVB financials Purcari 31 December 2019e
Lei million
EPS 44,919,080.11
EBITDA 58,703,672
Sales 205,830,891
Book
Equity estimation
EUR mn
EV
(Net debt)/ Net cash as at Valuation Date
Equity value 703,760,101 659,623,047 424,362,957
No. shares 20,000,000
Estimated value of a BVB share 35.2 33.0 21.2
Weights 40% 30% 15%
Market value of Purcari Shares (RON) 12/2019 29.8

Selected peers
Ticker Company
Last Financial
Country Industry
Period

ROWINE.BX Purcari Wineries PCL Romania 31-Dec-18 Wine

LAZr.AT Ktima Kostas Lazaridis SA 31-Dec-18 Wine
BADE.ZA Badel 1862 dd 31-Dec-18 Wine
ZWCG.BU Zwack Unicum Likoripari es Kereskedelmi Nyrt 31-Dec-18 Wine
AMB.WA Ambra SA 31-Dec-19 Wine
ABRD.MM Abrau-Durso PAO 31-Dec-18 Wine
Venedos Emiliana SA 31-Dec-18 Wine
Min
1st quartile
Average
Median
3rd quartile
Max

Selected multiples Median

 Purcari Shares 20,000,000

Price to book

1.97x

180,040,713

354,500,263

17.7
15%

Price to Price to Price to

EV/EBITDA
Earnings (P/E) sales book

12.64x 10.85x 2.10x 2.29x

14.12x 11.62x 2.02x 1.01x
16.25x 23.49x 1.45x 1.05x
13.46x 8.92x 2.36x 6.81x
15.08x 7.90x 0.83x 1.64x
12.31x 9.01x 1.57x 1.65x
19.04x 8.50x 0.93x 0.66x
12.31x 7.90x 0.83x 0.66x
13.05x 8.71x 1.19x 1.03x
14.70x 11.47x 1.61x 2.16x
14.12x 9.01x 1.57x 1.64x
15.67x 11.24x 2.06x 1.97x
19.04x 23.49x 2.36x 6.81x

15.67x 11.24x 2.06x 1.97x

 9867769
12865776