Crecimiento e inflación:

Elementos teóricos para un abordaje

heterodoxo del caso argentino

Alejandro Fiorito & Fabián Amico

Uces, 12 de mayo de 2010
 El enfoque teórico

Precios Precios de producción Teoría de la inflación

(Sraffa, 1960)

Separación
analítica

Cantidades Demanda efectiva Teoría de Crecimiento

(Keynes – Kalecki)
 Crecimiento: hechos estilizados
1) Empíricamente no hay vinculación necesaria entre
crecimiento y distribución.

David Weil de Economic Growth:data plotter

http://wps.aw.com/wps/media/objects/1409
/1443513/plotter/weildataplotter.html

Onaran.O , Stockhammer, E.(2005) DO PROFITS AFFECT INVESTMENT AND EMPLOYMENT?

Vienna University of Economics and Business Administration
Crecimiento: hechos estilizados
2) Los países que más invierten, son los que más crecen
(no hay catching up)

Serrano, F, 2008
Crecimiento: hechos estilizados
3) El crecimiento induce la inversión, y no a la inversa
(no es la formación de capital la que induce crecimiento)

Por ejemplo, Blomström, Lipsey y Zejan (1993) dicen:

“Los resultados de simples tests de causalidad sugieren que el crecimiento induce luego
la formación de capital, más que ser la formación de capital la que induce luego
crecimiento”.
 Crecimiento: hechos estilizados

4) Histéresis en el producto potencial

* Evidencia empírica de una histéresis fuerte o plena sobre el output. Implica que
la tendencia de largo plazo del producto potencial es plenamente determinada
por las fuerzas que mueven al producto efectivo (Nelson & Plosser, 1982;
Libanio, 2006).

Blinder (2004), referente del nuevo consenso, reconoce que la opinión

convencional se basa en varios supuestos “que son al menos discutibles”:

“The macroeconomy is not subject to hysteresis. In a system with a unit root, any
shock to aggregate demand—whether it be from fiscal policy or anything else—
will leave a permanent impact on output (…). Unfortunately, that question is
difficult to answer statistically. In a well-known and provocative paper written
nearly two decades ago, Campbell and Mankiw (1987) argued that it does. But
more recent work has emphasized how hard it is to discriminate between a model
with a unit root and a trend stationery model with a root close to but below unity—
especially with relatively short time series” (Blinder, 2004).
 Implicancias de la histéresis

„ Si existe histéresis…, entonces una demanda expansiva puede

tener efecto positivo sobre el producto potencial, en lugar de tener
un mero impacto sobre los precios (el dinero no sería neutral). La
recomendación de establecer “reglas” a la discrecionalidad de las
políticas redundaría en un bajo producto potencial. Una brecha
positiva de producto se “autocorregiría”.

„ Si no existe histéresis…, el producto potencial es gobernado por

fuerzas distintas que el producto efectivo (por oferta). Luego, una
brecha de producto positiva supone la aceleración de la inflación. El
dinero es neutral.
Crecimiento: hechos estilizados
5) El nivel de utilización “normal” está siempre por debajo del
máximo. Las firmas planean exceso de capacidad

Grado de Utilizacion de la Capacidad Instalada

95
Similares
85 niveles de
71,9

75 71,8 U, con
%

distintas
65 mediciones
55
de inflación

45
M 2

E 2

M 3

E 3

M 4

E 4

M 5

E 5

M 6

E 6

M 7

E 7

M 8
S 2

S 3

S 4

S 5

S 6

S 7

8
-0

-0

-0

-0

-0

-0

-0

-0

-0

-0

-0

-0

-0
-0

-0

-0

-0

-0

-0

-0
ne

ep

ne

ep

ne

ep

ne

ep

ne

ep

ne

ep

ne
ay

ay

ay

ay

ay

ay

ay
E

meses
 Las firmas planean exceso de capacidad

“En consecuencia, la mayoría de los productores siempre

mantiene una reserva de capacidad excedente, en forma
planeada o deliberada, con buenas razones desde su punto de
vista, si bien cuando menos una parte de ella significa un
desperdicio en opinión de la comunidad.”
Steindl, 1979.
 Histéresis en el output: una evidencia crucial
„ Como anticipó Kalecki (1971), lo que provoca el ciclo es lo que produce la tendencia.

„ El producto y por ende la evolución de la economía no siguen una tendencia de largo

plazo predeterminada. Es un encadenamiento de cortos plazos (path-dependence). El
largo plazo no tiene una entidad independiente (Kalecki 1971).

„Este enfoque sobre la evolución del producto y sobre la teoría (clásica) de la distribución,
puede resultar algo vago para la teoría ortodoxa (incluso para los marxistas), quienes
esperan (o realizan) predicciones precisas sobre la dirección de los cambios.

„ Tales pretensiones resultan incongruentes con el análisis de temas fuertemente

influenciados por elementos políticos-institucionales. La evolución del producto y de la
distribución es una resultante compleja de fuerzas políticas y sociales, y su explicación no
difiere de otros hechos históricos (Petri 2003). Los ciclos son siempre de carácter
económico-político.

1) Ciclo real
Dos enfoques
2) Demanda efectiva en el largo plazo
 El modelo del supermultiplicador

Y+M = C+I+X+G
Oferta agregada Demanda agregada

Variable independiente

Demanda = demanda autónoma + demanda inducida

Consumo autónomo Consumo asalariado

+ exportaciones + importaciones (w,I)
+ gasto público + Inversión reproductiva
 Autonomía parcial de la demanda
„ Una condición esencial: autonomía, al menos parcial, de los elementos de la demanda. Si
toda la demanda fuera inducida por la oferta, entonces el crecimiento sería causado por
fuerzas del lado de la oferta.

„ Keynes: el consumo como un fenómeno inducido; la inversión como autónoma. Por ende,
partiendo de Y = C + I, el nivel de producto dependía de la inversión (autónoma) dado el
multiplicador 1 / (1-c).

„ Está claro que si I + C fueran inmediatamente igual a Y, tanto C como I serían fenómenos
inducidos por el nivel de producción. El l nivel de producto sería la variable independiente.

„ Solo se puede hablar de crecimiento impulsado por demanda, cuando al menos una parte
de la demanda es independiente (autónoma) del propio crecimiento.

„ Las teorías modernas del crecimiento por demanda en el largo plazo asumen que, en una
economía monetaria, tanto en el corto como en el largo plazo, las decisiones de inversión
son independientes de las decisiones de ahorrar y determinan el monto agregado de
ahorro efectivo.

„ El nivel de inversión es así independiente del nivel de ahorro potencial de la economía, lo

que significa que, en una economía capitalista, reducciones del consumo no estimulan
directamente la inversión.
 El modelo del supermultiplicador

La demanda inducida
I = vg e t +1 .Y
Inversión acelerador

Importaciones función de los gastos inducidos M = m k I + mc Y

Consumo asalariado función del nivel de Y cY

Producto efectivo

1
Y* Y= .Z + G + X
(1 − w + mc ) − (1 − m k )vz

Producto potencial
 El acelerador de la inversión en Argentina:
algunos resultados empíricos
Puede comprobarse dentro de la estructura del supermultiplicador que la
inversión se encuentra causada en el largo plazo por la variación porcentual
del PBI, lo que muestra el fenómeno de inducción de la inversión por el
acelerador (test 1970-2007).

Aparecen cointegradas las variables PBI e inversión en el largo plazo. Cierra

así la causalidad que va de variables de demanda explicando el producto y
éste a su vez implicando a la inversión.

Relativiza el automatismo de que bastaría una adecuada tasa de interés para

que la economía crezca, dada una relación inversa hipotética entre tsa de
interés e inversión.

Sin una adecuada demanda efectiva autónoma, la inversión también

desacelera: el mecanismo del acelerador funciona en dos vías.

(Fiorito, A. “Crecimiento dirigido por la demanda y el acelerador de la inversión

en la Argentina”, Aeda, 2009)

14
 Algunas implicancias del modelo

„ Dejar como “ancla” inflacionaria, la política fiscal, conduce

invariablemente a políticas de ajuste de carácter ortodoxo y/o de
muy bajo crecimiento del producto potencial.

„ El recurso al superávit fiscal, en las fases de auge, con argumentos

anticíclicos, lo que logra es obturar el acelerador de la inversión.

„ La demanda autónoma no debe modificarse dependiendo del ciclo

económico (política anticíclica). Se debe mantener acelerando la
inversión, como motor del crecimiento.
 ¿Hasta dónde el crecimiento es tirado por demanda?
vz + vb < s
s
z< −b Limite del crecimiento dirigido por demanda
v
Cambios en el IPC
variacion de grado de utilidad U y diferencia entre z y (s/v)

0,3

0,2

0,1

0,0
%

- 0,1

- 0,2

- 0,3

- 0,4

- 0,5

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
años

variacion IPC dz-(s/v) var de grado de U

Fiorito, A. “Demanda Efectiva a largo plazo, puja distributiva y restricción externa”, UNGS, 2008.
Histéresis del producto potencial en Argentina
Producto efectivo y potencial, 1994-2007
(tasas de variación, precios constantes)
9,50

7,50

5,50

3,50

1,50

-0,50
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-2,50

-4,50

-6,50

-8,50

-10,50
Efectivo Potencial

La inversión es explicada por la evolución esperada de la demanda.

La inflación no es un fenómeno de exceso de demanda.
 Algunos lugares comunes sobre inflación y demanda

“Un error muy difundido, originado en la confusión en los diagnósticos de los

procesos inflacionarios, es atribuir esta restricción a un presunto exceso de
demanda que se produciría a causa del incremento de la liquidez. Pero tal como
ya fue señalado, si la economía se encuentra en recesión, el aumento de liquidez,
antes de conducir al exceso de la demanda, incrementa dicha demanda hasta
niveles deseados, necesarios para reactivar el aparato productivo a pleno”
(Diamand, 1988, p.53)

“En cambio en la inflación de costos la demanda no llega a sobrepasar la capacidad

de oferta e incluso, si existe una política monetaria y fiscal
restrictiva, puede darse el caso de aumentos de precios en medio de una recesión.”
(Diamand, 1973, p. 93)

Alejandro Fiorito y Fabian Amico 18

 La inflación y el sistema de Sraffa

“El significado de las ecuaciones es simplemente esto: que si un

hombre cayera de la luna sobre la tierra, y notara el monto de cosas
consumidas en cada fábrica y el monto producido por cada fábrica
durante un año, él podría deducir a qué valor deberían ser vendidas
las mercancías si la tasa de interés debe ser uniforme y el proceso de
producción se repitiera. Brevemente , las ecuaciones muestran que la
condición de cambio está enteramente determinada por las
condiciones de producción. “

Piero Sraffa manuscritos, “After 1927”.

 Inflación: un esquema teórico
„ Más allá de la volatilidad de corto plazo de los mercados, la
tendencia de la inflación y los cambios persistentes de precios
relativos dependen necesariamente de los costos de producción
los que, a su vez, son determinados por la tecnología y las
variables distributivas (salarios, markups y rentas), en línea con
reformulación realizada por Sraffa (1960).

„ La variables distributivas son fuertemente influenciadas por

factores políticos e institucionales.

„ El punto de vista se aparta radicalmente de la visión según la

cual los precios relativos serían índice de “escasez relativa” de
los bienes y de los factores utilizados en su producción.
 Inflación: un esquema teórico
„ Antecedente inmediato: la interpretación del trabajo de Sraffa
abierta por Pivetti (1991, 2001): la negociación salarial y la política
monetaria son los canales principales a través de los cuales las
relaciones de clase influencian la distribución.

„ Mecanismo principal: la tasa de interés es concebida como un

determinante autónomo de los costos monetarios normales de
producción, y actúa sobre la razón precios / salarios.

„ Caso de una economía abierta (Argentina): la política monetaria se

encuentra restringida por el sector externo y su canal principal de
impacto sobre los precios, la distribución y la demanda agregada es
la política cambiaria.
 Inflación: un esquema teórico
„ El grado de autonomía de la política monetaria depende del rol de la tasa de interés en la
sustentabilidad del régimen cambiario.

„ En estrategias “finance-led” (libre movilidad de capitales y ancla nominal del TC), la tasa de
interés juega un rol destacado en la sustentabilidad externa.

„ Bajo nivel de actividad y moderación de los salarios nominales son ingredientes esenciales
para “acomodar” los efectos de la tasa de interés sobre los markups. Dado que con
apreciación cambiaria los costos salariales en dólares aumentan, la búsqueda de
competitividad pasa por la reducción de los costos laborales vía la contención de los
salarios nominales y el aumento de la productividad en las ramas exportadoras.

„ Si la resistencia salarial es elevada, el desempleo se impone mediante una combinación de

impulsos fiscales y monetarios contractivos.

„ En estrategias más expansivas, pro-industriales, con un TC real más estable y mayor

control del flujo de capitales, la tasa de interés pierde importancia en la sustentabilidad del
régimen cambiario. En presencia de vulnerabilidad externa, las devaluaciones reducen los
costos salariales en moneda extranjera y permiten, por un lado, sostener el nivel de empleo
en los sectores exportadores, pero suben los precios de los bienes-salario, reduciendo el
salario real.

„ Si la resistencia salarial es elevada, la suba de los salarios nominales puede dar como
resultado una inflación salarial, que será más o menos virulenta dependiendo del grado en
que tales aumentos sean repasados a los precios.
 Inflación: precios internacionales y
variables nominales
• En el análisis de la inflación argentina cobra importancia el impacto de la
inflación internacional, dada por los aumentos de precios en dólares de los
bienes comercializados internacionalmente (commodities). La inflación
internacional afecta a la inflación interna a través de las variaciones en los
precios internos de los bienes transables.

* En este cuadro, la dinámica inflacionaria depende e la evolución de las

principales variables nominales: salarios, tipo de cambio, tasa de interés,
markups y rentas de commodities (Pivetti, 2001).

23
Niveles de precios, tasa de aumento y aceleración

„ Es preciso distinguir entre niveles de precios, tasas de aumento

y aceleración.

„ Una suba de precios (por ejemplo, el encarecimiento de un

insumo) modifica los precios relativos, eventualmente produce
un aumento del nivel de precios sin por ello acelerar su tasa de
crecimiento.

„ Una suba de salarios nominales produce un aumento de precios

en proporción a su incidencia en los costos. Tras una ronda de
ajustes, si tales aumentos son enteramente repasados a costos,
el salario real queda como antes.

„ La aceleración de esta puja desencadena una aceleración de la

inflación.
 Precios y salarios, 2002-2009
20,0%

IPC Pcias
Salarios medios Caídas de w real
15,0%

10,0%

5,0%

0,0%
02

03

04

05

06

07

08

09
2

9
-0

-0

-0

-0

-0

-0

-0

-0
II-

II-

II-

II-

II-

II-

II-

II-
IV

IV

IV

IV

IV

IV

IV

IV
-5,0%
 Cantidad de personas en negociaciones paritarias

4.500.000

3.938.000 3.992.000
4.000.000 Cantidad de
personas en
3.500.000
3.500.000 negociación
colectiva
3.000.000

2.500.000
2.117.000
2.000.000

1.500.000
1.222.000

1.000.000

500.000

0
2004 2005 2006 2007 2008
 Cantidad de negociaciones paritarias

1.400

Cantidad de negociaciones 1.231

1.200

1.027
1.000 930

800

600 568

400 348

200

0
2004 2005 2006 2007 2008
 Evolución de los markups

Markups
60
49,2
50
42,8
40,6
40 37,3
34,9
31,1
30

20

10

0
2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fuente: Bs As City
 Precios y tipo de cambio nominal, 2003-2009

219,0
TC nominal
199,0 IPC

179,0

159,0

139,0

119,0

99,0
 Salarios reales y devaluación, 1974-2006

4 de junio de 1975: deva

160%
Dó lar: 24,3 australes a princ
162,0
de 1989 terminó en 1.950
australes a fin de año .

142,0 Devaluació n de
2002: más de 180%

122,0 Argentina, salario

real, 1974-2006
(1988=100)
102,0

82,0

Quiebre de "la tablita": Feb-

marzo de 1981: deva 45%
62,0

II-04

II-05
o-74

o-76

o-78

o-80

o-82

o-84

o-86

o-88

o-90

o-92

o-94

o-96

o-98

o-00

o-02
 Salarios y ganancias industriales
Distribución entre salarios y ganancias industriales, 1994-2007

250,0

200,0

Productividad
150,0

Costo salarial
100,0

Productividad /
costo salarial
50,0
Salario real

-
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
 IT
rim

80,0
90,0
100,0
110,0
120,0
130,0
140,0
150,0
160,0
20
III 01
Tr
im
20
IT 01
rim
20
III 02
Tr
im
20
IT 02
rim
20
III 03
Tr
im

Fuente: Ministerio de Trabajo.

20
IT 03
rim
20
III 04
Tr
im
20
IT 04
rim
20
III 05
Tr
im
20
IT 05
rim
20
III 06
Costo laboral unitario industrial

Tr
im
20
IT 06
rim
20
III 07
Tr
im
20
IT 07
rim
20
08
Costos laborales unitarios, 2001-2009
Precio de commodities representativas
(inflación “importada” y expectativas)

Trigo
Maíz
350,0
Carne bovina
300,0 Petróleo

250,0 (Precios en U$S)

200,0

150,0

100,0

50,0

0,0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
 Indice general de commodities y alimentos

180,0 Indice general de commodities

Indice de alimentos
160,0
(2005=100 en U$S)

140,0

120,0

100,0

80,0

60,0

40,0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
 Un ejemplo: determinación de precios de
commodities agropecuarias
El precio interno de las commodities que Argentina exporta
(agrícolas o mineras), se forma del siguiente modo:

Pi = P*.e

Donde:

Pi: precio doméstico en pesos.

P*: precio internacional
E : tipo de cambio nominal (neto de impuestos a la exportación)
 Determinación de precios internos de
commodities: el tipo de cambio nominal

3,90 3,86
3,84
3,85

3,80

3,75
3,73
3,70

3,65
Entre enero de 2009 y marzo
3,60 de 2010 el tipo de cambio
nominal aumentó 11,5%.
3,55
TC Nominal
3,50

3,46
3,45
ene-09 f eb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct -09 nov-09 dic-09 ene-10 f eb-10 mar-10
 Precios internacional de la carne bovina
160

Precio carne bovina en U$S

El aumento del precio
150 internacional de la carne bovina
fue de 33,3% entre marzo de
2010 y enero de 2009.

140

Dicho incremento fue de 19,7%

respecto de dic2009.
130

120

110

100
ene- f eb-09 mar- abr-09 may- jun-09 jul-09 ago- sep-09 oct -09 nov- dic-09 ene-10 f eb-10 mar-
09 09 09 09 09 10
 Estimación del precio interno de la carne
(por alza del tipo de cambio y el precio internacional)
560,0
Carne bovina, precio en pesos neto de retenciones

510,0

460,0

410,0
Aumento entre mar2010 y
ene2009: 49,9%.
360,0
Aumento entre mar2010
y dic2009: 21,6%
310,0
ene- feb- mar- abr- may- jun- jul- ago- sep- oct- nov- dic- ene- feb- mar-
09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 10 10 10
 200,0
250,0
300,0
350,0
400,0
450,0
500,0

ene-03
may-03
sep-03
ene-04
may-04

sep-04
ene-05
may-05
en U$S - retenciones x TC)
Precio carne bovina (precio

sep-05
ene-06
may-06
sep-06
ene-07
may-07
sep-07
ene-08
may-08
sep-08
ene-09
may-09

sep-09
ene-10
Estimación del precio interno (2003-2010)
 La inflación internacional en la región
„ La misma presión de precios que experimentó argentina, y la misma desaceleración reciente,
tuvo lugar en América Latina, lo que confirma la hipótesis de la incidencia de los precios
internacionales de commodities y de la “inflación importada”.

„ “En 2008 la región de América Latina y el Caribe registró una inflación del 8,4% (6,4% en
2007). El aumento del ritmo inflacionario se mantuvo en forma sostenida desde mediados de
2007 hasta septiembre de 2008 y afectó tanto a los países de América del Sur como a los de
Centroamérica y el Caribe. (Cepal, Estudio económico de América Latina y el Caribe • 2008-
2009).

„ “A partir de septiembre de 2008, tras la brusca disminución de los precios internacionales de

los alimentos y de los combustibles, que habían sido los principales impulsores del aumento
de la inflación regional, y el negativo impacto de la crisis internacional en la demanda interna
de los países de la región, la inflación comenzó a desacelerarse de manera importante. Esta
tendencia se mantuvo en los primeros meses de 2009” (Cepal, op.cit.).
 Core inflation

„ La inflación núcleo o subyacente mide la evolución de los precios de un

subconjunto de bienes y servicios que conforman el IPC. La intención es
tener una medida de mediano plazo de la tendencia general de la inflación.

„ El subconjunto incluye sólo a los bienes y servicios cuyos precios son

menos volátiles, y en general no tomar en cuenta a aquellos bienes y
servicios cuyos precios difieren de la tendencia general.

„ Habitualmente, para el cálculo de la inflación subyacente se prescinde los

bienes y servicios administrados (gasolina, elect y gas para uso doméstico),
de los concertados (transporte, telefonía), y de los agropecuarios (frutas y
verduras y otros productos). Normalmente podemos ver en una serie de
tiempo de datos mensuales que la inflación subyacente tiene un
comportamiento más suave, con menos altibajos, que la inflación general. .
IPC e inflación subyacente en América Latina

Fuente: Cepal, Estudio

económico de América Latina y
el Caribe, 2008-2009.
Brasil 2004-2009
Chile 2004-2009
 Algunas conclusiones
1) la tendencia de la inflación argentina puede explicarse y
caracterizarce enteramente como una inflación de costos y/o por
conflicto distributivo;

2) la devaluación cambiaria de 2002 y la persistente alza de los

precios internacionales de las commodities jugaron y juegan un
rol principal en la determinación de la tendencia inflacionaria;

3) muy probablemente la baja resistencia salarial, en términos de

comparación histórica, haya determinado que las tasas de
inflación resultantes no llegaran a conformar un régimen de “alta
inflación”, aunque han generado una tendencia a la rigidez de la
tasa de inflación;
4) la dinámica de la demanda agregada tiene escasa o nula
significación para explicar las variaciones de la tasa de inflación; por
ende, la regulación de la demanda carece de efectos importantes
sobre la tasa de inflación, aunque puede tener impactos negativos
en el ritmo de crecimiento y de generación de empleo;

5) como un aspecto complementario, la inflación núcleo o subyacente

(empleada por el inflation targeting), no necesariamente es una
medida adecuada en países donde los shocks de oferta son de
tanta significación y donde existe alguna resistencia salarial;

6) La política antiinflacionaria más efectiva es intervenir en las

rentabilidades sectoriales del agro, reduciendo el peso de la soja a
favor de las otras actividades (agrícolas y ganaderas).

7) La utilización del TC como ancla nominal es poco efectiva y

altamente perjudicial.
 ¿Se puede crecer sin inflación?
„ No existe una relación clara entre crecimiento e inflación.

„ Si se aspira a tener un alto crecimiento del PBI y el empleo, con TC compatitivo en

un contexto de altos precios de commodities, es absurdo pretender que la inflación
no resulte mayor a un dígito.

„ Es posible regular su ritmo, preservando el crecimiento, y coordinando la indexación

para que no sea explosiva.

„ El control de la inflación es político puesto que la distribución es exógena, es decir,

depende de múltiples factores no económicos. Como existe una clara asimetría de
poder entre trabajadores y empresarios, es preciso que el Estado regule la dinámica
de formación de precios, incluyendo políticas de ingresos que coordinen en el tiempo
metas explícitas, el ritmo de crecimiento de la inflación, las mejoras de empleo y
productividad, y las sucesivas mejoras salariales a fin de incorporar explícitamente la
recuperación de los ingresos salariales perdidos y una mejora real de la situación
distributiva de los trabajadores.

„ Análogo a como aparece la cabina de un avión de pasajeros ante un improvisado

piloto, las herramientas –olvidadas por el ideario neoliberal– que dispone el Estado
para intervenir en la economía son más de las que hoy se usan. No es un camino
fácil, pero es el único.
ƒReferencias:
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