Trabajo La Quiebra Financier A

La Quiebra Financiera 2011
Tema: La Quiebra Financiera
Asignatura: Finanzas de la Empresa II

Profesor: Ing. Carlos Flores Bashi
Alumno : Enrique L. Alexander Chueca L.
Aula: B504
Facultad: Ingeniería Industrial y de Sistemas
Escuela: Ingeniería Económica
2011
Finanzas de la Empresa II| UTP| Ingeniería Económica |ECHL Página 1

La Quiebra Financiera
¿Qué son las quiebras financieras?
La definición precisa de quiebra financiera es sorpresivamente difícil. Esto se debe en medida a la

diversidad de acontecimientos que se sucedan en las empresas que atraviesan por quiebras
financieras. Aun cuando la lista de acontecimientos es casi interminable, he aquí uno de ellos:
 Reducciones de dividendos
 Cierre de Plantas
 Perdidas
 Despidos
 Renuncias del director Ejecutivo
 Caída del Precio de las acciones
La quiebra financiera
Es la situación en la cual los flujos de efectivo de las operaciones de la empresa no son suficientes
para hacer frente a las obligaciones contraídas (tales como créditos comerciales o pagos de
intereses) y la empresa se ve forzada a tomar acciones correctivas.
Las quiebras financieras puede ser motivo de que la empresa no cumpla con un contrato, y puede
implicar una restructuración financiera entre la empresa, sus acreedores y sus inversionistas de
capital habitualmente la empresa se ve en la necesidad de tomar acciones correctivas que no
habría tomado de tener los flujos de efectivo suficiente. Se puede ampliar la definición de quiebra
financiera si la vinculamos con LA INSOLVENCIA. (Incapacidad de pagar deudas propias, falta de
medios para pagar deudas propias)
La definición comprende dos términos generales: capital y flujos de efectivo describiremos 2

formas de pasar a la insolvencia:
 La insolvencia basada en capital.- Ocurre cuando tiene un valor neto patrimonial negativo;
y por ende, el valor de sus activos en inferior a sus deudas.
 La insolvencia basada en el flujo de de efectivo ocurre cuando el flujo de efectivo es
operativo es insuficiente para pagar sus obligaciones en la fecha correspondiente. Esta
insolvencia se refiere a la incapacidad para pagar sus propias deudas.

¿Qué sucede en caso de Quiebra?
Las empresas hacen frente a las quiebras financieras de varias formas, a saber:
 Venden activos importantes

 Se fusionan con otra empresa
 Reducen el gasto de Capital y el de investigación y desarrollo
 Emiten nuevos instrumentos valor

 Negocian con bancos y otros acreedores
 Intercambian duda por capital
 Registran su petición de bancarrota
Los 3 primeros puntos se refieren a los ACTIVOS DE LA EMPRESA. Los 4 últimos puntos se reportan
al lado derecho del BG de la empresa y son ejemplos de reestructura financiera(es decir hay una
modificación reestructuración financiera)
La restructuración financiera puede ocurrir bajo una negociación privada y la reorganización por
bancarrota de acuerdo con el capítulo 11 del Bankruptcy Code de Estados Unidos.
La ilustración muestra cuán amplios pueden ser los movimientos de la empresa públicas con
quiebras financieras. Alrededor de la mitad de las reestructuraciones se llevaron a cabo mediante
la NEGOCIACION PRIVADA.

La mayoría de las empresas que se registran bajo el capítulo 11 (La mayoría de empresas públicas
se acogen al Capítulo 11 en lugar que el 7 porque de esa manera todavía pueden administrar su
negocio y controlar el proceso de bancarrota. El Capítulo 11 proporciona un proceso para
rehabilitar el negocio endeble de la empresa. A veces la empresa hace funcionar un plan de
manera exitosa para recuperar su rentabilidad; algunas veces, al final, se liquida. Conforme a la
reorganización del Capítulo 11, por lo general, una empresa sigue operando y sus acciones y
bonos pueden seguir cotizándose en nuestros mercados de valores. Como todavía operan en
bolsa, las empresas deben continuar presentando sus informes a la SEC incluyendo información
sobre avances importantes. Por ejemplo, cuando una empresa se declara en bancarrota o
experimenta otros cambios corporativos de importancia, debe comunicar esta situación dentro de
15 días en el Formulario 8-k de la SEC) pueden reorganizarse y continuar sus actividades
comerciales.
La quiebras financieras pueden servir a la empresa como ”una alerta temprana” sobre la
existencia de problemas. Las compañías as endeudadas experimentan ante la quiebras
financieras que las menos endeudadas. No obstante las que experimenten antes las quiebras
financieras tendrán más tiempo para llegar a un acuerdo privado y reorganizarse. Las empresas
con poco apalancamiento experimentan las quiebras financieras después y, en muchas
instancias estarán forzadas a liquidar
Liquidación y Reorganización por Bancarrota
Las compañías que no pueden o no quieren comprometerse contractualmente a efectuar pagos a

los acreedores tienen dos opciones básicas. Liquidación o Reorganización.
 Liquidación.- Significa terminación de la compañía como empresa en marcha; implica

vender los activos de la compañía por su valor de rescate. La recaudación neta sin costo de
transacción se distribuye entre los acreedores, de acuerdo con el orden de prioridad
establecido.
 Reorganización.- Es la opción de mantener la compañía como empresa en marcha; a veces
implica la emisión de nuevos instrumentos de valor para reemplazar los anteriores.
Tanto la liquidación como la reorganización formal pueden efectuarse por bancarrota.
Bancarrota (La bancarrota es un proceso legal que ocurre cuando una persona o una organización
han incurrido en deudas, pero no puede financieramente pagarlas todas. Puede ser voluntaria,
que significa que los archivos del deudor fueron petición para estar en bancarrota, o involuntario,
que significa que los acreedores, o más bien que el deudor, debe comenzar con los
procedimientos. Los archivos de bancarrota no se pueden archivar por parte del estado. , en lugar,
se archivan en las cortes de bancarrota, una de las cuales existe en cada uno de los noventa y
cuatro distritos judiciales federales en los Estados Unidos. Está entonces en la corte para decidir si
la bancarrota debe ser declarada.

1. Liquidación por Bancarrota.- El capítulo 7 de la Bankruptcy Reform Act 1978 trata sobre la
liquidación “directa”. En ella es típica la siguiente secuencia de acontecimientos:
 Se registra una petición de bancarrota ante una corte federal. La petición es

voluntaria si la registra la corporación.
 Los acreedores eligen un fideicomisario por bancarrota para que tome control de
los activos de la corporación deudora. El fideicomisario procurara liquidar dichos
activos.
 Una vez liquidados los activos, y tras el pago de los costos de administración, los
activos se distribuyen entre los acreedores.
 Los activos restantes, después de gastos y pago de acreedores, se distribuyen entre
los accionistas.
2. Condiciones que llevan a la bancarrota involuntaria.- Los acreedores registran una

petición de bancarrota involuntaria si reúnen las dos condiciones siguientes:
 La corporación no está pagando sus deudas al llegar su vencimiento,

 Si los acreedores son más de 12, de los cuales cuando menos tres tengan derechos
de $5000 o más, deben registrar la petición de manera conjunta. Si los acreedores
son menos de 12, entonces uno solo puede registrar la petición siempre que sus
derechos sumen $5000.
3. Prioridad de los derechos.- La liquidación tiene lugar una vez que la corporación es
declarada en bancarrota. La distribución de los recursos producto de la liquidación debe
responder al siguiente orden de prioridad:
 Gastos de administración, relacionados con la liquidación de los activos por

bancarrota.
 Derechos sin garantía que resultan tras el registro de la petición de bancarrota
involuntaria.
 Sueldos, salarios y comisiones
 Contribuciones a los planes de beneficios al trabajador puestos en marcha dentro
de los 180 días previos a la fecha de registro.
 Derechos del consumidor
 Deudas al fisco(impuestos)
 Derechos garantizados y no garantizados de los acreedores
 Derecho de los accionistas comunes.

En las liquidaciones, la prioridad se norma por la regla de prioridad absoluta (RPA).
Una clasificación de esta lista contempla a los acreedores asegurados. Las garantías sobre
propiedades quedan fuera del orden de RPA. Sin embargo, si la liquidaciones la prioridad
garantizada no proporciona el efectivo suficiente para cubrir el monto que se les debe, los
acreedores asegurados junto con los acreedores no asegurados se dividirán el valor de
liquidación remanente. En contraste, si la liquidación de la propiedad garantizada genera
un monto superior al derecho asegurado, la recaudación neta se emplea para pagar a los
acreedores no asegurados y otros.
En la regla de prioridad absoluta. Antes de pagar a los accionistas, se debe pagar a todos
los acreedores, y tenedores de bonos hipotecarios tienen derecho sobre el millón que se
obtiene de la venta del edificio de las oficinas corporativas.

El fideicomisario ha propuesto la siguiente distribución:

Reorganización por bancarrota
La reorganización corporativa tiene lugar bajo el Capítulo 11 de la federal Bankruptcy Reform Act
de1978 en estados unidos. El objetivo general de un procedimiento bajo el Chapter 11 es planear
la reestructuración de la corporación con ciertas clausulas para el repago de los acreedores. Esta
es la secuencia típica de los acontecimientos:
 El registro de una petición voluntaria por parte de una corporación o el registro de una
petición voluntaria por parte de tres o mas acreedores (o un solo acreedor si el total de los
acreedores es menos a 12). La petición involuntaria debe argumentar que la corporación
no está pagando sus deudas.
 Un juez federal aprueba o niega la petición. Si la petición es aprobada, se establece un
tiempo para que los acreedores y accionistas registren las pruebas de sus derechos.
 En la mayoría de los casos, la corporación (el “deudor en posesión”) continúa
administrando el negocio.
 A la corporación se le otorgan 120 días para que someta su plan de reorganización.
 Se divide a los acreedores y accionistas por clases. Una clase de acreedores acepta al plan
si así lo aprueban dos terceras partes de dicha clase (en cantidad de dinero) o la mitad de
la clase /en número)
 Después de que los acreedores aceptan, el tribunal confirma el plan.
Negociación privada o bancarrota: ¿Qué ES MEJOR?
Una empresa que no cumple el pago de sus obligaciones necesitara reestructurar el pago de sus
obligaciones financieras. La empresa tendrá dos opciones: formal o negociación privada. Ambos
tipos de reestructuración financiera implican el intercambio de las obligaciones financieras
anteriores por obligaciones financieras nuevas. Lo usual es intercambiar las deudas prioritarias por
deudas subordinadas y las deudas se reemplazan con capital.
Las empresas que emergen de negociaciones privadas experimentan mayores incrementos en los
precios de sus acciones que los que experimentan las empresas que emergen de la bancarrota
formal.
Los costos directos de las negociaciones privadas son mucho menores a los de la bancarrota
formal.

Tanto en las negociaciones privadas como en la bancarrota los altos ejecutivos usualmente
pierden pagos y a veces sus empleos.
La Empresa marginal
Aun cuando es más costosa la bancarrota que la negociación privada para la empresa promedio,
para otras empresas es mejor la bancarrota formal. La bancarrota formal permite que las
empresas emitan deuda que tienen prioridad de todas las deudas en que se haya incurrido antes.
La bancarrota tiene varias ventajas fiscales mediante ellas las empresas no pierden los impuestos
trasladados a ejercicios posteriores y el tratamiento fiscal de la cancelación de deuda obligada es
mejor en la bancarrota. Asimismo, en la bancarrota formal los intereses de la deuda no
garantizada a la bancarrota dejan de acumularse.
Renuentes (HOLDOUTS)
La bancarrota suele ser una mejor alternativa para los inversionistas de capital que para los
acreedores. El uso de deuda en posesión del deudor y el que se detengan los intereses sobre de la
deuda no garantizada a causa de la bancarrota, ayuda a los accionistas y perjudica a los
acreedores. Un estudio reciente descubrió que el 81% de los últimos casos de bancarrota formal,
los inversionistas de capital obtuvieron cierta compensación.
Complejidad
Una empresa con una estructura de capital complicada tendrá más problemas para llegar a una
negociación privada. Empresas con acreedores asegurados y acreedores comerciales como Macys
y Cater Hale, usualmente usaran la bancarrota formal.
Falta de información
Existe un conflicto de intereses inherente entre inversionistas de capital y acreedores, y el

conflicto se acentúa cuando ninguno de los dos tiene información completa sobre las
circunstancias o la quiebra financiera prevalecientes. En caso de que la insuficiencia de flujo sea
permanente, los acreedores presionaran para que se realice una reorganización formal o una
liquidación. Los inversionistas de capital presionaran hacia perspectiva. Este conflicto de intereses
no es fácil de resolver.
Bancarrota Preenpacada

El 1 de octubre de 1986, Cristal Oil Company solicito la protección contra sus acreedores bajo el
capítulo 11del código de Bancarrota de Estado Unidos; dado que la deuda obligada de la empresa
era cuantiosa, quizá el resultado no fue tan sorprendente. No obstante, antes de tres meses
Cristal Oil salió de la bancarrota con una estructura de capital distinta.
A este nuevo arreglo de reorganización se le llama bancarrota preempacada. La tabla 30.2

presenta una lista de varias bancarrotas preempacadas recientes de grandes empresas. Una
bancarrota preempacada es la combinación de negociación privada y bancarrota legal, en la que
la empresa y la mayor parte de sus acreedores acuerdan una reorganización privada fuera de la
bancarrota formal.
Los arreglos de bancarrota preempacada exigen que la mayoría de acreedores llegue a un acuerdo
en forma privada. Las bancarrotas preempacadas no parecen funcionar cuando miles de
acreedores comerciales son reticentes al acuerdo, como en el caso de una empresa comercial
minorista como Macys Revco D.S.
El beneficio más importante de la bancarrota preempacada es que fuerza a que las personas
renuentes acepten la reorganización por bancarrota.
La decisión de registrar la petición:
El caso Revco
Revco D.S. tiene un lugar especial en la historia financiera de Estados Unidos. Fue tanto una de las
más grandes adquisiciones apalancadas de empresas como de las más importantes bancarrotas en
la historia financiera de dicho país.
En julio de 1988, Revco registro su petición de bancarrota bajo el capítulo ii del Bankruptcy Code
de Estados Unidos. Cuando ocurrió su bancarrota, era una de las cadenas de farmacias minoristas
más grandes de dicho país. Y la bancarrota puso fin a cuatro años muy turbulentos.

Hasta 1984 los accionistas de Revco tenían muchas razones para estar satisfechos con sus
resultados operativos. En este año, Revco operaba alrededor de dos mil farmacias en 30 estados
de la Unión Americana. Sus márgenes de utilidad gruesos promediaban casi 70%.
De 1971 a 1984 las utilidades y ventas de Revco habían crecido por encima de 20% cada año. En
enero de 1984, sus acciones se negociaban todo el tiempo al muy alto precio de 37,50 dólares,
no obstante, en la primavera de ese año comenzaron las dificultades financieras de Revco.
1) En abril de 1984, el producto vitamínico E-Ferol, producido por una subsidiaria de Revco,
supuestamente se vinculó con la muerte de 38 infantes y su permiso fue revocado.
2) En mayo de 1984, Revco adquirió Odd Lot Trading, Inc., por más de 100 millones de dólares
de las acciones comunes de Revco. Mediante esta adquisición, los propietarios de Odd Lot
Trading, Barnard Marden e Isaac Perlmutter, obtuvieron 12% de la propiedad de Revco.
Sin embargo, Marden y Perlmutter no eran inversionistas pasivos y tenían muchas ideas
nuevas para mejorar Revco. Hasta que en algún momento se desataron las hostilidades
entre Marden-Perlmutter y Stanley Dworkin, el director general de Revco.
3) En1985, los competidores de Revco,Rite-Aid y Eckerd, adoptaron tácticas de precios
agresivos para ganar participacion de mercado.
4) En julio de 1985, Revco compro la participación de Marden y Perlmutter en Revco por 98
millones de dólares.
5) El 29 de diciembre de 1986, Revco anuncio una adquisición apalancada (LBO) con un grupo
privado de inversionistas. Debido a la adquisición apalancada, la deuda a largo plazo de
Revco creció de 44,7 millones de dólares en 1985 a más de 700 millones de dólares en
1986 tras la adquisición apalancada. Eventualmente, su deuda total aumento a 1300
millones de dólares, y en abril de 1988, Revco anuncio que no podía hacer frente al pago
de interés correspondiente a sus documentos subordinados.
6) En marzo de 1987, Revco decidió modificar su orientación estratégica. En lugar de su
estrategia de todos los días precios bajos sobre una línea de producto reducida, Revco
amplió su línea de producto para incluir televisiones, muebles y aparatos
electrodomésticos y empleo promociones selectivas.
7) La nueva orientación estratégica no funciono, por lo cual en 1987 Revco genero grandes
pérdidas.
8) En julio de 1988, Revco registro su petición de bancarrota bajo el capítulo ii de Bankruptcy
Code.
9) Cuatro años después, Revco emergió de la bancarrota.
10) El 2 de junio de 1997, Revco se fusiono con CVS mediante un swap de acciones por un
valor de $2.9 miles de millones con el cual cvs se transformó en la segunda cadena de

farmacias más grande de EEUU se reporto que cvs cerraría la oficina matriz de Revco en
twinsburg, Ohio. Y disminuiría costos al eliminar los costos redundantes de oficinas
corporativas y tiendas minoristas.
¿Por qué Revco registro su petición de bancarrota formal en lugar de buscar una reestructuración
privada? ¿Cuáles fueron los costos de la bancarrota de Revco? No existen respuestas fáciles para
estas preguntas
1) Los costos directos de la bancarrota .la bancarrota formal puede ser costosa y consumir
mucho tiempo .Revco estuvo en bancarrota .por casi cuatro años .durante los cuales
pago más de $40.5 millones por gastos directos de la bancarrota (2.7% del precio de la
adquisición apalancada ).A continuación presentaremos algunas tarifas pagadas a causa
de la bancarrota (en millones de dólares)
2) Los costos indirectos de la quiebra financiera .las quiebras financieras generan muchos
costos indirectos que incluyen las distracciones administrativas ,perdidas de clientes y la
perdida de recuperacion .en el caso de Revco ,la quiebra financiera provoco cambios de
administracion y de direccion estrategica muy costosos
3) Los costos de una complicada estructura financiera .A las empresas como Revco ,que
tienen prestamos bancarios ,deuda garantizada y deuda subordinada prioritaria .les
costara mucho trabajo lograr que los tenedores de derecho se pongan de acuerdo en
establecer una negociacion fuera de los tribunales .Para Revco son especialmente
dificiles los acuerdos privados puesto que son muchos sus acreedores comerciales
Conclusiones:
1) La quiebra financiera plantea una situación una solución en la cual los flujos de
efectivos de la empresa no son suficientes para hacer frente a sus obligaciones

contractuales .las empresas en quiebra financiera a menudo se ven forzadas a poner
en marcha acciones correctivas
2) La reestructuración financiera es posible a través de la negociación privada o la

bancarrota formal .la reestructuración financiera puede entrañar liquidación o
reorganización .sin embargo la liquidación no es común.
3) La bancarrota corporativa implica la liquidación
4) La bancarrota pre empacada es una nueva forma de reestructuración financiera. Es

un hibrido entre negociación privada y bancarrota formal
5) Una de las bancarrotas clásicas fue de Revco D.S, que fue larga y costosa .El principal
motivo fue que Revco tenía una complicada estructura financiera. Lo cual hizo
sumamente difícil que los acreedores llegaran a un acuerdo
Predicción de la Bancarrota Corporativa: El modelo del marcador Z
El Predictor de quiebra conocido como Z-Score combina varios de los indicadores financieros más
significativos dentro de una derivación estadística que fue publicada inicialmente por el Dr.
Edward I. Altman en 1968 y desarrollada en una muestra de empresas industriales. Desde
entonces, el algoritmo se ha perfeccionado hasta lograr un 95 % de confiabilidad en la exactitud
de la predicción de quiebra, con dos años de anterioridad a la situación de insolvencia, también en
empresas no industriales y que no coticen en bolsa. Las variables del Z-Score de Altman que
determinan la fortaleza financiera de una firma son:
Inglés Significado Español Significado

CA Currents Assets AC Activos Corrientes
TA Total Assets AT Activos Totales
SL Net Sales VN Ventas Netas
EN Interest IN Gastos Financieros
TL Total Liability PT Pasivos Totales
CL Current Liabilities PC Pasivos Corrientes
VE Market Value Of Equity VM Valor De Mercado
ET Earnings Before Taxes UAI Utilidades Antes De Impuestos
RE Retained Earnings UR Utilidades Retenidas
Con base en estas variables, Altman derivó las siguientes ecuaciones que, posteriormente, fueron
utilizadas para la determinación del indicador Z-Score (entre paréntesis el equivalente en inglés):
X1 = AC  PC (CA  CL) se divide por AT (TA)

Para Altman, este es el menos significativo de los factores, por corresponder a una medida de los
activos líquidos netos de la firma con respecto a sus activos totales. AC  OC (CA  CL) se conoce
como fondo de operaciones o capital neto de trabajo.
X2 = UR (RE) dividido por AT (TA)

Un factor más representativo, porque es una medida en un plazo más largo referente a la política
de retención de utilidades, aunque el resultado puede ser manipulado, de alguna manera, y podría
crearse algún sesgo en los resultados.
X3 = UAI (ET) + IN (EN) se divide por AT (TA)

El factor más importante, pues la utilidad es el objetivo principal de cualquier actividad económica
y de su volumen depende la fortaleza financiera de la firma. Los gastos financieros se agregan a las
utilidades pues este costo no detrae de la rentabilidad de la firma.
X4 = VM (VE) se divide por PT (TL)

Un indicador más significativo que X2. Señala la capacidad de la firma de sufrir una declinación en
el valor de los activos. En algunas ocasiones, VE puede ser sustituido por el resultado de AT  PT
(TA  TL), es decir por el patrimonio contable registrado; sin embargo, se sostiene que no siempre
el valor patrimonial es cercanamente equivalente al valor comercial.
X5 = VN (SL) se divide por AT (TA)

Este es uno de los indicadores más significativos, porque ilustra las ventas que son generadas por
la inversión total de la compañía representada, ésta última, por sus activos.
Con estos resultados se formula una ecuación que permita obtener un valor numérico que es el Z-
Score de Altman:
Z = 1.2(X1) + 1.4(X2) + 3.3(X3) + 0.6(X4) + 1.O(X5)
En términos generales el indicador Z-Score se puede interpretar así:
3.0 o más, Probablemente la empresa no tendrá problemas de solvencia en el corto y mediano

plazo, aunque factores tales como mala gestión, fraude, desaceleración económica, y otros
pueden causar un cambio inesperado.
2.7 a 2.99, Señala alguna seguridad relativa, pero se sitúa dentro de un área de observación (área
gris) y está debajo del umbral de más alta seguridad.
1.82 a 2,7 Probablemente puedan presentarse algunos problemas financieros en un lapso de dos
años. Ésta es el intervalo más bajo del área gris y exige tomar medidas drásticas para evitar la
quiebra o insolvencia total.

Menos de 1.81, indica que la empresa prácticamente incurrirá en quiebra. Normalmente una firma
no recupera su solvencia si se encuentra con un resultado así.
Este primer planteamiento fue adelantado con una muestra de 66 empresas, la mitad de las cuales
habían quebrado durante los 20 años anteriores y la otra mitad seguía operando a la fecha del
estudio (1966). A los estados financieros de las empresas de la muestra se les calculó un total de
22 razones financieras, de acuerdo a las categorías estándar de análisis: liquidez, rentabilidad,
apalancamiento, solvencia y actividad.
Posteriormente, fueron seleccionadas cinco variables que parecían arrojar los mejores resultados
de acuerdo a los siguientes criterios:
1. Observación estadística de varias variables y la contribución relativa de cada una de ellas;

2. Evaluación de correlación entre las variables relevantes;
3. Estimación de la precisión en la predicción; y
4. Aplicación de juicio y criterio del analista.
El resultado sirvió para encontrar la función discriminante final que se transcribió anteriormente.
Sin embargo, como la muestra tomada por Altman sólo incluía empresas manufactureras cuyas
acciones cotizaban en bolsa de valores, pronto se detectó la limitación de dicha función al no
cubrir ni las empresas no inscritas en el mercado de valores ni empresas comerciales o de
servicios.
Por tal motivo, se desarrollaron los modelos conocidos como Altman Z1 y Altman Z2, que
pretendían corregir los vacíos comentados.
Altman Z1
Esta versión del modelo original se desarrolló para que fuera aplicable a cualquier clase de
empresa y no sólo a aquellas industrias manufactureras inscritas en bolsa. Para poder cumplir tal
propósito se trabajó básicamente con los factores integrantes de la variable X4, sustituyendo el
valor de mercado por el valor patrimonial en libros o valor del capital contable. Esta sustitución
condujo que también se modificara la ponderación de cada índice dentro de la ecuación final,
quedando ésta de la siguiente manera:
Z1 = 0.717(X1) + 0.847(X2) + 3.107(X3) + 0.420(X4) + 0.998(X5)
De donde puede observarse que, aún después de éstas modificaciones, el volumen de utilidades
operativas continúa siendo el factor más importante en la determinación del indicador. Debe

recordarse que la variable X3 está dada por la fórmula UAI (Utilidad antes de impuestos) + IN
(Gastos financieros) dividido por AT (Activos totales).
Bajo ésta nueva formulación, el indicador se interpretará de acuerdo a la siguiente escala:
2.9 o más, Probablemente no habrá problemas de solvencia en el corto y mediano plazo.
1.24 a 2.89, Corresponde a la zona gris definida por Altman, donde existe alguna probabilidad de
quiebra, más evidente entre más cercano esté el resultado al límite inferior determinado en la
función.
1.23 o menos, alta posibilidad de incurrir en quiebra.
Sin embargo, como el factor X5 otorga un peso relativo importante a la rotación de activos y es en
las empresas manufactureras donde dicho rubro mantiene grandes volúmenes, en cierta forma se
estaría distorsionando el resultado para empresas comerciales y de servicios con menos inversión
en activos fijos. Este hecho condujo a un nuevo replanteamiento del modelo, tal y como se explica
a continuación.
Ejemplo:
U.S Composite Corporation busca ampliar su línea de crédito con First National State Bank. El
director de administración de crédito de First National State Bank emplea un modelo del marcador
z para determinar si las entidades son dignas de crédito. Debido a que U.S Composite Corporation
no es una empresa públicamente negociada, debe usarse el modelo revisado del marcador Z.
El balance general y el estado de cuanta de resultados de U.S Composite Corporation se

encuentran adjuntas respectivamente.
El primer paso consiste en determinar el valor de cada una de las variables del estado financiero y
en el modelo revisado del marcador Z.
(En millones)


= = 0.146
= = 0.208
= = 0.117
= = 1.369

Siguiente paso es calcular el marcador Z
Z = 6.56 x 0.146 + 3.26 x 0.208 + 1.05 x 0.117 + 6.72 x 1.369 = 10.96
Finalmente determinamos que con el marcador Z de arriaba de (2.9 o más, Probablemente no

habrá problemas de solvencia en el corto y mediano plazo), debemos concluir que U.S
Composite Corporation tiene un buen riesgo de crédito.
Bibliografía
http://www.cursos.uexternado.edu.co/postconta/gat/articulos/art_6.htm 23032011 12:51pm
http://en.wikipedia.org/wiki/Altman_Z-score 23032011 12:51pm
Libro Finanzas Corporativas/ Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey Jaffe
7ma Edición México Editorial McGraww-Hill, 2005

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Tema: La Quiebra Financiera

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La definición precisa de quiebra financiera es sorpresivamente difícil. Esto se debe en medida a la

La definición comprende dos términos generales: capital y flujos de efectivo describiremos 2

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¿Qué sucede en caso de Quiebra?

 Venden activos importantes

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Liquidación y Reorganización por Bancarrota

Las compañías que no pueden o no quieren comprometerse contractualmente a efectuar pagos a

 Liquidación.- Significa terminación de la compañía como empresa en marcha; implica

Tanto la liquidación como la reorganización formal pueden efectuarse por bancarrota.

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 Se registra una petición de bancarrota ante una corte federal. La petición es

2. Condiciones que llevan a la bancarrota involuntaria.- Los acreedores registran una

 La corporación no está pagando sus deudas al llegar su vencimiento,

 Gastos de administración, relacionados con la liquidación de los activos por

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El fideicomisario ha propuesto la siguiente distribución:

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Reorganización por bancarrota

Negociación privada o bancarrota: ¿Qué ES MEJOR?

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Existe un conflicto de intereses inherente entre inversionistas de capital y acreedores, y el

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A este nuevo arreglo de reorganización se le llama bancarrota preempacada. La tabla 30.2

La decisión de registrar la petición:

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2) La reestructuración financiera es posible a través de la negociación privada o la

3) La bancarrota corporativa implica la liquidación

4) La bancarrota pre empacada es una nueva forma de reestructuración financiera. Es

Predicción de la Bancarrota Corporativa: El modelo del marcador Z

Inglés Significado Español Significado

X1 = AC  PC (CA  CL) se divide por AT (TA)

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X2 = UR (RE) dividido por AT (TA)

X3 = UAI (ET) + IN (EN) se divide por AT (TA)

X4 = VM (VE) se divide por PT (TL)

X5 = VN (SL) se divide por AT (TA)

Z = 1.2(X1) + 1.4(X2) + 3.3(X3) + 0.6(X4) + 1.O(X5)

En términos generales el indicador Z-Score se puede interpretar así:

3.0 o más, Probablemente la empresa no tendrá problemas de solvencia en el corto y mediano

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1. Observación estadística de varias variables y la contribución relativa de cada una de ellas;

Z1 = 0.717(X1) + 0.847(X2) + 3.107(X3) + 0.420(X4) + 0.998(X5)

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Bajo ésta nueva formulación, el indicador se interpretará de acuerdo a la siguiente escala:

2.9 o más, Probablemente no habrá problemas de solvencia en el corto y mediano plazo.

1.23 o menos, alta posibilidad de incurrir en quiebra.

El balance general y el estado de cuanta de resultados de U.S Composite Corporation se

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Siguiente paso es calcular el marcador Z

Z = 6.56 x 0.146 + 3.26 x 0.208 + 1.05 x 0.117 + 6.72 x 1.369 = 10.96

Finalmente determinamos que con el marcador Z de arriaba de (2.9 o más, Probablemente no

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