Construcción de los flujos de caja: un

ejemplo
Ahora sí lo prometido. Considere este pequeño caso: Un proyecto cuya inversión es de 100
soles y dura tres años, será financiado en un 50 por ciento con un préstamo a una tasa del
10 por ciento anual y, cuyo principal, será pagado en una cuota al final del año 3.

La estructura de la inversión es 70% activos fijos y 30% capital de trabajo. Asumamos que
la utilidad operativa del proyecto, sin considerar depreciación, es de S/.180 y esta asciende
al 33.33% anual (es decir el activo fijo se deprecia hasta S/.0 en los tres años del proyecto).
Al final de la vida útil (cuando el proyecto se liquida), el activo fijo se vende en S/.10.
Asimismo, la tasa de impuesto a la renta está fijada en 30% y, por simplicidad,
supondremos que no hay IGV. Con estos datos hallemos el FCL y el FCA.

Antes de hacer las proyecciones, precisemos los puntos siguientes: uno. El proyecto es de
una empresa nueva (en otras palabras la empresa es el proyecto); segundo. Es un proyecto
apalancado (los accionistas han decidido tomar deuda para financiar parte de la inversión);
tercero. El proyecto dura 4 años (1 año de inversión (año 0) y tres años de operación (vida
útil). A efectos de simplificar el caso, asumiremos que el proyecto se liquida en el último
año de vida útil (año3). También, podríamos haber considerado un año 4, que sería el año
de liquidación.

Armados con esos datos y precisiones, hallaremos el FCL por el método del NOPAT (lo
invito a hacer el flujo por los otros dos métodos discutidos en las entregas anteriores:
Directo y Ebitda). Debemos empezar proyectando el estado de ganancias y pérdidas
económico (esto es, sin considerar los intereses a pesar que el proyecto tiene deuda).
Recuerde que lo necesitamos para poder determinar el NOPAT, que es la base de la
proyección por este método.

La proyección arroja los resultados siguientes:

Ojo, que
utilidad operativa del estado de ganancias y pérdidas es igual a la utilidad operativa sin
considerar la depreciación (S/.180) - la depreciación (S/.23.3 o S/.70 x 33%).

No pierda de vista los comentarios insertos en el cuadro. Note que al ser un proyecto de una
empresa nueva, no hay ningún efecto tributario en el año de inversión.

Con el NOPAT podemos proyectar el FCL.

Interpretemos estos resultados a la luz de lo explicado. El proyecto recibe S/.100 y entrega,
en efectivo, S/.133 cada año durante los dos primeros años, y S/.170 en el tercero. Como
dijimos en el post anterior en el FCL, al proyecto no le importa quienes lo financian. Recibe
S/.100 y genera en efectivo, a lo largo de su vida útil, un total de S/.436. Cómo se lo
repartan los que lo financiaron, no es de su incumbencia.

Para saber cómo se lo reparten los que aportaron estos S/.100, debemos hallar el FCA. En
otras palabras, queremos saber cuánto reciben en efectivo los acreedores y los accionistas.
La línea final (FCA), muestra cuánto le queda al accionista luego que el proyecto paga la
deuda contraída.

Obviamente, al FCL debemos quitarle lo que los acreedores se llevan y, luego, calcular el
efecto fiscal (el menor monto del pago en el impuesto) en el que se incurrió, al no incluirse
en el estado de ganancias y pérdidas los intereses. Nuevamente, no deje de prestar atención
a los comentarios insertos en la proyección.

Interpretemos los resultados. A los accionistas, el proyecto les pide S/.50 (S/.100 la
inversión total - S/.50 que ponen los bancos) y les entrega, en efectivo, S/.129.5 por dos
años y S/.116.5 en el tercero. Observe que en el año 3, no sólo se paga intereses (S/.5), sino
que también, se debe devolver el principal (S/.50) de la deuda contraída. También, es
valioso tener en cuenta que el EFI aplica en todos los años, porque hay utilidades en los tres
años de vida útil del proyecto.

Ahora, debemos contestar la pregunta fundamental en las Finanzas. ¿Este proyecto agrega
valor a los accionistas? Para eso, es necesario discutir primero el concepto de la tasa de
descuento. No se preocupe, que en el próximo post se lo explico.

Aviso parroquial: En el post anterior, por error, invertí los estados de ganancias y
pérdidas. Al que denominé "normal" era en realidad el "económico" y viceversa. Ya lo
subsane y agradezco al lector que me hizo la observación.