MENA-­1

 THURSDAY  MORNING  ROUND-­UP  

   
EuroMoney  is  currently  conducting  its  Middle  East  Research  and  Best  Managed  Companies  Survey.  The  
EuroMoney  Survey  runs  until  24  June  2011.  To  vote  for  EFG  Hermes,  go  to  
www.euromoney.com/MiddleEast2011    
   
Thank  you  for  your  support.  
   
UAE  
MSCI  to  announce  the  UAE’s  and  Qatar’s  market  assessment  on  21  June  2011  
Emaar  confirms  Dubai  Bank  stake  write-­off  
Aramex  amends  BOD’s  constitution  
Emirates  Islamic  Bank’s  CEO  resigned,  acting  CEO  appointed  
   
Kuwait  
Jazeera  Airways  begins  flights  to  Cairo  
Parliament  confrontation  adjourns  session  to  the  end  of  May  2011  
   
Qatar  
QCB  offers  local  banks  QAR2  billion  in  T-­bills  
QNB  launches  broking,  advisory  arm  
Aamal  to  list  GDRs  on  London  Stock  Exchange  in  June  2011  
   
Bahrain  
Consumer  prices  fell  2.3%  Y-­o-­Y  in  April  2011  
   
EFG  Hermes  Research  
Qatar  Economics  and  Banking  Update  -­  Deepening  Monetary  Liquidity  Management:  Slightly  Positive  for  
Banks’  Margins  -­  18  May  2011  
Bank  Muscat  -­  Valuation  Undemanding,  but  Lacking  Catalyst;  Maintain  Neutral  Rating  -­  Flash  Note  -­  18  
May  2011  
   
Agenda  
   
Qatar  
Wed  25  May  >>  Vodafone  Qatar  FY2010-­‐2011  (March  year  end)  results  
Wed  1  June  >>  Al  Khaliji  Commercial  Bank  BOD  meeting  
   
UAE  News  
   
MSCI  to  announce  the  UAE’s  and  Qatar’s  market  assessment  on  21  June  2011  
MSCI  Inc.  will  announce  on  21  June  2011,  shortly  after  11:00  pm  Central  European  Time  (CEST),  the  results  of  
the  2011  Annual  Market  Classification  Review,  the  index  provider  announced  on  its  website.  Four  MSCI  Country  
Indices  are  currently  included  on  the  review  list  of  the  2011  Annual  Market  Classification  Review:  MSCI  Qatar  
and  MSCI  United  Arab  Emirates  Indices  for  a  potential  reclassification  to  Emerging  Markets,  and  MSCI  Korea  and  
MSCI  Taiwan  Indices  for  a  potential  reclassification  to  Developed  Markets.  (MSCI  Website)  
   
Emaar  confirms  Dubai  Bank  stake  write-­off  
Emaar  (EMAR.DU)  has  confirmed  in  a  statement  that  it  will  write  off  its  AED172.4  million  stake  in  Dubai  Bank  in  
2Q2011,  as  expected.  We  currently  value  Emaar’s  stake  in  Dubai  Bank  at  AED173  million  (at  a  50%  discount  to  
the  1H2010  book  value);  the  investment  was  subsequently  impaired  in  4Q2010  to  AED172.4  million.  The  
complete  write-­‐off  of  the  stake  will  decrease  our  current  fair  value  slightly  to  AED5.12/share,  or  by  0.6%.  We  
maintain  our  Buy  on  the  stock  with  our  AED5.15  fair  value  providing  significant  upside  potential  from  the  
current  levels.  (Company  Disclosure,  Jad  Abbas)  
   
Emaar:  AED3.20,  Rating:  Buy,  FV:  AED5.15,  MCap:  USD5,307  million,  EMAAR  UH  /  EMAR.DU  
   
Aramex  amends  BOD’s  constitution  
Aramex  (ARMX.DU)  announced  that  its  EGM  approved,  on  18  May  2011,  amending  Article  22  of  the  board  of  
director’s  (BOD)  constitution,  allowing  the  board  to  be  constituted  of  nine  members  instead  of  eight  and  for  the  
majority  of  the  board  to  be  GCC  nationals  instead  of  UAE  nationals.  (Company  Disclosure)  
   
Aramex:  AED1.84,  Rating:  Neutral,  FV:  AED1.71,  MCap:  USD734  million,  ARMX  UH  /  ARMX.DU  
   
Emirates  Islamic  Bank’s  CEO  resigned,  acting  CEO  appointed  
Emirates  NBD  (ENBD.DU)  said  on  18  May  2011  that  the  CEO  of  its  Islamic  banking  division  (Emirates  Islamic  
Bank)  resigned  and  that  it  named  Abdulla  Showaiter  as  the  unit’s  acting  CEO.  (Zawya  Dow  Jones)  
   
Emirates  NBD:  AED3.79,  Rating:  Buy,  FV:  AED4.50,  MCap:  USD5,739  million,  EMIRATES  UH  /  ENBD.DU  
   
Kuwait  News  
   
Jazeera  Airways  begins  flights  to  Cairo  
Jazeera  Airways  (JAZK.KW)  launches  the  Kuwait–Cairo  route  with  10  flights  per  week,  which  it  plans  to  increase  
to  21  flights  per  week  by  16  June  2011.  With  the  addition  of  this  new  route,  Jazeera  now  flies  to  six  Egyptian  
destinations:  Alexandria,  Cairo,  Luxor,  Sharm  El  Sheikh,  Assuit  and  Sohag.  (Zawya  Dow  Jones)  
   
Jazeera  Airways:  KWD0.19,  Rating:  Neutral,  FV:  KWD0.11,  MCap:  USD156  million,  JAZEERA  KK  /  JAZK.KW  
   
Parliament  confrontation  adjourns  session  to  the  end  of  May  2011  
According  to  press  reports,  a  scuffle  broke  out  in  the  parliament  as  a  result  of  which  the  session  was  adjourned  
to  31  May  2011.  The  altercation  appeared  to  play  along  sectarian  lines,  as  a  Shiite  pro-­‐government  MP  Hussein  
al-­‐Qallaf  labelled  Kuwaiti  detainees  in  Guantanamo  as  terrorists,  which  offended  Salafist  lawmakers.  (Reuters)  
   
Qatar  News  
   
QCB  offers  local  banks  QAR2  billion  in  T-­bills  
The  Qatar  Central  Bank  (QCB)  has  offered  treasury  bills  (T-­‐bills)  worth  QAR2  billion  (USD549  million)  to  the  
banking  sector  to  manage  the  liquidity  of  local  banks,  Qatar  News  Agency  (QNA)  quoted  the  Central  Bank  
Governor,  Sheikh  Abdullah  bin  Saud  al-­‐Thani,  as  saying.  The  QCB  will  continue  issuing  bills  worth  QAR2  billion  
per  month  in  the  coming  period,  QNA  reported.  In  April,  the  QCB  slashed  key  interest  rates  by  at  least  50  basis  
points  for  the  first  time  since  August  2010.  We  see  the  monthly  T-­‐bill  auctions  as  an  important  step  towards  
deepening  monetary  policy  and  liquidity  management  tools,  with  the  focus  in  the  short  term  to  remain  on  
absorbing  excess  liquidity  from  the  banking  sector.  We,  however,  believe  that  the  QCB  and  the  government  will  
ensure  that  there  is  ample  liquidity  in  the  banking  system  for  economic  needs.  (Reuters,  Monica  Malik)  
   
QNB  launches  broking,  advisory  arm  
Qatar  National  Bank  (QNB)  [QNBK.QA]  announced  yesterday  that  it  has  launched  a  new  broking  and  advisory  
unit  after  receiving  a  licence  from  Qatar’s  Financial  Markets  Authority,  Zawya  Dow  Jones  reported.  QNB  
Financial  Services  (QNBFS)  “will  offer  a  range  of  services  to  foreign  institutional  investors,  mutual  funds,  
domestic  institutional  investors,  high-­‐net  worth  individuals,  retail  and  corporate  clients,  including  brokerage,  
research  and  advisory  services”  with  fund  management  and  custody  also  planned  at  a  later  stage,  the  company  
said  in  a  statement.  The  Qatar  Financial  Markets  Authority  had  issued  broking  licences  last  year  to  domestic  
banks,  and  we  expect  a  number  of  banks  to  follow  QNB  in  launching  broking  businesses,  a  move  that  will  
potential  boost  their  non-­‐interest  income.  (Zawya  Dow  Jones,  Elena  Sanchez-­‐Cabezudo)  
   
Qatar  National  Bank:  QAR144.90,  Rating:  Buy,  FV:  QAR176.40,  MCap:  USD20,258  million,  QNBK  QD  /  QNBK.QA  
   
Aamal  to  list  GDRs  on  London  Stock  Exchange  in  June  2011  
Aamal  Company  (AHCS.QA)  announced  that  it  plans  to  offer  the  company’s  ordinary  shares  in  the  form  of  global  
depository  receipts  (GDRs)  to  be  listed  on  the  London  Stock  Exchange  in  June  2011,  the  company  said  in  a  
statement  to  the  Qatar  Exchange.  The  offering  consists  of  118.8  million  shares  held  by  H.E.  Sheikh  Faisal  Bin  
Qassim  Al  Thani,  representing  up  to  24.0%  of  Aamal’s  share  capital  to  be  offered  in  the  form  of  GDRs  to  
institutional  investors  outside  the  United  States  in  reliance  on  Regulation  S  and  to  certain  qualified  institutional  
buyers  in  the  United  States  under  Rule  144A.  The  company’s  free  float  is  expected  to  increase  to  a  maximum  of  
24.3%  from  approximately  0.3%,  following  the  offering.  Aamal  will  maintain  its  listing  on  the  Qatar  Exchange.  
(Qatar  Exchange)  
   
Bahrain  News  
   
Consumer  prices  fell  2.3%  Y-­o-­Y  in  April  2011  
Bahrain’s  consumer  prices  fell  2.3%  Y-­‐o-­‐Y  in  April  2011,  as  housing  costs  plunged.  Housing  and  utilities  costs  fell  
14.2%  Y-­‐o-­‐Y,  while  food  prices  increased  0.4%  Y-­‐o-­‐Y,  according  to  data  published  by  the  Central  Informatics  
Organisation.  We  expect  an  annual  average  inflation  of  1.7%  in  Bahrain  for  2011.  (Bloomberg,  Monica  Malik)  
   
EFG  Hermes  Research  
   
Qatar  Economics  and  Banking  Update  -­  Deepening  Monetary  Liquidity  Management:  Slightly  Positive  for  
Banks’  Margins  -­  18  May  2011  
Qatar  to  Start  Monthly  T-­‐Bill  Auctions  in  June:  The  Qatar  Central  Bank  (QCB)  has  announced  that  it  will  start  
monthly  Treasury  bill  (T-­‐bill)  auctions  in  June.  The  QCB  plans  to  issue  T-­‐bills,  with  three-­‐month  maturities,  
worth  QAR2  billion  (USD550  million)  each  in  June  and  July.  The  QCB  could  also  consider  different  maturities  in  
future  auctions.  
   
A  Deepening  in  Monetary  Tools  and  More  Proactive  Management:  We  see  the  monthly  T-­‐bill  auctions  as  an  
important  step  towards  deepening  monetary  policy  and  liquidity  management  tools.  We  see  a  need  for  Qatar  to  
set  up  the  framework  for  regular  monetary  management,  along  with  developing  a  more  holistic  policy  approach.  
In  the  past,  Qatar  tended  to  have  more  one-­‐off  and  larger  issues  to  absorb  excess  banking  sector  liquidity.  
   
This  announcement  follows  the  50  bps  benchmark  (lending,  deposit  and  repo)  rate  cut  and  new  restrictive  retail  
lending  regulations  introduced  in  April,  which  we  believe  suggests  that  the  QCB  is  taking  a  more  proactive  and  
integrated  monetary  stance.  The  benchmark  overnight  deposit  rate  of  1%  is  now  more  in  line  with  other  GCC  
countries  and  has  reduced  the  previously  large  deposit  rate  differential,  leading  to  a  decline  in  foreign  deposits  
in  4M2011.  This  has  likely  supported  the  shift  to  monthly  T-­‐bill  auctions.  Previously,  the  QCB’s  stance  was  to  not  
pay  interest  on  banks’  deposits  at  the  QCB  above  the  reserve  requirement  to  limit  speculative  deposits.  
   
Focus  to  Remain  on  Absorbing  Excess  Liquidity:  We  believe  that  the  focus  in  the  short  term  will  remain  on  
absorbing  excess  liquidity  from  the  banking  sector.  Liquidity  in  the  banking  system  increased  after  the  Qatar  
Investment  Authority  (QIA)  injected  capital  into  a  number  of  DSM-­‐listed  banks  in  January  2011,  increasing  their  
share  capital  by  10%.  Furthermore,  domestic  deposit  growth  in  Qatar’s  banking  sector  has  been  well  above  loan  
growth  since  the  beginning  of  the  year.  We,  however,  believe  that  the  QCB  and  the  government  will  ensure  that  
there  is  ample  liquidity  in  the  banking  system  for  economic  needs.  Qatar’s  monetary  policy  is  also  focused  on  
supporting  non-­‐speculative  private  sector  credit  growth.  
   
Slightly  Positive  for  Banks’  Net  Interest  Margins:  Qatari  banks’  asset  yields  have  seen  downward  pressure  this  
year,  owing  to  pricing  competition  in  lending  and  also  to  excess  liquidity  in  the  system.  Liquidity  yields  have  
been  negatively  impacted  by  the  QCB’s  decision  earlier  in  the  year  to  cut  to  0%  the  rate  it  pays  on  deposits  from  
banks  above  the  reserve  requirement,  with  the  move  seen  as  a  way  to  reduce  foreign  speculative  deposits.  More  
frequent  T-­‐bill  auctions  will  have,  in  our  view,  an  overall  slightly  positive  impact  on  net  interest  margins,  as  
banks  will  be  able  to  earn  higher  asset  yields  on  their  excess  liquidity.  The  magnitude  of  the  impact  will  be  
dependent  on  the  yields  offered  by  the  QCB.  (Monica  Malik,  Elena  Sanchez-­‐Cabezudo)  
   
Bank  Muscat  -­  Valuation  Undemanding,  but  Lacking  Catalyst;  Maintain  Neutral  Rating  -­  Flash  Note  -­  18  
May  2011  
No  Near-­‐Term  Catalyst;  Maintain  Neutral  Rating  and  Fair  Value:  Bank  Muscat’s  valuation  remains  undemanding,  
at  an  estimated  2011  P/BV  of  1.3x;  however,  we  believe  that  the  lack  of  a  positive  catalyst  is  likely  to  keep  the  
stock  price  range-­‐bound  in  the  near  term.  We  expect  loan  growth  recovery  to  be  sluggish  in  2011,  while  high  
operating  costs  and  a  negative  contribution  from  BMI  Bank  (a  49%-­‐owned  associate  of  Bank  Muscat)  are  likely  
to  offset  an  improvement  in  net  interest  spreads,  in  our  view.  We  maintain  our  Neutral  rating  on  the  stock,  as  
our  unchanged  fair  value  (FV)  of  OMR0.810/share  implies  only  12%  upside  potential.  
   
Earnings  and  Valuation  Risks  from  BMI  Manageable:  Standard  &  Poors’  downgraded  the  ratings  outlook  to  
negative  on  BMI  Bank.  The  rating  agency  cited  credit  risk,  rising  funding  costs,  and  a  contracting  asset  base  as  
key  risks  to  earnings.  BMI  posted  a  net  loss  of  BHD26  million  in  2010  (See  Financial  Statements  on  Page  2)  and  
our  current  forecasts  for  Bank  Muscat  incorporate  a  net  loss  of  BHD20  million  at  BMI  in  2011.  Bank  Muscat’s  
investment  in  BMI  amounts  to  OMR42  million  (5%  of  Bank  Muscat’s  book  value).  Even  if  we  completely  write  off  
Bank  Muscat’s  investment  in  BMI,  valuations  remain  undemanding,  at  an  estimated  2011  P/BV  of  1.4x.  
   
1Q2011  Net  Interest  Spreads  Surge  on  Lower  Funding  Costs…:  Bank  Muscat’s  net  interest  spreads  widened  by  
47  bps  in  1Q2011  to  3.56%,  supported  by  a  55  bps  decline  in  funding  costs.  A  steady  decline  in  interest  rates  
coupled  with  the  maturity  of  some  relatively  high-­‐cost  deposits  in  1Q2011  led  to  this  sharp  fall  in  funding  costs.  
We  believe  that  there  is  sufficient  liquidity  in  the  market  to  enable  the  bank  to  sustain  this  improvement  in  net  
interest  spreads  in  the  near  term.  
   
…But  Asset  Quality  Deterioration  Surprises:  Bank  Muscat’s  NPL  ratio  rose  by  52  bps  Q-­‐o-­‐Q  to  4.72%  in  1Q2011,  
which  was  a  surprise,  as  we  were  expecting  asset  quality  trends  to  show  a  steady  improvement  in  2011.  The  
hike  in  NPLs  is  likely  to  have  been  driven  by  domestic  corporate  clients,  while  credit  indicators  of  international  
operations  have  remained  stable.  The  NPL  coverage  dropped  to  84.5%  in  1Q2011.  However,  we  expect  this  to  
steadily  build  up  over  the  year  to  close  to  100%.  (Murad  Ansari,  Gigi  Tharian  Varghese)  
   
[Note  –  EFG  Hermes  is  not  responsible  for  the  accuracy  of  news  items  taken  from  other  media.]  
_________________________________________________________________________________________________________________  
Our  investment  recommendations  take  into  account  both  risk  and  expected  return.  We  base  our  fair  value  estimate  on  a  
fundamental  analysis  of  the  company’s  future  prospects,  after  having  taken  perceived  risk  into  consideration.  We  have  
conducted  extensive  research  to  arrive  at  our  investment  recommendations  and  fair  value  estimates  for  the  company  or  
companies  mentioned  in  this  report.  Although  the  information  in  this  report  has  been  obtained  from  sources  that  EFG  
Hermes  believes  to  be  reliable,  we  do  not  guarantee  its  accuracy,  and  such  information  may  be  condensed  or  incomplete.  
Readers  should  understand  that  financial  projections,  fair  value  estimates  and  statements  regarding  future  prospects  may  
not  be  realized.  All  opinions  and  estimates  included  in  this  report  constitute  our  judgment  as  of  this  date  and  are  subject  to  
change  without  notice.  This  research  report  is  prepared  for  general  circulation  and  is  intended  for  general  information  
purposes  only.  It  is  not  intended  as  an  offer  or  solicitation  with  respect  to  the  purchase  or  sale  of  any  security.  It  is  not  
tailored  to  the  specific  investment  objectives,  financial  situation  or  needs  of  any  specific  person  that  may  receive  this  report.  
We  strongly  advise  potential  investors  to  seek  financial  guidance  when  determining  whether  an  investment  is  appropriate  to  
their  needs.  No  part  of  this  document  may  be  reproduced  without  the  written  permission  of  EFG  Hermes.  
   
EFG  Hermes  (main  office),  Building  No.  B129,  Phase  3,  Smart  Village  –  km  28  Cairo  Alexandria  Road,  Egypt  
tel.:  +20  2  3535  6140  |  Fax:  +20  2  3537  0939  
   
EFG  Hermes  (UAE  office),  Level  6,  The  Gate,  West  Wing,  DIFC  Dubai  -­‐  UAE  
tel  +971  4  363  4000  |  fax  +971  4  362  1170  
   
EFG  Hermes  (Saudi  office),  Kingdom  Tower,  54th  floor,  Riyadh  -­‐  Saudi  Arabia  
tel  +9661  211  0046  |  fax  +9661  211  0049  
   
EFG  Hermes  (Qatar  office)  Al-­‐Fardan  Towers,  Office  Tower,  7th  floor,  West  Bay,  Doha  -­‐  Qatar  
tel  +974  409  3888  |  fax  +974  421  3499  
   
Website:  www.efg-­‐hermes.com  
Bloomberg:  EFGH  |  Reuters  pages:  EFGS  .HRMS  .EFGI  .HFISMCAP  .HFIDOM