STUDIU DE CAZ

LEHMAN BROTHERS

Lehman Brothers Holdings Inc. (NYSE: LEH), este o corporaţie de servicii

financiar-globale. Lehman Brothers a fost activă în domeniile investiţiilor bancare,
capitalizării de piaţă, vânzărilor de certificate de valoare fixă, studiul pietelor
financiare şi tranzacţiilor, managementului investiţiilor, respectiv în domeniile de
private equity şi private banking. Lehman Brothers este dealer primar pe piaţa
bonurilor de trezorerie. Subsidiarele sale includ Lehman Brothers Inc., Neuberger
Berman Inc., Aurora Loan Services, Inc., SIB Mortgage Corporation, Lehman
Brothers Bank, FSB şi Crossroads Group. Sediul central al companiei se află în New
York City, având sedii regionale în Londra şi Tokyo, şi mai ales oficii plasate peste
tot în lume.

1.1 DECĂDEREA LEHMAN BROTHERS-CRIZA SUBPRIME

Prăbuşirea pieţei creditelor ipotecare subprime de anul trecut, precum şi

înăsprirea condiţiilor de creditate pe piaţa bancară au făcut ca unele dintre cele
mai mari instituţii financiare din lume să înregistreze pierderi cumulate de cel
puţin 190 mld. dolari (123 mld. euro). În acest sens, cel mai elocvent exemplu îl
reprezintă prabuşirea băncii Bear Stearns, până de curând cea de-a cincea
bancă ca mărime din SUA. Potrivit analiştilor, şi alte bănci americane se află în
situaţii asemănătoare. "Criza este cu mult mai gravă decât cea din 2001 şi nu
reuşim să ne dăm seama nici cât va dura", a declarat Jo Bennett, analist în cadrul
firmei de consultanţă Battalia Winston International din New York.1".În următorii ani,
numărul concedierilor ar putea ajunge chiar şi la 100.000", a adăugat Bennett.
Firmele de investiţii au început să reducă din personalul diviziilor de credite
ipotecare încă din luna iulie a anului trecut, până în luna decembrie numărul
concedierilor ajungând la 17.000.
Divizia de credite a Lehman Brothers, BNC Mortgage, a concediat
aproximativ 1.600 de angajaţi, când divizia a fost nevoită să-şi sisteze operaţiunile în
luna august a anului trecut. De asemenea, creditorul ipotecar First Franklin Financial,
achiziţionat de Merrill Lynch în ianuarie 2007, a renunţat la 2.300 de angajaţi. Per
total, peste 100 de companii financiare ipotecare au fost nevoite să-şi sisteze
operaţiunile definitiv sau să reducă din personal de la începutul lui 2007 şi până în
prezent.
La începutul anului 2008, cele mai mari disponibilizări au avut loc în cadrul
departamentelor de tranzacţii, managementul activelor precum şi în cele de investiţii
bancare. De asemenea, băncile americane au fost nevoite să renunţe şi la personalul
administrativ şi cel tehnic.Citigroup şi-a diminuat forţa de muncă cu 1,7%, în timp ce,
cei de la Lehman Brothers au renunţat la aproximativ 18% din personal. Morgan
Stanley are cu 6,2% mai puţini angajaţi, iar Merrill Lynch a concediat 4,5% din
totalul angajaţilor.
Standard&Poor’s a diminuat ratingul pentru Lehman şi concurenţii săi
Morgan Stanley şi Merrill Lynch, spunând că firmele ar putea reduce valoarea
activelor lor. Ratingurile Lehman si Merrill au fost retrogradate de la A+ la A, ceea
ce va face mai dificilă pentru acestea vânzarea de instrumente derivate legate de
creditele neperformante, sau de obligaţiuni.
Lehman Brothers are active foarte mari şi nelichide şi nu poate fi exclusă o
emisiune de acţiuni pentru a echilibra bilanţul, potrivit analiştilor de la banca de
investiţii Merrill Lynch&Co. În februarie 2008, compania a mai solicitat pieţei saşe
milioane de dolari (3,8 mld. €) pentru a compensa deprecierea activelor din protofoliu
şi pierderile pricinuite de colapsul pieţei ipotecilor cu risc mare (subprime) din Statele
Unite. Deprecierea de 48%, din anul 2008, a acţiunilor Lehman Brothers este cea mai

1
Declaraţie facută de Jo Bennett

4
severă dintre cele suferite de companiile de brokeraj din compoziţia indicelui Amex
Securities Broker. Oficialii Lehman nu au dorit să comenteze, deşi în aprilie 2008,
Richard Fuld, CEO Lehman, declara că răul a trecut. Băncile şi companiile de
brokeraj din lume au înregistrat pierderi de 385 miliarde dolari (246,8 mld. €), din
cauza contracţiei pieţei creditelor.
În topul falimentelor din Statele Unite, pe locul trei, după Lehman şi
WorldCom, se află grupul Enron, care a dat faliment în decembrie 2001, procedura
fiind încheiată trei ani mai tîrziu. Criza de lichiditate s-a extins din America în
Europa şi treptat pe toate marile pieţe financiare, pentru ca imediat după aceea să
lovească în plin economia reală la nivel mondial.
Efectele crizei, însa, au început să fie resimţite din ce în ce mai accentuat după
prima jumătate a lui 2008. Astfel, pe 7 septembrie, cele mai mari bănci de credite
ipotecare din Statele Unite , Freddie Mac şi Fannie Mae, au fost puse sub
supraveghere federala.
Pe 15 septembrie, banca de investiţii Lehman Brothers, a patra din lume, a dat
faliment, iar una dintre cele mai mari bănci americane, Bank of America, a anunţat că
preia Merrill Lynch , a treia banca mondiala de investitii.
Zece bănci internaţionale au creat un fond de lichiditati de 70 miliarde dolari,
ca să facă faţă necesităţilor urgente, în timp ce băncile centrale au relaxat creditarea.
Măsurile nu au putut împiedica, căderile semnificative de pe pieţele internaţionale de
capital.
Pe 16 septembrie, banca centrală americană Federal Reserve (Fed) - şi
guvernul american au naţionalizat cel mai mare grup de asigurări din lume, American
International Group (AIG), ameninţat de faliment, şi i-au acordat un ajutor de 85
miliarde dolari, în schimbul a 79,9% din acţiunile sale, însă a doua zi pieţele
internaţionale de capital au continuat să scadă, iar băncile centrale au început să ia tot
mai multe măsuri ca să readucă lichiditatea pe piaţa financiară.
Guvernele au demarat, la rândul lor, tot mai multe acţiuni de salvare a pieţelor
financiare. Astfel, pe 3 octombrie, Congresul american a adoptat un plan de 700
miliarde euro de salvare a sistemului bancar, la Paris, a avut loc un mini-summit al

5
celor mai importante patru state europene care au încercat să găsesască noi soluţii la
criza în desfăsurare.
Pe 8 octombrie, guvernul britanic a adoptat un plan de salvare a sistemului
bancar, iar marile bănci centrale ale lumii au luat decizii concertate pe politica
monetară. Cu toate acestea, pe 10 octombrie, marea majoritate a burselor mondiale se
confruntau cu scăderi semnificative.
Pe 12 octombrie, reprezentanţii Eurogroupului au ajuns la un acord de
acţiune, care prevedea garanţii ale împrumuturilor interbancare, recapitalizări ale
băncilor, iar a doua zi Parisul, Berlinul, Madridul, Viena şi alte capitale europene şi-
au prezentat planurile de salvare a sistemului bancar.
Colapsul Lehman a reprezentat un moment crucial în cadrul crizei pieţelor de
credit. Decizia guvernului de a nu salva firma a stârnit panică în rândul investitorilor
şi creditorilor din întreaga lume, forţând Statele Unite să vină cu un plan de salvare a
sistemului financiar.

1.2. SCURTĂ INCURSIUNE ÎN ISTORIA LEHMAN BROTHERS

În 1844, Henry Lehman, fiul unui negustor de vite, a emigrat în Statele Unite
de la Rimpar Bavaria la Montgomerz Alabama unde a deschis un magazin care se
numea "H. Lehman". În 1847, după sosirea lui Emanuel Lehman, firma a devenit "H.
Lehman şi frate." Odată cu sosirea fratelui mai tânăr, Lehman Mayer, în 1850, firma
a schimbat numele din nou şi "Lehman Brothers" a fost fondată. Ei participau la
schimbul de piaţă de bumbac, piaţa de transport feroviar şi la gestionarea afacerilor
financiare al Consiliului de administraţie. Lehman Brother aderă la Bursa de Valori
din New York în 1887. Compania începe să-şi dezvolte interesele internaţionale în
Europa şi Japonia în expertiza a pieţei bancare. Lehman a deschis prima sucursală din
New York City's Manhattan. În 1889 s-a efectuat prima emisie de acţiuni.
De la războiul civil la războiul împotriva terorismului, banca, înscrisă în
coloana finanţelor evreieşti, a însoţit America în transformarea ei: ajutor pentru
reconstrucţia Alabamei, distrusă cu visele ei de separatism, iar la New York a
contribuit, în 1870, la naşterea Bursei Bumbacului, în 1883, a celei a cafelei, iar în

6
1897, a celei a acţiunilor New York Stock Exchange. Lehman a făcut de toate. Prima
înregistrare datează din 1899 - International Steam Pump Company - care fabrică
pompe şi compresoare pe baza de aburi.
În primul deceniu al secolului al XX-lea, oferă asistenţă financiară şi
participa la fondarea, Sears, Roebuck & Company, F.W. Woolworth Company, May
Department Stores Company, Gimbel Brothers, Inc. et R.H. Macy & Company. În
urma lui Philip Lehman pensionare, în 1925, iar fiul său, Robert "Bobbie" Lehman a
preluat conducerea companiei. În anii 1930, Lehman a contribuit la fondul de Radio
Corporation din America (RCA). De asemenea, a contribuit la finanţarea de creşterea
rapidă a industriei petroliere, inclusiv companii Halliburton şi Kerr - McGee.
Robert Lehman a murit în 1969, şi, din acel moment, nici un membru al
familiei Lehman nu a mai condus compania. Moartea lui Robert a lăsat un gol în
cadrul companiei, împreună cu un mediu economic difici. În 1973, Pete Peterson,
Preşedinte şi Chief Executive Officer al Bell & Howell Corporation, a fost adus în
firmă pentru a o salva.
Sub conducerea lui Peterson în calitate de preşedinte, firma a achiziţionat
Abraham & Co în 1975, iar doi ani mai târziu a fuzionat cu venerabila, KUHN Loeb
& Co, pentru a forma Lehman Brothers, KUHN, Loeb Inc, şi a devenit a patra bancă
de investiţii din SUA. Peterson a condus firma de la pierderi semnificative de operare
pentru cinci ani consecutivi la înregistrarea de profit de capital.
Lehman Brothers a avut un mediu intern extrem de competitiv, care în cele
din urmă, a devenit disfuncţional. Pe 11 mai, Lehman Brother a fuzionat cu American
Expres a devenit Shearson Lehman/American Express. În 1988, Shearson
Lehman/American Express şi EF Hutton & Co au fuzionat ca Shearson Lehman
Hutton Inc.
Compania a supravieţuit crizei marii depresiuni, concentrându-se pe
sprijinirea finanţărilor private şi a companiilor aferente, în timp ce bursa de valori
mobiliare de venituri este în creştere din nou. Aceasta a fost baza de gestionare a
capitalului de risc în industria de azi. În anii 1950, Lehman Brother participa la
lansarea la bursă a companiei Digital Equipment Corporation (DEC, Digital). Mai
târziu, ei participă la achiziţionarea Digital de Compaq. & Company.

7
 În septembrie 1983 Lewis Glucksman, un agent economic, a preluat
preşedinţia iar băncile au părăsit compania. Steve Schwarzman, preşedintele de
fuziuni şi achiziţii, a declarat într-un interviu acordat ziarului Financial Times, în
februarie 2003, că "dezvoltarea de capital privat în străinătate, compania a avut un
mediu extrem de competitiv, care în cele din urmă, a devenit disfuncţional"2.
Compania are de suferit din această dezintegrare, iar Glucksman a fost forţat să-şi
vândă compania, în 1984.
Lehman Brothers este cumpărat de către American Express pentru 360
milioane dolari şi a devenit Shearson Lehman/American Express. În 1988, Shearson
Lehman şi EF Hutton & Co au fuzionat ca Shearson Lehman Hutton Inc. În 1993,
societatea a fost vândută companiei Travelers Group, compania a cunoscut o
renaştere şi redevine independentă. Lehman, care a avut, timp de 10 ani, la vârful
conducerii, un fost ministru al comerţului din administraţia Nixon, Peter Peterson, s-a
mai confruntat şi cu alte crize de lichidităţi, dar a fost mai pragmatic în gestionarea
lor.
Richard Fuld, având o vârstă de 62 de ani, este unul dintre cei mai longevivi
directori executivi din industria financiară americană, conducând operaţiunile băncii
de investiţii Lehman Brothers încă din noiembrie 1993, după ce anterior deţinuse
poziţia de preşedinte şi co-director operaţional al Shearsone Lehman Brothers. Fuld,
care a absolvit în 1969 University of Colorado şi are un masterat obţinut la Stern
School of Business, s-a alăturat Lehman Brohers, în 1969, banca de investiţii fiind
singura companie în cadrul căreia a lucrat până acum. Fiind angajat ca trader de
instrumente financiare comerciale, Fuld a avut o ascensiune treptată în cadrul
companiei, ocupând, pe rând, diverse funcţii executive. Pe parcursul mandatului său
de director executiv, banca americană s-a restructurat radical, trecând printr-o fuziune
cu Kuhn Loeb Co.

1.3. APOGEUL LEHMAN BROTHERS PE PIAŢA

ECONOMICĂ FINANCIARĂ

2
declaraţie dată de Steve Schwarzman, preşedintele de fuziuni şi achiziţii, într-un interviu acordat
revistei Financial Time în februarie 2003

8
 Lehman Brothers face investiţii bancare, de pe pieţele de capital şi investiţii
de management, care, prin natura lor, sunt supuse volatilităţii datorită schimbării
ratelor de schimb valutar, de evaluare a instrumentelor financiare şi imobiliare, a
economiei mondiale şi a tendinţelor politice şi industriilor de concurenţă.
După desprinderea de American Express, Fuld a declanşat o operaţiune de
restructurare radicală a Lehman, încercând diminuarea dependenţei companiei faţă de
operaţiunile cu venituri fixe şi extinderea rolului investiţiilor bancare. "Strategiile
şefului Lehman şi-au dovedit eficienţa, atrăgând investitorii spre companie. În numai
un deceniu, în perioada 1997-2007, acţiunile Lehman au înregistrat o creştere de
800%"3. Ca urmare a exploziei tranzacţiilor cu obligaţiuni, compania a înregistrat în
2006 un nivel record al veniturilor, înainte de declanşarea crizei subprime situându-se
pe locul patru în clasamentul celor mai mari instituţii financiare americane. Unul
dintre punctele urmărite cu consecvenţă de Fuld a fost acela de a crea o cultură de
business, bazată pe lucrul în echipă, ceea ce l-a determinat să dezvolte un întreg
sistem de recompensare a angajaţilor prin intermediul oferirii, în funcţie de
performanţe, de acţiuni în cadrul băncii. În acelaşi timp, pentru Fuld este extrem de
important faptul că un lider să cunoască foarte bine afacerea pe care o conduce şi să
aibă capacitatea de a delega, în momentul oportun, responsabilităţi celor aflaţi pe
treptele inferioare ale ierarhiei.“Şeful Lehman, care a deţinut inclusiv funcţia de
membru al consiliului de conducere al bursei din New York, a fost nominalizat în
2001 drept cel mai bun executiv la categoria Brokers and Asset Managers de către
publicaţia Institutional Investors. În acelaşi timp, Fuld a deţinut poziţii precum cea
de membru al consiliului director al filialei newyorkeze a băncii centrale americane
(Fed) sau cea de membru al consiliului de afaceri al Forumului Economic
Mondial“ 4. “Fuld avea un salariu anual de 750.000 de dolari (circa 530.000 de
euro)“5. Veniturile totale înregistrate, inclusiv bonusurile şi dividendele, s-au ridicat
însă la 71,9 mil. dolari (aproximativ 50 mil. euro), ceea ce îl clasează pe acesta pe
locul 11 în topul Forbes al celor mai bine plătiţi executivi americani. Fuld, care deţine

3
www.standard.ro
4
publicatia Institutional Investors
5
Sursa FORBES

9
şi 1,96% din acţiunile Lehman, a câştigat, anul trecut, 40,2 mil. dolari de pe piaţa de
capital. Lehmann a devenit o maşină de profituri, generate mai ales de „bond-uri”.
Lehman a continuat să plutească pe piaţa finanţelor, cu câştiguri de doar 75 de
milioane de dolari.
Începând cu 2004, banca a înregistrat profituri din ce în ce mai mari, pe
fondul unor idei care, în cele din urmă, s-au dovedit falimentare: investiţii riscante,
rate mici la credite şi o serie de inovaţii financiare care au transformat cele mai toxice
împrumuturi în credite atractive. Lehman s-a angajat într-o serie de achiziţii masive şi
de extinderi, când a apărut criza subprime. Dar Fuld a reuşit să se alăture grupului
celor mai puternici.
În 2005, a beneficiat de un pachet salarial de 34,5 milioane dolari: salariu de
750.000 de dolari, bonus de 13,8 milioane dolari şi acţiuni în valoare de 19,94
milioane dolari. În final, în ciuda crashului, el va părăsi Lehman cu circa 65 de mi-
lioane de dolari, cât valorau acţiunile pe care le deţinea. Dacă ar fi vândut înainte de
criza subprime, în noiembrie anul trecut, acţiunile ar fi valorat 582 milioane dolari.
Lehman Brothers Holdings serveşte nevoilor financiare ale corporaţiilor,
guvernelor şi municipalităţilor, clienţii instituţionali şi de înaltă valoare net-
individuală la nivel mondial.
Prin intermediul investiţiilor bancare, comerciale, de cercetare, de structurare
şi de distribuţie în capacităţile de capital şi produse cu venituri fixe, ei continuă să se
bazeze pe fluxul lor client-model de afaceri. Model de afaceri se bazează pe
principalul lor client concentrându-se asupra tranzacţiilor majore la nivel global pe
toate pieţele de capital de produse şi servicii.
“Anul 2005 este cel de-al doilea an fiscal consecutiv în care veniturile nete
precum şi preţul acţiunilor au crescut pentru Lehman. În 2005, 2004, 2003 veniturile
nete au fost 14.6 miliarde $, 11.6 miliarde $ şi 8.6 miliarde $, respectiv, în creştere
cu 26% în 2005 comparativ cu 2004, care reflectă cele mai înalte venituri nete
inregistrate vreodată în fiecare din cele trei segmente de afaceri şi, în fiecare regiune
geografică. Câştigurile din acţiuni erau de 10.87 $, 7,9 $ şi 6.35 $ în 2005,2004 şi
2003, respectiv 38% în 2005 şi 24% în 2004“.6

6
www.Lehman Brothers.com

10
 Abordare Comparativa a veniturilor nete la sfarsitul anilor fiscali 2003-2005

Tabel l.1 In milioane $

Venituri nete
Sf arsitul anului 2005 2004 2003 %
financiar 30
2005/2004 2004/2003
noiembrie
Principalele 7811$ 5699$ 4272$ 37% 33%
tranzactii
Investitii bancare 2894 2188 1722 32% 27%
Comisioane 1728 1537 1210 12% 27%
Divinende si 19043 11032 9942 73% 11%
dobanzi
Active din 944 794 141 19% 46%
management si
altele
Venituri totale 32420 21250 17287 53% 23%
Cheltuieli cu 17790 9674 8640 84% 12%
dobanzile
Venituri nete 14630 11576 8647 26% 34%
Comisioane din 10792 8594 6784 26% 27%
principalele
tranzactii
Venituri din 1253 1358 1302 8% 4%
dobanzii
www.financialtime.com

Se observă că operaţiunile Lehman Brothers din anii 2005, 2006 şi respectiv

2007 sunt organizate în trei regiuni geografice disticte precum:
• Europa şi Orientul Mijlociu, inclusiv a operaţiunile din Rusia şi
Turcia;
• Asia-Pacific, inclusiv operaţiunile din Australia şi India

11
 • America.
“Veniturile nete prezentate de aceste regiuni geografice se bazează pe
locaţia bancherului senior sau a consilierilor de investiţii, ca în cazul investiţiilor
bancare respectiv, sau în cazul în care poziţia de risc a fost gestionată în cadrul
pieţei de capital şi a pieţei private de Management de investiţii. Anumite venituri
asociate cu SUA, produse şi servicii care rezultă din relaţiile cu clienţii au fost
clasificate ca venituri internaţionale, utilizând o alocare de proces. În plus,
cheluielile conţin anumite alocari interne, cum ar fi preţurile de transfer regionale.
Metodologia de alocare de venituri şi cheltuieli companiei pentru regiuni geografice
depinde de hotărârea conducerii“7
Tabelul următor reprezintă contribuţia fiecărei regiuni geografice în
rezultatele operaţionale.

Contribuţia zonelor geografice la veniturile Lehman Brothers

Tabel 1.2
Sfârşitul anului fiscal: 30 nov %

Milioane $ 2007 2006 2005 2007/2006 2006/2005

Europa şi Orientul
Mijlociu
Veniturile nete 6,296 4,536 3,601 39% 26%
Non-cheltuieli cu 4,221 3,303 2,689 28 23
dobânzile

Venituri din taxe 2,075 1,233 912 68 35

Asia-Pacific
Veniturile nete 3,145 1,809 1,650 74 10

7
LEHMAN BROTHERS 2007 ANNUAL REPORT Management Discussion and Analysis

12
 Non-cheltuieli cu 1,831 1,191 872 54 37
dobânzile

Venituri din taxe 1,314 618 778 113 21

America
US 9,634 11,116 9,270 13 20
America Latină 182 122 109 49 12
Veniturile nete 9,816 11,238 9,379 13 20
Non-cheltuieli cu 7,192 7,184 6,240 - 15
dobânzile
Venituri din taxe 2,624 4,054 3,139 35 29
TOTAL
Veniturile nete 19,257 17,583 14,630 10 20
Non-cheltuieli cu 13,244 11,678 9,801 13 19
dobânzile
Venituri din taxe 6,013 5,905 4,829 13 22
Sursa : LEHMAN BROTHERS 2007 ANNUAL REPORT Management’s Discussion and Analysis

În anul 2000 Lehman Brothers îşi sărbătoreşte 150 ani. Firma aderă la S & P
100 Index şi preţul acţiunilor sale depăşeşte 100 dolari, pentru prima dată. Lehman
Brothers a devenit prima firmă care subscrie datorii corporative de pe Internet. Firma
lansează LehmanLive, un site Web care oferea tuturor clienţilor de pe glob acces la o
gamă vastă de servicii şi informaţii 24 de ore pe zi.
În 2003, compania a fost una dintre cele zece firme care a căzut în acelaşi
timp la o înţelegere cu US Securities and Exchange Commission (SEC), Oficiul de
Stat din New York Attorney General şi diverse alte titluri de valoare de reglementare,
în ceea ce priveşte influenţa nejustificată pentru fiecare firmă de cercetare ale
analiştilor diviziuni de investiţii-bancare. Firmele au avut analist de compensare
necorespunzător, asociate cu veniturile firmelor de investiţii bancare. Sancţiunile
financiare de decontare prevăzute cunoscute sub numele de "nivel global de
decontare", totală de 1.4 miliarde dolari, inclusiv 80 milioane dolari faţă de Lehman,
şi a reformelor structurale, inclusiv o separare completă de servicii bancare de
investiţii de la departamentele de cercetare, nici un analist de compensare, direct sau

13
indirect, de la veniturile din investiţii bancare, precum şi furnizarea de liber,
independent, la terţe părţi, de cercetare la firme de clienţi.
“În 18 septembrie 2007 - Lehman Brothers Holdings Inc (Simbol bursier:
LEH) a raportat venituri nete de 887 milioane dolari, pentru al treilea trimestru
încheiat la 31 august 2007, reprezentând scăderea din 3 % şi 2%, respectiv, de la
venitul net de 916 milioane dolari, a raportat pentru cel de-al treilea trimestru al
anului fiscal 2006. Venitul net şi câştigurile pentru cel de-al doilea trimestru al
anului fiscal 2007 au fost 1.3 miliarde $. In 2006 câştigurile sunt de 47 milioane
dolari, de la efectul cumulat de o schimbare în contabilitate principiu asociate cu al
firmei adoptarea SFAS 123R pe 1 decembrie 2005“8.
Veniturile nete (veniturile totale minus cheltuieli cu dobânzile) pentru cel de-
al treilea trimestru fiscal 2007 au fost de 4.3 miliarde dolari, reprezentând o creştere
de 3% de la 4.2 miliarde dolari raportate în cel de-al treilea trimestru al anului fiscal
2006, precum şi o scădere de 22% de la înregistrare 5.5 miliarde dolari raportate în
trimestrul doi al anului fiscal 2007. Pentru primele nouă luni ale fiscal 2007, firma a
raportat venituri nete record de 14.9 miliarde dolari, reprezentând o creştere de 14%
de la 13.1 miliarde dolari pentru primele noua luni ale fiscal 2006.

Veniturile principalilor concurenţi Lehman Brothers în anul 2007

Tabel 1.3
Compania Rang Venituri (mil $)
Goldman Sachs Group 20 87,968.0
Morgan Stanley 21 87,879.0
Merrill Lynch 30 64,217.0
www.newyorktimes.com

În ciuda condiţiilor dificile de pe piaţă, rezultatele Lehman Brother

demonstrează, încă o dată, diversitate şi de putere financiară de franciză, precum. În
plus, mai mult de jumătate din veniturile nete a venit din afara SUA Ne rămâne

8
www.Lehman Brothers.com

14
concentrată pe livrarea semnificative pe termen lung, valoare pentru clientii si
actionarii nostrii.
Compania a înregistrat reduceri foarte substanţiale de evaluare, cel mai
semnificativ împrumut şi angajamente rezidentiale ipotecare legate de poziţii. Aceste
pierderi au fost parţial compensate de evaluarea marilor câştiguri economice de pe
gard viu şi alte pasive. Rezultatul acestor elemente de evaluare a fost o reducere a
veniturilor nete de aproximativ 700 milioane dolari.. Acţiunile de pe piaţa de capital a
raportat venituri nete de 1.4 miliarde dolari, reprezentând o creştere de 64% de la 837
milioane dolari în cel de-al treilea trimestru al anului fiscal 2006. Această
performanţă a fost condusă de puternic de produse derivate, ăi reprezintă cel de-al
treilea trimestru în care piaţa de capital a depăşit 1 miliard dolari din veniturile nete.
Compania a raportat de asemenea, cel de-al doilea şi cel mai mare venit net pe
trimestru, cu venituri totale de 1.1 miliarde dolari, reprezentând o creştere de 48% de
la 726 milioane dolari în cel de-al treilea trimestru al anului fiscal 2006. Această
performanţă a fost determinată de veniturile nete record de consultanţă, care mai mult
de două ori la 425 milioane dolari de la 195 milioane dolari în cel de-al treilea
trimestru al anului fiscal 2006, precum şi iniţierea puternica veniturilor nete de
capital, care a crescut cu 62% la 296 milioane dolari de la 183 milioane dolari în cel
de-al treilea trimestru al anului fiscal 2006. Chelutielile pentru cel de-al treilea
trimestru fiscal 2007 au fost de 3.1 miliarde dolari, comparativ cu 3.6 miliarde dolari
în cel de-al doilea trimestru al anului fiscal 2007 si 2.8 miliarde dolari în cel de-al
treilea trimestru al anului fiscal 2006. Compensaţii şi beneficii ca un procent din
veniturile nete a fost de 49,3% în timpul celui de-al treilea trimestru al anului fiscal
2007, în concordanţă cu atât cel de-al doilea trimestru al anului fiscal 2007 şi cel de-
al treilea trimestru al anului fiscal 2006. La 31 august 2007, Lehman Brothers avea
total acţionari de capital, a fost de 21.7 miliarde dolari, şi numărul total de capital pe
termen lung (actiuni şi împrumuturi pe termen lung, cu excepţia împrumuturilor cu
scadenţe rămase de mai puţin de douăsprezece luni) a fost de 141.5 miliarde dolari.
Lehman Brothers (Simbol bursier: LEH), un inovator în Global Finance, serveşte la
nevoile financiare ale corporaţiilor, guvernelor şi municipalităţilor, instituţional
clienţi, şi de o înaltă valoare netă de persoane din întreaga lume. Lehman Brothers

15
menţine poziţiile de lider în capitalul fix de venituri şi de vânzări, de comercializare şi
de cercetare, investiţii bancare, de investiţii private de gestionare, de administrare şi
de capital privat.
“Lehman Brothers dobândeşte Lincoln Capital Management cu venit fix de
afaceri. După anunţul dat de JP Morgan Chase principalul actionar la Bear
Stearns, de pe Wall Street a îngrijorat naţiunea datorita obligaţiilor mari ipotecare,
sprijinite de cea mai mare firma de titluri de valoare ca ar putea urma un dezastru
bancar“9. Pentru a se eschiva, Lehman ridica 3 fonduri de lichiditati de capital în
valoare de 1 miliard dolari, după ce activele lor au scăzut, în valoare, în timpul crizei.
“Sfâşitul anului fiscal financiar 2007 înregistrează urmatoarele valori“10:
• câştiguri nete în valoare de 19,3 milarde$ înregistrează o creştere 10% faţă de
sfârşitul anului financiar 2006 unde s-au înregistrat 17,6 miliarde$ ;
• venituri nete în valoare de 4,2 miliarde$ înregistrează o creştere de 5% faţă de
sfârşitul anului fiscal 2006 unde s-au înregistrat peste 4 miliarde $ ;
• veniturile din acţiuni sunt de 7,26 miliarde $ înregistrând o creştere de 7% faţă
de anul fiscal 2006 unde s-au înregistrat 6,81 miliarde $ .

Principalele câştiguri din acţiuni din anii 2006-2007

Tabel 1.4
Câştigurile din acţiune
2007 $ 7,26
% schimbare în 2006 6,6
Ritmul anual de creştere 1997-2007(%) 19,9
Sursa : LEHMAN BROTHERS 2007 ANNUAL REPORT Management’s Discussion and Analysis

În timp ce preţul acţiunilor descresc cu 15% în timpul anului 2007 totuşi se

poate remarca o creştere de 104% în ultimii 5 ani.
Menţinând sistemul de compensaţie şi beneficiul cheltuielilor la valoarea de
49,3% din veniturile nete în anul fiscal 2007, semnifică creşteri în cadrul unor firme
din Lehman Brothers.

9
http:/news.bbc.co.uk/1/hi/business/7615931.stm
10
www.LehmanBrothers.com

16
 Lehman Brothers a continuat extinderea şi expansiunea unei francize la nivel
global al companiei, rezultând un record în veniturilor companiilor Lehman Brothers
din afara SUA, reprezentând 50% din veniturile nete. Compania conduce totodată cu
success creditul ipotecar al mediilor de piaţă şi menţinerea riscului de control ridicat
al firmei.
Continuă achiziţionarea şi diversificarea unor noi produse şi afaceri în mai
multe regiuni, supraveghează îmbunătăţirea suportului logistic, controlului şi
respectarea procesului menţinând în acelaşi timp un management disciplinat.
Consolidarea culturii Lehman Brothers are loc prin îmbunătăţirea comunicării între
angajaţii, printr-un talent managerial, printr-un training şi diversificarea suportului
forţei de muncă.
Compania a semnat un accord de încredere cu Boston Safe Deposit şi cu Trust
Company pentru a deţine active pentru plata beneficiarilor sub SRP. Acordul este
revocabil pînă când intră o schimbare de control şi rămâne supusă pretenţiilor
creditorilor societăţii în caz de solvabilitate. Acordul nu a fost încă finanţat dar după
schimbarea controlului şi anul după aceea, compania trebuie să finanţeze conturile de
încrede ale fiecărui participant, un astfel de cont fiind egal cu cel puţin 110% din
evaluarea lui actuală şi va fi aplicabil în viitor tuturor beneficiarilor.

Analiza comparativă a anului fiscal 2007 faţă de anul fiscal 2006

Tabel 1.5 Milioane $

Taxele agregat 2007 2006

Taxe audit 21,838,000 19,685,000
Taxe legate de audit 6,006,000 6,071,000
Taxe fiscale 3,182,000 3,195,000
Alte servicii furnizate 281,000 500,000
Total 31,307,000 29,451,000
Sursa : LEHMAN BROTHERS 2007 ANNUAL REPORT Management’s Discussion and Analysis

În tabelul de mai sus se stabileşte taxele cumulate (inclusiv cheltuielile

aferente) de audit, legate de audit, fiscale şi de alte servicii furnizate de către Ernst &
Young LLP către compania LHI din anii fiscali 2007 şi 2006.

17
 “Următorul tabel stabileşte anumite informaţii din 30 noiembrie 2007 cu
privire la acţiunile din stocul comun autorizat pentru eliberarea de capital şi a
planurilor de compensare ale firmei,. Tabelul însă nu reflectă“11 :
• cei aproximativ 49.7 milioane de RSUs care au fost acordaţi angajaţilor de pe
7 decembrie 2007 ;
• cei aproximativ 1,7 milioane de RSUs şi 1.2 milioane de acţiuni de bursă, care
au fost acordate angajaţilor pe 9 februarie 2008. La 15 februarie 2008, au fost
de aproximativ 28 milioane acţiuni disponibile pentru viitoarele premii din
cadrul SIP 2005.

Planul de Acţiuni şi de Compensare

Tabel 1.6 Milioane $
Categorii Numărul de titluri Medie ponderată a Numărul de valori
de valoare pentru a preţului de mobiliare rămase
fi eliberat, la exercitare a disponibile pentru
exercitarea opţiunilor restante, viitor emiterea de
opţiunilor restante, warante şi capital, în
warante şi drepturi drepturilor conformitate cu
planurile de
compensare
Acţiuni de 65.1 48.25 81.0
compensare a
planurilor aprobate
de către
titularii de
securitate
Acţiuni de 118.4 30.93 1.4
compensare

Total 183.5 34.39 82.4

Sursa :www.moneychanel.com
11
www.gardianul.ro

18
 Pe baza unei înregistrări a primei jumătăţi într-un mod rezonabil de conducere
de succes a unor condiţii de piaţă dificile în a doua jumătate, s-a realizat în cel de-al
4-lea an consecutiv un record de câştiguri nete, venituri nete şi câştiguri comune din
acţiuni în 2007. Veniturile nete totalizează 4.2 miliarde dolari în 2007 , 4.0 miliarde
$ în 2006 şi respectiv 3.3 miliarde dolari în 2005, astfel se inregistrează o creştere de
5% în 2007 şi 23% în 2006.
Câştigurile comune din acţiuni au fost de 7.26 milioane $ în 2007, 6.81
milioane $ în 2006 şi respectiv 5.43 milioane$ în 2005.

Câştiguri în 2006
Tabel 1.7
Câştiguri Milioane $ % schimbare în 2006
Venituri 59,003.0 26,3
Profit 4,192.0 4,6
Active 691,063.0 _
Acţiuni 22,490.0 _
Valoare piaţă 28.03.2008 20,931.2 _
Sursa : LEHMAN BROTHERS 2007 ANNUAL REPORT Management’s Discussion and Analysis

În anul 2007 veniturile nete au fost 19.3 miliarde dolari, depăşind targetul
iniţial de 10% reprezentând al 5-lea an consecutiv de venituri nete înregistrate. Cea
de-a doua jumătate a anului fiscal 2007, a prezentat unele dintre cele mai dificile
încercări pe pieţele de credit ipotecar şi cu experienţă în aproape un deceniu, în
special în SUA. Veniturile nete s-au raportat în fiecare din cele trei segmente de
afaceri, atât în Europa cât şi în Orientul Mijlociu şi Asia-Pacific. Marja pre-fiscală
pentru anul fiscal 2007 a fost de 31,2%, comparativ cu 33,6% şi 33,0% valori
raportate în 2006 şi respectiv în 2005.
2007 vs 2006.

19
 Profit în 2006
Tabel 1.8
Profituri ca % din Valori
Venituri 7,1
Active 0
Acţiuni 18,6
Sursa : LEHMAN BROTHERS 2007 ANNUAL REPORT Management’s Discussion and Analysis

Veniturile nete ale pieţei de capital în anul 2007 au crescut cu 2%, atingând
un record 12.3 miliarde dolari de la 12.0 miliarde dolari în 2006. Piaţa de capital al
acţiunilor operează într-un mediu favorabil în relaţia activităţii cu clienţii
determinând acţiuni favorabile pe pieţele globale după cum urmează : venituri de 6.3
miliarde dolari în 2007, o creştere de 76% de la 3.6 miliarde dolari în 2006. Aceste
rezultate record în componenţa acţiuni de pe piaţă de capital au fost compensate de o
scăderea pieţei de capital cu venituri fixe nete care au scăzut cu 29% la $ 6.0 miliarde
în 2007 de la 8.4 miliarde dolari în 2006. Acest declin corespunde duce la
deteriorarea pe tot parcursul anului fiscal în SUA la ipotecarea din sectorul
rezidenţial şi al pieţelor de credit. Investiţiile bancare din veniturile nete au crescut la
24% adică 3.9 miliarde dolari în 2007, de la 3.2 miliarde dolari în 2006,
reprezentând datorii record şi subscriere de capital legate de activităţi, precum şi de
înregistrări.
Aceste rezultate reflectă un progres semnificativ în construirea cotei de piaţă
în domeniul de fuziuni şi achiziţii, precum şi ofertele de randament ridicat şi
dezvoltarea unei baze de cilentii pe o arie mai extinsă. Investiţiile de management au
crescut cu 28% adică $ 3.1 miliarde în 2007 de la 2.4 miliarde dolari în 2006,
reflectând înregistrările veniturilor nete, de investiţii private şi de management.
Pentru activele de managemant (AUM) ale anului fiscal 2007 s-a înregistrat o creştere
de 25% adică de 282 miliarde dolari. Veniturile nete ale filialelor din afara SUA au
crescut cu 49% adică 9.6 miliarde $ în 2007, de la 6.5 miliarde dolari în 2006,
reprezentând 50% şi 37% din totalul veniturilor nete în anul 2007 şi respectiv 2006.

Venituri din acţiuni

Tabel 1.9 Milioane $

20
 Venituri din acţiuni 2007 2006
Venit net aplicabil stocului 4,125 3,941
comun
Cota acţionarilor din 20,910 15,936
capital
Cota câştigului net 1,095 1,195
Cota comună a acţionarilor 19,815 14,741
de capital
Cota acţiunilor intangibile 3,756 3,272
Cota acţiunilor tangibile 16,059 11,469
Sursa : LEHMAN BROTHERS 2007 ANNUAL REPORT Management’s Discussion and Analysis

“Finanţarea activelor se face pe baza caracteristicilor lor de lichiditate,

utilizând banii pentru a oferi nevoilor financiare o finanţare pe termen lung .
Strategia Lehman Brothers de finanţare cuprinde următoarele elemente“12:
■ active lichide (de exemplu, activele pentru care credem că există o încredere
pe piaţă în toate mediile, inclusiv pe piaţa obligaţiunilor de stat a obligaţiunilor
corporative a
titlurilor de valoare şi a titlurilor de capital) sunt finanţate în principal, pe o
baza securizată.
■ active nelichide (de exemplu, active fixe, active necorporale şi marja de
detaşări)
şi mai puţin lichide de inventar (de exemplu, instrumente financiare derivate,
investiţiile private de capital, anumite împrumuturi corporative, anumite credite
ipotecare comerciale şi imobiliare) sunt finanţate cu bani din capital.
■ anumite active care nu fac parte din lichidităţi indiferent de calitatea lor
sunt, de asemenea, finanţate cu bani din capital. Nu se presupune o modificare a
acestor factori în timpul unui eveniment de lichiditate. Ca parte a strategiei de
finanţare a Lehman Brothers, de asemenea, se iau măsuri pentru a diminua principale
surse de contingente de risc, de lichiditate, după cum urmează:
■ Angajamente de extindere a creditului. Banii din capital sunt folosiţi pentru
a acoperi probabilistic o estimare aşteptată din angajamentele de finanţare pentru
extinderea creditului.
12
www.theglobalist.com

21
22