Evaluación de Proyectos de Inversión (NIF A–6)

En relación a la Evaluación de los Proyectos de Inversión consideramos básicamente dos

que son las más relevantes, aunque podemos encontrar algunas más que nos ayudan
como indicadores o medidores de los resultados. Los métodos más relevantes son El
Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR).

El Valor Presente Neto es definido como la suma de los flujos a valor presente o valor
actual de los flujos futuros proyectos mediante una tasa de descuento, a dicha suma se le
resta la inversión inicial del proyecto y se obtiene el VPN.

La Tasa Interna de Retorno es la tasa máxima que una empresa puede pagar por su
financiamiento, se determina de la misma forma que el VPN, pero se aplica una tasa de
descuento que hace que la suma de Valores Presentes sea igual a la inversión inicial del
proyecto, teniendo como resultado un VPN de cero.

Atendiendo a la necesidad del sector privado, las Normas de Información Financiera

(NIF), emitidas por el Instituto Mexicano de Contadores Públicos, norma la evaluación de
los proyectos de inversión mediante el Valor Presente en su NIF A-6, la cual indica:

El valor presente es el valor actual de flujos netos de efectivo futuros, descontados a una
tasa apropiada de descuento, que se espera genere una partida durante el curso normal
de operación de una entidad.

El valor presente representa el costo del dinero a través del tiempo, el cual se basa en la
proyección de flujos de efectivo derivados de la realización de un activo o la liquidación de
un pasivo.

Se determina utilizando la siguiente fórmula:

Valor Futuro
VP = ----------------------
(1 + i) n

Donde la “i” es la tasa de descuento

La NIF A-6, presenta dos enfoques del valor presente:

• Valor Presente Esperado

• Valor Presente Estimado (enfoque tradicional)

El Valor Presente Esperado corresponde a los flujos de efectivo futuros descontados a

una tasa libre de riesgo y ponderados por su respectiva probabilidad de ocurrencia.

El Valor Presente Estimado es el monto que estadísticamente es el más apropiado entre

un rango de posibles montos de flujos de efectivo futuros proyectados; dicho flujo
seleccionado debe descontarse a una tasa que incorpore los riesgos inherentes.
Valor Presente Esperado.

A continuación se presenta el ejemplo del cálculo para la determinación del Valor

Presente por el método de Valor Presente esperado.

Este método presenta tres cuadros por los tres escenarios que considera, un optimista, un
moderado y un pesimista.

Tabla 1. Flujos de efectivo futuros (escenario optimista)

Flujos de efectivo futuros de la entidad (escenario

optimista)
Miles de pesos de un mismo poder adquisitivo a la fecha de cálculo)

Año 1 2 3 4 5

Utilidad Neta 1,611 1,582 1,300 931 637

más: Depreciación 2,245 2,245 2,245 2,245 2,370
más /
menos Cambios en el capital de trabajo
: neto -432 -7 32 33 809
más: Costo de disposición de activos 4,400 14,710
-
menos Recursos dispuestos para la 13,00
: compra de activos 0
más: Costo de financiamiento erogado 910 660 560 560 280

-
igual: Flujo Neto 4,334 4,480 4,137 4,831 18,806
Tabla 2. Flujos de efectivo futuros (escenario moderado)

Flujos de efectivo futuros de la entidad (escenario

moderado)
Miles de pesos de un mismo poder adquisitivo a la fecha de cálculo)

Año 1 2 3 4 5

1,506 1,237 667 -109 -897

Utilidad Neta
2,245 2,245 2,245 2,245 2,370
más: Depreciación
más /
menos Cambios en el capital de trabajo -423 15 57 7 779
: neto
14,71
4,400 0
más: Costo de disposición de activos
-
13,00
menos Recursos dispuestos para la 0
: compra de activos
910 660 560 735 455
más: Costo de financiamiento erogado

- 17,41
4,238 4,157 3,529 5,722 7
igual: Flujo Neto
Tabla 3. Flujos de efectivo futuros (escenario pesimista)

Flujos de efectivo futuros de la entidad (escenario

pesimista)
Miles de pesos de un mismo poder adquisitivo a la fecha de cálculo)

Año 1 2 3 4 5

859 -13 -1,007

Utilidad Neta
2,245 2,245 2,245
más: Depreciación
más /
menos Cambios en el capital de trabajo -368 65 738
: neto
10,725
más: Costo de disposición de activos
menos Recursos dispuestos para la
: compra de activos
935 760 355
más: Costo de financiamiento erogado

3,671 3,057 13,056 0 0

igual: Flujo Neto

Posteriormente, se ponderan los Flujos Netos de los tres escenarios por el porcentaje que
previamente establecen de acuerdo al entorno esperado para el tiempo de proyección que
en este caso es de 5 años.
Tabla 4. Cálculo de los flujos de efectivo futuros

Cálculo de los flujos de efectivo futuros esperados de la entidad

Miles de pesos de un mismo poder adquisitivo a la fecha de cálculo)

Año 1 2 3 4 5 Totales

Optimista 4,334 4,480 4,137 -4,831 18,806 26,926

Moderado 4,238 4,157 3,529 -5,722 17,417 23,619
Pesimista 3,671 3,057 13,056 0 0 19,784

Ponderación

Optimista 5% 5% 5% 5% 5%
Moderado 50% 50% 50% 50% 50%
Pesimista 45% 45% 45% 45% 45%

Flujos Ponderados

Optimista 217 224 207 -242 940 1,346

Moderado 2,119 2,079 1,765 -2,861 8,709 11,810
Pesimista 1,652 1,376 5,875 0 0 8,903

Valor esperado 3,988 3,678 7,847 -3,103 9,649 22,059

Para determinar la tasa de descuento se consideran la tasa nominal esperada para el

periodo de proyección, así también, la tasa de inflación esperada.

La tasa ponderada se determina considerando la tasa anual o las tasas anuales entre el
número de años de las tasas consideradas, por ejemplo: para determinar la tasa
ponderada del año 1, se considera la tasa del año 1 entre 1, para la tasa ponderada del
año 2, se suman las tasas del año 1 y 2 y se dividen entre 2.

Posteriormente, se utilizan las tasas nominales ponderadas (TN) y las tasas de inflación
ponderadas (TI) para determinar la tasa apropiada de descuento, mediante la fórmula:

TN - TI

= ---------------------------------

1 + TI
Tabla 5. Cálculo de las tasas promedio ponderadas

Tasa Tasa de
Nominal Inflación
Tasa Promedio Tasa de Promedio
Nominal Ponderada Inflación Ponderada
Año Estimada TN Año Estimada TI

1 8.25% 8.25% 1 3.67% 3.67%

2 9.71% 8.98% 2 3.95% 3.81%
3 9.41% 9.12% 3 3.80% 3.81%
4 10.04% 9.35% 4 4.10% 3.88%
5 10.48% 9.58% 5 4.20% 3.94%

Tabla 6. Cálculo de la tasa apropiada de descuento

Tasa Tasa de
Nominal Inflación Tasa
Promedio Promedio Apropiada
Ponderada Ponderada (TN-TI) / de
Año TN TI (1+TI) Descuento

1 8.25% 3.67% 4.42%

2 8.98% 3.81% 4.98%
3 9.12% 3.81% 5.12%
4 9.35% 3.88% 5.27%
5 9.58% 3.94% 5.42%
Determinadas las tasas de descuento se aplican a los Flujos Esperados y se determina el
Valor presente mediante la fórmula ya mencionada de Valor presente.

Tabla 7. Cálculo del Valor Presente Esperado

1 2 3 4 5 sumas

Valor esperado 3,988 3,678 7,847 -3,103 9,649 22,059

Valor Presente 3,819 3,337 6,755 -2,527 7,411 18,795

Valor Presente Estimado

A continuación se presenta el ejemplo del cálculo para la determinación del Valor

Presente por el método de Valor Presente esperado.

Partiendo de la estructura financiera que observamos en el Balance General, se presenta

la distribución basada en el capital invertido y las ponderaciones que representan tanto el
pasivo como el capital como fuentes de financiamiento.

Tabla 8. Distribución basada en el capital invertido

0 1 2 3 4

Capital de Trabajo Neto 2,052

Activos de la larga duración 17,460

Total 19,512 18,018 17,255 17,922 21,313

Pasivos a largo plazo 10,600 7,600 5,600 5,600 9,100

Capital Contable 8,912 10,418 11,655 12,322 12,213

Total 19,512 18,018 17,255 17,922 21,313

Ponderación pasivo 54.33% 42.18% 32.45% 31.25% 42.70%

Ponderación capital contable 45.67% 57.82% 67.55% 68.75% 57.30%

En este método, es importante determinar el Costo de Capital Promedio Ponderado, para

lo cual utilizamos el Costo de Capital Nominal, que es lo que la entidad paga por su
financiamiento en el Capital Contable, así también, se utiliza el Costo de la Deuda o costo
que tienen los pasivos.
Tabla 9. Cálculo de las tasas del costo de capital y costo de deuda

Costo de Costo
Costo Capital de Financier Costo de
de Tasa Acciones o de la deuda
Capital de (TN- comunes y Deuda Tasa de (TN-TI) antes
Nomin inflació TI) / preferent Nominal inflació / impuest
Año al TN n TI (1+TI) es Año TN n TI (1+TI) os

1 20.00% 3.67% 15.75% 1 17.35% 3.67% 13.20%

2 20.00% 3.95% 15.44% 2 17.35% 3.95% 12.89%
3 20.00% 3.80% 15.61% 3 17.35% 3.80% 13.05%
4 20.00% 4.10% 15.27% 4 17.35% 4.10% 12.73%
5 20.00% 4.20% 15.16% 5 17.35% 4.20% 12.62%

Para determinar el Costo de Capital Promedio Ponderado, se utilizan:

 Los datos del costo de Capital de Acciones tanto para las acciones comunes y las
acciones preferentes, en este caso, solo tenemos acciones comunes.

 El Costo de Deuda antes de impuestos.

 Se considera la tasa de impuestos hipotética para el ejercicio de 35%

 Las ponderaciones de pasivo y capital contable, considerando las iniciales, es

decir, para el año 1 se deben considerar las ponderaciones del año 0, para el año
2, considerar las ponderaciones del año 1.

La media del intervalo es una ponderación de las tasas obtenidas del Costo de Capital
Promedio Ponderado.
Tabla 10. Cálculo del Costo de Capital Promedio Ponderado

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

(CCPP) 1 2 3 4 5

15.75 15.44 15.61 15.27 15.16

Costo de capital de acciones comunes % % % % %
45.67 57.82 67.55 68.75 57.30
por: % capital común inicial % % % % %
igual Costo de capital de acciones comunes 10.54 10.50
: ponderado 7.19% 8.93% % % 8.69%

más:
15.75 15.44 15.61 15.27 15.16
Costo de capital de acciones preferentes % % % % %
por: % capital común inicial 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
igual Costo de capital de acciones preferentes
: ponderado 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

igual 10.54 10.50

: COSTO DE CAPITAL PONDERADO 7.19% 8.93% % % 8.69%

13.20 12.89 13.05 12.73 12.62

Costo de deuda antes impuestos % % % % %
65.00 65.00 65.00 65.00 65.00
por: 1 - Tasa impuestos (35%) % % % % %
54.33 42.18 32.45 31.25 42.70
por: % pasivo inicial % % % % %
igual
: COSTO DE DEUDA PONDERADO 4.66% 3.53% 2.75% 2.59% 3.50%

igual COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO 11.85 12.46 13.30 13.09 12.19
: (CCPP) % % % % %

11.85 12.16 12.54 12.67 12.58

Media del intervalo % % % % %

Definidas las tasas de descuento se determina el Valor Presente mediante su formula

considerando la tasa de descuento como la media del intervalo.
Tabla 11. Cálculo del Valor Presente Estimado

1 2 3 4 5 sumas

FLUJOS DE EFECTIVO 4,238 4,157 3,529 -5,722 17,417 23,619

Valor Presente 3,789 3,305 2,476 -3,550 9,632 15,651