Sunteți pe pagina 1din 89

ANALIZA

FINANCIAR

CUPRINS

Capitolul I.........................................................................................................................................................6 1. Analiza documentelor financiar - contabile de sintez..................................................................................6 2. Alinierea sistemului contabil la cerinele Standardelor Contabile Internaionale (IAS). Modificri ale bilanului contabil n sistemul IAS...................................................................................................................7 Capitolul II.....................................................................................................................................................12 2. Analiza situaiei patrimoniului....................................................................................................................12 2.1. Coninutul bilanului, forme prescurtate...............................................................................................12 2.2. Dimensiunile bilanului........................................................................................................................14 2.3. Analiza structural a bilanului contabil...............................................................................................17 Capitolul III....................................................................................................................................................26 3. Analiza rezultatelor.....................................................................................................................................26 3.1. Coninutul contului de profit i pierdere...............................................................................................26 3.2. Tehnici de analiz a rezultatelor...........................................................................................................29 3.2.1. Analiza structural a contului de rezultate.........................................................................................29 3.2.2. Analiza funcional a contului de profit i pierdere...........................................................................30 3.2.3. Analiza cheltuielilor directe i indirecte pragul de rentabilitate......................................................31 3.2.4. Analiza rezultatelor pe baza soldurilor intermediare de gestiune......................................................32 3.2.5. Capacitatea de autofinanare..............................................................................................................34 3.2.6. Valoarea adugat global.................................................................................................................34 Capitolul IV....................................................................................................................................................38 4. Analiza echilibrului financiar ....................................................................................................................38 4.1. Noiunea de echilibru financiar............................................................................................................38 4.2. Echilibrul financiar static.....................................................................................................................39 4.1.2. Analiza activului net contabil............................................................................................................39 4.1.3. Analiza cu ajutorul FR, NFR i TN...................................................................................................39 4.3. Interpretarea valorilor indicatorilor de echilibru financiar:...................................................................44 Capitolul V.....................................................................................................................................................48 5. Analiza fluxurilor de numerar.....................................................................................................................48 5.1. Circuitul numerarului n firm..............................................................................................................48 5.2. Coninutul i utilitatea situaiei fluxurilor de numerar..........................................................................49 5.3. Tehnici de prezentare i analiz a fluxurilor de numerar......................................................................49 5.3.1. Analiza funcional metoda direct................................................................................................49 5.3.2. Tabloul utilizri resurse ..................................................................................................................53 5.3.3. Metoda indirect de calcul a fluxurilor de numerar...........................................................................57 5.3.4. Analiza fluxului de numerar disponibil.............................................................................................59 5.3.5. Legtura cu noiunile echilibrului financiar static.............................................................................61 Capitolul VI....................................................................................................................................................66 6. Analiza pe baza indicatorilor financiari......................................................................................................66 6.1. Categoriile de indicatori financiari.......................................................................................................66 6.2. Secvenele analizei bazate pe indicatori...............................................................................................67 6.2.1. Analiza profitabilitii.......................................................................................................................67 6.2.2. Analiza utilizrii activelor.................................................................................................................69 6.2.3. Analiza solvabilitii.........................................................................................................................70 6.2.4. Analiza lichiditii.............................................................................................................................71 6.2.5. Analiza productivitii.......................................................................................................................72 6.2.6. Analiza indicatorilor bursieri.............................................................................................................72 6.2.7. Descompunerea ratelor de rentabilitate.............................................................................................74 6.2.8. Relaia dintre rata rentabilitii economice i rata rentabilitii financiare levierul financiar..........75 Capitolul VII...................................................................................................................................................80

Pagina 2

7. Analiza riscului...........................................................................................................................................80 7.1. Analiza variabilitii rezultatelor..........................................................................................................80 7.1.1. Cuantificarea pe baza coeficienilor de elasticitate............................................................................80 7.1.1.1. Riscul n activitatea de exploatare.................................................................................................80 7.1.1.2. Riscul financiar..............................................................................................................................81 7.1.2. Cuantificarea statistic a riscului.......................................................................................................82 7.1.2.1. Riscul activitii de exploatare.......................................................................................................82 7.1.2.2. Riscul financiar..............................................................................................................................83 7.2. Riscul de faliment................................................................................................................................83 Capitolul VIII.................................................................................................................................................88 8. Diagnosticul financiar al firmei..................................................................................................................88

Pagina 3

Capitolul I Analiza documentelor financiar - contabile de sintez

Pagina 4

Pagina 5

Capitolul I 1. Analiza documentelor financiar - contabile de sintez


Obiectivul situaiilor financiare l constituie furnizarea informaiilor cu privire la situaia financiar i performanele unei firme, utile unei sfere largi de utilizatori n adoptarea deciziilor economice. Situaia patrimoniului firmei este influenat de resursele economice pe care aceasta le controleaz, de structura sa financiar, lichiditatea i solvabilitatea sa i de capacitatea sa de a se adapta schimbrilor mediului n care i desfoar activitatea. Aceste informaii sunt oferite n primul rnd de bilan. Informaiile privind performana unei firme, n special profitabilitatea acesteia, sunt oferite de contul de profit i pierdere, iar cele privind modificarea situaiei financiare sunt oferite de tabloul fluxurilor de numerar. Informaiile coninute n cele trei documente financiare se interrelaioneaz deoarece ele reflect diferite aspecte ale acelorai tranzacii sau ale altor evenimente. Situaiile financiare cuprind i o serie de note, materiale suplimentare i alte informaii relevante pentru necesitile utilizatorilor, cu privire la: coninutul posturilor din bilan i contul de profit i pierdere riscurile i incertitudinile ce afecteaz firma orice resurse sau obligaii care nu apar n bilan informaii despre segmentele geografice sau industriale de activitate sau efectul modificrii preurilor n economie asupra firmei. Grupele majore de utilizatori ai situaiilor financiare includ: Investitorii interesai de riscul inerent tranzaciilor i de beneficiile aduse de investiiile lor Angajaii interesai de capacitatea firmei de a oferi remuneraii, pensii i alte avantaje Creditorii financiari interesai de informaii asupra abilitii firmei de a achita la scaden mprumuturile acordate i dobnzile aferente Furnizorii i ali creditori comerciali interesai de informaii asupra capacitii firmei de a plti la scaden sumele datorate Clienii interesai de informaii despre continuitatea activitii unei ntreprinderi Guvernul i instituiile sale solicit informaii pentru reglementarea activitii firmelor, ajustarea politicilor fiscale i calculul indicatorilor macroeconomici Publicul primete informaii cu privire la evoluiile recente i tendinele legate de prosperitatea firmei i a sferei activitilor acesteia. Caracteristicile calitative ale informaiilor cuprinse n situaiile financiare 1 sunt atributele care determin utilitatea informaiilor oferite de situaiile financiare: Inteligibilitatea informaiile furnizate de situaiile financiare trebuie s poat fi uor nelese de ctre utilizatori Relevana informaiile trebuie s fie relevante n raport cu necesitile informaionale ale utilizatorilor. Relevana informaiei este influenat de natura sa i de pragul de semnificaie Pragul de semnificaie informaiile sunt considerate semnificative dac omisiunea sau declararea lor eronat ar putea influena deciziile economice ale utilizatorilor Credibilitatea informaia este credibil dac nu conine erori semnificative, nu este prtinitoare, iar utilizatorii pot avea ncredere c reprezint corect ceea ce informaia i-a propus s reprezinte sau ceea ce se ateapt n mod rezonabil s reprezinte Reprezentarea fidel informaia trebuie s reprezinte cu fidelitate tranzaciile i alte evenimente pe care aceasta fie i-a propus s le reprezinte, sau ceea ce ar putea fi de ateptat, n mod rezonabil, s reprezinte. Dificultile apar nu datorit prtinirii ci datorit dificultilor inerente identificrii tranzaciilor sau a altor evenimente ce urmeaz a fi evaluate (ex. goodwill) Prevalena economicului asupra juridicului evenimentele i tranzaciile trebuie contabilizate i prezentate n concordan cu fondul lor i realitatea economic, i nu doar cu
1

Conform cerinelor exprimate n Cadrul conceptual general pentru ntocmirea i prezentarea situaiilor financiare elaborat de Comitetul pentru Standardele Internaionale de Contabilitate (IASC)

Pagina 6

forma lor juridic (ex. nstrinarea unui activ dar cu meninerea dreptului de a se bucura n continuare de beneficii economice viitoare de pe urma activului respectiv nu poate fi raportat ca o simpl vnzare) Neutralitatea informaia cuprins n situaiile financiare trebuie s fie neutr, adic lipsit de influene. Situaiile financiare nu sunt neutre dac, prin selectarea i prezentarea informaiei, influeneaz luarea unei decizii sau formularea unui raionament pentru a realiza un rezultat sau obiectiv predeterminat. Prudena includerea unui grad de precauie n exercitarea raionamentelor necesare pentru a face estimrile cerute n condiii de incertitudine, astfel nct activele i veniturile s nu fie supraevaluate, iar datoriile i cheltuielile s nu fie subevaluate. Nu este ns permis constituirea de rezerve ascunse sau provizioane excesive i nici subevaluarea sau supraevaluarea deliberat. Integralitatea informaia din situaiile financiare trebuie s fie complet n limitele rezonabile ale pragului de semnificaie i ale costului obinerii acelei informaii. Comparabilitatea msurarea i prezentarea efectului financiar al acelorai tranzacii i evenimente trebuie efectuat ntr-o manier consecvent n cadrul unei ntreprinderi de-a lungul timpului i pentru diferite ntreprinderi. Este necesar informarea utilizatorilor asupra politicilor contabile utilizate n elaborarea situaiilor financiare i despre orice schimbare a acestor politici precum i efectele unor astfel de schimbri. Se permite astfel identificarea tendinelor n poziia financiar i performanele firmei, sau comparaia cu alte firme.

2. Alinierea sistemului contabil la cerinele Standardelor Contabile Internaionale (IAS). Modificri ale bilanului contabil n sistemul IAS
n baza prevederilor OMF nr. 403/1999 pentru aprobarea Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a Comunitii Economice Europene i cu Standardele de Contabilitate Internaionale se va realiza alinierea sistemului contabil naional la cerinele impuse prin Standardele contabile internaionale 2. Finalitatea acestui demers vizeaz comunicarea informaiei contabile de ctre societile comerciale romneti ntr-un limbaj contabil internaional, general recunoscut i neles de investitori, n vederea sporirii ncrederii acestora i atragerii pe aceast cale a unui volum ct mai ridicat al investiiilor n economie. Trecerea la noul sistem contabil s-a realizat ncepnd cu exerciiul financiar ncheiat la 31.12.1999, n mod gradual, pe parcursul urmtorilor 5 ani, dup cum urmeaz: pentru anul 1999 un eantion pilot compus din 13 societi comerciale de interes naional (SIDEX S.A., TAROM S.A., ROMGAZ S.A., MOBIL ROM S.A., AUTOLIV S.A., ADMINISTRAIA NAIONAL A DRUMURILOR) sau societi cotate n ringul BURSEI DE VALORI BUCURETI BVB (ALRO S.A., AUTOMOBILE DACIA S.A., ARCTIC S.A., EXCELENT S.A., POLICOLOR S.A, TERAPIA S.A., COMPA S.A.)

pentru anul 2000 aplicarea noului sistem contabil va viza societi cotate la BVB i Rasdaq, regii autonome, companii i societi de interes naional, categorii specifice de ntreprinderi ce opereaz pe piaa de capital lista acestora urmnd a fi stabilit prin ordin al Ministerului Finanelor ncepnd cu anul 2001 sfera agenilor economici care vor aplica noul sistem contabil se va extinde la toi cei care vor ndeplini cel puin dou dintre criteriile menionate n tabelul urmtor: ncepnd cu anul 2006 utilizarea noului sistem contabil va fi obligatorie cu excepia firmelor care, potrivit legislaiei n vigoare la acea dat, se vor ncadra n categoria societilor mici.

Sfritul
2

Cifra de afaceri

Total active

Numr mediu

Comitetul pentru Standardele Internaionale de Contabilitate (IASC) - Standardele Internaionale de Contabilitate 2000, Ed. Economic, Bucureti, 2000

Pagina 7

exerciiului financiar 31 decembrie 2001 31 decembrie 2002 31 decembrie 2003 31 decembrie 2004 31 decembrie 2005

a anului anterior (Euro) > 9 milioane > 8 milioane > 7 milioane > 6 milioane > 5 milioane

pentru anul anterior (Euro) > 4,5 milioane > 4,0 milioane > 3,5 milioane > 3,0 milioane > 2,5 milioane

de salariai ai anului anterior 250 200 150 100 50

Potrivit noilor reglementri, situaiile financiare anuale trebuie s ofere o imagine fidel a patrimoniului ntreprinderii, precum i a profitului sau pierderii i fluxurilor de trezorerie ale acesteia pentru respectivul exerciiu financiar, cuprinznd:

Bilanul Contul de profit i pierdere Situaia modificrilor capitalului propriu Situaia fluxurilor de trezorerie Politici contabile i note explicative

Evaluarea posturilor cuprinse n situaiile financiare ale unei firme trebuie realizat pe baza unui numr de nou principii contabile (fa de ase stipulate n vechiul Regulament privind aplicarea Legii contabilitii nr. 82/91):

Principiul continuitii activitii Principiul permanenei metodelor Principiul prudenei Principiul independenei exerciiului Principiul evalurii separate a elementelor de activ i de pasiv (nou introdus) Principiul intangibilitii Principiul necompensrii Principiul prevalenei economicului asupra juridicului (nou introdus) Principiul pragului de semnificaie (nou introdus)

n evaluarea posturilor cuprinse n situaiile financiare sunt permise att tratamente contabile de baz (aferente regulilor costului istoric) ct i unele tratamente contabile alternative ajustarea la inflaie.

Pagina 8

Pagina 9

Capitolul II Analiza situaiei patrimoniului

Pagina 10

Pagina 11

Capitolul II 2. Analiza situaiei patrimoniului


Sursa principal de informaii n vederea analizei situaiei patrimoniului unui agent economic este bilanul contabil.

2.1. Coninutul bilanului, forme prescurtate n cadrul sistemului financiar-contabil din Romnia, bilanul contabil reprezint un document financiar sintetic, ntocmit la sfritul unei perioade de gestiune, care reflect situaia patrimonial i situaia rezultatelor unei societi, situaie redat prin intermediul contului de profit i pierdere parte integrant a bilanului. De asemenea o serie de alte informaii obligatorii cu caracter complementar sunt redate prin intermediul anexelor la bilan (repartizarea profitului, evoluia stocurilor, situaia creanelor i datoriilor, etc.) i n cadrul raportului de gestiune ntocmit de conducerea agentului economic. Unele sisteme contabile practicate n alte ri impun ntocmirea i a unui al treilea document de sintez declaraia fluxurilor de numerar, situaie care reflect circulaia monetar (fluxurile de ncasri i pli) la nivelul perioadei analizate. ntocmirea declaraiei fluxurilor de numerar va deveni obligatorie ncepnd cu exerciiul financiar 2000 i n ara noastr. Cele trei documente financiar-contabile de sintez, amintite mai sus, se constituie n sursa principal de informaii a analizei financiare i punct de plecare al demersului de apreciere a performanelor i calitii gestiunii financiare, respectiv de stabilire a valorii oricrei firme. n conformitate cu Legea contabilitii 82/1991, principalele regrupri de posturi de activ bilanier sunt urmtoarele: active imobilizate, active circulante, o cheltuieli n avans. Elementele activului bilanier sunt ordonate n funcie de criteriul lichiditii3, astfel nct partea superioar a activului bilanier regrupeaz activele cu cel mai sczut grad de lichiditate (active imobilizate), iar partea inferioar a activului regrupeaz activele lichide: stocuri, creane i disponibiliti (active circulante). o o La rndul su, pasivul bilanier este structurat dup cum urmeaz: o o o o capitaluri proprii, provizioane pentru riscuri i cheltuieli, datorii, venituri n avans

La ordonarea elementelor de pasiv a fost avut n vedere criteriul exigibilitii4 acestor elemente, partea superioar a pasivului regrupnd elemente cu exigibilitate redus (capitaluri proprii i datorii pe termen mediu sau lung), n timp ce partea inferioar a pasivului evideniaz datoriile cu exigibiliti apropiate (credite bancare pe termen scurt i datoriile de exploatare ctre furnizori, buget sau personalul propriu)

Lichiditatea unui activ exprim capacitatea acestuia de a fi convertit cu uurin n numerar, fr a suferi pierderi de valoare semnificative 4 Exigibilitatea unui pasiv reprezint perioada de timp rmas pn la momentul n care resursa financiar trebuie rambursat

Pagina 12

Pentru a facilita demersul analizei financiare vom recurge n cele ce urmeaz la o reprezentare sintetic n format orizontal a bilanului (format caracterizat prin prezentarea alturat pe orizontal a elementelor de activ, respectiv pasiv bilanier). O reprezentare grafic simplificat a bilanului contabil utilizat n sistemul financiar-contabil naional este urmtoarea: ACTIV I. Active imobilizate Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare II. Active circulante Stocuri Creane Investitii financiare pe termen scurt Disponibiliti PASIV I. Capitaluri proprii Capital social Rezerve i alte fonduri Rezultat reportat Rezultatul exerciiului5

II. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli

III. Cheltuieli in avans

III. Datorii mprumuturi i datorii asimilate Furnizori Alte datorii IV. Venituri in avans

ACTIVUL BILANIER I. Activele imobilizate reprezint ansamblul bunurilor mobile sau imobile, achiziionate sau produse de ctre firm, reflectnd decizia de investiie pe termen lung. Prin natura lor, ele concur la desfurarea activitii economice pe perioada mai multor cicluri de exploatare, motiv pentru care ele sunt denumite i utilizri stabile. Imobilizrile necorporale regrupeaz urmtoarele active: cheltuieli de constituire, cheltuieli de cercetaredezvoltare, brevete, licene, mrci de fabricaie, concesiuni, fond comercial. Valoarea imobilizrilor necorporale amortizabile este redat n bilan prin intermediul valorii nete (valoarea de intrare n patrimoniu amortizarea acumulat). n categoria imobilizrilor corporale se regsesc terenurile i mijloacele fixe. La rndul lor, mijloacele fixe cuprind n principal: cldiri, construcii speciale, utilaje, echipamente i mijloace de transport. Valoarea imobilizrilor corporale amortizabile este redat n bilan prin intermediul valorii nete (valoarea de intrare n patrimoniu amortizarea acumulat). Imobilizrile financiare constau n: titluri de participare, titluri imobilizate ale activitii de portofoliu i alte titluri i creane imobilizate. II. Activele circulante evideniaz ansamblul stocurilor, creanelor i valorilor de trezorerie (titluri de plasament, disponibiliti i alte valori) care se rennoiesc de regul n decursul unui ciclu de exploatare.
5

Pentru cazul unui bilan ntocmit nainte de repartizarea profitului net sau dac se nregistreaz pierderi. n cazul n care bilanul este ncheiat dup repartizare, rezultatul exerciiului nu mai apare ca poziie distinct n cadrul capitalurilor proprii, fiind afectate n urma deciziei de repartizare a profitului celelalte conturi din cadrul capitalurilor proprii sau datoriilor, dup caz.

Pagina 13

Stocurile constau n ansamblul bunurilor destinate a fi vndute n aceeai stare sau dup transformarea lor n cadrul procesului de producie. Ele se regsesc sub forma mrfurilor, materiilor prime, materialelor consumabile, produselor finite, a ambalajelor sau obiectelor de inventar. Creanele reprezint drepturile firmei de a ncasa anumite sume de bani n contul: mrfurilor, produselor finite i serviciilor livrate, relaiilor stabilite cu personalul propriu, proprietarii sau bugetul de stat. n categoria disponibilitilor se regsesc: titlurile de plasament, disponibilitile n conturi la bnci i n cas, precum i alte valori de trezorerie (cecuri, acreditive, efecte de ncasat, etc.) III. Cheltuieli in avans nsumeaz cheltuielile efectuate n avans, care urmeaz a se suporta ealonat pe cheltuieli, pe baza unui scadenar, n perioadele/exerciiile viitoare. Aceste sume reprezint abonamentele, chiriile i alte cheltuieli efectuate anticipat, valoarea dobnzilor aferente contractelor de leasing financiar, potrivit prevederilor contractuale.

PASIVUL BILANIER I. Capitalurile proprii reprezint expresia contabil a averii proprietarilor firmei, compus din aportul proprietarilor la capitalul social i primele legate de capital, diferenele din reevaluare, rezervele i alte fonduri proprii, rezultatele reportate din anii precedeni, rezultatul exerciiului, subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate. II. Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli sunt asimilate capitalurilor proprii, fiind constituite, de regul, la finele exerciiului pentru acele elemente de patrimoniu a cror realizare sau plat este incert, ori pentru cheltuieli care devin exigibile n perioadele urmtoare. III. Datoriile regrupeaz mprumuturile i datoriile asimilate, obligaiile ctre furnizori i conturile asimilate, i ansamblul celorlalte datorii ale firmei ctre buget, personal sau proprietari. IV. Venituri in avans reprezint venituri nregistrate n avans aferente perioadelor/exerciiilor financiare urmtoare, cum ar fi sumele facturate sau ncasate din chirii, abonamente, asigurri.

2.2. Dimensiunile bilanului Prezentul paragraf va aborda n continuare trei dimensiuni distincte care i sunt asociate bilanului contabil n mod curent6: Dimensiunea patrimonial sau juridic Dimensiunea economic sau funcional Dimensiunea financiar

n accepiunea sa juridic, bilanul contabil relev situaia patrimonial a firmei la un moment dat, prezentnd n cadrul prii sale de activ ansamblul drepturilor patrimoniale pe care le deine firma la momentul ncheierii bilanului contabil, n timp ce partea de pasiv bilanier regrupeaz ansamblul angajamentelor patrimoniale ale firmei la acelai moment de timp. Poate fi amintit aici i faptul c bilanul contabil reprezint unicul document oficial de gestiune cu caracter probatoriu. Reprezentarea grafic simplificat a bilanului contabil corespunztoare dimensiunii sale juridice este prezentat n figura urmtoare.
6

Gestiunea financiar a ntreprinderii G. Vintil, Ed. Didactic i pedagogic, Bucureti 2000, p. 33

Pagina 14

ACTIV BILANIER Drepturi patrimoniale Drepturi de proprietate

PASIV BILANIER Angajamente patrimoniale Angajamente fa de proprietari (capitaluri proprii) Angajamente fa de teri (datorii)

Drepturi de crean

Drepturile patrimoniale pot fi delimitate n dou categorii: drepturi de proprietate i drepturi de crean. Drepturile de proprietate confer firmei dreptul de a utiliza bunurile materiale sau imateriale pe care aceasta le deine. Drepturile de crean sunt drepturi pe care firma le are asupra terilor ca urmare a angajamentelor contractate cu diverii ei parteneri. Angajamentele patrimoniale ale firmei corespund obligaiilor asumate de firm, putnd fi i ele delimitate n dou mari categorii: capitaluri proprii i datorii. Capitalurile proprii exprim valoarea (contabil) a drepturilor pe care proprietarii firmei le dein asupra acesteia. n general, proprietarii nu beneficiaz de garanii din partea firmei cu privire la rambursarea fondurilor investite, sau remunerare sub forma dividendelor. Capitalurile proprii includ aporturile proprietarilor firmei la constituirea capitalului social, precum i profiturile degajate pe parcursul activitii firmei i reinvestite, respectiv rezervele constituite conform prevederilor legale. Datoriile regrupeaz mprumuturi contractate de firm sau obligaii de plat ctre teri (buget, furnizori, propriul personal, ali creditori). Datoriile firmei pot fi i ele delimitate n dou categorii: Datorii financiare apar n urma contractrii de ctre firm a unor mprumuturi purttoare de dobnzi (credite bancare sau mprumuturi din emisiuni de obligaiuni), firma fiind obligat la rambursarea acestor mprumuturi i a dobnzilor n funcie de modalitile de plat i scadenele convenite cu creditorii si Datorii de exploatare regrupeaz obligaiile asumate de firma fa de furnizori, personal, proprietarii firmei sau buget (datorii fiscale impozit pe profit, impozit pe dividende, TVA, impozit pe salarii, contribuii la asigurri sociale sau fonduri speciale)

Dimensiunea funcional a bilanului urmrete descrierea ct mai real a activitii economice a firmei, cu scopul aprecierii eficienei acesteia i a capacitii firmei de a asigura continuitatea activitii sale. Corespunztor acestei abordri structura bilanului funcional regrupeaz posturile de activ i pasiv n funcie de natura sau destinaia lor raportat la activitatea economic a firmei, activitate care poate fi descris pe baza a dou mari cicluri:

Ciclul de investiii ciclu de activitate cu o ntindere n timp ndelungat, n cadrul cruia resursele de care dispune firma sunt alocate n vederea realizrii unor investiii durabile, necesare realizrii obiectului de activitate a firmei (terenuri, cldiri, echipamente etc.), valoarea acestora fiind recuperat pe durata mai multor exerciii financiare prin metoda amortizrii; elementele activului bilanier asociate acestui ciclu sunt denumite generic active imobilizate. Ciclul de exploatare ciclu care include fazele de aprovizionare, producie, vnzare, ncasarea contravalorii produciei sau mrfurilor vndute, ciclu care, de regul se desfoar pe perioade de timp subanuale. Elementele activului bilanier corespunztoare acestui ciclu sunt activele circulante, numite i active de exploatare (stocuri i creane comerciale). Elementele pasivului referitoare la ciclul de exploatare sunt datoriile de exploatare sau comerciale.

Pagina 15

n afara elementelor bilaniere amintite mai sus sunt izolate i:


Active i datorii n afara exploatrii utilizri i resurse generate de activiti distincte de ciclul de exploatare; Utilizri i resurse de trezorerie corespunznd disponibilitilor, respectiv creditelor de trezorerie. Active imobilizate = Utilizri permanente Active de exploatare Active n afara exploatrii Utilizri de trezorerie

A C T I V

Resurse stabile

P A S

Datorii de exploatare Datorii n afara exploatrii Resurse de trezorerie

I V

Dimensiunea financiar a bilanului are n vedere exclusiv lichiditatea elementelor de activ, respectiv exigibilitatea resurselor de care dispune firma la un moment dat, urmrind modul de atragere, respectiv alocare a resurselor n raport cu disponibilitatea acestora i posibilitatea convertirii lor rapide n numerar. O posibil reprezentare grafic a bilanului n accepiunea sa financiar este prezentat mai jos. ACTIV Utilizri de resurse PASIV Resurse

CPR Capitaluri proprii IMO Active imobilizate DATFIN Datorii financiare7, din care: DTM L Datorii pe termen mediu lung DTS Datorii pe termen scurt8 DEX Datorii de exploatare Resurse stabile (capitaluri permanente)

Alocri permanente

Alocri ciclice

CR Active circulante

Resurse temporare

7 8

Datorii purttoare de dobnzi Datorii cu scadene mai apropiate de 1 an

Pagina 16

Reprezentarea are n vedere gruparea elementelor de activ n funcie de lichiditatea 9 lor, activele imobilizate fiind elemente de activ cu o lichiditate redus (fiind numite din acest motiv i alocri permanente), n timp ce activele circulante au o lichiditate mai bun (fiind numite i alocri ciclice). Elementele de pasiv sunt i ele grupate n raport cu exigibilitatea10 resurselor pe care le reprezint. Astfel, exigibilitatea capitalurilor proprii este practic nul, iar cea a datoriilor pe termen mediu i lung este redus (acestea fiind contractate pentru perioade de timp mai mari de un an); ansamblul acestor resurse formeaz resursele aflate n mod stabil la dispoziia firmei, fiind denumite i capitaluri permanente. Datoriile financiare pe termen scurt precum i datoriile de exploatare au scadene cuprinse ntre cteva zile i maximum un an, exigibilitatea lor fiind deci ridicat; din acest motiv ele sunt numite i resurse temporare. 2.3. Analiza structural a bilanului contabil Un interes particular n cadrul analizei financiare l prezint analiza structural a bilanului contabil. Aceast analiz studiaz ponderea diferitelor elemente de activ sau pasiv n totalul bilanului i msura n care ponderile calculate corespund (sau nu) specificului activitii derulate de firma care face obiectul analizei. Aceast metod permite degajarea unor concluzii prin studiul evoluiei ponderilor posturilor bilaniere n timp sau pe baza unor comparaii ntre firme. Indicatorii de structur ai activului caracterizeaz compoziia patrimoniului economic al firmei i relev constrngerile tehnice, economice sau juridice sub imperiul crora aceasta opereaz, fiind puternic influenai de apartenena sectorial i natura activitii firmei. Indicatorii de structur ai pasivului analizeaz aanumita structur de finanare a firmei ca expresie a politicii de finanare proprii acesteia, caracteriznd ansamblul resurselor de care dispune firma la un moment dat din punctul de vedere al originii i al gradului de exigibilitate al acestora. Indicatori de structur ai activului bilanier Ponderea imobilizrilor corporale = Im obilizari corporale Activ total

Acest indicator reflect intensitatea n capital a activitii desfurat de firma analizat. Indicatorul atinge valori ridicate n cazul firmelor care opereaz n sectoare economice care reclam existena unor infrastructuri importante sau unor echipamente costisitoare: producia sau distribuia energiei, transporturi, industrie grea (siderurgie), industrie hotelier sau sectorul amenajrilor funciare. Indicatorul permite relevarea constrngerilor tehnico-economice specifice naturii activitii firmei analizate. Totui trebuie menionat faptul c valoarea indicatorului poate fi influenat semnificativ i de politica de investiii a firmei, regimul de amortizare utilizat sau utilizarea de echipamente obinute n regim de leasing. Ponderea imobilizrilor financiare = Im obilizari financiare Activ total

Indicatorul furnizeaz unele informaii asupra amplorii relaiilor financiare stabilite ntre firma considerat i ali ageni economici, oferind unele informaii asupra politicii de investiii a firmei: opiunea de cretere intern (investiii n ciclul operaional: investiii i/sau exploatare), sau investiii n sensul creterii externe (dobndirea de participaii la capitalul altor firme). Indicatorul prezint valori importante n cazul firmelor de tip holding al cror obiect de activitate este reprezentat de gestionarea unui portofoliu de participaii.
9

Ponderea stocurilor =

Stocuri Activ total

10

Exprim capacitatea unui activ de a fi convertit n numerar Are n vedere perioada de timp rmas pna la scadena resursei atrase

Pagina 17

i acest indicator sugereaz amploarea constrngerilor tehnico-economice care deriv din natura activitii firmei. Astfel valoarea indicatorului este extrem de redus n cazul firmelor prestatoare de servicii, dar poate atinge valori importante n cazul firmelor productive care realizeaz produse cu ciclu lung de fabricaie (de ex. sectorul construciilor navale sau de aeronave), firmelor care activeaz n sfera construciilor sau a distribuiei. Indicatorul este ns influenat de poziia firmei n cadrul ciclului su de via, stocurile fiind nesemnificative n faza de cretere rapid a firmei, dar putnd deveni importante pe durata fazei de maturitate i n etapa de declin. Ali factori care pot influena valoarea indicatorului sunt politica de aprovizionare a firmei sau fluctuaiile sezoniere care sunt specifice unor sectoare economice cum sunt agricultura i industria alimentar (ca urmare a perioadelor scurte n care este posibil aprovizionarea cu materii prime), sau industria jucriilor i serviciile de tipul parcurilor de distracii (ca urmare a fluctuaiei puternice a cererii specific n astfel de sectoare) Analiza acestui indicator poate fi i mai relevant dac este realizat la nivelul fiecreia dintre categoriile principale de stocuri:

Stocuri de mrfuri Stocuri de produse finite Producie n curs de execuie Stocuri de materii prime Stocuri de materiale
Clienti si conturi asimilate Activ total

Ponderea creanelor comerciale =

Indicatorul relev politica de creditare a clienilor practicat de firm sau, ntr-un cadru mai larg, uzanele de plat specifice sectorului n care firma opereaz. Mrimea sa este determinat de durata creditului comercial practicat de firm n relaia cu clienii si. Pentru cazul firmelor care au ca i clieni preponderent persoane fizice i ale cror ncasri se realizeaz ndeosebi n numerar, valoarea indicatorului este extrem de redus. Ponderea disponibilitilor = Disponibil itati Activ total

Disponibilitile unei firme trebuie s se regseasc ntr-un volum suficient pentru ca aceasta s fie n msur s-i onoreze n orice moment integral i la termen obligaiile de pli curente. Un volum insuficient al disponibilitilor poate determina dereglri ale fluxului de pli, dup cum un volum constant ridicat poate nsemna costuri de operare suplimentare (n situaia n care sunt angajate mprumuturi bancare) i totodat costuri de oportunitate ca urmare a nefructificrii sumelor respective fie n cadrul ciclului de investiii i n cadrul celui de exploatare, fie sub forma plasamentelor financiare. n acest context, trebuie s atragem n mod deosebit atenia asupra necesitii unei planificri ct mai riguroase (lunar, sptmnal i chiar zilnic) a fluxurilor de ncasri i pli i implicit a nivelului trezoreriei. Indicatori de structur ai pasivului bilanier Ponderea capitalurilor permanente11 =
Capitaluri permanente Pasiv total

Acest indicator exprim gradul de stabilitate a resurselor de finanare de care dispune ntreprinderea la un moment dat, din punctul de vedere al exigibilitii acestora. Un grad ridicat de stabilitate confer firmei un grad ridicat de libertate n alocarea resurselor de care dispune att n direcia ciclului de investiii (pe termen lung) ct i a celui de exploatare (pe termen scurt), n timp ce un grad mic de stabilitate al resurselor disponibile ar putea pune firma n imposibilitatea de a aloca resursele necesare ciclului de investiii.
11

Ponderea capitalurilor proprii =

Capitaluri proprii Pasiv total

Capitalurile permanente sunt reprezentate de suma capitalurilor proprii i a datoriilor pe termen mediu i lung

Pagina 18

Indicatorul este conceput pentru a releva gradul de autonomie financiar a firmei msura n care aceasta se finaneaz pe seama resurselor proprii. Un grad redus de autonomie crete gradul de vulnerabilitate al ntreprinderii fa de mediul extern (prin aciunea unor factori cum ar fi de exemplu evoluia ratei dobnzilor la credite sau a ratelor de schimb valutar) i o expune n mai mare msur riscului de faliment12. Pentru creterea gradului de acuratee a aprecierii gradului de stabilitate a resurselor, respectiv a autonomiei unei firme, literatura de specialitate propune operarea a dou retratri a datelor bilaniere utilizate n calculul celor doi indicatori. Un prim factor perturbator n calculul i interpretarea valorilor celor doi indicatori l constituie amortizarea imobilizrilor, ca urmare a faptului c aceasta reprezint o cheltuial fictiv 13, care afecteaz rezultatul fiecrui exerciiu financiar, diminund rezultatele i masa capitalurilor proprii. Astfel, dei amortizarea acumulat reprezint o resurs stabil, ea nu figureaz ca atare n pasivul bilanier, motiv pentru care n calculul celor doi indicatori de mai sus, att numitorul ct i numrtorul expresiilor ar trebui corectate cu aceast valoare. Valoarea amortizrii acumulate a imobilizrilor se regsete n cuprinsul unei anexe a bilanului contabil intitulat Situaia activelor imobilizate. O a doua retratare are n vedere cazul provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli, elemente care sunt regrupate n pasivul bilanier n categoria capitalurilor proprii. Ea reclam existena unor informaii suplimentare cu privire la motivele pentru care aceste provizioane au fost constituite. Dac acestea au fost create pentru acoperirea unor riscuri certe i apropiate n timp, ele trebuie privite ca fiind resurse temporare i trebuie deci excluse din categoria capitalurilor proprii. Restul provizioanelor, constituite pentru riscuri care nu sunt susceptibile s se produc ntr-un termen mai apropiat de un an, pot fi privite ca avnd caracter de resurse stabile. n lipsa informaiilor amintite mai sus analistul s-ar putea considera obligat, conform principiului prudenei, s asimileze ansamblul provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli ca resurse temporare, acestea urmnd a fi eliminate integral din categoria capitalurilor proprii. n conformitate cu Reglementrile Contabile armonizate cu Directiva a IV a a Comunitilor Economice Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate formatul cerut pentru Bilan este urmtorul : A. ACTIVE IMOBILIZATE Imobilizri necorporale Cheltuieli de constituire Cheltuieli de dezvoltare Concesiuni, brevete, licene, mrci, drepturi i valori asimilate Fondul comercial Avansuri i imobilizri necorporale n curs de execuie Imobilizri corporale Terenuri i construcii Instalaii tehnice i maini Alte instalaii, utilaje i mobilier Avansuri i imobilizri corporale n curs de execuie
12

Riscul ca firma s nu poat face fa obligaiilor de plat curente urmat de declararea acesteia n incapacitate de plat. 13 Nu presupune efectuarea unei pli n numerar

Pagina 19

Imobilizri financiare Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului Creane asupra societilor din cadrul grupului, altele dect cele comerciale Titluri de form de interese de participare Creane din interese de participare Terenuri deinute ca imobilizri Alte creane Aciuni proprii cu indicarea n note a valorii nominale B. ACTIVE CIRCULANTE Stocuri Materii prime i materiale consumabile Producia n curs de execuie Produse finite i mrfuri Avansuri pentru cumprri de stocuri Creane sumele ce trebuie s fie ncasate dup o perioad mai mare de un an trebuie s fie prezentate separat pentru fiecare element Creane comerciale Sume de ncasat de la societile din cadrul grupului Sume de ncasat de la societile la care dein interese de participare Alte creane Creane privind capitalul subscris i nevrsat Investiii financiare pe termen scurt Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului Aciuni proprii cu indicarea n note a valorii nominale Alte investiii financiare pe termen scurt Casa i conturi la bnci C. CHELTUIELI N AVANS D. DATORII CE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD DE UN AN mprumuturi din emisiuni de obligaiuni, prezentndu-se separat mprumuturile n mode convertibile Sume datorate instituiilor de credit Avansuri ncasate n contul comenzilor Datorii comerciale Efecte de comer de pltit Sume datorate societilor din cadrul grupului Sume datorate privind interesele de participare Alte datorii, inclusiv datorii fiscale i datorii pentru asigurrile sociale E. ACTIVE CIRCULANTE NETE, RESPECTIV DATORII CURENTE NETE F. TOTAL ACTIVE MINUS DATORII CURENTE G. DATORII CE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD MAI MARE DE UN AN mprumuturi din emisiuni de obligaiuni, prezentndu-se separat mprumuturile n mode convertibile Sume datorate instituiilor de credit Avansuri ncasate n contul comenziilor

Pagina 20

Datorii comerciale Efecte de comer de pltit Sume datorate societilor din cadul grupului Sume datorate privind interesele de participare Alte datorii, inclusiv datorii fiscale i datorii pentru asigurrile sociale

H. PROVIZIOANE PENTRU RISCURI I CHELTUIELI


Provizioane pentru pensii i alte obligaii similare Alte provizioane I. VENITURI N AVANS J. CAPITAL I REZERVE Capital subscris prezentndu-se separat capitalul vrsat i cel nevrsat Prime de capital Rezerve din reevaluare Rezerve Rezerve legale Rezerve pentru aciuni proprii Rezerve statutare sau contractuale Alte rezerve Rezultatul reportat Rezultatul exerciiului financiar n conformitate cu Reglementrile Contabile armonizate cu Directiva a IV a a Comunitilor Economice Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate formatul cerut pentru Contul de Profit i Pierdere este urmtorul :

Cifra de afaceri net Variaia stocurilor de produse finite, produse reziduale, semifabricate i producie n curs de execuie Producia imobilizat Alte venituri din exploatare

Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile Alte cheltuieli din afar Salarii Cheltuieli cu asigurrile i protecia social, cu menionarea distinct a celor referitoare la pensii

Cheltuieli cu personalul

Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale Ajustarea valorii activelor circulante Alte cheltuieli de exploatare Profitul sau pierderea din exploatare

Pagina 21

Venituri din interese de participare Venituri din alte investiii financiare i creane ce fac parte din activele imobilizate, cu menionarea separat a celor generate de societile din cadrul grupului Venituri din dobnzi i alte venituri similare, cu menionarea separat a celor generate de societile din cadrul grupului Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante Cheltuieli cu dobnzile i alte cheltuieli similare, cu menionarea separat a celor care privesc societile din cadrul grupului Profitul sau pierderea din activitatea curent Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare Profitul sau pierderea din activitatea extraordinar Impozitul pe profit Alte impozite ce nu apar n elementele de mai sus Rezultatul exerciiului financiar Rezultatul pe aciune

De baz Diluat

Pagina 22

Pagina 23

Capitolul III Analiza rezultatelor

Pagina 24

Pagina 25

Capitolul III

3. Analiza rezultatelor
3.1. Coninutul contului de profit i pierdere n timp ce bilanul contabil ofer o imagine asupra strii patrimoniale a unei firme la un moment dat, contul de profit i pierdere i propune prezentarea unui tablou al veniturilor i cheltuielilor realizate de firm ca urmare a desfurrii unui ansamblu de operaiuni economice, financiare sau de investiii. n accepiunea Regulamentului de aplicare a Legii contabilitii nr. 82/91 veniturile i cheltuielile unei entiti patrimoniale sunt definite dup cum urmeaz. Veniturile unei firme reprezint ansamblul sumelor sau valorile ncasate sau de ncasat din: Livrrile de bunuri, executarea de lucrri, prestrile de servicii i din avantajele pe care unitatea patrimonial a consimit s le primeasc Executarea unei obligaii legale sau contractuale din partea terilor Venituri excepionale

n cadrul veniturilor, pentru determinarea rezultatului exerciiului se cuprind de asemenea, veniturile din:

Producia stocat Producia imobilizat Diminuarea sau anularea provizioanelor Preul de vnzare al activelor cedate

n contrapartid, cheltuielile reprezint sumelor sau valorilor pltite sau de pltit pentru:

Consumurile, lucrrile executate i serviciile prestate de care beneficiaz firma Remunerare personalului Executarea unor obligaii legale sau contractuale de ctre firm Cheltuieli excepionale

n cadrul cheltuielilor pentru determinarea rezultatului exerciiului se cuprind, de asemenea:


Amortizrile i provizioanele constituite Valoarea contabil a activelor cedate.

Contul de profit i pierdere ntocmit n conformitate cu prevederile Legii contabilitii 82/91 regrupeaz ansamblul veniturilor i cheltuielilor aferente unei perioade de gestiune n funcie de natura lor:

Venituri i cheltuieli de exploatare Venituri i cheltuieli financiare Venituri i cheltuieli excepionale. n cele ce urmeaz vom descrie succint principalele elemente de venituri i cheltuieli care compun contul de profit i pierdere n cadrul standardului contabil naional.

n cadrul veniturilor din exploatare se regsesc:

venituri din vnzarea mrfurilor Pagina 26

venituri din producia vndut venituri din vnzarea produselor, lucrrilor executate i din serviciile prestate, venituri din producia stocat, - variaia stocurilor de produse ntre finele i nceputul perioadei de gestiune, evaluate n costuri de producie, mai puin eventuale provizioane pentru deprecierea acestor stocuri venituri din producia de imobilizri - costul de producie al imobilizrilor corporale sau necorporale executate pe cont propriu, venituri din subvenii de exploatare reprezentnd subveniile primite pentru acoperirea diferenelor de pre i pentru acoperirea pierderilor, precum i alte subvenii (finanarea activitii de cercetare i alte finanri) de care beneficiaz firma din partea statului alte venituri din exploatare cuprinznd venituri din creane recuperate i alte venituri din exploatare

Ansamblul veniturilor din vnzarea mrfurilor i a celor rezultate din vnzarea produselor, a lucrrilor executate i din serviciile prestate formeaz cifra de afaceri la nivelul unei perioade. Producia firmei la nivelul unei perioade (producia exerciiului) poate fi determinat prin nsumarea veniturilor din producia vndut (evaluate n preuri de vnzare) cu producia stocat i cea imobilizat, ambele evaluate n costuri de producie. Cheltuielile pentru exploatare regrupeaz:

cheltuielile privind mrfurile costul de achiziie al produselor achiziionate i revndute n aceeai stare cheltuielile cu materiile prime i materialele costul materiilor prime i al materialelor date n consum cheltuielile cu energia i apa evideniaz consumurile de materii prime nestocabile (energie, ap) cheltuielile cu lucrrile i serviciile prestate de teri contravaloarea lucrrilor prestate de colaboratori, costul transporturilor de bunuri i de personal, costul ntreinerilor i reparaiilor, costurile cu redevenele i chiriile pltite. cheltuielile cu impozite, taxe i vrsminte asimilate reflect contravaloarea prelevrilor fiscale obligatorii de tipul: impozitului pe cldiri, impozitului pe terenuri, contribuiei la fondul special pentru cercetare-dezvoltare, TVA colectat aferent bunurilor i serviciilor folosite n scop personal, etc. cheltuielile cu remuneraia personalului regrupeaz contravaloarea cheltuielilor cu salariile personalului, inclusiv contribuiile firmei la asigurrile sociale i fondul de omaj cheltuielile cu amortizrile i provizioanele evideniaz cheltuielile de exploatare determinate de constituirea amortizrii calculate asupra imobilizrilor corporale i necorporale i provizioanelor constituite pentru deprecierea elementelor de activ.

Veniturile financiare reprezint ansamblul veniturilor realizate n principal din:


participaii (sub forma dividendelor cuvenite), alte imobilizri financiare i creane imobilizate, titluri de plasament, - evideniaz ctigul net (diferena favorabil dintre preul de vnzare i preul de achiziie) rezultat din vnzarea titlurilor de plasament diferene favorabile de curs valutar, - sunt venituri obinute fie n urma stingerii obligaiilor de plat contractate n devize, fie rezultate din plasamentele n devize sub forma depozitelor sau conturilor la vedere dobnzi reprezint veniturile generate de plasamentele monetare ale firmei n relaia cu banca sau cu ali debitori.

Cheltuielile financiare includ:


pierderi din creane legate de participaii reflect valoarea nerecuperat a mprumuturilor pe termen mediu i lung acordate de firm altor societi, respectiv sumele cu titlu de garanii pltite i nerecuperate cheltuieli privind titlurile de plasament cedate se refer la pierderea net rezultat din vnzarea titlurilor de plasament (diferena nefavorabil dintre preul de vnzare i preul de achiziie) cheltuieli din diferene de curs valutar- constau n diferenele nefavorabile de curs valutar aferente disponibilitilor bancare, din cas sau acreditivelor exprimate n devize

Pagina 27

cheltuieli privind dobnzile reflect valoarea dobnzilor datorate ca urmare a contractrii de mprumuturi pe termen mediu i lung, i/sau a dobnzilor pltite n contul creditelor bancare pe termen scurt cheltuieli cu amortizrile i provizioanele se refer la fie la valoarea provizioanelor pentru deprecierea imobilizrilor financiare, sau a primelor privind rambursarea obligaiunilor amortizate, fie se refer la provizioanele constituite pentru riscuri i cheltuieli cnd acestea privesc activitatea financiar.

Veniturile excepionale sunt o reflectare a operaiunilor economice ale firmei care au un caracter ocazional, nefiind legate de activitatea curent, de exploatare. Ele se mpart n dou categorii: venituri excepionale din operaiuni de gestiune i venituri excepionale din operaiuni de capital. Veniturile excepionale din operaiuni de gestiune sunt venituri care nu sunt legate de activitatea normal, curent a firmei, dar se refer la operaiuni de exploatare: bunuri sau valori primite gratuit sau rezultate din dezmembrarea unor imobilizri. Veniturile excepionale din operaiuni de capital regrupeaz venituri provenind din operaiuni cu caracter nerepetitiv cum ar fi cele de cedare (vnzare) a activelor firmei. n mod similar, cheltuielile excepionale se grupeaz n dou categorii: cheltuieli excepionale privind operaiile de gestiune i cheltuieli privind operaiile de capital. n prima categorie sunt regrupate cheltuielile privind valoarea despgubirilor, amenzilor sau penalitilor datorate sau pltite, sau cele privind pierderile din calamiti sau din donaii acordate. n cea de a doua categorie intr un cuantum din contravaloarea activelor cedate, respectiv partea rmas neamortizat a acestora. Corespunztor categoriilor de venituri i cheltuieli de mai sus sunt determinate aceleai trei categorii de rezultate. Forma simplificat a contului de profit i pierdere utilizat n sistemul financiar-contabil din ara noastr se prezint astfel: Venituri din exploatare Cheltuieli pentru exploatare Rezultatul din exploatare Venituri financiare Cheltuieli financiare Rezultatul financiar Rezultatul curent al exerciiului Venituri excepionale Cheltuieli excepionale Rezultatul excepional Rezultatul brut al exerciiului Impozitul pe profit Rezultatul net exerciiului al 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 1 1 1 13=11-12 10=8-9 11=7+10 3=1-2

6=4-5 7=3+6

Pagina 28

Rezultatul net al exerciiului este evideniat ca post distinct n pasivul bilanier n categoria capitalurilor proprii, reprezentnd, n situaia n care firma este profitabil, sporul de avere al proprietarilor firmei realizat pe parcursul exerciiului ncheiat.

C ontributia rezultatului exercitiului anterior repartizarii

IM O0

CP R0

C PR0 IM O1 R EX 1 CPR 1

ACR 0

DAT 0

ACR 1 DAT 1

Starea patrim oniala la inceputul perioadei Starea patrim oniala la sfarsitul perioadei

n cazul unui bilan ntocmit dup repartizarea profitului valoarea capitalurilor proprii se va majora cu cota reinvestit (nedistribuit sub forma dividendelor) din profitul net al perioadei. Evident, n situaia n care rezultatul exerciiului reprezint o pierdere, aceasta va reduce masa capitalurilor proprii sub nivelul nregistrat de acestea la nceputul perioadei analizate. 3.2. Tehnici de analiz a rezultatelor Metodele larg utilizate de analiz a informaiilor coninute n cadrul contului de profit i pierdere vizeaz mai multe aspecte:

studiul contribuiei elementelor de venituri i cheltuieli grupate n funcie de natura lor la formarea rezultatului unei perioade analiza structural analiza veniturilor i cheltuielilor care revin diverselor funciuni ale firmei analiza funcional analiza pragului de rentabilitate regruparea informaiilor sub forma aa-numitelor marje de acumulare analiza soldurilor intermediare de gestiune accent valoare adugat analiza capacitii de autofinanare

Un interes aparte l prezint i analiza dinamicii elementelor de venituri, cheltuieli sau a rezultatelor, n vederea identificrii tendinelor survenite n evoluia acestora. 3.2.1. Analiza structural a contului de rezultate Analiza structural urmrete stabilirea contribuiei diferitelor categorii de elemente de venituri i cheltuieli la formarea rezultatului unui exerciiu.

Pagina 29

Acest tip de analiz urmrete studiul ponderilor deinute de diversele elemente de venituri n totalul veniturilor aferente unei perioade oferind informaii asupra aportului a trei categorii majore de operaiuni (operaionale, financiare i cu caracter excepional cum ar fi cesiunea de active) la formarea veniturilor perioadei. n paralel sunt urmrite ponderile diferitelor categorii de cheltuieli n totalul cheltuielilor aferente unei perioade (sau doar al celor pentru exploatare). n acest mod, prin raportare la realizrile perioadelor anterioare, este posibil studiul mutaiilor (favorabile sau nu) care au loc n structura cheltuielilor, independent de volumul de activitate al firmei la nivelul perioadelor analizate: Indicator Costul mrfurilor vndute Materii prime i materiale Energie i ap Alte cheltuieli materiale Prestri servicii teri Salarii i asimilate Impozite i taxe Amortizri i provizioane Alte cheltuieli de exploatare Total cheltuieli pentru exploatare Perioada precedent Perioada curent

100 %

100 %

Concluzii relevante pot fi obinute i prin studiul comparativ al ponderilor cheltuielilor firmei analizate cu cele calculate pentru cazul unor firme cu obiect similar de activitate, sau pe baza unor valori medii sectoriale. Modificarea volumului activitii sau a naturii acesteia poate antrena n cazul unei firme modificri semnificative a structurii cheltuielilor14. Pentru a lua n calcul i posibilele implicaii ale schimbrii volumului de activitate sau a structurii acesteia asupra structurii cheltuielilor este recomandabil calculul ponderilor diferitelor categorii de cheltuieli n cifra de afaceri a perioadei sau, opional, n totalul veniturilor. 3.2.2. Analiza funcional a contului de profit i pierdere Acest tip de analiz urmrete o regrupare a elementelor de venituri i cheltuieli coninute n contul de profit i pierdere n raport cu principalele funciuni care le genereaz la nivelul unei firme:

Funciunea de producie Funciunea comercial Funciunea administrativ Venituri, cheltuieli, rezultate Vnzri -costul mrfurilor revndute -costul de producie al produselor vndute Profitul brut al vnzrilor (marja brut) -cheltuielile de desfacere Funciunea Comercial De producie Comercial

14

De exemplu n cazul n care o firm renun la activitatea sa comercial, recurgnd la nchirierea spaiului comercial pe care l administreaz vor fi afectate att structura veniturilor realizate (prin absena veniturilor din vnzrile de mrfuri i apariia n contrapartid a veniturilor din nchirieri), ct i cea a cheltuielilor operaionale (datorit dispariiei cheltuielilor privind mrfurile vndute, a celor de personal, posibil a celor cu energia i apa, desigur n raport cu prevederile contractului de nchiriere).

Pagina 30

-cheltuielile generale i administrative Profitul din exploatare (rezultatul exploatrii) +Alte venituri i cheltuieli (financiare, excepionale) Profitul nainte de impozitare -Impozitul pe profit Profitul net (rezultatul exerciiului)

Administraie

Aceast retratare permite separarea cheltuielilor n raport cu funciunea responsabil de producerea lor i instituirea unui control mai eficient al costurilor: reducerea costurilor de producie, sau limitarea costurilor administrative, etc.

3.2.3. Analiza cheltuielilor directe i indirecte pragul de rentabilitate Acest tip de analiz permite studiul pragului de rentabilitate la nivelul ntregii firme, al unei anume activiti, secii de producie sau chiar la nivelul unuia din produsele aflate n nomenclatorul de fabricaie. Ea impune o delimitare a cheltuielilor firmei n dou mari categorii:

Cheltuieli directe sau variabile legate direct de volumul de activitate al firmei, de o anumit
activitate sau chiar de fabricarea unui produs, Cheltuielile indirecte (sau fixe) cheltuieli independente de volumul de activitate, sau comune unei activiti sau secii. n categoria cheltuielilor directe vor fi regrupate:

cheltuielile reprezentnd consumuri de materii prime i materiale necesare realizrii produselor cheltuielile cu manoper direct remuneraiile personalului direct productiv cheltuielile care sunt expresia consumurilor de utiliti consumate n procesul de producie (energie,
abur, ap, gaze naturale, combustibili) Cheltuielile indirecte regrupeaz ansamblul celorlalte cheltuieli:

amortizarea imobilizrilor cheltuielile reprezentnd salariile personalului administrativ cheltuielile cu iluminatul i nclzirea cheltuielile cu lucrrile i serviciile prestate de teri (n msura n care acestea nu pot fi alocate pe produse, activiti sau secii de producie) cheltuieli cu impozite taxe i alte vrsminte asimilate (cu excepia impozitului pe profit) cheltuielile financiare cu dobnzile Reaezarea acestor informaii preluate din contul de profit i pierdere se poate realiza n formatul de mai jos: Cifra de afaceri (vnzrile) - cheltuielile directe Marja asupra cheltuielilor directe - cheltuielile indirecte Rezultatul curent al exerciiului Pe aceast cale este posibil i studiul contribuiei marjei asupra cheltuielilor directe la nivelul unei activiti, secii sau produs la acoperirea cheltuielilor indirecte globale ale firmei. Pagina 31

Avnd n vedere imperativul acoperirii prin venituri a tuturor categoriilor de cheltuieli ale unei firme (inclusiv cele indirecte) decurge necesitatea realizrii unor produse cu o marj asupra cheltuielilor directe ct mai ridicat. Informaiile necesare unei asemenea analize trebuie s fie furnizate de contabilitatea intern de gestiune a firmei. 3.2.4. Analiza rezultatelor pe baza soldurilor intermediare de gestiune Este o metod de analiz a rezultatelor unui agent economic care asigur uniformizarea informaiilor la nivel microeconomic cu cele consacrate la nivel macroeconomic. Astfel, nsumarea valorilor adugate unul din soldurile intermediare - realizate de agenii economici rezideni formeaz produsul intern brut. n cadrul acestei metode se realizeaz o retratare a elementelor contului de profit i pierdere constnd n agregarea i calculul indicatorilor la nivelul unor trepte succesive de acumulare n formarea profitului net al perioadei, marjele de acumulare corespunztoare fiind urmtoarele:

producia exerciiului i/sau marja comercial, dup caz; valoarea adugat; excedentul brut de exploatare; rezultatul exploatrii; rezultatul curent; rezultatul net al exerciiului;

1. Producia exerciiului (PE) este prima treapt de acumulare prezent n cazul agenilor economici din sfera produciei. Producia exerciiului este determinat prin nsumarea valorii produciei vndute (exprimat n preuri de vnzare exclusiv TVA) cu valoarea produciei stocate i a celei imobilizate (ambele exprimate n costuri de producie). n cazul agenilor care desfoar activiti comerciale prima treapt de acumulare este reprezentat de marja comercial (MC). Marja comercial reprezint acumularea rezultat pe seama activitii comerciale a firmei, fiind determinat ca diferen ntre veniturile din vnzarea mrfurilor i cheltuielile cu mrfurile vndute 2. Valoarea adugat (VA) este expresia sporului de valoare rezultat pe seama utilizrii factorilor de producie, respectiv plusul de valoare adugat la valoarea bunurilor intrate n circuitul economic, ca urmare a prelucrrii i transformrii acestora conform specificului obiectului de activitate al agentului considerat. Conceptul de valoare adugat permite realizarea unei distincii ntre consumurile interne i cele externe ale unei firme, permind relevarea contribuiei acesteia la crearea de valoare suplimentar n raport cu valoarea bunurilor i serviciilor achiziionate de la teri. Un interes aparte l prezint i repartizarea valorii adugate la nivelul unei perioade ntre participanii direci i indireci la activitatea economic a firmei (salariai, stat, creditori, acionari i ntreprindere). Valoarea adugat se poate calcula prin dou metode: i) metoda de producie (sintetic, deductiv); ii) metoda de repartiie (aditiv). i) Metoda de producie relev modul n care se formeaz valoarea adugat, respectiv faptul c valoarea adugat este generat din activitatea de producie (sau comer), ea reprezentnd plusul de valoare adugat la valoarea materiilor prime i materialelor supuse prelucrrii. n cazul metodei de producie determinarea valorii adugate se realizeaz prin deducerea din valoarea produciei exerciiului (PE), respectiv a marjei comerciale (MC), dup caz, a consumurilor externe sau intermediare (cheltuieli cu materii prime si materiale, energie i ap, respectiv servicii prestate de teri - CI)

Pagina 32

VA = PE + MC - CI ii) Metoda de repartitie pornete de la destinatia valorii adugate, aceasta contribuind la formarea veniturilor primare ale participanilor la circuitul economic: venituri primare ale salariailor (salarii i cheltuieli asimilate) venituri primare ale statului (impozite si taxe, inclusiv impozit pe profit) venituri primare ale aportatorilor de capitaluri (dobnzi i dividende) venituri primare ale agentilor economici (cota reinvestit din profitul net i amortizarea).

Determinarea valorii adugate prin metoda de repartiie se face prin nsumarea remunerrilor care revin participanilor la circuitul economic: VA = Chs + Pn + A + Cf + IT Chs = cheltuielile salariale i asimilate Pn = profitul net A = amortizarea Cf = cheltuielile financiare IT = impozitele i taxele ntr-o reprezentare schematic simplificat, determinarea valorii adugate pe baza elementelor contului de profit i pierderi ntocmit la nivelul unei perioade se realizeaz astfel:

Consumuri intermediare Cheltuieli cu personalul Impozite i taxe Remunerare creditori Marja Dividende Autofinanare comercial VA Producia exerciiului

Dac se are n vedere faptul c valoarea adugat este o surs de venit primar pentru toi participanii la circuitul economic al unei firme evident necesitatea realizrii i comercializrii pe pia de ctre acetia a unor produse cu valoarea adugat ct mai ridicat. 3. Excedentul brut de exploatare (EBE) reprezint acumularea brut rezultat din activitatea de exploatare, rmas la dispoziia firmei pentru autofinanarea investiiilor i remunerarea aportatorilor de fonduri n cadrul firmei (creditori i acionari): EBE = VA Cheltuieli cu personalul Impozite i taxe + Subvenii de exploatare Aceast marj de acumulare este foarte des utilizat pentru compararea performanelor firmelor ca urmare a faptului c nu este influenat de: Politica de finanare a firmei nefiind luate n considerare veniturile sau cheltuielile financiare, Politica de investiii nefiind afectat de valoarea amortizrii,

Pagina 33

Politica fiscal nu ine cont de impozitul pe profit Elementele excepionale.

4. Rezultatul exploatrii (RE) msoar rentabilitatea ntregii activiti de exploatare prin deducerea tuturor cheltuielilor aferente: RE = EBE + Alte venituri din exploatare + Venituri din amortizri i provizioane amortizri i provizioane Alte cheltuieli de exploatare 5. Rezultatul curent (RC) obinut prin cumularea rezultatului financiar: RC = RE + Rezultat financiar 6. Rezultatul net al exerciiului (Rex) include rezultatul excepional, respectiv influena impozitului pe profit: Rex = RC + Rezultat excepional Impozit pe profit - Cheltuieli cu

3.2.5. Capacitatea de autofinanare Capacitatea de autofinanare (CAF) este o surs stabil generat de activitatea fiecrui agent economic, putnd fi utilizat la finanarea investiiilor, rambursarea mprumuturilor sau remunerarea acionarilor societii prin plata dividendelor repartizate acestora. Se determin printr-una din metodele de mai jos:

Metoda deductiv Metoda aditiv

a) metoda deductiv: CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile = = EBE + Alte venituri (din exploatare, financiare sau excepionale) ncasabile - Alte cheltuieli (din exploatare, financiare sau excepionale) pltibile Impozit pe profit b) metoda aditiv: CAF = Profit net + Cheltuieli calculate Venituri calculate = = Profit net + Amortizri i provizioane constituite Provizioane reluate la venituri Subvenii de exploatare + Valoarea net contabil a activelor cedate Venituri din cedarea activelor

3.2.6. Valoarea adugat global n prezena tuturor categoriilor de veniturilor i cheltuieli (financiare, excepionale), pentru a mri sfera de aplicare a analizei valorii adugate i repartizrii acesteia, este posibil utilizarea conceptului de valoare adugat global (VAG), determinat pe baza unei regrupri ale elementelor de venituri i cheltuieli din contul de profit i pierderi de tipul celei prezentate n continuare 15:

15

Gestion financiere - A.M. Keiser, , Ed. Eska, Paris 1994, pag. 126

Pagina 34

Consumuri intermediare Alte cheltuieli de exploatare Cheltuieli excepionale Alte venituri Cheltuieli cu personalul Subvenii de Cheltuieli financiare Impozite i taxe Dividende VAG Venituri financiare Venituri excepionale Autofinanare CAF Venituri din provizioane exploatare de exploatare VA Producia exerciiului

Marja comercial

Pagina 35

Capitolul IV Analiza echilibrului financiar

Pagina 36

Pagina 37

Capitolul IV

4. Analiza echilibrului financiar


4.1. Noiunea de echilibru financiar Aprecierea echilibrului financiar al unei firme are n vedere solvabilitatea firmei i abilitatea acesteia de a evita situaia de faliment. Solvabilitatea16 firmei presupune abilitatea acesteia de a onora fr ntreruperi plile impuse de: Angajamentele contractate n perioadele anterioare i care ajung la scaden n perioada curent Operaiunile curente a cror realizare sau decontare condiioneaz continuarea activitii firmei Obligaiile fiscale impuse conform reglementrilor legale n vigoare.

ntreruperea acestui flux continuu de pli expune firma la o serie de consecine a cror dimensiune este dependent de durata i amploarea dereglrilor aprute n onorarea obligaiilor de plat. Dereglrile posibile sunt de trei categorii: Excepionale sau ocazionale Periodice sau repetitive Permanente

O firm se poate confrunta cu dereglri excepionale de pli n situaia imposibilitii recuperrii unei creane importante, a unei planificri necorespunztoare a operaiunilor de plat, ntr-o faz de cretere rapid sau ca urmare a unei scderi temporare a volumului vnzrilor. n astfel de situaii firma poate reinstala relativ rapid continuitatea fluxului de pli printr-o serie de soluii simple cum ar fi - obinerea unor amnri suplimentare la plata furnizorilor, rescadenarea mprumuturilor bancare, sau contractarea unor credite bancare pe termen scurt. Asemenea situaii pot afecta imaginea i reputaia firmei, putnd pune sub semnul ntrebrii abilitile manageriale ale echipei de conducere. Firmele se pot confrunta ns i cu perturbri periodice ale fluxului lor de pli ca urmare a activitii sezoniere pe care acestea o desfoar. Chiar dac aceste dereglri nu ridic neaprat semne de ntrebare asupra viabilitii firmelor respective, ele vor impune apelul la credite bancare suplimentare i vor determina o reputaie de ru platnic conducnd n mod inevitabil la nsprirea condiiilor de creditare ale firmei reducerea decalajelor de plat convenite cu furnizorii firmei sau chiar refuzul livrrilor de mrfuri pe baz de credit comercial i solicitarea efecturii plilor n numerar la momentul livrrii mrfurilor, respectiv modificarea condiiilor de creditare practicate de sectorul bancar prin reducerea duratelor de creditare, solicitarea unor garanii mai mari, perceperea de penaliti i majorri de ntrziere, sau creterea nivelului ratelor dobnzilor. n situaia n care dereglrile fluxului de pli devin permanente ele pot fi considerate ca fiind expresii ale unor dezechilibre structurale i vor sfri prin a afecta grav condiiile de funcionare ale firmei. Creditorii firmei pot cere declararea firmei n stare de incapacitate de plat, urmnd implementarea unei proceduri de redresare judiciar cu acordul creditorilor firmei, caz n care este posibil restrngerea activitii firmei, nlocuirea echipei de conducere, reducerea personalului, sau preluarea firmei. Respingerea planului de redresare de ctre creditori mpinge firma n procedura de lichidare, caz n care firma risc dispariia sa ca entitate economic i juridic autonom. n aceste condiii meninerea echilibrului financiar al unei firme constituie un imperativ permanent i absolut, o precondiie a asigurrii viabilitii agentului economic considerat.

16

Analyse Financiere E. Cohen, Ed. Economica, Paris, 1990, p. 84

Pagina 38

Analiza echilibrului financiar i propune aadar aprecierea gradului n care firma este i va fi i n viitor n msur s-i onoreze ansamblul obligaiilor la scadena acestora. Este estimat vulnerabilitatea firmei prin prisma acestui aspect, ncercndu-se identificarea simptomelor care ar putea anticipa eventuala apariie a unei stri de incapacitate de plat, posibilele implicaii ale acesteia asupra continuitii activitii desfurate de firm sau, mai grav, a ameninrilor la adresa viabilitii firmei.

4.2. Echilibrul financiar static Aprecierea echilibrului financiar static se realizeaz n cele mai bune condiii pe baza unui bilan financiar. Cu ajutorul bilanului financiar poate fi remarcat echilibrul (sau dezechilibrul) dintre resursele financiare disponibile pe termen mediu lung i alocrile permanente, respectiv relaia dintre resursele disponibile pe termen scurt i alocrile ciclice.Echilibrul financiar are un caracter relativ stabil i temporar. Relativ stabil, ntruct datorit influenei factorilor de dezechilibru, firma trece de la un nivel de echilibru, la un nou nivel i temporar, deoarece aceste stri de echilibru static sunt provizorii, alternnd cu strile de dezechilibru, obiectivul gestiunii fiind refacerea echilibrului pe un alt stadiu. Aprecierea echilibrului financiar static se realizeaz cu ajutorul urmtorilor indicatori :

Activul net contabil Fondul de rulment (FR) Nevoia de fond de rulment (NFR) Trezoreria net (TN)

4.1.2. Analiza activului net contabil Activul net contabil se exprim ca diferen ntre totalul activului i totalul datoriilor angajate de firm: ANC = At Dt i reprezint evaluarea contabil a averii acionarilor la sfritul exerciiului financiar. a) Un activ net contabil pozitiv semnaleaz existena unui volum al activelor firmei suficient pentru acoperirea tuturor datoriilor acesteia, fr a ine ns seama de posibilele necorelri ntre exigibilitatea pasivelor i gradul de lichiditate al activelor. b) Activul net contabil negativ reflect un nivel al datoriilor angajate superior activelor totale, ca o consecin a exploatrii ineficiente a activelor i a acumulrii de pierderi, avnd ca finalitate erodarea (consumarea) capitalurilor avansate de acionari i insolvabilitatea firmei aflate ntr-o atare situaie.

ACTIV

200 ANC = 110

CAPITALURI PROPRII 110 DATORII 90 a)

ACTIV

200 ANC = -10

CAPITALURI PROPRII -10 DATORII 210 b)

Aprecierea echilibrului financiar al unei firme oblig ns i la delimitarea activelor i pasivelor n raport cu lichiditatea, respectiv exigibilitatea acestora. n acest scop sunt utilizai indicatori de tipul fondului de rulment (FR), necesarului de fond de rulment (NFR) i a trezoreriei nete (TN).

4.1.3. Analiza cu ajutorul FR, NFR i TN

Pagina 39

Pornind de la egalitatea fundamental a bilanului dintre alocrile i resursele antrenate de activitatea unei firme: ACTIV = PASIV, prin dezvoltarea acestei ecuaii i regruparea posturilor de activ sau pasiv n raport cu lichiditatea i exigibilitatea acestora n maniera de mai jos, obinem: (1) (2) IMO + (ACR-DB) + DB = CPE + DEX + CTS CPE IMO = (ACR DB DEX) + (DB CTS) (3) Unde: IMO active imobilizate ACR active circulante DB disponibiliti bneti i valori asimilate (conturi de trezorerie) CPE capitaluri permanente suma capitalurilor proprii i a datoriilor pe termen mediu-lung DEX datorii pe termen scurt nefinanciare CTS credite de trezorerie - datorii pe termen scurt financiare. Au fost astfel izolate trei categorii distincte de resurse i alocri:

FR

NFR

TN

Resursele stabile n contraparte cu alocrile permanente Resursele ciclice (nefinanciare) n contraparte cu alocrile ciclice (mai puin disponibilitile) Disponibilitile n contraparte cu creditele pe termen scurt.

Regruparea de mai sus permite analiza modului n care este asigurat finanarea activitii firmei i a concordanei existente (sau inexistente) ntre aceste resurse i alocrile reprezentate de elementele din activul bilanier.

Analiza fondului de rulment

Fondul de rulment exprim valoarea resurselor permanente care finaneaz activele circulante. Calculul acestuia permite i verificarea respectrii unui principiu fundamental al gestiunii financiare: finanarea alocrilor permanente ale unei firme trebuie realizat pe seama resurselor stabile ale acesteia. Exist dou procedee de calcul a fondului de rulment:

1.

utiliznd partea de sus a bilanului : FR = CPE IMO, exprimnd excedentul capitalurilor permanente asupra activelor imobilizate nete;

2. utiliznd partea de jos a bilanului : FR = ACR (DEX+CTS), exprimnd excedentul activelor circulante asupra datoriilor pe termen scurt, unde ACR este valoarea activelor circulante. ACTIVE IMOBILIZATE 90 FONDUL DE RULMENT 30 ACTIVE CIRCULANTE 60 DATORII PE TERMEN SCURT 30 CAPITALURI PERMANENTE 120

O valoare negativ a fondului de rulment indic nerespectarea principiului enunat anterior i posibilitatea apariiei unor viitoare perturbri n fluxul de pli, ca urmare a dezechilibrului constatat n aceast situaie

Pagina 40

ntre valoarea datoriilor pe termen scurt i activele circulante disponibile pentru acoperirea acestor datorii. O mrime pozitiv a fondului de rulment exprim realizarea echilibrului financiar pe termen lung. Cu ct surplusul de surse stabile degajat din finanarea investiiilor i destinat finanrii activelor circulante este mai mare cu att firma este mai protejat n faa evenimentelor neprevzute. Distingem dou forme ale fondului de rulment: a) Fond de rulment propriu care exprim cota de participare a capitalului propriu la finanarea activelor circulante - : FRP = CPR IMO, sau FRP = FR DTML unde, CPR - capitalurile proprii, IMO - active imobilizate, DTML datorii pe termen mediu si lung . b) Fond de rulment strin care exprim contribuia datoriilor pe termen mediu i lung la finanarea activelor circulante: FRS = FR FRP = DTML Alturat prezentm factorii care influeneaz mrimea i evoluia fondului de rulment17: Factori care diminueaz FR Creterea activului imobilizat prin: investiii: 1. necorporale 2. corporale 3. financiare Diminuarea capitalului permanent: Factori de cretere a FR Diminuarea activului imobilizat, prin: a) Amortizare b) Vnzri de active fixe Creterea capitalului permanent:

a) Reducerea capitalului propriu: a) Sporirea capitalului propriu: 1. retragerea acionarilor 1. acumularea rezervelor 2. distribuirea rezervelor 2. primirea de subvenii 3. repartizarea dividendelor 3. repartizri din profit 4. pierderi din anii precedeni; 4. provizioane reglementate. 5. reducerea sau anularea b) Contractarea de mprumuturi pe provizioanelor reglementate termen mediu i lung. b) Restituirea mprumuturilor pe termen mediu i lung. Mrimea optim a fondului de rulment este dat de situaia n care echilibrul financiar se realizeaz la o structur de finanare care genereaz cel mai sczut cost al capitalurilor. Relevant pentru aprecierea dimensiunii fondului de rulment este i comparaia cu societile din acelai sector de activitate. Valoarea fondului de rulment se apreciaz n raport cu necesitile ntreprinderii. Mrimea minim necesar a fondului de rulment n vederea realizrii echilibrului financiar poate fi determinat pe baza nivelul mediu al necesarului de fond de rulment i n raport cu politica de finanare adoptat de firm.

Analiza necesarului de fond de rulment

n activitatea oricrei firme se vor regsi urmtoarele faze ale ciclului economic: achiziionarea de materii prime i materiale, producia i valorificarea produselor finite, dup care ntreg ciclul de exploatare se reia. Parcurgerea procesului genereaz fluxuri de exploatare (nnoire de stocuri i creane) i fluxuri de datorii (fa de furnizori, creditori), ntre aceste dou categorii de fluxuri existnd un anumit decalaj de timp. Nevoia de finanare a ciclului de exploatare este acoperit n cea mai mare parte din resurse pe termen scurt (datorii de exploatare).
17

Analiza situaiei financiare a agenilor economici I. Mihai - coordonator, Ed. MIRTON, Timioara 1997, p. 97

Pagina 41

Necesarul de fond de rulment este definit ca fiind diferena dintre activele circulante (mai puin disponibilitile) i datoriile pe termen scurt (nefinanciare), fiind expresia necesarului de finanare al ciclului de exploatare. O prezentare mai detaliat a modului de determinare a necesarului de fond de rulment este redat mai jos18: Active circulante (A) Stocuri de materii prime i materiale Produse finite i n curs de execuie Mrfuri Furnizori-debitori Clieni i conturi asimilate Alte creane Cheltuieli efectuate n avans NFR = (A) (B) Regrupnd n continuare elementele de calcul vom putea aloca att activele circulante ct i resursele ciclice pe dou categorii pot fi puse n eviden dou componente ale necesarului de fond de rulment: Necesar de fond de rulment din exploatare, Necesar de fond de rulment din afara exploatrii. Necesarul de fond de rulment din exploatare (NFRE) - reprezint diferena dintre necesitile ciclice de exploatare i resursele ciclice de exploatare: NFRE = (Stocuri + Clieni i conturi asimilate + Avansuri acordate clienilor +Cheltuieli efectuate n avans privind activitatea de exploatare) (Avansuri clieni + furnizori i conturi asimilate + datorii fiscale i sociale* + venituri nregistrate n avans privitoare la activitatea de exploatare) * TVA, ajutor de omaj, impozit pe salarii, asigurri sociale, alte datorii i creane cu bugetul de stat. Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii (NFRAE) este exprimat ca diferen ntre necesitile ciclice din afara exploatrii i resursele ciclice n afara exploatrii: Resurse ciclice (B) Furnizori i conturi asimilate Clieni-creditori Alte datorii: - datorii fiscale i sociale - datorii asupra imobilizrilor Venituri nregistrate n avans

NFRE = (Alte creane + Decontri cu asociaii -pentru partea de capital social subscris dar nevrsat-) (Datorii fiscale ** + Datorii asupra imobilizrilor***) ** impozitul pe profit *** impozitul pe cldiri, taxe pe terenurile proprietate de stat Prin aceast abordare necesarul de fond de rulment se mai poate scrie: NFR = NFRE + NFRAE Influena major n mrimea necesarului de fond de rulment revine nevoii de fond de rulment din exploatare. Ca i n cazul analizei fondului de rulment, vom distinge i n analiza necesarului de fond de rulment urmtoarele situaii:
18

Analiza situaiei financiare a agenilor economici I. Mihai - coordonator, Ed. MIRTON, Timioara 1997, p. 99

Pagina 42

1. NFR > 0, (ACR-DB) > DEX n acest caz se evideniaz excedentul (surplusul) activelor circulante (mai puin disponibiliti) asupra resurselor ciclice (datorii din exploatare). Analiza cauzelor acestei situaii poate stabili aspectul favorabil sau nefavorabil al acesteia:

Favorabil dac:

are loc o cretere a vnzrilor, se deruleaz un program investiional care antreneaz creterea finanrii ciclului de exploatare, crete durata ciclului de fabricaie ca urmare a creterii gradului de complexitate a produselor

Nefavorabil dac:

este urmarea unor perturbri n ciclul de exploatare (creterea duratei de ncasare a debitelor i scderea duratei de plat a obligaiilor), gestiune ineficient a stocurilor (stocuri fr micare, sau cu micare lent).

2. NFR < 0, (ACR-DB) < DEX Aceast situaie indic un surplus de resurse ciclice n raport cu alocrile ciclice. i aceast situaie poate fi apreciat ca fiind favorabil sau nefavorabil n urmtoarele circumstane:

Favorabil dac:

Scade durata de ncasare a debitelor i sunt angajate datorii cu scadene mai convenabile ciclului de exploatare

Nefavorabil dac:

n cazul rennoirii capitalului circulant (aprovizionare, stocare) apar disfuncionaliti

n analiza necesarului de fond de rulment trebuie inut cont de mai muli factori de influen: cifra de afaceri durata ciclului de exploatare costurile de producie gestiunea stocurilor modificarea preurilor de achiziii la materiile prime i materiale nivelul datoriilor ciclice

Modificarea cifrei de afaceri determin o modificare n acelai sens a necesarului de fond de rulment. Creterea, respectiv scderea duratei ciclului de exploatare are ca i consecin creterea, respectiv scderea necesarului de fond de rulment. Modificarea costurilor de producie atrage modificarea n acelai sens a necesarului de fond de rulment. O mbuntire a gestionrii stocurilor (accelerarea rotaiei stocurilor, optimizarea cantitilor aprovizionate, micorarea perioadei de stocare) determin scderea necesarului de fond de rulment. Acest factor influeneaz major NFR-ul. Creterea preurilor de achiziie la materiile prime i materiale determin creterea necesarului de fond de rulment. Nivelul datoriilor ciclice vizeaz volumul aprovizionrilor i serviciilor contractate datorii fa de furnizori.

Pagina 43

Meninerea echilibrului financiar rmne un deziderat al politicii financiare atta timp ct vor exista decalaje ntre surse i utilizri (generate de durata medie de lichiditate a activelor diferit de durata medie de exigibilitate a pasivelor).

Analiza trezoreriei nete

Expresia echilibrului financiar pe termen scurt este dat de trezorerie net la finele perioadei, determinat pe baza uneia din urmtoarele relaii: 1) TN = FR - NFR 2) TN = DB - CTS Astfel trezoreria net analizeaz msura n care resursele stabile rmase dup acoperirea activelor imobilizate au fost suficiente pentru a acoperi cerinele de finanare ale ciclului de exploatare. Existena unei trezorerii nete pozitive nseamn ncheierea exerciiului financiar cu un surplus monetar, un excedent de finanare n raport cu valoarea creditelor pe termen scurt angajate. Valoarea negativ a trezoreriei nete reflect un dezechilibru financiar la sfritul unui exerciiu. Deficitul monetar a fost acoperit prin apelarea la credite de trezorerie (CTS). n funcie de valorile luate de cei trei indicatori utilizai n scopul caracterizrii echilibrului financiar distingem 6 cazuri posibile19. Dintre acestea, primele trei situaii corespund cazului n care exist necesar de finanare al ciclului de exploatare (NFR > 0), prezentate la pagina urmtoare. Urmtoarele trei situaii se refer la cazul n care ciclul de exploatare este autofinanat (NFR < 0), necesarul de finanare negativ fiind asimilat unei resurse n fond de rulment (RFR). Problematica subutilizrii capitalurilor se pune n msura n care firma dispune continuu de un volum ridicat de disponibiliti, n condiiile n care o parte dintre acestea sunt atrase prin intermediul creditelor pe termen scurt. Atragerea acestor disponibiliti presupune costuri superioare (la nivelul dobnzilor active), n raport cu nivelul dobnzilor la care firma poate fructifica n mod normal excedentul su de lichiditi (dobnzi pasive). 4.3. Interpretarea valorilor indicatorilor de echilibru financiar:

A) Cazul NFR > 0


Necesarul de finanare al ciclului de exploatare este acoperit n ntregime pe seama fondului de rulment. Poate fi ns analizat i posibilitatea unei subutilizri a capitalurilor, dac valoarea trezoreriei este ridicat. Necesarul de finanare al ciclului de exploatare este acoperit parial pe seama fondului de rulment i parial de excedentul creditelor pe termen scurt asupra disponibilitilor. Aceast situaie crete expunerea firmei n raport cu mediul extern. Creditele bancare curente finaneaz o parte a imobilizrilor, necesarul de fond de rulment precum i disponibilitile existente. Aceast situaie este negativ n msura n care nu este ocazional i reclam modificarea structurii de finanare a firmei.

FR + NFR TN -

19

Gestion Financiere A.M.KEISER, Ed. ESKA, Paris, 1994, p.118

Pagina 44

FR TN NFR

B) Cazul NFR < 0 (simbolizat RFR) Resursele generate de ciclul de exploatare se adaug la fondul de rulment, permind degajarea unei trezorerii nete pozitive. i n acest caz poate fi analizat posibilitatea unei subutilizri a capitalurilor. Resursele degajate de ciclul de exploatare permit crearea unei trezorerii nete pozitive, dar sunt utilizate i la finanarea unei pri din activul imobilizat. Situaia impune sporirea volumului resurselor stabile. Resursele stabile nu acoper dect o parte din activul imobilizat, deficitul de finanare fiind compensat pe seama resurselor degajate de ciclul de exploatare, precum i a creditelor pe termen scurt. Aceast situaie indic dependena puternic a firmei de mediul extern i reclam modificarea structurii de finanare a firmei.

FR + TN + RFR

FR RFR TN +

RFR FR TN -

Pagina 45

Capitolul V Analiza fluxurilor financiare

Pagina 46

Pagina 47

Capitolul V

5. Analiza fluxurilor de numerar


5.1. Circuitul numerarului n firm Circulaia numerarului ntr-o firm este un proces continuu. n cazul unei firme care desfoar activiti productive fluxurile reale (materiale) dublate de cele monetare pot fi redate schematic n maniera urmtoare20: Aprovizionare cu Vanzari cu plata pe loc plata pe loc Stoc produse finite Vanzari pe credit Productie neterminata Stoc materii prime

Proces de productie
Salarii de platit

amortizare

Aprovizionare cu materie prima


Facturi de onorat (Furnizori)

Mijloace fixe (imobilizari)

Facturi de incasat (Clienti) Incasari Emisiune actiuni


Capitalul actionarilo r

Plata salarii

Buget de investitii: achizitionarea de active fixe (imobilizari) Lichiditati - cash

Plati pentru aprovizionare

Plata dividende

Plata impozite

Plata dobanzi

Plata datorii

Datorii Imprumut

n cadrul schemei casetele nehaurate reprezint posturi bilaniere de activ sau pasiv, iar casetele haurate simbolizeaz aciuni ntreprinse de firm. Resursele de numerar de care dispune firma sunt cele avansate de aportatorii externi de fonduri (acionari sau creditori), respectiv cele create de firm, n urma unei activiti generatoare de numerar. Realizarea unui produs finit reclam consumul unei mari varieti de resurse cum ar fi materiile prime, echipamentele i utilajele, munca resurse pentru obinerea crora firma trebuie s cheltuiasc numerar. Vnzarea produciei se poate realiza n numerar sau pe baz de credit comercial. O vnzare pe credit presupune evidenierea contabil a unei creane care, la ncasare se transform n numerar.

20

Finane manageriale P. Halpern, J.F. Weston i E.F. Brigham, Editura Economic, Bucureti 1998, p. 96

Pagina 48

Similar, primirea facturilor emise de furnizori oblig firma la contabilizarea unor obligaii, a cror plat va antrena diminuarea numerarului. Se poate vorbi astfel de un proces de creare a banilor sau ciclul de numerar, proces care const n investirea numerarului n active fixe i n capital circulant i reconversia n numerar prin intermediul activitii comerciale. O parte din numerarul obinut se reinvestete, diferena urmnd a fi restituit, sau oferit sub forma unor remunerri, aportatorilor externi de fonduri n cadrul firmei. Dac este avut n vedere imperativul asigurrii solvabilitii unei firme devine evident necesitatea asigurrii unui volum al numerarului care s fie suficient pentru ca firma s poat s-i susin prin noi investiii propria dezvoltare i s onoreze n orice moment ansamblul obligaiilor sale.

5.2. Coninutul i utilitatea situaiei fluxurilor de numerar Contabilitatea de angajamente este unul dintre conceptele contabile fundamentale. Potrivit acestui concept, efectele tranzaciilor i ale altor evenimente sunt recunoscute atunci cnd tranzaciile sau evenimentele respective se produc (i nu pe msur ce numerarul este ncasat sau pltit) i sunt nregistrate n evidenele contabile i raportate n situaiile financiare ale perioadelor aferente. Aplicarea acestui concept permite i furnizarea unor informaii cu privire la obligaiile de plat din viitor i despre resursele privind ncasrile viitoare. Totui, utilizarea sa are i unele limite. Astfel, utilizatorul informaiilor financiare nu va putea obine n mod direct, doar pe baza bilanului contabil i a contului de profit i pierdere informaii cu privire la ncasrile i plile realizate la nivelul perioadei. n aceste condiii practica internaional n domeniul contabil i cel al analizei financiare a impus ntocmirea unui al treilea document financiar contabil de sintez situaia fluxurilor de numerar. Fluxurile de numerar sunt reprezentate de ncasrile i plile realizate de firm. Fluxul de numerar net la nivelul unei perioade este definit ca diferena ntre ncasrile totale i plile totale efectuate de firm n perioada considerat. Informaiile coninute n tabloul fluxurilor de numerar sunt utile pentru:

prezentarea surselor de numerar la nivelul unei perioade, precum i a utilizrilor acordate de firm numerarului aprecierea capacitii unei firme de a genera numerar i de asigurare a continuitii activitii sale fr apelul la surse externe de finanare; elaborarea unor modele destinate gestionrii operaiunilor viitoare de ncasri i pli bugete previzionale de numerar; elaborarea de modele cu scopul evalurii firmelor pe baza valorii prezente a fluxurilor de numerar viitoare; asigurarea comparabilitii raportrii rezultatelor de exploatare ale diferitelor firme prin eliminarea efectelor utilizrii unor tratamente contabile diferite pentru aceleai tranzacii i evenimente (politici de amortizare a imobilizrilor, politici de evaluare a stocurilor, etc).

5.3. Tehnici de prezentare i analiz a fluxurilor de numerar

5.3.1. Analiza funcional metoda direct Acest format de prezentare al fluxurilor de numerar relev fluxurile de numerar aferente perioadei, clasificate pe activiti de exploatare, investiii i finanare (clasificare funcional). Activitile de exploatare sunt principalele activiti productoare de venit ale firmelor, precum i alte activiti ce nu sunt activiti de investiii sau finanare. Activitile de investiii constau n achiziionarea i nstrinarea de active pe termen lung.

Pagina 49

Activitile de finanare sunt activiti ce constau n schimbri ale dimensiunii i compoziiei capitalului propriu i datoriilor unei firme. Alocarea pe funciuni a fluxurilor de numerar permite aprecierea de o manier mai riguroas att a politicii comerciale a firmei n raport cu terii, a politicii de investiii ct i a politicii de finanare adoptat pentru finanarea activitii (din surse proprii sau surse mprumutate). Fluxul de numerar net generat de activitatea de exploatare reprezint numerarul obinut de firm din vnzarea de bunuri i servicii, dup deducerea tuturor plilor aferente realizrii acestora. El poate fi privit ca un indicator cheie deoarece evideniaz msura n care operaiunile curente ale firmei au generat suficient flux de numerar pentru a rambursa mprumuturile, pentru a menine capacitatea de funcionare a firmei, pentru a plti dobnzi i dividende i a face noi investiii, fr a recurge la surse externe de finanare. Fluxurile de numerar provenite din activiti de exploatare sunt n primul rnd derivate din principalele activiti productoare de venit ale firmei, exemple n acest sens fiind:

ncasri n numerar din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii; ncasri n numerar provenite din redevene, onorarii, comisioane; pli n numerar ctre furnizorii de bunuri i servicii; pli n numerar ctre i n numele salariailor; ncasri i pli n numerar provenite din contracte ncheiate n scopuri de plasament i tranzacionare; pli n numerar n contul impozitului pe profit.

Fluxul de numerar net din activitatea de investiii ofer o imagine asupra sumelor pltite pentru investiiile de capital (ex. mijloace fixe, titluri de participare) i a ncasrilor provenite din vnzarea lor. Prezentarea separat a fluxurilor de numerar provenite din activiti de investiii permite aprecierea msurii n care plile au fost efectuate pentru achiziionarea de resurse menite a genera venituri i fluxuri de numerar n viitor. Exemple de astfel de fluxuri sunt:

pli n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i alte asemenea active pe termen lung ncasri n numerar din vnzarea de terenuri, mijloace fixe i alte active pe termen lung pli sau ncasri n numerar pentru achiziia respectiv vnzarea de titluri de participare i titluri de crean ale altor firme ncasri din fructificarea plasamentelor sub forma titlurilor de participare sau crean (dividende sau dobnzi) avansuri n numerar i mprumuturi efectuate ctre teri, respectiv ncasri din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre teri

Fluxul de numerar net din operaiuni de finanare evideniaz att sumele alocate firmei de ctre aportatorii de capital sub forma aporturilor n numerar sau a creditelor acordate, ct i sumele pltite de firm ctre acetia sub forma dividendelor, dobnzilor i ratelor rambursate n contul creditelor contractate. Prezentarea separat a fluxurilor de numerar provenite din activiti de finanare este important deoarece este util n estimarea cererilor viitoare de fluxuri de numerar din partea finanatorilor firmei. Exemple de fluxuri sunt:

ncasri n numerar din emisiunea de aciuni pli n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau rscumpra aciunile firmei ncasri n numerar din credite sau emisiuni de obligaiuni rambursri n numerar ale sumelor mprumutate.

Un exemplu de ntocmire a situaiei fluxurilor de numerar conform criteriului funcional este prezentat n tabelul care urmeaz. n ntocmirea acestei situaii este utilizat urmtoarea convenie: sumele reprezentnd ncasrile sunt redate cu semn pozitiv sumele reprezentnd plile sunt redate cu semn negativ.

Pagina 50

Pagina 51

Incasari Incasari din vanzarea produselor Incasari din vanzarea marfurilor Exploatare Plati Plata furnizorilor Plata salariilor Plata impozitului pe profit Flux net din exploatare Incasari Vanzari imobilizari corporale Vanzari imobilizari financiare Plati Achizitionare imobilizari corporale Achizitionare imobilizari financiare Incasari de dobanzi Incasari de dividende Flux net din investitii Incasari Emisiune de actiuni Contractare credite Plati Rambursari rate la credite Plata dobanzi Plata dividende Flux net din finantare FLUX NET DE NUMERAR Disponibil la inceput perioada Disponibil sfarsit perioada

+ + A

Investitii

+ + B

Finantare

+ + C A+B+C

Fluxul de numerar net asociat celor trei funciuni rezult prin nsumarea algebric a ncasrilor i plilor aferente funciunii considerate. Fluxul de numerar net aferent perioadei rezult prin nsumarea algebric a fluxurilor de numerar nete menionate anterior. Valoarea fluxului de numerar net aferent unei perioade va influena numerarul firmei la sfritul perioadei pe baza relaiei: Disponibil sfrit perioad = Disponibil nceput perioad + Flux de numerar net aferent perioadei. n situaia fluxurilor de numerar nu trebuie reflectat nici o operaiune care nu implic numerar (cum ar fi de exemplu cazul majorrii capitalului social ca urmare a reevalurii imobilizrilor). Avantajele acestei metode de prezentare a fluxurilor de numerar cunoscut i sub denumirea de metod direct, sunt urmtoarele: baiatu cu coperzti Singurul dezavantaj al metodei const n dificultatea ntocmirii unei astfel de prezentri. Aceasta reclam accesul la informaii cu privire la derularea operaiunilor firmei, n vederea identificrii cu ajutorul registrului jurnal a tuturor operaiunilor care implic numerar i regruparea acestor operaiuni pe baza criteriului funcional. Asemenea informaii nu sunt accesibile n mod curent utilizatorilor externi ai situaiilor financiare, motiv pentru care au fost dezvoltate i alte tehnici de prezentare a fluxurilor de numerar.

Pagina 52

5.3.2. Tabloul utilizri resurse ntocmirea unei situaii a fluxurilor financiare este posibil i pe baza:

identificrii n cadrul contului de profit i pierdere a factorilor care determin creteri sau scderi de numerar, studiului modificrilor posturilor bilaniere de a lungul unei perioade care afecteaz numerarul, consolidarea informaiilor de mai sus n formatul unui tablou al surselor i utilizrilor de fonduri.

n situaia n care preul de vnzare al produselor este superior n raport cu valoarea tuturor costurilor firmei firma raporteaz un profit contabil, n caz contrar aceasta nregistrnd pierderi. Astfel profitul net sau pierderea aferente unei perioade reprezint creterea (respectiv scderea) net potenial a numerarului unei firme la nivelul perioadei analizate. Cu toate acestea pot exista diferene semnificative ntre rezultatul net al unei perioade i fluxul de numerar net aferent aceleiai perioade, ca urmare a cuprinderii n determinarea profitului net a unor venituri i cheltuieli fictive (referitoare la amortizri sau constituiri i reluri de provizioane) precum i a decalajului temporal prezent ntre momentul recunoaterii contabile a veniturilor i cheltuielilor, respectiv cel al ncasrii efective a veniturilor i cel al plii efective a obligaiilor firmei. Numerarul degajat de operaiuni poate fi obinut pornind de la profitul net al perioadei, prin corectarea acestuia cu valoarea cheltuielilor cu amortizarea. aferent perioadei, amortizarea fiind o cheltuial fictiv (nemonetar), care nu produce efecte asupra numerarului generat, dar care a fost luat n considerare la determinarea profitului net. Exist ns i alte influene care afecteaz numerarul generat (sau consumat) la nivelul unei perioade, influene care vor fi explicitate n continuare. Pornind de la accepiunea financiar a bilanului contabil n cadrul creia pasivul bilanier reprezenta ansamblul resurselor de care firma poate dispune la un moment dat, iar activul bilanier regrupa ansamblul alocrilor acestor resurse, putem ntocmi urmtoarea reprezentare grafic: ACTIV PASIV

Alocri

Resurse

Numerar Observm astfel, c o cretere (resurs) de numerar poate fi determinat fie de creteri ale pasivului bilanier, fie de scderea alocrilor din activul bilanier de a lungul unei perioade. Asemenea resurse de numerar pot fi:

o scdere a oricrui element de activ cu excepia activelor imobilizate i a numerarului, o scdere a valorii brute a activelor imobilizate, o cretere a oricrei obligaii.

n mod similar, o scdere (utilizare) a numerarului de a lungul unei perioade poate surveni fie ca urmare a creterii alocrilor din activul bilanier, fie ca urmare a scderii pasivului bilanier. Exemple de utilizri de numerar pot fi:

Pagina 53

creterea oricrui post de activ cu excepia activelor imobilizate i a numerarului, creterea valorii brute a activelor imobilizate, scderea oricrei obligaii.

Menionm c variaia imobilizrilor se calculeaz n valori brute (neafectate de cheltuielile cu amortizarea) pentru a surprinde creterea sau scderea real a valorii acestora, independent de influena amortizrii. Practic, investiiile n imobilizri pot fi determinate pe baza relaiei:
Achizitii de imobilizar i = IMO 1 IMO 0 + AMO + VCR

relaie n care IMO1 este valoarea net a imobilizrilor corporale la sfritul perioadei, IMO 0 valoarea lor net la nceputul perioadei, AMO cheltuielile cu amortizarea imobilizrilor pe parcursul perioadei, iar VCR valoarea contabil rmas a imobilizrilor cedate (n eventualitatea n care au existat i cesiuni de imobilizri la nivelul perioadei). Dup determinarea resurselor i utilizrilor de numerar acestea pot fi redate ntr-un format tabelar prezentat n literatura de specialitate sub denumirea de Tabloul Utilizri -Resurse sau tablou de finanare. Desigur c totalul utilizrilor trebuie s corespund cu totalul resurselor, creterea numerarului urmnd a fi nregistrat n categoria utilizrilor perioadei, iar scderea de numerar, n categoria resurselor. Tabloul utilizri resurse UTILIZRI

SAU

creteri ale oricror posturi de activ (cu excepia activelor imobilizate i a numerarului) creterea valorii brute a activelor imobilizate scderea oricrei obligaii Cretere de numerar

RESURSE Numerar generat de operaiuni Profit net Amortizare scderi ale oricror posturi de activ (cu excepia activelor imobilizate i a numerarului) scderea valorii brute a activelor imobilizate creterea oricrei obligaii Scdere de numerar

Profitul net se poate constitui integral ntr-o surs de numerar numai dac este reinvestit n totalitate. Din acest motiv, n situaia n care tabloul utilizri resurse este construit pe baza unui bilan ntocmit dup repartizarea profitului net, doar profitul net reinvestit trebuie reinut n categoria surselor de numerar aferente perioadei. Dac perioada considerat consemneaz realizarea unei pierderi, aceasta va trebui redat n categoria utilizrilor numerarului. Pentru a ilustra modul de ntocmire a tabloului utilizri resurse considerm n cele ce urmeaz o societate comercial ABC S.A. aflat n primul an de activitate, care opereaz n sfera comerului. Bilanul contabil prescurtat, contul de profit i pierdere i situaia fluxurilor de numerar ntocmite de managementul firmei sunt prezentate n paginile urmtoare : ABC S.A. Bilan contabil prescurtat ABC S.A. Cont de profit i pierdere

Pagina 54

- mil. Lei ACTIV Active imobilizate Stocuri Creante Disponibilitati Active circulante TOTAL ACTIV PASIV Capital social Profit reinvestit Capitaluri proprii Credite bancare TS Furnizori Alte datorii Dividende de plata Obligatii catre buget Total datorii TOTAL PASIV 4748 0 455 561 1016 5764

4000 9 4009 500 1220 20 9 6 1755 5764

- mil. Lei Venituri de exploatare 7800 Venituri din vanzarea marfurilor 7800 Cheltuieli din exploatare 7332 Cheltuieli cu marfurile 4800 Cheltuieli cu personalul 240 Cheltuieli cu utilitatile 240 Cheltuieli cu chirii 1800 Cheltuieli cu amortizarea 252 REZULTAT DIN EXPLOATARE 468 Venituri financiare 0 Cheltuieli financiare 444 REZULTAT FINANCIAR -444 PROFIT BRUT 24 Impozit pe profit 6 PROFIT NET 18 * repartizari pentru dividende 9

ABC S.A. Situaia fluxurilor de numerar metoda direct

Pagina 55

Incasari Incasari din vanzarea marfurilor Plati Plata marfurilor achizitionate Exploatare Plata salariilor Plata utilitatilor Plata chiriei Plata impozitului pe profit Flux net din exploatare Incasari Vanzari mijloace fixe Vanzari imobilizari financiare Plati Achizitionare mijloace fixe Achizitionare imobilizari financiare Incasari de dobanzi Incasari de dividende Flux net din investitii Incasari Emisiune de actiuni Intrare credit Plati Rambursare rata credit Plata dobanzi Plata dividende Flux net din finantare FLUX NET DE NUMERAR Disponibil la inceputul perioadei Disponibil la sfarsitul perioadei

- mil. Lei 7345 7345 -5840 -3600 -220 -220 -1800 0 1505 0 0 0 -5000 -5000 0 0 0 -5000 5000 4000 1000 -944 -500 -444 0 4056 561 0 561

Investitii

Finantare

n lipsa informaiilor coninute n situaia fluxurilor de numerar de mai sus, un utilizator extern al informaiei financiare poate proceda pe baza informaiilor preluate din bilanul i contul de profit i pierdere la ntocmirea tabloului utilizri resurse al numerarului firmei n ncercarea de a afla care au fost sursele care au generat numerarul ABC S.A. i care au fost utilizrile acordate de managementul firmei numerarului. n mod uzual tehnica elaborrii tabloului de Utilizri - Resurse presupune construirea unui bilan diferenial cu ajutorul cruia s poat fi identificate toate variaiile posturilor de activ i pasiv n raport cu valorile de la nceputul perioadei analizate. n exemplul considerat, fiind vorba de o firm nou nfiinat variaiile soldurilor posturilor bilaniere sunt egale chiar cu soldul lor final. n aceste condiii aspectul tabloului Utilizri Resurse al ABC S.A. se prezint astfel: TABLOUL UTILIZRI - RESURSE al ABC S.A. - mil. lei UTILIZRI Cretere active valoare brut) Cretere creane imobilizate (n RESURSE Numerar generat de operaiuni: - Profit net reinvestit 5000 - Amortizare 455 Aport la capitalul social 261 9 252 4000

Pagina 56

Creterea numerarului Total

Cretere CTS Cretere furnizori 561 Cretere alte datorii 6016 Total

500 1220 35 6016

Acest tablou relev sursele de numerar ale firmei:


activitatea economic a firmei a generat 261 mil.lei acionarii societii au pus la dispoziia firmei 4000 mil.lei alte 500 mil.lei au fost atrase n cadrul firmei pe seama creterii creditelor bancare pe termen scurt creterea obligaiilor firmei fa de furnizorii si reprezint i ea o surs de numerar n valoare de 1220 mil.lei o ultim surs de numerar n sum de 35 mil.lei se datoreaz creterii celorlalte datorii ale firmei (ctre propriul personal, buget i acionari).

Fa de informaiile prezentate de managementul firmei n situaia fluxurilor de numerar constatm ns unele diferene:

activitatea de creditare a firmei a nsemnat nu doar contractarea unui credit de 500 mil.lei cum sugereaz tabloul de Utilizri Resurse, ci contractarea unui credit n valoare de 1000 mil.lei urmat de rambursarea pe parcursul perioadei a unor rate n sum de 500 mil.lei, tabloul de Utilizri Resurse nu permite relevarea exact a volumului plilor efectuate ctre participanii la circuitul economic al firmei (personal, furnizori, buget, acionari) informaii disponibile n cazul raportrii ntocmite de management, el relevnd doar variaiile obligaiilor ctre furnizori i ceilali creditori ai firmei.

n privina utilizrilor acordate numerarului firmei n perioada analizat tabloul de Utilizri Resurse prezint urmtoarele informaii:

suma de 5000 mil.lei a fost utilizat n vederea achiziionrii de active imobilizate, nencasarea contravalorii unor creane n sum de 455 mil.lei a privat firma de un volum echivalent de numerar

ntruct perioada analizat se ncheie cu o cretere a numerarului n sum de 561 mil.lei, aceast valoare a fost redat n categoria utilizrilor.

5.3.3. Metoda indirect de calcul a fluxurilor de numerar Pe baza consideraiilor de mai sus, practica financiar a dezvoltat i o metod de calcul a fluxurilor de numerar, metod cunoscut sub denumirea de metod indirect. Aceasta permite determinarea valorii ncasrilor (sau plilor) prin ajustarea valorii contabile a veniturilor (sau cheltuielilor) care dau natere fluxurilor de numerar respective, cu variaiile posturilor bilaniere aflate n coresponden cu elementul de venit sau cheltuial considerat. Metoda poate fi aplicat ca urmare a reflectrii n dubl partid a operaiunilor economice n evidenele contabile. Vom exemplifica aceast tehnic n cele ce urmeaz, ncercnd s determinm volumul anual al ncasrilor din vnzri al ABC S.A. prin ajustarea veniturilor din vnzri reflectate n contul de profit i pierdere cu variaia unui post bilanier aflat n coresponden cu aceste venituri. Vom porni de la tehnica de reflectare contabil a veniturilor din vnzri i a ncasrii acestor venituri:

vnzarea pe baz de factur a mrfurilor presupune debitarea unui cont de creane (411 Clieni) cu valoarea mrfurilor vndute, concomitent cu creditarea unui cont de venituri (707 Venituri din vnzarea mrfurilor) cu aceeai sum;

Pagina 57

ncasarea valorii facturilor emise presupune debitarea unui cont de trezorerie (de ex. 5121 Conturi la bnci n lei) cu valoarea sumelor ncasate, concomitent cu creditarea contului de creane cu aceast valoare.

Situaia celor trei conturi de mai sus la finele primului an de funcionare al ABC S.A. va fi atunci cea prezentat n continuare. Observm c mrimea de interes ncasrile din vnzri este reflectat att n rulajul debitor al contului 5121, ct i n rulajul creditor al contului 411. ntruct pentru orice cont de activ este valabil egalitatea
Sold
final

= Sold

initial

+ Rulaj

debitor

Rulaj

creditor

observm c n cazul contului 411 aceast egalitate ne permite determinarea rulajului creditor, deci a ncasrilor din vnzri, pe baza egalitii:
Rulaj
creditor

= Rulaj

debitor

( Sold

final

Sold

initial

411 Clienti Si = 0 Valoarea marfurilor vandute Incasari facturi 7345 emise Sf=455

7800

707 Venituri din vanzari de marfuri Si=0 Valoarea marfurilor 7800 vandute

5121 Disponibil la banci Si = 0 Incasari facturi emise

7345

tiind conform celor de mai sus c rulajul debitor al contului 411 este egal cu rulajul creditor al contului 707 i deci cu valoarea veniturilor din vnzri, putem scrie relaia: ncasri din vnzri = Venituri din vnzri de mrfuri - Clieni = = 7800 (455 0) = 7345 mil.lei

Sau, la modul general, totalul ncasrilor din vnzri ale unei firme, indiferent de obiectul de activitate al acesteia, poate fi determinat cu relaia: ncasri din vnzri = Cifra de afaceri - Clieni - Alte creane de exploatare Tehnici similare pot fi aplicate n vederea reconstituirii valorii plilor efectuate pentru stingerea obligaiilor reprezentate de exemplu de impozitul pe profit, sau dobnzile datorate la credite: Impozitul pe profit pltit = Cheltuielile privind impozitul pe profit (cont 691) - Impozit pe profit datorat (cont 441 din anexa 23 a bilanului) Pli de dobnzi = Cheltuieli privind dobnzile (cont 666) - Dobnzi de plat (din anexa 23 a bilanului) Avnd n vedere faptul c la nchiderea unui exerciiu soldurile tuturor conturilor de venituri i cheltuieli sunt nchise prin intermediul contului de profit i pierderi (121), devine posibil reconstituirea valorii fluxurilor de numerar i prin ajustarea direct a rezultatelor exerciiului n raport cu amortizarea aferent perioadei, respectiv cu variaiile posturilor de activ i pasiv aflate n coresponden cu elementele de venituri i cheltuieli luate n considerare la determinarea rezultatului considerat.

Pagina 58

Vom ilustra acest lucru pentru cazul ABC S.A. Determinarea fluxului de numerar net din exploatare se poate realiza astfel: Element de calcul Rezultatul din exploatare Amortizare Variaie stocuri Variaie clieni Variaie ali debitori comerciali Variaie furnizori Variaie alte datorii de exploatare21 Cheltuieli privind impozitul pe profit Flux de numerar net din exploatare Suma 468 252 0 - 455 0 1220 20 0 1505

= + + + =

Este posibil regruparea variaiilor tuturor conturilor care se refer la ciclul de exploatare al firmei ntr-un singur termen de ajustare: variaia necesarului de fond de rulment din exploatare. Desigur c este posibil i determinarea fluxului de numerar net din exploatare pornind de la profitul net al perioadei, dup ajustarea acestuia pentru a elimina influenele rezultatului financiar i a celui excepional: Flux de numerar net din exploatare = Profit net Ajustri pentru elemente financiare i excepionale + Amortizare Variaia necesarului de fond de rulment din exploatare Limitele n aplicarea n practic a metodei indirecte sunt urmtoarele:

redarea fluxurilor de numerar pe o baz net, adic sub forma unei diferene ntre ncasrile i plile aferente perioadei (ex: n cazul operaiunilor de creditare nu este posibil evidenierea distinct a contractrilor de noi credite n perioada analizat, respectiv a rambursrilor de rate la creditele existente, ci doar redarea variaiei nete a creditelor bancare n perioada considerat), imposibilitatea izolrii operaiunilor care nu afecteaz numerarul doar cu ajutorul informaiilor bilaniere (de exemplu cazul reevalurii imobilizrilor corporale), imposibilitatea separrii pe criteriul funcional a tuturor creanelor i datoriilor firmei, imposibilitatea alocrii veniturilor sau cheltuielilor datorate diferenelor de curs valutar, conform aceluiai criteriu funcional

5.3.4. Analiza fluxului de numerar disponibil O alt tehnic de prezentare i analiz a fluxurilor de numerar ncearc o delimitare ntre fluxurile asociate activitii economice a firmei i fluxurile de numerar financiare fluxurile de numerar nete n relaia cu aportatorii externi de numerar n cadrul firmei: creditorii i acionarii. Fluxul de numerar net generat de activitatea firmei dup plata impozitului pe profit i dup finanarea creterii ei interne este denumit flux de numerar disponibil el putnd fi utilizat de firm n vederea rambursrii aporturilor de numerar aduse de creditorii financiari ai firmei, precum i pentru remunerarea acestora, respectiv a acionarilor. Creterea economic a firmei este reprezentat de investiiile de capital ale firmei (achiziiile de imobilizri), respectiv de investiiile realizate n vederea asigurrii necesarului de finanare a ciclului de exploatare i al asigurrii continuitii acestuia. n acest caz vom considera necesarul de finanare al ciclului de exploatare exprimat prin intermediul activelor circulante nete determinate ca diferen ntre valoarea total a activelor circulante i valoarea pasivelor curente atrase de firm n cadrul ciclului de exploatare (datoriile pe termen scurt nefinanciare):
ACN = AC DTS
21
nefinancia re

Datoriile firmei cu privire la dividendele destinate acionarilor proprii nu se refer la ciclul de exploatare motiv pentru care nu au fost luate n calcul.

Pagina 59

Prin definiie fluxul de numerar disponibil trebuie s fie egal cu suma algebric a fluxurilor financiare. La rndul lor, fluxurile financiare nu mai sunt delimitate n ncasri i pli, recurgndu-se la o separare i definire a acestora n raport cu cele dou mari categorii de aportatori externi de fonduri:

flux de numerar net n relaia cu creditorii financiari: definit ca diferen ntre plile de dobnzi i variaia creditelor financiare flux de numerar net n relaia cu acionarii: definit tot ca o diferen, dar ntre plile de dividende i aporturile n numerar la majorarea capitalului social.

Aceast regrupare permite o apreciere a sensului fluxurilor financiare ntre firm i aportatorii externi de fonduri: o valoare pozitiv a fluxului de numerar indic o ieire net de numerar din firm, n timp ce o valoare negativ semnaleaz o intrare net de numerar n firm dinspre aportatorul considerat. O astfel de aranjare a fluxurilor de numerar pentru cazul ABC S.A. este prezentat n tabelul de la pagina urmtoare. Situaia fluxurilor de numerar disponibile i financiare pentru ABC S.A. (1) - mil.lei Rezultat exploatare Amortizare Variatia ACN Investitii in imobilizari Flux de numerar din operatiuni, dupa finantarea cresterii economice Impozit pe profit* Flux de numerar disponibil Plati de dobanzi Variatie credite Flux net de numerar in relatia cu creditorii Plati de dividende Aporturi in numerar la majorare capital social Flux net de numerar in relatia cu actionarii Total fluxuri financiare 468 252 -230 5000 -4050 6 -4056 444 500 -56 0 4000 -4000 -4056

* impozitul pe profit a fost determinat innd cont de deductibilitatea fiscal a cheltuielilor cu dobnzile, pe baza relaiei: Impozit pe profit = (Rezultatul exploatrii Cheltuieli cu dobnzi) x Cota impozitului pe profit (25%). n prezena tuturor categoriilor de venituri i cheltuieli relaia aplicabil pentru determinarea fluxului de numerar disponibil22 presupune utilizarea profitului net n locul rezultatului exploatrii, calcul redat n tabelul care urmeaz: Situaia fluxurilor de numerar disponibile pentru ABC S.A. (2)

+ + + 22

Profit net Amortizare Cheltuieli cu dobanzi Variatia ACN Investitii in imobilizari

18 252 444 -230 5000

Finane, Teoria pieelor financiare, Finanele ntreprinderilor, Analiza i gestiunea financiar I. Stancu, Ed. = Flux -4056 Economic, Bucureti 1997, p. 409de numerar disponibil

Pagina 60

5.3.5. Legtura cu noiunile echilibrului financiar static n msura n care coninutul tabloului de finanare este regrupat n raport cu lichiditatea elementelor de activ, respectiv cu exigibilitatea elementelor de pasiv este posibil elaborarea unui tablou explicativ al variaiei trezoreriei nete la nivelul perioadei pe baza variaiilor fondului de rulment, respectiv a nevoii de fond de rulment la nivelul perioadei considerate. Aceste tablou este cunoscut n literatura de specialitate sub denumirea de tablou de finanare. Acest tablou este totodat foarte util n aprecierea tendinelor de evoluie a indicatorilor utilizai n vederea aprecierii echilibrului financiar static. Anterior a fost evideniat faptul c, orice operaiune economic ntreprins de societate are inciden n modificarea elementelor patrimoniale i/sau genereaz fluxuri de venituri i cheltuieli. Exemplu: a. plata impozitului pe profit determin modificri patrimoniale (se crediteaz contul Banca n leidiminuarea unui element de activ- i se stinge obligaia de plat ctre buget prin debitarea contului Impozit pe profit - diminuarea unui element de pasiv). b. facturarea de mrfuri ctre un client induce modificri patrimoniale (prin creana care apare asupra clientului) dar genereaz i un flux de venit. c. plata dobnzii aferente creditului contractat de societate genereaz un flux de cheltuieli dar i o modificare patrimonial prin creditarea (scderea) contului Banca n lei. Dac prima situaie genereaz un flux de numerar (plata impozitului), n schimb cea de a doua operaiune nu afecteaz trezoreria dect n momentul ncasrii contravalorii mrfurilor facturate. n ultima situaie, remarcm modificri att n situaia patrimonial ct i n contul de profit i pierdere, dar cu inciden i n tabloul fluxurilor de numerar. n concluzie, trezoreria societii variaz att ca efect al variaiei soldurilor elementelor de activ i de pasiv (ntre nceputul i sfritul perioadei de gestiune analizate) ct i ca efect al generrii fluxurilor de venituri i cheltuieli ale aceleai perioade. n capitolul dedicat studiului echilibrului financiar static a fost demonstrat ecuaia echilibrului financiar: TN = FR NFR Tabloul de finanare reflect modul de formare a fondului de rulment net global (FRNG) i modul de alocare (utilizare) a acestuia pn la dimensionarea trezoreriei nete. Aa cum tabloul soldurilor intermediare de gestiune (SIG) explic formarea pe paliere succesive a rezultatului net obinut de societate la finele unei perioade de gestiune, tabloul de finanare relev variaia trezoreriei nete n decursul aceleai perioade, adic modul n care s-a realizat echilibrul funcional. Conceptul de nevoi-resurse pleac de la ideea c orice element din activul bilanier reprezint o alocare, o ntrebuinare a unei surse financiare existente i evideniat n pasivul bilanier. Mai departe, o cretere a unui post de activ genereaz o nevoie de finanare care se va nregistra n coloana Nevoi, aa cum de altfel orice cretere a unui post de pasiv nseamn o degajare de resurs i se va nscrie n coloana Resurse. n cadrul tabloului de finanare redat n cuprinsul paginii urmtoare distingem dou pri.

Pagina 61

Prima parte evideniaz echilibrul structural care se realizeaz ntre elementele stabile ale bilanului, altfel spus, echilibrul care s-a realizat ntre intrrile i ieirile de capitaluri, adic variaia fondului de rulment net global. Aceast variaie este de fapt expresia politicii de investiii i de finanare adoptate de societate n decursul unei perioade date : variaia resurselor permanente - variaia alocrilor stabile. n structura prezentat mai sus capacitatea de autofinanare este prezentat sub forma unei surse stabile, pe seama creia societatea i propune finanarea investiiilor, plata dividendelor ctre acionari i rambursarea datoriilor financiare contractate pe termen mediu i lung. Dac aceast surs se dovedete insuficient, societatea va fi nevoit s gseasc noi surse de finanare: emisiune de titluri financiare (majorarea capitalului social), vnzri de active, respectiv, contractarea de noi datorii financiare. Prin compararea variaiei resurselor stabile cu variaia nevoilor stabile va rezulta o variaie pozitiv a fondului de rulment net global (resurs net), sau o variaie negativ (utilizare net). n prima situaie este probat capacitatea societii de a degaja un surplus monetar din operaiunile de finanare i de investiii, pe cnd n cea de a doua situaie, societatea se confrunt cu un deficit monetar din aceste operaiuni (pe seama intensificrii politicii investiionale i care, n timp, ar trebui s conduc la refacerea fondului de rulment, sau pe seama scderii surselor stabile ca urmare a nregistrrii de pierderi, deci diminuarea capitalurilor proprii, sau rambursarea datoriilor financiare, cu efect favorabil n timp prin eliminarea cheltuielilor financiare aferente). n concluzie, scderea fondului de rulment net global i creterea nevoii de fond de rulment nseamn instalarea unui dezechilibru cronic de trezoreriei i expunere mare a societii la riscul de faliment.

RESURSE Dividende de plat Fluxuri de fonduri generate din activitate (CAF) Achiziii de imobilizri Cesiuni de active imobilizate Scderea capitalurilor proprii Creterea capitalurilor proprii Rambursarea mprumuturilor pe termen mediu, lung Creterea mprumuturilor pe termen mediu i lung A. Variaia fondului de rulment net global ( FRNG) Variaia nevoii de fond de rulment de exploatare Variaia nevoii de fond de rulment de exploatare (nevoi) (resurse) Variaia nevoii de fond de rulment n afara Variaia nevoii de fond de rulment n afara exploatrii (nevoi) exploatrii (resurse) B. Variaia nevoii de fond de rulment ( NFR) Variaia trezoreriei (nevoi) Variaia trezoreriei (resurse) C. Variaia trezoreriei ( TN) A+B+C=0 sau: TN + NFR = FRNG Partea a doua a tabloului de finanare reflect modul de formare a FRNG pe baza elementelor patrimoniale situate n partea de jos a bilanului.

UTILIZRI

Pagina 62

Mai precis, se evideniaz modul de alocare a fondului de rulment net global pentru acoperirea nevoii de fond de rulment. Pe acest palier, tabloul permite aprecierea felului n care se realizeaz echilibrul financiar pe termen mediu (prin compararea resurselor ciclice cu alocrile ciclice) i echilibrul monetar (prin compararea fluxurilor de ncasri cu fluxurile de pli). Putem scrie acum a doua relaie de calcul a variaiei nevoii de fond de rulment net global: FRNG = Active circulante (+active de trezorerie) - Datorii pe termen scurt (+pasive de trezorerie) Aceast relaie este ilustrat n schema urmtoare. Variaia fondului de rulment net global Creterea stocurilor i creanelor de exploatare Creterea altor debitori Reducerea altor datorii de exploatare Reducerea datoriilor ctre ali creditori Reduceri de stocuri i creane de exploatare Reducerea altor debitori Creterea datoriilor de exploatare Creterea datoriilor n afara exploatrii

Variaia nevoii de fond de rulment Variaia trezoreriei nete ( FRNG - NFR) n concluzie variaia fondului de rulment net global se regsete prin nsumarea variaiilor nevoii de fond de rulment i a trezoreriei nete: FRNG = TN + NFR

Pagina 63

Capitolul VI Analiza pe baz de indicatori financiari

Pagina 64

Pagina 65

Capitolul VI

6. Analiza pe baza indicatorilor financiari


Analiza indicatorilor financiari reprezint un instrument eficient de interpretare a declaraiilor financiare, constituindu-se ntr-un fundament de baz n elaborarea de ctre management a viitoarei politici financiare a firmei. Analistul financiar trebuie s fie n msur s : aprecieze dac : societatea a fost performant n trecut, societatea va avea o situaie financiar bun n viitor sesizeze orice schimbare a performanelor societii, n cel mai scurt timp, remarce orice semnal care ar putea determina schimbri pozitive sau negative n viitor detecteze punctele slabe ale companiei care pot fi mbuntite . Pentru ca aceti indicatori s fie relevani, nivelul lor trebuie comparat cu: cel echivalent unor perioade anterioare (comparaia intern) alte standarde (comparaia extern: concurena, medii sectoriale, valori recomandate n literatura de specialitate sau solicitate de bnci n cadrul operaiunilor de creditare). Principalele aspecte referitoare la activitatea unei firme, care fac obiectul analizei pe baza indicatorilor financiari sunt: rentabilitatea fiind totodat analizat i eficiena (randamentul) utilizrii activelor firmei, respectiv eficiena utilizrii resurselor umane (productivitatea muncii) riscurile la care este expus firma analiza posibilitii apariiei perturbrilor n fluxul de pli al firmei (incapacitatea de plat) sau a insolvabilitii (riscul de faliment). 6.1. Categoriile de indicatori financiari Analiza indicatorilor financiari

Analiza solvabilitii

Analiza utilizrii activelor Cifra de afaceri/ Active totale Cifra de afaceri/ Active imobiliz. Cifra de afaceri/ Stocuri

Analiza lichiditii

Analiza profitabilitii

Analiza productivitii

Capital propriu/ Active totale

Rata curent

Profit net/ Capital propriu

Vnzri/ Angajat

Datorii/ Capital propriu

Rata rapid imediat

Profit brut/ Active totale

Profit net/ Angajat

Datorii/ Active totale

Perioada de ncasare a creanelor

Marja Profit brut

Datorii/ Fluxuri de numerar

Perioada de plat a facturilor

Marja Profit net

Pagina 66

6.2. Secvenele analizei bazate pe indicatori Pentru a analiza firma, analistul trebuie s parcurg urmtorii pai : 1. Analiza profitabilitii / performanei Rentabilitatea financiar - %

Rentabilitatea economic - % Marja profitului brut - %

2.

Marja profitului net - % Analiza utilizrii activelor (indicatori de randament) Randamentul activelor - %

Randamentul activelor corporale - %

3.

Numrul mediu de rotaii al stocurilor - x Analiza solvabilitii Gradul de autonomie financiar (solvabilitatea patrimonial) - %

Raportul datorii pe capital propriu - % Gradul de ndatorare - %

4.

Gradul de acoperire a datoriilor x Analiza lichiditii Rata curent - x


Rata rapid sau rata imediat - x Perioada de ncasare a creanelor - zile

5.

Perioada de plat a facturilor - zile Analiza indicatorilor de productivitate Vnzri pe angajat milioane lei / angajat

Profit pe angajat milioane lei / angajat

6.2.1. Analiza profitabilitii

Rentabilitatea financiar Rata rentabilitii financiare are urmtoarea expresie:


R f [%] = Profit net x100 Capital investit

Rata rentabilitii financiare surprinde eficiena utilizrii capitalului investit de acionarii societii. La numitorul relaiei pot fi utilizai urmtorii indicatori:

capitalurile proprii; capitalul social al firmei.

Pentru o reflectare mai corect a situaiei capitalurilor investite este posibil utilizarea la numitorul expresiei a mediei aritmetice simple a capitalului investit ntre nceputul i sfritul perioadei analizate.

Pagina 67

Indicatorul msoar profitul pe unitatea de capital investit sau procentul n care acionarii i recupereaz investiia din profitul net. Echivalentul anglo-saxon al ratei rentabilitii financiare este ROE cu urmtoarea expresie:
ROE[%] = Profit net x100 Capitaluri le actionaril or

Pentru a fi asigurat atractivitatea plasamentului n aciunile firmei este necesar ca rata rentabilitii financiare s fie superioar n raport cu rata medie a dobnzilor bancare sau cu rata rentabilitii financiare nregistrat la nivelul altor ageni economici cu profil similar. De menionat faptul c n situaia n care aciunile firmei sunt cotate pe o pia organizat condiia atractivitii plasamentului n aciunile firmei trebuie s ia n considerare nu profitul net al acesteia ci dividendele distribuite acionarilor i aprecierea n timp a cotaiei aciunii conform relaiei:

RP =

Curs 1 Curs 0 + Dividend 1 100 Rata medie a dobnzii Curs 0

Rentabilitatea economic Rata rentabilitii economice are urmtoarea expresie:


Re = Pr ofit brut 100 [ % ] Capital angajat

Rata rentabilitii economice este cel mai cuprinztor indicator al eficienei economice a unei firme, surprinznd eficiena utilizrii ntregului capital angajat indiferent de proveniena acestuia (propriu sau mprumutat) i independent de incidena fiscalitii. La numrtorul expresiei se recomand utilizarea valorii profitului brut cumulat cu valoarea cheltuielilor financiare suportate de firm n perioada analizat (dobnzile pltite n contul mprumuturilor contractate). Este de asemenea posibil utilizarea excedentului brut din exploatare. Numitorul relaiei constituie expresia fondurilor utilizate de agentul economic analizat, putnd fi exprimat prin:

totalul activului (pasivului) bilanier; capitalurile permanente (suma mprumuturilor pe termen mediu i lung cu capitalurile proprii determinate ca diferen ntre totalul activului bilanier i totalul datoriilor).

Pentru o reflectare mai corect a utilizrii fondurilor n perioada analizat este posibil utilizarea la numitorul expresiei a mediei aritmetice simple a capitalului angajat ntre nceputul i sfritul perioadei analizate. Echivalentul anglo-saxon al ratei rentabilitii economice este ROA avnd urmtoarea expresie:
ROA = Pr ofit nainte de impozitare i plata dobnzilor Capitaluri permanente 100 [ % ]

Pentru a fi asigurat dezideratul meninerii substanei economice a ntreprinderii este necesar ca rata rentabilitii economice s fie superioar n raport cu rata inflaiei. Marja Profitului Brut

Pagina 68

Profit brut Marja Profitului Brut (%) = Cifra de afaceri Marja Profitului Brut reflect strategia de preuri a companiei i capacitatea acesteia de a controla costurile operaionale. Marja profitului i randamentul activelor sunt invers proporionale. Societile care au o marj nalt a profitului tind s nregistreze un nivel sczut al randamentului activelor i invers. O marj nalt a profitului nu este neaprat de preferat uneia sczute. Totul depinde de efectul combinat al marjei cu randamentul activelor. Marja Profitului Net Profit net Marja Profitului Net (%) = Cifra de afaceri Acest indicator exprim mrimea profitului net obinut pe fiecare unitate de moned rezultat din vnzri. x 100 x 100

6.2.2. Analiza utilizrii activelor Randamentul Activelor Este o msur a intensitii utilizrii activelor, ceea ce nseamn c o valoare ridicat a acestui indicator semnific o activitate n care activele sunt utilizate intensiv i invers. Cifra de afaceri Randamentul activelor (%) = Active totale medii Randamentul imobilizrilor corporale Cifra de afaceri Randamentul imobilizrilor corporale (%) = Imobilizri corporale medii Ofer informaii asupra eficienei utilizrii imobilizrilor corporale. Numrul mediu anual de rotaii al stocurilor prin cifra de afaceri Cifra de afaceri Randamentul Stocurilor (nr. rotaii) = Stocul mediu al perioadei Indicatorul msoar numrul ciclurilor de rennoire n cifra de afaceri a stocurilor, ntr-o anumit perioad. Aprecierea valorii acestui indicator se realizeaz cel mai bine dac se recurge la o difereniere a categoriilor majore de stocuri:

x 100

x 100

Materii prime sau materiale Producie n curs de execuie Produse finite

Pagina 69

Mrfuri

De asemenea este posibil calculul i a duratei medii de rotaii a stocurilor exprimat n zile, pe baza relaiei: Stocuri x 365 Perioada medie de rotaie a stocurilor (zile) = Cifra de afaceri

6.2.3. Analiza solvabilitii Un instrument de baz al aprecierii stabilitii sau autonomiei financiare este gradul n care activele sunt finanate pe seama datoriilor. Pe aceast cale este posibil aprecierea gradului de solvabilitate al unei firme adic a capacitii acesteia de a rambursa ansamblul obligaiilor sale i de a evita n acest mod riscul de faliment. Exist mai multe metode de calcul a indicatorului: Autonomia financiar Capital propriu Autonomia financiar (%) = Total Active Indicatorul reflect msura n care firma i finaneaz activitatea pe seama resurselor proprii. Cu ct valoarea indicatorului este mai ridicat se poate aprecia c gradul de autonomie ale acesteia este mai ridicat, deci firma este mai puin expus la influenele factorilor externi de mediu. Gradul de ndatorare Total datorii Gradul de ndatorare (%) = Total Active Indicatorul arat proporia n care activele firmei au fost finanate de creditorii acesteia. mprumuturile mai mari de 50% din total active, sunt apreciate drept critice. O alt modalitate de apreciere a gradului de ndatorare este i calculul urmtorului raport (denumit n literatura de specialitate i braul levierului financiar): Total datorii Total datorii / Capital propriu (%) = Capital propriu Acest indicator trebuie s fie mai mic de 100%. Gradul de acoperire al datoriilor pe seama fluxului de numerar net degajat din operaiuni Total datorii Grad de acoperire datorii (x) = Flux de numerar net din operaiuni Avnd n vedere c sursa de numerar pentru achitarea datoriilor oricrei firme este fluxul de numerar anual degajat de operaiunile firmei (n principal din exploatare), indicatorul exprim numrul mediu de ani n care firma are capacitatea de a rambursa ansamblul datoriilor sale, existente la un moment dat. Dac valoarea indicatorului depete 3 5 ani se poate aprecia faptul c firma risc s se confrunte n viitorul previzibil cu probleme de insolvabilitate. x 100 x 100 x 100 x 100

Pagina 70

6.2.4. Analiza lichiditii Lichiditatea unei firme presupune capacitatea acesteia de a face fa obligaiilor sale de plat pe termen scurt i deci de evitare a strii de incapacitate de plat. Capacitatea unei societi de a-i plti datoriile rezid n lichiditatea activelor sale. Decalajul ntre termenele de lichiditate ale activelor i cele de exigibilitate ale datoriilor este principala cauz a insolvabilitii. Rata curent Active circulante Rata curent (x) = Pasive curente (DTS) Indicatorul apreciaz disponibilitatea alocrilor ciclice n raport cu mrimea datoriilor exigibile pe termen scurt (scadente n mai puin de 1 an). Studii empirice realizate asupra unui numr mare de firme 23 au artat c firmele care au avut un nivel al ratei curente mai mic de 2 3 pe durata mai multor exerciii au devenit insolvabile. ntruct n unele tipuri de afaceri gradul de lichiditate a stocurilor poate fi mai redus, n practica financiar se calculeaz i un alt indicator n vederea aprecierii lichiditii firmei: Rata rapid Active circulante - Stocuri Rata rapid (x) = Pasive curente Dac este luat n considerare faptul c i ncasarea creanelor poate decurge lent sau poate fi perturbat prin falimentul unora dintre debitori este recomandabil i calculul unui alt indicator n vederea aprecierii lichiditii: Rata imediat Disponibiliti Rata imediat (x) = Pasive curente Rata curent i rata rapid sunt numai nite indicatori primari ai lichiditii deoarece nu iau n considerare caracterul rotativ al activelor i pasivelor curente (rotaia creanelor, a stocurilor i a furnizorilor denumii i indicatori secundari de lichiditate). Analiza indicatorilor secundari ai lichiditii permite aprecierea capacitii firmei de a controla activitatea sa comercial:

abilitatea de a controla i corela mrimea stocurilor cu nivelul vnzrilor abilitatea de a corela politica de credit comercial practicat n relaia cu clienii cu decalajele de plat a facturilor acceptate de furnizorii firmei.

Perioada de recuperare a creanelor Creane x 365 Perioada de recuperare creane (zile) = Cifra de afaceri
23

Principles of corporate finance R.A. Brealey i S.C. Myers, Ed. McGraw Hill, New York 1991, p. 694

Pagina 71

Reprezint perioada medie exprimat n zile, de ncasare a creanelor firmei. Valoarea indicatorului trebuie analizat n corelaie cu politica de credit comercial al firmei. O valoare a indicatorului mai ridicat dect perioada de ntrziere la plat acceptat n contractele de livrare ntocmite de firm indic existena unor perturbri n ncasarea creanelor. Perioada de plat a facturilor (furnizorilor) Furnizori x 365 Perioada de achitare (zile) = Cifra de afaceri Reprezint perioada medie exprimat n zile n care se achit obligaiile ctre furnizori. Valoarea sa trebuie s fie corelat cu numrul mediu de zile de ntrziere la plat acceptat de furnizorii firmei. n caz contrar, indic perturbri n derularea fluxului de pli. 6.2.5. Analiza productivitii Productivitatea muncii este un indicator important al modului n care este utilizat unul dintre factorii de producie resursele umane. Exprimarea cu ajutorul mrimilor financiare a acestui indicator poate fi realizat prin intermediul cifrei de afaceri sau a profitului net. Cifra de afaceri (profit net) Productivitatea muncii (mil.lei) = Numr mediu de salariai nregistrarea unor valori ridicate la nivelul celor doi indicatori indic o utilizare eficient a resurselor umane.

6.2.6. Analiza indicatorilor bursieri Pentru cazul firmelor cotate n cadrul unei piee organizate de capital cum este cazul Bursei de Valori Bucureti sau a bursei electronice Rasdaq exist posibilitatea aprecierii performanelor de pia cu ajutorul unei alte categorii de indicatori denumit indicatori bursieri, indicatori care nglobeaz n construcia lor preul de pia al aciunii. Principalii indicatori bursieri sunt prezentai n continuare: Raportul pre ctiguri Pre de pia aciune Raport pre /ctiguri (x) = Profit net per aciune Indicatorul reflect durata (n ani) de recuperare a investiiei n aciunea respectiv pe seama profitului net care revine unei aciuni. Indicatorul constituie totodat i o msur a riscului asociat investiiei n aciunea considerat: cu ct raportul este mai mare cu att investiia n aciunea respectiv poate fi apreciat mai riscant ca urmare a numrului mare de ani n care este posibil recuperarea investiiei. Mai simplu, raportul pre ctiguri poate fi considerat ca o msur a valorii relative a aciunii comparat cu ctigurile care revin acesteia. Un raport mare semnific un pre ridicat al aciunii. Un raport mic

Pagina 72

semnific un pre sczut al aciunii fata de ctigurile societii. Adjectivele mare i mic sunt termeni relativi. Raportul variaz n timp n funcie de percepiile investitorilor asupra perspectivelor economice ale firmei sau sectorului. Raportul poate fi considerat mare dac este peste 20 la 1 (dei este mai mult o observaie empiric dect o regul absolut). O valoarea ridicat sugereaz fie ateptrile investitorilor asupra unui ritm ridicat viitor de cretere a profiturilor firmei, fie supraevaluarea aciunii respective. O valoare sub 10 poate fi considerat mic (ntr-o economie stabil). Raportul pre fluxuri de numerar Pre de pia aciune Raport pre/ fluxuri de numerar (x) = Flux de numerar net per aciune Interpretarea indicatorului este similar cu cea a raportului pre ctig. El este utilizat pentru a elimina efectele politicilor contabile (cu privire la amortizarea imobilizrilor sau a evalurii stocurilor) asupra rezultatelor unei firme i a mri comparabilitatea performanelor.

Raportul pre vnzri Pre de pia aciune Raport pre / vnzri (x) = Cifra de afaceri per aciune Indicatorul este utilizat n cazul firmelor recent nfiinate sau care activeaz n sectoare noi n curs de dezvoltare, firme care nu au reuit atingerea pragului de rentabilitate. Randamentul dividendelor Dividendul per aciune Randamentul dividendelor (x) = Pre de pia aciune Indicatorul reflect remunerarea investitorilor n aciunea respectiv pe seama dividendelor acordate acestora. Raportul pre valoare contabil Pre de pia aciune Raport pre / valoare contabil (x) = Valoare contabil per aciune Indicatorul ofer informaii asupra acoperirii preului de pia al aciunii prin valoarea contabil a averii acionarilor. Valoarea contabil a unei aciuni este determinat prin raportarea valorii capitalurilor proprii la numrul de aciuni emis de societate. El ofer investitorului informaii asupra posibilitilor sale de recuperare a investiiei n situaia falimentului firmei. x 100

Pagina 73

6.2.7. Descompunerea ratelor de rentabilitate

Modelele de analiz a ratei rentabilitii economice se bazeaz pe descompuneri ale acestei rate n rate secundare structurate dup criterii care sugereaz legica de formare al indicatorului i modalitile practice de aciune n vederea creterii valorii indicatorului analizat. Asemenea modele sunt urmtoarele: i)

Re =

Ca Pb AT Ca

Factorii de influen ai rentabilitii economice relevai n cadrul acestui prim model sunt: C a raportul , adic ntre cifra de afaceri i activul total msur a eficienei (randamentului) A T fondurilor totale administrate exprimat prin cifra de afaceri degajat;

raportul

Pb , adic ponderea profitului brut n cifra de afaceri (marja profitului brut), indicator care Ca
A f Ca Pb AT A f Ca

msoar eficiena activitii de producie i comercializare. ii)

Re =

n cadrul acestui model intervine i un al treilea factor de influen reprezentat de ponderea activelor fixe n totalul activelor (nzestrarea tehnic a muncii). Msurarea eficienei utilizrii activelor prin intermediul cifrei de afaceri realizate se refer n acest caz numai la activele fixe afectate ciclului de exploatare al agentului economic considerat.

iii)

Pb Pb Ca R e = Ca = = AT A i A c + Ca Ca Ca A f Ai

Pb Ca 1 Ca Af + 1 Ca Ac

Acest ultim model permite cuantificarea influenelor exercitate asupra ratei rentabilitii economice de ctre:

structura activelor imobilizate din punctul de vedere al ponderii deinute n cadrul acestora de activele fixe; eficiena utilizrii activelor fixe exprimat prin randamentul acestora (sau viteza lor de rotaie prin cifra de afaceri); viteza de rotaie a activelor circulante prin cifra de afaceri msur a eficienei utilizrii acestora.

Modelele de analiz a ratei rentabilitii financiare sunt construite n mod similar cu cele destinate analizei ratei rentabilitii economice. Astfel de modele sunt urmtoarele: i) R f =

Ca Pn C pr Ca

Construcia i utilitatea modelului este similar cu cea a primului model de analiz prezentat n cazul analizei rentabilitii economice.

AT Ca Pn C pr AT Ca Primul termen al modelului reflect influena ndatorrii asupra rentabilitii financiare. Un nivel nalt al ndatorrii, deci o pondere redus a capitalurilor proprii n totalul pasivului (activului) bilanier poate antrena
ii) R f =

Pagina 74

(n anumite condiii a se vedea i efectul de levier financiar) o cretere a rentabilitii financiare.


P P AT Ca R exp l b n , model cunoscut i sub denumirea de sistem Du Pont extins de C pr AT Ca R exp l Pb analiz a rentabilitii financiare.

iii) R f =

Termenii cuprini n cadrul acestui model de analiz au, n ordine, urmtoarele semnificaii:

influena ndatorrii asupra rentabilitii financiare; randamentul activelor totale (viteza lor de rotaie prin cifra de afaceri); eficiena activitii de exploatare; povara creditelor incidena cheltuielilor financiare (sau, n sens mai larg, a rezultatului financiar i a celui excepional) asupra profitului brut; povara fiscal incidena impozitului pe profit.

6.2.8. Relaia dintre rata rentabilitii economice i rata rentabilitii financiare levierul financiar Politica de finanare adoptat de agentul economic n sfera atragerii resurselor de care are nevoie pentru a-i desfura activitatea are incidene majore asupra ratei rentabilitii financiare efect cunoscut sub denumirea de efect de levier financiar. Pentru demonstrarea acestui efect se pornete de la exprimarea profitului net ( Pn ) ca diferen ntre rezultatul exploatrii ( R exp l ) i valoarea dobnzilor achitate n contul mprumuturilor contractate ( D B ) , n condiiile inexistenei impozitrii (cota impozitului pe profit 0%):
Pn = R exp l D B

Vom exprima valoarea dobnzilor achitate ca produs ntre rata dobnzilor bancare (sau costul mediu al capitalurilor mprumutate) Rd i valoarea creditelor angajate (Cr) cu relaia
D B = Cr R d

n aceste condiii expresiile ratei rentabilitii economice i a celei financiare pot fi rescrise astfel:

Re =

R exp l AT

R exp l = R e AT , AT reprezentnd valoarea activului total.

respectiv
Rf = R exp l D B R e AT R d Cr Pn Rf = = C pr C pr C pr

Presupunnd c activul total este finanat exclusiv pe seama capitalurilor proprii i a celor mprumutate, egalitatea de mai sus poate fi rescris astfel:
Rf = R e C pr + R e Cr R d Cr C pr

Pagina 75

R f = R e + (R e R d )

Cr , relaie care sintetizeaz efectul de levier financiar al ndatorrii24. C pr C r este denumit braul levierului. C pr

Termenul ( R e R d ) este denumit levier financiar, iar raportul

n situaia n care fiscalitatea este prezent, cota de impozit pe profit va fi simbolizat I P%. Relaiile prezentate mai sus se rescriu astfel:

Rf =

(R (R

exp l

D B ) (1 I P % ) C pr

( R e AT R d Cr) (1 I P % )
C pr

Rf =

Cpr + R e Cr R d Cr ) ( 1 I P % ) C pr
(1 I P % )

Cr R f = R e + (R e R d ) C pr

Rentabilitatea financiar poate fi deci exprimat prin corectarea rentabilitii economice cu efectul de levier al ndatorrii. n funcie de relaia existent ntre rentabilitatea economic i rata dobnzilor bancare se disting dou situaii posibile: a) cazul n care rata rentabilitii economice este superioar n raport cu rata dobnzilor bancare efectul de levier este pozitiv, prezena sau creterea ndatorrii ducnd la creterea rentabilitii financiare peste valoarea celei economice; b) cazul n care rata rentabilitii economice este inferioar n raport cu rata dobnzilor bancare efectul de levier este negativ, prezena sau creterea ndatorrii ducnd la scderea rentabilitii financiare sub valoarea celei economice. Mrimea raportului
C r C pr

(braul levierului) exprim structura financiar a ntreprinderii. Cu ct mrimea

acestui raport este mai mare cu att efectul de levier financiar se va manifesta mai intens.

24

Relaia este cunoscut n literatura de specialitate sub denumirea de modelul Modigliani & Miller

Pagina 76

Pagina 77

Capitolul VII Analiza riscului

Pagina 78

Pagina 79

Capitolul VII

7. Analiza riscului
n accepiunea sa financiar, conceptul de risc mbin dou dimensiuni25:

cea de variabilitate a rezultatelor unei firme n raport cu realizrile trecute sau cu ateptrile
existente, ca urmare a modificrii circumstanelor n care firma i desfoar activitatea

riscul de faliment (riscul declarrii firmei n stare de insolvabilitate).


Avnd n vedere aceast delimitare, n cele ce urmeaz vor fi abordate ambele aspecte ale riscului. 7.1. Analiza variabilitii rezultatelor Firma reprezint o entitate economic aflat n relaie direct cu mediul extern prin intermediul partenerilor si comerciali, din amonte sau aval, a creditorilor si, a bugetului de stat pentru impozitele datorate. De asemenea, factori din mediul extern, cum ar fi tendinele de evoluie ale ratei inflaiei, ratei dobnzilor, cursurilor de schimb influeneaz dimensiunea rezultatelor financiare ale firmei. Ca urmare a dificultii n ceea ce privete predictibilitatea cu un anumit grad de certitudine a comportamentului partenerilor firmei, sau a evoluiei pe care urmeaz s se nscrie indicatorii macroeconomici, pot apare abateri de la rezultatele ateptate (sau cele trecute) ale firmei. Din acest punct de vedere, apreciem c o prim dimensiune a riscului este dat de variabilitatea indicatorilor de rezultate. Cuantificarea riscului din punct de vedere al variabilitii rezultatelor se poate realiza cu ajutorul coeficienilor de elasticitate (analiza de senzitivitate) sau pe baze statistice, cu ajutorul unei abordri de tip medie dispersie. 7.1.1. Cuantificarea pe baza coeficienilor de elasticitate

7.1.1.1. Riscul n activitatea de exploatare Aa cum s-a artat n cadrul seciunii afectate fluxurilor de numerar, activitatea de exploatare a firmei reprezint activitatea de baz, ntruct aceasta reprezint modalitatea principal prin care firma poate obine creterea valorii sale pe seama rezultatelor obinute. Aceast activitate poate fi ns puternic influenat de o serie de factori cum ar fi : modificrile preurilor n economie la nivelul produselor firmei sau al materiilor prime utilizate n procesul de producie (fie datorit inflaiei fie datorit accenturii conmpetiiei n cadrul ramurii) pot afecta puternic marja comercial dependena firmei de un numr redus de furnizori de materii prime poate crea dificulti n aprovizionarea cu materii prime putnd determina fie reducerea volumului de activitate, fie reducerea marjei comerciale

25

Finane, teoria pieelor financiare, finanele ntreprinderilor, analiza i gestiunea financiar I. Stancu, Ed. Economic, Bucureti 1997, p. 502

Pagina 80

durata i efectele economice ale brevetelor i patentelor dobndirea sau expirarea acestora poate antrena schimbri majore la nivelul condiiilor competitive din cadrul sectorului, afectnd volumul activitii firmelor din cadrul acestuia natura sezonier a afacerii poate crea mari dificulti fie n direcia asigurrii necesarului de materii prime, fie n cea a desfacerii produselor dependena de un client sau un grup de clieni poate determina scderea considerabil a volumului de activitate n cazul pierderii unora dintre aceti clieni, sau poate afecta marja comercial modificarea condiiilor competiiei n cadrul sectorului ca urmare a legislaiei n domeniul concurenei, sau ca urmare a apariiei unor noi i puternici competitori insuficiena sumelor cheltuite pentru cercetare dezvoltare sau ineficacitatea acestor activiti pot duce la pierderea avantajului competitiv al firmei i la scderea volumului ei de afaceri efectele legislaiei n domeniul proteciei mediului asupra necesarului investiional sau a cheltuielilor de nlturare sau limitare a polurii Pentru cuantificarea acestor riscuri, se poate calcula i analiza coeficientul de elasticitate al rezultatului de exploatare n funcie de variaia cifrei de afaceri (efectul de levier de exploatare). Indicatorul evideniaz variaia rezultatului din exploatare ( RE) determinat de variaia cu o unitate a cifrei de afaceri ( CA):

RE RE 0 Coeficientul de elasticitate (e) = , unde prin 0 a fost simbolizat valoarea de referin. CA CA 0


Din relaia de mai sus se obine, prin simplificare, urmtoarea relaie: e=

CA 0 CA 0 PR

unde: PR reprezint pragul de rentabilitate (punct mort).

Pragul de rentabilitate reprezint nivelul cifrei de afaceri la care veniturile din vnzri sunt egale cu totalul cheltuielilor de exploatare (fixe i variabile) i poate fi determinat pe baza relaiei: PR = CF 1 v unde: CF = cheltuielile fixe; v = ponderea cheltuielilor variabile n cifra de afaceri.

Se remarc n acest context c riscul economic, exprimat prin coeficientul de elasticitate al rezultatului de exploatare, este cu att mai ridicat cu ct cheltuielile fixe sunt mai ridicate i cu ct cifra de afaceri este mai apropiat de pragul de rentabilitate. Analiza de senzitivitate a rezultatului exploatrii poate fi realizat i n raport cu ali factori de risc, dintre cei identificai mai sus :

modificri ale preurilor produselor modificri ale preurilor materiilor prime modificarea altor categorii de cheltuieli

7.1.1.2. Riscul financiar Alturi de riscul asociat activitii de exploatare, este important analiza riscului asociat gradului de ndatorare al firmei. Creterea ndatorrii determin o cretere a rentabilitii financiare doar n condiiile n care rentabilitatea economic este superioar n raport cu rata dobnzii, dar i o scdere a acesteia n situaia invers. Se impune astfel analiza impactului structurii capitalurilor (proprii i mprumutate) firmei precum i cel al modificrii nivelului ratelor dobnzii asupra rezultatelor sale.

Pagina 81

ntruct ndatorarea genereaz cheltuieli financiare sub forma dobnzilor, indicatorul semnificativ de analiz a impactului politicii de ndatorare este rezultatul curent, acesta fiind un rezultat cumulat al activitilor de exploatare i financiare. Rezultatul curent are o deosebit importan ntruct reprezint rezultatul activitii reproductibile a firmei (cea care prezint un grad de permanen pentru aceasta). Coeficientul de elasticitate al rezultatului curent (RC) se calculeaz similar cu cel aferent rezultatului din activitatea de exploatare:

RC RC 0 e' = CA CA 0
unde PR' = pragul de rentabilitate financiar.

sau

e' =

CA 0 CA 0 PR '

Pragul de rentabilitate financiar reprezint nivelul cifrei de afaceri la care veniturile din vnzri sunt egale cu totalul cheltuielilor de exploatare i financiare (fixe i variabile) i poate fi determinat pe baza relaiei: PR ' = CF 1 v unde CF = cheltuielile fixe (inclusiv cele cu dobnzile); v = ponderea cheltuielilor variabile n cifra de afaceri. n situaia n care rezultatul excepional este nesemnificativ, elasticitatea rezultatului curent este egal cu cea a profitului net. Pentru dou firme comparabile, una ndatorata i alta nendatorat, elasticitatea este mai mare pentru cea dinti. 7.1.2. Cuantificarea statistic a riscului

Pentru a diagnostica firma prin prisma riscului asociat, pot fi analizate rezultatele sale din trecut. O firm care n trecut a nregistrat o variabilitate ridicat a indicatorilor de performan n jurul valorii medii, indic o investiie mai riscant n aciunile acesteia, prin raportare la o firm care a nregistrat o evoluie stabil, i care induce ateptri pozitive privind rezultatele sale financiare viitoare. Pentru a exemplifica vom considera dou proiecte investiionale: unul n care avem certitudinea unui ctig de 5 milioane lei i un altul n cazul cruia s-ar putea obine cu anse egale fie 10 milioane, fie nimic. Nu nseamn c trebuie neaprat s se prefere prima investiie, dar, n calitatea sa de investiie fr risc, aceasta ar putea fi preferat de majoritatea investitorilor, caracterizai de aversiune vizavi de risc. 7.1.2.1. Riscul activitii de exploatare Aprecierea riscului asociat activitii de exploatare se poate realiza i prin apelul la instrumentarul statistic. Valoarea medie a rezultatului de exploatare al unei firme va fi calculat n urma observrii mai multor rezultate anuale cu relaia:

Pagina 82

M ( RE ) =

1 n RE i , n fiind numrul de observri. n i =1

Pentru calculul dispersiei se utilizeaz relaia de calcul:

2 ( RE ) =

1 n ( REi M ( RE )) 2 n i =1

Dispersia cuantific riscul de nerealizare a valorii medii, respectiv caracterizeaz gradul de mprtiere a valorilor nregistrate de variabila analizat n jurul mediei. Se consider c riscul este cu att mai mare cu ct dispersia este mai mare. 7.1.2.2. Riscul financiar n ceea ce privete analiza prin prisma dispersiei i a abaterii medii ptratice, vom analiza aceti indicatori la nivelul rentabilitii financiare. Rentabilitatea financiar conform modelului Modigliani & Miller este determinat de relaia:
R f = Re + ( Re R d ) DATFIN CPR

De obicei, se consider c rata dobnzii este constant, deci prezint o dispersie egal cu zero, de unde se poate demonstra c:

( R f ) = ( Re )(1 +

DATFIN ) CPR

Se demonstreaz aadar c riscul asociat rentabilitii financiare este determinat pe de o parte de riscul asociat rentabilitii economice, iar pe de alta, de gradul de ndatorare al firmei. n cazul n care rentabilitatea economic i rata dobnzii variaz semnificativ, n sensul scderii, respectiv al creterii, apare un risc care crete direct proporional cu ndatorarea. Nu trebuie pierdut din vedere c odat cu creterea ndatorrii, crete i rata dobnzii la creditare, deci ecartul dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii este i mai redus, ceea ce mrete riscul. n general, se consider c riscul unei firme crete odat cu creterea rentabilitii. Similar cu cazul rezultatului exploatrii este posibil i realizarea unei analize de senzitivitate a rezultatului curent n raport cu nivelul ratei dobnzilor bancare. De un real ajutor poate fi i reprezentarea grafic a indicatorilor analizai (calculai n preuri comparabile), pentru c variabilitatea mare a fenomenului poate fi sesizat i prin simpla citire a mrimii acestor indicatori. n plus, n acest mod, se poate face i o analiz a tendinei de evoluie. 7.2. Riscul de faliment Acest risc are n vedere capacitatea firmei de a face fa angajamentelor asumate fa de teri, respectiv o analiz a solvabilitii firmei. n general, se realizeaz o analiz a riscului de faliment n dou maniere: prin analiza bilanului i evidenierea echilibrelor financiare, respectiv pe baza indicatorilor de lichiditate i solvabilitate (analiza

Pagina 83

static), sau prin analiza fluxurilor de numerar (analiza dinamic), aspecte abordate n cadrul capitolelor precedente. Literatura de specialitate prezint i o alt metod de apreciere a riscului de faliment, denumit metoda scorurilor. n cadrul acestei metode sunt selectate o serie de indicatori financiari independeni, considerai reprezentativi pentru caracterizarea sntii financiare a firmelor. Aceti indicatori sunt calculai pe perioade ndelungate de timp pentru un eantion reprezentativ de firme, incluznd firme viabile i firme care au fost declarate n stare de faliment. Prin tehnica analizei discriminante este posibil construcia unei funcii scor de tipul: Z = a1R1 +...+ aiRi + .. anRn unde ai sunt coeficieni de ponderare, iar Ri sunt valorile indicatorilor financiari selectai. In raport cu o scal a mrimii Z pentru firmele din eantion se asociaz diferite probabiliti ale firmei considerate de a fi mai aproape sau mai departe de starea de faliment. Se determin astfel valori scor caracteristice firmelor performante, a celor medii i a celor aflate n dificultate. Recalculnd acest scor pentru o alt firm poate fi estimat care este poziia acesteia pe scala de probabiliti de faliment. Literatura de specialitate prezint o serie de funcii scor, cum ar fi modelele Altman, Conan & Holder, al Centralei Bilanurilor a Bncii Franei, dar aplicarea direct a acestor modele n cazul firmelor romaneti este improprie, ntruct testarea i validarea statistic a acestor modele s-a realizat n cadrul unor economii stabile cum este cea american sau cea francez.

Pagina 84

Pagina 85

Capitolul VIII Diagnosticul financiar al firmei

Pagina 86

Pagina 87

Capitolul VIII

8. Diagnosticul financiar al firmei


Raiunile realizrii diagnosticului unei firme pot fi extrem de diverse: a) mbuntirea actului managerial este principala motivaie a realizrii diagnosticului unei firme. n acest caz diagnosticul presupune identificarea punctelor tari i a punctelor slabe ale firmei, respectiv a oportunitilor i riscurilor la care este expus firma ca urmare a evoluiilor curente i de perspectiv din mediul extern. Totodat, acest diagnostic trebuie s formuleze propuneri de aciuni viitoare pentru sporirea performanelor firmei i asigurrii viabilitii acesteia ntr-un mediu concurenial. b) Investitorii n firm vor realiza naintea achiziiei i, mai apoi, periodic un diagnostic al firmei pentru a cunoate att situaia actual a acesteia, ct mai ales valoarea firmei, perspectivele de dezvoltare i riscurile asociate afacerii c) Creditorii financiari ai firmei vor realiza de asemenea un diagnostic pentru a aprecia msura n care fondurile avansate de ei n firm pot fi returnate la scadenele convenite, mpreun cu dobnzile negociate. Diagnosticul financiar este doar una dintre etapele diagnosticului general al unei firme, diagnostic care cuprinde:

Diagnosticul juridic analiza situaiei juridice a drepturilor de crean, a drepturilor de proprietate, respectiv obligaiilor firmei; Diagnosticul comercial analiza adecvrii produselor la cerinele pieei, a canalelor de distribuie, a tehnicilor de vnzri, a eficienei aciunilor de reclam i publicitate ntreprinse; Diagnostic tehnic analiza proceselor de producie, att din punct de vedere al organizrii ct i al eficienei acestora precum i al potenialului de inovare; Diagnosticul managementului i al resurselor umane analiza metodelor de management i a utilizrii resurselor umane; Diagnosticul financiar ale crui obiective vor fi discutate n continuare.

Obiectivele urmrite n cadrul diagnosticului financiar constau n:


Comensurarea i explicarea performanelor financiare ale firmei Identificarea i msurarea riscurilor asociate firmei considerate Estimare valorii firmei prin metode patrimoniale i de randament

Modelele i instrumentele prezentate n cadrul cursului permit analistului financiar s:

aprecieze dac : societatea a fost performant n trecut, identificnd factorii care au determinat aceast performan, societatea va avea o situaie financiar bun i n viitor sesizeze orice schimbare a performanelor societii, n cel mai scurt timp, remarce orice semnal care ar putea determina schimbri pozitive sau negative n viitor detecteze punctele slabe ale companiei care pot fi mbuntite .

Etapele care trebuie parcurse n cadrul diagnosticului financiar sunt:

Pagina 88

colectarea i pregtirea informaiilor n vederea analizei presupune eventuale retratri ale informaiilor coninute n cuprinsul documentelor financiar contabile pentru a asigura o reprezentare ct mai fidel a realitii (de exemplu regrupri de date pe criterii financiare sau funcionale, sau ajustare la inflaie a posturilor bilaniere etc.); selectarea modelelor i calculul indicatorilor utilizai n cuprinsul analizei, n raport cu specificul activitii firmei i scopul analizei i justificarea alegerilor fcute; formularea i prezentarea concluziilor i recomandrilor.

n scopul facilitrii interpretrii valorilor obinute i al aprecierii tendinelor de evoluie, prezentarea valorilor indicatorilor financiari se poate realiza n urmtoarele moduri:

ntr-un format tabelar cu indicarea valorilor pentru mai multe exerciii financiare consecutive, eventual cu alturarea unor valori medii sectoriale sau a valorilor recomandate n cuprinsul literaturii de specialitate; sub forma unor reprezentri grafice a evoluiilor indicatorilor utilizai n analiz; ntocmirea unei profilograme care s releve abaterile indicatorilor fa de valorile considerate de referin; ntocmirea unei piramide a indicatorilor diagram de tip cauz efect care ncearc explicarea performanelor firmei pe baza factorilor care o influeneaz; atribuirea unor coeficieni de importan diferiilor indicatori utilizai n cuprinsul analizei i calculul unui coeficient de performan global ca medie a valorilor indicatorilor utilizai, ponderat n raport cu valorile coeficienilor de importan stabilii.

Valorificarea concluziilor diagnosticului financiar se poate realiza prin relevarea punctelor tari i a punctelor slabe ale activitii firmei, respectiv a oportunitilor i riscurilor la care aceasta este expus (analiza SWOT).

Pagina 89