UNIVERSITATEA BABE-BOLYAI, FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE I GESTIUNEA AFACERILOR, CLUJ-NAPOCA

Determinanii ofertei de bani n Romnia

PIB real, rata dobnzii monetare i rata inflaiei

CUPRINS

INTRODUCERE
1. OFERTA DE BANI N ROMNIA..5 1.1. CONCEPTUL DE OFERT DE BANI..5 1.2. POLITICA MONETAR....7

2. PIB-UL REAL N ROMNIA...11 2.1. CONCEPTE I ASPECTE GENERALE11 2.2. EVOLUIA PIB-ULUI N PERIOADA 1995-2008...12

3. RATA INFLAIEI N ROMNIA13 3.1. CONCEPTE I ASPECTE GENERALE13 3.2. EVOLUIA INFLAIEI N PERIOADA 1995-2008.13 4. STUDIU DE CAZ...14 5. CONCLUZII24 BIBLIOGRAFIE

INTRODUCERE
Oferta de bani reprezint valoarea total a stocului de bani din economie. Creterea sau reducerea ofertei de bani fiind o problem macroeconomic are multiple determinri, interdependene i efecte n cadrul economiei unei rii. Unii dintre factorii cei mai importani n determinarea acesteia reprezint: PIB-ul real, rata inflaiei, rata real de schimb, rata dobnzii i multe altele. Inflaia, ca indicator macroeconomic i indicator structural scoate n eviden starea de sntate a oricrei economii. Astfel meninerea unui nivel sczut al inflaiei poate fi asociat cu o cretere economic sustenabil. Efectele ei se resimt la nivelul preurilor bunurilor i serviciilor pe care populaia le consum, prin urmare influeneaz nivelul nostru de trai, n cele din urm PIB-ul unei ri, care reflect suma valorii de pia a tuturor mrfurilor i serviciilor destinate consumului final, produse n toate ramurile economiei n interiorul unui stat n decurs de un an. Deoarece PIB-ul combin suma tuturor activitilor care se pot evalua n bani i nu a folosinei acestora (sau chiar a distrugerii acestora) este un mijloc condiionat de msurare a bunstrii i a calitii vieii. O inflaie ridicat scade puterea de cumprare, denatureaz nivelul real al variabilelor macroeconomice. Deoarece reflect cantitatea de bani existent ntr-o economie, influeneaz bunul mers al acesteia i necesit astfel o urmrire i un control permanent. Inflaia este adesea cauza excesului de lichiditate existent ntr-o economie. n momentul n care excesului de cerere persist acest fapt va conduce la o cretere a cererii pentru bunuri i servicii din partea populaiei, care dac nu va fi egalat de o cretere a produciei, va determina o cretere a nivelului preurilor. Aceast relaie este surpins de

ecuaia schimbului, care a fost dezvoltat de E. Fisher: M*V=P*Q, care spune c la o vitez de rotaie a masei monetare V constant, o cretere a masei monetare determin de regul o cretere a consumului total. Dac masa monetar M crete pe termen scurt, crete i nivelul preurilor P, considernd c producia Q (volumul tranzaciilor) nu poate s fie mrit pe termen scurt. Ca rezultat, o cretere pe termen scurt a ofertei de moned va determinaun nivel ridicat al preurilor.

Toi acei factori interacioneaz ntre ei i influeneaz starea de sntate a economiei unei ri, interesul pentru aceast tem avndu-i rdcinile tocmai n aceste influene, nterdependene ntre ei care provoac efecte asupra economiei n ansamblul ei. Lucrarea de fa i propune conturarea unor aspecte privind oferta monetar, cu particulariti pe cazul Romniei i evidenierea relaiei ntre PIB-ul real i rata inflaiei. Studiul este structurat n patru capitole. Primul capitol cuprinde o prezentare general a ofertei de bani: concept i aspecte generale. Cel de-al doilea capitol urmrete aspecte ale politicii monetare n Romnia i cteva caracteristici ale acesteia, urmate de ilustrarea evoluiei PIB-ului i a ratei inflaiei n ara noastr pe perioada 1995-2008. Ultimul capitol este reprezentat de un studiu bazat pe modelarea macroeconomic n softul Eviews, ntre variabilele analizate n capitolele precedente, din dorina de a se putea observa la nivelul Romniei dac rata dobnzii de politic monetar nflueneaz rata inflaiei i dac rata inflaiei influeneaz PIB-ul real, dar proporiile aferente. Lucrarea se ncheie cu cteva concluzii referitoare economia Romniei din perioada analizat, procesul de intire a inflaiei i relaiile rezultate n urma studiului efectuat.

1. OFERTA DE BANI N ROMNIA

1.1.CONCEPTUL DE OFERT DE BANI

Exist dou modaliti de obinere a unei definiii precise a banilor : abordarea teoretic i abordarea practic1. Abordarea teoretic se bazeaz pe faptul c principala caracteristic a banilor este aceea de mijloc de schimb i sugereaz ca n definiia ofertei de bani s nu fie reinute dect acele active care ndeplinesc n mod clar aceast funcie numerarul, conturile curente i cecurile de cltorie. n economie exist ns i alte active care pot fi folosite ca mijloc de schimb, dar care nu sunt att de lichide precum cele menionate anterior. De exemplu, conturile de economii pot fi transformate rapid n bani, fr ca acest lucru s presupun costuri semnificative i totui abordarea teoretic le exclude din definiia ofertei de bani. Ambiguitile abordrii teoretice a determinat muli economiti s sugereze o abordare mai practic n rezolvarea problemei. Astfel, decizia asupra elementelor care compun oferta de bani ar trebui s ia n considerare acea msur a banilor care reuete cel mai bine explice evoluia anumitor variabile macroeconomice (de exemplu, inflaia sau ciclul economic). Totui, i n acest caz exist anumite limitri: o msur a ofertei de bani care explic foarte bine o anumit variabil (inflaia) ntr-o anumit perioad se poate dovedi mult mai puin eficient ntr-o alt perioad sau nu ofer informaii suficiente asupra evoluiei viitoare a unei alte variabile la fel de importante (ciclul economic). Prin urmare, nici una din cele dou abordri nu este pe deplin satisfctoare.
1

Definiie conform Compediu de macroeconomie

Ambiguitatea care nconjoar definiia exact a banilor reprezint un impediment pentru decidenii implicai n construirea politicilor macroeconomice n msura n care conduita acestora are la baz controlul ofertei de bani, cunoaterea exact a componentelor acesteia este foarte important. Oferta de moned est definit ca fiind volumul banilor pui n circulaie ntr-o economie. Oferta monetar poate fi specificat ntr-o mulime de moduri i valoarea total a banilor n circulaie depinde de definiia pe care o adoptm ofertei de bani. Definiiile restrnse ale ofertei monetare includ numai bunurile care posed o real lichiditate sunt bunuri care pot finana n mod direct o tranzacie cum ar fi de ex bancnotele i monezile. Definiii mai cuprinztoare includ alte bunuri care sunt mai puin lichide dar sunt nendoielnic importante n acoperirea unor cheltuieli de ex multe depozite ale unor societi de construcii trebuie mai nti desfiinate ii convertite n monede i bancnote, nainte dde a fi cheltuite. Mrimea ofertei monetare este o determinant important a cheltuielilor n economie i controlul su este o preocupare a politicii monetare. Oricum autoritile monetare au o problem deoarece avnd n vedere numrul posibil de definiii al ofertei monetare, este dificil de apreciat care este cea mai potrivit categorie de ofert monetar spre a realiza scopurile de control. Mai mult avnd n vedere o definiie particular banii fac fa dificultilor adiacente ale controlului datorit posibilitilor mutrii valorilor de la o categorie monetar la alta. De exemplu dac autoritile au n vedere agregatul monetar M3, n special numerarul plus depozitele bancare, pentru scopuri de control, oferta monetar poate s nu fie

suficient n sine pentru a reduce cheltuielile. Cei ce cheltuiesc pot, pur i simplu, s foloseasc depozitele societilor lor de construcii (bani tip M4) sau economii naionale ( bani tip M5) spre a finana cumprri curente. Alte noiuni referitoare la oferta de bani sunt: oferta excesiv de bani i oferta legal de bani. n cazul ofertei excesive de bani acesta reprezint un nivel al ofertei de bani situat deasupra i n stnga curbei LM, curba de echilibru a pieei monetare, iar n cazul ofertei legale de bani, acea parte a ofertei de bani a unei ri care este n ntregime recunoscut legal pentru plata achiziionrii unui bun sau serviciu sau pentru rambursarea unei datorii. Mijloacele de plat emise de guvern ndeplinesc aceast cerin-bancnote i monede.

1.2. POLITICA MONETAR n cadrul politicii monetare se stabilesc evoluia masei monetare n ansamblu, a rezervelor nete internaionale, a creditului pentru sectorul ntreprinderilor i a celui pentru finanarea sectorului guvernamental2. n perioada de tranziie dac nu se realizeaz stabilizarea inflaiei la niveluri mai mici dect rata masei monetare se accentueaz recesiunea. De asemenea sporirea masei monetare, ca o msur de atenuare a scderii produciei, nu este posibil, deoarece creterea monetar, susinut pe termen lung, se transform n inflaie i reduce masa monetar real ntreinnd recesiunea. Din acest motiv politica monetar este necesar s rmn restrictiv pe durata ajustrii. n perioada analizat, dup cum apare n declaraiile BCE, banca a monitorizat cu mult atenie rata de cretere a agregatului monetar M3, considerat fiind pilonul de baz al politicii monetare. Valoarea de referin a acestuia a fost fixat la o cretere anual de
2

L Croitoru, Politici macroeconomice i restructurarea ntreprinderilor

4.5% a lui M33, cretere care trebuia s fie n concordan cu o rat a inflaiei de sub 2% ( rata de scdere se presupunea a fi de 1-1.5% pe an). n anul 2009 se confirm persistena decelerrii ritmurilor anuale de cretere a lui M3 i i a creditelor acordae sectorului privat pn la 0,3% i respectiv -0,8%. n realitate, rata de cretere a masei monetare a depit n mod sistematic inta fixat (aproximativ 6.5% n 2003), fr a declana vreo reacie n ceea ce privete instrumentele politicii monetare. Acest lucru e surprinztor, de vreme ce nu se poate afirma c exist o legatur strns ntre rata de cretere a masei monetare i inflaie (Gerlach i Svensson, 2003). O alt caracteristic a economiei romneti este nivelul sczut al monetizrii, care este redat de raportul masei monetare M2 n PIB, i care a oscilat n jur de 24% n ultimul deceniu fiind mult mai sczut dect cel observat n rile dezvoltate i chiar i n unele din rile n tranziie. Nivelul att de sczut al monetizrii reflect ineficienele majore din sistemul bancar ct si lipsa de experien a agenilor privai de a utiliza banii ca i un dispozitiv de coordonare.

(Sursa: prelucrare cu date existente pe site-ul BNR)

n 2009 Romnia a continuat procesul de stabilizare macroeconomic, un proces mult mai greu de realizat datorit crizei financiare ce afecteaz toate rile. Inflaia anual a
3

Conform Annual review of the reference value for monetary growth n ECB Monthly Bulletin numrul din Decembrie 2002

atins 5.7% iar deficitul bugetar a fost de aproximatiiv 5,8% din PIB la sritul lunii noiembrie. Rezervele n valut ale BNR s-au situat la un nivel de aproximativ 28 milioane de euro. Referitor la PIB-ul real, s-a nregistrat n 2009 un ritm anual de cretere cuprins ntre -4,1% i -3,9%. Chiar daca aceste performane macroeconomice au fost recunoscute de ageniile internaionale de rating, totui gradul de risc al Romniei ramne nc peste limita ce ar atrage o cretere substanial a invesiilor strine directe. Ceea ce este ngrijorator ns e creterea deficitului de cont curent, care a ajuns la 5.8% din PIB n 2003 (de la 3.6% anul trecut). Este important de menionat faptul c, datorit nivelului redus al investiiilor strine directe, din perspectiva experienelor trecute reiese c limita superioar de finanare a deficitului de cont curent pentru
E lu ia ratei d n de p vo ob zii olitic m n o etar i ratei infla iei n a R m ia o n
10 6 10 4 10 2 10 0 80 60 40 20 0 19 95 1 6 99 19 97 1 98 9 19 99 2 0 00 20 01 2 02 0 20 03 2 04 0 20 05 2 06 0 20 7 0 2 08 0 20 09

R u fla iei ata n

R d b z d p litic m n ata o n ii e o o etar

(Sursa: prelucrare cu date existente pe site-ul BNR)

Pentru a se putea elabora i implementa politica monetar este necesar a se inelege procesul de transmitere a politicii monetare.

Aceasta ns se dovedete a fi destul de dificil de realizat, chiar i n economiile dezvoltate unde exist un oarecare grad de incertitudine privind aceast nelegere. n cazul Romniei situaia este i mai dificil dat fiind faptul c economia se afl ntr-o continu stare de transformare structural. n mod tradiional au fost identificate patru canale principale de transmitere a politicii monetare. Primul este prin efectul direct al ratei dobnzii, care afecteaz toate celelalte rate ale dobnzilor, cum ar fi de exemplu dobnda la depozite. Acestea la rndul lor vor afecta deciziile de economisire i investiii ale agenilor economici. Al doilea canal va afecta disponibilitatea creditului. Al treilea canal este prin impactul asupra preurilor valorilor mobiliare cum ar fi aciuni sau obligaiuni i asupra proprietilor imobilare. Al patrulea canal

afecteaz rata de schimb. n toate cazurile menionate mai sus valorile ateptate au un rol important. Rata de schimb e dat de preul relativ al leului raportat la cel al altor valute i deci depinde att de condiiile monetare domestice ct i de cele externe. Trebuie menionat c impactul exact pe care o modificare a ratei dobnzii oficiale o are asupra ratei de schimb este dificil de cuantificat deoarece, n general, va depinde de expectaiile inflaioniste i ale ratei dobnzii (interne i externe). n Romnia canalele de transmitere ale politicii monetare sunt nc n stadii de formare.

10

2. PIB-UL REAL N ROMNIA 2.1. CONCEPTE I ASPECTE GENERALE

Produsul intern brut reprezint un indicator macroeconomic care reflect suma valorii de pia a tuturor mrfurilor i serviciilor destinate consumului final, produse n toate ramurile economiei n interiorul unui stat n decurs de un an. PIB-ul real se detrmin pornind de la PIB-ul nominal care este apoi deflatat cu rata inflaiei. PIB-ul real tinde s subestimeze creterea venitului real i a bunstrii atunci cnd comerul exterior este mbuntit. O mbuntire n privina comerului este similar cu un progres tehnologic.4 Pib-ul real este adesea utilizat ca un proxy pentru venitul real al unei ri. Asfel Prescott (2002) i-a concentrat atenia asupra PIB-ului real exclusiv. El susine c PIB-ul real reprezint un indicator foarte neltor n privina bunstrii unei ri, mai ales atunci cnd comerul exterior intervine. Prin urmare este necesar a se face distincie ntre PIB-ul real, pe de o parte, i venitul real pe piaa intern, pe de alt parte. Conform acestuia PIBul real se concentreaz pe posibilitile de producie, n timp ce veniturile reale limiteaz posibilitile de consum i n ultimul rnd bunstarea. Se demonstreaz c o scdere a preurilor importurilor va conduce la o cretere a PIB-ului.
4

Urlich Kohli, Real GDP, real domestic income and terms of trade changes Pentru perioada 1980-1996 Elveia cu o rata anual real de cretere de 1,3% ocupa ultima poziie printre 26 ri membre OECD, n contradicie cu standardul ridicat de via, fapt posibil datorit comerului.

11

Exist mai multe implicaii privind plafonarea masei monetare, care pot fi deduse pprin punerea n legtur a contului curent, a bugetului public i a bugetului privat cu creditul intern, presupunnd c rata de schimb nu este total flexibil.

2.2.EVOLUIA PIB-ULUI N ROMNIA

Evoluia real presupune recalcularea n preuri comparabile (ale perioadei de baz) a PIB din perioada curent, cu ajutorul deflatorului produsului intern brut. Relaia de legtur ntre PIB nominal, PIB real i rata inflaiei este: RPIBn = RPIBr + RI + RPIBrRI, unde: R- ritmul de cretere a fiecrui indicator RPIBn- Ritmul de cretere a PIB-ului nominal RPIBr- Ritmul de cretere a PIB-ului real RI- rata inflaiei PIB-ul brut total sau pe locuitor reprezint indicatorul sintetic ce caracterizeaz creterea economic. Dezvoltarea intensiv a unei economii presupune creterea PIB prin folosirea mai eficient a resurselor existente de for de munc, mijloace fixe i materiale.
Evoluia PIB-ului real n Romnia
4000.00 3000.00 RON/loc 2000.00 1000.00 0.00 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 PIB real

(Sursa: prelucrare cu date existente pe site-ul EUROSTAT)

12

Dup cum se poate observa in graficul de mai sus de-a lungul perioadei analizate PIB-ul real/ cap de locuitor a nregistrat o evoluie ascendent pn n anul 2007, de cnd a nceput s scad datorit condiiilor macroconomice existente i m refer la criza financiar care s-a instalat. Totui acest indicator macroeconomic nu a avut o rat anual de cretere la fel de imprtant i de semnificativ ca cea a altor ri, datorit faptului C Romnia este o economie deschis, cu un nivel tehnologic i de productivitate sczute. Astfel din anul 2001 PIB-ul real ncepe s prezinte un rat de cretere anual mai semnificativ redat in tablelul urmtor: Anul 200 0 Rat anual de cretere 2,1 200 1 5,7 200 2 4,9 200 3 4,8 200 4 3,8 200 5 4,2 2006 4,1

3. EVOLUIA INFLAIEI N ROMNIA 3.1.CONCEPT I ASPECTE GENERALE

n ceea ce privete intire inflaiei de ctre statele n curs de dezvoltare, cum este i cazul Romniei, studiu pe aceast tem realizat de Mishkin i Schmidt-Hebbel (2001) susine c acest obiectiv s-a dovedit a fi n general o politic de succes. Pe lng faptul c TI a dus la o cretere a transparenei obiectivului politicii monetare i a credibilitii bncii centrale, inflaia a fost de asemenea redus la nivele rezonabile. Cu toate acestea, autorii subliniaz faptul c la sfritul procesului de dezinflaie nivelul inflaiei n rile ce au adoptat intirea ei, nu era sensibil mai redus dect n rile ce nu au adoptat-o.

3.2.INFLAIA N PERIOADA 1995-2008

13

n ceea ce privete Romnia n domniul reducerii inflaiei s-au putut observa performane de la un an la altul, chiar dac acestea nu au fost aa de semnificative ca i n cazul rilor central i est europene, dar acestea au nceput s se simt din anul 2000.
Rata infla n perioada 1995-2009 n Romnia iei
160

154.8

120

80

59.1
40

.
45.8 45.7 34.5 22.5 15.3 11.9
2004

32.2

38.8

0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

6.56
2006

4.84 7.3
2008

5.7

2005

2007

2009

(Sursa: prelucrare dup date existente pe site-ul BNR)

Anul introducerii strategiei de intire direct a inflaiei aduce n Romnia continuarea procesului dezinflaionist, rata anual a inflaiei cobornd n luna decembrie a anului 2005 la 8,6 la sut, (cu 0,7 puncte procentuale sub nivelul atins n 2004), iar inflaia medie anual ajungnd, pentru prima dat n ultimii 15 ani, la o singur cifr (9 la sut).

4. STUDIU DE CAZ
Pentru realizarea acestui studiu am considerat datele anuale pentru PIB-ul real, rata dobnzii de politic monetar i rata inflaiei din 1995 pn n 2009. Pentru modelarea econometric a relaiei ntre cele dou variabile am utilizat softul Eviews 5. Seriile, cronologice fiind, au fost difereniate n vederea staionarizrii lor. Am ales a cepe studiul de caz cu dterminarea posibilitii existenei unei relaii de cauzalitate ntre PIB-ul real i rata inflaiei, considernd PIB-ul real ca i variabil endogen, iar rata inflaiei variabila exogen. Din acest model se va putea observa cu ct

14

se va modifica PIB-ul real la modificarea cu o unitate a ratei inflaiei. Astefel rezultatele pe care le-am obinut sunt prezentate n cele ce urmeaz.
Dependent Variable: PIBR Method: Least Squares Date: 01/03/10 Time: 20:42 Sample (adjusted): 1995 2009 Included observations: 15 after adjustments Variable C RI R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Coefficient 1469.428 -16.61879 0.275102 0.219341 1063.938 14715537 -124.7568 0.661933 Std. Error 369.0273 7.482022 t-Statistic 3.981896 -2.221163 Prob. 0.1698 0.0447 922.1162 1204.164 16.90091 16.99531 4.933565 0.044723

Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic)

n ceea ce priete rata inflaiei coeficientul acesteia este semnificativ datorit faptului c probabilitatea acestuia de 4,47% este mai mic dect 5%, probabilitate utilizat ca limit maxim de acceptare. De asemenea, coeficientul de determinaie R2 este 0,27 ceea ce indic c o parte nu foarte semnificativ, dar suficient din evoluia PIB-ului real este explicat de inflaie. Constanta nu este semnificativ, deoarece probabilitatea testului statistic este mai mic de %5, ns, dar este meninut n model pentru a nu modifica criteriul Akaike info. n privina reziduurilor acestea trebuie s nu fie corelate, s urmeze o lege normal de distribuie i s aib aceiai varian. n acest scop, pentru a putea valida modelul am testat reziduurile. Erorile urmeaz o legea normal, deoarece Testul Jarque-Bera are o valoare de aproximativ 2, iar probabilitatea acestuia este de 0,3029>0.05, aceasta reprezentnd

15

probabilitatea de acceptare a ipotezei nule, conform creia reziduurile urmeaz legea normal:
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1000 0 1000 2000

Series: RESID Sample 1995 2011 Observations 15 Mean Median Maximum Minimum Std. Dev. Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability 1.52e-13 -628.3194 2108.651 -891.1100 1025.236 0.899700 2.236006 2.388454 0.302938

Se poate observa c reziduurile au aceeai varian, testul de corelaie al seriilor prin multiplicatorul lui Lagrange (testul LM), a generat o probabilitate de 0.28, mai mare dect probabilitatea de 5%, limita minim de acceptare, astfel nct ipoteza nul (reziduurile nu au aceeai varian)se respinge.

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 1.313659 2.937490 Probability Probability 0.395815 0.280214

De asemenea prin determinarea corelaiilor pariale i autocorelaia, am desdus c erorile sunt necorelate, fapt care se deduce din probabilitile rezultate, toate acestea fiind mai mari de 5%.

16

3600 3200 2800 2400 2000 1600 1200 800 400 0 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 PIBR RI

Totodat din graficul de mai sus putem observa rata inflaiei comparativ cu PIB-ul real n perioada analizat, grafic redat cu ajutorul softului Eviews. Toate acestea de mai sus indic faptul c modelul econometric este valid, aceasta nsemnnd c atunci cnd rata inflaiei se modific cu o unitate, PIB-ul real se va modifica cu 16,61. Se poate observa c acest coeficient este destul de mare, ceea ce nseamn c rata inflaiei explic ntr-o proporie destul de mare PIB-ul real. Tot cu ajutorul softului prin cauzalitatea Granger: Ho: RI does not Granger cause RDPM, Pob=0,00054<5% rezult c ipoteza nul se respinge, prin urmare inflaia este cauza de tip Granger pentru PIB-ul real. Astfel trecutul inflaiei, datele cu privire la aceasta pot fi utilizate ca i variabile explicative n explicarea evoluiei PIB-ului.

n estimarea modelului econometric urmtor am considerat ca i variabil endogen rata dobnzii de politic monetar n Romnia, iar pentru variabila exogen rata inflaiei, ambele fiind determinate ca medii anuale. Vorbind n termeni matematici, din modelul

17

realizat vom putea observa cu ct se va modifica rata dobnzii de politic monetar la o modificare a ratei inflaiei cu o unitate. Rezultatele pe care le-am obinut sunt evideniate n cele ce urmeaz. n ceea ce privete rata inflaiei, coeficientul acesteia este semnificativ datorit faptului c probabilitatea acestuia este mai mic dect 5%, probabilitate utilizat ca limit maxim de acceptare. De asemenea, coeficientul de determinaie R2 este aproape 0.5, ceea ce indic c o parte semnificativ din evoluia ratei dobnzii este explicat de inflaie.

Coeficientul ratei inflaiei este semnificativ, din moment ce probabilitatea acestuia este mai mic dect probabilitatea de acceptare (pe care am considerat-o 5%). Coeficientul de determinaie R2 este aproape 0.589, ceea ce indic faptul c o parte semnificativ din evoluia ratei dobnzii este explicat de rata inflaiei.
Dependent Variable: RDPM Method: Least Squares Date: 01/03/10 Time: 16:48 Sample (adjusted): 1995 2009 Included observations: 15 after adjustments Variable C RI R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Coefficient 15.42637 0.279220 0.589107 0.557500 9.196847 1099.566 -53.49373 0.995782 Std. Error 3.189929 0.064676 t-Statistic 4.835958 4.317223 Prob. 0.1583 0.0008 24.62200 13.82554 7.399164 7.493571 18.63841 0.000836

Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic)

Constanta nu este semnificativ, deoarece probabilitatea testului statistic n acest caz este mai mare de %5, totui aceasta pstrndu-se n model datorit faptului c influeneaz

18

criteriu Akaike info. Dac aceasta se elimin acest criteriu devine mai mare, n loc s scad. n privina reziduurilor acestea trebuie s nu fie corelate, s urmeze o lege normal de distribuie i s aib aceiai varian. n acest scop, pentru a putea valida modelul am testat reziduurile. Erorile urmeaz o legea normal, deoarece Testul Jarque-Bera are o valoare de aproximativ 1, iar probabilitatea acestuia este de 0,0839>0.05,acesta reprezentnd probabilitatea de acceptare a ipotezei nule, conform creia reziduurile urmeaz legea normal:
6 5 4 3 2 1 0 -15 -10 -5 0 5 10 15 20

Series: RESID Sample 1995 2011 Observations 15 Mean Median Maximum Minimum Std. Dev. Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability 3.55e-16 -0.428426 15.58276 -12.41957 8.862303 0.179102 1.686030 1.159268 0.083981

Se poate observa c reziduurile au aceeai varian, testul de corelaie al seriilor prin multiplicatorul lui Lagrange (testul LM), a generat o probabilitate de 0.35, mai mare dect probabilitatea de 5%, limita minim de acceptare, astfel nct ipoteza nul (reziduurile nu au aceeai varian)se respinge. Prin determinarea corelaiilor pariale i autocorelaia a rezultat c erorile sunt necorelate, fapt care se deduce din probabilitile rezultate, toate acestea fiind mai mari de 5%.

19

Toate acestea de mai sus indic faptul c modelul econometric este valid, aceasta nsemnnd c atunci cnd rata inflaiei se modific cu o unitate, rata dobnzii de politic monetar se va modifica cu 0,273. putem vedea c acest coeficient este mic, contrar ateptrilor ca rata inflaiei s modifice ntr-o proporie mai mare rata dobnzii de politic monetar. Pentru a fi vizibile performanele monetare Taylor susinea necesitatea unei modificri mult mai mari a ratei dobnzii comparativ cu cea a inflaiei. Cauzalitatea Granger pentru acest model: Ho: RI does not Granger cause RDPM, Pob=000172<5% rezult c ipoteza nul se respinge, prin urmare inflaia este cauza de tip Granger pentru dobnd. Astfel trecutul inflaiei, datele cu privire la aceasta pot fi utilizate ca i variabile explicative n explicarea comportamentului dobnzii. Toate aceste rezultate sunt datorate procesului dificil n privina estimrii relaiei dintre rata dobnzii de politic monetar i rata inflaiei. Acest fapt se datoreaz nedefinirii clare a obiectivelor intermediare ale politicii monetare. Au existat momente n care aceste obiective s-au suprapus: n cadrul strategiei de intire a agregatelor monetare, a convieuit un regim de flotare puternic administrat a cursului de schimb, care trebuia s asigure obiectivul dezinflaionist i s previn deteriorarea poziiei externe a economiei. [Popa C., BNR]

ncepnd cu anul 1997 inflaia n Romnia a fost deosebit de ridicat de 154.8%, existnd un excedent de lichiditate n economie, o ofert a banilor mult prea mare. n aceast situaie s-a ncercat intirea agregatelor monetare, BNR (debitor net fa de sistemul bancar), a intreprins eforturi considerabile pentru a comprima acest excedent, prin intermediul bncilor i pieei financiare. Astfel ratele dobnzilor, BNR i cele de pe piaa

20

bancar au crescut pentru a influena preurile creditelor i cele de pe piaa dobnzilor intr-o msur mai mic. Totodat s-a ntreprins i un control monetar sever. Modificarea ratei dobnzii dup evoluia inflaiei, astfel nct s contribuie la reducerea acesteia a fost redus datorit restrngerii creditului bancar, accenturii dezintermedierii bancare i demonetizrii economiei [Popa C., BNR]. n tot acest timp BNR a fost price-taker.

Pn n anul 2000 BNR a fost price-taker, urmnd ca apoi s ndeplineasc rolul de pricemaker, cnd nu a mai fost un excedent de moned naional i valuta a nceput s reprezinte excedentul. Din acel moment rata dobnzii pe termen scurt devine un obiectiv operaional al politicii monetare. n cazul economiei noastre impulsurile monetare se transmit prin intermediul depozitelor atrase de BNR, ceea ce explic opiunea pe o sptmn a ratei dobnzii. Astfel banca central i-a redobndit capacitatea de a stabili ratele propriilor dobnzi, de a inflena randamentele pieelor i de a semnala orientarea politicii monetare. Odat relansat activitatea de creditare a permis canalului ratei dobnzii s se refac (cererea de credite a devenit mai sensibil fa de micrile ratei dobnzii). Totui exist o serie de dificulti n estimarea ratei dobnzii reale n condiiile n care rata dobnzii nominale nu este cel mai bun ghid. n situaii de cretere economic puternic sau cretere a inflaiei, rata real a dobnzii este greu de msurat i prima de risc poate fi ridicat i variabil, datorit i prezenei incertitudinii politice. n prezent acioneaz prin intermediul ratelor nominale. Acest lucru a permis axarea pe instrumentul ratei dobnzii n vederea transmiterii mecanismului de politic monetar n cadrul noii strategii de intire direct a inflaiei. [Popa C., BNR] Totui, coeficientul de variaie al ratei dobnzii a fost influenat de cadrul politicii monetare aplicat pn la adoptarea intirii inflaiei, 21

(datele fiind considerate din 1995 pn n prezent), ceea ce rezult n valoarea mic obinut. Totodat rata dobnzii pe termen scurt poate devia de la cea indicat n politica monetar, din cauza unor factori din cadrul mediului economic care nu pot fi inclui n model (crize financiare). Totui este de preferat o politic monetar care care ca principal instrument rata dobnzii, mai ales atunci cnd economia este traversat de ocuri la nivel economic i financiar. Prin toate aceste evoluii , am putea explica coeficientul sczut al modificrii ratei dobnzii la variaia inflaiei. Problemele economiei n tranziie, lipsa unei dezvoltri adecvate a pieei fianciare, a nivelului reglementrii acesteia, persistena excesului de lichiditate, poziie de debitor net fa de sistemul bancar, utilizarea cursului de schimb o bun perioad de timp ca i canal de transmitere al politicii monetare, sunt factori care au constribuit la slaba legtur ntre rata dobnzii i inflaie pe perioada analizat, n economia rii noastre.

5. CONCLUZII
Economia Romniei este o economie n dezvoltare. BNR utilizeaz n mare aceleai instrumente de politic monetar folosite i de BCE (operaiuni open-market, repo/reverse repo, depozite etc), ns eficacitatea acestora este vizibil mai sczut. Oferta monetar depinde de o serie de factori care interacioneaz ntre ei i se influeneaz reciproc. Prin controlul inflaiei la un animit nivel, proces denumit in itirea inlaiei, se va putea oferi politicii monetare transparen. Totodat banca central i va stabili propria politic monetar de realizat, cu obiective clar determinate n vederea atingerii acestui nivel al ratei inflaiei i pentru asigurarea dezinflaiei.

22

Efectele ei se resimt la nivelul preurilor bunurilor i serviciilor pe care populaia le consum, prin urmare influeneaz nivelul nostru de trai, n cele din urm PIB-ul unei ri, care reflect suma valorii de pia a tuturor mrfurilor i serviciilor destinate consumului final, produse n toate ramurile economiei n interiorul unui stat n decurs de un an. Deoarece reflect cantitatea de bani existent ntr-o economie, influeneaz bunul mers al acesteia i necesit astfel o urmrire i un control permanent. Acest proces de intire a inflaiei este o strategie de politic monetar relativ nou, adoptat de ri n curs de dezvoltare, care urmrete diminuarea nivelului inflaiei cu respectarea obiectivului de stabilitate a preurilor. Adoptat de Romnia n luna august a anului 2005, a condus la continuitatea procesului deflaionist nceput nc din anul 2000, dei inta de inflaie a fost atins practic doar n 2006. ncepnd cu 2007, inflaia urmeaz un trend cresctor n Romnia, datorit creterii puternice a preului barilului de petrol, influene ale crizei financiare n 2008, cretere preurilor mrfurilor alimentare pe piaa internaional, precum i a unor cauze legate de piaa intern: presiuni ale cererii asupra ofertei, fluctuaii ale cursului de schimb, depirea productivitii muncii de creterile salariale, etc. Rata dobnzii a devenit instrumentul de baz al politicii monetare n Romnia odat cu adoptarea intirii inflaiei, care pentru a influena oferta de bani din economie urmeaz inflaia n sensul diminrii sau descreterii acesteia (n funcie de evoluia inflaiei). n urma estimrii modelului econometric ntre rata dobnzii i inflaie, pe perioada 19952009, a rezultat un coeficient mic de 0,28 a modificrii ratei dobnzii la o modificare cu o unitate a ratei inflaiei. Explicaia poate consta n motivele enumerate mai sus. n urma estimrii modelului econometric ntre PIB-ul real i rata inflaiei, pe perioada 1995-2009, a rezultat un coeficient semnificativ de -16,62 a modificrii PIB-ului la o modificare cu o unitate a ratei inflaiei.

23

Romnia a adoptat intirea inflaie n vederea reducerii nivelului inflaiei i a asigurrii stabilitii a preurilor. Am observat c rata inflaiei influeneaz PIB-ul real din economie, i n consecin starea de sntate e economiei, bunstarea acesteia. Pentru succesul realizrii acest obiectiv este necesar e exista stbilitatea pieei financiare, dar i o mbinare a politicii monetare cu alte politici macroeconomice.

24

BIBLIOGRFIE Cristian Popa, col.- intirea direct a inflaiei: O nou strategie de politic monetar. Cazul Romniei, Caiete de studii nr 10, BNR; Daniel Dianu, Strategii de politic monetar i curs de schimb n contxtul aderrii Romniei la UE, Institutul European din Romnia, 2004, Bucureti Dorina Antohi, Ioana Udrea, Horia Braun- Mecanismul de transmisie a politicii monetare n Romnia, BNR Caiete de studii nr. 13, 2003; Lars E.O. Svensson, Monetary policy and inflation targeting, 1998, UK Lucian Croitoru, Politici macroeconomice i restructurarea ntreprinderilor, Editura Rentrop & Straton, 2003, Bucureti Marius Bcescu, Compediu de macroeconomie, Editura Economic, 1998, Bucureti Prescott, E.C., Prosperity and depression. American Economic Review, Papers and Proceedings 92, 1 15, 2002 Stiliano Fountas, Inflation, output, and real and nominal uncertainity: empirical evidence for the G7, 2006, UK Ulrich Kohli, Real GDP, real domestic income, and terms of trade changes, Swiss National Bank, 2003, Zurich * **Buletin lunar decmbrie 2009 ***Politica monetar n anul 2003, BNR *** Raport anual 2005, seciunea publicaii BNR www.bnr.ro www.eurostat.ro www.insse.ro

25