PIEȚE DE CAPITAL

2021-2022
(semestrul II)

CURS: Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV - ASE)

carmen.obreja@fin.ase.ro
 Structură curs
• Introducere în studiul pieței de capital
- Concept, caracteristici, rol, structură piață de capital
- Momente în evoluția pieței de capital a României
• Piața de capital a României
- Piețe reglementate versus sisteme alternative de tranzacționare
- Intermediarii și relația cu clienții
• Instrumente financiare – acțiuni
- Definire, caracteristici, clasificare
- Majorări de capital / Drepturi atașate / Efecte de diluție
- Evaluare fundamentală / Evaluare tehnică
- Dividend / Politica de dividend
- Formare curs bursier
• Instrumente financiare cu venit cert – obligațiuni
- Definire, caracteristici, clasificare
- Împrumuturi obligatare
- Evaluare obligațiuni
• Tranzacționarea valorilor mobiliare la bursă
- Admitere la tranzacționare instrumente financiare
- Stările pieței
- Ordine bursiere / Formare curs bursier

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

 Structură curs
• Tranzacții bursiere
- Clasificare
- Tranzacții la vedere
- Tranzacții descoperite – cumpărări în marjă / vânzări scurte
- Tranzacții la termen ferm
• Instrumente financiare derivate – futures / options
- Definire, clasificare, caracteristici
- Tranzacționare
• Indici bursieri
- Definire, caracteristici, clasificare
- Utilizare
• Instrumente complexe tranzacționate la bursă
- Produse financiare structurate
- Warrante
- Exchange Traded Funds (ETF)
- Contracte financiare pentru diferență (CFD)

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

 BIBLIOGRAFIE
- “Piața de capital. Abordări teoretice și practice”, G. Anghelache & C. Obreja, Editura
ASE, București, 2021
- “Essentials of Investments”, Z. Bodie, A. Kane, A. Marcus, McGraw Hill International, 9th
Edition, 2012, SUA
- Note de curs

• www.bvb.ro
• www.asfromania.ro
• www.tradeville.eu
• www.bnr.ro
• www.insse.ro
• www.investing.com

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

ORDINELE BURSIERE ȘI
FORMAREA CURSULUI
BURSIER

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 Formarea cursului bursier

Cursul bursier = prețul la care se derulează tranzacțiile de vânzare și cumpărare, pe baza ordinelor
înregistrate în sistem și a intervalului de timp corespunzător execuției ordinului

Cursul de tranzacționare = rezultatul comparației cererii cu oferta pentru fiecare simbol

Principiul urmărit = asigurarea contrapartidei

Execuția = ordinele de cumpărare adresate la un preț mai ridicat și ordinele de

vânzare adresate la un preț mai scăzut (au șanse mai mari de a găsi contrapartida)

Algoritm de fixing

Curs de deschidere Tipuri de ordine acceptate Curs de închidere

= în starea pieței Pre-Deschidere = ordine la piață (M) = în starea pieței Pre-Închidere
= ordine la curs limită (L)

Algoritmul de fixing urmărește echilibrarea cererii cu oferta la un anumit nivel al cursului, considerat
curs de echilibru, la care poate fi executat cel mai mare volum de titluri dintr-un anumit simbol

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 EXEMPLU: Pentru acțiunile X s-au primit următoarele tipuri de ordine:

ORDINE LA CUMPĂRARE ORDINE LA VÂNZARE

Volum Curs Volum Curs
(nr. acțiuni) (u.m/acțiune) (nr. acțiuni) (u.m./acțiune)
20.000 La cursul pieței 22.000 acțiuni La cursul pieței
Curs limită Curs limită
15.000 10,56 13.000 10,37
18.000 10,52 18.000 10,38
22.000 10,49 22.000 10,40
17.000 10,48 15.000 10,43
11.000 10,45 20.000 10,45
20.000 10,42 14.000 10,49
8.000 10,40 17.000 10,51
14.000 10,37

Curs de piață anterior = 10,41

? Cursul de fixing pe baza ordinelor primite de la clienți ?

? Volum maxim tranzacționat și coeficient de execuție ?

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 Ordine la Cumpărare Ordine la Vânzare
CURS MINIM
Efectiv Cumulat Efectiv Cumulat

Efectiv Cumulat CURS Efectiv Cumulat MINIM

20.000 20.000 Cursul pieței – la cump. 0 141.000 20.000
15.000 35.000 10,56 0 141.000 35.000
18.000 53.000 10,52 0 141.000 53.000
0 53.000 10,51 17.000 141.000 53.000
22.000 75.000 10,49 14.000 124.000 75.000
17.000 92.000 10,48 0 110.000 92.000
11.000 103.000 10,45 20.000 110.000 103.000
0 103.000 10,43 15.000 90.000 90.000
20.000 123.000 10,42 0 75.000 75.000
8.000 131.000 10,40 22.000 75.000 75.000
0 131.000 10,38 18.000 53.000 53.000
14.000 145.000 10,37 13.000 35.000 35.000
0 145.000 Cursul pieței – la vânz. 22.000 22.000 22.000

Noul curs de piață = 10,45 u.m./acțiune Volum maxim tranzacționat = 103.000 acțiuni

𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚 𝑚𝑎𝑥𝑖𝑚 𝑡𝑟𝑎𝑛𝑧𝑎𝑐ț𝑖𝑜𝑛𝑎𝑡

Coeficient de execuție% = ∗ 100
𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑡

103.000 103.000
Coeficient de execuție (la cumpărare) % = ∗ 100 = 71,03% Coeficient de execuție (la vânzare) % = ∗ 100 = 73,04%
145.000 141.000

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 TRANZACȚII
BURSIERE
- “Tranzacții bursiere”, G. Anghelache, Editura Economică, București, 2009
Pag. 409-412; 429-438; 441-442

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 TRANZACŢII BURSIERE

 în sens restrâns  în sens larg

operaţiuni derulate în cadrul burselor de valori prin intermediul agenţilor toate tranzacţiile de vânzare/cumpărare de titluri
specializaţi, pentru determinarea unui punct de echilibru între cerere şi ofertă financiare încheiate pe o piaţă secundară organizată

După natura
După intervalul Clasificare contului deschis
inițiere/lichidare
de client
tranzacție
la intermediar

* la vedere * tranzacţii cash

* la termen După scopul * tranzacţii în ”lipsă”
urmărit (cumpărări în marjă,
* cu lichidare imediată vânzări scurte)
* cu lichidare normală
* cu lichidare pe bază de
aranjament special * de investire/modificare a
structurii portofoliului
* speculative
* de arbitraj
* de acoperire
* cu caracter tehnic

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 = tranzacţiile prin care persoana care adresează ordinul de vânzare/cumpărare
TRANZACŢII LA VEDERE îşi asumă obligaţia să pună la dispoziţia partenerului titlurile vândute sau suma
reprezentând preţul tranzacţiei în termenul stabilit pentru tranzacțiile la vedere

cont de client deschis la intermediar

obligativitate deţinere titluri tranzacţionate/sume de plată

Caracteristici

derulare tranzacţii la cursul zilei

nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile/intenţia de modificare a structurii

scop
portofoliului de valori mobiliare deţinut/transformarea activelor financiare în lichidităţi

Deschidere cont de client la intermediar

Adresare şi înregistrare ordine

Executare ordine
Etape
Informare client despre executare ordin

Efectuare reglementări în conturi clienţi

Transfer drept de proprietate

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 TRANZACŢII DE CUMPĂRARE ÎN MARJĂ

 variantă a tranzacţiilor la vedere = cumpărare de titluri pe bază de împrumut în numerar (credit) de la intermediar

m% = marja (suma inițială) depusă de client ca parte din

 capacitate financiară suplimentară pentru client
valoarea totală a tranzacției de cumpărare de titluri

calculare valoare tranzacție de cumpărare de titluri

Credit ......
- intermediar
Dobândă
depunere marjă inițială de către client

Caracteristici efectuare tranzacție de vânzare titluri închidere poziție

DEBIT CONT ÎN MARJĂ CREDIT

plată comisioane cumpărare/vânzare Cumpărare titluri Marja inițială

Dobândă credit Vânzare titluri

garanție intermediar = titlurile achiziționate = colateral Dividende încasate

Comisioane

actualizare zilnică valoare colateral = marcare la piață

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 EXEMPLU: ordin de cumpărare în marjă pentru 100 titluri la un curs de tranzacţionare 1.280 u.m./titlu .... marjă iniţială 40% .... dobândă la creditul intermediarului 8,8%/an ....
comision de tranzacţionare 1,5%/tranzacţie .... ordin de vânzare la un curs de 1.340 u.m./titlu
? rezultatul net și rata profitului pentru investitor ?

- Valoare tranzacţie la cumpărare = 100 titluri * 1.280 u.m. = 128.000 - Comision la cumpărare = 128.000 * 1,5% = 1.920

- Marja iniţială = 128.000 * 40% = 51.200

- Credit broker = 128.000 – 51.200 = 76.800 - Dobândă credit = 76.800 * 8,8%/12 = 563,2

- Valoare tranzacţie la vânzare = 100 titluri * 1.340 u.m. = 134.000 - Comision la vânzare = 134.000 * 1,5% = 2.010

DEBIT CREDIT

Cump. 128.000 Marja 51.200

Comis. cump. 1.920 Vânz. 134.000 - Rezultat net = sold – marjă

Dob. credit 563,2

- Rezultat net = 52.706,8 – 51.200 = + 1.506,8
Comis. vânz. 2.010

- Rata profitului = rezultat net / marjă

TD 132.493,2 TC 185.200
SC 52.706,8 - Rata profitului = 1.506,8 / 51.200 = 2,94%

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
TRANZACŢII DE VÂNZARE SCURTĂ

 variantă a tranzacţiilor la vedere

= vânzare de titluri pe bază de împrumut de titluri de la intermediar

calculare valoare tranzacție de vânzare de titluri

Împrumut titluri intermediar ...... Cost
Caracteristici depunere marjă inițială de către client

Cont propriu intermediar

efectuare tranzacție de cumpărare titluri închidere poziție
Cont alți clienți la același intermediar

plată comisioane cumpărare/vânzare

Cont alt intermediar

actualizare zilnică cont client = marcare la piață

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
EXEMPLU: ordin de vânzare scurtă pentru 100 titluri la un curs de tranzacţionare 680 u.m./titlu .... marja inițială 25% .... costul aferent titlurilor împrumutate 7,5%/an, comision de
tranzacţionare 1,2%/tranzacţie .... ordin de cumpărare la un curs de 650 u.m./titlu
? rezultatul net și rata profitului pentru investitor ?

- Valoare tranzacţie la vânzare = 100 titluri * 680 u.m. = 68.000 - Comision la vânzare = 68.000 * 1,2% = 816

- Marja inițială = 68.000 * 25% = 17.000

- Cost titluri împrumutate = 68.000 * 7,5%/12 = 425

- Valoare tranzacţie la cumpărare = 100 titluri * 650 u.m. = 65.000 - Comision la cumpărare = 65.000 * 1,2% = 780

DEBIT CREDIT
Comis. vânz. 816 Vânz. 68.000 - Rezultat net = sold – marjă
Cost împr. 425 Marja 17.000
Cump. 65.000 - Rezultat net = + 979

Comis. cump. 780

- Rata profitului = rezultat net / marjă

TD 67.021 TC 85.000
- Rata profitului = 979/ 17.000 = 5,75 %
SC 17. 979

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 Scop:
- acoperirea riscului
- formarea/modificarea portofoliului la o dată viitoare

TRANZACȚII LA TERMEN - CONTRACTE FORWARD -

Previziune evoluție curs activ suport Curs prestabilit Momentul To – Momentul Tn

Cumpărător contract
Creștere curs
(poziție LONG) Inițiere tranzacție Finalizare tranzacție

termen tranzacție rezultat tranzacție

Vânzător contract
Scădere curs
(poziție SHORT)
valoare tranzacție
Conf. univ. dr. Carmen OBREJA
(FABBV – ASE)
 STABILIRE REZULTAT CONTRACT FORWARD

- poziție long  RT = ST - F(0,T)

= comparație curs la termen prestabilit în contract (F(0,T)) și curs de piaţă la scadenţa contractului (ST)
- poziție short  RT = F(0,T) - ST

Dacă la scadență ST˃F(0,T)

LONG FORWARD SHORT FORWARD

profit pierdere

Dacă la scadență ST<F(0,T))

LONG FORWARD SHORT FORWARD

pierdere profit

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV - ASE)
INSTRUMENTE FINANCIARE DERIVATE

- “Tranzacții bursiere”, G. Anghelache, Editura Economică, București, 2009

Pag. 466-472; 476-495

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 INSTRUMENTE FINANCIARE DERIVATE

instrumente de gestionare a riscului

instrumente financiare la termen

instrumente standardizate sau negociate

permit vânzarea/cumpărarea la o dată viitoare a unei cantități determinate din activul suport

rezultatul este determinat în funcție de valoarea viitoare a activului suport

se tranzacționează pe piețe reglementate (bursă) și pe piețe de tip OTC

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
CONTRACTE OPTIONS

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
= dreptul dar nu şi obligaţia de a cumpăra/vinde active suport la un preţ prestabilit
(preţ de exercitare), în schimbul unui cost (primă) plătit la iniţierea tranzacţiei

* La tranzacționare se deschid poziții:

INSTRUMENTE FINANCIARE DERIVATE
Long (de cumpărare) și Short (de vânzare)
- OPŢIUNI -
* Număr poziții long = Număr poziții short

TIPURI DE OPȚIUNI

opțiuni CALL (de cumpărare) cumpărare activ suport

În funcție de sensul tranzacției

opțiuni PUT (de vânzare) vânzare activ suport

opțiuni de tip american exercitabile în orice moment până la scadență

În funcție de momentul lichidării contractului

opțiuni de tip european se lichidează numai la data scadenței

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV - ASE)
 ELEMENTELE UNEI OPŢIUNI

Mărimea = standardizată (ex.: 100 acţiuni) - nu este posibilă tranzacționarea unei fracţiuni din mărimea unei opţiuni

Prima zi de tranzacţionare = ziua în care a fost stabilit primul preţ de cotare al activului suport
Ultima zi de tranzacţionare şi data expirării coincid cu ziua de scadenţă a contractului de opțiune

Preţ de exercitare (K) = preţul la care:

- cumpărătorul unei opţiuni CALL are dreptul să cumpere un anumit activ suport
- cumpărătorul unei opţiuni PUT are dreptul să vândă un anumit activ suport

Prețul opțiunii = Prima (P) = preţul pe care cumpărătorul unei opţiuni CALL/PUT îl plăteşte vânzătorului opţiunii

Primele sunt stabilite liber pe piaţă, pe baza raportului cerere/ofertă potrivit regulilor bursei unde sunt tranzacţionate opțiunile

Punctul mort (PM) = nivelul cursului de piață la care operatorul înregistrează rezultat nul

Decizia de executare/abandonare a contractului de opțiune aparține numai cumpărătorului de contract

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV - ASE)
 OPŢIUNI DE CUMPĂRARE (CALL)

T0 Tn

Prima
Cumpărător opţiune Titluri suport Vânzător opţiune
Cumpărător opţiune Vânzător opţiune
= cumpărător titluri suport = vânzător titluri suport
Preţ de exercitare

CUMPĂRARE CALL (long call)

Previziune operator: creștere curs

+
K = preţ de exercitare
C0 = prima call
+ + + PM = punct mort = K + C0 Câștig operator: teoretic nelimitat
K S0 = curs de piață activ suport la inițiere opțiune (creșterea cursului de piață peste PM)
S
ST = curs de piață activ suport la scadența opțiunii
- - - - - - PM St = curs de piață activ suport pe durata de viață a opțiunii
Pierdere operator: limitată
abandon exercitare (maxim prima plătită)
-

St < K → contractul se abandonează → Rezultat = pierdere maximă = prima plătită

St > K → contractul se exercită → Rezultat = (-K-C0+St)

= se cumpără titlurile la preț de exercitare, se plăteşte prima şi se compară cu cursul de piaţă la care titlurile ar putea fi vândute
Conf. univ. dr. Carmen OBREJA
(FABBV - ASE)
 K = 140, C0 = 6, Unitate tranzacționare = 100 acțiuni/opțiune
EXEMPLU - LONG 2 CALL
a) St = 136; b) St = 145; c) St = 153

PM = K + C0 140 + 6 = 146
+

St < K = abandon contract

St > K = exercitare = (-K-C0+St)
+ + +

St=136 K=140 St=145 St=153

S
PM=146
- - - - - -

a) St = 136 < K → abandon contract → Rezultat = pierdere maximă = prima plătită = 6*100 acțiuni*2 opțiuni = -1.200 u.m.

b) St = 145 > K → exercitare contract cu pierdere → Rezultat = (-K-C0+St) = -140-6+145 = -1*100 acțiuni*2 opțiuni = -200 u.m.

c) St = 153 > K → exercitare contract cu câștig→ Rezultat = (-K-C0+St) = -140-6+153 = 7*100 acțiuni*2 opțiuni = +1.400 u.m.

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV - ASE)
 OPŢIUNI DE CUMPĂRARE (CALL)

T0 Tn

Prima
Cumpărător opţiune Titluri suport Vânzător opţiune
Cumpărător opţiune Vânzător opţiune
= cumpărător titluri suport = vânzător titluri suport

Preţ de exercitare

VÂNZARE CALL (short call)

Previziune operator: scădere curs

+ abandon exercitare K = preţ de exercitare
C0 = prima call
PM = punct mort = K + C0 Pierdere operator: teoretic nelimitată
S0 = curs de piață activ suport la inițiere opțiune (creșterea cursului de piață peste PM)
++++ ST = curs de piață activ suport la scadența opțiunii
++ PM
S St = curs de piață activ suport pe durata de viață a opțiunii
K ---- Câștig operator: limitat
-
(maxim prima încasată)

St < K → contractul se abandonează → Rezultat = câştig maxim = prima încasată

St > K → contractul se exercită → Rezultat = (+K+C0-St)

= se vând titlurile la preț de exercitare, se încasează prima şi se compară cu cursul de piaţă la care titlurile ar putea fi cumpărate Conf. univ. dr. Carmen OBREJA
(FABBV - ASE)
 K = 26, C0 = 3, Unitate tranzacționare = 100 acțiuni/opțiune
EXEMPLU - SHORT 3 CALL
a) St = 24; b) St = 27; c) St = 33

PM = K + C0 26+3 = 29
+

St < K = abandon contract

St > K = exercitare contract = (+K+C0- St)
++++ ++

St=24 St=27 St=33

S
K=26 PM=29
----

a) St = 24 < K→ abandon contract → Rezultat = câştig maxim = prima încasată = 3*100 acțiuni*3 opțiuni = +900 u.m.

b) St = 27 > K → exercitare contract cu câștig → Rezultat = (+K+C0-St) = +26+3-27 = 2*100 acțiuni*3 opțiuni = +600 u.m.

c) St = 33 > K → exercitare contract cu pierdere → Rezultat = (+K+C0-St) = +26+3-33 = -4*100 acțiuni*3 opțiuni = -1.200 u.m.

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV - ASE)
 OPŢIUNI DE VÂNZARE (PUT)

T0 Tn

Prima
Cumpărător opţiune Titluri suport Vânzător opţiune
Cumpărător opţiune Vânzător opţiune
= vânzător titluri suport = cumpărător titluri suport
Preţ de exercitare

CUMPĂRARE PUT (long put)

+
Previziune operator: scădere curs
K = preţ de exercitare
P0 = prima put
PM = punct mort = K - P0 Câștig operator: important dar limitat
+ + + K S0 = curs de piață activ suport la inițiere opțiune (scăderea cursului de piață sub PM)
S ST = curs de piață activ suport la scadența opțiunii
PM - - - - - - St = curs de piață activ suport pe durata de viață a opțiunii
Pierdere operator: limitată
(maxim prima plătită)
- exercitare abandon

St < K → contractul se exercită → Rezultat = (+K-P0- St)

= se vând titlurile la preț de exercitare, se plăteşte prima şi se compară cu cursul de piaţă la care titlurile ar putea fi cumpărate

St > K → contractul se abandonează → Rezultat = pierdere maximă = prima plătită

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA
(FABBV - ASE)
 K = 140, P0 = 11, Unitate tranzacționare = 100 acțiuni/opțiune
EXEMPLU - LONG 1 PUT
a) St = 125; b) St = 131; c) St = 145

+
PM = K – P0 140-11 = 129

St < K = exercitare contract = (+K-P0-St)

+ + + St > K = abandon contract
K=140
S
St=125 PM=129 St=131 St=145
- - - - - -

a) St = 125 < K → exercitare contract cu câștig → Rezultat = (+K-P0-St) = +140-11-125 = +4*100 acțiuni*1 opțiune = +400 u.m.

b) St = 131 < K → exercitare contract cu pierdere → Rezultat = (+K-P0-St) = +140-11-131 = -2*100 acțiuni*1 opțiune = -200 u.m.

c) St = 145 > K→ contractul se abandonează → Rezultat = pierdere maximă = prima plătită = -11*100 acțiuni*1 opțiune = -1.100 u.m.

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV - ASE)
 OPŢIUNI DE VÂNZARE (PUT)

T0 Tn

Prima
Cumpărător opţiune Titluri suport Vânzător opţiune
Cumpărător opţiune Vânzător opţiune
= vânzător titluri suport = cumpărător titluri suport
Preţ de exercitare

VÂNZARE PUT (short put)

+ Previziune operator: creștere curs

exercitare abandon K = preţ de exercitare
P0 = prima put
PM = punct mort = K - P0 Câștig operator: limitat
PM + + + + + S0 = curs de piață activ suport la inițiere opțiune (maxim prima încasată)
S ST = curs de piață activ suport la scadența opțiunii
- - - K St = curs de piață activ suport pe durata de viață a opțiunii
Pierdere operator: importantă dar limitată
(scăderea cursului de piață sub PM)
-

St < K → contractul se exercită → Rezultat = (-K+P0+St)

= se cumpără titlurile la preț de exercitare, se încasează prima şi se compară cu cursul de piaţă la care titlurile ar putea fi vândute

St > K → contractul se abandonează → Rezultat = câştig maxim = prima încasată Conf. univ. dr. Carmen OBREJA
(FABBV - ASE)
 K = 84, P0 = 7, Unitate de tranzacționare = 100 acțiuni/opțiune
EXEMPLU – SHORT 4 PUT a) St = 75; b) St = 80; c) St = 86

PM = K – P0 84-7 = 77

+ + + + +
St < K = exercitare contract = (-K+P0+St)
St=75 PM=77 St=80 St=86 St > K= abandon contract
S
K=84
- - - -

a) St = 75 < K → exercitare contract cu pierdere → Rezultat = (-K+P0+St) = -84+7+75 = -2*100 acțiuni*4 opțiuni = -800 u.m.

b) St = 80 < K → exercitare contract cu câștig → Rezultat = (-K+P0+St) = -84+7+80 = +3*100 acțiuni*4 opțiuni = +1.200 u.m.

c) St = 86 > K → abandon contract→ Rezultat = câştig maxim = prima încasată = 7*100 acțiuni*4 opțiuni = +2.800 u.m.
Conf. univ. dr. Carmen OBREJA
(FABBV - ASE)