ANALYSE FINANCIERE DE PROJET

Rendre compte de la rentabilit et de la solvabilit dun projet impose de dlimiter, en premier lieu, le champ de lanalyse. En effet, notre analyse, dans sa dmarche, se limite des projets productifs ayant : - une dure de vie dtermine, - un niveau de production constant aprs la phase de monte en puissance, ce qui est le cas le plus courant

1. La dure de vie
Bien quil ny ait pas de rgle absolue pour dterminer limportance de cette dure de vie, le critre de dure dactivit de lquipement lourd (donn par ltude technique) sert ici de rfrence. Sur la dure de vie dun projet, il faut distinguer : - La phase dinvestissement, - La phase de monte en puissance aprs le dmarrage du projet (gnralement la premire anne dexploitation). - Le rgime de croisire (l o la production est constante) - La fin du projet.

2. Lvolution de la production
La dmarche qui consiste considrer le niveau de production constant partir de la premire anne de croisire traduit une conception trs gnralement admise de la notion dinvestissement. A chaque investissement, dfini comme lacquisition dune technique, correspond un niveau optimal de production. Celui ci dpend non seulement de la technique, mais galement de lenvironnement socioconomique dans lequel linvestissement doit tre ralis. Le rgime de croisire traduit donc le niveau optimal de production que lon peut attendre dun investissement ralis une date donne, dans un contexte dtermin. Si, en revanche, il est envisag daccrotre rgulirement la capacit de production au cours de la dur de vie dun mme projet, alors, les diffrentes tapes daccroissement de la production sont analyses comme une srie de sous-projets agrgs les uns aux autres et ayant chacun une phase dinvestissement, une phase de monte en puissance et un rgime de croisire.

Rendre compte de la rentabilit et de la solvabilit dun projet

impose de dlimiter, en premier lieu, le champ de lanalyse. En effet, notre analyse, dans sa dmarche, se limite des projets productifs ayant : - une dure de vie dtermine, - un niveau de production constant aprs la phase de monte en puissance, ce qui est le cas le plus courant

1. La dure de vie
Bien quil ny ait pas de rgle absolue pour dterminer limportance de cette dure de vie, le critre de dure dactivit de lquipement lourd (donn par ltude technique) sert ici de rfrence. Sur la dure de vie dun projet, il faut distinguer : - La phase dinvestissement, - La phase de monte en puissance aprs le dmarrage du projet (gnralement la premire anne dexploitation). - Le rgime de croisire (l o la production est constante) - La fin du projet.

2. Lvolution de la production
La dmarche qui consiste considrer le niveau de production constant partir de la premire anne de croisire traduit une conception trs gnralement admise de la notion dinvestissement. A chaque investissement, dfini comme lacquisition dune technique, correspond un niveau optimal de production. Celui ci dpend non seulement de la technique, mais galement de lenvironnement socioconomique dans lequel linvestissement doit tre ralis. Le rgime de croisire traduit donc le niveau optimal de production que lon peut attendre dun investissement ralis une date donne, dans un contexte dtermin. Si, en revanche, il est envisag daccrotre rgulirement la capacit de production au cours de la dur de vie dun mme projet, alors, les diffrentes tapes daccroissement de la production sont analyses comme une srie de sous-projets agrgs les uns aux autres et ayant chacun une phase dinvestissement, une phase de monte en puissance et un rgime de croisire.

Ces instruments nous permettent de dmontrer la rentabilit et la solvabilit du projet.

Deux types doutils sont utiliss en analyse financire de projet :

1. 2.

Les outils comptables, qui permettent de quantifier les flux de trsorerie prvisionnelle, donc de calculer le dlai de rcupration des capitaux investis (DRC), et de dterminer les besoins de financement du projet. Les outils de mathmatiques financires qui, en recourant au principe de lactualisation permettront de calculer la valeur actuelle nette (VAN) et le taux de rentabilit intrinsque (TRI) du projet

I. Les flux de trsorerie prvisionnelle A) Les comptes dexploitation prvisionnels

Nous prsentons, en deux schmas spars, la formation de la trsorerie de lentreprise et sa traduction dans les soldes de gestion. Le premier conduit de la production (ou la vente) lexcdent brut dexploitation (EBE). Ce solde reste, en analyse financire classique ( posteriori), comme le plus significatif de la rentabilit conomique de lentreprise, exprime par le ratio EBE/ Capital conomique, le capital conomique tant constitu du BFR dexploitation et des immobilisations dexploitation.

Schma I : Calcul de l'EBE

EBE = VENTES + VARIATION DE STOCKS DE PRODUITS FINIS - FRAIS DE PERSONNEL - IMPOTS ET TAXES

I. Flux de trsorie prvisionnelle Schma 2 : Calcul de la CAF partir de l'EBE

I. Les flux de trsorerie prvisionnelle b) Notion de flux de trsorerie prvisionnelle

Il existe une terminologie parfois confuse autour de la notion de flux de trsorerie prvisionnelle (appels parfois cash-Flow, mouvements de trsorerie, flux de fonds). La dmarche que nous suivons sappuie, pour dfinir la notion de flux de trsorerie prvisionnelle, sur un cadre rigoureux danalyse financire dentreprise. En effet, comme outil de prvision, donc comme instrument de dialogue, il doit y avoir un mme systme de rfrence (rfrentiel) entre les analyses financires prvisionnelles de projet et lanalyse financire dentreprise caractre rtrospectif. Cependant, comme toute prvision, lanalyse financire de projet simplifie et ne peut prtendre rendre compte avec la mme prcision et souci dexhaustivit de lensemble des oprations que ceux dont fait preuve lanalyse comptable et financire rtrospective. En supposant que lensemble des concepts et mthodes comptables et financires est matris, la notion de flux de trsorerie prvisionnelle peut tre dfinie de deux manires suivant ltape de lanalyse o lon se situe. Avant prise en compte du schma de financement du projet, le flux de trsorerie prvisionnelle, calcul partir de la Capacit dAutofinancement (CAF), est la diffrence entre lensemble des produits encaisss et lensemble des charges dcaisses lis lactivit de production, aprs paiement des impts (il ny a donc pas de prise en compte de frais financiers !). En effet, nous privilgions la CAF qui est la trsorerie potentielle que dgage (cre) lentreprise du fait de son activit et quil vient rmunrer les fonds qui ont t investis. Aprs prise en compte du schma de financement du projet, le flux de trsorerie prvisionnelle, calcul partir de la capacit dautofinancement, exprime la mme diffrence mais aprs paiement des frais financiers. Nous verrons, par la suite, la faon de dgager, anne aprs anne les flux de trsorerie prvisionnelle. Cest partir de lchancier des flux de trsorerie prvisionnelle sur la dure de vie du projet que des critres de dcision peuvent tre appliqus. Cest donc cette variable qui conditionne la rentabilit et la solvabilit du projet. Le tableau des flux de trsorerie prvisionnelle ci-dessous donne une image du type de rsultat auquel lanalyse financire de projet doit aboutir.

Annes 0 1 2 3 4 5 6

Flux annuel de trsorerie prvisionnelle -100 10 20 25 30 30 30

Flux cumuls de trsorerie prvisionnelle -100 -90 -70 -45 -15 15 45

7 8 9 10

30 30 30 30

75 105 135 165

III. Le calcul de rentabilit du projet

Cest lchancier des flux de trsorerie prvisionnelle dun projet dinvestissement productif qui nous donnera la possibilit dutiliser des critres de dcision. Les flux de trsorerie prvisionnelle dgags avant schma de financement permettent de comparer le cot de linvestissement aux flux de trsorerie prvisionnelle hors cot de financements (intrts sur emprunts et dividendes verss aux actionnaires). La rentabilit qui est ainsi dgage est celle de lensemble des capitaux. On lappelle rentabilit globale ou intrinsque des capitaux investis. Cette rentabilit peut tre soit brute (avant impts sur les socits), soit nette. On labore lchancier de flux de trsorerie prvisionnelle avant schma de financement en cinq tapes dont la dernire tape sera dtaille dans notre chapitre III.

1. 2. 3. 4. 5.

Etablissement des chanciers des investissements et de leurs renouvellements, Elaboration de lchancier des amortissements et calcul des valeurs immobilises rsiduelles en fin de projet ou valeur nette comptable (VNC), Dtermination du Besoin en fonds de Roulement (BFR) et de ses variations en fonction du niveau dactivit du projet au cours du temps, Etablissement des comptes dexploitation prvisionnels annuels sur la dure de vie du projet, Etablissement du tableau des flux de trsorerie prvisionnelle sur la dure de vie du projet. Les flux cumuls vont nous permettre de savoir ce que sont les besoins de financement du projet et on utilise alors trois critres majeurs pour dcider de la ralisation du projet :

Le dlai de rcupration des capitaux investis, La valeur actuelle nette des flux de trsorerie du projet, Le taux de rentabilit intrinsque du projet.

III. Le calcul de rentabilit du projet Etape 2 : chancier des amortissements

Les tableaux damortissements sont construits paralllement celui des investissements. La notion damortissement recouvre deux dfinitions

Lamortissement technique est dtermin par les ingnieurs chargs de ltude technique du projet, o il est donn par les fournisseurs de lquipement. Une dure de vie technique tant affecte cet quipement, lamortissement se dfinit comme la dprciation annuelle du matriel, quil soit utilis ou non. Lamortissement comptable est une charge calcule ( et non pas dcaisse) dductible fiscalement. En consquence, lamortissement fiscal ( ou comptable) est dtermine en fonction de rgles tablies par la loi de finances nationale

Il existe plusieurs mthodes de calculs de lamortissement : linaire, variable, dgressif fiscal et dgressif taux dcroisant. Trs gnralement deux mthodes sont pratiques :

Lamortissement linaire, consiste affecter, sur la dure de vie de lquipement, le mme montant par anne (par exemple un investissement de 5.000 sur cinq ans, amorti linairement pour 1.000 par an). Lamortissement dgressif fiscal, rserv certaines immobilisations dexploitations par ladministration fiscale, est caractris par un taux constant damortissement sur une valeur dgressive, la valeur nette de limmobilisation.

Ce taux est le produit du taux damortissement linaire et dun coefficient fonction de la dure damortissement suprieure 6 ans). Lorsque le montant de lamortissement dgressif est gal ou infrieur au montant de lamortissement linaire restant, cest le calcul de

lamortissement linaire qui est appliqu. Par exemple, pour un investissement de 2.000 amortissable sur 6 ans de faon dgressive fiscale, on aura lchancier suivant (le premier exercice est complet, du 1/10 au 31/12) :

III. Le calcul de rentabilit du projet Etape 3 : Dtermination du besoin en fond de roulement

Dans une dmarche prvisionnelle, nous navons quun Besoin en fonds de Roulement dexploitation ou besoin du cycle d exploitation, qui doit au moins tre en partie financ par des ressources stables pour assurer lquilibre financier de lentreprise et viter le recours excessif des concours bancaire court terme. Le BFR est calcul ainsi : BFR = Stocks MP + stocks PF + clients fournisseur Les stocks de produits finis tant exprims en cots de production. Dans cette approche prvisionnelle, il est remarquer que le BFR saccrot lorsque, toutes choses gales par ailleurs, le niveau dactivit (donc le chiffre daffaire) saccrot.

III. Le calcul de rentabilit du projet Etape 4 : Etablissement d'un compte d'exploitation prvisionnelle annuelle
Les comptes dexploitation annuels permettront de dterminer les flux de trsorerie prvisionnelle du projet pendant sa dure de vie. Pour ce faire, il ncessaire de connatre pour chaque anne du projet :

Les quantits produites et le (ou les ) prix de vente unitaire(s), Les quantits achetes et consommes de matires premires et leurs cots dachats (rendu usine), Les charges externes, Les impts et taxes, Les frais de personnel, Les dotations aux amortissements Le taux dimposition sur les socits.

On doit galement sinquiter des variations de prix attendues (pour les matires premires, les salaires, les diffrents services). A partir de l, les cots de production des produits finis peuvent tre dtermins, ce qui permet de dterminer la valeur des stocks et donc la variation de stocks de produits finis. Il est vident que ces comptes dexploitation prvisionnels sont simplifis par rapport des comptes rels constatant le pass et ne peuvent reprsenter que des estimations. Ils permettent de dterminer lexcdent brut dexploitation et la capacit dautofinancement. Ils se prsentent comptablement comme suit :

Nous remarquons que, hors IS (impt des Socits) et frais financiers, EBE = CAF. La CAF reprsente la trsorerie qui reste la disposition de lentreprise, tant pour rmunrer les actionnaires (dividendes), que pour rembourser les emprunts ou pour investir. Appel aussi Marge brute dautofinancement , le Cash flow est lindicateur dpargne du projet. Il dsigne les ressources internes dexploitation que le centre peut utiliser pour son fonctionnement. Le Cash Flow qui est la somme des rsultats nets et des dotations aux amortissements, permet de mesurer la capacit demprunt ou de financement du centre. Par consquent, cest la mesure de la rentabilit financire.

TEST : INSTRUMENTS D'ANALYSE Considrons un projet dimplantation dun centre dapprovisionnement des intrants et des petits matriels des paysans dune zone urbaine. Les besoins et matriels pour la commercialisation sont : En 1re anne : 1 140 000F damnagement, 300 000F de publicit, 57 280 000F de distribution A partir de la 2me anne, la publicit est fixe 200 000F et la distribution 7 280 000F. Lamnagement nest effectu quau dbut de lexercice. Au dmarrage, le promoteur du projet doit se procurer dun ensemble de biens destin rester dans le centre pour une longue dure (plusieurs annes). De ce fait, il doit tre financ par des ressources durables mises sa disposition, dont le cot dinvestissement se rpartit comme suit :

TRAVAIL A FAIRE: a) Sachant que les frais dtablissement qui constituent les frais engags au moment de la constitution du centre, sont estims 5.000.000 F, on vous demande de calculer le montant dinvestissement ? b) Sachant que les taux damortissement des immobilisations et de leur dure de vie respective sont les suivantes, nous vous demandons de prsenter le tableau damortissement pendant les 4 premires annes. - Voiture : t=20%, n=5 ans - Construction : t=5%, n=20 ans - Matriel : t=20% ; n=5 ans - Plaque publicitaire : t= 5% ; n= 20 ans - Ordinateur : t= 20% ; n= 5 ans c) Sachant que les charges comprennent : Achats des marchandises : dont 89 000 000F en 1re anne et 116 000 000Fen 2, 3 et 4me annes. Charges externes : 9 250 000F en 1re anne et 12 500 000F en 2, 3 et 4me anne Charges sociales : 2 400 000F en 1re anne et 3 000 000fF en 2, 3 et 4me anne

Charges de personnel : 80 000 000F en 1re anne et 88 000 000F en 2, 3 et 4me anne Nous vous demandons dtablir le tableau de budget des charges d) Aprs avoir tabli les charges et les investissements, nous vous demandons de dterminer le financement ncessaire pour le projet sachant que lapport propre reprsente 15% du financement et lemprunt est de 85% ? En dduire ensuite le bilan du dpart. e) Analyser le fond de roulement et en dduire le tableau des emprunts. f) Sachant que les ventes prvisionnelles sont donnes dans le tableau suivant, nous vous demandons de complter ce tableau pour obtenir le chiffre daffaires prvisionnel des 4 premires annes en F.

g) Prsenter le compte de rsultat prvisionnel sachant que les secteurs agricoles ou les associations vocation agricoles ne sont taxs par lIBS (impt sur le bnfice des socits) quaprs 5 ans dexistence. h) Aprs avoir tabli le compte de rsultat prvisionnel, nous vous demandons de calculer le Cash Flow ou MBA

REPONSES AU TEST SUR LES: INSTRUMENTS D'ANALYSE a) L'investissement est gal 127.300.000 + 5.000.000 = 132.300.000 F b) Tableau d'amortissement (en F)

c) Tableau de budget des charges en F

d) Financement = Investissement + Fonctionnement (charges) Financement = 132.300.000 F + 180 650 000 F = 312 950 000 F Capital = 15% 312 950 000 = 46 942 500 Emprunt = 85% x 312.950.000 = 266.007.500 Bilan de dpart (en milliers de francs)

e) Analyse du fonds de roulement Le fonds de Roulement Initial ou fonds de roulement Permanent (FRper) FRI (FRper) = (CP +DLMT) - AI FRI = (46.942.500 + 266.007.500) 132.300.000 = 180.650.000 Le fonds de Roulement Propre (FRp) FRp = CP AI FRp = 46 942 500 132 300 000 = - 85 357 500F

Le fonds de roulement Etranger (FRe) FRe = Total Actif CP = FRI FRp FRe = 312.950.000 46.942.500 =180.650.000 (- 85.357.500) FRe =266.007.500 Le Besoin de fonds de roulement (BFR) BFR = FRI Trsorerie (AC) BFR = 180.650.000 180.650.000 BFR = 0 Remboursement des emprunts

e) Tableau des emprunts

f) Les chiffres daffaires annuelles pour la vente en intrants et matriels agricoles (en milliers de F)

g) Le compte de rsultat prvisionnel

h) Le Cash Flow ( la capacit dautofinancement)

Etape 5 : Flux de trsorerie prvisionnelle avant prise en compte du financement

Lensemble des lments obtenus : investissements, amortissement, variations du Besoin de Fonds de Roulement, comptes dexploitation prvisionnels permettent de calculer diffrents niveaux de trsorerie. Par ailleurs, rappelons que pour dterminer la trsorerie relle partir des soldes de gestion, il est ncessaire de dduire des produits et des charges, les dcalages de paiements ou dencaissements. Par exemple, lEBE ne prend en compte que les charges et les produits de lexercice alors que le solde de trsorerie

correspondant tiennent compte des dates dencaissement et de dcaissement. En ce cas la trsorerie relle dexploitation (ETE) sera gale EBE variation du BFR. Il en sera de mme pour la trsorerie totale relle qui est dtermine ainsi : CAF variation du BFR. En fonction du type de trsorerie recherche, les lments du tableau de synthse peuvent varier mais, quel que soit les cas de figure adopt, il doit tre possible de reconstituer lensemble des lments de trsorerie. Le tableau de synthse des flux de trsorerie prvisionnelle avant prise en compte du schma de financement comprend :

en ressources : la CAF, les valeurs rsiduelles des immobilisations et la rcupration du besoin en fonds de roulement, en emplois : les investissements (et les renouvellements) et la variation du BFR

Le solde annuel de trsorerie prvisionnelle (SATP) sera obtenue en faisant la diffrence entre les ressources et les emplois. Ce tableau sappelle aussi le tableau de financement ou plan de financement

Les deux dernires lignes de ce tableau nous donnent les lments ncessaires la prise de dcision. Ainsi, les flux de trsorerie annuels nous permettront de connatre la VAN (pour un taux dactualisation choisi) du projet et son TRI. Le cumul de la trsorerie, nous donnera le montant des besoins de financement du projet et le dlai de rcupration des fonds (ou capitaux) investis.

Dfinition
Il nest pas inutile de faire rfrence une image pour dfinir le plan de trsorerie. Le plan de trsorerie est lorganisation du financement des besoins de trsorerie au moindre cot et du placement des ressources de trsorerie.

Moyen pour la mise en place du plan :

La qualit de ce plan repose sur :

La qualit des prvisions de trsorerie La fiabilit de ces prvisions La finesse des priodes de prvisions Les moyens et degr de contrles entre les prvisions et les ralisations Lhabilet du gestionnaire de la trsorerie exploiter ces donnes.

Un des objectifs est la trsorerie zro

En effet la trsorerie comprend normalement les disponibilits (Comptes bancaires et les caisses) et le concours bancaire courant appel galement dcouvert bancaire. Plus le niveau de la trsorerie est important, plus les pertes en produits financiers sont importantes. Cette affirmation est justifie si lentreprise ne procde pas la rmunration de sa trsorerie. En rmunrant sa trsorerie au taux de march financier, elle renoncerait lopportunit du taux de rentabilits des capitaux de lentreprise. Si lentreprise ne rentabilise pas les capitaux un taux suprieur celui du march, la logique conomique de lentreprise st remise en cause.

Si lentreprise finance son besoin de trsorerie grce des dcouverts bancaires, cest dans ce cas le niveau des taux dintrt qui alourdira le cot de financement Le trsorier dune entreprise doit organiser son plan de faon que lentreprise ne fasse pas appel des dcouverts bancaires et ne se trouve pas dans la situation dune trsorerie non rmunre. Nous pouvons conclure que le plan de trsorerie est un des outils comptables, qui permet de quantifier les flux de trsorerie prvisionnelle, donc de calculer le dlai de rcupration des capitaux investis (DRC),

La dtermination de la rentabilit des investissements

Les outils de mathmatiques financires qui, en recourant au principe de lactualisation permettront de calculer la valeur actuelle nette (VAN) et le taux de rentabilit intrinsque (TRI) du projet.

IV. Dtermination de la rentabilit des investissements 1) Capitalisation et Actualisation

Pour quune dcision dinvestissement soit rentable , la somme des surplus montaires dgags par linvestissement doit permettre de :

rcuprer la mise fonds initiale, rmunrer le capital investi, cest dire couvrir les intrts capitaux, engags, selon la mthode des intrts composs.

Pour pouvoir comparer valablement des flux de trsorerie prvisionnelle chelonns dans le temps cest- - dire des sommes disponibles des dates diffrentes on a recours la technique de lactualisation. Lactualisation utilise de manire inverse le principe de la capitalisation. On fait lhypothse que la prfrence du prsent par rapport au futur peut tre mesure par un taux analogue un taux dintrts financiers et on value les soldes de trsorerie prvisionnelle en les rapportant la priode initiale. Par ailleurs, on suppose (hypothse simplificatrice) que ce taux dactualisation est constant dans le temps. Cela permet lanalogie avec le calcul dintrts composs, calcul o le taux dintrt est galement suppos constant dans le temps.

a) La capitalisation
Lutilisation dun franc pendant un an entrane dun loyer de i francs. Si i est le taux dintrt, un investissement de 1 franc doit tre compens, au cours de lanne suivante, par une recette nette gale non pas 1 franc mais (1 + i ) franc.

Ainsi, supposer que le taux i soit constant dans le temps

Lquivalence ci-dessus qui correspond lopration dite de capitalisation permet de dterminer la valeur future F dune valeur prsente P, compte tenu du loyer de largent.

Capitalisation et Actualisation
Pour quune dcision dinvestissement soit rentable , la somme des surplus montaires dgags par linvestissement doit permettre de :

rcuprer la mise fonds initiale, rmunrer le capital investi, cest dire couvrir les intrts capitaux, engags, selon la mthode des intrts composs.

Pour pouvoir comparer valablement des flux de trsorerie prvisionnelle chelonns dans le temps, cest - dire des sommes disponibles des dates diffrentes, on a recours la Technique de lactualisation. Lactualisation utilise de manire inverse le principe de la capitalisation. On fait lhypothse que la prfrence du prsent par rapport au futur peut tre mesure par un taux analogue un taux dintrts financiers et on value les soldes de trsorerie prvisionnelle en les rapportant la priode initiale. Par ailleurs, on suppose (hypothse simplificatrice) que ce taux dactualisation est constant dans le temps. Cela permet lanalogie avec le calcul dintrts composs, calcul o le taux dintrt est galement suppos constant dans le temps.

a) La capitalisation
Lutilisation dun franc pendant un an entrane dun loyer de i francs. Si i est le taux dintrt, un investissement de 1 franc doit tre compens, au cours de lanne suivante, par une recette nette gale non pas 1 franc mais (1 + i ) franc. Le schma ci dessous illustre ce principe

Ainsi, supposer que le taux i soit constant dans le temps

 supposer que le taux i soit constant dans le temps. Lquivalence ci-dessus qui correspond lopration dite de capitalisation permet de dterminer la valeur future F dune valeur prsente P, compte tenu du loyer de largent.

b) Actualisation
Inversement la capitalisation, lactualisation permet de calculer la valeur prsente P dune valeur future F

Lactualisation tant linverse de la capitalisation, lquivalence dfinie ci-dessus, dans le cadre de lopration, devient dans celui de lactualisation

On comprend aisment que si 1 franc daujourdhui quivaut ( 1 + i )n franc dans n annes, 1 franc disponible dans n annes quivaut : 1 franc daujourdhui (1 + i )n On exprime cette quivalence en disant que la valeur actuelle de 1 franc dans n annes est gale : 1 franc, soit (1 + i ) n franc (1 + i )n

Exemple : Avec un taux de 10% lan, 100 francs actuels sont quivalents : 100 (1+10%) = 100 francs dans un an, ou encore : 100 (1+10%)2 = 121 francs dans deux ans. Inversement, 100 francs disponibles ou dbourss dans deux ans sont quivalents : 1/(1+10%) = 82,65francs actuels Cest grce la technique de lactualisation, qui prend le temps en compte, que lon peut, en raisonnant en termes de valeurs actuelles, ou encore de valeurs actualises : ? rapprocher valablement des sommes disponibles des dates diffrentes. ? Comparer deux investissements dont les chanciers de trsorerie sont diffrents. Le rsultat de ces calculs, autrefois obtenus en ayant recours des tables financires, est maintenant rapidement donn par les calculatrices financires ou les tableurs (micro-ordinateurs).

V. Etude de rentabilit financire

Lvaluation financire aboutit une estimation du profit financier que le projet peut produire aprs que toutes les entres et les sorties ont t mesures au prix du march. Etant donn que lanalyse reprsente des indicateurs pertinents grce la valeur comparative synthtique du systme financier. Elle permet une approche rapide de la ralit dun organisme.

Seuil de rentabilit
Le seuil de rentabilit dune entreprise es le chiffre daffaires pour lequel lentreprise couvre la totalit de ses charges sans bnfice ni perte. On parle aussi de chiffre daffaires critique ou de point mort quand la marge sur cot variable est gale aux charges fixes. Le chiffre daffaires critique (CAC), est donc le chiffre daffaires pour lequel le centre ralise un bnfice gal 0.

Mthode de la valeur nette

On appelle valeur actuelle nette (V.A.N.) le cumul actualis des soldes annuels de trsorerie prvisionnelle (S.A.T.P.) calculs sur toute la dure de vie de linvestissement, y compris le montant du capital investi (investissement et ventuellement ses renouvellements, dont les flux sont ngatifs).

En reprenant les donnes de linvestissement prix comme exemple dans le paragraphe du flux de trsorerie prvisionnelle, compte tenu dune dure de vie de 10 ans et dun taux dactualisation de 10%, la valeur actualise nette du projet considr est de + 54,13, comme le montre le tableau ci-aprs :

Ainsi, la valeur actuelle nette positive (54,13) est le surplus montaire dgag par le projet aprs avoir :

Rembours le capital investi sur la dure de vie du projet, Rmunr le solde de trsorerie encore investi au dbut de chaque priode un taux gal celui du taux dactualisation ( ou du cot des capitaux).

Mthode de la valeur nette Interprtation de la mthode de la valeur nette

Un projet est retenir si la valeur actuelle nette (qui est entirement dpendante du taux dactualisation choisi) est positive. Une valeur actuelle nette gale zro signifie, en effet, que le projet tudi permet de rembourser et de rmunrer le capital investi mais ne laisse pas de surplus lentreprise, donc quil naccrot pas sa valeur. Lorsque la valeur actuelle est positive, elle reprsente le surplus montaire actualis que lentreprise espre dgager de la srie des revenus futurs, surplus qui correspond la valorisation supplmentaire de lentreprise. La valeur actuelle nette (VAN) sert tant de :

Critre de rejet : tout projet, considr isolment, dont la VAN est nulle ou ngative, est rejet. Critre de slection : entre deux projets concurrents, on retient celui dont la VAN est suprieur

Apprciation critique de la V.A.N. comme critre de slection

La mthode de la Valeur Actuelle Nette (V.A.N.) permet de porter un jugement sur un projet considr isolement. Il sera rejet si la V.A.N. est ngative ou nulle. Il sera slectionn (ou plutt prslectionn) si elle est positive. Mais la seule considration de la V.A.N. ne permet de comparer deux projets concurrents que si la mise de fonds initiale est identique. En effet, un chef dentreprise qui aurait choisir entre deux projets V.A.N. identique, mais se distinguant par une mise de fonds initiale diffrente, retiendrait le projet requrant la mise de fonds la plus faible.

Mthode du taux de rentabilit interne 1) Dfinition et signification du TRI

La valeur actuelle nette dun projet diminue au fur et mesure que le taux dactualisation slve selon une courbe dcroissante, fonction du taux dactualisation. On appelle Taux de Rentabilit Interne (T.R.I.) dun projet, le taux pour lequel la valeur actuelle nette (V.A.N.) est nulle. Cest donc le taux i pour lequel il y a quivalence entre :

le capital investi dune part, la somme des flux de trsorerie prvisionnelle, dautre part, actualiss au taux i

Le taux de rendement interne permet donc de rmunrer le capital investi et non encore rembours, et ce sur toute la dure de vie de linvestissement, et de rembourser le capital investi dans le projet. Le TRI est aussi, et surtout, le cot maximum des capitaux que le projet pourrait supporter : ce moment l les capitaux emprunts tant dun cot gal la rentabilit conomique du projet.

2) Calcul du TRI
Avant lapparition des calculettes financires et des tableurs microinformatiques, cette mthode ncessitait des calculs plus longs que ceux de la Valeur Actuelle Nette, puisquil fallait rechercher le T.R.I. par ajustement successif (mthode dinterpolation). Dsormais, les calculatrices et les tableurs contiennent une fonction T.R.I. (ou IRR) qui calcule celui-ci lorsquon a entr tous les flux annuels en respectant une convention de signe diffrenciant les encaissements et les dcaissements. Ainsi, dans notre exemple prcdent nous obtenons une chronique de flux, prsente ci-dessous, qui donne un TRI de 19.8% - 100 ; 10 ; 20 ; 25 ; 30 ; 30 ; 30 ; 30 ; 30 ; 30 ; 30

Mthode du taux de rentabilit interne 3) Interprtation et utilisation du TRI

Selon cette mthode, qui peut tre utilise la fois comme critre de rejet et comme critre de choix, un projet, pour tre rentable, doit avoir un taux de rentabilit interne suprieur au cot des capitaux. Si le TRI est infrieur au taux dactualisation ou au taux de rentabilit accepter par le promoteur, le projet sera refus. Le taux de rentabilit interne reprsente thoriquement le taux dintrt maximum auquel on pourrait accepter demprunter pour financer linvestissement prvu. le taux de rentabilit interne (TRI) sert en tant que critre de rejet, tout projet dont le TRI est infrieur au cot des capitaux ou la rentabilit fixe par lentreprise comme taux de rejet tant limin, et en tant que critre de slection puisque lon retiendra, tre des projets concurrents, celui dont le TRI est le plus lev. Mais il convient de souligner la diffrence fondamentale entre la mthode de la Valeur Actuelle Nette et celle du Taux de Rentabilit Interne. Alors que la Valeur Actuelle Nette supposait qu les flux de trsorerie prvisionnelle gnrs par le projet taient rinvestis dans lentreprise, au fur et mesure de leur apparition, un taux gal au cot des capitaux (taux dactualisation du promoteur), la mthode du taux de rentabilit interne prsume leur rinvestissement au taux de rentabilit interne du projet lui-mme

Mthode du taux de rentabilit interne

4) Apprciation critique du TRI a) Avantage technique du T.R.I. sur la V.A.N.

Lavantage du Taux de Rentabilit Interne provient du fait que : - le Taux de Rentabilit Interne est, en quelque sorte, une donne technique lie au projet tudi et lui seul, qui synthtise lensemble de ses caractristiques (montant de linvestissement et du BFR, produits, charges ) - la Valeur Actuelle Nette fait intervenir, en plus des caractristiques techniques du projet, une donne conomique, le taux dactualisation, qui procde souvent dun choix plus ou moins subjectif.

b) Le taux dactualisation.
Quels sont le contenu du taux dactualisation et sa signification conomique ? La thorie financire veut que lentreprise, hors projet stratgique, investisse chaque fois que le projet a une rentabilit au moins gale sa rentabilit conomique. Dautre part, selon la mme dmarche et les mmes rfrentiels, une entreprise doit sendetter, si elle le peut bien videmment, du fait de sa structure financire et de ses performances de gestion, chaque fois que le cot marginal de lemprunt (celui du dernier emprunt) est infrieur au cot moyen des ressources empruntes par cette entreprise. Nous voyons alors que le taux dactualisation peut tre une contrainte de rentabilit ou une contrainte de taux : :

Rentabilit conomique de lentreprise, Rentabilit conomique fixe comme objectif, Cot moyen des dettes de lentreprise Cot moyen des ressources totales de lentreprise, Cot de lendettement marginal, Taux de rendement des placements financiers sans risques (OAT)

Inconvnients du TRI
La mthode du Taux de Rentabilit Interne repose sur lhypothse du rinvestissement des flux de trsorerie prvisionnelle lis lexploitation ce mme taux. Cette hypothse savre irraliste lorsque le T.R.I. dun projet est nettement plus lev que le cot des capitaux. Cest pourquoi, pour les projets dont le T.R.I. est largement suprieur la rentabilit globale des capitaux engags (il sagit de la rentabilit conomique), certains auteurs ont introduit une mthode plus prcise dvaluation du T.R.I. appele mthode du Taux Intgr o le remploi des flux de Trsorerie prvisionnelle se fait un taux choisi davance (qui peut tre celui du march financier) et non au taux du T.R.I. traditionnel.

Mthode du Dlai de Rcupration du Capital Investi

Cette mthode est davantage fonde sur le critre de liquidit que sur celui de rentabilit. Lide de base est que linvestissement a pour effet de diminuer la liquidit des actifs et daccrotre, en consquence, les risques pour lentreprise, en diminuant ses possibilits financires dadaptation lvolution de son environnement. Selon ce critre, entre deux projets concurrents, on prfre celui dont le dlai de rcupration de capital investi est le plus court, parce quil fait courir moins de risque lentreprise. Cette mthode est couramment utilise. En gnral, actuellement, et hors projet stratgique, les entreprises excluent systmatiquement les projets dont le dlai de rcupration est suprieur 2 ou 3 ans. Cette dure correspond en effet pour les entreprises un cycle moyen de financement investissement. La mthode du DRC sert la fois de critre de rejet et de critre de slection. Comme critre de rejet, puisque tout projet dont le dlai de rcupration est suprieur la norme fixe par lentreprise est rejet. Comme critre de slection, puisque entre deux projets concurrents, on retiendra celui dont le dlai de rception est le plus court. Mais, en toute rigueur, la mthode du dlai de rcupration ne peut sappliquer, comme critre de slection, qu des investissements de mme dure de vie. Enfin, bien que dans la pratique des entreprises on travaille sur des flux non actualiss, il est possible de calculer le DRC dun projet en ayant actualis les flux. Soit lexemple dun projet dont le flux de trsorerie prvisionnelle sur une dure de vie de 10 ans est le suivant :

Sans recours lactualisation, il apparat que la mise de fonds initiale (100) soit rcupre en un peu plus de 4 ans, puisque le total des flux de trsorerie prvisionnelle des quatre premires annes est 15 . Il est possible de prciser nb jours = flux ncessaire / ( flux annuel/ 360j) Soit ici : (+15/(360) = 180 jours. Au total, le DRC sera alors de 4 ans et six mois. Mais on peut prendre en compte le facteur temps, et actualiser les flux de trsorerie prvisionnelle un taux gal, par exemple, au cot des capitaux ncessaires au financement du programme dinvestissements. Si on retient, par exemple, le taux de 10 %, on obtient les flux de trsorerie prvisionnelle actualiss figurant dans le tableau ci-dessous :

Avec lactualisation des SATP, nous obtenons un DRC un peu infrieur six annes. Au total, sur la base des contraintes que nous avons dfinies prcdemment, le projet ne peut tre retenu, puisque son DRC est suprieur trois annes.

TEST : PLAN DE FINANCEMENT En tenant compte des donnes et des rsultats du chapitre II, nous vous demandons de : prsenter le tableau de financement ou le plan de financement BAREME DE NOTATION La bonne rponse de chaque anne pour la dernire ligne (trsorerie) vaut 1 point (au total 4 points) Conditions de passage au chapitre IV : Ltudiant qui a une note quivaut 2 points aura accs au prochain chapitre

REPONSES AU TEST SUR LE PLAN DE FINANCEMENT Le tableau de financement

TEST : PLAN DE TRESORERIE En tenant compte des donnes et des rsultats trouvs dans les chapitres I, II et III, on vous demande de : 1. Prsenter le plan de trsorerie (2 points dont 0,25 par colonne) 2. Prsenter le bilan prvisionnel (3 points dont 1 point par colonne) 3. Etudier la rentabilit financire : Seuil de rentabilit (point mort), la valeur actuelle nette (VAN), le taux de rentabilit interne (TRI), le taux de profitabilit (TMR ou taux moyen de rentabilit) et le dlai de rcupration du capital investi (DRCI) 'SR : 1 point ; VAN : 1 point ; TRI : 1 point ; TMR : 1 point ; DCRI : 1 point) Le total des notes du chapitre IV du module III est 10 points Un apprenant ayant une note suprieure ou gale 5 aura accs au dernier chapitre. REPONSES AU TEST SUR LE PLAN DE TRESORERIE

1- Prsentation du plan de trsorerie

2- Prsentation du bilan prvisionnel

3- Etude de rentabilit financire Suite aux trois premiers chapitres, les charges des quatre premires annes sont les suivantes :

Commentaires du tableau : P ou le point mort est lpoque de lanne pour laquelle le CAC (chiffre daffaire critique) est atteint. Pour lanne 1, le chiffre daffaire critique est atteint au bout de 14 mois, Pour lanne 2, le CAC est atteint au bout de 13 mois Pour lanne 3, le CAC est atteint au bout de 7 mois, et Pour lanne 4, le CAC est atteint au bout de 4 ans. MS ou marge de scurit est : MS=CA CAC Pour les deux premires annes, la marge de scurit nexiste pas, tandis qu partir de la 3me anne, cette marge augmente danne en anne. IS ou indice de scurit est : IS= MS/CA Daprs les indices de scurit, nous pouvons remarquer que pour : La 1re anne, cet indice st 19% du CA ; Pour la 2me anne, il est 12% du CA

Pour la 3me anne, il est 39% du CA Et, pour la 4me anne, il est 63%, plus que la moiti du CA Nous constatons aussi que les SR en 1er et 2me anne sont suprieurs leur production, ce qui explique le rsultat ngatif donn dans le tableau du compte de rsultat, tandis qu partir de lanne 3, le seuil de rentabilit est infrieur leur production do le rsultat positif..(Cf. : compte de rsultat) Calcul de la VA N Appel aussi, bnfice actualis, la VAN mesure la contribution dun projet la valeur dune entreprise, cest dire un moyen de juger si le projet est rentable ou non. Nous allons considrer la VAN qui est la plus leve car cest la somme maximale que possde une entreprise pour raliser son investissement. Si i : taux dintrt = 15% n=dure Io : montant de linvestissement initial = 132 300 000 Avec Cash Flow (MBA): Marge brute dautofinancement, nous pouvons calculer la VAN VAN= Somme MBA (1 + i ) n Io, do :

VAN = 192.285.530 132.300.000 = 59.985.530 Commentaires : La valeur actuelle nette positive 59 985 530 reprsente le surplus montaire actualis que lentreprise espre dgager aprs avoir : Rembours le capital investi sur la dure de vie du projet, Rmunr le solde de trsorerie encore investi au dbut de chaque priode un taux gal celui du taux dactualisation (ou du cot des capitaux). Cela signifie que les 132.300.000 fmg dinvestissement sont rcuprs et que notre projet dgage un excdent de liquidit de 59.985.530 fmg. Comme la VAN est largement suprieur 0, nous pouvons dire que le projet est viable. Cette situation permet lanalyste de projet de prendre la bonne dcision de retenir le projet car la valeur actuelle nette (qui est entirement dpendante du taux dactualisation choisi) est positive. Taux de rentabilit interne Appel aussi taux interne de rendement , cest le taux dactualisation o TRI = VAN = 0

Calcul de TRI En tenant compte des rsultats de MBA au taux de 15%, nous pouvons le taux dactualisation ou taux interne de rendement , o TRI=VAN=i Pour dterminer ce TRI, il faut faire une extrapolation linaire dont 15% et i2=30%, car le TRI

Somme MBA (1 + i) n = Io = 132 300 000= TRI En effectuant une extrapolation linaire, nous obtenons le taux TRI= 15%+(15*X) X se calcule comme suit :

Aprs calcul, nous obtenons TRI = 36%, qui est suprieur 15% (taux demprunt bancaire). Nous pouvons dire que le projet dispose dune marge demprunt acceptable. Le taux moyen de rentabilit (taux de profitabilit)

Dlai de rcupration des capitaux investis (DRCI). Cest le temps pendant lequel le projet pourra rcuprer les fonds de dpart. Le projet a investi au dpart 132.300.000 fmg.

Calcul de DRCI

Daprs ce calcul nous pouvons constater que le capital investi de 132 300 000 sera rcupr aprs la 3me anne, pour obtenir cette date, nous procdons au calcul suivant : 132.300.000 96.817.683 = 35.482.317 322.364.640 132.300.000 = 190.064. 640 On a 35.482.317 / 190.064.640 = 0,1 0,1 x 30 = 3 jours Do la date de rcupration dinvestissement est le 03 janvier de lanne 4, donc notre projet est solvable car ce dlai est infrieur 5 ans.