2011

Maro 2011

Programao Monetria para o segundo trimestre e para o ano de 2011

A. A economia brasileira no primeiro trimestre de 2011

1. O PIB cresceu 7,5% em 2010, segundo as Contas Nacionais Trimestrais do IBGE, registrando-se, no PIB: Acumulado ao longo do ano mbito da demanda, contribuiPreos de mercado % es de 10,3 p.p. do componente 10 9 domstico e de -2,8 p.p do setor 8 7 externo. Sob a tica da oferta, 6 5 ocorreram aumentos anuais no 4 3 valor adicionado dos trs setores 2 1 da economia, atingindo 10,1% 0 -1 no segmento secundrio, 6,5% -2 -3 no primrio e 5,4% no de serviI II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 2004 os. A anlise na margem, con- Fonte: IBGE 2005 2006 2007 2008 2009 2010 siderados dados dessazonalizados, revela que o crescimento do PIB arrefeceu na segunda metade de 2010, quando se registraram taxas de crescimento respectivas de 0,4% e 0,7% no terceiro e quarto trimestres do ano, ante expanses de 2,2% no trimestre encerrado em maro e de 1,6% naquele finalizado em junho. O desempenho do agregado no trimestre encerrado em dezembro refletiu o crescimento de 1% observado no setor de servios e as retraes de 0,6% na agropecuria e na indstria. Sob a tica da demanda, o consumo das famlias aumentou 2,5% no trimestre, enquanto a formao bruta de capital fixo (FBCF) desacelerou para 0,7%, mas mesmo assim configurou o stimo resultado positivo desde o segundo trimestre de 2009. 2. A produo fsica da indstria recuou 0,4% no trimestre encerrado em janeiro, relativamente ao finaliProduo industrial Dados dessazonalizados zado em outubro de 2010, quan- 2002=100 do decrescera 0,2%, neste tipo 134 de analise, de acordo com dados 129 dessazonalizados da Pesquisa 124 Industrial Mensal Produo 119 Fsica (PIM-PF) do IBGE. As 114 retraes mais acentuadas ocor- 109 reram nas atividades calados e 104 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez couro, 4,1%; txtil, 3,8%; e ali2008 2009 2010 2011 mentos, 3,2%, contrastando com Fonte: IBGE os aumentos nas indstrias de mquinas para escritrio e equipamentos de informtica, 11,9%; mquinas, aparelhos e materiais eltricos e mobilirio, ambos de 6%. A anlise por categorias de uso revela que a indstria de bens de consumo durveis cresceu 3,3%; a de bens de capital, 2,4%; e a de bens intermedirios, 0,5%; enquanto a de bens de consumo semi e no durveis recuou 0,5%, no trimestre.
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3. As vendas do comrcio ampliado cresceram 12,2% em 2010, de acordo com a Pesquisa Mensal do ndice de Volume do Comrcio Ampliado Comrcio (PMC), do IBGE, 198 segundo melhor resultado da 192 186 srie iniciada em 2003. Esse 180 174 resultado refletiu a expanso 168 162 das vendas de bens durveis e 156 150 semidurveis, mais sensveis s 144 138 condies de crdito, e em me132 126 nor escala, a evoluo do con120 114 sumo de bens no durveis, Jan Mai Set Jan Mai Set Jan Mai Set Jan Mai Set Jan Mai Set Jan 2006 2007 2008 2009 2010 2011 condicionada, principalmente, Fonte: IBGE pela melhora das condies do mercado de trabalho. Os indicadores do comrcio continuaram apresentando bom desempenho no incio de 2011, consistente com o nvel de confiana elevado dos consumidores. Nesse contexto, considerados dados dessazonalizados, as vendas no comrcio ampliado aumentaram 3,2% no trimestre encerrado em janeiro, em relao ao finalizado em outubro de 2010, quando haviam crescido 3,7%, nesse tipo de comparao. Ocorreram aumentos nas vendas em sete dos dez segmentos pesquisados, com nfase nos relativos a livros, jornais, revistas e papelaria, 12,6%; automveis, motocicletas, partes e peas, 7,1%; e mveis e eletrodomsticos, 6,8%. Em oposio, assinalem-se as retraes nos segmentos outros artigos de uso pessoal e domstico, 1,3%, tecidos, vesturio e calados, 0,6%; e hipermercados, supermercados, produtos alimentcios, bebidas e fumo, 0,1%, esse ltimo influenciado pelo aumento dos preos dos alimentos, em especial no final de 2010. 4. A variao do ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGPDI), da Fundao Getlio Varndices de preos gas (FGV), atingiu 2,33% no % Variao percentual mensal trimestre encerrado em feverei2 ro, ante 3,75% naquele finali1 zado em novembro. Essa reduo, em cenrio de aumentos 0 dos preos ao consumidor e da construo civil, traduziu a desacelerao dos preos ao pro- -1 Fev Jun Out Fev Jun Out Fev Jun Out Fev Jun Out Fev Jun Out Fev Jun Out Fev 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 dutor, favorecida pelo arrefeIPCA IGP-DI cimento dos preos agrcolas. O Fonte: IBGE, FGV e Fipe IGP-DI variou 11,30% em 2010, maior variao desde 2004, ante -1,43% no ano anterior, registrando-se acelerao na variao anual de seus trs componentes. O ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), divulgado pelo IBGE, aumentou 5,91% em 2010, ante 4,31% no ano anterior, registrando-se elevaes de 3,13% nos preos dos bens e servios monitorados e de 7,09% nos preos livres, ante 4,74% e 4,13%, respectivamente, em 2009. A varia3
ndice 2003 = 100

o do IPCA atingiu 2,28% no trimestre encerrado em fevereiro de 2011, ante 2,04% naquele finalizado em novembro de 2010, ressaltando-se que, excludo o grupo alimentao e bebidas, o indicador registrou elevaes respectivas de 2,14% e 1,10% nos trimestres considerados. O comportamento do indicador geral no trimestre resultou da acelerao, de 0,82% para 1,68%, nos preos monitorados, e do arrefecimento, de 2,56% para 2,52%, nos preos livres. 5. A taxa mdia de desemprego, aps situar-se em 5,3% em dezembro de 2010, menor patamar da srie % Taxa de desemprego aberto iniciada em maro de 2002, 12 atingiu 6,1% em janeiro, ante 11 7,2% em igual perodo do ano 10 anterior, de acordo com a Pes9 quisa Mensal de Emprego 8 (PME), realizada pelo IBGE nas 7 seis principais regies metropo6 litanas no pas. A taxa mdia 5 relativa ao trimestre encerrado Jan Mai Set Jan Mai Set Jan Mai Set Jan Mai Set Jan Mai Set Jan Mai Set Jan 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 em janeiro totalizou 5,7%, ante Fonte: IBGE 7,1% em igual intervalo de 2010. Considerados dados dessazonalizados, a taxa mdia de desemprego atingiu 6,1% no perodo, ante 6,5% no trimestre encerrado em outubro de 2010, resultado de aumento de 0,3% no pessoal ocupado e de estabilidade na populao economicamente ativa (PEA). 6. O supervit primrio do setor pblico consolidado somou R$101,7 bilhes em 2010, representando 2,79% do PIB, ante 2,03% do PIB no ano anterior. Esse desempenho refletiu os aumenResultado primrio do setor pblico consolidado tos dos supervits do Governo Fluxos acumulados em 12 meses R$ bilhes Central e das empresas estatais, 130 contrabalanados, em parte, 120 pela reduo do resultado dos 110 100 90 governos regionais. Desconta80 dos os investimentos do PAC, 70 60 0,6% do PIB, a meta de super50 40 vit ajustada para ano, de 2,5% 30 do PIB, foi cumprida. A receita 20 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez bruta do Governo Federal regis2008 2009 2010 2011 trou crescimento anual de 26,3% e as despesas do Tesouro Nacional, de 28,4%, com os gastos com pessoal e encargos crescendo 9,8% e os relativos a custeio e capital, 43,3%. O dficit da Previdncia Social recuou 0,17 p.p. do PIB no ano e as transferncias para os governos regionais elevaram-se 10,2%. O supervit primrio do setor pblico totalizou R$17,7 bilhes em janeiro, ante R$16,1 bilhes em igual perodo de 2010. O Governo Central registrou
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supervit de R$13,8 bilhes no ms, ante R$13,5 bilhes em janeiro de 2010, reflexo do impacto mais acentuado do recuo no dficit da Previdncia Social em relao ao decorrente na reduo no supervit do Governo Federal. Em doze meses, o supervit acumulou 2,81% do PIB em janeiro, ante 2,83% do PIB em janeiro de 2010. 7. Os juros nominais apropriados totalizaram R$195,4 bilhes, 5,35% do PIB, em 2010, reduzindo-se Necessidades de financiamento do setor pblico 0,02 p.p. do PIB em relao ao % do PIB ano anterior. O dficit nominal 8 do setor pblico atingiu R$93,7 6 bilhes, reduzindo-se 0,77 p.p. 4 no perodo, resultado financia- 2 do mediante expanses da dvi- 0 da bancria lquida, da dvida -2 -4 mobiliria e das demais fontes -6 de financiamento interno, que Jan Abr Jul Out Jan Abr Jul Out Jan Abr Jul Out Jan 2008 2009 2010 2011 incluem a base monetria, neuNominal Juros nominais Primrio tralizadas, em parte, pela reduo registrada no financiamento externo lquido. Os juros nominais apropriados, evidenciando os aumentos da taxa Selic e das variaes dos ndices de preos, somaram R$19,3 bilhes em janeiro, ante R$14,1 bilhes em igual ms de 2010. O dficit nominal atingiu R$1,5 bilho no ms, acumulando 2,64% do PIB em doze meses, ante 2,57% do PIB em 2010. 8. A Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP) somou R$1.475,8 bilhes em 2010, 40,4% do PIB, reduDvida lquida do setor pblico zindo-se 2,3 p.p. do PIB em % do PIB 56 relao ao ano anterior. A relao registrou retraes em to- 52 dos os segmentos do setor p- 48 blico, com destaque para o re44 cuo de 1,8 p.p no mbito do Governo Central. Em janeiro, a 40 DLSP atingiu R$1.476,1 bi- 36 Jan Abr Jul Out Jan Abr Jul Out Jan Abr Jul Out Jan lhes, 40,1% do PIB. A redu2008 2009 2010 2011 o anual da relao DLSP/PIB DLSP Dvida interna lquida refletiu o impacto mais intenso das contribuies do supervit primrio, 2,8 p.p. do PIB; do crescimento do PIB corrente, 5,4 p.p.; e do efeito das privatizaes, 0,1 p.p., em relao aos derivados da apropriao de juros nominais, 5,4 p.p. do PIB; e da apreciao cambial de 4,31% registrada no perodo. Em relao composio da DLSP em 2010, vale mencionar os crescimentos de 6,6 p.p. na parcela credora vinculada TJLP - resultado da elevao dos ativos da Unio junto ao BNDES, com contrapartida no aumento da dvida mobiliria federal - e de 6,5 p.p. na parcela pr-fixada.
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9. As exportaes totalizaram US$31,9 bilhes e as importaes, US$30,3 bilhes, no primeiro Balana comercial US$ bilhes Saldo acumulado no ano bimestre de 2011, elevando-se 30 35,9% e 30,2%, respectivamente, em relao a mesmo perodo 20 de 2010. As exportaes mdias 10 dirias aumentaram 26% no perodo, resultado de cresci0 mentos em todas as categorias de fator agregado, ressaltando- -10 se que a participao das venJan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 2008 2009 2010 2011 das de produtos bsicos nas Fonte: MDIC/Secex exportaes totais cresceu 6,4 p.p., para 44% no perodo, contrastando com a retrao de 5,4 p.p., para 39,4%, na referente a manufaturados, cujas vendas externas elevaram-se 10,8%, no perodo. A mdia diria das importaes cresceu 20,7% no primeiro bimestre deste ano, em relao ao mesmo perodo de 2010, registrando-se aumentos em todas as categorias de uso final. As importaes de bens de consumo durveis cresceram 35,5%, impulsionadas pelo crescimento de 46,2% nas aquisies de automveis de passageiros, enquanto as relativas a bens de consumo no durveis e a bens de capital elevaram-se 24,9% e 23,6%, respectivamente. 10. O dficit em transaes correntes totalizou US$47,5 bilhes em 2010, ante US$24,3 bilhes no ano Transaes correntes anterior. Nos dois primeiros US$ bilhes Saldo acumulado no ano 15 meses de 2011, o dficit atingiu 10 5 US$8,8 bilhes, elevando-se 0 -5 23,8% em relao ao mesmo -10 perodo de 2010. As despesas -15 -20 lquidas de servios totalizaram -25 -30 US$4,5 bilhes, elevando-se -35 -40 37,5% em relao ao primeiro -45 bimestre de 2010, com nfase -50 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez na expanso de 66,7%, para 2008 2009 2010 2011 US$1,9 bilho, nas despesas lquidas com viagens internacionais. A evoluo das importaes e das viagens de brasileiros ao exterior impactaram os gastos com fretes e passagens, contribuindo para que as despesas lquidas com transportes atingissem US$865 milhes no primeiro bimestre, elevando-se 23,2% em relao a igual perodo de 2010. As despesas lquidas de juros recuaram 22,8% em relao ao primeiro bimestre de 2010 e somaram US$2 bilhes. Os pagamentos ao exterior totalizaram US$3,3 bilhes e as receitas, refletindo a elevao recente das taxas de juros internacionais, aumentaram 55,9%, para US$1,4 bilho. As remessas lquidas de lucros e dividendos somaram US$4,7 bilhes nos dois primeiros meses do ano, aumentando 125,5% em relao a igual perodo de 2010, com as empre6

sas do setor industrial respondendo pelo envio de 54,6% do total. As transferncias unilaterais lquidas totalizaram US$673 milhes, elevando-se 33,7% em relao ao primeiro bimestre de 2010. Os ingressos lquidos decorrentes de remessas para manuteno de residentes, refletindo o menor dinamismo das economias dos principais pases de destino de migrantes brasileiros, somaram US$203 milhes, recuando 7,4%, no perodo. 11. As contas capital e financeira totalizaram supervit de US$26,8 bilhes no bimestre encerrado em Investimento estrangeiro direto fevereiro de 2011, com nfase US$ bilhes Ingresso lquido acumulado no ano no impacto dos investimentos 60 estrangeiros diretos, das amor- 50 tizaes lquidas de emprsti- 40 mos recebidas por matrizes de 30 empresas brasileiras de suas 20 filiais no exterior, e das captaes privadas de ttulos no 10 0 mercado externo. Os ingressos Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez lquidos de IED somaram 2008 2009 2010 2011 US$10,7 bilhes nos dois primeiros meses do ano, dos quais US$7,5 bilhes relativos a aumento de participao em capital de empresas e US$3,1 bilhes relativos a emprstimos intercompanhias. O IED acumulado em 12 meses atingiu o recorde histrico de US$55,7 bilhes em fevereiro, 2,62% do PIB. Os ingressos lquidos relativos a investimentos estrangeiros em carteira totalizaram US$4,5 bilhes no primeiro bimestre de 2011, com os investimentos estrangeiros lquidos em aes de companhias brasileiras somando US$1,3 bilho. Evidenciando o impacto da elevao do IOF, os investimentos estrangeiros em ttulos de renda fixa registraram sadas lquidas de US$524 milhes, constituindo o quarto resultado mensal negativo em sequencia. 12. As reservas internacionais do Brasil totalizaram US$307,5 bilhes em fevereiro, aumentando US$18,9 Reservas internacionais Conceito de liquidez internacional Meses bilhes em relao a dezembro US$ bilhes 330 23 de 2010. No bimestre, as com- 290 pras lquidas do Banco Central 250 20 no mercado vista de cmbio 210 17 somaram US$16,1 bilhes; as 170 14 liquidaes de compras a ter- 130 11 90 mo, US$973 milhes; as despe50 8 sas lquidas de juros, US$383 Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan 2008 2009 2010 2011 milhes, resultado de receita de US$1 bilho com a remuneraMeses de importao Reservas o das reservas e de despesa

de US$1,4 bilho com os juros de bnus; as despesas de amortizao, US$2 bilhes; e as demais operaes exerceram impacto de US$894 milhes para o aumento do estoque das reservas. B. Poltica monetria no quarto trimestre de 2010

13. Os saldos da base monetria restrita, da base monetria ampliada e dos meios de pagamentos, nos conceitos M1 e M4, mantiveram-se nos intervalos estabelecidos pela Programao Monetria para o quarto trimestre de 2010. 14. A base monetria restrita, considerada a mdia dos saldos dirios, atingiu R$197,4 bilhes em dezembro, elevando-se 11% no ms e 17,9% em doze meses. O papel-moeda emitido somou R$148,1 bilhes, aumentando 11,2% e 15,5%, respectivamente, enquanto as reservas bancrias totalizaram R$49,3 bilhes, crescendo 10,3% no ms e 25,7% em doze meses. 15. O saldo da base monetria ampliada, que compreende a base restrita, os depsitos compulsrios e os ttulos pblicos federais fora da carteira do Banco Central, cresceu 16,8% no perodo de doze meses encerrado em dezembro, totalizando R$2,4 trilhes. Esse resultado refletiu os aumentos assinalados nos saldos da base restrita, 24,6%; e dos ttulos pblicos federais, 2,3%; e a elevao de 415% observada nos depsitos compulsrios em espcie.
Quadro 1. Resultados previstos pela programao monetria e ocorridos no quarto trimestre de 20101/
Discriminao R$ bilhes M13/ Base restrita3/ Base ampliada4/ M44/
262,3 - 307,9 168,4 - 227,9 2 059,9 - 2 787,0 2 568,4 - 3 474,9

Previsto
Variao percentual em 12 meses 18,6 18,4 18,1 16,0
2/

Ocorrido R$ bilhes
279,6 197,4 2 394,9 3 038,8 Variao percentual em 12 meses 16,3 17,9 16,8 16,6

1/ Refere-se ao ltimo ms do perodo. 2/ Para o clculo das variaes percentuais considera-se o ponto mdio das previses. 3/ Mdia dos saldos nos dias teis do ltimo ms do perodo. 4/ Saldos em fim de perodo.

16. Os meios de pagamento (M1), considerada a mdia dos saldos dirios, somaram R$279,6 bilhes em dezembro, elevando-se 10,4% no ms e 16,3% em doze meses. O saldo de papel-moeda em poder do pblico atingiu R$119,6 bilhes, com aumentos respectivos de 11,3% e 15,8%, enquanto os depsitos vista totalizaram R$160 bilhes, aumentando 9,7% e 16,6% nas bases de comparao mencionadas. 17. O agregado monetrio M4 totalizou R$3 trilhes, registrando aumentos de 1,7% no ms e de 16,6% em doze meses.
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18. As operaes com ttulos pblicos federais, includas as de ajuste de liquidez realizadas pelo Banco Central, determinaram impacto expansionista de R$108,2 bilhes no ltimo trimestre de 2010, resultante de colocaes lquidas de R$19,5 bilhes no mercado primrio e de resgates lquidos de R$127,7 bilhes, no secundrio. 19. O Copom avaliou, na reunio de outubro, que o balano de riscos apontava para a concretizao de um cenrio benigno, no qual a inflao seguiria consistente com a trajetria de metas, o que, em grande parte, se devia ao ajuste da taxa bsica implementado desde abril. Diante disso, avaliando o cenrio macroeconmico e as perspectivas para a inflao, o Copom decidiu, por unanimidade, manter a taxa Selic em 10,75% a.a., sem vis. Na reunio de dezembro, o Copom considerou o cenrio prospectivo menos favorvel do que o observado na ltima reunio, mas, tendo em vista que, devido s condies de crdito e liquidez, o Banco Central havia introduzido, recentemente, medidas macroprudenciais, prevaleceu o entendimento de que seria necessrio tempo adicional para melhor aferir os efeitos dessas iniciativas sobre as condies monetrias. Nesse sentido, o Comit entendeu no ser oportuno reavaliar a estratgia de poltica monetria e manteve a taxa Selic em 10,75% a.a., sem vis. C. Poltica monetria no bimestre janeiro-fevereiro de 2011

20. A base monetria restrita, mensurada pela mdia dos saldos dirios, situou-se em R$183,9 bilhes em fevereiro, registrando retrao de 4,3% em relao a janeiro e aumento de 13,6% em doze meses. As reservas bancrias totalizaram R$46,3 bilhes, registrando variaes respectivas de -6,7% e 19,2% nas bases de comparao mencionadas, enquanto o saldo de papel-moeda emitido somou R$137,6 bilhes, recuando 3,4% no ms e aumentando 11,8% em doze meses. 21. A base monetria ampliada totalizou R$2,5 trilhes em fevereiro, elevando-se 0,9% no ms e 18,5% em doze meses. O resultado anual refletiu os aumentos assinalados nos saldos dos depsitos compulsrios em espcie, 425,7%; da base restrita, 20,3%; e dos ttulos pblicos federais, 4,3%. 22. Os meios de pagamento (M1), avaliados pela mdia dos saldos dirios, somaram R$257,2 bilhes em fevereiro, recuando 4,1% no ms e expandindo 11,9% em doze meses. O saldo do papel-moeda em poder do pblico atingiu R$111,4 bilhes, apresentando reduo de 3,4% no ms e crescimento de 12,9% em doze meses. Os depsitos vista totalizaram R$145,8 bilhes, com reduo mensal de 4,6% e aumento de 11,2% em doze meses. 23. O agregado monetrio mais amplo (M4) totalizou R$3,1 trilhes em fevereiro, registrando aumentos de 1,7% no ms e de 18,1% em doze meses.

Quadro 2. Resultados previstos pela programao monetria para o primeiro trimestre de 2011 e ocorridos no perodo janeiro/fevereiro1/
Discriminao R$ bilhes Previsto
Variao percentual em 12 meses2/

Ocorrido R$ bilhes
Variao percentual em 12 meses

M13/ Base restrita3/ Base ampliada4/ M44/

244,2 - 286,7 156,3 - 211,5 2 377,2 - 2 790,6 2 638,0 - 3 569,1

16,7 15,8 22,3 16,6

257,2 183,9 2 468,7 3 095,1

11,9 13,6 18,5 18,1

1/ Refere-se ao ltimo ms do perodo. 2/ Para o clculo das variaes percentuais considera-se o ponto mdio das previses. 3/ Mdia dos saldos nos dias teis do ltimo ms do perodo. 4/ Saldos em fim de perodo.

24. As operaes com ttulos pblicos federais, includas as de ajuste de liquidez realizadas pelo Banco Central, apresentaram impacto contracionista de R$41,6 bilhes no bimestre encerrado em fevereiro. Esse resultado decorreu de resgates lquidos de R$55,1 bilhes, no mercado primrio, e colocaes lquidas de R$96,7 bilhes no mercado secundrio. 25. Em reunio realizada em janeiro, o Copom reconheceu um ambiente econmico em que prevalecia nvel de incerteza acima do usual, e identificou riscos crescentes concretizao de um cenrio em que a inflao convergisse tempestivamente para o valor central da meta. Foi considerado que desde a ltima reunio, no mbito externo, os nveis extraordinrios de liquidez, a introduo de novos estmulos fiscais nos Estados Unidos e seus reflexos sobre preos de ativos apontavam menor probabilidade de reverso do processo de recuperao em que se encontram as economias do G3. No mbito interno, foi considerado que as aes macroprudencias recentemente anunciadas, um instrumento rpido e potente para conter presses localizadas de demanda, ainda tero seus efeitos incorporados dinmica dos preos, e que teve seguimento a materializao de riscos de curto prazo com os quais o Copom trabalhava naquela oportunidade. Embora as incertezas que cercam o cenrio global e, em menor escala, o domstico, no permitissem identificar com clareza o grau de perenidade de presses recentes, o Comit avaliou que o cenrio prospectivo para a inflao evoluiu desfavoravelmente e decidiu, por unanimidade, elevar a taxa Selic para 11,25% a.a., sem vis, dando incio a um processo de ajuste da taxa bsica de juros, cujos efeitos, somados aos de aes macroprudenciais, contribuiro para que a inflao convirja para a trajetria de metas. Em maro, o Copom julgou que persistiam as condies que justificaram o aumento da taxa bsica de juros na reunio anterior e, dando seguimento ao processo de ajuste das condies monetrias, decidiu, por unanimidade, elevar a taxa Selic para 11,75% a.a., sem vis.

10

Reunio do Copom
23.01.2008 5.03.2008 16.04.2008 4.06.2008 23.07.2008 10.09.2008 29.10.2008 10.12.2008 21.01.2009 11.03.2009 29.04.2009 10.6.2009 22.07.2009 2.09.2009 21.10.2009 9.12.2009 27.01.2010 17.03.2010 28.04.2010 9.06.2010 21.07.2010 1.09.2010 8.12.2010 19.1.2011 2.3.2011

Aplicao do vis de baixa

-

Meta para a taxa Selic (% a.a.)1/

11,25 11,25 11,75 12,25 13,00 13,75 13,75 13,75 12,75 11,25 10,25 9,25 8,75 8,75 8,75 8,75 8,75 8,75 9,50 10,25 10,75 10,75 10,75 11,25 11,75

1/ Vigncia a partir do primeiro dia til seguinte reunio ou aplicao do vis.

D.

Perspectivas para o segundo trimestre e para o ano de 2011

26. A continuidade das divergncias no ritmo de crescimento acentuou a polarizao na atuao dos bancos centrais das economias emergentes e do G3, onde, apesar dos sinais de melhora na atividade, o hiato do produto segue aberto e as taxas de desemprego elevadas, contribuindo para a extenso do perodo de afrouxamento monetrio. Nas economias emergentes, em resposta s presses inflacionrias decorrentes das elevaes nos preos de commodities, em especial agrcolas e petrleo, e ao ambiente de maior utilizao dos fatores de produo, a retirada dos estmulos monetrios foi intensificada e, em certos casos, j est avanado o processo de aperto monetrio. 27. No Brasil, objetivando mitigar riscos identificados no mercado de crdito, foram editadas, em dezembro, medidas macroprudenciais visando aumentar a segurana de operaes com prazos mais longos, em especial nas modalidades aquisio de bens e crdito pessoal. Ao impacto dessas medidas, expresso em elevao das taxas de juros e reduo dos prazos nas novas operaes, sero adicionados os efeitos das elevaes da meta para a taxa Selic, decididas pelo Copom em janeiro e em maro.

11

28. Vale ressaltar, entretanto, que as condies gerais de crdito permanecem positivas, com expanso das contrataes, reduzidos ndices de inadimplncia e taxas de juros em patamares historicamente baixos. Nesse ambiente, embora em ritmo mais moderado, a evoluo das operaes de crdito em 2011 dever seguir favorecendo o consumo das famlias e a sustentao dos investimentos. 29. O atual ciclo de expanso da economia do pas, expresso nos sete resultados positivos consecutivos do PIB trimestral, registrou relativo arrefecimento nos dois ltimos trimestres de 2010. Prospectivamente, a tendncia de acomodao da atividade econmica deve persistir nos prximos meses, refletindo as aes de poltica monetria mencionadas e a base de comparao mais elevada aps a forte recuperao registrada ao longo de 2010, constituindo, assim, cenrio favorvel ao crescimento sustentvel. 30. Esta sustentabilidade vem sendo favorecida, adicionalmente, pela trajetria das importaes, relevante para atenuar o descompasso entre demanda e oferta agregadas. 31. Nesse sentido, o aumento registrado no dficit em transaes correntes em 2010 refletiu o impacto da recuperao da atividade econmica interna sobre a demanda por bens importados e os efeitos da recuperao da economia mundial sobre as exportaes do pas. Adicionalmente, assinalem-se os desdobramentos da trajetria da taxa de cmbio e da massa salarial sobre as despesas lquidas da conta servios, em especial, das contas associadas ao turismo de residentes no exterior. 32. Para 2011, projeta-se moderao no crescimento do dficit em conta corrente. O saldo dever ser financiado essencialmente por ingressos lquidos de investimentos estrangeiros diretos (IED). O comportamento desses fluxos dever refletir a liquidez internacional e, em grande medida, as perspectivas favorveis em relao ao crescimento da economia brasileira. Os investimentos em portflio no pas devero permanecer significativos, no obstante a reduo dos investimentos estrangeiros em renda fixa, decorrente da elevao do IOF em outubro passado. A taxa de rolagem da dvida externa de mdio e longo prazos em 2011 dever situar-se em 150%, aumentando a participao do endividamento externo como fonte de financiamento do balano, sem, no entanto, alterar a estrutura dos passivos externos brasileiros, com os investimentos superando a dvida. 33. A trajetria do dficit em transaes correntes poder ser influenciada, ainda, pela maturao de investimentos no setor de bens comercializveis e pela recuperao das receitas lquidas do comrcio exterior, em cenrio de expectativas mais favorveis para a economia mundial.

12

34. Nesse ambiente, as taxas de inflao ao consumidor no incio de 2011 refletiram o impacto de fatores sazonais, como a elevao de preos dos alimentos in natura, de reajustes nas tarifas de transporte pblico e nos custos com educao, e os descompassos entre oferta e demanda agregadas, evidenciados, sobretudo, na evoluo dos preos de servios. A trajetria da inflao nos prximos meses dever refletir os impactos da postura mais restritiva adotada na conduo da poltica monetria, das aes macroprudenciais e do esgotamento de fatores sazonais, persistindo, todavia, incertezas oriundas do cenrio externo, em especial quanto a evoluo dos preos de commodities. E. Metas indicativas da evoluo dos agregados monetrios para o segundo trimestre e para o ano de 2011

35. A programao dos agregados monetrios para o segundo trimestre e para o ano de 2011 considerou o cenrio provvel para o comportamento do PIB, da inflao, das taxas de juros e do cmbio e outros indicadores pertinentes, alm de ser consistente com o atual regime de poltica monetria, baseado no sistema de metas para a inflao.
Quadro 3. Programao monetria para o segundo trimestre e para ano de 20111/
R$ bilhes

Discriminao R$

Segundo Trimestre Var. % em 12 meses2/

11,5 13,8 13,0 15,4

Ano R$ bilhes
277,3 - 325,6 183,3 - 248,0 2 412,9 - 2 832,5 2 835,7- 3 836,6

Var. % em 12 meses2/
7,8 9,2 9,5 10,4

bilhes M13/ Base restrita3/ Base ampliada4/ M44/

1/ Refere-se ao ltimo ms do perodo.

240,2 - 282,0 156,8 - 212,1 2 336,3 - 2 742,7 2 687,6 - 3 636,1

2/ Para o clculo da variao percentual considera-se o ponto mdio das previses. 3/ Mdia dos saldos nos dias teis do ms. 4/ Saldos em fim de perodo.

36. As projees dos meios de pagamento foram efetuadas com base em modelos economtricos para a demanda por seus componentes, considerando-se o crescimento esperado do produto, a trajetria esperada para a taxa Selic e a sazonalidade caracterstica daqueles agregados. A variao em doze meses da mdia dos saldos dirios dos meios de pagamento foi estimada em 11,5% para junho e em 7,8% para dezembro de 2011.

13

37. Considerou-se ainda, para a projeo dos meios de pagamento, como variveis exgenas, alm da Meios de pagamento - M1 Variao em 12 meses (mdia dos saldos dirios) expanso das operaes de cr% dito do sistema financeiro, a 30 elevao da massa salarial e a 24 antecipao de parcela do dciProjeo 18 mo terceiro salrio concedida a aposentados e pensionistas, bem 12 como as restituies do imposto 6 de renda.
0

Jan 2009

Jun

Nov

Abr 2010

Set

Fev 2011

Jul

Dez

38. Tendo em vista as projees realizadas para a demanda por papelmoeda e por depsitos vista, Base monetria restrita que so relacionadas demanVariao em 12 meses (mdia dos saldos dirios) da por meio circulante e por 25 % reservas bancrias, e conside20 rando-se a atual alquota de recolhimentos compulsrios 15 sobre recursos vista, projeta- 10 Projeo se ampliao em doze meses 5 para o saldo mdio da base 0 monetria de 13,8% em junho e Jan Jun Nov Abr Set Fev Jul Dez 2009 2010 2011 de 9,2% em dezembro de 2011. 39. As projees da base monetria ampliada, que consiste de uma medida da dvida monetria e mobiliria federal de alta liquidez, Base ampliada % foram efetuadas adotando-se 25 cenrios para resultados prim- 22 rios do governo central, opera- 19 es do setor externo e emisses 16 de ttulos federais, assim como 13 estimativas de taxas de juros e Projeo 10 de cmbio para projetar a capi7 talizao da dvida mobiliria Jan Jun Nov Abr Set Fev Jul Dez 2009 2010 2011 federal. Os resultados indicam variao em doze meses de 13% em junho e 9,5% em dezembro de 2011.

14

40. Para os meios de pagamento ampliados, as previses esto baseadas na capitalizao de seus comM4 ponentes e nos fatores condi% Variao em 12 meses (saldos em fim de perodo) cionantes de seu crescimento 25 primrio, que correspondem s operaes de crdito do sistema 20 financeiro, aos financiamentos 15 com ttulos federais junto ao Projeo setor no financeiro e s entra- 10 das lquidas de poupana finan5 ceira externa. Em decorrncia, o Jan Jun Nov Abr Set Fev Jul Dez 2009 2010 2011 crescimento em doze meses Projeo esperado para o M4 corresponde a 15,4% em junho e 10,4% em dezembro de 2011. 41. A proporo entre o M4 e o PIB dever apresentar, em 2011, estabilidade em relao registrada ao longo de Meios de Pagamento - M4 2010, trajetria consistente com (% do PIB) % 95 o comportamento esperado para 90 as respectivas variveis.
85 80
Projeo

75 70 65

Jan 2009

Jun

Nov

Abr 2010

Set

Fev 2011

Jul

Dez

15

42. A evoluo dos agregados monetrios resumida no quadro a seguir, onde so apresentados os valores ocorridos no bimestre janeiro/fevereiro de 2011, bem como os valores previstos para o segundo trimestre e para o ano de 2011.
Quadro 4. Evoluo dos agregados monetrios1/
Discriminao
R$ bilhes

2011 Janeiro - Fevereiro

Var. % em 12 meses

2011/2 Segundo Trimestre

R$ bilhes
3/

Ano3/
R$ bilhes Var. % em 12 meses 301,5 215,6 2 622,7 3 336,2 7,8 9,2 9,5 10,4

Var. % em 12 meses

M14/ Base restrita4/ Base ampliada5/ M45/

2/ Projeo. 3/ Ponto mdio das previses.

257,2 183,9 2 468,7 3 095,1

11,9 13,6 18,5 18,1

261,1 184,4 2 539,5 3 161,8

11,5 13,8 13,0 15,4

1/ Refere-se ao ltimo ms do perodo.

4/ Mdia dos saldos nos dias teis do ms. 5/ Saldos em fim de perodo.

43. A evoluo dos diversos multiplicadores, implcita na programao monetria, resumida no quadro a seguir:
Quadro 5. Multiplicador monetrio1/
Discriminao 2011 Janeiro - Fevereiro Multiplicador
1/

20112/ Segundo Trimestre Multiplicador Var. % em 12 meses

1,416 0,295 0,437 1,245 -2,1 -1,7 4,2 2,1 1,398 0,306 0,440 1,272

Ano2/ Multiplicador Var. % em 12 meses

-1,3 -0,8 2,9 0,8

Var. % em 12 meses

M1 / Base restrita3/ Res.bancrias / dep.vista3/ Papel-moeda / M1 M4 / Base ampliada4/

1/ Refere-se ao ltimo ms do perodo. 2/ Projeo. 3/ Mdia dos saldos nos dias teis do ms. 4/ Saldos em fim de perodo.
3/

1,399 0,318 0,433 1,254

-1,5 7,2 0,9 -0,3

16

44. Os multiplicadores da base monetria restrita e da base monetria ampliada no devero apresenMultiplicador monetrio tar tendncia pronunciada em 1,8 Projeo qualquer direo ao longo do 1,5 segundo trimestre e do ano de 1,2 2011.
0,9
PMPP/M1
M1/Base Monetria Restrita

0,6
Projeo

0,3 0,0
Projeo Reservas/DV

Jan 2009

Jun

Nov

Abr 2010

Set

Fev 2011

Jul

Dez

Multiplicador monetrio
M4/Base ampliada 1,30
1,25 1,20 1,15 1,10 1,05
Projeo

Jan 2009

Jun

Nov

Abr 2010

Set

Fev 2011

Jul

Dez

17

Resumo das projees

Quadro 1. Resultados previstos pela programao monetria e ocorridos no quarto trimestre de 20101/
Discriminao R$ bilhes M13/ Base restrita3/ Base ampliada4/ M44/
262,3 - 307,9 168,4 - 227,9 2 059,9 - 2 787,0 2 568,4 - 3 474,9

Previsto
Variao percentual em 12 meses2/ 18,6 18,4 18,1 16,0 279,6 197,4 2 394,9 3 038,8

Ocorrido R$ bilhes
Variao percentual em 12 meses 16,3 17,9 16,8 16,6

1/ Refere-se ao ltimo ms do perodo. 2/ Para o clculo das variaes percentuais considera-se o ponto mdio das previses. 3/ Mdia dos saldos nos dias teis do ltimo ms do perodo. 4/ Saldos em fim de perodo.

Quadro 2. Resultados previstos pela programao monetria para o primeiro trimestre de 2011 e ocorridos no perodo janeiro/fevereiro1/
Discriminao R$ bilhes Previsto
Variao percentual em 12 meses2/

Ocorrido R$ bilhes
Variao percentual em 12 meses

M13/ Base restrita3/ Base ampliada4/ M44/

244,2 - 286,7 156,3 - 211,5 2 377,2 - 2 790,6 2 638,0 - 3 569,1

16,7 15,8 22,3 16,6

257,2 183,9 2 468,7 3 095,1

11,9 13,6 18,5 18,1

1/ Refere-se ao ltimo ms do perodo. 2/ Para o clculo das variaes percentuais considera-se o ponto mdio das previses. 3/ Mdia dos saldos nos dias teis do ltimo ms do perodo. 4/ Saldos em fim de perodo.

Quadro 3. Programao monetria para o segundo trimestre e para ano de 20111/

R$ bilhes

Discriminao R$

Segundo Trimestre Var. % em 12 meses2/

11,5 13,8 13,0 15,4

Ano R$ bilhes
277,3 - 325,6 183,3 - 248,0 2 412,9 - 2 832,5 2 835,7- 3 836,6

Var. % em 12 meses2/
7,8 9,2 9,5 10,4

bilhes M13/ Base restrita3/ Base ampliada4/ M44/

1/ Refere-se ao ltimo ms do perodo.

240,2 - 282,0 156,8 - 212,1 2 336,3 - 2 742,7 2 687,6 - 3 636,1

2/ Para o clculo da variao percentual considera-se o ponto mdio das previses. 3/ Mdia dos saldos nos dias teis do ms. 4/ Saldos em fim de perodo.

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Quadro 4. Evoluo dos agregados monetrios1/

Discriminao
R$ bilhes

2011 Janeiro - Fevereiro

Var. % em 12 meses

2011/2 Segundo Trimestre

R$ bilhes
3/

Ano3/
R$ bilhes Var. % em 12 meses 301,5 215,6 2 622,7 3 336,2 7,8 9,2 9,5 10,4

Var. % em 12 meses

M14/ Base restrita4/ Base ampliada5/ M45/

2/ Projeo. 3/ Ponto mdio das previses.

257,2 183,9 2 468,7 3 095,1

11,9 13,6 18,5 18,1

261,1 184,4 2 539,5 3 161,8

11,5 13,8 13,0 15,4

1/ Refere-se ao ltimo ms do perodo.

4/ Mdia dos saldos nos dias teis do ms. 5/ Saldos em fim de perodo.

Quadro 5. Multiplicador monetrio1/

Discriminao 2011 Janeiro - Fevereiro Multiplicador
1/

20112/ Segundo Trimestre Multiplicador Var. % em 12 meses

1,416 0,295 0,437 1,245 -2,1 -1,7 4,2 2,1 1,398 0,306 0,440 1,272

Ano2/ Multiplicador Var. % em 12 meses

-1,3 -0,8 2,9 0,8

Var. % em 12 meses

M1 / Base restrita3/ Res.bancrias / dep.vista3/ Papel-moeda / M1 M4 / Base ampliada4/

1/ Refere-se ao ltimo ms do perodo. 2/ Projeo. 3/ Mdia dos saldos nos dias teis do ms. 4/ Saldos em fim de perodo.
3/

1,399 0,318 0,433 1,254

-1,5 7,2 0,9 -0,3

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Glossrio

Base monetria: passivo monetrio do Banco Central, tambm conhecido como emisso primria de moeda. Inclui o total de cdulas e moedas em circulao e os recursos da conta Reservas Bancrias. Essa varivel reflete o resultado lquido de todas as operaes ativas e passivas do Banco Central. Fatores condicionantes da base monetria: refere-se s fontes de criao (emisso de moeda pelo Banco Central) ou destruio (recolhimento de moeda pelo Banco Central) de moeda primria (base monetria). Toda operao/interveno do Banco Central que resulta em entrega de papel-moeda e/ou crdito em contas de Reservas Bancrias significa expanso monetria e apresentada com sinal positivo. Ao contrrio, toda operao/interveno do Banco Central que resulta em recebimento e/ou dbito em contas de Reservas Bancrias significa contrao monetria e apresentada com sinal negativo. Deve-se ressaltar a diferena entre fabricao e emisso de moeda: a fabricao um processo fabril de cdulas e moedas e a emisso um processo econmico que resulta em crescimento da oferta monetria, tanto fsica (cdulas e moedas) quanto escritural (Reservas Bancrias). Base monetria ampliada: conceito amplo de base monetria, introduzido no Plano Real com o pressuposto de que agregados mais amplos sejam melhor correlacionados com os preos na economia brasileira, visto que mais perfeitamente captam a substitutibilidade entre a moeda, em seu conceito mais restrito, e os demais ativos financeiros. Inclui, alm da base restrita, os principais passivos do Banco Central e do Tesouro Nacional (compulsrios e ttulos federais). Meios de pagamento: conceito restrito de moeda (M1). Representa o volume de recursos prontamente disponveis para o pagamento de bens e servios. Inclui o papel-moeda em poder do pblico, isto , as cdulas e moedas metlicas detidas pelos indivduos e empresas no financeiras e, ainda, os seus depsitos vista efetivamente movimentveis por cheques. Com a reduo da inflao, a partir da introduo do real, ocorreu forte crescimento dos meios de pagamento no conceito restrito, processo esse conhecido como remonetizao, resultante da recuperao da credibilidade da moeda nacional. Meios de pagamento ampliados: inclui moeda legal e quase-moeda, correspondendo aos instrumentos de elevada liquidez, em sentido amplo. O M2 corresponde ao M1 mais as emisses de alta liquidez realizadas primariamente no mercado interno por instituies depositrias as que realizam multiplicao de crdito. O M3 composto pelo M2 e as captaes internas por intermdio dos fundos de renda fixa e das carteiras de ttulos pblicos federais registrados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia (Selic). O M4 agrega o M3 e a carteira livre de ttulos pblicos do setor no financeiro.

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Depsitos compulsrios de instituies financeiras: refere-se aos valores recolhidos ao Banco Central e/ou mantidos pelas instituies na forma de encaixe para fins de cumprimento das diversas normas prudenciais e de controle monetrio, estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional. Os recolhimentos em espcie correspondem aos valores que foram transferidos das contas Reservas Bancrias para outras contas de depsitos no Banco Central e que tm movimentao limitada aos perodos regulamentares, geralmente semanais, mediante demonstrativo de evoluo da base de clculo. Estes recolhimentos podem ser remunerados ou no. Os recolhimentos em ttulos correspondem aos valores dos ttulos pblicos federais que foram vinculados no Selic, e que ficaram indisponveis para negociaes enquanto mantida a vinculao. Os recolhimentos em ttulos so considerados remunerados em funo da rentabilidade implcita no valor atualizado do ttulo, no recebendo qualquer remunerao adicional por parte do Banco Central.

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