Sunteți pe pagina 1din 62

UNIVERSITATEA DUNARAEA DE JOS GALATI FACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE

PIETE DE CAPITAL
LECT.UNIV.DR. ANGELA-ELIZA MICU

Galati 2009

Cuprins
Unitatea de nvare nr. 1 Piaa financiar i piaa bursier .................................................................... 3 1.1. Piaa de capital n accepiunea economic............................................. 3 1.2. Trsaturile pieei de capital ...................................................................... 4 Unitatea de nvare nr. 2 Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capital ................................... 5 2.1. Clasificarea valorilor mobiliare ................................................................ 5 2.2. Valorile mobiliare primare ........................................................................ 5 2.2.1.Tipuri de actiuni ............................................................................ 6 2.2.2. Tipuri de obligaiuni ................................................................... 6 2.3. Analiza tehnic i analiza fundamental ................................................. 8 2.3.1 Analiza tehnic.............................................................................. 8 2.3.1.1 Caracteristicile analizei tehnice clasice ........................ 8 2.3.1.2 Configuraii de grafice .................................................. 13 2.3.1.3 Analiza tehnic modern.............................................. 17 2.3.2. Analiza fundamental................................................................ 20 Unitatea de nvare nr. 3 Bursa de valori mobiliare............................................................................... 23 3.1. Clasificarea burselor de valori ............................................................... 23 3.2. Functiile bursei de valori ........................................................................ 24 3.2.1. Organizarea i funcionarea bursei ......................................... 24 3.2.2. Regulamentul bursei ................................................................. 25 3.2.3. Membrii bursei ........................................................................... 25 3.3. Conducerea i administrarea bursei...................................................... 26 3.4. Autoritatea de reglementare a pieei titlurilor de valoare .................... 27 3.5. Bursa de Valori Bucureti....................................................................... 28 Unitatea de nvare nr. 4 Cotarea valorilor mobiliare ............................................................................ 30 4.1. nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei ........................................ 30 4.2. Meninerea la cota bursei ....................................................................... 32 4.3. Cazurile de suspendare i retragere de la cota bursei .............................. 32 4.4. Cazurile de retrogradare a valorilor mobiliare ...................................... 32 Unitatea de nvare nr. 5 Plasarea valorilor mobiliare .............................................................................. 34 5.1. Oferta public de vnzare....................................................................... 34 5.2. Oferta public de cumprare ..................................................................... 34 5.3. Plasamentul privat ..................................................................................... 35 5.4. Modaliti prin care o societate pe aciuni poate deveni o societate deschis .......................................................................................................... 35 5.5. Agenii bursieri ........................................................................................ 39 5.6. Ordinele bursiere..................................................................................... 41

5.6.1. Coninutul minim al ordinului de burs la BVB....................... 42 5.6.2. Termenul de valabilitate a ordinelor de burs......................... 42 5.6.3. Modificarea ordinelor de burs ................................................ 43 5.6.4. Retragerea ordinelor de burs.................................................. 43 5.6.5. Suspendarea i introducerea ordinelor de burs ................... 44 Unitatea de nvare nr. 6 Tranzacii bursiere ......................................................................................... 45 6.1. Tipuri de tranzacii bursiere ................................................................... 45 6.2. Tranzaciile la vedere ............................................................................. 46 6.3. Tranzaciile la termen.............................................................................. 47 6.4. Contractele cu optiuni............................................................................. 49 6.5. Fluxul operaiunilor defurate la Bursa de Valori Bucureti ............. 49 6.6. Pieele secundare ale Bursei de Valori Bucureti ................................ 54 Unitatea de nvare nr. 7 Indicii bursieri................................................................................................. 56 7.1. Construcia i semnificaia indicilor ...................................................... 56 7.2. Indicii bursieri naionali i internaionali reprezentativi....................... 57

Unitatea de nvare nr. 1 Piaa financiar i piaa bursier


1.1. Piaa de capital n accepiunea economic Bursa este cea mai reprezentativ instituie a economiei de pia care adpostete o pia, care concentreaz n acelai timp i n acelai loc cererea i oferta specific. Piaa bursier este o component a pieei financiare . Prin investiii n sens larg se poate nelege i cumprarea de aciuni, obligaiuni sau alte active mobiliare. Acestea sunt de fapt investiii financiare, deci, aceast pia este ceea ce numim o pia financiar. n sens economic, prin investiie se nelege cumprarea de cldiri, echipamente, maini, utilaje i alte active pentru a fi folosite n scopul produciei de bunuri i servicii. Aceast procedur este facilitat de o pia aa numit primar, de emisiuni noi i de aciuni i obligaiuni care de altfel poate fi considerat o form de economisire.

PIAA FINANCIAR

PIAA DE CAPITAL Active de capital Titluri financiare pe termen lung

PIAA MONETAR Active monetare Titluri financiare pe termen scurt

PIAA PRIMAR

PIAA SECUNDAR

Figura nr.1. Structura pieei financiare


Deci, piaa de capital, n accepiunea economic este compus din piaa primar i piaa secundar. Aceasta din urm este o pia financiar pe care cererea se realizeaz prin necesitatea de restructurare a portofoliilor deintorilor de active financiare, iar oferta apare concomitent datorit acestei funcii de restructurare i din economii. Piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiind reprezentat de piaa interbancar i de piaa titlurilor de crean negociabile. Pe piaa interbancar opereaz Banca de Emisie, bncile comerciale, trezoreria public, casele de economii, care au calitatea de creditori, dar i de debitori n cazul completrii fondurilor proprii. Tranzaciile pe aceast pia mbrac forma acordrii-rambursrii creditelor. Instrumentele negociate sunt: certificatele de depozit (titluri negociabile ce atest existena unui depozit n cont), bonurile de tezaur (emise de trezoreria public), titlurile pe termen scurt (emise de instituii i societi financiare). Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri. Piaa financiar este cea pe care se cumpr i se 3

vnd active financiare, fr a fi schimbat natura lor. Ea exprim o relaie direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri. Practica din Romnia pune n eviden opiunea pentru concepia anglo-saxon, potrivit creia piaa de capital este o component a pieei financiare. Piaa de capital se prezint ca un mecanism de legtur ntre investitori i emiteni a cror decizie de investire vizeaz dou obiective complementare: - rentabilitatea, respectiv un grad nalt de fructificare a capitalurilor; - lichiditatea, adic recuperarea ct mai operativ a capitalului investit. 1.2. Trsaturile pieei de capital Piaa de capital prezint urmtoarele trsturi: (1) este o pia deschis, n sensul c plasamentul este efectuat n marea mas a investitorilor, iar tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public; (2) produsele pieei sunt instrumente pe termen lung. Pe piaa de capital banii sunt investii pe o perioad mare de timp, n timp ce pe piaa monetar resursele sunt utilizate pentru finanri pe termen scurt. (3) valorile mobiliare, ca produse ale pieei, se caracterizeaz prin negociabilitate i transferabilitate. Ele pot fi transferate de la un posesor la altul, oferind investitorului posibilitatea de a vinde oricnd produsul respectiv la un pre specific condiiilor pieei, sau care rezult din negociere la un moment dat. (4) tranzacionarea valorilor mobiliare nu este direct ci intermediat. Intermediarii au un rol important n ceea ce privete punerea n contact a emitenilor cu investitorii sau a investitorilor ce dein valori mobiliare n portofoliul cu cei care doresc s le cumpere. Piaa de capital ofer modaliti de investire respectiv de atragere a capitalului, diferite de cele specifice sistemului bancar. n locul alegerii depozitelor bancare, investitorii pot achiziiona valori mobiliare iar emitenii pentru a nu apela la credite bancare pot atrage capitaluri prin emisiune de aciuni i obligaiuni.

Unitatea de nvare nr. 2 Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capital


Valorile mobiliare sunt exprimarea material a celor mai reprezentative active de capital. Ele sunt reprezentate printr-un nscris n forma material sau prin nscriere n cont, conferind deintorilor drepturi patrimoniale asupra emitentului. Conform definiiei din Legea nr.52/94 ce a fost abrogat, valorile mobiliare sunt instrumente emise n form material sau evideniate prin nscrisuri n cont, care confer deintorilor lor drepturi patrimoniale asupra emitentului, conform legii i n condiiile specifice de emisiune a acestora. Valori mobiliare pot fi aciunile, obligaiunile precum i instrumentele financiare derivate sau alte titluri de credit ncadrate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) n aceast categorie. Valorile mobiliare au trei caracteristici: 1. valorile mobiliare sunt instrumente negociabile (valorile mobiliare pot transmite altor persoane n baza mecanismului cerere-ofert i cu respectarea legislaiei n vigoare. 2. valorile mobiliare pot fi emise n form material sau evideniate prin nscriere n cont. 3. valorile mobiliare confer deintorilor drepturi patrimoniale (ex: dreptul de a obine o dobnd sau un dividend) i nepatrimoniale (ex: dreptul la vot). Totalitatea valorilor mobiliare ce se tranzacioneaz pe o anumit piaa se numesc produse bursiere. 2.1. Clasificarea valorilor mobiliare Valorile mobiliare se mpart n: 1. primare, care sunt instrumente financiare ce consacr drepturi patrimoniale asupra veniturilor financiare i asupra veniturilor financiare ale emitentului, de tipul aciunilor i obligaiunilor. 2. derivate, care sunt titluri ce genereaz drepturi asupra altor active care se numesc active suport sau active de baz. Activele suport pot fi activele reale, cum ar fi mrfurile bursiere, sau active financiare cum ar fi titlurile primare sau alte titluri derivate: contractele futures i contractele de opiune (options). 3. sintetice, sunt titluri financiare de tipul celor derivate dar cu referire la active financiare sintetice de tipul indicilor de burs, de exemplu. 2.2. Valorile mobiliare primare Valorile mobiliare primare sunt aciunile i obligaiunile. n funcie de modul de fructificare a plasamentelor, produsele de baz pot fi: a) valori mobiliare cu venit variabil (aciunile), caz n care nivelul remunerrii este dat de rezultatul financiar al exerciiului i de politica promovat de emitent cu privire la repartizarea profitului. b) valori mobiliare cu venit cert (obligaiuni, titluri de stat...) pentru care se asigur o fructificare prin dobnd. Certitudinea decurge din faptul c emitentul se angajeaz irevocabil s plteasc dobnzi, indiferent de rezultatul financiar al activitii desfurate. 5

n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate fi fix sau variabil. 2.2.1.Tipuri de actiuni Aciunile sunt fraciuni ale capitalului social i desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent. Aciunile sunt indivizibile. Dac o aciune devine proprietatea mai multor persoane, acestea trebuie s desemneze un reprezentant unic pentru exercitarea drepturilor incorporate n aciune. I. Dup modul de identificare a deintorului de aciunii se deosebesc: aciuni nominative i aciuni la purttor. Aciuni nominative pot fi emise n form material, (pe suport de hrtie) sau n form dematerializat (prin nscriere n cont, i atestarea calitii de acionar se face printr-un extras de cont; aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative). Aciunile la purttor nu au specificat pe acestea numele deintorului. Ele pot fi transmise de la o persoan la alta fr nici-o formalitate, cel care le deine, fiind recunoscut drept acionar. II. Dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi: ordinare i prefereniale. Aciunile ordinare reprezint fraciuni ale capitalului social i confer drepturi egale deintorilor lor. Atunci cnd o persoan cumpr aciuni ale unei societi, ea dobndete drepturi i obligaii, ca asociat: - rspundere limitat dac societatea va da faliment rspunderea acionarilor va fi limitat la valoarea investiiei lor; - transferul aciunilor acionarii au dreptul de a vinde, tranzaciona sau transfera aciunile altor persoane; - declararea dividendelor cnd societatea emitent declar dividendul, acionarul are drept la acest dividend; - rapoartele anuale acionarul are dreptul s primeasc o situaie anual a societii, care trebuie s cuprind bilanul exerciiului precedent i contul de profit i pierdere; - repartizarea activului i lichidarea dac o societate se dizolv sau dac d faliment, acionarii au dreptul la repartizarea activului rmas; - numrul de voturi este dat de numrul de aciuni deinute. Fiecare aciune ordinar ndreptete deintorul la un singur vot, dac prin actul constitutiv, nu s-a prevzut un alt raport; - dreptul comun n materie care impune oricrei societi pe aciuni s nregistreze emisiunile de aciuni n Registrul Comerului i s in evidena acionarilor ntr-un Registru al Acionarilor. Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asigur o rentabilitate minim pe baza unui dividend fix, care, de regul, se pltete naintea dividendelor la aciunile ordinare. Deintorii aciunilor prefereniale nu beneficiaz de dreptul la vot. (n afara cazului n care a fost dispus altfel prin contractul preferenial). 2.2.2. Tipuri de obligaiuni Obligaiunile sunt instrumente de credit, pe termen mediu i lung, emise de societi comerciale sau de organisme ale administraiei de stat centrale i locale. 6

Obligaiunile certific deintorului dreptul de a ncasa o dobnd i de a recupera suma investit dintr-o dat la scaden sau n trane pe durate de via. Obligaiunile sunt titluri de crean negociabile. Emiteni ai obligaiunilor sunt statul i colectivitile locale, precum i agenii economici care i procur pe aceast cale resurse mprumutate, renunnd la creditul tradiional. I. Dup modul de identificare a deintorului, obligaiunile pot fi: - la purttor; - nominative. II. Dup forma n care sunt emise, obligaiunile pot fi: - materializate; - dematerializate. III. Dup tipul de venit pe care l genereaz, obligaiunile se grupeaz n: obligaiuni cu dobnd, care sunt emise la valoarea nominal, valoare care de regul, se ramburseaz la scaden i genereaz venituri din dobnd care se pltesc n conformitate cu condiiile emisiunii; obligaiuni cu cupon zero, denumite i obligaiuni cu discount (sau cu reducere), ce sunt emise la un pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal ce este pltit la scaden. Ctigul investitorului este reprezentat de diferena dintre preul de cumprare pltit de deintor i preul de rscumprare la scaden.

In functie de gradul de protecie a investitorilor, se deosebesc: - obligaiuni garantate cu anumite active. n cazul n care societatea nu-i efectueaz plile (dobnzi i/sau mprumuturi), investitorii se pot baza pe dreptul la acel activ; - obligaiuni negarantate, ce reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de ctre societi fr nici o garanie specific. Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur societatea emitent. n practica internaional, au aprut, pe lng obligaiunile clasice noi tipuri de obligaiuni: obligaiuni convertibile n aciuni. Deintorul are dreptul ca n cadrul unui termen fixat prin contractul de emisiune, (2-4 luni), si exprime opiunea de convertire a titlurilor n aciuni; obligaiuni indexate. Emitentul i asum obligaia de a actualiza valoarea acestor titluri n funcie de un indice, de comun acord cu investitorul. Indexarea se aplic fie asupra dobnzii, fie asupra preului de rambursare, fie asupra ambelor elemente; obligaiuni cu dobnd variabil. Emitentul se oblig s modifice rata dobnzii pe durata de via a obligaiunii, pentru a asigura o fructificare n conformitate cu condiiile pieei; obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi investit. Acestea permit deintorului s aleag ntre a primi cupon de dobnd n numerar sau de a primi obligaiuni identice cu cele iniiale.

IV.

2.3. Analiza tehnic i analiza fundamental 2.3.1 Analiza tehnic 2.3.1.1 Caracteristicile analizei tehnice clasice Spre deosebire de analiza indicatorilor financiari ce caracterizeaz evoluia preului unei aciuni, analiza tehnic pune n eviden micarea cursului unei aciuni ca rezultat al cererii i ofertei i ofer informaii probabile cu privire la evoluia viitoare de curs. Analiza tehnic caut s determine i cu ce intensitate se ntampl un eveniment. n mod normal, analiza tehnic "nu face prognoze, ci doar reflect micarea cursului. Cursul bursier poate fi caracterizat ca un semnal care influeneaz comportamentul investitorului, care se adapteaz la condiiile pieei. Analiza tehnic se bazeaz pe urmatorele considerente 1 : toi factorii ce influeneaz cursul sunt deja coninui n nivelul cursurilor nregistrate; cursurile aciunilor se ncadreaz n trenduri; comportamentul participanilor la pia este de cele mai multe ori iraional trecutul se repet Formarea cursului la burs este caracterizat de un numr mare de variabile. Pentru a prognostica evoluia cursului ar trebui s existe informaii complete n legatur cu toate variabilele ce influeneaz procesul de pia. Aceast cerin este ns imposibil de satisfcut deoarece cunotinele despre aceti factori care influeneaz piaa sunt limitate. n cadrul analizei tehnice, cursul aciunii este cel mai important element, iar toi factorii care influeneaz piaa se reflect n nivelul cursului. Micarea cursului pe o perioad de timp suficient de ndelungat formeaz un trend. Totodat, evoluia cursului este influenat de motivaia participanilor la pia care poate fi raional sau iraional. De regul, i mai ales n situaiile limit, participanii la pia ca mas, reacioneaz iraional. Deci, cursurile aciunilor nu reflect numai datele fundamentale, ci i asteptrile i temerile participanilor la pia. Dac toi participanii la pia ar aciona raional, analiza tehnic nu i-ar mai avea rostul, deoarece modelele fundamentale economice ar fi capabile s dea o prognoz corect. Comportamentul cererii i ofertei pentru o aciune, pe anumit pia, va fi marcat i n viitor, n principal, de aseptare.Dar, deoarece ateptrile participanilor la pia sunt influenate de o multitudine de factori diferii, nu pot fi determinate relaiile dintre faptele economice i ateptri,acesta fiind i motivul pentru care se folosete analiza tehnic. Se consider c istoria se repet pe pieele financiare i aceasta nu deoarece condiiile sunt aceleai, ci pentru c oamenii nu-i modific comportamentul. Cine vrea s determine evoluiile viitoare pe pieele financiare trebuie s cerceteze trecutul. Punctul de pornire este i aici comportamentul uman, care este rspunztor pentru cumprrile i vnzrile de pe piaa aciunilor. Analiza tehnic consider modurile de comportament ale oamenilor ca relativ constante. Analiza tehnic se bazeaz pe studiul istoric al cursului aciunilor, n cadrul creia trebuie evideniai trendul, ciclul i factorii aleatori.(fig.2)

Bursa si piata extrabursiera, pag 67

Fig.2 Trendul, ciclul i factorii aleatori Analiza tehnic se bazeaz n primul rnd pe date ale cursurilor trecute i ncearc s identifice componente ale trendului, ceu ajutorul crora, apoi, s poat fi facut o prognoza asupra evoluiilor viitoare ale cursului. Analiza tehnic modern ncearc s identifice att componentele trendului, ct i componentele ciclice i s integreze sistematic volumul tranzaciilor n analiz. A face diferena ntre trend, ciclu i ntamplare are o importan hotrtoare n alegerea strategiei investiionale. La baza analizei tehnice se afl teoria lui Charles H.Dow (expus ntre anii . 1900 i 1902 n numeroase articole publicate n "Wall Street Journal"), potrivit creia piaa, n ansamblul ei, variaz producnd micri ale cursului comparabi1e cu valurile. Potrivit teoriei lui Dow, majoritatea aciunilor cotate la burs au un comportament similar, iar evoluia pieei poate fi caracterizat prin trei tipuri de trend: primar, secundar i teriar.(fig.3)

Fig.3 Tipuri de trend Trendul primar este considerat de ctre Dow ca fiind cea mai important component a trendului, n timp ce celelalte tipuri de trend apar ca o reacie sau fluctuaie n cadrul trendului precedent. Dow consider c trendul primar are o durat cuprins ntre unu i mai muli ani, cel secundar de la cteva saptmni pn la un an i cel teriar de la cteva zile la cteva luni. Clasificarea n trend primar, secundar i teriar are o foarte mare importan practic, aceasta nu numai datorit duratei i dimensiunii diferite a celor trei feluri de trend, ci mai ales intensitii cu care aceste trenduri i fac punctul de ntoarcere. Trendul primar, spre deosebire de trendul secundar i de cel teriar, nu reacioneaz putemic la evoluii zilnice de curs. 9

Pe piaa bursier, hotrtoare nu sunt variaiile pe termen scurt, ci trendurile pe termen lung. Ctigurile participanilor cu succes la pia provin ntotdeauna din faptul c au urmrit trendurile primare i au ignorat trendurile secundare ce se opun trendului primar. Acestea pot fi ns folosite la creterea performanei dac sunt folosite n decizii de investire, n aa fel nct s se obin rezultatul corect pe termen lung. Cele mai bune condiii de ans i risc pe pieele de aciuni exist ntotdeauna atunci cnd ateptrile pe termen mediu n ceea ce privete trendul coincid cu cele pe termen lung. Conform lui Charles Dow 2 , trendul primar ascendent poate fi mprit n trei faze: 1. Faza de acumulare. n aceast faz sunt estompate toate tirile proaste referitoare la cursuri. Interesul publicului pentru aciuni este minim i numai investitorii care vd departe n timp sunt n situaia de a achiziiona aciunile n aproprierea punctului lor de minim. n aceast faz capacitatea de reacie la vetile proaste este mic iar cea de reacie la tirile favorabile este ridicat. 2. Faza Make Up. Cursurile ncep s atrag investitorii. tirile din economie ncep s se mbunteasc i interesul public fa de piaa aciunilor ctig din nou teren. n aceast faz piaa abia dac reacioneaz la tiri. Vetile proaste nu mai sunt privite ca relevante pentru viitor, iar vetile bune nu fac dect s confirme un trend care se afla deja n plin micare. Uneori se ntmpl ca faza Make Up s se transforme, ctre sfritul su, ntr-o dominaie iraional a unui moment n care participani la pia nu se mai ocupa dect de tranzacii la burs. n aceast parte a fazei Make Up, sensibilitatea n raport cu tirile este foarte mare. Vetile bune sunt rspltite cu o accelerare a trendului, iar cele rele sunt pedepsite cu o prbuire a cursului. 3. Faza de distribuie ncepe n momentul n care piaa aciunilor a ajuns la un nivel ridicat al valorii. Interesul public fa de piaa aciunilor i atinge maximul, iar tirile din economie nu ar putea s fie mai bune. n aceast a treia i ultim faz, investitorii ce reuesc s vad departe n timp vnd aciunile achiziionate n faza de acumulare(fig.4)

fig.4 Trendul primar Trendul este caracterizat prin intermediul a trei elementele tehnice: suportul i rezistena, liniile de trend i rafturile de trend. Prin suport se ntelege acel curs al unei aciuni la care cererea depete, ca volum, oferta, cursul recptnd o tendin de cretere.Rezistena desemneaz un anumit nivel al cursului, la care oferta depaete cererea, cursul cptnd din nou o tendin de
Charles Dow este si fondatorul celebrei publicatii financiare Wall Street Journal, care publica zilnic cele trei medii populare Dow Jones
2

10

scdere.Pragurile suport i rezistena pot fi determinate pe baza maximelor i minimelor atinse de curs n perioada precedent. Conceptul de rezisten i suport (fig.5, fig.6) este esenial pentru nelegerea multitudinii de tehnici i metode folosite n analiza tehnica. Suportul i rezistena pot fi aplicate att pentru intervale scurte i medii, ct i pentru intervale lungi de timp; ele formeaz baza pentru alegerea strategiei investiionale potrivit orizontului investiional. Corespunztor orizontului investiional, rezistena i suportul indic, n evoluia cursului unei aciuni,cnd trebuie cumprate i cnd trebuie vndute aciunile.

Fig.5 Curs ascendent

Fig.6 Curs descendent

Dac cursul scade sub dreapta suport, operatorii cumpr aciuni care se afl deja n portofoliul lor. Cu ct cursul se menine mai mult pe nivelul de suport i cu ct volumul tranzaciilor efectuate la acest nivel de curs este mai mare, cu att mai important devine acest prag suport pentru evoluia viitoare. Dac cursurile ncep s creasc, investitorii ce ateapt cursuri mai favorabile vd cum i pierd ansele i sub presiunea cursurilor ascendente vor fi atrai de pia. Cererea lor determin o amplificare a creterii i ali investitori, ce nc mai ovie,vor fi, la rndul lor, atrai de pia. Din contr, dac pragul suport este spart, investitorii ce au cumprat aciuni n ultimele zile sau n ultima sptmn vor nregistra o pierdere. ntotdeauna cnd investitorii nregistreaz o pierdere datorit poziiei lor pe aciuni, exist inclinaia de a vinde aceste aciuni n condiiile preului de achiziie, pre ce ar permite prsirea poziiei fr a nregistra pierderi. Acesta este motivul pentru care dintr-un suport se ajunge la o rezisten. Explicaia este similar n cazul n care se inverseaz rolurile dintre rezisten i suport. Liniile de trend reprezint unul dintre cele mai importante elemente n analiza tehnic (fig.7). O linie de trend se formeaz prin unirea cu o linie dreapt a valorilor minime, respectiv maxime, ale cursului. 0 linie de trend ascendenta se obine prin unirea minimelor cresctoare, iar o linie de trend descendent prin unirea maximelor descresctoare. Cu ajutorul liniilor de trend pot fi proiectate n viitor tendinele existente, unde inclinaia liniei de trend red o indicaie asupra vitezei trendului. Att timp ct linia de trend nu este nclcat semnificativ,ea va folosi la determinarea momentului potrivit pentru cumprarea sau vnzarea unei aciuni. ntr-un trend ascendent, o scdere a cursului sub linia cresctoare este considerat o ocazie de a cumpra. ntr-un curs descendent, o cretere a cursului pn n apropierea sau imediat peste linia de trend descresctoare este considerat o oportunitate pentru a vinde. 11

Fig.7 Trendul de tip cresctor i descresctor Pentru evoluia viitoare, dup depairea liniei de trend sunt posibile trei variante: 1. micarea ascendent poate continua, ns cu un trend lent; 2. poate ncepe o micare lateral a cursului; 3. se ajunge la o modificare a trendului i cursurile ncep un trend diferit de cel precedent. Rafturile de trend sunt reprezentri ale evoluiei cursului aciunii studiate care pun n eviden micri semnificative ce depaesc suportul sau rezistena nregistrate anterior (fig.8).

Fig.8 De regul, dup depairea unei linii de trend cresctor, cursurile scad mai departe i deseori chiar pn la vechea linie devenit acum de rezisten. Prin noul punct de minim poate fi desenat acum o linie de trend, care, la rndul ei, va fi apoi depit de multe ori, i jocul se repet. Dac ns, este depit i o a treia linie de trend, aceasta constituie,n mod normal, un indiciu c nivelul cursurilor este maxim i ncepe un trend pe termen mediu, ns de sens opus. De asemenea, pot fi construite rafturi de trend i pentru trenduri descresctoare.i n acest caz, strpungerea celei de-a treia linii de trend este vzut ca nceputul unui nou trend pe termen 12

mediu. n cazul n care micarea cursului bursier se situeaz ntre dou drepte paralele, se formeaz un canal de trend. ntr-un trend ascendent pe dreapta suport sunt situate punctele de minim, iar paralela la aceasta este descris prin unirea a cel puin dou puncte de maxim. Dac ntr-un trend ascendent nu se mai ajunge la limita superioar a canalului, exist probabilitatea strpungerii dreptei suport, ceea ce nseamna schimbarea tendinei. n cazul unui trend descendent, cele mai ridicate niveluri de curs descriu dreapta de rezisten, iar paralela la aceasta este dreapta suport.Dac cursul nu mai scade pn la limita inferioar a canalului de trend, atunci se ateapt depairea liniei superioare i, respectiv, schimbarea tendintei.Canalul de trend (fig.9) definete marja de oscilaie a cursului n perioada analizat i ofer informaii referitoare la cele mai favorabile momente n care pot fi vndute (v) sau cumprate(c) aciunile.

Fig.9 Canalul de trend Potrivit graficelor din figur semnalul de cumparare intervine n punctele C, situate pe dreapta suport, iar semnalul de vnzare, n punctele V, situate pe dreapta de rezisten.n conc1uzie,tendina este cresctoare atunci cnd cursul se situeaz deasupra dreptei suport, ceea ce semnific o cretere n continuarea cursului. Dac aciunea are un curs situat sub dreapta de rezisten, se anun o perioad de scdere a cursului, ceea ce indica momentul vnzarii aciunii deinute. Dac cursul iese din canalul de trend prin partea de sus, se consider c va urma o perioad de cretere a cursului. ntr-o micare cresctoare,volumul tranzaciilor se amplific pe durata creterii cursului i se diminueaz pe durata scderii lui. 2.3.1.2 Configuraii de grafice Principalele configuraii care pot fi observate din evoluia cursului sunt prezentate n cele ce urmeaz: Configuraia "cap-umeri", care se formeaz pe parcursul unei perioade de 2-3 luni. 0 astfel de configuraie a evoluiei de curs indic o scdere important a cursului, dac se atinge cea mai de jos linie (a umerilor). Dac cursul de pia depaete aceast linie, se manifest semnalul de vnzare (fig.10) anticipndu-se o scdere mai putemic a cursului n viitor.

13

Fig.10 Umarul stng marcheaz sflritul unei perioade intensive de cumparare de titluri, care, dup o scurt perioad de acalmie, nregistreaz un nou puseu de cretere a cursurilor,nainte de scderea brusc a acestora. Dup scaderea cursurilor reflectat de "umrul stang" se nregistreaz o perioad de cumprri, care vor determina creterea cursurilor ctre un nou vrf ("capul") superior ca valoare "umrului stng". Urmeaz o nou scdere pn la pragul minim, a crui valoare poate fi sub valoarea "umrului stng". Umrul drept reprezint o nou repriz a cumprrii de titluri, dar al crui maxim nu va atinge nivelul nregistrat de "capul graficului". Aceasta reprezint un semnal de saturare a pieei i este urmat n general de o scdere continu a preului, fiind n acelai timp un semnal de vnzare. Nivelul de sprijin ("linia umerilor") se obine unind punctele de minim i reprezint nivelul sub care scderea cursurilor indic un fenomen pe termen lung. n interpretarea configuraiei "cap-umeri" trebuie luate n considerare i modificrile n volumul tranzaciilor. 0 cretere a acestuia se constat nainte de formarea"capului". n continuare, volumul tranzactiilor se afl n scdere. Configuraia "cap-umeri inversat". Dac prin studierea evolutiei cursului se formeaz o configuraie inversat n raport cu prima, este pus n eviden semnalul de cumprare (fig.11) n momentul cnd cursul depaete linia umerilor.

14

Fig.11 Configuraia in zig-zag se obine pe durata a ctorva sptmni i prezint vrfuri superioare i inferioare (fig.12).

Fig.12 Durata ce se scurge ntre formarea a dou vrfuri succesive este cuprins ntre dou sptmni i o lun. ntreruperea graficului conduce la concluzia c valoarea mobiliar a ncercat s depeasc un anumit nivel maxim, dar nu a reuit. Este probabil c la o doua ncercare, investitorii care au fost indui n eroare de prima reacie i au cumprat titluri se vor grbi s le nstraineze, determinnd astfel o scdere. Din analiza acestui tip de configuraie se poate identifica un semnal de vnzare n momentul n care curba preurilor aflat n scdere atinge i depaete dreapta suport. Cteodat investitorii trebuie s atepte la a treia ncercare a cursurilor, care va genera reacia cumprtorilor: este cazul graficului cu trei vrfuri superioare. Semnalul de vnzare este n momentul n care curba preurilor atinge dreapta suport. Configuraia n W se formeaz prin studierea cursului de-a lungul unei perioade de 4-5 sptmni. Amplitudinea modificrilor de curs (cresctoare sau descresctoare) este de aproximativ 20%. n momentul n care cursul atinge dreapta de rezisten, se manifesta semnalul de cumprare (fig.13)

15

Fig.13 Configuraia n M este simetric celei n W i indic semnalul de vnzare, n momentul n care cursul atinge dreapta suport(fig.14)

Fig.14 Configuraia n form de "col" se contureaz prin studierea evoluiei cursului pe o perioad de 1-4 luni. Aceasta pune n eviden modificrile de tendin. Dup cum colul este descendent sau ascendent (fig.15), se pot obine informaii cu privire la momentul optim la care se poate realiza cumprarea sau, respectiv, vnzarea valorii mobiliare al crei curs se studiaz.

Fig.15 Configuraia n triunghi, (fig.16 ) se formeaz atunci cnd, dup perioade de creteri sau scderi nete, evoluia este incert.

Fig.16

16

Linia vrfurilor i linia abisurilor au tendina de a se uni formnd un unghi ascuit. Fiecare vrf este din ce n ce mai jos, iar fiecare abis este din ce n ce mai sus dect precedentele. Valorile tind astfel ctre un punct de echilibru. Acest tip de formaiuni grafice se produc n momente diferite, la sfritul unei creteri sau unei scderi, sau pe durata unei faze intermediare a unei tendine primare care se va prelungi. Atunci cnd una din cele dou drepte este surmontat, echilibrul este rupt i este posibil s se produc modificarea tendinei de evoluie a cursurilor bursiere. Ieirea cursului prin partea de sus a varfului triunghiului indic semnalul de cumprare,iar prin partea de jos a acestuia, semnalul de vnzare. 2.3.1.3 Analiza tehnic modern Analiza tehnic modern s-a dezvoltat dup anul 1970 i are ca punct de pornire indicatorii RSI (Relative Strenght Index) i MACD (Moving Average Convergent Divergent). Indicatorul RSI (Relative Strenght Index) a fost dezvoltat de ctre W. Wilder, astfel nct s msoare comportamentul (Rs) al titlului prin raportarea variaiilor medii ale cursului din zilele n care cursul crete, la variaiile medii ale cursului din zile1e cu niveluri descresctoare de curs. Relaia de calcul este:

RSI = 100
unde Rs =

100 , 1 Rs

V , iar V = media de cretere a cursului D D = media de scdere a cursului

De regul, pentru calculul RSI se iau n considerare cursurile de nchidere din ultimele 14 zile. Intervalele de 9 i 25 de zile sunt, de asemenea, potrivite pentru calculul acestui indicator. De obicei, un RSI cu 25 de zile este folosit pentru analiza trendului pe termen lung,un RSI cu 14 zile pentru analiza trendului pe termen mediu i unul cu 9 zile pentru analiza trendului pe termen scurt. n principiu, cu ct intervalul de calcul este mai mare, cu att apar mai puine semnale i cu att este mai mare pericolul ca semnalele de cumprare sau de vnzare s vin prea trziu. Un semnal de vnzare sau de cumprare apare numai dac RSI strpunge un suport, o rezisten sau o linie de trend. Indicatorul RSI d semnale corecte pentru cumprarea sau vnzarea unei aciuni sau a unui indice numai atunci cnd piaa nu se afl ntr-un trend continuu i cnd indicatorul este potrivit n raport cu ciclurile pieei respective. Experiena arat c RSI merit o mai mare credibilitate atunci cnd este folosit ca indicator de urmrire a trendului. RSI face parte din categoria indicatorilor de anticipare, a cror denumire provine desigur de la scopul de a anticipa evoluia viitoare a preului. Majoritatea indicatorilor de acest tip arat puterea (intensitatea, tria) variaiei preului calculat pentru o anumit perioad de timp. Printre cei mai utilizai indicatori de anticipare se numr CCI (Commodity Channel Index), Momentum, RSI (Relative Strength Index), Oscilatorul Stochastic si Williams %R. De exemplu un oscilator Stochastic pe 20 de zile folosete ultimele 20 zile ncepand cu ziua curent i nu ia n calcul ce s-a ntamplat cu preul n afara acestui interval de timp. 17

Avantajele i dezavatajele indicatorilor de anticipare. Sunt cteva avantaje evidente ale indicatorilor de anticipare. Principalul avantaj este posibilitatea de a estima momentele optime n care s intrm sau s ieim de pe o aciune. Un alt avantaj este faptul c aceste tipuri de indicatori ofer mai multe semnale de alert comparativ cu indicatorii de urmrire. Avem anse deci mai mari ca din aceste semnale s gsim oportuniti pentru a investi. Atenie ns ! Nu toate aceste semnale sunt 100% sigure ! Trebuie ntotdeauna s mai avem cel puin un alt indicator care s confirme. Indicatorii de anticipare se folosesc n special n analiza aciunilor care sunt pe trend i n mod special n direcia trendului i nu mpotriva lui. Pe un trend ascendent se folosesc semnalele de supra-vnzare pentru a alege momentul optim de intrare. Pe un trend descendent se folosesc semnalele de supra-cumprare pentru vinde n momentele de pre maxim. Ca dezavantaje putem enumera probabilitatea mai mare ca s fie generate semnale false precum i faptul c folosirea lor pe aciuni cu volatilitate mare le anuleaz toate avantajele anterior menionate. Indicatorul MACD Indicatorul Moving Average Convergent Divergent a fost conceput de Geral Appelin 1979, n vederea utilizrii pe pieele la termen. MACD este un oscilator care are la baz abaterile fa de trend a dou medii mobile exponeniale. Prima medie mobil (numit si "linie MACD") reprezint diferena dintre o medie mobil exponenial pe 12 perioade i o medie mobil exponenial pe 26 de perioade. A doua linie (numit i "linie semnal") care se reprezint printr-o linie ntrerupt este o medie mobil exponenial pe 9 perioade. La acest indicator, semnalele de vnzare i de cumprare sunt date de intersecia celor dou linii. Semnalul este de cumprare atunci cnd linia MACD taie de jos n sus linia semnal de vnzare i cnd linia MACD taie de sus n jos linia semnal de cumprare. n vederea obinerii de semnale de cumprare i de vnzare prin intermediul acestui indicator se sugereaz folosirea unor valori diferite pentru calcularea sa. n ceea ce privete cumprarea, Appel sftuiete s fie utilizat o combinaie de medii mobile exponeniale calculate pe intervale de 8; 17 i 19 zile. Pentru vnzare, combinaia optima ar fi de 12; 25 i 9 zile. Intervalele prevzute pentru vnzare sunt mai lungi, deoarece pe pieele financiare trendurile ascendente au o durat mai lung dect trendurile descresctoare. n vederea obinerii unor semnale demne de ncredere cu ajutorul acestui indicator, semnalele trebuie luate n considerare numai ntr-o pia supravndut, respectiv supracumprat. Valorile pozitive nregistrate de linia MACD desemneaz o pia supracumprat, iar valorile negative- o pia supravndut. nsa numai semnalele din domeniul supravndut, respectiv supracumprat al MACD-ului, dispun de o suficient credibilitate. Indicatorul MACD face parte din categoria indicatorilor de urmrire, care dup cum se poate deduce din denumire nu fac dect s urmreasc evoluia pretului. Cei mai utilizai indicatori de urmrire sunt mediile mobile (simple i exponeniale) precum i MACD. Acest tip de indicatori au fost realizai pentru a ine investitorii ct mai mult pe trend , bineineles att timp ct trendul e intact. De asemenea aceti indicatori nu se recomand a fi folosii pentru luarea deciziilor n cazul n care preul oscileaz ntre suport i rezisten. 18

Avantaje i dezavantaje ale indicatorilor de urmrire. Principalul avantaj a acestor indicatori este c pot identifica un trend i pot rmne pe el pn acesta se termin. Dac piaa e n trend atunci sunt cei mai utili indicatori pentru c ne scap de fluctuaiile zilnice i de semnalele false. Dac n schimb, preul se mic ntre suport i rezisten atunci indicatorii de urmrire nu ne mai sunt folositori. Un alt dezavantaj este i faptul c aceti indicatori ne avertizeaz relativ trziu cnd ncepe sau se termin un trend. Indicatori de urmrire a trendului bazai pe volum Indicatorii prezentai aveau ca baz de calcul valorile nregistrate ale cursurilor. Prin luarea n considerare i a volumului tranzaciilor, aprecierea poziiei pe pia a titlului analizat este mai complet. Volumul evolueaz o dat cu trendul i prezint o importan deosebit, mai ales pentru identificarea punctelor de schimbare a tendinei. Ca i indicatorii tehnici ce se calculeaz pe baza cursului, indicatorii calculai pe baza volumului trebuie s confirme micarile cursului. Dac aceasta nu se ntampl, arunci devine probabil o schimbare a trendului. Prin indicatorii afereni volumelor, n combinaie cu indicatorii tehnici calculai pe baza cursurilor aciunilor apare nc un cmp de control pentru semnalele de vnzare, respectiv cumprare. Semnalele de vnzare sau de cumprare pot fi considerate ca fiind relevante numai atunci cnd indicatorii calculai pe baza cursurilor i cei calculai pe baza volumelor se confirm reciproc. 1. Indicatorul OBV (On Balance Volum) este ultimul dintre indicatorii clasici ce se bazeaz pe presupunerea potrivit creia adevratul trend se remarc prin capacitatea de tranzacionare a pieei. Un volum ridicat al tranzaciilor n cazul unui curs de nchidere ridicat reflect un trend ascendent. Un volum mare al tranzaciilor n zilele n care cursurile de nchidere sunt sczute reprezint un semnal pentru un trend descresctor. OBV se calculeaz prin adugarea volumului tranzaciilor din ziua considerat la un total cumulativ n zilele cnd cursurile de nchidere sunt mai ridicate i prin scderea volumului zilei din respectivul total, n zilele cnd nivelul cursului este mai sczut. Astfel: dac cursul de nchidere n ziua t este, mai mare dect cursul de nchidere din ziua t-l, atunci: OBV =OBV(din ziuat-I) + OBV(din ziua t) dac cursul de nchidere din ziua t are un nivel mai sczut dect cel al zilei precedente: OBV = OBV(din ziuat-1)- OBV(din ziua t) dac cursurile din cele dou zile succesive sunt egale: OBV = OBV(din ziua t-1) Acest indicator prezint importan, deoarece permite msurarea fluxului de capital investit sau dezinvestit ntr-o aciune. 2. Indicatorul "Momentum" Cursul exprim preul aciunilor la un moment dat. Evoluia cursului nu reflect direct modificarea structurii interne a pieei. Pentru identificarea schimbrilor de structur se foloseste indicatorul Momentum (M). Acest iudicator evidentiaz variaia cursului, a volumului tranzaciilor i a structurii pieei la un moment dat. Schimbarea trendului este reflectat de modificarea structurii interne a pieei. 19

Momentum-ul (M) se calculeaz ca o rat ntre preul actual i preul nregistrat cu X perioade n urma. pret _ de _ inchidere M = pret _ de _ inchidere _ cu _ x _ perioade _ in _ urma La un "momentum" cresctor al cursului se nregistreaz o tendin de scdere a ofertei de aciuni. Dac "momentum-ul" scade, crete oferta de aciuni. Astfel, scderea "momentum-ului" n apropierea unui punct de rezistena important avertizeaz asupra unui posibil sfrit al trendului ascendent. Invers, dac scdcrea "momentum-ului" are loc n apropierea unui punct important de suport este probabil c se va ncheia trendul descendent. 3. Indicatorul Rate of Change (ROC) se calculeaz ca raport ntre cursul zilei curente i cel al primei zile a intervalului considerat. Ck ROC = Ck n + 1 Graficul se prezint sub forma unui oscilator, valorile oscilnd n jurul unei linii centrale. Punctele situate deasupra liniei centrale evideniaz creterea cursului, iar cele situate sub linia central, scderea cursului. 2.3.2. Analiza fundamental Primul pas pentru a face o alegere bun n ceea ce privete aciunile pe care le vom include n portofoliu e aplicarea analizei fundamentale, adic selectarea aciunilor pe baza informaiilor privind situaiile financiare, domeniul n care activeaz, situarea preului n raport cu diferitele repere care in de activitatea emitentului i de pia. Trebuie menionat ns c o asemenea abordare e util pentru o investiie pe termen mediu i lung, adic un an. Luarea n considerare a criteriilor de analiz fundamental depinde aadar de obiectivele fixate de investitor privind rentabilitatea i de riscul pe care dorete s i-l asume, incluznd frecvena cu care intenioneaz s tranzacioneze 3 . Criteriul valorii O parte din investitorii pe termen lung doresc s determine valoarea afacerii n care urmeaz s-i plaseze economiile, folosind criteriul valorii. Aa nct se urmresc aciuni cu o capitalizare ct mai mica n raport cu valoarea activelor nete ale companiei. Acest fapt implic evaluarea elementelor de activ (terenurile, mijloacele fixe, activele circulante) la un pre corect de pia, la care se adaug lichiditile disponibile, fiind utilizai indicatori precum pre/valoare contabil (P/BV) sau capitalizare de pia/capitaluri proprii. Acetia arat care este multiplul fa de valoarea patrimoniului net pe care investitorii sunt dispui s-l plteasc. Acest raport depinde, n general, de eficiena companiei respective, de domeniul n care activeaz i, n unele cazuri, de orizontul investiional al majorittii participaniilor. O simpl comparare a preului cu valoarea contabil nu este suficient pentru a stabili modul n care este evaluat o societate de ctre pia. O societate cu o eficien slab are, de regul, o capitalizare sub valoarea nregistrata n contabilitate deoarece pentru investitorii interesai de plasamentul pe un an nu este rentabil plata nregii valori contabile.

Saptamana Financiara Nr 71, Luni 15 mai 2006

20

Alegerea companiilor n cretere Un alt criteriu este cel al expansiunii, utilizat de investitorii preocupai de identificarea unor societi din domenii cu perspective de cretere i de ptrundere pe noi piee. n acest caz, se urmreste n special ritmul de evoluie a cifrei de afaceri i a profitului, fiind calculate ratele de cretere n termeni reali (lund n calcul rata inflaiei). Trebuie avut n vedere i faptul c asemenea societi nu acord dividende, ceea ce implic un ctig aproape exclusiv din diferen de curs. Nu trebuie neglijat nici riscul unei astfel de investiii, acestea fiind cele mai riscante din cauza lipsei dividendelor i a incertitudinii privind evoluia activitii n parametrii de cretere estimai. Acordarea dividendelor O alt metod de evaluare a aciunilor prin analiza fundamental este venitul potenial. Aadar, investitorii prefer aciuni ale companiilor care acord dividende, datorit nevoii de a avea o anumit certitudine privind un beneficiu. Sunt recomandate aciuni cu un randament ridicat al dividendului (dividend estimat/pre), apartinnd unor companii stabile din punct de vedere financiar i ajunse la maturitate. Astfel, se poate determina un prag sub care preul de pe pia nu ar fi raional s scad, motiv pentru care astfel de societi rmn ca variante de plasament i n perioade de declin prelungit al unei piee bursiere. n principiu, orizontul investiional al deintorilor unei astfel de aciuni este de un an. Pe piaa romneasca de capital exist i investitori de dividend care pastreaz o aciune pe termen de mai muli ani, condiia fiind ca acele dividende s aib o anumit rat de cretere. Analiza fundamental este o metodologie de estimare a valorii intrinseci (fundamentale) a unui titlu financiar pe baza previziunii i actualizrii (discontrii) cash-flow-urilor (dividende, dobnzi i rambursri nete) pe care emitentul le va plti investitorilor de capital pe toat maturitatea (scadena) titlului, comparativ cu alte oportuniti de investiii din economie (clase de risc, rate de dobnda etc.). Pentru a scruta viitorul firmei, analistul fundamental pornete, mai nti de la studiul profitabilitii firmei i al variabilitii (volatilitii) acesteia, aa cum rezult ele din documentele de sintez contabil (bilan, cont de profit i pierdere) ncheiate n perioada anterioar. n baza acestora se face distincia dintre profit (ca potentialitate de dezvoltare economic i de remunerare a investitorilor de capital) i cash-flow (expresia monetar a sustenabilitii dezvoltrii i remunerrii de mai sus). Analiza fundamental se continu cu evaluarea calitii echipei manageriale, a serviciului datoriei bancare i comerciale, a poziiei firmei n cadrul ramurii economice din care face parte i chiar cu o analiz economico-financiar a ramurii n ansamblul ei. Prin analiza tehnic se urmresc n principal trei obiective 4 : a) Proiectarea n viitor a comportamentului trecut i actual al cursului, utilizndu-se n acest sens regresia liniar; b) c) Cercetarea i urmrirea micarilor cicilice ale pieei; se pleac de la ideea c orice titlu care se afl n cretere va ajunge s i scad; Urmrirea tendinei actuale pentru a se stabili cnd o variaie de pre va indica un punct de ntoarcere.

Anghelache Gabriela; Obreja Carmen - "Piete de capital si tranzactii bursiere", Ed. ASE, Bucuresti, 2000, p. 83

21

Indicatori economico-financiari 1. Solvabilitate (indicator de adecvare a capitalului) Formula de calcul: Capitaluri _ proprii Solvabilit ate = Total _ pasiv Interpretare: Reprezint gradul n care unittile patrimoniale pot face fa obligaiilor de plat. Ea este considerat bun cnd rezultatul obinut depaete 30%, indicnd ponderea surselor proprii n totalul pasivului. 2. Rentabilitatea capitalului (ROE) Formul de calcul: Pr ofit _ net Re ntabilitat ea _ capitalulu i = Valoare _ medie _ capitaluri _ proprii Interpretare: Cu ct este mai mare cu att este mai bun. 3.Coeficientul de exploatare Formula de calcul: Cheltuieli _ generale Coeficient ul _ de _ exp loatare = Venit _ net _ bancar Interpretare: Cu ct este mai mic cu att este mai bun. 4. Comisioane / Venit net bancar n sfrit, analistul fundamental se preocup de estimatorul cel mai complex al valorii intrinseci, i anume rata de actualizare (de discontare), costul de oportunitate al capitalului investit n firm. Pentru aceasta, el va face analiza ratelor de dobnd din economie, a riscului operaional (de variaie al EBIT) al firmei, a corelaiei riscului firmei cu riscul pieei (de variaie a indicelui bursier), a ratei de ndatorare i a ratei de impozitare ale firmei etc. n baza acestor estimri, analistul fundamental va determina valoarea intrinsec a titlului i spera c o va face nainte ca restul analitilor din pia s fie contienti de aceast valoare. Numai n astfel de condiii de competiie analistul nostru poate avea cstig din exploatarea unei stri (temporare) de ineficien a pieei, respectiv din arbitrajul diferenei dintre preul de pia (n burs) al titlului i valoarea intrinsec a acestuia. Existena unui numr ct mai mare de analiti financiari bine informai i bine finanai pentru cercetarea fundamental face ca piaa financiar s devin ct mai eficient i s ncorporeze n pre, aproape automat, orice informaie disponibil privind modificarea valorii intrinseci i s reduc diferena dintre aceasta i preul de pia. Atuul unui analist financiar nu const n a descoperi firmele performante a cror cunoatere este deja public, ci de a descoperi firmele care sunt mai bune nainte ca oricare altul s fi descoperit aceasta. Tot astfel, analistul nostru va ctiga dac descoper primul care firme sunt mai rele dect ar sugera piaa acest fapt prin preurile titlurilor acestor firme. El poate ctiga numai dac analiza sa fundamental este mai bun dect analiza competitorilor si i care n general se reflect n preurile de pia ca informaii disponibile comunitii ntregi de investitori. Este dificil a spune care din cele doua tipuri de analiz (tehnic sau fundamental) este mai bun, deoarece fiecare are punctele sale forte i de asemenea ambele au neajunsuri. Este la latitudinea fiecrui analist sau broker s aleag una sau cealalt metod, ns specialitii consider c cel mai potrivit este folosirea ambelor tipuri de analiz n vederea constituirii i gestionrii unui portofoliu de titluri de valoare deoarece acestea se completeaz reciproc. 22

Unitatea de nvare nr. 3 Bursa de valori mobiliare


Denumirea de burs provine de la numele unei vechi familii de la hangii, Von der Bourses, care a nfiinat la Bruges n Flandra (Belgia de azi), un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau periodic metale preioase (aur, argint, platin), precum i hrtii de valoare. n secolele 13-14, aceast cldire a servit drept loc de ntlnire pentru negustori. Ulterior dezvoltarea comerului a impus concomitent i piee specializate de concentrare a cererii i ofertei pentru realizarea celui mai bun pre. n istoria comerului se cunosc mai multe tipuri de tranzacii care s-au dezvoltat de-a lungul timpului, pn cnd s-a realizat o concentrare a ofertei i cererii ntr-o pia adpostit de o instituie ce poart denumirea de burs. Legea 52/94 privind valorile mobiliare i bursele de valori ce a fost abrogat, definea bursa de valori astfel: Instituie cu personalitate juridic asigurnd publicului prin activitatea intermediarilor autorizai sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat, transparent i echitabil a tranzaciilor cu valori mobiliare i care constituie piaa oficial i organizat pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot, oferind economiilor investite n ele garania moral i securitatea financiar prin msurarea continu a lichiditii respectivelor valori mobiliare. 3.1. Clasificarea burselor de valori Bursele se clasific dup urmtoarele criterii: I. Dup obiectul tranzaciilor; - burse de mrfuri - burse de valori II. Dup forma de organizare: - burse publice - burse private III. Dup numrul de participani: - cu participare limitat - cu participare nelimitat V. Dup modul de execuie a contractelor: - burse spot sau cash - burse la termen sau cu tranzacii n marf VI. Dup tehnica tranzacionrii: - burse cu strigare libera - burse electronice. Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sau valori mobiliare. Termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care se bucur de interes n lumea afacerilor, n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor i un sistem de principii i norme care s garanteze ncheierea i executarea contractelor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut. Acest mod de organizare a activitii bursiere presupune centralizarea tranzaciilor prin intermediul unui mecanism care asigur accesul direct i continuu al clienilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiunilor, exclusiv n cadrul acestui mecanism. 23

n mod tradiional, acesta s-a realizat prin concentrarea ordinelor de vnzare i cumprare ntr-un anumit spaiu ringul bursei - i efectuarea tranzaciilor de ctre un personaj specializat agenii de burs. Fiecare tranzacie este generat de interesele vnztorilor i cumprtorilor i, la rndul ei, produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare. Concentrnd o mare parte a cererii i ofertei de valori mobiliare, bursa asigur lichiditatea i mobilitatea capitalurilor. Prin intermediul bursei, agenii economici care i-au plasat capitalurile pe piaa primar pot reintra n posesia sumelor investite, nainte de scaden. 3.2. Functiile bursei de valori Functiile bursei de valori sunt: 1. Concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit pia, la un moment dat. n acest mod se realizeaz o legtur direct ntre nevoile de finanare ale agenilor economici, statului i colectivitii publice pe de o parte, i capitalurile disponibile ce pot fi atrase pentru acoperirea acestei nevoi. 2. Efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate de clieni i cu reglementrile pieei, obligatorii pentru toi participanii. Ordinile aparin posesorilor de economii sau deintorilor de titluri care prin intermediul bursei efectueaz plasamente sau obin lichiditi. Tranzaciile ce decurg din execuia ordinilor clienilor, au caracter public i reglementat. 3. Urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei. Nivelul i evoluia cursului ofer informaii privind valoarea de pia a agenilor economici ale cror valori mobiliare sunt tranzacionate la burs. 4. Reflectarea conjuncturii economice, ntr-o anumit perspectiv, determinat att de factori specifici pieei n cauz ct i de factori externi. Rolul bursei este complex. Bursa asigur o circulaie liber i intens a valorii mobiliare la un curs care reflect interesul publicului pentru deinerea anumitor valori mobiliare, interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentului, ca i valoarea de pia a titlului respectiv. Principalul rol a bursei l reprezint efectuarea de tranzacii cu hri de valoare emise de ageni economici i plasate de intermediari, acestea putnd fi comercializate datorit caracterului lor negociabil. Din punct de vedere a emitentului de valori mobiliare , bursa permite accesul la capitaluri proprii si mprumutate a cror administrare influeneaz n viitor interesul publicului pentru respectivul emitent i implicit poziia pe pia a acestuia. Din punct de vedere al investitorilor i deintorilor de valori mobiliare bursa ofer o mare mobilitate n obinerea de lichiditi. Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor mobiliare i indicilor bursieri. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii economice i politice a rii respective. Bursa este sensibil la toate evenimentele de ordin economic, financiar monetar, social, politic. Ea pune n eviden starea conjunctural a economiei naionale n cadrul creia funcioneaz bursa respectiv. 3.2.1. Organizarea i funcionarea bursei Instituia bursei poate fi organizat sub form juridic de societate, organizaie nonprofit public sau privat, reglementat prin legi sau decrete 24

sau autoreglementat, i care are un spaiu n care se ntlnesc cumprtorii i vnztorii de titluri financiare. Din punct de vedere a regimului juridic, o burs poate fi organizat ca o instituie public (nfiinat ca urmare a unei iniiative guvernamentale, parlamentare sau consfinit prin legi) sau ca o entitate privat (constituit prin iniiativ privat, respectiv prin asocierea unor firme cu activitate de pia de capital). Pieele bursiere care au adoptat principiul autoreglementrii, au dreptul de a-i stabili n limitele legii, modul de organizare i funcionare, prin elaborarea i adoptarea statutului i regulamentului. Statutul bursei Statutul bursei reglementeaz de obicei urmtoarele probleme: numele, sediul, scopul, membrii bursei, conducerea colectiv i funcionarii bursei, managementul bursei (adunarea general, consiliul de administraie, comitetele bursei, organele de control etc.); principiile generale de funcionare a bursei, reguli privind contractele, procedura de tranzacie, executarea contractelor. De asemenea, n statut se reglementeaz activitatea economic a bursei, (modalitatea de ncasare, mrimea i clasificarea comisionului, realizarea veniturilor i cheltuielilor), proceduri privind arbitraj, modalitatea de judecare i soluionarea litigiilor ntre vnztori i cumprtori, reglementarea tranzaciilor, respectiv cnd, cum i unde, au loc negocierile, orarul de funcionare al bursei. 3.2.2. Regulamentul bursei Regulamentul bursei cuprinde dou mari subiecte: procedura de cotare (de listare) respectiv mecanismul tranzaciilor. Regulile privind listarea cuprind referine cu privire la titlurile ce sunt acceptate pentru listare la bursa respectiv, respectiv ce condiii trebuie s ndeplineasc valorile mobiliare pentru a fi cotate, cum trebuie s fie prospectul de emisiune i condiiile corespunztoare, nivelul taxelor, al comisioanelor, etc. Reglementarea mecanismelor tranzaciei cuprinde meniuni cu privire la condiiile de listare, tipurile de tranzacii, i respectiv tipurile de ordine acceptate; procedura de transmitere i procesarea ordinelor, mecanismul de formare a preului, procedura de prelucrare a informaiilor, de afiare i transmitere a lor pentru informarea publicului, activitatea agenilor de burs att ca persoane juridice prin impunerea unor condiii de capital, dar i de dotare tehnic, sau bonitate ct i din punct de vedere profesional cu referire la persoanele fizice ce activeaz n burs. 3.2.3.Membrii bursei Persoanele fizice sau juridice care se asociaz n vederea formrii unei instituii bursiere sau n cazul celor publice reglementate prin lege, persoanele juridice autorizate, dobndesc calitatea de membrii ai bursei. n funcie de condiiile impuse de legislaia din ara respectiv sau prin statut sau prin acte de autoreglementare, membrii bursei au diverse avantaje cum ar fi: ei sunt ndreptii s execute n mod direct operaii de burs, drept care n cele mai multe cazuri este exclusiv. Accesul la calitatea de membru se face prin diferite proceduri. Exist burse la care admiterea a noi membri este nelimitat, pe cnd la altele 25

numrul membrilor este fix. De exemplu, bursa din New York are un numr fix de 1366 membrii, iar locul n burs se obine prin motenire, cumprare sau nchiriere. Condiiile generale pentru a deveni membru al unei burse sunt n general urmtoarele: - s primeasc autorizaie - s dispun de un volum minim de capital - s respecte regulile bursei i obligaiile stabilite prin lege. Drepturile membrului bursei constau n: s participe la tranzaciile bursei n nume propriu sau pentru clieni; s participe la elaborarea sau modificarea statutului i regulamentului; s participe la administrarea instituiei. 3.3. Conducerea i administrarea bursei Managementul bursei de valori este asigurat de patru tipuri de organe: de decizie, de execuie, de consultan i de control. I. Organele de decizie ale instituiei bursei sunt Adunarea General i Consiliu de Administraie. Organul suprem poate fi Adunarea General (n cazul burselor constituite ca societi pe aciuni), sau Asociaia Bursei (n cazul asociaiilor fr scop lucrativ). Acestea se ntlnesc odat pe an i iau decizii cu referire la strategia instituiei, respectarea cadrului normativ, elaboreaz sau modific regulamentul, desemneaz organele de conducere permanent, aprob exerciiul financiar precedent. Administraia instituiei bursei se realizeaz printr-un consiliu de administraie sau comitet de administraie, sau purtnd diverse alte denumiri i care este format dintr-un numr impar de persoane (5, 7, 9) care se ntlnesc de obicei o dat pe lun i iau decizii operative legate de activitatea instituiei. II. Organele de execuie asigur desfurarea curent a activitii bursei i sunt alctuite din cadrele de conducere i funcionarii superiori, directori executivi i de asemenea, lucrtori operativi, n general personalul de execuie. Principalele departamente ale bursei sunt: Departamentul pentru cotaii urmrete desfurarea tranzaciilor, asigurnd condiiile desfurrii lor, colectnd informaiile i stabilind cotaia; Departamentul informativ sau pentru sisteme electronice ce are rolul s realizeze informarea asupra cotelor, volumului tranzaciilor i a altor date ce compun informaia bursier; Departamentul de cercetare dezvoltare elaboreaz strategia de viitor a instituiei n urma analizelor de pia sau prin lansarea unor produse noi bursiere; Departamentul pentru membri - stabilete relaia dintre burs i membri si, precum i admiterea de noi membrii la bursele unde statutul permite aceasta; Departamentul de relaii internaionale - realizeaz relaia bursei cu alte instituii similare din lume; Departamentul de lichidare i compensare se ocup de realizarea contractelor, realizarea compensrii i lichidrii lor; Serviciile conexe sunt: administraia, serviciul tehnic, serviciul funcional etc. 26

III. Organele consultative sunt denumite de obicei comitete. Acestea sunt formate din specialiti n diferite domenii care consult bursa n probleme de specialitate. Cele mai ntlnite comitete, sunt: Comitetul de etic bursier care face investigaii asupra eticii afacerilor din burs i a rezolvrii litigiilor; Comitetul de supraveghere are rolul de a veghea la respectarea normelor i procedurilor legale; Comitetul pentru membrii urmrete respectarea criteriilor pentru calitatea de membru, analizeaz dac se admit noi membri sau i pierd aceast calitate; Comitetul pentru operaiuni cu noi produse bursiere se ocup cu introducerea de noi produse, sau admiterea unor noi tipuri de titluri financiare n tranzacia bursier. IV. Organele de control realizeaz controlul activitilor financiare i sunt alctuite din cenzori i/sau auditori care realizeaz operaiile interne ale instituiei bursei i nu a tranzaciilor din ring. 3.4. Autoritatea de reglementare a pieei titlurilor de valoare Autoritatea de reglementare in ceea ce privete piaa titlurilor de valoare este CNVM. Comisia Naionala a Valorilor Mobiliare este alctuita dintr-un numr de cinci comisari, dintre care este ales un preedinte si un vicepreedinte. Cei cinci comisari sunt numii de ctre parlament. Principalele funcii ale CNVM, sunt: 1) Reglementarea pieei si intermedierii financiare. n cadrul acestei funcii CNVM ndeplinete urmtoarele activiti: - reglementarea i autorizarea SSIF-urilor si ageniilor de valori mobiliare. - reglementarea i autorizarea registrelor independente ale acionarilor. - reglementarea i autorizarea societilor de compensare, decontare , depozitare de valori mobiliare. - atestarea i nregistrarea cenzorilor externi independeni. 2) Reglementarea unor operaiuni financiare ale societilor comerciale. n unele situaii, societile comerciale procedeaz la atragerea de noi resurse financiare prin majorarea capitalului social. Acest obiectiv poate fi atins i prin emiterea de noi aciuni ce pot fi vndute prin oferta publica primar de vnzare sau prin plasament privat 3) Supravegherea pieii valorilor mobiliare. n acest domeniu, CNVM; asigur: - supravegherea emitenilor; - supravegherea derulrii ofertelor publice i a plasamentelor private; - supravegherea activitilor SSIF-urilor; - supravegherea tranzaciilor pe pieele reglementate. 4) Activitatea de control i anchet. Departamentul de resort executa controale i anchete la SSIF-uri, la societile de investiii financiare i la societile emitente. In cadrul acestui departament a fost nfiinat Oficiul de Supraveghere a Pieei de Capital, prin care CNVM poate urmri in timp real edinele de tranzacionare desfurate pe BVB si RASDAQ, precum i modul in care tranzaciile ncheiate se regsesc n operaiunile efectuate de SNCDD ( Societatea Naionala de Compensare, Decretare i Depozitare pentru Valori Mobiliare) 5) Evidena valorilor mobiliare. Oficiul de evidenta a valorilor mobiliare organizeaz sistemul de evident computerizat a valorilor 27

mobiliare, n scopul asigurrii unei structuri adecvate a bazei de date, de culegere, stocare i prezentare ctre public a informaiilor privind emitenii i valorile imobiliare emise. 6) Secretariatul general Secretariatul general este rspunztor pentru relaiile publice ale CNVM. Acesta ntocmete materialele informative, este mputernicit cu relaiile externe ale comisiei, redacteaz Raportul anual de activitate, pregtete i organizeaz edinele de activitate ale comisiei, finalizeaz i transmite Monitorului Oficial regulamentele si instruciunile emise de CNVM. 3.5. Bursa de Valori Bucureti Bursa de valori din Romnia a fost renfiinat in anul 1995, printr-o decizie a Guvernului Romniei, i a fost finanata de la bugetul de stat, urmnd ca, n termen de trei ani de la nfiinare, s ramburseze din comisioanele aplicate tranzaciilor efectuate suma necesitat de nfiinarea sa. O data cu nfiinarea bursei, cu sprijin din partea autoritilor canadiene s-a hotrt ca specializarea personalului s se efectueze n instituii similare din Canada, iar sistemul de tranzacionare STEA (Sistemul de Tranzacionare i Execuie Automat) s fie adoptat condiiilor specifice Romniei. Astfel s-a ajuns nu numai la un sistem compatibil cu marile burse, ci i la un sistem extrem de performant i de bine integrat n privina funcionalitilor oferite. Decizia de nfiinare a BVB a fost data in urma solicitrii a 24 foste SVM-uri membre ale Asociaiei Bursei, de a negocia aciuni emise de sase societi comerciale. Conform legii, CNVM; decide nfiinarea unei burse de valori numai dup minimum cinci societi. Servicii de investiii financiare au solicitat i primit autorizaia de negociere in burs. Calitatea de membru al bursei poate fi obinut de ctre orice SSIF autorizat de CNVM i care ndeplinete urmtoarele condiii: s aib ca activitate exclusiv intermedierea de valori mobiliare; 75% din activele societii s fie active financiare; s fac dovada unui minim de capital subscris i integral vrsat, cu obligaia de meninere a unui minim de capital net ce se stabilete de CNVM. Societatea de servicii de investiii financiare respectiva este nscris in Registrul de Asociai ai Bursei, pe baza Autorizaiei de negociere in bursa. ncepnd cu luna octombrie 1999, sistemul STEA a fost treptat nlocuit cu sistemul de tranzacie HORIZON TM. Sistemul de tranzacionare HORIZOMTM nlocuiete ringul de tranzacionare cu strigare, conferind agenilor de burs posibilitatea s tranzacioneze direct de la calculatorul propriu (staia de lucru), printr-o legtur a acestuia cu Nucleul de Tranzacionare, care editeaz i valideaz ordine, execut tranzacii i actualizeaz statistici si informaii despre tranzacii n urma executrii acestora. Acest sistem integrat n timp real conine urmtoarele componente, care mpreuna formeaz o soluie complet de tranzacionare a valorilor mobiliare: HORIZONTM sistemul de tranzacionare EQUATORTM sistemul de Compensare - Decretare si Registru. 28

Ambele sisteme permit niveluri de acces diferenial n funcie de utilizatori sau clase de utilizatori. Utilizatorii care aparin unei SSIF, vor avea acces numai la funciile i datele la care au dreptul. Poate exista acces difereniat i ntre SSIF-uri fa de anumite resurse ale sistemului BVB, n funcie de operaiile pe care le au de efectuat. Utilizatorii BVB au de asemenea niveluri de acces difereniat n concordan cu atribuiile lor n cadrul organizaiei, ceea ce permite o foarte bun meninere a securitii i confidenialitii datelor. (De exemplu, personalul BVB de la tranzacionare nu are acces la funciile de registru ale BVB, etc). Totodat, BVB i-a dezvoltat intern o platforma tehnic separat de tranzacionare a obligaiunilor municipale, numit ARENA, cu caracteristici de integrare apropiate platformei principale.

29

Unitatea de nvare nr. 4 Cotarea valorilor mobiliare


4.1. nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei este reglementat de CNVM. Cota Bursei de Valori Bucureti este structurat pe urmtoarele sectoare: 1) Sectorul valorilor mobiliare emise de ctre persoane juridice romne; 2) Sectorul obligaiunilor i al altor valori mobiliare emise de ctre stat, judee, orae, comune, de ctre autoriti ale administraiilor publice i locale i de ctre alte autoriti; 3) Sectorul internaional. Sectorul valorilor mobiliare emise de ctre persoane juridice romne este organizat pe dou categorii: Categoria a II-a (de baz) si categoria I. Tranzaciile bursiere se pot derula cu condiia nscrierii valorilor mobiliare la Cota Bursei. Admiterea n cotaia oficial s fie solicitat de emitent prin ntocmirea unui dosar de admitere (care trebuie s cuprind conturile de rezultate i bilanurile contabile aferente ultimilor 3-5 ani ncheiai), i prin asumarea unor obligaii - punerea la dispoziia pieei a unui cuantum de valori mobiliare din ziua introducerii la cota, i meninerea unei piee active i regulate a acestor titluri; - informarea autoritilor bursiere asupra evenimentelor sociale care afecteaz existena juridica a societii; - publicarea n presa financiara, cel puin o dat pe trimestru a unor informaii privind evoluia activitii economico-financiare a societii emitente inclusiv cifra de afaceri; - emiterea nscrisurilor n conformitate cu anumite norme impuse pe plan intern i internaional; - asigurarea la bnci i societi de asigurare. Emitentul care solicit nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei, este examinat i la sediul acestuia, din punct de vedere al dotrii tehnice, condiiilor de munc, modului de organizare a serviciilor administrative i comerciale. Totodat este necesar i o publicitate prealabil. ntr-un buletin de anunuri i public: denumirea, naionalitatea, sediul, obiectul de activitate, durata, capitalul, ultimul bilan, pasivul obligatoriu, avantaje stipulate prin statut pentru investitori i administratori. CERINE PENTRU INSCRIEREA IN CATEGORIA A II-A (DE BAZ) 1- nscrierea la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare (OEVM); 2- libera transferabilitate a valorilor mobiliare; 3- nregistrarea valorilor mobiliare la Registrul Bursei sau la o societate de registru independent, conectat la sistemul Bursei; 4- furnizarea de servicii adecvate ctre deintorii de valori mobiliare; 5- furnizarea de informaii; 6- plata comisioanelor; 30

7- legtura cu bursa (emitentul va numi o persoan care va menine legtura permanent cu Bursa); 8- certificarea datelor furnizate de ctre emitent prin instituii specialitate; 9- angajamentul de nscriere i meninere la Cota Bursei. CERINE PENTRU ADMITEREA LA CATEGORIA I Emitentul va trebui s ndeplineasc, pe lng cerinele prevzute pentru categoria de baz, i cerinele acestei categorii. 1- perioada de activitate. Emitentul trebuie s-i fi desfurat activitatea in ultimii trei ani. 2- Cerine financiare. Emitentul trebuie s fi obinut profit net n ultimii doi ani de activitate. Capitalul social trebuie s fi e de cel puin echivalentul n lei a opt milioane euro, la cursul BNR. Emitentul trebuie s prezinte un plan de afaceri pentru urmtorii doi ani calendaristici. 3- Conducerea i alte aspecte legate de activitatea emitentului. Bursa poate aprecia competena profesional i integritatea moral a personalului de conducere al emitentului, precum i aspecte legate de activitatea economico-financiar a acestuia. nscrierea la cota bursei a aciunilor Cel puin 15% din nmrul aciunilor emise i aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel puin 1800 de acionari, excluznd persoanele implicate i angajaii emitentului. Fiecare dintre aceti 1800 de acionari trebuie s dein un numr de aciuni a cror valoare minim s fie de 100.000 lei. Procentul minim de15% trebuie s reprezinte minimum 75.000 de aciuni. nscrierea la cota bursei a obligaiunilor Cel puin 30% din numrul obligaiunilor emise i aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel puin 1.000 de deintori, excluznd persoanele implicate i angajaii emitentului. Fiecare dintre aceti 1000 de deintori trebuie s dein un numr de obligaiuni a cror valoare total minim s fie de 300.000 lei. Procentul minim de 30% trebuie s reprezinte minimum 50.000 de obligaiuni. Obligaiunile i alte valori mobiliare emise de ctre stat, judee, orae, comune, autoriti ale administraiei publice centrale i locale i de ctre alte autoriti; sunt de drept admise la Cota la primirea de ctre Bursa de Valori Bucureti a respectivului document de emisiune i a plii comisionului prevzut n procedurile bursiere. Sectorul internaional Valorile mobiliare strine emise de ctre persoane juridice strine vor fi nscrise la Cota Bursei n cadrul sectorului internaional, fiind afiate distinct de cele autohtone. Pentru a avea nscrise valorile mobiliare n cadrul sectorului internaional, emitenii acestora trebuie s le ndeplineasc i emitenii autohtoni, persoane juridice romne cu meniunea de a avea respectivele valori mobiliare la o societate comercial de depozitare colectiv a valorilor mobiliare desemnat de ctre Bursa i de a fi nscrise pe o piaa 31

recunoscuta de ctre Burs i de a fi nscrise pe o piaa organizat din ara n care au fost emise, pia recunoscut de ctre Bursa de Valori Bucureti. Emitenii persoane juridice strine vor trebui s nainteze ctre Bursa documentaia cerut de ctre aceasta, legalizat n ara de origine i tradus n limba romn n forma autentica. 4.2. Meninerea la cota bursei Pentru admiterea la cot, emitenii trebuie s achite comisionul de nscriere n cazul n care au primit din partea Comisiei de nscriere la Cot, Decizia de nscriere la Cota Bursei. Valoarea comisionului este stabilit n funcie de valoarea nominal totale o valorilor mobiliare respective, emise i aflate n circulaie. Nivelul comisionului variaz n funcie de natura valorilor mobiliare nscrise la Cot. Pentru meninerea la Cota Bursei a valorilor mobiliare, emitenii acestora trebuie s achite comisionul de meninere, respectiv s realizeze furnizarea informaiilor cerute de Burs, informnd permanent i pe deplin publicul att despre evenimente importante, ct i despre deciziile ce pot afecta preul valorilor mobiliare. 4.3. Cazurile de suspendare i retragere de la cota bursei Bursa poate suspenda sau retrage de la cot valorile mobiliare ale oricrui emitent n cazul n care: emitentul nu respect condiiile angajamentului de nscriere i meninere la cota bursei; n opinia Bursei, nu mai poate fi meninut sau restabilit o pia ordonat a respectivelor valori mobiliare; au loc fuziuni, reorganizri, diviziuni, consolidri, reclasificri; acionarii iau decizia de retragere de la Cot; emitentul nu pltete vreunul dintre comisioanele datorate bursei i menine aceast situaie pe o perioad de cel mult doua luni dup data exigibilitii comisionului respectiv; emitentul nu respect cerinele formulate de ctre Burs n legtur cu furnizarea informaiilor; emitentul nu ntocmete rapoartele financiare conform principiilor contabile prevzute de legislaia n vigoare sau care nu se conformeaz altor cerine contabile solicitate de ctre Burs. n timpul suspendrii decise de ctre burs, emitentul trebuie s ndeplineasc cerinele prevzute de regulamente, inclusiv pe cea de plat a comisionului de meninere datorat pe perioada suspendrii. Bursa i rezerv dreptul de a lua decizia de ridicare a suspendrii, aceasta fiind condiionat de ndeplinirea de ctre emitent a cerinelor prevzute de regulamentele i normele Bursei. Bursa are dreptul de a retrage de la Cot valorile mobiliare ale oricrui emitent cruia i s-a iniiat procedura de faliment. Este la latitudinea Bursei de a decide dac suspendarea este urmat de retragerea de la Cot. 4.4. Cazurile de retrogradare a valorilor mobiliare Bursa poate retrograda valorile mobiliare ale oricrui emitent din Categoria I n Categoria a II-a, n cazul n care: cerinele referitoare la profitul net nu mai sunt ndeplinite; 32

procentul minim prevzut la aciuni este mai mic de 10%, iar cel prevzut la obligaiuni este mai mic de 20%; numrul acionarilor, excluznd angajaii i persoanele implicate este mai mic de 1500 sau valoarea total minim deinut de ctre fiecare dintre acetia este mai mic de 90.000 lei; numrul deintorilor de obligaiuni, excluznd persoanele implicate i angajaii este mai mic de 800 sau valoarea minim deinut de ctre acetia este mai mica de 250.000 lei.

33

Unitatea de nvare nr. 5 Plasarea valorilor mobiliare


Plasarea valorilor mobiliare reprezint operaiunea prin care se realizeaz vnzarea sau distribuirea titlurilor ctre primii deintori. Modalitile prin care o societate comercial plaseaz aciunile emise pentru majorarea capitalului social sau obligaiunile aferente unui mprumut, sunt oferta public de vnzare i plasament privat. Modalitatea prin care un investitor dorete s achiziioneze un numr important din aciunile unei societi (reprezentnd cel puin 5% din totalul aciunilor emise), o reprezint oferta public de cumprare. 5.1. Oferta public de vnzare Oferta public de valori mobiliare reprezint oferta fcut de un emitent de a cumpra, a transforma, a solicita sau a transfera, prin orice alt mod, valori mobiliare ori drepturi aferente acestora, difuzat i adresat publicului larg, sub condiia posibilitii egale de receptare din partea acestora a minimum 100 de persoane nedeterminat n vreun fel anume. Elementele care definesc oferta public, sunt: persoana care adreseaz oferta, produsul oferit i persoanele car recepteaz oferta. Oferta public de vnzare este modalitatea de subscriere sau de vnzare realizat de un ofertant cu respectarea cerinelor prevzute de lege. Oferta poate fi efectuat de emitent sau de posesorul valorilor mobiliare i este derulat de nsui emitentul, de proprietarul valorilor mobiliare sau de societi de servicii de investiii financiare n numele ofertantului. Persoanele care recepteaz oferta sunt reprezentate de investitori. Oferta public de vnzare poate fi: ofert publica iniial de valori mobiliare (prima ofert public de vnzare de aciuni ale unei societi nchise n urma creia societatea respectiv devine societate deschis); ofert public primar de vnzare a valorilor mobiliare este oferta public fcut de un emitent care propune spre subscriere ctre investitorii existeni i poteniali, o nou emisiune de valori mobiliare, care se emit n mod expres cu aceast ocazie, cu scopul de a fi plasate pe pia. Oferta public secundar de vnzare a valorilor mobiliare (acionar), care ofer spre vnzare ctre investitorii existeni i poteniali valori mobiliare emise n prealabil. Etapele derulrii unei oferte publice sunt: 1) etapa de pregtire i planificare a ofertei; 2) etapa ntocmirii prospectului de emisiune; 3) etapa naintrii prospectului la CNVM obinerea avizului; 4) etapa de distribuie i publicitate; 5) etapa de subscriere; 6) etapa de alocare din care rezult lista noilor acionari; 7) etapa de raportare la CNVM cu privire la rezultatele ofertei. 5.2. Oferta public de cumprare Orice persoana care n mod direct sau indirect intenioneaz s achiziioneze aciuni sau alte valori mobiliare convertibile n aciuni care sunt 34

tranzacionate pe o pia organizat i care mpreun cu cele deja deinute, ar conferi o poziie de control (33% din capitalul social sau 1/3 din totalul drepturilor de vot n Adunarea General a Acionarilor), sau o poziie majoritar (50,09% din capitalul social sau mai mult de din totalul drepturilor de vot n AGA) asupra emitentului, trebuie s fac o ofert publica de cumprare. Diferena const n aceea c pentru a obine o poziie de control se va face o ofert public de cumprare pentru o cantitate determinat de aciuni, mi mic dect aciunile aflate n circulaie, n timp ce pentru a obine o poziie majoritar se va face o ofert public pentru toate aciunile aflate n circulaie. Pentru a obine o poziie semnificativ (5% din capitalul social) se poate face oferta public de cumprare, dar nu este obligatoriu. Obligatoriu este ca acionarul care dobndete peste 5% s fac public acest lucru. Prospectul de ofert public de cumprare trebuie s conin urmtoarele informaii: identificare societii comerciale vizate i a ofertantului; dac ofertantul este persoan juridica, acionarii si semnificativi i cei care dein poziii de control; numrul i clasa de valori mobiliare ce face obiect al ofertei publice de cumprare; data expirrii ofertei publice de cumprare i dac oferta poate fi prelungit; locul metoda i durata pentru depunerea aciunilor; sursa i mrimea fondurilor folosite pentru a efectua achiziiile prevzute de oferta public de cumprare; planurile ofertantului privind schimbarea conducerii, lichidarea societii comerciale sau schimbarea obiectului de activitate; orice alt informaie cerut de CNVM. 5.3. Plasamentul privat Plasamentul privat reprezint vnzarea de ctre emitent a ntregii emisiuni de valori mobiliare unui numr de maximum 35 de investitori sofisticai rezideni i nerezideni n Romnia, n condiiile contractrii a maximum 100 de persoane determinate pe baza unor criterii prestabilite. Investitorii sofisticai sunt acei investitori care au capacitatea s evalueze caracteristicile de risc i randament ale valorilor mobiliare i au resursele necesare pentru a-i asuma riscul economic. Aceti investitori au acces la toate informaiile emitentului, motiv pentru care nu mai este necesar ntocmirea unui prospect. Ei sunt investitori instituionali care cumpr valori mobiliare n nume i pe cont propriu, precum bnci comerciale, societi i fonduri de investiii, societi de asigurri, precum i ali investitori calificai ca atare de CNVM. Valorile mobiliare cumprate printrun plasament privat nu pot fi revndute timp de 12 luni, exceptnd cazul cnd cumprtorul este un alt investitor sofisticat sau vnzarea acestora se face prin ofert public. 5.4. Modaliti prin care o societate pe aciuni poate deveni o societate deschis Procesul de deschidere a unei societi poate avea loc n mai multe modaliti: 35

a) prin subscriere public, la nfiinare. Societatea va intra sub incidena reglementrilor specifice pieei de capital. Ea va trebui nscris la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare (OEVM) din cadrul CNVM, fiind obligat s respecte toate dispoziiile privitoare la emitenii de valori mobiliare, att timp ct aciunile sale sunt liber negociabile; b) prin ofert public de vnzare, avnd ca obiect o emisiune de aciuni. c) Prin emiterea unor obligaiuni convertibile n aciuni. Societatea comercial devine deschis n urma i la momentul conversiei respectivelor obligaiuni n aciuni. d) Prin efectul legii. O societate care are la sfritul unui exerciiu financiar un capital social mai mare de un miliard de lei i mai mult de 500 de acionari cu excepia angajailor societii care dein minimum 10% din aciunile aflate n circulaie, atunci ea este considerat deschis i urmeaz s se nregistreze la OEVM, aciunile sale urmnd fi nscrise la cota bursei de valori sau pe RASDAQ. e) Prin programul de privatizare n masa. Acesta este un caz particular, ca urmare a procesului de tranziie spre economia de pia. Circa 300 de societi au fost supuse acestui proces. Avantajele i dezavantajele deschiderii unei societi Din momentul n care AGA ia decizia de a vinde aciuni ctre public, i prin urmare, ia decizia de a pune n micare procedura de deschidere, se produc o serie de schimbri. Dac lucrurile evolueaz favorabil, noul capital va contribui substanial la dezvoltarea societii prin asigurarea de fonduri pentru cercetare, pentru crearea de produse noi, pentru cucerirea de noi piee, sau chiar pentru preluarea altor societi. Deschiderea societii este nsoit de ngrdirea autonomiei pe care au avut-o organele de conducere, prin influena pe care noii investitori, devenii acionari ai societii, o au asupra mersului acesteia. Avantajele deschiderii unei societi sunt: 1) mbuntirea condiiilor de finanare i de acces la capital. Vnzarea de aciuni ctre public furnizeaz societii capital pe termen lung, care nu trebuie rambursat, pentru care nu se pltete dobnd, i care mbuntete imediat situaia financiar a societii. De asemenea, dac oferta de deschidere a societii a fost reuit, i dac s-a creat o pia secundar puternic pentru aciunile societii, aceasta va putea face noi oferte publice, de cele mai multe ori, mult mai favorabile dect cele ale ofertei publice iniiale. 2) Utilizarea aciunilor ca mijloc de plat pentru achiziii. Societile deschise pot emite aciuni ca mijloc de plat n vederea prelurii altor societi. Acionarii societii ce urmeaz a fi preluat pot accepta- ca mijloc de plat- aciuni ale societii cumprtoare, dac acestea sunt tranzacionate pe o pia organizat. Lichiditatea asigurat de piaa valorilor mobiliare ofer deintorilor de aciuni o flexibilitate mai mare, ei putnd fie s-i vnd aciunile, fie s le foloseasc drept garanie pentru mprumuturi. De asemenea, piaa valorilor mobiliare ofer o metod de evaluare a aciunilor societii cumprtoare. Preul aciunilor unei societi deschise este stabilit zilnic pe pia, unde acestea se tranzacioneaz, spre deosebire de preul aciunilor unei societi nchise, care se stabilete prin negocieri directe (la momentul cesionrii). 36

3) Utilizarea aciunilor ca mijloc de stimulare a personalului. Societile ofer frecvent aciuni drept stimulente pentru a atrage i a reine personalul de calitate. Aceast metod confer angajailor calitatea de acionari, motivndu-i n munca depus i oferindu-le posibilitatea obinerii unor venituri suplimentare, dac valoarea aciunilor crete. Stimulentele sub form de aciuni sunt mai atractive n cazul n societilor deschise, deoarece se ivete posibilitatea de vnzare a acestora. 4) Creterea posibilitilor societii de a se face cunoscut i de a ctiga prestigiu. Prin comunicatele de pres i prin informaiile pe care trebuie s le prezinte publicului, precum i prin apariia zilnic n paginile ziarelor a preului de pia a aciunilor listate, o societate deschis se face cunoscut comunitii financiare i de afaceri, investitorilor, publicului n general. 5) Aciunile deinute de investitori capt o pia de tranzacionare i, ca atare, o valoare de pia. Dac oferta public s-a ncheiat cu succes, noul acionar se gsete ntr-o poziie financiar mai favorabil. El va deine aciuni ce pot fi vndute rapid pe pia sau pot fi utilizate drept garanii pentru mprumuturi. Unul dintre principalele avantaje ale deschiderii unei societi comerciale este acela c pornind de la oferta iniial, valoarea de pia a aciunilor crete semnificativ. Sunt cel puin trei factori ale faptului c investitorii sunt dispui s cumpere aciuni ale societii deschise, i anume: - existena unei piee unde aciunile se pot tranzaciona rapid; - maturitatea atribuit unei societi deschise; - existena unor informaii utile. n ceea ce privete dezavantajele deschiderii unei societi se pot meniona: 1) Pierderea intimitii afacerii. Dintre toate schimbrile care se produc ntr-o societate atunci cnd ea devine deschis poate c cel mai mult deranjeaz pierderea intimitii. Societii deschise i se cere s dezvluie o serie de informaii foarte sensibile cum ar fi: recompensarea personalului din conducere, precum i o serie de planuri i strategii ce stau la baza activitii; nu se intr n detaliile funcionale ale activitii, dar orice informaie trebuie fcut public. Astfel de informaii trebuie comunicate la momentul derulrii ofertei unice i trebuie actualizate continuu i periodic dup aceea. Toate informaiile relevante referitoare la societatea deschis sunt publice, vor avea acces la ele investitorii, clienii i concurenii companiei. 2) Limitarea libertii de a conduce. Dat fiind anvergura unei societi deschise aciunile conducerii executive trebuie s fie precedate de multe ori de hotrrea Adunrii Generale a Acionarilor. Acest lucru poate duce la ntrzierea punerii n practic a anumitor direcii de aciune deoarece convocarea Adunrii Generale necesit o perioad mai mare. O alt problem ce trebuie avut n vedere e c acionarii n general, judec performanele conducerii dup nivelul profitului, dividendelor i preul de pia al aciunilor, astfel cer creterea ctigurilor i plata dividendelor, ceea ce face ca, de multe ori, conducerea s pun accent pe aplicarea unor strategii pe termen scurt n detrimentul obiectivelor pe termen lung. 3) Mrimea emisiunii i costul deschiderii societii. Fiecare pia are criterii pentru stabilirea mrimii unei oferte. Cheltuielile legate de derularea unei oferte publice pot fi mari. De regul, partea cea mai mare a costului o alctuiete comisionil pltit intermediarului care se afl ntre 5%-8% din valoarea emisiunii. 37

n costul ofertei mai intr i cheltuieli a cror sum variaz n funcie de complexitatea i dimensiunea ofertei. Cheltuielile se refer la: - onorarii- costul consultanei juridice, contabile; - tiprire- costul depinde de dimensiunile i calitatea imprimrii prospectului de ofert public; - traducere- n cazul n care oferta public se adreseaz unei piee externe; - taxa de listare i comisionul de procesare- ce se pltesc bursei dac se obine autorizaia. n afar de costul ofertei iniiale trebuie luate n calcul i cheltuielile ce se vor face pentru raportrile periodice ctre autoritile de supraveghere i ctre acionari, dar i taxa pltit societii de registru pentru serviciile prestate. ntocmirea prospectului de ofert public necesit timp din partea conducerii, fapt ce ar putea distrage atenia acesteia de la problemele zilnice legate de administrarea societii. E de preferat ca ntocmirea prospectului i derularea procesului de ofert public s fie realizate de o Societate de Servicii de Investiii Financiare. De asemenea, e necesar i mbuntirea sistemului informaional, managerial, contabil pentru a putea face fa cerinelor de raportare financiar periodic. 4) Constrngeri aplicate aciunilor deinute de persoane de conducere. Membrii conducerii societii au acces la informaii importante nainte ca ele s fie date publicitii. Aceste informaii interne le ofer un avantaj fa de publicul larg investitor i, de aceea, membrii conducerii, de regul, nu au voie s tranzacioneze aciuni ale societii pn cnd informaiile nu sunt date publicitii. Legislaia care guverneaz piaa valorilor mobiliare impune ca vnzarea aciunilor deinute de acionarii semnificativi s se fac n anumite condiii. 5) Poteniala pierdere a controlului asupra societii de ctre acionarii iniiali. Cnd o societate se deschide exist posibilitatea ca, n cazul emiterii unui numr mare de aciuni, un grup de investitori s preia controlul asupra societii. Aceasta se poate ntmpla n urma ofertei publice iniiale sau a unei noi emisiuni de aciuni. Dac un numr mare de aciuni ajunge n mna unor persoane care nu agreaz conducerea, acestea ar putea vota pentru o nou conducere. 6) Implicaiile fiscale ale deschiderii n funcie de legislaia n domeniul fiscalitii, din fiecare ar. Exist posibilitatea ca nivelul fiscalitii s fie mai ridicat n cazul societilor deschise. Legislaia fiscal din Romnia nu prevede un sistem de impozitare difereniat n funcie de tipul societii (societate nchis sau deschis). Procesul de deschidere a societii pe aciuni const n: - luarea deciziei de deschidere i elaborarea prospectului pentru oferta iniial public; - publicitatea necesar pe perioada valabilitii ofertei i vnzarea propriuzis a aciunilor. Acest proces dureaz ntre 2-3 luni sau 9-12 luni i variaz n funcie de complexitatea societii i de resursele pe care compania le poate folosi n acest sens. Etapele procesului de deschidere sunt: - planificarea ct mai complet a ntregii aciuni; - organizarea echipei care va elabora prospectul de emisiune; - schiarea prospectului i remiterea acestuia Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare; - analizarea prospectului de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare n vederea autorizrii ofertei publice iniiale; 38

- completarea prospectului atunci cnd este nevoie; - publicitatea pe perioada de ofertare; - vnzarea titlurilor de valoare (aciuni); - nchiderea perioadei de ofert public iniial. 5.5. Agenii bursieri Participanii pe piaa de capital sunt: investitorii i emitenii; intermediarii (societile de servicii de investiii financiare); participanii auxiliari; infrastructura. 1. Investitorii i emitenii. Organismele de Plasament Colectiv. Investitorii sunt deintorii de capital monetar care investesc n produse specifice pieei de valori imobiliare i care i asum riscurile acestei investiii. Dup importana lor n pia, investitorii sunt de mai multe categorii: - instituii financiare i investitori institionale, care tind s domine cele mai multe piee financiare: bncile comerciale, cocietile de investiii i fondurile deschise de investiii, cocietile de asigurare, bncile centrale, instituiile multinaionale; - cocietile comerciale, care investesc surplusul de fonduri ce pot aprea n procesul desfurrii activitii; - persoane fizice sau aa-zii mici investitori, care i investesc economiile personale de mrimi relativ reduse n aciuni, obligaiuni i titluri de stat. Emitenii sunt persoane juridice sau organe ale edministraiei publice centrale i locale care fac emisiuni de valori mobiliare. 2. Intermediarii (societile de servicii de investiii financiare) Pe piaa de capital cocietile de servicii de investiii financiare ndeplinesc patru funcii, i anume: - genereaz un mecanism de atragere a capitalului prin punerea n legtur a celor care au bani (investitori) cu cei care au nevoie de bani (emiteni, cocieti, guverne); - genereaz un mecanism al preurilor pentru evaluarea investiiilor; - genereaz pentru investitori un mecanism de transformare a investiiilor n lichiditi; - particip la proliferarea produselor pieei. n ara noastr, cocietile de servicii de investiii financiare, sunt cocieti comerciale pe aciuni care au ca obiect exclusiv de activitate, intermedierea de valori mobiliare. Societile de servicii de investiii financiare se clasific n funcie de activitile pe care le desfoar n: a) societi de servicii de investiii financiare care acionwaz numai n contul clienilor (brokeri). n acest caz, agenii de valori mobiliare (brokerii), persoane fizice, vnd/cumpr valori mobiliare n numele i pe contul clienilor lor. Cocietile mobiliare de acest tip contacteaz un alt broker/dealer/formator de pia sau, mai simplu, introduc ordinul n sistemul de tranzacionare pentru a rspunde solicitrii clientului de a efectua tranzacia i de a efectua demersurile necesare pentru realizarea operaiunilor de compensare, decontare i nscriere n registru. 39

Aadar, agenii de valori mobiliare (brokerii) ai acestor societi sunt persoanele fizice care acioneaz n numele i n interesul societii cu obligaia de a satisface ordinele clienilor lor n cele mai bune condiii. b) societi de servicii de investiii financiare care acioneazpe cont propriu (dealerii). Societile de servicii de investiii financiare de acest gen cumpr/vnd aciuni pentru/din portofoliul propriu, n scop speculativ. Totui, ele pot aciona i n numele i pe contul clienilor. Activitatea se desfoar prin ageni de valori mobiliare /dealeri i brokeri). Dealerii sunt persoane fizice care efectueaz operaiuni pentru portofoliul societii i care urmresc s obin un profit din diferena dintre preul de cumprare i cel de vnzare al valorilor mobiliare . Brokerii sunt persoane fizice care acioneaz n numele i n interesul societii, urmnd s satisfac n cele mai bune condiii, ordinele clienilor lor. c) societi de servicii de investiii financiare formatoare de pia (market makeri). Aceste societi mobiliare acioneaz n numele propriu i au rolul de a face piaa prin afiarea permanent de cotaii ferme, fiind pregtite oricnd s cumpere/vnd valorile mobiliare pentru care fac piaa n cantitatea standard i la preul ferm de ofert. Market maker-ul (formatorul de pia) este un dealer care face piaa pentru una sau mai multe valori mobiliare, nominalizate, prin asumarea unor obligaii n plus fa de un dealer obinuit, inclusiv aceea de a oferi n orice moment un pre la vnzare/cumprare. Societatea de servicii de investiii financiare care acioneaz n numele i pe contul clienilor (broker) are drept venit comisionul care se percepe n urma ncheierii unei tranzacii. Acest comision se aplic la valoarea tranzaciei i este prestabilit prin regulament. Societatea de servicii de investiii financiare care acioneaz ca market maker, ncaseaz un venit astfel: ncearc s cumpere valorile mobiliare la un pre mai sczut dect cel la care se gndete c le va vinde; ncearc s vnd valorile mobiliare la un pre mai mare dect cel la care le-a cumprat. 3. Participanii auxiliari Acetia sunt actori specifici pieei de capital i sunt reprezentai de : a) Consultanii de plasament Consultana de plasament n valori mobiliare este, potrivit prevederilor Regulamentului C.N.V.M. nr.4/1995 privind activitatea consultanilor de plasament n valori mobiliare, o activitate realizat de persoane autorizate de C.N.V.M. i const n prestarea, cu titlu profesional, de servicii de analiz a valorilor mobiliare, de selectare a portofoliului, de evaluare, precum i n publicarea de opinii i recomandri n legtur cu vnzarea i cumprarea de valori mobiliare. n sensul Regulamentului, consultantul de plasament n valori mobiliare este persoana fizic legal autorizat care, n nume propriu sau n calitate de aggajat al unei persoane juridice avnd ca obiect unic de activitate consultana n domeniul financiar, efectueaz: analiza caracteristicilor valorilor mobiliare, la cererea clientului; activiti de analiz a caracteristicilor pieei valorilor mobiliare ntr-o anumit perioad, la cererea clientului; analiza eficienei investiiilor ntr-o anumit valoare mobiliar, la cererea clientului; naintarea de recomandri cu privire la dobndirea sau nstrinarea unor valori mobiliare; acordarea de consultan financiar organismelor colective de investiii i plasament n valori mobiliare n vederea 40

selectrii portofoliului acestora, precum i publicarea studiilor efectuate n domeniul valorilor mobiliare i al pieei valorilor mobiliare. b) Cenzorii externi independeni Legea prevede ca toate societile i instituiile supuse autorizrii C.N.V.M. s prezinte acesteia, la sfritul fiecrui an financiar, un raport anual ntocmit de un cenzor extern. Cenzorul extern independent poate s-i desfoare activitatea indifidual sau n cadrul unei societi comerciale care are ca obiect exclusiv de activitate auditul financiar i care funcioneaz prin cenzori externi independeni, persoane fizice nregistrate la C.N.V.M., angajai ai societii. 4. Infrastrusctura Reglementarea i supravegherea activitii intermediarilor de valori mobiliare, au ca scop asigurarea funcionrii adecvate a societilor de servicii de investiii financiare, astfel nct acestea s poat absorbi fluctuaiile financiare, ndeplinindu-i corect ndatoririle. Reglementarea pieelor de capital vizeaz controlul asupra activitii celor care tranzacioneaz valori imobiliare. Obiectivele reglementrii pieei sunt: a) fiecare investitor s accepte un anumit grad de risc atunci cnd face o investiie; b) investitorii s aib ncredere n faptul c interesele lor vor fi protejate. Cadrul general de reglementare a pieei de capital este dat de CNVM, care se afl n subordinea Parlamentului i care a avizat ca instituii specifice pieei de capital urmtoarele instituii: ABVB Asociaia Bursei de Valori Bucureti; SNCDD Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare pentru Valori Mobiliare; RRA Registrul Romn al Acionarilor; UNOPC Uniunea Naional a Organismelor de Plasament Colectiv. 5.6. Ordinele bursiere Ordinul bursier este o instruciune clar dat de un operator economic ce dorete s cumpere/ vnd titluri financiare, adresat unui agent de burs, n form scris, prin teletext, telegram, telefon sau verbal, n cursul edinei bursiere, sub rezerva confirmrii ei scrise. Pot fi utilizate urmtoarele tipuri de ordine bursiere: a) ordinul de pia. Acest ordin se execut la primul curs cotat dup primirea lui. Ordinul de vnzare se execut la cel mai mare curs din interiorul bursei, din momentul n care agentul l primete. Ordinul de cumprare se execut la cel mai sczut curs din momentul primirii. Atunci cnd ordinele de vnzare/cumprare se execut la primul curs cotat. b) Ordinul limit (cours limite, limit order).Clientul stabilete cursul maxim pe care l accept, n cazul ordinului de cumprare, i cursul minim, n cazul ordinului de vnzare,. Nu se accept nici o abatere de la preul prestabilit. c) Ordinul la limit sau cu clauzala un pre mai bun. n cazul ordinului de cumprare, clientul stabile;te preul maxim pe care l accepi, dar agentul de burs poate s-l cumpere i la un pre mai mic, iar n cazul ordinului de vnzare, clientul precizeaz cursul minim prestabilit, agentul putnd s-l vnd i la un curs superior. d) Ordinul stop sau limitare a pierderii (stop loss order). Ordinul este cu curs limitat, urmat de meniunea stop. Se utilizeaz pentru a limita riscurile inversrii pieei i permite limitarea pierderii. Ordinul stop devine un ordin de pia din momentul n care a fost atins limita fixat de 41

client. Dac el nu a fost executat integral sau parial, ordinul nu permite executarea lui ulterioar, n cazul n care cursul este inferior limitei fixate. e) Ordinul care poate fi dat de expresiile n jurul, cu atenie, cu grij, la aprecierea are caracter general i reflect o convenie ntre intermediari i clienii lor. Ordinul n jurul presupune o limit de curs, dar las intermediarului o oarecare latitudine n efectuarea tranzaciei cnd se ajunge n jurul cursului indicat de client. Ordinul cu atenie, cu grij permite intermediarului s execute ordinul n una sau mai multe edine de burs, n funcie de posibilitile pieei. Ordinul folosind expresia la apreciereaeste lsat absolut liber, la latitudinea agentului de schimb. Astfel de ordine se dau din e n ce mai frecvent pe piaa valorilor mobiliare, ele reflectnd ncrederea n instituia bursei. f) n sfrit persoana care adreseaz ordinul fixeaz si perioada de valabilitate. Dac se precizeaz c ordinul e valabil o zi (la vedere), acesta va fi executat n edina de burs care urmeaz transmiterii ordinului i numai n cadrul acesteia. Dac nu este precizat perioada de valabilitate, ordinul este executabil fr revocare pn la sfritul lunii n curs, dac este vorba despre un ordin la vedere, sau pn la data lichidrii angajamentelor la termen ferm, dac este vorba despre un ordin la termen. 5.6.1. Coninutul minim al ordinului de burs la BVB Formularele de baz crora se introduc ordinele de burs n sistemul de tranzacionare al BVB trebuie s conin cel puin urmtoarele informaii: denumirea societii de servicii de investiii financiare; data i ora la care a fost primit ordinul de burs i nregistrat n evidena proprie de ctre agentul de valori mobiliare; natura ordinului (VNZARE/CUMPRARE); simbolul i denumirea valorii mobiliare; numele i contul clientului din Registrul BVB (vnztor/cumprtor); tipul contului clientului; numrul ordinului din registrul de eviden al societii deservicii i investiii financiare; tipul ordinului de burs; cantitatea (volumul) de valori mobiliare; preul n funcie de tipul ordinului; termenul de valabilitate al ordinului; dac ordinul a fost plasat la iniiativa clientului sau la recomandrile agentului; Agentul de burs va introduce ordinele de burs n sistemul de tranzacionare al BVB conform prevederilor Ghidului Agentului de Burs, pe baza informaiilor cuprinse n formularele de ordin. 5.6.2. Termenul de valabilitate a ordinelor de burs Agentul de burs poate preciza n ordinul de burs un termen de valabilitate n sistemul de tranzacionare al BVB. a) Un ordin de burs poate avea oricare dintre urmtoarele atribute de timp (termene de valabilitate): Day ordin valabil pn la sfritul zilei de tranzacionare curente; 42

GTD (Good Till Date) ordin valabil pn la o dat calendaristic specificat; acestui atribut i se poate ataa un moment de timp (n format ora:minut); GTW (Good Till Week) ordin valabil pn la sfritul ultimei zile de tranzacionare a sptmnii curente; GTM (Good Till Month) ordin valabil pn l sfritul ultimei zile de tranzacionare ale lunii curente; Open ordin valabil pn la execuie, retragere sau anulare; FOK (Fill or Kill sau Execut i Dispari) _ ordin introdus n vederea execuiei imediate, care n cazul executrii sale pariale sau a neexecutrii, este eliminat automat din sistem. b) La mplinirea termenului su de valabilitate un ordin de burs este eliminat automat din sistem. c) Ordinul GTD este acceptat numai n cazul n care data specificat este valid din punct de vedere calendaristic. d) Un ordin de burs care nu are specificat nici un atribut de timp este considerat de sistemul de tranzacionare n mod implicit ca ordin Day. 5.6.3. Modificarea ordinelor de burs Modificarea ordinelor de burs este operaiunea prin care se schimb caracteristicile unui ordin de burs existent n sistem. a) Ordinul de burs modificat primete o nou nregistrare de timp (time mark) dac: este schimbat preul; este mrit cantitatea (volumul); Prin schimbarea nregistrrii de timp a ordinului de burs n sistem este afectat prioritatea de execuie a ordinului de burs i prioritatea de afiare a acestuia n list. b) Ordinul de burs modificat nu primete o nou nregistrare de timp dac: este micorat cantitatea (volumul); sunt modificate atributele de timp. c) Pentru schimbarea urmtoarelor caracteristici ordinul de burs trebuie retras: Piaa; Natura ordinului de burs; Tipul ordinului de burs; Simbol. d) n timpul operaiunii de modificare a unui ordin de burs, acesta nu este suspendat din pia i astfel poate fi executat n paralel cu operaiunea de modificare, dac condiiile de execuie sunt ndeplinite. e) dac preul sau cantitatea (volumul) unui ordin de burs s-au schimbat, ca urmare a unei execuii pariale a acestuia n paralel cu operaiunea de modificare (ntre cele dou faye ale editrii unei modificri), agentul de burs trebuie s reconfirme c dorete s continue efectuarea operaiunii de modificare. 5.6.4. Retragerea ordinelor de burs Retragerea ordinelor deburs este operaiunea prin care agentul de burs elimin din sistem ordine de burs. 43

a) Pot fi retrase numai ordine de burs existente n sistemul de tranzacionare al BVB. b) Un ordin care a fost executat nu mai poate fi retras. c) Dac agentul de burs retrage un ordin de burs, care ntre timp a fost executat parial, este necesar o a doua confirmare pentru retragerea ordinului rmas n urma execuiei pariale precedente. d) Prin procedura de retragere global a ordinelor de burs, acestea sunt eliminate din sistem, cte unul, pe baza prioritii de pre i n cadrul acesteia de timp (FIFO : primul venit-primul servit). 5.6.5. Suspendarea i introducerea ordinelor de burs Suspendarea unui ordin de burs este operaiunea prin care ordinul de burs este eliminat din Registrul Ordinelor Comune, dar meninut n sistem ca ordin suspendat. Operaiunea de suspendare a unui ordin poate fi efectuat de agentul de burs, sau, dup caz, de BVB. Aceast procedur difer de retragerea/anularea ordinului prin faptul c retragerea/anularea determin eliminarea ordinului din sistem. Reintroducerea unui ordin de burs este operaiunea prin care un ordin suspendat este introdus din nou n Registrul Ordinelor Comune. n fiecare pia se definete Registrul Ordinelor Comune ca fiind totalitatea ordinelor de burs care nu au restricii de execuie i/sau de decontare. a) Se suspend numai ordinele existente n Registrul ordinelor Comune. b) Un ordin suspendat poate fi modificat; n acest caz nu primete o nou nregistrare de timp i nu este modificat poziia sa in lista ordinelor suspendate. c) Ordinele suspendate pot fi retrase/anulate, individual sau global. d) Ordinele suspendate nu sunt executate. e) Ordinele suspendate pot fi reintroduse, n Registrul Ordinelor Comune individual sau global. f) La reintroducerea unui ordin, acesta este tratat ca un ordin nou i i se aloc la intrarea n Registrul ordinelor Comune o nou nregistrare de timp. g) Ordinele suspendate nu sunt luate n considerare la determinarea celui mai bun pre de cumprare sau de vnzare. h) Prin procedura de suspendare/reintroducere global a ordinelor acestea sunt suspendate/reintroduse din/n Registrul Ordinelor Comune cte unul, pe baza prioritii de pre i n cadrul acesteia de timp (FIFO: primul venit-primul servit). i) n cazul suspendrii dreptului de tranzacionare a societii de servicii de investiii financiare se suspend i ordinele acesteia. Reintroducerea ordinelor n sistem se va efectua dup restabilirea drepturilor de acces la sistemul de tranzacionare. Restabilirea drepturilor de acces la sistemul de tranzacionare va fi posibil ncepnd cu a doua zi dup transmiterea situaiei financiare lunare.

44

Unitatea de nvare nr. 6 Tranzacii bursiere


6.1. Tipuri de tranzacii bursiere n sens larg, tranzaciile bursiere cuprind toate contractele de vnzare/cumprare de titluri i alte active financiare, ncheiate pe piaa secundar, indiferent dac acestea se tranzacioneaz la bursa propriu-zis sau pe pieele interdealeri. n sens restrns, tranzaciile bursiere se refer la contractele ncheiate n incinta burselor de valori, prin intermediul agenilor de burs i n conformitate cu reglementrile pieei bursiere. Dup momentul executrii contractului, se disting tranzacii specifice pieelor de tip american i tranzacii ncheiate la bursele de tip european. La bursele de tip american se , deruleaz urmtoarele categorii de tranzacii: a. tranzacii cu lichidare imediat (cash delivery), cnd executarea (respectiv, predarea valorilor mobiliare i plata acestora) are loc chiar n ziua ncheierii contractului; b. tranzacii cu lichidare normal (regular settlement), care conduc la finalizarea operaiunilor ntr-un anumit numr de zile bursiere, din momentul ncheierii contractului (ntre 3 i 7 zile); c. tranzacii cu lichidare pe baz de aranjament special, caz n care lichidarea are loc la o scaden, dat n funcie de opiunea vnztorului (spre exemplu, n cel mult 60 zile la NYSE, sau n 19 zile de la contractare la TSE). Dac se consider natura contului deschis de client la firma broker, se disting: a. tranzacii pe bani gata (cash), care se deruleaz pe baza contului n numerar deinut de client la firma broker; b. tranzacii n marj (margin trading), care reprezint cumprri i vnzri pe datorie efectuate prin contribuia brokerului cu un credit n numerar sau cu un mprumut pe titluri. La bursele de tip european (dup modelul francez) se deosebesc urmtoarele categorii de tranzacii: a. tranzacii la vedere (au complant), respectiv acelea la care executarea contractului (livrarea titlurilor i plata preului) are loc imediat sau n cteva zile de la ncheierea tranzaciei la burs; b. tranzacii la termen de o lun sau cu reglementare lunar ( reglement mensuel), care se ncheie n burs la un moment dat, urmnd a fi executate la o dat fix, n perioada de lichidare a lunii n curs, sau ntr-una din lunile urmtoare; c. tranzacii ferme la termen, ce se ncheie sub forma contractelor negociate de tip forward; d. tranzacii de tip condiionat, care se execut la o dat viitoare, dar, spre deosebire de cele cu termen ferm, permit cumprtorului, fie s aleag ntre a executa contractul sau a abandona prima pltit iniial, fie s se declare, 1a scaden, cumprtor sau vnztor, n funcie de oportunitile pieei. Dup scopul urmrit, operaiunile de burs pot fi clasificate dup cum urmeaz: 45

a. operaiuni simple de investire, generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor Acestea izvorsc din nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile, precum i din intenia de modificare a structurii portofoliului de valori mobiliare deinut sau pentru transformarea activelor financiare n lichiditi; b. operaiuni de arbitraj, prin care se urmrete obinerea unui ctig din diferena de cursuri, fr ca practic arbitrajul s-i asume riscul preului. De exemplu, se cumpr un titlu pe o pia unde acesta coteaz mai ieftin i se revinde concomitent pe o alt pia unde titlul coteaz mai scump, ncasndu-se diferena de pre. c. operaiuni speculative, avnd drept scop obinerea unui profit din diferena de cursuri ntre momentul ncheierii i momentul lichidrii operaiunii. Contractantul i asum, n mod corespunztor, i un risc, deoarece evoluia cursului bursier nu poate fi anticipat cu precizie. Principiul pe care se bazeaz astfel de operaiuni este acela de a cumpra ieftin i de a vinde scump (buy low, sell high); d. operaiuni cu caracter tehnic, care sunt efectuate de agenii de burs pentru meninerea echilibrului i stabilitii pieei. Cei care efectueaz astfel de tranzacii joac rolul de creatori de pia (market makers). Acetia vnd titluri pe cont propriu, atunci cnd se manifest o cerere neacoperit pe pia, respectiv cumpr cnd oferta este excedentar. Urmrind chiar obinerea unui profit din diferene de cursuri, creatorii de pia acioneaz, implicit, n sensul echilibrrii pieei. 6.2. Tranzaciile la vedere Cunoscute i sub denumirea de trazancii cash sau pe bani gata", tranzaciile la vedere se caracterizeaz prin aceea c persoana care adreseaz ordinul de vnzare sau cumprare i asum obligaia ca imediat, sau n perioada de lichidare normal (cteva zile din momentul ncheierii tranzaciei), s pun la dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma de bani reprezentnd preul tranzaciei. Aceste tranzacii se deruleaz pe baza contului "cash" deschis de client la firma de broker. Astfel, un investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s plteasc integral contravaloarea acestora. Un client care vinde "cash" trebuie s predea valorile mobiliare contractate n cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea integral a acestora n contul su. Astfel, pentru contractele cu lichidare imediat derulate pe pieele de tip american lichidarea are loc n ziua ncheierii contractului, iar pentru cele cu lichidare normal, termenul este stabilit prin regulamentul pieei (de exemplu, la NYSE termenul n cazul contractelor cu lichidare normal era pn n anul 1997 de 5 zile pentru derularea contractelor ntre brokeri i de maxim 7 zile pentru reglarea raporturilor ntre brokeri i clieni). n prezent, n urma exccutrii contractului, investitorul va primi banii (dac este vnztor), respectiv titlurile ( dac este cumprtor) n intervalul de 3 zile de la data tranzaciei. n situaia n care clientul nu-i respect, obligaiile asumate, brokerul va proceda la lichidarea poziiei clientului su, dup cum urmeaz: prin vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de pia, din momentul n care obligaia scadent de depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit; prin cumprarea titlurilor de pe pia, la cursul curent, n vederea lichidrii poziiei unui client care nu a predat integral titlurile vndute. Orice diferen nefavorabil rezultat din astfel de operaiuni (cnd lichidarea poziiei prin vnzarea titlurilor se realizeaz la un curs mai redus dect cel 46

la care au fost cumprate, sau cnd cumprate acestora are loc la un curs mai mare dect cel din momentul angajrii poziiei),.este suportat de client. La Bursa de Valori Bucureti, tranzaciile la vedere se deruleaz printr-un mecanism care asigur accesul direct i continuu al intermediarilor la informaiile referitoare la pre i la cele furnizate de emitenii valorilor mobiliare i care dau, astfel, posibilitatea clienilor de a lua decizia referitoare la investiia ntr-o anumit valoare mobiliar. Tranzacia la vedere implic dou fluxuri ntre cumprtor i vnztor: - fluxul de transfer al banilor; - fluxul de transfer al valorilor mobiliare prin transcrierea noului deintor n registrul emitentului.. Derularea i finalizarea tranzaciei se efectueaz n intervalul T+3, adic la trei zile lucrtoare de la data tranzaciei. Orice tranzacie la vedere se deruleaz n trei faze: tranzacionarea, compensarea-decontarea i, respectiv; transferul dreptului de proprietate Tranzacii n marj Tranzaciile n marj, ca o variant a tranzaciilor la vedere (sau "pe bani gata"), reprezint cumprri de titluri primare pe datorie, caz n care brokerul acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii bursiere. Acestea sunt cunoscute i sub denumirea de tranzacii n conturi de siguran de tip M (Long margin accounts). Contul de siguran se deschide atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu aceeai sum de bani sau acelai numr de titluri cu o suma iniial mai redus, utiliznd titlurile drept gaj pentru mprumut. Prin urmare, investitorul care d ordin de cumprare a unui volum de aciuni, nu trebuie sa achite firmei broker cu care lucreaz ntreaga contravaloare a acestora; el trebuie sa depun n termenul aferent lichidrii normale, numai o anumit "acoperire", sau marj (margin), diferena pan la valoarea contractului constituind-o mprumutul pe care clientul l obine de la broker pentru tranzacia respectiv (debit balance). 6.3. Tranzaciile la termen Tranzaciile la termen se caracterizeaz prin aceea c partenerii convin s-i ndeplineasc obligaiile peste o anumit perioad de timp de la data ncheierii tranzaciei (1,3,6 luni, sau mai mult). Tranzaciile se ncheie la burs ntr-o anumit zi, dar reglementrile n conturi i livrarea titlurilor urmeaz s se fac la o dat viitoare. Valoarea tranzaciei se determin pe baza cursului la termen prestabilit, indiferent de evoluia cursului de pia la termenul tranzaciei. Coteaz la termen valorile mobiliare cele mai active pe piaa la vedere, cele pentru care exist o cerere i o ofert constant ridicate. Nu pot fi negociate la termen aciunile societilor comerciale care au fuzionat cu altele, obligaiunile aferente mprumuturilor care ncep s se amortizeze, precum i valorile mobiliare considerate a nu avea caracteristicile unui titlu la termen, i anume: un volum suficient de mare al tranzaciilor, o anumit importan a poziiilor speculative la cumprare i la vnzare. n mod similar, lista valorilor mobiliare negociabile la termen poate fi completat cu titlurile care se dovedesc a fi cele mai dinamice pe piaa la vedere. Negocierile la termen pot fi ferme i condiionate. n cazul operaiunilor la termen ferm, cumprtorul i vnztorul sunt definitiv angajai din ziua negocierii: primul de a plti titlurile cumprate, 47

cel deal doilea de a ceda titlurile vndute. Lichidarea tranzaciei avnd loc la o dat viitoare, tranzaciile la termen creeaz avantaje suplimentare pentru operator, n sensul c o cumprare de titluri la termen ferm poate fi urmat de revnzarea lor, iar vnzarea la termen ferm poate fi urmat de rscumprarea titlurilor. n astfel de cazuri, la scadena tranzaciei, contul de titluri al fiecrui operator trebuie s se soldeze, iar contul de numerar va ti creditor sau debitor, dup cum, innd seama i de cheltuielile de negociere, acetia vor revinde sau rscumpra titlurile la o diferen de curs mai mare sau mai mic. Tranzaciile condiionale sunt derulate la termen, dar finalizarea lor nu este obligatorie. Aceasta depinde de decizia operatorului, care, suportnd un cost, are dreptul, fie s renune la contract, fie s-i defineasc poziia de cumprtor sau vnztor de titluri, n funcie de evoluia viitoare a cursului valorilor mobiliare tranzacionate. Tranzacii condiionale derulate cu titluri primare sunt operaiunile cu prim i stelajele. Tranzacii condiionale cu titluri derivate sunt contractele de opiuni. Tranzacii cu prim Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msura apariiei unor noi produse bursiere au fost n mod treptat nlocuite, pe marile piee bursiere cu contracte pe opiuni. n forma lor clasic tranzaciile cu prim prezint urmtoarele caracteristici: scadena tranzaciei este fix; preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen prestabilit pentru scadena aleas; cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o prim, la scadena tranzaciei; prima reprezint pierderea maxim penntru cumprtor, n cazul renunrii la contract; riscul asumat de operator atunci cnd lucreaz pe poziia descoperit este limitat la mrimea primei; pentru una i aceeai prim aferent a trei scadene diferite preul contractului este cu att mai mare, cu ct scadena este mai ndeprtat; preul de cumprare ntr-o tranzacie cu prim este, de regul, mai mare dect pe piaa cu reglementare lunara, deoarece cumprtorul, dispunnd de alternativele deciziei sale, trebuie - prin diferenele de pre s compenseze avantajul pe care l acord vnztorul; tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate determinat de titluri. (de regula 100). Tranzaciile cu prim pot avea caracter speculativ sau pot constitui o modalitate de protejare a investiiei mpotriva riscului de curs bursier. Stelaje Stelajul sunt operaiuni la termen care combin caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale operaiunilor condiionale. Vnztorul unui stelaj apreciaz c pn la scaden cursul valorilor mobiliare tranzacionate va fi stabil, n timp ce cumprtorul stelajului anticipeaz o puternic fluctuaie a cursului titlului tranzacionat, fie n sensul creterii, fie n sensul scderii. Stelajul reprezint o tranzacie ferm, deoarece la scaden operatorul are obligaia s execute contractul. Caracterul condiional al stelajului este dat de faptul c operatorul care a achiziionat un stelaj are dreptul ca la scaden s-i stabileasc poziia, n funcie de evoluia cursului. Acesta 48

poate fi cumprtor al valorii mobiliare tranzacionate, la preul cel mai mare prevzut n stelaj, sau vnztor la preul cel mai mic precizat n stelaj. Deci, poziia operatorului depinde de evoluia cursului pieei. Stelajul comport dou cursuri, separate printr-un ecart. Limita inferioar i cea superioar a cursului sunt denumite bornele stelajului. Tranzacia de stelaj se ncheie pe teren de 6 luni, dar operatorul poate executa contractul chiar n lichidarea lunii urmtoare ncheierii tranzaciei, sau ntr-una din urmtoarele cinci luni, pn la scadena final. 6.4. Contractele cu optiuni Opiunile sunt contracte ncheiate prin intermediul bursei de valori sau prin alt instituie abilitat i au ca obiect tranzacionarea cu drepturi privind executare de tranzacii n viitor cu valori mobiliare, mrfuri, valute i indicatori ai pieei de capital. Principalele elemente i clauze ale contractelor de opiuni sunt: Cumprtorul, deintor al contractului OPTIONS, este persoana fizic sau juridic care pltete un premiu pentru a obine dreptul de a efectua o tranzacie de vnzare sau de cumprare la un pre menionat n contract i numit pre de exersare, ntr-o perioad determinat, specificat n contract i numit dat de expirare a contractului. Spre deosebire de cumprtorul unui contract de tip FUTURES; cumprtorul contractului OPTIONS nu este obligat s i exercite dreptul de efectuare a tranzaciei din contract. Vnztorul de contract OPTIONS, numit garantor sau autor, este persoana fizic sau juridic, care n schimbul ncasrii premiului pltit de cumprtor, se oblig s-i ndeplineasc obligaiile ce+i revin n cazul n care cumprtorul se decide s-i exercite dreptul de efectuare a tranzaciei din contract. Tipuri de optiuni (OPTIONS) Exist dou tipuri de contracte OPTIONS. Contractul de tip CALL Cumprtorul i rezerv dreptul opiunea de a cumpra un lot de titluri financiare la un pre de exersare prestabilit, ntr-o perioad determinat. Cumprtorul de CALL, n poziia bullish, estimeaz c preul titlurilor financiare care fac obiectul contractului va crete, depind mrimea preului de exersare la care cumpr aciunile, astfel nct el s realizeze un profit prin vnzarea lor la preul pieei. Contractul de tip PUT Contractul de tip PUT cumprtorul i rezerv dreptul opiunea de a vinde un lot de titluri financiare la un pre de exersare prestabilit, ntr-o perioad determinat. Cumprtorul de PUT, n poziie bearish, estimeaz c preul titlurilor financiare care fac obiectul contractului s scad sub mrimea preului de exersare la care vinde aciunile, astfel nct s realizeze un profit prin cumprarea lor la preul pieei. 6.5. Fluxul operaiunilor defurate la Bursa de Valori Bucureti Ziua T-1= ziua emiterii ordinului (preziua tranzaciei)

49

Pentru a cumpra sau a vinde aciuni ale societilor comerciale nscrise la Cota Bursei de Valori Bucureti, persoanele fizice sau juridice, interesate trebuie s se adreseze uneia dintre societile de servicii de investiii financiare membre ale Asociaiei Bursei de Valori Bucureti, care au acces direct sau indirect (prin intermediul altui SSIF) la sistemul de tranzacionare al Bursei, urmnd s parcurg urmtoarele dou etape: ncheierea unui contract de intermediere a valorilor mobiliare cu SSIF, contract ce constituie baza legal pe care agentul de valori mobiliare va executa ordinul clientului la burs; dup ncheierea contractului ntre cele dou pari, agentul de valori mobiliare va completa pentru client o Cerere de Deschidere de Cont, respectiv deschiderea unui cont: n numerar, n cazul n care a fost emis un ordin de cumprare, cont n care va depune suma de bani necesar cumprrii aciunilor; de valori mobiliare, n cazul n care a fost emis un ordin de vnzare, cont n care clientul i va depune valorile mobiliare pe care dorete s le vnd. n cazul ordinului de cumprare, valoarea sumei depuse se calculeaz pe baza preului de referin din ultima edin de tranzacionare. La ncheierea contractului, agentul de valori mobiliare va negocia cu clientul comisionul aplicat serviciului prestat, care nu poate depi 8% din valoarea tranzaciei ncheiate n ring. Transmiterea ordinului ctre SSIF-ul ales poate avea loc n orice zi ntre cele 2 sau 3 edine de tranzacionare n burs. Pn n acest moment, dei SSIF-ul a preluat ordinul de vnzare sau de cumprare de la client, sistemul computerizat al bursei nu recunoate nc acest ordin. n faza premergtoare tranzaciei, agentul de valori mobiliare de la sediul SSIF-ului va transmite datele de identificare a clientului (nume, adres, buletin, telefon), n vederea introducerii n baza de date aferent Registrului Bursei. n cazul ordinului de vnzare, clientul nregistrat deja n zona aanumiilor clieni nearondai (acionari ce dein aciuni la societile cotate la burs= va fi transferat n zona clienilor arondai. Ziua T=ziua tranzaciei Odat ce ordinul a fost plasat SSIF-ului, iar banii, respectiv aciunile se afl n cont, agentul de burs este gata s execute ordinul clientului su n ringul computerizat al bursei. Etapa de pre-deschidere 09:45 10:15 n acest interval, agentul de burs va introduce n sistem toate ordinele primite de la clieni, chiar dac sunt introduse ordine de burs, ele nu sunt procesate pentru a genera tranzacii, ci doar piaa este chemat s-i spun cuvntul. Etapa de pre-deschidere permite stabilirea unui pre de deschidere a pieei pentru valorile mobiliare ce se vor tranzaciona n edina respectiv. Aceast etap se caracterizeaz prin faptul c ordinele sunt introduse n sistem, iar cantitile de valori mobiliare specificate n ordinele de burs se nsumeaz conform unui algoritm de fixing. Fiecare agent de burs instalat la terminalul su n ring cunoate doar ordinele introduse de el, n timp ce sistemul afieaz pe fiecare terminal toate 50

ordinele de vnzare-cumprare introduse de toi agenii de burs n sistemul de tranzacionare. Etapa de pre-deschidere este important, deoarece agentul de burs i poate da seama unde se situeaz ordinul su fa de pia. n cazul n care, n cadrul acestei etape, preul cererii nu se suprapune peste cel al ofertei sau dac exist doar cerere, respectiv doar ofert, nu va exista un pre de deschidere, ci o cotaie, adic afiarea unui pre de cumprare sau de vnzare. Etapa deschiderii automate 10:15 14:15

Etapa de pre-deschidere se ncheie cu stabilirea automat a preului de deschidere pentru edina de tranzacionare respectiv. Preul se determin automat pe baza clor mai bune oferte introduse n sistem. Criteriul de selecie este maximizarea volumului tranzaciei (n condiiile ntlnirii celei mai bune cereri cu cea mai bun ofert, astfel nct volumul tranzaciei s fie maxim). Etapa deschiderii-automate presupune mai nti activarea sistemului de tranzacionare de ctre agenii de burs, dup care urmeaz aplicarea algoritmului de fixing, care identific ordinele de cumprare-vnzare ce pot iniia tranzacii la deschiderea pieei (etapa urmtoare) i care se efectueaz la preul de deschidere determinat. Etapa de deschidere a pieei n aceast perioad, dup afiarea preului de deschidere pentru fiecare aciune cotat, agenii de burs trec la executarea efectiv a ordinelor primite, executarea ordinelor avnd loc n timp real. Sistemul de tranzacionare n piaa continu permite ncheierea tranzaciilor la preuri diferite de preul de deschidere, pe baza aciunii libere a cererii i ofertei, preuri ce pot varia n limita de -+15% fa de preul mediu din edina precedent, conform deciziei CNVM din iunie 1999. Aceast variaie maxim de pre admis pentru o edin de tranzacionare a fost stabilit att cu scopul protejrii investitorilor de apariia unor eventuale modificri excesive pe termen scurt ale preului unei valori mobiliare, datorate mai ales dezechilibrelor de moment dintre cerere i ofert, ct i pentru meninerea integritii pieei. Limita variaiei de pre permite agenilor de burs s-i reevalueze poziia pe pia, acetia modificndu-i ordinele introduse n etapa de predeschidere n vederea executrii ordinului n condiii optime, reechilibrnd astfel piaa i sporind lichidarea acesteia. Etapa de nchidere a zilei de tranzacionare La ora 14:30 calculatorul afieaz automat preul de nchidere a edinei, care poate fi preul la care s-a ncheiat ultima tranzacie, pentru fiecare aciune sau ultima cotaie, respectiv un pre de vnzare sau de cumprare n cazul n care cererea nu s+a ntlnit cu oferta. La nchiderea zilei de tranzacionare, calculatorul bursei tiprete automat cte dou rapoarte pentru fiecare agent de burs: raportul de tranzacionare, care evideniaz ordinele executate (volumul aciunilor tranzacionate i valoarea tranzaciilor); 51

raportul de decontare general, care stabilete poziia fiecrui SSIF n urma tuturor ordinelor executate n ziua respectiv i care va fi remis bncii de decontare. Bursa de Valori Bucureti transmite fiecrui SSIF societi de servicii de investiii financiare Raportul de Tranzacionare, Raportul de Compensare i Raportul de Decontare. Sistemul de tranzacionare stabilete dac SSIF-ul figureaz ca vnztor net ( a vndut mai mult dect a cumprat) sau drept cumprtor net ( a cumprat mai mult dect a vndut). Etapa finalizrii La ncheierea zilei de tranzacionare, agentul de burs din ring se poate gsi ntr-una dintre urmtoarele situaii: ordin parial executat; ordin integral executat; ordin neexecutat. Chiar dac ncheierea efectiv a tranzaciei va avea loc la momentul de timp T+3(zile lucrtoare), la sfritul edinei, dup primirea rapoartelor, agentul de bursa i poate anuna deja clientul despre executarea ordinului, iar cel mai trziu a doua zi dup executarea tranzaciei, SSIF-ul trimite clientului o confirmare scrisa a efecturii tranzaciei. De asemenea, la sfritul fiecrei luni, SSIF-ul emite un extras de cont i o situaie a activitii contului pentru fiecare client, documente care vor fi puse la dispoziia acestuia. Ziua T+1=ziua compensrii i decontrii tranzaciei Agentul de bursa depune la sediul bursei cele trei rapoarte confirmate (Raportul de tranzacionare, de compensare si de decontare) i avizate de ctre SSIF-ul pe care l reprezint, rapoarte care sunt nsoite de ordinul de plat in cazul in care SSIF-ul este cumprtor net. Orice diferend aprut ntre Burs i SSIF cu privire la executarea datelor din rapoarte se rezolv la momentul T+1, si nu mai trziu. Bursa va centraliza toate ordinele de plat emise de SSIF-uri, n calitate de cumprtori. La rndul su Bursa emite ordine de plat in numele SSIF-ului care are de ncasat bani, ca vnztor net de titluri. Toate ordinele de plat emise fie de care SSIF-uri, fie de ctre Bursa sunt trimise la banca de decontare. n baza ordinelor de plat emise de SSif-urile debitoare (cumprtor net) i transmise bncii de decontare prin intermediul bursei, banca efectueaz ncasri din contul de decontare al SSIF-urilor debitoare n contul de decontare al bursei. n baza ordinelor de plat emise i transmise de burs, banca efectueaz pli din contul de decontare al bursei n contul de decontare al SSIF-urilor creditoare (vnztor net). Ziua T+2= ziua confirmrii existenei disponibilitilor n contul de decontare Banca de decontare informeaz bursa asupra existenei sau inexistenei disponibilitilor suficiente n contul SSIF_urilor debitoare, att nainte de data decontrii, ct i la data decontrii. 52

n cazul confirmrii existenei disponibilitilor n conul societilor de servicii de investiii financiare debitoare, banca de decontare efectueaz operaiunile de decontare. Ziua T+3 = ziua finalizrii plilor/lichidrii tranzaciilor Banca de decontare verific i informeaz Bursa de Valori asupra existenei sau inexistenei disponibilitilor suficiente din conturile fiecrei societi de investiii financiare. Dac exist disponibiliti suficiente n conturile de decontare ale SSIF-urilor debitoare, banca de decontare va efectua: viramentul sumelor din conturile de decontare ale societilor de servicii de investiii financiare debitoare n contul de decontare al Bursei de Valori; viramentul sumelor din contul de decontare al Bursei de Valori n conturile de decontare ale societilor de servicii de investiii financiare creditoare. Dac se constat c nu exist suficiente disponibiliti n contul de decontare al unui SSIF debitoare, banca de decontare are obligaia (conform contractului ncheiat cu bursa) de a credita contul SSIF-ului. Dac operaiile prevzute mai sus nu sunt suficiente pentru asigurarea decontrii, banca va prelua, iar societile de servicii de investiii financiare debitoare vor transmite cu titlu gratuit proprietatea asupra valorilor imobiliare deinute n contul propriu i asupra celor cumprate n nume propriu i aflate n curs de decontare. Bursa va ntiina societatea de servicii de investiii financiare n scris despre faptul c proprietatea asupra valorilor mobiliare deinute n contul propriu i asupra celor cumprate de SSIF n nume propriu va fi preluat cu titlu gratuit de ctre burs. Respectivele valori mobiliare vor fi transferate din contul societii de servicii de investiii financiare debitoare care nu i-a achitat obligaia de plat n Registrul Bursei. Registrul bursei este organizat n trei seciuni: Seciunea 1 seciunea conturilor clienilor care nu au cont deschis la o SSIF conine informaii referitoare la deintorii de valori mobiliare care nu au cont deschis la o SSIF. Seciunea 2 seciunea conturilor clienilor care au cont deschis la o SSIF conine informaii referitoare la deinerile de valori mobiliare ale clienilor unei SSIF. Seciunea 3 - seciunea conturilor proprii ale SSIF conine toate informaiile referitoare la deinerile de valori mobiliare ale unei SSIF, n nume propriu. Operaiunile efectuate de Registrul Bursei: asigur inerea evidenei valorilor mobiliare nscrise n Registrul Bursei, precum i efectuarea transferului dreptului de proprietate asupra valorilor mobiliare nregistrate; realizeaz pregtirea registrului; asigur efectuarea activitilor specifice de operare n Registru; asigur transmiterea de rapoarte ctre societile nscrise la Cota Bursei i ctre societile membre ale Asociaiei Bursei; pregtete materialele necesare reglementrii activitii de registru i efectueaz activitile de cercetare aferente acestei activiti. 53

Dup efectuarea transferului, bursa va ntiina n scris societatea de servicii de investiii financiare debitoare cu privire la valorile mobiliare care au fost preluate n proprietatea acesteia. n situaia n care nu este asigurat decontarea integral a tranzaciilor, toate societile de servicii de investiii financiare membre ale Asociaiei Bursei, vor participa la acoperirea sumei rmase, cu o contribuie conform deciziei Comitetului Bursei, adoptat n procedur de urgen. Banca de decontare va confirma Bursei de Valori efectuarea decontrii potrivit instruciunilor date de Burs. O dat cu confirmarea plilor, prin sistemul computerizat al Bursei se trece la efectuarea transferului valorilor mobiliare din conturile vnztorilor n cele ale cumprtorilor, potrivit principiului livrare contra plat. Deschiderea este operaiunea de alocare a ordinelor la preul de deschidere, Alocarea volumului de deschidere se structureaz ntr-o parte cu cel mai mic volum rmas. Acesta din urm este partea al crei volum se tranzacioneaz complet la deschidere. Alocarea volumului la deschidere se efectueaz n urmtoarele ordine de prioritate: 1-ordine de pia cu (i apoi fr) prioritate de cross; 2-ordine mai bune dect preul de deschidere, cu (i apoi fr) prioritate de cross; 3-ordine la limit egal cu preul de deschidere cu (i apoi fr) prioritate de cross. Aadar, n cadrul fiecrei clase de ordine execuia este bazat: pe prioritatea de pre, de cross, de surs i de timp. Piaa continu presupune un flux continuu de nregistrare a noilor ordine, recalcularea preului n conformitate cu ordinele existente i nou primite, alocarea i execuia propriu-zis n raport de preul pieei. Pre-nchiderea reprezint un interval de timp, precizat n mod expres, care curge din momentul nchiderii pieei continue pn la sfritul zilei bursiere. n acest interval de timp se pot introduce noi ordine Day care devin valide pentru ziua urmtoare celei de tranzacionare, precum i ordine de tipul Bune pn la sfritul sptmnii/lunii sau pn la o anumit dat. nchiderea reprezint sfritul zilei de tranzacionare. Se consider drept pre de nchidere preul ultimei tranzacii pentru fiecare valoare mobiliar tranzacionat n ziua respectiv. Dac n ziua curent o valoare mobiliar tranzacionat, preul de nchidere este corespunztor ultimului pre tranzacionat n ultim sesiune a pieei. Ordinele adresate cu restricie de timp sunt anulate automat. Ordinele Open sau cele care au o limit de timp precizat sunt transferate automat pentru ziua urmtoare de tranzacionare. 6.6. Pieele secundare ale Bursei de Valori Bucureti Tranzaciile la Bursa de Valori Bucureti se deruleaz pe dou tipuri de piee: piaa principal, n cadrul creia se tranzacioneaz blocuri de titluri dup procedura specific pieei continui, si piee secundare n care sunt acceptate tranzacii cu caracteristici aparte fa de cele normale. Denumirea de piee secundare a fost adoptat pentru a se face distincia fa de piaa principal, dar nu trebuie confundat cu conceptul de pia secundar de capital, care desemneaz ansamblul tranzaciilor cu titluri aflate deja la primii deintori. Bursa nsi este o pia secundar de capital. n cadrul acesteia funcioneaz o pia principal i piee secundare sau, mai precis, n afara pieei principale. 54

Pieele secundare ale BVB sunt: piaa de licitare Odd Lot, piee cu iniiere Buy In/sell Aut i piaa de Deal-uri negociate. Piaa de licitare Odd Lot este denumit i pia fr blocuri. n cadrul acesteia sunt admise ordine adresate pentru un numr de valori mobiliare mai mic dect dimensiunea unui bloc. Dac pentru o valoare mobiliar este necesar un numr mic de blocuri, atunci pe piaa Odd Lot pot fi introduse ordine pentru o cantitate mai mica. Numrul minim de aciuni pentru care poate fi adresat un ordin pe aceast pia este o aciune. Pe piaa Odd Lot funcioneaz reguli de prioritate privind includerea ordinelor n lista de ateptare (n coad), prioritatea de execuie i prioritatea n funcie de sursa ordinului. nscrierea ordinelor n lista de ateptare se realizeaz pe baza prioritii de pre i de timp. Au cea mai mare prioritate n coad ordinul de cumprare cu cel mai mare pre i ordinul de vnzare cu cel mai mic pre. La preuri egale are prioritate ordinul cu cea mai mic marc de timp. Execuia ordinelor Odd Lot este sub semnul acelorai dou criterii de prioritate: de pre i de timp. La fiecare nivel de pre prioritatea este dat i de tipul contului n urmtoarea ordine: client, instituii financiare, pro (house) i staff. Pe aceast pia ordinele sunt supuse proteciei de pre, dar nu se aplic regula preul mai bun. Tranyaciile derulate pe piaa Odd Lot sunt decontate numai n intervalul standard T+3. Piaa de iniiere (Squaring Up) prezint dou componente. Piaa Buy-In i piaa Sell-Out, care intervin dac cumprtorul se afl n imposibilitate de a efectua plata la data convenit au vnztorul nu livreaz valorile mobiliare tranzacionate. Bursa iniiaz o pia special Buy-In n cazul n care un vnztor nu reuete s livreze valorile mobiliare la data convenit,. Pentru a acoperi poziia la care nu s-a realizat livrarea, Bursa achiziioneaz valorile mobiliare pe o pia deschis, recupernd de la vnztorul respectiv eventualele diferene de pre. n cazul n care un deintor de valori ,mobiliare nu reuete s plteasc la dat convenit sau a depit nivelul deinerilor de aciuni impus de reglementri, acesta este obligat s-i lichideze o parte din poziia proprie printr-o operaiune de vnzare pe piaa secundar Sell-Out. Piaa de Deal-uri negociate (Negociated Deal) este specific tranzaciilor de volum mare, putnd fi iniiate ordine pentru un volum minim impus. Ordinele pot fi acceptate i pentru cantiti egale sau mai mari dect 5% din numrul total de aciuni aparinnd unui emitent, dar mai mici dect volumul minim impus de burs. Finalizarea tranzaciilor pe aceast pia are loc la T+3, deci numai n intervalul standard, n situaia n care o tranzacie nu poate fi finalizat din punct de vedere al decontrii, aceasta va fi transferat spre rezolvare pe piaa Buy-In sau Sell-Out.

55

Unitatea de nvare nr. 7 Indicii bursieri


7.1. Construcia i semnificaia indicilor Indicii bursieri reflect raportul dintre cererea i oferta de capital pe o anumit pia i se utilizeaz pentru a urmri evoluia cursului valorilor mobiliare pe piaa de valori. Semnificaia indicilor i are originea n structura lor. Exist dou generaii de indici: indicii din prima generaie. n structura acestor indici intr numai acele aciuni ai cror emiteni sunt din acelai domeniu de activitate, ca Dow Jones Industrals, Financial Times, Nikkei .a , avnd o capacitate limitat de informare; indicii din generaia a doua (sau indicii compozii). n structura acestor indici intra aciunile unor emiteni din mai multe domenii de activitate, inclusiv instituii bancare, de asigurri, firme din ramura transportului, telecomunicaiilor .a., i au un grad de relevan mai ridicat. Astfel de indici sunt: NYSE pe piaa New Yorkului, FT-SE 100 pe piaa Londrei, TOPIX pe piaa japonez. Criteriile de selectare a valorilor mobiliare care compun indicele bursier sunt urmtoarele: a) grad de capitalizare ridicat; b) grad mare de dispersie, ceea ce presupune o foarte mare difuziune a valorilor mobiliare n rndul deintorilor; c) cotarea s se fac prin sistemul bursel informatizate; d) structura valorilor mobiliare din compoziia indicelui s urmeze repartiia pe domenii de activitate a titlurilor nscrise n cota oficial a bursei. Creterea sau scderea indicelui bursier cu un anumit numr de puncte, este rezultatul modificrii ntr-un sens sau altul a cererii i ofertei pentru hrtiile de valoare care intr n structura indicelui de burs respectiv. Dac prin cursul bursier avem o imagine a modului n care, la burs, evolueaz n mod curent titlurile financiare individuale, tendina de ansamblu a bursei, respectiv micarea general a cursurilor aciunilor pe acea pia, este evideniat de indicii bursieri. Indicii bursieri sunt, n esen, o msur a dinamicii valorice a unui grup reprezentativ de aciuni sau a tuturor aciunilor ce coteaz la burs. Cel mai cunoscut dintre indicii de burs este Dow Jones denumit dup numele a doi celebri specialiti financiari: Charles Dow i Edwaed Jones. El reflect activitatea bursei de pe Wall Street. n structura lui sunt incluse 30 de valori ale unor firme industriale nscrise n cotaia oficial a bursei. Dei, n mod tradiional, se vorbete despre indicele Dow Jones ca despre o medie a cursurilor aciunilor componente, din punct de vedere practic, el se calculeaz, n prezent, nu prin nsumarea cursurilor celor 30 de aciuni i mprirea sumei la numrul aciunilor componente (aa cum se fcea la nceput, ca o medie aritmetic simpl), ci prin divizarea sumei cursurilor la un coeficient stabili de NYSE, care variaz nre 0,75 i 0,9. Modificrile coeficientului respectiv au n vedere schimbrile care apar n valoarea unitar de pia a titlurilor componente ale indicelui n urma fuzionrilor, divizrilor sau altor asemenea situaii. Prin urmare, indicele Dow Jones nu arat cursul mediu al aciunilor componente, ci doar reflect nivelul pieei ntr-un anumit moment, n raport 56

cu un moment de referin. De aceea, el se exprim n puncte. De exemplu, o cretere a indicelui de la 3.200 de puncte , n momentul t0, la 3.250 de puncte, n momentul t1, nseamn o tendin de cretere a pieei, deci un avans cu 50 de puncte sau cu 1,5%. Indicele japonez NIKKEI include n structura lui titluri emise de 225 de firme, iar indicele Financial Times include 30 de valori emise de firme din Marea Britanie. 7.2. Indicii bursieri naionali i internaionali reprezentativi Bursa este un stimulator pentru concentrarea capitalurilor n vederea deinerii puterii la diferite societi pe aciuni. Puterea i dreptul de decizie aparin acelora care dein pachetul majoritar de aciuni, acetia avnd posibilitatea de a-i impune punctul de vedere n adunarea general a acionarilor, deoarece dein majoritatea voturilor. n consecin, posesorul pachetului majoritar de aciuni, impune de drept consiliul de administraie. Raportul dintre cererea i oferta de capital se reflect cu ajutorul indicilor bursieri, care reprezint media preferinei posesorilor de capitaluri de a se angaja n activitatea economic. Principalii indici bursieri sunt artai n tabelul urmtor. Indici bursieri
Denumire Dow Jones Industrials NYSE Componen Media cursurilor a 30 de titluri de firme industriale Indice compus care cuprinde 1.500 de valori, determinat n funcie de coeficientul de capitalizare bursier (price earnings retio) Cuprinde 500 de valori mobiliare selectate din 3 compartimente ale cotaiei NYSE, AMEX i OTC, determinat pe baza coeficientului de capitalizare bursier Medie ponderat (pe baza coeficientului de capitalizare bursier) a cursului unui numr de 20 de valori mobiliare americane TOKIO Medie a 225 de valori din cotaia oficial de la Tokyo Stock Exchange Indice determinat pe baza coeficientului de capitalizare bursier a principalelor valori cotate la TSE Indice stabilit pe baza coeficientului de capitalizare bursier a primelor dou grupe de valori la TSE (peste 500 de titluri) LONDRA Media geometric a cursurilor primelor 30 de valorile mobiliare Utilizare Referin pentru tendina burselor de pe Wall Street Exprim tendina de evoluie a ansamblului valorilor importante de pe piaa american Este considerat cel mai reprezentativ pentru ansamblul pieei Este utilizat pe piaa la termen i pe piaa opiunilor

Standard and Poors

MMI

NIKKEI Topix

Reflect ndeosebi evoluia capitalurilor industriale Este reprezentativ pentru tendina ansamblului pieei japoneze

TSE

FT-30 (ordinary index)

Reflect evoluia cursurilor considerate

57

FTC-100 (Footsie) FAZ DAX-30

CAC-40

SBF

Stabilit pe baza coeficientului de capitalizare bursier, pentru 190 de firme FRANKFURT Media ponderat a cursurilor de burs, pentru 30 de titluri reprezentative Media ponderat a cursurilor de burs, pentru 30 de titluri reprezentative PARIS Media cursurilor unui numr de 40 de titluri ale marilor societi (calculat pe baza coeficientului de capitalizare bursier) Determinat pe baza coeficientului de capitalizare bursier, pentru 231 de valorile mobiliare

Indicator de tendin pentru marile societi Indicator reprezentativ pentru 15 sectoare diferite de activitate Indicator de referin pentru ansamblul pieei Reflect tendina pieei pentru firmele considerate Este mai reprezentativ pentru ansamblul pieei

Indicii pieei bursiere romneti Nevoia de a prezenta evoluia activitii desfurate la Bursa din Romnia a determinat autoritile bursiere s creeze trei categorii de indici: BET, BET C, BET FI. Indicele BET (Bucharest Exchange Trading) a fost lansat la 22 Septembrie 1997 i urmrete activitatea celor mai lichide zece societi. Scopurile crerii primului indice BET al Bursei de Valori Bucureti (BVB) sunt urmtoarele: 1. n primul rnd, reflectarea tendinei de ansamblu a preurilor corespunztoare celor mai lichide i active 10 societi tranzacionate n cadrul Bursei de Valori Bucureti (BVB). Aceste societi sunt selectate din lista tuturor societilor cotate la Bursa de Valori Bucureti, exclusiv SIF, aplicndu-se totodat i criteriul diversificrii activitii societilor respective. 2. furnizarea unei baze adecvate pentru tranzacionarea instrumentelor derivate pe indici (index options i contracte futures) pentru a asigura mecanisme de acoperire a riscului pentru investitori. Proiectul BVB de creare a indicelui BET a beneficiat de asisten acordat de Institutul Austriac de Studii Avansate. Principiul de calcul aplicat pentru indicele BET este similar cu cel utilizat pentru calcularea majoritii indicilor bursieri, constnd n aplicarea unei formule Laspeyres (medie ponderat calculat pe baza capitalizrii). Indicele BET este calculat prin aplicarea unei metode de ponderare cu capitalizarea preurilor celor mai lichide 10 societi listate, exclusiv SIF. Formula de calcul este: 5

BETt =1000

i =1, N

p wf p p wf
i0 i0 i =1, N i0 i0

pit
i0

www.bvb.ro

58

unde: - N este numrul de simboluri incluse in portofoliul indicelui: 10, - pi0 este preul de nchidere al simbolului i nregistrat n piaa principal (piaa Regular) n edina de tranzacionare de referin (corespunzatoare ultimei actualizri a cosului indicelui, considerat a fi t=0). - pit este preul de nchidere al simbolului i nregistrat n piaa principal (piaa Regular) n edina de tranzacionare t, - wfi0 este factorul de ponderare corespunztor simbolului i n edina de tranzacionare de referin (t=0). n condiiile n care participarea unui simbol n index este limitat la 20% din totalul capitalizrii simbolurilor incluse n indicele BET, factorul de ponderare al acestuia poate fi egal cu una dintre cele dou valori: - numrul de aciuni corespunztoare simbolului respectiv (n cazul n care ponderea capitalizrii acestuia n capitalizarea total a simbolurilor incluse n indicele BET este mai mic de 20%) sau un numr ajustat (n cazul n care ponderea capitalizrii simbolului depaete limita procentual impus de 20%). Unele dintre tipurile de msuri care implic actualizarea (ajustarea) indicelui sunt cele care constau n reflectarea modificrilor de capital (majorri, diminuri), a operaiunilor de divizare (diminuarea valorii nominale), de consolidare (marirea valorii nominale), etc n prezent, societile incluse n cosul indicelui BET reprezint mai mult de 60% din capitalizarea total i 70 % din valoarea total tranzactionat n BVB. Regulile de selectare a societilor n portofoliul indicelui: societile trebuie s dispun de cea mai mare capitalizare bursier; de asemenea, suma capitalizrii societilor ale cror aciuni sunt incluse n portofoliul indicelui BET trebuie s reprezinte cel puin 60% din capitalizarea bursier total, selectarea societilor trebuie s asigure diversificarea portofoliului indicelui, aciunile societilor incluse n indice trebuie s fie cele mai lichide; de asemenea, valoarea total tranzactionat a aciunilor incluse n portofoliul indicelui trebuie s reprezinte cel putin 70% din valoarea total tranzactionat n BVB. Criteriile prezentate anterior sunt revizuite lunar prin analizarea performanelor societilor care compun portofoliul indicelui (cosul indicelui) precum i a societilor recent listate, n vederea unor posibile actualizri a componenei indicelui (nlocuiri). Deciziile de actualizare a coului indicelui sunt adoptate de ctre Comitetul Indicelui. Componenta actuala a indicelui BET este:* Compania Banca Romana de Dezvoltare Petrom Rompetrol Rafinare Banca Transilvania Impact Azomures Antibiotice 59 Simbol BRD SNP RRC TLV IMP AZO ATB Pondere 20% 20% 20% 20% 2.70% 1.23% 3.41%

Turbomecanica Oltchim Rulmentul Brasov

TBM OLT RBR

1.36% 11.13% 0.17%

* Sursa: www.bvb.ro * Nota: Datele din tabel sunt la data de 01.01.2006. Indicele BET-C (Bucarest Exchange Trading - Compozit) a fost lansat la 17 aprilie 1998 i are n componen un numr variabil de societi. Este al doilea indice al Bursei de Valori Bucureti i a fost creat pentru a reflecta evoluia de ansamblu a preurilor tuturor societilor listate la BVB (cu excepia Societilor de Investiii Financiare). Necesitatea crerii acestui indice compozit a fost impus i de creterea numrului de societi listate la BVB. Metoda de calcul aplicat pentru indicele BET-C este identic cu cea utilizat pentru indicele BET. Metoda este similar cu cea utilizat pentru indicii din generaia a doua (S&P 500, FT-SE100, CAC40, ATX, etc). n vederea includerii unei societi n indicele BET-C este necesar ca respectiva societate s fie listat la BVB (aceasta fiind singura regul de selecie utilizat pentru BET-C). Societile de Investiii Financiare nu sunt incluse n indicele BET-C. Ponderea maxim admisa a capitalizrii unei societi din coul indicelui BET-C n totalul capitalizrii indicelui este aceeai ca i n cazul indicelui BET. Indicele BET-FI (Bucarest Exchange Trading Fonduri de Investiii) a fost lansat la 1 Noiembrie 2000. Este primul indice sectorial lansat de BVB, BET-FI reflect tendina de ansamblu a preurilor fondurilor de investiii tranzacionate n cadrul BVB. Metoda de calcul este identic cu cea aplicat pentru indicii BET i BET-C. Factorul de ponderare pentru un simbol inclus n indicele BET-FI este numrul de aciuni al simbolului respectiv. Singura regul privind includerea unui fond de investiii n indicele BET-FI este ca acesta s fie listat la BVB. Indicele ROTX ( The Romanian Traded Index) a fost lansat la 1 ianuarie 2002. Este realizat astfel nct s constituie o referin reprezentativ pentru piaa de capital din Romnia i s serveasc drept activ suport pentru instrumente financiare derivate listate pe o pia bursier,ct i pentru produse structurate. Indicele ROTX este creat n conformitate cu aceleai principii care stau la baza Familiei de Indici CECE. 6 Criteriile de selcie a societilor pentru includerea n coul indicelui ROTX sunt urmtoarele: capitalizarea de pia lichiditatea (turnover) disponibilitatea preurilor pe pia reprezentaticitatea sectorial interesul participanilor la pia.
6

O familie de indici internaionali pentru Europa Central i de Est

60

Numai societile cele mai reprezentative (blue chips) sunt eligibile a fi incluse n indicele ROTX. Nu se impun condiii cu privire la stabilirea unui numr prestabilit de societi n componena indicelui ROTX. n consecin, numrul de societi depinde de dezvoltarea viitoare a pieei de capital din Romnia.Cu toate acestea, avnd n vedere faptul c exist posibilitatea ca indicele ROTX s constituie activ suport pentru tranzacionarea instrumentelor derivate, se va urmri ca acest indice s se concentreze asupra companiilor cele mai reprezentative listate la B.V.B. i s nu devin un indice compozit. n calculul indicelui ROTX va fi utilizat formula indicilor n lan Laspeyres. Indicele ROTX este denominat n moned naional RON, dolari SUA USD, i moneda unic european EUR. Formula de calcul este: 7 ROTXt =ROTXt-1 Unde: ROTXt valoarea indicelui ROTX la momentul t ROTXt-1 valoarea indicelui ROTX la momentul t-1 Pi,t preul aciunii i n moned naional la momentul t Pi.t-1 preul aciunii i n moned naional la momentul t-1 Qi,t-1 numrul de aciuni n capital social al societii i la momentul t1 - Fi factorul de free float pentru societatea i - Ri factorul de reprezentare pentru societatea i - N numrul de societi incluse n coul indicelui ROTX Indicele ROTX este lansat de catre BVB in colaborare cu Wiener Borse AG (WBAG) si contine urmatoarele societatii: Compania Banca Romana de Dezvoltare Petrom Rompetrol Rafinare Banca Transilvania Impact Banca Carpatica Antibiotice Simbol BRD SNP RRC TLV IMP BCC ATB Pondere 25.1% 26.51% 10.44% 23.94% 5.91% 2.78% 5.31%

(P (P
i =1 i =1 N

i ,t

* Qi ,t 1 * Fi * Ri ) * Qi ,t 1 * Fi * Ri )

i ,t 1

* Sursa: www.indices.cc * Nota: Datele din tabel sunt la data de 01.01.2006.

Manualul indicelui ROTX (martie 2005) BVB i WBAG

61