EVOLUTIA MASEI MONTERARE IN ROMANIA DUPA 1990

Profesor coordonator: Marieta Vancea Bradea Sorin-Emil,ECTS,an III

INTRODUCERE

Banca Naional a Romniei reprezint elementul central al sistemului bancar romnesc i funcioneaz nentrerupt din 1880. n 1992, BNR i-a recptat atribuiile de banc central. Prima i cea mai important nsrcinare economic i social a BNR const n aprovizionarea economiei romneti cu bancnote i monede metalice, dar ndeplinete i alte funcii, precum: autorizeaz funcionarea instituiilor de credit pe teritoriul Romniei, este casier general i bancher al statului romn, stabilete i conduce politica monetar i valutar a statului, supravegheaz activitatea sistemului bancar i particip la reglementarea i operarea sistemului de pli al rii. Instrumentele de politic monetar de care dispune banca central pentru a regla activitatea bancar i pentru a influena dezvoltarea economiei cuprind mecanismul ratei rezervelor minime obligatorii, taxei de scont, operaiunile pe piaa liber, rata dobnzii. Taxa oficial a scontului a fost abandonat ncepnd cu februarie 2002, locul ei fiind luat de rata dobnzii de referin, al crei nivel a cobort continuu, fiind exprimat pentru prima dat printro singur cifr n 2005. Pentru reglarea pieei valutare, BNR a folosit operaiunile de open market pentru a drena excesul de lichiditi provenit din intrrile volatile de capital strin, i emisiunea de certificate de depozit. Piaa creditului este cea care mobilizeaz fondurile bneti disponibile, i fructific aceste resurse, realizeaz legtura financiar ntre creditor i debitor i pe cea comercial ntre vnztor i cumprtor, i fluidizeaz, astfel, sistemul economic, ceea ce confer creditului un rol important n realizarea echilibrului economic. n practica recent a bncilor centrale, analiza monetar deine un rol important n procesul de formulare i implementare a politicii monetare. Acesta decurge din relevana informaiilor pe care le ofer bncii centrale o analiz monetar comprehensiv n cadrul creia rezultatele generate de tehnicile statistice i econometrice sunt complementate de expert judgement , cele mai semnificative fiind informaiile referitoare la evoluia preurilor, riscurile la adresa dezinflaiei/stabilitii preurilor, precum i la dinamica creterii economice.

ANALIZA

COMPONENTELOR

CONTRAPARTIDELOR M2
Analiza componentelor M2 n perioada 2000-2006, economia romneasc a cunoscut un proces de remonetizare deosebit de dinamic, viteza medie de cretere anual a masei monetare (M2) depind de aproape trei ori ritmul mediu al creterii PIB (15,83 la sut fa de 5,5 la sut). Traiectoria dinamicii anuale a celui mai cuprinztor agregat monetar nu a fost ns uniform n cadrul intervalului. Astfel, dup ce a nregistrat valori negative n anul 2000, rata de cretere anual a masei monetare s-a majorat treptat, atingnd consecvent n 2005 (cu excepia lunii decembrie) niveluri record; n aceste condiii, la finele anului 2006, soldul M2, exprimat n termeni reali, l devansa de peste dou ori i jumtate pe cel din luna decembrie 1999. n acelai timp, viteza de cretere a masei monetare n sens restrns (M1) s-a meninut, de regul, superioar celei a M2, ecartul dintre cele dou ritmuri devenind mai pronunat n anul 2006.

Evoluia dinamicii M2, precum i modificrile produse n structura masei monetare au reflectat impactul aciunii unei multitudini de factori. Pe de o parte, perioada analizat s-a caracterizat printr-o consolidare a dezinflaiei, precum i printr-o cretere economic robust, ambele procese fiind de natur s susin o ameliorare a cererii de bani. Pe de alt parte, n acest interval s-a fcut simit influena puternic a unui ansamblu de schimbri structurale i instituionale asociate parial n perioada recent procesului de catching-up , cuprinznd: - derularea unor etape importante ale procesului de privatizare, evoluia agregatelor monetare fiind distorsionat temporar de influena exercitat de decontarea sumelor aferente acestui proces; - producerea unor ocuri ce au afectat o parte a sistemului financiar romnesc, respectiv criza fondurilor de investiii (FNI), precum i falimentul i problemele de lichiditate/solvabilitate ale unor bnci comerciale (BankCoop, Banca Internaional a Religiilor, Banca Turco-Romn, Banca Dacia-Felix, Banca Comercial Unirea, Banca Romn de Scont, Banca de Investiii i Dezvoltare i Banca Columna) soldate cu scderea ncrederii n sistemul financiar i respectiv cu realocarea temporar a portofoliului de active financiare n favoarea numerarului i a depozitelor n devize; - eludarea restriciilor impuse (pn n aprilie 2005, respectiv septembrie 2006) diferitelor categorii de operaiuni de capital (n special prin crearea de companii fi-nanciare specializate SPV-uri) stimulat de diferenialul nalt al ratelor dobnzilor interne fa de randamentele de pe pieele internaionale avnd ca efect creterea plasamentelor n depozite n lei (incluse n M2) pe seama intrrilor de capital; - extinderea privatizrii n sistemul bancar, dezvoltarea ulterioar rapid a acestuia i intensificarea concurenei, ceea ce a stimulat apariia de noi produse bancare, ale cror atribute speciale atenueaz diferena dintre costurile de oportunitate ale deinerii diferitelor componente ale M2, precum i dintre motivele specifice ale cererii de moned; creterea investiiilor directe de capital independente de procesul de privatizare; modificarea i creterea gamei de plasamente financiare alternative (titluri guvernamentale pn n 2004, obligaiuni municipale, obligaiuni emise de alte instituii financiare sau de corporaii, aciuni, produse de asigurri), fapt ce a exercitat influene semnificative asupra M2 prin intermediul procesului de realocare a portofoliilor; extinderea utilizrii cardurilor ca instrumente de plat; creterea alert a remiterilor muncitorilor romni din strintate, asociat amplificrii fenomenului migraiei;

relaxarea impozitrii veniturilor persoanelor fizice i a profiturilor companiilor; nsprirea treptat a regimului de impozitare a veniturilor din dobnzi, de natur s afecteze atractivitatea plasamentelor bancare4; liberalizarea total a operaiunilor de capital i, implicit, creterea susinut a plasamentelor n lei ale nerezidenilor exercitnd un efect de frnare asupra dinamicii M2, prin diminuarea corespunztoare a depozitelor n lei, care figurau anterior ca aparinnd rezidenilor.

Pe lng intensificarea activitii economice (majorarea cererii de bani pentru tranzacii) i respectiv relativa reducere a costului de oportunitate al deinerii de bani sub form de numerar sau depozite la vedere n lei, la sporirea M1 a mai contribuit, cu precdere n ultimii doi ani, i diversificarea ofertei de produse bancare. Astfel, unele instituii de credit au oferit clienilor posibilitatea de a efectua plasamente la vedere purttoare ale unor randamente relativ similare celor oferite de depozitele la termen. n aceste condiii, conturile curente ale populaiei au reprezentat cel mai dinamic element structural al M1. Analiza contrapartidelor M2 Din perspectiva contrapartidelor, principalul determinant al expansiunii monetare l-a constituit n perioada 2000-2002 sporirea activelor externe nete ale sistemului bancar, iar ulterior creterea creditului neguvernamental. n acelai timp, creditul guvernamental net i indicatorul alte active interne nete au acionat ca elemente contracioniste ale masei monetare, impactul lor cumulat fiind relativ constant.

Acumulrile consemnate de-a lungul ntregii perioade de contrapartida extern a masei

monetare au reflectat amplificarea continu a intrrilor de capital, n principal a celor de natura: (i) inves-tiiilor directe, inclusiv a celor asociate procesului de privatizare a activelor statului; (ii) inves-tiiilor de portofoliu; (iii) mprumuturilor financiare; (iv) remiterilor rezidenilor i (v) transferu-rilor de capital. Contribuia lor la creaia monetar s-a diminuat progresiv pe msura creterii celei a creditului neguvernamental, a crui expansiune s-a accelerat n special pe fondul amelio-rrii evoluiilor macroeconomice (creterea economic robust i consolidarea dezinflaiei, care au determinat implicit ameliorarea evoluiei curente i a celei anticipate a situaiei financiare a populaiei i a companiilor), al intensificrii competiiei bancare pentru cote de pia, precum i al accenturii nclinaiei spre consum a populaiei.

Principalele surse ale creterii activelor externe ale BNR le-au constituit: (i) cumprrile nete de devize efectuate de banca central n scopul frnrii ritmului de apreciere real sau nominal a leului (pn n octombrie 2005); (ii) majorarea volumului rezervelor minime obligatorii constituite n valut de instituiile de credit; (iii) veniturile din administrarea rezervelor inter-naionale i (iv) nregistrarea n contul MFP a sumelor10 provenite din privatizarea unor societi (circa 4 400 milioane euro), din implementarea acordurilor ncheiate cu unele instituii financiare i organisme internaionale (PSAL, PHARE, BM, UE, n valoare de circa 900 milioane euro), precum i din emiterea de titluri de stat pe pieele interne i internaionale de capital (peste 1 200 milioane euro, pe baz net). Astfel, impactul asupra lichiditii din economie produs de unii din factorii menionai a fost nul, n condiiile n care acetia nu au generat, cel puin temporar, emisiune monetar. Totodat, prin sterilizarea masiv a excedentului de rezerve din sistemul bancar, banca central s-a opus materializrii efectelor expansioniste secundare pe care le putea exercita asupra masei monetare creterea activelor externe ale BNR acumulate prin monetizarea intrrilor de capital.

INDICATORI AI CERERII I AI OFERTEI DE BANI

Viteza de rotaie a banilor Viteza de rotatie a banilor s-a inscris in general intr-un trend descendent reflecie a creterii cererii de moned , valoarea atins de aceasta la finele perioadei reprezentnd doar trei ptrimi din cea consemnat n anul 1999. Evoluia acestui indicator nu a fost ns uniform pe parcursul intervalului analizat; astfel, traiectoria valorilor anuale ale vitezei M2, respectiv ale pseudoagregatului monetar M2T 21 indic o relativ mbuntire a cererii de bani n 2002, urmat de o deteriorare temporar a acesteia n 2003; ulterior, cererea de bani s-a revigorat sensibil, n special n 2005, viteza de rotaie a banilor scznd n 2006 pn la cele mai mici valori nregistrate pn n prezent, indiferent de agregatul monetar luat n considerare.

Determinanii ofertei de moned Evaluarea dinamicii lichiditii din economie din perspectiva ofertei de moned presupune analizarea evoluiei i a impactului determinanilor si majori, respectiv ale monedei create de banca central (high-powered money) i ale multiplicatorului monetar 24 , acesta din urm constituind expresia valoric a legturii dintre moneda creat de banca central i oferta de moned a bncilor. El arat cu ct se modific oferta de moned din economie cnd volumul de moned creat de banca central variaz cu o unitate; totodat, valorii multiplicatorului monetar i se atribuie capacitatea de a reda intensitatea procesului de multiplicare a depozitelor bancare. n textele manualelor de economie, moneda creat de banca central se identific cu baza mo-netar, o asemenea definiie fiind adecvat unui context n care: (i) sistemul bancar se afl ntr-un deficit structural de lichiditate, (ii) banca central injecteaz moneda central doar prin intermediul creterii activelor sale interne, (iii) depozitele bancare se creeaz prin acordarea de credite de ctre bnci, (iv) influena modificrii activelor i pasivelor externe ale bncii centrale i ale sistemului bancar asupra bilanurilor acestora este neglijabil.

CONCLUZIE
Evoluia M2, precum i modificrile produse n structura acesteia au fost rezultanta aciunii mai multor categorii de factori. Pe de o parte, accelerarea substanial a dezinflaiei, revigorarea creterii economice i meninerea robusteii acestia, creterea intrrilor de capital, precum i consolidarea ateptrilor favorabile privind evoluia economiei, inclusiv datorit perspectivei aderrii Romniei la UE, au avut o contribuie substanial la revitalizarea cererii de bani. Pe de alt parte, acest comportament macroeconomic a fost puternic stimulat de numeroasele i profundele schimbri structurale i instituionale care au nsoit procesul de tranziie i ulterior pe cel de catching-up, impactul unora dintre acestea fiind amplificat de contextul economic i financiar internaional. Intensificarea activitii economice, reducerea costului de oportunitate al deinerii de bani sub form de numerar sau depozite la vedere, dar i diversificarea ofertei de produse bancare (n special n ultimii ani) au impulsionat creterea mai alert a masei monetare n sens restrns (M1), conferindu-i acesteia rolul de principal contributor la evoluia ascendent a M2. Depozitele n valut au cobort spre finalul intervalului pe a doua poziie n ierarhia contribuiilor, n special ca urmare a scderii interesului companiilor pentru efectuarea unor asemenea plasamente. Reorientarea firmelor ctre depozitele la termen favorizat inclusiv de creterea relativ a randamentelor aferente a imprimat acestei componente a M2 cea mai rapid expansiune. n schimb, economiile populaiei au constituit elementul cu cea mai modest dinamic, mpotriva accelerrii creterii lor acionnd, printre alte , deteriorarea temporar n prima parte a intervalului a ncrederii n sistemul bancar i, ulterior, producerea unei schimbri majore n comportamentul populaiei, n sensul accenturii nclinaiei spre consum. Cea din urm a constituit alturi de consolidarea stabilitii macroeconomice i de ameliorarea perspectivelor economiei romneti, precum i de intensificarea competiiei pe piaa bancar unul din cei mai importani factori care au contribuit la dinamizarea puternic a creditului neguvernamental, acesta prelund, ncepnd din 2003, rolul de principal determinant al expansiunii monetare (n detrimentul activelor externe nete ale sistemului bancar). n direcia temperrii procesului creditrii au acionat ns conduita politicii monetare i msurile de natur prudenial i administrativ implementate de BNR ncepnd cu anul 2004. n pofida dinamicii deosebit de nalte nregistrate de indicatorii monetari n perioada analizat parial datorat procesului de catching-up adncimea financiar a economiei romneti a continuat s consemneze o valoare sczut comparativ cu rile UE. Analizele efectuate au relevat faptul c, n pofida numeroaselor i amplelor ocuri care au afectat agregatele monetare, pe de o parte, i inflaia i evoluia PIB, pe de alt parte, n economia romneasc au nceput s se evidenieze, chiar dac parial i cu intensitate sczut deocamdat, corelaiile dintre aceste variabile recunoscute de teoria economic. Astfel, rezultatele testelor sugereaz faptul c att M1, ct i indicatorul hibrid M1m (M1+depozite la vedere n valut), precum i M2 ar putea avea proprietatea de indicator leading pentru evoluia PIB (cu un lag ce variaz ntre 2 i 7 trimestre). n schimb, conform ateptrilor, calitatea M2 de indicator leading pentru inflaie nu s-a evideniat cu claritate; prin scurtarea eantionului, rezultatele se amelioreaz, dar n mic msur, n pofida eliminrii n aceste condiii a perioadelor n care au avut loc liberalizri de preuri ce au exercitat un impact major asupra evoluiei indicelui preurilor de consum.