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Panorama econmico mundial

Mayo 2011

El aumento en el precio de los commodities favorece a la argentina.

Las noticias de la economa estadounidense son positivas. Durante marzo, se crearon cerca de 216 mil nuevos puestos de trabajo. Sin embargo, la recuperacin econmica sigue siendo lenta, a pesar de los fuertes incentivos generados por la poltica monetaria y fiscal.
Tal vez el aspecto ms positivo es que el peso de los pagos de deuda de la familia norteamericana comienza a reducirse, aunque es elevado. Antes de la crisis subprime, la carga que deban soportar los hogares en cuanto a pagos de la deuda contrada lleg a los mximos histricos de casi un 14% del ingreso disponible, luego de impuestos. No obstante, con la recuperacin observada, sumada a la reduccin de tasas y a que la Fed se ha hecho cargo de una parte de los activos vinculados con hipotecas, los pagos promedio de la deuda equivalen hoy al 12% del ingreso disponible.

En este contexto, se podra esperar que la actividad econmica norteamericana contine en un sendero de recuperacin moderada durante los prximos dos aos sin mayores dificultades. Pero las polticas que se aplicaron para forzar esa recuperacin, como la expansin fiscal y monetaria, podran presentar desafos futuros. Por un lado, el dficit fiscal norteamericano se encuentra en un 9% del PBI y no da seales de reducirse. De hecho, la semana pasada, el Estado Federal estuvo a punto de cerrar, como pas en 1995 por desacuerdos en el Congreso. Adicionalmente, la poltica monetaria expansiva tiende a devaluar el dlar y provocar presiones inflacionarias. Las causas de los aumentos de precios se relacionan con que, desde hace casi dos aos, EE. UU. ha llevado a cabo la mayor emisin monetaria de todos los tiempos, con casi US$ 2 billones emitidos, mediante compra de derivados hipotecarios (US$ 1 billn en el QEI1 , hasta mediados de 2010) y de ttulos de la Fed (entre US$ 600 y 700 MM en el QEII, hasta la actualidad). Esta inundacin de dlares ha llevado a que gran parte se destinara a activos financieros y futuros sobre commodities, en vistas de que cerca de la mitad de la

emisin ha quedado en manos de entidades bancarias (con un excedente de encajes en la Fed de cerca de US$ 1 billn), las cuales se han inclinado por este tipo de activos. As, el dlar ha visto caer su valor en un 15% desde 2009, explicando parte del incremento de los precios. Si bien la recuperacin de la economa norteamericana es un dato positivo, existen riesgos de mediano y largo plazo derivados del alto dficit fiscal y la fuerte emisin monetaria. Estas polticas estn provocando subas de los precios internacionales de commodities y derivados. La economa de EE. UU. est creciendo, en marzo se crearon 216 mil puestos de trabajo y el nivel de actividad subi un 3% tras el piso de la crisis, pero es poco probable que la poltica monetaria se modifique en el corto plazo. Es decir, no presenciaremos incrementos en la tasa de inters como se dio en Europa, por lo menos este ao. Por lo tanto, se mantendra el escenario de alta liquidez y bajas tasas. Los precios de los commodities han estado subiendo con fuerza en los ltimos meses. Los motores detrs de estas subas son la debilidad del dlar y la recuperacin de la economa mundial, sobre todo en China y en los pases asiticos. Las consecuencias de este aumento de precios es favorable para la Argentina, principalmente en lo que

se refiere a su capacidad de compra internacional, aunque tambin puede provocar mayores presiones inflacionarias. De esta forma, las exportaciones argentinas, particularmente las de productos primarios, se vern incentivadas por los altos precios internacionales. As, las ventas externas de nuestro pas cerraran el ao superando los US$ 76.000 M, con lo cual aseguran una fuerte entrada de divisas. Adicionalmente, la mejora en los trminos de intercambio tambin tiende a apreciar el tipo de cambio. En una economa como la argentina, donde la apreciacin cambiaria tiende a darse va inflacin, es probable que este ingreso adicional de divisas facilite la tarea del BCRA para mantener estable el tipo de cambio. Asimismo, esto podra alentar la actividad econmica. El sector agrcola no har un aporte significativo al crecimiento del PBI debido a que se espera una cosecha similar a la del ao pasado. Igualmente, hay que destacar que, si bien el impacto directo puede ser neutro o levemente negativo, dados los altos precios de los commodities que exporta el pas, podr observarse un impacto indirecto producto de las compras del sector. As, se vern impulsados los servicios y la industria relacionada con el agro y tambin la construccin.

Ciclo semestral del rendimiento de los principales commodities

En %
80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% Dic-08 Oct-09 Dic-09 Feb-10 Oct-10 Jun-09 Ago-09 Jun-10 Ago-10 Feb-09 Abr-09 Abr-10 Dic-10 Feb-11 Abr-11

Indicador de la actividad econmica en EE. UU.

En ndice, Jul-92=100
170 160 150 140 130 120 110 `100 140 120 110 100 90 80 70 60 Feb-79 Feb-81 Feb-83 Feb-85 Feb-87 Feb-89 Feb-91 Feb-93 Feb-95 Feb-97 Feb-99 Feb-01 Feb-03 Feb-05 Feb-07 Feb-09 Feb-11 Cay un 1,8%. Tard 14 meses en recuperar el mismo nivel Cay un 1,7%. Tard 21 meses en recuperar el mismo nivel Cay un 8%. Recuper un 3% en 15 meses. Cay un 3%. Tard 7 meses en recupevrar el mismo nivel

Trigo

Maz

Soja

Oro

QE: Quantitative Easing

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