Sunteți pe pagina 1din 48

CUPRINS

CAPITOLUL 1 Indicii bursieri prezentare general . 1.1. Indicii bursieri concept, caracteristici i importan 1.2. Importana i clasificarea indicilor bursieri Capitolul 2 Indicii de pe piaa american.. 2.1. Familia de indici Dow Jones ... 2.2. Indicii Standard and Poors 2.3. Ali indici de pe piaa american Capitolul 3 Indicii de pe piaa european i asiatic 3.1. Indicii FTSE 3.2. Indicele Nikkei 225 3.3. Ali indici europeni i asiatici Capitolul 4 Indicii bursieri din Romnia 4.1. Familia de indicii BVB ... 4.2. Familia de indicii SIBEX CAPITOLUL 4 Studiu de caz Contractele futures pe indicele DOW JONES Industrial Average tranzacionate la SIBEX 4.1. Indicii Dow Jones componente i evoluie 4.2. Tranzacionarea contractului futures pe indicele DOW JONES Industrial Average la SIBEX .. Concluzii Bibliografie

CAPITOLUL 1 Indicii bursieri prezentare general

1.1. Indicii bursieri concept, caracteristici i importan

Produsele sintetice ale pieei de capital se numesc indici bursieri. Introducerea indicilor bursieri a fost necesar deoarece nu exista un produs bursier prin care s se poat urmri, n ansamblu, piaa respectiv i care s nu prezinte doar evoluia unui singur titlu cotat la burs.Indicii bursieri sunt produse financiare care reflect tendina de ansamblu a bursei, respectiv micarea general a cursurilor valorilor mobiliare care intr n componena lor. Mai mult, se consider c indicele bursier este cel mai sintetic indice al unei economii1. Cu ajutorul indicilor bursieri se determin trendul pieei: sub semnul taurului (bull market pia n cretere) sau sub semnul ursului (bear market pia n scdere). Mai mult, dac o firm este inclus n compoziia indicelui reprezentativ al bursei, acest fapt reprezint o consacrare pentru acea companie, aciunile sale fiind considerate valori sigure. Primul indice bursier a fost indicele Dow Jones Industrial Average, calculat la bursa din New York i denumit dup numele a doi specialiti financiari : Charles Dow (fondatorul publicaiei Wall Street Journal) i Edward Jones. Indicele a aprut ca idee a lui Charles Dow care a vrut s evidenieze trendul pieei i a calculat un curs mediu al mai multor firme, n numr de 11. Pe parcursul timpului, numrul aciunilor incluse n calculul indicelui a crescut, ajungnd n prezent la 30. Dup acest indice a urmat indicele britanic FT-SE 30, indicele japonez Nikkei i de muli alii, ce aparin primei generaii de indici, n structura crora se cuprind aciuni ale cror emiteni aparin aceluiai domeniu de activitate (de obicei din ramura industriei), i din acest punct de vedere au o capacitate de informare limitat. Apariia n ultimele decenii a indicilor de categoria a doua a reprezentat o nou etap n evoluia indicilor bursieri. Aceti noi indici cuprind un numr mai mare de aciuni componente, din diverse sectoare ale economiei, realizndu-se astfel o mai bun caracterizare a pieei bursiere i o mai bun satisfacere a nevoilor de informaie. Astfel au aprut indicii NYSE (pe piaa New York-ului), FT-SE 100 (pe piaa Londrei) i Topix (pe piaa japonez) care au un grad de relevan mai ridicat, datorit cuprinderii unui numr mai mare de emiteni, aparinnd unor domenii diferite de activitate, inclusiv instituii bancare, de asigurri, firme din ramura transporturilor sau telecomunicaiilor. Iniial, indicii au fost construi doar pentru aciuni, ns astzi exist indici care urmresc evoluia altor instrumente financiare, cum ar fi obligaiunile sau titlurile emise de fondurile mutuale n ceea ce
Ancua Teodor (coord), Totul despre futures i options, Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu, 1999, p. 55
1

privete relevana, indicii bursieri au evoluat de la o singur pia de capital situat ntr-o anumit ar, la piaa financiar internaional prin apariia indicilor mondiali i indicilor caracteristici rilor n spaiul monedei unice europene. Indicii bursieri nu sunt calculai cu uurin, ci este necesar o cunoatere i o respectare prealabil a anumitor principii. Metodele de calcul ale indicilor nu trebuie s aib o complexitate foarte mare, iar datele i informaiile folosite la determinarea indicilor trebuie s fie disponibile oricui (orice persoan interesat trebuie s aib acces la datele utilizate i metodologia de determinare a indicilor, pentru o informare complet). Construirea indicilor bursieri presupune parcurgerea anumitor etape2. 1. Selectarea eantionului de valori mobiliare. Criteriile de selectare a valorilor mobiliare ce compun indicele bursier sunt diverse: capitalizarea bursier ridicat; apartenena emitentului la un anumit sector de activitate, lichiditatea ridicat a titlurilor; cotarea valorilor mobiliare s se realizeze prin sistemul bursei informatizate, eventual fiind alese doar valorile mobiliare din prima categorie a bursei; structura valorilor mobiliare s urmeze repartiia pe sectoare de activitate a titlurilor nscrise la Cota oficial a bursei, asigurndu-se astfel diversitatea etc. Scopul este ca valorile mobiliare care intr n componena indicelui s reprezinte ct mai bine respectiva piaa bursier, n cadrul indicilor generali ai pieei sau sectorului economic respectiv, n cadrul indicelui sectorial. n rile care nregistreaz deprecierii ale monedei naionale, pentru a se asigura o mai bun compatibilitate n timp a indicilor, ei sunt calculai, pe lng moneda naional, i n valut. Un criteriu ntlnit la indici ca FT-SE 100, NASDAQ sau DAX se refer la necesitatea ca aciunile incluse n structura indicelui s fie emise de o companie autohton. Indicii mondiali 3 cum ar fi indicele Morgan Stanley Capital International, indicele Mondial FT-Actuarial, indicele Salomon-Russell, indicele mondial Standard & Poors, indicii STOXX iau n considerare aciuni cotate pe diverse piee naionale de capital. Structura indicilor bursieri se modific n timp, deoarece n viaa societilor selectate n coul indicelui au loc diverse evenimente, fapt ce impune ajustarea indicilor pentru a se asigura comparabilitatea n timp a valorilor nregistrate n perioade diferite. Principalele evenimente care afecteaz valorile mobiliare componente i care determin ajustarea indicilor sunt urmtoarele: divizri sau consolidri ale aciunilor incluse n coul indicelui;

Mirela Matei, Piee financiare i gestiunea portofoliului, Editura Universitii din Ploieti, 2005, p. 189 3 A se vedea Gabriela Anghelache, Piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, 2004, p. 396-398
2

adugarea sau eliminarea unui titlu financiar n/din coul indicelui ca urmare a listrii, aciunile selectate nu mai ndeplinesc criteriile de lichiditate sau capitalizare bursier care au modificri survenite n capitalizarea unei societi ale crei aciuni sunt incluse n portofoliul modificri de capital pentru o societate ale crei aciuni sunt incluse n indice.

respectiv delistrii respectivei valori mobiliare; condus, iniial, la selectarea n coul indicelui; indicelui, astfel nct ponderea acestui simbol s depeasc limitele impuse de burs; 2. Atribuirea unei anumite importane fiecrei valori mobiliare componente, ponderarea fcndu-se n funcie de capitalizarea bursier sau cursul aciunilor. De asemenea, exist situaii n care se opteaz pentru ponderi egale sau nu se atribuie nici o pondere valorilor mobiliare care intr n componena indicelui, realizndu-se doar nsumarea preurilor i msurarea evoluiei sumei obinute. Exemplu S presupunem c dorim s construim un nou indice, ce va conine aciuni emise de cinci companii, cursurile i capitalizarea bursier la momentul iniial fiind date convenionale, prezentate n tabelul de mai jos: Tabelul nr. 1 Date privind valorile mobiliare componente Denumirea societii Cisco Systems Chevron General Electric Intel Microsoft Se pot delimita trei cazuri. a) Ponderi egale pentru valorile mobiliare componente. n cazul n care se opteaz pentru construcia unui indice cu ponderi egale a componentelor4, fiecare aciune va avea o reprezentare egal n indice, adic n fiecare aciune din portofoliu se investete aceeai sum de bani. n exemplul nostru, aceast pondere va fi de 20%. Pre ($) 60 80 55 125 65 Nr. total aciuni 7.000.000 3.480.000 9.800.000 3.300.000 5.200.000 Capitalizarea bursier (mil. USD) 420,0 278, 4 539,0 412,5 338,0

n aceast categorie se nscriu indici precum Value Line Composite20%

Pentru a construi acest indice, vom stabili o sum de bani (10.000.000 USD) ce va fi investit n fiecare tip de aciune. Se calculeaz numrul de aciuni pentru fiecare companie din coul indicelui. Deci, fiecare aciune din coul indicelui are aceeai importan, indiferent de capitalizarea bursier sau preul aciunii. n tabelul nr. 2 este prezentat structura indicelui construit dup principiul ponderilor egale. Tabelul nr. 2 Date privind structura indicelui prin stabilirea de ponderi egale Denumirea societii Cisco Systems Chevron General Electric Intel Microsoft Pre (USD) 60 80 55 125 65 Nr. aciuni n componena indicelui 166.667 125.000 181.818 80.000 153.846 Ponderea companiilor n indice (USD) 10.000.000 10.000.000 10.000.000 10.000.000 10.000.000 Ponderea procentual n indice 20% 20% 20% 20% 20%

b) Ponderarea n funcie de pre const n existena unui numr egal de aciuni din fiecare tip n coul indicelui. Cu ct va fi mai mare preul unei aciuni, cu att i ponderea acesteia n coul indicelui va fi mai mare. Primii indici bursieri sunt ponderai n acest mod, deoarece nainte de apariia computerelor, calculul indicelui sub form de medie aritmetic era cea mai simpl metod; indici astfel ponderai sunt indicii Dow Jones, Nikkei. n tabelul nr. 3 este prezentat structura indicelui calculat dup principiul ponderrii n funcie de pre. Tabelul nr. 3 Date privind structura indicelui prin ponderarea n funcie de pre Denumirea societii Cisco Systems Chevron General Electric Intel Microsoft Total Pre (USD) 60 80 55 125 65 Nr. aciuni n componena indicelui 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 Ponderea companiilor n indice (USD) 6 mil. 8 mil. 5,5 mil. 12,5 mil. 6,5 mil. 38,5 mil. Ponderea procentual n indice 15,58% 20,78% 14,29% 32,47% 16,88% 100,00%

c) Ponderarea n funcie de capitalizarea bursier a firmei emitente presupune ca numrul de aciuni din componena indicelui este acelai cu numrul total de aciuni emis de compania respectiv. Indicii ponderai n funcie de capitalizarea bursier sunt cei mai ntlnii indici. Exemplele cele mai cunoscute sunt S&P 500 i Wilshire 5000. De exemplu, o aciune de 40 u.m. a unei companii cu o capitalizare de 4 mld. u.m. va avea o pondere de 5 ori mai mare dect o aciune de 80 u.m. care aparine unei companii care are o valoare de pia de 800 mil. u.m. Structura indicelui dup principiul ponderrii n funcie de capitalizarea bursier este prezentat n tabelul nr. 4. Pentru a asigura o mai bun reprezentativitate a indicilor calculai, se pot impune diverse restricii, care mbrac forma unor factori de reprezentare i de free-float. Tabelul nr. 4 Date privind structura indicelui prin ponderarea n funcie de capitalizarea bursier Denumirea societii Cisco Systems Chevron. General Electric Intel Microsoft Total Pre (USD ) 60 80 55 125 65 7.000.000 3.480.000 9.800.000 3.300.000 5.200.000 420,0 mil. 278,4 mil. 539,0 mil. 412,5 mil. 338,0 mil. 1.987,9 mil. Nr. total aciuni Capitalizarea bursier (USD) Ponderea procentual n indice 21.13 % 14.00 % 27.11 % 20.75 % 17.01 % 100,00%

Factorul de reprezentare numit i factor de ponderare sau de capitalizare este utilizat pentru a limita ponderea unui titlu financiar n coul indicelui. De exemplu, participarea unui simbol n indicele BET este limitat la 20% din totalul capitalizrii titlurilor incluse. Un alt factor utilizat la construcia i calcularea indicilor bursieri este factorul de free-float. Free-float-ul se poate exprima n valoare absolut sau procentual.

n expresie absolut, free-float este numrul total de aciuni emise de o societate, din care se elimin aciunile la dispoziia societii (aciuni de trezorerie), aciunile deinute de ctre stat i alte instituii guvernamentale, investitori strategici, acionari majoritari, precum i deinerile de cel puin 5% ale altor investitori, cu excepia societilor de asigurri, fondurilor de pensii, fondurilor mutuale i de investiii.5

ROTX Rules, www.bvb.ro

n expresie procentual, free float-ul unei societi este definit ca fiind raportul dintre numrul de aciuni n circulaie disponibile pentru tranzacionare i totalul aciunilor emise. Ponderea fiecrei aciuni n cadrul indicelui este ajustat prin aplicarea factorului de free float, astfel nct emitenii cu capitalizare ridicat, dar cu free float redus s nu exercite o influen prea mare n structura indicelui.

3.

Alegere datei de referin, dat la care indicele se egaleaz cu 100, 1.000 sau respectiv 10.000

puncte n funcie de reglementrile pieei. Data de referin este folosit pentru analiza evoluiei indicilor, prin compararea valorii indicelui la o anumit dat cu cea de la data de referin. Creterea sau scderea valorii indicelui att fa de data de referin, ct i fa de ziua precedent indic tendina de evoluie a bursei i descrie modul n care bursa a evoluat pn n momentul ultimei zile n care indicele a fost calculat.

1.2. Importana i clasificarea indicilor bursieri


Indicii bursieri sunt importani pentru fundamentarea deciziilor investitorilor, care astfel determin trendul pieei i apreciaz performanele unei valori mobiliare n raport cu tendina pieei. Dac piaa bursier, potrivit indicelui general are un trend cresctor, iar aciunile deinute n portofoliu au tendin de scdere, atunci investitorii decid vnzarea acestora. Dac indicele bursier este n scdere, iar anumite valori mobiliare se afl pe un trend cresctor, investitorii decid cumprarea acestor titluri. Indicii bursieri au fost construii, iniial, doar pe baz de aciuni, astzi existnd i indici care urmresc evoluia altor titluri de valoare (obligaiuni sau titluri emise de fondurile mutuale). Diversificarea indicilor bursieri este o consecin direct a inovrii produselor bursiere i a progresului pieei de capital. Indicii nu se folosesc doar pentru a reflecta micarea de ansamblu a bursei, ci fac obiectul contractelor futures i al opiunilor. Activele contractelor la termen pot consta n mrfuri fungibile, titluri de stat, aciuni, valute sau indici bursieri. Modalitatea de executarea a contractului la scaden depinde i de tipul activului de baz. Contractele futures pe indici bursieri presupun vnzarea/cumprarea indicelui la cursul futures al bursei, urmnd ca la scaden, s se procedeze la cedarea, respectiv primirea unui sume

calculate prin nmulirea multiplicatorului specific pieei cu diferena dintre valoarea indicelui din ultima zi de tranzacionare i preul contractului futures. Contractele pe indici bursieri au fost lansate n februarie 1982 la Bursa de Mrfuri din Kansas City (Kansas City Board of Trade) indicele de baz fiind Value Line Composite Average. n acelai an au fost lansate alte dou contracte pe indicele Standard&Poors 500 la Bursa Comercial din Chicago (Chicago Mercantile Exchange - CME) i pe indicele compozit NYSE la Bursa de Valori din New York (New York Stock Exchange - NYSE). La Bursa de Mrfuri din Chicago (Chicago Board of Trade - CBOT), contractele pe indici au fost lansate doi ani mai trziu. n prezent, contractele la termen pe indici bursieri sunt produse banale la bursele americane i europene, avnd n vedere amplul proces de inovare financiar din ultimii 10 ani. Opiunile pe contractele futures pe indici bursieri presupun dobndirea unei poziii futures, care deschide posibilitatea deintorului de a executa la scaden contractul futures sau alternativa de acoperire a poziiei nainte de scaden. Aadar, avnd n vedere natura indicilor bursieri, contractele bursiere pe aceste active financiare se execut doar prin regularizare valoric, fiind imposibil livrarea fizic a activului sau activelor care stau la baza calculrii indicelui bursier. Contractele pe indici bursieri respect caracteristicile contractelor bursiere, singurele diferene fiind: existena unui multiplicator care permite determinarea valorii contractului i executarea cash a contractului determinat de caracteristicile activului de baz. La scaden, Casa de Compensaie mai realizeaz pentru ultima dat marcarea la pia a poziiilor rmase deschise, fapt ce conduce la primirea unei sume de bani n contul deschis la firma de brokeraj sau diminuarea soldului contului cu o anumit sum n funcie de evoluia indicelui fa de ziua precedent. n Romnia, contractele futures pe indici bursieri se tranzacioneaz la bursa sibian din 1997 i, ncepnd cu septembrie 2007, i la Bursa de Valori Bucureti. Astfel, dup lansarea indicelui BET, Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu i Bursa de Valori Bucureti au semnat, n septembrie 1998, un contract prin care Bursa din Sibiu a obinut, pentru o perioad de trei ani (cu posibilitate de prelungire pn la 10 ani), exclusivitatea tranzacionrii contractelor futures pe indicele BET. Astfel, contractele futures pe indicele BET au nceput s fie tranzacionate la 1 septembrie 1998, pentru ca, pe 9 noiembrie 1998, s fie lansate i opiunile pe contractul futures pe indicele BET. Din 2005, Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri de la Sibiu a nlocuit contractele futures i options pe indicele BET cu contracte la termen pe indicii SIBEX 9 i SIBEX 18. Indicii BET i BET-FI sunt utilizai ca baz pentru contractele futures tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti din septembrie 2007.

n plus, performanele fondurilor de investiii sunt evaluate prin comparaie cu evoluia anumitor indici bursieri. n SUA, autoritatea pieei de capital (Securities Exchange Commission SEC) solicit fondurilor mutuale s-i prezinte performanele n raport cu un indice consacrat al pieei de capital. Din acest motiv, pe piaa american, analizele comparative ntre evoluia fondurilor de investiii i cea a indicilor bursieri se regsesc n prospecte, rapoarte ctre investitori i publicaii de specialitate cum ar fi Morningstar i Value Line. Mai mult, exist fonduri de investiii care cloneaz structura unor indici bursieri consacrai. Avnd n vedere diversitatea lor, indicii bursieri se clasific dup mai multe criterii: dup valorile mobiliare care intr n componena indicelui, se disting: indici bursieri pentru aciuni; indici bursieri pentru obligaiuni; indici bursieri pentru titlurile emise de fondurile mutuale; indici pentru alte active bursiere (vreme, mrfuri etc.); indici bursieri din prima generaie, care se calculeaz, n general, ca o simpl medie aritmetic a cursurilor aciunilor componente (Dow Jones, Financial Times, Nikkei); indici bursieri din a doua generaie, care cuprind un numr mare de firme i au o metodologie de calcul mai complex, prin ponderarea aciunilor pe baza cursului bursier sau capitalizrii bursiere (Standard &Poors, TOPIX, DAX, CAC-40); n funcie de gradul de cuprindere: indici sectoriali; indici generali ai pieei; indici oficiali, calculai de ctre organisme abilitate prin reglementrile pieei de capital; indici calculai de ctre instituii ale pieei de capital, n colaborare cu publicaii financiare (Dow Jones sau FTSE); indici calculai de ctre diverse publicaii economico-financiare; indici calculai de ctre societi de brokeraj, firme de consultan etc.

n funcie de modul de calcul:

n raport de instituia care calculeaz indicele se deosebesc:

Capitolul 2 Indicii de pe piaa american


America este liderul de necontestat al pieei de capital din ntreaga lume iar istoria bursei americane ncepe nc din timpul Rzboiului de Independen cnd, pentru susinerea acestuia, i dup terminarea sa, pentru plata soldailor au fost emise titluri de valoare ce urmau s fie rambursate imediat ce guvernul american devenea solvabil. Bursa din aceast ar a luat fiin n data de 17 mai 1792 cnd s-au pus bazele , prin semnarea Buttonwood Agreement, a ceea ce urma s devin prima burs a lumii : NYSE (New York Stock Exchange).n S.U.A. se calculeaz foarte muli indici bursieri i printre cei mai importani se numr : familia indicilor Dow Jones, cei calculai de ctre compania Standard and Poors, indicii Frank Russell, indicii NYSE i indicii Nasdaq.

2.1. Familia de indici Dow Jones

Cel mai cunoscut indice bursier, de fapt i primul, este indicele Dow Jones, denumirea provenind de la Charles Dow i Eduard Jones care, n 1894, au fondat compania Dow Jones i au avut ideea calculrii unui indice bursier (ncepnd cu anul 1896) pe baza cursurilor a 11 aciuni, cele mai multe fiind emise de firme care operau n domeniul transporturilor feroviare. Treptat, numrul acestora a crescut ajungnd, n prezent, la 30 de firme americane cum ar fi AT&T, Boeing, Chevron, Coca-Cola, Du Pont, Exxon, General Electric, General Motors, IBM, Mc Donalds, Philip Morris, Procter & Gamble, Texaco etc., tranzacionate la Bursa de valori din New York NYSE. Iniial, indicele Dow Jones era o simpl medie aritmetic a preurilor aciunilor companiilor selectate. n prezent, indicele folosete o alt metodologie de calcul, denumit price-based weighting (ponderare bazat pe cursul bursier), ponderea fiecrui titlu fiind determinat ca raport ntre preul titlului i suma preurilor tuturor titlurilor ce intra n componena indicelui. Problema acestei ponderri o reprezint faptul c, n cazul unei splitri (divizri) a aciunilor unei companii, ponderea acesteia n calculul indicelui se modific, dei nu exist modificri fundamentale asupra capitalizrii firmei respective, cel puin pe termen scurt. Din acest motiv, nu exist prea muli indici ponderai prin pre. n prezent, se calculeaz numeroi indici Dow Jones, cei mai importani fiind: indicele industrial Dow Jones6, pe baza cursurilor aciunilor firmelor din industrie (30 la numr); indicele transporturilor Dow Jones care are la baz cursurilor a 20 de firme de profil; indicele serviciilor Dow Jones, care se calculeaz pe baza cursurilor aciunilor a 15 firme de profil ; indicele compus Dow Jones, care reunete cele 65 de firme incluse n cei trei indici sectoriali. Pe baza indicelui Dow Jones s-au constituit mai multe fonduri de investiii ce au un portofoliu identic ca structur cu portofoliul indicelui (Dow Diamonds, tranzacionat pe piaa AMEX). Indicele Dow Jones Global Titans 50 este indicele reprezentativ al acestei categorii i include cele mai mari companii multinaionale de la nivel mondial. Acesta include 50 de companii, este calculat la fiecare 15 secunde i a fost introdus n data de 14 iulie 1999.

Este cel mai utilizat indice din familia Dow Jones, motiv pentru care atunci cnd se discut despre indicele Dow Jones se subnelege c este vorba despre cel industrial. n cazul celorlali, se d denumirea complet.
6

Tabelul 1. Ponderea rilor care alctuiesc indicele Dow Jones Global Titans n 2010 ara S.U.A. Marea Britanie Elveia Frana Spania Germania Japonia Australia Coreea de Sud Italia Brazilia Finlanda Sursa: www.djindexes.com Pondere (%) 59.43 11.52 7.20 5.47 3.65 3.36 3.15 1.99 1.40 0.97 0.97 0.89

Se observ c cea mai mare pondere este deinut de ctre S.U.A., ar care are n compoziia indicelui companii precum: Exxon Mobil Corp. (are o pondere de 5.17% i este prima companie din componena indicelui) i Microsoft Corp. ( ocup locul doi n componena indicelui i are o pondere de 3.77%). n cadrul acestei categorii se mai calculeaz numeroi ali indici, precum: 2009; Dow Jones Bank Titans 30 include 30 de companii de la nivel mondial ce Dow Jones Chemicals Titans 30 acioneaz n sectorul bancar i a fost introdus n anul 2001; Dow Jones Africa Titans 50; Dow Jones Italy Titans 30; Dow Jones Mexico Titans 20 cuprinde 20 de companii i a fost introdus n aprilie

2.2. Indicii Standard and Poors


Aceti indici sunt deinui i calculai de Standard & Poors, o diviziune a McGraw-Hill. Aceasta este o companie de rating american ale crei baze au fost puse n anul 1860. Este una dintre cele mai importante trei agenii de rating din lume, alturi de Moodys i Fitch Ratings Standard & Poors avea la sfritul anului 2008 un numr de 8500 de angajai, care lucrau n birouri situate n peste 23 de ri.

Standard and Poors a intrat ntr-o "zon a inovaiei indicilor, avnd o lung istorie n crearea unor indici care s msoare n mod constant evoluia pieelor, indiferent de locul n care acestea opereaz"7. Colaborarea cu specialitii finaciari i cu marile burse din lume ofer Standard and Poors abilitatea de a veni cu soluii inovatoare la nivel local, regional i global pentru ndeplinirea tuturor tipurilor de nevoi ce sunt determinate de evoluia indicilor. Printre realizrile companiei Standard and Poors se numr: 2001 colaborare cu bursa din Rusia pentru a produce indicele S&P/RUX; 2003 parteneriat cu bursa din Italia pentru a introduce indicele MIB; 2004 colaborare cu bursa din China pentru a crea seria indicilor CITIC; 2006 - adugarea indicelui rusesc RTS la familia global de indici. Indicele Standard and Poors 500 este un indice care se formeaz pe baza a 500 de aciuni selectate de compania Standard and Poors, fiind cotat n fiecare minut al zilei. Aciunile din structura indicelui sunt selectate cu scopul de a reprezenta gruparea pe ramuri a companiilor cotate la Bursa din New York. n anul 2007 acest indice a srbtorit 50 de ani de la nfiinare. Indicele S&P 500 a fost publicat pentru prima dat n anul 1957. El a detronat indicele Dow Jones din poziia de cel mai reprezentativ indice de pe piaa american deoarece S&P 500 este alctuit dintr-un numr mult mai mare de companii iar valoarea sa ine cont i de capitalizarea bursier a companiilor incluse n calcului indicelui. Societile care intr n componena indicelui sunt selectate de ctre un comitet i trebuiesc s respecte anumite principii legate de : capitalizarea bursier, ponderea din totalul aciunilor care este disponibil pentru tranzacionare, volumul tranzaciilor. Comitetul selecteaz companiile din cadrul indicelui S&P 500 astfel nct s fie reprezentative pentru diversele sectoare ale industriei care se regsesc n economia S.U.A. Companiile care nu sunt tranzacionate n mod public i cele ale cror aciuni nu au suficient lichiditate nu sunt incluse n calculul indexului. Indicele Standard and Poors 500 are n structura sa 500 de companii, care aparin diferitelor sectoare ale economiei: 14,4% instituii financiare, 11,5 % sectorul energetic, 19,9% sectorul tehnologic, 12,6% sectorul medical, 3.6% sectorul mrfurilor i 10,2% industrie, celelalte procente fiind imprite ntre sectorul bunurilor de larg consum, servicii privind telecomunicaiile i utiliti. Graficul nr. 1 . Evoluia indicelui S&P 500 n 2010

www.standardandpoors.com

1200

800

400

0 ianuarie martie mai iulie septembrie noiembrie

sursa: www.finance.yahoo.com Din analiza graficului reiese c indicele a avut n anul 2010 o evoluie predominant pozitiv, valoarea cea mai mic nregistrndu-se n luna februarie 735.09 puncte. n luna decembrie indicele a nregistrat cea mai bun valoare 1115.10 puncte. Trendul ascendent al indicelui vine s confirme ideea potrivit creia economia mondial a depit perioada cea mai dificil a crizei. "Pe fondul reducerilor masive de costuri i revirimentului din pieele globale, aproape una din opt companii din celebrul indice S&P 500 au surprins pozitiv piaa prin rezultate mai bune"8. Goldman Sachs, cea mai mare banc de investiii american, a anunat un profit de cinci miliarde de dolari n trimestrul patru, cu mult peste ateptrile pieei. i alte companii din componena indicelui au nregistrat profituri semnificative, precum Starbucks, Ebay sau Exxon Mobil. Cu toate acestea nu toate companiile au avut evoluii pozitive, un exemplu n acest sens fiind dat de Bank of America, care a nregistrat pierderi de peste cinci miliarde de dolari, n urma napoierii fondurilor primite de la autoritile americane. Chiar i dividendele aciunilor companiilor americane au avut de suferit, n 2009 nregistrndu-se cea mai slab performan din istorie. Companiile din cadrul indicelui au redus sau au suspendat dividende cu o sum ce depete 48 de miliarde de dolari, cea mai nsemnat reducere dup 1955. La nceputul anului 2011, cele mai importante 10 companii care erau cuprinse n calcului indicelui se prezentau astfel :
8

Exxon Mobil Corp symbol XOM sectorul energetic; Microsoft Corp. MSFT - sectorul IT; Procter & Gamble PG sectorul bunurilor de larg consum; Apple Inc. AAPL - sectorul IT ;

www.money.ro

Johnson & Johnson JNJ - sectorul privind ingrijirea sanatii ; General Electric Co. GE sectorul industrial ; Intl. Business Machines Corp. IBM - sectorul IT ; JP Morgan Chase & Co JPM sectorul financiar ; AT&T Inc. T sectorul telecomunicaiilor ; Bank of America Corp. BAC sectorul financiar. Compania Exxon Mobil Corp. deine cea mai mare pondere din structura indicelui (3.26%), iar n

cadrul sectorului energetic din care face parte deine o pondere de 28.40%. Indicele S&P "se utilizeaz ca suport n contracte futures i opiuni i, de asemenea, a generat un fond mutual administrat tot de compania Standard and Poors, care are portofoliul identic sub aspectul structurii cu portofoliul indicelui. Contractele futures sunt tranzacionate la Bursa din Chicago (Chicago Mercantile Exchange), iar contractele de opiuni, la NYSE"9. Pe teritoriul S.U.A., compania Standard and Poors mai calculeaz numeroi ali indici. S&P 100 se calculeaz ca un co ponderat al cursului a 100 de aciuni i n cadrul acestui indice se realizeaz predominant operaiuni cu opiuni; S&P SmallCap 600 a fost introdus n anul 1994 i cuprinde 600 de companii de mici dimensiuni care acioneaz cu precdere pe segmentul de pia caracterizat prin lichiditate sczut i instabilitate financiar. S&P MidCap 400 a fost introdus n anul 1991 i n prezent este indicele cel mai utilizat pentru companiile de mrime mijlocie. Valoarea de pia total a aciunilor ce compun indicele reprezint peste 7% din valoarea aciunilor companiilor din S.U.A. tranzacionate la burs. S&P Composite 1500 combin trei indici: S&P 500, S&P MidCap 400 i S&P SmallCap 600. S&P 900 combin doi indici : S&P 500 i S&P MidCap 400. S&P 1000 reunete indicii S&P SmallCap 600 i S&P MidCap 400. Printre indicii calculai n afara rii se numr :S&P India 10, S&P Pan Arab, S&P Europe 350, S&P Latin America 40, S&P Saudi Arabia i S&P Southeast Asia 40.

2.3. Ali indici de pe piaa american

Gabriela Anghelache, Piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag.391

Indicele NASDAQ Compozit a fost creat n 1971 i cuprinde aciunile tranzacionate pe piaa electronic omonim. Avantajele acestui indice constau n faptul c este compus n majoritate din aciuni ale companiilor din domeniul tehnologiei informaiei i comunicaiilor, care au un important potenial de cretere, ce se reflect pozitiv asupra potenialei evoluii a indicelui. Dezavantajul principal const n faptul c titlurile din compoziia indicelui tind s fie mai speculative i mai riscante dect cele listate pe Bursa de Valori din New York (NYSE). Din aceast cauz, indicele este mai volatil dect ali indici compozii. n plus, faptul c este bazat n majoritate pe companii din domeniul tehnologic poate fi un dezavantaj n perioadele de declin ale companiilor din domeniu. Indicele Wilshire 5000 Total Market este unul dintre cei mai ampli indici, deoarece cuprinde peste 6.500 de valori mobiliare tranzacionate n Statele Unite ale Americii. n coul indicelui intr toate titlurile listate pe New York Stock Exchange i cea mai mare parte a titlurilor de pe Nasdaq i Amex, fr a lua n calcul aciunile companiilor care nu i au sediul n SUA. Din acest motiv, este cunoscut ca indicele total al pieei, deoarece acoper o varietate larg de titluri de valoare. Indicele a fost creat de Compania Wilshire Associates, fiind ponderat pe baza capitalizrii bursiere a titlurilor componente. Conine aciuni din toate domeniile economice, fiind considerat cel mai diversificat indice din lume. Cu toate c numrul aciunilor componente s-a modificat, indicele nu i-a schimbat denumirea. Indicele Russel 2000 msoar performana aciunilor emise de firme mici (cu o capitalizare bursier mic small cap), care sunt, de cele mai multe ori, excluse din indicii mai importani. Acest indice a fost creat de Frank Russell Company n 1972 i cuprinde 2.000 de aciuni ale companiilor cu o capitalizare bursier mic (cuprins ntre 160 mil. USD i 1 mld. USD), din diferite domenii economice. Nu sunt selectate pentru coul indicelui aciunile cu o valoare sub 1 USD i pink sheets.10 Acest indice este cel mai popular indice al aciunilor din SUA. Familia de indici bursieri Russell cuprinde i ali indici, cum ar fi: indicele Russell 3000, folosit pentru msurarea performanelor globale ale pieei indicele Russell 1000, este reprezentativ pentru aproximativ 90% din piaa american, bursiere americane (cuprinde aproximativ 98% din aceasta)11; cuprinznd primele 1.000 de companii n ordinea capitalizrii bursiere;

Titluri cuprinse n publicaia omonim, emis de National Quotation Bureau, cuprinznd aciunile unor companii ce nu ndeplinesc cerinele minime pentru a fi cotate pe piaa NASDAQ 11 Gabriela Anghelache, Piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, 2004, p. 391
10

indicele Russell Top 200, cuprinznd aproximativ 66% din piaa american a indicele Russell Microcap cuprinde 1.000 de aciuni ale celor mai mici companii

aciunilor, este revizuit anual pentru a asigura reflectarea performanelor aciunilor de top; americane, acestea reprezentnd doar 3% din pia. Indicele NYSE Composite are n componen peste 2000 de aciuni emise de firme din SUA, dar i din afara SUA. Companiile din componena indicelui provin din peste 50 de ri. Indicele msoar performana tuturor aciunilor comune listate la Bursa de Valori din New York (NYSE). De asemenea, indicele este ajustat pentru a elimina efectele modificrilor de capital social, listrilor i delistrilor. Modalitatea de ponderare are la baz free-float-ul capitalizrii bursiere. NYSE Composite este un indice total return (sunt luate n calcul, pe lng variaia cursurilor i dividendele acordate de companiile componente). Acest indice este calculat de compania Dow Jones Indexes. Indicele NYSE Compozit este folosit ca baz pentru contracte futures (din 1982) i contracte pe opiuni (din 1983). Prin aceste contracte, investitorii au posibilitatea de a cumpra sau de a vinde ntreaga pia ca o singur entitate.12 De asemeni, sunt calculai subindici pentru companiile industriale, de servicii publice, de transporturi i financiare. Indicele Compozit Value Line este un indice egal ponderat, calculat pe baza variaiilor de pre a aciunilor emise de 17.000 de companii din 95 de sectoare industriale. Companiile emitente sunt monitorizate de publicaia Value Line Investment Survey, care calculeaz modificarea procentual a preului aciunilor i apoi face media aritmetic a variaiilor procentuale.

12

www.nyse.com

Captilolul 3 Indicii de pe piaa european i asiatic

Indicii bursieri din Europa au aprut mai trziu dect cei din S.U.A., dar acest lucru nu nseamn c ar avea o importan mult mai mic. Printre cei mai importani indici bursieri din Europa se numr : FT-30 (Marea Britanie), CAC-40 (Frana), DAX (Germania), ATX (Austria), BUX (Ungaria) i Sofix (Bulgaria). Cei mai importani indici care se calculeaz n Asia sunt urmtorii : Nikkei 225 i, Topix (n cadrul Bursei din Tokyo), Hang Seng Index (Hong Kong) i BSE Sensex (Bursa din Bombay).

3.1. Indicii FTSE


Grupul FTSE (iniial a fost un joint-venture ntre grupul Financial Times i Bursa din Londra Financial Times Stock Exchange) este cunoscut ca un lider mondial n crearea i managementul a peste 120.000 de indici. Avnd birouri n Londra, Frankfurt, Hong Kong, Beijing, Boston, Shanghai, Madrid, Paris, New York, San Francisco, Sydney i Tokyo, grupul lucreaz cu parteneri i clieni din 77 de ri.

Indicele Financial Times (FT-30) sau FT Ordinary Share Index a aprut la 1 iulie 1935, este calculat de ctre Financial Times i este cel mai vechi indice din Marea Britanie. Structura iniial difer semnificativ de structura actual a indicelui, aceasta modificndu-se pe parcursul anilor. A fost calculat pe baza aciunilor a 30 de societi reprezentative din sectorul financiar industrial. Din cauza "numrului mic de aciuni cuprinse n portofoliul indicelui, acesta este sensibil la modificrile de pia n comparaie cu ali indici care au n componen un numr mai mare de aciuni. Indicele se calculeaz ca medie geometric a cursurilor aciunilor considerate blue chips (au o lichiditate crescut) mprit la cursul din data considerat ca baz"13. Considerndu-se c 1 ...c 30 cursurile celor 30 de aciuni componente ale indicelui la un moment dat se poate determina valoarea datei considerate de baz (V b ) conform relaiei :
log c1 + log c 2 + ... + log c 30 30

V b = anti log

n urma determinrii, cunoscndu-se V b se poate determina indicele FT-30 dup urmtoarea relaie :

FT 30 = 30

c1 c 2 ... c 30 = Vb Vb ... Vb

( c1 c 2 ... c 30 )
Vb

Acest indice este considerat un indice instantaneu deoarece este calculat din or n or n fiecare zi. Indicele este recalculat ori de cte ori se produc modificri n cursul uneia sau mai multor aciuni ce intr n portofoliul su. Indicele cel mai cunoscut, FTSE 100, include cele mai mari 102 companii listate la bursa din Londra i este privit drept un fin barometru al succesului economiei britanice. Totodat, acesta este indicele lider n Europa i reprezint suportul n contractele futures ncheiate pe piaa englezeasc. Ca dat de referin este ziua de 31 decembrie 1983, dat la care indicele avea valoarea de 1000 de puncte. Acest indice "constituie suport n contractele futures, dar mai alea n opiunile negociate la Bursa de Instrumente Financiare Derivate din Londra, burs aprut ca urmare a fuziunii dintre Bursa Internaional Futures Londra (London International Financial Futures Exchange) i Piaa Opiunilor Londra (London Traded Options Market)"14. Printre companiile care intr n componena indicelui se regsesc : Aviva, British Airways, Barclays, Lloyds Banking Grp, Unilever, Vodafone Group i Wolseley. Graficul nr. 1. Evoluia indicelui FTSE 100 n anul 2010
13 14

Leonardo Badea, Florina Mocanu, Piee de capital, Editura Economic, Bucureti, 2007, pag. 151 Gabriela Anghelache, Piaa de capital n context european, Editura Economic, Bucureti, 2009, pag. 507

6,000.00

4,000.00 2,000.00

0.00 ianuarie aprilie iulie octombrie

Sursa : www.finance.yahoo.com La nceputul anului 2010 indicele a pornit cu o valoare de 4149.60de puncte, dup care a atins minimul din acest an, valoarea de 3830.10 puncte. n ultimele trei luni ale anului a avut ns o evoluie pozitiv, urmrind un trend ascendent, iar n luna decembrie a nregistrat o valoare de 5412.90 de puncte. Indicele FT actuarial al tuturor aciunilor (FTSE-All Share Index) indicele a fost introdus n anul 1962 i a fost mbogit prin adugarea indicelui FTSE 100 n ianuarie 1984 i a indicelui FTSE 250 n octombrie 1992. El reflect performanele pieei pe perioade lungi i reprezint peste 98% din capitalizarea pieei bursiere britanice. Alturi de acest indice se mai calculeaz i indicii FTSE 250 (sunt incluse companiile mijlocii care nu au reuit s intre n compoziia indicelui FTSE 100), FTSE 350 (sunt incluse companiile din indicii FTSE 100 i FTSE 250) i FTSE Small Cap. FTSE calculeaz din ce n ce mai muli indici : la nivel mondial - indicele global FTSE (GEIS), cuprinde companii din 48 de ri ; la nivel regional : FTSE Nordic 30 (urmrete performana celor mai mari companii din

Suedia, Danemarca, Norvegia i Finlanda), FTSE Med 100 (urmrete performana companiilor din zona estic mediteranean care sunt cotate la bursele din Cipru, Grecia i Israel).

3.2.

Indicele Nikkei 225

Indicele Nikkei 225 este un "indice calculat ca medie aritmetic ponderat a preurilor a 225 companii japoneze de tip blue chip listate n Prima seciune a Bursei de valori de la Tokyo" 15. Termenul de Nikkei vine de la Nikon Keizai Shinbun, numele cotidianului economic care public acest indice. Indicele a fost creat n data de 16 mai 1949 i este calculat din anul 1950, iar numrul de 225 de aciuni pe baza crora se calculeaz a fost stabilit n 1971. Acest indice se calculeaz pe baza a 225 de aciuni din prima seciune a bursei din Tokyo i este calculat ca o medie aritmetic ponderat a cursurilor aciunilor componente. Indicele se modific n mod egal pentru aceeai variaie a cursului oricrei aciuni componente, indiferent de capitalizarea bursier. n ceea ce privete compoziia indicelui, aceasta este revizuit anual (fapt ce se realizeaz din anul 1991) i aciunile din portofoliul indicelui sunt nlocuite dup principiul lichiditii. Pentru acest indice este important faptul c un numr de pn la ase companii pot fi eliminate din participarea aciunilor lor la compunerea indicelui, criteriul fiind acela al lichiditii. n ceea ce privete calcularea indicelui, preurile luate n considerare sunt cursurile aciunilor din momentul calculrii indicelui, iar n cazul n care o aciune nu a fost nc tranzacionat n acel moment pentru aceasta se ia n considerare preul de nchidere al zilei anterioare. Referitor la "ajustarea metodologiei de calcul al indicelui, aceasta poate interveni n cazul n care au loc reduceri de capital, emisiuni de drepturi de subscriere sau atribuire, precum i modificri ale aciunilor din portofoliul indicelui"16. Procedura adugrii unor companii, care le nlocuiesc pe cele scoase din componena indicelui, este urmtoarea: Selectarea subramurii industriei din care trebuie s fac parte societatea admis, n funcie de ponderea pe care o ocup fiecare dintre cele 36 de industrii de baz ale economiei japoneze n cadrul celor 225 de companii; Selectarea firmei din industria respective care va intra n componena indicelui Nikkei. Noile componente trebuie s ndeplineasc dou criterii : s fi fost listate pe pia timp de cel puin trei ani i s aib un numr de cel puin 60 de milioane de aciuni pe pia. Graficul nr. 2. Evoluia indicelui Nikkei 225 n anul 2010

15

Gheorghe Hurduzeu, Piee i burse internaionale de valori, Editura Pro Universitaria, Bucureti, 2006, pag.166 16 Leonardo Badea, Florina Mocanu, Piee de capital, Editura Economic, Bucureti, 2007, pag. 150

12,000.00 8,000.00 4,000.00 0.00 ianuarie aprilie iulie octombrie

Sursa : www.finance.yahoo.com Cele mai importante industrii, mpreun cu firmele care le reprezint sunt : Industria automobilelor : Honda Motor Co., Isuzu Motors Ltd., Mazda Motor Corp., Industria instrumentelor de precizie: Citizen Watch Co., Nikon Corp., Olympus Corp. i Industria chimic: Asahi Kasei Corp., Fujifilm Holdings Corp i Nissan Chemical Industries; Sectorul bancar: The Bank of Yokohama, Mitsui Trust Holdings, The Chiba Bank; Transport aerian: All Nippon Airways Co i Japan Airlines Corp,; Servicii: CSK Holdings Corp., Sky Perfect Communications Inc. i Yahoo Japan Corp. Mitsubishi Motors Corp., Nissan Motor Co, Suzuki Motor Corp. i Toyota Motor Corp; Konica Minolta Holdings;

3.3. Ali indici europeni i asiatici


Indicele DAX este cel mai important indice calculat la bursa din Frankfurt i cuprinde aciunile celor mai importante 30 companii germane printre care BMW, Allianz, Deutsche Telekom, Metro, BASF. Acest indice este calculat ca o medie ponderat a cursurilor aciunilor nmulit cu un factor de corecie K, care se modific odat cu eliminarea sau adugarea unei companii n componena indicelui. Indicele CAC 40 este cel mai important indice de pe piaa de capital a Franei. Indicele se calculeaz ncepnd cu data de 30 decembrie 1987, valoarea de baz fiind stabilit la 1.000 puncte17.
17

Gabriela Anghelache, Piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, 2004, p. 395

Dup includerea Bursei din Paris n structura Euronext i dup un amplu proces de integrare a burselor componente, s-a intensificat i activitatea de inovare bursier care s-a materializat i n revizuirea vechilor indici. Astfel, n prezent, indicii specifici Euronext Paris sunt: CAC 40, CAC Next20, SBF 80, SBF 120, CAC Mid100, CAC AllShares, SBF 250, CAC Small90, CAC Mid&Small90, CAC IT i CAC IT 20. La aceti indici de aciuni se adaug un indice al obligaiunilor convertibile, indicele SBF-FCI, calculat la preurile de deschidere i de nchidere ale pieei. Din familia indicilor calculai de Euronext pentru piaa francez, cel mai important este CAC40. Societile emitente pot fi multinaionale, dar acestea trebuie s aib sediul central n Frana, iar volumul tranzacionat pe piaa francez Euronext s fie suficient de reprezentativ n totalul aciunilor tranzacionate ale companiei respective. Dac o companie are mai multe tipuri de aciuni listate, este luat n considerare numai cea mai activ clas de aciuni, de obicei aciunile comune. Indicele face obiectul contractelor futures i a celor pe opiuni. Din acest motiv, autoritile bursiere urmresc, n mod deosebit, lichiditatea aciunilor din componena indicelui. Selecia aciunilor are n vedere urmtoarele aspecte: mrimea companiei emitente i lichiditatea aciunilor (determinat de limea i adncimea fiecrei aciuni pe pia). Limea este determinat de free float, volumul tranzacionat zilnic i ponderea acestuia n numrul total de aciuni (velocity), iar adncimea depinde de impactul tranzaciilor pe pia, calculat ca diferen procentual ntre cel mai bun pre de vnzare i de cumprare, i de volatilitate, reflectnd caracterul recurent, repetabil al cererii i ofertei aciunilor respective. La Euronext, sunt calculai i numeroi indici sectoriali, cei mai importani fiind indicii CAC IT i CAC IT20, scopul lansrii lor fiind acela de a furniza investitorilor un instrument care s reflecte boom-ul cererii de titluri din domeniul IT pe piaa de capital francez. Indicele CAC IT cuprinde aciuni emise de firme din urmtoarele domenii: software, hardware, servicii de telecomunicaii, media i fotografie, industria echipamentelor electrice i electronice. Indicele ATX (Austrian Traded Index) a fost creat de Bursa din Viena (Wiener Borse AG) pentru a reflecta evoluia blue chips-urilor18 de pe piaa austriac i pentru a servi ca activ de baz n contractele futures i options. Indicele cuprinde 20 de aciuni, iar ponderea maxim n indice a unui simbol poate fi de 20%. n calculul indicelui sunt folosii att factori de reprezentare, ct i factori de free float.
18

Blue chips-urile sunt aciuni emise de firme cu o situaie financiar solid i care pltesc dividende, motiv pentru care sunt intens tranzacionate pe piaa de capital. Pe piaa american, aciunile emise de Coca-Cola, Gillette, Berkshire Hathaway sau Exxon-Mobile sunt considerate blue chips-uri.

Familia de indici CECE a fost creat de Bursa din Viena (Wiener Borse), indicii avnd ca scop reflectarea evoluiei celor mai lichide i reprezentative companii (blue chips) din Europa Central i de Est. Indicii din aceast familie sunt construii pe baza acelorai principii ca i indicii oficiali ai Bursei din Viena. Metodologia de calcul are la baz capitalizarea free floatului, iar n calculul indicilor nu se ine cont de plata dividendelor de ctre companiile incluse. Familia de indici CECE cuprinde urmtorii indici naionali: CTX Czech Traded Index, HTX Hungarian Traded Index, RTX Russian trade Index, PTX Polish Traded Index, SRX Serbia Trade Index, ROTX Romanian Traded Index, CROX - Croatian Traded Index, KTX - Kazakh Traded Index, UTX Ukrainian Traded Index, SETX - South-East Europe Traded Index i CECE Indicele CECE Compozit. De asemeni, Bursa din Viena a lansat i indici sectoriali pentru aceast zon - CECE Banking, CECE Oil & Gas, CECE Health Care, CECE Telecom, CECE Infrastructure i CEE Real Estate, dar i un indice care urmrete performanele celor mai tranzacionate firme de la Bursa de Valori din Shanghai (Shanghai Stock Exchange). Criteriile de selecie pentru aciunile componente sunt: capitalizarea bursier, lichiditatea, disponibilitatea informaiilor privind preul aciunilor respective, reprezentativitatea sectorului economic n care acioneaz compania emitent i interesul publicului pentru emitentul. Deoarece au fost creai pentru tranzaciile pe instrumente derivate, aceti indici vor selecta doar cele mai lichide valori mobiliare i nu vor deveni indici compozii ai pieelor bursiere locale19. Ponderea maxim a unei aciuni ntr-un indice CECE este de 25%. Pentru a evita o posibil influen puternic a aciunilor cu o capitalizare mare, dar cu un volum sczut de tranzacionare, indicii sunt ponderai prin factori de free float, ce pot avea valori de: 0,25-0,50-0,75-1,00. Indicii CECE sunt calculai att n USD i euro, ct i n monedele naionale. Indicele TOPIX este indicele primei seciuni a bursei din Tokyo, fiind structurat astfel nct s dea cea mai bun imagine a pieei japoneze20. Indicele este calculat la fiecare 60 de secunde, iar valorile mobiliare componente sunt ponderate cu capitalizarea lor bursier. De fapt, TOPIX este denumirea unei familii de indici bursieri care cuprinde: TOPIX Core 30, TOPIX Large 70, TOPIX 100, TOPIX Mid 400 i TOPIX Large 500 care se deosebesc ntre ei prin numrul de companii componente i dimensiunile firmelor care intr n coul indicelui. Condiiile care trebuie ndeplinite de un titlu pentru a fi inclus n componena indicilor TOPIX sunt: lichiditatea, capitalizarea bursier i perioada de timp care a trecut din momentul listrii la burs.

19 20

www.indices.cc Gabriela Anghelache, Piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, 2004, p. 393

Capitolul 3 Indicii bursieri din Romnia

n Romnia, primii indici bursieri au fost lansai n 1996, cu ocazia Forumului Crans Montana de la Bucureti. Este vorba despre familia indicilor VAB, calculai de societatea de valori mobiliare Vanguard Bucureti, care cuprindea: VAB (indice general al pieei romneti de capital, incluznd toate aciunile tranzacionate pe aceast pia), VAB.RA (indice calculat pentru piaa extrabursier RASDAQ) i VAB.BX (calculat pentru aciunile cotate la Bursa de Valori Bucureti). n 1997, a fost lansat indicele BMS1 de ctre Bursa de Mrfuri din Sibiu (BMS)21 pentru a fi utilizat ca suport pentru contractele futures. Indicele BMS1 se calcula pe baza cursurilor medii ale titlurilor negociate la categoria a I-a a Bursei de Valori Bucureti.

4.1. Familia de indici BET

Bursa de Mrfuri din Sibiu a fost nfiinat n 1994; n 1997 a fost adoptat denumirea de Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri de la Sibiu, care este n concordan cu specificul activitilor derulate i activelor tranzacionate.
21

Lansarea primului indice bursier oficial a avut loc la 19 septembrie 1997. Astfel, Bursa de Valori Bucureti a lansat indicele BET (Bucharest Exchange Trading)22, beneficiind de asistena acordat de Institutul Austriac de Studii Avansate. Indicele BET este un indice ponderat cu capitalizarea bursier a aciunilor componente i a fost creat pentru a reflecta tendina preurilor celor mai lichide zece aciuni tranzacionate la BVB. Indice BET al BVB furnizeaz o baz adecvat pentru tranzacionarea instrumentelor derivate pe indici (contracte futures i contracte pe opiuni) n vederea asigurrii unor mecanisme speculative i de acoperire a riscului pentru investitori. Iniial, contractele pe indicele BET au fost disponibile la Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri de la Sibiu (BMFMS), n baza unui acord de colaborare ntre aceast burs i Bursa de Valori Bucureti. n 2005, BVB i-a anunat intenia de a lansa contracte futures pe indicele BET, motiv pentru care Bursa de la Sibiu a lansat doi indici SIBEX 9 i SIBEX 18 care sunt utilizai ca active de baz pentru contractele futures i options. Pentru ca aciunile unei societi cotate BVB s fie selectate pentru indicele BET, trebuie ndeplinite anumite condiii: (i) societatea trebuie s dispun de o capitalizare bursier ridicat; de asemenea, suma capitalizrii societilor ale cror aciuni sunt incluse n portofoliu indicelui BET trebuie s reprezinte cel puin 60% din capitalizarea bursier total; (ii) selectarea societilor trebuie s asigure diversificarea portofoliului indicelui; (iii) aciunile societilor incluse n indice trebuie s fie cele mai lichide; de asemenea, valoarea total tranzacionat a aciunilor incluse n portofoliul indicelui trebuie s reprezinte cel puin 70% din valoarea total tranzacionat n BVB. Chiar dac iniial au fost selectate doar aciuni din categoria a I-a, n prezent, exist i posibilitatea alegerii unor aciuni din categoria a II-a. Indicele BET este calculat ca o medie ponderat cu capitalizare a preurilor celor mai lichide aciuni cotate la BVB. Modificrile de capital (majorri i diminuri), operaiunile de divizare (diminuarea valorii nominale), de consolidare (mrirea valorii nominale) sunt operaiuni care afecteaz valoarea indicelui. Pentru a compensa aceste modificri, se utilizeaz o procedur care const n aplicarea unui factor de corecie f n calculul indicelui BET. De asemenea, n situaia n care se opereaz modificri n componena indicelui, indicele este actualizat corespunztor (prin recalcularea i aplicarea unui factor de corecie pentru a compensa modificrile respective). Indicele BET-C este cel de al doilea indice oficial al BVB, lansat la 17 aprilie 1998, el fiind creat pentru a reflecta tendina general a cursurilor aciunilor cotate la BVB. Apariia acestui indice compozit a fost impus i de creterea numrului de societi listate la BVB. Acest indice a fost creat pentru a reflecta evoluia de ansamblu a preurilor tuturor societilor listate la BVB (cu
22

www.bvb.ro

excepia Societilor de Investiii Financiare). Metoda de calcul aplicat pentru indicele BET-C este identic cu cea utilizat pentru indicele BET, fiind similar cu cea pentru indicii din generaia a doua. n vederea includerii unei societi n indicele BET-C, este necesar ca respectiva societate s fie listat la BVB aceasta fiind singura regul de selecie utilizat. Ponderea maxim a unei societi n indicele BET-C este de 20% din capitalizare total a societilor incluse n componena indicelui respectiv. Indicele BET-C este exprimat att n lei, ct i n USD i euro, fiind un indicator util pentru investitorii romni i strini. Exprimarea n USD i euro se realizeaz prin convertirea preurilor n lei, la cursul BNR din ziua respectiv. Cu toate c a fost creat ca un indice compozit, indicele BETC nu mai respect aceast regul deoarece nu include toate aciunile cotate la BVB i anume aciunile emise de cele cinci societi de investiii financiare, care au fost cotate la burs dup construcia acestui indice. Dup cotarea Societilor de Investiii Financiare (SIF)23 la BVB, a fost lansat, la 1 noiembrie 2000, indicele BET-FI care reflect micarea cursurilor aciunilor emise de cele cinci SIF-uri. Metoda de calcul este identic cu cea aplicat indicilor BET i BET-C. Singura regul cu privire la o eventual includere a unei societi de investiii financiare n indicele BET-FI este ca aceasta s fie listat la BVB. Pn la 1 iulie 2008, BET-FI a fost singurul indice sectorial de la BVB.24 La 1 iulie 2008, BVB a lansat indicele BET-XT (Bucharest Exchange Trading Extended Index ) care reflect evoluia cursurilor celor mai lichide 25 de companii tranzacionate, inclusiv SIF-urile, ponderea maxim a unui simbol n coul indicelui fiind de 15%. Tot la nceputul lunii iulie, BVB a lansat un indice sectorial indicele BET-NG (Bucharest Exchange Trading Energy & Related Utilities Index) care se calculeaz pe baza preurilor aciunilor companiilor tranzacionate, al cror domeniu de activitate principal este asociat cu sectorul energie i utilitile aferente acestuia. Ponderea maxima a unui simbol n indice este de 30%.

Cele cinci Societi de Investiii Financiare (SIF) sunt fonduri nchise de investiii, organizate n urma Programului de Privatizare n Mas i listate la bursa de valori. SIFurile sunt societi atipice la bursa de valori, fiind la acest moment singurele fonduri nchise listate la BVB. 24 SIF-urile prezint o particularitate, deoarece procentul de free float este de 100%. SIF-urile limiteaz deinerea maxim a unui investitor n capitalul social la 0,1% din aciunile emise, deoarece, fiind organisme de plasament colectiv, aciunile se adreseaz unui numr mare de investitori. Pragul impus prin lege de 0,1% este foarte mic, limitndu-se intrarea unor investitori mari i a investitorilor instituionali.
23

4.2. Familia de indicii SIBEX


Deoarece, n 2005, Bursa de Valori Bucureti i-a anunat intenia de a lansa contracte futures pe indicele BET, Bursa din Sibiu s-a vzut nevoit s creeze noi indici bursieri pe care s-i utilizeze ca baz pentru contractele futures i options. n acest sens, n 2005, au fost lansai indicele SIBEX9 i SIBEX18 care se calculeaz pe baza celor mai tranzacionate aciuni de la Bursa de Valori Bucureti. Indicele SIBEX9 este un indice sectorial, care cuprinde n coul su aciunile societilor de investiii financiare SIF1 Banat Criana, SIF2 Moldova, SIF3 Transilvania, SIF4 Muntenia, SIF5 Oltenia), aciunile bncilor listate la BVB (Banca Transilvania - TLV, BRD Groupe Societe Generale, Banca Comercial Carpatic - BCC) i aciunile emise de o societate important de intermediere pe piaa de capital (SSIF Broker - BRK). Indicele SIBEX9 este imaginea unui portofoliu n valoare de 1.800 RON investit, n proporii egale, n aciuni emise de companii din sectorul financiar din Romnia la data de 3 august 2005. Toate participaiile dobndite la cele 9 societi sunt aproximativ n proporii egale, de circa 11%, deoarece s-au investit aproximativ 200 RON n aciunile emise de fiecare firm component. Indicele SIBEX18 are aceeai modalitate de construcie, cu deosebirea c investiia iniial de 1.800 RON a vizat aciunile a 18 companii din Romnia listate la BVB. Coul indicelui cuprinde aciunile societilor SIF1 Banat Criana, SIF2 Moldova, SIF3 Transilvania, SIF4 Muntenia, SIF5 Oltenia, Banca Transilvania - TLV, BRD Groupe Societe Generale, Banca Comercial Carpatica BCC, SSIF Broker - BRK, Antibiotice - ATB, Biofarm - BIO, Impact - IMP, Rompetrol Rafinare RRC, SNP Petrom, Amonil - AMO, Oltchim - OLT, Compa - CMP, Turbomecanica - TBM, toate participaiile considerndu-se ca fiind dobndite la 3 august 2005 n proporii aproximativ egale.

CAPITOLUL 5 Studiu de caz Contractele futures pe indicele DOW JONES Industrial Average tranzacionate la SIBEX

5.1. Indicii Dow Jones componente i evoluie


.11. Indicele Dow Jones Industrial Average, cunoscut i sub numele de The Dow sau the Industrial Average, este una din cele mai cunoscute imagini ale culturii americane. Reprezint un reper n ceea ce privete tirile, iar evoluia sa este raportat atunci cnd se produce un eveniment major n lume. Indicele Dow Jones este primul indice bursier i a fost creat la 26 mai 1896, fiind iniial o medie a preului titlurilor emise de 11 companii. Denumirea sa provine de la creatorii acestuia, Charles Dow i Eduard Jones, fondatorii companiei Dow Jones (1894). Publicat prima dat n 26 mai 1896 i postat cu regularitate n The Journal pn n luna octombrie a aceluiai an, indicele Dow Jones Industrial AverageSM a ateptat mai mult de 25 de ani pentru a deveni un reper important i n afara Wall Street. Este cu siguran cel mai cunoscut indice din lume, majoritatea americanilor, referindu-se la acesta atunci cnd vorbesc de piaa bursier. n ciuda popularitii sale, are anumite puncte slabe n ceea ce privete reflectarea evoluia pieei totale. n prezent este meninut de Dow Jones & Company, fiind calculat pe baza preurilor a 30 de companii americane variate, din domenii majore ale industriei americane, cum ar fi AT&T, Boeing, Chevron, Coca-Cola, Du Pont, Exxon, General Electric, General Motors, IBM, Mc Donalds, Philip Morris, Procter & Gamble, Texaco, etc.

Tabelul nr. 1 . Componena indicelui DJIA n anul 2011 3M Alcoa American Express AT&T Bank of America Boeing Caterpillar Chevron Cisco Systems Coca-Cola DuPont Exxon Mobil General Electric HewlettPackard Home Depot Intel IBM Johnson Johnson Sursa: www.sibex.ro Avantajul major al Dow Jones reprezint faptul c a trecut testul timpului. n plus, se calculeaz pe baza cotaiilor companiilor puternice, avnd o volatilitate i un risc sczut.Printre dezavantaje se numr faptul c are n componen doar 30 de companii, n timp ce sunt peste 10.000 de companii n industria american. Comparativ, indicele Standard & Poors 500 are n componen 500 de companii, reflectnd mult mai bine tendina de evoluie a pieei totale. Graficul nr. 1 Evoluia indicelui DJIA n perioada 1928-2010 JPMorgan Chase Kraft Foods McDonald's Merck Microsoft & Pfizer Procter & Gamble The Travelers Companies United Technologies Verizon Wal-Mart Stores Walt Disney

sursa : http://www.djaverages.com/?view=utility&page=index-data

n anul 1928, el a fost reorganizat i i s-a dat valoarea iniial de 100 puncte. A atins cea mai mic valoare, 41 de puncte, n data de 2 iulie 1932. n anul 1987, el a depit pragul de 2.400 puncte25. Evoluia acestui indice n perioada 1928-2010 este ascendent, cu unele scderi dramatice n timpul celor dou mari crize financiare i n timpul celui de al doilea rzboi mondial. nainte de era digital, calculul unui indice trebuia s fie ct mai simplu posibil. Dei indicele original Dow Jones era o simpl medie aritmetic a preurilor celor 11 companii incluse, totui acesta i servea scopul. Astzi, indicele Dow Jones folosete o alt metodologie de calcul, denumit pricebased weighting (ponderare bazat pe pre). n acest sistem, ponderea fiecrui titlu (aciune) este preul titlului (aciunii) raportat la suma preurilor tuturor titlurilor (aciunilor) ce intra n componena indicelui. Problema acestui sistem o reprezint faptul c, n cazul unei splitri (divizri) a aciunilor unei companii, ponderea acesteia n calculul indicelui se modific, dei nu exist modificri fundamentale n tranzaciile aciunilor respective. Din acest motiv, nu exist prea muli indici ponderai prin pre. n prezent, cei mai importani indici Dow Jones sunt :26 indicele industrial Dow Jones primul i cel mai cunoscut indice bursier, fiind i cel mai utilizat din familia Dow Jones, motiv pentru care atunci cnd se discut despre indicele Dow Jones se subnelege c este vorba despre cel industrial; calculat pe baza cursurilor a 30 de aciuni ale unor companii industriale. indicele transporturilor Dow Jones, care are la baz cursurile a 20 de firme din transport; indicele serviciilor Dow Jones, calculat pe baza cursurilor aciunilor a 15 firme din domeniul serviciilor; indicele compus Dow Jones, care reunete cele 65 de firme incluse n cei trei indici sectoriali. Pe baza indicelui Dow Jones s-au constituit mai multe fonduri de investiii ce au un portofoliu identic structural cu portofoliul indicelui (Dow Diamonds, tranzacionat pe piaa AMEX). Un tip notabil de indici l reprezint aceia pentru investiiile etice, indici ce includ numai acele companii ce satisfac anumite criterii ecologice sau sociale, cum ar fi indicii Calvert Group, Domini, Dow Jones Sustainability Index i Wilderhill Clean Energy Index. Termenul de investiii etice sau socially responsible investing ncesrc s asigure investitorii c fondurile acestora nu sunt folosite cu nclcarea valorilor morale sau a codurilor etice pe care acetia le au.

25 26

Colectiv ASE, Dicionar de economie (ediia a doua) Bucureti, Editura Economic, 2001, pag 228 Matei Mirela, Piee financiare i gestiunea portofoliului, Editura Universitii din Ploieti, 2005, pag 191

nelesurile termenului de etic variaz de la un investitor la altul, ns caracteristic acestuia i este refuzul de a achiziiona titluri emise de organizaii caracterizate prin: - activiti de producie i vnzare de armament sau muniie; - practici ndoielnice de folosire a forei de munc (existena sindicatelor i relaiile cu acestea, protecia muncii); - lipsa unor standarde de protecia muncii. O alt tendin important o reprezint criteriile de includere i excludere a companiilor n/din indici, pentru a preveni manipularea pieei. Indicii de etic au un interes specific n privina criteriilor mecanice de selecie a componentelor indicelui, cutnd s evite acuzaiile de preferine ideologice n procesul de selecie; odat cu aceti indici au aprut tehnici noi de includere sau excludere a componentelor indicilor, bazate pe criterii complexe. Un alt neles al seleciei mecanice este dat de metodele mark-to-future, ce exploateaz scenarii produse de analiti, ponderate n funcie de probabilitate, pentru a determina ce aciuni au devenit prea riscante pentru a fi meninute n indice. Criticii acestor iniiative argumenteaz c multe firme satisfac criteriile mecanice de etic, dar nu reuesc s aib un comportament corect din punct de vedere etic fa de acionari. Rspunsul celor care promoveaz investiiile etice este c ncrederea n managementul corporaiei, criteriile unui indice sau a unui fond nu pot fi niciodat nlocuite prin mijloace mecanice, deci transparena pieei i informarea investitorilor (engl. disclosure) sunt singurele ci pe termen lung ctre nite piee corecte. Activitatea de inovare realizat de companie Dow Jones Indexes este foarte intens, un exemplu n acest sens fiind i construcia indicelui Dow Jones Wilshire Global Real Estate. Indicele Dow Jones Wilshire Global Real Estate este un indice imobiliar lansat pe 21 martie 2006 prin asocierea dintre companiile Dow Jones Indexes, lider mondial n furnizarea i calculul indicilor i Wilshire Associates Incorporated, lider global n consultana i managementul investiiilor reprezentnd versiunea global a indicilor imobiliari americani calculai de aceste companii. Indicele Dow Jones Wilshire Global Real Estate Securities este o msur a titlurilor de valoare imobiliare internaionale (n special obligaiuni). Indicele global este o extindere a indicelui american dezvoltat n 1991 de Wilshire Associates pentru a servi ca msur a pieei imobiliare americane. Indicele Dow Jones Wilshire Global Real Estate Securities include titluri de valoare liber tranzacionate att ale companiilor ce opereaz n domeniul imobiliar, ct i ale unor fonduri/fundaii de investiii imobiliare.

Criza financiar a condus la o scdere generalizat a preurilor aciunilor de pe pieele bursier, aceast tendin fiind observat i n cazul celor 30 de aciuni componente ale indicelui DJIA. Cea mai sever scdere, se poate observa, potrivit graficului de mai jos n perioada ianuarie mai 2009. Graficul nr. 2 Evoluia indicelui DJIA n ultimii cinci ani

sursa : http://www.djaverages.com/?view=utility&page=index-data

Dup o scdere dramatic la nceputul anului 2009, indicele DJIA recupereaz uor i spre sfritul anului se remarca o inversare de trend, conform datelor din graficul nr. 3. Graficul nr. 3 Evoluia indicelui DJIA n ultimii doi ani

sursa : http://www.djaverages.com/?view=utility&page=index-data

In vara anului 2009, indicele DJIA a mai nregistrat o scdere, dar spre sfritul anului, trendul s-a inversat, interesul investitorilor pentru aciunile componente fiind n cretere. global trendul este cresctor. Graficul nr 4 Evolutia indicelui DJIA in perioada mai 2010-mai 2011 Pe parcursul ultimului an, indicele a nregistrat scderi i creteri aproape n fiecare lun, ns , per

sursa : http://www.djaverages.com/?view=utility&page=index-data

5.2. Tranzacionarea contractului futures pe indicele DOW JONES Industrial Average la SIBEX

Sibex a semnat cu Chicago Mercantile Exchange (CME) Group si Dow Jones Indexes contractul de subliceniere a indicelui Dow Jones Industrial Average, conform cruia Bursa din Sibiu are dreptul s lanseze pentru tranzacionare contracte futures avnd ca activ suport indicele Dow Jones Industrial Average. CME Group, care administreaz cea mai mare si diversificat pia de instrumente derivate din lume, deine licena exclusiv pentru contractul futures pe indicele Dow Jones Industrial Average (DJIA) denominat n dolari americani. Contractul futures care este listat pe piaa Sibex este denominat n dolari americani i lei, are multiplicatorul 1 (valoarea indicelui) i scadene trimestriale de pn la 12 luni. Acest produs este dedicat n principal investitorilor autohtoni i completeaz gama de instrumente financiare disponibile pe piaa de capital din Romnia. Suntem ncntai s ncepem cooperarea cu CME Group i Dow Jones Indexes, iar acest proiect constituie unul dintre cei mai importani pai pe care i facem n cadrul strategiei noastre de construire a unei piee de produse derivate lichide i eficiente n Romnia, a declarat preedintele Bursei din Sibiu, Teodor Ancua27. Potrivit lui Robert Ray, director Produse si Servicii Internationale n cadrul CME Group, Sibex este acum in postura de a oferi acces la indicele Dow Jones Industrial Average. Aceasta noua colaborare ofer CME Group posibilitatea de a-i atrage parteneri strategici i de a oferi noi oportuniti investitorilor de pretutindeni, a spus Ray. Preedintele Dow Jones Indexes, Michael A. Petronella, a declarat, la rndul sau, ca Sibex este n prim plan prin lansarea n Romnia a contractului pe indicele Dow Jones Industrial Average, unul dintre cei mai recunoscui pe plan mondial. Pentru Dow Jones Indexes, aceasta este o confirmare a faptului ca DJIA este lider al portofoliului nostru de indici globali i, totodat, cel mai important indice al pieei americane ca activ suport pentru produse investiionale pe plan mondial, a adugat Petronella. La Bursa din Sibiu, anul 2010 a debutat n for. Cele mai importante evenimente al lunii ianuarie 2010 la Bursa din Sibiu au fost ns lansarea pieei spot administrat de Sibex i cotarea propriilor aciuni pe aceast pia, care au avut loc n data de 22.01. De o importan egal a fost, de asemenea i lansarea, n premier n Romnia, a contractului futures pe indicele Dow Jones
27

www.sibex.ro

Industrial Average, bursa sibian devenind a doua din lume unde se tranzacioneaz acest produs. Astfel, ncepnd din edina de vineri 22 ianuarie, investitorii din piaa autohton de capital au putut tranzaciona acest contract care s-a dovedit, nc de la nceput, deosebit de atractiv pentru participani. Acest fapt a determinat ca, n doar o sptmn (5 edine), contractul DEDJIA_RON s se impun drept una din vedetele pieei, ajungnd pn pe locul trei n topul de lichiditate la lunii, cu 531 contracte. Pe primul loc n clasamentul lunii s-au situat DESIF5 cu 95.855 contracte, adic 93 % din rulajul total iar pe doi perechea EURO/RON cu 6123 contracte, adic 6 % din volumul total. In ciuda entuziasmului investitorilor autohtoni, lansarea contractelor futures pe indicele DJIA pe piaa romneasc a coincis cu o scdere redus a acestui indice, conform datelor furnizare de compania care calculeaz acest indice. Graficul nr.5 Evoluia indicelui DJIA lunile nov.2009-ianuarie 2010

http://www.djaverages.com/?view=industrial&page=index-data

DJIA nregistreaz la 1 ianuarie 2010 o valoare de 10,430.69 puncte, observndu-se o cretere cu 18,9% fa de 1 ianuarie 2009. n urmtoarele luni se remarc o cretere a valorii sale, acesta avnd o evoluie invers faa de ali indici din restul lumii asupra crora cea mai recent criz financiar i pusese amprenta. Lucrurile ncepuser s se mbunteasc pentru indicele Dow Jones Industrial Average, acesta ajungnd la 10 785,89 puncte pe data de 22 martie 2010. Graficul nr. 6: Evoluia DJIA n perioada 2010-2011

Sursa : http://www.moneycentral.msn.com/investor/charts

La nceputul lunii mai, indicele a nregistrat cea mai dureroas cderea a sa, de 998.50 puncte ntr-o singur zi, reducndu-se valoarea acestuia cu 9,2 procente. Acest eveniment este ntalnit n istoria indicelui sub denumirea de Crash Flash . Dup aceast brusc decadere, indicele i-a revenit la fel de rapid, ns a urmat o nou evoluie negativa n vara aceluiai an. Dup aceste dou momente de cumpn valoarea indicelui a nceput s creasc ncet i la 1 februarie a depit pragul de 12000 puncte, dup aproape doi ani i jumtate. Cel mai lichid produs Sibex din 2010 a fost DESIF5 cu 1.17 milioane contracte, instrumentul n discuie meninndu-se, ca i n 2009, primul n preferinele investitorilor. Acest volum reprezint rularea n echivalent a 1.17 miliarde de aciuni SlF5. Valoric suma echivalent rulajului DESlF5 s-a ridicat la 1,81 miliarde lei iar numrul total al tranzaciilor la 275.174. Ponderea DESIF5 n rulajul futures total al anului a fost de 72,6%. Cea mai bun lun pentru DESIF5 a fost iunie, cu 180.135 contracte. Tabel nr 2 Evoluia numrului de contracte pe luni pentru instrumentele tranzacionate n 2010

LUNILE ANULUI

TOTAL IUL AUG SEPT OCT NOV DEC

SIMBOL

IAN

FEB

MAR

APR

MAI

IUN

DESBX DEBRD DEBRK DEBVB CO2 RON DEDJIA RON DERRC DESIF2 DESIF3 DESIF4 DESIF5 DESNP DETLV EUR/RON SIBGOLD

0 7 0 0 10 531

0 2 1 0 0 5.951

0 108 15 00 44

0 6 0 0 0

10 14 0 0 0

0 9 6 00 0

0 1 2 0 0

0 8 0 0 0

0 3 2 0 0

0 0 0 4 0

0 1 2 0

0 9 2 12 0

10 168 30 16 54 345.620

12.699 28.076 35.820

38.759 32.242 26.101 48.254 51.073 46.790 19.324

2 0 30 0 0 0 0 0 0 1 0 1 34 266 127 541 352 623 412 77 33 108 172 114 112 2.937 0 0 0 0 0 81 27 30 0 0 0 0 138 0 0 0 6 0 0 0 0 0 0 0 0 6 95.85 130.841 118.682 99.615 176.606 180.135 96.620 105.996 67.504 25.876 37.591 42.258 1.177.583 9 49 123 6.123 0 76 40 5.360 0 0 0 0 149 202 7.044 0 0 0 3 201 20 8.375 0 0 1 0 248 110 8.862 0 0 2 0 207 25 30 0 12.961 11.364 0 68 0 0 0 0 0 0 197 13 3.266 1.957 0 0 0 47 20 6.551 2.293 0 0 0 10 1 2.725 1.876 0 0 0 0 28 2.814 2.225 0 0 0 8 13 5.253 2.373 169 0 0 1.217 600 80.698 10.792 169 3 3

RON BRK 0 SIF1 0 TLV 0 Sursa:www.sibex

Pe locul doi s-au clasat derivatul pe indicele Dow Jones Industrial Average, lansat n 22.01.2010. Noul contract a avut o evoluie spectaculoas, ajungnd ntr-u timp record una din vedetele" pieei Sibex. Participanii care au dezvoltat strategii pe acest produs au putut tranzaciona n paralel cu piaa american ntre orele 16:30 i 19:00, beneficiind de informaiile directe de pe cea mai important burs din lume. Valoarea aferent rulajului DEDJIARON s-a ridicat la 3,66 miliarde de lei, simbolul fiind lider autoritar pe baza acestui criteriu. Numrul tranzaciilor cu DEDJIARON a fost de 52.751. Ponderea noului contract n rulajul futures total al anului a fost de 21,33%. Cea mai bun lun pentru DEDJIARON a fost octombrie, cu peste 51.000 de contracte. Contractul DEDJIARON a beneficiat de activitatea unui Market-Maker, cu o contribuie decisiv la conturarea volumului ridicat. Ca i n anii precedeni, n pofida reculului volumului, piaa futures a fost din nou segmentul favorit al investitorilor, fie ei speculatori, hedgeri sau arbitrajori. Participanii activi au ncheiat 1.620.078 contracte cu o valoare de 5,82 miliarde lei. Dac volumul de contracte a fost mai mic dect n anul anterior, n schimb valoarea acestora a fost mult mai mare. Mai exact, valoarea tranzaciilor a crescut de 2,36 ori, fapt care s-a datorat n primul rnd valorii ridicate a contractului futures pe indicele Dow Jones, dar si cotaiilor mai mari ale preurilor aciunilor fa de anul 2009.

Tranzacionarea contractului DEDJIA_RON Spre deosebire de piaa spot unde un investitor, de obicei, nti cumpr i apoi vinde, prin contractul futures se poate deschide direct o poziie de vnzare (short) pentru a profita i de scderea preurilor, nu doar de creterea lor. Acest lucru este posibil deoarece un contract futures nu necesit deinerea fizic a activului suport, ntruct decontarea n cadrul acestui contract vizeaz doar diferenele de pre (profitul sau pierderea) dintre momentul deschiderii i nchiderii poziiei. De altfel, n cazul contractului futures pe indicele Dow Jones Industrial Average tranzacionarea lui n forma fizic pe piaa spot ar fi extrem de dificil de realizat ntruct presupune cumprarea simultan a tuturor celor 30 de aciuni din componena sa.

n situaia n care contractul DEDJIA_RON cumprat la preul de 10.250 lei ar fi lichidat prin vnzare la un pre mai mic, de exemplu 10.220 lei/aciune, atunci rezultatul ar fi fost (10.22010.250) x 1 = -30lei

n situaia n care contractul DEDJIA_RON cumprat la preul de 10.250 lei ar fi lichidat prin cumprare la un pre mai mare, de exemplu 10.290 lei/aciune, atunci rezultatul ar fi fost (10.250-10.290) x 1 = -40lei Garantarea tranzaciilor Definiia contractului futures spune c acesta este o nelegere ntre cumprtor i un vnztor prin care acetia sunt de acord s-i deconteze diferena de valoare a unui activ ntre momentul iniierii i cel al lichidrii contractului. S lum exemplul unei tranzacii cu 1 contract DEDJIA_RON la preul de 10.250 lei. Printro astfel de tranzacie cumprtorul i vnztorul cad de acord asupra faptului c, dac atunci cnd vor nchide poziiile iniiale, preul de nchidere ale acestora va fi diferit de 10.250, cel care pierde va plti diferena de pre ctigtorului. Pasul 1 - deschiderea poziiilor

Pasul 2 - nchiderea poziiilor

Exemplul de mai sus este foarte relevant pentru a evidenia modul de funcionare al contractului DEDJIA_RON (deschidere/nchidere poziii, evideniere profit/pierdere), ns acesta este un caz ideal n care prile contractului se ntlnesc, negociaz direct, ncheie tranzaciile i i

deconteaz la final diferenele de pre rezultate n urma celor 2 operaiuni (deschidere i nchidere de poziii). n practic, ns, ar mai putea avea loc aceste tranzacii n situaia n care cumprtorul i vnztorul nu ar ti unul de existenta celuilalt, ns aceasta ar presupune asumarea unui risc mult mai mare. Eliminarea acestor riscuri are loc atunci cnd aceste tranzacii au loc pe o piata reglementat i sunt garantate de ctre o cas de compensare. n cazul Romniei, piaa reglementat este cea administrat de SIBEX, garantarea se face de ctre Casa de Compensare printr-un mecanism de novaie.

n procesul de tranzacionare mai intervin 2 entiti: societatea de brokeraj sau brokerul care intermediaz tranzacia i membrii compensatori care reprezint interfaa ntre prile contractului i Casa de Compensaie. Practic accesul la piaa SIBEX i tranzacionarea propriu-zis se efectueaz prin intermediul unui broker autorizat, iar procesul de garantare al tranzaciilor este asigurat de Casa de Compensaie prin intermediul membrilor compensatori. n prezent, pe piaa SIBEX societile de brokeraj au i funcia de membrii compensatori astfel c ntregul proces de tranzacionare i garantare se realizeaz prin intermediul lor. Garantarea propriu - zis a tranzaciilor se face de ctre Casa de Compensaie i membrii compensatori prin perceperea unor garanii la deschiderea fiecrei poziii pe piaa DEDJIA_RON. De cele mai multe ori, aceste garanii se percep n numerar (cash), ns societatea de brokeraj (membrul copensator) poate accepta i alte valori ce pot fi preschimbate n numerar (aciuni, titluri de stat). Casa de Compensaie permite fiecrui membru compensator s constituie pn la 30% din aceste garanii n aciuni ale unor companii listate pe piaa BVB. Garaniile care trebuie depuse de ctre investitor la societatea de brokeraj pentru fiecare poziie deschis pe contractul DEDJIA_RON se mai numete MARJ. De fapt, depunerea acestei

marje constituie primul pas n procesul de tranzacionare, investitorul putnd introduce ordine de cumprare sau vnzare doar ulterior alimentrii contului sau de tranzacionare (sau de marj) cu sumele necesare. Rolul marjelor este de a proteja stabilitatea financiar a pieei i de a asigura prile contractului c, dac la nchiderea poziiei diferena de pre este una favorabil pentru una din pri, aceasta o va ncasa de la cealalt parte. La deschiderea unei poziii pe DEDJIA_RON ia natere o obligaie fa de contraparte i, implicit riscul unei pierderi, deoarece preul poate s se modifice mpotriva investitorului. Marja este o garanie care asigur c investitorul i va putea onora eventualele obligaii de plat n momentul lichidrii contractului. n timp ce Casa Romn de Compensaie calculeaz marjele pentru toi intermediarii, este datoria acestora din urm s colecteze de la clieni aceste garanii pentru poziiile deschise. Marjele pentru contractul DEDJIA_RON vor acoperi cel puin o variaie maxim zilnic admis pentru acest contract, iar intermediarii pot s perceap clienilor marje mai mari. Nivelul marjelor pe piaa DEDJIA_RON este 4% i se actualizeaz zilnic de ctre Casa Romn de Compensaie n funcie de evoluia acestui indice pe piaa american. Deschiderile i nchiderile de poziii pe contractul DEDJIA_RON se pot face n orice moment pe parcursul sesiunii de tranzacionare. Astfel, o poziie deschis poate fi lichidat dup cteva secunde, minute, ore, zile, sptmni sau luni de zile. Investitorii pot alimenta contul de tranzacionare cu sume mai mari dect marja necesar pentru a avea suficient disponibil n situaia n care preul se nscrie pe un trend defavorabil sau pentru a putea deschide noi poziii. Comisionul de tranzacionare se reine automat n momentul efecturii tranzaciei, att la deschiderea ct i la nchiderea poziiei. Pot exista cazuri n care unii brokeri pot percepe clienilor i alte tipuri de comisioane (de exemplu pentru orice modificare a parametrului unui ordin: pre, cantitate, sens, etc), ns SIBEX i Casa Romn de Compensaie percep comisioane doar pentru contractele tranzacionate efectiv. Clienii nu au relaie direct cu Casa Romn de Compensaie sau SIBEX ci cu brokerii/membrii compensatori. Drept urmare, toate transferurile de sume (alimentri/retrageri) n conturile de marj se fac prin intermediul SSIF, cel mai utilizat instrument fiind transferul bancar (ordin de plata sau transfer electronic prin internet). Pentru ca unui client s i se permit deschiderea de poziii pe baza sumei transmise, aceasta trebuie s ajung n contul bancar al Casei Romne de Compensaie ceea ce presupune o anumit marj de timp necesar transferurilor n sistemul bancar.

Suma este alimentat n contul clientului deschis de SSIF la Casa de Compensaie numai dup ce aceasta din urm primete din partea bncii confirmarea transferului de bani. De asemenea, solicitrile privind retragerile de fonduri din conturile de marj sunt procesate de ctre Casa de Compensaie n ziua primirii lor. Aceasta vireaz banii n contul bancar al SSIF, iar acesta mai departe i va transfera n contul bancar al clientului sau, n cazuri mai rare, i va plti acestuia n numerar. Transmiterea ordinelor de tranzacionare se poate face telefonic sau electronic, cel mai utilizat mijloc n acest sens fiind platformele de tranzacionare internet on-line. SIBEX pune la dispoziia brokerilor i clienilor platforma de tranzacionare Eltrans v6 prin care acetia pot urmri n direct activitatea de tranzacionare, pot transmite ordine de tranzacionare i pot urmri situaia conturilor de tranzacionare acutalizate. Societatea de brokeraj joac doar rolul de intermediar n activitatea de tranzacionare pe piaa SIBEX, principala ei atribuie fiind aceea de a furniza clienilor lor servicii de calitate n procesul de tranzacionare la SIBEX. Pentru servicii speciale cum ar fi de exemplu recomandrile de investiii, administrarea de portofolii sau crearea de strategii investiionale clienii ar trebui s apeleze la un consultant de investiii specializat. Deciziile investiionale pe piaa SIBEX aparin exclusiv clientului atta timp ct contractul dintre el i broker se refer strict la servicii de intermediere a tranzaciilor pe aceast pia. Compensarea zilnic i marcarea la pia n timpul sesiunii de tranzacionare, investitorii pot deschide i inchide poziii. Pentru a realiza profit singura condiie este ca preul de vnzare s fie mai mare dect cel de cumprare, indiferent de ordinea n care sunt realizate aceste operaiuni.

Concluzii
Procesul de inovare financiar este foarte intens n domeniul indicilor bursieri, datorit importanei pe care o prezint aceste instrumente financiare. Indicii bursieri sunt utilizai pentru a urmri performanele pieei de capital sau segmentelor acestei piee. n plus, multe fonduri de investiii cloneaz structura unor indici bursieri cunoscui. Pentru a oferi investitorilor individuali i instituionali noi instrumente de speculaie i hedging au fost lansate contractele derivate pe indici bursieri. Indicele bursier este cel mai sintetic indice al unei economii i presupune raportul ntre cerere i ofert la un moment dat pe piaa respectiv. Din acest punct de vedere, indicele caracterizeaz starea economic n general, dac structura indicelui e reprezentativ pentru ansamblul ramurilor i sectoarelor de activitate. Pe lng aceast funcie indicii se constituie ca un important suport pentru tranzaciile cu contracte futures i options, efectuate att n scopul obinerii unui ctig, ct i n scopuri de acoperire mpotriva unor posibile riscuri (hedging). Dei, iniial, indicii bursieri au fost determinai doar pentru aciuni, astzi exist indici care urmresc evoluia altor titluri de valoare cum ar fi obligaiunile sau titlurile emise de fondurile mutuale. Diversificarea indicilor bursieri este i o consecin direct a diversificrii produselor bursiere i a pieei de capital, n general. O alt tendin n evoluia indicilor este dat i de extinderea lor din planul unei singure piee de capital, localizat ntr-o anume ar, n planul pieei financiare mondiale, fapt pus n eviden prin apariia indicilor mondiali. n ultimii ani, aspecte nestandardizate cum ar fi temperatura, cderile de zpad sau proprietile imobiliare se tranzacioneaz la burs cu ajutorul unor indici speciali care au permis standardizarea acestor aspecte. Ca orice activ bursier aceste valori mobiliare sunt folosite tot mai des

de ctre investitorii de portofoliu pentru diversificarea i reducerea riscului pe care-l prezint orice portofoliu de valori mobiliare. n mod normal bunurile specifice pieei imobiliare nu se tranzacioneaz la burs deoarece nu se ndeplinete criteriul esenial de standardizare care este specific activelor bursiere. Din acest motiv accesul la piaa imobiliar se poate realiza prin tranzacii bursiere de tipul contractelor Futures i Options doar pe baza unor indici de pre specifici pieei imobiliare.Indicii bursieri reprezint unul din cele mai interesante i atractive produse bursiere, att sub aspectul capacitii de sintetizare a evoluiei ntregii piee, ct i prin prisma avantajelor pe care le ofer investitorilor prin folosirea ca suport pentru tranzacii bursiere sub forma contractelor. America este liderul de necontestat al pieei de capital din ntreaga lume, iar istoria bursei americane ncepe nc din timpul Rzboiului de Independen cnd, pentru susinerea acestuia, i dup terminarea sa, pentru plata soldailor au fost emise titluri de valoare ce urmau s fie rambursate imediat ce guvernul american devenea solvabil. Bursa din aceast ar a luat fiin n data de 17 mai 1792 cnd s-au pus bazele, prin semnarea Buttonwood Agreement, a ceea ce urma s devin prima burs a lumii : NYSE (New York Stock Exchange). n S.U.A. se calculeaz foarte muli indici bursieri i printre cei mai importani se numr : familia indicilor Dow Jones, cei calculai de ctre compania Standard and Poors, indicii Frank Russell, indicii NYSE i indicii Nasdaq. Dup lansarea indicelui Dow Jones, a urmat indicele britanic FT-SE 30, indicele japonez Nikkei i de muli alii, ce aparin primei generaii de indici, n structura crora se cuprind aciuni ale cror emiteni aparin aceluiai domeniu de activitate (de obicei din ramura industriei), i din acest punct de vedere au o capacitate de informare limitat. Apariia n ultimele decenii a indicilor de categoria a doua a reprezentat o nou etap n evoluia indicilor bursieri. Aceti noi indici cuprind un numr mai mare de aciuni componente, din diverse sectoare ale economiei, realizndu-se astfel o mai bun caracterizare a pieei bursiere i o mai bun satisfacere a nevoilor de informaie. Astfel au aprut indicii NYSE (pe piaa New York-ului), FT-SE 100 (pe piaa Londrei) i Topix (pe piaa japonez) care au un grad de relevan mai ridicat, datorit cuprinderii unui numr mai mare de emiteni, aparinnd unor domenii diferite de activitate, inclusiv instituii bancare, de asigurri, firme din ramura transporturilor sau telecomunicaiilor. Iniial, indicii au fost construii doar pentru aciuni, ns astzi exist indici care urmresc evoluia altor instrumente financiare, cum ar fi obligaiunile sau titlurile emise de fondurile mutuale

n ceea ce privete relevana, indicii bursieri au evoluat de la o singur pia de capital situat ntr-o anumit ar, la piaa financiar internaional p rin apariia indicilor mondiali i indicilor caracteristici rilor n spaiul monedei unice europene. n ara noastr indicii bursieri sunt n numr relativ restrns, primul indice bursier fiind constituit n anul 1997. Cei mai importani indici bursieri se tranzacioneaz la Bursa de Valori Bucureti i se prezint astfel : indicele BET (a fost lansat la data de 19 septembrie 1997, fiind primul indice dezvoltat de ctre BVB), BET-C (acest indice a fost lansat n data de 16 aprilie 1998, are un numr variabil de societi i este revizuit trimestrial) i indicele BET-FI (este cel de-al treilea indice, a fost lansat n data de 31 octombrie 2000, prezint un numr variabil de societi i este revizuit trimestrial). Bursa de la Bucureti a lansat un indice mpreun cu Bursa din Viena (WBAG), indicele ROTX, care are un numr variabil de societi, este revizuit trimestrial i cuprinde companiile romneti cu cea mai mare capitalizare i cele mai lichide aciuni tranzacionate la burs. Se urmrete ca i bursa de la Sibiu s ncheie contracte de colaborare cu instituii bursiere din rile vecine, astfel nct s se realizeze o bun cooperare n domeniul pieei de capital. n cadrul Bursei Monetar-Financiare i de Mrfuri Sibiu mai sunt tranzacionai ali doi indici, utilizai ca activ suport pentru contractele futures i options de la aceast burs, respectiv : SIBEX9 i SIBEX18. La acetia, se adaug indicele DJIA care este vedeta pieei futures.

BIBLIOGRAFIE 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. Ancua Teodor (coord), Totul despre futures i options, Bursa Monetar-Financiar i de Anghelache Gabriela, Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura Didactic i Anghelache Gabriela, Piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, 2004 Badea Leonardo, Mocanu Florina, Piee de capital, Editura Economic, Bucureti, 2007 Bernstein Jacob, Piaa contractelor futures, Editura Hrema, Bucureti, 2000 Brezeanu Petre, Prjisteanu Bogdan, Gestiunea financiar a portofoliului, Editura Dardac Nicolae, Basno Cezar, Bursele de valori. Dimensiuni i rezonane socialDardac Nicolae, Basno Cezar, Costic Ionela, Tranzacii busiere cu produse derivate i Dardac Nicolae, Basno Cezar, Costic Ionela, Piaa primar a titlurilor financiare, Editura Dragot Victor (coordonator), Management financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003 Dragot Victor (coordonator), Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Editura Dufloux Claude, Piee financiare, Editura Economic, Bucureti, 2002 Gallois Dominique, Bursa, Editura Teora, Bucuresti, 1997 Gradu Mihaela, Tranzacii bursiere, Editura Economic, Bucureti, 1995

Mrfuri Sibiu, 1999 Pedagogic, Bucureti, 1997

Economic, Bucureti, 2002 economice, Editura Economic, Bucureti, 1997 sintetice, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999 Naional, Bucureti, 2001

Economic, Bucureti, 2003

15. 16. 17. 18. 19. 20. 21. 22. 23. 24. 25. 26. 27. 28. 29. 30. 31.

Fota Constantin, Piaa aciunilor, Editura Expert, Bucureti, 1999 Lazr Cornel, Matei Mirela, Andrei Jean, Finane, Editura UPG, Ploieti, 2007 Matei Mirela, Piee financiare i gestiunea portofoliulu, Editura UPG, 2005 Matei Mirela (coordonator), Burse de mrfuri i valori, Editura UPG, 2008 Ploieti Miclu Paul, Bursele de comer, Editura Economic, Bucureti, 2003 Niu Adrian, Burse de mrfuri i de valori, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 2002 Popa Ioan, Bursa, Editura Adevrul, Bucureti, 1993-1994 Stancu Ion, Finane, Ediia a I-a, Editura Economic, Bucureti, 1997 Stancu Ion, Finane, Ediia a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002 Stancu Ion (coord), Finane. Piee financiare i gestiunea portofoliului, Editura Stoica Ovidiu, Mecanisme i instituii ale pieei de capital. Piee de capital emergente. Vcu Barbu Teodora, Dragot Victor, Piee de capital, Editura Fundaiei Romnia de Introducere n studiul pieelor titlurilor de valoare, Editura Economic, Bucureti, 2000 Introducere n studiul produselor financiare derivate, Editura Economic, Bucureti, 2001 Introducere n studiul pieei obligaiunilor, Editura Economic, Bucureti, 2001 (Seria www.sibex.ro www.bvb.ro

Economic, Bucureti, 2002 Editura Economic, Bucureti, 2002 Mine, Bucureti, 1998 (Seria Reuters pentru educaie financiar) (Seria Reuters pentru educaie financiar) Reuters pentru educaie financiar)