lnLroduco a Anllse

lundamenLallsLa lundamenLallsLa
lorLaleza, AaosLo de 2008
ApresenInco
DbjetIvos da palestra:
ntroduzIr os conceItos bsIcos da anlIse
fundamentalIsta, contrIbuIndo para a compreenso dos
relatorIos de anlIse feItos por bancos e corretoras e
permItIndo o uso de IndIcadores bsIcos na seleo de
aes para InvestImento.
Programa de atIvIdades:
PremIssas e conceItos fundamentaIs
Fluxos de CaIxa 0escontados
AvalIao FelatIva
FeferncIas - lIvros e sItes na Internet

"D rIsco vem de voc no saber o
que est fazendo"

Wcrren 8ffet
AnnIse de Aces
Fremssns e conceIos jundnmenIns
ueclses crlLlcas na compra de aces:
Cue papels comprar?
Cuando comprar?
Cuando vender?
As ferramenLas a dlsposlco do apllcador:
Anllse 1ecnlca
Anllse lundamenLallsLa
reco vetsos valor: exlsLem falhas no mercado?

"Tenha medo quando os outros so

ganancIosos e seja ganancIoso enquanto
os outros esto com medo"

Wcrren 8ffet
AnnIse FundnmenInIsIn
Fremssns e conceIos jundnmenIns
A Anllse lundamenLallsLa busca esLabelecer um valor [usLo para o
aLlvo, com base em fundamenLos conLbels, econmlcos e aerenclals
da empresa, do seu seLor de aLuaco e da economla.
C papel do AnallsLa lundamenLallsLa e deLermlnar o valor para cada
aco, comparando-o com seu preco de mercado e seleclonando
aqueles papels com malor poLenclal de valorlzaco.
As meLodoloalas mals uLlllzadas so:
Abordaaem aLrlmonlal,
lluxo de Calxa uesconLado,
Avallaco 8elaLlva,
LvA - Lconomlc value Added,
Avallaco de ulrelLos ConLlnaenLes.
lnLroduco a Anllse
lundamenLallsLa lundamenLallsLa
Cs uemonsLraLlvos
ConLbels
lorLaleza, AaosLo de 2008
AnnIse FundnmenInIsIn
Os demonsIrnIvos conInbes
As demonsLraces conLbels so uLlllzadas para a anllse da aesLo
esLraLealca e operaclonal, fornecendo dados essenclals para a
avallaco da empresa.
rlnclpals demonsLraLlvos conLbels:
8alanco aLrlmonlal,
uemonsLraco do 8esulLado do Lxerclclo,
uemonsLraco das MuLaces do aLrlmnlo Llquldo,
uemonsLraco das Crlaens e Apllcaces de 8ecursos,
noLas LxpllcaLlvas,
arecer dos AudlLores lndependenLes.
adres conLbels aeralmenLe acelLos:
uS CAA (Ceoetollv AccepteJ Accoootloo ltloclples)
88 CAA
AtIvo CIrculante
PassIvo CIrculante
ExIgivel a LP

8
e
n
s

e

d
l
r
e
l
L
o
s
u
l
v
l
d
a
s

e

o
b
r
l
a
a
c

e
s
AnnIse FundnmenInIsIn
Os demonsIrnIvos conInbes
C 8alanco aLrlmonlal
FealIzvel a LP
ExIgivel a LP
PatrImonIo LiquIdo
8
e
n
s

e

d
l
r
e
l
L
o
s
u
l
v
l
d
a
s

e

o
b
r
l
a
a
c

e
s
aLrlmnlo Llquldo
8eservas de Lucros
CaplLal Soclal
Aco = parcela do caplLal
AtIvo Permanente
PETROBRAS S.A.
Balano Contbil Consolidado
Grandes Grupos 30/06/2008
(Valores em R$ 1 000)
AnnIse FundnmenInIsIn
Os demonsIrnIvos conInbes
ALlvos LoLals 8$ 230,2 bl
ulvldas e Cbrlaaces: 8$ 120,3 bl
aLrlmnlo Llquldo: 8$ 129,7 bl
valor mercado ([ul/08): 8$ 333,8 bl
vM, 10.09.08 14:00h 8$ 273,6 bl
AtIvo CIrculante
PassIvo CIrculante
ExIgivel a LP

A|avancangem
caplLal de Lercelros
AnnIse FundnmenInIsIn
Os demonsIrnIvos conInbes
C 8alanco aLrlmonlal
ExIgivel a LP
PatrImonIo LiquIdo
caplLal de Lercelros
no caplLal LoLal
FealIzvel a LP
AtIvo Permanente
AtIvo CIrculante
PassIvo CIrculante

L|qu|dez
8elaco AC/C
AnnIse FundnmenInIsIn
Os demonsIrnIvos conInbes
C 8alanco aLrlmonlal
AtIvo Permanente
ExIgivel a LP
PatrImonIo LiquIdo
8elaco AC/C
PETROBRAS S.A.
Balano Contbil Consolidado
Grandes Grupos 30/06/2008
(Valores em R$ 1 000)
AnnIse FundnmenInIsIn
Os demonsIrnIvos conInbes
ALlvos LoLals 8$ 230,2 bl
ulvldas e Cbrlaaces: 8$ 120,3 bl
aLrlmnlo Llquldo: 8$ 129,7 bl
Alavancaaem: 47,9
Llquldez CorrenLe: 1,34:1
valor mercado ([ul/08): 8$ 333,8 bl
vM, 10.09.08 14:00h 8$ 273,6 bl
[Valores em R$ mil]
L1kC8kA5 - kesu|tado Conso||dado

"PrefIro uma empresa de USS 10 mIlhes

que lucra 15 a uma empresa de USS
100 mIlhes que lucra 5"

Wcrren 8ffet
lnLroduco a Anllse
lundamenLallsLa lundamenLallsLa
lluxo de Calxa
uesconLado
lorLaleza, AaosLo de 2008

"D valor de qualquer atIvo o valor
presente dos seus fluxos de caIxa futuros"

Aswcth 0cmodcrcn
S10.000
S 2.500 S 2.850 S J.000 S J.000 S 8.000
7alor 7alor
\clor Resdcl
: csto dos ccptcs scdos,
AnnIse FundnmenInIsIn
ModeIo de FIuxos de Cnxn DesconIndos
7alor
Presente
7alor
Presente
: csto dos ccptcs scdos,
c]stcdos co rsco do neoco
Cuestes cr|t|cas: a) lluxos pro[eLados,
b) PorlzonLe de pro[eco,
c) Clculo do valor resldual,
d) 1axa de cresclmenLo dos lucros,
e) 1axa de desconLo.
7alor da
empresa
Fluxo de caIxa operacIonal Taxa de desconto
AnnIse FundnmenInIsIn
ModeIo de FIuxos de Cnxn DesconIndos
Fetorno EconomIco
-|argem operacIonal
-Taxa do mposto de
Fenda
CrescImento FIsco
-Nivel de atIvIdade
-nvestImento em
capItal fIxo
-nvestImento em
capItal de gIro
-Custo do capItal
proprIo
-Custo da divIda
-Estrutura de capItal
L8I1 (otoloo 8efote lotetest ooJ 1oxes) - Canhos anLes de Laxas de [uros e lmposLos, lndlca o lucro
anLes da remuneraco do passlvo,
L8I1DA (otoloo 8efote lotetest. 1oxes. uepteclotloo ooJ Amottlzotloo) - Canhos anLes de [uros,
lmposLos, depreclaco e amorLlzaco, lndlca a aeraco de calxa anLes da remuneraco do passlvo,
ICII (ltee cosb llow to lltm) - Ceraco de calxa llqulda para a empresa,
ICIL (ltee cosb llow to ooltv)- Ceraco de calxa llqulda para os aclonlsLas,
loir nterprise vo/ue - valor da empresa,
loir ouity vo/ue - valor da empresa para os aclonlsLas,
AnnIse FundnmenInIsIn
Dconnro de Fnnncs - I
loir ouity vo/ue - valor da empresa para os aclonlsLas,
upside - oLenclal de valorlzaco,
WACC (welobteJ Avetooe cost of copltol) - CusLo medlo ponderado do caplLal,
ouity - arLlclpaco aclonrla, aces,
kf (klsk ltee kote) - 1axa de [uros llvre de rlsco, normalmenLe usa-se a Laxa real de [uros do
mercado de LlLulos publlcos,
LM8I (metoloo Motkets 8ooJ loJex) - lndlce calculado pelo banco amerlcano ! Moraan uLlllzado
como proxv para o rlsco pals,
Lk (ooltv klsk ltemlom) - rmlo de rlsco em aces, reLorno medlo esperado para se lnvesLlr no
mercado de aces,
8eta - A[usLe do prmlo de rlsco de um aLlvo especlflco, e calculado como a covarlncla dos
reLornos do aLlvo em relaco a um lndlce de aces.
CheckIsI
Como jnzer umn bon nvnInco de umn empresn
AnalIse as vantagens do mercado em que atua e o perfIl
competItIvo da empresa;
0esenvolva um cenrIo macroeconomIco e comercIal que seja
coerente com os objetIvos derIvados da anlIse estratgIca da
empresa;
Elabore um modelo economIco e fInanceIro para a empresa
que permIta estImar o fluxo de caIxa gerado pelo negocIo; que permIta estImar o fluxo de caIxa gerado pelo negocIo;
Calcule o custo mdIo ponderado do capItal em funo da
estrutura Ideal de fInancIamento;
dentIfIque os IndIcadoreschave de desempenho e avalIe
como o valor economIco da empresa sensivel a varIaes
desses IndIcadores;
AvalIe se os resultados obtIdos so razoveIs, comparandoos
com parmetros de mercado de empresas semelhantes.
lnLroduco a Anllse
lundamenLallsLa lundamenLallsLa
Avallaco 8elaLlva
lorLaleza, AaosLo de 2008
AnnIse FundnmenInIsIn
AvnInco ReInIvn
Avallaco 8elaLlva e um Lermo aeral usado para a comparaco
de precos de dlferenLes aLlvos aLraves de lndlces ou mulLlplos.
A ldela por Lrs do modelo e que aLlvos com aLrlbuLos e aanhos
poLenclals semelhanLes podem Ler o mesmo preco.
Lsse processo por comparaco e mals slmples do que o uCl,
mas requer: mas requer:
a) A ldenLlflcaco de empresas comparvels,
b) A deflnlco dos parmeLros de comparaco.
A Avallaco 8elaLlva Lambem e comumenLe uLlllzada para a
checaaem dos resulLados da avallaco pelo uCl.
AnnIse FundnmenInIsIn
AvnInco ReInIvn
armeLros de comparaco:
l. MulLlplos aLrlmonlals
reco/ALlvos
reco/valor aLrlmonlal da Aco
ll. MulLlplos Cperaclonals
reco/Lucro reco/Lucro
reco/8esulLado Cperaclonal por Aco
valor da Lmpresa/vendas
ulvldend ?eld
lll. MulLlplos Lspeclflcos por SeLor
vCv - valor Ceral de vendas
vendas por meLro quadrado de lo[a
numero de llaaces por 1 000 hab
AnnIse FundnmenInIsIn
AvnInco ReInIvn
As rearas de Craham:
1 - um lndlce lucro/preco menor que 20,
2 - um /L da aco que se[a menor do que 40 do que a medla do /L do mercado
nos ulLlmos clnco anos,
3 - uma dlsLrlbulco de dlvldendos malor do que dols Lercos do rendlmenLo de um
LlLulo de renda flxa classlflcado como AAA,
4 - um preco menor do que dols Lercos do seu valor conLbll Lanalvel,
3 - um preco menor do que dols Lercos do CaplLal ClrculanLe Llquldo, asslm 3 - um preco menor do que dols Lercos do CaplLal ClrculanLe Llquldo, asslm
compreendldo como sendo ALlvo ClrculanLe Llquldo menos o Lxlalvel de CurLo
razo,
6 - um lndlce de LndlvldamenLo (valor ConLbll da ulvlda/aLrlmnlo Llquldo)
menor que um,
7 - um ALlvo ClrculanLe malor do que duas vezes o Lxlalvel de CurLo razo,
8 - um endlvldamenLo menor do que duas vezes o ALlvo ClrculanLe Llquldo,
9 - um cresclmenLo do lucro/aco ao lonao dos ulLlmos 10 anos malor do que 7,
10 - no mals do que dols anos de lucros cadenLes ao lonao dos 10 anos
anLerlores.
AnnIse FundnmenInIsIn
AvnInco ReInIvn
Comparando aces de empresas de papel e celulose:
Fonte: nfomoney, consulta em 25/8/2008
/L (ltlce/otoloos) - reco/Lucro, mede os anos necessrlos para a coberLura do valor
de mercado da aco, levando em conLa o lucro llquldo por aco do ulLlmo balanco, L
uma medlda de aLraLlvldade para o aclonlsLa,
/CL (ltlce/cosb otoloo) - reco/Calxa Cerado, mede os anos necessrlos para a
coberLura do valor de mercado da aco, levando em conLa o calxa aerado por aco do
ulLlmo balanco, e uma medlda de aLraLlvldade para a empresa,
/8v (ltlce/8ook voloe) - reco/valor aLrlmonlal da Aco, mede o alo/desalo
apllcado pelo mercado sobre o valor paLrlmonlal da aco,
AnnIse FundnmenInIsIn
Dconnro de Fnnncs - II
apllcado pelo mercado sobre o valor paLrlmonlal da aco,
Lv/L8l1uA (voloe otltv/L8l1uA) - valor da Lmpresa/LA!luA,
Lv/L8l1 (voloe otltv/L8l1) - valor da Lmpresa/LA!l,
Lv/lC (voloe otltv/lovesteJ copltol) - valor da Lmpresa/CaplLal lnvesLldo,
Lv/lCll (voloe otltv/(ltee cosb llow to lltm) - valor da Lmpresa/lluxo de Calxa Llvre
para a Lmpresa,
lClL ?eld (ltee cosb llow to ooltv) - valor da Lmpresa/lluxo de Calxa Llvre para o
AclonlsLa,
ulvlJeoJ )elJ - 1axa de reLorno dos dlvldendos (pode ser do ulLlmo ano ou pro[eLada).
AnnIse de Aces
Rejerncns: sIes dn nIerneI e bbIogrnjn bnscn
At|va Corretora: www.aLlvaLrade.com.br
8CVL5A, palna prlnclpal: www.bovespa.com.br
valor de mercado das empresas llsLadas:
hLLp://www.bovespa.com.br/lnsLuados/neaoclacao/bursaLll.asp
ahoo! I|nancas: hLLp://br.flnance.vahoo.com
ulclonrlo de flnancas, ADVIN: hLLp://wlkl.advfn.com/br/lndex.php/WlklnvesL
Infomoney: www.lnfomonev.com.br
Inst|tuto Nac|ona| de Invest|dores - lnl: www.lnl.ora.br Inst|tuto Nac|ona| de Invest|dores - lnl: www.lnl.ora.br
k|cardo 8orges, curso on-llne de Anllse lundamenLallsLa:
hLLp://www.rlcardoboraes.com/anallse_fundamenLallsLa.hLm
Damodaran on-llne: hLLp://paaes.sLern.nvu.edu/~adamodar/
Lopes I||ho - Cnde lnvesLlr: hLLp://www.ondelnvesLlr.com.br/
L|vros essenc|a|s:
C lnvesLldor lnLellaenLe, 8en[amln Craham
llnancas CorporaLlvas, 8oss
Avallaco de lnvesLlmenLos, uamodaran
valuaLlon, Copeland, koller e Murrln
lnLroduco a Anllse
lundamenLallsLa lundamenLallsLa
lorLaleza, AaosLo de 2008
AnnIse FundnmenInIsIn AnnIse FundnmenInIsIn
ApndIce : da contabIlIdade ao
fluxo de caIxa
ara a avallaco de aces, o relevanLe e o f|uxo de ca|xa da
empresa, e no os demonsLraLlvos de resulLados conLbels.
L necessrlo esLlmar:
C efelLo das despesas no moneLrlas,
As necessldades de caplLal de alro,
As necessldades de dlspndlos de caplLal,
AnnIse FundnmenInIsIn
ModeIo de FIuxos de Cnxn DesconIndos
As necessldades de dlspndlos de caplLal,
C lmpacLo de flnanclamenLos,
Canhos flscals da movlmenLaco conLbll.
PorlzonLe de pro[eco:
erlodo prevlslvel,
LnLre 3 e 10 anos.
0emonstrao de resultados, na vIso contbIl:
AnnIse FundnmenInIsIn
ModeIo de FIuxos de Cnxn DesconIndos
Fluxo de CaIxa
dos
nvestImentos
Fluxo de CaIxa
DperacIonal
+
DperacIonal
Fluxo de CaIxa
da Empresa
=
AnnIse FundnmenInIsIn AnnIse FundnmenInIsIn
ApndIce : estImando a taxa de
desconto - o WACC
AvnInco de empresns
Revsnndo o conceIo de rsco x reIorno
D retorno esperado de um InvestImento deve ser proporcIonal
ao seu rIsco:
SIstemtIco: afeta toda uma classe de atIvos
AssIstemtIco: aplIcase a um atIvo especifIco
FIsco assIstemtIco:
8eta: covarIncIa de um atIvo com relao ao IndIcador do 8eta: covarIncIa de um atIvo com relao ao IndIcador do
mercado
Taxa lIvre de
rIsco
PrmIo de
rIsco de
mercado
8eta
Custo de
capItal
proprIo
+ ( x ) =
CnIcuIo dn Inxn de desconIo
Taxa lIvre de
rIsco
PrmIo de
rIsco de
mercado
8eta
Custo de
capItal
proprIo
+ ( x ) =
Custo da
divIda de
longo prazo
EfeIto do
Imposto
sobre lucros
Custo da
divIda pos
Impostos
- =
Custo do
capItal
proprIo
capItal
proprIo
x
Custo da
divIda pos
Impostos
capItal de
terceIros
Taxa de
desconto
(WACC)
x
=
=