La Argentina camina hacia el fin de un ciclo

Martn Redrado PAara LA NACION

Domingo 05 de junio de 2011 | Publicado en edicin impresa La Argentina se encuentra en una encrucijada econmica. A la creciente erosin de los pilares del "modelo", es decir, de los supervits gemelos, se ha sumado con mayor contundencia el atraso cambiario y un esquema de financiamiento, que ya se est agotando. El enfoque puede graficarse con el ejemplo de un avin que tiene una tormenta por delante. El problema puede resolverse con un piloto que tenga la habilidad para disear una ruta alternativa que permita llegar al mismo destino. Hasta ahora, las seales emitidas muestran que vamos de frente hacia la tempestad. La fatiga de este ciclo se manifiesta en las variables ms importantes. Esta es una economa que para funcionar necesita de "sojadlares" y de una caja fiscal abultada para financiar las polticas orientadas a incrementar la demanda agregada. Sin estos resortes disponibles, el esquema de crecimiento orientado a la expansividad del mercado interno, lleg a su lmite. El ao 2011 exhibir por primera vez desde la salida de la convertibilidad la desaparicin del supervit fiscal y de cuenta corriente, trayectorias ambas que se tornarn deficitarias hacia adelante. En este marco, la eleccin de financiarse con recursos extraordinarios tambin muestra un notable agotamiento. La estrategia utilizada para cubrir los vencimientos de deuda pblica mediante la emisin monetaria y para sostener el gasto con recursos de las dependencias pblicas (utilidades y adelantos transitorios del Banco Central y recursos de capital de la Anses), ha perjudicado notablemente sus balances y la capacidad de maniobra de estas entidades. Hasta el momento este esquema se ha podido llevar adelante, pero a costa de una tasa de inflacin que desde 2009 a la actualidad, se ha duplicado. En 2012, sin embargo, esta disyuntiva se agrava. Las necesidades de financiamiento totales se ubican cerca de los 16.000 millones de dlares. Del monto total, cerca de 6200 millones estn denominados en pesos, 2100 millones corresponden a organismos internacionales y 7440 millones corresponden a tenedores privados (relacionado fundamentalmente a pagos del Boden 2012, del cupn PBI y de servicios de los bonos Discount y Par). Continuar con ms de lo mismo llevar inexorablemente a la falta de dlares. Las llamadas "reservas de libre disponibilidad" se ubicaran a fin de 2011 en no ms de 5500 millones y resultan insuficientes para cubrir nuestros compromisos. Esto ocurre en un marco donde la base monetaria crece al 40% interanual y las reservas internacionales dejan de acumularse, o incluso, segn nuestras proyecciones, descenderan hacia fines de 2012 hasta los 45.000 millones. Hasta dnde llega el lmite del deterioro del balance del BCRA, que ya posee un 50% de letras intransferibles en relacin a sus reservas? Hay varios indicadores

preocupantes: el respaldo de la emisin monetaria con reservas, netas de la deuda del BCRA (Lebac y Nobacs) cay de 113,5% a fines de 2009 a un 58,5% en 2011. Otro ejemplo en ese sentido, es el descenso de 20 puntos porcentuales en el ratio de cobertura de los pasivos financieros durante el mismo lapso (de 91% a 70%). De esta manera se corroe el poder de fuego de la autoridad monetaria para administrar el tipo de cambio en el futuro prximo. La creciente inconsistencia de la poltica econmica, donde la dominancia fiscal de la poltica monetaria es cada vez ms incompatible con la poltica cambiaria, posee consecuencias ampliamente conocidas en la Argentina: falta de inversin, fuga de capitales, inflacin creciente, desbordes salariales, precios relativos distorsionados, trabas comerciales, entre otros. Todo esto sin dejar de contemplar la sensibilidad que tiene la campaa agrcola al impacto de un potencial shock externo que afecte volmenes cosechados, o eventualmente precios, en nuestro pas. De esta forma, el agotamiento de este enfoque est generando distorsiones de difcil resolucin. En el marco de una insuficiencia inversora y de capacidades instaladas sectoriales ms comprometidas, y con un tipo de cambio que apenas se deslizar un 8,5% en 2011, los costos de produccin en dlares se estn acrecentado a un 20% anual. Cerca del lmite Con la competitividad sectorial de la economa seriamente afectada, las empresas contarn con serias dificultades para seguir vendiendo al mundo a este ritmo, en un marco donde los salarios formales en dlares ya sobrepasan su nivel de 2001 en ms de un 25 por ciento. La estrategia de crecimiento solamente basada en el consumo, el esquema de financiamiento con stocks domsticos y el conjunto de polticas proinflacionarias, junto a un tipo de cambio prcticamente inalterable, estn cerca de su lmite. Es necesaria entonces una pronta recalibracin de las variables econmicas para que la correccin no ocurra de manera desordenada. Las medidas descoordinadas no son exitosas. Esto slo se resuelve con un plan integral y un equipo cohesionado. Apuesto a la planificacin, a la administracin de riesgos y a la visin estratgica. No a la improvisacin en la poltica econmica. El autor es socio de MR Servicios Financieros y fue presidente del Banco Central